1、仅供机构投资者使用证券研究报告/公司深度研究报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明冲压细分龙头 转型一体压铸华西汽车团队：崔琰（S06）/郑青青（S01）/王旭冉/胡惠民/杜丰帆/乔木/马天韵2023年03月17日多利科技（001311）深度报告1核心推荐逻辑表：盈利预测投资建议：公司深耕汽车冲压零部件，绑定特斯拉、理想、蔚来等新能源客户，有望凭借性价比和快速响应能力实现市占率的提升；公司积极拓展电池托盘、一体化压铸件等新品类，有望迎来量价齐升，打开中长期成长空间。预计公司2023-2025年营收41.09/54.47/73.55亿元，EPS 3.

2、86/5.06/7.15元，对应2023年3月16日80.99元/股收盘价，PE分别21/16/11倍，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：汽车销量不及预期、冲压零部件市占率提升不及预期、竞争加剧、原材料价格波动风险等。注：收盘价截至2023.3.16财务摘要2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)2,772 3,355 4,109 5,447 7,355 YoY（%）64.6%21.0%22.5%32.6%35.0%归母净利润(百万元)386 445 545 715 1,010 YoY（%）147.8%15.5%22.4%31.3%41.2%毛利率（%）24.7

3、%24.5%24.0%24.1%24.3%每股收益（元）3.64 4.20 3.86 5.06 7.15 ROE27.2%23.9%12.3%13.9%16.4%市盈率22.25 19.28 21.01 16.00 11.33 冲压零部件细分龙头，新能源驱动高成长。公司系国内冲压零部件细分龙头，前纵梁2022H1在中国乘用车的市占率近4%，C 柱内安装板总成2021年在新能源市场占有率近12%。公司深耕汽车冲压零部件与冲压模具领域，模具技术发展促进冲压件业务降本增效。公司具有多项技术专利，配备多种设备与软件保证产品质量，盈利能力与成本控制能力行业领先。公司配套上汽系起家，2020年以来积极拥抱

4、新能源，陆续进入特斯拉、理想汽车、蔚来汽车等配套体系。特斯拉驱动成长，新势力客户持续开拓。公司2019年开始配套特斯拉供应商，为Model 3/Model Y提供加强板和翼子板等冲压件，我们预计单车配套价值过千元，特斯拉的营收占比由2020年的13.2%提升至2022年的47.2%，目前特斯拉已成为公司第一大客户。此外公司与理想汽车、蔚来汽车等合作不断加深，全面覆盖主要车型，配套份额不断提升。发力轻量化和自动化，前瞻布局一体化压铸。公司重点发力轻量化和自动化，研发投入不断增加，人均产值持续提升，产品品类逐步拓宽至电池托盘等。2021年公司购买布勒6,100T压铸机，主要用于生产汽车底盘一体化相

5、关产品，有望凭借先发优势抢占份额。29W8XeUeUbUaVeUeUaQdN8OoMnNnPoNlOpPpMeRsQqQbRmMyRuOqMnNxNqQzR目录公司概况：冲压件细分龙头 新能源驱动高成长行业分析：冲压件千亿市场 一体压铸大势所趋核心看点：冲压件双维齐驱 一体压铸先发布局投资建议风险提示3公司概况|绑定优质客户的冲压零部件细分龙头图：公司发展历程 公司从事汽车冲压零部件及相关模具的开发、生产与销售。公司的客户包括上汽大众、上汽通用、特斯拉、理想汽车等整车制造商以及新朋股份、华域车身和上海汇众等零部件供应商。2018年公司设立常州达亚并收购长沙达亚，负责产品的生产制。2019年5月

6、，公司收购烟台达世和宁波达世，负责产品的生产与物流中转。2019年11月，公司收购上海达亚，负责原材料采购、产品销售和客户维护。2020年，公司先后收购上海多利、昆山威特亿和昆山达亚等全资子公司。2023年，公司于深交所上市。2018年以来公司积极拥抱新能源，先后突破理想、蔚来、特斯拉等，目前公司前五大客户特斯拉、理想汽车、上汽通用等销售额占比超80%，前纵梁2022H1在中国乘用车市场占率近4%，C柱内安装板总成2021年在新能源市场占有率近12%；2021年成立盐城多利，购置布勒6,100T压铸机，转型布局一体化压铸。盐城多利成立，购置布勒6100T压铸机公司成为特斯拉Model 3和Mo

7、del Y车型的供应商，为其定点开发冲压零部件及模具公司新增定点包括理想 ONE，蔚来 ES6等；常州达亚成立昆山达亚成立烟台达世成立上海多利汽车配件有限公司成立实现深交所主板上市冲压零部件细分龙头 客户和产品双拓展020012长沙达亚成立上海达亚成立宁波达世成立201420232022杭州达亚成立安徽达亚成立特斯拉、理想、蔚来等新能源客户放量，驱动市占率大幅上升4股权结构|创始人持股集中 决策高效经营理念连续集中的股权结构助力高效决策多利科技蒋建强曹武曹达龙邓丽琴邓竹君曹燕霞其他昆山达亚烟台达世上海多利上海达亚宁波达世长沙达亚常州达亚100%100

8、%100%100%100%100%100%25.26%股权结构上，公司创始人曹达龙和邓丽琴和分别持股47.41%和23.35%，曹达龙的直系亲属和女婿共计持股2.34%，邓丽琴之女邓竹君持股0.51%，共同构成一致行动人，合计持股占比达74.74%。公司拥有烟台达世、宁波达世、上海达亚、上海多利和盐城多利等10家全资子公司（其中昆山威特亿于2020年被昆山达亚吸收合并）。公司股东经营理念一致，并已建立现代法人治理结构，高级管理人员由董事会任命，治理结构稳定，在公司进行重大经营和投资活动等决策时，未出现重大分歧，保持较高决策效率。一致行动人（74.74%）父子父女夫妻母女1.10%0.51%0.

