1、 机械设备/行业专题报告/2023.03.22 请阅读最后一页的重要声明！机械行业出口专题 证券研究报告 投资评级投资评级:看好看好(维持维持)最近 12 月市场表现 分析师分析师 佘炜超 SAC 证书编号：S02 分析师分析师 张豪杰 SAC 证书编号：S02 联系人联系人 孟欣 相关报告 1.刀具行业深度报告 2023-03-16 外部环境外部环境改善改善，工业品出，工业品出海预期差逐步显现海预期差逐步显现 核心观点核心观点 欧美工业景气度欧美工业景气度待提升待提升。受疫情影响，欧美制造业 PMI 于 2021 年 3 月见顶后持续下探，2022

2、 年 10 月后欧元区低迷有所缓和，2023 年 1 月欧元区制造业 PMI 回升至 48.8；2023 年 2 月欧、美市场消费者信心指数分别为-20.6/67.0，较上月-22.2/65.9 有所回升，欧美经济仍持续承压；疫情导致美国储蓄率超额上涨，通胀调整或将难度加大；随着美国防疫政策松动，美国库存销售比逐步回调，2022 年 12 月零售商库存销售比达 1.26，仍低于疫情前水平，恢复程度有限；受新冠疫情、地缘政治危机影响，21、22 年全球供应链持续出现危机，近期供应链压力有所缓和，但供应链修复速度恐落后于需求回升。海外工业品需求海外工业品需求有望有望提振。提振。2022 年，中国机

3、械出口额前五的国家和地区分别为美国、中国香港、日本、德国和荷兰。美国地产供给进入稳定期，2010 年开始美国新屋销售呈现波动上升趋势，2021 年开始进入平稳阶段，预计未来保持稳定趋势，地产韧性持续；2022 年美国固定资产投资中建设和设备 GDP上涨促基建升温，随着美国基建法案、G7 全球基建计划推进，海外工业品需求有望提振。六因素或将助推工业品出海持续向好六因素或将助推工业品出海持续向好。航运成本压力得到缓解，2022 年三季度开始美西和欧洲两线运价同比由正向负过渡，2023 年来集装箱结算运价指数稳定回落至低位区间，出口链运费压力减小；2022 年后本币总体呈贬值趋势，利好美元定价的国内

4、出口企业；2022 年下半年原材料价格开始逐步回落，国内钢材价格波动相比国际市场更小，海外企业面临更大的成本压力；国内企业海外布局逐步完善，龙头企业陆续在海外布局分公司、子公司、生产基地等，全球化经营理念日益落实；国内新能源品类产品力提升，电动化战略得到重视，电动产品成功打开海外市场；国内工业自动化程度持续攀升，并更多专注于高端制造，国内厂商智能化工厂建设走在前沿。投资建议：投资建议：海外工业品出口有望成为一大预期差，一方面来自于美国利率上半年可能见顶的趋势，另一方面来自美国制造业回流、基建重启对于美国工业品需求的拉动作用。从近期多个品类的微观订单跟踪来看，开年美国需求仍然保持在较好水平；同时

5、，欧美本土面临供应链修复落后于需求回升、劳动力短缺等问题，国产工程设备的海外替代进程明显按下加速键，机械产业链向中国转移趋势进一步明确。建议关注浙江鼎力、三一重工、捷昌驱动、春风动力、得邦照明、浩洋股份、银都股份等。风险提示：风险提示：贸易摩擦加剧、市场竞争加剧、国内企业海外拓展速度不及预期、欧美复苏低于预期等。-23%-16%-10%-3%4%11%机械设备沪深300上证指数 机械设备/行业专题报告/2023.03.22 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业专题报告/证券研究报告 表表 1：重点公司投资评级：重点公司投资评级:代码代码 公司公司 总市值总市值（亿元）（亿

6、元）收盘价收盘价（03.21）EPS（元）（元）PE 投资评级投资评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 603338 浙江鼎力 296.16 55.29 1.82 2.26 2.92 44.10 25.88 20.03 增持 600031 三一重工 1,638.36 17.30 1.43 0.60 0.80 15.96 32.15 24.11 增持 603583 捷昌驱动 109.24 24.75 0.71 3.01 1.30 69.90 9.45 20.66 未覆盖 603129 春风动力 215.91 125.69 3.01 5.37 6.84 57

7、.48 26.83 19.56 未覆盖 603303 得邦照明 90.67 16.51 0.69 0.70 0.98 24.97 27.16 19.40 增持 300833 浩洋股份 94.03 105.98 1.61 4.87 6.15 50.26 21.91 17.33 未覆盖 603277 银都股份 88.25 21.00 0.98 1.26 1.57 18.88 16.65 13.36 增持 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（未覆盖公司（预测数据）来自 wind 一致预期）rRnMWWfWbZcWrVcVzW6McMaQsQpPmOtQkPpPtQkPmOmP6MoOzQuOo

8、NrOwMpNtR 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 行业专题报告/证券研究报告 1 宏观背景分析宏观背景分析.5 1.1 欧美制造业欧美制造业 PMI 触顶回落，中国触顶回落，中国 PMI 回归扩张区间回归扩张区间.5 1.2 中国机械设备出口额增速逐月放缓中国机械设备出口额增速逐月放缓.5 1.3 美国库存销美国库存销售比恢复有限售比恢复有限.6 1.4 美国地产供给进入稳定期，美国地产供给进入稳定期，GDP 上涨促基建回温上涨促基建回温.7 1.5 消费者信心指数触底回升，欧美经济持续承压消费者信心指数触底回升，欧美经济持续承压.8 2 海外市场需求稳健，国内品牌有望

9、填补市场空缺海外市场需求稳健，国内品牌有望填补市场空缺.9 2.1 美国供应链修复落后于需求回升的矛盾持续美国供应链修复落后于需求回升的矛盾持续.9 2.2 海外成本压力或影响国外企业扩产意愿海外成本压力或影响国外企业扩产意愿.12 2.3 外部因素改善利好出海外部因素改善利好出海.14 2.4 海外渠道建设逐步完善，拓展新品优势凸显海外渠道建设逐步完善，拓展新品优势凸显.16 3 2023 年工业品出口展望年工业品出口展望.17 4 投资建议投资建议.23 5 风险提示风险提示.23 图图 1.2020-2023.01 中、美、东南亚及欧元区制造业中、美、东南亚及欧元区制造业 PMI 变化情

