1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 行业研究/机械工业/通用机械 证券研究报告 行业深度报告行业深度报告 2023 年 01 月 10 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市优于大市 维持维持 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo-37.92%-30.26%-22.61%-14.95%-7.30%0.36%2022/12022/42022/72022/10通用机械海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 机床进入复苏大周期，民企有望复制“三一路线”2021.04.21 大炼化二期项目

2、投资启动，设备龙头厂商有望受益2019.04.17 “十三五”化工投资下半场，设备龙头仍将受益2018.12.02 Table_AuthorInfo 分析师:赵玥炜 Tel:(021)23219814 Email: 证书:S0850520070002 联系人:刘绮雯 Tel:(021)23154659 Email: 机床机床深度：深度：有望重回投资上行周期，有望重回投资上行周期，中高中高端机床、核心部件国产化空间大端机床、核心部件国产化空间大 Table_Summary 投资要点：投资要点：制造业投资整体处于筑底阶段制造业投资整体处于筑底阶段，融资需求逐步回暖，期待鼓励，融资需求逐步回暖，期待

3、鼓励设备投资等政策设备投资等政策发力发力。我们看到，尽管中国 11 月 PMI 仍处于荣枯线之下，但作为经济先行指标之一的企（事）业单位中长期贷款 9 月、10 月已呈现同比上行趋势、制造业贷款需求 2022 年第三季度实现环比改善，印证下游融资需求逐步回暖；同时，2022年 9 月以来，关于制造业及其设备等投资的支持政策频频颁发，有望对企业购臵及更新设备产生正向影响。机床是国民经济重要支柱，疫情削弱叠加政策支持下，有望机床是国民经济重要支柱，疫情削弱叠加政策支持下，有望重回投资重回投资上行周期。上行周期。我们复盘与观察过去三十余年，中国机床投资周期大约为 10 年，与朱格拉周期较为相符，且期

4、间每一轮的产量峰值均比上一轮峰值高；我们判断，本轮机床周期大概率约从 2020 年开启，期间疫情等经济影响因素阶段性对机床投资有所制约。我们认为，疫情削弱下，随着经济逐步复苏、制造业政策发力，中国机床投资有望重回投资上行周期。景气度景气度跟踪跟踪：呈现结构分化，呈现结构分化，新能源新能源汽车、汽车、出口出口等等需求景气持续需求景气持续；日本对华机；日本对华机床订单床订单 8-10 月同比月同比 20%+印证下投资逐步回暖。印证下投资逐步回暖。我们通过对机床需求跟踪看到：1）下游需求呈现结构分化，新能源汽车需求景气度持续，有望催生出新的机床需求；汽车、挖掘机月度销量开始趋稳，预计地产政策宽松下挖

5、掘机领域有望受益；2）出口需求呈现较好态势：2022 年 1-9 月中国机床工具行业出口保持增长，其中金属加工机床出口同比增长 21%。同时，日本对华订单从 8 月至 10月已连续 3 个月呈现单月同比增长 20%+态势，我们认为，订单增长印证下游投资正在逐步回暖。成长成长驱动力驱动力：中高端中高端机床、核心部件机床、核心部件国产化国产化空间较大；中国有望孕育空间较大；中国有望孕育具有全球具有全球竞争力的机床竞争力的机床产业链产业链公司公司。2021 年中国机床消费量、产量均排全球首位，分别为 236/218 亿欧元，我们按照消费量口径测算，机床核心部件市场约为 146 亿欧元，市场空间较大。

6、但从结构上看，中高端机床国产化率仍然较低，数控系统、丝杠、导轨等机床核心部件主要依赖进口，自主可控提升空间大。与此同时，我们看到，机床产业链正在逐步完善、进步，一方面，我国涌现出一批诸如纽威数控、海天精工、北京精雕等优质机床公司；另一方面，机床产业资源配套日渐完善，东部沿海地区形成数控机床产业聚集区，如山东滕州中小机床之都，为机床产业发展奠定重要基础。我们认为，中国市场作为全球最大的机床消费/生产国，在机床产业链日趋完善的环境下，叠加机床核心部件自制能力不断增强，未来有望孕育出具有全球竞争力的机床产业链公司。投资建议投资建议。中国机床产业整体呈现大而不强特点，中高端机床国产化率相对低，同时在数

7、控系统、导轨、丝杠等机床核心部件上仍依赖进口居多。我们认为，中长期看，一方面中高端机床国产化率提升为机床公司提供较大成长空间，另一方面具备核心部件研制能力的公司有望在成本管控、发展空间上更具优势。基于以上判断，我们建议关注具备核心部件研制能力的中高端机床公司：纽威我们建议关注具备核心部件研制能力的中高端机床公司：纽威数控、海天精工、科德数控、秦川机床、创世纪等。数控、海天精工、科德数控、秦川机床、创世纪等。风险提示。风险提示。机床市场竞争加剧；下游行业固定资产投资不及预期；出口不及预期；新冠疫情对行业的影响。行业研究通用机械行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目目 录录 1.机床

8、产业：工业母机，下游应用广泛，是现代化建设的重要力量.6 2.制造业投资筑底，机床行业有望重回投资上行周期.7 2.1 宏观判断：制造业投资整体处于筑底阶段，期待鼓励设备投资等政策发力.7 2.2 周期复盘：机床投资周期约为 10 年，疫情影响逐步减弱下有望重回上行周期8 3.景气度：新能源车+出口需求景气持续，日本对华订单同比上行.12 3.1 需求跟踪：新能源汽车有望催生新机床需求，汽车、挖掘机月度销量趋稳.12 3.2 出口数据：1-9 月中国机床工具行业出口保持增长趋势.13 3.3 前瞻指标：日本对华订单 8-10 月 yoy+20%以上；中国机床工具行业 8-9 月营收恢复上行.1

9、4 4.中长期成长来源：中高端机床、核心部件国产化率空间大；集中度有望提升.16 4.1 机床结构：呈现大而不强特点，中高端机床国产化率提升空间较大.16 4.2 核心部件：中国机床主要部件市场规模预计约为 135 亿欧元，部分核心部件仍以进口为主.18 4.3 竞争格局：优质民营公司加快发展，相比海外龙头营收规模、核心部件研制能力有待提升.21 5.建议关注：具备核心部件研制能力的中高端数控机床公司.24 6.风险提示：市场竞争加剧、下游行业固定资产投资不及预期等.25 UVlWoMsQVVlWqU1YvX6MaO7NoMpPpNmPfQnNpOjMpOqQ6MpOpPxNtRuNuOqNm

10、Q 行业研究通用机械行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图目录图目录 图 1 机床产业链图示：以数控机床为例.6 图 2 中国 PMI 指数情况.7 图 3 固定资产投资完成额累计同比情况.7 图 4 工业企业利润总额累计同比、CPI-PPI 情况.7 图 5 企（事）业单位中长期贷款同比情况.8 图 6 制造业贷款需求指数.8 图 7 机床行业产量情况：呈现约 10 年周期（以金属切削机床为例）.9 图 8 金属切削机床月度产量同比情况与 PMI 呈现较高相关性.9 图 9 机床行业主要下游行业应用分布.10 图 10 金属切削机床月产量同比与汽车月产量同比关联度高.10 图

11、11 金属切削机床月产量同比与挖掘机月产量同比关联度较高.10 图 12 中国工业增加值累计同比情况.11 图 13*ST 沈机收入规模与同比情况.11 图 14 汽车月度销量与同比情况.12 图 15 新能源汽车月度销量与同比情况.12 图 16 挖掘机月度开工小时数情况.13 图 17 挖掘机月度销量.13 图 18 2022 年 1-9 月机床工具产品累计出口情况（亿美元）.13 图 19 主要机床公司历年海外收入（百万元）.14 图 20 主要机床公司海外收入同比增长情况.14 图 21 日本机床月度订单及增速情况.14 图 22 日本机床外需订单重点区域月度情况与增速.14 图 23

12、 2022 年前三季度机床工具行业月度营业收入同比.15 图 24 中国机床工具工业协会重点联系企业营业收入同比增速情况.15 图 25 2002-2021 年全球机床产值及同比增速情况.16 图 26 2017-2021 年中国机床消费量及增速.16 图 27 2017-2021 年中国机床产值及增速.16 图 28 2021 年全球各个国家机床产量及全球规模占比.17 图 29 2021 年全球各个国家机床消费量及全球规模占比.17 图 30 2021 年前十大金属切削机床生产地产值.17 行业研究通用机械行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 图 31 2021 年前十大金属成