9、73%47.41%23.35%0.51%图：公司截至2023年2月27日的股权结构5高管团队|多位核心高管司龄超12年 团队稳定从业经验深厚高管职位简介蒋建强总经理男，1978年出生，本科学历。2020年6月至今任公司董事、总经理。2015年6月至2020年12月任昆山威特亿执行董事、总经理，2018年5月至今任常州达亚执行董事，2021年4月至今任盐城多利执行董事。曹武副总经理男，1989年出生，大专学历，2010年10月至2013年5月任上汽大众测量工程师，2013年6月至今任昆山达亚董事、总经理，2019年12月至今任公司副总经理。曹燕霞副总经理女，1981年出生，大专学历。2019年

10、12 月至今任公司董事、副总经理。此外，2010年6月至今任昆山达亚监事，2010年9月至今任烟台达世监事，2012年8月至今任宁波达世监事，2014年7月至今任上海达亚监事。陈浩副总经理男，1980年出生，本科学历。2007年10月至2010年1月任浙江通达光学有限公司产品工程师，2010年2月至2013年4月任上海多利生产车间主任，2013年4月至今任昆山达亚生产车间主任，2019年7月至2020年6月任公司总经理，2020年6月至今任公司副总经理。高国环副总经理女，1972年出生，本科学历。2004年4月至2006年9月任职于德嘉汽车配件(上海)有限公司，负责外贸出口业务;2006年9月

11、至2020年12月任上海多利销售部副总经理。2020年12月至今任公司副总经理。曹峰财务总监男，1985年出生。2012年10月至2014年2月任中汇会计师事务所有限公司江苏分所高级经理，2014年3月至2018年4月任中汇会计师事务所（特殊普通合伙）江苏分所高级经理，2018年5月至2019年11月任昆山达亚财务科长。2019 年 12 月至今任公司财务总监。张叶平董事会秘书女，1978年出生，硕士学历。2008年-2014年任华龙证券高级经理，2014-2020年历任太安堂药业副总经理、董事会秘书，2020年至今任公司董事，董事会秘书。图：公司高管介绍6公司深耕冲压零部件与冲压模具主业，多

12、条产品线并行完善产业布局产品结构|聚焦汽车冲压零部件 冲压模具业务协助降本增效图：冲压模具业务主要产品单冲模多工位模级进模 冲压零部件：公司生产的冲压零部件产品因客户、车型、用途、工艺复杂程度等因素而各不相同，公司生产并销售的冲压零部件合计3000余种。公司汽车冲压零部件产品主要包括前纵梁、水箱板总成、后纵梁、天窗框、轮罩、门窗框、顶盖梁、A柱内板、B 柱加强板和挡泥板等。冲压模具：公司具有行业领先的模具开发能力，目前已形成从前期工艺流程设计分析、冲压工艺模拟分析、到后期模具设计制造的完整技术工艺。这些技术工艺可有效缩短模具制造的周期，提高模具产品的精度，有效控制整体生产成本。公司在冲压模具设

13、计、开发、制造等核心技术上取得了多项专利，公司通过多年的技术积累，可以在高精度、高强度、超高强度材料方面实现单冲模、多工位模和级进模的设计开发、制造加工、销售和服务一体化。7产品产品图片主要用途门窗框位于汽车的侧围，主要嵌入在汽车车门，是构成整车门窗系统的承载部件顶盖梁位于车辆顶部，属防顶部加强件的一种，降低车辆侧面碰撞顶盖变形，在车身发生翻滚时起到加强保护作用A柱内板等位于驾驶舱前部左右两侧，为A柱车厢结构的主要部件；既起到内板等上下连接的作用，又满足碰撞安全的作用;B柱加强板等B柱主要的作用就是承受侧面的撞击力，能够充分的保证驾板等驶员和乘坐人的安全，同时起到支撑车辆结构的作用挡泥板挡泥板

14、是安装在刹车盘后面的板式结构，起到保护刹车盘的作用产品产品图片主要用途前纵梁前纵梁是汽车最重要的承载部件之一，是整个车身系统的支撑;在汽车遭遇撞击时，分解撞击动能，防止车身变形，保护乘客安全水箱板总成位于车身前部仪表盘前段，链接左右A柱加强板，使发动机舱内重要组成部分后纵梁位于车身后下部，用于支撑后地板，安装后轮悬挂，是车身结构重要的零部件之一天窗框位于汽车车顶，主要嵌入在车顶顶盖，是构成整车天窗系统的承载部件，由于天窗本身曲面性特征，使得其在尺寸精度和刚度上均有着较高要求轮罩汽车车轮与车厢之间的阻隔部分，用于安装车轮挡泥板及 隔音棉等，阻隔车轮行驶过程中产生的泥沙及噪音等产品结构|聚焦汽车冲

15、压零部件 冲压模具业务协助降本增效 表：冲压零部件业务主要产品8产品结构|冲压零部件贡献主要营收 呈量价齐升趋势图：公司冲压零部件和冲压模具营收（亿元；%）2019-2022H1，公司冲压零部件营收占总收比重保持在85%以上并且持续提升；2019-2022H1，公司冲压零部件单价分别为12.2/12.4/17.4/19.6元/件；销量分别为1.1/1.2/1.4/0.7亿件，量价齐升。0%20%40%60%80%100%20022H1冲压零部件冲压模具 图：汽车冲压零部件产品销量与单价（万件；元）图：公司产品收入结构（%）冲压零部件为主要营收来源 呈量价齐升趋势90510

16、600090000022H1销量（万件，LHS）单价（%，RHS）-80%-40%0%40%80%120%069202020212022H1冲压零部件营收（亿元，LHS）冲压模具 营收（亿元，LHS）冲压零部件同比增速（%，RHS）冲压模具同比增速（%，RHS）客户结构|积极拥抱新能源 特斯拉为第一大客户积极拥抱新能源 特斯拉为第一大客户公司的直接客户主要为特斯拉、理想汽车、上汽集团、上汽通用、上汽大众和新朋股份等，前五大客户占比由2019年的87.4%下降至2022年的80.8%；2020年，公司与特斯拉

17、达成合作，绑定程度不断加深，特斯拉营收占比从2020年的13.2%上升至2022年的44.5%；并积极拓展其他新能源客户，包括理想汽车、蔚来汽车、零跑汽车、华人运通等。表：公司主要客户情况客户品牌主要车型主要供应零件上汽大众上汽大众途观/新途观前纵梁、前围板、窗框压条、安全板和隔板等朗逸/新朗逸中地板、水槽支撑总板、密封槽等明锐/新明锐前纵梁、前围板、前后窗框、侧围板等凌度前纵梁、前围板、前后窗框、侧围板等帕萨特/新帕萨特 前围板装配框、车门外板加强板、PAB支架等桑塔纳/新桑塔纳 车门加强板、支撑槽、后轮罩纵梁等上汽大众斯柯达速派锁横梁加强板焊接总成、隔板、后窗框等昕锐车门加强板、支撑槽、后

18、轮罩纵梁等柯迪亚克后窗框、A柱加强板、密封槽、组合尾灯支座等上汽通用上汽通用别克GL8天窗加强框、顶盖横梁、尾灯板等君威车顶横梁、后风窗延伸板、锁扣板等君越尾灯板、流水槽、锁扣板、前保支架等新英朗B柱内板、2#梁总成等雪佛兰科沃兰气弹簧支架、缓冲盖加强板等迈锐宝侧围流水槽、尾灯安装板总成等凯迪拉克XT5天窗加强框、A柱外板等CT4/5前风窗上横梁总成、天窗加强框等ATS后桥支架总成、锁扣板总成、拖钩等上汽大通上汽大通G50后侧围内板、后轮罩外班、C柱门槛内板加强板等V90后侧围下内板、板簧前吊耳横梁等一汽大众一汽大众速腾/宝来水箱腹板、加强板焊接总成、水箱总成等特斯拉特斯拉Model Y门铰链

