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1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|行业专题研究 2023 年 01 月 30 日 建筑装饰建筑装饰“一带一路“一带一路”十周年,十周年,龙头蓄力再向前龙头蓄力再向前 新时代“一带一路新时代“一带一路”战略意义提升,十周年里程碑蓄力远行。战略意义提升,十周年里程碑蓄力远行。“一带一路”是最高管理层 2013 年提出的重要对外战略,2017 年被写入党章,突显意义重大。在当前中美博弈及全球政经新形势下,“一带一路”有利于我国进一步加强和稳固周边国家合作,维护地缘政治稳定,提升影响力,保障国家安全,同时更好推动国内国际双循环实施,新时代战略意义有望显著提升,将继续加力
2、推进。去年底高层宣布今年将考虑举办第三届“一带一路”国际合作高峰论坛,又恰逢战略提出十周年里程碑,政策有望加大支持力度,推动更多标志性合作项目落地。国际工程艰难复苏国际工程艰难复苏曙光将近曙光将近,龙头引领行业加快向上。,龙头引领行业加快向上。2022 年 1-11 月我国对外承包工程业务新签合同额 1956.6 亿美元,同比下滑 3%,较 1-10月跌幅收窄 1.5 个 pct;实现营业收入 1333.3 亿美元,同比增长 0.6%,较 1-10 月放缓 2.3 个 pct,目前看海外工程行业仍在艰难复苏,存在波折。龙头企业加快修复引领行业,2022H1 八大建筑央企海外收入合计同增 15%
3、(2021 全年 7.6%),经营持续向上;国际工程龙头中北方国际、中钢国际 Q3 新签海外订单额大幅回弹;中工国际 2022H1 生效订单已经较 2021 年全年增长 82%。预计随着国内外疫情防控政策优化,人员物资往来将更加顺畅,防疫成本有望明显下降,海外工程经营有望加快复苏。2023 年年“一带一路一带一路”有哪些有哪些重要看点重要看点?1)政府间合作推动更多重点地区标志性项目落地。我国与东南亚地区有望继续加大合作力度,充分挖掘潜力,与中亚、阿拉伯等地区合作拓展加深,有望成为重要增量;2)除基建外,能源、化工、冶金等海外投资有望加速,进一步提振国际工程需求;3)中信保额度、政策性贷款、投
4、资基金等金融支持力度有望加大,促项目生效及执行加快。“一带一路一带一路”行情复盘行情复盘。围绕战略发布及两次高峰论坛,建筑“一带一路”板块有三次主要行情:1)2014 年 1 月-2015 年 6 月:战略提出、路线图发布,叠加牛市的超级主题性行情,板块区间最高上涨幅度 489%,相对沪深 300 超额收益 366%,大建筑央企领涨,区间平均涨幅为 258%,国际工程公司涨幅平均为 186%。2)2017 年 1 月-2017 年 4 月:2017 年第一届“一带一路”高峰论坛行情,区间板块最高上涨幅度约 15%,相对沪深 300 超额收益约为 10%,领涨主要为四大国际工程公司,平均涨幅21
5、%。3)2018 年 11 月-2019 年 4 月:2019 年第二届“一带一路”高峰论坛行情,领涨主要为四大国际工程公司,平均涨幅为 54%,相对沪深300 超额收益明显。投资建议:投资建议:国际工程公司业绩疫后修复空间及历次行情弹性较大,重点推荐和关注国际工程龙头北方国际北方国际(2021 年海外收入占比 55%,后同)、中材国际中材国际(37%)、中工国际中工国际(32%)、中钢国际中钢国际(15%),以及民营龙头上海港湾上海港湾(74%)。此外建筑央企是我国“一带一路”走出去的主力军,重点推荐和关注中国交建中国交建(14%)、中国化学中国化学(20%)、中国电建中国电建(15%)、中
