1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 2 25 5 Table_Page 投资策略周报|传媒 证券研究报告 传媒行业传媒行业 传媒线上传媒线上/线下和龙头线下和龙头/长尾业绩分化；证监长尾业绩分化；证监 会公布创新试点红筹企业在境内上市要求会公布创新试点红筹企业在境内上市要求 核心观点：核心观点： 板块行情：板块行情：A 股股上周上周（4 月月 27 日日4 月月 30 日） ，中信传媒板块日） ，中信传媒板块上涨上涨 1.34%，跑输跑输上证综指上证综指 0.49 个百分点。个百分点。 年报和季报显示传媒线上/线下和龙头/长尾分化； 证监会公布创新试点 红筹企业在境内上

2、市要求。传媒行业的年报和 20Q1 季报披露完毕， 我们的样本池中， 传媒行业 19 年营收为 5312.68 亿元 （+1.97% YoY） 。 20Q1 受疫情影响，营收为 1003.07 亿元（-9.99% YoY） 。19 年传媒行 业归母净利润盈利 17.0 亿元（-4.74% YoY） ，20Q1 实现归母净利润 67.86 亿元 （-45.67% YoY） 。 19 年商誉减值仍是压低利润的主要因素， 资产负债表进一步出清。 另外行业增长分化明显， 增速 Top3 的互联网、 游戏和教育均偏线上。龙头效应仍然在加强，广告、游戏、互联网行业 的头名收入占比分别达到 22.5%、20

3、.5%和 42.5%。 近期在线阅读行业关注度较高。 阅文集团管理团队调整， 腾讯集团程武 和侯晓楠将分别出任阅文的首席执行官和总裁。 而一份来自阅文去年 9 月的合同迅速发酵，部分网文作家集体发起 55 断更节。对此新任管理 层发表公开信，称“作家是阅文最宝贵的财富” ，而新文创生态中，阅 文将投入更多的资源继续稳固和深化付费阅读粉丝生态；加大阅文与 腾讯新文创的融合力度，为公司和集团作家整合腾讯平台丰富的产品 和流量资源，推进 IP 跨领域开发；另外也会引入更多资源、创新商业 模式。考虑到阅文拥有 1220 万部作品储备，810 万名创作者，占据了 超过 7 成网文作者，行业龙头的模式升级

4、或将引发在线阅读行业新一 轮嬗变，其他公司如 A 股的掌阅科技等或也将受到影响。 4/30 证监会公布关于创新试点红筹企业在境内上市相关安排的公 告 ，已境外上市红筹企业的市值要求调整为以下之一即可： （1）市值 不低于 2000 亿元人民币； （2）市值 200 亿元人民币以上，且拥有自 主研发、 国际领先技术， 科技创新能力较强， 同行业竞争中处于相对优 势地位。根据腾讯新闻，已经陆续有京东、网易等计划回港再上市，我 们认为对资本市场监管的放松或有利于国内优质互联网公司登陆国内 二级市场， 或将对当前以内容为主的 A 股传媒公司估值体系形成冲击。 从 19 年报表可见线上/线下、 龙头/非

5、龙头企业开始分化， 20Q1 疫情加 速了这一趋势。 当前我们认为当前投资逻辑主要有三： （1） 线上互联网 依然稳健增长， 如游戏可关注三七互娱、 世纪华通、 吉比特、 完美世界、 掌趣科技等， 视频可关注芒果超媒、 新媒股份等， 在线阅读关注掌阅科 技；在线教育关注新东方在线。 （2）此前受疫情打击严重、股价徘徊在 低位的龙头公司， 如广告板块的分众传媒； 电影板块的光线传媒、 万达 电影。 （3）海外建议关注美团点评、哔哩哔哩、心动公司、爱奇艺等。 风险提示：业务发展不及预期，监管政策超预期的风险。 行业评级行业评级 买入买入 前次评级前次评级 买入买入 报告日期报告日期 2020-05

