1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。机械设备行业 行业研究|深度报告 2022 年上半年机械板块收入增速下降，疫情影响导致板块业绩承压，细分行业持续分年上半年机械板块收入增速下降，疫情影响导致板块业绩承压，细分行业持续分化。展望下半年，我们认为景气度有望出现复苏。化。展望下半年，我们认为景气度有望出现复苏。增增速放缓，板块分化速放缓，板块分化：我们选择长江机械 24 个子行业中上市时间较长的主流上市公司作为样本组，以中位数为度量，总体来说，2022 年上半年机械行业收入及归母净利润增速分别

2、为 8%、12%；全行业毛利率 22%(-0.2pct)，资产周转率 0.54(-1.8pct)，板块增速放缓，分化加剧。（1）从收入增速看，锂电设备、光伏设备、其他专用机械、纺织服装设备、制冷空调设备 5 个子行业同比增长最快；（2）从归母净利润看，农机、印刷包装机械、纺织服装设备、油气设备、光伏设备 5 个子行业同比增长最快；（3）从毛利率看，机床工具、油气设备、环保设备、印刷包装机械、半导体及 3C 设备 5 个子行业毛利率提升最多；（4）从资产周转率看，其他专用机械、纺织服装设备、农机、机床工具、磨具磨料 5 个子行业提升最多。Q2 受疫情影响较大受疫情影响较大：2022Q2 机械行业

3、收入及归母净利润同比增速分别为 5%、5%，受疫情影响，板块业绩承压。22Q2 全行业毛利率 22%（环比+0.7pct）。（1）从收入增速看，光伏设备、锂电设备、磨具磨料、制冷空调设备、半导体及3C 设备 5 个子行业同比增长最快，分别增长 77%/63%/62%/25%/23%；（2）从归母净利润看，环保设备、锂电设备、光伏设备、制冷空调设备、半导体及 3C 设备 5 个子行业同比增长最快，分别增长 206%/68%/67%/55%/54%；（3）从毛利率看，机床工具、环保设备、制冷空调设备、仪器仪表、半导体及 3C 设备 5 个子行业毛利率同比提升最多，分别提升 8.1pct/2.2pc

4、t/1.0pct/0.5pct/0.2pct。展望下半年，我们认为景气度有望出现复苏：展望下半年，我们认为景气度有望出现复苏：2季度疫情对板块业绩造成较大影响，展望下半年，我们维持中期策略报告观点：景气复苏，一步之遥。从机械指数与PMI 关系看，在 PMI 出现上下拐点时，板块指数出现明显的拐点表现。从超额收益来看，09/10/13/15/16/19/20/21 年的取得超额收益的月份数量较高，而在这些年份里，其平均超额收益也往往较高。我们认为随着经济的持续修复，机械板块也有望取得较好表现。建议关注：建议关注：（1）逆周期板块：受益政策发力，景气边际改善：三一重工、恒立液压、中联重科、浙江鼎力

5、、中集车辆，中国中车、中铁工业、华铁股份、鼎汉技术、众合科技；（2）工业装备：景气短期承压，看好增速回暖：海天精工、创世纪、秦川机床、国盛智科、科德数控、伊之密、埃斯顿、汇川技术、绿的谐波、快克股份、矩子科技、安徽合力、杭叉集团、诺力股份、音飞储存；（3）出口产业链：高景气仍在持续：捷昌驱动、凯迪股份、巨星科技；（4）弱周期板块：需求韧性依然较强：华测检测、安车检测、苏试试验、杰克股份、永创智能、爱科科技、弘亚数控；（5）能源装备：能源价格助推产业链产能提升：迈为股份、捷佳伟创、金辰股份、先导智能、利元亨、杭可科技、海目星、杰瑞股份、迪威尔、通源石油、郑煤机、天地科技。风险提示风险提示 宏观经

6、济变化不及预期、基建等固定投资产投资不及预期、全球贸易冲突风险、疫情管控不及预期、原材料价格处于高位、能源电力供应不足影响生产经营。投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 机械设备行业 报告发布日期 2022 年 09 月 13 日 杨震 *6090 执业证书编号：S0860520060002 8 月工程机械复苏或仍承压，国常会持续稳经济：机械行业周报 2022-08-28 从日历效应看世界机器人大会：机械行业周报 2022-08-13 7 月挖机销量增速转正，行业有望持续恢复：工程机械行业跟踪 2022-08-12 板块 Q2 业绩预告下降 45%，工业

7、领域设备仍有韧性：机械行业周报 2022-07-17 6 月挖机销量略超预期，增速有望持续回升：机械行业周报 2022-07-09 装备景气 6 月环比回升，或仍低于疫情前水平：机械行业周报 2022-06-25 工业装备需求磨底，原材料降价带来边际改善：机械行业周报 2022-06-19 景气复苏，一步之遥：机械行业 2022年中期策略报告 2022-06-14 复盘加息与美国机械进口表现：机械行业周报 2022-05-22 疫情冲击板块 Q2 增速放缓，新能源装备增速领先 中报综述 看好（维持）机械设备行业深度报告 疫情冲击板块Q2增速放缓，新能源装备增速领先 有关分析师的申明，见本报告最

8、后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2 目 录 一、板块回顾：增速放缓，板块分化一、板块回顾：增速放缓，板块分化.7 1.1 2022H1 机械行业主要财务指标回顾.7 1.2 2022Q2 机械行业主要财务指标回顾.8 1.3 2022H1 机械行业估值情况.8 二、逆周期板块：受益二、逆周期板块：受益政策发力，景气边际改善政策发力，景气边际改善.9 2.1 工程机械：行业筑底带来机会.9 2.1.1 财务指标回顾 10 2.1.2 板块经营回顾 12 2.1.3 板块总结与展望 13 2.2 轨交装备：二季度环比改

9、善明显，行业有望触底回升.13 2.2.1 板块情况回顾：业绩短期承压 14 2.2.2 行业情况：产业链景气尚未到来 16 三、工业装备：景三、工业装备：景气短期承压，看好增速回暖气短期承压，看好增速回暖.17 3.1 工业母机：盈利韧性较强，把握产业升级机遇.17 3.1.1 财务指标回顾 17 3.1.2 板块经营回顾 18 3.2 注塑机械：盈利能力承压，期待下游需求回暖.19 3.2.1 财务指标回顾 20 3.2.2 板块经营回顾 21 3.3 自动化设备：业绩短期承压，看好国产化机遇.21 3.3.1 财务指标回顾 22 3.3.2 板块经营回顾 23 3.4 物流装备：物流装备

10、向绿色、智能自动化升级.23 3.4.1 财务指标回顾 24 3.4.2 板块经营回顾 25 四、出口产业链：景气度下降，但仍维持较高水平四、出口产业链：景气度下降，但仍维持较高水平.26 五、弱周期板块：需求韧性依然较强五、弱周期板块：需求韧性依然较强.28 5.1 检测服务稳定增长，新兴领域渗透率提升.28 WYVW3W3UYYpNtR6MaO6MmOqQnPoMiNrRvMlOrQrN6MoPqQxNnPqOvPsOqM 机械设备行业深度报告 疫情冲击板块Q2增速放缓，新能源装备增速领先 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并

11、请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。3 5.2 消费类装备将持续出现产品升级.30 六、能源装备：能源价六、能源装备：能源价格助推产业链产能提升格助推产业链产能提升.31 6.1 光伏设备：22H1 毛利率企稳，看好全年扩产.31 6.2 锂电装备：新能源汽车景气持续.33 6.3 油服/煤机：下游盈利提升，资本开支上行.36 七、风险提示七、风险提示.38 机械设备行业深度报告 疫情冲击板块Q2增速放缓，新能源装备增速领先 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。4 图表目录 图 1：上证

12、所、深交所平均市盈率（倍）.9 图 2：申万机械相关指数市盈率（倍）.9 图 3：证监会大行业分类最新滚动市盈率（倍）（2022/9/6）.9 图 4：证监会机械细分子行业最新滚动市盈率（倍）（2022/9/6）.9 图 5：工程机械板块毛利率（中位数）情况.11 图 6：工程机械板块净利率（中位数）情况.11 图 7：工程机械板块应收账款周转率（中位数）情况（次）.11 图 8：工程机械板块经营性现金流（中位数）情况（亿元）.11 图 9：工程机械板块存货（中位数）情况（亿元）.11 图 10：工程机械板块应收账款（中位数）情况（亿元）.11 图 11：基础设施建设投资增速.12 图 12：

13、基础设施细分板块投资累计增速.12 图 13：地方政府专项债当月发行额（亿元）.12 图 14：地方政府专项债累计同比（%）.12 图 15：挖掘机单月销量及增速.13 图 16：小松中国挖机开工小时数（小时）.13 图 17：庞源吨米利用率.13 图 18：中国中车营收及同比增速.15 图 19：中国中车归母净利润及同比增速.15 图 20：中国中车盈利情况.15 图 21：中国中车分业务营收构成（亿元）.15 图 22：轨交设备板块公司股价表现（2022.1.1-2022.6.30）.16 图 23：全国铁路固定资产投资累计完成额及同比增速.16 图 24：动车组及机车产量累计同比.16

14、图 25：工业母机板块毛利率（中位数）变化.18 图 26：工业母机板块净利率（中位数）变化.18 图 27：工业母机板块应收账款周转率（中位数）情况（次）.18 图 28：工业母机板块经营性现金流（中位数）情况（亿元）.18 图 29：中国金属切削机床产量增速.19 图 30：中国金属成形机床产量增速.19 图 31：中国数控机床国产化率.19 图 32：中国金属切削机床数控化率.19 图 33：注塑机械板块毛利率（平均值）情况.20 图 34：注塑机械板块净利率（平均值）情况.20 机械设备行业深度报告 疫情冲击板块Q2增速放缓，新能源装备增速领先 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他

15、重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。5 图 35：注塑机械板块应收账款周转率（平均值）情况（次）.21 图 36：注塑机械板块经营性现金流（平均值）情况（亿元）.21 图 37：2021 年伊之密下游分布.21 图 38：2021 年伊之密各下游行业营收及增长.21 图 39：自动化设备板块毛利率（中位数）情况.22 图 40：自动化设备板块净利率（中位数）情况.22 图 41：自动化设备应收账款周转率（中位数）情况（次）.22 图 42：自动化设备经营性现金流（中位数）情况（亿元）.22 图 43：我国工业机器人当月产量及同比增

16、速.23 图 44：我国工业机器人累计产量及同比增速.23 图 45：物流装备板块毛利率（中位数）情况.24 图 46：物流装备板块净利率（中位数）情况.24 图 47：物流装备板块应收账款周转率（中位数）情况（次）.25 图 48：物流装备板块经营性现金流（中位数）情况（亿元）.25 图 49：中国物流业总收入及同比增速.25 图 50：中国智能仓储行业市场规模及同比增速.25 图 51：日本制造业销售额增速.26 图 52：日本制造业经常利润增速.26 图 53：部分海外国家 PMI（%）.26 图 54：欧盟制造业产能利用率.26 图 55：通用、专用机械收入增速与出口交货值增速.27

