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1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 多利科技多利科技(001311)(001311)汽车零部件汽车零部件/汽车汽车 Table_Date 发布时间:发布时间:2023-03-26 Table_Invest 增持增持 首次 覆盖 Table_Market 股票数据 2023/03/24 6 个月目标价(元)收盘价(元)84.86 12 个月股价区间(元)78.82101.05 总市值(百万元)11,993.55 总股本(百万股)141 A 股(百万股)141 B 股/H 股(百万股)0/0 日均成交量(百万股)3 Table_
2、PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅(%)1M 3M 12M 绝对收益 相对收益 Table_Report 相关报告 汽车转向行业深度:EPS 产品结构迭代带来价值增量,线控转向应时而生-20230323 混动行业深度报告:混动市场锋芒初露,自主车企如日方升-20230305 Table_Author 证券分析师:李恒光证券分析师:李恒光 执业证书编号:S0550518060001 研究助理:史久杰研究助理:史久杰 执业证书编号:S0550122050034 Table_Title 证券研究报告/公司深度报告 深耕冲
3、压件领域,深耕冲压件领域,客户结构优秀助力公司成长客户结构优秀助力公司成长 报报告摘要:告摘要:Table_Summary 冲压件市场空间广阔,但行业格局较为分散,零部件厂商往往与下游整冲压件市场空间广阔,但行业格局较为分散,零部件厂商往往与下游整车厂配套紧密。而多利科技下游客户结构较为优秀,特斯拉、理想、蔚车厂配套紧密。而多利科技下游客户结构较为优秀,特斯拉、理想、蔚来等头部新能源车客户助力公司成长来等头部新能源车客户助力公司成长。冲压件行业格局分散,零部件企业市场份额与下游整车厂客户汽车销量有较大关联,目前多利科技与特斯拉、理想、上汽集团、蔚来等头部车企形成了深度合作,2022 年 H1来
4、自特斯拉、理想的营收占比分别为 45%、12%。而而从下游客户角度看从下游客户角度看多利科技多利科技 2023 年年增长增长:我们判断特斯拉凭借降价后的性价比,以及理想汽车精准的产品定位,在今年国内新能源市场仍有较好的表现,公司今年来自特斯拉和理想的收入仍有较大增长空间;而上汽通用/上汽大众销量虽然面临销量萎缩,但对多利科技的收入贡献已较小,影响有限;上汽乘用车由于出口成为主要增长点且处于快速增长期,预计 2023 年批发量(内销+出口)仍能保持稳定。整体而言,2023 年多利科技凭借优质客户特斯拉、理想、蔚来等持续放量,仍能保持较快增长 在业务在业务拓展拓展方面方面,公司表示于 2020 年
5、下半年便开始布局一体化压铸领域,并进行了相应的人才及技术储备,以及投资建设厂房和生产线,且公司已采购 6100T 冷室卧式压铸机,但同时也表示公司一体化压铸业务整体尚处于前期阶段。从一体化压铸技术本身看:效率角度,零部件数量、焊接工序的减少提高了生产效率,传统制造工艺下冲压、焊装后地板总成的部件需要 2 个小时,而采用一体化压铸有望在 2 分钟内加工完成;成本角度,传统制造方式下,每种零部件需要其对应的模具、夹具等产线配套成本,而一体化压铸则大大简化。一体化压铸凭借其生产效率高、成本低等优点,为汽车轻量化与铝合金的应用提供了新的模式,或将颠覆传统汽车制造工艺。盈利预测盈利预测与评级与评级:预计
6、公司 2023-2025 年归母净利润为 5.2/6.6/8.5 亿元,EPS 为 3.69/4.69/5.98 元,对应 PE 为 23/18/14 倍。首次覆盖,给予“增持”评级。风险提示:风险提示:下游客户销量不及预期,下游客户销量不及预期,新业务拓展不及预期新业务拓展不及预期 Table_Finance财务摘要(百万元)财务摘要(百万元)2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 2,772 3,355 4,013 4,701 5,965(+/-)%64.58%21.03%19.61%17.15%26.89%归属母公司归属母公司净利润净利润 386 4
7、45 522 663 845(+/-)%147.80%15.50%17.16%27.14%27.34%每股收益(元)每股收益(元)3.64 4.20 3.69 4.69 5.98 市盈率市盈率 23.31 20.20 22.99 18.08 14.20 市净率市净率 6.35 4.83 2.72 2.36 2.03 净资产收益率净资产收益率(%)31.52%27.18%11.83%13.08%14.27%股息收益率股息收益率(%)0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%总股本总股本(百万股百万股)106 106 141 141 141-15%-10%-5%0%5%10%15%2023
8、/2/272023/3/62023/3/132023/3/20多利科技沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2/37 多利科技多利科技/公司深度公司深度 目目 录录 1.投资逻辑投资逻辑.4 2.公司概况:专注汽车冲压零部件与相关模具业务公司概况:专注汽车冲压零部件与相关模具业务.6 2.1.专注白车身冲压零部件,产品种类丰富专注白车身冲压零部件,产品种类丰富.6 2.2.受益于下游大客户放量,近两年公司营收增长迅速受益于下游大客户放量,近两年公司营收增长迅速.9 2.3.公司盈利能力稳定,研发投入持续增加公司盈利能力稳定,研发投入持续增加.11 3.冲压件行业
9、格局分散,轻量化冲压件行业格局分散,轻量化+一体化压铸为行业发展趋势一体化压铸为行业发展趋势.14 3.1.汽车冲压件品类繁多且行业格局分散.14 3.2.车身轻量化与一体化压铸为行业发展趋势.18 3.2.1.节能减排促进轻量化趋势,铝轻量化渗透率不断提高.18 3.2.2.一体化压铸提高生产效率、降低成本.20 3.2.3.一体化压铸行业进展.24 3.3.多利科技在一体化压铸上的布局多利科技在一体化压铸上的布局.26 4.受益于新能车行业高增,公司业务增长可期受益于新能车行业高增,公司业务增长可期.26 4.1.积积极开拓新能源客户,获众多制造商认可极开拓新能源客户,获众多制造商认可.2
10、6 4.2.产能瓶颈限制发展,募投扩产为公司增长提供支撑.32 4.3.生产研发端不断突破,成本控制加强.33 5.投资建投资建议与风险提示议与风险提示.34 图表目录图表目录 图图 1:多利科技:多利科技 2022H1 前五大客户销售收入(亿元)前五大客户销售收入(亿元).4 图图 2:特斯拉上海工厂月度批发:特斯拉上海工厂月度批发.4 图图 3:理想汽车月度交付(辆):理想汽车月度交付(辆).5 图图 4:上汽乘用车批发量(辆):上汽乘用车批发量(辆).5 图图 5:公司冲压零部件应用示:公司冲压零部件应用示意图意图.8 图图 6:公司冲压零部件应用示意图:公司冲压零部件应用示意图-车身侧
11、面车身侧面.8 图图 7:公司冲压零部件应用示意图:公司冲压零部件应用示意图-下车身下车身.8 图图 8:公司股权结构:公司股权结构.9 图图 9:公司:公司 2018-2022 营收及同比营收及同比.10 图图 10:公司:公司 2018-2022 归母净利润及同比归母净利润及同比.10 图图 11:2018-2022 国内新能源汽车销量及渗透率国内新能源汽车销量及渗透率.10 图图 12:公司:公司 2018-2022H1 主要客户营收占比主要客户营收占比.11 图图 13:公司:公司 2022H1 前前 5 名客户销售情况(亿元)名客户销售情况(亿元).11 图图 14:公司:公司 20
12、18-2022H1 各业务营收占比各业务营收占比.11 图图 15:公司:公司 2018-2022H1 分地区营收占比分地区营收占比.11 图图 16:公司:公司 2018-2022 毛利率及归母净利率毛利率及归母净利率.12 图图 17:2018-2022 年年 Myspic 综合钢价指数综合钢价指数.13 图图 18:2018-2022 全国铝材价格变化全国铝材价格变化.13 OXjXlYVYkYgVoNoNnP8ObP7NmOnNpNsRjMnNmPjMmPnNbRmNqQuOtRqOuOmMsP 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3/37 多利科技多利科技/公司
13、深度公司深度 图图 19:公司:公司 2018-2022 三费占营业收入比例三费占营业收入比例.14 图图 20:公司:公司 2018-2022 研发费用及研发费用率研发费用及研发费用率.14 图图 21:车身冲压件示意图:车身冲压件示意图.14 图图 22:目前国内汽车冲压件市场格局:目前国内汽车冲压件市场格局.15 图图 23:冲压件相关:冲压件相关业务营业收入(亿元)业务营业收入(亿元).16 图图 24:冲压件相关业务毛利率(:冲压件相关业务毛利率(%).17 图图 25:可比公司销售净利率(:可比公司销售净利率(%).17 图图 26:多利科技产品在国内乘用车市场占有率情况:多利科技
14、产品在国内乘用车市场占有率情况.18 图图 27:多利科技产品在国内新能车市场占有率情况:多利科技产品在国内新能车市场占有率情况.18 图图 28:2021-2022 年国内新能源乘用车企业销量(万辆)年国内新能源乘用车企业销量(万辆).18 图图 29:新能源车中电池包重量大,整车重量比燃油车重:新能源车中电池包重量大,整车重量比燃油车重.19 图图 30:2016-2026 年汽车各部件铝合金用量(年汽车各部件铝合金用量(kg).20 图图 31:2020 与与 2026 年车身覆盖件铝合金渗透率年车身覆盖件铝合金渗透率.20 图图 32:非:非 BEV 与与 BEV 单车含铝量对比(单车
15、含铝量对比(kg).20 图图 33:传统汽车制造流程主要包含冲压、焊装、涂装、总装四大工艺:传统汽车制造流程主要包含冲压、焊装、涂装、总装四大工艺.21 图图 34:不同车用铝合金制造工艺中铸造占比最高:不同车用铝合金制造工艺中铸造占比最高.21 图图 35:奥迪:奥迪 A8 白车身结构材料分布白车身结构材料分布.22 图图 36:奥迪:奥迪 A8 白车身连接工艺多达白车身连接工艺多达 14 种种.22 图图 37:Model 3 与与 Model Y 后地板制造工艺对比后地板制造工艺对比.23 图图 38:汽车车身结构件与覆盖件示意图:汽车车身结构件与覆盖件示意图.24 图图 39:截至:
16、截至 2022 年年 6 月月 30 日公司重大设备采购合同日公司重大设备采购合同.26 图图 40:公司形成业务合作关系的历程:公司形成业务合作关系的历程.27 表表 1:公司主营冲压零部件产品:公司主营冲压零部件产品.7 表表 2:公司冲压模具产品:公司冲压模具产品.7 表表 3:多利科技与子公司的业务开展情况:多利科技与子公司的业务开展情况.9 表表 4:公司汽车冲压零部件产品销售平均单价:公司汽车冲压零部件产品销售平均单价.12 表表 5:公司年降政策对销售收入的影响(金额单位:万元):公司年降政策对销售收入的影响(金额单位:万元).12 表表 6:公司主要原材料采购(金额单位:万元)
17、:公司主要原材料采购(金额单位:万元).13 表表 7:公司定点采购供应商及其对应的整车厂情况:公司定点采购供应商及其对应的整车厂情况.13 表表 8:国内冲压件行业主要上市公司:国内冲压件行业主要上市公司.15 表表 9:2019-2021 年冲压件相关业务营业收入(亿元)年冲压件相关业务营业收入(亿元).16 表表 10:冲压件相关业务毛利率(:冲压件相关业务毛利率(%).17 表表 11:2019-2021 年可比公司销售净利率(年可比公司销售净利率(%).17 表表 12:部分铝压铸件供应商一体化压铸布局及进展:部分铝压铸件供应商一体化压铸布局及进展.24 表表 13:部分车企一体化压