6、-05 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师： 旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No. BNV294 分析师：分析师： 朱可夫 SAC 执证号：S0260518080001  请注意，朱可夫并非香港证券及期货事务监察委员会的注 册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 相关研究：相关研究： 传媒行业 19 年报和 20Q1 季 报总结:行业整体磨底，线上/ 线下和龙头/长尾分化加剧 2020-05-04 传媒行业:公募 20Q1 持续加 仓传媒；20Q1 季报披露偏线 上标的抗疫情周期属性凸显 2020-04

7、-26 传媒行业:芒果超媒稳居第一 大重仓，游戏板块超配比例 再创新高 2020-04-24 联系人： 叶敏婷 -11% -4% 4% 11% 19% 26% 05/1907/1909/1911/1901/2003/20 传媒沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2 / 2525 Table_PageText 投资策略周报|传媒 重点公司估值和财务分析表重点公司估值和财务分析表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 货币货币 最新最新 最近最近 评级评级 合理价值合理价值 EPS(元元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价

8、收盘价 报告日期报告日期 （元（元/股）股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 光线传媒 300251.SZ 人民币 10.63 2020/4/17 买入 11.89 0.17 0.46 62.53 23.11 54.70 20.0 5.1 12.2 横店影视 603103.SH 人民币 14.63 2020/3/13 买入 19.43 -0.03 0.63 - 23.22 74.50 13.6 -0.7 14.5 芒果超媒 300413.SZ 人民币 46.46 2020/4/26 买入 48.18 0.86 1.02 54.02

9、 45.55 11.58 7.9 15.0 15.4 平治信息 300571.SZ 人民币 46.86 9/10/31 买入 65.27 3.10 3.61 15.13 12.97 8.76 6.8 30.8 26.4 万达电影 002739.SZ 人民币 16.70 2020/4/23 增持 17.1 -0.40 0.78 - 21.41 - 11.13 -6.3 11.1 新媒股份 300770.SZ 人民币 154.90 2020/4/19 买入 219.51 4.39 5.32 35.28 29.14 29.76 24.00 20.5 19.9 蓝色光标 300058.SZ 人民币 6

10、.96 2020/4/29 买入 9.06 0.30 0.35 23.27 19.89 13.40 12.17 8.0 8.4 完美世界 002624.SZ 人民币 47.29 2020/4/26 买入 54.42 1.81 2.10 26.07 22.54 23.40 18.9 21.0 18.6 吉比特 603444.SH 人民币 378.77 2020/4/24 买入 455.4 16.76 18.88 22.61 20.06 13.30 10.8 30.8 27.6 三七互娱 002555.SZ 人民币 36.16 2020/4/29 买入 39.02 1.30 1.53 27.80

11、23.71 21.92 17.7 28.7 25.8 视源股份 002841.SZ 人民币 76.04 2020/4/26 买入 102.35 2.56 2.96 29.70 25.69 26.19 21.4 25.1 22.3 鸿合科技 002955.SZ 人民币 50.81 2020/4/24 买入 71.17 2.37 3.19 21.42 15.93 16.81 11.7 10.1 12.0 分众传媒 002027.SZ 人民币 4.82 2020/4/28 买入 6.14 0.14 0.25 34.43 19.28 28.47 15.4 12.7 18.7 新经典 603096.SH

12、 人民币 57.52 2020/4/29 买入 67.43 1.98 2.33 29.00 24.73 25.11 21.0 13.0 13.9 中南传媒 601098.SH 人民币 10.93 2020/4/28 增持 13.46 0.75 0.85 14.61 12.91 3.37 2.5 9.6 10.6 中信出版 300788.SZ 人民币 45.80 2020/5/1 买入 46.25 1.25 1.70 36.64 26.92 35.65 24.3 12.7 15.5 中国科传 601858.SH 人民币 9.22 2020/5/2 买入 12.59 0.63 0.72 14.64