17、图 56：铁路、船舶等运输设备收入增速与出口交货值增速.27 图 57：金属制品收入增速与出口交货值增速.27 图 58：仪器仪表收入增速与出口交货值增速.27 图 59：国内市场挖机国产品牌占比.28 图 60：机械及运输设备出口金额（亿美元）.28 图 61：我国检验检测机构数量增长.29 图 62：检验检测市场规模.29 图 63：检测行业收入增速与 GDP 增速.29 图 64：新兴领域占比提升.29 图 65：检测类上市公司的收入及盈利情况.30 图 66：部分检测类上市公司 ROE（中位数）变化.30 图 67：消费类设备和机械板块收入增速比较.31 图 68：太阳能发电新增设备容

18、量增速.32 图 69：太阳能发电设备容量累计增速.32 图 70：2022-2026 年我国光伏新增装机预测.32 图 71：2022-2026 年全球光伏新增装机预测.32 图 72：光伏设备板块毛利率（中位数）变化.33 机械设备行业深度报告 疫情冲击板块Q2增速放缓，新能源装备增速领先 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。6 图 73：光伏设备板块净利率（中位数）变化.33 图 74：新能源汽车产量.34 图 75：动力电池装机量.34 图 76：锂电设备板块毛利率（中位数）变化.3

19、4 图 77：锂电设备板块净利率（中位数）变化.34 图 78：宁德时代电池销量.35 图 79：宁德时代固定资产情况.35 图 80：布伦特原油均价.36 图 81：全球在用钻机情况.36 图 82：油服板块毛利率中位数.37 图 83：油服板块归母净利率中位数.37 图 84：动力煤价格情况.37 图 85：煤炭行业资本开支情况.37 表 1：2022H1 机械行业子行业主要财务指标一览（整体法）.7 表 2：2022Q2 机械行业子行业主要财务指标一览（整体法）.8 表 3：工程机械公司 22H1/22Q2 业绩表现.10 表 4：轨交设备公司 22H1/22Q2 业绩表现.14 表 5

20、：工业母机公司 22H1/22Q2 业绩表现.17 表 6：注塑机械公司 22H1/22Q2 业绩表现.20 表 7：自动化设备公司 22H1/22Q2 业绩表现.22 表 8：物流装备公司 22H1/22Q2 业绩表现.24 表 9：消费类统计部分公司.30 表 10：光伏设备公司 2022 中报业绩表现.32 表 11：锂电设备公司 2021 年报、2022 一季报业绩表现.34 表 12：先导智能订单跟踪.35 表 13：油服板块公司业绩表现（中位数口径）.36 机械设备行业深度报告 疫情冲击板块Q2增速放缓，新能源装备增速领先 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析

21、师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。7 一、板块回顾：增速放缓，板块分化一、板块回顾：增速放缓，板块分化 1.1 2022H1 机械行业主要财务指标回顾 2022 年年上半年上半年机械行业收入利润机械行业收入利润保持保持增长。增长。据我们统计长江机械二级行业的样本，取整体法度量结果的中位数，总体来说，2022 年上半年机械行业收入及归母净利润增速分别为 8%、12%。全行业毛利率 22%(-0.1pct)，资产周转率 0.54（-1.8pct）。表 1：2022H1 机械行业子行业主要财务指标一览（整体法）收入同比 归母净利润同比 22H1 毛利率

22、 同比提升（pct）22H1 资产周转率 同比提升（pct）锂电设备 87%72%29%-3.5 0.51 10.1 光伏设备 87%66%29%-3.4 0.63 10.1 磨具磨料 45%15%13%-2.5 0.64 15.1 制冷空调设备 31%57%22%0.0 0.64 1.8 环保设备 22%206%27%1.9 0.65 -2.1 油气服务 20%22%9%-0.7 0.74 10.7 半导体及 3C 设备 20%30%42%1.0 0.48 -3.0 农用机械 14%19%16%-1.4 0.93 7.8 煤炭设备 13%32%26%-0.8 0.67 2.1 冶金化工设备

23、11%17%14%-2.5 0.48 -2.1 重型机械 10%2%18%-0.2 0.35 2.5 其它通用机械 10%-24%25%-2.7 0.49 -1.1 印刷包装机械 6%-9%27%-1.4 0.45 -3.0 仪器仪表 6%-22%34%-0.1 0.46 -4.6 其它专用机械 3%-17%20%-1.2 0.66 -4.7 油气设备-1%10%24%0.5 0.43 -2.6 机械基础件-2%-12%25%-3.3 0.51 -6.2 纺织服装设备-3%54%21%0.4 0.60 -7.6 楼宇设备-4%-26%18%-2.0 0.61 -8.1 船舶制造-6%-24%1

24、1%-1.7 0.33 -4.0 铁路设备-8%-11%22%-0.2 0.37 -6.5 内燃机-15%-69%12%-1.9 0.66 -12.8 机床工具-28%40%25%7.0 0.49 -17.5 工程机械-33%-58%19%-3.3 0.56 -33.9 中位数中位数 8%12%22%-0.1 0.54 -1.8 数据来源：Wind，东方证券研究所 （1）从收入增速上看，从收入增速上看，锂电设备、光伏设备、磨具磨料、制冷空调设备、环保设备5个子行业同比增长最快，分别增长 87%/87%/45%/31%/22%；（2）从归母净利润上看，从归母净利润上看，环保设备、锂电设备、光伏设

25、备、制冷空调设备、纺织服装设备 5 个子行业同比增长最快，分别增长 206%/72%/66%/57%/54%；（3）从毛利率上看，从毛利率上看，机床工具、环保设备、半导体及 3C 设备、油气设备、纺织服装设备 5个子行业毛利率提升最多，分别提升7.0pct/1.9pct/1.0pct/0.5pct/0.4pct；（4）从资产周转率上看，从资产周转率上看，其他磨具磨料、油气服务、光伏设备、锂电设备、农用机械 5个子行业提升最多，分别提升 15.1pct/10.7pct/10.1pct/10.1pct/7.8pct。机械设备行业深度报告 疫情冲击板块Q2增速放缓，新能源装备增速领先 有关分析师的申

26、明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。8 1.2 2022Q2 机械行业主要财务指标回顾 根据我们的统计样本，总体来说，2022Q2 机械行业收入及归母净利润同比增速分别为 5%、5%。22Q2 全行业毛利率 22%（环比+0.7pct）。表 2：2022Q2 机械行业子行业主要财务指标一览（整体法）收入同比 归母净利润同比 22Q2 毛利率 同比提升（pct）锂电设备 63%68%30%-0.3 光伏设备 77%67%31%-2.2 磨具磨料 62%21%13%-4.3 制冷空调设备 25%55%23%1

27、.0 环保设备 21%206%28%2.2 油气服务 21%33%9%-1.8 半导体及 3C 设备 23%54%41%0.2 农用机械-2%-21%16%-0.4 煤炭设备 13%27%27%-0.4 冶金化工设备 7%5%12%-2.6 重型机械 10%-3%18%-1.0 其它通用机械 3%-34%24%-3.6 印刷包装机械 6%13%28%-0.3 仪器仪表 7%-7%35%0.5 其它专用机械-8%-35%20%-1.3 油气设备-5%16%24%-0.5 机械基础件-7%1%25%-3.1 纺织服装设备-9%-28%20%-0.4 楼宇设备-12%-33%17%-3.3 船舶制造

28、-19%-5%12%-1.3 铁路设备-3%4%22%-0.1 内燃机-26%-71%13%-1.0 机床工具-37%14%26%8.1 工程机械-36%-62%20%-1.5 中位数中位数 5%5%22%0.7 数据来源：Wind，东方证券研究所 （1）从收入增速上看，从收入增速上看，光伏设备、锂电设备、磨具磨料、制冷空调设备、半导体及 3C 设备 5 个子行业同比增长最快，分别增长 77%/63%/62%/25%/23%；（2）从归母净利润上看，从归母净利润上看，环保设备、锂电设备、光伏设备、制冷空调设备、半导体及 3C 设备 5 个子行业同比增长最快，分别增长 206%/68%/67%/

29、55%/54%；（3）从毛利率上看，从毛利率上看，机床工具、环保设备、制冷空调设备、仪器仪表、半导体及 3C 设备 5 个子行业毛利率同比提升最多，分别提升 8.1pct/2.2pct/1.0pct/0.5pct/0.2pct。1.3 2022H1 机械行业估值情况 根据 Wind 数据，上证所、深交所平均市盈率（TTM）总体处于震荡态势。从申万机械设备行业指数的市盈率走势来看，近期估值保持稳定。机械设备行业深度报告 疫情冲击板块Q2增速放缓，新能源装备增速领先 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免

30、责申明。9 图 1：上证所、深交所平均市盈率（倍）图 2：申万机械相关指数市盈率（倍）数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 根据按照证监会分类的各行业滚动市盈率数据，2022 年 9 月 6 日，制造业的滚动市盈率水平为30.36 倍（整体法），在各行业中处于中游位置；从证监会行业分类机械相关细分行业来看，金属制品业的滚动市盈率在相关子行业中最低，为 29.97 倍，通用设备制造业最高，达到了 58.17倍。图 3：证监会大行业分类最新滚动市盈率（倍）（2022/9/6）图 4：证监会机械细分子行业最新滚动市盈率（倍）（2022/9/6）数据来源：Wind，东

31、方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 二二、逆周期板块：受益政策发力，景气边际改善、逆周期板块：受益政策发力，景气边际改善 2.1 工程机械：行业筑底带来机会 工程机械板块，我们以三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、山推股份、拓山重工、山河智能、建设机械、恒立液压、艾迪精密、邵阳液压和厦工股份等 12 家公司为统计样本。工程机械公司 22H1 收入同比增速中位数为-26%，22Q2 收入同比/环比增速中位数为-36%/-5%。从归母净利润增速看，工程机械公司 22H1 同比增速中位数为-46%，22Q2 同比/环比增速中位数为-56%/-12%。整体来看，工程机械企业 22H1 业

32、绩同比大幅下降，22Q2 同比、环比皆持续下降。我们认为 22Q1、Q2 业绩持续下降主要是受基建投资不及预期、房地产持续低迷以及疫情影响，0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00上证所:A股:平均市盈率深交所:A股:平均市盈率0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00180.002000-01-042001-01-042002-01-042003-01-042004-01-042005-01-042006-01-042007-01-042008-01-042009-01-04201

33、0-01-042011-01-042012-01-042013-01-042014-01-042015-01-042016-01-042017-01-042018-01-042019-01-042020-01-042021-01-042022-01-04申万行业指数:市盈率:机械设备申万行业指数:市盈率:通用设备申万行业指数:市盈率:专用设备(500)(400)(300)(200)(100)0100200CSRC房地产业CSRC住宿和餐饮业CSRC居民服务、修理和其他服务业CSRC农、林、牧、渔业CSRC教育CSRC金融业CSRC采矿业CSRC建筑业CSRC交通运输、仓储和邮政业CSRC信息传

