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1、1证券研究报告作者:海外行业报告|行业深度研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明VRAR行业行业2022年10月14日分析师 孔蓉SAC执业证书编号:S02分析师 潘暕SAC执业证书编号:S05分析师 唐海清 SAC执业证书编号:S02分析师 张爽SAC执业证书编号:S04Pico拆机报告拆机报告摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明Pico 4相较于相较于Pico 3 和和 Quest 2更多是实现了针对不同用户痛点的优化和升级,更多是实现了针对不同用户痛点的优化和升级,我们认为在价格、性能、用
2、户体验价格、性能、用户体验三个方面综合来看其或能成为现阶段国内乃至海外最出色的一体机产品之一。痛点优化和升级:1)轻量化:通过采用Pancake光学方案做轻量化,实测前端重量减少28.8%,厚度减少24%;2)显示:更大的视场角,更高的分辨率,与更好的像素密度;虽然并不是质变的体验改善,但较于Pico 3和Quest 2均有提升,缺点是亮度并没有显著改善(甚至因为Pancake方案的光损,实测体验亮度有减少);3)交互加强:声学模组-更沉浸的立体音频;手柄 定位跟踪更稳定精准(陀螺仪芯片升级与新增红外LED),震动反馈升级(类似PS5的宽频线性马达);4)MR功能预埋:通过1600万像素的RG
3、B摄像头实现彩色透视功能,但是空间定位+彩色透视的算法还有待加强,对应MR应用也需要补充。5)使用体验:瞳距调节模组能更完美的匹配使用者的瞳距;磁吸面罩作为小细节的升级同样让清理/更换面罩更简易。6)内容生态:除了游戏端的持续扩容,我们看到的是字节同步在健身、社交、娱乐、视频/直播等赛道发力。而内容生态的重要性往往是被低估的重要因素。投资建议:投资建议:从硬件优化从硬件优化+内容生态丰富,我们认为内容生态丰富,我们认为Pico 4有望成为一款更普及、亲民的有望成为一款更普及、亲民的VR产品,带动行业出货量提升;产品,带动行业出货量提升;而明年或将推而明年或将推出的苹果出的苹果MR有望成为一款质
4、变的划时代产品。基于此我们建议紧密跟踪有望成为一款质变的划时代产品。基于此我们建议紧密跟踪Pico和苹果产业链。围绕着本次和苹果产业链。围绕着本次Pico 4拆机,建议重点关注歌拆机,建议重点关注歌尔股份(尔股份(Pico链龙头)、舜宇光学(光学龙头)、韦尔股份(摄像头)、三利谱(光学膜)、兆威机电(瞳距调节模组)。苹果产业链链龙头)、舜宇光学(光学龙头)、韦尔股份(摄像头)、三利谱(光学膜)、兆威机电(瞳距调节模组)。苹果产业链我们建议重点关注立讯精密(苹果链龙头)、科瑞技术、领益智造、鹏鼎控股、蓝思科技。我们建议重点关注立讯精密(苹果链龙头)、科瑞技术、领益智造、鹏鼎控股、蓝思科技。其余V
5、RAR产业链建议关注:长盈精密、智立方、闻泰科技、世华科技、顺络电子、紫建电子、德赛电池、欣旺达、环旭电子、科森科技。风险提示风险提示:PICO4硬件产业链相关公司可能与实际情况存在偏差,实际情况请以相关公司披露为准;硬件产业链相关公司可能与实际情况存在偏差,实际情况请以相关公司披露为准;VR国内国内/海外出货量不及预期;苹果海外出货量不及预期;苹果MR落地时间或延后的风险;落地时间或延后的风险;VR内容的扩张不及预期;公司经营风险等。内容的扩张不及预期;公司经营风险等。PWkYfWnVxU9UoVsZ6M9R6MsQpPpNnPkPoPrRfQmNnR7NpPuNuOmQmNuOqQzQ0.
6、1 0.1 拆机成果图概览:硬件端更多量变的迭代拆机成果图概览:硬件端更多量变的迭代+更高效整机设计更高效整机设计+更精湛的制造工艺更精湛的制造工艺资料来源:PICO拆机实拍图,天风证券研究所Fast-LCD显示屏幕*2主板Pancake镜片*2红外LED20宽频线性马达手柄主板面罩中框铝镁合金支架面框Pico 4PICO 4较于3的变化更多在于数个用户痛点的优化,通过拆机我们看到的更多是硬件端数个量变的迭代和升级,也看到了更高效的整机设计与精湛的制造工艺。我们认为PICO 4并不能说是一款带来质变的VR硬件产品,但是有望在性能、价格、用户穿戴体验三个方面综合来看成为国内乃至海外最出色的一体机
7、产品之一。一体式Fast-LCD显示屏幕主板菲涅尔镜片红外LED16线性马达手柄主板面罩中框面框Pico 3图:PICO 4&3 拆机成果图概览(仅展示部分核心元器件,后文会有更详细的拆解图和其他元器件展示)RGB摄像头30.2 Pico 40.2 Pico 4产业链概览产业链概览注:PICO4硬件产业链相关公司可能与实际情况存在偏差,实际情况请以相关公司披露为准;资料来源:AR圈公众号(黑毛警长008),拆机,天风证券研究所摄像头舜宇/丘钛/韦尔/索尼CPU/GPU高通显示屏JDL/群创/夏普麦克风歌尔Pancake歌尔/舜宇/三利谱近距离传感器昇佳宽频震动马达歌尔陀螺仪旭化成/TDK扬声器
8、歌尔/国光触摸传感器AzoteqRAM闪迪瞳距(IPD)调节兆威/艾为霍尔传感器AllegroROM三星音频处理高通WIFI高通/QORVO电源管理高通/南芯/长晶/恩智浦/芯源结构件/连接器歌尔蓝牙NORDIC眼睛电池路华置富PCB方正/胜宏散热AVC手柄电池VONIKQ/能派ODM/OEM歌尔输入子系统输入子系统计算机子系统计算机子系统存储子系统存储子系统输出子系统输出子系统连接子系统连接子系统结构件/PCB结构件/PCB电源子系统电源子系统MCU兆易根据AR圈(黑毛警长008)的研究和我们拆机的结果梳理出的Pico 4硬件产业链相关公司,标红的为A股/港股上市公司。注:产业链梳理为拆机结
9、果+引用AR圈研究40.3 0.3 附录附录1 1:Pico 4Pico 4、Pico 3Pico 3、Quest 2Quest 2参数对比参数对比 性能性能+价格价格+穿戴体验胜出穿戴体验胜出资料来源:UploadVR,青亭网,维深信息wellsennXR,天风证券研究所Quest 2Pico 3Pico 4发布时间2020年10月2021年5月2022年10月裸机前端重量470克400克295克分辨率(单目)1832 x 1920 LCD1832 x 1920 LCD2160 x 2160 LCD最大刷新频率120Hz90Hz90Hz透镜类别菲涅尔菲涅尔Pancake瞳距调节三档物理调节:
10、58mm/63mm/68mm三档物理调节:58mm/63.5mm/69mm电机驱动无级调节:62mm-72mm芯片组高通骁龙 XR2 第一代高通骁龙XR2 第一代高通骁龙 XR2 第一代运行内存6GB6GB8GB手动追踪显示器黑白低分辨率彩色低分辨率彩色高分辨率耳机插孔充电15W 20W20W价格&储存空间449(128 GB)549(256 GB)449(256 GB)429(128 GB)499(256 GB)2499元(128GB)51.1.产品整体结构拆解产品整体结构拆解2 2.光学方案和显示光学方案和显示3.3.其他核心零部件其他核心零部件4.4.风险提示风险提示PICO 4 V.S
