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1、 2021 年债券市场分析研究报告 2022 年 9 月 序序 言言 债券市场作为我国金融体系的重要组成之一,是积极财政政策、稳健货币政策以及其他宏观调政策实施的重要平台,支持政府部门、金融机构、实体企业等各类主体的融资需求,在服务实体经济、熨平经济周期、防范金融风险、促进金融开放中发挥重要作用。从 1981 年恢复国债发行开始,中国债券市场在曲折中前行,走过了四十多年不同寻常的发展历程。1996 年末中央托管机构建立,债券市场由此进入快速发展期,市场规模迅速壮大,市场创新不断涌现,市场主体日趋丰富,交易活跃度稳步提升,制度建设逐步完善,对外开放稳步推进。目前,中国债券市场已成为全球第二大债券
2、市场,在国家发展战略中的重要性日渐凸显。“十四五”规划纲要指出,要完善市场化债券发行机制,稳步扩大债券市场规模,丰富债券品种,发行长期国债和基础设施长期债券。作为资本市场的重要组成部分,中国债券市场正步入高质量发展的重大战略机遇期。在向高质量发展迈进的新历史阶段,债券市场运行呈现出新的特点,发展面临新的问题,需要各方参与者紧密跟踪市场运行情况,深度研究市场发展问题,以新发展理念共谋新的发展思路。市场呼吁债券市场的权威机构能提供一本全面、专业、深入的分析研究参考资料。为满足大家要求,中央结算公司今年启动编写债券市场分析研究报告,聚焦分析研究债券市场发展情况和专项问题。中央结算公司是国务院为完善债
3、券市场建设、配合金融体系 改革而出资成立的金融基础设施机构,是唯一一家从事金融基础设施服务的中央企业。自成立之日起,中央结算公司就全面深度参与中国债券市场的培育和建设。多年来,在主管部门的指导下,致力于推动债券市场高质量发展,已成为中国债券市场重要运行服务平台、国家宏观政策实施支持服务平台、中国金融市场定价基准服务平台和中国债券市场对外开放主门户。截至 2021 年末,中央结算公司登记托管各类资产约 125 万亿元,其中,债券资产87 万亿元;管理担保品余额达 17.5 万亿元,是全球最大的担保品管理平台;中债 3 个月期国债收益率作为人民币代表性利率被纳入 SDR 利率篮子。编写并发布债券市
4、场年度分析研究报告,是中央结算公司发挥专业优势、服务市场发展的具体体现。报告分为三篇,第一篇主要分析债券市场发展所处的宏观经济金融形势,第二篇主要分析债券市场运行的整体情况和各子市场的具体情况,第三篇以专题形式深入研究债券市场的主要创新和重大成就,并提出进一步推动高质量发展的政策建议。报告力求从专业视角为政策制定者提供决策参考,为市场参与者提供投资依据,为学术研究者提供实务素材。在编写过程中,我们得到了有关部门的大力支持。报告内容经过来自监管部门、市场机构、学术机构等多位专家的严格评审,得到他们的专业指导和热忱帮助,在此一并鸣谢。报告力求反映债券市场全貌,因首次编写经验不足,且数据获得受限,内
5、容可能存在不足之处,恳请广大读者批评指正。目目 录录 第一篇第一篇 宏观经济金融运行情况宏观经济金融运行情况 .1 1 第一章第一章 国际经济金融形势分析和展望国际经济金融形势分析和展望 .1 1 一、国际经济运行情况回顾.2 二、国际金融市场形势分析.4 三、展望.7 第二章第二章 国内经济金融形势分析和展望国内经济金融形势分析和展望 .1010 一、中国经济运行情况回顾.10 二、中国金融市场形势分析.14 三、展望.16 第二篇第二篇 债券市场发展情况债券市场发展情况 .1919 第三章第三章 债券市场总报告债券市场总报告 .1919 一、债券市场运行情况.19 二、债券市场产品创新.3
6、0 三、债券市场在宏观经济中的作用.34 四、债券市场制度建设.36 五、债券市场对外开放.39 六、债券市场发展建议.42 第四章第四章 国债市场分析报告国债市场分析报告 .4545 一、国债发行情况.45 二、国债存量情况.50 三、国债交易结算情况.53 四、国债市场价格走势.58 五、国债市场发展建议.60 第五章第五章 地方政府债券市场分析报告地方政府债券市场分析报告.6565 一、地方政府债券发行情况.65 二、地方政府债券存量情况.70 三、地方政府债券交易结算情况.72 四、地方政府债券市场价格走势.75 五、地方政府债券市场发展建议.78 第六章第六章 政策性金融债市场分析报
7、告政策性金融债市场分析报告.8383 一、政策性金融债发行情况.83 二、政策性金融债存量情况.92 三、政策性金融债交易结算情况.95 四、政策性金融债市场价格走势.99 五、政策性金融债市场发展展望.104 第七章第七章 商业金融债市场分析报告商业金融债市场分析报告 .105105 一、商业金融债发行情况分析.105 二、商业金融债存量情况.113 三、商业金融债券交易结算情况.117 四、商业金融债市场价格走势.122 五、商业金融债市场发展展望.125 第八章第八章 公司信用类债券市场分析报告公司信用类债券市场分析报告 .129129 一、公司信用类债券发行情况.130 二、公司信用类
8、债券存量情况.134 三、公司信用类债券交易结算情况.136 四、公司信用类债券市场价格走势.138 五、公司信用类债券市场发展建议.145 第九章第九章 资产资产证券化市场分析报告证券化市场分析报告 .149149 一、资产证券化市场政策动态.149 二、资产证券化市场运行情况.150 三、资产证券化市场创新情况.157 四、资产证券化市场发展建议.159 第十章第十章 绿色债券市场分析报告绿色债券市场分析报告 .165165 一、绿色债券政策动态.165 二、绿色债券市场运行情况.166 三、绿色债券市场创新情况.172 四、绿色债券市场发展建议.175 第十一章第十一章 债券担保品分析报
9、告债券担保品分析报告 .178178 一、债券担保品服务概况.178 二、债券担保品运用创新.187 三、债券担保品发展建议.188 第三篇第三篇 专题研究专题研究 .191191 专题一:推动债券市场高质量发展专题一:推动债券市场高质量发展 .191191 一、发展创新品种,服务实体经济发展.191 二、优化定价基准,深化收益率曲线应用.191 三、统一信披规则,完善相关制度建设.192 四、提升评级功能,加大机制创新力度.193 五、坚持制度自信,发挥中央登记托管优势.194 六、稳步扩大开放,提升市场国际吸引力.195 专题二:完善地方政府专项债项目管理体系专题二:完善地方政府专项债项目
10、管理体系 .196196 一、专项债券项目管理体系不断完善.196 二、专项债券项目管理存在的主要问题.199 三、严防风险进一步完善专项债券项目管理体系.200 专题三:专题三:TLACTLAC 债务工具发展研究债务工具发展研究 .203203 一、TLAC 债务工具特征分析.203 二、TLAC 债务工具国际实践.206 三、TLAC 债务工具缺口测算.208 四、相关建议.209 专题四:推动信用债信息披露标准统一和专题四:推动信用债信息披露标准统一和数据共享数据共享 .213213 一、标准统一和数据共享的重要意义.213 二、标准统一和数据共享的必要性和紧迫性.214 三、当前推动标
11、准统一和数据共享条件基本成熟.216 四、推动标准统一和数据共享的政策建议.217 专题五:推动科创企业信用债融资机制创新专题五:推动科创企业信用债融资机制创新 .220220 一、我国科创企业信用债融资现状.220 二、我国科创企业信用债融资面临的主要问题.221 三、支持科创企业融资的国际实践.222 四、科创企业信用债融资制度创新建议.224 五、推进创新制度落地的风险防控措施.226 专题六:推动绿债环境效益指标体系建设专题六:推动绿债环境效益指标体系建设 .228228 一、构建绿债环境效益指标体系的必要性.228 二、绿债环境效益体系建设的具体实践.229 三、推动绿债指标体系完善
12、的建议.233 专题七:高效推进信贷资专题七:高效推进信贷资产证券化信息登记工作产证券化信息登记工作 .234234 一、证券化登记实施背景.234 二、证券化登记实施情况.235 三、证券化登记展望建议.237 附录:中国债券市场年度大事记附录:中国债券市场年度大事记 .239239 参考文献参考文献 .247247 1 第一篇 宏观经济金融运行情况 第一章 国际经济金融形势分析和展望 2021 年,全球经济在动乱和不安中蹒跚前行,继续着缓慢复苏的进程,具体呈现三大趋势:一是全球经济“滞胀”风险显露端倪,发达经济体在复苏艰难的同时通胀水平明显攀升,新兴经济体经济持续降温的同时通胀压力仍然较大
13、;二是通胀压力下,发达经济体财政政策保持宽松,而宽松的货币政策逐渐转向;三是受经济复苏滞缓、主权债务危机演化、重大灾害和突发事件频发、地缘政治局势持续紧张等因素影响,国际金融市场波动加剧。展望 2022 年,世界各国将持续面临挑战,发达国家与新兴市场之间分化仍将加剧。全球主要经济体面临较大通胀压力,短时期将难以缓解,对于经济复苏是否稳固、供应链瓶颈和劳动力供给短缺何时缓解、临时性因素导致的通胀是否会带来难以控制的工资及物价螺旋式上涨等问题仍然难以获得定论,因此各国央行保持适宜货币政策取向的难度越来越大。预计美联储 2022 年将持续多次加息,中小型发达经济体预计继续加息,欧元区和日本或将维持宽
14、松政策,但后续可能在边际上收紧;对新兴经济体来说,既面临经济下行和通胀的压力,又要警惕发达经济体政策转向后的溢出效应,加息趋势预计将在多数新兴经济体中蔓延。全球大类资产的主要逻辑线索是美联储加息节奏、美元强势周期、美债收益率上行、全球资本流动、大宗商品价格筑顶分化,而权益市场,将在基本面、资金面、政策面等中动荡博弈。2 一、国际经济运行情况回顾 2021 年,全球经济虽然实现了疫情初步缓解后的强势反弹,但疫情反复给全球经济增长带来了不容忽视的下行压力,总体上表现出以下几大特点:一是全球 GDP 涨幅反弹。根据国际货币基金组织数据,2021年全球 GDP 同比增长 6.11。这是近年来全球 GD
15、P 同比最大涨幅,主要由于 2020 是二战结束以来世界经济最大幅度的产出萎缩,同时在全球疫情初步缓解后全球各国出台一系列刺激经济政策,导致全球 GDP 整体增长水平较高。二是失业率明显下降。疫情暴发后,世界主要经济体的失业率均处于历史高位。2020 年末,美国、欧元区、日本失业率分别为 6.7%、8.2%、2.8%,疫情发展过程中,多个国家出台稳就业相关政策,全球失业率明显下降,到 2021 年末,美国、欧元区、日本失业率分别下降至 3.9%、7.0%、2.5%。三是全球经济呈现通胀趋势。2021 年上半年疫情导致供需错配,下半年供应链瓶颈、劳动力不足和能源短缺问题进一步突显。去全球化浪潮再
16、起,保护主义蔓延,疫情进一步中断了贸易往来和人员流动,影响全球供应链和物流顺畅运转。各国不同步的疫情封锁措施扰乱了航运,部分港口拥堵引发连锁反应,全球运力严重受损。尤其是大宗商品出口国和工业制造国的疫情演变给跨境生产和全球供应链带来重创。供应链断裂负面冲击持续发酵,各国重新配置要素资源,加速产业链回流,全球贸易占经济总产出的份额处于低位徘徊,通胀上行压力和持续时间均超出市场预期。美国 CPI 连续 8 个月超过 5%,12 月更是升至 7.0%,为 3 近 40 年以来最高。在能源价格暴涨和供给短缺推动下,欧元区12 月 CPI 升至 5.0%,为本世纪以来最高水平。数据来源:Wind 图图
17、1 1-1 1:20202121 年年美国、美国、欧元区欧元区 CPICPI 走势(走势(%)四是全球贸易表现出强劲韧性。根据联合国贸易和发展会议发布的全球贸易最新情况报告显示,2021 年,全球贸易总额达到创纪录的 28.5 万亿美元,世界货物贸易保持强劲,服务贸易最终恢复到新冠疫情前的水平,同比增长 25%,比 2019 年新冠疫情暴发前高出 13%。发展中国家的贸易增长加快。2021 年第四季度,发展中国家的出口同比增长约 30%,而发达国家的出口同比增长 15%。五是国际直接投资反弹,全球资本持续流入新兴市场。面对全球经济整体复苏,资本持续流向新兴市场。新兴市场投资基金研究公司(EPF
18、R)数据显示,截至 2021 年 12 月 29 日,新兴市场债券基金累计净流入 332 亿美元,股票基金累计净流入 1119亿美元。六是全球财政政策维持宽松,发达经济体货币政策立场逐渐转向。在财政政策方面,美国于 2021 年 3 月出台了规模为 1.9 4 万亿美元的救助计划,11 月进一步通过了总额约 1 万亿美元(其中新增支出约 5500 亿美元)的两党基建法案,全年新增刺激规模超过 GDP 的 11%。欧盟、日本也分别追加了规模相当于 GDP2.5%和 4%的财政刺激资金。在货币政策方面,2021 年上半年发达经济体央行维持宽松立场,下半年因通胀压力加剧陆续转向收紧。美联储和欧洲央行
19、均已宣布缩减购债计划,2021 年 11 月,鲍威尔宣布美联储将开始缩减购债规模,12 月,美联储宣布加速缩减购买国债,并预计 2022 年将加息 3 次。日本央行因复苏慢于美欧,货币政策维持宽松,但在收益率曲线控制框架下已择机削减资产购买规模。2021 年末多家央行开启加息进程:英国央行加息15 个基点至 0.25%;挪威央行和新西兰央行均加息 2 次共 50 个基点,分别至 0.5%和 0.75%。二、国际金融市场形势分析 2021 年,全球金融市场在疫情持续冲击下波动加剧。发达经济体金融市场保持上涨,但风险加大。为应对疫情冲击,美联储等发达经济体央行持续向金融市场注入大量流动性,推动估值
20、不断提升。在股市不断创出新高的同时,金融市场与实体经济的表现进一步背离,投机氛围增强,导致国际金融市场波动加剧。2021年上半年,全球经济增长强劲,美债收益率、美股上涨,美元指数走势震荡。6 月份之后,市场影响因素开始复杂化:供应链持续紧张,全球经济增长放缓而通胀上升,货币政策转向。在此背景下,美债收益率呈区间震荡,美股波动上涨,美元显著走强。具体形势如下:一是全球债务水平持续攀升。国际疫情持续发酵的情况下,5 多国为了刺激经济发展,不停发行债券,让债务不断攀升。国际金融协会(IIF)的数据显示,2021 年全球债务高达 303 万亿美元,债务占 GDP 比重高达 351%。美债收益率呈现 M
21、 型走势。2021 年上半年,在经济复苏和再通胀预期带动下,美债收益率升至 1.75%的年内高位。但第二、第三季度随着德尔塔毒株疫情全球扩散,美国经济动能高位回落,美债收益率于 8 月初降至 1.17%年内低点。此后通胀率走高以及美联储货币政策转向一度驱动美债收益率上升,但奥密克戎毒株疫情再度导致收益率回落。截至 12 月 31 日,10 年期美债收益率为 1.51%,较 2020 年末上升 60 个基点。数据来源:Wind 图图 1 1-2 2:20212021 年年美国美国 1 10 0 年期国债收益率走势年期国债收益率走势 西方主要经济体投资级债券整体承压,新兴市场债券表现抢眼。2021
22、 年,受国债基准利率大幅回升影响,欧美等主要市场投资级债券承压,总回报率多分布于 0 以下,而高收益债由于风险偏好回升等原因,表现出较高回报率。德国、澳洲国债于 2021 年与美债收益率呈相似走势。一是在疫情延续和通胀压力持续上升的交替影响下,债券收益率整体呈现震荡上行趋势:二是欧元区 6 维持宽松货币政策以及面临通胀压力,德债收益率曲线陡峭化,澳洲在实施紧缩性货币政策后,债券收益率曲线逐渐平缓;三是受美元流动性收紧影响,债券收益率承进一步上行的压力。2021年,随着各国央行逐步退出刺激政策,新兴市场债券本应受到拖累。但是,事实证明,表现最好的全球债务市场都是来自发展中国家。根据彭博 2021
23、 年末发布的数据显示,2021 年南非、中国、印度尼西亚、印度和克罗地亚发行的主权债券回报率在全球 46个市场中排名靠前。伦敦同业拆借利率退出历史舞台。2021 年 3 月 5 日,英国金融行为监管局(FCA)宣布,2021 年 12 月 31 日之后将立即停止对于英镑、欧元、瑞士法郎、日元,以及 1 周和 2 个月期美元LIBOR 报价。同时,将在 2023 年 6 月 30 日之后将终止对隔夜和12 个月期美元 LIBOR 报价。伴随 LIBOR 逐步退出历史舞台,全球主要经济体稳步推进基准利率体系改革。伦敦银行间同业拆借利率作为最具影响力的国际金融产品定价基准,是影响全球金融市场变化的重
24、要风向标。LIBOR 操纵案发生后,主要经济体开始研究基准利率改革问题,并确定了基于真实交易的无风险利率的替代方案,在伦敦不再发布 LIBOR 之后,全球基准利率走向多元化,美国有担保的隔夜融资利率(SOFR)、英镑隔夜平均指数(SONIA)、欧元短期利率(STR)和日元无担保隔夜拆借利率(TONA)等多种利率并行的国际基准利率体系正在形成。二是全球主要股市多数表现亮眼。美股屡创新高但波动加剧,新兴市场股票、中概股和港股承压。2021 年上半年,尽管美股估值受到美债收益率上升压制,但强劲的盈利增长驱动股市持续上 7 涨。进入下半年,在疫情和货币政策收紧预期的共同作用下,美股波动性大幅上升。在多
25、轮疫情冲击下,新兴经济体股市普遍表现偏弱。截至 12 月 31 日,美国标普 500 指数较 2021 年初上涨26.9%至 476618 点,MSCI 新兴市场指数则较年初下跌 4.6%,纳斯达克中国金龙指数和港股同期分别下跌 42.7%、14.0%。三是美元指数持续走高,非美货币普遍承压,人民币小幅升值。美国增长与通胀普遍高于非美发达经济体,货币政策转向幅度更大,带动美元汇率走强。截至 2021 年 12 月 31 日,美元指数较年初上行 6.4%至 95.7%。受中国出口维持高位、本币债券加入全球债券指数等利好因素推动,人民币持续吸引跨境资金流入,在岸和离岸人民币兑美元汇率年内分别小幅升
26、值 2.7%、2.3%至6.3561、6.3570。四是国际大宗商品市场震荡上行,多个品种经历了剧烈波动行情。有色、石油、油脂期货成为资金追逐的焦点,全球商品涨幅前十品种石油板块包揽其六,金属锡期货更是领涨全球商品期市。大宗商品市场领衔多头品种从黑色系、农产品、贵金属变为石油、有色期货。三、展望 2022 年,国际局势的严峻变化增大全球宏观经济风险,滞涨也继续影响着全球经济的发展。展望 2022,全球宏观经济将有以下走势:一是滞涨带来经济增长较大不确定性。由于地缘冲突风险加剧新冠及疫情对全球经济的影响,2022 年全球经济增长预期将下调,且伴随滞胀风险。供给瓶颈缓解将带动通胀高位回落,但 8
27、回落速度存在较大不确定性。当前全球汽车芯片短缺与港口拥堵均出现一定改善迹象,普遍预计供给瓶颈将在 2022 年有所缓解。考虑到全球通胀在 2021 年基数较高,预计 2022 年将有所下行,但下行速度仍存在较大不确定性,主要取决于供应链瓶颈缓解情况以及原油价格回调情况。展望未来,地缘政治风险将成为国际油价的主导因素。潜在的地缘政治风险等诸多不确定因素影响下,原油市场短期难摆脱高位偏强运行格局。国际原油作为基础大宗商品,其价格的大幅抬升带来的影响,不仅会通过抬升运输成本助推通胀,还可能通过产业链上下游的传导影响通胀,导致通胀回落速度存在较大不确定性。目前,美国的工资、房租均面临较大上涨压力,居民
28、和企业部门的短期通胀预期升至近年来高点,内生通胀风险仍然不容忽视。另一方面,新兴经济体经济下行压力加大。新兴经济体修复的关键在于疫情明显好转、经济修复预期的抬升。2022 年新兴经济体面临五大问题:第一,全球疫情持续发酵,疫情形势仍然严峻。第二,新兴经济体在输入型通胀以及连续加息的背景下,经济活动受到抑制。第三,随着全球需求见顶,新兴经济体出口增速或将见顶回落。同时,警惕全球需求的回落将导致新兴经济体就业市场进一步萎缩,形成负循环。第四,劳动力市场疲软,拖累居民需求。第五,美联储缩债加息引发全球资本回流,新兴经济体面临外资流出压力。二是全球金融市场仍处于震荡之中。债券市场方面,由于主要经济体的
29、加息政策,欧美主要发达国家国债收益率大幅上升。债券存量规模将有明显增长;股票市场方面,同样受到发达国家紧缩的货币政策以及地缘冲突的影响,全球股市将震荡下行;汇 9 率市场方面,短期美元易强难弱。随着美联储不断向市场释放加快收紧货币政策以及激进加息的信号,美元开始走强。美联储加息的行动以及美元的强势表现或将加速资本回流美国,从而增加新兴市场经济体资本流出、货币贬值以及债务压力。大宗商品市场方面,原油、天然气价格飙升,黄金、白银等避险资产的价格也将随全球避险情绪升温而继续处于高位,由于潜在的地缘冲突风险,价格难以跌落。三是发达经济体财政政策仍将继续支持经济复苏,但货币政策将进一步收紧。在财政政策方
30、面,美国众议院于 2021 年 11 月通过了总统拜登提出的总额达 1.75 万亿美元“重建美好未来”法案(Build Back Better)。欧元区 2022 年财政支出由对居民和企业的救助转变为“欧盟复苏基金”(Next Generation EU)主导的公共投资,欧盟的赤字率也由此下降约 1.6 个百分点。相对欧美而言,日本经济复苏较为迟缓。为改变落后状态,日本新任首相岸田文雄于 2021 年 11 月推出新一轮财政刺激,预计将提振经济增长约 1 个百分点。在货币政策方面,美联储还上调了2022-2023 年政策利率中位预期,目前预计 2022 年、2023 年各加息 3 次。与此同时
31、,欧洲央行亦将放慢购债速度,总购债量将降至 2021 年的一半左右。日本因经济复苏滞后、通缩压力大,其货币政策仍将维持宽松。10 第二章 国内经济金融形势分析和展望 2021 年,我国科学统筹疫情防控和经济社会发展,经济持续稳定恢复,顺利实现“十四五”良好开局和年初制定的经济发展主要目标任务,主要宏观经济指标处于合理区间。全年最终投资和净出口对经济增长的贡献率较疫情前明显提升;工业经济保持稳定复苏态势,服务业复苏受疫情影响较大、结构有所分化。积极的财政政策提质增效、更可持续,稳健的货币政策坚持灵活适度,在维持流动性总量合理充裕基础上,不断优化资金流向,加大对经济重点领域和薄弱环节的支持力度,主
32、要金融数据呈现出“总量稳定、结构优化、价格下行”的特征,金融市场走势强劲,有力支持了经济稳健发展和加快恢复,助力全年主要目标任务较好完成。但是,我国经济复苏中增长动能不足,通胀压力大,仍面临需求收缩、供给冲击、预期转弱的三重压力。展望 2022 年,全球经济缓慢增长,疫情阴霾挥之不去,供应链修复之路漫漫,国际政治经济格局加速演变,我国经济面临的外部环境复杂多变。疫情对经济运行的影响还将存在,投资增长面临的掣肘因素较多,消费恢复依然面临诸多困难。中国经济结构加速转变,新动能加快培育,中国经济迈向高质量发展的大方向不会改变。我国宏观政策将加大跨周期调节和多政策协调配合,财政政策注重精准,货币政策灵
33、活适度,进一步发挥金融市场对实体经济的支持作用,稳中求进,稳健发展。一、中国经济运行情况回顾 2021 年,在新冠疫情得到有效控制之后,我国经济增速明显 11 反弹,总的来说,我国经济呈现以下特点:一是我国 GDP 增速大幅增长,三大产业均有所回暖。2021 年,我国 GDP 增长 8.1%,两年平均增长 5.1%,在主要经济体中表现最好。GDP 总量达 114.4 万亿元,突破 110 万亿元,按美元计算达到 17.7 万亿美元,占世界 GDP 的比重约 18%。工业方面,规模以上工业增加值增长 9.6%,两年平均增长 6.1%,与疫情前增速持平。2021 年规模以上工业企业利润率达 6.9
34、8%,比往年稍好。高技术制造业、装备制造业增加值增长较快,增速分别比规模以上工业快 8.6、3.3 个百分点。新能源汽车、工业机器人、集成电路、微型计算机设备产量高增,分别增长 145.6%、44.9%、33.3%、22.3%。服务业方面,规模以上服务业企业营业收入同比增长20.7%,与疫情前增速基本持平。其中,信息传输、软件和信息技术服务业,住宿和餐饮业,交通运输、仓储和邮政业增加值增长较快,增加值相比于去年分别增长 17.2%、14.5%、12.1%。二是失业率明显下降。根据人力资源和社会保障事业发展统计公报,2021 年我国城镇登记失业率为 3.96%,较 2020 年下降0.28 百分
35、点,我国经济的快速反弹带来失业率的显著下降。三是 PPI 与 CPI 剪刀差,我国滞涨压力增大。2021 年,CPI上涨 0.9%,涨幅比上年回落 1.6 个百分点,PPI 从 1 月份的 0.3%大幅上涨至 12 月份的 10.3%,其中,生产资料 PPI 涨幅快速突破 10%,而生活资料 PPI 涨幅不超过 1%。本轮 PPI 上涨有两个特征,一是国内因素的影响大于国外因素,二是供给侧的影响大于需求侧。四是“三驾”马车同时发力。消费方面,2021 年,我国社会 12 消费品零售总额再上一个新的台阶,达到了 44.1 万亿元人民币,同比增长 12.5%。投资方面,基建投资增速全年低位徘徊,房
36、地产投资增速下半年下滑较快,制造业投资成为拉动固定投资增长的重要力量。2021 年,资本形成总额拉动 GDP 增长 1.1 个百分点,对 GDP 增长的贡献率仅为 13.7%,比上年下降 67.8 个百分点,较疫情前的 20172019 年平均水平低 23.5 个百分点。2021年,全国固定资产投资同比增长 4.9%,近两年平均增长 3.9%;从投资的三大领域来看,基建投资同比增长 0.2%,近两年平均增长 1.8%,低于固定资产投资整体增速,也大幅低于 20172019年平均 6.7%的水平;房地产投资同比增长 4.4%,成为固定资产增长的拖累项,由于上年投资增速较高,近两年平均增速 5.7
37、%,仍高于固定资产投资近两年平均增速,但低于 20172019 年平均 8.8%的增速。制造业投资在出口和利润增速较快带动下,实现了较快增长。全年制造业投资同比增长 13.5%,近两年平均增长5.4%,2021 年初以来,制造业两年平均增速持续攀升,成为拉动固定资产投资增长的重要力量。对外贸易方面,在全球经济下行压力加大背景下,2021 年中国外贸依旧保持强劲走势,进出口规模再次打破历史纪录。据海关总署统计,2021 年我国货物贸易进出口总值 39.1 万亿元人民币,比 2020 年增长 21.4%。其中,出口 21.7 万亿元,增长 21.2%;进口 17.4 万亿元,增长 21.5%。与
38、2019 年相比,我国外贸进出口、出口、进口分别增长 23.9%、26.1%、21.2%。我国外贸进出口年内突破 5 万亿、6 万亿美元两个关口,规模再创新高、质量稳步提升,“十四五”对外贸易实现了良好开局。13 数据来源:Wind 图图 2 2-1 1:中国中国 20 年年 CPICPI 和和 P PPIPI 走势走势 2021 年,我国积极的财政政策提质增效、更可持续,稳健的货币政策灵活精准、合理适度。2021 年,我国加强财政政策调节,保持必要的财政支出规模,较好保障国家重大战略任务,建立常态化财政资金直达机制并扩大范围,优化和落实减税降费政策;支持科技自立