34、输、软件和信息技术服务业CSRC制造业CSRC文化、体育和娱乐业CSRC租赁和商务服务业CSRC综合CSRC科学研究和技术服务业CSRC批发和零售业CSRC电力、热力、燃气及水生产和供应业CSRC卫生和社会工作CSRC水利、环境和公共设施管理业0070CSRC通用设备制造业CSRC铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业CSRC仪器仪表制造业CSRC其他制造业CSRC专用设备制造业CSRC电气机械及器材制造业CSRC金属制品业 机械设备行业深度报告 疫情冲击板块Q2增速放缓，新能源装备增速领先 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请

35、与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。10 下游需求低迷，工程机械板块下行筑底，在稳增长基调下，随着宏观经济政策调控，开工率有望上升，行业需求有望逐步回升。需求内冷外热，工程机械企业出口收入高增需求内冷外热，工程机械企业出口收入高增。在业绩承压的情况下，工程机械企业尤其是龙头公司的出口表现均较为亮眼。2022H1 三一重工、徐工机械、中联重科、柳工等龙头公司的海外营收分别同比增加 33%、40%、157%和 59%；三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、山河智能、山推股份等企业的海外营收分别占总营收的 31%、27%、18%、30%、36%和 34%。海外市场需求景气下，

36、中国企业发力开拓海外市场成效显著，上半年海外业务高增给工程机械企业的业绩提供了有力的支撑。我们认为，随着工程机械企业不断加大海外市场投入力度，推进海外业务本地化战略，海外营收规模和市占率有望进一步提升的空间。表 3：工程机械公司 22H1/22Q2 业绩表现 营业总收入增速 归母净利润增速 22H1 同比 22Q2 同比 22Q2 环比 22H1 同比 22Q2 同比 22Q2 环比 三一重工-41%-42%-2%-74%-77%-34%徐工机械-28%-36%-9%-39%-56%-35%中联重科-50%-52%13%-65%-67%-11%柳工-18%-14%4%-46%-43%-12%山

37、推股份-22%-32%-20%182%-37%-90%拓山重工-24%-36%-38%-2%-4%-32%山河智能-46%-43%23%-94%-65%270%建设机械-21%-25%33%-125%-106%80%恒力液压-26%-29%-23%-25%-15%0%艾迪精密-37%-44%-32%-64%-65%-31%邵阳液压-23%-40%-5%-24%-32%63%厦工股份-38%-41%-16%-595%-337%-1581%中位数中位数 -26%-36%-5%-46%-56%-12%数据来源：Wind，东方证券研究所 2.1.1 财务指标回顾 从毛利率看，工程机械公司 22H1/2

38、2Q2 毛利率中位数为 20.9%/21.4%，整体呈现回落走势，二季度有小幅提升；22H1/22Q2 净利率中位数为 7.6%/5.4%，呈持续回落走势。22H1 工程机械应收账款周转率（年化）中位数降低到 3.0 次，由于上半年下游需求不景气，企业经营困难，回款效率相对降低。经营性现金流方面，22H1 工程机械公司经营性现金流净额中位数降低至 0.2 亿元，较 2021 年明显下滑，我们认为下游需求低迷导致企业资金回款受阻。机械设备行业深度报告 疫情冲击板块Q2增速放缓，新能源装备增速领先 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并

39、请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。11 图 5：工程机械板块毛利率（中位数）情况 图 6：工程机械板块净利率（中位数）情况 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 图 7：工程机械板块应收账款周转率（中位数）情况（次）图 8：工程机械板块经营性现金流（中位数）情况（亿元）数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 存货和应收账款维持较高水平。存货和应收账款维持较高水平。2022H1 工程机械企业存货中位数为 17.7 亿元，同比增加 31.1%，环比降低 1.9%；应收账款中位数为 36.6 亿元，同比增加 13.0%，环比增加

40、 4.9%。在下游需求持续冷淡的情况下，工程机械板块均不同程度地存在库存压力，应收账款也维持在较高水平。我们认为，下半年工程机械企业存在一定的清库存和催款压力，随着行业逐渐筑底，需求企稳回升，工程机械板块库存和应收账款的压力将得到一定缓解。图 9：工程机械板块存货（中位数）情况（亿元）图 10：工程机械板块应收账款（中位数）情况（亿元）数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 0%5%10%15%20%25%30%35%0%2%4%6%8%10%12%14%00252021/3/312021/6/302022/3/312

41、022/6/300021/3/312021/6/302022/3/312022/6/30 机械设备行业深度报告 疫情冲击板块Q2增速放缓，新能源装备增速领先 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。12 2.1.2 板块经营回顾 基建投资增速维持高位，专项债投入力度持续加大。基建投资增速维持高位，专项债投入力度持续加大。2022年 2 月以来，基建投资保持较高增速，增速均在 8%以上，其中电力、热力、燃气及水的生产和供应业同比增速在 11-20%，交通运输、仓储和邮政业同比

42、增速在 4-11%，水利、环境和公共设施管理业同比增速在 6-12%。从历史数据来看，基础设施建设投资具有逆周期调节的属性，有望在工业增速下行期发力回暖，拉动工程机械行业复苏。今年上半年以来，地方政府专项债发行额均维持较高水平，累计同比增速均超过100%，国务院常务会议多次对加强地方债使用管理作出部署。我们认为专项债的加速发行将为政府拉动投资或项目做好资金准备，为后续行业需求回升注入动力。图 11：基础设施建设投资增速 图 12：基础设施细分板块投资累计增速 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 图 13：地方政府专项债当月发行额（亿元）图 14：地方政府专项

43、债累计同比（%）数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 工程机械增速承压，销量和开工端初现改善迹象。工程机械增速承压，销量和开工端初现改善迹象。受地产、基建投资增速持续下降影响，开工端表现惨淡，国内挖机需求增速下降，7月份增速实现 15个月来首次转正。2022年 1-7月挖掘机累计销量为 16.10 万台，同比下降 33.2%，其中国内销量 10.04 万台，同比下降 51.3%，累计出口6.07万台，同比增长72.3%。从设备开机数据来看，7月小松中国挖机开工小时数为100.1小时，同比下降 5.4%，降幅收窄 7.7pct，环比提高 5.7%。7 月庞源租赁

44、塔吊吨米利用率为 60.9%，较去年同期仍有一定下滑，但环比增加 2pct，继续提升。随着 6 月份后复工复产推进，主机厂设备-40-30-20-502015/022015/072015/122016/062016/112017/052017/102018/042018/092019/032019/082020/022020/072020/122021/062021/112022/05基础设施建设投资增速（%）1-电力、热力、燃气及水的生产和供应业2-交通运输、仓储和邮政业3-水利、环境和公共设施管理业-30-20-2015/022015/07201

45、5/122016/062016/112017/052017/102018/042018/092019/032019/082020/022020/072020/122021/062021/112022/05基础设施建设投资增速（%）040008000020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/05地方政府专项债当月发行额（亿元）-3004005002020/012020/032020/05

46、2020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/05累计专项债同比（%）机械设备行业深度报告 疫情冲击板块Q2增速放缓，新能源装备增速领先 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。13 开机小时数呈现同比降幅收窄、环比持续提升趋势。我们预计随着稳增长政策持续落地，在低基数及需求弱改善背景下，工程机械行业销量增速有望缓慢提升。图 15：挖掘机单月销量及增速 数据来源：中国工程机械工业

47、协会，东方证券研究所 图 16：小松中国挖机开工小时数（小时）图 17：庞源吨米利用率 数据来源：小松官网，东方证券研究所 数据来源：庞源租赁官网，东方证券研究所 2.1.3 板块总结与展望 行业逐步筑底，行业逐步筑底，稳增长下有望恢复景气：稳增长下有望恢复景气：展望未来几个月，我们认为在 2022 年经济稳增长的背景下，基建投资作为经济增长的重要推手，有望带动工程机械设备投资回升，需求仍有望回升至较强的水平，尤其是 22 年上半年受疫情对工程建设有一定影响，且 21 年下半年基数较低，我们预计下半年销量降幅将持续缩窄趋势并有望实现多月甚至季度转正，建议关注国家宏观调控对工程机械设备需求的拉动

48、。建议关注：三一重工(600031，未评级)、恒立液压(601100，未评级)、中联重科(000157，买入)、浙江鼎力(603338，未评级)、中集车辆(301039，未评级)2.2 轨交装备：二季度环比改善明显，行业有望触底回升-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%000004000050000600007000080000900002016/012016/042016/072016/102017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/072018/102019/012019/0420

49、19/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/07挖掘机单月总销量（台，左轴）单月同比（右轴）0501001502001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月2017年2018年2019年2020年2021年2022年0%20%40%60%80%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月2019年2020年2021年2022年 机械设备行业深度报告 疫情冲击板块Q2增速放缓，新能源装备增速领先 有关分析师的

50、申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。14 2.2.1 板块情况回顾：业绩短期承压 短期业绩承压，短期业绩承压，22Q2 环比改善。环比改善。轨交设备板块，我们以申万行业分类中轨交设备下的 28 家公司为分析对象。轨交设备公司 22H1 收入同比增速中位数为 2%，22Q2 收入同比/环比增速中位数为2%/42%，收入端环比显著改善。从归母净利润增速看，轨交设备公司 22H1 同比增速中位数为-13%，22Q2同比/环比增速中位数为-11%/67%，利润端同比继续承压，但二季度环比改善显著。整体来看，轨交

51、设备企业 22H1/22Q2 同比营收基本持平、利润降低，22Q2 环比皆大幅改善。我们认为，由于疫情影响仍在持续之中，对轨交设备的短期需求有一定抑制。但长期来看，国铁对2035 年铁路及高铁里程规模的展望印证了未来 15 年铁路装备仍具较大需求基础，轨交设备潜力深远。表 4：轨交设备公司 22H1/22Q2 业绩表现 营业总收入增速 归母净利润增速 22H1 同比 22Q2 同比 22Q2 环比 22H1 同比 22Q2 同比 22Q2 环比 神州高铁 10%-3%70%43%48%36%众合科技-21%-24%42%-28%-19%42%中国铁物 2%-8%19%-19%-32%22%华铁

52、股份 10%29%239%-3%-7%256%科安达 5%1%71%-5%-8%70%鼎汉技术-6%4%34%-360%-51%105%永贵电器 45%42%26%42%43%11%朗进科技 20%32%63%-320%-350%-2052%交大思诺-11%6%52%-62%26%537%研奥股份-9%-35%-24%-48%-63%-13%通业科技-4%10%151%-33%274%256%雷尔伟-25%-28%3%-45%-44%15%金鹰重工 5%-4%-20%9%1%-12%晋西车轴 105%193%271%119%309%231%中铁工业 2%1%-7%-4%-11%-16%中国中车