13、形机床生产地产值.17 图 32 2017-2021 年中国机床国产化率.18 图 33 2014-2018 年中国数控机床低/中/高国产化率.18 图 34 中国机床进出口价格对比.18 图 35 中国机床月度进出口金额.18 图 36 中国机床月度进出口数量.18 图 37 机床成本构成.20 图 38 典型机床公司 2021 年直接材料占营业收入比例.20 图 39 2021 年中国机床主要部件市场规模测算（机床产量口径）.20 图 40 我国数控机床发展历程.21 图 41 2021 年中国主要机床公司机床类业务收入情况.23 图 42 2021 年中国机床公司市占率情况（总规模为中国

14、机床产量口径）.23 图 43 2019 年全球 TOP 数控机床公司营收情况.23 图 44 2021 财年发那科、上银科技核心部件收入情况.23 行业研究通用机械行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5 表目录表目录 表 1 机床分类（按照加工方式）.6 表 2 2022 年 9 月以来制造业投资支持政策梳理.8 表 3 经济周期的主要类型.9 表 4 机床上游部件梳理：铸件、传动系统部件、功能部件、数控系统、板焊件.19 表 5“一五”时期机床“十八罗汉”企业与专业产品分工.22 表 6 主要机床标的梳理（市值更新时间：2022 年 12 月 23 日）.24 行业研究通用机械行

15、业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 6 1.机床产业机床产业：工业母机，：工业母机，下游应用广泛，是下游应用广泛，是现代化建设现代化建设的的重要力量重要力量 机床又称工业母机，是用来制造机器的机器，机床又称工业母机，是用来制造机器的机器，应用广泛，下游包括汽车、航天航空、应用广泛，下游包括汽车、航天航空、船舶、磨具、发电等设备制造，船舶、磨具、发电等设备制造，在国在国民民经济现代化的建设中起着重要作用经济现代化的建设中起着重要作用。定义与分类：定义与分类：根据论文数控机床发展历程及未来趋势（中国机械工程杂志，作者：刘强）、纽威数控招股说明书、百度百科信息，机床是指用来制造机器的机器，又

16、被称为“工作母机”或“工具机”，在国民经济现代化的建设中起着重大作用；从分类上看，按照加工方式划分为金属切削机床、金属成形机床、木工机床，按照是否使用数控系统可以分为数控机床和非数控机床。表表 1 机床分类机床分类（按照加工方式按照加工方式）机床大类机床大类 细分类型细分类型 金属切削机床 铣床、车床、钻床、镗床、磨床、齿轮加工机床、螺纹加工机床、刨床、拉床、电加工机床、切断机床、其他机床 12 类 金属成形机床 主要包括液压机、机械压力机、冲压机、折弯机、冷锻机等 木工机床 木工锯机、木工刨床、木工车床、木工铣床、木工钻床、开榫机、榫槽机、木工砂光机、以及修整、刃磨木工刀具的辅机等 资料来源

17、：纽威数控招股说明书，海通证券研究所 产业链情况：产业链情况：以数控机床为例，根据前瞻经济学人官方百家号信息，数控机床上游主要为数控机床所需的各类设备部件，包括数控系统、核心零部件、功能部件、电子元件等；下游应用领域广泛，主要包括汽车制造、航空航天设备制造、船舶制造、模具制造、发电设备制造、冶金设备制造和通信设备制造等。图图1 机床产业链图示：以数控机床为例机床产业链图示：以数控机床为例 资料来源：前瞻经济学人官方百家号、国盛智科招股说明书，海通证券研究所 行业研究通用机械行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 7 2.制造业投资筑底，机床制造业投资筑底，机床行业有望行业有望重回重回投资

18、投资上行周期上行周期 2.1 宏观判断：制造业投资整体处于筑底阶段，期待鼓励设备投资等政策宏观判断：制造业投资整体处于筑底阶段，期待鼓励设备投资等政策发力发力 我们判断，制造业投资整体处于筑底阶段，期待迎来向上修复，具体来看：我们判断，制造业投资整体处于筑底阶段，期待迎来向上修复，具体来看：1）作）作为经济先行指标之一的为经济先行指标之一的企（事）业单位中长期贷款企（事）业单位中长期贷款 9 月、月、10 月呈现同比上行趋势月呈现同比上行趋势；2）同时同时 2022 年年 9 月以来，关于制造业及其设备等投资的支持政策频频颁发月以来，关于制造业及其设备等投资的支持政策频频颁发。制造业制造业投资

19、整体投资整体处于筑底阶段，处于筑底阶段，从结构上看，从结构上看，高新技术制造业投资热度较高。高新技术制造业投资热度较高。根据Wind 数据：1）PMI：2022 年 11 月，中国 PMI/新订单 PMI/产成品库存中国 PMI/生产 PMI 为48.00%/46.40%/48.10%/47.80%，仍处于荣枯线（50%）之下。2）固定资产投资完成额：2022 年 11 月，中国固定投资完成额累计同比情况分类来看，制造业/通用设备/高新技术制造业同比+9.30%/+14.50%/+23.00%；高新技术制造业投资热度较高。3）CPI-PPI：2022 年 11 月，CPI 减去 PPI 的值为

20、 2.90%。图图2 中国中国 PMI 指数情况指数情况 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图3 固定资产投资完成额累计同比情况固定资产投资完成额累计同比情况 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图4 工业企业利润总额累计同比、工业企业利润总额累计同比、CPI-PPI 情况情况 资料来源：Wind，海通证券研究所 从信贷情况看，企（事）业单位中长期贷款从信贷情况看，企（事）业单位中长期贷款 9 月、月、10 月呈现同比上行趋势，制造月呈现同比上行趋势，制造业贷款需求业贷款需求 2022 年第三季度环比改善。年第三季度环比改善。根据 Wind 数据：1）企（事）业单位中长期贷款：企事业单位

21、中长期贷款从 2022 年 9 月开始同比 行业研究通用机械行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 8 增速逐步上行，9 月、10 月单月同比分别为 12.53%、12.63%，趋势有所上行。我们认为，企事业单位中长期贷款同比增速趋势上行，印证下游融资需求逐步回暖。2）制造业贷款需求指数：2022 年三季度制造业贷款需求指数为 60.60%，qoq+0.90pct，yoy-6.80pct，呈现环比改善趋势。图图5 企（事）业单位中长期贷款同比企（事）业单位中长期贷款同比情况情况 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图6 制造业贷款需求指数制造业贷款需求指数 资料来源：Wind，海通证券

22、研究所 2022 年年 9 月以来，关于制造业及其设备等投资的支持政策频频颁发，我们认为月以来，关于制造业及其设备等投资的支持政策频频颁发，我们认为，支持支持政策的发布有望鼓励制造业投资，对企业购臵及更新设备产生正向影响。政策的发布有望鼓励制造业投资，对企业购臵及更新设备产生正向影响。以关于加大支持科技创新税前扣除力度的公告为例，主要内容为：高新技术企业在 2022 年10 月 1 日至 2022 年 12 月 31 日期间新购臵的设备、器具，允许当年一次性全额在计算应纳税所得额时扣除，并允许在税前实行 100%加计扣除。表表 2 2022 年年 9 月以来制造业投资支持政策梳理月以来制造业投

23、资支持政策梳理 日期日期 政策政策 发布部门发布部门 主要内容主要内容 2022/10/25 关于以制造业为重点促进外资扩增量稳存量提质量的若干政策措施 国家发展改革委、工业和信息化部等部门 若干政策措施要求，各有关部门、各地方要高度重视，加强配合，做好外资扩增量、稳存量、提质量各项工作，营造更加优化的政策环境，稳定外商投资预期、提振外商投资信心，推动利用外资高质量发展，支持外商投资企业更好融入国内大循环，促进国内国际双循环。吸引外资大省要充分发挥优势，加大引资力度，增强对全国稳外资的带动作用。2022/9/28 中国人民银行设立设备更新改造专项再贷款支持制造业等领域设备更新改造 中国人民银行

24、 人民银行设立设备更新改造专项再贷款，专项支持金融机构以不高于 3.2%的利率向制造业、社会服务领域和中小微企业、个体工商户等设备更新改造提供贷款。设备更新改造专项再贷款额度为 2000 亿元以上，利率 1.75%，期限 1 年，可展期2 次，每次展期期限 1 年，发放对象包括国家开发银行、政策性银行、国有商业银行、中国邮政储蓄银行、股份制商业银行等 21 家金融机构，按照金融机构发放符合要求的贷款本金 100%提供资金支持。2022/9/22 关于加大支持科技创新税前扣除力度的公告 财政部、税务总局、科技部 高新技术企业在 2022 年 10 月 1 日至 2022 年 12 月 31 日期

