美国联邦基金利率走势 原图定位 营收角度:2023 年,新兴市场积压换机需求有望释放,短期功能机复苏节奏或快于智能机,全年维度下均有望实现成长。受美联储大幅加息、全球经济疲弱以及地缘冲突下避险情绪升温等多重因素影响,2022 年美元指数持续走强,2022 年 10 月美元指数升至近 20 年高位。10 月中旬后美元指数虽有所回调,但仍处于相对高位。此外,由于俄乌冲突、异常气候等影响,全球粮食价格大幅上涨。据联合国粮农组织,2022 年 5 月全球食品价格指数(谷物)达到 173.5,创近年高点。在公司销售模式中,公司与经销商进行美元定价,经销商与消费者进行本地货币结算,因此 2022 年美元走强+粮食价格扰动对欠发达地区消费者的消费能力及消费意愿产生较大冲击。聚焦 2023 年,我们认为美联储加息预期减弱,粮食价格扰动同比亦有望改善,有望带动下游积压需求复苏。(1)美元方面,参考中信证券研究部海外宏观组于 5 月 11 日外发的报告《通胀数据符合预期,预计联储将暂停加息》,我们预计美联储降息时点或在今年底或明年初。受此影响,我们预计新兴市场国家货币贬值压力有望得到缓解。(2)粮食价格方面,国家粮食与物资储备局预计 2023 年玉米、小麦等谷物供应将持续偏紧,产需缺口扩大,国际价格或延续高位震荡,地缘政治风险是影响农产品市场的最大变量,世界银行预计 2023 年农产品价格将同比下降 5%,同比亦有所改善。我们认为,2022 年公司营收承压主要系以上宏观因素影响下新兴市场需求积压所致,非洲地区消费者换机需求并非消失,而是短期延缓,随宏观干扰因素边际减弱,对价格更为敏感的新兴市场需求亦有望率先复苏,其中功能机复苏节奏或快于智能机产品。我们看到公司一季度营收及利润同比仍下滑,但跌幅已环比明显收窄。我们测算 2023Q1 公司功能机、智能机销量分别为 2300/1300 万,分别同比+10%/-21%。全年维度下,我们预计公司功能机、智能机销量有望达约 1 亿/7800 万台,分别同比+11%/+19%,均有望实现成长。