11、 PIPICO 4 V.S PICO 3CO 3拆机:拆机:4.4.内容生态变化内容生态变化61.1 1.1 产品基础规格对比:五个维度都有硬件端的提升,解决部分产品基础规格对比:五个维度都有硬件端的提升,解决部分PICO 3PICO 3和和Quest 2Quest 2的用户痛点的用户痛点显示显示PICO 4PICO 4PICO 3PICO 3 分辨率:分辨率:4320 x2160,单目,单目2160 x2160 PPI:1200 PPD:20.6 刷新率:72/90Hz资料来源:PICO官网,PICO拆机实拍图,天风证券研究所光学光学 视场角:视场角:105度度 镜片:镜片:Pancake
12、瞳距调节:电机驱动无极调节,瞳距调节:电机驱动无极调节,62-72mm传感器传感器 追踪定位摄像头:鱼眼单色640 x480*4 RGB透视摄像头:透视摄像头:RGB1600万像素万像素计算平台计算平台 芯片:高通骁龙XR2,八核处理器,7nm制程 运行内存:运行内存:8G 存储内存:128/256G其他其他 重量:整机重量:整机596g,不含绑带,不含绑带/电池电池300g 手柄重量:手柄重量:183g 手柄震动:手柄震动:HyperSense震感,宽频线性马达震感,宽频线性马达 分辨率:3664x1920,单目单目1832x1920 PPI:773 PPD:18.7 刷新率:72/90Hz
13、 视场角:98度 镜片:菲涅尔 瞳距调节:三档物理调节,58/63.5/69mm 追踪定位摄像头:鱼眼单色640 x480*4 芯片:高通骁龙XR2,八核处理器,7nm制程 运行内存:6G 存储内存:128/256G 重量:整机 618g,不含绑带/电池400g 手柄重量:159g 手柄震动:线性马达图:PICO 4图:PICO 3图:PICO 4&3实拍图781.2 1.2 整机重量整机重量/厚度对比:更轻、更薄厚度对比:更轻、更薄图:PICO 3和PICO 4前端宽度对比图:PICO 3和PICO 4整机重量对比图:PICO 4和PICO 3实拍大小对比资料来源:PICO拆机实拍图,天风证
14、券研究所前端重量与厚度:前端重量与厚度:官网显示:官网显示:Pico 4前端重量减少26.2%,厚度减少38.8%重量实测:重量实测:1)Pico 4前端重量约为341g,Pico 3前端重量约为479g,前端前端重量减少重量减少28.8%。(与官网相差不大)2)Pico 4整机重量约为596g,Pico 3整机重量约为618g,整机整机重量减少重量减少3.6%。厚度实测:厚度实测:Pico 4前端厚度约48mm,Pico 3前端厚度约为63mm,前端厚度减少前端厚度减少24%。(与官网相差较大,官网的38.8%或算上了面罩等其他组件)结论:整体重量差别其实不大,核心变化是前端重量减少,让重量
15、更结论:整体重量差别其实不大,核心变化是前端重量减少,让重量更好的均匀分布在前后,所以体感重量轻了更多。整机大小和前端厚度好的均匀分布在前后,所以体感重量轻了更多。整机大小和前端厚度在在Pancake方案下都有显著减少。方案下都有显著减少。1.3 1.3 面框面框+面罩:同样是更轻、更薄,设计上注重易用和美观面罩:同样是更轻、更薄,设计上注重易用和美观资料来源:PICO拆机实拍图,天风证券研究所磁铁图:PICO 4前端拆机图:PICO 3和PICO 4面罩体积对比 PICO 4的面罩相较于3更薄更小,但是同样能做到很好的面部贴合保证沉浸感。官网计算前端厚度减少38.8%时或将面罩厚度差距也一并
16、计算。PICO 4的面罩为可磁吸可拆卸模式,如左图位置一共有6颗磁铁,更便捷地支持更换和清洗。图:PICO 3和PICO 4面框大小对比隐藏式RGB摄像头 PICO 4的面框采用透明PC,给中间的RGB摄像头也做了隐藏式设计。面框整体上更薄、更小、更精致美观。缺点:容易脏,需经常打理否则影响美观PICO 3PICO 4PICO 3PICO 491.4 1.4 中框:在采用中框:在采用PancakePancake方案后,能显著地做的更薄更小,同时内部结构也更紧凑方案后,能显著地做的更薄更小,同时内部结构也更紧凑图:PICO 4中框拆机图 中框对比下来差距不大,核心还是因为采用Pancake方案后
17、,在外观上显著的更小、更薄。与此同时,内部的结构件+元器件也更紧凑。与Pico3一样,中框上核心的元器件为追踪定位摄像头*4,Wifi天线*2,蓝牙天线*2,麦克风模组*1。将中框拆下来后,我们看到的分别是散热口、其背后是主板、再后面是主板支架。散热口摄像头孔位&铝镁合金支撑蓝牙天线WIFI天线图:PICO 4主板及支架拆机图陀螺仪芯片的位置瞳距模组的位置,散热在主板和瞳距调节模组上方主板支架:PICO 4采用铝镁合金作主板支架,兼具轻和硬的特性,且具备一定散热能力。主板图:PICO 4中框大小对比 从侧面和背面看,Pico 4 中框厚度要显著的更薄、整体体积更小PICO 4PICO 3资料来
18、源:PICO拆机实拍图,维深信息wellsennXR,天风证券研究所101.5 1.5 传感器:核心变化是传感器:核心变化是16001600万像素的万像素的RGBRGB摄像头,彩色透视功能是摄像头,彩色透视功能是MRMR头盔的必要组件头盔的必要组件资料来源:PICO官网,PICO拆机实拍图,天风证券研究所RGB VST摄像头VGA定位摄像头RGB VST摄像头孔位VGA定位摄像头图:PICO 4图:PICO 4中框拆机图 Pico 4头显4个边角各放置了一颗VGA摄像头,和Pico 3的核心区别在于中间放置了一颗RGB VST摄像头,采用1600 万像素的索尼 IMX471 传感器,进而实现了
19、RGB Seethrough(彩色透视)的功能。不过目前此功能还属于测试阶段(需要在设置-实验室里开启彩色透视)。RGB Seethrough功能是MR头盔的基点,主要通过定位摄像头和高像素彩色摄像头结合实现,对融合算法端的要求极高。Pico在此功能上还有望进一步迭代OTA升级。图:PICO 4光学模组 位于两个镜片之间的距离传感器,主要用于检查设备是否被使用者佩戴。图:MR功能展示111.6 1.6 电池和声学模组:扬声器大幅升级,提供更沉浸空间音频体验,电池与续航变化不大电池和声学模组:扬声器大幅升级,提供更沉浸空间音频体验,电池与续航变化不大注:PICO4PICO4硬件产业链相关公司可能
20、与实际情况存在偏差,实际情况请以相关公司披露为准;硬件产业链相关公司可能与实际情况存在偏差,实际情况请以相关公司披露为准;资料来源:AR圈公众号,PICO官网,PICO拆机实拍图,天风证券研究所电池(路华置富/ATL):5300mAh电池容量20W快充,续航2.5-3小时 路华置富的二次锂离子电池组,包含两块ATL的软包电池声学模组(歌尔/国光):双立体扬声器,通过SAMI音效增强算法支持双立体空间音频,支持降噪和回声消除声学模组(歌尔/国光):一体式立体扬声器,支持空间音频Pico 4Pico 3电池:5300mAh电池容量20W快充,续航2.5-3小时 同PICO 4两侧硬绑带内置电源线扬