39、自强,加大对基础研究的支持,改革完善中央财政科研经费管理;持续加大民生投入,切实做好养老、教育、优抚、防灾救灾等工作,民生保障有力有效;推进城乡区域协调发展,支持巩固拓展脱贫攻坚成果同乡村振兴有效衔接,发展格局进一步优化;加强生态环境保护,支持碳达峰碳中和工作,加强大气、水、土壤污染防治,全面绿色转型取得新进展;深入推进财税体制改革,深化预算管理制度改革,推进财政领域“放管服”改革,规范财务审计秩序,财政管理监督进一步加强;深化对外财经交流合作,加强国际抗疫合作,深化区域财经合作,国际合作拓展新空间。货币政策强化跨周期调节,统筹做好跨年度政策衔接,服务实体经济的质量和效率不断提升。保持流动性合
40、理充裕,综合运用多种货币政策工具投放流动性,引导金融机构跨周期做好 14 年底和下年初信贷安排,增强信贷总量增长的稳定性;推动综合融资成本稳中有降,带动货币市场和债券市场利率相应下行,发挥贷款市场报价利率(LPR)改革效能,引导企业贷款利率下行;加大对国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度,引导信贷增长缓慢地区地方法人银行增加信贷投放,支持地方法人银行增加小微企业和个体工商户贷款,推出碳减排支持工具和支持煤炭清洁高效利用专项再贷款支持低碳转型发展;把握好内部均衡和外部均衡的平衡,深化汇率市场化改革,发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器功能;防范化解金融风险取得新成效,坚持市场化法治化原则处置
41、风险,金融风险总体收敛。二、中国金融市场形势分析 2021 年,我国金融市场在疫情持续冲击下表现稳定,总体表现出以下特点:一是我国债券市场发展迅速。2021 年国内债券发行总额为61.6 万亿元,比 2020 年增加 4.74 万亿元,同比增加 8.33%,债券市场发行、存量再创新高。我国债券市场不断发展壮大,已经成为全球第二大债券市场,开放活力不断释放,国际投资者对中国债券市场的认可度显著提升。10 年期中国国债收益率在 2021年呈现波动中下降的趋势,2021 年年初,我国 GDP 同比增速稳步回升,10 年期国债收益率上行至年内高点。后三季度 GDP 增速持续回落,我国 10 年期国债收
42、益率自 3 月起底震荡下行。整体来看,我国国债收益率走势与 GDP 增速呈正相关趋势,国债收益率曲线可在一定程度上反映投资、消费等水平。15 数据来源:Wind 图图 2 2-2 2:中国中国 20212021 年年 G GDPDP 增速、增速、1 10 0 年期年期国国债收债收益率走势益率走势 二是股票市场主要指数上涨,股价走势出现分化。2021 年末,上证指数收于 3639.8 点,较 2020 年末上涨 166.7 点,涨幅为4.8%;深证成指收于 14857.4 点,较 2020 年末上涨 386.7 点,涨幅为 2.7%。两市全年成交额 258 万亿元,同比增长 24.7%。2021
43、 年股市运行的主要特征是股价走势出现分化,但不同季度市场的分化存在很大差异。同时,蓝筹股下跌,小市值股票活跃度明显提升。三是人民币汇率呈现升值态势。2020 年 12 月 31 日至 2021年12月31日,人民币兑美元汇率中间价由6.5249上升至6.3757,总体升值 2.3%。人民币兑 CFETS 货币篮子指数整体上呈现出持续上涨的趋势,由 94.84 上升至 102.47,总体升值 8%。在美元指数走强的背景下,人民币兑美元汇率继续升值,这意味着人民币兑一篮子货币的有效汇率升值得更快。2021 年下半年,在美元 16 指数上升的背景下,人民币兑美元汇率依然走强。这主要受三方面因素推动:
44、一是中国出口增速继续保持强劲,带动货物贸易顺差创出阶段性新高;二是新冠疫情后中国经济复苏早于其他国家,且长期利率显著高于主要发达经济体,导致中国对短期资本流动的吸引力较强;三是中国外汇储备规模稳中有升,增强了国内外投资者对人民币汇率的信心。三、展望 2022 年对于我国而言是稳中求进的一年。展望 2022,我国宏观经济将有以下趋势:一是我国经济韧性强,长期向好的基本面不会改变。第一,我国拥有超大规模国内市场,而且不同区域之间形成了层次分明的梯度,有利于形成有效的分工体系和国内市场格局;第二,我国知识密集型劳动力供给充裕,人力资本“性价比”很高;第三,我国储蓄率长期保持在 40%-50%的高位,
45、资金供给较为充裕;第四,我国产业体系完备,主要产业部门的生产能力在疫情冲击下总体仍较为稳健且富有弹性;第五,我国基础设施完善,营商环境持续优化,对外资的吸引力不断增强。因此,2022 年,我国经济将稳中求进,预计 2022 年全年 GDP 增长 5.5%左右。二是金融市场稳健发展。第一,市场投资者风险偏好仍将保持谨慎,特定领域信用风险仍将释放。预计 2022 年信用债市场信用风险与 2021 年持平,但考虑到越来越多企业选择债券展期作为风险缓释的出口,2022 年实质违约的规模或将下降。相关部门应继续完善债券违约处置机制,牢牢守住不发生系统性、区域性金融风险的底线。此外,债券市场或将出台更多债
46、权纠纷处置 17 的法律法规,各部门在监管方面的协同配合也有望得到加强。第二,境外投资者对中国债券的需求大致稳定。人民币汇率表现强势,境内外债券市场互联互通深化,外资投资境内债券市场税收优惠政策得以延长,使得人民币资产吸引力显著增强。与此同时,由于美联储 2022 年将缩减购债并加息,可能导致中美 10 年期国债利差进一步收窄,境外投资者的人民币债券需求继续减少。但是中国经济的韧性较强,金融市场全面对外开放的力度不减,预计境外投资者对中国债券的需求大致稳定。在债券资产中,具有安全性高、风险较低、收益稳定特点的国债、政策性银行债将继续吸引全球投资者的目光。第三,资金利率中枢有望下行,支持我国债市
47、发展。预计 2022 年 10 年期国债收益率走势将前低后高:上半年,我国经济增速走低,积极财政政策的实施力度加大,央行货币政策较为宽松,推动我国债券收益率震荡下行;下半年,随着宏观政策的效果逐渐显现,经济增速将有所回升,央行货币政策的宽松力度将边际收敛,债券收益率可能反弹。预计 2022 年政府债券发行量将较 2021 年增加,存量债券规模将继续保持增长,债券市场交易金额也有望得到增加。第四,进一步发挥国债收益率曲线的定价基准作用。2021 年 1 月 15 日,财政部在网站首次公布 2 年期国债收益率。这是继 2014 年财政部第一次公布1 年、3 年、5 年、7 年和 10 年等关键期限
48、国债收益率曲线,2015年、2016 年陆续增加公布 3 个月和 6 个月等短期、30 年期超长期国债收益率的又一次创新。此次 2 年期国债收益率的加入,标志着我国国债收益率曲线中短期价格反映具有较强的国际可比性,建立起涵盖 3 个月到 30 年等短、中、长期较为完整的国债 18 收益率曲线。下一步预计研究丰富短期国债品种,尝试日间高频发布国债收益率曲线,提高国债二级市场流动性,积极推动国债收益率曲线的深入应用,进一步发挥国债收益率曲线的定价基准作用,促进国债市场持续稳定健康发展。三是积极的财政政策提升效能,更加注重精准、可持续,稳健的货币政策灵活适度,加大跨周期调节力度,发挥好货币政策工具的
49、总量和结构双重功能。2022 年,财政政策将实施更大力度减税降费,增强市场主体活力;保持适当支出强度,提高支出精准度;合理安排地方政府专项债券,支持重点项目建设;加大中央对地方转移支付,兜牢基层“三保”底线;坚持党政机关过紧日子,节俭办一切事业;严肃财经纪律,整饬财经秩序。货币政策将保持货币信贷合理增长;继续发挥好结构性货币政策工具的牵引带动作用;构建金融有效支持实体经济的体制机制;深化利率、汇率市场化改革,畅通货币政策传导渠道;不断深化金融改革,加快推进金融市场制度建设;健全金融风险预防、预警、处置、问责制度体系,构建防范化解金融风险长效机制。19 第二篇 债券市场发展情况 第三章 债券市场
50、总报告 2021 年,我国债券市场运行平稳,主要债券收益率下行,货币市场利率保持平稳,中债新综合净价指数波动上行,债券发行量小幅增长,债券存量规模稳步增长,交易活跃度持续提升。境外机构连续增持,持债规模大幅增长,全球通主渠道地位不断夯实。债券市场产品不断创新,政府债资金投向聚焦短板领域、重点方向和重点项目,金融债券、信用债券持续创新,债券市场价格产品进一步丰富。债券市场充分发挥了经济调节功能,服务货币政策灵活精准实施,助力财政政策提质增效,针对乡村振兴和绿色发展领域,推出了碳中和债券、可持续发展挂钩债券、乡村振兴票据等创新品种,拓展企业融资途径,不断提升服务实体经济的能力,债券市场制度建设也不
51、断完善。为推动债券市场持续发展,应发挥中央登记托管体系优势,促进市场互联互通;完善债券信息披露,强化标准体系建设;深化国债收益率曲线定价基准应用,丰富政策工具;推动债券市场高质量对外开放,提升国际竞争力。一、债券市场运行情况(一)(一)债券收益率整体下行债券收益率整体下行 20212021 年,年,1010 年期国债收益率在年期国债收益率在 2.77%2.77%至至 3.28%3.28%区间内震荡下区间内震荡下行。行。2020 年四季度至 2021 年年初,国内 GDP 增速稳步回升、工业原材料价格上涨,在全球经济复苏、通胀回升的带动下美债收 20 益率同期大幅上行,国内 10 年期国债收益率
52、上行至年内高点3.28%。3 月至 8 月底,受国内消费需求趋弱,第二、三季度 GDP增速回落;7 月人民银行全面下调金融机构存款准备金 0.5 个百分点,平滑年中及下半年流动性、降低资金成本,国内 10 年期国债收益率自 3 月至 8 月底震荡下行。9 月至 10 月初,受国内市场消费小幅回升、美债收益率上行的影响国债收益率短暂上行。10 月至年末,受阶段性疫情等不可控因素影响国内消费小幅回落,房地产投资增速下滑拖累固定资产投资,四季度 GDP 增速延续下降趋势,国债收益率震荡下行至年内低点 2.77%。表表 3 3-1 1:主要券种收益率较上年末变化情况(单位:主要券种收益率较上年末变化情
53、况(单位:BPBP)期限期限 国债国债 政策性金融债政策性金融债 企业债(企业债(AAAAAA)1Y-23 -24 -36 3Y-36 -41 -52 5Y-34 -48 -48 7Y-39 -46 -46 10Y-37 -45 -38 15Y-44 -47 -51 30Y-40 -65 NA 算术均值算术均值 -36 36 -45 45 -45 45 数据来源:中央结算公司 数据来源:中央结算公司 图图 3 3-1 1:1010 年期国债收益率年期国债收益率走势(单位走势(单位:%)2.70002.80002.90003.00003.10003.20003.3000中债国债到期收益率:10年
54、 21 由此,中债指数波动增长。截至 2021 年末,中债新综合净价指数收于 101.3094 点,较上年末上升 1.45%。从波动幅度看,指数于 2 月 18 日达到年内最低点 99.542 点,8 月 5 日达到年内最高点 101.3214 点。数据来源:中央结算公司 图图 3 3-2 2:20212021 年中债新年中债新综合净价指数走势综合净价指数走势 回购利率整体平稳。回购利率整体平稳。2021 年,银行体系流动性合理充裕,货币市场利率较上年有所上行。相较于 2020 年疫情初期,2021 年回购市场利率水平的上升是一个相对 2020 年宽松货币政策常态化的回归。除季末、年末利率波动
55、较大外,货币市场利率围绕央行七天逆回购利率窄幅波动。隔夜基准回购利率(BR001)日度均值较上年上行 37BP 至 1.97%,七天基准回购利率(BR007)日度均值较上年上行 14BP 至 2.24%。22 数据来源:中央结算公司 图图 3 3-3 3:基准回购利率(:基准回购利率(BRBR)变化趋势(单位)变化趋势(单位:%)(二)债券发行(二)债券发行量小幅增长量小幅增长 2021 年,债券市场发行债券共 40.1 万亿元1。其中,中央结算公司登记发行债券 22.84 万亿元,同比增长 4.41%。数据来源:中央结算公司 图图 3 3-4 4:债券发行量变化趋势:债券发行量变化趋势 各券
56、种发行增速分化。各券种发行增速分化。地方政府债券、国债、政策性银行债、商业银行债券是 2021 年发行量最大的四类券种,占比分别为 33%、1 不含同业存单。0.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50004.00004.50005.00002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102
57、021/112021/12隔夜基准回购利率(BR001)七天基准回购利率(BR007)-10%0%10%20%30%40%50%050,000100,000150,000200,000250,0002001920202021发行量(亿元)同比增速(右轴)23 29%、22%和 8%,合计达 93%。其中,国债发行 6.68 万亿元,同比下降4.87%;地方政府债券发行7.48万亿元,同比增长16.12%;政策性银行债发行 5.03 万亿元,同比增长 2.68%;商业银行债发行 1.97 万亿元,同比增长 1.96%。其它券种发行占比较小,但发行增速较高。信贷资产支持证券发
58、行 0.88 万亿元,同比增长 9.62%,增速较上年提高 26.15 个百分点。企业债券发行 0.44 万亿元,同比增长 11.18%,增速较上年提高 1.80 个百分点。政府支持机构债券发行 0.19 万亿元,同比增长 9.83%,增速较上年提高 4.98 个百分点。数据来源:中央结算公司 图图 3 3-5 5:20212021 年年各券种发行占比各券种发行占比 (三)债券托管量稳步增长(三)债券托管量稳步增长 2021 年末,债券市场托管债券 121.09 万亿元2。其中,中央结算公司托管债券 87.20 万亿元,同比增长 13.04%;上清所托管债券 15.09 万亿元,交易所市场托管
59、债券 18.8 万亿元。2 不含同业存单。国债29%地方政府债33%央行票据0%政策性银行债22%政府支持机构债1%商业银行债券8%非银行金融机构债券1%企业债券2%信贷资产支持证券4%其他债券0%24 数据来源:中央结算公司 图图 3 3-6 6:债券托管量变化趋势:债券托管量变化趋势 托管券种结构整体保持稳定。托管券种结构整体保持稳定。2021 年末,地方政府债券、国债和政策性银行债托管量较大,三者合计占比超债券总托管量的八成。其中,地方政府债券托管量为 30.30 万亿元,占比较上年增长1.75%;国债托管量为22.53万亿元,占比较上年下降0.32%;政策性银行债托管量为 19.68
60、万亿元,占比较上年下降 0.82%。数据来源:中央结算公司 图图 3 3-7 7:2 202021 1 年末在中央结算公司登记托管的各券种占比年末在中央结算公司登记托管的各券种占比 各券种托管量稳步增长。各券种托管量稳步增长。地方政府债券和信贷资产支持证券0%5%10%15%20%25%30%0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000800,000900,0001,000,0002016年2017年2018年2019年2020年2021年托管面额(亿元)同比增速(右轴)国债,26%地方政府债,35%央行票据,0%政策性银行债,23%政府
61、支持机构债,2%商业银行债券,8%非银行金融机构债券,1%企业债券,3%信贷资产支持证券,3%其他债券,0%25 托管量增长较快。2021 年末,地方政府债券托管量为 30.30 万亿元,同比增长 19.05%;信贷资产支持证券托管量为 2.57 万亿元,同比增长 17.85%。国债、政策性银行债和商业银行债托管量平稳增长。2021 年末,国债托管量为 22.53 万亿元,同比增长 11.65%。其中,记账式国债托管 21.79 万亿元,同比增长 12.10%;储蓄国债托管 0.74万亿元,同比下降 0.09%。政策性银行债托管量为 19.68 万亿元,同比增长 9.09%。商业银行债托管量为
62、 6.68 万亿元,同比增长13.94%。企业债券托管量有所下降。2021 年末,企业债券托管量为2.83 万亿元,同比下降 3.57%。持有者结构有所分化。持有者结构有所分化。2021 年末,商业银行和非法人产品是持债规模最大的两类机构,托管量分别为 54.45 万亿元和 15.98万亿元,占比为 65.27%和 19.15%。境外机构持债占比为 4.41%,较上年提高 0.51 个百分点。从持债偏好看,商业银行偏好地方政府债券、国债和政策性银行债,占主要券种比重为 47.60%、25.30%和 19.66%。非法人产品主要持有政策性银行债和商业银行债,分别占主要券种比重为 43.74%和
63、27.61%。表表 3 3-2 2:2022021 1 年末主要券种持有者结构年末主要券种持有者结构 余额余额(亿元亿元)券种券种 机构机构 国债国债 地方政府债券地方政府债券 政策性银行债政策性银行债 商业银行债商业银行债 企业债券企业债券 信贷资产支持证券信贷资产支持证券 20212021 年年 同比同比 20212021 年年 同比同比 20212021 年年 同比同比 20212021 年年 同比同比 20212021 年年 同比同比 20212021 年年 同比同比 商业银行商业银行 持债规模持债规模 134,656 10.06%253,332 17.33%104,598 4.22%
64、17,472-4.99%5,024-1.43%17,078 28.03%比重比重 25.30%-0.43%47.60%2.19%19.66%-1.45%3.28%-0.58%0.94%-0.13%3.21%0.40%26 信用社信用社 持债规模持债规模 1,997 19.85%1,518 2.20%5,269 1.32%212-25.54%55-43.66%0-100.00%比重比重 22.07%2.99%16.77%-0.23%58.21%-1.32%2.34%-0.92%0.61%-0.51%0.00%-0.01%保险机构保险机构 持债规模持债规模 5,916 23.56%10,230 8
65、5.85%5,818-3.38%4,296 9.59%642-7.98%130 99.16%比重比重 21.89%-0.92%37.84%11.63%21.52%-7.15%15.89%-2.78%2.38%-0.95%0.48%0.17%证券公司证券公司 持债规模持债规模 5,933 51.86%3,060 181.41%2,079 28.81%1,072 242.11%1,917 5.22%510 73.91%比重比重 40.72%-2.52%21.00%8.97%14.27%-3.59%7.35%3.89%13.15%-7.00%3.50%0.25%非法人产品非法人产品 持债规模持债规模
66、 15,316 2.03%11,029 39.45%66,332 17.86%41,868 21.97%10,301-17.62%6,799-5.02%比重比重 10.10%-1.17%7.27%1.33%43.74%1.49%27.61%1.84%6.79%-2.60%4.48%-0.89%境外机构境外机构 持债规模持债规模 24,532 30.66%115 245.51%10,849 18.03%571 74.39%94-4.85%389 39.70%比重比重 67.12%1.71%0.32%0.20%29.68%-2.34%1.56%0.42%0.26%-0.09%1.06%0.09%其
67、他其他 持债规模持债规模 20,679 2.30%13,675-11.82%1,662 16.38%1,303 22.89%130-13.56%806 18.10%比重比重 54.06%2.28%35.75%-3.97%4.34%0.69%3.41%0.69%0.34%-0.05%2.11%0.36%数据来源:中央结算公司 跨市场品种互联互通跨市场品种互联互通。中央结算公司根据财政部、发改委授权,承担国债、企业债总登记托管人职责。自 2003 年以来,公司为国债、地方政府债券、企业债和政府支持机构债提供跨银行间市场和交易所市场的相关互联互通服务。2021 年,公司支持交易所市场和银行间市场互联
68、互通 2.06 万亿元,同比增长 22.76%。数据来源:中央结算公司 图图 3 3-8 8:跨市场品种:跨市场品种互联互通互联互通情况情况 -40%-20%0%20%40%60%05,00010,00015,00020,00025,0002016年2017年2018年2019年2020年2021年跨市场互通互联总量(亿元)同比增速(右轴)27(四)交易结算量持续增长(四)交易结算量持续增长 2021 年,债券结算量持续增长,全年现券结算量为 243.4 万亿元,回购结算量为 1395.4 万亿元。以中央结算公司为例,全年债券结算量为 1043.47 万亿元3,同比增长 10.63%。其中,现
69、券结算 141.47 万亿元4,同比下降 7.63%;回购结算 892.20 万亿元,同比增长 13.94%;债券借贷结算 9.80 万亿元,同比增长37.74%。数据来源:中央结算公司 图图 3 3-9 9:交易结算量变化趋势:交易结算量变化趋势 2021 年,现券结算以政策性银行债为主,结算量为 80.01 万亿元,占总结算量的比重为 56.56%,较上年上升 0.55 个百分点。国债和地方政府债券现券结算量分别为 39.95 万亿元、7.88 万亿元,两者合计占总结算量的 33.81%。商业银行债券、信贷资产支持证券和非银行金融机构债券结算量分别显著增长 105.59%、119.55%和
70、 52.30%。企业债券结算量略有增长,为 2.24%。3 指窄口径交易结算量,质押式回购、买断式回购、债券借贷仅统计首期结算量。4 不包含柜台市场。-5%0%5%10%15%20%25%30%02,000,0004,000,0006,000,0008,000,00010,000,00012,000,0002016年2017年2018年2019年2020年2021年结算量(亿元)同比增速(右轴)28 2021 年,政策性银行债和国债是现券交易最活跃的券种,换手率5分别为 406.57%和 177.33%。此外,商业银行债券换手率为146.20%,较上年上升 65.17 个百分点;非银行金融机构
71、债券换手率为 89.78%,较上年上升 30.55 个百分点;企业债券换手率为59.42%,较上年上升 3.38 个百分点;信贷资产支持换手率为40.67%,较上年上升 18.84 个百分点。表表 3 3-3 3:20212021 年银行间市场现券交易结算量变化情况年银行间市场现券交易结算量变化情况 现券交易量现券交易量(亿元)(亿元)同比同比 占比占比 换手率换手率 国债 399,542.79-13.00%28.24%177.33%地方政府债券 78,753.25-40.58%5.57%25.99%政策性银行债 800,176.92-6.72%56.56%406.57%政府支持机构债 5,0
72、88.03-43.41%0.36%27.36%商业银行债券 97,649.72 105.59%6.90%146.20%非银行金融机构债券 5,798.77 52.30%0.41%89.78%企业债券 16,841.24 2.24%1.19%59.42%信贷资产支持证券 10,457.10 119.55%0.74%40.67%其他债券 396.23-13.72%0.03%46.04%数据来源:中央结算公司 回购品种分化明显。回购品种分化明显。2021 年,质押式回购结算 887.62 万亿元,同比增长 14.33%。从交易机构类型来看,商业银行和非法人产品是质押式回购的交易主力,合计占比达总结算
73、量的 82.19%;从结算量增速来看,境外机构同比增长 231.55%,保险机构、证券公司和非法人产品的增速均在 36%以上。质押式回购结算量逐季增加,在 12 月达到顶峰;回购利率在年中较高,年末有所回 5 年换手率=年交易量年末托管量 X 100%29 落。表表 3 3-4 4:20212021 年银行间市场质押式回购量变化情况年银行间市场质押式回购量变化情况 (按交易主体)(按交易主体)质押式回购结算量质押式回购结算量 (亿元)(亿元)同比变化同比变化 占比占比 商业银行 11,230,480.19 5.44%63.26%信用社 310,364.21 7.09%1.75%保险机构 169
74、,327.33 37.15%0.95%证券公司 1,076,307.98 37.43%6.06%非法人产品 3,359,689.66 36.66%18.93%境外机构 32,201.53 231.55%0.18%其他 1,574,105.45 29.84%8.87%数据来源:中央结算公司 图图 3 3-1010:20212021 年质押式回购交易量和回购利率趋势年质押式回购交易量和回购利率趋势 2021 年,买断式回购结算 4.58 万亿元,同比下降 30.96%,为自 2017 年以来连续第五年下降。债券借贷持续增长。债券借贷持续增长。2021 年,债券借贷结算量 9.80 万亿元,同比增长
75、 37.74%。近年来债券借贷业务增速较快,目前已成为质押式回购和现券之外的第三大交易类型。0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000800,000900,0001,000,0001.70%1.75%1.80%1.85%1.90%1.95%2.00%2.05%2.10%2.15%质押式回购量(亿元)隔夜加权平均回购利率(左轴)30 从期限结构看,2021 年平均期限为 12 天,较上年缩减 2 天;7 天及以下结算量占比 68.9%,较上年上升 8.9 个百分点。参与债券借贷业务的投资者日益多样化,从商业银行、证券公司逐步扩展到农信社、