13、 12.76 6.82 5.1 11.6 12.2 凤凰传媒 601928.SH 人民币 6.53 2020/5/2 买入 8.21 0.55 0.62 11.93 10.47 3.26 2.3 9.3 9.9 中国出版 601949.SH 人民币 5.25 2020/5/2 买入 7.2 0.42 0.50 12.39 10.58 5.29 3.9 10.7 11.6 国联股份 603613.SH 人民币 105.10 2019/10/25 增持 79.23 1.65 2.38 63.68 44.14 26.59 18.0 17.2 19.9 掌趣科技 300315.SZ 人民币 5.64

14、2020/3/1 买入 7.94 0.25 0.30 22.23 18.53 25.83 20.0 12.7 14.5 世纪华通 002602.SZ 人民币 13.90 2019/12/22 买入 15.09 0.62 0.71 22.42 19.58 19.06 16.2 14.6 11.6 掌阅科技 603533.SH 人民币 34.00 2020/4/28 买入 34.96 0.74 1.04 46.18 32.57 36.08 24.6 20.0 23.6 猫眼娱乐 01896.HK 港元 9.72 2020/3/26 买入 16.41 0.22 0.94 44.18 10.34 41

15、.38 7.3 10.0 8.9 美团点评-W 03690.HK 港元 100.70 2020/4/1 买入 118 0.55 2.12 183.09 47.50 101.50 37.2 0.8 8.6 新东方在线 01797.HK 港元 35.30 2020/2/3 买入 31.28 -0.25 -0.29 - - - - -10.1 -13.4 心动公司 02400.HK 港元 19.00 2020/3/31 买入 36.98 1.40 1.68 13.59 11.30 8.53 5.9 24.5 25.4 哔哩哔哩 BILI.O 美元 25.14 2020/4/14 买入 31.78 -

16、3.95 -1.59 - - - 9.5 - - 爱奇艺 IQ.O 美元 16.36 2020/3/22 买入 22.49 -10.17 -5.68 - - - - - - 网易 NTES.O 美元 325.34 2020/3/2 买入 386 145.65 169.22 2.23 1.92 10.11 8.1 20.9 19.5 趣头条 QTT.O 美元 2.34 2019/9/8 买入 7.45 -3.69 -0.35 - - - - - - 荔枝 LIZI.O 美元 5.02 2020/3/9 买入 13.76 0.05 0.36 34.10 4.92 19.62 2.0 16.5 53

17、.3 有道 DAO.N 美元 19.55 2020/3/22 买入 27.53 -4.83 -2.19 - - - - 219.2 54.0 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 （注：猫眼娱乐、美团点评-W、爱奇艺、网易业绩为 GAAP 口径，每股指标为 ADS；趣头条业绩为 Non-GAAP 口径。鸿合科技 2019/11/22 实施股权激励，股本变动，根据最新股本 1.39 亿股计算 EPS） rQrOpPqMsPoQoMnMuMoPtQaQcMbRmOqQoMoOjMmMnQkPpPvNaQrRvMxNtRmMvPqNmR 识别风险，发现价值

18、请务必阅读末页的免责声明 3 3 / 2525 Table_PageText 投资策略周报|传媒 目录索引 一、传媒周观点 . 5 二、传媒互联网行业一周数据 . 10 （一）电影市场 . 10 （二）电视剧市场 . 10 （三）综艺市场 . 11 （四）游戏动态 . 11 三、每周 VC/PE 数据总结 . 12 四、公司公告一周回顾 . 14 五、行业新闻一周回顾 . 17 六、周涨跌龙虎榜 . 23 七、风险提示 . 23 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 4 / 2525 Table_PageText 投资策略周报|传媒 图表索引 图 1：2019 和 2020 年周新

19、建银幕数量（块）和同比增速（%） . 10 图 2：2020 年 5 月 2 日统计最近 5 日电视剧网络播放量（亿次）TOP10 . 10 图 3：2020 年 5 月 2 日统计最近 5 日综艺节目网络播放量（万次）TOP10 . 11 表 1：App Store 游戏畅销榜（Iphone 设备） . 11 表 2：本周（2020 年 4 月 27 日5 月 4 日）VC/PE 投资信息 . 12 表 3：传媒板块周涨跌幅 TOP10（2020 年 4 月 27 日4 月 30 日） . 23 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 5 / 2525 Table_PageText