21、声器更接近耳朵扬声器位置头顶硅胶绑带内置电源线 声学模组从设计、硬件、算法上均有迭代升级,用户体验上较Pico 3有显著优化。设计上扬声器输出口更贴近用户耳朵,算法端提供SAMI音效增强,硬件则是采用双立体扬声器,这使得Pico 4能提供更沉浸的空间音频。同时,声学模组升级后导致绑带+电池重量增加(约207g),前端后端重量设计更均衡。电池基本无变化,PICO 4官方续航与PICO 3一致,但实测续航会弱一些(2-2.5小时),我们认为主要是因为LCD显示屏幕迭代导致耗能增加。图:PICO 4绑带+电池重量121.7 1.7 附录附录2 2:散热和电池均区别不大,在整机设计结构上也相仿:散热和
22、电池均区别不大,在整机设计结构上也相仿资料来源:PICO拆机实拍图,天风证券研究所 PICO 4采用AVC的风扇风冷散热,功率方面和PICO 3一样均为2.5W,区别不大图:PICO 4和PICO 3散热模组正反面PICO 4PICO 3头盔里的陀螺仪芯片:用于跟踪和追踪头盔的运动轨迹瞳距调节模组在散热下面主板支架主板风冷散热 面框和中框拆除后,内部的核心结构:主板、铝镁合金支架、散热等ATL软包电池*2:路华置富的二次锂离子电池组里包含两块ATL的软包电池131.1.产品整体结构拆解产品整体结构拆解2 2.光学方案和显示光学方案和显示3.3.其他核心零部件其他核心零部件5.5.投资建议投资建
23、议&风险提示风险提示PICO 4 V.S PIPICO 4 V.S PICO 3CO 3拆机:拆机:4.4.内容生态变化内容生态变化142.1 2.1 光学方案:折叠光路光学方案:折叠光路PancakePancake对比菲涅尔方案,对比菲涅尔方案,VRVR轻量化的范式确定轻量化的范式确定资料来源:PICO拆机实拍图,维深信息Wellsenn XR,天风证券研究所PICO 3PICO 4资料来源:维深信息Wellsenn XR制图,天风证券研究所单片式折叠光路 Pico 4采用左右两个独立的Pancake模组,与Pico 3一体式的菲涅尔方案不同,我们认为此改变的核心因素之一是支持电机驱动的无极
24、瞳距调节。Pico 4的Pancake模组厚度约为25.5mm,Pico 3的菲涅尔模组厚度约为45.4mm,光学方案模组厚度减少约43.8%。Pico 4镜片口径约为52mm,Pico 3镜片口径约为47mm,镜片口径增长约10%。我们看到Pico 4的视场角(FOV)也增长到105度,而Pico 3视场角为98度,视场角增长约7%。Pico 4的镜片口径更大 Pancake方案通过折叠光路压缩屏幕和镜片的距离(在不缩小视场角的前提下),菲涅尔方案的TTL(Total Track Length)一般为40-50mm,而Pancake方案可以缩小到18-25mm左右(见右图)Pancake或将
25、成为未来消费级VR设备的主流范式,其缺点是高光损和高成本。152.2 Pico 42.2 Pico 4的的PancakePancake光学方案是如何实现的?镜片光学方案是如何实现的?镜片+光学膜是核心(歌尔光学膜是核心(歌尔/舜宇舜宇/三利谱)三利谱)资料来源:三利谱研发中心,PICO拆机实拍图,PICO官网,天风证券研究所透镜透镜半反半透膜半反半透膜/4相位延时膜相位延时膜反射偏振膜反射偏振膜上偏光片上偏光片+/4相位延时相位延时膜(膜(QWP)Fast LCD屏幕屏幕下偏光片下偏光片均光膜均光膜反光反光+背光膜背光膜TFT基板基板背光背光LED灯珠灯珠曲面镜片曲面镜片Fast-LCD屏幕屏
26、幕光损 Pancake模组入射光需为圆偏振光,而LCD屏幕发出的为线偏振光,所以需要/4相位延时片改变偏振光形态。Pico 4采用的是单片式折叠方案,光路在半反半透膜和反射偏振片之间折叠,实现TTL的缩小。对光学膜的材料、工艺、曲面贴合均有较高要求,因此效率偏低+成本偏高。/4相位延时膜/4相位延时膜线线线162.3 2.3 屏幕:仍使用的屏幕:仍使用的LCD+LCD+背光方案,分辨率和像素密度提升,趋势为背光方案,分辨率和像素密度提升,趋势为MiniMini-LedLed背光或背光或MicroMicro-OLEDOLED资料来源:PICO拆机实拍图,AR圈,Mini-LED显示与Micro-
27、LED显示浅析林伟瀚、杨梅慧,天风证券研究所表现表现LCDOLEDMicro-LEDMini-LED RGBMini-LED+LCD亮度(cd2)5001000发光效率低中高高低能耗中中低低中对比度中非常高非常高非常高高工作温度/060-2070-图像残留低高无无低成本低中高高低适应尺寸小中大小中无限制大、超大小中大到达解析度8K4K8K8K8K到达PPI300300100040300Pico 4 Fast-LCD 显示屏幕*2 2.56英寸 x 2 总分辨率4320 x 2160,超4K 72Hz/90Hz刷新率 1200 PPI(每英寸像素
28、数)Pico 3&Quest 2(参数相仿)5.5英寸 总分辨率 3664 x 1920,准4K 72Hz/90Hz刷新率 773 PPI,亮度100nit背光模组 一共12个传统LED灯珠为用于背光(LCD需要),未来趋势中Micro-Led 为自发光。Meta即将推出的Quest Pro产品或采用MiniLed背光方案。PICO 4PICO 3 分辨率对比:Pico 4对比Pico 3和Quest 2在Fast-LCD显示屏幕上做了较大升级,具备更高的分辨率(超4K)和更高的每英寸像素数(PPI:1200/773/773)与角分辨率(PPD:20.6/18.7/18.7)。亮度对比:如前两
29、页有提到,Pancake方案的缺点是光损,光每次经过半透半反镜有50%的光损,Pancake光学模组的光学利用率只有约20%。我们测试Pico 4的实际亮度约为80-100nit,即需要LCD显示屏幕至少具备400-500nit的亮度。结论:在Pancake方案的趋势下,Mini-Led背光+Fast-LCD/Micro-OLED或是必然趋势。其尺寸更小,但具备比LCD+背光更高的亮度、发光效率和像素密度。172.4 2.4 瞳距调节模组:针对用户体验的重大升级之一,未来的升级方向为自动电驱无极瞳距调节模组:针对用户体验的重大升级之一,未来的升级方向为自动电驱无极IPDIPD调节调节资料来源:
30、PICO官网,PICO拆机实拍图,天风证券研究所陀螺仪芯片瞳距调节模组在散热下面主板支架主板微电机和齿轮瞳距调节:Pico 4电机驱动无极调节,62-72mm Pico 3三档物理调节,58/63.5/69mm瞳距调节对于头盔/眼睛产品的重要性:VR眼镜的间距需要和用户的瞳距匹配,不匹配的话会导致画面模糊、眩晕等问题。长期佩戴可导致近视。Pico 4仍是手动电驱调节,即需要用户佩戴头盔后在设置里手动调整瞳距。而Pico 4 Pro会搭载眼动追踪模块,通过摄像头和红外模组定位瞳孔位置,通过电驱动自动适配用户的瞳距。结论:我们认为瞳距电机驱动无极调节是为眼动追踪普及所预埋的硬件组件之一。兆威机电L