10、况变化情况.5 图图 2.中国机械设备板块出口额累计值及累计同比情况中国机械设备板块出口额累计值及累计同比情况.6 图图 3.2022 年中国机械设备出口国家和地区占比年中国机械设备出口国家和地区占比.6 图图 4.2002-2022 美国库存销售比美国库存销售比.6 图图 5.2019-2022 美国家具及家居摆设库存销售比美国家具及家居摆设库存销售比.6 图图 6.2010-2022 美国新屋销售许可数据美国新屋销售许可数据.8 图图 7.2010-2022 美国成屋销售相关数据美国成屋销售相关数据.8 图图 8.美国政府部门建设和设备美国政府部门建设和设备 GDP（单位：亿美元）（单位：

11、亿美元）.8 图图 9.美国私人部门建设和设备美国私人部门建设和设备 GDP（单位：亿美元）（单位：亿美元）.8 图图 10.2005/01-2023/01 欧美消费者信心指数变化情况欧美消费者信心指数变化情况.9 图图 11.2020-2022 欧美零售额同比增速欧美零售额同比增速.9 图图 12.房贷与可支配收入比值下降房贷与可支配收入比值下降.9 图图 13.债务和付款义务占可支配收入比值略微回升债务和付款义务占可支配收入比值略微回升.9 内容目录 图表目录 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 行业专题报告/证券研究报告 图图 14.季节调整的机械制品未完成订单（单位：

12、亿美元）季节调整的机械制品未完成订单（单位：亿美元）.10 图图 15.季节调整的机械设备存货出货比季节调整的机械设备存货出货比.10 图图 16.Terex 高空作业平台积压订单（单位：亿美元）高空作业平台积压订单（单位：亿美元）.11 图图 17.全球供应链压力指数全球供应链压力指数 GSCPI.11 图图 18.季节调整的美国制造业指数：交货时间季节调整的美国制造业指数：交货时间.11 图图 19.各国生产价格指数同比（单位：各国生产价格指数同比（单位：%）.12 图图 20.各国生产价格指数环比（单位：各国生产价格指数环比（单位：%）.12 图图 21.国内外钢铁钢材价国内外钢铁钢材价

13、格指数格指数.13 图图 22.OPEC 一揽子原油价格（单位：美元一揽子原油价格（单位：美元/桶）桶）.14 图图 23.伦敦伦敦 ICE 布伦特原油期货结算价（单位：美元布伦特原油期货结算价（单位：美元/桶）桶）.14 图图 24.2021-2023.1 中国出口集装箱运价指数（欧洲中国出口集装箱运价指数（欧洲/美西航线）美西航线）.14 图图 25.美元人民币汇率变化情况美元人民币汇率变化情况.15 图图 26.重点出口公司汇兑损益（单位：万元）重点出口公司汇兑损益（单位：万元）.15 图图 27.浙江鼎力全球业务布局情况浙江鼎力全球业务布局情况.16 图图 28.各国工业机器人安装量（

14、单位：万台）各国工业机器人安装量（单位：万台）.17 图图 29.美国挖掘机械进出口金额当月同比美国挖掘机械进出口金额当月同比.18 图图 30.日本挖机出口数量指数日本挖机出口数量指数.18 图图 31.美国挖掘机械进出口金额美国挖掘机械进出口金额.19 图图 32.美国美国 PPI：办公家具及固定装置制造：办公家具及固定装置制造.21 图图 33.美国办公家具及相关产品情况美国办公家具及相关产品情况.21 图图 34.美国升降桌及线性驱动谷歌搜索指数美国升降桌及线性驱动谷歌搜索指数.21 图图 35.亚马逊升降桌搜索次数亚马逊升降桌搜索次数.21 图图 36.美国从中国进口电动与非电动滑美

15、国从中国进口电动与非电动滑车及提升机总额车及提升机总额.22 图图 37.中国电动与非电动滑车及提升机出口总额中国电动与非电动滑车及提升机出口总额.22 图图 38.美国从中国进口滚动轴承总额美国从中国进口滚动轴承总额.22 图图 39.中国滚动轴承出口总额中国滚动轴承出口总额.22 表表 1.2021 年年-2022 年美国制造业回流政策年美国制造业回流政策.7 表表 2.海内外工程机械龙头企业营业收入增速海内外工程机械龙头企业营业收入增速.19 表表 3.海内外工程机械龙头企业归母净利润增速海内外工程机械龙头企业归母净利润增速.19 表表 4.出口产业链重点公司出口产业链重点公司.23 谨

16、请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 5 行业专题报告/证券研究报告 1 宏观背景宏观背景分析分析 1.1 欧美制造业欧美制造业 PMI 触顶回落，触顶回落，中国中国 PMI 回归扩张区间回归扩张区间 欧美制造业欧美制造业 PMI 自自 2021 年年上半年上半年见顶后持续见顶后持续下滑下滑，中国中国 PMI 于于 2023 年年 1 月回月回归扩张区间归扩张区间。受疫情影响，美国制造业 PMI 于 2021 年 3 月见顶，欧元区制造业PMI 于 2021 年 6 月见顶，分别达到 64.7/62.5 后持续下探。2022 年 10 月后欧元区低迷有所缓和，PMI 触底后小幅回升，

17、于 2023 年 1 月回升至 48.8。越南、泰国等东南亚主要国家自 2021Q4 疫情政策优化后 PMI 长期持续处于扩张区间，越南PMI 于 2022 年 11 月跌落荣枯线以下；泰国 PMI 持续震荡向上，并于 2023 年 1月达到 54.5，制造业 PMI 整体回升。中国制造业 2023 年 1 月 PMI 为 50.1，环比上升 3.1%，升至临界点以上，制造业景气水平回升。图1.2020-2023.01 中、美、东南亚及欧元区制造业 PMI 变化情况 数据来源：wind，财通证券研究所 1.2 中国机械设备出口额增速逐月放缓中国机械设备出口额增速逐月放缓 2022 年中国机械设