25、间新购臵的设备、器具，允许当年一次性全额在计算应纳税所得额时扣除，并允许在税前实行 100%加计扣除。凡在 2022 年第四季度内具有高新技术企业资格的企业，均可适用该项政策。企业选择适用该项政策当年不足扣除的，可结转至以后年度按现行有关规定执行。资料来源：中华人民共和国商务部、中华人民共和国中央人民政府、中国人民银行，海通证券研究所 2.2 周期复盘：机床投资周期约为周期复盘：机床投资周期约为 10 年，疫情影响逐步减弱下有望重回年，疫情影响逐步减弱下有望重回上行周期上行周期 回顾过去三十余年，回顾过去三十余年，中国中国机床投资周期大约为机床投资周期大约为 10 年年，与朱格拉周期较为，与朱

26、格拉周期较为相符相符，且，且每一轮的产量每一轮的产量峰峰值值均比上一轮均比上一轮峰峰值值高高，同时，疫情对新一轮机床投资周期开启有所制约，同时，疫情对新一轮机床投资周期开启有所制约，待影响逐步待影响逐步减弱减弱，机床，机床投资投资有望重回投资上行周期有望重回投资上行周期。以金属切削机床为例，我们通过观察其从 1989 年到 2021 年的产量情况，可以看到三十余年间金属切削机床产量经历过三个完整的周期，时间维度大约为 9-11 年，同时，这三轮中，每一轮的产量峰值均比上一轮峰值高，其中，2011 年产量是最近一轮的峰值，为 86.00 万台。整体来看，作为重要的固定投资组成部分，机床投资周期与

27、朱格拉周期（8-10 年）较为相符。我们我们 行业研究通用机械行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 9 看到，本轮机床周期大概率看到，本轮机床周期大概率已已约从约从 2020 年开启，但因疫情等经济影响因素，对机床投年开启，但因疫情等经济影响因素，对机床投资资有所制约，我们认为，后疫情时代下，随着经济逐步复苏，中国机床投资有望重回投有所制约，我们认为，后疫情时代下，随着经济逐步复苏，中国机床投资有望重回投资上行周期。资上行周期。表表 3 经济周期的主要类型经济周期的主要类型 周期名称周期名称 周期长短周期长短 平均长度平均长度 周期来源周期来源 基钦周期基钦周期 短周期短周期 约约 4

28、0 月（月（3-5 年）年）企业库存投资波动企业库存投资波动 朱格拉周期朱格拉周期 中周期中周期 约约 9 年（年（8-10 年）年）固定投资波动固定投资波动 库兹涅茨周期 中长周期 约 20 年（15-25 年）建筑投资波动 康德拉季耶夫周期 长周期 约 50 年（45-60 年）科技创新的周期发展 资料来源：论文经济周期理论的创新思维基于理论模型视角（作者：宗良、郝毅），海通证券研究所 图图7 机床行业产量情况：呈现机床行业产量情况：呈现约约 10 年周期年周期（以金属切削机床为例）（以金属切削机床为例）资料来源：Wind，海通证券研究所 具体来看，我们认为机床约我们认为机床约 10 年投

29、资周期与使用寿命相关，由此带来更新周期；年投资周期与使用寿命相关，由此带来更新周期；同时，每一轮投资周期中，景气上行周期、产量峰值等与机床存量、同时，每一轮投资周期中，景气上行周期、产量峰值等与机床存量、宏观宏观经济景气度、经济景气度、主要下游发展情况主要下游发展情况、政策支持、政策支持相关。相关。1）一般机床更新周期约为一般机床更新周期约为 10 年，工作强度等会影响其使用年限。年，工作强度等会影响其使用年限。根据观研天下2022 年 10 月 19 日发布的报告，机床是机械制造业中的耐用消费品，一般机床使用寿命约为 10 年，但在重型切削下长时间工作的机床寿命为 7-8 年；现阶段我国 1

30、0 年以上使用年限的机床占存量机床的 30%。2）经济景气度影响：经济景气度影响：我们通过观察发现，金属切削机床月度产量同比增速与 PMI呈现较高的相关性、且波动较为同步，这意味着经济景气度对机床投资的传导速度较快。图图8 金属切削机床月度产量同比情况与金属切削机床月度产量同比情况与 PMI 呈现较高相关性呈现较高相关性 资料来源：Wind，海通证券研究所 3）主要下游情况主要下游情况：汽车、工程机械等主要下游月产量同比相较金属切削机床月产：汽车、工程机械等主要下游月产量同比相较金属切削机床月产 行业研究通用机械行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 10 量同比有一定领先性。量同比有一

31、定领先性。根据前瞻经济学人官方百家号信息，从机床行业下游应用分布来看，汽车/航空航天/模具/工程机械占比分别为 40%/17%/13%/10%。结合数据可获取的情况，我们以汽车、工程机械等下游行业进行分析，由于汽车是机床最主要的下游行业，我们观察到，金属切削机床月产量同比与汽车月产量同比呈现高度相关性，且在部分时间呈现出汽车月产量同比领先 4-8 个月不等的现象；以挖掘机为代表的工程机械行业，我们看到，金属切削机床月产量同比与挖掘机产量月度同比呈现较高关联性，且挖掘机产量月度同比相较金属切削机床月产量同比有一定领先性。图图9 机床行业主要下游行业应用分布机床行业主要下游行业应用分布 资料来源：

32、前瞻经济学人官方百家号，海通证券研究所 图图10 金属切削机床金属切削机床月产量同比与汽车月产量同比关联度月产量同比与汽车月产量同比关联度高高 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图11 金属切削机床金属切削机床月产量同比与挖掘机月产量同比关联度较月产量同比与挖掘机月产量同比关联度较高高 资料来源：Wind，海通证券研究所 3）政策支持政策支持：我们认为，：我们认为，2009 年十大产业振兴规划拉动了制造业固定资产投资，年十大产业振兴规划拉动了制造业固定资产投资，其中装备制造业调整和振兴规划实施细则其中装备制造业调整和振兴规划实施细则提出加快实施高档数控机床与基础制造装提出加快实施高档数控机

33、床与基础制造装备科技重大专项、调整税收优惠政策等一系列政策措施对机床投资备科技重大专项、调整税收优惠政策等一系列政策措施对机床投资有较大有较大拉动拉动。2009 年国务院审议并原则通过十大产业调整振兴计划。年国务院审议并原则通过十大产业调整振兴计划。根据中国政府网援引新华社报道（2009 年 2 月 26 日），在国际金融危机对中国实体经济影响日益加深的背景下，2009 年 1 月中旬以来，国务院相继召开常务会议，审议并原则通过了汽车、钢铁、纺织、装备制造、船舶工业、电子信息、轻工、石化、有色金属产业和物流业等十大产业调整振兴规划；相关统计显示，除物流业之外，其他九大产业工业增加值占我国全部工

34、业增加值的比重接近 80%，占中国 GDP 总额的比重约为三分之一。2010 年年 1 月国务院发布装备制造业调整和振兴规划实施细则，提出加快实施月国务院发布装备制造业调整和振兴规划实施细则，提出加快实施高档数控机床与基础制造装备科技重大专项高档数控机床与基础制造装备科技重大专项，提出，提出调整税收优惠政策调整税收优惠政策等一系列政策措等一系列政策措施施。根据国务院新闻办公室网站信息，i）发展重点上看，2010 年 1 月 18 日国务院办公厅发布装备制造业调整和振兴规划实施细则（规划期为 2009-2011 年，以下简称“规划”），在科技重大专项中，规划 行业研究通用机械行业 请务必阅读正文

35、之后的信息披露和法律声明 11 提出，加快实施高档数控机床与基础制造装备科技重大专项，重点研发高速精密复合数控金切机床、重型数控金切机床、数控特种加工机床、大型数控成形冲压设备、重型锻压设备、清洁高效铸造设备、新型焊接设备与自动化生产设备、大型清洁热处理与表面处理设备等八类主机产品，基本掌握高档数控装臵、电机及驱动装臵、数控机床功能部件、关键部件等的核心技术。ii）政策措施上看，规划提出包括发挥增值税转型政策的作用、加大技术进步和技术改造投资力度、调整税收优惠政策等在内的一系列政策措施。以调整税收优惠政策为例，规划提出，a.鼓励开展引进消化吸收再创新，对生产国家支持发展的重大技术装备和产品，确

36、有必要进口的关键部件及原材料，免征关税和进口环节增值税；b.在对铸件、锻件、模具、数控机床产品增值税实行先征后返的政策到期后，研究制定新的税收扶持政策，调整政策适用范围，引导发展高技术、高附加值产品。图图12 中国工业增加值中国工业增加值累计累计同比情况同比情况 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图13 *ST 沈机收入规模与同比情况沈机收入规模与同比情况 资料来源：Wind，海通证券研究所 行业研究通用机械行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 12 3.景气度景气度：新能源车新能源车+出口需求景气持续，日本对华订单出口需求景气持续，日本对华订单同比上行同比上行 3.1 需求跟踪：