18、铸布局及进展:部分车企一体化压铸布局及进展.25 表表 14:公司与整车制造商的合作情况:公司与整车制造商的合作情况.27 表表 15:公司与汽车零部件公司的合作:公司与汽车零部件公司的合作.30 表表 16:公司零部件产品配套的客户情况:公司零部件产品配套的客户情况.30 表表 17:公司冲压零部件业务的产能利用率情况:公司冲压零部件业务的产能利用率情况.32 表表 18:公:公司冲压零部件的产销量情况司冲压零部件的产销量情况.32 表表 19:资金募集投资项目:资金募集投资项目.33 表表 20:模具设计与开发过程中使用的软件及设备:模具设计与开发过程中使用的软件及设备.34 表表 21:
19、多利科技业绩预测与拆分:多利科技业绩预测与拆分.34 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4/37 多利科技多利科技/公司深度公司深度 1.投资逻辑投资逻辑 冲压件市场空间广阔,但行业格局较为分散,零部件厂商往往与下游整车厂配套紧冲压件市场空间广阔,但行业格局较为分散,零部件厂商往往与下游整车厂配套紧密。而多利科技密。而多利科技下游客户结构下游客户结构较为较为优秀,特斯拉、理想优秀,特斯拉、理想、蔚来、蔚来等头部新能源车客户等头部新能源车客户助力公司成长助力公司成长。目前在汽车制造工艺中约有 60%-70%的金属零部件需冲压加工成型,因此车冲压件在汽车上的应用非常广泛,但
20、冲压件行业格局分散,零部件厂商往往与下游整车厂配套紧密,且由于需要就近配套和快速响应,行业合作根据整车工厂位置表现出一定的地域性,因此冲压件企业市场份额与下游整车厂客户汽车销量也有较大关联。根据公司公告,2022 年 H1 公司头部客户主要为特斯拉、理想汽车、上汽系(通用+大众+乘用车),前五大客户合计占总营收的 80%以上,虽然公司有头部客户依赖度过高的风险,但深度合作的关系也意味着一旦下游车企快速放量,那零部件公司将充分受益,而公司近两年的快速发展也证明了这一点。那在今年整车价格战情况下,下游客户特斯拉、理想、上汽系的表现则决定了公司的增长空间,我们认为得益于优秀的下游客户结构,公司在今年
21、仍能保持良好的增速。图图 1:多利科技:多利科技 2022H1 前五大客户销售收入(亿元)前五大客户销售收入(亿元)图图 2:特斯拉上海工厂月度批发:特斯拉上海工厂月度批发 数据来源:公司公告,东北证券 数据来源:乘联会,东北证券 2022 年年 H1 来自特斯拉的营收占来自特斯拉的营收占多利科技多利科技总收入的总收入的 45%,那如何看特斯拉今年在那如何看特斯拉今年在国内的国内的表现表现?特斯拉国内 Model 3/Y 车型周期从 22 年 9 月份开始表现疲软,当时随着上海工厂产能的快速爬坡以及国内中高端新能车市场的竞争加剧,M3/Y 订单深度快速变浅,特斯拉也是通过去年 10 月 24
22、日和今年 1 月 6 日两轮的大降价,来进行以价换量,我们认为特斯拉在两次大降价后,已经降出性价比,销量表现出阶段性企稳。首先,特斯拉是元旦过后率先降价的车企,且降幅较大一步到位,使得消费者对特斯拉降价的观望情绪基本消除,而后续车企价格战的跟进也反向证明了特斯拉率先降价决策的果断性和正确性,如果陷入价格战泥潭中再被动降价,那降价效果会大打折扣。其次,1 月 6 日降价后,主力车型 Model Y(当下起售价 26.2万)已经出现较高性价比,相比主流竞品的起售价格,极氪 001(30 万)、理想 L7(约 32 万)、小鹏 G9(约 31 万)等,具有 4-5 万左右的价格优势,所以站在当前节点
23、,Model Y 在 25-30 万的新能源 B 级 SUV 中,已具有较高性价比,对于这个价位带购车的消费者,Model Y 也会成为其它车型绕不开的竞品,这意味着特斯拉并不会像去年 10 月 24 日那一轮降价,短期订单高峰并集中交付后,陷入无新增订单 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 5/37 多利科技多利科技/公司深度公司深度 的状态,会有稳态持续的消费者来购买特斯拉。从目前终端市场的销量表现也可以证明这一点,元旦后 1 月 2 日-3 月 19 日这 11 周内,特斯拉在国内已经累计交付 11万辆,在整个新能车零售市场市占率达到 11.4%,而去年 Q1 特斯
24、拉在国内新能车的市占率是 10.8%,所以今年 Q1 特斯拉在国内新能车市场的市占率有望创新高。整体而言,我们认为特斯拉依靠降价后的 Model 3/Y 仍能较好度过 2023 年的新车型空窗期,并且保持一定增长,等下一代平台的新车型发布后,特斯拉有望迎来新一轮的强产品周期,重新进入快速增长通道。图图 3:理理想汽车月度交付(辆)想汽车月度交付(辆)图图 4:上汽乘用车批发量(辆):上汽乘用车批发量(辆)数据来源:理想汽车,东北证券 数据来源:乘联会,东北证券 除了特斯拉外,公司的头部客户还包括理想汽车和上汽系,其中除了特斯拉外,公司的头部客户还包括理想汽车和上汽系,其中 2022 年年 H1
25、 来自两来自两者的营收占比分别为者的营收占比分别为 12%、24%(包含上汽通用(包含上汽通用+上汽大众上汽大众+上汽乘用车),上汽乘用车),如何看如何看来自来自理想理想和上汽系今年的表现?和上汽系今年的表现?首先,理想汽车凭借精准的产品定位,且较高的价格带,我们认为受价格战影响整体较小,今年仍能保持较高增长。现阶段理想 L9/L8的热销仍然是延续了理想 ONE 所开拓的细分领域市场的辉煌,理想 ONE(现在的理想 L8)定位 30 万+的大六座 SUV,空间大、智能化体验好、乘坐舒适,作为一款新能源享受购置税减免以及绿牌政策的同时远途出行没有里程焦虑,产品定位瞄准了多人家庭的用车需求。多人家
26、庭群体购买力强、用户群体广,具备一定的市场空间。此外,理想 ONE 的对标竞品主要是 BBA 等合资豪华品牌,其仍然停留在燃油车阶段,实用性、空间感、科技感不及理想 ONE;蔚来 ES8 虽然产品力足够,但其价格高出理想 ONE 约 20 万元左右且是纯电车型。因此,理想 ONE 凭借精准的产品定位、稀缺性和性价比成为一款现象级车型,而现在的理想 L9/L8/L7 三款产品是把这一市场更加细分,但核心打法并没有发生改变。基于此,我们认为理想汽车是现阶段国内新势力中产品周期最强的车企,在今年仍能保持较好的增长。而对于上汽大众和上汽通用来说,随着今年燃油车较高的库存压力以及新能源的持续渗透,销量下
27、滑已经不可避免,但整体对多利科技的收入影响有限。首先,22 年H1 来自上汽大众和上汽通用的收入共占 12%左右,多利科技对二者的收入依赖已经较低,不及特斯拉和理想;其次燃油车市场份额的下滑并不是断崖式的,尤其是大众和通用这种头部车企,整体萎缩速度仍较慢且可通过价格战保市场销量,短期内对零部件厂商而言影响较小,尤其是零部件厂商还能享受新能源车持续渗透的增长红利,所以虽然预估来自上汽大众和通用的收入会下滑,但对多利科技而言已影响较小。而对于上汽乘用车,由于这两年强劲的出口需求,其销量增长点也主要是 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 6/37 多利科技多利科技/公司深度公司
28、深度 来自于海外,22 年上汽乘用车海外销量 48 万辆,占总销量的 58%,而国内的整车出口正处于快速增长阶段,且不受国内的价格战影响,我们预计上汽乘用车 2023 年批发量仍能保持稳定,而多利科技来自上汽乘用车的收入也不会出现明显下滑。在在业务业务拓展拓展方面方面,根据公司招股说明书显示,公司斥资 3600 万在 2021 年向布勒(中国)机械有限公司采购了 6100T 冷室卧式压铸机。公司在深交所互动平台回答投资者提问时表示,公司于 2020 年下半年便开始布局一体化压铸领域,并进行了相应的人才及技术储备,以及投资建设厂房及生产线,但同时也表示公司一体化压铸业务整体尚处于前期阶段。从工艺
29、角度看,一体化压铸打破了传统的汽车制造工艺模式,零部件一次压铸成型,数量大幅降低,同时也避免了大量复杂的连接工艺。从效率角度看,零部件数量、焊接工序的减少提高了生产效率,传统制造工艺下冲压、焊装后地板总成的部件需要 2 个小时,而采用一体化压铸有望在 2 分钟内加工完成。从成本角度看,传统制造方式下,每种零部件需要其对应的模具、夹具等产线配套成本,而一体化压铸则大大简化,且大型压铸机约 100 平米的占地面积也比传统产线更少。一体化压铸凭借其生产效率高、成本低等优点,为汽车轻量化与铝合金的应用提供了新的模式,或将颠覆传统汽车制造工艺。若多利科技在未来一体化压铸业务能有规模化的量产落地,则有望突
30、破冲压件业务这一细分领域,打开更大的成长空间。2.公司公司概况:专注汽车冲压零部件与相关模具业务概况:专注汽车冲压零部件与相关模具业务 2.1.专注白车身专注白车身冲压零部件冲压零部件,产品种类丰富产品种类丰富 公司为国内较早从事并专注汽车冲压零部件的生产企业公司为国内较早从事并专注汽车冲压零部件的生产企业。公司前身为多利有限责任公司,于 2010 年成立,主要从事汽车冲压零部件及相关模具的开发、生产、销售,其中汽车冲压零部件主要为白车身冲压件,汽车冲压模具主要用于配套生产汽车冲压零部件。公司相关业务经验丰富,具有较强的模具设计开发能力、自动化生产能力、同步开发创新能力和整体配套方案设计及制造
31、能力,能够满足整车制造商不同阶段的开发要求,在国内汽车冲压零部件及冲压模具领域持续保持一定的市场竞争优势。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 7/37 多利科技多利科技/公司深度公司深度 表表 1:公司主营公司主营冲压零部件产品冲压零部件产品 主要产品主要产品 产品图片产品图片 主要用途主要用途 冲压零部件冲压零部件 前纵梁前纵梁 前纵梁是汽车最重要的承载部件之一,是整个车身系统的支撑;在汽车遭遇撞击时,分解撞击动能,防止车身变形,保护乘客安全 水箱板水箱板总成总成 位于车身前部仪表盘前端,连接左右 A 柱加强板,是发动机舱内重要组成部分 后纵梁后纵梁 位于车身后下部,用
32、于支撑后地板,安装后轮悬挂,是车身结构重要的零部件之一 天窗框天窗框 位于汽车车顶,主要嵌入在车顶顶盖,是构成整车天窗系统的承载部件,由于天窗本身曲面性特征,使得其在尺寸精度和刚度上均有着较高要求 轮罩轮罩 汽车车轮与车厢之间的阻隔部分,用于安装车轮挡泥板及隔音棉等,阻隔车轮行驶过程中产生的泥沙及噪音等 门窗框门窗框 位于汽车的侧围,主要嵌入在汽车车门,是构成整车门窗系统的承载部件 顶盖梁顶盖梁 位于车辆顶部,属防顶部加强件的一种,降低车辆侧面碰撞顶盖变形,在车身发生翻滚时起到加强保护作用 A 柱内柱内板等板等 位于驾驶舱前部左右两侧,为车厢结构的主要部件;既起到上下连接的作用,又满足碰撞安全
33、的作用 B 柱加柱加强板等强板等 B 柱主要作用是承受侧面的撞击力,能够充分的保证驾驶员和乘坐人的安全,同时起到支撑车辆结构的作用 挡泥板挡泥板 挡泥板是安装在刹车盘后面的板式结构,起到保护刹车盘的作用 数据来源:公司招股说明书,东北证券 表表 2:公司冲压模具产品公司冲压模具产品 冲压模具冲压模具 单冲模单冲模 单冲模具适用于白车身主要零部件的冲压,其特点是工作内容分序冲压,使产品各个不同特征分步实现,有利于复杂零件、压力需求较大的零件的冲压 多工位模多工位模 多工位模可实现同时间完成多道工序,具有生产节拍快,生产效率高的特点,适用于横梁类、前后保险杠、前后围板等细长型零件 级进模级进模 级