19、加强板、副车架支架、顶盖总成等Model 3翼子板内板、车门防撞梁、玻璃导轨灯理想汽车理想汽车理想ONE翼子板内板、车门防撞梁、玻璃导轨灯理想L7空气室盖总成、后围总成、天窗加强板焊接总成、顶盖中横梁总成、前围上盖板总成理想L8理想L90%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20022H1特斯拉理想汽车上汽集团上汽通用上汽大众新朋股份上海同舟 图：2019-2022H1公司前五大客户收入占比（%）10财务表现|新能源驱动营收高成长 毛利率优于竞争对手 2019-2022年，公司营收分别为16.1亿元/16.8亿元/27.7亿元/33.6亿元，分别

20、同比-4.9%/4.6%/64.6%/21.0%。2020年以来公司在维持与原有客户业务合作的基础上，成为特斯拉、蔚来汽车、理想汽车等新势力车企的供应商，新能源客户放量驱动业绩快速增长；2019-2022H1，公司主营业务毛利率分别为18.6%/19.6%/18.5%/24.0%，稳中有升，且显著高于竞争对手。公司的冲模工艺精湛，自制模具可以有效降低冲压件的制造成本，从而降低营业成本，提升毛利率。图：公司营业收入及同比增速（亿元；%）新能源驱动营收高成长 毛利率优于竞争对手图：公司与竞争对手毛利率对比（%）0%5%10%15%20%25%30%20022H1长华股份博俊科

21、技华达科技祥鑫科技无锡振华英利汽车联明股份多利科技平均值-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0554045200212022营收收入（亿元，LHS）同比增速（%，RHS）11财务表现|钢铝成本占比50%+自动化助推成本优化 2019-2022H1，公司钢材和铝材占总成本的比重分别为44.5%/47.7%/54.1%/56.4%。钢材自2020Q2以来有明显的上升趋势，铝材受到国内外供需影响价格波动较大，公司原料成本受影响，钢材和铝材的成本占比上升；原材料占成本占比因此呈上升趋势，分别为52.6%/52.6%/59.7%/60.

22、4%；2019-2021年，行业平均人工费用占比分别为5.5%/5.5%/5.7%，公司的人工费用占比分别为3.5%/2.8%/2.6%，显著低于行业均值。这主要由于公司部署自动化发展，利用滁州达世汽车自动化生产联动管理系统V1.0等软件与柔性冲压自动化生产线等硬件提高生产自动化水平，降低人工费用成本，人工费用占成本比重不断降低。0%20%40%60%80%100%20022H1钢材、铝材零部件标准件模具材料其他钢铝成本占比50%+自动化助推成本优化图：2019-2022H1公司营业成本构成（%）图：公司与竞争对手人工成本占比对比（%）120%2%4%6%8%10%12%

23、201920202021长华股份华达科技无锡振华联明股份多利科技平均财务表现|成本管控能力优化 费用率持续降低 2019-2022年，公司的归母净利分别为2.0亿元/1.6亿元/3.9亿元/1.8亿元，分别同比17.8%/-21.6%/147.4%，对应净利率分别为16.0%/11.4%/13.9%/13.3%，盈利能力较强；净利润的增长一方面是由于公司的毛利率上升带来毛利润基数的增加，另一方面是由于2019年以来杠杆的使用和导致财务费用提升，但公司的管理费用和销售费用得到有效控制，从而带来整体费用率的下降；随着公司业务规模扩大，公司逐步引入 ERP 业务管理系统、SCM 系统、条码系统、ME

24、S 系统等信息管理系统，推进全面覆盖采购、生产、仓储、物流、财务等各部门的信息化管理，实现全环节的实时信息共享，提高了沟通效率，为控制产品成本、保障产品质量提供支持。图：公司归母净利及同比增速（亿元；%）图：公司费用率变化（%）成本管控能力优化 费用率持续降低 -40%0%40%80%120%160%0022归母净利（亿元，LHS）同比增速（%，RHS）0%1%2%3%4%5%200212022销售费用率（%）管理费用率（%）研发费用率（%）财务费用率（%）13财务表现|盈利能力领先行业 ROE维持较高水平图：公司与竞争对手营收

25、对比（亿元）图：公司与竞争对手ROE对比（%）资料来源：Wind，华西证券研究所506020022H1华达科技英利汽车常青股份多利科技祥鑫科技无锡振华长华股份联明股份博俊科技金鸿顺-2-202020212022H1华达科技英利汽车常青股份多利科技祥鑫科技无锡振华长华股份联明股份博俊科技金鸿顺-15%-10%-5%0%5%10%15%20%20022H1华达科技英利汽车常青股份多利科技祥鑫科技无锡振华长华股份联明股份博俊科技金鸿顺图：公司与竞争对手净利率对比（%）-15%-10%-5%0%5%10%15%20

26、%25%30%35%20022H1华达科技英利汽车常青股份多利科技祥鑫科技无锡振华长华股份联明股份博俊科技金鸿顺资料来源：Wind，华西证券研究所图：公司与竞争对手归母净利对比（亿元）区域布局|区域间分工明确 业务协同性强从整个生产流程来看，昆山达亚负责设计、生产冲压模具，再由多利科技、昆山达亚、长沙达亚、烟台达世、常州达亚、上海达亚、盐城多利通过冲压、焊接等工序生产汽车冲压零部件，最后通过上海多利、昆山达亚两个销售主体将汽车冲压零部件和冲压模具销售至客户，此外宁波达世作为产品物流中转仓库，负责宁波地区客户的产品仓储、配送。主体名称具体业务职能地理位置配套整车制造商多利科

27、技负责原材料采购、产品生 产制造安徽滁州主要配套蔚来汽车、上汽大通南京分公司、上汽大众南京分公司和仪征分公司等上海多利负责原材料采购、产品销 售、客户维护上海嘉定主要配套上汽大众、上汽乘用车等昆山达亚负责技术研发、原材料采 购、产品生产制造与销售江苏昆山主要配套上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、特斯拉、华人运通、零 跑汽车等烟台达世负责产品生产制造山东烟台主要配套上汽通用东岳汽车有限公司等宁波达世负责产品物流中转浙江宁波主要配套上汽大众宁波分公司等长沙达亚负责产品生产制造湖南长沙主要配套上汽大众长沙分公司等常州达亚负责产品生产制造江苏常州主要配套理想汽车、上汽大通无锡 分公司等上海达亚负责产品生