76、非法人产品、财务公司等各类机构。数据来源:中央结算公司 图图 3 3-1111:债券借:债券借贷结算量趋势贷结算量趋势 二、债券市场产品创新(一)政府债资金投向聚焦重点(一)政府债资金投向聚焦重点 储蓄国债开启“掌上”认购新时代,首次推出手机银行代销渠道,大大提高了个人投资者购买储蓄国债的便利性,拓宽了国债市场的投资渠道。地方政府债券支持的重点方向聚焦短板领域、重点方向和重点项目。资金投向支持促进区域协调发展的重大工程,推进“两新一重”建设,重点投向领域为交通基础设施、能源、农林水利、生态环保、社会事业、城乡冷链物流设施、市政和产业园区基础设施、国家重大战略项目和保障性安居工程等领域。对专项债
77、券项目资金绩效实行全生命周期管理,对专项债券资金预算执行进度和绩效目标实现情况进行“双监控”,将专项0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000100,0002001920202021债券借贷结算量(亿元)同比增速(右轴)31 债券项目资金绩效管理结果作为专项债券额度分配的重要测算因素,并与有关管理措施和政策试点等挂钩。相关举措有利于提高政府专项债券资金使用效益,有效防范政府债务风险。(二)金融债券持续创新(二)金融债券持续创新 通过发行金融债券支持
78、绿色环保产业。发行国内首批“碳中和债”,募集资金专项用于清洁能源、清洁交通、绿色建筑等低碳减排领域。中国农业发展银行发行国内首单用于森林碳汇的碳中和债券暨首次柜台债券,募集资金全部用于支持造林及再造林等碳汇项目的贷款投放。中国农业银行发行国内首单乡村振兴主题小微企业贷款专项金融债券,募集资金将全部用于县域小微企业贷款发放。中国银行发行全球首笔“可持续发展再挂钩债券”,募集资金用于支持旅游、基金、贸易、制造及仓储业等行业的可持续发展挂钩贷款项目。(三)信用债券积极创新(三)信用债券积极创新 华电福新能源有限公司发行全国首笔权益出资型“碳中和”债券,募集资金将全部用于收购新能源发电公司股权,涉及风
79、电、光伏发电和风光互补项目。国家能源投资集团成功发行银行间市场首支能源保供用途债券,募集资金将专项用于能源生产供应,丰富能源保供金融服务方式。中国银行间市场交易商协会组织市场成员推出国内首批可持续发展挂钩债券。中国建设银行卢森堡分行在卢森堡发行 8 亿欧元绿色债券,此次发行的是中资金融机构首笔境外“水域保护、环境治理”领域的专项绿色债券。宝马集团在银行间市场以公开发行债券方式募集人民币 35 亿元,成 32 为首家在中国市场公开发债的欧洲企业。福建投资集团在中华(澳门)金融资产交易股份有限公司(MOX)发行 1.5 亿美元 364日高级无抵押债券,该笔债券是全国省属企业首单赴澳发行的公募公司债
80、券。(四)债券市场价格产品进一步丰富(四)债券市场价格产品进一步丰富 2021 年,中央结算公司进一步丰富债券市场价格指标产品体系。在曲线方面,编制发布了中债商业银行无固定期限资本债(行权)收益率曲线族系、中债次级可续期产业债收益率曲线族系、中债银行业非存款类金融机构债收益率曲线族系,为债券市场相关产品提供定价基准;编制发布了中债三峡集团债券收益曲线,满足市场对于曲线及估值的精细化要求。在估值方面,编制发布了中债 REITs 估值,满足市场机构对基础设施公募 REITs 交易参考和公允价值计量的需求;优化了可续期债估值方法,为可续期债增加按下一重定价周期计算的估值,更加全面地反映可续期债的信用
81、风险变化;实现对中债银登信贷资产估值全覆盖,为流转产品的会计记账、资产定价提供了公允价值参考,助力资管行业净值化转型。在指数方面,发布了我国首支碳中和债券指数“中债-碳中和绿色债券指数”;与全国碳交易注册登记系统联合发布首批全国碳排放配额系列价格指数;并根据市场需求持续丰富完善指数族系,发布中债-粤港澳大湾区系列债券指数、中债同业存单系列指数、中债-交行长三角 ESG 优选信用债指数等。截至 2021 年末,采用中债指数作为跟踪标的的存续债券指数基金产品共有134 只(总规模超 3 千亿元),占全市场数量的 80%以上。其中标 33 的券种主要为政策性金融债,基金数量占比超过 90%;期限方面
82、以中短期限为主,跟踪“中债-1-3 年国开行债券指数”的债券指数基金产品数量最多(共 29 只)。在风险与合规产品方面,编制发布中债流动性指标,多维度刻画债券流动性水平,为市场机构提供流动性风险管理工具;发布中债 MIRS 指标,对中债市场隐含评级的细分划档,满足投资者精细化管理信用风险的需求;发布中债关键利率久期,反映债券价格对关键期限点利率变化的敏感度,助力投资者进一步提升债券风险管理能力;针对中保登的保险资产管理产品、中资美元债,发布了合同现金流量特征测试 SPPI 和预期信用损失计量 ECL,进一步满足新会计准则要求。在 ESG 产品方面,2021 年开始发布境内上市公司中债 ESG
83、评价系列产品。中债估值中心于 2020 年 10 月首次发布债券 ESG 评价产品,实现对 4000 余家境内公募信用债发行主体全覆盖,填补了国内债券市场 ESG 评价的空白。在此基础上,中债估值中心于 2021 年 12 月发布全部境内 A 股上市公司 ESG 评价,目前已实现对 8000 余家境内发债主体和 A 股上市公司的全覆盖,提供包括 ESG 评价、ESG 数据库、ESG 报告、ESG 指数、ESG 咨询服务等多元化产品和综合性解决方案。中债 ESG 评价是基于广泛采集、精心清洗、自主搭建的中债 ESG 数据库形成,由专业的数据团队深耕金融市场另类数据,采用大数据分析与人工智能技术,
84、形成了涵盖 160 个底层指标、40 个评价因素、14 个维度的中债 ESG评价体系。中债 ESG 评价已广泛应用到债券市场投资中,获得市场机构的广泛认可,目前已有多个挂钩发行的金融产品,满足境 34 内外市场机构对中国资本市场 ESG 产品的投资需求,推动“双碳”目标实现,助力我国资本市场的可持续发展。三、债券市场在宏观经济中的作用(一)支持宏观经济政策实施传导(一)支持宏观经济政策实施传导 良好的债券市场能够在宏观层面发挥经济调节功能,助力国家宏观调控目标的实现。一是服务货币政策灵活精准实施,通过存款准备金、公开市场业务和利率等政策工具进行宏观经济调控。中央结算公司 2021 年支持人民银
85、行公开市场操作 8.57 万亿元,支持创新工具投放操作 18.73 万亿元。二是助力财政政策提质增效,2021 年支持国债发行 6.68 万亿元,地方债发行 7.48 万亿元;支持中央国库现金管理操作 4900 亿元,地方国库现金管理操作近 5 万亿元。(二)发挥直接融资功能,助力实体经济发展(二)发挥直接融资功能,助力实体经济发展 债券市场作为金融市场的一个重要组成部分,具有使资金从资金剩余者流向资金需求者,为资金不足者筹集资金的功能。为企业和金融机构提供直接融资服务是发展债券市场的基本出发点,也是债券市场发展的重要目标。2021 年,债券市场顺应国家战略发展,针对乡村振兴和绿色发展领域,推
86、出了碳中和债券、可持续发展挂钩债券、乡村振兴票据等创新品种,扩大债券市场资源对农村农业产业升级、绿色低碳转型的支持力度,拓展企业融资途径,不断提升服务实体经济的能力。(三)引导资金流动,优化资源配置(三)引导资金流动,优化资源配置 债券市场的流动性在微观层面能够以更加市场化的方式发挥资源的优化配置功能,有助于产业政策有效引导落实,促进产 35 业结构调整。通过债券市场,资金得以向优势机构集中,振兴重点产业,淘汰落后产能,从而改善产业结构,优化产业布局。充分发挥债券市场在银行资产负债管理和产品定价中的基础性作用,是助力债券市场实现优化资源配置功能的重要途径。(四)支持政策传导,反映经济周期(四)
87、支持政策传导,反映经济周期 中国人民银行调查统计司、研究局在多项研究中表明,收益率曲线在货币政策传导中具有重要作用。我国国债收益率曲线可以作为预测未来利率、经济增长率和通胀趋势的工具,有助于货币政策通过预期渠道实现对实体经济的传导。国债收益率曲线的变化会进一步传导到信用债收益率曲线,进而传导至整个金融市场,收益率曲线在货币政策传导过程中发挥承上启下的作用。也有大量研究证明了我国国债收益率曲线与经济周期、CPI 增速等具有较强相关性。市场机构研究也显示,国债收益率与社融增速具有较强的相关性,进一步支持了收益率曲线在货币政策传导中的重要作用。全球半导体短周期与中国债券周期在一定程度上具有一致性,其
88、中涉及与耐用品消费、房地产周期的同步变化。资料来源:Wind、天风证券研究所 图图 3 3-1212:1010 年期国债收益率、年期国债收益率、社融增速走势社融增速走势 36 资料来源:中金固收 图图 3 3-1313:全球半导体周期与中国债券周期全球半导体周期与中国债券周期 四、债券市场制度建设(一)推动债券市场定向扩容(一)推动债券市场定向扩容 支持绿色债券市场支持绿色债券市场定向扩容。定向扩容。一是创新推出“碳中和债”和可持续发展挂钩债券,将债券条款与发行人可持续发展目标相挂钩,募集资金需要用于绿色项目领域。二是统一绿色债券标准。4 月,央行等三部委联合发布绿色债券支持项目目录(2021
89、 年版),首次统一了绿色债券相关管理部门对绿色项目的界定标准,推动绿色债券市场进一步扩容。支持乡村振兴领域债券发行。支持乡村振兴领域债券发行。一是支持乡村振兴用途的地方 37 政府债券发行。1 月,国务院发布关于全面推进乡村振兴加快农业农村现代化的意见,指出支持地方政府发行一般债券和专项债券用于现代农业设施建设和乡村建设行动。二是创新推出“乡村振兴票据”,推动新型农业领域债券发行。三是推动新型农业领域债券发行,5 月,央行等六部委联合发布关于金融支持新型农业经营主体发展的意见,支持优质农业产业化龙头企业发行非金融企业债务融资工具。四是鼓励乡村振兴用途的金融债券发行,鼓励银行业金融机构发行金融债
90、券筹集资金。(二)促进债券市场统一监管(二)促进债券市场统一监管 8 月,央行等六部委在关于推动公司信用类债券市场改革开放高质量发展的指导意见(下文简称指导意见)中强调要持续夯实公司信用类债券法制基础,推动研究制定公司债券管理条例;按照分类趋同的原则,促进公司信用类债券市场发行、交易、信息披露、投资者保护等各项规则标准逐步统一;统筹同步推进银行间债券市场、交易所债券市场对外开放,统一债券市场境外机构投资者准入和资金跨境管理。这是推动债市统一监管的纲领性文件,有利于化解我国债市由于多头监管造成的问题,推动公司信用类债券市场高质量发展。(三)健全债券评级机制(三)健全债券评级机制 一是取消强制评级
91、,降低对外部评级的依赖。2 月,证监会修订公司债券发行与交易管理办法,正式取消公开发行公司债券信用评级的强制性规定。8 月,央行等五部委发布关于促进债券市场信用评级行业健康发展的通知指出,降低监管对外部评级的强制要求,择机适时调整监管政策关于各类资金可投资 38 债券的级别门槛,弱化债券质押式回购对外部评级的依赖。11 月,人民银行和银保监会联合发布 关于保险公司发行无固定期限资本债券有关事项的通知(征求意见稿),明确取消保险公司无固定期限资本债券的强制评级要求。二是加强评级质量监管,推动评级行业健康发展。8 月,央行等五部委在出台的 关于促进债券市场信用评级行业健康发展的通知中指出,加强评级
92、方法体系建设,提升评级质量和区分度,明确信用评级机构应当长期构建以违约率为核心的评级质量验证机制,2022 年底前建立并使用能够实现合理区分度的评级方法体系。同时,加强对跟踪评级滞后、大跨度级别调整、更换评级机构后上调评级等行为的监管约束,提升评级机构风险预警功能;构建以违约率为核心的评级质量验证方法体系,推动形成有区分度的评级标准体系。(四)强化债券市场风险管控(四)强化债券市场风险管控 一是加强地方国企信用风险管控。3 月,国资委印发关于加强地方国有企业债务风险管控工作的指导意见,指导地方国资委进一步加强国有企业债务风险管控工作,有效防范化解企业重大债务风险。指导意见要求各地方国资委完善债
93、务风险监测预警机制,精准识别高风险企业;分类管控资产负债率,保持合理债务水平;开展债券全生命周期管理,重点防控债券违约。指导意见提出,要依法处置债券违约风险,严禁恶意逃废债行为。二是限制高风险企业债券融资。8 月,央行等六部委在指导意见中指出,统筹债券市场宏观管理,对资产负债率明显高于行业平均水平、经营扩张激进、关联关系复杂的发行人建立约 39 束机制。沪深交易所发布相关指引,采用数量化指标对企业融资结构、杠杆水平等方面划定“红线”,对于“踩线”企业,提出审慎确定公司债券申报规模和限制资金用途的要求。此外,指引还明确了诸多需要强化信息披露的情形,并重点明确了城市建设企业和房地产企业的信息披露要
94、求。三是完善违约处置机制。8 月,央行等六部委在 指导意见中指出,巩固公司信用类债券的上位法基础;健全市场化、法治化违约债券处置的基本标准和流程;健全仲裁调解等非诉讼债券纠纷解决机制,探索集体诉讼和当事各方和解制度;健全违约债券转让等市场化出清机制。五、债券市场对外开放 2021 年,债券市场高水平对外开放稳步推进,投资者结构进一步多元化,债券市场多项对外开放创新成功落地。(一)境外机构参与债市的相关政策不断优化(一)境外机构参与债市的相关政策不断优化 一是境外投资者便利度进一步提高。3 月,中国人民银行简化境外机构入市备案要求,明确同一境外投资者的不同非法人产品、通过不同入市渠道均只需使用新
95、版备案表以机构名义备案一次,中央结算公司等金融基础设施相应发布业务细则。10 月,国务院常务会议正式决定延长境外机构投资者投资境内债券市场免征企业所得税和增值税政策至 2025 年末,更好便利和鼓励境外投资者参与银行间债券市场。二是境外机构参与模式创新升级。4 月,首家人民币合格境外机构投资者(RQFII)开展债券作为期货保证金业务落地,持续优化境外投资者服务。5 月,国家开发银行首次面向全球投资人 40 以直接招标模式成功发行 5 年期金融债券,是境外机构首次直接参与境内债券发行投标认购,为全球投资者参与中国债券一级市场提供便利渠道。6 月,中央结算公司与外汇交易中心合作推出债券作为担保品的
96、外币回购业务,采用外币回购自动选券模式支持外币回购市场进一步发展。(二)国际债券市场参与度持续提高(二)国际债券市场参与度持续提高 一是中国债券被纳入富时罗素全球政府债券指数。10 月,中国国债被正式纳入富时罗素全球政府债券指数(WGBI),自此全球三大国际债券指数均已纳入中国债券,充分反映国际投资者对于中国经济长期健康发展、金融持续扩大开放的信心。二是上海离岸债券业务持续发展。2021 年全年,上海离岸债券业务持续发展,不断丰富业务模式,优化业务机制,成功支持多家境内外企业发行上海自贸区离岸债券 8 期,规模约 80 亿元人民币(等值),并成功在新加坡、中国澳门等国家和地区交易所挂牌上市,切
97、实支持境内外企业跨境融资需求。三是澳门离岸人民币市场金融产品进一步丰富。10 月,广东省政府首次在澳门特别行政区发行 22 亿元离岸人民币地方政府债券,该债券为首笔在澳门本地簿记发行、登记托管并上市交易的地方政府债券。12 月,澳门中央证券托管系统正式启用,中央结算公司在相关部委指导下,与澳门金管局合作,支持澳门 CSD的建设,助力澳门打造成为重要的离岸人民币市场。四是深圳市赴香港发行离岸人民币地方政府债券。为贯彻落实党中央、国务院关于深圳建设中国特色社会主义先行示范区的决策部署,推动粤港澳大湾区一体化进程,10 月深圳市在香港发 41 行 50 亿元离岸人民币地方政府债券,分为 2 年期、3
98、 年期、5 年期三个品种,发行规模分别为 11 亿元、15 亿元和 24 亿元。其中3 年期、5 年期为绿色债券。此次发行是我国内地地方政府首次在港发行离岸人民币债券,标志着“先行先试地方政府债券发行机制”正式落地实施。(三)境内外机构深化交流合作(三)境内外机构深化交流合作 一是服务债券市场对外开放。中央结算公司积极推动与国际同业机构跨境互联合作及业务创新,深化和拓展与俄罗斯中央证券托管机构、新加坡交易所等多领域业务合作,克服疫情影响持续加大海外市场宣介,面向境外机构投资者持续举办线上宣介交流系列活动,进一步提升中国债券市场的国际影响力。全年共举办 6 场面向境外机构的宣介会,覆盖 860
99、余人次。二是强化担保品跨境使用国际发声。10 月,中央结算公司成功举办“2021 中债担保品国际论坛”,围绕债券市场对外开放、人民币国际化等跨境议题展开研讨。年内中央结算公司持续与欧清银行、纽约梅隆等国际同业开展交流合作,协作拓展跨境担保品业务创新,联合人民银行欧洲代表处、伦敦金融城、ASIFMA 协会等举办 2 场担保品跨境运用线上论坛。三是多只中债指数成功登录海外交易所。粤港澳大湾区系列债券指数、中债-工行绿色债券指数先后在澳门 MOX、卢森堡证券交易所挂牌展示。截至 2021 年末,共有 1016 家境外机构主体进入银行间债券市场,持有银行间债券 38578.44 亿元,同比增长 27%
100、,全年累计增持 8212.50 亿元。中央结算公司托管境外投资者持债规模 42 36834.33 亿元,约占境外投资者持有银行间债券市场总额的 95%,服务境外投资者 1016 家,其中,境外持有国债和政策性银行债分别为 24532.08 亿元和 10849.31 亿元,分别占在中央结算公司持债总量的 67%和 30%。六、债券市场发展建议(一)发挥中央登记托管体系优势,推动市场(一)发挥中央登记托管体系优势,推动市场互联互通互联互通 巩固和发扬统一中央登记托管机构优势,加强不同类型金融股基础设施分工协作,支持市场高效运转和互联互通。结合中央总体部署,建议鼓励试点多种模式,恢复中央托管机构与交
101、易所跨市场直连,适时推进基于中央登记托管体系的统一互联,推动形成布局合理、治理有效、先进可靠、富有弹性的金融基础设施体系。遵循国际标准和市场规律,统筹整合债券市场基础设施,推广“平安一号”前后台直联的成功范例,以统一托管结算后台对接多元化交易前台。此外,落实国家债市顶层设计,履行管理部门赋予的中央登记托管职责,坚持“中央确权”;在登记结算环节为持有和交易提供底层穿透,落实“穿透监管”原则;除中央确权外,将登记与托管适当分离,让更多让商业机构提供中介业务、分层服务便利投资者,形成金融基础设施多元生态。(二)完善公司信用类债券信息披露,强化标准体系建设(二)完善公司信用类债券信息披露,强化标准体系
102、建设 提升公司信用类债券市场信息披露的数字化程度,明确披露具体标准,有助于提高各平台信息披露效率。建议统一存续期信息披露文件的编制工具、填报模板和数据标准,建立信息披露数据库和平台互通机制,实现信息的“一次编辑、一次报送、多方共享、多平台披露”,提升信息披露效率。此外,还应统一绿色债 43 券市场的环境效益信息披露标准,以“中债-绿色债券环境效益信息披露指标体系”和“中债 ESG 评价体系”为基础,推动相关标准建设。统一规范债券市场回售流程,提升信息披露频率。(三)深化国债收益率曲线定价基准应用,丰富政策工具(三)深化国债收益率曲线定价基准应用,丰富政策工具 2020 年,中共中央、国务院发布
103、关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见、关于新时代加快完善社会主义市场经济体制的意见,再次强调要“健全反映市场供求关系的国债收益率曲线,健全基准利率和市场化利率体系,更好发挥国债收益率曲线定价基准作用”。建议一是技术层面提高国债收益率曲线发布频次,推动扩大国债收益率曲线作为定价基准的应用范围,包括非标债权、贷款、股权、衍生品等其他金融资产以及房地产等非金融资产。二是推动创新丰富以国债收益率为基准的金融产品,包括以短期国债收益率为定价基准的浮动利率国债、以国债收益率为标的的金融衍生品等。三是深化政策工具应用,进一步构建以国债收益率曲线为中介目标的政策操作框架和传导路径。(四)基于中债估值
104、实施逐日盯市,防范化解敞口风险(四)基于中债估值实施逐日盯市,防范化解敞口风险 估值是担保品相关合约公允价值评估的重要计算依据。事前,依据估值计算覆盖风险敞口的担保价值,公正公开;事中,根据估值计算担保品逐日盯市中需要调整的数量,多退少补;事后,在违约处置过程中,估值可以作为担保品公允价值评估的重要依据,保障双方利益。建议适时推动使用中债估值作为计价基础,可及时反映担保品真实的市场价值,并采取逐日盯市等期间管理功能,防范质押不足带来的风险敞口问题,同时满足各商业银行 44 最大限度发挥担保品内在价值的要求。(五)推动债券市场高(五)推动债券市场高质量对外开放,提升国际竞争力质量对外开放,提升国
105、际竞争力 2010 年我国债券市场对外开放以来,兼顾安全和开放的“全球通”模式持续释放主渠道活力。其简洁、透明的账户体系能够明确债券主体的法律关系,筑牢金融风险屏障,是债券市场高水平开放的重要前提和保障。未来,应继续坚持主场原则,兼顾制度优势和国际需求,进一步夯实“全球通”债市开放主渠道地位。在坚持穿透监管的前提下,探索更多跨境互联机制,推动债券市场实现更加安全、更加透明、更可持续、更高质量的对外开放。45 第四章 国债市场分析报告 2021 年,面对复杂严峻的国内外形势和诸多风险挑战,党中央、国务院坚定保持宏观政策的连续性和针对性,推动积极的财政政策提质增效,保持经济运行在合理区间。财政部坚
106、决贯彻落实中央决策部署,加强财政政策跨周期逆周期调节,圆满完成全年财政筹资任务,充分发挥财政在国家治理中的基础和重要支柱作用。作为财政部唯一授权的政府债券总托管人,中央结算公司紧紧围绕财政政策的实施要求,筑牢风险防控底线,积极配合推动国债发行机制改革创新,探索科技赋能国债管理,不断健全国债收益率曲线,促进提升对外开放水平,为国债市场长期平稳健康发展发挥了重要作用。一、国债发行情况(一)基本情况(一)基本情况 2021 年,国债6发行总量 6.68 万亿元,同比下降 7%,记账式国债、储蓄国债(电子式)分别发行 6.48 万亿元和 1990.95 亿元。债券发行期限结构保持稳定,新发国债期限集中
107、于 91 天、182 天、1 年、2 年、3 年、5 年、7 年、10 年、30 年及 50 年期。(二)记账式国债发行情况(二)记账式国债发行情况 2021年,记账式国债发行总量为6.48万亿元,同比减少0.48万亿元,降幅为 6%,全年记账式国债发行呈现如下特点:发行期限结构方面,发行期限结构方面,2 2021021 年记账式国债平均发行期限明显年记账式国债平均发行期限明显 6 本报告中的国债包括记账式国债和储蓄国债(电子式),不含储蓄国债(凭证式)。46 缩短。缩短。全年记账式国债加权平均发行期限为 5.39 年,较 2020 年加权平均发行期限(7.03 年)缩短 1.64 年。其中,
108、91 天贴现国债发行量为 13035.1 亿元,同比增长 22%,为各期限增幅最大;10 年期国债发行量为 6356.3 亿元,同比减少 52%,为各期限降幅最大;30 年期、50 年期超长期限国债发行量合计 4270 亿元,同比减少 32%。近年来,财政部持续加强对“国债管理战略计量分析系统7”的优化使用,中央结算公司积极配合做好相关研究工作,并运用国债管理战略计量分析系统就年度记账式国债最优发行期限结构进行了预测分析。2021 年,记账式国债实际发行结构与模型推荐最优方案整体呈现较好的匹配度。数据来源:中央结算公司 图图 4 4-1 1:2 2020020 年年-2 2021021 年记账
109、式国债分期限发行情况年记账式国债分期限发行情况 发行利率方面,发行利率方面,2 2021021 年记账式国债发行利率总体保持稳定。年记账式国债发行利率总体保持稳定。全年记账式国债加权平均发行利率为 2.62%,与 2020 年加权平 7 国债管理战略计量分析模型是财政部利用世界银行技术援助项目资金,研究深化国债管理制度改革的重点课题成果。受财政部国库司委托,中央结算公司就上述模型积极配合开展了相关课题研究。2017 年起,中央结算公司利用国债管理战略计量分析模型为财政部提供记账式国债发行期限结构方案建议,为制定国债发行计划提供了有效参考。47 均发行利率(2.64%)基本持平。分期限看,91
110、天、182 天、1 年期国债加权平均利率较 2020 年小幅下降,其他期限债券加权平均发行利率有所上行。数据来源:中央结算公司 图图 4 4-2 2:20212021 年记账式国债各期限发行量及发行利率年记账式国债各期限发行量及发行利率 数据来源:中央结算公司 图图 4 4-3 3:2 2020020 年年-2 2021021 年记账式国债各年记账式国债各期限发行利率期限发行利率 发行进度方面发行进度方面,2 2021021 年记账式国债发行节奏控制在合理区年记账式国债发行节奏控制在合理区间。间。全年记账式国债发行进度较为平稳,整体发行量呈前低后高态势,下半年尤其是第四季度发行量略有增加。分月
111、看,全年各月平均发行量约为 5400 亿元,2 月、5 月相对较低,12 月发行量 48 最高。数据来源:中央结算公司 图图 4 4-4 4:20212021 年记账式国债分月发行量(亿元)年记账式国债分月发行量(亿元)(三)储蓄国债(电子式)发行情况(三)储蓄国债(电子式)发行情况 2021 年,储蓄国债(电子式)发行总量 1991 亿元,同比增加 983 亿元,增幅为 83%,发行期限仍集中于 3 年期和 5 年期,其中 3 年期债券发行 990.95 亿元,5 年期债券发行 1000 亿元。全年储蓄国债(电子式)发行呈现如下特点:一是发行节奏回归常态,手机银行销售首批试点正式开展。一是发
112、行节奏回归常态,手机银行销售首批试点正式开展。受疫情影响,2020 年财政部先后暂停了 4、6、7 月储蓄国债(电子式)发行工作;2021 年发行回归常态,全年共发行储蓄国债(电子式)10 期次,发行月份覆盖 4、5、7、8、10 月。5 月,财政部启动手机银行销售储蓄国债(电子式)试点工作,首批试点银行包括工商银行、邮储银行、招商银行和江苏银行,市场反映良好。二是发行利率稳步下调,财政筹资成本进一步压降。二是发行利率稳步下调,财政筹资成本进一步压降。2021 年,49 储蓄国债(电子式)3 年期发行利率由 3.80%调整至 3.40%,5 年期发行利率由 3.97%调整至 3.57%,显著降
113、低了融资成本。数据来源:中央结算公司 图图 4 4-5 5:20 年储蓄国债(电子式)分期限发行利率年储蓄国债(电子式)分期限发行利率 三是中老年群体仍为储蓄国债(电子式)的投资主力。三是中老年群体仍为储蓄国债(电子式)的投资主力。2021年储蓄国债(电子式)共发行 1991 亿元,共有 92.76 万个人投资者参与认购,单户认购量均值为 21.46 万元,其中 40 岁以上投资者认购量合计 1836 亿元,占比约 92%。数据来源:中央结算公司 图图 4 4-6 6:20212021 年储蓄国债(电子式)投资主体年龄分布年储蓄国债(电子式)投资主体年龄分布 2.