18、备出口额增速逐月放缓，全年累计增速年中国机械设备出口额增速逐月放缓，全年累计增速 0.79%。自中国 2002年加入 WTO 后，机械设备出口额快速上升，从 2002 年底的 508 亿美元上升至2021 年底的 5476 亿美元，复合增速高达 13.3%。2022 年受国内疫情影响，增速较上年同期逐月放缓，2022 全年机械设备出口额为 5519.5 亿美元，同比增长仅0.79%。2022 年中国机械出口额前五的年中国机械出口额前五的国家和国家和地区为美国、中国香港、日本、德国和荷兰。地区为美国、中国香港、日本、德国和荷兰。亚洲为中国最大的出口地区，占整体出口金额 40.4%；美国是中国最大

19、的出口国，占整体出口金额的 20%，中国香港、日本、德国、荷兰等等紧随其后。作为老牌30%35%40%45%50%55%60%65%70%中国美国越南泰国欧元区 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 6 行业专题报告/证券研究报告 工业强国，美国、日本、德国工业体量大，对机械设备需求量较高，高度依赖进口。图2.中国机械设备板块出口额累计值及累计同比情况 图3.2022 年中国机械设备出口国家和地区占比 数据来源：wind，财通证券研究所 数据来源：wind，财通证券研究所 1.3 美国库存销售比美国库存销售比恢复有限恢复有限 随着美国防疫政策松动，美国库存销售比逐步回调，但仍保持缓

20、慢的速度。随着美国防疫政策松动，美国库存销售比逐步回调，但仍保持缓慢的速度。受疫情持续反复、生产持续低迷影响，21 年 Q1 后，美国生产恢复滞后、供不应求，经济受到较大困扰，21 年 11 月美国零售商库存销售比达到低位 1.1。截至 22 年12 月达到 1.26，仍低于疫情前水平。家具与家居摆设方面，22 年全年呈现恢复趋势，22 年 12 月库存销售比达 1.98，较 2019 年平均水平 1.75 高 13.14%，整体表现良好。图4.2002-2022 美国库存销售比 图5.2019-2022 美国家具及家居摆设库存销售比 数据来源：wind，财通证券研究所 数据来源：wind，财

21、通证券研究所 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%01,0002,0003,0004,0005,0006,0002000200042005200620072008200920000022核反应堆、锅炉、机械器具及零件 单位：亿美元同比中国香港8%印度4%日本5%马来西亚2%韩国3%越南3%英国2%德国4%荷兰4%美国20%其他国家和地区45%1.01.21.41.61.82.0美国:制造业库存销售比:季调美国:零售商库存销售比:季调美国:批发商库

22、存销售比:季调-30%-20%-10%0%10%20%30%40%00.511.522.5家具及家居摆设库存销售比yoy(右轴）谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 7 行业专题报告/证券研究报告 1.4 美国地产美国地产供给进入稳定期供给进入稳定期，GDP 上涨促上涨促基建回温基建回温 拜登政府相继签署了超过拜登政府相继签署了超过 1.5 万亿美元的支出计划来加强美国基础设施建设。万亿美元的支出计划来加强美国基础设施建设。2008 年金融危机后，美国持续贯彻制造业回流的大政方针，拜登政府实行制造业回流政策的根本目标是实现美国工业发展新旧动力转换，培育与发展新兴产业，以期占据未来产

23、业制高点。2021 年以来，美国政府多次颁发法案，推动海外关键性制造业回流美国，拜登期望联邦基建全面转向“美国制造”。表1.2021 年-2022 年美国制造业回流政策 2021 年 1 月 25“买美国货”行政令 美国政府签署“买美国货”行政令，拜登要求美国政府在未来 4 年内将 4000 亿美元的预算用于购买美国的商品与服务，并将 3000 亿美元预算投资在美国重要科技研发上。2021 年 11 月 5 日 两党基础设施法案 明确指出 1100 亿美元用于道路和桥梁、390 亿美元用于公共交通、660 亿美元用于铁路、550 亿美元用于污水处理设施，以及数十亿美元用于机场、港口、宽带互联网

24、和电动汽车充电站的建设。2022 年 8 月 9 日 2022 芯片与科学法案 该法案将提供约 527 亿美元的资金补贴和税收等优惠政策，以吸引各国芯片产业转移到美国去，同时限制接受美方补贴和优惠政策的公司在中国投资。除对芯片产业补贴外，该法案还包括对前沿科技的研发进行拨款，涉及资金共高达 2800 亿美元。2022 年 8 月 16 日 2022 年通胀削减法案 该法案计划在 10 年内获得 7390 亿美元收益，用于填补财政赤字与振兴美国新能源产业。在支出上，通胀削减法案计划将所筹资金中的 3690 亿美元用于投资补贴新能源与碳排放产业，640 亿美元用于改革医疗体系，并利用其中 3000

25、 亿美元减少政府赤字，进而实现降低美国通货膨胀的政策目标。数据来源：环球网，光明网，财通证券研究所 美国地产供给进入稳定期，韧性持续。美国地产供给进入稳定期，韧性持续。从 2010 年开始，美国新屋销售呈现波动上升的趋势，2021 年开始进入较为平稳的阶段，新建住房销售略有下降，预计未来保持稳定的趋势。成屋销售从 2020 年开始下调，库存方面自 2010 年开始持续下降，成屋销售中位价自 2010 年开始保持上涨趋势。我们认为，从目标市场需求的角度出发，出口链中美国业务份额大于欧洲业务份额的公司在营收端具有更大的潜力。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 8 行业专题报告/证券研

26、究报告 图6.2010-2022 美国新屋销售许可数据 图7.2010-2022 美国成屋销售相关数据 数据来源：同花顺 ifind，财通证券研究所 数据来源：同花顺 ifind，财通证券研究所 2022 年美国固定资产投资中建设和设备年美国固定资产投资中建设和设备 GDP 上涨促基建回温。上涨促基建回温。2022 年美国政府部门投资于建设和设备的名义 GDP 分别为 3980 亿美元和 1720 亿美元，同比增长 7.10%和 1.84%；私人部门投资于建设和设备的名义 GDP 分别为 6450 亿美元和 1.322 万亿美元，同比增长 7.80%和 10.73%。基础设施投资常被视为恢复经