31、OGO182.5 2.5 瞳距调节模组标配瞳距调节模组标配/普及的趋势普及的趋势图:VR眼镜瞳距调节系统由手动分段调节向电动无极调节演进手动分段调节手动无极调节电驱手动无极调节电驱自动双目一致无极调节电驱自动双目独立无极调节MetaQuest 2MetaQuest ProPico 4Pico 4 ProAppleReality One资料来源:AR圈公众号(黑毛警长008),天风证券研究所我们认为未来发展方向为电驱自动无极调节(单目/双目),随着眼动追踪和电驱无极IPD调节模组的普及,产业链也会扩容降本。预计192.6 2.6 光学方案和显示是光学方案和显示是BOMBOM成本提升最大的环节成本
32、提升最大的环节资料来源:维深信息Wellsenn XR,天风证券研究所器件名称品牌单价(美元)数量总金额(美元)光学模组歌尔股份20240瞳距调节模组兆威机电10110屏幕JDI/群创28250-60总和-110菲涅尔透镜2.525显示屏幕模组 京东方/夏普/JDI50140-50总和45-55pico 3pico 4根据维深信息Wellsenn XR对市场调研和评估价格,Pico 4光学方案和显示的BOM总和约为138美元,其中其中Pancake光学模组较光学模组较Pico 3的菲涅尔方案单价上提升了约的菲涅尔方案单价上提升了约8倍。倍。Pico 3光学方案和显示的Bom
33、总和约为4-55美元,总金额合计增长约总金额合计增长约122%,对应,对应391人民币。人民币。光学方案、显示、和光学方案、显示、和IPD调节的升级均是为了提高用户体验,解决调节的升级均是为了提高用户体验,解决Pico 3的部分痛点如前端厚重、视场的部分痛点如前端厚重、视场角不够大、分辨率不够高、三档瞳距无法满足所有用户需求等等。角不够大、分辨率不够高、三档瞳距无法满足所有用户需求等等。其实从瞳距调节来说,在没有配备眼动追踪的Pico 4上,手动物理无极IPD调节已够用,能节约成本+整机重量。但Pico仍选择普及电驱调节配置,且Pico 4 Pro将通过眼动追踪的模组实现自动电驱无极IPD调节
34、。从这个角度去看,我们认为从这个角度去看,我们认为Pico在产品设计上将易用性和消费者体验放在优先级较高的在产品设计上将易用性和消费者体验放在优先级较高的位置,同时电驱位置,同时电驱IPD模组有望带动产业链扩容降本,推动行业发展。模组有望带动产业链扩容降本,推动行业发展。84138205055注:PICO 4为8+128G版,PICO 3为6+128G版1.1.产品整体结构拆解产品整体结构拆解2 2.光学方案和显示光学方案和显示3.3.其他核心零部件其他核心零部件5.5.投资建议投资建议&风险提示风险提示PICO 4 V.S PIPICO 4 V.S PICO 3CO 3拆机:拆机:4.4.内
35、容生态变化内容生态变化213.1 3.1 PICO 4 VRPICO 4 VR一体机主板一体机主板BOM BOM 成本情况成本情况Pico 4 VR一体机主板BOM(8+128G版)器件名称品牌型号/零件号单价(美元)数量总金额(美元)处理器SOC高通骁龙XR260160运存D R A M三星K3UH7H70BM25125内存R O M闪迪iSDINFDK4-128G16116ROM内存SOC主芯片,RAM运存蓝牙芯片WIFI芯片射频芯片电源管理芯片稳压芯片步进电机驱动芯片充电管理芯片图:图:Pico 4主板(正面)主板(正面)图:图:Pico 4主板(反面)主板(反面)资料来源:Wellse
36、nn XR,天风证券研究所资料来源:维深信息Wellsenn XR,PICO拆机实拍图,天风证券研究所223.2 3.2 主板对比:主板对比:PICO 4 PICO 4 和和 PICO Neo 3PICO Neo 3拆解拆解PICO Neo 3 主板PICO 4 主板PICO4 头盔上搭载了IMU六轴陀螺仪(428P)来实现对头盔更准确的定位和追踪机器的运动和姿态,有效降低漂移和抖动。主板设计主板设计:PICO 4相比NEO3主板整体体积更紧凑,凹槽设计为IPD瞳距调节模组预留空间,体现出PICO更好的空间优化能力和对新技术的预留。主板型号对比:主板型号对比:Neo 3的SOC主芯片采用高通
37、XR2(Qualcomm SXR2130P),RAM运存为6GB,BOM单价单价70美元美元;PICO 4的SOC主芯片采用骁龙 XR2 Gen 1(SXR2130P),其其核心改变为核心改变为RAM运存增加到运存增加到8GB,BOM单价单价60美元。美元。陀螺仪芯片:本次陀螺仪芯片:本次PICO 4 头盔搭载头盔搭载428P IMU六轴陀螺仪来实现对头盔更准确的定位和追踪机器的运动和姿态(和PICO手柄与头盔一致),但是手柄端升级为426P的型号,与Quest 2手柄使用型号一致。SOC主芯片资料来源:PICO拆机实拍图,天风证券研究所2324器件名称Neo 3 芯片型号PICO 4 芯片型
38、号SOC主芯片高通骁龙XR2高通骁龙XR2电源管理芯片PMIC高通PM8250/PM8009/PM3003A/PM8150L高通PM8150L/PM8250/PM8150B/PM3003AWIFI芯片高通 QCA6391高通 QCA6391蓝牙BLE芯片NORDIC NRF52832NORDIC NRF52833射频前端芯片FEMQORVOQM45391/QM42391QORVOQM45391/QM42391LED驱动芯片T4242音频功放Smart PA芯片高通 WSA8815高通 WSA8810音频解码codec芯片高通 WCD9385高通 WCD9385充电管理芯片高通 PM8150B恩
39、智浦PMDXB600UNE3.3 3.3 主板对比:主板对比:PICO 4 PICO 4 和和 PICO Neo 3PICO Neo 3主要芯片对比主要芯片对比对比PICO 4 和NEO3 我们发现VR设备主板SOC、WIFI、蓝牙BLE、射频前端、音频解码等芯片无明显变化。而电源管理、LED驱动、音频功放、充电管理、时钟发生器、电机驱动等芯片采用了全新芯片图:图:Pico 4主板(正面)主板(正面)资料来源:维深信息Wellsenn XR,PICO拆机实拍图,天风证券研究所3.4 3.4 手柄拆解:造型、红外手柄拆解:造型、红外LEDLED、线性马达升级,手柄游戏体验有望进一步提升、线性马达
40、升级,手柄游戏体验有望进一步提升红外红外LED手柄环上共有16颗红外LED,加上头部4颗共20颗,手柄主板手柄主板手柄主板上集成了蓝牙蓝牙芯片芯片、电源管理芯片等手柄副板手柄副板手柄副板采用了多层PCB板,集成部分控制按钮与IMU芯片芯片宽频线性马达宽频线性马达可模拟出更多力感反馈,高度还原VR世界中触感与振感PICO4手柄主要升级在于结构、红外手柄主要升级在于结构、红外LED数量和全新的数量和全新的宽频线性马达宽频线性马达:PICO4手柄采用全新的星环手柄采用全新的星环弧柱的设计更利于抓握,而手柄弧柱的设计更利于抓握,而手柄16颗手柄环上的红外LED与头部4颗LED形成的类拓扑结构保证了无死
41、角追踪,有望提升手部操作识别的准确性。而手柄内置的马达直径20mm,振幅范围50Hz-500Hz,大小上已接近PS5手柄马达,相比Neo3和Quest 2的马达有显著提升。图:图:Pico 4手柄拆解图手柄拆解图图:图:Pico 4和和neo3手柄对比图手柄对比图(左左Pico 4,右,右Neo3)图:图:PS5、PICO4、Neo3线性马达对比图线性马达对比图(左左PS5,中中PICO4,右右Neo3)资料来源:PICO拆机实拍图,天风证券研究所253.4 3.4 手柄主板:手柄主板:IMUIMU采用采用Quest2Quest2同款芯片,手柄定位和追踪有望得到升级同款芯片,手柄定位和追踪有望