114、002.503.003.504.004.505.-------062021-11储蓄国债发行利率:5年期银行定期存款实际执行利率:5年期2.002.503.003.504.004.-------062021-11储蓄国债发行利率:3年期
115、银行定期存款实际执行利率:3年期 50 二、国债存量情况(一)基本情况(一)基本情况 截至 2021 年末,国债余额为 22.53 万亿元,其中记账式国债 21.79 万亿元,储蓄国债(电子式)7411.34 亿元。分市场看,银行间债券市场、柜台市场和其他市场国债余额分别为 20.90 万亿元、7734.51 亿元和 8541.51 亿元。(二)记账式国债存量(二)记账式国债存量 持有者结构方面,商业银行仍旧是记账式国债的主要投资者,持有者结构方面,商业银行仍旧是记账式国债的主要投资者,境外机构投资者持债比例进一步上升境外机构投资者持债比例进一步上升。截至 2021 年末,商业银行持有记账式国
116、债 14.24 万亿元,占记账式国债余额(21.79 万亿元)的比重逾 63%。境外机构持有记账式国债 2.45 万亿元,占比 12%,较 2020 年末增长了 0.57 万亿元,国债对境外投资者的吸引力进一步提升。数据来源:中央结算公司 图图 4 4-7 7:20212021 年记账式国债托管情况(按投资者类型)年记账式国债托管情况(按投资者类型)剩余期限方面,记账式国债平均剩余期限保持基本稳定。剩余期限方面,记账式国债平均剩余期限保持基本稳定。截至 2021 年底,记账式国债剩余期限为 7.47 年,与 2020 年底剩 51 余期限(7.49 年)基本持平。其中,剩余期限在 3 年期以下
117、的记账式国债约 10.76 万亿元,占比 47%;剩余期限 10 年及以上记账式国债约 3.64 万亿元,占比 16%。数据来源:中央结算公司 图图 4 4-8 8:20212021 年记账式国债托年记账式国债托管情况(按剩余期限)管情况(按剩余期限)到期分布到期分布方面,未来方面,未来 1010 年记账式国债到期还本呈逐年下降年记账式国债到期还本呈逐年下降态势。态势。截至 2021 年底,待偿付的记账式国债规模合计为 21.79万亿元,其中 5.74 万亿元(含特别国债)将在 2022 年到期;后续年份记账式国债到期规模基本稳定在每年 0.3 万亿至 2.5 万亿之间,且呈逐年下降态势。(三
118、)储蓄国债(电子式)存量(三)储蓄国债(电子式)存量 截至 2021 年末,储蓄国债(电子式)余额 7411.34 亿元,较 2020 年末下降了 0.16%;储蓄国债(电子式)全部由个人投资者持有,单户债券持有规模为 27.14 万元。分年龄段看,40 岁及以上投资者持有储蓄国债(电子式)6886.05 亿元,占比超 92%。1年期及以下,24%1年-3年期(含),23%3年-5年期(含),15%5年-7年期(含),7年-10年期(含),11%10年期以上,16%52 数据来源:中央结算公司 图图 4 4-9 9:20212021 年各年龄段投资者认购储蓄国债(电子式)规模年各年龄段投资者认
119、购储蓄国债(电子式)规模 (四)存量国债在担保品应用的规模和情况(四)存量国债在担保品应用的规模和情况 伴随国债市场的快速发展,其在担保品领域的应用领域持续拓展,目前已成为部分货币政策和财政政策操作的主要合格担保品,并逐渐扩展应用于衍生品市场、金融机构同业授信、境外央行货币互换等金融交易中。2021 年全年,国债作为优质担保品的应用规模为 427.91 万亿元。截至 2021 年末,国债在押余额约4.31 万亿元,同比增长 26%,应用领域覆盖债券回购、债券借贷、央行公开市场操作、国库现金管理、社保基金管理等领域。其中,国库现金管理和社保基金管理中的国债担保品为 0.67 万亿元,较 2020
120、 年末显著增长 43%。20岁及以下 0%20-40岁(含),7%40-60岁(含),46%60-70岁(含),28%70岁以上 19%53 数据来源:中央结算公司 图图 4 4-1 10 0:20212021 年末国债在担保品各业务领域在押余额年末国债在担保品各业务领域在押余额 三、国债交易结算情况(一)基本情况(一)基本情况 2021 年,国债交易活跃度逐渐提升,现券交易、回购交易、债券借贷交易稳步发展。全年记账式国债现券交易规模 39.96 万亿元,质押式回购交易规模 348.12 万亿元,买断式回购交易规模为 1.96 万亿元,债券借贷规模 4 万亿元。(二)现券交易情况(二)现券交易
121、情况 交易规模方面,交易规模方面,2 2021021 年国债现券交易规模总体有所回落。年国债现券交易规模总体有所回落。2021 年国债现券交易规模为 39.96 万亿元,受记账式国债发行规模小幅下降(同比下降 6%)的影响,国债现券交易规模有所萎缩,同比减少 6300 亿元,降幅为 13%。MLF8%SLF0%再贷碳减排工具0%地方国库现金管理3%社保基金管理13%国债作为期货保证金6%回购业务及其他66%54 数据来源:中央结算公司 图图 4 4-1111:20102010 年年-20212021 年记账式国债现券交易情况年记账式国债现券交易情况 换手率方面,不同期限记账式国债的换手率变动有
122、所分化。换手率方面,不同期限记账式国债的换手率变动有所分化。2021 年记账式国债整体换手率为 1.77,较 2020 年(2.28)小幅下行。其中,受托管规模快速上行(同比增长 52%)的影响,1 年期及以下记账式国债换手率大幅回落至 1.65;5 年-10 年期(含)记账式国债的换手率(2.62)基本保持稳定,10 年-30 年期(含)记账式国债的换手率(1.2)稳步提升。数据来源:中央结算公司 图图 4 4-1212:20212021 年不同期限记账式国债换手率(按剩余期限)年不同期限记账式国债换手率(按剩余期限)55 交易主体方面,交易主体方面,2 2021021 年国债现券交易参与主
123、体以商业银行年国债现券交易参与主体以商业银行和证券公司为主,境外投资者交易规模快速上升。和证券公司为主,境外投资者交易规模快速上升。全年商业银行参与国债交易规模为 43.54 万亿元,较 2020 年同期回落 54%;证券公司参与国债交易规模为 24.41 万亿元,占比 31%。境外投资者参与的国债交易规模为 6.16 万亿元,占比 7.71%,较 2020年交易规模上升 50%。(三)回购交易情况(三)回购交易情况 2021 年,银行间市场国债回购交易总量 350.08 万亿元,同比增加 35.06 万亿元,增幅为 11%。其中,质押式回购交易面额348.12 万亿元,买断式回购交易面额 1
124、.96 万亿元。银行间市场质押式回购主体以商业银行为主,参与交易规模占比超 72%;交易活跃期限品种包括 R01D、R03D 和 R07D,交易面额合计 332.79万亿元,占比近 96%。买断式回购的主体以证券公司为主,参与交易规模占比超 42%;交易活跃期限品种包括 R01D、R03D、R07D、R014D,交易面额合计 1.86 万亿元,占比近 95%。数据来源:中央结算公司 图图 4 4-1313:20212021 年记账式国债活跃期限质押式回购情况年记账式国债活跃期限质押式回购情况 56 数据来源:中央结算公司 图图 4 4-1 14 4:20212021 年记账式国债活跃期限买断式
125、回购情况年记账式国债活跃期限买断式回购情况 (四)柜台交易情况(四)柜台交易情况 近年来,国债在柜台市场的交易规模呈显著上升态势。2021年,国债柜台交易量为 1554.5 亿元,同比增长 1069.26 亿元,增幅为 220%。从交易的期限结构看,1 年期及以下债券交易规模为 1373.38 亿元,占比超 88%。从柜台做市报价情况看,主力报价机构报出的债券投资者买入价、卖出价与中债估值的偏离度保持在 8bp 以内,表明柜台开办机构报价较为合理,国债在柜台市场流动性较强。数据来源:中央结算公司 图图 4 4-1515:20172017 年年-20212021 年国债柜台市场交易量(亿元)年国
126、债柜台市场交易量(亿元)R01D63%R02D2%R03D13%R07D16%R14DR01DR02DR03DR07DR14D 57(五)国债市场互联互通(五)国债市场互联互通 中央结算公司作为专业提供金融基础设施服务的中央金融企业,多年来始终着眼市场发展大局,秉承统筹建设债券统一托管体系的初心使命,在主管部门指导支持下积极推动金融基础设施互联互通。记账式国债是最早实现在银行间市场和交易所市场互联互通的债券品种。2003 年,中央结算公司开始支持国债跨银行间和交易所市场发行,促进了国债一级市场统一,推动了国债收益率曲线的形成和健全。2005 年支持国债在银行间市场和交易所市场实现互联互通,20
127、21 年支持国债互联互通89495.8 亿元,同比增长 2325.99 亿元,增幅逾 32%,进一步提升了国债市场整体运行效率。数据来源:中央结算公司 图图 4 4-1 16 6:20172017 年年-20212021 年记账式国债年记账式国债互联互通互联互通规模(亿元)规模(亿元)8 此处指跨银行间市场和交易所市场托管,支持跨市场交易。0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.008,000.009,000.0010,000.002017年2018年2019年2020年2021年 58 四、国债市场价格走势(一)收益
128、率走势(一)收益率走势 2021 年,国债收益率整体震荡下行。从收益率走势来看,国债收益率曲线整体下行,较上年末各主要期限平均下行幅度为35BP,长期利率下行幅度大于短期利率;相较于 2020 年末,国债收益率曲线形态更为平坦。其中,1 年期国债利率下行 23BP,全年平均 2.40%;5 年期国债利率下行 34BP,全年平均 2.87%;10 年期国债利率下行 36BP,全年平均 3.03%。从波动幅度来看,各主要期限国债平均标准差为 0.14%、平均日波动幅度9为 1.53BP,相较于上年波动幅度(2020 年平均标准差为 0.35%,平均波动幅度为 2.53BP)有所减弱。其中,1 年期
129、国债利率在 2.11%至 2.72%区间波动,平均日波动幅度为 1.74BP;5 年期国债利率在 2.60%至 3.12%区间波动,平均日波动幅度为 1.65BP;10 年期国债利率在 2.77%至 3.28%区间波动,平均日波动幅度为 1.47BP。表表 4 4-1 1:主要期限的国债收益率统计:主要期限的国债收益率统计 期限期限 较上一年较上一年变化变化(BPBP)年末值年末值(%)最大值最大值(%)最小值最小值(%)平均值平均值(%)标准差标准差(%)平均日波平均日波动(动(BPBP)最大日波最大日波动(动(BPBP)1Y-23.10 2.24 2.72 2.11 2.40 0.14 1
130、.74 10.77 2Y-35.04 2.37 2.89 2.37 2.62 0.12 1.69 8.34 3Y-35.90 2.46 2.97 2.46 2.71 0.13 1.65 8.78 5Y-34.20 2.61 3.12 2.60 2.87 0.14 1.65 10.00 7Y-38.75 2.78 3.26 2.78 3.02 0.14 1.49 10.36 9 日波动是指相较于前一日收益率差值的绝对值 59 10Y-36.75 2.78 3.28 2.77 3.03 0.15 1.47 7.43 30Y-39.85 3.33 3.81 3.31 3.57 0.15 1.18 6
131、.93 数据来源:中债估值中心 数据来源:财政部网站1010 图图 4 4-1 17 7:国债到期收益率曲线:国债到期收益率曲线 数据来源:中债估值中心 图图 4 4-1818:国债到期收益率走势:国债到期收益率走势 10 1999 年中央结算公司编制发布了国内第一条人民币国债收益率曲线,2014 年 11 月开始财政部网站每日发布中央结算公司编制的国债收益率曲线 22.533.54利率(%)1年期国债到期收益率2年期国债到期收益率3年期国债到期收益率5年期国债到期收益率7年期国债到期收益率10年期国债到期收益率30年期国债到期收益率00.511.522.533.54051015202530利
132、率(%)待偿期(年)国债到期收益率曲线(2020-12-31)国债到期收益率曲线(2021-12-31)60(二)整体市场价格走势(二)整体市场价格走势 2021 年,反映国债市场总体走势的中债国债总指数11整体呈增长趋势。得益于收益率整体下行,中债国债总指数净价指数全年上涨 2.56%。2021 年,国债市场全年投资回报率实现较高增长。从中债国债总指数财富指数来看,全年回报率为 5.85%,较上年全年回报(2020 年财富指数全年回报 2.65%)有所提高。数据来源:中债估值中心 图图 4 4-1919:中债国债:中债国债总指数净价指数与财富指数总指数净价指数与财富指数 五、国债市场发展建议
133、 国债是金融市场的压舱石和稳定器,国债市场的健康发展对于稳定宏观金融经济大盘具有重要作用。四十余年来,国债市场规模不断扩大,市场机制持续完善,市场活跃度显著提升,目前,已形成了一条适合中国国情的市场化发展道路。下一步,建议从更高层次着眼,加快建设国债一二级市场,推动国债市场化改革向纵深推进,谱写国债市场高质量发展新篇章。11 指数成分券为剩余期限 1 年以上(包含 1 年)的记账式国债 9200986128指数(点)指数(点)中债国债总指数净价指数中债国债总指数财富指数(右轴)61(一)坚持国债市场基础运行
134、秩序不动摇(一)坚持国债市场基础运行秩序不动摇 一是一是继续坚持国债市场集中统一、一级托管、底层穿透的管理要求。建议明确市场监管改革举措不改变一级托管的基本原则,以充分发挥穿透监管优势,夯实国债市场基础运行保障。二是二是持续完善国债账户管理体系。继续按照底层穿透原则为终端投资者开立托管账户,按照实名管理的要求设置、维护政府债券托管账户,保障债权确认、兑付等工作顺利开展。三是三是研究完善国债后台登记托管制度。建议根据穿透要求逐步完善香港债券通渠道国债登记托管机制,补齐监管短板,筑牢风险防范底线。四是四是进一步加强金融基础设施互联互通。建议在不改变一级托管基本原则的前提下,研究建立“统一后台对接多
135、前台”的互联互通模式,支持投资者使用一个政府债券托管账户,同时参与交易所和银行间市场交易。同时,持续推动跨境金融基础设施互联互通,在充分尊重基础设施自主权和主动性的前提下,完善跨境金融基础设施互联互通的顶层设计,探索构建既具有中国特色,又兼容国际惯例的服务模式。(二)持续完善国债发行机制(二)持续完善国债发行机制 一一是是研究引入“国债直投人”机制。建议允许符合条件的机构直接参与国债非竞争性投标,降低投资限制性门槛,激发市场机构参与国债市场的积极性。二是二是进一步优化国债发行期限结构,适度增加 1 年期以下短期国债发行规模,完善短端国债收益率曲线。三是三是研究科技赋能国债发行。综合应用人工智能
136、、人脸识别等技术手段,简化人工操作流程,不断提升发行定价的系统化、便利化水平,降低操作风险。四是四是探索推出国债承销机构线上分 62 销系统。建议针对投资者参与国债分销需逐笔签署纸质分销协议、操作不便等痛点,建立一级市场电子分销平台,实现国债分销指令的线上确认和数据发送,提高分销效率。五是五是进一步探索优化储蓄国债发行利率定价机制。建议在兼顾社会公众稳健投资需求的同时,推动压降财政筹资成本,平稳应对市场利率环境变化,更好发挥储蓄国债普惠金融的政策效能。(三)推动国债二级市场发展(三)推动国债二级市场发展 一是一是进一步完善国债做市支持机制。在持续开展双方向、多券种做市支持操作的基础上,研究增加
137、市场机构做市考核在整体考核中的比重,不断提高机构做市积极性和报价精确度,提升市场流动性。二是二是优化国债收益率曲线。建议探索提高国债收益率曲线编制质量与发布频次,为投资者提供更加准确、高效的市场定价基准,增强国债一二级市场联动性。三是三是不断加强市场监测。建议持续健全市场风险预警机制,密切跟踪国债二级市场交易、价格波动情况和境内外机构持债等相关信息,保障二级市场长期平稳运行。四是四是持续优化国债市场税收制度。加大国债市场税收制度的研发力度,建议参考国际市场的有益实践,对国债买卖差价形成的资本利得收入与利息收入实行相同税收政策(均征税或均不征税),以改变机构为享受利息税收优惠主要而持有国债至到期
138、、较少用于交易的情况,进一步提升国债二级市场流动性。(四)更好发挥国债的金融功能(四)更好发挥国债的金融功能 一是一是更好发挥国债收益率曲线的定价基准作用。建议探索加强国债收益率曲线在货币政策操作中的应用,提升国债收益率对 63 存贷款市场利率的基准性作用;推动扩大国债收益率曲线在非标债权、贷款等其他金融资产以及房地产等非金融资产领域的定价基准应用;推动创新丰富以国债收益率为基准的金融产品,助力发行以短期国债收益率为定价基准的浮动利率国债、开发以国债收益率为标的的金融衍生品。二是二是在国库现金管理、公开市场操作中更多使用国债作为担保品,有效防控金融风险,充分发挥国债作为财政政策与货币政策协调连
139、接点的重要作用。三是三是推动国债在跨境担保中的应用。建议引导境外机构在跨境融资、跨境货币互换以及债券充抵保证金等领域,使用我国国债作为担保品,更好地展现我国国债在境外市场中的金融功能。(五)深化国债市场对外开放(五)深化国债市场对外开放 一一是是合理增加国债境外发行规模和频次。建议探索面向上海自贸区内及境外投资者发行国债,加强离岸国债市场建设,着力构建多层次对外开放体系。二是二是积极培育境外投资者,进一步优化境外机构入市流程。建议根据中央税收优惠政策要求,保障外资准入后国民待遇,鼓励和引导更多境外中长期资金入市。把握好国债纳入全球指数的有利契机,做好一、二级市场外资购债服务,更好地培育多元化、
140、国际化投资群体。三是三是推动外资在华银行有序参与国债期货和回购交易。建议持续丰富国债避险工具,并允许外资在华银行在法律允许的框架下有序进入国债期货市场,促进国债风险管理和期现货市场联动发展,切实降低投资风险。同时,探索对境外机构放开回购业务,逐步解决国际通用回购协议和国内回购主协议等效性问题,以充分发挥国债在金融市场开放进程中的前沿阵地作用。四是四是主动对标国际,适时推出外 64 文版国债信息披露展示,在关键节点向境外投资者推送外文实时信息,提升境外投资者信息获取的便利性。五是五是研究建立境外主权债券定价体系,为国债境外发行交易提供定价基准,为金融监管部门防控跨境金融风险提供前瞻性指标和日常监
141、测工具。65 第五章 地方政府债券市场分析报告 2021 年,财政部积极作为、多措并举,推动健全地方政府债券发行管理机制,督促提升专项债券信息披露质量,指导各地合理安排发行节奏,主动开展代办发行操作,保障了关键时期地方财政筹资顺利推进。中央结算公司全力配合财政部做好地方政府债券发行管理有关工作,进一步优化新增专项债券信息披露模板,提升信息披露标准化水平;助力柜台发行工作全面落地,积极践行普惠金融;探索将国债管理战略计量分析模型应用于地方政府债券,协助发行人持续优化债券发行期限结构,促进提升发行管理精细化水平;配合广东政府债券发行顺利“走出去”,地方政府债券对外开放迈出实质性步伐。一、地方政府债
142、券发行情况 2021 年,地方政府债券共发行 7.49 万亿元,其中新增债券、再融资债券分别发行 4.37 万亿元和 3.12 万亿元。新增债券中,新增一般债券发行 0.79 万亿元,新增专项债券发行 3.58 万亿元。整体而言,2021 年地方政府债券发行呈现如下特点:一是上半年一是上半年发行节奏较为平缓,后半年发行有所提速发行节奏较为平缓,后半年发行有所提速。2021年上半年,国内经济恢复总体好于预期,稳增长压力相对较小,各地按照中央统筹指导,适当放缓地方政府债券发行节奏,1-6月共发行地方政府债券 3.34 万亿元,占比 45%;随着下半年经济下行压力有所加大、投资增速放缓,各地重新加快
143、新增专项债券发行使用进度,6-12 月共发行地方政府债券 4.15 万亿元,占比55%,有力支持了经济恢复向好。66 数据来源:中央结算公司 图图 5 5-1 1:20202020 年年-20212021 年地方政府债券年地方政府债券分月分月发行量发行量 二是二是超长期地方政府债券发行占比下降。超长期地方政府债券发行占比下降。根据关于进一步做好地方政府债券发行工作的意见 有关要求,各地合理减少 10年以上债券发行规模,均衡一般债券发行期限。2021 年,地方政府债券加权平均发行期限为 11.9 年,同比缩短 2.8 年,其中一般债券、专项债券的平均期限分比为 7.7 年和 14.16 年。10
144、 年期及以上债券 4.64 万亿元,占比 61.98%。全年发行 10 年期债券2.16 万亿元,占比 28.87%。其次为 7 年期、15 年期,分别占比20.44%、13.01%。67 数据来源:中央结算公司 图图 5 5-2 2:20212021 年地方政府债券分期限发行量年地方政府债券分期限发行量 数据来源:中央结算公司 图图 5 5-3 3:20152015 年年-20212021 年年 1010 年期及以上年期及以上地方政府债券发行地方政府债券发行占比占比 三是三是发行利率与国债利差持续收窄发行利率与国债利差持续收窄。2021 年,地方政府债券加权平均发行利率为 3.36%,同比下
145、降 4 个基点,不同经济发展水平地区间进一步分化,定价市场化水平持续提升。分期限看,各期限地方政府债券平均上浮水平均低于 25 个基点;受市场利率和需求偏好等因素影响,10 年期上浮水平最高,约 24 个基点;68 30 年期较低,约 21 个基点。数据来源:中央结算公司 图图 5 5-4 4:地方政府债券分期限平均发行利率和平均上浮水平地方政府债券分期限平均发行利率和平均上浮水平 四是四是地方政府债券柜台发行在全国范围内铺开。地方政府债券柜台发行在全国范围内铺开。柜台发行是地方政府债券发行渠道的重要组成部分,是丰富投资者结构、促进一二级市场高效联动的重要举措。2021 年,地方政府债券柜台发
146、行正式全面推开,中央结算公司年内共支持 36 个地区通过柜台市场发行债券 48 只,规模合计 213 亿元,同比增加 173.6 亿元,进一步拓宽了发行渠道,有效激发了社会投资活力,便利中小型投资者参与地方政府债券投资,吸引了广大人民群众参与地方建设和共享改革发展成果。五是五是专项债券资金对于专项债券资金对于撬动社会投资的作用撬动社会投资的作用持续凸显。持续凸显。根据关于加快地方政府专项债券发行使用有关工作的通知(财预202094 号)要求,新增专项债重点用于国务院常务会议确定的七大领域,积极支持“两新一重”、公共卫生设施建设中 69 符合条件的项目。2021 年,我国共发行新增专项债券 3.
147、58 万亿元,占比 48%。从募集资金投向看,2021 年新增专项债中用于市政和产业园区基础设施的比重最高,为 30%,其次为交通基础设施和棚户区改造,占比分别为 18%、14%,为保障国家重点领域和重大项目建设发挥了重要作用。为进一步支持中小银行多渠道补充资本,根据 2020 年国务院常务会议有关部署,各地结合年内分类限额,通过发行地方政府新增专项债券合理支持中小银行补充资本金。2021 年,全国共16 个省份发行 1594 亿元专项债券用于补充中小银行资本金,资金主要投入地方农信机构、城市商业银行等具备可持续市场化经营能力的中小银行,对于促进优化资本结构、完善公司治理、增强中小银行服务实体
148、经济和抵御风险能力发挥了重要作用。数据来源:中央结算公司 图图 5 5-5 5:20212021 年新增专项债券募集资金投向年新增专项债券募集资金投向 70 二、地方政府债券存量情况 截至 2021 年底,全国地方政府债务余额 30.47 万亿元,控制在全国人大批准的限额之内。其中,一般债务 13.77 万亿元,专项债务 16.70 万亿元;政府债券 30.31 万亿元,非政府债券形式存量政府债务 0.16 万亿元。剩余剩余期限期限方面方面,截至 2021 年底,地方政府债券平均剩余期限 7.8 年,一般债券、专项债券分别为 6.3 年和 9 年。其中,剩余期限为 1 年及以下债券规模约 2.
149、77 万亿元,1-5 年债券规模为 12.05 万亿元,5-10 年债券规模 9.19 万亿元,10 年及以上债券规模为 6.29 万亿元。数据来源:中央结算公司 图图 5 5-6 6:20212021 年地方政府债券托管情况(按剩余期限)年地方政府债券托管情况(按剩余期限)持有者结构方面持有者结构方面,商业银行仍为地方政府债券第一大持有主体,持有规模合计 25.33 万亿元,占比 83.60%;保险机构持 71 有 1.02 万亿元,占比 3.38%;非法人产品持有 1.1 万亿元,占比 3.64%;其他境内机构持有 1.8 万亿元,占比 6.02%;境外机构持有 115 亿元,占比 0.0
150、4%。数据来源:中央结算公司统计 图图 5 5-7 7:截至截至 20212021 年底地方政府债券持有者结构年底地方政府债券持有者结构 作为担保品应用方面作为担保品应用方面,当前地方政府债券已被广泛使用于地方国库现金管理、常备借贷便利、中期借贷便利,外汇局外汇委托贷款,以及全国和地方社保基金管理质押等业务中,且机构使用意愿也在逐步攀升。2021 年底,地方政府债券作为担保品的质押余额为 7.81 万亿元,较 2017 年底(5.16 万亿元)增长 2.65万亿元,增幅逾 51%。72 数据来源:中央结算公司 图图 5 5-8 8:20212021 年末年末地方政府债券地方政府债券在担保品各业
151、务领域在押余额在担保品各业务领域在押余额 三、地方政府债券交易结算情况(一)基本情况(一)基本情况 2021 年,地方政府债券二级市场现券交易金额 8.07 万亿元。其中,银行间债券市场7.88万亿元,上海证券交易所1922亿元,深圳证券交易所 19 亿元。回购交易中,质押式回购规模 35.03万亿元,同比增加 12.44 万亿元,增幅为 55.1%。1-2 月质押式回购规模较低,2 月质押式回购规模仅为 1.2 万亿元,为全年最低点。买断式回购规模为 4104 亿元,同比减少 6825 万亿元,降幅为 62.4%。(二)现券交易情况(二)现券交易情况 2021 年地方政府债券现券交易换手率约
152、为 26%,较 2020 年(52%)下降 26 个百分点。分期限看,不同剩余期限地方政府债券换手率有所分化。10 年期以上债券交易最为活跃,换手率超39%,其次为 5-7 年期,换手率约 36%;1 年期及以下债券交易活 73 跃度最低,仅为 16%。数据来源:中央结算公司 图图 5 5-9 9:20212021 年地方政府债券换手率(按剩余年地方政府债券换手率(按剩余期限)期限)分交易主体看,受持有存量地方政府债券规模较大等因素影响,2021 年商业银行和证券公司两类机构地方政府债券现券交易规模最多,分别为 7.61 万亿元和 6.68 万亿元,合计占比超90%;境外机构交易规模相对较少,
153、仅为 336 亿元。换手率方面,证券公司换手率最高,约 1740%,保险公司最低,仅为 18.73%,商业银行、信用社等机构也相对较低,体现出以持有至到期为主的投资倾向。表表 5 5-1 1:20212021 年地方政府债券换手率(按交易主体)年地方政府债券换手率(按交易主体)交易主体交易主体 现券交易量(亿元)现券交易量(亿元)换手率换手率 商业银行 76061 27.68%信用社 1109 67.85%保险机构 2116 18.73%证券公司 66837 1739.50%非法人产品 10580 78.98%74 境外机构 336 314.04%其他 468 3.43%数据来源:中央结算公司
154、(三)柜台交易情况(三)柜台交易情况 2021 年,全国柜台地方政府债券发行总量 213 亿元,同比增长 440%;交易量为 214.8 亿元,同比增长 245%。从交易期限结构看,交易活跃品种集中于 5 年期以下的中短期债券,全年交易量 197.74 亿元,占全年柜台地方政府债券交易比重逾 92%。从柜台做市报价情况看,主力报价机构报出的债券投资者买入价、卖出价与中债估值的偏离度大多在 10bp 以内,反映出地方政府债券柜台市场报价整体较为合理。(四)地方政府债券互联互通(四)地方政府债券互联互通 2005 年以来,中央结算公司在主管部门的指导下,逐步支持国债、地方政府债券实现银行间市场和交
155、易所市场的互联互通。2021 年,公司支持地方政府债券互联互通128449.48 亿元,同比增加 1161.62 亿元,增幅近 16%。互联互通机制显著提升了地方政府债券交易流通便利性,对于促进地方政府债券市场高质量发展发挥了重要作用。12 此处指跨银行间市场和交易所市场托管,支持跨市场交易。75 数据来源:中央结算公司 图图 5 5-1010:20172017 年年-20212021 年年地方政府债券地方政府债券转托管规模转托管规模(亿元)(亿元)四、地方政府债券市场价格走势(一)收益率走势(一)收益率走势 2021年,地方政府债券收益率整体震荡下行。从收益率走势来看,各期限地方政府债券平均
156、收益率下行,较上年末各主要期限平均下行幅度为34BP,长期利率下行幅度大于短期利率。相较于2020年末,地方政府债券平均收益率的期限结构形态更加平坦。其中,1年期地方政府债券利率下行25BP,全年平均2.47%;5年期地方政府债券利率下行39BP,全年平均3.11%;10年期地方政府债券利率下行39BP,全年平均3.36%。从波动幅度来看,各主要期限地方政府债券平均标准差为0.12%、平均日波动幅度为1.14BP,相较于上年波动幅度(2020年平均标准差为0.32%,平均波动幅度为1.85BP)有所减弱。其中,1年期地方政府债券利率在2.24%至2.74%区间波动,平均日波动幅度为1.77BP
157、;5年期地方政府债券利率在2.89%至3.30%区间波动,平均日波动幅度为1.06BP;10年期地方政府债券利率在3.13%至3.59%区间波动,平均日波动幅度 76 为0.83BP。表表 5 5-2 2:主要期限的地方政府债券平均收益率统计主要期限的地方政府债券平均收益率统计 期限期限 较上一年较上一年变化变化(BPBP)年末值年末值(%)最大值最大值(%)最小值最小值(%)平均值平均值(%)标准差标准差(%)平均日波平均日波动(动(BPBP)最大日波最大日波动(动(BPBP)1Y-24.53 2.38 2.74 2.24 2.47 0.12 1.77 12.94 2Y-23.09 2.59
158、 2.95 2.48 2.68 0.12 1.73 9.23 3Y-40.60 2.73 3.14 2.70 2.90 0.12 1.22 5.54 5Y-39.44 2.90 3.30 2.89 3.11 0.13 1.06 5.23 7Y-22.13 3.11 3.50 3.10 3.28 0.13 0.91 5.84 10Y-39.25 3.18 3.59 3.13 3.36 0.13 0.83 5.95 15Y-41.38 3.43 3.84 3.42 3.62 0.12 0.84 5.20 20Y-39.78 3.50 3.89 3.49 3.69 0.13 0.79 5.25 30
159、Y-43.55 3.50 3.94 3.50 3.71 0.12 0.79 5.25 数据来源:中债估值中心 数据来源:中债估值中心 图图 5 5-1111:各期限地方政府债券平均到期收益率各期限地方政府债券平均到期收益率 0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.5051015202530利率(%)待偿期(年)地方政府债各期限到期收益率(2020-12-31)地方政府债各期限到期收益率(2021-12-31)77 数据来源:中债估值中心 图图 5 5-1212:地方政府债券平均到期收益率走势地方政府债券平均到期收益率走势 (二)市场价格走势(二)市场价格走势 2021 年,反
160、映地方政府债券市场总体走势的中债地方政府债指数13波动增长。得益于地方政府债券收益率整体下行,中债地方政府债指数净价指数全年上涨 2.11%。2021 年,地方政府债券市场全年投资回报率实现较高增长。从中债地方政府债指数财富指数来看,全年回报率为 5.62%,较上年(2020 年财富指数全年回报 2.60%)有所提高。13 指数成分券为剩余期限 1 天以上(包含 1 天)的地方政府债券。22.533.54利率(%)1年期地方政府债平均到期收益率2年期地方政府债平均到期收益率3年期地方政府债平均到期收益率5年期地方政府债平均到期收益率7年期地方政府债平均到期收益率10年期地方政府债平均到期收益率
161、15年期地方政府债平均到期收益率20年期地方政府债平均到期收益率30年期地方政府债平均到期收益率 78 数据来源:中债估值中心 图图 5 5-1313:中债地方政府债券指数净价指数与财富指数中债地方政府债券指数净价指数与财富指数 五、地方政府债券市场发展建议(一)持续完善发行管理机制(一)持续完善发行管理机制 优化发行机制是促进地方政府债券市场长期平稳健康运行的重要一环,未来建议不断完善相关制度,探索创新发行方式,着力构建高效联动的地方政府债券一二级市场。一是一是提升发行定价市场化水平。进一步优化地方政府债券收益率曲线,鼓励具备条件的地区参考地方政府债券收益率曲线合理设定投标区间,提升定价的合
162、理性和准确性。二是二是继续做好地方政府债券柜台发行工作。建议鼓励各地开展地方政府债券柜台发行,加强人员业务培训和投资者宣传,不断培育柜台发行市场,满足中小投资者及个人投资者对地方政府债券的认购需求,优化投资者结构。三是三是持续优化地方政府债券发行期限结构。在国债管理战略模型基础上,逐步探索形成适用于地方政府债券领域的战略管理计量分析201113115指数(点)指数(点)中债地方政府债指数净价指数中债地方政府债指数财富指数(右轴)79 模型,定量优化发行期限结构,助力各地有效节省利息支出,控制筹资风险,为地方