27、济的一大手段，随着美国基建法案、G7 全球基建计划的陆续推进，北美、欧洲等海外市场为我国机械设备销量提供新的增长空间。图8.美国政府部门建设和设备 GDP（单位：亿美元）图9.美国私人部门建设和设备 GDP（单位：亿美元）数据来源：wind、财通证券研究所 数据来源：wind、财通证券研究所 1.5 消费者信心指数触底回升，欧美经济持续承压消费者信心指数触底回升，欧美经济持续承压 欧美消费者信心指数较低，服务消费向上动能较弱。欧美消费者信心指数较低，服务消费向上动能较弱。2022 年下半年，欧美市场消费者信心指数结束了自 21 年 7 月开始的大幅下滑，据 wind 数据，2022 年 6 月

28、，美国密歇根大学消费者信心指数低至 50.0；同年 9 月，欧盟 27 国消费者信心指数05001,0001,5002,000美国:月度住宅建筑许可（千套）美国:已开工的新建私人住宅:折年数（千套）美国:新建住房销售:折年数:季调（千套）0.010.020.030.040.050.000500600700800美国:成屋销售:季调（万套）美国:成屋销售:库存（万套）美国:成屋销售:中位价-右轴（万美元）05000250030003500400045002000022美国:现价:政府消费

29、和投资:总投资:建设美国:现价:政府消费和投资:总投资:设备0200040006000800040002000022美国:GDP:现价:国内私人投资总额:建筑美国:GDP:现价:国内私人投资总额:设备 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 9 行业专题报告/证券研究报告 低至-29.8，二者均为近 20 年来最低点。2023 年 2 月欧美市场消费者信心指数分别为-20.6/67.0，较上月-22.2/65.9 有所回升。图10.2005/01-2023/01 欧美消费者信心指数变化情况 图11

30、.2020-2022 欧美零售额同比增速 数据来源：wind，财通证券研究所 数据来源：wind，财通证券研究所 疫情导致美国储蓄率超额上涨，通胀调整或将难度加大。疫情导致美国储蓄率超额上涨，通胀调整或将难度加大。自 2020 年以来，美国居民储蓄率始终居高不下，储蓄率远高于疫情前 8%的水准，疫情政策调整后，储蓄率显著下降，2022 美国个人收入占可支配收入比重为 3.7%，同 2021 年比重 12%相比下降 8.3%。据 OCED 及美联储数据，房贷与可支配收入的比值呈下降趋势，大量的超额储蓄导致美国政府需要通过更加紧缩的手段来达成抑制通胀的目标。但随着美国经济复苏，工作岗位恢复、消费支

31、出增加，储蓄率上升趋势有望削弱，但短期内前景并不明朗。图12.房贷与可支配收入比值下降 图13.债务和付款义务占可支配收入比值略微回升 数据来源：OCED，财通证券研究所 数据来源：美联储，财通证券研究所 2 海外市场需求稳健，国内品牌有望填补市场空缺海外市场需求稳健，国内品牌有望填补市场空缺 2.1 美国美国供应链修复落后于需求回升的矛盾持续供应链修复落后于需求回升的矛盾持续-35-30-25-20-15-10-50020406080100120美国:密歇根大学消费者信心指数(左轴）欧盟27国:消费者信心指数:季调（右轴）-30-20-5060美国:零售同比（%）欧盟2

32、7国:零售同比（%）0.811.21.41.6家庭债务与可支配收入的比例8.00%9.00%10.00%11.00%12.00%13.00%14.00%420022家庭偿债率 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 10 行业专题报告/证券研究报告 机械设备下游需求有望恢复。机械设备下游需求有望恢复。2023 年 1 月，美国机械制品未完成订单同比上涨4.25%，环比上涨 0.07%，新订单同比上涨 2.23%，环比上涨 1.63%；机械设备存货出货比为 2.29，同比增加 0.17，环比减少 0.02。从机械制造业看，未完成订单、新订单和

33、存货出货比均保持温和上涨趋势，下游需求得到一定恢复，厂商备货有所增加。图14.季节调整的机械制品未完成订单（单位：亿美元）图15.季节调整的机械设备存货出货比 数据来源：wind、财通证券研究所 数据来源：wind、财通证券研究所 工程机械龙头企业订单饱满，生产需求不减反增。工程机械龙头企业订单饱满，生产需求不减反增。联合租赁（United Rentals）2022 年设备租金同比增长 23.3%，平均 OEC（平均原始设备成本）同比增长13.6%，车队生产率增长 9.4%；豪士科（Oshkosh）集团 2022 年末积压订单为 140.99 亿美元，同比增长 52.29%；特雷克斯（Tere

34、x）2022 年 Q4 积压订单达 40.71 亿美元，同比增长 22%；株式会社小松制作所（KOMATSU）2022财年 Q3（2022 年 9-12 月）工程机械设备在北美市场需求同比增长 1%，预估2022 财年（2022 年 4 月 1 日-2023 年 3 月 31 日）北美市场需求变化在 0%-5%的区间。00500600800900013001400美国:未完成订单:机械制品:季调（左轴）美国:耐用品:新订单:机械制品:季调（右轴）1.61.822.22.42.62.8美国:耐用品:存货出货比:机械制品:季调 谨请参阅尾页重要声明及财通

35、证券股票和行业评级标准 11 行业专题报告/证券研究报告 图16.Terex 高空作业平台积压订单（单位：亿美元）数据来源：Terex 公司公告，财通证券研究所 供应链修复落后于需求回升的矛盾持续。供应链修复落后于需求回升的矛盾持续。受新冠疫情、俄乌冲突等影响，全球供应链压力指数经历两轮大幅上涨，从 2019 年 12 月的 0.01 提升至 2020 年 4 月的 3.02，在经历一定回落后，在 2021 年 12 月再创历史新高的 4.31。2022 年以来供应链压力得到一定缓解，2023 年 1 月全球供应链压力指数跌落至 0.95，同比下降 73.61%，但仍显著高于疫情前的水平。就美