28、产制造上海临港主要配套特斯拉盐城多利负责产品生产制造江苏盐城主要配套华人运通等杭州达亚新设子公司新设子公司尚未投入生产运营安徽达亚新设子公司安徽六安尚未投入生产运营 图：公司全国布局情况区域分工明确 业务协同性强表：公司区域对应客户情况 15目录公司概况：冲压件细分龙头 新能源驱动高成长行业分析：冲压件千亿市场 一体压铸大势所趋核心看点：冲压件双维齐驱 一体压铸先发布局投资建议风险提示16冲压零部件|汽车制造中应用广泛 品类繁多且开发周期长冲压零部件广泛应用于汽车制造中 冲压件指的是通过压力机和冲压模具对金属板材、带材、管材和型材等施加外力，使之产生塑性变形或分离，从而获得所需形状和尺寸的工件

29、；冲压零部件广泛应用于汽车覆盖件、白车身系统、座椅系统、仪表系统及排气系统等部件，如汽车减震器冲压件弹簧托盘、弹簧座、弹簧托架、端盖、封盖、压缩阀盖、压缩阀套、油封座、底盖、防尘盖、叶轮、油筒、支耳、支架等。图：冲压零部件部分应用示意图 图：冲压零部件工艺流程 冲压零部件品类繁多，开发周期长 汽车冲压零部件与车型的变化直接挂钩，具有品类多、开发周期长的特点；汽车冲压零部件在整车使用年限内一般不需要更换，在产品开发成功并量产之后，产品生命周期跟随汽车的生命周期及市场供求变化；冲压零部件的市场需求相对稳定，随着车型的不断迭代，汽车冲压零部件的市场空间也会随之增大。17冲压零部件技术壁垒|自动化和数

30、字化大趋势 冲压模具为核心技术壁垒冲压技术温度特点应用冷冲压室温1）产品尺寸稳定，精准度高2）重量轻、刚度好、互换性好3）高效低耗、操作简单、易于实现自动化4）加工高强度板易开裂广泛热冲压880-9501）减少了车身的重量，有效提高车身的防撞安全性2）冲压变形力变小，冲压设备的吨位变小3）零件尺寸精度好4）冲压噪音小5）零件成本高、生产效率低、技术门槛高安全防撞件表：冷冲压和热冲压技术对比 热冲压生产线发展中 数字化和自动化为趋势 随着冲压材料向高强度，新型轻量材料发展，热冲压技术成为当前研究方向；为提高生产效率，计算机模拟仿真成为冲压产品设计、模具设计、工艺设计的必要手段；冲压成形装备紧跟世

31、界冲压技术的发展趋势，加大技术研发及人才培养力度。表：冲压零部件技术壁垒核心竞争壁垒在于自动化生产与模具研发能力 冲压零部件品类众多，国内主要供应商在细分领域的技术研发上各有优势；大型厂商与中小型厂商相比，技术优势在于自动化生产线和模具自主研发能力；冲压模具对整个冲压工艺流程起决定性作用，提升自主模具设计能力更是降本增效的有效途径，是核心竞争壁垒之一。冲压工艺环节技术壁垒冲压设备在保持精度高、尺寸准、工序少等基础上，能实现质量保证、废料较少等目标，工艺性的保证也是冲压件质量的根本保证。冲压生产线国内新车改型周期逐渐缩短，对于规模化、高重复率的汽车冲压产业来说，手工产线己经无法满足需求，对自动化

32、冲压生产线提出了要求。冲压模具模具的基准定位，保证表面不发生形变与移动；遵循规范，严格控制模具制作的尺寸、材料，对定位、压料、紧固等方面进行严格控制。冲压次数为提高产能，降低成本，应对冲压次数进行合理控制，在保证原材料塑性发挥的基础上减少冲压次数。冲压材料汽车零部件材料从传统的低碳钢板向高强度材料，铝合金、镁合金等新型轻量材料转变。新材料的使用对机器人焊接、激光焊、柔性焊接生产线技术等新工艺技术提出了要求。18冲压零部件竞争格局|行业集中度低 行业壁垒促成三梯队竞争模式三梯队竞争模式 预计未来行业集中度提高 第一第二梯队有长时间的技术积累，有成熟的研发和创新能力，在市场中具有较强的竞争力；第三

33、梯队的中小型冲压件厂商存在低价竞争，产能过剩等问题，竞争力不高；新能源的车型迭代周期明显加快，对供应商的响应速度和自动化率要求提高，前部梯队厂商凭借较强的实力预计将借机加速抢占份额，市场集中度有望提高。图：冲压零部件竞争格局 第一梯队第二梯队第三梯队国外汽车巨头在国内的合资企业大型民营冲压件生产企业中小型冲压件厂商供应商主要客户长华股份东风本田、一汽大众、上汽通用、上汽大众、长城汽车、广汽本田、广汽丰田、上汽集团、东风日产、日产中国、奇瑞汽车、江铃汽车、长安福特、广汽三菱等博俊科技蒂森克虏伯、麦格纳、福益、耐世特、凯毅德、德尔福、伟巴斯特、科德等汽车零部件供应商华达科技上汽大众、一汽大众、上汽

34、通用、广汽本田、广汽三菱、广汽丰田等祥鑫科技佛吉亚、法雷奥、奥钢联、马勒、安道拓等汽车零部件供应商。无锡振华上汽集团、上汽通用、上汽大众、神龙汽车等整车制造商，以及联合电子、爱德夏、考泰斯等汽车零部件供应商英利汽车一汽大众、北京奔驰、上汽大众、上汽通用、吉利汽车、沃尔沃亚太、华晨宝马、广汽菲克等金鸿顺上汽大众、东南（福建）汽车、广州汽车集团等整车制造商，以及德国本特勒汽车、博士集团、德国大陆集团等汽车零部件供应商等联明股份上汽通用、上汽大众等整车制造商以及汽车零部件供应商常青股份江淮汽车集团、福田戴姆勒汽车、奇瑞汽车、北汽集团、比亚迪等表：国内主要冲压零部件厂商及其主要客户 行业准入门槛不高，

35、中小型供应商数量众多，竞争激烈；市场较为分散，行业集中度低，且呈现出集群式发展特征；除了技术壁垒之外，行业同时存在规模效应：生产规模和固定资产利用率的提高使得边际生产成本下降，对企业的盈利形成有利影响；行业还存在审核壁垒，先发壁垒和资金壁垒等。市场较为分散 呈现集群式发展特征 19冲压零部件市场规模|单车配套价值过万元 冲压件市场规模超千亿单车配套价值过万元 中国汽车冲压件市场规模超千亿 图：中国汽车冲压零部件市场规模（亿元）注：市场占有率=（零部件销售数量/每辆车该类产品的使用数量）/乘用车销量 汽车制造中有60%-70%的金属零部件需要冲压加工成型，平均每辆车上约有1,500个冲压件，根据