53、-15%-6%65%-22%10%1225%康尼机电-11%7%23%-57%-36%216%祥和实业 33%24%-14%5%72%84%今创集团-13%-14%3%-53%-34%191%威奥股份 19%56%143%8%-14%29%必得科技-32%-34%61%-43%-50%152%中国通号 3%1%65%5%3%98%交控科技-10%-20%41%-23%-27%171%天宜上佳 81%55%32%28%-18%11%时代电气 23%24%57%25%22%55%高铁电气-21%-26%42%-30%-25%64%工大高科 18%13%469%-8%-10%14824%铁科轨道 4

54、9%24%26%206%110%40%中位数中位数 2%2%42%-13%-11%67%数据来源：Wind，东方证券研究所 机械设备行业深度报告 疫情冲击板块Q2增速放缓，新能源装备增速领先 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。15 行业行业 2021-22H1 盈利承压盈利承压。考虑到中国中车的行业地位，我们以中国中车财务表现为例进行详细分析。2022 年上半年中国中车实现营业收入 812.97 亿元，同比下降 14.84%，实现归母净利润31.31 亿元，同比下降 21.51%。其中（1

55、）铁路装备实现收入 250.6 亿元，同比下降 33.6%，毛利率 20.63%，同比下降 1.97pct。其中机车/客车/动车组/货车收入分别为 83.5/11.4/70.3/85.5 亿元，同比变化+68.3%/-63.8%/-74.3%/+262.9%。（2）城轨与城市基础设施收入 218.1 亿元，同比下降 4.4%，毛利率 19.71%，同比下降 0.62pct。（3）新产业实现收入 304.5 亿元，同比下降3.2%，实现毛利率 18.92%，同比增加 0.29pct。（4）现代服务实现收入 39.8 亿元，同比增加15.1%，实现毛利率 28.53%，同比减少 1.66pct。中

56、国中车 2021-22H1 营业收入、毛利率、净利率均出现下滑，反应行业盈利承压。向前看，随着国家逆周期调节政策逐步落地，轨道交通装备的需求将企稳回升，建议关注行业底部回暖的机会。图 18：中国中车营收及同比增速 图 19：中国中车归母净利润及同比增速 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 图 20：中国中车盈利情况 图 21：中国中车分业务营收构成（亿元）数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 我们将轨交设备产业链公司股价表现与市场整体及机械板块进行对比可以发现，今年以来板块内公司大多股价下跌，其中中国中车走势相对稳健，股价下

57、跌14.61%，处于板块区间涨跌幅中位数。-20-15-10-505500200025002002020212022H1营业总收入（亿元，左轴）同比增速（%，右轴）0%5%10%15%20%25%2002020212022H1销售毛利率销售净利率0500025002002020212022H1铁路装备新产业城轨与城市基础设施现代业务 机械设备行业深度报告 疫情冲击板块Q2增速放缓，新能源装备增速领先 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投

58、资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。16 图 22：轨交设备板块公司股价表现（2022.1.1-2022.6.30）数据来源：Wind，东方证券研究所 2.2.2 行业情况：产业链景气尚未到来 受疫情影响，铁路装备受疫情影响，铁路装备 21 年增速较低年增速较低，今年以来持续低迷，今年以来持续低迷。2020 年新冠疫情期间，我国铁路运输受到影响，尤其是客运量出现较大的下降，2020年客运量一度下降60%。随着疫情得到控制，我国铁路运量有所回升，2021 年 1-12 月铁路货运量同比增长 6%，铁路客运量同比增长 19%。而受疫情影响，我国铁路的投资和设备的采购也出现一定放缓

59、：2021 年月投资增速同比下降 5%，2022 年 1-7 月投资增速同比下降 4.4%；2021 年动车组累计产量下降 50%，2022 年 1-7 月动车组累计产量同比下降 65.5%。我们认为，目前尚无前瞻指标表征行业正在复苏回暖，但长期来看产业链需求仍较大，景气复苏可期。图 23：全国铁路固定资产投资累计完成额及同比增速 图 24：动车组及机车产量累计同比 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 建议关注：中国中车(601766，未评级)、中铁工业(600528，未评级)、华铁股份(000976，未评级)、鼎汉技术(300011，未评级)、众合科技(0

60、00925，未评级)-60%-40%-20%0%20%40%60%80%祥和实业永贵电器中铁工业晋西车轴必得科技铁科轨道科安达中国通号朗进科技今创集团鼎汉技术康尼机电众合科技中国中车神州高铁高铁电气交大思诺金鹰重工中国铁物研奥股份工大高科时代电气华铁股份威奥股份通业科技雷尔伟交控科技天宜上佳-150-02019/022019/042019/062019/082019/102019/122020/032020/052020/072020/092020/112021/022021/042021/062021/082021/102021/122022/032022/052

61、022/07动车组产量累计同比（%）机车产量累计同比（%）-30-20-03000600090002019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/07全国铁路固定资产投资完成额-累计（亿元，左轴）全国铁路固定资产投资完成额累计同比（%，右轴）机械设备行业深度报告 疫情冲击板块Q2增速放缓，新能源装备增速领先 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证

62、券研究报告最后一页的免责申明。17 三三、工业装备：景气短期承压，看好增速回暖、工业装备：景气短期承压，看好增速回暖 3.1 工业母机：盈利韧性较强，把握产业升级机遇 上市公司上市公司 22H1/Q2 业绩韧性较强业绩韧性较强：工业母机板块，我们以申万行业分类为参考，共统计 19 家机床类上市公司。工业母机公司 22H1 收入同比增速中位数为 2%，22Q2 收入同比/环比增速中位数为-9%/3%。从归母净利润增速看，工业母机公司 22H1 同比增速中位数为 11%，22Q2 同比/环比增速中位数为-1%/8%。在国内疫情多发和国际局势复杂的二季度，工业母机企业的营收端和利润端同比均小幅承压，

63、但环比表现出了较强的韧性。我们认为，上半年尤其是二季度，工业母机板块的业绩保持了较为景气的状态，在国产替代的背景下，政策支持叠加我国高端数控机床渗透率低的基数，我国作为制造业大国，工业母机行业空间广阔，行业景气度有望继续提升。表 5：工业母机公司 22H1/22Q2 业绩表现 营业总收入增速 归母净利润增速 22H1 同比 22Q2 同比 22Q2 环比 22H1 同比 22Q2 同比 22Q2 环比*ST 沈机 3%-9%-13%106%89%-143%秦川机床-28%-29%-9%-25%-30%59%ST 天马-11%-14%26%-261%-153%59%华东数控-14%-14%25%

64、18%116%-5%日发精机 5%-2%-12%-65%-72%-27%亚威股份 2%-16%3%-26%-50%-26%华东重机-86%-93%-62%-35%-74%-76%宇环数控 0%-9%-7%11%23%-21%宇晶股份 122%111%7%3010%2745%8%思进智能 2%-4%-4%16%-1%-16%华中数控-6%-12%54%-26%44%84%华辰装备-38%-45%-19%-57%-89%-85%海天精工 19%11%15%61%50%32%宁波精达 28%31%5%90%144%30%科德数控 34%46%32%26%124%164%国盛智科 2%-9%6%0%-

65、11%34%浙海德曼 5%-4%14%-15%-23%24%纽威数控 6%-9%-2%69%25%20%创世纪 9%5%-2%12%-4%-34%中位数中位数 2%-9%3%11%-1%8%数据来源：Wind，东方证券研究所 3.1.1 财务指标回顾 行业盈利能力逐步提升。行业盈利能力逐步提升。从盈利能力上看，工业母机公司 22H1/Q2 销售毛利率中位数为27.92%/28.08%，22Q2 同比-1.82pct，原材料价格高企，板块毛利率依旧坚挺；22H1/Q2销售净利率中位数为 11.62%/9.97%，22Q2 同比-1.13pct。整体来看，工业母机板块公司近年来毛利率波动向下，但净

66、利率呈现逐渐升高的趋势，盈利能力逐渐提升，这从侧面体现了行业景气状态仍在保持。22H1 工业母机企业应收账款周转率（年化）中位数为 5.78 次，经营性现金流净额中位数为-0.01 亿元。国内疫情对 22H1 业绩产生一定影响，但影响有限，经营与盈利仍保持景气状态。机械设备行业深度报告 疫情冲击板块Q2增速放缓，新能源装备增速领先 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。18 图 25：工业母机板块毛利率（中位数）变化 图 26：工业母机板块净利率（中位数）变化 数据来源：Wind，东方证券研究

67、所 数据来源：Wind，东方证券研究所 图 27：工业母机板块应收账款周转率（中位数）情况（次）图 28：工业母机板块经营性现金流（中位数）情况（亿元）数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 3.1.2 板块经营回顾 2021 年工业母机实现亮眼增长年工业母机实现亮眼增长，今年以来产量增速逐步放缓，今年以来产量增速逐步放缓。近年来在国家政策支持和行业共同努力下，我国工业母机的竞争力不断增强，2021 年国资委会议提出加强工业母机关键核心技术攻关，我们认为未来国产化趋势仍将持续。2021 年行业景气度较高，2021 年我国金属切削机床累计产量为 60.2 万台，同

68、比增长 29.1%；金属成形机床累计产量为 21.0 万台，同比+0.7%。今年1-7 月，我国金属切削机床累计产量为 33.1 万台，同比减少 10.1%；金属成形机床累计产量为12.0 万台，同比减少 12.4%，增速呈现下降趋势。0%5%10%15%20%25%30%35%0%2%4%6%8%10%12%14%01234567-0.200.20.40.60.81 机械设备行业深度报告 疫情冲击板块Q2增速放缓，新能源装备增速领先 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。19 图 29：中国

69、金属切削机床产量增速 图 30：中国金属成形机床产量增速 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 行业景气度前低后高，国产化趋势持续。行业景气度前低后高，国产化趋势持续。1）往前看，我们认为疫情对工业母机影响有限，虽然行业景气度短期回落，但是在手订单依然充沛，我们仍旧看好企业保持较高生产水平。2）从中长期看，我国高档数控机床国产化率仍然较低，国产化空间较大。随着智能制造的稳步推进，行业龙头公司有望快速增长，进一步发挥规模效应，未来行业龙头公司毛利率有望改善。建议关注：海天精工(601882，未评级)、创世纪(300083，未评级)、秦川机床(000837，未评级

70、)、国盛智科(688558，未评级)、科德数控(688305，未评级)。图 31：中国数控机床国产化率 图 32：中国金属切削机床数控化率 数据来源：前瞻产业研究院，东方证券研究所 数据来源：华经产业研究院，东方证券研究所 3.2 注塑机械：盈利能力承压，期待下游需求回暖 H1 业绩受下游需求拖累，业绩受下游需求拖累，Q2 业绩环比改善。业绩环比改善。注塑机械板块，我们统计海天国际、伊之密、泰瑞机器、思进智能等 4 家公司。注塑机械公司 22H1 收入同比增速平均值为-1%，22Q2 收入同比/环比增速平均值为-1%/10%。从归母净利润增速看，注塑机械公司 22H1 同比增速平均值为-11%

71、，22Q2 同比/环比增速平均值为-13%/11%。我们认为 22H1/22Q2 业绩同比下滑主要是受疫情影响，多数下游行业需求较为低迷，拖累公司业绩。-60-40-200204060801002015/022015/072015/122016/062016/112017/052017/102018/042018/092019/032019/082020/022020/072020/122021/062021/112022/05金属切削机床累计产量同比（%）-40-30-20-50602015/022015/072015/122016/062016/112017/0520

72、17/102018/042018/092019/032019/082020/022020/072020/122021/062021/112022/05金属成形机床累计产量同比（%）0%10%20%30%40%50%200%20%40%60%80%100%200172018低档中档高档 机械设备行业深度报告 疫情冲击板块Q2增速放缓，新能源装备增速领先 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。20 表 6：注塑机械公司 22H1/2

73、2Q2 业绩表现 营业总收入增速 归母净利润增速 22H1 同比 22Q2 同比 22Q2 环比 22H1 同比 22Q2 同比 22Q2 环比 海天国际-20%-26%-伊之密 13%9%14%-9%-17%17%泰瑞机器-1%-6%20%-24%-21%31%思进智能 2%-4%-4%16%-1%-16%平均值平均值 -1%-1%10%-11%-13%11%数据来源：Wind，东方证券研究所 3.2.1 财务指标回顾 行业盈利能力承压。行业盈利能力承压。从盈利能力上看，注塑机械公司 22H1/Q2 销售毛利率平均值为32.70%/32.29%，22Q2 同 比-4.07pct，环 比-2.