36、国供应链看，2020 年后制造业交货时间持续延长，近期制造业交货指数回落到 0 的基准线附近，供应链得到修复机会，但整体修复恐落后于需求回升。图17.全球供应链压力指数 GSCPI 图18.季节调整的美国制造业指数：交货时间 数据来源：wind、财通证券研究所 数据来源：wind、财通证券研究所-50%0%50%100%150%200%250%300%0510152025Terex AWP积压订单（亿美元）同比增长（%）-2-1012345美国:全球供应链压力指数(GSCPI)-40-30-20-50美国:纽约PMI:交货时间:季调美国:费城联储制造业指数:交货时间:季调

37、美国:达拉斯联储制造业指数:交货时间:季调 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 12 行业专题报告/证券研究报告 2.2 海外成本压力或影响国外企业扩产意愿海外成本压力或影响国外企业扩产意愿 国外工程机械企业面临更突出的成本压力。国外工程机械企业面临更突出的成本压力。2023 年 1 月，中国通用设备制造业 PPI同比下降 0.2%，环比下降 0.2%；美国机械设备制造业 PPI 同比增加 10.4%，环比增加 1.3%，维持了自 2020 年 6 月以来连续 32 个月的环比上涨；英国工业品输出PPI 同比上涨 13.5%，环比上涨 0.51%。综合来看，受疫情影响中美英工程机

38、械企业生产均面临成本上涨压力，而英美国家企业可能面临更为明显的成本上涨危机。图19.各国生产价格指数同比（单位：%）图20.各国生产价格指数环比（单位：%）数据来源：wind、财通证券研究所 数据来源：wind、财通证券研究所 原材料价格原材料价格大幅大幅波动波动，工业企业工业企业成本管理困难成本管理困难。钢材为工业品最重要的原材料之一，2020 年下半年开始，国际钢铁价格持续走高，北美、欧洲、亚洲的钢铁价格均经历了“双峰”形态的剧烈波动，价格指数于 2021 年 Q3 前后和 2022 年 Q2前后两次达到阶段高点。2021 年以来北美、欧洲、亚洲钢铁价格指数和中国钢材价格指数的最高值分别比

39、 2020 年 6 月 5 日上涨 198.54%、182.02%、61.67%和69.21%；2022 年下半年以来钢材价格有所回落，2023 年 2 月 17 日各市场价格指数相比最高点分别下降 57.75%、63.21%、73.89%和 66.48%，相比 2020 年 6月 5 日仍有 72.41%、78.26%、19.46%、12.50%的上涨。与国际市场相比，尤其是欧美市场，国内钢材价格波动幅度较小，相比疫情前上涨幅度也更小，国内企业具有一定的原材料成本优势。-50510152025中国:PPI:通用设备制造业:同比美国:PPI:机械设备制造:同比英国:输出PPI:工业品:同比-2

40、-101234中国:PPI:通用设备制造业:环比美国:PPI:机械设备制造:环比英国:输出PPI:工业品:环比 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 13 行业专题报告/证券研究报告 图21.国内外钢铁钢材价格指数 数据来源：wind，财通证券研究所“OPEC+”坚持减产，能源供需矛盾持续。”坚持减产，能源供需矛盾持续。OPEC 一揽子原油价格从 2022 年 3 月9 日的高点 128.27 美元/桶下降至 2022 年 12 月 9 日的低点 74.66 元/桶，随后震荡上行至 2023 年 2 月 20 日的 82.02 美元/桶，相比疫情前仍处于较高位置。2023 年2 月

41、 1 日，“OPEC+”委员会在举行的部长级会议中坚持了 2022 年 10 月的减产协议，该协议同意自 2022 年 11 月至 2023 年底，将其日产量目标削减约占世界需求2%的 200 万桶。在局部地区冲突动荡持续的环境下，各国补充石油战略储备的需求增大，通过释放石油储备以平抑油价可能面临更多困难。对俄制裁维持，欧洲能源危机尚未结束。对俄制裁维持，欧洲能源危机尚未结束。2022 年 6 月欧盟决定禁止通过海运购买俄罗斯石油产品；12 月欧盟对通过海运出口的俄罗斯原油实施禁运，并对俄原油出口价格设定每桶 60 美元的上限；2023 年 2 月，欧盟自俄乌冲突以来第三次在石油领域对俄施加制

42、裁，对汽油、柴油等较贵石油产品设定每桶 100 美元的上限，对燃料油、石脑油等较便宜产品设定 45 美元的上限。OPEC 一揽子原油价格与布伦特原油价格关联度较高，对俄制裁持续叠加“OPEC+”减产协议，欧洲能源危机尚未结束。0500300350400450500国际钢铁价格指数:北美国际钢铁价格指数:欧洲国际钢铁价格指数:亚洲中国钢材综合价格指数 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 14 行业专题报告/证券研究报告 图22.OPEC 一揽子原油价格（单位：美元/桶）图23.伦敦 ICE 布伦特原油期货结算价（单位：美元/桶）数据来源：wind、财通证券研究

43、所 数据来源：wind、财通证券研究所 2.3 外部因素改善利好出海外部因素改善利好出海 2023 年来集装箱结算运价指数明显稳定回落至低位区间，年来集装箱结算运价指数明显稳定回落至低位区间，出口链运费压力减小出口链运费压力减小。2020 年疫情因素影响全球海运运力，2021 年海运压力再度升级，叠加海外港口拥堵，中国出口集装箱结算运价指数（美西/欧洲）持续上涨，CCFI（中国出口集装箱运价指数）美西航线价格指数上涨 95.2%、美东航线价格指数上涨 95.4%、欧洲航线价格指数上涨 120.6%。但自 2022 年 2 月份以来，航运价格逐步进入下行通道，10 月份以来进入加速下滑态势。CC

44、FI 美西航线、美东航线、欧洲航线 2023年 2 月 17 日价格指数相较于 2 月高点（2022 年 2 月 11 日）分别下降 71.1%、59.2%和 75.9%。到 2023 年已明显稳定回落至低位区间，2023 年 2 月第四周，美西运价指数为 779.96，欧洲运价指数 1394.8，过去两年以来海运费高筑的不利因素明显削弱。航运价格持续下行将对出口企业物流成本产生积极影响，有利于企业提高产品出口竞争力，开拓国际市场。图24.2021-2023.1 中国出口集装箱运价指数（欧洲/美西航线）数据来源：wind，财通证券研究所 020406080100120140OPEC:一揽子原油