34、进模具有生产效率更高,模具安装方便的特点,缺点是工艺安排有一定局限性,材料利用率较低,适用于工艺相对简单、尺寸较小的车身结构零件 数据来源:招股说明书,东北证券 公司主营业务为冲压零部件及冲压模具的开发、生产及销售。公司主营业务为冲压零部件及冲压模具的开发、生产及销售。公司主营产品为汽车冲压零部件和冲压模具。其中:汽车冲压零部件为公司主要收入来源,主要为白车身冲压件,因客户、车型、用途等因素而各不相同,公司生产冲压零部件种类逾 3000种,常见包括前后纵梁、水箱板总成、天窗框、轮罩、门窗框等。冲压模具主要用 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 8/37 多利科技多利科技/
35、公司深度公司深度 于配套生产汽车冲压零部件,属技术密集型产品,是衡量供应商是否具有核心竞争力的重要指标。公司具备该领域完整技术工艺,主要产品为单冲模、多工位模和级进模。图图 5:公司冲压零部件应用示意图公司冲压零部件应用示意图 数据来源:招股说明书,东北证券 图图 6:公司冲压零部件公司冲压零部件应用示意图应用示意图-车身侧面车身侧面 图图 7:公司冲压零部件公司冲压零部件应用示意图应用示意图-下车身下车身 数据来源:招股说明书,东北证券 数据来源:招股说明书,东北证券 公司产能围绕整车生产基地进行布局,各子公司业务高度相关。公司产能围绕整车生产基地进行布局,各子公司业务高度相关。公司在国内多
36、地设有全资子公司,与各子公司围绕整车厂生产基地为中心组织生产、运输布局,公司之间分工明确,业务具有协同性。整个生产流程较为稳定,设计由昆山达亚负责,生产由多利科技、昆山达亚等负责,销售主要由上海多利和昆山达亚负责,宁波达世则负责宁波地区客户的产品仓储、配送。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 9/37 多利科技多利科技/公司深度公司深度 表表 3:多利科技多利科技与子公司的业务开展情况与子公司的业务开展情况 具体业务职能具体业务职能 地理位置地理位置 配套整车制造商配套整车制造商 多利科技多利科技 负责原材料采购、产品生产制造 安徽滁州 主要配套蔚来汽车、上汽大通南京分公
37、司、上汽大众南京分公司和仪征分公司等 上海多利上海多利 负责原材料采购、产品销售、客户维护 上海嘉定 主要配套上汽大众、上汽乘用车等 昆山达亚昆山达亚 负责技术研发、原材料采购、产品生产制造销售 江苏昆山 主要配套上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、特斯拉、华人运通、零跑汽车等 烟台达世烟台达世 负责产品生产制造 山东烟台 主要配套上汽通用东岳汽车有限公司等 宁波达世宁波达世 负责产品物流中转 浙江宁波 主要配套上汽大众宁波分公司等 长沙达亚长沙达亚 负责产品生产制造 湖南长沙 主要配套上汽大众长沙分公司等 常州达亚常州达亚 负责产品生产制造 江苏常州 主要配套理想汽车、上汽大通无锡分公司等 上海
38、达亚上海达亚 负责产品生产制造 上海临港 主要配套特斯拉 盐城多利盐城多利 负责产品生产制造 江苏盐城 主要配套华人运通等 杭州达亚杭州达亚 新设子公司 浙江杭州 尚未投入生产运营 安徽达亚安徽达亚 新设子公司 安徽六安 尚未投入生产运营 数据来源:公司公告,东北证券 公司股权集中公司股权集中,结构稳定。结构稳定。公司大股东曹达龙直接持有公司 47.41%的股权。2021 年4 月 29 日,曹达龙与邓丽琴、蒋建强、曹武、曹燕霞、邓竹君签署了一致行动协议。目前,邓丽琴直接持有公司 23.35%的股权、蒋建强直接持有公司 1.1%的股权、曹武直接持有公司 0.73%的股权、曹燕霞直接持有公司 0
39、.51%的股权、邓竹君直接持有公司 0.51%的股权。曹达龙及其一致行动人直接持有公司 73.61%的股权。图图 8:公司股权结构:公司股权结构 数据来源:公司公告,东北证券 2.2.受益于受益于下游大客户放量下游大客户放量,近两年公司营收增长迅速,近两年公司营收增长迅速 新能源新能源领域发展迅速领域发展迅速,公司近两年营收增长较快公司近两年营收增长较快。2020 年之前,公司下游配套客户主要为上汽集团、上海通用、上海大众等合资燃油车客户,受 2018-2020 年的汽车行业下行周期影响,乘用车产销三连降,而公司在 2018-2020 年营收也保持相对稳定,并无增长。2021 年开始,受益于新
40、能车市场的快速爆发,公司通过绑定特斯拉、请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 10/37 多利科技多利科技/公司深度公司深度 理想汽车等优质新能源客户,营收和利润出现快速增长,2021 年公司实现营收 27.7亿元、归母净利润 3.86 亿元,分别同比增长 64.68%、147.8%。2022H1 虽有疫情影响,但受益于国家购置税减免以及密集的地方政府汽车消费补贴政策,整体乘用车市场消费在 6 月份快速回暖,新能源汽车销量也快速回升,公司主要的整车厂客户也及时全面的复工复产,22 年整体公司营业收入和归母净利润也都保持增长态势。图图 9:公司:公司 2018-2022 营收
41、及同比营收及同比 图图 10:公司:公司 2018-2022 归母净利润及同比归母净利润及同比 数据来源:Wind,东北证券 数据来源:Wind,东北证券 图图 11:2018-2022 国内新能源汽车销量及渗透率国内新能源汽车销量及渗透率 数据来源:中国汽车工业协会,东北证券 重视新能源市场布局,受益于新能源客户订单放量。重视新能源市场布局,受益于新能源客户订单放量。2018 年-2022 年 H1,前五大客户收入占比分别为,87.35%、79.24%、76.69%和 80.79%,整体对特斯拉、理想、上汽系等战略性客户较为依赖。公司多年来重视新能源汽车行业技术积累与市场布局,也充分受益于新
42、能源客户订单放量,2020 年特斯拉进入公司前五大客户,2021年理想汽车进入公司前五大客户,2022 年上半年,特斯拉和理想汽车为公司的第一、二大客户,占公司总营收的比例分别为 44.56%、12.34%。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 11/37 多利科技多利科技/公司深度公司深度 图图 12:公司公司 2018-2022H1 主要客户营收占比主要客户营收占比 图图 13:公司公司 2022H1 前前 5 名客户销售情况(亿元)名客户销售情况(亿元)数据来源:招股说明书,东北证券 数据来源:招股说明书,东北证券 主营业务收入主营业务收入来源来源集中,主要来源于集中
43、,主要来源于汽车汽车冲压零部件。冲压零部件。公司营收来源于冲压零部件、冲压模具及其他业务,其中主营产品为冲压零部件和冲压模具,其他业务主要为生产过程中产生的边角废料。主营产品中,冲压零部件稳定贡献主要业绩,2021 年其营收为 24.73 亿元,占比 89.21%。冲压模具的单独确认收入主要来源于公司为客户车型的定点验收,因此其营收状况随验收时点的不同而存在一定波动,2021 年其营收为 1.2 亿元,占比 4.31%。公司客户主要为国内整车厂和零部件企业,海外业务占比较小。图图 14:公司公司 2018-2022H1 各业务营收占比各业务营收占比 图图 15:公司公司 2018-2022H1
44、 分分地区地区营收占比营收占比 数据来源:Wind,东北证券 数据来源:Wind,东北证券 2.3.公司盈利能力稳定,公司盈利能力稳定,研发投入持续增加研发投入持续增加 公司盈利能力稳定,近两年毛利率较为平稳公司盈利能力稳定,近两年毛利率较为平稳。受益于主要原材料价格相对低位及毛利较高产品销量增加,公司 2019 年毛利率较高。2020 年受新能源汽车行业补贴退坡、疫情以及原材料价格影响,公司毛利润和净利润出现下降,后伴随着新能源汽车市场爆发,下游重点大客户特斯拉等快速放量,公司毛利率和归母净利率在 2021年快速上升,2022 年受疫情、原材料价格上涨等因素影响,毛利率略有下滑,但整体平稳。
45、请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 12/37 多利科技多利科技/公司深度公司深度 图图 16:公司:公司 2018-2022 毛利率及归母净利率毛利率及归母净利率 数据来源:Wind,东北证券 主营主营产品平均单价产品平均单价在在上升,上升,2019-2022 年年下游客户下游客户年降年降对公司对公司影响较小。影响较小。对于新车型来说,在其生命周期前 3-5 年内,整车厂对发行人产品一般有价格年降要求,降幅约为 1%-5%。2019-2022H1 公司冲压零部件产品的平均单价呈现上升趋势,主要系公司积极拓展新客户、产品生命周期管理及成本管理控制较好,避免了因年降而导致平
46、均售价下降的风险。另外,根据招股书中的测算,2019-2022H1 公司年降产品的年降影响金额对收入的影响分别为 1.74%、1.82%、1.44%以及 1.50%,占比较小,对公司持续经营能力影响不大。表表 4:公司汽车冲压零部件产品销售平均单价公司汽车冲压零部件产品销售平均单价 2019 2020 2021 2022H1 冲压零部件销量(万件)11,104.85 12,291.7 14,200.76 6,577.76 冲压零部件平均单价(元/件)12.21 12.38 17.41 19.6 数据来源:公司公告,东北证券 表表 5:公司年降政策对销售收入的影响:公司年降政策对销售收入的影响(
47、金额单位:万元)(金额单位:万元)2019 2020 2021 2022H1 年降产品年降影响金额 2,641.05 2,884.65 3,720.65 1,936.49 主营业务收入 151,847.56 158,357.49 259,237.45 129,292.72 年降占收入的比例 1.74%1.82%1.44%1.50%数据来源:招股说明书,东北证券 注:=年降产品收入金额/(1-年降比例)-年降产品收入金额;=本年报表列示的主营业务收入;=/原材料价格略有下降,利润冲击有望减弱。原材料价格略有下降,利润冲击有望减弱。钢材和铝材作为典型的大宗商品,其价格由市场供求决定。2020 年第
48、二季度以来,随着后疫情时期复工复产稳步推进,基础设施建设、制造业等行业持续向好,钢材市场需求旺盛,价格随之持续上升,2021年 Q4 原材料价格持续在高位运行,零部件产业的成本消化能力受到一定挑战。2022年上半年,原材料价格略有下降,加上新能源汽车行业的快速发展,预计原材料价格较高对公司利润的影响有所减小。另外,公司原材料定点采购渠道较为稳定,且各个定点供应商有其对应的客户和整车厂,稳定的渠道有助于分摊原材料价格大幅 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 13/37 多利科技多利科技/公司深度公司深度 波动带来的风险。表表 6:公司公司主要原材料采购(主要原材料采购(金额
49、单位:金额单位:万元)万元)项目项目 2019 2020 2021 2022H1 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 钢材、铝材 42,899.04 44.47%64,385.30 47.72%122,071.17 54.07%64,046.47 56.40%零部件 40,993.96 42.50%58,242.06 43.17%81,184.51 35.96%40,277.22 35.47%标准件 3,402.08 3.53%4,057.39 3.01%6,969.31 3.09%3,403.44 3.00%模具材料 7,892.34 8.18%6
50、,594.56 4.89%12,139.95 5.38%4,527.64 3.99%其他 1,270.64 1.32%1,647.24 1.22%3,415.57 1.51%1,303.42 1.15%总计总计 96,458.05 100.00%134,926.55 100.00%225,780.52 100.00%113,558.19 100.00%数据来源:招股说明书,东北证券 图图 17:2018-2022 年年 Myspic 综合钢价指数综合钢价指数 图图 18:2018-2022 全国铝材价格变化全国铝材价格变化 数据来源:Wind,东北证券 数据来源:Wind,东北证券 表表 7:
51、公司:公司定点采购供应商及其对应的整车厂情况定点采购供应商及其对应的整车厂情况 序号序号 定点供应商定点供应商 对应客户对应客户 对应整车厂对应整车厂 1 上汽大众汽车有限公司 上汽大众 上汽大众 2 华安钢宝利高新汽车板加工(常熟)有限公司 特斯拉 特斯拉 3 苏州利来工业智造有限公司 蔚来汽车、特斯拉 蔚来汽车、特斯拉 4 福然德股份有限公司 特斯拉 特斯拉 5 上海众大汽车配件有限公司 理想汽车 理想汽车 6 华域汽车车身零件(武汉)有限公司 华域车身 上汽通用 7 上海宝钢阿赛洛激光拼焊有限公司 特斯拉 特斯拉 数据来源:招股说明书,东北证券 费用管控良好,研发费用管控良好,研发投入稳
52、定增加投入稳定增加。公司三费占营业收入的比例从 2019 年的 5.47%请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 14/37 多利科技多利科技/公司深度公司深度 下降至 2022 年的 3.13%,控费能力提升稳定。此外,2018-2022 年公司研发费用不断增长,研发费用率呈上升趋势,主要系研发新能源汽车配套产品项目投入增加所致。图图 19:公司:公司 2018-2022 三费占营业收入比例三费占营业收入比例 图图 20:公司:公司 2018-2022 研发费用及研发费用率研发费用及研发费用率 数据来源:Wind,东北证券 数据来源:Wind,东北证券 3.冲压件冲压件行业
53、格局分散,轻量化行业格局分散,轻量化+一体化压铸为一体化压铸为行业行业发展趋势发展趋势 3.1.汽车冲压件品类繁多且行业格局分散 汽车冲压及焊接零部件是汽车的重要组成部分汽车冲压及焊接零部件是汽车的重要组成部分。在汽车冲压件中,一部分经冲压后直接成为汽车零部件,另一部分经冲压后还需经过焊接、或机械加工、或油漆等工艺加工后才能成为汽车零部件。汽车冲压件品种繁多,主要包含车身冲压和底盘冲压。车身冲压具体包括:驾驶室总成、发舱总成、四门两盖总成、侧围总成、ABC 柱总成、轮罩总成、前围总成、顶盖总成、底板总成、保险杠总成等。底盘冲压具体包括:第一横梁总成、发动机支撑梁总成、第三横梁总成、纵梁、纵梁加
54、固板总成、第五横梁总成等。图图 21:车身冲压件示意图车身冲压件示意图 数据来源:常青股份招股说明书,东北证券 汽车冲压件应用广泛,单车价值在汽车冲压件应用广泛,单车价值在 1 万元以上万元以上。目前在汽车制造工艺中约有 60%-请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 15/37 多利科技多利科技/公司深度公司深度 70%的金属零部件需冲压加工成型,因此车冲压件在汽车上的应用非常广泛,可用作车内支撑件、结构加强件以及车身上的各种覆盖件等零部。根据中研普华产业研究院,平均每辆车上有超过 1500 个的冲压件,因此冲压工件的制造工艺水平及质量在较大程度上对汽车制造质量和成本有直接
55、的影响,根据华经产业研究院,汽车冲压件单车价值在 1 万元以上。根据中汽协数据,2022 年我国汽车销售量达 2686 万辆,那么估算我国 22 年汽车冲压件市场规模将超过 2600 亿元。汽车冲压件种类繁多,市场空间较大,但相对分散,行业集中度较低汽车冲压件种类繁多,市场空间较大,但相对分散,行业集中度较低。从市场格局来看,主要分为四类企业:第一类为国外汽车巨头在国内的合资企业,其生产技术较为先进,居于早期市场龙头地位;第二类为以多利科技、华达科技、联明股份、常青股份等为代表的国内大型民营冲压件生产企业,其已形成一定规模,具有自主模具设计制造能力和成本竞争力;第三类是以国内整车厂商旗下子公司
56、为主,主要配套整车厂进行部分的冲压件生产。第四类为数量众多的中小型冲压件厂商,其研发能力、生产技术等较弱,模具开发能力不足,整体效益较低,比如合肥亿恒、安徽福达、安徽大洋、重庆大江信达、无锡全盛安仁等。图图 22:目前国目前国内内汽车冲压件市场格局汽车冲压件市场格局 数据来源:华经产业研究院,东北证券 表表 8:国内国内冲压件冲压件行业行业主要主要上市上市公司公司 公司公司 主要产品主要产品与业务与业务 下游配套客户下游配套客户 华达科技华达科技 汽车车身冲压件、管类件及相关模具的开发、生产与销售 东风本田、广汽本田、一汽大众、上汽大众、广汽丰田、东风日产、特斯拉、上汽通用、广汽乘用车、一汽、
57、北汽、小鹏、理想、宁德时代、上汽时代、蜂巢、华人运通等 联明股份联明股份 汽车冲压及焊接总成零部件、模具的开发、生产与销售 上汽通用、上汽大众 常青股份常青股份 汽车冲压及焊接零部件的开发、生产与销售 江淮汽车、福田戴姆勒汽车、奇瑞汽车、比亚迪、合众新能源、陕西重汽 宁波华翔宁波华翔 内饰件、车身金属件、外饰件 大众、丰田、戴姆勒、特斯拉、通用、宝马、请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 16/37 多利科技多利科技/公司深度公司深度 沃尔沃、捷豹路虎、Stellantis、红旗、上汽乘用车等 无锡振华无锡振华 汽车冲压及焊接零部件和相关模具的开发、生产和销售 上汽大众、上
58、汽通用、上汽乘用车、上汽大通、神龙汽车、理想汽车、特斯拉、安徽大众、飞凡汽车、东风乘用车、东风岚图、长城汽车等 金鸿顺金鸿顺 汽车冲压零部件及其相关模具的开发、生产与销售 上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、一汽大众、东南汽车、广汽乘用车、福建奔驰、吉利汽车 多利科技多利科技 冲压零部件、冲压模具 上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽大通、一汽大众、特斯拉、理想汽车、蔚来汽车 数据来源:Wind,多利科技招股说明书,东北证券 可比公司营收差距可比公司营收差距大,宁波华翔和华达科技大,宁波华翔和华达科技占领先地位占领先地位。考虑到业务的相似性,选取六家与公司产品特点和主要生产工艺相近的同行业上市公司
59、进行对比。从冲压件相关业务的收入规模看,宁波华翔和华达科技的体量较大,营收体量较高,2019 年-2021 年始终在 36 亿元以上,多利科技的收入规模在可比公司中位列第三,2019-2021 营收分别为 15.18 亿、15.84 亿和 25.92 亿。2021 年,在可比公司营收规模整体平稳的情况下,多利科技凭借下游大客户放量,营业收入出现大幅上升,仍有较大增长空间。图图 23:冲压件相关业务营业收入冲压件相关业务营业收入(亿元)(亿元)数据来源:Wind,多利科技招股说明书,东北证券 表表 9:2019-2021 年冲压件相关业务营业收入(亿元)年冲压件相关业务营业收入(亿元)公司公司
60、2019 2020 2021 华达科技华达科技 38.4 38.23 36.61 联明股份联明股份 7.02 6.51 6.5 常青股份常青股份 8.69 9.64 15.87 宁波华翔宁波华翔 39.41 41.43 43.64 无锡振华无锡振华 11.61 10.08 10.61 金鸿顺金鸿顺 6.52 4.25 4.25 多利科技多利科技 15.18 15.84 25.92 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 17/37 多利科技多利科技/公司深度公司深度 数据来源:Wind,多利科技招股说明书,东北证券 多利多利科技盈利能力较好,科技盈利能力较好,位居位居国内行业
61、国内行业前列前列。与同行业上市公司相比,多利科技冲压件相关业务的毛利率相对较高,盈利能力位居行业前列。根据多利科技的营业收入构成,2019-2021 年冲压零部件营收占比分别为 84.21%、90.31%、89.21%,是主要的盈利来源。图图 24:冲压件相关业务冲压件相关业务毛利率(毛利率(%)图图 25:可比公司销售净利率(可比公司销售净利率(%)数据来源:Wind,招股说明书,东北证券 数据来源:Wind,招股说明书,东北证券 表表 10:冲压件相关业务毛利率(:冲压件相关业务毛利率(%)公司公司 2019 2020 2021 华达科技华达科技 13.21%13.96%14.70%联明股
62、份联明股份 16.86%15.46%14.56%常青股份常青股份 22.50%20.05%17.14%宁波华翔宁波华翔 15.37%14.02%17.51%无锡振华无锡振华 13.28%12.53%2.46%金鸿顺金鸿顺 6.29%5.93%3.65%多利科技多利科技 24.04%18.47%19.63%数据来源:Wind,招股说明书,东北证券 表表 11:2019-2021 年年可比公司销售净利率(可比公司销售净利率(%)公司公司 2019 2020 2021 华达科技华达科技 4.05%5.89%7.75%联明股份联明股份 7.62%9.85%11.71%常青股份常青股份 1.34%3.2
63、7%1.97%宁波华翔宁波华翔 7.45%6.68%8.65%无锡振华无锡振华 6.74%7.44%5.75%金鸿顺金鸿顺-11.60%1.61%3.72%多利科技多利科技 16.06%11.40%13.91%数据来源:Wind,招股说明书,东北证券 冲压件行业格局分散,冲压件行业格局分散,与与下游整车厂下游整车厂配套紧密配套紧密,冲压件企业市场份额与下游整车厂,冲压件企业市场份额与下游整车厂 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 18/37 多利科技多利科技/公司深度公司深度 客户销量有较大关联客户销量有较大关联。多利科技配套乘用车的主要产品市场占有率较为稳定,与特斯拉、
64、理想、上汽等国内头部车企深度绑定,2019-2022H1 前纵梁、水箱板总成的市场占有率稳定在 3%以上,处于行业中游水平。2020 年,多利科技进入特斯拉、理想汽车、蔚来汽车等新能源整车厂供应链,在新能源市场占有率快速上升。图图 26:多利科技多利科技产品产品在国内乘用车市场占有率情况在国内乘用车市场占有率情况 图图 27:多利科技多利科技产品产品在国内新能车市场占有率情况在国内新能车市场占有率情况 数据来源:公司公告,东北证券 数据来源:公司公告,东北证券 图图 28:2021-2022 年年国内新能源乘用车企业销量(万辆)国内新能源乘用车企业销量(万辆)数据来源:乘联会,东北证券 3.2
65、.车身轻量化与一体化压铸为行业发展趋势 3.2.1.节能减排促进轻量化趋势,铝轻量化渗透率不断提高 轻量化是一种有效的节能减排技术。轻量化是一种有效的节能减排技术。全球汽车行业的节能减排政策逐渐趋严,油耗、排放标准不断提高。轻量化技术作为一种重要的汽车节能减排途径,在满足汽车安全性和成本控制的条件下实现汽车减重。同时,降低车重可以减少动力系统载荷,提高汽车动力性能,降低刹车距离,提高驾驶稳定性。有研究表明,汽车每减重10%,在节能方面,汽油车油耗可以下降约 3.3%、纯电动车电耗下降约 6.3%;在安全性方面,制动距离缩短约 5%,转向力减少 6%。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后
66、的声明及说明 19/37 多利科技多利科技/公司深度公司深度 此外,轻量化有利于新能源车的成本控制。此外,轻量化有利于新能源车的成本控制。燃油车常见的 4 缸、6 缸发动机平均重量在 75-250kg(165-550 磅),变速箱平均重量在 45-181kg(100-400 磅)。而新能源车尤其是纯电动车中电池包自重大,导致整车重量高于同级别燃油车。以特斯拉Model 3 为例,续航 556km,整车整备质量 1761kg,其中 60kWh 的动力电池包重量达到 480kg,假设电池包度电成本 800 元,则电池成本达到 4.8 万元,轻量化使能耗下降,达到相同续航所需电池包能量更低,电池包重