163、政府制定年度发债计划、开展中长期战略管理提供科学参考。四是四是进一步强化地方政府债券承销团管理评价。建议充分发挥数据信息决策效用,从承销总体概览、承销能力、承销意愿等多维度开展指标设计,并对承销团成员招投标数据等沉淀信息进行深入挖掘分析,构建科学的承销团成员评价体系和智能分析系统,推动提升地方政府债券承销团管理的精细化水平。五是五是探索创新发行绿色地方政府债券。随着低碳经济和可持续发展理念的深入,投资者对绿色地方政府债券的配置需求愈发强烈。未来,建议探索将符合条件的绿色项目纳入地方政府债券项目库,鼓励有条件的地区尝试发行绿色地方政府债券,以充分发挥财政资金在助力实现“碳达峰、碳中和”中的关键作
164、用。(二)着力提升二级市场流动性(二)着力提升二级市场流动性 一是一是增加单只债券发行规模。建议各地通过打包发行、适度增加续发性次数等方式,提高单只债券规模,降低碎片化水平,便利投资者参与二级市场交易。二是二是探索引入做市商机制。建议参考成熟国际经验,鼓励符合条件的金融机构开展地方政府债券做市支持,研究建立科学合理的做市商考核机制,激发做市机构积极性。三是三是进一步丰富投资者结构。建设富有活力的债券市场需要投资倾向多元化的投资群体,建议通过发行柜台地方政府债券、引入境外投资者、鼓励证券公司和基金公司参与等方式,持续拓展投资群体,逐步改变当前地方政府债券以持有至到期为主的单边投资倾向。80(三)
165、进一步健全专项债券全生命周期管理(三)进一步健全专项债券全生命周期管理 一是一是严把专项债券项目质量关。建议通过组织专家评审、实地考察测算等方式,形成一套标准、成熟的项目遴选机制和指标体系,对于不符合标准的项目予以坚决清退,将债券资金优先投入盈利能力较强、符合国家重大发展战略和重点规划领域的优质项目,将债券资金用在“刀刃”上。二二是是加强专项债券项目的存续期管理。强化专项债券存续期内募投资金使用、项目建设进度、项目实际收入等情况的监控,对于可能产生重大影响的突发情况予以及时公告,防范存续期项目风险。三是三是着力推进政府债务资金使用绩效评价。建议加快建立“举债必问效、无效必问责”的政府债务资金绩
166、效监管机制,通过事前绩效评估、绩效目标管理、绩效运行监控、评价结果应用等方式,将绩效管理贯穿债券资金“借、用、管、还”全流程各个环节,切实提升债券资金使用效率。(四)完善信息披露与信用评级(四)完善信息披露与信用评级 信息披露方面信息披露方面,一是一是进一步提升新增专项债券信息披露模板效用。建议从披露内容、披露形式等方面规范相关信息填报要求,不断提升披露标准化、规范化水平;探索模板信息在中债信息网对应页面的同步传输更新,便利投资者及时获取关键信息。二是二是探索使用可扩展商业报告语言14(XBRL)格式实现专项债券信息披露格式标准化。建议在统一地方政府债券信息披露模板的前提下,采取 XBRL 标
167、准对数据内容添加标记,形成可随时调取的数据库,减少人工干预,提升数据质量。三是三是持续加强存续期信息 14 Extensible Business Reporting Language,简称 XBRL 81 披露管理。强化地方政府债券存续期信息披露硬约束,督促发行人按照标准化模板,就存续期间资金使用、项目收入等信息开展定期披露;就可能对项目建设产生重大影响的突发情况及时进行公告,切实保障投资者权益。信用评级方面信用评级方面,一是是探索引入投资人付费模式。建议将评级机构与发行人之间的利益进行隔离,推动评级机构对不同发展水平和债务负担地区实行差异化评级,逐步充实、细化评级指标,提升评级结果的公正性
168、和准确性,充分反映信用评级真实的风险揭示作用。二是是持续优化评级方法和评级模型。鼓励加大信用评级标准研发。针对地方政府债券评级相关基本面信息建立专门数据库并不断完善指标体系,研究创设能够合理反映地区和项目差异的评级模型。(五)加快地方政府债券市场对外开放步伐(五)加快地方政府债券市场对外开放步伐 根据构建国内国际双循环新发展格局的战略需要,地方政府债券对外开放已成大势所趋。下一步,建议从“引进来”和“走出去”两个方面提升双向开放水平。一是一是持续完善地方政府债券市场机制建设。建议进一步加强流动性管理,提升一二级市场联动性;强化衍生品市场建设,丰富投资避险工具;主动对标国际,健全基本制度,完善基
169、础设施,逐步形成既具有中国特色,又兼容国际市场主体行为习惯的市场机制体系。二是二是积极引入外资机构参与地方政府债券投资。鼓励发行人根据机构意愿和自身业务需求,择优选择外资机构加入地方政府债券承销团,不断优化承销团结构。同时,引导境外机构通过“全球通”等途径参与地方政府债券投资,持续简化入市程序,提升境外机构投资积极性。82 三是三是鼓励符合条件的发行人尝试赴自贸区或澳门开展地方政府债券发行。建议在坚持中央确权和底层穿透原则的基础上,探索离岸地方政府债券和境外地方政府债券发行业务创新,增加离岸/境外人民币地方政府债券供给,持续提升地方政府债券的国际影响力。四是四是加快开辟在岸外文版地方政府债券信
170、息披露模块。在中债信息网现有信息披露模块的基础上,开设外文版地方政府债券信息披露专栏,实现中英文信息的同步公告和更新,进一步提升境外投资者信息获取便利性。五是五是研究建立境外地方政府债券全生命周期布局。建议在标准化境外发行模式的基础上,探索逐步形成统一、高效的境外地方政府债券登记托管和上市方案,实现债券发行、登记托管、缴款确权、资金拨付、上市交易、存续期管理的一体化运作模式。83 第六章 政策性金融债市场分析报告 本章从发行、存量、交易结算、市场价格走势及发展展望五方面对政策性金融债进行分析论述。发行方面:同 2020 年相比,在中央结算公司发行的政策性金融债发行总规模呈增长态势;从发行期限看
171、,2021 年在中央结算公司发行的政策性金融债债券期限以 3-10 年期为主;从参与主体看,市场参与者较为全面,覆盖政策性银行、商业银行、证券公司、基金公司、保险公司、非法人产品等多种市场机构,其中以商业银行和非法人产品为主;从募集资金用途看,政策性金融债资金投向范围较广,例如乡村振兴、“双碳”、资本补充等;存量方面:政策性金融债托管量稳步增长,持有者以商业银行和非法人产品为主,境外机构持有政策性金融债规模稳步上升;交易结算方面:2021 年,政策性金融债的现券、回购、借贷结算量稳步增长;市场价格走势方面:2021年,政策性金融债收益率整体震荡下行,反映政策性金融债市场总体走势的中债金融债券总
172、指数波动增长,政策性金融债市场全年投资回报率实现较高增长;发展展望方面:鼓励进一步丰富政策性金融债品种、继续推动浮息债券创新。一、政策性金融债发行情况(一)发行情况介绍(一)发行情况介绍 2021 年,债券市场共发行政策性金融债为 5.56 万亿元15,同 15 资料来源:Wind 84 年,中央结算公司支持政策性金融债发行 5.04 万亿元,占银行间市场政策性金融债发行规模 90.65%。其中,国家开发银行发行规模为 2.46 万亿元,占在中央结算公司发行的政策性金融债规模 48.81%,进出口银行发行规模为 1.35 万亿元,占在中央结算公司发行的政策性金融债规模 26.79%,农业发展银
173、行发行规模为 1.23 万亿元,占在中央结算公司发行的政策性金融债规模24.4%。数据来源:中央结算公司 图图 6 6-1 1:20212021 年在中央结算公司发行政策性金融债情况年在中央结算公司发行政策性金融债情况 数据来源:中央结算公司 图图 6 6-2 2:在中央结算公司发行的政策性金融债规模比较:在中央结算公司发行的政策性金融债规模比较 85 同 2020 年相比,中央结算公司支持政策性金融债发行总规模呈增长态势,继续积极推动债券市场高水平对外开放与投资者结构多元化,配合财政政策平稳发力,助力区域经济协同发展。2021 年在中央结算公司发行的政策性金融债总规模同比增长3.77%。从发
174、行期限来看,2021 年在中央结算公司发行的政策性金融债债券期限以 3-10 年期为主,商业银行主要偏好中长期资金,证券公司偏好中短期资金,保险公司主要为长期资金需求。3 年、5 年、10 年期政策性金融债券发行规模分别为 0.79 万亿元、0.98万亿元、1.63 万亿元,发行规模占比分别为 15.74%、19.54%、32.33%。表表 6 6-1 1:20212021 年在中央结算公司发行的政策性金融债年在中央结算公司发行的政策性金融债 期限比较期限比较 债券期限债券期限 规模(万亿元)规模(万亿元)占比占比 1Y 以下 0.15 2.90%1Y 0.98 19.53%2Y 0.20 3
175、.95%3Y 0.79 15.74%5Y 0.98 19.54%7Y 0.22 4.36%10Y 1.63 32.33%10Y 以上 0.02 0.46%无固定期限 0.06 1.19%数据来源:中央结算公司 86 数据来源:中央结算公司 图图 6 6-3 3:20212021 年在中央结算公司发行的政策性金融债年在中央结算公司发行的政策性金融债 期限比较期限比较 中央结算公司致力于发展创新发行模式与债券品种,带动债券市场发展,有效的降低市场参与者长期融资成本。目前存续债券的挂钩利率主要为 1 年期定期存款利率、贷款市场报价利率(LPR)、银行间存款类金融机构以利率债为质押的 7 天期回购利率
176、(DR007)等,品种相对多元。以一年期贷款市场报价利率(LPR)为基准的浮动利率债券是中国的特色创新,主要为 10 年期债券,充分降低融资成本,为发行人和投资人实现双赢提供新型避险工具。为适应市场发展形势需要,推出以 7 天回购利率(DR007)为基准的浮动利率债券,及时体现市场短期资金供求变化,为金融机构产品定价提供可靠依据。同时,中央结算公司持续以创新驱动发展,助力开展当期追加、续发行、弹性招标、置换招标等发行模式创新。2021 年 1 月 87 中央结算公司支持中国进出口银行采用弹性招标方式成功发行 7期金融债券,此次发行是进出口银行首次开展多券种弹性招标发行。自关于试点开展金融债券弹
177、性招标发行的通知(银市场2018141 号)发布以来,中央结算公司于 2018 年 8 月开始支持银行间市场首单金融债券弹性招标发行,赋予发行人更大的业务灵活性,有利于更精准地满足市场投融资需求。(二)多方参与主体(二)多方参与主体 政策性金融债发行规模庞大,市场参与者较为全面。2021 年在中央结算公司发行的政策性金融债持有者覆盖政策性银行、商业银行、证券公司、基金公司、保险公司、非法人产品等多种市场机构,其中以商业银行和非法人产品为主,截至 2021 年底,商业银行持有政策性金融债占比 53.2%、非法人产品持有政策性金融债占比 33.74%。数据来源:中央结算公司 图图 6 6-4 4:
178、20212021 年在中央结算公司发行的政策性金融债年在中央结算公司发行的政策性金融债 投资持有情况投资持有情况 88 数据来源:中央结算公司 图图 6 6-5 5:20212021 年在中央结算公司发行的国开债年在中央结算公司发行的国开债 投资持有情况投资持有情况 数据来源:中央结算公司 图图 6 6-6 6:20212021 年在中央结算公司发行的进出口债投资持有情况年在中央结算公司发行的进出口债投资持有情况 89 数据来源:中央结算公司 图图 6 6-7 7:20212021 年在中央结算公司发行的农发债投资持有情况年在中央结算公司发行的农发债投资持有情况 中央结算公司为进一步丰富投资者
179、结构,提升市场活力,针对政策性金融债提出开展全球直投招标模式。2021 年 4 月,中央结算公司支持国家开发银行首次面向全球投资人以直接招标模式发行 5 年期 120 亿元金融债券,发行利率 3.28%。本次发行首次引入境内外投资人直接参与国开债发行投标认购,进一步为全球投资者参与中国债券一级市场提供便利渠道,本次发行组建金融债直接招标团,类型涵盖境内外主权机构、商业银行、证券、保险、基金。(三)募集资金用途(三)募集资金用途 乡村建设是实施乡村振兴战略的重要任务,也是国家现代化建设的重要内容。2021 年 6 月,中央结算公司支持国家开发银行发行5年期“乡村振兴”专题金融债券100亿元,发行
180、利率3.16%,募集资金将主要用于向污水处理和美丽乡村建设等乡村振兴相关领域项目提供贷款。本期“乡村振兴”专题债券的成功发行是中央结算公司探索创新专题债券发行模式,全力支持国家乡村振 90 兴战略的有力举措。国家南繁科研育种基地是全国最大的农业科技试验区,也是我国农业科研的加速器和种子供给的常备库,承担着习近平总书记“建成集科研、生产、销售、科技交流、成果转化为一体的服务全国的南繁硅谷”的重望。2021 年 7 月,中央结算公司支持农发行发行首单 3 年期支持“南繁硅谷”建设主题金融债券,发行规模为 30 亿元,发行利率为 2.78%。本期债券募集资金主要用于南繁科研育种基地建设、育繁推全产业
181、链一体化建设、南繁种业关键核心技术攻关等重点领域的贷款投放,全方位助力打赢种业翻身仗。中央结算公司作为重要金融基础设施,积极贯彻绿色发展理念,在支持绿色债券发展方面做出许多基础性、创新性工作,为绿色债券提供全生命周期服务,为实现“碳达峰、碳中和”目标贡献中债力量。2021 年 7 月,中央结算公司支持国家开发银行发行两期“黄河流域生态保护和高质量发展”专题绿色金融债券,本次债券符合人民银行绿色债券支持目录、国际资本市场协会绿色债券原则、气候债券标准,并获得第三方机构气候债券倡议组织、联合赤道相应贴标认证,所募投项目环境和社会效益明显,促进黄河流域高质量发展,以实现“碳达峰、碳中和”战略目标,推
182、动我国绿色金融体系建设。2021 年9 月,中央结算公司支持农发行国内首单用于森林碳汇的碳中和债券暨首次柜台债券,募集资金将全部用于支持造林及再造林等碳汇项目的贷款投放。中央结算公司积极贯彻落实高质量绿色发展理念,首创“实质绿”债券识别归类,持续推进绿色金融标准研究,编制发布中债系列绿色债券指数,联合发布中债中国碳排放配额系列价格指数,构建中债 ESG 评价体系,在不断提高绿色 91 金融服务能力方面开展了一系列基础性与开创性工作。本次“双首发”也是中央结算公司落实国家“碳达峰、碳中和”重大决策,践行普惠金融理念,丰富债券市场品种,推动中国绿色债券市场高质量发展的重要创新举措。自新冠疫情爆发以
183、来,金融支持实体经济力度加大,银行极大消耗资本以支持市场主体复苏,发行永续债成为重要选择。2021 年 7 月,中央结算公司支持进出口银行发行 600 亿元无固定期限资本债券,票面利率以中债进出口行债到期收益率曲线 5年期品种到期收益率为基准利率,利差为 0.48%,首单票面利率3.6%。本期债券是政策性银行首次发行永续债,募集资金用于补充其他一级资本,有助于强化发行人资本管理、增强营运实力和抗风险能力,支持业务持续稳健发展,并为债券市场注入优质长期限投资产品。此次发行首单政策性银行永续债,在推动永续债发行主体进一步扩容的同时,创新采用中债进出口行债收益率曲线作为基准利率,并通过中债新一代综合
184、业务平台实现债券发行定价和登记托管数据不落地传输,对于创新债券一级市场供给模式、完善收益率曲线建设、推进利率市场化、提高债券发行效率等多方面具有积极意义。此次发行的永续债还将纳入中央结算公司通用式担保品管理服务的利率债担保品池,通过灵活高效的全流程担保品管理服务,助力投资者盘活存量资产、提高流动性价值。92 二、政策性金融债存量情况(一)政策性金融债托管量稳步增长(一)政策性金融债托管量稳步增长 2021 年末,中央结算公司托管各类金融债券1627.01 万亿元,其中,托管政策性金融债 19.68 万亿元,同比增长 9.09%。数据来源:中央结算公司 图图 6 6-8 8:20172017-2
185、0212021 年在中央结算公司托管的年在中央结算公司托管的 政策性金融债托管量情况政策性金融债托管量情况 (二)中央结算公司是政策性金融债的主要托管场所(二)中央结算公司是政策性金融债的主要托管场所 2021 年末,债券市场政策性金融债总托管量为 20.54 万亿元,同比增加 11.15%。其中,中央结算公司托管政策性金融债19.68 万亿元,占全市场的 95.81%;上海清算所托管政策性金融债 0.69 万亿元,占全市场的 3.36%;中证登托管政策性金融债券0.17 万亿元,占全市场的 0.83%。表表 6 6-2 2:各托管机构托管政策性金融债情况(万亿元)各托管机构托管政策性金融债情
186、况(万亿元)市场类别 托管机构 2021 年 2020 年 同比变化 占全市场 比重 银行间 中央结算公司 19.68 18.04 9.09%95.81%16 此处金融债券包括政策性金融债、商业银行债、非银行金融机构债三类。93 市场 上海清算所 0.69 0.30 130.00%3.36%交易所市场 中证登 0.17 0.14 21.43%0.83%全市场 20.54 18.48 11.15%100.00%数据来源:中央结算公司、上海清算所、中证登(三)政策性金融债持有者以商业银行和非法人产品为主(三)政策性金融债持有者以商业银行和非法人产品为主 2021 年末,商业银行和非法人产品是持有政
187、策性金融债最多的两类投资者,持有量分别为 10.46 万亿元和 6.63 万亿元,占比分别为 53.20%和 33.74%;境外机构持有 1.08 万亿元,占比5.52%;保险机构持有 0.58 万亿元,占比 2.96%;信用社持有 0.53万亿元,占比 2.68%。证券公司及其他机构的持券量最低,分别为 0.21 万亿元和 0.17 万亿元,占比分别为 1.06%和 0.85%。表表 6 6-3 3:20212021 年末在中央结算公司托管的银行间债券市场年末在中央结算公司托管的银行间债券市场 政策性金融债持有者结构(亿元)政策性金融债持有者结构(亿元)数据来源:中央结算公司 券种 商业银行
188、 非法人产品 境外机构 保险机构 信用社 证券公司 其他 合计 余额 机构 政策性 2021年 104,598.50 66,331.61 10,849.31 5,818.43 5,268.73 2,079.12 1,662.17 196,607.87 银行债 同比 4.22%17.86%18.03%-3.38%1.32%28.81%16.38%9.17%占比 53.20%33.74%5.52%2.96%2.68%1.06%0.85%100.00%94 数据来源:中央结算公司 图图 6 6-9 9:20212021 年在中央结算公司托管的银行年在中央结算公司托管的银行间债券市场间债券市场 政策性
189、金融债的持有者结构政策性金融债的持有者结构 (四)境外机构持有境内政策性金融债情况(四)境外机构持有境内政策性金融债情况 截至 2021 年末,境外机构在中央结算公司托管政策性金融债1.08 万亿元,同比增加 1657.50 亿元,增长 18.03%,持有量占其持债总量的 29.45%。数据来源:中央结算公司 图图 6 6-1010:20 年在中央结算公司托管的政策性金融年在中央结算公司托管的政策性金融债境外机构持有量情况债境外机构持有量情况 95 三、政策性金融债交易结算情况(一)政策性金融债交易结算整体情况(一)政策性金融债交易结算整体情况 2021 年,中央
190、结算公司办理政策性金融债结算 546.79 万亿元,同比增长10.57%。其中,现券80.02万亿元,同比降低6.71%;回购 462.96 万亿元,同比增长 14.10%;债券借贷 3.81 万亿元,同比增长 26.58%。表表 6 6-4 4:20212021 年在中央结算公司托管的政策性金融债年在中央结算公司托管的政策性金融债 交易结算情况(万亿元)交易结算情况(万亿元)交易类型 现券 回购 债券借贷 合计 结算面额 80.02 462.96 3.81 546.79 占比 14.63%84.67%0.70%100.00%数据来源:中央结算公司 数据来源:中央结算公司 图图 6 6-111
191、1:20172017 年年-20212021 年在中央结算公司托管的年在中央结算公司托管的 政策性金融债交易结算情况政策性金融债交易结算情况 96(二)政策(二)政策性金融债现券交易结算情况性金融债现券交易结算情况 2021 年,中央结算公司办理政策性金融债现券交易结算80.0217万亿元,同比降低 6.71%,占当年金融债现券交易结算量的 88.55%,占当年现券交易结算总量的 56.56%,从现券交易活跃度看,2021 年金融债券年换手率为 3.35 倍,同比下降 0.36 倍。其中,政策性金融债是现券交易最活跃的券种,换手率为 4.07 倍,同比下降 0.69 倍。商业银行、证券公司和非
192、法人产品为政策性金融债现券交易结算量前三的机构,分别为 82.15 万亿元、51.05 万亿元、21.19万亿元,占比分别为 51.33%、31.90%、13.24%。表表 6 6-5 5:20212021 年各类投资者参与在中央结算公司托管的年各类投资者参与在中央结算公司托管的 政策性金融债现券交易情况(万亿元)政策性金融债现券交易情况(万亿元)1818 机构类型 商业银行 证券公司 非法人 产品 其他 信用社 境外机构 保险机构 合计 结算量 82.15 51.05 21.19 2.51 1.73 1.25 0.16 160.04 占比 51.33%31.90%13.24%1.57%1.0
193、8%0.78%0.10%100.00%数据来源:中央结算公司(三)政策性金融债回购交易结算情况(三)政策性金融债回购交易结算情况 2021 年,中央结算公司办理政策性金融债质押式回购结算460.97 万亿元,同比增长 14.48%,占当年金融债质押式回购结 17 此处结算量按债券维度统计 18 表 6-5 中的结算量按投资者维度统计,与按债券维度统计的数据存在 2倍关系(后文中其他交易类型同理)97 算量的 93.81%,占当年质押式回购结算总量的 51.93%;买断式回购结算 1.99 万亿元,同比降低 35.78%,占当年金融债买断式回购结算量的 97.54%,占当年买断式回购结算总量的
194、43.38%。从交易规模看,商业银行和非法人产品是政策性金融债质押式回购交易的主要参与者,结算量占比分别为 61.91%和 25.55%。从增速看,境外机构参与质押式回购交易增速明显,同比增长271.55%,非法人产品和保险机构增速分别为 51.06%和 26.09%。政策性金融债质押式回购量逐季增加,年末达到高峰。表表 6 6-6 6:20212021 年投资者参与在中央结算公司托管的年投资者参与在中央结算公司托管的 政策性金融债质押式回购情况(万亿元)政策性金融债质押式回购情况(万亿元)投资者类型 商业 银行 非法人产品 其他 证券 公司 信用社 保险机构 境外 机构 合计 质押式回购 结
195、算量 570.74 235.59 58.81 26.80 19.75 8.51 1.73 921.94 占比 61.91%25.55%6.38%2.91%2.14%0.92%0.19%100.00%同比变化 6.56%51.06%14.44%3.21%9.19%26.09%271.55%14.48%数据来源:中央结算公司 数据来源:中央结算公司 图图 6 6-1212:20212021 年在中央结算公司托管的政策性金融债年在中央结算公司托管的政策性金融债 质押式回购月度交易情况质押式回购月度交易情况 98 2017 年至 2021 年,境外机构政策性金融债质押式回购结算量显著增加。数据来源:中
196、央结算公司 图图 6 6-1313:20172017 年年-20212021 年境外机构参与在中央结算公司托年境外机构参与在中央结算公司托管的政策性金融债质押式回购结算情况管的政策性金融债质押式回购结算情况 (四)政策性金融债债券借贷交易结算情况(四)政策性金融债债券借贷交易结算情况 2021 年,中央结算公司办理政策性金融债债券借贷结算3.81 万亿元,同比增长 26.58%。数据来源:中央结算公司 图图 6 6-1414:在中央结算公司托管的政策性金融债在中央结算公司托管的政策性金融债 债券借贷结算情况债券借贷结算情况 99 从期限结构来看,2021 年政策性金融债借贷期限通常为 1 天或
197、 7 天,平均期限为 10.74 天;7 天及以下结算量占比 72.65%;参与金融债券借贷业务的投资者多样化,从商业银行、非法人产品、证券公司逐步扩展到信托公司、保险公司、财务公司等其他非银行金融机构。四、政策性金融债市场价格走势(一)收益率走势(一)收益率走势 2021 年,政策性金融债收益率整体震荡下行。以中债国开债收益率为例,从收益率走势来看,各期限国开债收益率整体下行,较上年末各主要期限平均下行幅度为 41BP,中长期利率下行幅度大于短期利率。其中,1 年期国开债利率下行 24BP,全年平均2.87%;5 年期国开债利率下行 48BP,全年平均 3.50%;10 年期国开债利率下行
198、45BP,全年平均 3.77%。从波动幅度来看,各主要期限国开债平均标准差为 0.18%、平均日波动幅度为 1.50BP,相较于上年波动幅度(2020 年平均标准差为 0.42%,平均波动幅度为2.75BP)有所减弱。其中,1年期国开债利率在2.19%至2.87%区间波动,平均日波动幅度为 1.56BP;5 年期国开债利率在 2.78%至 3.50%区间波动,平均日波动幅度为 1.56BP;10 年期国开债利率在 3.07%至 3.77%区间波动,平均日波动幅度为 1.40BP。表表6 6-7 7:主要关键期限的中债政策性金融债收益率统计主要关键期限的中债政策性金融债收益率统计 所属曲线所属曲
199、线 期限期限 较上一较上一年变化年变化(BPBP)年末值年末值(%)最大值最大值(%)最小值最小值(%)平均值平均值(%)标准差标准差(%)平均日波平均日波动(动(BPBP)最大日波最大日波动(动(BPBP)中债国开债收益率曲线 1Y-24.23 2.32 2.87 2.19 2.51 0.16 1.56 13.27 2Y-38.70 2.51 3.16 2.51 2.82 0.18 1.50 10.28 3Y-41.12 2.57 3.31 2.57 2.96 0.19 1.85 10.20 100 5Y-47.97 2.78 3.50 2.78 3.17 0.18 1.56 9.46 7Y
200、-46.29 2.97 3.59 2.97 3.34 0.16 1.10 5.84 10Y-45.04 3.08 3.77 3.07 3.39 0.20 1.40 7.75 中债农发行债收益率曲线 1Y-24.03 2.38 2.87 2.25 2.51 0.15 1.40 10.02 2Y-40.73 2.54 3.27 2.54 2.86 0.20 1.62 8.80 3Y-39.37 2.66 3.34 2.66 2.99 0.19 1.59 9.27 5Y-43.69 2.88 3.50 2.87 3.21 0.16 1.46 9.32 7Y-37.68 3.04 3.62 3.04
201、3.37 0.14 1.14 5.68 10Y-50.13 3.15 3.79 3.15 3.47 0.18 1.27 6.92 中债进出口行债收益率曲线 1Y-25.61 2.35 2.86 2.26 2.51 0.14 1.58 11.50 2Y-42.44 2.50 3.18 2.50 2.84 0.18 1.52 7.77 3Y-45.37 2.61 3.37 2.61 3.00 0.19 1.53 8.84 5Y-38.07 2.85 3.50 2.85 3.22 0.16 1.45 8.07 7Y-40.58 3.06 3.58 3.06 3.38 0.13 1.01 5.37 1
202、0Y-49.09 3.16 3.78 3.14 3.47 0.18 1.18 5.92 数据来源:中债估值中心 数据来源:中债估值中心 图图 6 6-1515:中债国开债到期收益率曲线:中债国开债到期收益率曲线 101 数据来源:中债估值中心 图图 6 6-1616:中债国开债到期收益率:中债国开债到期收益率走势走势 数据来源:中债估值中心 图图 6 6-1717:中债农发行债到期收益率曲线中债农发行债到期收益率曲线 102 数据来源:中债估值中心 图图 6 6-1818:中债农发行债到期收益率走势中债农发行债到期收益率走势 数据来源:中债估值中心 图图 6 6-1919:中债进出口行债到期收
203、益率曲线中债进出口行债到期收益率曲线 103 数据来源:中债估值中心 图图 6 6-2020:中债进出口行债到期收益率走势:中债进出口行债到期收益率走势 (二)市场价格走势(二)市场价格走势 2021 年,反映政策性金融债市场总体走势的中债金融债券总指数19波动增长。得益于政策性金融债收益率整体下行,中债金融债券总指数净价指数全年上涨 1.92%。2021 年,政策性金融债市场全年投资回报率实现较高增长。从中债金融债券总指数财富指数来看,全年回报率为 5.54%,较上年(2020 年财富指数全年回报 3.46%)有所提高。数据来源:中债估值中心 图图 6 6-2121:中债金融债券总指数净价指
204、数与财富指数:中债金融债券总指数净价指数与财富指数 19 指数成分券为剩余期限 1 年以上(包含 1 年)的政策性金融债 104 五、政策性金融债市场发展展望(一)进一步丰富政策性金融债品种(一)进一步丰富政策性金融债品种 过去几年,我国政策性金融债市场发展迅速,各类产品不断创新。为落实人民银行脱贫工作、乡村振兴等重要精神,未来可以进一步对金融债市场细分主题,针对金融机构资本补充需求,加速创新主题债券的发展,鼓励拨备水平较高的大型银行有序降低拨备率,加大金融对实体经济特别是受疫情影响的行业的支持力度,向实体合理让利,降低综合融资成本,同时扩容例如支持小微企业贷款、绿色债券、“三农”、科创贷款、
205、贷投结合等专项债券发行主体。(二)继续推动浮息债券创新(二)继续推动浮息债券创新 浮息债可以有效的帮助发行人和投资人规避利率波动的风险,但目前中国债券市场浮动利率债券存量规模较小,仍存在较大的发展空间。针对浮动利率债券,建议发行人持续开展以政策性金融债中债收益率为基准利率的浮息债创新,进一步降低发行成本,提高流动性。同时,可考虑拉长浮息债债券期限,新发行浮息债券期限建议在 7 年左右,使银行资产端和负债端能更加有效的匹配,更好的管理流动性风险,从而为重大经济项目建设提供更多长期且安全的资金,解决基础设施项目的融资难题。105 第七章 商业金融债20市场分析报告 本章从发行、存量、交易结算、市场
206、价格走势及发展展望五方面对商业金融债进行分析论述。发行方面:同 2020 年相比,在中央结算公司发行的商业金融债发行总规模稳定增长;从发行期限来看,2021 年在中央结算公司发行的商业金融债债券期限以 3-10 年期为主;从参与主体看,商业银行普通债持有者集中在商业银行和非法人产品,商业银行二级资本债和商业银行永续债持有者以非法人产品为主;从募集资金用途看,以商业银行永续债和二级资本工具为主的资本债券有效的补充银行一级资本及二级资本,充分撬动银行信贷规模,同时提高商业银行抗风险能力;存量方面:商业金融债托管规模有所增长,境外机构持有商业金融债规模增长明显;交易结算方面:2021 年,商业金融债
207、的现券、回购结算量有所增长,借贷结算量有所降低;市场价格走势方面:2021 年,商业银行普通债收益率、非银类金融债券收益率整体震荡下行,反映商业银行债券市场价格总体走势的中债商业银行债券指数全年变动平稳,商业银行债市场全年投资回报率实现正增长;发展展望方面:鼓励商业银行发行资本补充债、完善金融债发行机制、持续强化金融债信息披露。一、商业金融债发行情况分析(一)发行情况介绍(一)发行情况介绍 20 本章节中商业金融债包含商业银行债(普通债、资本债)、非银行类金融债(证券公司债、保险公司债、其他金融机构债)106 2021 年,债券市场共发行商业金融债 3.25 万亿元21,同年,中央结算公司支持
208、商业金融债券发行 2.13 万亿元,占全市场发行总量 65.54%。商业银行债发行规模共计 1.97 万亿元,占在中央结算公司发行的商业金融债总规模 92.49%,占全市场商业银行债发行量 60.62%,商业银行普通债发行规模 0.77 万亿元,占在中央结算公司发行的商业金融债总规模 36.15%,商业银行资本债22发行规模共计 1.2 万亿元,占在中央结算公司发行的商业金融债总规模 56.34%,其中,银行永续债补充 0.58 万亿元规模的一级资本,二级资本债补充 0.62 万亿元规模的二级资本。数据来源:中央结算公司 图图 7 7-1 1:20212021 年在中央结算公司发行商业金融债券
209、情况年在中央结算公司发行商业金融债券情况 同 2020 年相比,在中央结算公司发行的商业金融债券发行总规模稳定增长,无论是系统重要性银行还是非系统重要性银行,都面临较为迫切的“补血”需求,发行商业银行债的积极性有较 21 资料来源:Wind 22 包含二级资本债(次级债、混合资本债、二级资本工具)、其他一级资本工具(银行永续债)107 为明显的提高。2021 年在中央结算公司发行的商业银行债总规模同比增长 1.55%。数据来源:中央结算公司 图图 7 7-2 2:在中央结算公司发行的各类商业金融债在中央结算公司发行的各类商业金融债 发行规模占比情况发行规模占比情况 从发行期限来看,2021 年
210、在中央结算公司发行的商业金融债以 3 年期和 10 年期为主,发行规模分别为 0.77 万亿元、0.54 万亿元,发行规模占比分别为 38.93%、27.32%。商业银行债发行期限均在 3 年期及以上,其中,商业银行永续债的发行期限均在 5 年期以上,商业银行二级资本债发行期限以 5+5 年期为主。表表 7 7-1 1:20212021 年在中央结算公司发行的金融债期限比较年在中央结算公司发行的金融债期限比较 债券期限债券期限 规模(万亿元)规模(万亿元)占比占比 1Y 以下 0.00 0.00%1Y 0.00 0.00%2Y 0.00 0.00%3Y 0.77 38.93%108 5Y 0.