20、 投资策略周报|传媒 一、传媒周观点一、传媒周观点 【投资观点投资观点】 板块行情：A股上周（4月27日4月30日），中信传媒板块上涨1.34%，跑输上证 综指0.49个百分点。 广发传媒周观点：年报和季报显示传媒线上/线下和龙头/长尾分化；证监会公布创 新试点红筹企业在境内上市要求 传媒行业年报和20Q1季报披露完毕，我们的样本池中，传媒行业2019年营收为 5312.68亿元（+1.97% YoY）。20Q1受疫情影响，营收为1003.07亿元（-9.99% YoY）。2019年传媒行业归母净利润盈利17.0亿元（-4.74% YoY），20Q1实现归 母净利润67.86亿元（-45.67

21、% YoY）。2019年商誉减值仍是压低利润的主要因 素，资产负债表进一步出清。另外，行业增长分化明显，增速Top3的互联网、游 戏和教育均偏线上。另外龙头效应仍然在加强，广告、游戏、互联网行业的头名收 入占比分别达到22.5%、20.5%和42.5%。 近期在线阅读行业关注度较高。阅文集团管理团队调整，腾讯集团程武和侯晓楠将 分别出任阅文的首席执行官和总裁。而一份来自阅文去年9月的合同迅速发酵，部 分网文作家集体发起55断更节。对此新任管理层发表公开信，称“作家是阅文最宝 贵的财富”，而新文创生态中，阅文将投入更多的资源继续稳固和深化付费阅读粉 丝生态；加大阅文与腾讯新文创的融合力度，为公司

22、和集团作家整合腾讯平台丰富 的产品和流量资源，推进IP跨领域开发；另外也会引入更多资源、创新商业模式。 考虑到阅文拥有1220万部作品储备，810万名创作者，占据了超过7成网文作者， 行业龙头的模式升级或将引发在线阅读行业新一轮嬗变，其他公司如A股的掌阅科 技等或也将受到影响。 4月30日，中国证监会公布关于创新试点红筹企业在境内上市相关安排的公 告，已境外上市红筹企业的市值要求调整为以下之一即可：（1）市值不低于 2000亿元人民币；（2）市值200亿元人民币以上，且拥有自主研发、国际领先技 术，科技创新能力较强，同行业竞争中处于相对优势地位。而根据腾讯新闻，已经 陆续有京东、网易等计划回港

23、再上市，我们认为对资本市场监管的放松或有利于国 内优质互联网公司登陆国内二级市场，或将对当前以内容为主的A股传媒公司估值 体系形成冲击。 从2019年报表可见线上/线下、龙头/非龙头企业开始分化，20Q1疫情加速了这一趋 势。当前我们认为投资逻辑主要有三：（1）线上互联网依然稳健增长，如游戏可 关注三七互娱、世纪华通、吉比特、完美世界、掌趣科技等，视频可关注芒果超 媒、新媒股份等，在线阅读关注掌阅科技；在线教育关注视源股份、新东方在线。 （2）此前受疫情打击严重、股价徘徊在低位的龙头公司，如广告板块的分众传媒 （线索为需求端回暖）；电影板块的光线传媒、万达电影。（3）海外建议重点关 注美团点评

24、、哔哩哔哩、心动公司、爱奇艺、网易等。 传媒行业重点个股情况如下：传媒行业重点个股情况如下： 掌阅科技：掌阅科技：公司拥有MAU最高的在线阅读APP，在预装APP市场具备先发优势；公 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 6 / 2525 Table_PageText 投资策略周报|传媒 司的数字内容储量位居行业前列，且掌阅平台的近一半人气来源于自有内容，内容 原创和聚合能力出众。免费阅读模式兴起为公司的流量和内容带来增量价值，一方 面公司尝试将平台海量的非付费用户转化至免费阅读业务，通过广告完成变现；另 一方面公司将自有内容分销至免费阅读APP和百度全景流量生态。 分众传媒 ：分