67、量、成本可以进一步降低。因因此,轻量化不论对于传统燃油车还是新能源汽车都是必然需求。此,轻量化不论对于传统燃油车还是新能源汽车都是必然需求。图图 29:新能源车中电池包重量大,整车重量比燃油车重:新能源车中电池包重量大,整车重量比燃油车重 数据来源:工信部,汽车之家,东北证券 注:数据标签为电池包重量(kg)及占整车重量的比例 铝合金材料是常用的轻量化材料之一铝合金材料是常用的轻量化材料之一,汽车汽车单车单车含铝量逐年增加,覆盖品类不断拓含铝量逐年增加,覆盖品类不断拓宽。宽。铝合金目前主要应用在汽车发动机、变速箱、传动系统、防撞梁以及轮毂等组件零部件上,其中铝质发动机可减重 30%,铝质散热器
68、比铜质轻 20%40%,铝质轮毂重量减少 30%。此外,铝合金材料在车身、底盘等平台部件上的应用也逐渐增加,如奥迪 A8、蔚来 ES8、奇瑞小蚂蚁等车型采用了全铝车身。根据 Ducker Frontier,2020 年北美轻型汽车平均单车含铝量为 208kg,预计到 2026 年将提升为 233kg,其中车身零部件贡献增长较多,预计引擎盖、车门、挡泥板、行李箱盖等车身覆盖件的铝合金渗透率将有 10pct 以上的提升。24%,46221%,34523%,45522%,50525%,47321%,34520%,47611%,250050002500比亚迪汉特斯拉MODEL 3
69、特斯拉MODEL Y蔚来ES6小鹏P7传祺AION.S大众ID.6 CROZZ理想ONE本田雅阁丰田凯美瑞大众途观L新能源车燃油车电池组总重(kg)其他(kg)请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 20/37 多利科技多利科技/公司深度公司深度 图图 30:2016-2026 年汽车各部件铝合金用量(年汽车各部件铝合金用量(kg)图图 31:2020 与与 2026 年车身覆盖件铝合金渗透率年车身覆盖件铝合金渗透率 数据来源:Ducker Frontier,东北证券 数据来源:Ducker Frontier,东北证券 纯电动车含铝量更高。纯电动车含铝量更高。相比于非纯电动车
70、(包含传统燃油车、混动车、燃料电池车),纯电动车虽然不包含内燃机和变速箱等铝合金渗透率较高的零部件,但电机、逆变器、动力电池等电气单元的封装外壳以及平台零部件对铝合金的需求更高,2020 年纯电动车单车含铝量达到 292kg,比非纯电动车高出 42%。纯电动车市场处于高速发展阶段,将带动单车铝需求量增长。图图 32:非:非 BEV 与与 BEV 单车含铝量对比(单车含铝量对比(kg)数据来源:Ducker Frontier,东北证券 在汽车节能减排需求下,轻量化将成为必然趋势,铝合金作为一种有效的汽车轻量在汽车节能减排需求下,轻量化将成为必然趋势,铝合金作为一种有效的汽车轻量化材料,需求量与渗
71、透率有望不断提高,其中铝合金在新能源车领域以及车身的应化材料,需求量与渗透率有望不断提高,其中铝合金在新能源车领域以及车身的应用前景广阔。用前景广阔。3.2.2.一体化压铸提高生产效率、降低成本 传统的汽车制造流程主要包含冲压、焊装、涂装、总装四大工艺。传统的汽车制造流程主要包含冲压、焊装、涂装、总装四大工艺。其中冲压是对板料施加压力进行塑性或分离加工得到冲压件;焊装是将冲压件通过焊接等方式形成车身总成(即白车身);涂装是对白车身进行喷涂得到防腐、美观的涂层;总装将发0500201620202022E2026E发动机变速箱和传统系统车轮车身覆盖件车身冲压件其他车身悬架其他
72、零部件0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%引擎盖车门挡泥板行李箱盖20202026E-500500300350 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 21/37 多利科技多利科技/公司深度公司深度 动机等零部件装配到车身上生产出整车。图图 33:传统汽车制造流程主要包含冲压、焊装、涂装、总装四大工艺:传统汽车制造流程主要包含冲压、焊装、涂装、总装四大工艺 数据来源:Actemium,东北证券 压铸是车用铝合金部件重要加工工艺。压铸是车用铝合金部件重要加工工艺。传统汽车制造工艺中冲压常用于钢材的成型,而铝合金常见制造工艺包括钣金、铸
73、造、挤压、锻造等,车用零部件中 60%以上为铸造而成。在铸造工艺的各类方法中,压铸技术最先进、效率最高。压铸,即压力铸造,其工艺原理是利用高压将熔融的金属液压入并填充铸型模具,并在高压下冷却成型的铸造方法。压铸件具有材质轻、精密、表面质量好等优点,且能够制造形状复杂、薄壁深腔的金属零件。此外,压铸件只需少量或无需机械加工即可装配使用,材料利用率约 60%-80%,毛坯利用率可达 90%。图图 34:不同车用铝合金制造工艺中铸造占比最高:不同车用铝合金制造工艺中铸造占比最高 数据来源:Ducker Frontier,东北证券 过去,压铸机锁模力和模具等因素限制了铝压铸零部件尺寸,铝合金车身的制造
74、也过去,压铸机锁模力和模具等因素限制了铝压铸零部件尺寸,铝合金车身的制造也局限于传统制造工艺,其工艺流程仍通常为先制造车身零部件、再进行车身连接工局限于传统制造工艺,其工艺流程仍通常为先制造车身零部件、再进行车身连接工艺。艺。由于铝合金材料热导率和线膨胀系数高、电阻率和熔点低、表面易形成氧化膜19%23%23%26%70%65%65%61%10%10%10%11%0500201620202022E2026E钣金铸造挤压锻造 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 22/37 多利科技多利科技/公司深度公司深度 等物理特性,铝合金难以形成高质量的焊接头,而
75、铝合金与钢材的性能差异进一步增加了车身连接难度。以奥迪 A8(D5)为例,车身材料中 58%的结构是铝合金,还包括超高强钢、碳纤维、镁合金等。对此奥迪采用了 14 种连接工艺来实现多种材料的连接,复杂的连接工艺大幅提高了技术难度和制造成本。图图 35:奥迪:奥迪 A8 白车身结构材料分布白车身结构材料分布 图图 36:奥迪:奥迪 A8 白车身连接工艺多达白车身连接工艺多达 14 种种 数据来源:Audi,东北证券 数据来源:Audi,东北证券 特斯拉特斯拉率先提出率先提出一体化压铸一体化压铸概念,先后实现后地板、前纵梁一体化压铸件量产概念,先后实现后地板、前纵梁一体化压铸件量产。2020年 9
76、 月,马斯克在特斯拉电池日上介绍了一体化压铸的计划,并首先应用于 Model Y 后地板总成的制造。一体化压铸指的是利用大吨位压铸机将多个零部件一次压铸成型。从工艺角度看,一体化压铸打破了传统的汽车制造工艺模式,零部件一次压铸成型,数量大幅降低,同时也避免了大量复杂的连接工艺。Model 3 的后地板需要70 多个冲压件、挤压件和铸件,而 Model Y 仅需 2 个一体成型的部件,焊点数量由700-800 个减少到 50 个。根据特斯拉 2022 年一季报,奥斯汀工厂生产的 Model Y后地板仅需 1 个零部件,且进一步实现了车身前部前纵梁位置的一体化压铸,Model Y 前后车身零部件数
77、量相比 Model 3 的 171 个减少到 2 个,焊点/焊缝数量减少超1600 个。铝板铝型材铝铸件高强度钢(热成型)常规钢碳纤维增强塑料镁电阻点焊(钢-钢)流钻螺钉(FDS)摩擦焊接MAG焊(钢-钢)滚边压力连接冲铆激光焊(钢-钢)半空心冲铆MIG焊(铝-铝)胶合激光焊(铝-铝)电阻点焊(铝-铝)请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 23/37 多利科技多利科技/公司深度公司深度 图图 37:Model 3 与与 Model Y 后地板制造工艺对比后地板制造工艺对比 数据来源:Tesla,东北证券 从效率角度看从效率角度看,零部件数量、焊接工序的减少提高了生产效率,传
78、统制造工艺下冲压、焊装如 Model Y 后地板总成的部件需要 2 个小时,而采用一体化压铸有望在 2分钟内加工完成。从成本角度看从成本角度看,传统制造方式下,每种零部件需要其对应的模具、夹具等产线配套成本,焊接工艺的简化也降低了焊装工厂的投资成本,大型压铸机约 100 平米的占地面积也比传统产线更少,特斯拉采用大型压铸机后,工厂占地面积减少了 30%,相关自动化产线的人力成本节省了 20%,采用一体化压铸后 Model Y 后地板生产成本降低了 40%。特斯拉目前实现了 Model Y 一体化压铸后地板及前纵梁,未来有望实现整个下车体、车身结构件乃至整体车身的一体化压铸。特斯拉掀起了车身一体
79、成型的热潮,新势力车企如小鹏、蔚来等也在积极布局。一体化压铸凭借其生产效率高、成本低等优一体化压铸凭借其生产效率高、成本低等优点,为汽车轻量化与铝合金的应用提供了新的模式,或将颠覆传统汽车制造工艺。点,为汽车轻量化与铝合金的应用提供了新的模式,或将颠覆传统汽车制造工艺。Model 3Model 3后地板后地板7070个零部件个零部件Model YModel Y后地板后地板2 2个零部件个零部件Model 3Model 3车身结构车身结构高亮区域共高亮区域共171171个零部件个零部件奥斯汀工厂生产的奥斯汀工厂生产的Model YModel Y车身结构车身结构高亮区域高亮区域2 2个零部件个零部
80、件焊点焊点/焊缝减少超焊缝减少超16001600个个 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 24/37 多利科技多利科技/公司深度公司深度 图图 38:汽车车身结构件与覆盖件示意图:汽车车身结构件与覆盖件示意图 数据来源:汽车之家,东北证券 3.2.3.一体化压铸行业进展 我国压铸行业集中度较低,汽车行业铝压铸件供应商主要包括文灿股份、爱柯迪、旭升股份、广东鸿图、拓普集团、泉峰汽车等。随着一体化趋势的发展,各家压铸件供应商开始跟进一体化压铸业务,采购大吨位压铸机,并通过子公司或与第三方模具供应商合作提升模具设计和制造能力以满足一体化压铸对模具的需求。目前,文灿股份 9000
81、T 一体化压铸后底板成功下线,拓普集团/华人运通实现了 7200T 一体化超大压铸后舱的成功量产,广东鸿图的 6800T 超大型一体化铝合金压铸结构件试制成功。表表 12:部分铝压铸件供应商一体化压铸布局及进展:部分铝压铸件供应商一体化压铸布局及进展 压铸件厂家压铸件厂家 一体化压铸进展一体化压铸进展 压铸机布局压铸机布局 模具布局模具布局 文灿文灿股份股份 9000T 一体化压铸后地板成功下线 目前 1100T-4500T 大型压铸机 40 多台、6000T 压铸机 2 台、9000T 压铸机 2 台;2022 计划购入 7000T 压铸机两台,4500T 压铸机两台,3500T 压铸机 3
82、 台,2800T 压铸机 2 台 子公司文灿模具,宁波赛维达 爱柯迪爱柯迪 拟购入 45 台压铸机,其中 1000T 以上压铸机 35 台,其中包括 4 台 4400T、2 台 6100T 和 2 台 8400T 子公司宁波优耐特 旭升旭升股份股份 210T-4400T 不同吨位自动化压铸机 40 余台 广东鸿图广东鸿图 6800T 超大型一体化铝合金压铸结构件试制成功 6800T 超大型智能压铸单元,与力劲集团联合发布 12000T 超大型智能压铸单元 模具子公司,广州型腔 拓普拓普集团集团 7200T 一体化超大压铸后舱量产下线 2021 年公司与力劲集团签署战略协议,采购 21 台套压铸
83、单元,包括 6 台 7200T、10 台 4500T 和 5 台 2000T 的压铸设备 泉峰汽车泉峰汽车 南京总部的 2700T 压铸机已量产使用,5000T 压铸机于 2021下半年安装调试;马鞍山生产基地首批将增设 2700T 两台,3000T、4200T、4400T、6000T、8000T 各一台大型压铸设备 数据来源:各公司公告,压铸周刊,东北证券 车企方面,车企方面,特斯拉率先实现一体化压铸零部件的量产交付,由最初的两片式后地板 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 25/37 多利科技多利科技/公司深度公司深度 发展到目前的单片式后地板及一体化前纵梁,蔚来 E