36、公司招股书披露，冲压零部件件销售单价约为12.2-19.6元，考虑到不同厂商的情况不同，假设每辆车的冲压件平均价值为10,000元，我们预计2023年中国汽车冲压零部件市场规模超过2,000亿元，考虑到一体化压铸对部分冲压件的替代，市场规模趋势向下，但预计2025年仍将超过千亿元；公司乘用车的主要产品市场占有率较为稳定，其中前纵梁、水箱板总成市场占有率稳定在 3%以上。公司配套新能源汽车的主要产品市场占有率 2020 年开始大幅提升，主因公司积极拓展布局新能源整车客户，特斯拉、理想汽车、蔚来汽车、零跑汽车和华人运通等新能源客户销量大幅上升。2022H1公司新能源产品市场占有率有所下降，我们认为

37、主要受疫情等影响。图：公司分产品乘用车和新能源市占率（%）0%1%2%3%4%5%20022H1前纵梁后纵梁水箱板总成集气箱下板总成天窗加强板总成0%2%4%6%8%10%12%14%20022H1前门铰链柱加强板件后框架支柱总成件C 柱内安装板总成纵梁总成发动机电池盖板05001,0001,5002,0002,500202120222023E2024E2025E20一体化压铸大势所趋|特斯拉引领一体化压铸大趋势 挤占传统冲压件市场特斯拉引领一体化压铸大趋势 凭借减重+降本增效挤占传统冲压件市场 特斯拉破陈立新，开辟一体化压铸先河，颠覆传统汽车制造冲

38、压-焊接工艺，根据特斯拉早前申请的压铸机专利显示，计划整车总共8个压铸件，其中车身由5块压铸件组成，底盘由3块压铸件组成，底盘最终可实现一次压铸成型。一体化压铸可以简化工艺流程，降本优势显著；提高制造精度，缩短整车开发周期。据特斯拉数据显示，Model Y通过一体化压铸后底板总成，零件数量减少70多个，焊点减少700多个，制造时间由传统工艺的1-2小时缩短至3-5分钟，整车制造成本下降40%；一体化压铸技术主要应用于新能源汽车铝合金零件部位，目前量产的包括一体化后地板和前舱，我们判断随着大吨位压铸机及免热材料实现技术突破，后续将逐步拓展至CD柱、尾门内板、中底板、电池托盘等；相比于常规压铸，一

39、体化压铸对压铸机锁模力、模具的精度设计、材料和生产工艺等方面都提出了更高技术要求。图：Model Y采用一体化压铸工艺 图：一体化压铸技术壁垒资料来源：华西证券研究所21一体化压铸大势所趋|一体化压铸量价齐升 千亿规模蓝海掘金一体化压铸量价齐升 千亿规模蓝海掘金图：中国一体化压铸市场规模测算（亿元）资料来源：华西证券研究所图：一体化压铸车身件实现路径资料来源：华西证券研究所 我们预计到2025年之前，一体化压铸后底板总成、一体化压铸前机舱总成、及应用CTC技术的一体化压铸前底板总成会实现量产化，单车配套价值分别约为3,000元、3,000元、3,500元，单车配套价值合计超万元。上车身预计20

40、27年后实现，我们预计待12,000T压铸机成熟时间，单车配套价值有望进一步提升；短期看，特斯拉及新势力推动一体化压铸起量，我们测算，到2025年国内一体压铸市场规模有望达277亿元，2022-2025年CAGR达169%；远期看，一体化压铸降本增效优势显著，搭载车型价格有望不断下探。我们测算，到2030年国内一体压铸市场规模有望达2,168亿元，2022-2030年CAGR达74%。05001,0001,5002,0002,500202120222023E2024E2025E2030E22一体化压铸大势所趋|第三方供应有望成主流 先发者优势显著表：国内企业一体化压铸布局情况 我们判断多数主机

41、厂不会采取特斯拉的自制模式，主因自行生产所需投资较大、周期较长（包括投建厂房、购置机器、招募人员等），且订单来源的受限将导致主机厂自制规模效应远不如作为第三方配套供应商的零部件企业。计划布局一体化压铸的主机厂、Teir1较多，良率和产能利用率是核心，看好第三方供应商占多数份额，且先发者优势显著，行业二八效应明显，市场份额有望向龙头集中。零部件厂现有压铸产能大型压铸机采购数量（台）目标产品一体化压铸订单多利科技布勒6,100T压铸机一体化底盘件多利科技文灿股份40多台 1100T-4500T压铸机2台 6000T压铸机2台 9000T压铸机（2台6000T、2台7000T、9000T压铸机于20

42、22年年内投产）2800T*2、3500T*3、4500T*2、7000T*2、9000T*1一体化前车身、一体化后底板、一体化电池托盘、一体化底盘、CD柱一体化知名头部新势力客户拓普集团现有压铸机近100台7200T一体化超大压铸后舱量产下线7200T*6、4500T*10一体化后底板、前机舱、后底板及电池壳体高合HiPhiZ-后底板广东鸿图现有压铸机140余台其中2000T以上约20台6800T已经投产12000T*1、规划6台6000T以上一体化前舱总成、一体化后底板总成、一体化电池托盘小鹏配套体系-后底板爱柯迪1300T、1600T、2200T、2800T、3500T、4400T等各种

43、规格型号的大型压铸机18台4400T*4、6100T*2、8400T*2多合一壳体、一体化电池托盘、一体化结构件泉峰汽车1台 5000T压铸机5000T*1、6000T*2、规划3000T*1、4200T*1、4400T*1、6000T*1、8000T*1多合一壳体、一体化电池托盘、一体化结构件旭升股份已有4400T压铸机使用经验规划4500T、6600T和8800T若干一体化压铸铝合金电池盒壳体宜安科技已有4200T、3500T、2700T 和1600T等不同型号大型真空压铸设备4200T*1、6100T*1 一体化压铸产品嵘泰股份300T-2700T压铸机40台，3-5轴数控加工中心130

44、套9000T*3超大型一体化压铸结构件、压铸电机壳体比亚迪一体化电机壳体美利信科技3500T、4000T、4500T8800T压铸机投入量产6600T*2、8800T*3、未来三年内增加10台左右6600T和8800T一体化汽车结构件23目录公司概况：冲压件细分龙头 新能源驱动高成长行业分析：冲压件千亿市场 一体压铸大势所趋核心看点：冲压件双维齐驱 一体压铸先发布局投资建议风险提示24零部件中期成长|智能电动变革 竞争格局重塑25传统燃油车智能电动汽车 2021年及以后发动机变速箱产品可靠性格局相对稳固电动化能力智能化水平服务能力竞争加剧 格局重塑军备竞赛配置加码品牌力+产品力来源变化电动化加