74、27pct；22H1/Q2 销 售 净 利 率 平 均 值 为17.81%/17.54%，22Q2 同比-1.13pct，环比-0.85pct。整体来看，22H1/22Q2 注塑机械板块公司均呈现降低趋势。22H1注塑机械企业应收账款周转率（年化）中位数为 6.25次，较2021年维持相对稳定；经营性现金流净额中位数为-0.18 亿元，近两年来呈现降低趋势。我们认为，原材料价格依然处于高位，在疫情等多方面影响下，部分可选消费需求较低导致设备需求承压，是导致板块短期业绩承压的主要原因。但注塑机械板块公司在手订单依然稳定，随着宏观经济刺激政策见效，下游需求逐渐回暖，注塑机企业仍然会受益于汽车、3C

75、 产品等消费上升。图 33：注塑机械板块毛利率（平均值）情况 图 34：注塑机械板块净利率（平均值）情况 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 0%10%20%30%40%0%5%10%15%20%机械设备行业深度报告 疫情冲击板块Q2增速放缓，新能源装备增速领先 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。21 图 35：注塑机械板块应收账款周转率（平均值）情况（次）图 36：注塑机械板块经营性现金流（平均值）情况（亿元）数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来

76、源：Wind，东方证券研究所 3.2.2 板块经营回顾 注塑机行业下游有望景气抬升注塑机行业下游有望景气抬升。2021 年由于汽车、3C 产品、家用电器等主要下游行业复苏，注塑机行业发展较好。从伊之密 2021 年收入下游分布看，汽车、3C 产品、家用电器、日用品、包装等行业收入均实现同比正增长。22H1受疫情影响，板块短期业绩承压，向前看，我们认为随着疫情逐渐缓解，原材料价格逐渐回落，宏观经济刺激见效，注塑机行业下游有望景气抬升。图 37：2021 年伊之密下游分布 图 38：2021 年伊之密各下游行业营收及增长 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 建议

77、关注：伊之密(300415，未评级)3.3 自动化设备：业绩短期承压，看好国产化机遇 板块整体增收不增利。板块整体增收不增利。自动化设备板块，我们以申万行业分类为参考，共统计了 67家自动化设备类上市公司。自动化设备公司 22H1 收入同比增速中位数为 6%，22Q2 收入同比/环比增速中位数为 5%/19%。从归母净利润增速看，自动化设备公司 22H1 同比增速中位数为-13%，22Q2 同比/环比增速中位数为 1%/40%。整体来看，22H1/Q2 自动化设备板块增收不增利，但板块业绩展现出了一定的韧性，我们认为大宗材料价格压力及生产管控对板块景气度形成了制约。01234567-10123

78、汽车18.85%3C产品15.64%家用电器12.05%日用品9.99%包装9.35%建材8.36%轻工业5.85%医疗3.86%玩具2.34%电力1.25%其他12.45%0%50%100%150%200%01234567营业收入（亿元，左轴）增长率（%，右轴）机械设备行业深度报告 疫情冲击板块Q2增速放缓，新能源装备增速领先 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。22 表 7：自动化设备公司 22H1/22Q2 业绩表现 营业总收入增速 归母净利润增速 22H1 同比 22Q2 同比 22

79、Q2 环比 22H1 同比 22Q2 同比 22Q2 环比 板块中位数板块中位数 6%5%19%-13%1%40%数据来源：Wind，东方证券研究所 3.3.1 财务指标回顾 盈利能力承压，盈利能力承压，Q2 环比改善。环比改善。从盈利能力上看，自动化设备公司 22H1/Q2 销售毛利率中位数为34.08%/34.22%，22Q2 同 比-1.64pct，环 比+0.61pct；22H1/Q2 销 售 净 利 率 中 位 数 为8.93%/9.88%，22Q2同比-3.46pct，环比+3.06pct。22H1板块毛利率稳健，净利率呈现下降趋势，我们认为主要为大宗材料价格压力趋弱及上半年因疫情

80、导致生产管控所致，22Q2 板块盈利能力环比有所改善。22H1自动化设备企业应收账款周转率（年化）中位数为 3.10次，较2021年有所降低；经营性现金流净额中位数为-0.04 亿元，近两年来呈现降低趋势。我们认为，长期来看，在自动化改造需求下，板块景气度有望保持。图 39：自动化设备板块毛利率（中位数）情况 图 40：自动化设备板块净利率（中位数）情况 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 图 41：自动化设备应收账款周转率（中位数）情况（次）图 42：自动化设备经营性现金流（中位数）情况（亿元）数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证

81、券研究所 0%4%8%12%16%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%-0.200.20.40.60.8101234 机械设备行业深度报告 疫情冲击板块Q2增速放缓，新能源装备增速领先 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。23 3.3.2 板块经营回顾 去年年初以来，工业机器人产量增速逐渐下滑。去年年初以来，工业机器人产量增速逐渐下滑。2021 年我国工业机器人产量累计 36.6 万台，同比+44.9%，反映行业景气度较高。2022 年 1-7 月我国累计工业机器人产量

82、23.8 万台，同比-11.5%。图 43：我国工业机器人当月产量及同比增速 图 44：我国工业机器人累计产量及同比增速 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 看好看好供给紧缺下的国产化机遇：供给紧缺下的国产化机遇：我们认为自动化改造是必然趋势，行业需求空间广阔。1）从短期看，21 年受益于制造业高景气，下游的自动化改造需求旺盛，自动化公司订单全年保持较高增速，而 22H1 受疫情和宏观经济影响，行业增速放缓，盈利短期承压，而二季度外资品牌供应持续吃紧叠加涨价，为本土品牌商务拓展带来机遇。2）从长期来看，随着人口老龄化及人口红利消失，我国人工劳动力成本将持续增

83、长，我国制造业将持续提升生产效率以应对成本压力，智能制造/自动化将长期受益于我国制造业的升级。建议关注：埃斯顿(002747，未评级)、汇川技术(300124，未评级)、绿的谐波(688017，未评级)、快克股份(603203，未评级)、矩子科技(300802，未评级)。3.4 物流装备：物流装备向绿色、智能自动化升级 物流装备板块收入利润双增。物流装备板块收入利润双增。物流装备板块，我们以安徽合力、杭叉集团、诺力股份、今天国际、音飞储存、德马科技和兰剑智能等 7 家物流装备公司为研究对象。物流装备公司 22H1 收入同比增速中位数为 12%，22Q2收入同比/环比增速中位数为 2%/9%。从

84、归母净利润增速看，物流装备公司 22H1 同比增速中位数为 20%，22Q2 同比/环比增速中位数为 13%/73%。22H1/Q2 物流装备板块收入利润均实现增长，且利润增速高于收入增速。近几年国内物流总费用逐年上涨，快递业务量持续提升。我们认为，疫情对物流装备行业逐渐起到推动作用，智能化物流系统是大势所趋，叠加统一大市场建设等政策层面的支持，国内智能物流装备空间广阔。-40-2002040608018/032018/052018/072018/092018/112019/032019/052019/072019/092019/112020/032020/052020/

85、072020/092020/112021/032021/052021/072021/092021/112022/032022/052022/07当月产量（万台，左轴）当月同比（%，右轴）-40-200204060805402018/022018/052018/082018/112019/032019/062019/092019/122020/042020/072020/102021/022021/052021/082021/112022/032022/06累计产量（万台，左轴）累计同比（%，右轴）机械设备行业深度报告 疫情冲击板块Q2增速放缓，新能源

86、装备增速领先 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。24 表 8：物流装备公司 22H1/22Q2 业绩表现 营业总收入增速 归母净利润增速 22H1 同比 22Q2 同比 22Q2 环比 22H1 同比 22Q2 同比 22Q2 环比 安徽合力 1%-9%3%14%19%23%杭叉集团 2%-2%9%-10%-6%40%诺力股份 12%2%-11%15%19%73%今天国际 95%17%22%173%-18%39%音飞存储 34%19%50%21%13%143%德马科技 9%-15%6%20

87、%-22%78%兰剑智能 131%134%165%88%385%1073%中位数中位数 12%2%9%20%13%73%数据来源：Wind，东方证券研究所 3.4.1 财务指标回顾 板块盈利能力提升，营运状况良好。板块盈利能力提升，营运状况良好。从盈利能力上看，自动化设备公司 22H1/Q2 销售毛利率中位数为 21.64%/22.34%，22Q2 同比+0.99pct，环比+1.75pct；22H1/Q2 销售净利率中位数为7.27%/9.06%，22Q2 同比+1.22pct，环比+3.68pct。22H1 板块毛利率和净利率均较去年有所回升，22Q2 板块盈利能力环比持续改善，我们认为主

88、要为原材料价格压力有所缓解，同时企业加强费用控制能力所致。22H1物流装备企业应收账款周转率（年化）中位数为 5.09次，较2021年有所降低；经营性现金流净额中位数为 0.16 亿元，近两年来呈现降低趋势。我们认为，物流行业处于从成长竞争期向成熟发展期过渡的关键阶段，国家政策中长期将指引物流行业迈入高质量发展阶段，在此背景下，国内智能物流装备空间广阔。图 45：物流装备板块毛利率（中位数）情况 图 46：物流装备板块净利率（中位数）情况 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 0%2%4%6%8%10%12%0%5%10%15%20%25%30%机械设备行业深

89、度报告 疫情冲击板块Q2增速放缓，新能源装备增速领先 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。25 图 47：物流装备板块应收账款周转率（中位数）情况（次）图 48：物流装备板块经营性现金流（中位数）情况（亿元）数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 3.4.2 板块经营回顾 中国物流与采购联合会公布的数据显示，今年 1-7 月份中国物流业总收入达 7.2 万亿元，同比增长 6.0%，显示物流市场恢复态势良好，供给规模、服务能力上升至正常水平。其中，供应链、快递企