211、00 0.13%7Y 0.00 0.00%10Y 0.54 27.32%10Y 以上 0.08 3.95%无固定期限 0.59 29.67%数据来源:中央结算公司 数据来源:中央结算公司 图图 7 7-3 3:20212021 年在中央结算公司发行的商业金融债期限比较年在中央结算公司发行的商业金融债期限比较 (二)多方参与主体(二)多方参与主体 截至 2021 年底,在中央结算公司发行的商业银行普通债持有者集中在商业银行和非法人产品,分别持有商业银行普通债占比达到 53.31%、41.59%,商业银行二级资本债和商业银行永续债持有者以非法人产品为主,占比分别达到 62.96%、84.35%。1
212、09 数据来源:中央结算公司 图图 7 7-4 4:20212021 年在中央结算公司发行的商业银行普通债年在中央结算公司发行的商业银行普通债 投资持有情况投资持有情况 数据来源:中央结算公司 图图 7 7-5 5:20212021 年在中央结算公司发行的商业银行二级资本年在中央结算公司发行的商业银行二级资本债投资持有情况债投资持有情况 110 数据来源:中央结算公司 图图 7 7-6 6:20212021 年在中央结算公司发行的商业银行永续债年在中央结算公司发行的商业银行永续债 投资持有情况投资持有情况 以银行永续债为主的资本补充工具对商业银行资本补充发挥了重要作用。目前,国有大型商业银行是
213、银行永续债的发行主力,其次是股份制银行,城商行、政策性银行、农商行和民营银行发行规模较小。永续债的投资者主要为银行理财、保险、基金,银行理财为追求高收益会配置部分永续债,保险资金使用周期较长,投资形式主要包括债权投资计划、信托计划等,其中利用信托计划,包括信托贷款、股权收益权等模式,通过设定无固定期限信托贷款或股权收益权等权益的转让及回购,以及设定终止权、续期权,实现形式上的永续债。二级资本债的发行主体同样主要为国有大型商业银行及股份制银行,城商行和农商行对于发行二级资本债的态度也越来越积极。国有大型银行及股份制银行也是二级资本债的持有主体,银行自有资金是商业银行二级资本债的重要配置力量,占比
214、在 111 60%-80%,对二级资本债的配置需求相对稳定,商业银行二级资本债具有一定的品种溢价,满足银行负债端成本要求,保险资金也是商业银行二级资本债的投资主体,占比在 20%-40%,保险资金负债端久期较长,与商业银行二级资本债久期匹配度较高,因此也会进行配置。中央结算公司满足市场参与者多样化的交易需求,开展商业金融债簿记建档发行服务。截至 2021 年底,公司累计支持了 50家机构远程发行 97 期的金融债券及资产支持证券,发行规模超1.7 万亿元。服务客户覆盖国有大行、股份行、城商行、农商行、外资行、信托、金租公司等各类发行人。服务覆盖的债券品种包括普通金融债、减记和转股型永续债、二级
215、资本债、小微债、绿色金融债、RMBS 等。此外,公司还与中信证券、中信建投证券、中金公司、国泰君安证券、海通证券、招商证券、中银国际证券、华泰证券等主承销商建立了长期合作,实现了常态化的远程发行,为各类参与者提供灵活便利的发行服务。(三)募集资金用途(三)募集资金用途 商业银行债发行规模较上年略有增长,主要由于政策鼓励商业银行发行金融债券满足小微、绿色、科技创新等企业融资需求,同时,随着资管新规出台,商业银行表外资产回归表内,加速消耗银行资本,资本充足率总体情况面临较大考验,银行特别是资本补充渠道相对匮乏的中小银行需借助发行二级资本债和永续债补充资本。小微企业在国民经济中占有重要地位,市场主体
216、量多面广,是经济活力的表现,也是带动就业的主力军。在国家政策的支持 112 下,小微企业的经营环境持续改善,生产能力不断提高。2021 年,商业银行发行小微企业贷款专项金融债高达 3420 亿元23,银行通过发行小微企业贷款专项金融债能够获得更多成本相对较低的资金,充分撬动贷款市场,有助于更好的支持小微企业,同时,小微企业贷款专项发挥“抗疫”属性,发行量达到历史最高,发行利率也达到历史新低,有助于将扩量、降价传导至小微企业融资,对支持疫情下小微企业复工复产、稳健经营具有积极作用。2021 年 1 月,建设银行通过簿记建档发行首单 21 年小型微型企业贷款专项金融债(“21 建设银行小微债”),
217、发行规模 200 亿,期限 3 年,票面利率 3.3%,较同期限国开债利差 30BP,继双创债之后为普惠金融战略新发展提供创新融资渠道,对解决社会痛点具有积极意义。绿色债券是绿色金融中比较重要的融资工具,金融债是现阶段绿色债券的核心类型,募集资金投资的项目具有清洁、绿色、长期限的突出优势。2021 年 9 月,工商银行通过簿记建档发行我国“碳达峰、碳中和”目标提出以来,境内首单 CBI24认证的国有大行绿色金融债,以 3 年期品种 100 亿元发行规模,票面利率为2.8%,助力双碳目标实现,积极促进绿色信贷领域发展。在监管政策的大力支持下,商业银行资本补充工具也实现了创新。数据显示,2021
218、年末,商业银行平均资本充足率为 15.13%25,中央结算公司支持共计 1.2 万亿元规模资本补充工具,经测算,23 资料来源:Wind 24 气候债券倡议组织 25 资料来源:Wind 113 可按 1:6.6 撬动大约 7.93 万亿元银行信贷规模,较好的补充银行资本,有效的提高流动性。2021 年中央结算公司支持首只转股型银行永续债落地,丰富了银行永续债的类型,发行人可将转股型永续债的本金部分或全部转为普通股,参与剩余资产分配,打破中小银行资本补充瓶颈,商业银行的资本补充工具得到进一步扩容,上海证券报统计显示,目前发行永续债的非上市中小银行数量约为 50 余家,占当前发行主体数量的一半,
219、永续债为资本补充渠道相对匮乏的中小银行开辟了重要渠道,缓解银行资本补充压力,有效提升了银行服务实体经济和防范金融风险能力,同时提升银行资本水平,增强银行信贷投放能力。二、商业金融债存量情况(一)商业金融债托(一)商业金融债托管规模有所增长管规模有所增长 2021 年末,中央结算公司托管商业金融债券267.33 万亿元,同比增长 12.61%。其中,托管商业银行债券276.68 万亿元,同比增长 13.94%。商业银行债中包括商业银行普通债 1.89 万亿元,同比增长 4.58%,商业银行二级资本工具 2.75 万亿元,同比增长17.07%,托管非银行金融机构债券 0.65 万亿元,同比增长 0
220、.47%。2021 年末,商业银行债占金融债总托管量的 24.73%,占比较上年增加 0.85 个百分点,其中商业银行普通债占比 7.00%,商业银行二级资本工具占比 10.17%。26 此处商业金融债券包括商业银行债、非银行金融机构债两类。27 此处商业银行债券包括商业银行普通债、商业银行二级资本工具、商业银行次级债、商业银行混合资本债、商业银行其他一级资本工具五类。114 数据来源:中央结算公司 图图 7 7-7 7:20212021 年末在中央结算公司托管的年末在中央结算公司托管的 各类商业银行债托管情况各类商业银行债托管情况 数据来源:中央结算公司 图图 7 7-8 8:2017201
221、7-20212021 年末在中央结算公司托管的商业银行债年末在中央结算公司托管的商业银行债 托管量情况托管量情况(二)商业银行债持有者以商业银行和非法人产品为主(二)商业银行债持有者以商业银行和非法人产品为主 2021 年末,非法人产品和商业银行是持有商业银行债最多的两类投资者,持有量分别为 4.19 万亿元和 1.75 万亿元,占比分别为62.68%和26.16%;保险机构持有0.43万亿元,占比6.43%;115 证券公司及其他机构分别持有 0.11 万亿元和 0.13 万亿元,占比为 1.60%和 1.95%;境外机构持有 0.06 万亿元,占比 0.85%,信用社的持券量最低,为 0.
222、02 万亿元,占比 0.32%。表表 7 7-2 2:20212021 年末在中央结算公司托管的年末在中央结算公司托管的 商业银行债券持有者结构(亿元)商业银行债券持有者结构(亿元)数据来源:中央结算公司 券种 商业银行 非法人产品 境外机构 保险机构 信用社 证券公司 其他 合计 余额 机构 商业银行普通债 2021年 10,084.43 7,866.96 317.05 54.60 143.23 120.30 331.10 18,917.66 同比-0.58%8.79%134.33%88.28%-34.36%34.11%36.87%4.58%商业银行二级资本工具 2021年 6,552.40
223、 17,412.67 203.83 2,058.21 67.07 446.35 723.38 27,463.91 同比-8.65%22.17%15.55%88.20%3.73%378.22%19.39%17.07%商业银行次级债 2021年 9.13 1,372.17 0.00 985.00 0.30 1.50 1.40 2,369.50 同比-3.18%-51.90%-100.00%-50.33%0.00%-11.76%0.00%-51.13%商业银行混合资本债 2021年 3.50 3.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 6.50 同比 40.00%-91.00%0.0
224、0%-100.00%0.00%-100.00%-100.00%-84.88%-商业银行其他一级资本工具 2021年 822.63 15,213.26 49.65 1,198.05 1.00 503.36 247.05 18,035.00 同比-22.56%52.82%225.57%47.16%0.00%304.24%18.75%48.07%合计 托管量 17,472.09 41,868.06 570.53 4,295.86 211.60 1,071.51 1,302.93 66,792.57 占比 26.16%62.68%0.85%6.43%0.32%1.60%1.95%100.00%116
225、数据来源:中央结算公司 图图 7 7-9 9:20212021 年年在中央结算公司托管的在中央结算公司托管的商业银行商业银行普通债普通债 持有者结构持有者结构 数据来源:中央结算公司 图图 7 7-1010:20212021 年年在中央结算公司托管的在中央结算公司托管的商业银行二级资本工具商业银行二级资本工具2828持有者结构持有者结构 28 此处商业银行二级资本工具未包括商业银行次级债和商业银行资本混合债 117 2021 年在中央结算公司托管的商业银行其他一级资本工具和二级资本工具规模较上年有较大增幅,同比增长分别为 48.07%和 17.07%。从持有结构来看,境外机构和保险机构对商业银
226、行普通债增持明显,同比增长分别为 134.33%和 88.28%;证券公司和保险机构对商业银行二级资本债增持明显,同比增长分别为378.22%和 88.20%;证券公司和境外机构对商业银行其他一级资本工具增持明显,同比增长分别为 304.24%和 225.57%。(三)境外机构持有境内商业金融债券情况(三)境外机构持有境内商业金融债券情况 截至 2021 年末,境外机构在中央结算公司托管的商业银行债券为 0.06 万亿元,同比增加 243.38 亿元,增长 74.39%,持有量占其持金融债总量的 4.93%,占其持债券总量的 1.55%。数据来源:中央结算公司 图图 7 7-1111:2017
227、 年年在中央结算公司托管的在中央结算公司托管的商业银行债券商业银行债券 境外机构持有量情况境外机构持有量情况 三、商业金融债券交易结算情况(一)商业金融债债券交易结算整体情况(一)商业金融债债券交易结算整体情况 2021 年,中央结算公司办理商业银行债券结算 38.60 万亿 118 元,同比增长 47.60%;其中,商业银行债现券结算 9.76 万亿元,同比增加 105.60%;回购 28.64 万亿元,同比增长 35.43%;债券借贷 0.20 万亿元,同比降低 23.13%。中央结算公司非银行金融机构债券结算 2.42 万亿元,同比增加 8.7%。表表 7 7-
228、3 3:20212021 年在中央结算公司托管的商业银行债年在中央结算公司托管的商业银行债 交易结算情况(万亿元)交易结算情况(万亿元)交易类型 现券 回购 债券借贷 合计 结算面额 9.76 28.64 0.20 38.60 占比 25.30%74.19%0.51%100.00%数据来源:中央结算公司 表表 7 7-4 4:20212021 年在中央结算公司托管的非银行金融机构债年在中央结算公司托管的非银行金融机构债 交易结算情况(万亿元)交易结算情况(万亿元)交易类型 现券 回购 债券借贷 合计 结算面额 0.58 1.82 0.02 2.42 占比 23.95%75.37%0.69%10
229、0.00%数据来源:中央结算公司 119 数据来源:中央结算公司 图图 7 7-1212:20172017 年年-20212021 年在中央结算公司托管的商业银行债券年在中央结算公司托管的商业银行债券 交易结算情况交易结算情况 (二)商业金融债券现券交易结算情况(二)商业金融债券现券交易结算情况 2021 年,中央结算公司办理商业银行债现券结算 9.7629万亿元,占当年金融债现券交易结算量的 10.81%,占当年现券交易结算总量的 6.90%。办理非银行金融机构债现券结算 0.58 万亿元,占当年金融债现券交易结算量的 0.64%,占当年现券交易结算总量的 0.41%。商业银行债券和非银行金
230、融机构债券结算量分别增长 105.59%、52.30%。从现券交易活跃度看,商业银行债和非银行金融机构债换手率分别为 1.46 倍和 0.9 倍,同比分别上升 0.65 倍和 0.31 倍,交易活跃度均有所上升。证券公司、非法人产品和商业银行为商业银行债券现券交易 29 此处结算量按债券维度统计 120 结算量前三的机构,分别为 9.42 万亿元、7.16 万亿元、2.67 万亿元,占比分别为 48.25%、36.67%、13.65%。表表 7 7-5 5:20212021 年各类投资者参与在中央结算公司托管的年各类投资者参与在中央结算公司托管的 商业银行债券现券交易情况(万亿元)商业银行债券
231、现券交易情况(万亿元)30 机构类型 商业 银行 证券 公司 非法人 产品 其他 信用社 境外 机构 保险机构 合计 结算量 2.67 9.42 7.16 0.09 0.02 0.05 0.12 19.53 占比 13.65%48.25%36.67%0.45%0.10%0.26%0.62%100.00%数据来源:中央结算公司(三)商业金融债券回购交易结算情况(三)商业金融债券回购交易结算情况 2021 年,中央结算公司办理商业银行债券质押式回购结算28.59 万亿元,同比增长 35.49%,占当年金融债质押式回购结算量的 5.82%,占当年质押式回购结算总量的 3.22%;买断式回购结算 0.
232、04 万亿元,同比增加 7.18%,占当年金融债买断式回购结算量的 2.19%,占当年买断式回购结算总量的 0.97%。从交易规模看,非法人产品和商业银行是商业银行债券质押式回购交易的主要参与者,结算量占比分别为 70.03%和 21.08%。从增速看,其他金融机构参与质押式回购交易增速明显,同比增长 221.59%,证券公司和非法人产品增速分别为 165.42%和37.24%。金融债券质押式回购量年末达到高峰。30 表 7-5 结算量按投资者维度统计,与按债券维度统计的数据存在 2 倍关系(后文中其他交易类型同理)121 表表 7 7-6 6:20212021 年投资者参与在中央结算公司托管
233、的年投资者参与在中央结算公司托管的 商业银行债券质押式回购情况(万亿元)商业银行债券质押式回购情况(万亿元)投资者类型 商业 银行 非法人产品 其他 证券 公司 信用社 保险机构 境外 机构 合计 质押式回购 结算量 12.05 40.05 0.28 3.82 0.26 0.73 0.00 57.19 占比 21.08%70.03%0.49%6.68%0.45%1.27%0.00%100.00%同比变化 15.43%37.24%221.59%165.42%-53.19%44.16%0.00%35.49%数据来源:中央结算公司 数据来源:中央结算公司 图图 7 7-1313:20212021 在
234、中央结算公司托管的商业银行债券在中央结算公司托管的商业银行债券 质押式回购月度交易情况质押式回购月度交易情况 122(四)商业金融债债券借贷交易结算情况(四)商业金融债债券借贷交易结算情况 2021 年,中央结算公司办理商业银行债债券借贷结算 0.20万亿元,同比降低 23.13%。数据来源:中央结算公司 图图 7 7-1414:20 年在中央结算公司托管的商业银行债年在中央结算公司托管的商业银行债 债券借贷结算量变化情况债券借贷结算量变化情况 从期限结构来看,2021 年商业银行债券借贷期限通常为 4 个月,平均期限为 110 天;7 天及以下结算量占比 6.8
235、4%,90 天及以上结算量占比 92.46%;参与金融债券借贷业务的投资者多样化,从商业银行、非法人产品、证券公司逐步扩展到信托公司、保险公司、财务公司等其他非银行金融机构。四、商业金融债市场价格走势(一)收益率走势(一)收益率走势 2021 年,商业银行普通债收益率整体震荡下行。从收益率走势来看,各期限商业银行普通债(AAA 级)收益率整体下行,较上年末各主要期限平均下行幅度为 44BP,中期利率下行幅度大于短期和长期利率。其中,1 年期利率下行 34BP,全年平均 2.83%;5 年期利率下行 46BP,全年平均 3.42%;10 年期利率下行 38BP,全年平均 3.74%。从波动幅度来
236、看,各主要期限商业银行普通债 123(AAA 级)平均标准差为 0.17%、平均日波动幅度为 1.16BP,相较于上年波动幅度(2020 年平均标准差为 0.35%,平均波动幅度为 1.95BP)有所减弱。其中,1 年期利率在 2.62%至 3.11%区间波动,平均日波动幅度为 1.36BP;5 年期利率在 3.11%至 3.70%区间波动,平均日波动幅度为1.13BP;10年期利率在3.47%至3.98%区间波动,平均日波动幅度为 0.94BP。表表7 7-7 7:主要关键期限的中债主要关键期限的中债AAAAAA级商业银行普通债收益率统计级商业银行普通债收益率统计 期限期限 较上一较上一年变
237、化年变化(BPBP)年末值年末值(%)最大值最大值(%)最小值最小值(%)平均值平均值(%)标准差标准差(%)平均日波平均日波动(动(BPBP)最大日波最大日波动(动(BPBP)1Y-34.25 2.67 3.11 2.62 2.83 0.14 1.36 9.97 2Y-51.69 2.75 3.34 2.70 3.01 0.19 1.26 5.78 3Y-58.04 2.80 3.50 2.80 3.14 0.21 1.33 7.39 5Y-46.15 3.11 3.70 3.11 3.42 0.16 1.13 8.00 7Y-37.06 3.39 3.85 3.36 3.64 0.14 0
238、.95 5.96 10Y-38.15 3.48 3.98 3.47 3.74 0.16 0.94 5.15 数据来源:中债估值中心 数据来源:中债估值中心;数据日期:2021-12-31 图图 7 7-1515:中债商业银行普通债到期收益率曲线中债商业银行普通债到期收益率曲线 124 数据来源:中债估值中心 图图 7 7-1616:中债:中债 AAAAAA 级商业银行普通债到期收益率走势级商业银行普通债到期收益率走势 2021 年,非银类金融债券收益率整体震荡下行。以 5 年期中债 AAA 级证券公司债收益率为例,证券公司债收益率较上年末下行 53BP,全年平均值为 3.59%;全年收益率标准
239、差为 0.20,平均日波动幅度为 1.45BP,较上年波动(2020 年标准差为 0.34,波动幅度为 1.98BP)减弱。表表7 7-9 9:主要关键期限的中债非银类金融债券收益率统计:主要关键期限的中债非银类金融债券收益率统计 所属曲线所属曲线 期期限限 较上一较上一年变化年变化(BPBP)年末年末值值(%)最大最大值值(%)最小值最小值(%)平均值平均值(%)标准差标准差(%)平均日平均日波动波动(B BP P)最大日最大日波动波动(BPBP)中债证券公司债收益率曲线(AAA)5Y-52.80 3.27 3.95 3.27 3.59 0.20 1.45 9.04 中债银行业非存款类金融机
240、构债收益率曲线(AAA-)5Y-46.74 3.37 3.94 3.37 3.66 0.17 1.15 8.02 数据来源:中债估值中心(二)市场价格走势(二)市场价格走势 2021 年,反映商业银行债券市场价格总体走势的中债商业 125 银行债券指数31全年变动平稳。2021 年末中债商业银行债券指数净价指数与上年末基本持平。2021 年,商业银行债市场全年投资回报率实现正增长。从中债商业银行债券指数财富指数来看,全年回报率为 4.07%,低于国债、地方政府债和政策性金融债的全年回报率,相比于上年(2020 年财富指数全年回报 3.01%)有所提高。数据来源:中债估值中心 图图 7 7-17
241、17:中债商业银行债券指数净价指数与财富指数:中债商业银行债券指数净价指数与财富指数 五、商业金融债市场发展展望(一)鼓励商业银行发行资本补充债(一)鼓励商业银行发行资本补充债 当前大部分商业银行资本金不会对信贷投放形成制约,但由于经济下行压力,一些中小银行仍面临损失吸收等资本补充压力。截至 2021 年 9 月末,41 家 A 股上市银行中,有 25 家银行的核心一级资本充足率较去年有所减少,11 家银行的核心一级资本充足率逼近警戒值,同时,2021 年中国版 TLAC 落地,对银行总损失吸收能力管理提出更高的要求。因此,预计未来全国性银行 31 指数成分券为剩余期限 1 天以上(包含 1
242、天)的商业银行债券 126 会有更强烈的资本补充需求,尤其中小银行面临更大补血压力和需求。2019 年 1 月,央行推出支持商业银行永续债流动性的配套措施,创设了央行票据互换工具(CBS),截至 2021 年末,人民银行已发行总规模 1530 亿元的 CBS,CBS 的常态化机制使银行永续债二级市场的流动性得到了显著提升,有效地为中小银行发行永续债提供了支持。同时,受到 2021 年市场“资产荒”的影响,市场机构对配置长端资产的需求明显提高,对商业银行资本债的需求量增加,但 CBS 规模与银行永续债的发行规模仍相对较小,未来可适当增加 CBS 操作力度和频次,持续优化银行永续债二级市场流动性。
243、政策层面可以对中小银行原有的资本补充工具进行调整,支持发行新型资本工具和二级资本工具,注重在永续债和二级资本债给予更多支持。此外,建议有序放宽投资者范围,监管部门可逐步提高保险资金对银行资本债的投资比例,降低投资者门槛,将资产管理公司、养老金等非银行金融机构纳入投资者范围,也可尝试商业银行柜台发行永续债,允许风险承担能力强的高净值人群进行投资。(二)完善金融债发行机制(二)完善金融债发行机制 目前,金融机构可远程进行债券申报和备案,债券额度有效期得到延长,发行人可灵活安排债券发行和存续期管理工作,降低融资难度。为进一步提升债券发行效率及银行补充资本的能力,未来可继续优化金融债审批流程,视情况简
244、化流程,缩短备案周期,针对疫情较重地区的金融机构设立绿色通道,修改并完善相 127 关制度,为发行人提供更大的灵活性。在发行支持方面,中央结算公司提供一体化综合发行服务平台,灵活支持招标和簿记建档等多样化发行方式,支持多券种同时簿记建档发行,具有弹性配售、当期追加和续发行等多样化选择,可实现多种簿记建档方式和配售方式,同时根据发行人个性化需求,灵活选择申购指定功能,并对标位差、价位点、申购量及申购连续性等多种簿记建档控制要素进行灵活组合设置,满足债券发行的多样化需求。目前,中央结算公司已支持金融债远程簿记建档发行,簿记建档远程发行系统能够明确角色划分,实现权限隔离,且具备发行应急支持相关功能,
245、保障远程发行业务平稳运行。对于商业银行债,可继续鼓励发行人通过远程簿记建档的方式发行,满足市场成员对簿记建档场所灵活性和系统的安全性、高效性及便捷性需求。中央结算公司中央债券综合业务系统于 2004 年与人民银行大额支付系统互联对接,银行间债券市场二级市场已全面实行DVP 结算,有效的减少了债券交易中本金结算风险,但是目前一级市场发行缴款尚未明确规范采用 DVP 结算,债券的发行效率在一定程度上受到影响,也存在一定的违约风险。中央结算公司立足于市场需求,经多次市场调研推出发行缴款自动化服务,对于提升缴款效率、资金周转效率具有积极意义。因此,建议批准发行缴款 DVP 结算机制,并结合二级市场 D
246、VP 结算经验适时推动鼓励发行缴款 DVP 实施。(三)持续强化金融债信息披露(三)持续强化金融债信息披露 目前金融债整体信用情况较好,但债券存续期内的信息披露 128 问题仍需关注,针对小型银行信息披露水平有待进一步提高,监管部门可探索细化对商业银行债不同发行主题的信息披露机制,明确永续债信息披露内容及披露频率,重点关注资金使用情况、资本结构、资本质量等关键信息,在新发行债券审批过程中将信息披露情况纳为参考因素,同时聚焦金融科技领域发展,采用XBRL 帮助实现信息披露电子化。129 第八章 公司信用类债券市场分析报告 2021 年,公司信用类债券市场注册制改革持续深化推进,市场建设日趋完善,
247、发行交易管理不断加强,信息披露水平及市场透明程度不断提高,风险防范和违约处置机制持续健全,公司信用类债券市场化、法治化、国际化程度显著提升,持续发挥在服务实体经济、优化资源配置、支持宏观调控等方面的重要作用。作为公司信用类债券市场最重要的组成部分之一,企业债券有着历史最悠久、法律地位最明确、可跨市场发行等特点,在国家发展改革委主管下,企业债券紧跟国家战略规划方向和产业政策走向,是贯彻落实国家战略部署、释放政策信号、引导产业发展的重要政策手段,精准对接经济社会发展需要,成功搭建起“1+1+17”32的企业债券品种体系,引导债券资金配置,坚持服务实体经济。中央结算公司作为企业债券唯一受理机构和指定
248、审核机构,2021 年深入落实注册制改革要求,持续贯彻以信息披露为核心的注册制理念,首次制定并发布优质企业债券存续期报告规范文本,持续推出业务问答,引导信息披露规范化、标准化,回应市场热点关切;持续提升科技赋能水平,建设完善企业债券受理审核系统、上线备案电子化功能,升级中债路演平台,更新企业债 32 在一般企业债券和优质企业债券管理框架下,针对相关行业产业和企业发展特点,定制推出了城市停车场建设专项债券、双创孵化专项债券、绿色债券等 17 个创新债券品种。130 专栏及智能客服问答,探索构建企业信用风险监测模型,夯实市场发展基础;连续六年开展企业债券主承销商信用评价,规范企业债券信用行为信息管
249、理,着力维护债券市场良好信用生态环境;开展企业债券促进经济社会发展绩效评估课题研究,全面总结企业债券 30 余年来发展经验及改革成果,引领市场创新。一、公司信用类债券发行情况(一)公司信用类债券发行统计(一)公司信用类债券发行统计 公司信用类债券发行规模明显上升。公司信用类债券发行规模明显上升。2021 年,公司信用类债券33共发行 12.77 万亿,同比增长 6.6%;其中企业债券总计发行规模 6,289.4 亿元(含铁道债 1,900 亿元),占比 4.93%,同比增长 13.4%。企业债券平均发行期限最长。企业债券平均发行期限最长。2021 年公司信用类债券平均发行期限 2.66 年,从
250、期限结构上看,以 1 年内为主,发行规模4.8 万亿,占比 37.67%,其次为 3 至 5 年,发行规模 3.2 万亿,占比 25.26%。企业债券平均发行期限最长,为 7.06 年(其中铁道债 16.5 年),以 7 年期为主,发行规模 2,378.2 亿元,占比37.81%,其次为 10 年期,发行规模 1,385.5 亿元,占比 22.03%。企业债券期限以中长期为主,匹配项目建设周期需要,有利于发行人提前锁定资金成本,规避经济周期,形成有效投资,避免投融资期限错配,防止金融空转,促进经济金融的良性循环。33 本章公司信用类债券包括企业债券、公司债券、短期融资券、超短期融资券、中期票据
251、、定向工具。131 表表 8 8-1 1:2 2021021 年公司信用类债券平均发行期限统计年公司信用类债券平均发行期限统计 公司信用类债券种类公司信用类债券种类 平均发行期限平均发行期限 短期融资券、超短期融资券 0.54 年 中期票据 3.60 年 定向工具 3.42 年 公司债券 3.92 年 企业债券 7.06 年 数据来源:中央结算公司、Wind(二)企业债券发行情况(二)企业债券发行情况 从发行人特征来看,从发行人特征来看,2021 年,共计 383 家发行人参与发行企业债券,其中 16 家发行人发行规模超过 40 亿元。从宏观区域分析从宏观区域分析3434,发行企业债券规模最高
252、的五个省份(含直辖市)分别为浙江省、湖北省、四川省、江苏省和山东省,共计占总发行规模的 57.26%。其中浙江省发行企业债券 725.3 亿元,占比 16.52%。数据来源:中央结算公司 图图 8 8-1 1:20212021 年各省份企业债券年各省份企业债券发行规模发行规模 34 区域分析不含铁道债,不含中央企业。浙江省 16.5%湖北省 11.5%四川省 11.1%江苏省 9.7%山东省 8.6%湖南省 6.2%江西省 5.3%福建省 4.4%上海 3.8%安徽省 3.4%北京 3.3%广东省 3.3%陕西省 2.7%重庆 2.7%河南省 2.3%广西壮族自治区 1.8%其他 3.5%13