45、价格020406080100120140期货结算价(活跃合约):MICEX 布伦特原油01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000CCFI:美西航线CCFI:欧洲航线 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 15 行业专题报告/证券研究报告 2022 年后本币总体呈贬值趋势。年后本币总体呈贬值趋势。2022 年至 2023 年 2 月，美元兑人民币汇率先升后贬并于 2023 年初小幅收高。2022 年全年受国内疫情及美国加息预期等因素影响，美元兑人民币汇率大幅上升，2022 年全年美元对人民币汇率平均价为 6.73，同比人民币贬值 4.34%，2023 年

46、初小幅收高，截止 2023 年 2 月 25 日汇率为 6.96。图25.美元人民币汇率变化情况 数据来源：wind，财通证券研究所 整体人民币贬值利好美元定价的国内出口企业。整体人民币贬值利好美元定价的国内出口企业。汇率变动对出口企业的报表影响主要分为两块：直接对收入端的作用，如销售产品以美元计价，成本是人民币计价，汇率将直接同幅度作用于收入端，并增厚利润；汇兑损益，如企业整体的流动外汇敞口是美元，那么这部分也将结转为利润。2022 年上半年，得邦照明、浙江鼎力、捷昌驱动、银都股份、春风动力、浩洋股份等出口型企业汇兑收益均实现大幅增加。图26.重点出口公司汇兑损益（单位：万元）数据来源：wi

47、nd，财通证券研究所 6.06.26.46.66.87.07.27.42017/1/32017/42017/72017/92017/122018/32018/62018/92018/122019/32019/62019/92019/122020/32020/62020/92020/122021/32021/62021/92021/122022/32022/62022/92022/122023/3中间价:美元兑人民币-000000212022H1得邦照明浙江鼎力捷昌驱动银都股份春风动力浩洋股份 谨请参阅尾页重要声明及财通

48、证券股票和行业评级标准 16 行业专题报告/证券研究报告 2.4 海外渠道建设逐步完善，拓展新品优势凸显海外渠道建设逐步完善，拓展新品优势凸显 海外布局逐步完善。海外布局逐步完善。随着国内厂商海外渠道建设的逐步完善，海外收入有望进一步增加：浙江鼎力通过设立海外分公司/子公司、搭建前置仓、组建本土服务团队等方式，缩短设备交货期，加快服务响应速度，2023 年 1 月 1 日起，所有产品免保 3 年（铅酸电池除外），持续增强高品质服务竞争优势。三一重工已在印度、德国、美国、巴西等地建设海外生产基地，实现生产、研发、销售、服务的国际化，2022 年 8 月 15 日，公司印尼“灯塔工厂”生产的第一台

49、挖掘机投产，标志着该类型工厂在中国机械行业历史上的首次出海布局。徐工机械形成了出口贸易、海外绿地建厂、跨国并购和全球研发“四位一体”的国际化发展模式，目前在海外拥有 300 家经销商，40 个办事处，150 多个服务备件中心，营销网络覆盖全球 190 余个国家和地区。图27.浙江鼎力全球业务布局情况 数据来源：浙江鼎力官网，财通证券研究所 新能源前瞻布局，产品性能优势明显。新能源前瞻布局，产品性能优势明显。浙江鼎力是全球首家实现高米数、大载重、模块化电动臂式系列产品制造商，臂式产品最大工作高度已覆盖 16-44 米，全系列提供电动、混动、柴动三种动力源选择，最新研发推出的增程式臂式高空作业平台

50、有效解决了海外客户面临的户外充电基础设施不足的困难。三一重工大力推进电动化战略，截至 2022 年上半年，公司拥有电动起重机可售产品 12 款、电动搅拌车 9 款、电动自卸车 28 款、电动挖掘机 9 款、电动装载机 2 款，首批电动搅拌车通过欧标认证并销往德国，同时向欧洲销售首台 80 吨电动化履带式起重机。中联重科于 2022 年 12 月 15 日发布 14 款绿色零部件、32 款新能源主机产品，实现了“加氢-储氢-氢燃料电池-底盘-整机”全面打通，为工程机械的新能源化打造出与锂电互补的技术路径，2023 年 1 月 29 日成功交付世界最大氢能源矿用宽体车，重载下坡工况下比燃油车节能

51、80%，综合工况比传统燃油车节能 20%-30%以上。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 17 行业专题报告/证券研究报告 工业机器人提高国内厂商生产效率，智能化工厂建设走在前沿。工业机器人提高国内厂商生产效率，智能化工厂建设走在前沿。华尔街日报刊登文章的 中国工厂加速推进机器人技术 提到，中国工业自动化程度持续攀升，并更多地专注于高端制造。2021 年，中国工业机器人安装量约 26.82 万台，同比提高 59.28%。徐工铲运制造总监表示，徐工早在 2012 年就开始尝试大规模自动化，在徐工铲运生产车间，焊接机器人、转运机器人、分拣机器人随处可见，实现了产品设计、生产、物流、销

52、售和服务全生命周期的智能化制造覆盖。浙江鼎力 2020 年投产的四期工厂是全球行业自动化程度最高的工厂之一，通过 ERP 智能管理系统、MES 制造执行系统、AGV 智能物流系统等已实现数字化设计、智能化生产、智慧化管理、协同制造、绿色制造和安全制造，在此基础上，总投资 22亿元的鼎力五期项目有望今年试投产。图28.各国工业机器人安装量（单位：万台）数据来源：wind，财通证券研究所 3 2023 年工业品出口展望年工业品出口展望 工程机械：我们预计工程机械：我们预计 2023 年工程机械出口仍将保持稳健增长；预计挖机出口仍有年工程机械出口仍将保持稳健增长；预计挖机出口仍有20%左右增长。左右