45、速渗透智能化下半场竞争世界级自主供应商诞生客户维度破局产业链地位前移借机打入供应链新势力崛起 整零关系重塑量增配套优质客户贡献业绩产品维度电动智能变革 利好增量部件品牌力+市占率提升特斯拉引领革命大众等传统车企转型蔚来、小鹏、理想等造车新势力整车零部件供给质变 C端崛起智驾向L3迈进 智舱先行渗透秩序重塑性价比快速响应创新能力需求把控电动为盾智能为矛华为、百度、小米等新入局者能力要求来源变化资料来源：华西证券研究所零部件秩序重塑26营收配套量单车配套价值汽车零部件投资价值成本+费用估值特斯拉、比亚迪、蔚小理、华为、Rivian等新势力产业链材料成本资本开支研发费用成本管控能力核心部件自制、自动

46、化、平台化、标准化研发创新能力产品持续迭代、高精尖技术突破传统估值中枢新势力产业链电动智能增量盈利15-20X30X以上|双维共振最佳 优选新势力产业链+增量部件人工成本客户维度产品维度增量部件传统部件电动化增量三电系统、热管理、轻量化智能化增量智能驾驶+智能座舱国产替代双维共振最佳智能电动车导入期+成长期核心观察指标智能电动车成长期+成熟期核心观察指标PEG为主机厂降成本或者提供更多功能零部件秩序重塑|产业链共繁荣 新势力带动自主产业链加速成长图：新势力车企带动自主零部件供应商加速成长认证周期显著缩短（特斯拉6个月 VS 传统主机厂 18-24个月）新势力自主零部件供应商强势的成本把控能力性

47、价比优势快速响应能力借机打入供应链模块化生产系统集成能力Win-Win从中国到全球、从单品到总成更为陡峭的增长曲线！销量持续向上加速突破！资料来源：华西证券研究所27客户拓展|新能源客户持续开拓 特斯拉驱动成长 新能源客户持续开拓：2016年以来，除了维持与传统整车厂的合作关系外，公司开始战略引入新能源客户，包括特斯拉、理想汽车、蔚来汽车和零跑汽车等，全面涵盖主流车型，新能源营收占比逐年提升；特斯拉驱动成长：公司于2019年切入特斯拉供应体系，2020-2022年来自特斯拉的营收分别为2.2亿元/10.1亿元/15.8亿元，对应营收占比分别为13.2%/36.6%/47.2%。公司主要为Mod

48、el Y和Model 3两款车型提供加强板、支架等冲压件，我们预计单车配套价值过千元，凭借性价比和快速响应能力，以及和特斯拉多年的合作关系，我们判断公司在特斯拉的配套份额有望持续提升。图：公司来自特斯拉的收入与占比（亿元；%）图：公司客户持续开拓新势力客户持续开拓 特斯拉驱动成长 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%024680202020212022特斯拉贡献收入（亿元，LHS）特斯拉收入占比（%，RHS）28产品拓展|深耕汽车冲压件与冲压模具设计 发力自动化与轻量化 公司将自动化与轻量化作为未来发展的主要目标之一。公司利用铝板焊接等领域的技术

49、实践经验助力轻量化发展；预期通过冲压线的线尾冲压件自动装箱、AGV冲压件自动搬运入库等冲压深度自动化提高生产效率；研发投入加大+人均产值提升：2019-2022年，公司研发投入分别为0.4亿元/0.5亿元/0.9亿元/1.2亿元，对应占比为2.4%/2.7%/3.2%/3.7%，研发投入持续加大；公司人均产值分别为184万元/176万元/273万元/294万元，2020年以来逐年提升；技术实力业内领先：公司解决了超高强度钢材在冷冲压过程中易回弹的问题，提高了产品尺寸精度和合格率；公司在钢-铝连接、铝板连接、挤压铝连接等轻量化材料连接方面均积累了丰富的技术实践经验，可应用于轻量化车型的生产；公司

50、在模具设计与开发过程中使用Autoform、Dynaform成型分析软件、材料拉力试验机、UG、CATIA软件等多种软件及设备提高产品质量。图：公司研发投入及占比（亿元；%）图：公司人均产值（万元）发力轻量化与自动化 研发加大投入+人均产值提升 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%0.00.20.40.60.81.01.21.4200212022研发投入（亿元，LHS）研发投入占比（%），RHS）050030035020021202229产品拓展|购置6100T设备 前瞻布局一体化压铸购置6,

51、100T设备 前瞻布局一体化压铸 2021年公司向布勒（中国）机械制造有限公司采购6,100T冷室卧式压铸机一台，耗资3,600万元。公司目前已有一体化压铸的产能部署与人才培养计划。此次购买的6,100T冷室卧式压铸机将主要用于生产汽车底盘一体化压铸相关产品；一体化压铸降本增效明显，大势所趋，远期市场规模超千亿元。一体化压铸需要跟随主机厂车型同步开发，且制模、试模时间周期较长，一旦整车厂商与一体化压铸件供应商建立合作关系，整车厂商通常不会轻易更换供应商，具备较强的客户粘性。同时，大吨位一体化压铸机更换模具时间较长，若量产项目需求量不足以支持机器连续运转，则产能利用率将受到限制。单台大吨位压铸机

52、的年产能约为10-12万台套，市场上优质订单有限，一体化压铸供应商先发优势明显；公司前瞻部署一体化压铸领域，有望凭借先发优势，结合公司现有的优质客户，抢占一定的市场份额。表：公司部分重大设备采购合同情况图：6100T冷室卧式压铸机采购主体销售方合同主要标的采购金额昆山达亚江苏北人机器人系统股份有限公司SGMGEF2HEV焊接集成1,820万元昆山达亚济南昊中自动化有限公司6500T生产线高速高柔性冲压机器人自动化系统1,900万元盐城多利布勒(中国)机械制造有限公司6100T冷室卧式压铸机3,600万元盐城多利江苏北人机器人系统股份有限公司机器人工作站3,000万元盐城多利江苏三里盛鑫工程技术

53、有限公司盐城多利设备周边集成1,720万元 3031高增可期|平台化跨越车型生命周期 在手订单充沛 汽车行业产品生命周期长且具有一定的升级换代周期。通常情况下，乘用车车型的整个生命周期约 4-7年。一般车型改款或换代对冲压零部件供应商的影响较少，主要系发动机、内饰、系统、附加功能方面的改进；公司通过开发模具生产出平台化、标准化产品对外销售，同一品牌的产品可适用不同车型应用，具有跨越乘用车车型生命周期作用，从而实现产品生命周期的延续。从公司产品生命周期分布来看，公司产品所应用的车型绝大多数处于量产初期或者量产中期。表：公司主要配套车型生命周期情况图：各生命周期公司配套车型数量与占比（款；%）平台