90、业物流业务收入增速持续改善，运输业中道路运输、航空运输业务收入增速仍处于较低水平，海运市场持续景气运行。在上半年的复杂因素影响下，物流需求、景气水平呈现一定波动性。中国智能仓储物流系统广泛应用于烟草、医药、汽车、食品饮料、电商和机械制造等行业，随着下游应用推广不断深入，为智能仓储物流行业提供了广阔的市场需求空间。中国物流与采购联合会数据显示，我国智能仓储行业市场规模（含集成业务及软件业业务）由 2017年的 712.5亿元增至2021 年的 1145.5 亿元，CAGR 为 12.6%，预计 2022 年行业规模可达 1356.9 亿元。图 49：中国物流业总收入及同比增速 图 50：中国智能

91、仓储行业市场规模及同比增速 数据来源：中国物流与采购联合会，东方证券研究所 数据来源：中国物流与采购联合会，东方证券研究所 疫情疫情推动行业成长，行业仍保持较高景气度。推动行业成长，行业仍保持较高景气度。往前看，我们认为，智能化是物流装备大势所趋，行业成长空间广阔：1）21 年全国物流行业稳步增长，物流需求规模再创新高，促进物流装备行业的发展；疫情对物流行业的影响已经由负面影响逐渐转变为正面影响，22H1/22Q2 物流装备行业营收增长较为景气；2）物流装备作为物流行业的重要支撑，近年来发展起来的智能物流系统持续帮助下游企业实现降本增效，同时，不同行业自动化物流系统技术平台共性较大，不同行业之

92、间具备可拓展性。目00.20.40.60.811.21.41.6012345670%5%10%15%20%25%02468101214中国物流业总收入（万亿元，左轴）同比增速（右轴）0%5%10%15%20%25%04008007200212022E市场规模（亿元，左轴）同比增速（右轴）机械设备行业深度报告 疫情冲击板块Q2增速放缓，新能源装备增速领先 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。26 前国内物流装备行业分散，行业内公司规模较小。参考海外龙

93、头的发展路径，我们认为国内也有望培育出多家物流自动化巨头企业。建议关注：安徽合力(600761，未评级)、杭叉集团(603298，未评级)、诺力股份(603611，未评级)、音飞储存(603066，未评级)。四四、出口产业链：景气度、出口产业链：景气度下降，但仍维持较高水平下降，但仍维持较高水平 新冠疫情扰动之后，海外经济体持续复苏。新冠疫情扰动之后，海外经济体持续复苏。在 2022 年新一轮疫情影响下，全球经济产生一定的波动，22 年相比 21 年 H2 景气度有所回落，但仍然保持较高景气度。比如，日本 22 年 H1 制造业销售额同比增长 6.07%，经常利润同比增长 11.69%；美国、

94、日本、德国、法国等国家的制造业 PMI 在 1-6 月小幅回落，但仍保持在 50%荣枯线以上，欧盟 27 国制造业产能利用率在 H1 基本稳定，保持在 82%以上。随着疫苗的研发和疫情的控制，自 20H2 开始经济逐渐呈现修复的状态，日本制造业工业生产指数 22 年 3 月期间突破 100，6-7 月维持 98 以上，库存指数 3-5 月则跌破100，6-7 月基本维持在 100，机械行业订单也保持较高水平，反映制造业景气度恢复。图 51：日本制造业销售额增速 资料来源：Wind，东方证券研究所 图 52：日本制造业经常利润增速 资料来源：Wind，东方证券研究所 图 53：部分海外国家 PM

95、I（%）图 54：欧盟制造业产能利用率 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 (25)(20)(15)(10)(5)051015202516/3 16/9 17/3 17/9 18/3 18/9 19/3 19/9 20/3 20/9 21/3 21/9 22/3日本制造业销售额同比（%）(100)(50)050/3 16/9 17/3 17/9 18/3 18/9 19/3 19/9 20/3 20/9 21/3 21/9 22/3日本制造业经常利润同比（%）253035404550556065-052017-

96、-------05美国:制造业PMI德国:制造业PMI日本:制造业PMI55606570758085-----------06欧盟2

97、7国制造业产能利用率（%）机械设备行业深度报告 疫情冲击板块Q2增速放缓，新能源装备增速领先 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。27 机械行业出口受益海外经济复苏。机械行业出口受益海外经济复苏。20 年初，我国机械工业行业收入和出口交货值均出现明显下降，而随着疫情得到控制，我国机械工业行业景气度整体上升，2022年H1通用设备/专用设备/铁路、船舶、航空航天和其他运输设备/仪器仪表/金属制品行业出口交货值分别同比增长8.0%/19.2%/12.0%/4.4%/8.0%，出口增速逐渐下滑，但

98、均高于相应的制造业增加值增速。短期内海外宏观经济复苏放缓，出口景气度有所下滑。考虑到 21 年 H1 高增速的基数效应，出口景气度仍维持较高水平，我们认为海外需求仍能保持较高水平，出口景气度有望维持较高水平。图 55：通用、专用机械收入增速与出口交货值增速 资料来源：Wind，东方证券研究所 图 56：铁路、船舶等运输设备收入增速与出口交货值增速 资料来源：Wind，东方证券研究所 图 57：金属制品收入增速与出口交货值增速 资料来源：Wind，东方证券研究所 图 58：仪器仪表收入增速与出口交货值增速 资料来源：Wind，东方证券研究所 贸易修复有利于进出口。贸易修复有利于进出口。自 201

99、8 年中美贸易冲突以来，关税的上升及部分部件进口受限也影响了我国装备的进出口。但向前看，我们也看到了一些边际改善的信号。面对持续“爆表”的通货膨胀率，美国总统拜登曾多次明确表态，抗击通胀是美国当前的首要经济任务，正在讨论是否取消关税。据 CNBC 报道，5 月 10 日，美国总统拜登在向全国发表讲话时表示，白宫正在评估特朗普对中国征收的关税，可能会取消部分关税以帮助控制美国不断上涨的消费者价格。6 月 5 日，美国商务部长吉娜 雷蒙多表示，拜登总统已要求商务部考虑取消前总统特朗普对中国实施的部分关税。我们认为若中美关税下降，则进出口相关的机械公司将进一步受益。-30-20-1001020304

100、050-------------042022-06通用设备出口交货值累计同比（%）专用设备出口交货值累计同比（%）通用设备制造业增加值累计同比(%)专用设备制造业增加值累计同比(%)-20-100102030-

101、------------042022-06铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业出口交货值累计同比（%）铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增加值累计同比(%)-20-50----0

102、---------042022-06金属制品业出口交货值累计同比（%）金属制品业增加值累计同比(%)-15-10-50510152025--------0820

103、20------06仪器仪表制造业出口交货值累计同比（%）仪器仪表制造业增加值累计同比(%)机械设备行业深度报告 疫情冲击板块Q2增速放缓，新能源装备增速领先 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。28 机械竞争力加强，助力企业出海。机械竞争力加强，助力企业出海。近年来，随着技术实力的进步，我国机械产品竞争力不断加强，以挖掘机为例，国产品牌的市场占有率从十年前的不到

104、 40%提升到目前的 70%。从全球角度看，自2000年以来，我国机械及运输设备的出口金额也在持续扩大优势。从中长期看，我们认为我国机械公司的市场竞争力仍将提升，并带来海外市场份额的进一步拓展。首先，从技术上看，近年来行业持续研发投入，我们国产设备的技术在持续进步。第二，疫情期间，国内机械产品出口较好，有望继续在海外市场形成先发市场优势。第三，国内制造业存在升级，将为设备类供应链提供更多国产替代和产业化的机遇，进一步提升机械行业综合竞争力。图 59：国内市场挖机国产品牌占比 资料来源：Wind，东方证券研究所 图 60：机械及运输设备出口金额（亿美元）资料来源：Wind，东方证券研究所 建议关

105、注：捷昌驱动(603583，未评级)、凯迪股份(605288，未评级)、巨星科技(002444，未评级)等。五五、弱周期板块：需求韧性依然较强、弱周期板块：需求韧性依然较强 随着经济水平提升，不论企业还是消费者，对品质的重视程度都在不断提升。因此检测服务、消费升级相关的设备行业兼具下游弱周期和渗透率成长特点。我们认为这些板块的吸引力有望更加凸显。5.1 检测服务稳定增长，新兴领域渗透率提升 检测市场持续平稳发展。检测市场持续平稳发展。近年来，受益于经济水平提升，产品检验的市场也在蓬勃发展。截至2020 年底，我国共有检验检测机构 48919 家，同比增长 11.16%，板块实现营业收入 358

106、5.92 亿元，同比增长 11.19%。从业人员 141.19 万人，同比增长 9.90%。2020 年共出具检验检测报告5.67 亿份，同比增长 7.64%，平均每天对社会出具各类报告 155.34 万份。0070809007/1 08/5 09/9 11/1 12/5 13/9 15/1 16/5 17/9 19/1 20/5 21/9中外合资、外商独资企业市占率（%）国产品牌市占率（%）0200040006000800040002000年2003年2006年2009年2012年2015年2018年中国美国德国日本 机械设备行业深度报告 疫情冲击

107、板块Q2增速放缓，新能源装备增速领先 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。29 图 61：我国检验检测机构数量增长 资料来源：Wind，东方证券研究所 图 62：检验检测市场规模 资料来源：Wind，东方证券研究所 检测行业具有弱周期属性。检测行业具有弱周期属性。在 2020 年新冠疫情期间，国内外经济环境出现波动，但我国检验检测行业继续保持增长趋势。从 2014-2020 年历史的数据复盘来看，检测检验行业增速在较高的水平上保持稳定，我们认为检测检验行业的下游分布广泛，与GDP关联度较大，

108、因此具有弱周期的属性。新兴领域渗透率仍有提升空间，增速有潜力。新兴领域渗透率仍有提升空间，增速有潜力。从 2014-2020 年历史的数据复盘来看，检测检验行业增速总是高于 GDP 增速。平均看约达 GDP 增速的 2 倍左右。我们认为随着我国经济水平仍在上升，人们对美好生活、高质量产品的需求持续增加，多个经济领域的渗透率都存在上升空间。而其中新兴领域如包括电子电器、机械（含汽车）、材料测试、医学、电力、能源和软件及信息化等的提升比例也存在空间。图 63：检测行业收入增速与 GDP 增速 资料来源：Wind，东方证券研究所 图 64：新兴领域占比提升 资料来源：Wind，东方证券研究所 从上市

109、公司看，从上市公司看，疫情导致疫情导致行业盈利行业盈利短期承压短期承压。我们对 A 股检测类上市公司近年来的综合表现进行统计，统计其营业收入、归母净利润总额，总收入规模与行业发展趋势一致，保持稳定增长，其02468101214160.01.02.03.04.05.06.02000192020检测机构（万家，左轴）同比（%，右轴）0246800500025003000350040002000192020检验检测营业收入（亿元，左轴）同比（%，右轴）024681012

110、42001820192020检验检测营业收入增速（%）GDP增速（%）0070200192020传统领域占比（%）新兴领域占比（%）机械设备行业深度报告 疫情冲击板块Q2增速放缓，新能源装备增速领先 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。30 净利率和 ROE 水平自 2020 年疫情以来相对承压，2022 年 H1 加权归母净利润率为 8%，2022 年H1 扣除新三板后的上市公司 ROE 中位数达 3.