37、新能源汽车有望催生新机床需求，汽车、挖掘机月度销量需求跟踪：新能源汽车有望催生新机床需求，汽车、挖掘机月度销量趋稳趋稳 汽车领域：汽车整体月度销量趋稳，新能源汽车销量维持高增长，有望带动其上游汽车领域：汽车整体月度销量趋稳，新能源汽车销量维持高增长，有望带动其上游汽车零配汽车零配件厂商的需求量上升，催生出新的机床需求。件厂商的需求量上升，催生出新的机床需求。1）整体来看，2022 年汽车月度销量同比增速在 4 月触底达到-47.60%，5 月同比下滑收窄，6 月同比增速恢复至 23.77%；2022 年 11 月，汽车月度销量同比略下降7.92%，维持相对稳健。其中，新能源汽车 4 月销量同比

38、增长 44.94%，5-8 月的月度销量同比增速保持 100%以上，2022 年 11 月销量同比增速为 74.79%，延续高增长趋势。图图14 汽车月度销量与同比情况汽车月度销量与同比情况 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图15 新能源汽车月度销量与同比情况新能源汽车月度销量与同比情况 资料来源：Wind，海通证券研究所 2）根据 MIR 睿工业官方微信公众号，汽车仍是机床最大的下游行业，新能源汽车是汽车领域的主要增长引擎，2021 年新能源汽车销量同比增长 158%；新能源汽车的发展带动其上游汽车零配件厂商的需求量上升，催生出新的机床需求。工程机械：工程机械：挖掘机月度销量维持稳健，

39、地产政策宽松情形下，以挖掘机为代表的工挖掘机月度销量维持稳健，地产政策宽松情形下，以挖掘机为代表的工程机械有望受益。程机械有望受益。2022 年挖掘机月度开工小时数从 3 月开始保持相对稳健，11 月的开工小时数为97.9 小时，环比下行 3.6 小时，同比下行 12.4 小时；挖掘机月度销量同比增速从 7 月开始回正，7/8/9/10 月销量分别同比增长 3.40%/0.00%/5.49%/8.10%，维持稳健。同时，根据证监会官网证监会新闻发言人就资本市场支持房地产市场平稳健康发展答记者问，证监会决定在股权融资方面调整优化 5 项措施：恢复涉房上市公司并购重组及配套融资；恢复上市房企和涉房

40、上市公司再融资；调整完善房地产企业境外市场上市政策；进一步发挥 REITs 盘活房企存量资产作用；积极发挥私募股权投资基金作用。我们认为，地产政策宽松情形下，以挖掘机为代表的工程机械有望受益。行业研究通用机械行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 13 图图16 挖掘机月度开工小时数情况挖掘机月度开工小时数情况 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图17 挖掘机月度销量挖掘机月度销量 资料来源：Wind，海通证券研究所 3.2 出口数据出口数据：1-9 月中国机床工具行业月中国机床工具行业出口保持增长出口保持增长趋势趋势 2022 年 1-9 月中国机床工具行业出口保持增长，比如金属加

41、工机床出口同比增长21%。1）2022 年年 1-9 月月出口数据：出口数据：根据中国机床工具工业协会 cmtba 官方微信公众号，2022 年 1-9 月份出口仍保持大幅增长的趋势。其中，金属加工机床出口额 45.8 亿美元，同比增长 21.0%。其中，金属切削机床出口额 32.0 亿美元，同比增长 22.6%；金属成形机床出口额 13.7 亿美元，同比增长 17.6%。切削刀具出口额 29.3 亿美元，同比增长6.2%。磨料磨具出口额 35.3 亿美元，同比增长 20.7%。图图18 2022 年年 1-9 月机床工具产品累计出口情况（亿美元）月机床工具产品累计出口情况（亿美元）资料来源：

42、中国机床工具工业协会 cmtba 官方微信公众号，海通证券研究所 2）主要机床）主要机床公司公司出口情况：出口情况：2021 年机床公司出口表现均较好，同比呈现较大幅度增长，纽威数控/海天精工/国盛智科/创世纪/合锻智能/亚威股份海外收入同比增长54.78%/38.20%/52.46%/339.19%/5.11%/59.93%。行业研究通用机械行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 14 图图19 主要机床公司主要机床公司历年海外收入历年海外收入（百万元）（百万元）资料来源：Wind，海通证券研究所 图图20 主要机床公司海外收入同比增长情况主要机床公司海外收入同比增长情况 资料来源：W

43、ind，海通证券研究所 3.3 前瞻指标：前瞻指标：日本对华订单日本对华订单 8-10 月月 yoy+20%以上；中国机床工具行业以上；中国机床工具行业8-9 月营收恢复上行月营收恢复上行 日本对华订单日本对华订单 8/9/10 月分别月分别 yoy+26.3%/+24.9%/+28.8%，实现连续，实现连续三个三个月正增月正增长。我们认为，订单作为前瞻性指标，同比增长印证下游投资正在逐步回暖。长。我们认为，订单作为前瞻性指标，同比增长印证下游投资正在逐步回暖。根据日本工作机械工业会数据：1）日本机床订单整体情况：）日本机床订单整体情况：2022 年 10 月，日本机床月度订单总额为 1411

44、 亿日元，yoy-5.5%；其中，外需订单为 965 亿日元，yoy-2.5%，内需订单为 446 亿日本，yoy-11.4%；2）日本机床订单重点区域情况：）日本机床订单重点区域情况：我们重点观察中国、欧洲、美国三个区域，2022年 10 月，日本对中国机床订单为 311 亿日元，yoy+28.8%；日本对欧洲机床订单为 19.2亿日元，yoy+1.2%；日本对美国机床订单为 274 亿日元，yoy-0.7%。同时，从 9 月来看，日本对中国/欧洲/美国机床订单同比+26.3%/-6.5%/+14.3%。图图21 日本机床月度订单及增速情况日本机床月度订单及增速情况 资料来源：日本工作机械工

45、业会，海通证券研究所 图图22 日本机床外需订单重点区域月度情况与增速日本机床外需订单重点区域月度情况与增速 资料来源：日本工作机械工业会，海通证券研究所 中国中国机床机床工具行业工具行业 2022 年年 1-9 月营业收入同比增长月营业收入同比增长 1.2%，其中，其中 8 月、月、9 月营业收月营业收入同比增长入同比增长 7.0%、8.3%，恢复上行。，恢复上行。根据中国机床工具工业协会 cmtba 官方微信公众号信息：1）营业收入：营业收入：2022 年 1-9 月，中国机床工具工业协会重点联系企业营业收入同比增长 1.2%。其中，金属切削机床分行业同比下降 5.9%，金属成形机床分行业

46、同比增长25.9%，工量具分行业同比下降 1.9%，磨料磨具分行业同比增长 16.2%；从月度情况来看，从月度来看，7 月、8 月、9 月重点联系企业当月营业收入同比分别为下降 2.5%、增长 7.0%、增长 8.3%。行业研究通用机械行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 15 2）利润：利润：2022 年 1-9 月，中国机床工具工业协会重点联系企业利润总额同比增长30.0%。其中，金属切削机床分行业同比增长 37.1%，金属成形机床分行业同比增长42.7%，工量具分行业同比下降 12.0%，磨料磨具分行业同比增长 155.8%。图图23 2022 年前三季度机床工具行业月度营业收入

47、同比年前三季度机床工具行业月度营业收入同比 资料来源：中国机床工具工业协会 cmtba 官方微信公众号，海通证券研究所 图图24 中国机床工具工业协会重点联系企业营业收入同比增速中国机床工具工业协会重点联系企业营业收入同比增速情况情况 资料来源：中国机床工具工业协会 cmtba 官方微信公众号，海通证券研究所 行业研究通用机械行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 16 4.中长期成长来源中长期成长来源：中高端机床、核心部件国产化率空：中高端机床、核心部件国产化率空间大间大；集中度有望提升；集中度有望提升 4.1 机床结构机床结构：呈现大而不强特点，呈现大而不强特点，中高端机床国产化率中