42、得到升级图:手柄主板(正面)图:手柄主板(正面)图:手柄副板(背面)图:手柄副板(背面)蓝牙芯片IMUNORDIC nRF52833蓝牙芯片蓝牙芯片,在手柄上实现设备控制管理,IMU 数据处理及手柄与一体机的空口链接作用。IMU提供手柄运动信息,通过Nodic 芯片蓝牙上报给一体机,融合CV追踪算法,实现手柄定位和追踪。手柄手柄IMU采用采用Quest2同款芯片:手柄搭载同款芯片:手柄搭载426P IMU六轴陀螺仪来实现对手柄更准确的定位和追踪机器的运动和姿态,而426P过去仅被用于Meta Quest2的手柄。而PICO搭载426P后我们认为从手柄上看PICO4 手柄已经具备一定硬件基础,相
43、关定位和追踪能力有望得到升级,而手势操控或有望在后期成为主流的VR交互方式。资料来源:维深信息Wellsenn XR,PICO拆机实拍图,天风证券研究所Pico 4和Quest 2一致为426p,Pico 3采用428p263.4 3.4 综合综合BOMBOM成本:根据成本:根据Wellsenn XRWellsenn XR估算为估算为332332美元,对应毛利率为美元,对应毛利率为5.01%5.01%注:本数据仅限于本次拆机机型(6G+128GB消费版),价格仅为Wellsenn XR发布报告当前时点的市场调研和价格评估,不代表公司内部真实的采购价格,仅供参考!资料来源:维深信息Wellsen
44、n XR,天风证券研究所PICO 4 VR一体机综合硬件成本(8+128G版)部件名称包含内容总金额(美元)主板含:XR2、RAM、ROM、电源管理芯片、蓝牙芯片、WIFI芯片、Codec、射频芯片、PCB等118.85 传感器含摄像头、IMU、电子罗盘、距离传感器、PCB等29.6光机模组含pancake光学模组、Fast-LCD屏幕、瞳距调节模组等106外壳结构件外壳注塑件、内部精密结构件等9散热模组包含风扇和散热片3.5手柄含两个手柄以及4节五号电池29.1声学模组包含左右两个扬声器以及麦克风等6电池含充电电池、电源连接线等8配件含充电头、充电线等5包装包装盒、说明书等1.5BOM成本3
45、16.55ODM/OEM15综合硬件成本331.55 根据维深信息根据维深信息Wellsenn XR对市场调研和评估价格,对市场调研和评估价格,Pico 4综合硬件成本为综合硬件成本为331.55美元。同时美元。同时,我们也看好,我们也看好Pico VR设备在走量后,设备在走量后,对产业链带来的扩容降本,进一步放大已有和未来产品的毛利空间。对产业链带来的扩容降本,进一步放大已有和未来产品的毛利空间。在硬件BOM中,价值量占比最高的为主板、光机模组(镜片+屏幕+瞳距调节)、传感器和手柄,同时手柄和声学模组也具备较高的价值量。271.1.产品整体结构拆解产品整体结构拆解2 2.光学方案和显示光学方
46、案和显示3.3.其他核心零部件其他核心零部件5.5.投资建议投资建议&风险提示风险提示PICO 4 V.S PIPICO 4 V.S PICO 3CO 3拆机:拆机:4.4.内容生态变化内容生态变化284.1 Quest 24.1 Quest 2时刻时刻:Quest 2:Quest 2 已验证具备正循环的内容生态是已验证具备正循环的内容生态是VRVR硬件起量的关键硬件起量的关键具备正循环的内容生态是具备正循环的内容生态是VRVR硬件起量的关键:硬件起量的关键:Meta 通过发布新一代VR硬件QuestQuest 2 2,并通过打造具备正循环的内容生态并保证平台内的并通过打造具备正循环的内容生态
47、并保证平台内的VRVR内容质量内容质量,使得开发者和用户形成了良性增长的飞轮使得开发者和用户形成了良性增长的飞轮,最终推动最终推动QuestQuest 2 2 硬件和内容营收实现突破性增长硬件和内容营收实现突破性增长。因此我们认为优秀的硬件性因此我们认为优秀的硬件性能是起量的基础条件能是起量的基础条件,而内容生态往往是硬件能否起量的关键因素而内容生态往往是硬件能否起量的关键因素,而而“QuestQuest 2 2时刻时刻”则是当硬件和内容生态都处于爆发前夜则是当硬件和内容生态都处于爆发前夜。内容生态正循环持续实现用户自生长:内容生态正循环持续实现用户自生长:Meta通过多年的在资金、技术、平台
48、等方面的扶持培育了有着良性循环的内容生态系统,并成功孵化多个爆款VR游戏和应用,Quest Store实现超过10亿美元交易规模,而现阶段在内容生态循环下内容生态循环下MetaMeta的底层应用商店的底层应用商店AppApp LabLab开始逐开始逐渐成贡献更多优质的渐成贡献更多优质的VRVR内容内容。因此因此我们认为内容生态的核心需求在于底层应用能实现内容和用户的自生长我们认为内容生态的核心需求在于底层应用能实现内容和用户的自生长。社交网络社交网络OculusOculus头显一体机头显一体机Quest Store Quest Store 图:图:Oculus VR/AROculus VR/A
49、R生态布局生态布局App LabApp Lab资料来源:映维网Nweon公众号,青亭网公众号,天风证券研究所图:图:Quest 2 硬件和内容生态起量图硬件和内容生态起量图资料来源:Steam,nweon,vrtuoluo,天风证券研究所29交易规模4.2 Pico 44.2 Pico 4正面临正面临Quest 2Quest 2时刻:硬件已具备起量基础,优质且本地化的内容生态加速正循环时刻:硬件已具备起量基础,优质且本地化的内容生态加速正循环PicoPico 4 4或正面临硬件销量和内容生态的爆发前夜:硬件层面上或正面临硬件销量和内容生态的爆发前夜:硬件层面上PICOPICO通过通过4 4K+
50、K+分辨率分辨率、PancakePancake光学方案和更精准和更良好的交互体验为光学方案和更精准和更良好的交互体验为PicoPico 4 4成为普及型产品确定了硬件基础成为普及型产品确定了硬件基础;而内容方面我们认为而内容方面我们认为PICOPICO发布会重点突出运动健身发布会重点突出运动健身、视频视频、娱乐和社交等娱乐和社交等“高需求痛点高需求痛点”与与“强强体验场景体验场景”,一定程度上避免了美国市场一定程度上避免了美国市场“VR=VR=游戏机游戏机”的固有标签的固有标签,加速加速VRVR设备面向大众消费者的普及设备面向大众消费者的普及。我们认为现阶段我们认为现阶段Pico 4或正或正面
51、临面临Quest 2 2020年发布时刻相同的场景年发布时刻相同的场景,即硬件已经过上一代成熟产品打磨即硬件已经过上一代成熟产品打磨(Quest 1/Pico Neo 3)、官方率先开始打造优质内容生态官方率先开始打造优质内容生态、秋季进入国内外常规销售季秋季进入国内外常规销售季(感恩节感恩节&圣诞节圣诞节/双双11),有望复刻有望复刻Quest2的硬件和内容起量路径的硬件和内容起量路径。图:图:PICO优质内容矩阵(莱美、探索频道、三体、舞力全开)优质内容矩阵(莱美、探索频道、三体、舞力全开)图:图:Quest 2 硬件和内容生态起量图硬件和内容生态起量图资料来源:映维网Nweon公众号,青