53、增长。一方面来自市场份额的持续提升：2022 年前三季度，三一挖机全球市场份额快速提升，海外市场份额已突破 8%；在美国、英国、意大利、巴西、加拿大等海外挖机市场大国，销售收入均实现 60%以上的高速增长。海外销量排名进入前五，在印尼、泰国等 15 个国家市场份额第一，北美、欧洲、澳洲等发达市场挖掘机份额及销量均大幅提升。另一方面，海外需求有望超预期：2022 年 10月，美国挖机出口金额同比增长 19.0%，进口金额同比增长 35.7%，依然保持高增长。11 月，日本挖机出口数量指数为 191.2，持续维持高位。051015202530安装量:工业机器人:中国安装量:工业机器人:日本安装量:

54、工业机器人:美国安装量:工业机器人:德国 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 18 行业专题报告/证券研究报告 图29.美国挖掘机械进出口金额当月同比 数据来源：同花顺 iFind、财通证券研究所 图30.日本挖机出口数量指数 数据来源：同花顺 iFind、财通证券研究所 美国挖机进口远超出口，国产品牌美国挖机进口远超出口，国产品牌海外海外市场份额有望持续提升。市场份额有望持续提升。2015 年后，美国挖机进口金额逐步超过出口金额，2018 年后差距呈现逐步拉大趋势；2022 年 10月，美国挖机进口金额是出口金额的一倍左右。与此同时，以三一重工为代表的国产品牌在海外市场的市场份

55、额持续提升，三一重工 2022 年海外市场份额突破 8%，其中，北美、南美、欧洲挖掘机销售增速分别超过 80%、80%、60%。-60-40-20020406080美国:出口金额:挖掘机械:当月同比（%）美国:进口金额:挖掘机械:当月同比（%）0500日本:出口数量指数:全球:挖掘机 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 19 行业专题报告/证券研究报告 图31.美国挖掘机械进出口金额 数据来源：同花顺 iFind，财通证券研究所 海外工程机械龙头业绩保持较快增长。海外工程机械龙头业绩保持较快增长。2022 年前三季度，海外工程机械龙头卡特彼勒营收同比增长 1

56、5.2%，归母净利润同比增长 20.2%；海外工程机械需求依然旺盛。而国产品牌三一重工、徐工机械、中联重科受国内市场下行影响，收入及归母净利润均呈现出下滑态势，但海外业务收入依然保持较快增长；2022 年前三季度，三一海外业务收入达到 258.8 亿元，同比增长 43.7%。表2.海内外工程机械龙头企业营业收入增速 数据来源：wind、财通证券研究所 表3.海内外工程机械龙头企业归母净利润增速 数据来源：wind、财通证券研究所 通用照明设备：地产政策宽松、疫情通用照明设备：地产政策宽松、疫情防防控控政策优化政策优化，通用照明行业，通用照明行业 2023 年有望修年有望修复复。通用照明行业市场

57、数量众多、下游应用领域细分品类多，但近年来已有部分企业逐步进展壮大。2019-2022 年通用照明在中国 LED 照明应用市场中的市占率分别为 42%、46%、47%、46%，市占率有所下降。近一年多来，受原材料和能源价格上涨的影响，企业经济效益有所下滑。当前生活环境向智能化、人性化发展，对产品的技术力要求持续提升。同时原材料价格、汇率波动等外界环境不确定性050002500美国:出口金额:挖掘机械(百万美元)美国:进口金额:挖掘机械(百万美元)谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 20 行业专题报告/证券研究报告 加剧背景下，部分中小企业由于议价能力、资金实

58、力、技术更迭能力不足被出清，行业龙头集中度提升。舞台灯光设备：欧美演艺市场迅速复苏，舞台灯光设备需求呈现高景气度。舞台灯光设备：欧美演艺市场迅速复苏，舞台灯光设备需求呈现高景气度。供给端来看，目前海外品牌话语权较强且渠道壁垒高；在高端舞台灯光设备领域，品牌商与设备供应商的粘性尤其较高。演艺灯光设备制造业是一个高度竞争的市场，市场集中度相对较低。需求端来看，2022 年海外新冠疫情防控措施逐步优化叠加消费者信心的快速修复，下游音乐、剧场演出等演艺行业复苏可期。随着演艺行业不断发展，舞台灯光技术与艺术结合，推动产品功能多样化及智能化，促使已有产品更新迭代，拉动舞台灯光设备需求。摩托车：欧美主要消费

59、市场稳增，国产出口占比有望提升。摩托车：欧美主要消费市场稳增，国产出口占比有望提升。根据中国汽车工业协会数据统计，自 2013 年以来，中国全地形车出口量持续上升，从 2013 年的 13.36万辆增长至 2021 年的 44.53 万辆，复合增长率达到 16%。2020 年起受欧美消费刺激政策驱动恢复快速增长，2021 年全球全地形车市场规模为 137.17 亿美元，据 Allied Market 预测，全球全地形车市场将持续增长并有望于 2025 年达到 141 亿美元。目前全地形车主要消费区域是北美和欧洲，2021 年我国全地形车出口比例达 94%以上，公众对全地形车认识深入可望加速全地

60、形车在我国的市场拓展，撬动潜在市场空间。商用餐饮设备：全球市场空间广阔，疫情控制向好情况下，美国等主要地区采购商用餐饮设备：全球市场空间广阔，疫情控制向好情况下，美国等主要地区采购需求恢复向上。需求恢复向上。根据新思界产业研究中心数据预测，2021 年全球商用餐饮设备市场规模达到了 908.6 亿美元，预计到 2025 年，其市场规模将增长至 1186.5 亿美元，行业发展前景广阔。从需求上看，根据 National Restaurant Association 数据统计，美国餐厅绩效指数（RPI）23 年 1 月为 102.8，环比增长 0.9%，增长强劲；从餐馆经营者报告来看，同店销售额净

61、增，但客流量出现持续下降，商用餐饮设备购置需求短期仍承压，若在疫情控制向好下情况下，美国等主要地区采购需求有望恢复向上。办公家具：办公家具：办公家具消费市场相对稳定，整体维持增长态势。办公家具消费市场相对稳定，整体维持增长态势。办公家具的研发制造业处于产业链中游，受能源成本上涨影响，美国办公家具及固定装置制造 PPI持续上涨。美国办公家具整体维持增长趋势，办公家具产品将会向着智能化发展。2022 全年美国家具及家居摆设批发商销售额达 111.13 亿美元，家具及相关产品12 月底存货为 100.91 亿美元。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 21 行业专题报告/证券研究报告 图