111、7%，行业内公司 ROE 分化较为严重。大型公司发展空间依然巨大。大型公司发展空间依然巨大。从行业统计数据看，就业人数在 100 人以下的检验检测机构数量占比达到 96.43%，绝大多数检验检测机构属于小微型企业。从服务半径来看，73.38%的检验检测机构仅在本省区域内提供检验检测服务，服务半径依然较小。从专利数量来看，2020 年全国检验检测机构拥有有效专利 86944 件，平均每家机构 1.78 件，创新能力偏弱。根据我们测算，目前 A股检测类上市公司收入仅占全行业的 8%，向未来看，我们认为龙头公司有望凭借品牌优势进一步拓展连锁店，其市占率有望持续不断提升，未来发展空间巨大。建议关注：华

112、测检测(300012，未评级)、安车检测(300572，买入)、苏试试验(300416，未评级)。图 65：检测类上市公司的收入及盈利情况 资料来源：Wind，东方证券研究所 图 66：部分检测类上市公司 ROE（中位数）变化 资料来源：Wind，东方证券研究所 5.2 消费类装备将持续出现产品升级 消费类装备升级贴合经济发展。消费类装备升级贴合经济发展。随着经济的发展，人们更愿意在高效升级的领域实现消费，因此具有消费品属性的赛道除了自身具有稳定性的特点以外，也具有渗透率持续提升的空间。除了耳熟能详的食品饮料医药等板块以外，在机械板块中也存在着符合消费属性的细分领域。由于公司下游往往也比较多，

113、很难被 1-2 个领域完全概括，所以主观的统计拆分出几个消费升级、纺织服装、食品饮料及包装等细分领域设备。这类公司或者为 2C 的下游企业服务，比如低温奶包装设备、工业平缝机等，或者本身就是消费品或者消费品的零部件，比如手工具或者自动升降办公桌的线性驱动系统等。表 9：消费类统计部分公司 相关板块相关板块 相关个股相关个股 消费升级 捷昌驱动、快克股份、科沃斯、巨星科技、弘亚数控 纺织服装 杰克股份、上工申贝、标准股份、卓郎智能 食饮及包装 永创智能、中亚股份、新美星、银都股份、乐惠国际 数据来源：东方证券研究所 重视和把握消费升级。重视和把握消费升级。从三个赛道收入增速规律看，（1）消费升级

114、类机械公司的收入增速高于机械板块平均水平，板块公司的成长性更优；（2）食品及包装类机械公司的收入增速更加平滑；0246803003502000022H1检测类上市公司收入（亿元，左轴）归母净利润率（%，右轴）02468000212022H1ROE中位数（%）机械设备行业深度报告 疫情冲击板块Q2增速放缓，新能源装备增速领先 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。

115、并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。31（3）纺织服装类机械公司额的收入增速围绕机械板块做大幅波动，下行期增速有限，上行期增速弹性较大。展望 2022-2023 我们依然看好这三类装备公司的发展。建议关注：杰克股份(603337，未评级)、永创智能(603901，未评级)、爱科科技(688092，未评级)、弘亚数控(002833，未评级)。图 67：消费类设备和机械板块收入增速比较 资料来源：Wind，东方证券研究所 六六、能源装备：能源价格助推产业链产能提升、能源装备：能源价格助推产业链产能提升 6.1 光伏设备：22H1 毛利率企稳，看好全年扩产 我国可再生能源发电累计装机容量继续突

116、破。我国可再生能源发电累计装机容量继续突破。根据国家能源局统计统计，截至 2021 年底，我国可再生能源发电累计装机容量达到 10.6亿千瓦，突破 10亿千瓦大关，比 2015年底实现翻番，占全国发电总装机容量的比重达到 44.8%，比 2015 年底提高 11.5 个百分点。其中，水电、风电、太阳能发电和生物质发电装机分别达到 3.91 亿千瓦、3.28 亿千瓦、3.06 亿千瓦和 3798 万千瓦，均持续保持世界第一。2022年 H1，我国可再生能源新增装机 5475万千瓦，占全国新增发电装机的 80%，可再生能源发电装机达 11.18 亿千瓦。(40)(20)02040608010020

117、0020202122H1消费升级机械收入增速（%）纺织服机械装收入增速（%）食饮包装机械收入增速（%）SW机械整体收入增速（%）机械设备行业深度报告 疫情冲击板块Q2增速放缓，新能源装备增速领先 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。32 图 68：太阳能发电新增设备容量增速 资料来源：Wind，东方证券研究所 图 69：太阳能发电设备容量累计增速 资料来源：Wind，东方证券研究所 双碳目标下，光伏长期向好。双碳目标下，光伏长期向好。在碳中和的驱动

118、下，我们认为光伏等新能源发展前景持续向好。2021 年我国太阳能发电装机容量达 3.1 亿千瓦，同比增长 20.9%。从电池产量看，2021 年太阳能电池产量累计同比增长 42.1%。根据 CPIA 统计多省份十四五光伏装机量目标看，未来行业仍将保持高景气。根据CPIA协会预测，2022年全球和我国光伏新增装机量可分别达232-286GW、83-99GW。从短期看，我们认为太阳能装机量的增速略有下滑与前期产业链的产品成本上升有关，但随着明年上游产能投放及规模效应产生，产业链价格有望回落，2022 年行业新增装机量有望继续回升。而技术升级也将带动装备的更新迭代。图 70：2022-2026 年我

119、国光伏新增装机预测 资料来源：CPIA，东方证券研究所 图 71：2022-2026 年全球光伏新增装机预测 资料来源：CPIA，东方证券研究所 在光伏设备板块，我们统计上机数控、晶盛机电、高测股份、奥特维、捷佳伟创、迈为股份、精功科技、帝尔激光、连城数控、罗博特科。从收入增速看，2022H1/2022Q2公司收入增速中位数为+46%/+56%，从归母净利润增速看，2022H1/2022Q2 公司归母净利润增速中位数为+50%/+42%，受到疫情影响，2022Q2 部分公司归母净利润增长放缓，板块整体增速较快，毛利率和净利率逐步企稳。表 10：光伏设备公司 2022 中报业绩表现-200020

120、040060080010----------012022-06太阳能发电新增设备容量累计同比（%）0510152025---03装机容量:太阳能发电:全国:累计值同比（%）020406080001

121、7200212022E2023E2024E2025E2026E保守情况（GW）乐观情况（GW）0500300350400200002020212022E2023E2024E2025E2026E保守情况（GW）乐观情况（GW）机械设备行业深度报告 疫情冲击板块Q2增速放缓，新能源装备增速领先 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。33 收入增速（%）归母净利润增速（%）22H1 同比 2

122、2Q2 同比 22Q2 环比 22H1 同比 22Q2 同比 22Q2 环比 光伏设备板块中位数 45.78%56.11%14.82%50.41%42.17%36.45%数据来源：wind，东方证券研究所 图 72：光伏设备板块毛利率（中位数）变化 图 73：光伏设备板块净利率（中位数）变化 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 光伏设备增速向上，看好扩产大年景气需求。光伏设备增速向上，看好扩产大年景气需求。往前看，我们认为光伏行业有望保持景气，今年仍有望是扩产大年，建议关注硅片、电池片设备龙头：1）海外装机：短期疫情主要影响组件订单签约进度和物流，受地缘政治

123、以及能源安全影响，海外装机进度和组件新订单签约有望加速；2）国内装机：光伏产品价格下降有望加速国内装机，叠加去年递延到今年的项目，全年国内装机有望继续保持快速增长；3）厂商扩产：下游厂商扩产节奏有序推进，一线厂商希望在行业动荡期和技术转换节点扩产占据先机，今年仍有望是扩产大年。建议关注：迈为股份(300751，未评级)、捷佳伟创(300724，未评级)、金辰股份(603396，未评级)。6.2 锂电装备：新能源汽车景气持续 受益环保推动和技术进步，我国新能源汽车快速增长。受益环保推动和技术进步，我国新能源汽车快速增长。2021 年我国新能源汽车产量达 367.7 万辆，同比增长 145.6%，

124、2021 年来行业持续高增长，全年当月同比增速保持 50%以上，电动汽车需求持续旺盛，行业景气度持续向好。根据中国汽车工业协会数据，2022 年 1-7 月，我国新能源汽车产销分别完成 327.9 万辆和 319.4 万辆，同比均增长 1.2 倍，2021-2022 年中国汽车动力电池及氢燃料电池产业发展年度报告预测 2022年中国新能源汽车产量规模合计达 562.7万辆，同比增长约 71.7%。而动力电池装机量也同步增加，2021 年装机量 154.5GWh，同比增加 142.8%；2021-2022 年中国汽车动力电池及氢燃料电池产业发展年度报告预测，2022 年中国新能源汽车动力电池需求

125、达 282.4GWh，同比增长约 82.8%。行业的持续快速增长，也将推动电池设备的投资。在经济发展和政策的双重推动下，锂电池的下游需求继续旺盛，反映行业发展持续向好。20%25%30%35%40%45%2000212022H15%7%9%11%13%15%17%19%21%23%25%2000212022H1 机械设备行业深度报告 疫情冲击板块Q2增速放缓，新能源装备增速领先 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的

126、免责申明。34 图 74：新能源汽车产量 资料来源：Wind，东方证券研究所 图 75：动力电池装机量 资料来源：Wind，东方证券研究所 我们统计先导智能、赢合科技、华自科技、杭可科技、利元亨、联赢激光、星云股份、科恒股份等 锂 电 设 备 板 块 公 司。2021H1/2022Q2 公 司 收 入 增 速 中 位 数 为+66.61%/+65.61%，2021H1/2022Q2 公司归母净利润增速中位数为+66.68%/+60.91%，锂电设备板块 8 家公司2021H1 销售毛利率中位数为 27.92%，销售净利率中位数为 6.45%。我们认为，在汽车电动化趋势之下，全球新能源汽车销量及

127、渗透率提升迅速，动力电池企业持续扩产，锂电设备下游需求旺盛，行业景气度较高。受到疫情影响之下，2022Q1 公司收入和净利润仍然保持高增长。表 11：锂电设备公司 2021 年报、2022 一季报业绩表现 收入增速（%）归母净利润增速（%）22H1 同比 22Q2 同比 22Q2 环比 22H1 同比 22Q2 同比 22Q2 环比 锂电设备中位数 66.61%65.61%31.05%66.68%60.91%46.07%数据来源：wind，东方证券研究所 图 76：锂电设备板块毛利率（中位数）变化 图 77：锂电设备板块净利率（中位数）变化 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Win

128、d，东方证券研究所 -004005---------102022-02新能源汽车产量累计同比（%）-2000200400600800100012-------10