84、T5 的后底板也采用了一体化压铸工艺;此外,极氪 009 MPV 采用力劲 7200 吨压铸机生产一体式压铸后端铝车身(长 1.4m,宽 1.6m),焊接点减少近 800 个,在遇到冲击时变形量可减少 16%,弯曲刚度提升 11%,是目前最大的量产一体化压铸后地板。另外,极氪采用四段式碰撞分区策略,设置了两段式可拆卸的缓冲结构,可降低碰撞后的维修成本。其他新势力如小鹏、高合以及传统车企如沃尔沃、大众也随之推进一体化压铸的布局,其中小鹏、沃尔沃、大众等计划在工厂引入一体化产线进行自制。另外,采用电池-底盘一体化的车企也有望采取一体化压铸的方式进行生产。表表 13:部分车企一体化压铸布局及进展:部
85、分车企一体化压铸布局及进展 车企车企 一体化压铸一体化压铸布局布局及进展及进展 特斯拉特斯拉 极氪极氪 Model Y 后地板一体化压铸量产交付,奥斯汀工厂已实现前纵梁一体化压铸。极氪 009 采用 7200 吨压铸机生产一体式压铸后端铝车身(长 1.4m,宽 1.6m),是目前最大的量产一体化压铸后地板,焊接点减少近 800 个,在遇到冲击时变形量可减少 16%,弯曲刚度提升 11%。另外,极氪采用四段式碰撞分区策略,设置了两段式可拆卸的缓冲结构,可降低碰撞后的维修成本。小鹏小鹏 武汉生产基地建设一体化压铸工艺车间,将引进一套(条)以上超大型压铸岛及自动化生产线。蔚来蔚来 开发用于制造大型压
86、铸件的免热处理铝合金材料,将应用在蔚来第二代平台车型;ET5 采用自研四活塞铝合金一体式铸造卡钳,ET5 后地板采用一体化压铸。高合高合 基于 7200 吨巨型压铸机和华人运通与上海交大研发的 TechCast 超大铸件用低碳铝合金材料,正向开发的一体化超大压铸车身后舱量产下线.沃尔沃沃尔沃 宣布将投资 100 亿克朗(约合人民币 69.5 亿元)对位于瑞典的 Torslanda 工厂进行升级,其中关键一项是使用 8000T 锁模力的巨型压铸机(布勒 Carat 840)生产汽车后底板。大众大众 在德国沃尔夫斯堡新建工厂,计划在该厂 2026 年起生产的 Trinity 纯电动车项目中引入一体
87、化技术,目前大众后车身一体式铝压铸件样件下线,采用 4400 吨压铸机生产,为 SSP 平台开发,取代约 30 多个零部件,可以减重 10kg。小康小康 现在已经进入全面研发阶段,预计 2022 年年底到 2023 年上半年实现一体化压铸车身。数据来源:压铸周刊,公司公告,东北证券 我们认为,特斯拉出于产能、成本的需求引领了一体化压铸的浪潮,一体化压铸目前仍处于起步阶段,而配套产业链尚未成熟,包括大吨位压铸机、高性能免热处理材料、适配一体化压铸的大型模具的设计制造等,零部件供应商也在探索一体化压铸工艺技术。中中短期来看,短期来看,特斯拉通过垂直整合核心供应链的模式掌握了免热处理材料以及一体化压
88、铸技术,并成功实现量产,在产业发展初期建立起先发优势。小鹏、蔚来等新势力在传统产线基础上加速向一体化压铸转型,实现更好的成本控制,同时与供应商一起推进产业发展。对于传统整车厂,现有的造车产线技术成熟、产能布局完善,不会快速跟进一体化压铸。随着一体化压铸技术发展、玩家入局,产业逐渐成熟,彼时特斯拉的自供模式在成本、效率方面不占优,将向供应商开放供应链和技术,提高话语权。长期来看,长期来看,一体化压铸作为实现铝轻量化技术最具成本、效率优势的方式之一,或将颠覆传统汽车工艺制程,成为整车厂尤其是新能源车企造车的核心工艺。一体化压铸需要投入大量资金购置大吨位压铸机,还需掌握免热处理材料、模具设计制造能力
89、以及压铸技术。早期布局的供应商已掌握成熟的一体化压铸技术,而由于资金 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 26/37 多利科技多利科技/公司深度公司深度 和技术壁垒的限制,大部分车企不具备生产一体化压铸件的能力,将采用技术成熟的供应商外供的方式。未来一体化压铸供应商有望迎来巨大的市场空间。3.3.多利科技在一体化压铸上的多利科技在一体化压铸上的布局布局 根据公司招股说明书显示,公司斥资 3600 万在 2021 年向布勒(中国)机械有限公司采购了 6100T 冷室卧式压铸机。公司在深交所互动平台回答投资者提问时表示,公司于 2020 年下半年便开始布局一体化压铸领域,并进
90、行了相应的人才及技术储备,以及投资建设厂房及生产线,但同时也表示公司一体化压铸业务整体尚处于前期阶段。若公司未来一体化压铸业务能有规模化的量产落地,则有望突破冲压件业务这一细分领域,打开更大的成长空间。图图 39:截至截至 2022 年年 6 月月 30 日公司重大设备采购合同日公司重大设备采购合同 数据来源:公司招股说明书,东北证券 4.受益于新能受益于新能车行业高增,公司业务增长车行业高增,公司业务增长可期可期 4.1.积极开拓新能源客户,获众多制造商认可积极开拓新能源客户,获众多制造商认可 合作合作关系关系稳定,新能源客户稳定,新能源客户不断增加不断增加。全球新能源汽车快速发展,叠加公司
91、拥有多年技术及客户积累的优势,与上汽大众、上海同舟合作已超 20 年,与上汽通用、一汽大众等客户合作 10 年以上,近年来积极开拓新能源客户,成功为特斯拉、理想汽车、蔚来汽车、零跑汽车和华人运通等知名新能源整车制造商供货。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 27/37 多利科技多利科技/公司深度公司深度 图图 40:公司形成业务合作关系的历程:公司形成业务合作关系的历程 数据来源:公司公告,东北证券 产品种类丰富产品种类丰富且产品结构满足客户需求且产品结构满足客户需求。公司主要产品所配套的车型包括上汽大众的朗逸、途观、帕萨特、桑塔纳、上汽通用的 GL8、昂科威等中外合资品
92、牌车型,也包括上汽荣威、上汽名爵等价格较为亲民的国产品牌,同时包含特斯拉 Model 3、Model Y,理想 ONE,蔚来 ES6、EC6,零跑汽车 T03,华人运通高合 HiPhi X 等新能源车型,满足了客户多样化的需求,增强对市场波动的风险抵御能力。表表 14:公司与整车制造商的合作情况:公司与整车制造商的合作情况 品牌品牌 主要车型主要车型 主要供应零部件主要供应零部件 上汽大众上汽大众 上汽大众 途观/新途观 前纵梁、前围板、窗框压条、前隔板、安全板、落水槽、后轮罩外板、前围板、前门槛封板、外板加强板、后窗框、A 柱内板、侧围板、风窗横梁、隔板等 朗逸/新朗逸 中地板、水槽支撑板总
93、成、组合尾灯支座、密封槽、水箱板、铰链加强板、车门外板加强板、脚踏板加强板、副车架前支架、车门内板加强板、固定脚板等 POLO/新 POLO 侧框内板后部、风窗横梁、A 柱内板下部、侧围后部下部内板、气弹簧轴承支架总成、落水槽、后围板、前后窗框、后地板后部、铰链加强板等 明锐/新明锐 前纵梁、前围板、前后窗框、侧围板、锁加强板、上弹簧座、座椅支撑板总成、副车架前支架、车顶拉手支架、角加强板、车门下铰链加强板总成等 凌度 前纵梁、前围板、前后窗框、侧围板、锁加强板、上弹簧座、座椅支撑板总成、副车架前支架、车顶拉手支架、角加强板、车门下铰链加强板总成等 帕萨特/新帕萨特 前围板装配框、车门外板加强
94、板、纵梁下部支架、PAB 支架、减震器支撑板、前纵梁等 桑塔纳/新桑塔纳 车门板加强板、支撑槽、锁加强板焊接总成、前后窗框、后轮罩纵梁、防撞支撑板、支架等 上汽大众斯柯达 速派 锁横梁加强板焊接总成、隔板、车门下铰链加强板总成、横梁连接板、铰链支座焊接总成、前翼板支架、前纵梁、后窗框、中央通道加强板等 昕锐 车门板加强板、支撑槽、锁加强板焊接总成、前后窗 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 28/37 多利科技多利科技/公司深度公司深度 框、后轮罩纵梁、防撞支撑板、支架等 柯迪亚克 后窗框、A 柱加强板、密封槽、加强板、组合尾灯支座、前纵梁、中央通道加强板等 上汽通用上汽
95、通用 上汽通用别克 GL8 天窗加强框、顶盖横梁、尾灯板、流水槽等 君威 车项横梁、后风窗延伸板、锁扣加强板等 君越 尾灯板、流水槽、侧墨围延伸板、锁扣板、前保支架、四门中小冲等 新英朗 前风窗横梁、锁扣、外板加强板、铰链加强板等 威朗 B 柱内板、2#梁总成等 昂科威 A 柱内板、B 柱内板、车顶横梁、锁扣加强板、气弹簧支架等 雪佛兰 科沃兹 气弹簧支架、缓冲盖加强板、铰链加强板、锁扣加强板等 迈锐宝 侧围流水槽总成、尾灯安装板总成、防火墙加强板、锁扣板总成、前保中支撑支架等 凯迪拉克 XT5 天窗加强框、A 柱外板、风窗横梁等 CT4/5 前风窗上横梁总成、天窗加强框等 ATS 后桥支架总
96、成、锁扣板总成、拖钩、顶盖前横梁总成、地板中通道前面加强板等 上汽乘用车上汽乘用车 上汽荣威 RX5/eRX5 天窗加强板、门铰链总成等 RX3 天窗加强板、门铰链总成等 i6/ei6 天窗加强板、门铰链总成等 i5/ei5 挡泥板、蓄电池压板等 上汽名爵 锐腾 天窗加强版、侧安全气帘支架等 ZS/EZS 天窗加强版、翼子板总成等 MG6 后轮罩外板总成、内轮罩总成等 HS 前围板下横梁、车顶侧气帘支架、天窗加强版等 上汽大通上汽大通 上汽大通 G50 后侧围内板、后轮罩外板、后轮罩内板、C 柱门槛内板加强板等 V90 后侧围下内板、侧移门踏步总成、板簧前吊耳横梁、前地板边梁、侧围支撑板、座椅
97、安装支架、挡泥板上支架等 一汽大众一汽大众 一汽大众 速腾/宝来 水箱腹板、加强板焊接总成、水箱总成、支座焊接总成、脱钩、固定支架、纵梁隔板、支架、角板、减震器支撑板总成、门槛板、支座、频率支架等 特斯拉特斯拉 特斯拉 Model Y 门铰链加强板、副车架支架、顶盖总成、车架纵梁、前门加强板、后地板横梁总成、门框加强板等 Model 3 翼子板内板、车门防撞梁、玻璃导轨、减震塔、大地板、尾端板、充电口支架、车尾纵梁安装板、前舱侧翼加强板、电池支架托架总成、防撞梁支架、踏板总成、前舱侧翼加强板、车尾纵梁安装板等 理想汽车理想汽车 理想汽车 理想 ONE 空气室盖总成、后围总成、天窗加强板焊接总成
98、、顶 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 29/37 多利科技多利科技/公司深度公司深度 理想 L7 盖中横梁总成、前围上盖板总成、D 柱内板总成、侧围后内板分总成、侧围 D 柱加强板总成、散热器上横梁总成、侧围 A 柱内板上段总成、前座椅后横梁总成、前地板左梁总成、后地板第二横梁焊接总成等 理想 L8 理想 L9 蔚来汽车蔚来汽车 蔚来汽车 EC6 前/后门腰线加强板、前/后门铰链加强板、电机罩锁扣、电机罩锁扣加强板等 ES6 ES7 ET5 零跑汽车零跑汽车 零跑汽车 T03 左右前轮罩内板总成、左右减震器安装座板、左右前轮罩上加强板总成、左右前轮罩前延伸板总成、左右
99、前纵梁上边梁内板、左右 A 柱内板总成、保险丝盒安装支架总成等 S01 左右后地板中横梁连接板、左右后地板后横梁连接板、后地板本体、后地板后横梁、后地板中横梁总成、左右后防撞梁安装板总成、左右后减震弹簧座总成、左右后纵梁加强板、制动软管支架、左右纵臂支架总成等 华人运通华人运通 华人运通 HiPhi X/Z 左右前纵梁总成、左右门槛梁总成、左右前轮罩总成、左右后轮罩总成、前地板总成、中地板总成、后地板总成、前围护板上板总成、后围板总成、前围板总成、前保上防撞梁总成、左右顶盖前窗边梁内板总成、左右铰链柱外板总成、左右 C 柱外加强板总成、左右 H 铰链柱外板总成等 天际汽车天际汽车 天际汽车 M
100、E 7 撑板、充电口支架、后地板前横梁本体、天窗加强板总成、纵梁上部焊接总成等 数据来源:招股说明书,东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 30/37 多利科技多利科技/公司深度公司深度 表表 15:公司与汽车零部件公司的合作公司与汽车零部件公司的合作 品牌品牌 主要供应零部件主要供应零部件 新朋股份新朋股份 前纵梁、中央通道、窗框、水箱板总成、后地板后部总成、副车架前支架、后纵梁、侧围加强板、车门板加强板、座椅横梁等 上海同舟上海同舟 中地板、座椅横梁、水箱、前地板尾部加强板总成、外部横梁总成、锁加强板、侧围加强板、门槛加强板等 上海安莱德上海安莱德 水槽支撑板