25、众传媒 ： 疫情之下 ， 公司2020年Q1楼宇广告以及影院广告经营有一定程度的影响 ， 但我们认为分众传媒作为电梯媒体的首创者，公司的点位优势以及销售能力依旧存 在。疫情之后，随着新增的点位利用率逐步提高，规模效应将持续释放，需求回暖之 后预计营收将逐渐恢复；扩张节奏放缓之后成本将稳定。 新媒股份：新媒股份：公司2019年实现营收9.96亿元，同增54.86%；实现归母净利3.96亿元， 同增92.83%。20Q1实现营收2.94亿元，同增58%；20Q1实现归母净利1.44亿元， 同增95.6%。业绩保持高增长。公司登陆资本市场以来，积极推进产品布局，将手中 的全牌照优势充分发挥。管理团队

26、高效前瞻，企业运营市场化，积极与行业内头部 内容以及平台方合作。我们持续看好基于公司牌照优势、产品开发以及运营能力、 市场化机制下的未来发展潜力。 新东方在线：新东方在线：2020H1公司整体实现营收5.676亿元，同比增长18.8%； 2020H1整体 毛利率为55.9%，相比2019财年同期减少2.9pct。净利来看，2020H1集团整体亏损 0.875亿元，净利同比下滑341.9%。经调整后的亏损为0.563亿元。业务调整以及快 速布局期间整体呈现短期亏损。长期来看，随着K12教育业务经营推进，我们认为集 团整体盈利可期。 三七互娱：三七互娱：20H1公司预计净利润同增35.5%45.2

27、%达1415亿元，20Q1报表显示经 营性现金流强劲。中期来看，我们认为公司未来有望：第一，规模效应下提升获客效 率和议价权；第二，核心产品逐步出海，从港澳台、东南亚新兴市场走向；代理+自 研把ARPG类的成功复制至其他品类。 美团点评：美团点评：外卖订单增速稳健，补贴率减少，盈利能力改善。2019年完成餐饮外卖 订单87.22亿单，同比增长36.4%，其中19H2订单增速为37.42%（高于19H1的 35.12%），单价同增1.75%至45元/单，总交易额同增38.9%至3927亿元。得益于广 告业务快速发展，外卖货化率提升0.48pct至13.97%，佣金率变现保持平稳。19年餐 饮外卖

28、实现营业收入548.43亿元（YOY+43.8%），收入结构优化叠加单均配送成本 改善驱动毛利率同比提升4.85pct至18.66%。酒店间夜量增长强劲，广告业务成为主 要驱动力。酒店业务投入持续加码，2019年美团点评的酒店间夜量同增44.4%至3.92 亿间夜，19Q4单季度间夜增速达到47.85%，创年内新高。同时，由于高星酒店协同 服务能力持续增强，高星间夜占比提升至13%。到店酒旅业务实现营业收入222.75 亿元（YoY+40.62%），商户付费率和APRU值量价齐升，推动广告收入同比增长 56.15%至105亿 ，占比提升4.7pct至47.2% 。受疫情影响， 短期业绩将出现一

29、定波动。 但其长期社会和商业价值也得到充分证明，目前，各板块均处在加速恢复期，O2O 生态整体抗冲击能力优于预期。 掌趣科技 ：掌趣科技 ： 公司20Q1缺少新品业绩出现下滑 ， 公司储备的版号项目包括 真红之刃 、 街霸、罗兰创世录、王者罗兰、黑暗之潮等。公司2018-2019年连 续两年计提商誉减值资产负债表出清，管理层也在此期间调整到位，后续有望随着 产品周期改善而进入业绩向上通道，走出底部、迎来新生。 吉比特：吉比特：公司在精品游戏上体现出了长周期运营能力， 问道手游累计注册用户已 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 7 / 2525 Table_PageText 投资策

