1、 ）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 证 券 研 究证 券 研 究 报 告报 告 羽绒服行业深度研究报告 推荐推荐（首次首次） 鸿雁翩翩时尚启蒙，国潮崛起前路迢迢鸿雁翩翩时尚启蒙，国潮崛起前路迢迢 从中国制造到中国品牌从中国制造到中国品牌， 国内龙头企业发展大有可为， 国内龙头企业发展大有可为： 国内羽绒服行业龙头化 优势明显， 以波司登为代表的国内企业有望通过。

2、万 联 证 券 请阅读正文后的免责声明 证券研究报告证券研究报告| |纺织服装纺织服装 后疫情时代，多因素助力运动鞋服市场腾飞后疫情时代，多因素助力运动鞋服市场腾飞 同步大市同步大市（维持） 消费升级系列消费升级系列报告报告之运动鞋服篇之运动鞋服篇（一）（一） 日期：2020 年 05 月 26 日 行业核心观点：行业核心观点： 近年来，我国政策多次鼓励支持引导体育相关产业发展，全民健。

3、 动 态 跟 踪 【 行 业 证 券 研 究 报 告 】 纺织服装行业 继续看好运动和化妆品行业 关注羽绒 服和珠宝龙头 2019 年度纺服时尚消费品电商数据分析 核心观点核心观点 运动板块：运动板块：全年全年保持高景气保持高景气，龙头龙头企业普遍实现企业普遍实现 50%以上高增速以上高增速。
外资巨头规模领先，。
外资巨头规模领先， 内外资龙头增速各有千秋内外资龙头增速各有千。

4、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/旅游服务业/旅游综合 证券研究报告 科锐国际科锐国际（300662）公司研究报告）公司研究报告 2020 年 08 月 25 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市 优于大市 首次首次 覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 08 月 21 日收盘价 （元） 58.80 52 。

5、型消费驱动，年复合增速达30%，前、后期分别成就了以李宁、安踏体育为代表的普通运动品牌和以卡帕为代表的运动时尚品牌。
此后进入向体验型消费阶段切换的转型期(2008-2014 年)，期间面临了业绩下降、库存积压、竞争加剧等困局。
在国家政策的情况下，运动鞋服为代表的体育用品行业逐步成功转轨体验型消费，2014 年终端销售市场规模回升实现10.1%正增长，截至2020 年市场规模达3150 亿元;在2020 年受到疫情影响情况下，2015-2020 年CAGR5 仍达到11.1%。
随着渠道库存的消化和体育用品市场重拾高增速，在专业驱动体验型消费主导的体育用品市场中具有突出产品研发优势和品牌营销能力的公司充分受益行业需求增长和估值提升。
以安踏体育、李宁为代表的国内体育运动品牌已成长为大市值企业，截至2021 年3 月19 日总市值已分别达约2728 亿元和990 亿元，位列全球体育用品集团市值排行第3 名和第6 名。
据数据统计，2020 年底，中国体育服饰行业市场规模已达3150 亿元，CAGR5 为11.1%，(不考虑受疫情影响的2020 年，2014-2019 年CAGR5 达16.6%)，展现出良好的成长性。
市场快速扩容下，2016 至2020 年体育服饰占服装行业整体零售市场规模比重已由8.8%上升至13.3%。
2015-2019 年体育服饰上市公司平均净资产收。

6、证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 品牌制胜品牌制胜：羽绒服行业如何实现升级之路羽绒服行业如何实现升级之路 羽绒服行业深度报告2021.1.4 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 中信证券中信证券研究部研究部估测，估测，。

7、p时尚转型，高端定位。
1999 年，Remo Ruffini 成为 Moncler 的创意总监，后于 2003年，Remo Ruffini 注资公司并获得控制权。
Rome Ruffin 对公司的重新定位起到了重要作用，在他的领导下公司采取多。

8、 Z世代的成长轨迹伴随着我国经济与军事实力的不断提升，国际形势的风云变幻更凸显我国的制度优势。
新冠疫情爆发后，我国疫情防控体现出的高效率不断强化年轻世代的制度自信。
疫情期间，中西方在各个领域的观念碰撞频发，更激发年轻时代的爱国热情，增进其。

9、 非物质文化遗产内容被深度融合到 IP 运营之中，推动国风热潮，助推华服产业链蓬勃发展。
pp 从国货美妆市场来看，国货美妆输出东方文化，引领 国风消费时尚。
根据第一财经商业数据中心，平价彩妆中，国货彩妆的消费者渗透率近9成，销售份额超6成。

10、露的 2020 年报中，FILA 品牌收入 174.5 亿，占收入 49.1，营业利润疫情下仍保持 25.7高位，收入和利润贡献都占据集团半壁江山。
2009 年安踏从百丽手中收购 FILA 大中华区业务，通过 5 年的产品风格调试和单店模。

11、20042020财年公司收入归母净利复合增速为1112;我们将公司的发展简要分为三个阶段:1FY2007年以前:从代工业务起家，依靠设计质量服务营销将主品牌波司登逐步做到国内羽绒服龙头品牌，2007年成功登陆港交所上市，20042007财年。

12、坚持品质为本，打造全球最专业羽绒服。
公司基于羽绒服专家的定位，坚持羽绒服产品的品质与前沿科技。
截至 FY2021，公司已累计拥有231 项专利，为羽绒服专家提供背书支撑。
2020 年波司登助力中国登山队珠峰测量活动助力中国南极科考队科考任务。

13、反观国内，基于庞大的市场空间和广泛的消费阶层，潜在消费热情仍需激发。
波司登集团多品牌全渠道广覆盖的战略使其占据更多国内羽绒服市场份额，成为羽绒服消费市场的常青树。
同时，经过公司三年的战略变革，成功的品牌升级使得波司登主品牌占据中高端的真空带。

14、3.2 油价上行推动钻井业务边际改善油价上涨叠加钻井平台退役潮推动钻井平台利用率提升，进而影响平台日费率。
从过去几年油价与平台日费率的关系来看，在平台利用率大幅波动的情况下，日费率会呈现一定的相关性： 2014 年以后，油价从100 美元桶。

15、门店下沉开店提速，规模优势和多元化形成有利支撑。
目前一二线城市酒店行业较为成熟扩容空间有限，三线及以下城市有望享有城镇化带来的增量及连锁化率提升双重空间。
头部公司通过多品牌战略切入细分赛道，解决快速扩张下近距离开店问题。
规模越大积累的资源加。

16、 报告导览 00导语 01门店设施数字化 数字化试夜间 案例：NikeI Chanel I b8ta I Fabletics I American Eagle 沉浸武互动场景搭建 案例：DiorI Nike I Canada Goose I。