6、国能建中国能建(14%)、中国建筑中国建筑(5%)、中国中铁中国中铁(5%)、中国铁建中国铁建(5%)、中国中冶中国中冶(4%)等。风险提示风险提示:“一带一路”政策力度不达预期,跨国项目执行风险,汇率波动风险等。增持增持(维持维持)行业行业走势走势 作者作者 分析师分析师 何亚轩何亚轩 执业证书编号:S0680518030004 邮箱: 分析师分析师 程龙戈程龙戈 执业证书编号:S0680518010003 邮箱: 分析师分析师 廖文强廖文强 执业证书编号:S0680519070003 邮箱: 研究助理研究助理 李枫婷李枫婷 执业证书编号:S0680122060010 邮箱: 相关研究相关研
7、究 1、建筑装饰:考核从“两利四率”变“一利五率”对建筑央企影响如何?2023-01-27 2、建筑装饰:继续看好央企蓝筹、地产链、能源建设运营三主线2023-01-15 3、建筑装饰:继续推荐央企蓝筹、能源建设运营、地产链2023-01-08 -32%-16%0%16%-062022-09建筑装饰沪深300 2023 年 01 月 30 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 重点标的重点标的 股票股票 股票股票 投资投资 EPS(元)(元)P E 代码代码 名称名称 评级评级 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E
8、 2023E 2024E 601800.SH 中国交建 买入 1.11 1.31 1.49 1.67 7.8 6.6 5.8 5.2 601117.SH 中国化学 买入 0.76 0.93 1.20 1.46 11.4 9.3 7.2 5.9 000065.SZ 北方国际 买入 0.62 0.90 1.00 1.13 13.9 9.6 8.6 7.6 600970.SH 中材国际 买入 0.80 0.92 1.09 1.26 11.4 9.9 8.4 7.2 000928.SZ 中钢国际-0.51 0.48 0.57 0.65 12.1 12.8 10.8 9.4 002051.SZ 中工国际
9、-0.23 0.32 0.37 0.42 35.9 25.9 22.3 19.4 605598.SH 上海港湾-0.36 1.04 1.39 1.60 79.4 27.0 20.3 17.7 资料来源:Wind,国盛证券研究所*中钢国际、中工国际、上海港湾 EPS 数据来自 Wind 一致预期 kUjWuWpZkU8Z8XaXrU9Y7NcMaQoMrRnPnOiNoOqRlOpMrQ6MmMuNxNoNoPNZmRuM 2023 年 01 月 30 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 1.新时代“一带一路”战略意义提升,十周年蓄势向前.5 2.国际
10、工程行业艰难复苏,逐步迎来曙光.6 3.龙头企业引领行业加快向上.7 3.1.国际工程竞争格局分析.7 3.2.龙头经营加快复苏,引领行业走出低谷.9 4.2023 年“一带一路”有哪些看点?.11 4.1.政府间合作有望助推标志性项目落地,关注需求高增的潜力市场.11 4.1.1.东南亚:基建需求旺盛、发展动力强劲,市场潜力庞大.11 4.1.2.阿拉伯:合作基础不断夯实,中阿峰会进一步巩固合作成果.12 4.2.能源、冶金、化工建设提速,进一步提振国际工程需求.13 4.2.1.能源基建:绿色转型贡献新增长点,“电力双雄”核心受益.13 4.2.2.化学工程:沿线地区资源禀赋优异,化工需求
11、维持高位.14 4.2.3.冶金工程:传统优势产业,区域需求潜力大.14 4.3.金融支持政策加码,助力行业加快复苏.15 5.“一带一路”行情复盘.17 6.投资建议与标的梳理.18 6.1.投资建议.18 6.2.重点标的梳理.19 6.2.1.北方国际:“一带一路”先锋,投建营一体谱写新章.19 6.2.2.中工国际:国内领先的平台型国际工程承包商,订单生效显著提速.20 6.2.3.中材国际:全球水泥工业碳减排龙头,运维与装备加快转型步伐.20 6.2.4.中钢国际:国际冶金建设龙头,低碳冶金技术领先.21 6.2.5.上海港湾:大基建软土地基处理龙头,新签订单大幅增长.22 6.2.