101、总成、组合尾灯支座、纵梁上部、后地板、窗框、A 柱加强板、副车架前支架等 华域车身华域车身 地板通道前部通道加强板、前纵梁后部纵梁、后纵梁后部纵梁、5 号上横梁支架后板、后座椅支撑板、后悬架支架加强件、防火墙加强件、仪表板上延伸板、前纵梁内板加强件、1#横梁、2#横梁等 上海汇众上海汇众 挡泥板等 数据来源:招股说明书,东北证券 注:多利科技作为 tier1 可以直接给整车厂供货,也可以作为 tier2 供货给其它的零部件 tier1 厂商,由它们做集成 处于量产初、中期的车型较为集中,对后续盈利能力影响处于量产初、中期的车型较为集中,对后续盈利能力影响较小较小。通常情况下,乘用车车型的整个生
102、命周期约 4-7 年。从公司产品生命周期分布看,2019-2022H1 公司产品所应用的车型大多处于量产初期和量产中期,另外,一般车型改款或换代对冲压零部件供应商的影响较少,主要系发动机、内饰、系统、附加功能方面的改进,所以客户车型换代和更新对于公司持续盈利能力的影响较小。表表 16:公司零部件产品配套的客户情况:公司零部件产品配套的客户情况 主要客户主要客户 主要品牌主要品牌 主要车型主要车型 车型投产时间车型投产时间 生命周期生命周期 上汽大众上汽大众 大众 ID.3/ID.4X/ID.6X 2021 年 量产初期 新途观 L PHEV 2020 年 量产初期 新途观 L 2020 年 量
103、产初期 新帕萨特 2019 年 量产中期 途铠 T Cross 2019 年 量产中期 新 Polo 2019 年 量产中期 朗逸 启航 2019 年 量产中期 全新途昂 X 2019 年 量产中期 新朗逸 2018 年 量产中期 辉昂 2016 年 量产后期 凌渡 2015 年 量产后期 新桑塔纳 2012 年 量产后期 斯柯达 全新明锐 PRO 2021 年 量产初期 柯米克 2018 年 量产中期 柯迪亚克 2017 年 量产中期 昕动 2015 年 量产后期 奥迪 A7L 2022 年 量产初期 上汽通用上汽通用 别克 昂科旗 2020 年 量产初期 请务必阅读正文后的声明及说明请务必
104、阅读正文后的声明及说明 31/37 多利科技多利科技/公司深度公司深度 昂科威 S 2020 年 量产初期 昂科拉 GX 2019 年 量产中期 凯越 2018 年 量产中期 微蓝 6 2018 年 量产中期 别克 GL6 2017 年 量产中期 新君威 2017 年 量产中期 阅朗 2017 年 量产中期 别克 GL8 2016 年 量产后期 君威 2016 年 量产后期 威朗 2015 年 量产后期 新英朗 2015 年 量产后期 凯迪拉克 XT6 2019 年 量产中期 XT3 2019 年 量产中期 XT4 2018 年 量产中期 XT5 2016 年 量产后期 CT6 2016 年
105、量产后期 雪佛兰 开拓者 2020 年 量产初期 新科沃兹 2020 年 量产初期 科鲁泽 RS 2019 年 量产中期 畅巡 2019 年 量产中期 创界 2019 年 量产中期 沃兰多 2018 年 量产中期 探界者 2017 年 量产中期 迈锐宝 XL 2016 年 量产后期 上汽集团上汽集团 上汽大通 G50 2019 年 量产中期 V90 2019 年 量产中期 荣威 荣威 RX5 PLUS 2021 年 量产初期 荣威 i6 2020 年 量产初期 荣威 RX5 MAX 2019 年 量产中期 荣威 Ei5 2019 年 量产中期 荣威 ei6 2019 年 量产中期 荣威 i5
106、2019 年 量产中期 荣威 RX3 2019 年 量产中期 荣威 ERX5 2018 年 量产中期 荣威 RX8 2018 年 量产中期 荣威 MARVEL X 2017 年 量产中期 荣威 RX5 2017 年 量产中期 名爵 名爵 MG6 2020 年 量产初期 名爵 MG HS 2018 年 量产中期 名爵 MG ZS 2017 年 量产中期 名爵 MG3 2011 年 量产后期 特斯拉特斯拉 特斯拉 Model 3/Y 2020 年 量产初期 理想汽车理想汽车 理想汽车 L9 2022 年 量产初期 L8 2022 年 量产初期 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说
107、明 32/37 多利科技多利科技/公司深度公司深度 L7 2022 年 量产初期 蔚来汽车蔚来汽车 蔚来汽车 ES7 2022 年 量产初期 ET5 2021 年 量产初期 EC6 2020 年 量产初期 ES6 2019 年 量产中期 华人运通华人运通 高合 Hiphi Z 2022 年 量产初期 Hiphi X 2021 年 量产初期 零跑汽车零跑汽车 零跑 C01 2022 年 量产初期 T03 2021 年 量产初期 S01 2019 年 量产中期 数据来源:公司公告,东北证券 4.2.产能瓶颈限制发展,募投扩产为公司增长提供支撑 公司产能趋于紧张,资源利用程度较高。公司产能趋于紧张,
108、资源利用程度较高。冲压零部件业务是公司的主要业务,2019-2022H1 产能利用率分别为 98.13%、93.30%、126.88%和 106.48%,冲压零部件业务的产能利用率处于饱和状态。20119-2022H1 公司冲压零部件的产销率虽略有下降,但仍在 98%左右,资源利用程度仍较高,主要系公司采取了“以销定产”和“安全库存”的销售模式。表表 17:公司冲压零部件业务的产能利用率公司冲压零部件业务的产能利用率情况情况 2019 2020 2021 2022H1 理论冲压次数(万次)理论冲压次数(万次)11601.92 11689.92 12904.32 7442.16 实际冲压次数(万
109、次)实际冲压次数(万次)11385.1 10906.49 16372.93 7924.27 产能利用率产能利用率(%)98.13%93.30%126.88%106.48%数据来源:公司公告,东北证券 表表 18:公司冲压零部件的产销量情况:公司冲压零部件的产销量情况 2019 2020 2021 2022H1 产量(万件)产量(万件)10787.58 12203.17 14381.8 6746.29 销量(万件)销量(万件)11104.85 12291.7 14200.76 6577.76 产销率产销率(%)102.94%100.73%98.74%97.50%数据来源:公司公告,东北证券 现有
110、产能不满足发展需求,募集资金有望缓解压力。现有产能不满足发展需求,募集资金有望缓解压力。随着公司业务规模的不断扩大,公司汽车冲压零部件的原有产能已经不能充分满足公司相关业务未来的发展需要,产能的瓶颈已经成为制约公司该业务发展的主要因素之一。通过募集资金投资项目,公司能扩张其在冲压零部件业务的产能,进一步提升公司的市场占有率和行业知名度。另外,公司补充流动资金项目实施后,将缓解公司快速增长过程中的资金压力,保障公司现有业务的健康稳定的发展。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 33/37 多利科技多利科技/公司深度公司深度 表表 19:资金募集投资项目:资金募集投资项目 序号
111、序号 项目名称项目名称 项目总投资项目总投资(万元)(万元)募集资金投入募集资金投入金额(万元)金额(万元)项目预期项目预期 1 滁州多利汽车科技股份有限公司汽车零部件自动化工厂项目 60,148.78 49,114.33 将实现年新增 2300 万件冲压件的生产能力 2 常州达亚汽车零部件有限公司汽车零部件生产项目 51,455.20 38,362.15 一期使用自有资金 10,003.05 万元新增年产上汽大通 SV63 车型 6 万台(套)、理想汽车 M01 车型 15 万台(套)焊接件的生产项目建设(已完成);二期拟投入募集资金 41,452.15 万元,实现年新增 1320 万件汽车
112、冲压件和 10 万套焊接件的项目建设 3 昆山达亚汽车零部件有限公司汽车电池托盘、冲压件生产项目 30,617.79 24,938.55 实现年新增 20 万套电池托盘、1560 万件冲压件的生产能力 4 盐城多利汽车零部件有限公司汽车零部件制造项目 43,325.88 36,601.66 实现年产车身及底盘零部件 1200 万件的生产能力 5 昆山达亚汽车零部件有限公司冲压生产线技改项目 23,898.17 23,652.01 新增年产 1600 万件冲压件的生产能力 6 补充流动资金项目 30,000.00 30,000.00 满足公司生产经营的资金需求 数据来源:招股说明书,东北证券 4
113、.3.生产研发端不断突破,成本控制加强 注重产品创新,具备国内领先的技术研发优势。注重产品创新,具备国内领先的技术研发优势。汽车冲压件模具方面,公司在冲压模具设计、开发、制造等核心技术上取得了多项专利,具备较强的整车新车型前期同步开发能力;冲压技术方面,公司解决了超高强度钢材在冷冲压过程中易回弹的问题,提高了产品尺寸精度和合格率,降低了生产成本;在焊接技术方面,公司积累了丰富的技术实践经验,可应用于轻量化车型的生产,部分产品被江苏省科学技术厅认定为高新技术产品,包括:汽车前地板尾部加强板安全结构件、汽车前围上板功能结构件、Skoda Yeti 高强度低变形量汽车后纵深安全结构件、Octavia
114、 NF 耐冲击抗形变汽车前窗框功能结构件和 Octavia NF 高抗扭汽车座椅支撑板总成。此外,凭借着有效的自主创新机制,截至招股意向书签署日,发行人及其子公司共获得 133项专利权,其中发明专利 27 项。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 34/37 多利科技多利科技/公司深度公司深度 表表 20:模具设计与开发过程中使用的软件及设备:模具设计与开发过程中使用的软件及设备 序号序号 软件或设备软件或设备 使用效果使用效果 1 Autoform、Dynaform成型分析软件 在模具工艺设计环节对零件进行全工序模拟分析,对零件回弹提前预判并作出回弹预处理,有效缩短模具调
115、试周期。2 材料拉力试验机 对高强度钢板进行参数分析,提高 CAE 分析的准确性。3 UG、CATIA 软件 进行全部 3D 化设计,提高模具检具设计的准确度、效率。4 Sinova Tion 软件 进行动态干涉模拟分析,降低结构干涉等前期设计问题。5 PDM Team Center 软件 进行数据管理,避免图档版本混乱造成的制造错误。6 德国 MATEC 五轴加工中心 加工精度高,可实现模具多角度加工、镶块独立加工,使模具部件可更换性达到 100%。7 德国 ATOS 三维扫描仪(蓝光扫描)蓝光扫描仪为零件回弹整改提高了效率和方向,做到零件全工序扫描,准确判断零件潜在回弹因素,大大降低了回弹
116、整改次数,有效缩短制造周期。8 德国通快 Trumpf 高精度激光切割机 能满足汽车金属零件的切割加工,为产品研发试制提供快捷的加工方式,节省试验周期,提高生产效率。数据来源:招股说明书,东北证券 引进国内外先进生产设备和实验设备引进国内外先进生产设备和实验设备,成本控制有效加强,成本控制有效加强。公司拥有机器人柔性自动冲压生产线、多工位级进模自动冲压线、机器人焊接生产线、全自动蓝光扫描设备等先进生产设备,保证了公司汽车车身冲压总成零部件产品的一致性、稳定性和生产效率,同时有效降低了生产成本。5.投资建议投资建议与风险提示与风险提示 盈利预测盈利预测与评级与评级:预计公司 2023-2025
117、年营收 40.1/47.0/59.65 亿元,归母净利润为5.2/6.6/8.5 亿元,EPS 为 3.69/4.69/5.98 元,以 3 月 24 日收盘价 84.86 元/股,对应PE 为 23/18/14 倍。首次覆盖,给予“增持”评级。表表 21:多利科技业绩预测与拆分:多利科技业绩预测与拆分 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 冲压零部件收入(百万元)1521.2 2472.9 2992.9 3579.8 4193.7 5321.4 YOY 62.6%21.0%19.6%17.2%26.9%毛利率 18.8%20.1%19.9%19.2%19.5%1