253、2 坚持资金跟着项目走,服务实体经济、支持品种创新。坚持资金跟着项目走,服务实体经济、支持品种创新。2021年发行的企业债券中,绿色债券发行 388.6 亿元;小微企业增信集合债券发行 92.6 亿元;项目收益债券发行 57.7 亿元;县城新型城镇化建设专项企业债券发行 190.4 亿元;社会领域产业专项债券发行 49.5 亿元;双创孵化专项债券发行 16 亿元;农村产业融合发展专项债券发行 52 亿元;养老产业专项债券发行 15.5 亿元;城市停车场建设专项债券发行 254.3 亿元;城市地下综合管廊建设专项债券发行 17.4 亿元。企业债券资金流向国家重点民生领域,有效服务实体经济发展,以
254、华南、西南地区项目为例35,企业债券资金主要用于交通设施、市政和产业园区基础设施、保障性住房、投资政府出资产业基金、生态环保等,其中用于交通基础设施类项目的占比为 24.44%,在所有类型中占比最高,市政和产业园区基础设施类、保障性住房类、生态环保类项目募集资金占比分别为 24.17%、22.60%、8.43%36。(三)特色企业债券发行案例(三)特色企业债券发行案例 定向滴灌,精准扶持,支持中小微企业融资。定向滴灌,精准扶持,支持中小微企业融资。2021 年第一期应城市蒲阳开发投资有限公司小微企业增信集合债券,债项评级AAA,共发行 3 亿元,其中 1.8 亿元委托中国银行股份有限公司孝感分
255、行以委托贷款的形式投放于中国银行股份有限公司孝感分行推荐并经发行人确认的,位于应城市或经应城市人民政府同意的其他区域的小微企业,1.2 亿元用于补充发行人的营运资金。35 资料来源:中央结算公司 36 交通基础设施类下分城市停车场类、公路类、轨道交通类,生态环保类下分城镇污水垃圾处理类、其他类,市政和产业园区基础设施类下分产业园区基础设施类、地下综合管廊类、市政类,其他类下分工厂生产类、小微企业贷款类、文化旅游类、能源类、民生服务类、农林水利类。133 小微企业是我国市场经济的重要组成部分,在增加就业、促进经济增长、科技创新与社会和谐稳定等方面,发挥着不可或缺的重要作用。2021 年,国家发展
256、改革委办公厅发布关于开展2021 年度企业债券本息兑付风险排查和存续期监管有关工作的通知,在 2021 年继续鼓励信用优良企业发行小微企业增信集合债券。生生态优先,绿色引领,服务绿色产业发展。态优先,绿色引领,服务绿色产业发展。2021 年新沂市城市投资发展有限公司绿色债券募集资金总额 6 亿元,其中 4.2 亿元用于新沂市海绵城市建设项目,1.8 亿元用于补充营运资金。依据 2017 年 6 月 12 日江苏省住房和城乡建设厅公布的“省住房城乡建设厅关于 2017 年省级海绵城市建设试点城市的公示”,新沂市入选 2017 年省级海绵城市建设试点城市。新沂市海绵城市建设项目(一期)建设内容主要
257、包括河道综合整治工程、花厅水街建设工程、地源热泵系统工程以及试点范围内雨污分流管网改造工程四部分。该募投项目的建设,预期可提高城市防洪排涝能力,改善水生态环境,保障人民生命财产安全,维护新沂水安全战略。科技引领,创新驱动,支持重点及新兴产业发展。科技引领,创新驱动,支持重点及新兴产业发展。2021 年第二期湖北省科技投资集团有限公司公司债券是湖北省科技投资集团有限公司发行的优质企业债,债项评级 AAA,发行规模 20 亿元。该期债券募集资金投向生物创新园二期项目和武汉人工智能计算中心项目等。武汉光谷生物创新园二期建设项目依托武汉国家生物产业基地,在带动生物产业的发展、推进产学研结合、加快生物科
258、技 134 成果转化等方面取得了良好的经济和社会效益。武汉人工智能计算中心项目遵循数据中心设计规范打造满足武汉人工智能计算中心业务发展需求的数据中心机房。项目建成后,项目 AI 峰值性能达到 100P FLOPS,HPC 峰值性能达到 4P FLOPS,通过多样化的异构计算平台、多源算法平台和多态智能应用,支撑 AI 重大应用的模型训练及推理,可用于自动驾驶、城市大脑、智慧医疗、智慧交通、网络安全、智能数字设计与建造、语音识别、自然语言处理等应用场景。协同引领,持续推进,扶助农村产业融合发展。协同引领,持续推进,扶助农村产业融合发展。2021 年眉山市东坡发展投资集团有限公司农村产业融合发展专
259、项债券,债项评级 AAA,发行总额 10 亿元。该期债券的募投项目为西南智慧农业产业融合发展项目,建设内容包括主体工程温室大棚、主体工程生产服务区、雨水收集池和其他配套设施。募投项目的建设,旨在利用现代农业高新技术,实施土壤改良,建设现代设施农业,打造绿色农业工程技术中心平台,实现农业产业技术升级。项目属于 农村产业融合发展专项债券发行指引 适用范围,是该 指引所列示之“一、适用范围和支持重点”中“支持重点类”项目。二、公司信用类债券存量情况 截至 2021 年末,公司信用类债券余额为 26.64 万亿元37,同比增长 8.06%。中央结算公司托管的企业债券面额为 4.58 万亿元(含铁道债
260、1.75 万亿元),同比增长 0.71%。按债券期限分类,按债券期限分类,截至 2021 年末,公司信用类债券以 1 年 37 数据来源:Wind 135 内为主,债券余额 6.77 万亿元,占比 25.43%,多为非金融企业债务融资工具;其次为 2 至 3 年期,债券余额 6.07 亿元,占比22.8%。企业债券以 7 年期为主,托管面额为 1.68 万亿,占比36.75%;其次为 10 年期,托管面额为 1.15 万亿,占比 25.1%。从违约情况来看,从违约情况来看,以工商企业公募发行的公司信用类债券38为研究样本,2021 年实质性违约的债券金额为 854.6 亿元,违约率为 0.95
261、%。截至 2021 年末,企业债券累计违约金额 82.79 亿元,违约率为 0.21%。从投资者结构来看,从投资者结构来看,截至 2021 年末,企业债券投资者以非法人产品为主,托管面额为 1.44 万亿元,占比 31.42%,主要为保险产品、证券公司资产管理计划、证券基金等;其次为商业银行,托管面额为 1.42 万亿元,占比 30.97%,以国有商业银行为主。数据来源:中央结算公司 图图 8 8-2 2:2 2021021 年末企业债券投资者结构年末企业债券投资者结构 38 采用实质性违约口径,研究样本包括企业债、中期票据、短期融资券(含超短期融资券)、公司债、可转债(含可分离转债存债)和可
262、交换债。信用债违约情况及付息兑付信息来自 wind。02000400060008000400016000保险机构非法人产品商业银行特殊结算成员证券公司信用社境外机构企业债券铁道债 136 三、公司信用类债券交易结算情况(一)现券交易量(一)现券交易量 2021 年公司信用类债券现券交易金额为 26.05 万亿元,同比下降 2.12%,主要交易品种为非金融企业债务融资工具。2021年企业债券现券交易面额为 2.16 万亿元,同比下降 14.16%,其中不含铁道债的企业债券现券交易面额为 1.68 万亿元,同比增长 2.24%。(二)交易活跃度(二)交易活跃度 2021 年,
263、公司信用类债券换手率 97.79%,同比下降 9.41%。2021 年企业债券换手率 47.05%,其中 3 年期换手率为 60.84%,5 年期换手率为 35.7%,7 年期换手率为 69.07%,10 年期换手率为 38.39%,15 年期换手率为 17.21%,20 年期换手率为 11.43%,30 年期换手率为 59.24%。(三)交易总面额(三)交易总面额 2021 年,企业债券交易总面额为 14.6 万亿元,同比下降12.25%;其中铁道债交易总面额 4.44 万亿元,同比下降 10.42%。企业债券作为唯一可以跨市场转托管的公司信用类债券品企业债券作为唯一可以跨市场转托管的公司信
264、用类债券品种种,2021 年,中央结算公司支持企业债券跨市场交易 5,322.06亿元,同比增长 12.84%,持续为企业债券提供银行间市场和交易所市场的互联互通服务。按交易类型划分按交易类型划分,企业债券交易以质押式回购为主,交易面额为 11.95 万亿元,同比下降 11.54%;其次为现券交易,交易面额为 2.16 万亿元,同比下降 14.16%;债券借贷交易面额为 0.31万亿元,同比下降 29.95%;买断式回购结算 0.17 万亿元,同比 137 下降 29.95%。数据来源:中央结算公司 图图 8 8-3 3:2 2021021 年末企业债券按交易类型划分交易情况年末企业债券按交易
265、类型划分交易情况 按期限划分,按期限划分,企业债券交易总面额中占比最大的期限为 7 年期,交易总面额 6.33 万亿元,占比 43.35%,其次为 10 年期,交易总面额为 3.48 万亿元,占比 23.83%。数据来源:中央结算公司 图图 8 8-4 4:2 2021021 年末企业债券按期限划分交易情况年末企业债券按期限划分交易情况 3年期4%5年期15%7年期43%10年期24%15年期6%20年期4%30年期1%其他3%买断式回购,0.17,1%现券交易,2.16,债券借贷(双边),0.31,2%质押式回购,11.95,82%138 四、公司信用类债券市场价格走势(一)收益率走势(一)
266、收益率走势 2021 年,公司信用类债券收益率整体平稳下行。以企业债(AAA 级)收益率为例,从走势来看,各期限企业债(AAA 级)收益率整体下行,较上年末各主要期限平均下行幅度为 45BP,中长期利率下行幅度大于短期利率。其中,1 年期利率下行 36BP,全年平均 2.88%;5 年期利率下行 48BP,全年平均 3.57%;10 年期利率下行 38BP,全年平均 3.88%。从波动幅度来看,各主要期限企业债(AAA 级)平均标准差为 0.18%、平均日波动幅度为 1.07BP,相较于上年波动幅度(2020 年平均标准差为 0.36%,平均波动幅度为 1.95BP)有所减弱。其中,1 年期利
267、率在 2.64%至 3.21%区间波动,平均日波动幅度为 1.11BP;5 年期利率在 3.27%至 3.87%区间波动,平均日波动幅度为 1.11BP;10 年期利率在 3.61%至4.17%区间波动,平均日波动幅度为 0.87BP。表表 8 8-2 2:主要关键期限的中债:主要关键期限的中债 AAAAAA 级企业债收益率统计级企业债收益率统计 期限期限 较上一年较上一年变化变化(BPBP)年末年末值值(%)最大值最大值(%)最小值最小值(%)平均值平均值(%)标准差标准差(%)平均日波平均日波动(动(BPBP)最大日波最大日波动(动(BPBP)1Y-36.42 2.75 3.21 2.64
268、 2.88 0.15 1.11 7.09 2Y-46.55 2.85 3.51 2.82 3.10 0.20 1.15 6.06 3Y-52.43 2.96 3.73 2.96 3.30 0.22 1.33 6.12 5Y-48.10 3.27 3.87 3.27 3.57 0.17 1.11 8.02 7Y-46.39 3.51 3.99 3.51 3.77 0.15 0.86 5.96 139 10Y-38.17 3.71 4.17 3.61 3.88 0.16 0.87 4.12 数据来源:中债估值中心 数据来源:中债估值中心 图图 8 8-5 5:20212021 年末中债企业债到期收
269、益率曲线年末中债企业债到期收益率曲线3939 数据来源:中债估值中心 图图 8 8-6 6:中债:中债 AAAAAA 级企业债到期收益率走势级企业债到期收益率走势 39 中债企业债到期收益率曲线族系包含中债隐含评级 AAA 至 CC 的 14 条曲线,限于篇幅,图中仅以 AAA 至 A+的 6 条曲线为例。22.533.544.5利率(%)1年期中债AAA级企业债到期收益率2年期中债AAA级企业债到期收益率3年期中债AAA级企业债到期收益率5年期中债AAA级企业债到期收益率7年期中债AAA级企业债到期收益率10年期中债AAA级企业债到期收益率051015202530利率(
270、%)待偿期(年)中债企业债到期收益率曲线(AAA)中债企业债到期收益率曲线(AAA-)中债企业债到期收益率曲线(AA+)中债企业债到期收益率曲线(AA)中债企业债到期收益率曲线(AA-)中债企业债到期收益率曲线(A+)140(二)市场价格走势(二)市场价格走势 2021 年,中债公司信用类债券指数40和中债企业债总指数41整体呈小幅增长趋势。截至 2021 年末,中债公司信用类债券指数净价指数与上年末基本持平,中债企业债总指数净价指数全年上涨 1%。2021 年,企业债总指数的投资回报率高于公司信用类债券指数。中债公司信用类债券指数财富指数全年回报 4.36%,低于国债、地方政府债和政策性银行
271、债的全年回报率,且相比上年(2020 年中债信用债总指数财富指数全年回报 3.37%)有所提高。中债企业债总指数财富指数全年回报 5.97%,与国债、地方政府债和政策性银行债的全年回报率基本一致,明显高于公司信用类债券,且相比上年(2020 年中债企业债财富指数全年回报 3.98%)有所提高。数据来源:中债估值中心 图图 8 8-7 7:中债公司信用类债券与企业债总指数净价指数:中债公司信用类债券与企业债总指数净价指数 40 指数成分券为剩余期限在 1 天以上(包含 1 天)的信用债,包括企业债、公司债、中期票据、短期融资券等公司信用类债券。41 指数成分券为剩余期限在 1 天以上(包含 1
272、天)的中央企业债、地方企业债。7878.57979.58092.59393.59494.5企业债总指数公司信用类债券指数中债公司信用类债券指数净价指数(左轴)中债企业债总指数净价指数(右轴)141 数据来源:中债估值中心 图图 8 8-8 8:中债公司信用类债券与中债企业债总指数财富指数:中债公司信用类债券与中债企业债总指数财富指数 (三)市场隐含评级变化(三)市场隐含评级变化 2021 年,公司信用类债券的信用状况整体下沉。截至 2021年末,存续公司信用类债券主要集中在中债市场隐含评级 AA-及以上等级,其中处于隐含评级 AAA+至 AAA-的比例为 14%,处于AA+至 AA-的比例为
273、82%;处于 A+至 A-的比例为 2.5%;处于 BBB+及以下等级的比例为 1.5%。从各主要行业、主要区域的隐含评级分布来看,截至 2021 年末,交通运输、电力热力行业在隐含评级 AA 及以上较高等级的债券比例均超 90%;北京、上海、广东省的较高等级分布比例超 90%。从隐含评级变化趋势来看,2021 年末公司信用类债券的中债隐含评级相较于 2021 年初等级上调的比例为 2.4%,等级下调的比例为 10.7%,信用状况有所下沉。220420620828200202204企业债总指数公司信用类债券指数中债公司信用类债券
274、指数财富指数(左轴)中债企业债总指数财富指数(右轴)142 数据来源:中债估值中心 图图 8 8-9 9:公司信用类债券、企业债公司信用类债券、企业债的隐含评级分布的隐含评级分布 数据来源:中债估值中心 图图 8 8-1010:公司信用类债券公司信用类债券各各行业行业内内4242(各(各区域区域内)在隐含评级内)在隐含评级 AAAA 及及以上等级的债券比例以上等级的债券比例4343 42 行业划分依据中债行业分类,下同。43 按照“每个行业内(或每个区域内)债券在隐含评级 AA 及以上等级的0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%债券数量占比公司信用类债券企业债02040
275、6080100交通运输、仓储和邮政业电力、热力、燃气及水生产和供应业综合采矿业制造业房地产业批发和零售业租赁和商务服务业建筑业(%)020406080100北京上海广东省福建省浙江省安徽省陕西省湖北省江苏省山东省河南省江西省天津湖南省四川省重庆(%)143 表表 8 8-3 3:20212021 年末公司信用类债券中债隐含评级迁移情况年末公司信用类债券中债隐含评级迁移情况 2021 年初中债市场隐含评级 2021 年末中债市场隐含评级 AAA AAA AAA-AA AA AA-A A A-BBB BBB BB B CCC CC C AAA 476 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
276、 0 0 0 AAA 0 1389 19 17 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 AAA-0 0 665 103 30 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 AA 0 15 13 2329 406 0 2 0 0 0 0 0 0 0 0 0 AA 0 0 2 231 7230 620 77 24 4 0 19 0 0 0 0 16 AA-0 0 0 0 154 3242 274 50 4 6 8 0 4 0 44 5 A 0 0 0 0 0 3 121 25 27 6 16 0 2 0 17 11 A 0 0 0 0 8 7 0 13 2 0 4 12 0 0 2 0 A-
277、0 0 0 0 0 0 0 0 8 5 1 3 0 0 0 0 BBB 0 0 0 0 0 0 0 0 0 5 0 2 0 0 0 0 BBB 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 7 4 10 BB 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1 0 4 B 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1 0 0 0 CCC 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 2 0 CC 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 17 30 C 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 131 数据来源:中债估值中心 2021
278、年,企业债券的信用状况有所下沉,信用下沉比例低于整体公司信用类债券。截至 2021 年末,存续企业债券主要集中在中债市场隐含评级 AA-及以上等级,其中处于隐含评级 AAA+至AAA-的比例为 16%,处于 AA+至 AA-的比例为 79%;处于 A+至 A-的比例为 4%;处于 BBB+及以下等级的比例为 1%。从各主要行业、主要区域的隐含评级分布来看,截至 2021 年末,交通运输业在隐含评级 AA 及以上较高等级的债券比例超 90%;北京、广东省的 数量/该行业(该区域)的债券总数”来计算统计,下同。144 较高等级分布比例超 90%。从隐含评级变化趋势来看,2021 年末企业债券的中债
279、隐含评级相较于 2021 年初等级上调的比例为1.7%,等级下调的比例为 8.4%,企业债券的信用资质下沉比例低于公司信用类债券。数据来源:中债估值中心 图图 8 8-1111:企业:企业债券债券各各行业行业内(各内(各区域区域内)在隐含评级内)在隐含评级 AAAA及以上等级的债券比例及以上等级的债券比例 表表 8 8-4 4:20212021 年末企业债券中债隐含评级迁移情况年末企业债券中债隐含评级迁移情况 2021 年初中债市场隐含评级 2021 年末中债市场隐含评级 AAA AAA AAA-AA AA AA-A A A-BBB BBB BB B CCC CC C AAA 360 0 0
280、0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 AAA 0 332 6 6 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 AAA-0 0 32 10 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 AA 0 4 0 314 38 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 AA 0 0 0 36 1678 122 14 0 0 0 0 0 0 0 0 0 AA-0 0 0 0 38 1361 130 8 4 6 6 0 0 0 0 0 A 0 0 0 0 0 0 40 4 6 0 8 0 0 0 0 0 A 0 0 0 0 2 0 0 0 2 0 0 0 0 0 0 0 A-0 0 0
281、0 0 0 0 0 8 0 0 0 0 0 0 0 BBB 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 BBB 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 2 145 BB 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 B 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 CCC 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 CC 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 14 C 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 23 数据来源:中债估值中心 五、公司信用类债券市
282、场发展建议(一)提升服务实体质效(一)提升服务实体质效 近年来我国公司信用类债券市场发展迅速,随着新 证券法正式实施,公司信用类债券市场正式进入全面的“注册制时代”,监管部门不断出台对债券发行条件和信息披露等的相关要求,公司信用类债券品种序列的规则体系逐步形成和完善,申报审核效率持续提高。展望未来,随着注册制改革的不断深化,市场活力将进一步激发,债券规模持续拓展,不断壮大的公司信用类债券市场将持续为服务实体经济、降低融资成本、促进中小企业融资等提供坚实保障,稳步成为规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场的重要组成部分。2021 年,企业债券申报受理规模近万亿,始终坚持“紧跟项目”,扩大有效
283、投资,深挖需求潜力,以国家战略规划方向和产业政策走向为导向,精准发力,募集资金主要投向保障性安居工程、市政基础设施建设、绿色环保、养老医疗等国民经济重点领域和关键行业。企业债券作为与实体经济联系紧密的公司信用类债券品种,将持续加大对经济发展关键领域和社会民生薄弱环节的融资支持力度,继续发挥债券资金对于重点领域投资和有效需求增长的先行带动作用。146(二)坚持创新驱动(二)坚持创新驱动 2021 年债券品种创新在绿色、社会责任、可持续、科技创新、国际化等方向不断试点探索,取得积极进展,碳中和债、可持续发展挂钩债券、乡村振兴票据、科技创新债券、社会责任和可持续发展债券等主题债券相继推出。未来,在我
284、国稳杠杆调结构背景下,公司信用类债券市场将继续顺应创新、协调、绿色、开放、共享的发展理念,持续探索服务实体经济、践行社会责任所需的创新品种和支持工具,推动公司信用类债券市场定向扩容和结构优化。此外,适时发展高收益债券市场,推动科创企业债券融资机制创新,有助于信用资质相对较弱的中小企业尤其是科创企业在定价合理、信息披露规范、诚实守信的情况下,较为顺畅地进行债券融资,充分发挥债券市场对中小企业尤其是科创企业的金融服务功能,健全资本市场支持中小企业的层次和方式。企业债券作为国家发展改革委实施产业政策、发挥宏观调控的重要抓手,贯彻落实国家战略部署、释放政策信号、引领发展方向,在目前已有的“1+1+17
285、”的品种结构下,继续探索丰富募集资金支持范围,加大对绿色低碳、科技创新、乡村振兴、社会责任等领域的融资支持,持续助力经济稳增长和高质量发展。(三)加强信用风险防范(三)加强信用风险防范 2021 年 8 月,中国人民银行会同国家发展改革委等六部委在 关于推动公司信用类债券市场改革开放高质量发展的指导意见中要求,进一步巩固公司信用类债券的上位法基础,健全市场化、法治化违约债券处置的基本标准和流程,加强投资者适当 147 性管理,持续健全债券持有人会议等投资者保护制度。公司信用类债券市场持续强化严监管,落实“零容忍”要求,依法从严打击证券违法活动,完善执法司法体制机制,维护公开公平公正的市场环境,
286、进一步完善市场化、法治化的债券违约处置机制,提升市场出清效率。在国家发展改革委指导下,企业债券将持续贯彻落实早识别、早预警、早发现、早应对、早处置的“五早”风险防控要求,完善存续期常态化风险排查机制,夯实风险监测基础,以存续期报告规范文本为基础,进一步细化募集资金信息披露要求,以 XBRL技术为依托,强化募投项目的信息披露规范,不断优化风险监测方式,开展多维度、全方位信用风险监测,提升风险预警能力,牢牢守住不发生系统性金融风险的底线。为建设企业债券市场信用体系、构建良好信用生态,中央结算公司将持续完善企业债券主承销商信用评价工作机制,优化评价指标,构建风险防范等板块逻辑,其中在“风险防控”方面
287、纳入“存续期信息披露”、“违约风险监测预警”等维度,在“信用行为指标”方面形成“失信失职行为管理”、“不专业行为管理”及“其他负面行为处置”三大类指标,强化政策信号,响应市场呼声。此外,中央结算公司以大数据技术等科技赋能风险防控,通过运用发债企业的财务数据和基本工商信息、债券价格等非财务信息,探索构建企业信用风险监测模型,以信用评分方式综合评估发债企业的违约风险,持续发挥常态化风险排查和模型预警合力,提升模型预警效果,助力债券市场信用风险防范。148(四)加速统一高质量发展(四)加速统一高质量发展 中国人民银行等六部委联合发布的 关于推动公司信用类债券市场改革开放高质量发展的指导意见,以分类趋
288、同为基础性原则,促进公司信用类债券市场发行、交易、信息披露、投资者保护等各项规则标准逐步统一,推动公司信用类债券市场统一进程;明确建设全国集中统一的登记结算制度体系,坚持一级托管为主的基本制度框架。展望未来,随着发行交易、信息披露等规则的持续完善,以及债券市场基础设施之间的互联互通,公司信用类债券市场将迎来更高质量、更规范的发展。自 2003 年起,根据主管部门授权,中央结算公司作为企业债券的总登记托管机构,与承担交易所市场分托管职责的中国证券登记结算有限责任公司联通,支持发展跨市场交易结算,并持续优化业务效率。企业债券作为目前唯一可以在银行间市场和交易所市场上市交易、实现跨市场转托管的公司信
289、用类债券品种,未来将持续构建存续期跨市场信息披露统一标准体系,逐步完善平台互通机制和信息披露数据库,实现存续期信息披露“一次编辑、一次上传、多方共享、多平台披露”,探索推动系统技术和业务规则的融合统一,为进一步提升市场效率、落实统一高质量发展顶层设计贡献力量。149 第九章 资产证券化市场分析报告 2021 年我国资产证券化市场规模延续增长态势,全年发行各类产品 3.1 万亿元,年末存量规模接近 6 万亿元,发行利率震荡下行,流动性同比提升,对于盘活存量资产、服务实体经济发挥了积极作用。下一步,建议加快推动资产证券化产品穿透式标准化信息披露,提升二级市场流动性水平,加强企业 ABS 风险防控,
290、推动资产证券化市场实现更加安全、更加透明、更可持续、更高质量的发展。一、资产证券化市场政策动态(一)鼓励探索生态产品资产证券化路径和模式(一)鼓励探索生态产品资产证券化路径和模式 4 月 26 日,中共中央办公厅、国务院办公厅印发关于建立健全生态产品价值实现机制的意见,要求加大绿色金融支持力度,鼓励企业和个人依法依规开展水权和林权等使用权抵押、产品订单抵押等绿色信贷业务,探索“生态资产权益抵押+项目贷”模式,支持区域内生态环境提升及绿色产业发展,探索生态产品资产证券化路径和模式。(二)保险(二)保险 ABSABS 发行由注册制改为登记制发行由注册制改为登记制 9 月 28 日,银保监会发布 关
291、于资产支持计划和保险私募基金登记有关事项的通知,明确资产支持计划实行初次申报核准、后续登记制度。首单产品由银保监会核准,后续产品由保险资产管理机构设立,并向中保保险资产登记交易系统有限公司(简称“中保登”)进行登记,中保登收到产品登记材料之日起 5 个工作日内出具登记结果。通知要求保险资产管理机构承担设立产品 150 的合规风控主体责任,强化产品登记内部控制、质量管理和信息安全保护;登记机构对产品登记材料完备性、合规性进行查验,加强产品登记工作管理和质量把关,完善登记系统建设,加强登记信息运用。(三)基础设施(三)基础设施 REITsREITs 试点加快推进试点加快推进 6 月 29 日,国家
292、发展改革委发布 关于进一步做好基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)试点工作的通知,强调加强对公募 REITs 的支持引导,加强公募 REITs 项目管理和协调服务,严控项目质量,促进长期健康发展,加强部门协作和政策落实。12 月 29 日,国家发展改革委发布关于加快推进基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)有关工作的通知,要求加强宣传解读,调动参与积极性;摸清项目底数,分类辅导服务;安排专人对接,做好服务工作;加强部门协调,落实申报条件;及时沟通反映,加快申报进度;用好回收资金,形成良性循环;鼓励先进典型,形成示范引领。二、资产证券化市场运行情况(一)发行规模继续增长(一)发行规