12、6.中国交建:我国最大国际工程承包商,核心受益“一带一路”战略推进.23 6.2.7.中国化学:化工建设龙头,“技术实业”二次曲线加速重估.24 7.风险提示.26 图表目录图表目录 图表 1:一带一路推进重要时间节点.5 图表 2:对外承包新签合同额及同比增速.6 图表 3:对外承包工程完成营业额及同比增速.6 图表 4:对外承包工程业务新签合同额及增速(金额单位:亿美元).7 图表 5:对外承包工程业务完成额及增速(金额单位:亿美元).7 图表 6:我国“一带一路”沿线国家新签合同额及同比增速.7 图表 7:我国“一带一路”沿线国家完成合同额及同比增速.7 图表 8:国内企业海外业务竞争优
13、劣势分析.8 图表 9:建筑央企及国际工程企业规模对比.9 图表 10:建筑央企海外订单累计增速及单季增速.9 图表 11:建筑央企海外业务营收累计同比增速.9 图表 12:建筑央企季度累计及单季新签订单增速.10 图表 13:国际工程企业海外收入增速.10 图表 14:国际工程企业海外订单增速.10 图表 15:部分东南亚国家基建投资计划.11 2023 年 01 月 30 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 16:“一带一路”地区发展热度指数排行.12 图表 17:部分阿拉伯国家基建投资计划.12 图表 18:我国对外能源电力工程新签合同额结构(金额单位:亿
14、美元).13 图表 19:石油化工对外新签合同额及同比增速.14 图表 20:中信保承保中企向“一带一路”沿线国家出口和投资金额及同比增速.15 图表 21:亚投行 2016-2021 年批准投资额和项目数量(截至 2021 年 12 月 31 日).16 图表 22:亚投行 2019-2021 年获批项目行业分布.16 图表 23:一带一路行情复盘.17 图表 24:一带一路三段行情涨跌幅.17 图表 25:一带一路三段行情个股表现.18 图表 26:“一带一路”重点标的估值情况.18 图表 27:北方国际单季度新签合同额(单位:亿美元).19 图表 28:中工国际新增生效订单.20 图表
15、29:中材国际累计及单季订单增速.21 图表 30:中材国际运营业务新签合同额及同比增速.21 图表 31:中钢国际海外新签订单及同比增速.22 图表 32:上海港湾新签合同额.23 图表 33:上海港湾收入及同比增速.23 图表 34:上海港湾重大项目披露情况.23 图表 35:中国交建海外收入及同比增速.24 图表 36:中国交建海外订单累计同比及单季同比.24 图表 37:中国化学海外收入及同比增速.25 2023 年 01 月 30 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 1.新时代“一带一路新时代“一带一路”战略意义提升战略意义提升,十周年蓄势向前十周年蓄势向前
16、 “一带一路“一带一路”于于 2013 年首次提出,年首次提出,“十周年“十周年”持续推进持续推进成果丰硕。成果丰硕。“一带一路”系 2013年最高领导层提出的共建“丝绸之路经济带”和 21 世纪“海上丝绸之路”重大倡议,以共商、共建、共享为合作原则打造命运共同体和利益共同体。2017 年、2019 年我国先后两次召开“一带一路”高峰合作论坛,在政策沟通、设施联通、贸易畅通、资金融通、民心相通 5 大方面取得了丰硕成果。至 2023 年历经十年发展,我国“一带一路”合作范围不断巩固扩大、互联互通稳步推进、一大批重点合作项目落地生根,国际影响力持续提升,取得了较丰硕成果。图表 1:一带一路推进重
17、要时间节点 资料来源:国务院,新华网,人民网,中国一带一路网,东北网,中国政府网,中国经济网,中国网,商务部,财政部,国盛证券研究所 新时代新时代“一带一路“一带一路”战略意义提升,未来预计将加力推进战略意义提升,未来预计将加力推进。“一带一路”于 2017 年 10 月被写入党章,战略重要性凸显。作为国家重点高层战略之一,“一带一路”在新时代将被赋予新的重要意义:一方面在中美关系及国际形势日趋复杂态势下,“一带一路”战略有利于我国进一步加强和稳固周边国家合作,维持区域稳定,保障中国国家安全;另一方面有望更好推动国内国际双循环战略实施,加速国内优势产能输出。在新时代战略意义提升的背景下,未来有