52、亭网公众号,天风证券研究所资料来源:映维网Nweon公众号,游戏联合体公众号,天风证券研究所30交易规模4.2 4.2 抖音或成为推动抖音或成为推动Pico 4Pico 4进入进入Quest 2 Quest 2 时刻并实现用户破圈和增长的关键所在时刻并实现用户破圈和增长的关键所在抖音或推动抖音或推动Pico 4进入进入Quest 2 时刻:我们认为字节跳动旗下抖音将成为时刻:我们认为字节跳动旗下抖音将成为PICO4大范围破圈和教育大范围破圈和教育VR用户的关键用户的关键,一方面现阶段抖音和一方面现阶段抖音和PICO视频内容视频内容资源有望大范围复用资源有望大范围复用,例如例如1)VR端可以直接
53、浏览抖音短视频内容;端可以直接浏览抖音短视频内容;2)手机端也可以体验手机端也可以体验VR直播直播,因此抖音视频内容或是对现阶段因此抖音视频内容或是对现阶段PICO内容生态内容生态的有机补充的有机补充。另一方面我们认为另一方面我们认为VR内容生态的起量通常需要借助社交媒体的流量和传播破圈内容生态的起量通常需要借助社交媒体的流量和传播破圈,例如例如Beat Saber初期主要通过初期主要通过YouTube试玩视频试玩视频破圈破圈,而而短视频是现阶段短视频是现阶段VR内容破圈的良好介质内容破圈的良好介质,在字节跳动流量扶持的基础上我们认为在字节跳动流量扶持的基础上我们认为PICO相关相关VR内容在
54、短视频的传播能力有望进一步扩大内容在短视频的传播能力有望进一步扩大,并通过抖音实现从内容消费到商品消费的流量高效转化并通过抖音实现从内容消费到商品消费的流量高效转化(依靠直播销量占比依靠直播销量占比73.41%)。抖音是实现抖音是实现VR内容转化和用户转换的天然流量池:现阶段抖音已具备一定内容转化和用户转换的天然流量池:现阶段抖音已具备一定VR相关内容流量池相关内容流量池,如头部如头部VR体验视频账号体验视频账号“VR玩家一号玩家一号”粉丝已经超粉丝已经超1200万万,而相关而相关VR内容体验视频在传播的同时短视频也将承担教育潜在内容体验视频在传播的同时短视频也将承担教育潜在VR用户的作用用户
55、的作用。我们认为内容传播的第二阶段是用户的转换我们认为内容传播的第二阶段是用户的转换,例如自带流例如自带流量的主播或明星入驻量的主播或明星入驻PICO直播有望直接转化成为直播有望直接转化成为VR新用户新用户,并在并在PICO平台持续消费抖音视频内容平台持续消费抖音视频内容。因此因此我们认为长期看抖音或是我们认为长期看抖音或是PICO天然的内容和天然的内容和用户孵化基地用户孵化基地,VR内容有望依靠短视频持续破圈内容有望依靠短视频持续破圈,而相关内容或将持续教育潜在用户最终实现内容到用户的转换而相关内容或将持续教育潜在用户最终实现内容到用户的转换。手机用户VR内容内容消费商品消费VR营销&教育用
56、户VR销量转换流量扶持流量池阶段1:内容转换阶段2:用户转换抖音刷VRVR刷抖音图:字节跳动对图:字节跳动对PICO的支持的支持图:抖音和图:抖音和PICO内容与用户的转化内容与用户的转化资料来源:VR陀螺,天风证券研究所资料来源:抖音APP,PICO 4截屏,天风证券研究所314 4.3 3 抖音直播及其社交关系网络将有望加速抖音直播及其社交关系网络将有望加速PICOPICO实现破圈和大众化实现破圈和大众化抖音直播抖音直播&视频视频UGCUGC内容或将加速内容或将加速PICOPICO破圈:我们认为围绕抖音直播破圈:我们认为围绕抖音直播&视频视频UGCUGC内容或将加速内容或将加速PICOPI
57、CO破圈,例如才艺主播入驻破圈,例如才艺主播入驻PicoPico进进行行VRVR互动互动直播,以直播,以抖抖音才艺直播音才艺直播为例,虽然相关直播应用为例,虽然相关直播应用仍处于起步阶段,但我们认为通过明星主播仍处于起步阶段,但我们认为通过明星主播+二次元主播二次元主播+个人主播的矩阵式个人主播的矩阵式直播生态,抖音相关直播内容有望在下半年借助字节跳动用户资源加速内容和硬件的破圈之路。直播生态,抖音相关直播内容有望在下半年借助字节跳动用户资源加速内容和硬件的破圈之路。此外我们认为围绕此外我们认为围绕VRVR相关的一系列相关的一系列UGCUGC内容如内容如VRVR体验视频分享、体验视频分享、VR
58、VR截图分享、抖音截图分享、抖音VRVR直播间体验有望持续发挥抖音用户社交关系网络实现直播间体验有望持续发挥抖音用户社交关系网络实现VRVR内容的破圈和大众化。内容的破圈和大众化。硬件成本降低进一步促进用户硬件成本降低进一步促进用户UGCUGC内容生产:随着内容生产:随着VRVR直播相关成本的降低我们认为前期直播相关成本的降低我们认为前期VRVR直播将以头部明星、偶像为主,而后期各直播将以头部明星、偶像为主,而后期各大大MCNMCN公司及个人用户有望实现公司及个人用户有望实现VRVR直播的普及和大众化从而带动用户破圈,而相关直播的普及和大众化从而带动用户破圈,而相关VRVR直播场景也有望在直播
59、场景也有望在VRVR直播大众化后从才艺展直播大众化后从才艺展示转向直播带货等领域,用户相关示转向直播带货等领域,用户相关VR UGCVR UGC内容的也将进一步促进内容的也将进一步促进PICO PICO 实现内容破圈和大众化。实现内容破圈和大众化。图:图:PICO直播内容直播内容IP矩阵(矩阵(A-Soul、汪峰、卡塔尔世界杯)、汪峰、卡塔尔世界杯)资料来源:Pico VR公众号,新浪VR公众号,壹观察,天风证券研究所图:图:PICO VR直播截图直播截图资料来源:潮玩客公众号,天风证券研究所324.4 PICO4.4 PICO有望通过重磅视频资源的持续投入和抖音打造视频内容生态正循环有望通过
60、重磅视频资源的持续投入和抖音打造视频内容生态正循环PICO重点打造视频有望打造视频内容新生态:重点打造视频有望打造视频内容新生态:我们认为VR视频内容需求被长期忽视的原因主要系VR视频的制作成本和技术门槛相对较高导致视频内容创作无法形成生态自循环,而视频内容既可以从现有丰富的从现有丰富的2D内容向内容向3D内容转换(如内容转换(如各类优质纪录片,电影),也可以基于各类优质纪录片,电影),也可以基于VR特性打造更具备体验感的视频内容(特性打造更具备体验感的视频内容(6DoF,虚拟演唱会,直播),虚拟演唱会,直播),因此我们认为视频内容生态在巨头字节跳动持续投入相关重磅视频内容生态在巨头字节跳动持
61、续投入相关重磅IP后,通过抖音后,通过抖音UGC内容内容&流量池的放大有望复刻流量池的放大有望复刻Meta Quest 2实实现游戏内容生态正循环的路径,从而打造出现游戏内容生态正循环的路径,从而打造出VR视频内容新生态。视频内容新生态。图:视频内容特征及图:视频内容特征及PICO扶持计划扶持计划资料来源:虎嗅APP公众号,VR陀螺公众号,PICO VR公众号,天风证券研究所补充内容创作者强大的内容&流量池33需求4 4.5 5 视频内容重点围绕视频内容重点围绕IPIP和破圈展开,大众化将更注重和破圈展开,大众化将更注重VRVR娱乐相关应用场景建设娱乐相关应用场景建设视频内容重点围绕破圈重磅视