30、略周报|传媒 经超过4000万人，4月份的周年庆产品再次取得畅销榜前十的高名次，公司20年还将 推出魔渊之刃 一念逍遥等新产品，新上线游戏有望以良好口碑打造雷霆发行 平台的品牌形象。公司兼具头部产品带来的弹性和长周期运营能力带来的稳定性， 商誉、财务风险和质押风险低于同行。 猫眼娱乐：猫眼娱乐：在线票务市占率保持稳定，平台补贴有序退出，盈利改善明显。猫眼娱乐 连续两年在电影票务的市占率超过60%，龙头地位稳固。现场娱乐票务上，2019年 猫眼担任多个头部项目的票务总代，现场娱乐票务收入增长20%至0.85亿元。受益 于补贴和成本控制，在线票务在2019年实现营收23.03亿元，同比增长1.01

31、%，贡献 净利润约2.36亿元。“内容+广告”双轮驱动。核心档期获取头部内容能力不断增强， 参与出品和发行影片票房和数量稳居行业前列，19年娱乐内容服务营收同增30.71%。 打造线上线下全媒体营销矩阵，广告收入同增78.63%。受疫情影响，猫眼娱乐业绩 短期将出现较大波动，但长期基本盘依然稳固，增长路径清晰，竞争优势明显。 （1） 长期受益于国内电影和现场娱乐市场持续稳健增长。（2）在国产内容（电影，电视 剧）的出品、发行市场的占有率将稳步提升，并通过前端环节渗透和数据分析不断 提升ROI。 （3）多元化变现路径，通过营销、资金和产品平台为文娱产业提供宣传、 融资和数字化服务。随着疫情的好转

32、，猫眼盈利模型将重新启动。 横店影视：横店影视： 2019年业绩符合预期，2020年票房增速或呈现前低后高的趋势，短期可 关注暑期档票房修复机会，长期随着供给侧持续收缩，头部影院的品牌优势和经营 能力将逐渐突显。我们认为年初疫情对公司的影响是一次性的，横店目前账面“资金 +理财”达到12亿元，无有息负债，抗冲击能力强。同时疫情有望加速长尾影院出清， 将长期改善公司的资产盈利能力，也为头部影院提供了整合机会。横店影视与横店 资本于2019年6月4日共同投资设立东阳市横店影视文化产业投资基金合伙企业。横 店资本为该基金普通合伙人和执行事务合伙人、基金管理人，基金募集总规模为10 亿元，首期认缴1.

33、5亿元。截至目前，该基金已投资了北京新亚天影电影科技股份有 限公司（天影技术），占其股权比例为6.4%，公司绑定优质影院服务商，形成战略 协同。 中信出版：中信出版：疫情影响实体书店客流、印刷物流和线下营销业务，公司通过增强线上 营销和数字产品积极应对，预计2020年Q2疫情的影响将逐渐消退、Q3基本恢复正常 经营。公司长期逻辑和竞争优势不变，在大众图书领域的龙头地位稳固，内容和渠 道成长性领先。 万达电影：万达电影：清理并购商誉，上市以来首次亏损。19年公司实现营业收入154.4亿元， 同比下滑5.23%。毛利率27.47%，同减6.68pct。由于前期收购资产盈利不及预期， 计提商誉及相关

34、资产减值59.09亿元，归母净利润大幅亏损47.29亿元，不考虑减值 损失的归母净利润为11.41亿元。疫情加剧现金消耗，拟定增缓解经营压力。公司拟 非公开增发募集不超过43.5亿元资金，其中30.45亿元用于影院建设，13.05亿元补 充流动性及偿还借款，有望优化资本结构，缓解疫情带来的现金压力。根据20Q1业 绩预告，受新型冠状病毒疫情影响，万达下属影院全部停业，预计亏损5.56.5亿元。 影院恢复营业尚需时日，但疫情也将加速长尾影院出清，恢复正常经营后，存量影 院盈利能力将得到改善。长期来看，公司影视内容体系正在逐渐完善，院线渠道的 经营优势凸显。 光线传媒：光线传媒：虽然疫情对公司的短