48、高端机床国产化率提升空间较大提升空间较大 2021 年全球机床产值为年全球机床产值为 709 亿欧元，亿欧元，yoy+20%。根据德国机床制造商协会（VDW）数据：2021 年以欧元计算的全球机床产量增加了 20%，达到 709 亿欧元。图图25 2002-2021 年全球机床产值及同比增速情况年全球机床产值及同比增速情况 资料来源：德国机床制造商协会（VDW），海通证券研究所 中国机床消费量、产量中国机床消费量、产量 2021 年均排全球首位，但生产年均排全球首位，但生产/出口机床偏低端，出口机床偏低端，整体呈现整体呈现大而不强特点，大而不强特点，中高端市场仍有较大的成长空间。中高端市场仍有

49、较大的成长空间。1）中国机床消费量、产量：）中国机床消费量、产量：2021 年中国是全球最大的机床产量国与消费国。具体来看，根据德国机床制造商协会（VDW）数据，2021 年中国机床消费量达 236 亿欧元，同比增长 26.74%，全球规模占比为 34%；机床产量达 218 亿欧元，同比增长 28.70%，全球规模占比达 31%；可以看到，中国是 2021 年全球最大的机床产量国与消费国；分类型来看，2021 年中国金属切削机床产值 141 亿欧元，金属成形机床产值 77 亿欧元，产值均处于全球首位。图图26 2017-2021 年中国机床消费量及增速年中国机床消费量及增速 资料来源：德国机床

50、制造商协会（VDW），海通证券研究所 图图27 2017-2021 年中国机床产值及增速年中国机床产值及增速 资料来源：德国机床制造商协会（VDW），海通证券研究所 行业研究通用机械行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 17 图图28 2021 年全球各个国家机床年全球各个国家机床产量及全球规模占比产量及全球规模占比 资料来源：德国机床制造商协会（VDW），海通证券研究所 图图29 2021 年全球各个国家机床消费量及全球规模占比年全球各个国家机床消费量及全球规模占比 资料来源：德国机床制造商协会（VDW），海通证券研究所 图图30 2021 年前十大金属切削机床生产地产值年前十大金属

51、切削机床生产地产值 资料来源：德国机床制造商协会（VDW），海通证券研究所 图图31 2021 年前十大金属年前十大金属成形成形机床生产地产值机床生产地产值 资料来源：德国机床制造商协会（VDW），海通证券研究所 2）中国机床生产偏低端，中高端市场仍有较大的成长空间。具体表现为：中国机床生产偏低端，中高端市场仍有较大的成长空间。具体表现为：中国机中国机床出口价格远低于进口价格、床出口价格远低于进口价格、中高端数控机床国产化率仍偏低中高端数控机床国产化率仍偏低。出口价格趋势改善，但仍远低于进口价格。出口价格趋势改善，但仍远低于进口价格。2022 年 11 月，中国机床月度出口金额为 8.17 亿

52、美元，出口数量为 162 万台；月度进口金额为 5.49 亿美元，进口数量为0.56 万台；从均价上看，我们计算，2022 年 11 月中国机床出口均价、进口均价分别为505 美元、98275 美元，出口价格远低于进口价格。从中国出口价格趋势上看，2022年 11 月中国机床出口均价为 505 美元，相比 2022 年 1 月均价 335 美元有所提升。中国机床行业综合国产化率较高中国机床行业综合国产化率较高，但，但中高端机床国产化率仍有较高的提升空间。中高端机床国产化率仍有较高的提升空间。根据德国机床制造商协会（VDW）数据，2021 年中国机床消费额为 236 亿欧元，进口规模为 63 亿

53、元，进口依赖度为 26.63%，国产化率为 73.37%，处于较高水平；但从国产化率结构上看，中高端机床国产化率仍有较高的提升空间，以数控机床为例，根据科德数控招股说明书援引前瞻研究院数据，2018 年中国低/中/高档数控机床国产化率分别为 82%/65%/6%，处于趋势上行，相比 2014 年分别提升 17pct/20pct/4pct，可以看到，我国中高端数控机床国产化率仍有较大的提升空间。行业研究通用机械行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 18 图图32 2017-2021 年年中国机床国产化率中国机床国产化率 资料来源：德国机床制造商协会（VDW），海通证券研究所 图图33 2

54、014-2018 年中国数控机床低年中国数控机床低/中中/高国产化率高国产化率 资料来源：科德数控招股说明书援引前瞻研究院数据，海通证券研究所 图图34 中国机床进出口价格对比中国机床进出口价格对比 资料来源：WIND，海通证券研究所 图图35 中国机床月度进出口金额中国机床月度进出口金额 资料来源：WIND，海通证券研究所 图图36 中国机床月度进出口数量中国机床月度进出口数量 资料来源：WIND，海通证券研究所 4.2 核心部件核心部件：中国机床主要部件市场规模中国机床主要部件市场规模预计约预计约为为 135 亿欧元亿欧元，部分核心部件仍以进部分核心部件仍以进口为主口为主 机床是由数控系统

55、、传动系统部件、功能部件等核心部件构成，我们认为机床是一机床是由数控系统、传动系统部件、功能部件等核心部件构成，我们认为机床是一个复杂的系统个复杂的系统；以数控系统为代表的核心部件仍以进口为主，国产化具有较大空间；以数控系统为代表的核心部件仍以进口为主，国产化具有较大空间。根据国盛智科招股说明书，我们对机床的核心部件进行梳理（具体见表 4），整体来看：1）机床核心部件涵盖范围：数控机床生产所需的核心部件主要包括铸件、传动系统部件、数控系统、功能部件、钣焊件等。2）对机床生产与工作的影响：核心部件是机床结构的重要组成部分，或在其工作 行业研究通用机械行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

56、19 过程中发挥重要作用，能够一定程度上影响数控机床速度、精度、效率、稳定性、智能化、多轴化、复合化、安全性、环保性等关键性能与功能的部件。3）国产化进度：部分核心部件仍以进口为主，以数控系统为例，我国大型机床生产商多从日本、德国等技术成熟国家外购数控装臵，中高档数控机床较为常用数控系统品牌包括日本发那科、德国西门子、日本三菱、德国海德汉等。表表 4 机床上游部件梳理：铸件、传动系统部件、功能部件、数控系统、板焊件机床上游部件梳理：铸件、传动系统部件、功能部件、数控系统、板焊件 核心部件类别核心部件类别 部件项目部件项目 部件名称部件名称 用途用途 具体情况具体情况 铸件铸件 机床基础大件 数

57、控机床框架 铸件属于中间加工成品，销售价格主要是在原材料生铁和废钢的基础上加一定的加工费确定，加工费受人工成本、工艺流程、产品造型加工、产品形状和大小、加工难易程度等因素的影响。对于高端铸件，配方、材质、外观、性能等均会影响其价格。传动系统部件传动系统部件 主轴传动 主轴 数控机床的运动传递部件，将主轴旋转转化为刀具的切削 数控机床精密件和功能部件一部分来自中国台湾地区、日本、德国等国家和地区的进口，一部分来自国内企业采购或自制，国内供应商的市场份额正逐步扩大。主电机座、传动箱 丝杠传动 丝杠 数控机床的运动传递部件，将电机旋转转化为工件的直线运动或旋转运动 精密轴承 电机座、轴承座、螺母座、

58、隔套、压盖 线轨 功能部件功能部件 数控转台 数控转台 实现工件的分度 两轴摇篮转台 实现工件的两轴分度 刀库、刀塔 自动换刀 齿轮箱 放大电机扭矩 铣头 手动直角头、自动直角头 实现多角度切削加工 万向头 五轴头 光栅尺 直线轴的位臵检测反馈 编码器 旋转轴的位臵检测反馈 全自动头库 存储铣头 数控系统数控系统 数控系统 数控机床的控制核心，通过编程实现金属切削的命令产生和传达 我国大型机床生产商多从日本、德国等技术成熟国家外购数控装臵，中高档数控机床较为常用数控系统品牌包括日本发那科、德国西门子、日本三菱、德国海德汉等。钣焊件钣焊件 焊接机身 数控机床框架 钣焊件制造是以多重程序的冷加工工

59、艺对钢板、铝板等金属板材进行加工，形成符合客户精度要求、功能要求的形状和尺寸。组成功能部件的精密钣焊加工件，如刀库支架、直角头支架等 功能部件的框架 中心出水系统，包括冷却水箱和过滤系统 为刀具排屑提供高压水 排屑系统 将铁屑从设备内部排出 资料来源：国盛智科招股说明书，海通证券研究所 机床成本主要由机床成本主要由结构件、控制系统、传动系统、驱动系统和刀库、刀塔组件及其他结构件、控制系统、传动系统、驱动系统和刀库、刀塔组件及其他零部件零部件等组成，我们测算，等组成，我们测算，以以 2021 年中国机床年中国机床消费量消费量为口径，中国机床为口径，中国机床主要部件市场主要部件市场规模为规模为 1