62、32.美国 PPI：办公家具及固定装置制造 图33.美国办公家具及相关产品情况 数据来源：wind、财通证券研究所 数据来源：wind、财通证券研究所 线性驱动由电动化向智能化加速发展，升降桌、线性驱动热度兴起。线性驱动由电动化向智能化加速发展，升降桌、线性驱动热度兴起。智能化推动传统机械驱动产品智能化转型，线性驱动行业处快速发展阶段，发达国家的下游市场已趋于成熟，智能线性驱动新兴市场需求逐步释放。升降桌谷歌搜索指数稳步上升，2023 年 1 月亚马逊网站搜索升降桌 24.7 万次，升降桌转换器 2.22 万次。图34.美国升降桌及线性驱动谷歌搜索指数 图35.亚马逊升降桌搜索次数 数据来源：

63、谷歌、财通证券研究所 数据来源：亚马逊、财通证券研究所 滑车及提升机：全球市场需求稳步增长，欧美国家进口需求持续向好。滑车及提升机：全球市场需求稳步增长，欧美国家进口需求持续向好。2017 年-2018 年，美国从中国进口滑车及提升机额和中国出口量都呈现 15%左右的温和增长，2018 年-2019 年，中国出口量有小幅上升。2020 年起海外滑车及提升机市场需求猛增，出口额实现 29%增长，2022 年中国向世界出口达到 4.55 亿美元，其中美国从中国进口0.66亿美元，美国市场是我国出口滑车及提升机的一大主要市场。050020020202120

64、222023美国PPI：办公家具及固定装备制造02,0004,0006,0008,00010,00012,0002002020212022美国:批发商销售额:耐用品:家具及家居摆设:季调（百万美元）美国:耐用品:存货量:家具及相关产品:季调（百万美元）020406080100120线性驱动搜索指数升降桌搜索指数051015202530升降桌搜索量（万次）升降桌转换器搜索次数（万次）谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 22 行业专题报告/证券研究报告 图36.美国从中国进口电动与非电动滑车及提升机总额 图37.中国电动与非电动滑车及提升机出口总额 数据来源：海

65、关总署、财通证券研究所 数据来源：wind、财通证券研究所 滚动轴承：出口总额滚动轴承：出口总额持续持续增加，增加，疫情下收入增速放缓疫情下收入增速放缓。我国轴承市场近几年来迅猛发展，2021 年市场规模突破 2000 亿元，在销售营收和轴承产量上都已成为世界第三大轴承制造国。中国轴承出口金额高于进口金额，2022 年中国向世界出口滚动轴承 695 亿美元，同比增长 4%左右，可见全球市场需求不断增长。图38.美国从中国进口滚动轴承总额 图39.中国滚动轴承出口总额 数据来源：wind、财通证券研究所 数据来源：wind、财通证券研究所 00000400005000060

66、000700002002020212022美国从中国进口额 单位：千美元05000002000002500003000003500004000004500005000002002020212022中国向世界出口总额 单位：千美元003000004000005000006000007000008000002002020212022美国从中国进口额 单位：千美元000030000004000000500000060000007000000800000020172018

67、20022中国向世界出口总额 单位：千美元 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 23 行业专题报告/证券研究报告 4 投资建议投资建议 海外工业品出口有望成为一大预期差，一方面来自于美国利率上半年可能见顶的趋势，另一方面也是看到了制造业回流、基建重启对于美国工业品需求的拉动作用。从近期多个品类的微观订单跟踪来看，开年美国需求仍然保持在较好水平（美国最大的设备租赁商 URI 财务指标改善明显）；同时，受益于欧美本土供应链、人工短缺等问题，国产工程设备的海外替代进程明显按下加速键，我们预期今年双边线下交流开启，进程可能进一步加速，机械产业链向中国转移趋势不可逆转

68、。建议关注建议关注浙江鼎力、浙江鼎力、三一重工、捷昌驱动、春风动力、得邦照明、浩洋股份、银三一重工、捷昌驱动、春风动力、得邦照明、浩洋股份、银都股份等都股份等。表4.出口产业链重点公司 股票代码股票代码 公司名称公司名称 细分领域细分领域 603338.SH 浙江鼎力 高空作业平台 600031.SH 三一重工 工程机械 603583.SH 捷昌驱动 线性驱动 603129.SH 春风动力 摩托车 603303.SH 得邦照明 通用照明 300833.SZ 浩洋股份 舞台灯光设备 603277.SH 银都股份 商用餐饮设备 数据来源：wind、财通证券研究所 5 风险提示风险提示 贸易摩擦加剧

69、。贸易摩擦加剧。中美贸易关系存在一定的不确定性，贸易政策、关税政策将极大影响国内工业品出口情况，若海外贸易保护主义抬头，贸易摩擦加剧将对国内工业品出口造成不利影响。市场竞争加剧。市场竞争加剧。机械行业竞争较为激烈，部分细分领域价格战时有发生，海外企业产能恢复时间及定价方式存在一定的不确定性，市场竞争加剧将导致出口企业盈利水平降低，进而影响企业产品出口意愿。国内企业海外拓展速度不及预期。国内企业海外拓展速度不及预期。疫情防控进入新常态后，国内企业海外拓展也进入新阶段，若前期投入的海外工厂、渠道、经销商等效益不及预期，将对工业品出口造成不利影响。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2

70、4 行业专题报告/证券研究报告 欧美复苏低于预期欧美复苏低于预期。美国经济内生需求依然疲弱，疫情导致美国储蓄率超额上涨，欧元区面临能源危机、通胀高企等多重压力，经济形势仍不明朗，通胀虽降但调整压力尚存，欧美经济将持续承压。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 25 行业专题报告/证券研究报告 分析师承诺分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意

71、见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。资质声明资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。公司评级公司评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。行业评级行业评级 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表

72、性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。免责声明免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部

73、门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见；本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。信息披露信息披露