35、期经营产生了一定负面影响，但经营固定成本低， 动画内容的制作基本在室内完成，影响程度较小，20Q1仍能实现正向盈利。公司储 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 8 / 2525 Table_PageText 投资策略周报|传媒 备项目丰富，目前有超过10部以上的影片已达上映要求，待院线恢复运营后，即可 择机排片上映。后续持续关注影院复工情况以及公司头部项目的上线进度，包括动 画电影姜子牙、深海；真人电影坚如磐石、荞麦疯长等。我们仍然 坚定看好公司在动画电影赛道的绝对优势地位以及真人电影领域“制作+发行”一体化 的产业链综合能力，动画业务已成为公司长期增长点和估值基石。彩条屋生态体

36、系 中，包括十月文化、彼岸天、可可豆、中传合道等多家动画工作室已成功打造出了知 名IP作品，已初步形成产品梯队，长期有望充分受益于国产动画电影的内容红利。 20212022年公司有望迎来动画内容大年，前期储备项目大鱼海棠2、八仙过 大海、西游记之大圣闹天宫、敖丙传和哪吒2等多部作品有望上线。 视源股份：视源股份：公司2019年全年实现营业收入171.15亿元，同比增长0.77%；19年全年 实现归母净利16.24亿元，同比增长61.74%。收入增速有所下滑的情况下，公司整体 净利仍能保持高增长，我们认为主要原因在于各项业务毛利率均有一定提升。其中 板卡业务毛利率提升明显，主要受益上游原材料成本

37、下降，以及公司对于供应链管 理的持续优化，和产品研发的持续投入，我们认为板卡业务毛利率水平的稳定具有 一定保障。交互智能平板毛利率水平预计也有一定提升。长期来看，我们认为在公 司强大研发能力的支撑下，新产品将陆续带来营收新增量。 完美世界：完美世界：短期公司有大作我的起源将发行；中期整体游戏排期丰富；长期公司 3A游戏的研发经验保证在云游戏时代持续受益。 吉比特：吉比特：拳头产品问道增长强劲，新上线游戏口碑良好打造品牌形象； 失落城 堡即将会上线，或成为公司下半年的支撑游戏之一。公司在精品游戏上体现出了 长周期运营能力，后续有望拓展新的品类，复制从小众兴趣走向大众市场的成功。 公司在研发和运营

38、方向上的能力和拳头产品的显著超出预期，公司兼具头部产品带 来的弹性和长周期运营能力带来的稳定性，商誉、财务风险和质押风险低于同行。 芒果超媒：芒果超媒：公司20Q1收入同增9.7%达27.3亿元，归母净利润同增14.82%达4.80亿 元，20Q1末的移动端月活同增51%达到1.68亿人，数据亮眼背后是芒果内容的全面 升级；公司内容制作人员达1500人以上，打造了以“亲综艺”为核心聚焦、特色垂 直综艺同步发力的芒果特色自制综艺图鉴，制作团队达16个，19年上线33档综艺节 目覆盖多个细分品类；自有和外部剧集工作室达15个，19年上线30部自制剧。我们 持续看好公司凭借自制内容能力打造垂直一体化

39、生态，持续以领先行业的ROI扩大 市场份额。 风险提示：风险提示：传媒板块系统性风险，监管政策趋严程度超预期的风险，影视剧市场竞 争激烈，游戏公司技术性风险。 【重要公告】【重要公告】 1. 多家公司披露年报和一季度报告 2. 宝通科技子公司广州易幻网络科技有限公司拓展VR新业务 3. 元隆雅图继续向北京银行申请1.5亿元综合授信额度 4. 博瑞传播与中国数字图书馆有限责任公司签订战略合作框架协议 5. 暴风集团将于2020年5月6日起被实施停牌一天后复牌 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 9 / 2525 Table_PageText 投资策略周报|传媒 【行业要闻】【行业要