60、46 亿欧元，区分部件来看，结构件亿欧元，区分部件来看，结构件/控制系统控制系统/传动系统传动系统/驱动系统驱动系统/刀库、刀塔刀库、刀塔及组件及组件/其他市场规模约为其他市场规模约为 51.25/32.22/29.29/19.04/7.32/7.32 亿欧元。亿欧元。1）机床成本构成：机床成本构成：根据前瞻经济学人官方百家号信息，机床产品主要结构包括结构件、控制系统、传动系统、驱动系统和刀库、刀塔组件及其他零部件，成本占比分别为 35%、22%、20%、13%、5%及 5%，其中控制系统、传统系统、驱动系统三部分合计成本占比达 55%。行业研究通用机械行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律

61、声明 20 图图37 机床成本构成机床成本构成 资料来源：前瞻经济学人官方百家号，海通证券研究所 2）机床主要机床主要部件部件市场规模测算：市场规模测算：我们对 2021 年中国机床消费量口径下的机床主要机构市场规模进行测算，具体过程、假设、结论如下：测算直接材料/原材料成本（主要结构成本）占营业收入比例：我们选取典型机床公司海天精工（通用设备制造业）、纽威数控（通用机床）、国盛智科（数控机床）、创世纪（数控机床）、合锻智能（通用设备）、亚威股份（金属成形机床）的财务数据计算：根据上述典型机床公司 2021 年年报，我们分别获取及计算：a）营业成本占营收比例=1-毛利率；b）直接材料或原材料占

62、营业成本比例（即剔除机床公司直接人工、折旧等成本）；c）直接材料占营业收入比例=a）*b）；d）平均直接材料或原材料占营业收入比例=上述典型机床公司各家直接材料占营业收入比例的平均值，结果为 62.05%。测算 2021 年中国机床产量口径下的主要结构市场：a）中国机床消费量：根据德国机床制造商协会数据，2021 年中国机床产量达 236 亿欧元；b）主要结构市场规模估算=中国机床消费量*典型机床公司各家直接材料占营业收入比例的平均值=236*62.05%=146 亿欧元；c）各主要部件市场规模估计=主要结构市场规模*各部件占比（来源前瞻经济学人官方百家号），估算出 2021 年结构件/控制系

63、统/传动系统/驱动系统/刀库、刀塔及组件/其他市场规模约为 51.25/32.22/29.29/19.04/7.32/7.32 亿欧元。市场规模估算结果：以市场规模估算结果：以 2021 年中国机床年中国机床消费量消费量为口径，中国机床主要部件市场为口径，中国机床主要部件市场规模为规模为 146 亿欧元，区分部件来看，结构件亿欧元，区分部件来看，结构件/控制系统控制系统/传动系统传动系统/驱动系统驱动系统/刀库、刀塔刀库、刀塔及组件及组件/其他市场规模约为其他市场规模约为 51.25/32.22/29.29/19.04/7.32/7.32 亿欧元。亿欧元。图图38 典型典型机床公司机床公司 2

64、021 年年直接材料占营业收入比例直接材料占营业收入比例 资料来源：WIND，海通证券研究所 注：海天精工项目为通用设备制造业（数控机床）、纽威数控项目为通用机床、国盛智科项目为数控机床、创世纪项目为数控机床（销售）、合锻智能项目为通用设备、亚威股份项目为金属成形机床。图图39 2021 年年中国机床主要中国机床主要部件部件市场规模测算市场规模测算（机床产量口径（机床产量口径，亿欧元亿欧元）资料来源：WIND、前瞻经济学人官方百家号、德国机床制造商协会（VDW），海通证券研究所 行业研究通用机械行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 21 4.3 竞争竞争格局：格局：优质民营公司加快发展

65、，相比海外龙头营收规模、核心部件研制能力有优质民营公司加快发展，相比海外龙头营收规模、核心部件研制能力有待提升待提升 从国内竞争格局看，从国内竞争格局看，“十八罗汉十八罗汉”中部分中部分改制、改制、退出历史舞退出历史舞台，一批优质民营机床公台，一批优质民营机床公司逐步成长起来。司逐步成长起来。根据论文数控机床发展历程及未来趋势（作者：刘强）的表述：1）我国机床产业经过了 1949 年前的萌芽阶段后，在“一五”期间奠基并快速发展；1958 年第 1 台国产数控机床研制成功，由此开始了数控机床的发展历程，可以划分为：初始发展阶段、持续攻关和产业化发展阶段、高速发展和转型升级阶段（具体见图 40）。

66、图图40 我国数控机床发展历程我国数控机床发展历程 资料来源：论文数控机床发展历程及未来趋势（作者：刘强，北京航空航天大学机械工程及自动化学院、北京航空航天大学江西研究院），海通证券研究所 2）“一五”时期发展起来的“十八罗汉”部分改制、部分退出历史舞台。“一五”时期，我国由苏联及东欧国家援建了 156 项重点工程项目，其中涉及机床工业的项目有：新建沈阳第一机床厂和武汉重型机床厂、改建沈阳第二机床厂（即中捷友谊厂），此外在苏联专家指导下，一机部按专业分工规划布局了被称为“十八罗汉”的一批骨干机床企业。在计划经济环境下，“十八罗汉”和“七所一院”快速建立了我国较完整的机床工具产业，支撑了建国后直

67、至 1978 年改革开放前我国的工业化发展，并为改革开放后制造业的快速发展奠定基础。近年来，“十八罗汉”经过多次改革，经营机制、管理体制、所有制结构都发生了很大变化，经过 40 多年发展变迁，曾经作为我国机床行业主力军的“十八罗汉”企业中，一部分改 革创新稳定发展，如济南二机床已发展为世界三大数控冲压装备制造商之一，同时还生产大重型金属切削机床，成为“中国名牌”；一部分企业仍在改革调整之中，例如，沈阳机床、大连机床、齐二机床等已进入中国通用技术集团，并与集团下属的北京机床研究所、哈尔滨量具刃具公司、天津一机床等共同组成了先进制造与技术服务主业中的机床板块；少数企业已经破产不再经营，如长沙机床厂

68、。行业研究通用机械行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 22 表表 5 “一五“一五”时期机床“十八罗汉”企业与专业产品分工”时期机床“十八罗汉”企业与专业产品分工 序号序号 企业名称企业名称 专业产品分工专业产品分工 1 齐齐哈尔第一机床厂 立式车床 2 齐齐哈尔第二机床厂 铣床 3 沈阳第一机床厂 卧式车床、专用车床 4 沈阳第二机床厂 钻床、镗床 5 沈阳第三机床厂 六角车床、自动车床 6 大连机床厂 卧式车床、组合机床 7 北京第一机床厂 铣床 8 北京第二机床厂 牛头刨床 9 天津第一机床厂 插齿机 10 济南第一机床厂 卧式车床 11 济南第二机床厂 龙门刨床、机械压力机

69、12 重庆机床厂 滚齿机 13 南京机床厂 六角车床、自动车床 14 无锡机床厂 内圆磨床、无心磨床 15 武汉重型机床厂 工具磨床 16 长沙机床厂 牛头刨床、拉床 17 上海机床厂 外圆磨床、平面磨床 18 昆明机床厂 镗床、铣床 资料来源：论文数控机床发展历程及未来趋势（作者：刘强，北京航空航天大学机械工程及自动化学院、北京航空航天大学江西研究院），海通证券研究所 3）优质民营数控机床企业）优质民营数控机床企业加快发展加快发展，在国内外市场产生重要影响，同时，国内刀，在国内外市场产生重要影响，同时，国内刀具等配套产业链已逐步完善，我们认为这将为中国机床产业的发展奠定重要基础。具等配套产业

70、链已逐步完善，我们认为这将为中国机床产业的发展奠定重要基础。近 10 年来，一批民营数控机床企业异军突起，在国内外市场产生重要影响，如北京精雕、四川普什宁江、大连光洋科德、上海拓璞、纽威数控（苏州）、宁波海天精工、武汉华中数控、广州数控等，它们是在数控机床行业国内外市场竞争中崛起的后起之秀，成为中国数控机床产业发展新的有生力量。以市场和用户需求为导向，东部沿海地区形成数控机床产业聚集区，如山东滕州中小机床之都、江苏泰州特种加工机床基地、浙江温岭工量具机床名城、浙江玉环经济型数控车床之都、浙江宁波模具之都、安徽博望刃具之乡等，它们为数控机床市场繁荣带来了新鲜的活力和特色。中国机床公司部分已初具规