54、化跨越车型生命周期 在手订单充沛主要客户主要品牌主要车型车型投产时间生命周期特斯拉特斯拉Model 3/Y2020 年量产初期理想汽车理想L92022 年量产初期L82022 年量产初期L72022 年量产初期蔚来汽车蔚来ES72022 年量产初期ET52021 年量产初期EC62020 年量产初期ES62019 年量产中期华人运通高合Hiphi Z2022 年量产初期Hiphi X2021 年量产初期零跑汽车零跑C012022 年量产初期T032021 年量产初期S012019 年量产中期上汽大众大众ID.3/ID.4X/ID.6X2021 年量产初期新途观 L PHEV2020 年量产初期

55、新途观 L2020 年量产初期ID.3/ID.4X/ID.6X2021 年量产初期新途观 L PHEV2020 年量产初期奥迪A7L2022 年量产初期上汽通用别克昂科旗2020 年量产初期昂科威 S2020 年量产初期 0%10%20%30%40%50%60%70%80%05540量产前期量产中期量产后期配套车型数量（款，LHS）配套车型占比（%，RHS）高增可期|募资扩产+布局新产品 达产后营收有望新增超30亿元2019-2022H1，公司冲压零部件业务的产能利用率分别为98.1%、93.3%、126.9%和 106.5%，处于完全饱和状态，限制公司发展。随着昆山、常

56、州和滁州扩产项目的逐步投产，公司产能紧张得以缓解，且新工厂均将大幅提升自动化率；盐城多利和昆山达亚预计分别新增车身及底盘零部件1,200万件年产能和电池托盘20万套年产能，新产品将逐步贡献增量；我们测算募投项目完全达产后，冲压件、电池托盘、车身及底盘零部件有望分别新增收入13.6亿元、1.2亿元、18亿元。0%40%80%120%160%05,00010,00015,00020,00020022H1理论冲压次数实际冲压次数产能利用率序号项目名称项目总投资（万元）拟使用募集资金（万元）新增产能主要配套客户1滁州多利汽车科技股份有限公司汽车零部件自动化工厂项目60,148.7

57、849,114.33年新增 2,300万件冲压件蔚来汽车、上汽大众、上汽大通2常州达亚汽车零部件有限公司汽车零部件生产项目51,455.2038,362.15年新增 1,320 万件汽车冲压件和10万套焊接件理想汽车、上汽大通3昆山达亚汽车零部件有限公司汽车电池托盘、冲压件生产项目30,617.7924,938.55年新增 20 万套电池托盘、1,560 万件冲压件特斯拉、上汽大众、上汽通用、上汽乘用车4盐城多利汽车零部件有限公司汽车零部件制造项目43,325.8836,601.66年产车身及底盘零部件 1,200 万件华人运通、上汽大众和上汽乘用车5昆山达亚汽车零部件有限公司冲压生产线技改项

58、目23,898.1723,652.01年新增 1,600 万件冲压件特斯拉、理想汽车、上汽大众、上汽通用、上汽乘用车等6补充流动资金项目30,000.0030,000.00年新增 2,300万件冲压件蔚来汽车、上汽大众、上汽大通小计239,445.82 202,668.70图：公司产能利用情况（次；%）募资扩产+布局新产品 达产后新增营收超30亿元表：公司募集资金使用计划 32目录33公司概况：冲压件细分龙头 新能源驱动高成长行业分析：冲压件千亿市场 一体压铸大势所趋核心看点：冲压件双维齐驱 一体压铸先发布局投资建议风险提示投资建议表：公司分业务盈利拆分表：可比公司估值股票代码股票名称股价（元

59、）EPS（元）PE2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E603358.SH 华达科技 19.100.820.831.181.6623.29 22.94 16.16 11.50603768.SH 常青股份 15.510.290.400.831.4153.48 38.62 18.80 10.99002965.SZ 祥鑫科技 48.250.431.393.675.24 113.48 34.60 13.169.21605018.SH 长华股份 10.840.370.320.540.6529.30 33.89 19.99 16.61300926.SZ

60、博俊科技 27.720.590.851.452.4546.98 32.78 19.17 11.33平均值53.31 32.57 17.45 11.93 2020A2021A2022E2023E2024E2025E营业收入（亿元）16.84 27.72 33.55 41.09 54.47 73.55 yoy5%65%21%22%33%35%汽车零配销售15.21 24.73 30.01 36.76 48.73 65.80 yoy12%63%21%22%33%35%模具销售0.62 1.20 1.43 1.66 2.20 2.97 yoy-62%92%20%16%33%35%其他业务1.00 1.

61、80 2.18 2.67 3.54 4.78 yoy10%79%21%22%33%35%营业成本（亿元）12.9320.8925.32 31.23 41.34 55.68 汽车零配销售12.35 19.76 24.05 29.66 39.26 52.87 模具销售0.56 1.07 1.28 1.49 1.97 2.66 其他业务0.02 0.06 0.07 0.08 0.11 0.15 毛利（亿元）3.916.838.23 9.86 13.13 17.87 汽车零配销售2.86 4.96 5.97 7.10 9.47 12.93 模具销售0.06 0.12 0.15 0.17 0.23 0.

62、31 其他业务0.98 1.74 2.11 2.59 3.43 4.63 毛利率（%）23.22%24.64%24.53%24.00%24.10%24.30%汽车零配销售18.82%20.08%19.88%19.32%19.43%19.65%模具销售10.01%10.45%10.40%10.40%10.40%10.40%其他业务98.04%96.91%96.91%96.91%96.91%96.91%基于主营业务拆分，对公司未来经营作如下预测：汽车零配销售：考虑到特斯拉、理想、蔚来等新能源客户的放量，预计2023-2025年汽车零配销售营收分别36.8/48.7/65.8亿元，毛利率分别19.3

63、%/19.4%/19.7%；模具销售：预计2023-2025年模具销售营收分别1.7/2.2/3.0亿元，毛利率分别10.4%/10.4%/10.4%；其他业务：主要为边角废料、原材料等收入，预计2023-2025年其他业务营收分别2.7/3.5/4.8亿元，毛利率分别96.9%/96.9%/96.9%；综述，预计2023-2025年公司营收分别41.1/54.5/73.6 亿元，同比分别+322%/+33%/+35%，毛利率分别 24.0%/24.1%/24.3%。投资建议表：公司盈利预测 财务摘要2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)2,772 3,355 4