40、闻】 1. 爱课程平台、腾云课堂及全球中文学习平台国际版app于本周推出 2. 国家电影局：估算全年票房损失将超过300亿元 3. 中兴通讯：与安广网络签订5G战略合作协议 4. 证监会公布创新试点红筹企业在境内上市要求 5. 100余万大学生已返校，五一之后还有9省高校陆续开学 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1010 / 2525 Table_PageText 投资策略周报|传媒 二、传媒互联网行业一周数据二、传媒互联网行业一周数据 （一）（一）电影市场电影市场 1.周总票房：周总票房：受疫情影响，全国影院上周暂不营业，已复业的也已暂停营业。受疫情影响，全国影院上周暂不营业，

41、已复业的也已暂停营业。 2.新建银幕：新建银幕：根据艺恩网数据显示，2020年4月27日5月2日，全国新建银幕数量1 块，同比下降99.49%。2020年1月至今，全国累计新建银幕515块，同比下降 86.31%。 图图1：2019和和2020年周新建银幕数量（块）和同比增速（年周新建银幕数量（块）和同比增速（%） 资料来源：艺恩网，广发证券发展研究中心 注：统计时间截至 2020 年 5 月 2 日 12:00 3.即将上映：即将上映：根据猫眼APP统计，本周暂无上映电影。 （二）（二）电视剧市场电视剧市场 图图2：2020年年5月月2日统计最近日统计最近5日电视剧网络播放量（亿次）日电视剧

42、网络播放量（亿次）TOP10 资料来源：猫眼专业版App，广发证券发展研究中心 注：统计时间2020年5月2日20:00，2018年9月爱奇艺关闭了前台播放量数据，2019年1月18 日优酷关闭前台播放量数据，播放量数据为猫眼APP的预估数据。 网络播放量：网络播放量：根据猫眼APP5月2日统计，最近5日电视剧网络播放量前十中，由正午 阳光影视、中汇影视出品的清平乐累计播放量6.23亿次，排名第1；由芒果TV、 深蓝影业出品的楼下女友请签收累计播放量2.76亿次，排名第2；由企鹅影视、 -120% -100% -80% -60% -40% -20% 0% -200 0 200 400 600

43、800 1000 1200 2019周新建银幕数量2020周新建银幕数量2020新建银幕同比增速(%) 6.23 2.76 2.48 2.04 1.78 1.26 0.86 0.53 0.40 0.38 01234567 清平乐 楼下女友请签收 龙岭迷窟 猎狐 天醒之路 长安少年行 三千鸦杀 致我们甜甜的小美满 风味人间 第二季 忘记你记得爱情 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1111 / 2525 Table_PageText 投资策略周报|传媒 万达影业等出品的龙岭迷窟累计播放量2.48亿次，排名第3；由公安部新闻宣传 局、中国国际电视总公司、阿里影业等出品的猎狐累计播放量2

44、.04亿次，排名第 4；由天瑞传媒、留白影视和优酷联合出品的天醒之路累计播放量1.78亿次，排 名第5。 （三）综艺市场（三）综艺市场 综艺网播量综艺网播量：根据猫眼专业版APP上5月2日统计，最近5日综艺网络播放量前十中， 由芒果TV出品的朋友请听好累计播放量1.21亿次，排名第一；由浙江卫视节目 制作中心出品的王牌对王牌第五季累计播放量1.02亿次，排名第2；由湖南卫视 出品的 我家那闺女 第二季 累计播放量1.00亿次， 排名第3； 由芒果TV出品的 快 乐大本营2020累计播放量0.80亿次，排名第4；由芒果TV出品的婚前21天累 计播放量0.59亿次，排名第5。 图图3：2020年年5月月2日日统计最近统计最近5日综艺节目网络播放量（日综艺节目网络播放量（万万次）次