ROIC/ROE对债务成本的敏感度（横轴为税前利息率） 原图定位

关于第一个变化，参见我们此前的报告《房地产行业专题：“慢时代的财务特征”：基于一个简化模型的讨论》，尽管 ROE 面临下降压力，但优质房企通过净利润率、回款时间、债务成本、有息杠杆率四个方面的调整，有能力保证 ROE 不下降，甚至有所上升。而且，与快周转模式相比，同样的 ROE 水平，由于总杠杆（包括隐形杠杆）更低、现金流饥渴度下降、净利润率改善，PB 反而会迎来上升的契机。