118、9.6%冲压模具收入(百万元)62.33 119.5 144.6 173.0 202.7 257.2 YOY 91.7%21.0%19.6%17.2%26.9%毛利率 10.0%10.4%10.30%9.80%9.90%10.00%其它收入(百万元)100.8 179.7 217.5 260.2 304.8 386.7 YOY 78.3%21.0%19.6%17.2%26.9%毛利率 98%97%98%97%97%97%总收入(百万元)1684.4 2772.1 3355.0 4012.9 4701.1 5965.3 YOY 64.6%21.0%19.6%17.2%26.9%毛利率 23.2%
119、24.7%24.5%23.8%24.1%24.2%数据来源:公司公告,东北证券 注:2022 年公司仅已公布总营收和总毛利率,分业务营收和毛利率在此基于假设拆分 风险提示风险提示:下游客户销量不及预期,新业务拓展不及预期 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 35/37 多利科技多利科技/公司深度公司深度 附表:财务报表预测摘要及指标附表:财务报表预测摘要及指标 资产负债表(百万元)资产负债表(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表(百万元)现金流量表(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 152 2,442 2,61
120、5 2,908 净利润净利润 445 522 663 845 交易性金融资产 1 1 1 1 资产减值准备 28 14 14 14 应收款项 1,126 1,521 1,732 2,565 折旧及摊销 157 160 179 202 存货 608 539 853 879 公允价值变动损失-1 0 0 0 其他流动资产 90 99 117 132 财务费用 14 23 25 26 流动资产合计流动资产合计 1,977 4,603 5,318 6,485 投资损失 1 1 1 1 可供出售金融资产 运营资本变动-357-197-356-486 长期投资净额 0 0 0 0 其他-5-2-1-2 固
121、定资产 1,045 1,186 1,364 1,492 经营活动经营活动净净现金流现金流量量 284 521 524 600 无形资产 184 207 229 251 投资活动投资活动净净现金流现金流量量-491-356-387-371 商誉 0 0 0 0 融资活动融资活动净净现金流现金流量量 209 2,124 37 65 非非流动资产合计流动资产合计 1,545 1,741 1,950 2,120 企业自由现金流企业自由现金流-152 175 108 197 资产总计资产总计 3,522 6,343 7,268 8,605 短期借款 387 507 569 659 应付款项 796 92
122、6 1,101 1,458 财务与估值指标财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 预收款项 0 0 0 1 每股指标每股指标 一年内到期的非流动负债 13 13 13 13 每股收益(元)4.20 3.69 4.69 5.98 流动负债合计流动负债合计 1,361 1,634 1,895 2,388 每股净资产(元)17.56 31.20 35.89 41.87 长期借款 231 231 231 231 每股经营性现金流量(元)2.68 3.69 3.71 4.24 其他长期负债 69 69 69 69 成长性指标成长性指标 长期负债合计长期负债合计 300 300 3
123、00 300 营业收入增长率 21.0 19.6 17.2 26.9 负债合计负债合计 1,661 1,934 2,195 2,687 净利润增长率 15.5 17.2 27.1 27.3 归属于母公司股东权益合计 1,861 4,410 5,073 5,918 盈利能力指标盈利能力指标 少数股东权益 0 0 0 0 毛利率 24.5 23.8 24.1 24.2 负债和股东权益总计负债和股东权益总计 3,522 6,343 7,268 8,605 净利润率 13.3 13.0 14.1 14.2 运营效率指标运营效率指标 利润表(百万元)利润表(百万元)2022A 2023E 2024E 2
124、025E 应收账款周转天数 103.16 113.00 115.00 115.00 营业收入营业收入 3,355 4,013 4,701 5,965 存货周转天数 74.08 68.05 71.07 69.56 营业成本 2,532 3,057 3,567 4,522 偿债能力指标偿债能力指标 营业税金及附加 21 24 29 36 资产负债率 47.2 30.5 30.2 31.2 资产减值损失-15-8-8-8 流动比率 1.45 2.82 2.81 2.72 销售费用 10 12 15 18 速动比率 0.95 2.43 2.30 2.30 管理费用 81 98 114 145 费用率指
125、标费用率指标 财务费用 14 20-24-26 销售费用率 0.3 0.3 0.3 0.3 公允价值变动净收益 1 0 0 0 管理费用率 2.4 2.4 2.4 2.4 投资净收益-1-1-1-1 财务费用率 0.4 0.5-0.5-0.4 营业利润营业利润 550 644 819 1,043 分红指标分红指标 营业外收支净额 0 0 0 0 股息收益率 0.0 0.0 0.0 0.0 利润总额利润总额 550 644 819 1,043 估值指标估值指标 所得税 104 122 155 198 P/E(倍)20.20 22.99 18.08 14.20 净利润 445 522 663 84
126、5 P/B(倍)4.83 2.72 2.36 2.03 归属于母公司净归属于母公司净利润利润 445 522 663 845 P/S(倍)2.68 2.99 2.55 2.01 少数股东损益 0 0 0 0 净资产收益率 27.2 11.8 13.1 14.3 资料来源:东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 36/37 多利科技多利科技/公司深度公司深度 研究团队研究团队简介:简介:Table_Introduction 李恒光:上海理工大学数量经济学硕士,2016 年加入东北证券中小盘负责新能车产业链研究,2017 年至今担任汽车组组长,重点覆盖整车、零部件和新能
127、车等方向。史久杰:同济大学管理学本硕,2022 年加入东北证券,覆盖整车、零部件等方向。重要重要声明声明 本报告由东北证券股份有限公司(以下称“本公司”)制作并仅向本公司客户发布,本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断,不保证所包含的内容和意见不发生变化。本报告仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员
128、不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,在任何情况下,我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易,并在法律许可的情况下不进行披露;可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的,须在本公司允许的范围内使用,并注明本报告的发布人和发布日期,提示使用本报告的风险。若本公司客户(以下称“该客户”)向第三方发送本报告,则由该客户独自为此发送行为负责
129、。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意,本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则,所采用数据、资料的来源合法合规,文字阐述反映了作者的真实观点,报告结论未受任何第三方的授意或影响,特此声明。投资投资评级说明评级说明 股票 投资 评级 说明 买入 未来 6 个月内,股价涨幅超越市场基准 15%以上。投资评级中所涉及的市场基准:A 股市场以沪深 300 指数为市场基准,新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(
130、针对做市转让标的)为市场基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准;美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为市场基准。增持 未来 6 个月内,股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。中性 未来 6 个月内,股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之间。减持 未来 6 个月内,股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。卖出 未来 6 个月内,股价涨幅落后市场基准 15%以上。行业 投资 评级 说明 优于大势 未来 6 个月内,行业指数的收益超越市场基准。同步大势 未来 6 个月内,行业指数的收益与市场基准持平。落后大势 未来 6 个月内,行业指数的收益落后于市场基准。请务必阅读正文后的声明
131、及说明请务必阅读正文后的声明及说明 37/37 多利科技多利科技/公司深度公司深度 重要声明重要声明 本报告由东北证券股份有限公司(以下称“本公司”)制作并仅向本公司客户发布,本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断,不保证所包含的内容和意见不发生变化。本报告仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承
132、诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,在任何情况下,我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易,并在法律许可的情况下不进行披露;可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的,须在本公司允许的范围内使用,并注明本报告的发布人和发布日期,提示使用本报告的风险。若本公司客户(以下称“该客户”)向第三方发送本报告,则由该客户独自为此发送行为负责。提
133、醒通过此途径获得本报告的投资者注意,本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。Table_Sales 东北证券股份有限公司东北证券股份有限公司 网址:网址:http:/ 电话:电话:95360,400-600-0686 研究所公众号:研究所公众号:dbzqyanjiusuo 地址地址 邮编邮编 中国吉林省长春市生态大街 6666 号 130119 中国北京市西城区锦什坊街 28 号恒奥中心 D 座 100033 中国上海市浦东新区杨高南路 799 号陆家嘴世纪金融广场 3 号楼 10 层 200127 中国深圳市福田区福中三路 1006 号诺德中心 34D 518038 中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西 122 号之二星辉中心 15 楼 510630