62、频内容重点围绕破圈重磅IPIP:从:从PICOPICO现有视频内容生态构成来看,海内外具备破圈的重磅现有视频内容生态构成来看,海内外具备破圈的重磅IPIP是核心:例如是核心:例如重磅科幻IP三体三体、DiscoveryDiscovery顶级探险家顶级探险家Ed StaffordEd Stafford、科幻动画作品灵笼、博物、博物&人文科教类人文科教类VRVR互动叙事作品互动叙事作品古籍寻游记古籍寻游记。我们认为视频相关我们认为视频相关IPIP的共性是在细分领域均为重磅的共性是在细分领域均为重磅IPIP,此外具备相当的破圈潜力及较低的体验和理解门槛,此外具备相当的破圈潜力及较低的体验和理解门槛,
63、而电影方面则与好莱坞六大电影公司深度合而电影方面则与好莱坞六大电影公司深度合作上线超过作上线超过160160部部3D3D影片,包括漫威宇宙、变形金刚、星球大战、侏罗纪公园等经典作品。影片,包括漫威宇宙、变形金刚、星球大战、侏罗纪公园等经典作品。VRVR的大众化浪潮的重要前提是使用场景大众化:对于已经有成熟买断付费习惯以及游戏制作土壤的欧美市场来说,游戏是内容生态大的大众化浪潮的重要前提是使用场景大众化:对于已经有成熟买断付费习惯以及游戏制作土壤的欧美市场来说,游戏是内容生态大众化的重要形式众化的重要形式;而在国内我们认为轻量化和碎片化娱乐内容更能满足大众化消费的场景轻量化和碎片化娱乐内容更能满
64、足大众化消费的场景:比如健身健身、电影院、户外场景,因此围绕、电影院、户外场景,因此围绕娱乐展开的内容生态对场景更为关注,例如娱乐展开的内容生态对场景更为关注,例如实况钓鱼实况钓鱼。三体+科幻大IP自然纪录片人文科教PICO VR互动视频图:图:PICO视频内容生态构成视频内容生态构成资料来源:窄播公众号,映维网Nweon公众号,深响公众号,天风证券研究所资料来源:手游矩阵公众号,天风证券研究所图:图:PICO 4 游戏游戏实况钓鱼实况钓鱼344.6 4.6 健身已成为现阶段健身已成为现阶段VRVR核心体验场景,重度游戏内容或将由国内传统游戏大厂主导核心体验场景,重度游戏内容或将由国内传统游戏
65、大厂主导PICO 4生态建设的核心体验场景健身:过去生态建设的核心体验场景健身:过去国内PICO Neo3 用户对于VR健身领域的内容就较为青睐,因此PICO持续对运动健身场景投入,积极引入自研、定制和第三方VR健身的应用场景。而随着而随着PICO 4 发布会推出发布会推出超燃一刻超燃一刻、莱美莱美搏击搏击 BODYCOMBAT等应用等应用,并在运动中心并在运动中心、体感追踪方面持续提升用户的体验体感追踪方面持续提升用户的体验,因此我们认为因此我们认为PICO 4时代时代VR健身健身类型内容和应用场景依然将成为用户的核心体验类型内容和应用场景依然将成为用户的核心体验。重度游戏内容仍然是重度游戏
66、内容仍然是VR生态的核心生态的核心:我们认为VR游戏的开发时间周期相对长,精品游戏内容的产出至少需要一年及以上时间的打磨;因此对于现阶段因此对于现阶段PICO来说补充内容生态的最优解或仍然是以视频内容为核心并积极引进海外成熟的来说补充内容生态的最优解或仍然是以视频内容为核心并积极引进海外成熟的VR游戏内容游戏内容。此外我们预计随着PICO等公司的硬件产品更迭,国内传统游戏大厂如腾讯,网易等将有望加强VR游戏内容的研发,长期看重度游戏内容仍然是长期看重度游戏内容仍然是VR生态的核心组成部分生态的核心组成部分。图:图:剑与魔法剑与魔法图:图:实况钓鱼实况钓鱼图:图:闪韵灵境闪韵灵境资料来源:游戏葡
67、萄公众号,天风证券研究所35社交布局社交布局PICO布局内容布局内容人才团队人才团队并购专注二次元虚拟社交世界的波粒子科技,原有团队50余人整体并入到PICO社交中心,小米小米VR业务曾任负责人、虚拟形象社交应用“业务曾任负责人、虚拟形象社交应用“Vyou微你”创始人马杰思微你”创始人马杰思任PICO轻世界负责人。在北美进行招聘组建当地团队,揽入揽入Meta VR业务核心软件工程师业务核心软件工程师JianZhangPICO OS 5.0系统系统全新全新Avatar系统系统:创建工具内置大量个性化选项并与一系列知名艺术家合作,帮助用户创造最适合的虚拟形象。IM好友系统:好友系统:与在线朋友进行
68、实时通信,设置房间并通过实时语音通信邀请他们加入。实时投屏和实时投屏和MRC混合现实捕捉:混合现实捕捉:通过其他屏幕分享当前VR视图,用Pico4记录VR时刻并随时随地与朋友分享。支持智能手机的远程协助功能支持智能手机的远程协助功能:允许远程帮助新人朋友完成VR相关设置轻世界轻世界社交平台社交平台是PICO对虚拟形象的全新尝试,提供一系列的提供一系列的Avatar定制工具和世界构建工具定制工具和世界构建工具,用户可打造出高完成度的3D世界,并创造专属个性身份、与好友互动。社交应用引领社交应用引领VRVR交互创新:交互创新:在VR世界中由于VR的交互特殊性,VR社交的社交方式、社交内容、社交习惯
69、都与传统社交应用有一定差异性,而因为VR世界中的优质内容本质上是对VR交互方式的理解、应用和创新,因此绝大部分因此绝大部分VRVR社交自诞生之初就具备了较高热社交自诞生之初就具备了较高热度,如度,如VR ChatVR ChatRecroomRecroom;此外我们还认为基于一定社交属性的泛社交应用通过应用场景重塑使得用户能够更身临其境的体;此外我们还认为基于一定社交属性的泛社交应用通过应用场景重塑使得用户能够更身临其境的体验相关应用,如卡牌类社交应用验相关应用,如卡牌类社交应用PokerStars。技术升级或推动技术升级或推动VR从泛从泛/轻社交转向重度社交:眼动追踪轻社交转向重度社交:眼动追
70、踪、RGB Seethrough等VR新技术有望随着Pico、Meta发布新机加速普及,我们认为此类技术的普及有望持续加速现阶段VR社交应用从轻度向重度转移,例如可以通过眼动追踪捕捉用户的表情,为虚拟形象可以通过眼动追踪捕捉用户的表情,为虚拟形象Avatar赋予实时面部表情。而赋予实时面部表情。而Pico在社交领域长期布局并将于在社交领域长期布局并将于2023年发布相关社交应用年发布相关社交应用轻世界轻世界对标对标MetaHorizon Worlds,我们,我们认为此款产品或代表着认为此款产品或代表着Pico对于对于VR社交的终局理解,相关社交的终局理解,相关Demo也展现出也展现出轻世界轻世
71、界对中长期社交体验的展望。对中长期社交体验的展望。4 4.6 6 社交应用引领交互创新并重塑应用形态,技术升级持续推动重度社交升级社交应用引领交互创新并重塑应用形态,技术升级持续推动重度社交升级图:扎克伯格虚拟形象自拍自拍图:扎克伯格虚拟形象自拍自拍表:表:PICO在社交应用方面的布局在社交应用方面的布局资料来源:果壳公众号,天风证券研究所资料来源:中国电子报公众号,映维网Nweon公众号,AI财经社,天风证券研究所361.1.产品整体结构拆解产品整体结构拆解2 2.光学方案和显示光学方案和显示3.3.其他核心零部件其他核心零部件5.5.投资建议投资建议&风险提示风险提示PICO 4 V.S