293、模继续增长 2021 年,我国共发行资产证券化产品 3.10 万亿元,同比增长 8%;年末市场存量为 5.93 万亿元,同比增长 14%。其中,信贷资产支持证券(以下简称“信贷 ABS”)全年发行 8815.33 亿元,同比增长 10%,占发行总量的 28%;年末存量为 2.61 万亿元,同比增长 17%,占市场总量的 44%。信贷 ABS 中,个人住房抵押贷款支持证券(RMBS)仍是发行规模最大的品种,全年发行 4993 亿元,同比增长 23%,占信贷 151 ABS 发行量的 57%;个人汽车贷款 ABS 发行 2635.12 亿元,同比增长 36%,占信贷 ABS 发行量的 30%;公司
294、信贷类资产支持证券(CLO)发行 415.41 亿元,发行规模大幅缩减,同比下降 70%,占近 5%;不良贷款 ABS 发行 299.92 亿元,同比增长 6%,占比超过 3%;个人消费性贷款 ABS 发行 243.68 亿元,同比下降 30%,占近 3%;信用卡贷款 ABS 发行 228.2 亿元,占比超过 2%。数据来源:中央结算公司,Wind 图图 9 9-1 1:20 年资产证券化产品发行量年资产证券化产品发行量 数据来源:中央结算公司,Wind 图图 9 9-2 2:20 年资产证券化产品托管量年资产证券化产品托管量 050
295、000000250003000035000信贷ABS企业ABSABN单位:亿元0000040000500006000070000信贷ABS企业ABSABN单位:亿元 152 数据来源:中央结算公司 图图 9 9-3 3:20212021 年信贷年信贷 ABSABS 产品发行结构产品发行结构 (二)发行利率震荡下行(二)发行利率震荡下行 2021 年资产证券化产品发行利率整体震荡下行。其中,信贷ABS优先A档证券最高发行利率为6.00%,最低发行利率为2.50%,平均发行利率为 3.33%,全年累计下行 59 个 bp;优先 B 档证券最高发行利率为
296、6.50%,最低发行利率为 2.73%,平均发行利率为 3.66%,全年累计下行 64 个 bp。数据来源:中央结算公司,Wind 图图 9 9-4 4:20212021 年信贷年信贷 ABSABS 产品月平均发行利率产品月平均发行利率 CLO,5%RMBS,57%个人汽车贷款ABS,30%个人消费贷款ABS,3%不良贷款ABS,3%信用卡贷款ABS,2%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%优先A档平均利率优先B档平均利率 153(三)市场整体上行,信用利差小幅缩窄(三)市场整体上行,信用利差小幅缩窄 从全市场回报来看,以表征 ABS 市场的中债-资产支持证券指数为观测
297、,2021 年投资回报约 4.38%,较 2020 年增长 0.67%。细分来看,表征银行间 ABS 市场的中债-银行间资产支持证券指数全年回报约 4.73%,较上一年增长 1.51%。进一步观察 RMBS 市场,中债-个人住房抵押贷款资产支持证券指数年度回报为 5.03%,较上一年增长 2.05%。数据来源:中央结算公司 截至 2021 年 12 月 31 日 注:假设指数 2020 年 12 月 31 日点位值均为 100 图图 9 9-5 5:三只中债资产支持证券指数三只中债资产支持证券指数 20212021 年走势年走势 从收益率走势看,2021 年资产证券化产品收益率呈现震荡下行趋势
298、,资产证券化产品与国债的信用利差在 8 月份有小幅反弹,全年整体利差小幅缩窄。320/12/312021/1/152021/1/302021/2/142021/3/12021/3/162021/3/312021/4/152021/4/302021/5/152021/5/302021/6/142021/6/292021/7/142021/7/292021/8/132021/8/282021/9/122021/9/272021/10/122021/10/272021/11/112021/11/262021/12/112021/12/26中债-资产支持证券
299、指数中债-银行间资产支持证券指数中债-个人住房抵押贷款资产支持证券指数三只中债资产支持证券指数三只中债资产支持证券指数20212021年走势年走势 154 数据来源:中央结算公司 图图 9 9-6 6:主要主要 ABSABS 产品信用利差变化趋势产品信用利差变化趋势 数据来源:中央结算公司 图图 9 9-7 7:RMBSRMBS 信用利差变化趋势信用利差变化趋势 分信用等级来看,以评级分布相对分散的 1 年期消费金融ABS 产品为例,信用等级越高,信用利差越小。其中,1 年期中债 AAA 级消费金融 ABS 与 1 年期国债的信用利差从年初的 98BP降至年末的 68BP,1 年期 AA+、A
300、A 和 AA-级消费金融 ABS 信用0.50%0.60%0.70%0.80%0.90%1.00%1.10%1.20%1年期中债AAA级别消费金融ABS与1年期国债收益率利差1年期中债AAA级别对公租赁ABS与1年期国债收益率利差1年期中债AAA级别企业ABS与1年期国债收益率利差1年期中债AAA级别RMBS与1年期国债收益率利差0.50%0.70%0.90%1.10%1.30%1.50%1.70%1.90%5年期中债AAA级别RMBS收益率与5年期国债收益率利差 155 利差分别从 116、150 和 227BP 降至 85、114 和 192BP。数据来源:中央结算公司 图图 9 9-8
301、8:不同评级的消费金融不同评级的消费金融 A ABSBS 信用利差变化趋势信用利差变化趋势(四)评级公司评级与中债隐含评级存差异(四)评级公司评级与中债隐含评级存差异 2021 年发行的资产证券化产品优先档证券整体以中高信用等级为主。从评级公司给出的发行时评级和估值首日中债隐含评级对比来看,企业 ABS 的评级分布差异更加明显。具体来看,在同时具有两种评级的信贷 ABS 产品中,评级公司评级和中债隐含评级在 AA+及以上的产品发行额分别占 99.73%和 96.32%,AAA 评级产品占比分别为 99.18%和 91.73%;企业 ABS 产品中,评级公司评级和中债隐含评级在 AA+及以上的产
302、品发行额分别占 99.13%和 81.82%,AAA 评级产品占比分别为 94.37%和 26.04%。0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%1年期中债AAA级别消费金融ABS与1年期国债收益率利差1年期中债AA+级别消费金融ABS与1年期国债收益率利差1年期中债AA级别消费金融ABS与1年期国债收益率利差1年期中债AA-级别消费金融ABS与1年期国债收益率利差 156 数据来源:中央结算公司,Wind 图图 9 9-9 9:信贷信贷 ABSABS 产品信用等级分布产品信用等级分布 数据来源:中央结算公司,Wind 图图 9 9-1010:企业企业 ABSABS 产品信用
303、等级分布产品信用等级分布 (五)流动性同比提升(五)流动性同比提升 2021 年资产证券化二级市场流动性相比 2020 年有明显提升。以中央结算公司托管的信贷 ABS 为例,全年现券结算量为10457.10 亿元,较 2020 年大幅增长 120%;换手率为 40.67%,较2020 年增长 19 个百分点,反映交易活跃度有所提高。-1,000.00 2,000.00 3,000.00 4,000.00 5,000.00 6,000.00 7,000.00 8,000.00 9,000.002012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年AA
304、AAAA-AA+AAAA-A+AA-BBB+BBBBBB-BB+BB单位:亿元-2,000.00 4,000.00 6,000.00 8,000.00 10,000.00 12,000.00 14,000.00 16,000.002012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年AAAAAA-AA+AAAA-A+AA-BBB+BBBBBB-BB+BB单位:亿元 157 三、资产证券化市场创新情况(一)信贷(一)信贷 ABSABS 信息登记高效推进信息登记高效推进 2021 年是关于银行业金融机构信贷资产证券化信息登记有关事项的通知(银保监办发2
305、02099 号)实施以来的第一个完整年度,银行业信贷资产登记流转中心(简称“银登中心”)认真落实监管要求,积极履行信息登记机构职责:推进科技创新赋能,优化升级信息登记系统,开展全生命周期跟踪监测,风险预警能力显著提升;强化证券化领域数据治理,全面实施登记质量管控,开展行业通报,银行业金融机构主体责任进一步压实,数据质量明显改善;启动历史产品补登记工作,实现存续产品信息登记全覆盖。2021 年银行业金融机构累计登记信贷资产证券化产品 233单、规模 9864.8 亿元,证券化登记实现了“效率更高、流程更顺、操作更简便”,市场活力充分激发,达到了监管部门简政放权的政策效果。(二)知识产权(二)知识
306、产权 ABSABS 创新继续推进创新继续推进 在政策支持和市场推动下,2021 年多只知识产权 ABS 发行,知识产权类型进一步丰富,有效助力盘活知识产权,解决中小科创企业融资难题。其中,“业达智融烟台开发区知识产权(人力资本)资产支持专项计划”是国内首单人力资本资产支持专项计划,为烟台开发区内 16 家科技型中小企业实现知识产权中长期融资 3 亿元。“福田区-平安证券-高新投知识产权 2 号资产支持专项计划(战略新兴)”是国内首单战略性新兴产业专项知识产权 ABS 产品,158 入池企业覆盖了新一代信息技术、高端装备制造、绿色低碳等战略新兴产业。“罗湖区-平安证券-高新投版权资产支持专项计划
307、”是全国首单以版权为主的知识产权 ABS 项目,助力罗湖区内轻资产、重创意、强服务的文创企业拓宽融资渠道,缓解资金压力。(三)公募基础设施(三)公募基础设施 REITsREITs 上市上市 2021 年 6 月,国内首批 9 只公募基础设施 REITs 产品在沪深交易所上市,截至 2021 年底,共有 11 只产品上市。公募 REITs产品采取“公募基金+ABS”结构,有助于盘活基础设施存量资产,并且门槛降低至普通投资者可参与,进一步丰富了我国资本市场的投资品种。为适应公募 REITs 市场发展需要,中央结算公司自 2021 年6 月 21 日起发布中债 REITs 估值。截至 2021 年
308、12 月底,共为11 单 REITs 提供估值,实现了对交易所上市公募 REITs 的估值全覆盖。中债 REITs 估值满足了市场参与机构对基础设施公募REITs 交易参考和公允价值计量的需求,有效支持了基础设施公募 REITs 市场的健康发展。(四)资产支持证券指数持续发布(四)资产支持证券指数持续发布 2021 年 2 月,中央结算公司与中信证券合作编制发布“中债-中信证券 RMBS 条件早偿率指数”,是全市场首只全面刻画 RMBS条件早偿率平均水平的指数,有助于满足市场对于 RMBS 交易定价、风险分析及多元化标的指数需求。整体来看,2021 年全年中债-中信证券 RMBS 条件早偿率指
309、数的平均值为 0.1026,与 2020年全年平均值 0.1040 保持同一水平。159 数据来源:中央结算公司 截至 2021 年 12 月 31 日 图图 9 9-1111:中债中债-中信证券中信证券 RMBSRMBS 条件早偿率指数走势条件早偿率指数走势 四、资产证券化市场发展建议(一)大力发展资产证券化,完善法律制度体系建设(一)大力发展资产证券化,完善法律制度体系建设 资产证券化是商业银行盘活存量贷款、腾挪信贷空间、优化资本结构的重要手段,也日益成为中小企业盘活资产、解决融资难题、改善经营状况的有效工具。建议大力发展资产证券化业务,进一步完善法律制度体系,防范潜在风险,推动资产证券化
310、市场规范化、标准化、高质量发展,提升服务实体经济的效能。一是积极发展资产证券化重点品种一是积极发展资产证券化重点品种。面对国内经济增速下行压力和产业结构转型升级挑战,建议继续用好资产证券化工具,支持经济发展重点领域和薄弱环节。品种上,建议对基础资产高度分散、违约风险较小的 RMBS、车贷 ABS 等个人消费类产品加大政策支持力度,助力商业银行腾挪信贷空间和节约资本,稳定住房贷款利率,促进居民消费;积极稳妥推动不良贷款资产证券化发展,继续扩大试点范围,适时推动业务由试点向常态化转化,化解银行不良压力;支持民营小微企业发行 ABS 产品融资,特别00.020.040.060.080.10.120.
311、140.162019/9/22019/10/22019/11/22019/12/22020/1/22020/2/22020/3/22020/4/22020/5/22020/6/22020/7/22020/8/22020/9/22020/10/22020/11/22020/12/22021/1/22021/2/22021/3/22021/4/22021/5/22021/6/22021/7/22021/8/22021/9/22021/10/22021/11/22021/12/2 160 要加快发展知识产权证券化,盘活科创企业无形资产和沉淀价值,激活企业创造力,助力产业优化升级和经济结构转型。二二是
312、是完善资产证券化法律体系。完善资产证券化法律体系。经过十余年的发展,资产证券化市场逐步形成了较为完善的法律体系,但部分安排仍有待完善。比如,专项计划破产隔离法律效力层级较低,导致企业 ABS的破产隔离在法律层面存在不确定性;资产证券化相关法律尚未明确信息穿透披露。建议完善证券投资基金法等专项计划上位法,增强专项计划的资产独立性,强化破产隔离的法律保障效果,使企业 ABS 真正实现破产隔离;借鉴国际经验,在资产证券化上位法中对基础资产信息逐笔披露作出统领式规定,确立穿透披露的法律基础和监管依据。进一步,可适时探索资产证券化专门立法,推动资产证券化法出台,夯实法律基础,规范业务开展。三是完善信贷考
313、核政策配套机制。三是完善信贷考核政策配套机制。信贷 ABS 的最主要目的是将商业银行相关存量资产出表,从而腾挪信贷空间,进一步支持实体经济。实践中,由于商业银行信贷投放需满足监管考核指标,而信贷 ABS 出表部分不计入考核范围,因此一定程度上影响了信贷 ABS 产品的发行动力和出表意愿。在中央结算公司托管的信贷ABS 产品中,基础资产未出表的品种超过七成,实际上偏离了“腾挪信贷空间”的业务初衷。为此,信贷 ABS 应坚持基础资产出表,充分利用资产证券化盘活存量的优势,提升商业银行信贷投放能力,更好地服务实体经济。另一方面,建议完善商业银行信贷考核政策配套机制,将信贷 ABS 出表资产也纳入信贷
314、考核指标,从而减轻商业银行考核压力,提高发起机构的积极性。161 四四是加强企业是加强企业 A ABSBS 风险防控风险防控。近年来企业 ABS 规模快速增长,但评级下调事件显著增多,部分产品违规风险露头。企业 ABS发展应坚持合规、透明的发展原则,确保基础资产合规,交易结构简洁,业务操作规范,评级结果公允,而不应成为企业正规融资渠道不畅时的包装工具。监管部门应加强对 ABS 项目参与机构尽职履责的监督,科学把控企业 ABS 规模增长和基础资产创新的节奏,对基础资产现金流不稳定、信用债属性较强、破产隔离难度较大的产品提高准入门槛,防止信用债风险向 ABS 产品渗透。市场机构应在项目各个环节强化
315、风险识别管控,可应用区块链等金融科技加强对基础资产的穿透监测和复杂结构的高效解析,提升风险识别、预警、管理的智能化水平,并通过引入第三方独立资产服务机构等外部增信措施,弱化企业与基础资产的关联,降低主体信用波动对 ABS 产品的负面影响。(二)推动(二)推动 ABSABS 穿透披露,提高标准化水平穿透披露,提高标准化水平 与美国等成熟 ABS 市场相比,我国资产证券化市场尚未实现基础资产信息穿透披露,标准化水平较低,披露格式(PDF)不便抓取,导致投资者难以精准估值与风险分析,制约了投资意愿,也不利于风险管控。建议探索推动 ABS 产品的穿透、标准化披露,为投资者和第三方估值机构提供充分的风险
316、评估和决策参考,促进信息对称,激发市场活力。一是机制上加强激励约束,鼓励一是机制上加强激励约束,鼓励 A ABSBS 产品产品穿透式标准化披穿透式标准化披露。露。建议进一步强化对信息披露主体的监管评价和市场评价,鼓励对入池资产重要信息进行逐笔披露。初期可对自愿逐笔披露的发起机构给予政策优惠,比如将证券化产品纳入央行货币政策工 162 具合格抵押品池或公开市场操作可用券种,享受利率优惠等;待市场接受度提高后,再出台相应制度进行规范。同时,持续完善大类 ABS 产品信息披露指引,针对不同 ABS 产品类型分别制定统一、可编辑的披露格式模板,实现数据信息的规范化、标准化披露和机器可读,并探索推动 X
317、BRL 格式在 ABS 产品信息披露中的应用,便利投资人和第三方机构快速识别获取字段和进行运算。二是实践上统筹现有资源二是实践上统筹现有资源,先行推进信贷先行推进信贷 ABSABS 登记信息脱敏登记信息脱敏后后披露披露。我国信贷 ABS 起步较早,信息披露规则更加完善,几乎所有大类信贷 ABS 产品都出台了相应的信息披露细则。近年来,信贷资产流转业务在信息穿透披露方面已有积极实践,转让环节和产品存续期内均向投资者逐笔披露底层资产信息,为推动信贷ABS 穿透披露提供了借鉴。2020 年中央结算公司集合行业智慧,研究起草了信贷 ABS 资产逐笔信息披露标准草案,得到业内共识。信贷 ABS 信息登记
318、制实现了对基础资产的穿透登记,提升了底层数据的标准化水平,为推动基础资产信息逐笔披露创造了条件。现阶段建议统筹协调现有资源,将信贷 ABS 的底层登记信息与第三方估值结合,加工形成体系化、高精准度的数据产品,向有需求的市场机构提供;中长期可参考中央结算公司草案,持续完善信息登记要素,脱敏后提供数据查询服务,最终实现公开披露。(三)完善二级市场建设,提升流动性水平(三)完善二级市场建设,提升流动性水平 为进一步提升资产证券化市场活跃度,除了加强信息披露之外,建议通过推广做市商机制、丰富交易方式和投资者类型、研发标准化估值工具等方式,促进市场流动性水平提升。一是推广做市商机制。一是推广做市商机制。
319、建议鼓励发行量较大的国有银行或主 163 承销商积极开展做市交易,引导形成“承销即做市”的市场惯例,以提高 ABS 产品交易效率,盘活二级市场。二是丰富交易方式。二是丰富交易方式。建议创新资产证券化产品的交易方式,比如在银行间三方回购中促进信贷 ABS 成为一般回购担保品的便利性、增强信贷 ABS 质押式回购的互认程度,以提高资产证券化产品对投资者的吸引力,进而促进市场流动性提升。三是优化投资者结构。三是优化投资者结构。近年来,非银行机构持有资产证券化产品占比不断提升,不过商业银行仍占据主体地位。建议进一步推动投资者类型多元化,鼓励保险公司、资产管理公司、各类基金、交易型金融机构参与资产证券化
320、市场投资,提高市场活力。四是研究推广四是研究推广 ABSABS 现金流分析定价工具。现金流分析定价工具。目前市场机构对资产证券化产品现金流分析的计算方法各异,数据可比性差,一定程度上影响了交易积极性。建议参考国际成熟市场经验,由权威第三方估值机构根据发起机构或原始权益人披露的证券化产品底层资产数据,研究开发 ABS 现金流分析和一二级定价工具,并推广应用,通过标准化估值工具提高产品现金流分析和定价效率,助力 ABS 市场流动性提升。(四)促进信贷(四)促进信贷 ABSABS 和信贷资产流转协同发展和信贷资产流转协同发展 信贷资产流转和信贷资产证券化是银行业金融机构盘活存量信贷资产的两种重要方式
321、,两者各有优势,协同发展,在提升银行业服务实体经济质效方面都发挥了积极作用。其中,对公贷款和不良贷款由于个性化程度高,需要对贷款的信用状况及其抵质押物进行逐一审查,因此主要通过信贷资产流转的方式盘活;个人零售类贷款具有现金流稳定、单笔规模小、历史违约数据完 164 整等特征,通常通过打包证券化的方式进行转让。建议同步发展信贷资产流转和信贷资产证券化,充分发挥两类业务的比较优势,形成合理分工,提高信贷资产的盘活效率和专业化水平。165 第十章 绿色债券市场分析报告 在碳达峰、碳中和目标指引下,我国绿色债券市场迎来快速发展。2021 年,绿色债券迎来爆发性增长,我国“投向绿”债券市场发行规模为 1
322、4467 亿元,其中,贴标绿色债券规模为 6041亿元,较 2020 年增长近 2 倍。绿色债券环境信息披露稳步上升,债券募集资金更直接用于实体经济需求方,对实体经济的支持作用进一步凸显。绿色债券的责任投资价值已逐渐被市场关注,在绿债定价上直接反映出一定溢价。在政策支持和市场各方的共同推动下,2021 年绿色债券市场不断创新发行方式和产品类型,市场参与主体更加多元化,多只“首单”产品成功落地,有效扩大了绿色产业的支持范围。为推动绿色债券市场健康发展,未来可进一步推动绿色债券环境效益信息披露的标准化和数字化,推动绿色债券市场扩容、明确绿色 ABS 标准、加快 ESG 的推广应用、促进绿债市场持续
323、开放等。一、绿色债券政策动态 一是一是绿色债券顶层设计逐步完善。2021 年 7 月,中共中央政治局会议要求统筹有序做好碳达峰、碳中和工作,推动绿色低碳转型。10 月,中共中央、国务院印发国家标准化发展纲要,要求完善绿色发展标准化保障。12 月,中央经济工作会议要求正确认识和把握双碳目标。二是二是推动绿色债券标准化工作。中国人民银行、国家发展改革委、证监会 4 月联合印发绿色债券支持项目目录(2021 年版),实现了国内绿色债券支持项目的统一。中国人民银行 7 月 166 发布首批绿色金融标准,包括金融机构环境信息披露指南及环境权益融资工具两项行业标准,为引导和规范金融机构环境披露工作以及创设
324、和推广环境权益融资产品提供了强有力的标准支撑。银行业金融机构绿色金融评价方案于 7 月正式实施,首次将绿色信贷、绿色债券等业务正式纳入考核评价范围。生态环境部 12 月印发企业环境信息依法披露管理办法,明确了环境信息依法披露的主体和应披露内容。三是三是地方积极推动绿色金融发展。深圳经济特区绿色金融条例正式实施,对金融机构环境信息披露提出更高要求。二、绿色债券市场运行情况(一)发行迎来爆发性增长(一)发行迎来爆发性增长 近年来,我国贴标绿色债券市场获得较快发展。同时,我国还存在大量未贴标、实际投向绿色项目的“投向绿”债券44,它们也为推动绿色发展作出了积极贡献。2021 年,我国“投向绿”债券市
325、场稳步发展,市场参与主体多元化。截至 12 月 31 日,发行规模为 14467 亿元,较 2020 年增长 6%。其中,贴标绿色债券规模为 6041 亿元,非贴标绿色债券规模为 8426 亿元。如无特殊说明,文中分析的贴标绿债是在岸贴标绿债。在“投向绿”债券中,信用债券、地方政府债占比较高。在贴标绿债券中,信用债券占比较高,占比超过一半(61%)。2021 44“投向绿”债券认为募集资金投向符合中国人民银行绿色债券支持项目目录(2021 版)、国家发展改革委绿色债券发行指引、国际资本市场协会(ICMA)绿色债券原则 2015、气候债券组织(CBI)气候债券分类方案这四项绿债标准之一的,且投向
326、绿色产业项目的资金规模在募集资金中占比不低于 50%的债券。167 年绿色资产支持证券(ABS)发行显著提速,2021 年共发行绿色ABS 规模 1180.79 亿元,是 2020 年的 4.3 倍。表表 1010-1 1:2022021 1 年绿色债券发行规模统计年绿色债券发行规模统计 债券分类债券分类 “投向绿”债“投向绿”债券券4545(亿元)(亿元)占比占比 贴标绿债贴标绿债 (亿元)(亿元)占比占比 地方政府债 4166.30 28.80%-政府支持机构债 1300 8.99%-金融债 1150.55 7.95%1150.55 19.05%信用债券 6661.97 46.05%370
327、1.99 60.69%资产支持证券 1188.37 8.32%1188.37 20.26 数据来源:中央结算公司(二)发债行业更多投向于工业和公用事业(二)发债行业更多投向于工业和公用事业 从发行主体的行业分布来看,贴标绿债和“投向绿”债券均主要集中于工业、公用事业等行业。电力、交通、建筑与工程是绿色债券发行最多的实体行业,特别是电力行业绿色债券发行量迅猛增加到 1878 亿元,有力支持了清洁发电。表表 1010-2 2:绿色债券发债行业占比情况绿色债券发债行业占比情况 行业行业 “投向绿”债“投向绿”债券(亿元)券(亿元)占比占比 贴标绿债贴标绿债(亿元)(亿元)占比占比 工业 4787.6
328、6 52.54%1582.21 26.19%公用事业 2628.61 28.85%2108.44 34.90%金融 1292.05 14.18%1849.46 30.62%能源 276.00 3.03%341.10 5.65%材料 63.40 0.70%63.40 1.05%房地产 26.80 0.29%26.80 0.44%可选消费 20.00 0.22%51.00 0.84%45“投向绿”债券=贴标绿债+非贴标绿债。贴标绿色债券是指经债券注册机构认可发行的绿色债券,募集资金投向符合绿色债券项目支持目录(2021 年版)。168 信息技术 10.00 0.11%10.50 0.17%日常消费
329、 8.00 0.09%8.00 0.13%数据来源:中央结算公司(三)债券评级整体较高(三)债券评级整体较高 在发行评级方面,2021 年新发行的贴标绿债和“投向绿”债券信用评级均较高。以中债市场隐含评级为依据,2021 年绿色债券的隐含评级相对较为分散。在有中债市场隐含评级的贴标绿债中,AAA-及以上占比超过 60%;在“投向绿”债券中,AAA-及以上占比超过 80%。表表 1010-3 3:20202121 年绿色债券中债隐含评级分布年绿色债券中债隐含评级分布 中债隐含评中债隐含评级级 “投向绿”债“投向绿”债券(亿元)券(亿元)占比占比 贴标绿债贴标绿债(亿元)(亿元)占比占比 AAA+
330、2867.00 21.57%1287.50 21.34%AAA-1046.89 7.88%820.45 13.60%AAA 6921.63 52.09%1840.84 30.51%AA+1325.90 9.98%987.53 16.37%AA(2)329.06 2.48%340.26 5.64%AA-105.00 0.79%145.70 2.41%AA 687.80 5.18%560.82 9.29%A+0.55 0.00%0.55 0.01%A 5.00 0.04%5.00 0.08%数据来源:中央结算公司(四)发行期限搭配更加合理(四)发行期限搭配更加合理 在发行期限上,贴标绿债和“投向绿
331、”债券期限逐渐多元化,主要表现为贴标绿债期限分布相对集中在 15 年期,“投向绿”债券的中长期占比较高。169 表表 1010-4 4:20202121 年绿色债券发行期限结构年绿色债券发行期限结构分布分布 期限期限 “投向绿”债“投向绿”债券(亿元)券(亿元)占比占比 贴标绿债贴标绿债(亿元)(亿元)占比占比 1 年 1697.20 12.82%1428.47 23.65%2 年 629.00 4.73%582.57 9.64%3 年 3706.78 27.89%2801.28 46.37%4 年 5.00 0.04%86.19 1.43%5 年 1495.20 11.25%622.12 1
332、0.30%7 年 575.94 4.33%225.62 3.73%10 年 1535.18 11.55%171.48 2.84%15 年 884.44 6.66%33.74 0.56%20 年 947.87 7.13%51.51 0.85%30 年 1812.23 13.64%35.00 0.58%数据来源:中央结算公司(五)(五)绿色债券市场行情稳中向好绿色债券市场行情稳中向好 2021 年,绿色债券市场价格整体上行。以中债绿色及可持续发展系列指数为例,2021 年代表贴标绿债整体运行情况的“中债-绿色债券综合指数”取得 4.64%的收益,代表“投向绿”债券整体运行情况的“中债-中国绿色债券
333、指数”取得 5.69%的收益,优于信用债市场整体水平。其中,高信用等级绿色公司信用类债券、碳中和绿色债券等细分绿色债券领域走势较好,体现了绿色债券整体较好的信用资质及其更为稳健的信用利差表现。绿色债券的责任投资价值已逐渐被市场关注,市场需求的上升在绿色债券定价上直接反映出一定溢价,相同信用级别下的绿色债券收益率水平较非绿色债券出现明显的分化。以中国长江三峡集团有限公司(以下简称“三峡集团”)为例,自 2021 年下半年起三峡集团发行的绿色债券较相同信用水平债券收益率逐步走低,并于年底时溢价达到峰值,以 3 年期为例,最多时溢价 170 达到 20BP。在绿色债券一级市场中,总体来看 2020 年前绿色债券相较于普通债券无明显优势,2021 年起绿色债券的发行成本优势显现,更大比例(73%)的新发绿色债券发行利率低于市场同期可比债券的发行利率均值,绿色债券发行利率平均低 4BP 左右。数据来