129、---04动力电池装机量:当月同比(%)0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%50.00%2000212022H10.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%2000212022H1 机械设备行业深度报告 疫情冲击板块Q2增速放缓，新能源装备增速领先 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的

130、投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。35 下游景气旺盛，设备订单向好。下游景气旺盛，设备订单向好。受新能源汽车及动力电池快速增长，电池环节景气向好。参考龙头公司宁德时代的融资和财务数据，公司近年来融资用于产能扩建，固定资产逐季度环比上升，反映公司产能正逐渐投放。而锂电设备龙头先导智能的订单也随着行业的产能上升而更加向好。向前看，我们仍然看好未来新能源汽车和动力电池需求，参与锂电设备前后道工序公司都将持续受益。建议关注：先导智能(300450，未评级)、利元亨(688499，未评级)、杭可科技(688006，未评级)、海目星(688559，未评级)。图 78：宁德时代电池销量

131、 资料来源：Wind，东方证券研究所 图 79：宁德时代固定资产情况 资料来源：Wind，东方证券研究所 表 12：先导智能订单跟踪 时间 订单情况 2022H1 新签订单 155 亿元（不含税）2021 新签订单 187 亿元（不含税）2021H1 新签订单 92.35 亿元（不含税）2021M1-5 先导智能及泰坦新动力收到宁德时代及其控股子公司中标通知共 45.47 亿元（不含税）2021Q1 新签订单 38.49 亿元(不含税)2020 新签订单 110.63 亿元 2020M9-11 先导智能及泰坦新动力收到宁德时代及其控股子公司中标通知共 32.28 亿元（不含税）2020Q1-3

132、 先导智能在手订单 62.60 亿元（含税），泰坦新动力在手订单 12.30 亿元（含税）2020H1 新签订单金额同比增长 83.19%2020Q1 新签订单金额同比增长 57.83%数据来源：公司公告，东方证券研究所 05000204060800200021宁德时代电池系统销量（GWh，左轴）同比（%，右轴）-10-5055400050060070018Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q1

133、22Q2宁德时代固定资产（亿元）环比（%，右轴）机械设备行业深度报告 疫情冲击板块Q2增速放缓，新能源装备增速领先 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。36 6.3 油服/煤机：下游盈利提升，资本开支上行 能源安全仍是中长期趋势。能源安全仍是中长期趋势。2021 年多项能源产品价格持续上行，一方面由于经济复苏，市场的需求向好，另一方面也是受供给端压制。从能源的对外依赖度看，我国原油和天然气依然比较依赖进口。而通过推广可再生能源，我国能源的对外依赖度将逐渐下降。但可再生能源的兴建需要时间和资金

134、，从中长期维度看，传统能源仍将占据重要地位，而传统能源本身也在逐渐升级，比如在油气领域加大开发页岩油气，煤炭领域推广无人矿山开发。（1）油气价格上行，助力全球开发投资）油气价格上行，助力全球开发投资 油气价格上行，助力全球开发投资。油气价格上行，助力全球开发投资。2020 年初受疫情影响，原油和天然气价格出现大幅下降，布伦特原油期货结算价在 2020 年 3 月 31 日创 22.74 美元/桶的低价。随着疫情逐步得到控制，原油价格和天然气价格逐渐恢复。而从库存情况看，美国炼厂开工率已经恢复并保持在较高水平，但原油商业库存仍在低位水平，油气行业具备复苏的驱动力。从钻机数量看，20 年 10 月

135、的陆地和海上钻机下降至 848 和 169 部，而随着经济回暖、原油需求上升，全球钻机数量稳步回升（尤其是陆地钻机），22 年 8 月全球钻机和全球海上钻机数量分别达 1826 和 229 部。向前看，随着经济的恢复，我们认为全球在用钻机数有望进一步回升。而自十年前的非常规油气革命以来，美国的油气设备也即将进入更换期，市场空间巨大。近年来我国油气设备厂商在技术实力、现场经验、品牌服务等方面都取得了很大的进步，我们看好国内设备厂商在海外市场的发展机遇。图 80：布伦特原油均价 资料来源：Wind，东方证券研究所 图 81：全球在用钻机情况 资料来源：Wind，东方证券研究所 板块收入保持复苏。板

136、块收入保持复苏。22H1 油服板块收入/归母净利润增速中位数分别达 13.63%/25.23%；22Q2收入/归母净利润增速中位数分别达 17.65%/28.77%，行业景气旺盛。从盈利能力来看，21 年来盈利继续回升，22Q2 在疫情影响下，盈利并未出现下滑。表 13：油服板块公司业绩表现（中位数口径）收入增速（%）归母净利润增速（%）22H1 同比 22Q2 同比 22Q2 环比 22H1 同比 22Q2 同比 22Q2 环比 油服板块中位数 13.63%17.65%44.41%25.23%28.77%136.00%数据来源：wind，东方证券研究所 0204060801001201402

137、016/102017/022017/062017/102018/022018/062018/102019/022019/062019/102020/022020/062020/102021/022021/062021/102022/022022/06布伦特原油期货结算价（美元/桶）0500025002016/112017/032017/072017/112018/032018/072018/112019/032019/072019/112020/032020/072020/112021/032021/072021/112022/032022/07全球钻机数量（部）机械设备

138、行业深度报告 疫情冲击板块Q2增速放缓，新能源装备增速领先 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。37 图 82：油服板块毛利率中位数 图 83：油服板块归母净利率中位数 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 （2）能源保供背景下，煤炭景气有利于设备投资）能源保供背景下，煤炭景气有利于设备投资 能源保供背景下，煤炭景气有利于设备投资。能源保供背景下，煤炭景气有利于设备投资。自供给侧改革以来，我国煤炭价格恢复上行，也带动了设备行业的发展。2020 年新冠疫情以来

139、，由于经济需求恢复和运输紧张导致煤炭价格进一步上升。而过高的煤价对电力、民生都有较大压力，前期国家发改委对于保障冬季电力供应方面做出了相关的指示，保障煤炭的充足供应，防止价格恶意炒作，近期煤价出现大幅回调，但仍处于较高位置。在良好的盈利条件下，煤炭的产量逐渐上升，而行业固定资产投资尚处于底部区间，2021 年煤炭开采和洗选业固定资产投资同比增长 11%，2022 年 1-6 月煤炭开采和洗选业固定资产投资同比增长 37%。随着疫情的逐渐好转，企业生产的不断恢复，将会进一步促进煤炭产量的增加，我们认为行业投资存在回升空间，利好煤机装备制造业。图 84：动力煤价格情况 资料来源：Wind，东方证券

140、研究所 图 85：煤炭行业资本开支情况 资料来源：Wind，东方证券研究所 智慧煤机打开行业发展空间。智慧煤机打开行业发展空间。近年来，国家持续推出多条政策和意见对煤矿智能化做出规范的指示。我们认为我国煤炭智能化正处于快速发展期前端，十四五期间市场将保持快速发展。2020 年3 月，由国家发展改革委、能源局、应急部、煤监局、工信部、财政部、科技部、教育部 8 部委0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%2000212022H10.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%20

141、00212022H007008009----------07环渤海动力煤(Q5500K)综合平均价格指数（元/吨）-40-30-20-50602016/022016/062016/102017/022017/062017/102018/022018/0

142、62018/102019/022019/062019/102020/022020/062020/102021/022021/062021/102022/022022/06煤炭开采和洗选业固定资产投资完成额累计同比（%）机械设备行业深度报告 疫情冲击板块Q2增速放缓，新能源装备增速领先 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。38 联合印发了关于加快煤矿智能化发展的指导意见，指出煤矿智能化是煤炭工业高质量发展的核心技术支撑，将人工智能、工业物联网、云计算、大数据、机器人、智能装备等与现代煤炭开发利

143、用深度融合，形成全面感知、实时互联、分析决策、自主学习、动态预测、协同控制的智能系统。2021 年 7 月，国家能源局煤炭司发表了关于征求智能化煤矿验收管理办法（试行）（征求意见稿）意见的公告，意在做好智能化示范煤矿验收管理。建议关注：杰瑞股份(002353，买入)、迪威尔(688377，未评级)、通源石油(300164，未评级)，以及郑煤机(601717，未评级)、天地科技(600582，未评级)。七七、风险提示、风险提示 宏观经济变化不及预期：宏观经济变化不及预期：宏观经济波动对机械行业公司影响较为直接，宏观经济变化如果向悲观方向发展，将导致诸多下游企业资本开支意愿降低，影响中游设备企业收

144、入及利润。基建等固定投资产投资不及预期：基建等固定投资产投资不及预期：由于逆周期板块如工程机械等，其下游开工或工作量与基建等固定资产投资息息相关；如果基建等领域固定资产投资额或增速有所波动，将影响上述板块公司的收入和利润；全球贸易冲突风险：全球贸易冲突风险：贸易全球化对机械出口公司有利，而贸易冲突，如关税提高，将直接影响设备出口占比较多的企业利润，也将影响设备企业下游企业的利润，从而影响企业对设备的投资需求；疫情管控不及预期：疫情管控不及预期：若国内外疫情防控不及预期而出现反复，则制造业及产业链复苏仍将存在困难；原材料价格仍处于高位：原材料价格仍处于高位：随着下游产能释放，原材料价格有望回落，

145、但如果疫情等因素影响加剧，则原材料价格或处于高位，机械设备盈利或将受损；能源、电力供应风险：能源、电力供应风险：国际能源形势严峻，国内电力供应不足，影响企业生产经营。机械设备行业深度报告 疫情冲击板块Q2增速放缓，新能源装备增速领先 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。39 信息披露信息披露 依据发布证券研究报告暂行规定以下条款：依据发布证券研究报告暂行规定以下条款：发布对具体股票作出明确估值和投资评级的证券研究报告时，公司持有该股票达到相关上市公司已发行股份1%以上的，应当在证券研究报告中

146、向客户披露本公司持有该股票的情况，就本证券研究报告中涉及符合上述条件的股票，向客户披露本公司持有该股票的情况如下：就本证券研究报告中涉及符合上述条件的股票，向客户披露本公司持有该股票的情况如下：截止本报告发布之日，资产管理、私募业务仍持有恒立液压（601100）、杭叉集团(603298)、绿的谐波(688017)、伊之密（300415）、杰克股份(603337)股票达到相关上市公司已发行股份 1%以上。提请客户在阅读和使用本研究报告时充分考虑以上披露信息。机械设备行业深度报告 疫情冲击板块Q2增速放缓，新能源装备增速领先 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分

147、，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。40 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。投资评级和相关定义 报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；公司投资评级的量化标准公司投资评级的量化标准 买入：相对

148、强于市场基准指数收益率 15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率 5%15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。暂停评级 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票

149、的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。行业投资评级的量化标准行业投资评级的量化标准：看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。免责声明 本证券

150、研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地

151、发布。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风

152、险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。HeadertTable_Address 东方证券研究所 地址：上海市中山南路 318 号东方国际金融广场 26 楼 电话： 传真： 网址：