71、模，但由于市占率整体处于较低水平，有较大提升空间；同时，我们看到，海外机床产业链公司已有具有较大的营收规模，部分仅机床核心部件销售业务能实现不错的收入水平。我们认为，我们认为，中国市场作为全球最大的机床消费中国市场作为全球最大的机床消费/生产生产国（国（2021 年数据），在机床产业链日趋完善的环境下，未来有望孕育出具有全球竞争力年数据），在机床产业链日趋完善的环境下，未来有望孕育出具有全球竞争力的机床及核心部件公司。的机床及核心部件公司。1）现阶段，我国已涌现一批优质机床公司，例如海天精工、纽威数控、国盛智科、创世纪、科德数控等公司，机床类业务收入已具备一定规模（详见图 41），但市占率仍处

72、于较低水平（详见图 42），我们测算，2021 年海天精工、纽威数控、国盛智科、创世纪、合锻智能、亚威股份、秦川机床、科德数控、ST 沈机合计国内市占率为 9.98%，仍有较大提升空间。行业研究通用机械行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 23 图图41 2021 年中国主要机床公司年中国主要机床公司机床类业务收入情况机床类业务收入情况（亿元）（亿元）资料来源：海天精工、纽威数控、国盛智科、创世纪、合锻智能、亚威股份、秦川机床、科德数控、ST 沈机 2021 年年报，海通证券研究所*注：海天精工项目为通用设备制造业、纽威数控项目为通用机床、国盛智科项目为数控机床、创世纪项目数控机床（销

73、售）、合锻智能项目为通用设备、亚威股份项目为金属成形机床、秦川机床项目为机床类、科德数控项目为数控机床等高端装备、ST 沈机项目为工业（机床主业）。图图42 2021 年年中国机床中国机床公司市占率情况（总规模为中国机床产公司市占率情况（总规模为中国机床产量量口径）口径）资料来源：海天精工、纽威数控、国盛智科、创世纪、合锻智能、亚威股份、秦川机床、科德数控、ST 沈机 2021 年年报，德国机床制造商协会（VDW），海通证券研究所*注：总市场规模采取德国机床制造商协会（VDW）公布的中国机床产量218 亿欧元，按照 2022 年 12 月 20 日汇率 1 欧元=7.3932 人民币换算，20

74、21 年中国机床产量为 1612 亿元。2）海外龙头机床公司规模较大，2019 年全球 TOP10 机床公司营收规模合计 275.6亿美元，其中前五位山崎马扎克/通快/德玛吉森精机/马格/天田 2019 年营收均为 30 亿美元以上，分别为 52.8/42.4/38.2/32.6/31.1 亿美元，远高于中国机床公司；同时，我们看到，海外公司拥有完善的核心部件配套能力，比如发那科数控系统 2021 年财年营收为 76.09 亿元，上银科技的滚珠螺杆、线性滑轨 2021 财年营收分别为 13.10、39.81亿元。我们认为，中国机床公司在两个方面还有较大提升空间：一是营收规模，中国是2021 年

75、全球最大的机床消费量/产量国，巨大的市场规模有孕育规模较大的机床公司；二是核心部件能力，在数控系统等核心部件能力上仍有较多研制路需要走。图图43 2019 年全球年全球 TOP 数控机床公司营收情况数控机床公司营收情况 资料来源：上海人工智能研究院援引赛迪顾问数据，海通证券研究所 图图44 2021 财年发那科、上银科技核心部件收入情况财年发那科、上银科技核心部件收入情况 资料来源：WIND、发那科 2021 财年报告、上银科技 2021 财年报告，海通证券研究所*注：汇率为 2022 年 12 月 20 日银联汇率：100 新台币兑人民币 22.82 元；100 日元兑人民币 5.1 元 行

76、业研究通用机械行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 24 5.建议关注：具备核心部件研制能力的中高端数控机床建议关注：具备核心部件研制能力的中高端数控机床公司公司 中国机床产业整体呈现大而不强特点，中高端机床国产化率相对低，同时在数控系统、导轨、丝杠等机床核心部件上仍依赖进口居多。我们认为，中长期看，一方面中高我们认为，中长期看，一方面中高端机床国产化率提升为机床公司提供较大成长空间，另一方面具备核心部件研制能力的端机床国产化率提升为机床公司提供较大成长空间，另一方面具备核心部件研制能力的公司有望在成本管控、发展空间上更具优势。公司有望在成本管控、发展空间上更具优势。基于以上判断，我们

77、建议关注具备核心部我们建议关注具备核心部件研制能力的中高端机床公司：纽威数控、海天精工、科德数控、秦川机床、创世纪等。件研制能力的中高端机床公司：纽威数控、海天精工、科德数控、秦川机床、创世纪等。表表 6 主要机床标的梳理主要机床标的梳理（市值更新时间：（市值更新时间：2022 年年 12 月月 23 日）日）分类分类 公司公司简称简称 市值市值（亿元）亿元）机床布局机床布局 核心部件情况核心部件情况 2021 年财务数据年财务数据 营业收入营业收入（亿元）（亿元）归母净利润归母净利润（亿元）（亿元）毛利率毛利率 切削机床 国盛智科 45.90 五轴联动立式加工中心、五轴联动龙门加工中心、高速

78、高精立式加工中心、精密卧式加工中心、卧式镗铣加工中心、大型复杂龙门加工中心、五面体龙门加工中心、车铣复合数控机床 铸件（部分自制）、主轴（已开始试产）、主电机座&传动箱（自制）、电机座&轴承座&螺母座&隔套&压盖（自制）、钣焊件（自制）、数控转台（已开始试制）、齿轮箱（部分自制）、手动直角头&自动直角头（部分自制）、全自动头库（自制）11.37 2.00 30.15%秦川机床 91.74 高档数控车床、加工中心/五轴复合加工中心、外圆磨床、齿轮加工机床、螺纹磨床、精密测量仪器等高端数控装备 液压件及液压系统、滚动功能部件（丝杠、导轨）、精密工装夹具、精密铸件、超硬工具、刀具系列、数控系统 50

79、.52 2.81 18.52%创世纪 149.43 高速钻铣攻牙加工中心（钻攻机）和立式加工中心、龙门加工中心、卧式加工中心、数控车床、精雕机、热弯机等 在主轴、刀库、转台、电机等方面已实现自主化 52.62 5.00 30.03%科德数控 79.49 五轴立式加工中心（含车铣）、五轴卧式加工中心（含车铣）、五轴卧式铣车复合加工中心、五轴龙门加工中心、五轴叶片铣削加工中心、五轴工具磨削中心 数控系统（自制）、伺服驱动器（自制）、电机（自制）、传感器（自制）、主轴（自制）、数控转台（自制）、摆角铣头（自制）2.54 0.73 43.14%海天精工 134.52 数控龙门加工中心、数控卧式加工中心

80、、数控卧式车床、数控立式加工中心、数控落地镗铣加工中心、数控立式车床 持续进行高速电主轴、附件头等功能部件的研发 27.30 3.71 25.72%纽威数控 68.76 数控铣镗床、数控立式机床、数控卧式机床、龙门加工中心、卧式加工中心、立式加工中心、专用机床及自动线 主轴（车床主轴全部自主研发、加工中心主轴部分自主研发）、主轴机座&传动箱（自主研发）、电机座&轴承座&螺母座&隔套&压盖（自主研发）、数控转台（部分自主研发）、齿轮箱（部分自主研发）、直角头（大部分自主研发）17.13 1.69 25.27%浙海德曼 22.01 并行复合加工机、刀塔式数控车床、排刀式数控车床、普及型数控车床、自

81、动化生产线 主轴部件（自制）、刀塔部件（自制）、尾座部件（自制）、床身（铸件）（部分自制）、钣金件（部分自制）5.41 0.73 34.43%成形机床 亚威股份 39.91 数控折弯机、数控转塔冲床、压力机等-19.99 1.30 25.47%合锻智能 39.31 液压机、机压机-12.06 0.64 31.54%资料来源：国盛智科招股说明书、秦川机床 2022 年半年报&官网、创世纪 2021 年年报、科德数控招股说明书、海天精工 2021 年年报、纽威数控官网&招股说明书、浙海德曼官网&招股说明书、亚威股份 2021 年年报、合锻智能 2021 年年报，海通证券研究所 行业研究通用机械行业

82、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 25 6.风险提示风险提示：市场竞争加剧、下游行业固定资产投资不：市场竞争加剧、下游行业固定资产投资不及预期等及预期等 1）机床市场竞争加剧：机床领域面临国内外企业的激烈竞争。目前国内中高端数控机床市场仍由进口品牌产品占据主导。如果国内机床公司不能强化核心竞争力，将在获取更多市场份额上受阻；2）下游行业固定资产投资不及预期：机床主要应用于通用机械、汽车、航空航天、工程机械等领域，如果出现上述行业遭受不利产业政策等情况，可能会出现固定资产投资不及预期等问题，对机床采购影响较大；3）出口不及预期：考虑到出口是机床行业增长点之一，如果受到他国/区域贸易保护等