72、PIPICO 4 V.S PICO 3CO 3拆机:拆机:4.4.内容生态变化内容生态变化375.15.1关注关注建议:不错的硬件产品建议:不错的硬件产品+丰富的内容生态丰富的内容生态=?摄像头舜宇/丘钛/韦尔/索尼CPU/GPU高通显示屏JDL/群创/夏普麦克风歌尔Pancake歌尔/舜宇/三利谱近距离传感器昇佳宽频震动马达歌尔陀螺仪旭化成/TDK扬声器歌尔触摸传感器AzoteqRAM闪迪瞳距(IPD)调节兆威/艾为霍尔传感器AllegroROM三星音频处理高通WIFI高通/QORVO电源管理高通/南芯/长晶/恩智浦/芯源结构件/连接器歌尔蓝牙NORDIC眼睛电池路华置富PCB方正/胜宏散热
73、AVC手柄电池VONIKQ/能派ODM/OEM歌尔连接子系统连接子系统结构件/PCB结构件/PCB电源子系统电源子系统MCU兆易输入子系统输入子系统计算机子系统计算机子系统存储子系统存储子系统输出子系统输出子系统看好未来2-3年国内VR产品出货量的高增长:Meta于2021年在海外达到超1000万台的出货量,背后的本质是有一款性能/性价比均不错的硬件产品(Quest 2)+互联网大厂Meta带头推动丰富的内容生态扩张。我们认为国内的VR硬件+软件正处于20年的Meta时间点,随着Pico 4的发布+字节带头推动国内内容生态的丰富,有望在2-3年内看到VR产品出货量高速增长。从硬件优化+内容生态
74、丰富,我们认为Pico 4有望成为一款更普及、亲民的VR产品,带动行业出货量提升;而明年或将推出的苹果MR有望成为一款质变的划时代产品。基于此我们建议紧密跟踪Pico和苹果产业链。围绕着本次Pico 4拆机,建议重点关注歌尔股份(Pico链龙头)、舜宇光学(光学龙头)、韦尔股份(摄像头)、三利谱(光学膜)、兆威机电(瞳距调节模组)。苹果产业链我们建议重点关注立讯精密(苹果链龙头)、科瑞技术、领益智造、鹏鼎控股、蓝思科技、长盈精密、智立方等。其余VRAR产业链建议关注:闻泰科技、世华科技、顺络电子、紫建电子、德赛电池、欣旺达、环旭电子、科森科技。资料来源:AR圈(黑毛警长008),拆机,poik
75、osoft,yicai,vrzone,cnbeta,caixinglobal,hexun,cebeta,天风证券研究所零部件供应商主芯片台积电主显示器+内部红外摄像头+LED 索尼主显示器Lens玉晶光、GIS马达Tricore、NWB外部盖板蓝思、伯恩、AAC、鸿海外部摄像头高伟电子ToFLG结构光鸿海、蓝特光学风扇Nidec麦克风美律FPCB鹏鼎控股系统组装和硕瞳距模组兆威机电表:苹果供应链可能性推测38注:注:PICO4硬件产业链相关公司可能与实际情况存在偏差,实际情况请以相关公司披露为准硬件产业链相关公司可能与实际情况存在偏差,实际情况请以相关公司披露为准注:苹果相关公司可能与实际情况
76、存在偏差,实际情况请以相关公司披露为准注:苹果相关公司可能与实际情况存在偏差,实际情况请以相关公司披露为准395.5.1 VR1 VR内容生态相关公司梳理表内容生态相关公司梳理表资料来源:wind,天风证券研究所公司公司代码代码VRVR生态平台生态平台GoogleGOOG.OMicrosoftMSFT.OMetaFB.OSony6758.T腾讯控股0700.HK小米集团1810.HK创维数字000810.SZValve未上市华为未上市OPPO未上市VRVR引擎引擎UnityUnity.O飞天云动6610.HK公司公司代码代码VRVR游戏游戏腾讯控股0700.HK网易9999.HK完美世界002
77、624.SZ三七互娱002555.SZ恺英网络002517.SZ富春股份300299.SZ凯撒文化002425.SZVRVR直播直播/3D3D内容内容BilibiliBILI.O/9626.HK芒果超媒300413.SZ星期六002961.SZ东方明珠600637.SH佳创视讯300264.SZ贝壳BEKE.N字节跳动未上市乐华娱乐未上市VR生态方面我们建议重点关注谷歌,微软,Meta,Sony,Valve,腾讯控股,创维数字,华为,小米集团等;VR引擎方面我们建议重点关注Unity。VR游戏、直播、3D内容方面我们认为随着VR硬件普及,国内相关游戏公司有望加强VR游戏的内容研发,建议关注国内
78、游戏公司如腾讯控股,网易,完美世界,三七互娱;此外我们预计VR直播或成为推动VR破圈的核心内容,建议关注直播和视频内容相关公司如Bilibili,芒果超媒,星期六等。5.25.2 风险提示风险提示401)出货量不及预期风险:出货量不及预期风险:22E/23E Pico 4 和Pico 3国内和海外出货量不及预期。2)苹果苹果MRMR落地时间风险:受疫情影响落地时间风险:受疫情影响,NPI进度delay,预期明年落地时间或有延后风险。3)VRVR内容的扩张不及预期:内容的扩张不及预期:VR硬件在国内走量依靠更丰富的内容生态,字节和腾讯在内容上都有布局,但是内容扩张进展可能会不及预期,进而影响国内
79、VR的整体出货量。4)公司经营风险:公司经营风险:字节/PICO对新产品的补贴/研发投入/招聘速度不及预期等,与其他竞争对手如腾讯等的竞争风险。5 5)PICO4硬件产业链相关公司可能与实际情况存在偏差,实际情况请以相关公司披露为准41请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明股票投资评级自报告日后的6个月内,相对同期沪深300指数的涨跌幅行业投资评级自报告日后的6个月内,相对同期沪深300指数的涨跌幅买入预期股价相对收益20%以上增持预期股价相对收益10%-20%持有预期股价相对收益-10%-10%卖出预期股价相对收益-10%以下强于大市预期行业指数涨幅5%以上中性预期行业指数涨幅-5%-5%弱
80、于大市预期行业指数涨幅-5%以下投资评级声明投资评级声明类别类别说明说明评级评级体系体系分析师声明分析师声明本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。一般声明一般声明除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附属机构(以下统称“天风证券”)。未经天风证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的
81、材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的,仅供我们的客户使用,天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专
82、家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明特别声明在法律许可的情况下,天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此,投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突,投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。THANKS42