64、,109 5,447 7,355 YoY（%）64.6%21.0%22.5%32.6%35.0%归母净利润(百万元)386 445 545 715 1,010 YoY（%）147.8%15.5%22.4%31.3%41.2%毛利率（%）24.7%24.5%24.0%24.1%24.3%每股收益（元）3.64 4.20 3.86 5.06 7.15 ROE27.2%23.9%12.3%13.9%16.4%市盈率22.25 19.28 21.01 16.00 11.33 投资建议：公司系国内冲压零部件细分龙头，部分产品新能源市占率近12%，模具自制实现降本增效，盈利能力和成本管控能力引领行业。特斯

65、拉驱动成长，新势力持续开拓。公司2019年开始配套特斯拉，供货M3/MY冲压件，我们预计单车配套价值过千元，特斯拉的营收占比由2020年的13.2%提升至2022年的47.2%，目前已成为公司第一大客户。此外公司与理想汽车、蔚来汽车等合作不断加深，全面覆盖主要车型，配套份额不断提升，于电动智能变革实现市占率的加速提升。发力轻量化和自动化，前瞻布局一体化压铸。公司重点发力轻量化和自动化，研发投入不断增加，人均产值持续提升，产品品类逐步拓宽至电池托盘等。2021年公司购买布勒6100T压铸机，先发布局一体化压铸，掘金千亿市场。预计23-25年营收41.09/54.47/73.55亿元，EPS 3.

66、86/5.06/7.15元，对应2023年3月16日80.99元/股收盘价，PE分别21/16/11倍，首次覆盖，给予“买入”评级。35目录36公司概况：冲压件细分龙头 新能源驱动高成长行业分析：冲压件千亿市场 一体压铸大势所趋核心看点：冲压件双维齐驱 一体压铸先发布局投资建议风险提示风险提示 汽车市场回暖程度不及预期：受国际冲突与疫情冲击等因素的影响，宏观经济增速放缓，汽车产业发展放缓，汽车销量较去年同期有所下滑，消费者观望情绪明显，可能导致汽车市场回暖程度不及预期；冲压零部件市占率提升不及预期：公司冲压零部件业务与特斯拉的绑定程度不断加深，可能面临特斯拉中国区业务拓展不及预期以及双方合作不

67、及预期，导致市占率提升不及预期；新业务拓展不及预期：公司计划拓展一体化压铸和轻量化等新能源细分业务，实际进展可能不及预期；市场竞争加剧的风险：公司在汽车冲压零部件的市场占有率仍然较低，未来可能面临市场竞争加剧的风险；原材料价格持续上涨的风险：公司主营业务成本中铝材和钢材占比较高，若原材料价格波动将对产品成本和毛利率产生较大影响。37附录|三张表及主要财务比率利润表（百万元）利润表（百万元）2022A2022A2023E2023E2024E2024E2025E2025E现金流量表（百万元）现金流量表（百万元）2022A2022A2023E2023E2024E2024E2025E2025E营业总收

68、入3,3554,1095,4477,355净利润4455457151,010YoY(%)21.0%22.5%32.6%35.0%折旧和摊销4营业成本2,5323,1234,1345,568营运资金变动-35747-660-126营业税金及附加21263547经营活动现金流2847522361,087销售费用10131723资本开支-487-377-390-385管理费用81121175206投资0-9-9-9财务费用14000投资活动现金流-491-387-401-396研发费用3股权募资02,02700资产减值损失-15000债务募资2408155

69、64投资收益-1-1-2-3筹资活动现金流2092,1085564营业利润5506708801,242现金净流量72,营业外收支0000主要财务指标主要财务指标2022A2022A2023E2023E2024E2024E2025E2025E利润总额5506698801,242成长能力（%）成长能力（%）所得税 2营业收入增长率21.0%22.5%32.6%35.0%净利润4455457151,010净利润增长率15.5%22.4%31.3%41.2%归属于母公司净利润4455457151,010盈利能力（%）盈利能力（%）YoY(%)15.5%22.4

70、%31.3%41.2%毛利率24.5%24.0%24.1%24.3%每股收益4.203.865.067.15净利润率13.3%13.3%13.1%13.7%资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）2022A2022A2023E2023E2024E2024E2025E2025E总资产收益率ROA12.6%8.5%9.4%11.0%货币资金1522,6242,5153,270净资产收益率ROE23.9%12.3%13.9%16.4%预付款项35496386偿债能力（%）偿债能力（%）存货6086071,0331,162流动比率1.452.802.602.58其他流动资产1,1821,3272,00

71、22,452速动比率0.952.382.082.11流动资产合计1,9774,6075,6126,969现金比率0.111.591.171.21长期股权投资0000资产负债率47.2%30.5%32.3%32.7%固定资产1,0451,2231,4061,557经营效率（%）经营效率（%）无形资产0总资产周转率1.080.830.780.88非流动资产合计1,5451,7721,9922,185每股指标（元）每股指标（元）资产合计3,5226,3797,6049,154每股收益4.203.865.067.15短期借款387468523587每股净资产17.5631.363

72、6.4343.57应付账款及票据7969731,3791,785每股经营现金流2.685.321.677.69其他流动负债5每股股利0.000.000.000.00流动负债合计1,3611,6472,1572,696估值分析估值分析长期借款231231231231PE19.2821.0116.0011.33其他长期负债69696969PB0.002.582.221.86非流动负债合计300300300300负债合计1,6611,9462,4562,996股本1少数股东权益0000股东权益合计1,8614,4335,1486,158负债和股东权益合计3

73、,5226,3797,6049,154财务报表和主要财务比率财务报表和主要财务比率38免责声明分析师与团队简介崔琰/首席分析师经济学硕士，10余年证券从业研究经验，曾任天风证券、国金证券、民生证券汽车行业首席分析师等，获2022年新财富最佳分析师第五名、金牛奖第五名、水晶球入围（公募榜单第三名）、新浪金麒麟第四名、上证报第三名、WIND第二名；2021年金牛奖汽车行业最佳分析师第五名、水晶球入围、新浪金麒麟入围、WIND第一名；获2020年汽车行业最佳分析师水晶球公募组第五名，WIND第一名；2017年新财富入围，水晶球第三名，金翼奖第四名，WIND第一名；2016年水晶球第一名，2014年新

74、财富入围。专注于汽车四化（电动化、智能化、网联化、共享化）研究，在行业变革中深挖投资机会。郑青青/王旭冉/胡惠民/杜丰帆/乔木/马天韵分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。评级说明公司评级标准投资评级说明以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15%增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%15%之间中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%5%之间减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%15%之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15%行业评级标准以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10%中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%10%之间回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10%华西证券研究所：地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http:/ YOU