83、不利影响，则可能会限制中国机床出口；4）新冠疫情对行业的影响：疫情严重地区产品的发送受到影响，部分下游客户由于疫情管制措施无法正常经营，订货量下降，且无法按约定期限回款，如果国内乃至全球的疫情管制影响持续，行业可能受到不利影响。行业研究通用机械行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 26 信息披露信息披露 分析师声明分析师声明 赵玥炜 机械行业 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第

84、三方的授意或影响，特此声明。分析师负责的股票研究范围分析师负责的股票研究范围 重点研究上市公司：先惠技术,银都股份,欧科亿,杭氧股份,先导智能,联赢激光,杰瑞股份,海目星 投资投资评级评级说明说明 1.投资评级的比较和评级标准：投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅；2.市场基准市场基准指数的比较标准：指数的比较标准：A 股市场以海通综指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500 或纳斯达克综合指数为基准。类类 别别 评评 级级 说说 明明 股票投资评股票投资评

85、级级 优于大市 预期个股相对基准指数涨幅在 10%以上；中性 预期个股相对基准指数涨幅介于-10%与 10%之间；弱于大市 预期个股相对基准指数涨幅低于-10%及以下；无评级 对于个股未来 6 个月市场表现与基准指数相比无明确观点。行业投资评行业投资评级级 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上；中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间；弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。法律声明法律声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对

86、任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户

87、传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并需注明出处为海通证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。行业研究通用机械行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 27 Table_PeopleInfo 海通证券股份有限公司研究所海通证券股份有限

88、公司研究所 路 颖 所长(021)23219403 邓 勇 副所长(021)23219404 荀玉根 副所长(021)23219658 涂力磊 所长助理(021)23219747 余文心 所长助理(0755)82780398 宏观经济研究团队 梁中华(021)23219820 应镓娴(021)23219394 李 俊(021)23154149 联系人 李林芷(021)23219674 王宇晴 侯 欢(021)23154658 金融工程研究团队 冯佳睿(021)23219732 郑雅斌(021)23219395 罗 蕾(021)23219984 余浩淼(021)23219883 袁林青(021)

89、23212230 黄雨薇(021)23154387 联系人 郑玲玲(021)23154170 曹君豪 张耿宇(021)23212231 金融产品研究团队 倪韵婷(021)23219419 唐洋运(021)23219004 徐燕红(021)23219326 谈 鑫(021)23219686 庄梓恺(021)23219370 谭实宏(021)23219445 联系人 吴其右(021)23154167 滕颖杰(021)23219433 章画意(021)23154168 陈林文(021)23219068 魏 玮(021)23219645 江 涛(021)23219819 舒子

90、宸 张 弛(021)23219773 固定收益研究团队 姜珮珊(021)23154121 王巧喆(021)23154142 联系人 王冠军(021)23154116 方欣来 藏 多(021)23212041 孙丽萍(021)23154124 张紫睿 策略研究团队 荀玉根(021)23219658 高 上(021)23154132 李 影(021)23154117 郑子勋(021)23219733 吴信坤 联系人 余培仪(021)23219400 杨 锦(021)23154504 王正鹤(021)23219812 刘

91、颖(021)23214131 中小市值团队 钮宇鸣(021)23219420 潘莹练(021)23154122 联系人 王园沁 02123154123 政策研究团队 李明亮(021)23219434 吴一萍(021)23219387 朱 蕾(021)23219946 周洪荣(021)23219953 李姝醒 02163411361 联系人 纪 尧 石油化工行业 邓 勇(021)23219404 朱军军(021)23154143 胡 歆(021)23154505 联系人 张海榕(021)23219635 医药行业 余文心(0755)82780398 郑 琴(021)23219808 贺文斌(01

92、0)68067998 朱赵明(021)23154120 梁广楷(010)56760096 联系人 周 航(021)23219671 彭 娉(010)68067998 孟 陆 86 10 56760096 肖治键(021)23219164 汽车行业 王 猛(021)23154017 房乔华 刘一鸣(021)23154145 公用事业 戴元灿(021)23154146 傅逸帆(021)23154398 吴 杰(021)23154113 联系人 余玫翰(021)23154141 批发和零售贸易行业 李宏科(021)23154125 高 瑜(021)23219415 汪立亭(

93、021)23219399 联系人 张冰清 曹蕾娜 互联网及传媒 毛云聪(010)58067907 陈星光(021)23219104 孙小雯(021)23154120 联系人 崔冰睿(021)23219774 康百川(021)23212208 有色金属行业 陈晓航(021)23154392 甘嘉尧(021)23154394 联系人 张恒浩(021)23219383 陈先龙 02123219406 房地产行业 涂力磊(021)23219747 谢 盐(021)23219436 联系人 曾佳敏(021)23154399 行业研究通用机械行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法

94、律声明 28 电子行业 李 轩(021)23154652 肖隽翀(021)23154139 华晋书 02123219748 联系人 文 灿(021)23154401 薛逸民(021)23219963 煤炭行业 李 淼(010)58067998 王 涛(021)23219760 联系人 朱 彤(021)23212208 电力设备及新能源行业 房 青(021)23219692 徐柏乔(021)23219171 吴 杰(021)23154113 联系人 姚望洲(021)23154184 柳文韬(021)23219389 吴锐鹏 马菁菁 基础化工行业 刘 威(0755)82764281 张翠翠(021

95、)23214397 孙维容(021)23219431 李 智(021)23219392 联系人 李 博 计算机行业 郑宏达(021)23219392 杨 林(021)23154174 于成龙(021)23154174 洪 琳(021)23154137 联系人 杨 蒙(0755)23617756 杨昊翊 通信行业 余伟民(010)50949926 联系人 夏 凡(021)23154128 杨彤昕 徐 卓 非银行金融行业 何 婷(021)23219634 孙 婷(010)50949926 联系人 曹 锟 任广博(010)56760090 肖 尧(

96、021)23154171 交通运输行业 虞 楠(021)23219382 罗月江（010）56760091 陈 宇(021)23219442 纺织服装行业 梁 希(021)23219407 盛 开(021)23154510 联系人 王天璐(021)23219405 建筑建材行业 冯晨阳(021)23212081 潘莹练(021)23154122 申 浩(021)23154114 颜慧菁 机械行业 赵玥炜(021)23219814 赵靖博(021)23154119 联系人 刘绮雯(021)23154659 钢铁行业 刘彦奇(021)23219391 建筑工程行业 张欣劼

97、联系人 曹有成 郭好格 农林牧渔行业 联系人 巩 健 食品饮料行业 颜慧菁 张宇轩(021)23154172 程碧升(021)23154171 联系人 张嘉颖(021)23154019 军工行业 张恒晅 联系人 刘砚菲 021-2321-4129 胡舜杰(021)23154483 银行行业 林加力(021)23154395 联系人 董栋梁(021)23219356 徐凝碧(021)23154134 社会服务行业 汪立亭(021)23219399 许樱之(755)82900465 联系人 毛弘毅(021)23219583 王祎婕(021)23219

98、768 家电行业 陈子仪(021)23219244 李 阳(021)23154382 朱默辰(021)23154383 刘 璐(021)23214390 造纸轻工行业 郭庆龙 联系人 王文杰 高翩然 吕科佳 研究所销售团队研究所销售团队 行业研究通用机械行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 29 深广地区销售团队 伏财勇(0755)23607963 蔡铁清(0755)82775962 辜丽娟(0755)83253022 刘晶晶(0755)83255933 饶 伟(0755)82775282 欧阳梦楚(0755)23617160 巩柏含 滕雪竹 0755 23963569 张馨尹 075

99、5-25597716 上海地区销售团队 胡雪梅(021)23219385 黄 诚(021)23219397 季唯佳(021)23219384 黄 毓(021)23219410 李 寅 胡宇欣(021)23154192 马晓男 邵亚杰 23214650 杨祎昕(021)23212268 毛文英(021)23219373 谭德康 王祎宁(021)23219281 张歆钰 周之斌 北京地区销售团队 殷怡琦(010)58067988 董晓梅 郭 楠 010-5806 7936 杨羽莎(010)58067977 张丽萱(010)58067931 郭金垚(010)58067851 张钧博 高 瑞 上官灵芝 姚 坦 海通证券股份有限公司研究所 地址：上海市黄浦区广东路 689 号海通证券大厦 9 楼 电话：（021）23219000 传真：（021）23219392 网址：