18、望加力推进。最高领导层宣布考虑最高领导层宣布考虑今年今年召开第三届召开第三届“一带一路一带一路”高峰论坛,高峰论坛,“一带一路一带一路”蓄力再远行蓄力再远行。根据新华社报道,最高领导层在亚太经合组织第二十九次领导人非正式会议上讲话宣布:2023 年中方将考虑举办第三届“一带一路”国际合作高峰论坛,为亚太和全球发展繁荣注入新动力。今年第三届“一带一路”高峰论坛举办,又恰逢“一带一路”提出十周年,具有里程碑意义,有望推动更多合作协议及支持政策落地。基建工程作为中国强项,具备全球竞争优势,是一带一路合作推进的重要载体,预计在相关政策推动下,国际工程板块需求将加速恢复。2023 年 01 月 30 日
19、 P.6 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 2.国际国际工程工程行业行业艰难复苏,逐步迎来曙光艰难复苏,逐步迎来曙光 2018 年国际形势变化及年国际形势变化及 2020 年疫情爆发对国际工程造成重大冲击。年疫情爆发对国际工程造成重大冲击。2018 年中美贸易摩擦加剧,全球政治经济形势日趋复杂,中国海外工程新签合同出现多年来首次下滑,同比下降 8.8%。2019 年对外新签订单略有恢复,但 2020 年全球疫情爆发,对国际工程行业又造成新的重大冲击。中国企业克服疫情困难,在 2020 年-2021 年新签海外工程订单维持在 2600 亿美元左右。营业收入则因为疫情执行受到阻碍,
20、2020 年完成对外工程承包收入较 2019 年下滑 10%,2021 年继续小幅下降 1%。图表 2:对外承包新签合同额及同比增速 图表 3:对外承包工程完成营业额及同比增速 资料来源:Wind,国盛证券研究所 资料来源:Wind,国盛证券研究所 当前海外工程行业仍在艰难复苏当前海外工程行业仍在艰难复苏,逐步迎来曙光,逐步迎来曙光。由于全球疫情流行仍在高位,同时对很多国家和地区经济造成冲击,目前看海外工程行业仍在艰难复苏,存在波折,当前新签订单及营收水平均未回到历史同期高点。2022 年 1-11 月我国对外承包工程业务新签合同额 1956.6 亿美元,同比下滑 3%,较 1-10 月跌幅收
21、窄 1.5 个 pct;实现营业收入1333.3 亿美元,同比增长 0.6%,较 1-10 月放缓 2.3 个 pct。预计 2023 年国际工程行业有望迎来曙光,复苏进程有望显著加快:1)当前全球大部分地区已经放松对疫情管控,海外业务开拓及施工预计将逐步恢复常态。2)我国优化疫情防控措施,未来海外人员物资往来将更加便利,疫情防控相关成本有望明显下降,海外项目盈利有望修复。3)今年第三届“一带一路”高峰论坛举办,又恰逢“一带一路”提出十周年,具有里程碑意义,有望推动更多合作协议及支持政策落地,加快行业修复进程。-20%0%20%40%60%80%100%120%140%050010001500
22、2000250030002003年2005年2007年2009年2011年2013年2015年2017年2019年2021年对外承包工程当年新签合同额(左轴,亿美元)同比增速(右轴)-20%-10%0%10%20%30%40%50%0200400600800002003年2005年2007年2009年2011年2013年2015年2017年2019年2021年对外承包工程完成营业额(左轴,亿美元)同比增速(右轴)2023 年 01 月 30 日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 4:对外承包工程业务新签合同额及增速(金额
23、单位:亿美元)图表 5:对外承包工程业务完成额及增速(金额单位:亿美元)资料来源:Wind,国盛证券研究所 资料来源:Wind,国盛证券研究所 “一带一路“一带一路”国家贡献订单占我国对外承包的半壁江山。国家贡献订单占我国对外承包的半壁江山。2022 年 1-11 月我国企业在“一带一路”沿线国家新签对外承包工程项目合同额 981.9 亿美元,同比下滑 4.3%,较 1-10 月跌幅扩大 3.2 个 pct;实现营业收入 719.5 亿美元,同比下滑 6.1%,较 1-10 月跌幅扩大 3.1 个 pct。“一带一路”沿线国家合同额占我国对外工程总合同额的 50%,收入占比为 54%。图表 6
24、:我国“一带一路”沿线国家新签合同额及同比增速 图表 7:我国“一带一路”沿线国家完成合同额及同比增速 资料来源:Wind,国盛证券研究所 资料来源:Wind,国盛证券研究所 3.龙头企业龙头企业引领行业引领行业加快加快向上向上 3.1.国际工程国际工程竞争格局分析竞争格局分析 “一带一路一带一路”战略的推进给建筑企业带来巨大发展机遇,大型建筑央企、专业国际承包战略的推进给建筑企业带来巨大发展机遇,大型建筑央企、专业国际承包商、民营企业均有机会参与其中。商、民营企业均有机会参与其中。(1)大型建筑央企是领头羊:)大型建筑央企是领头羊:大型央企对外经济交往经验丰富,且在基础设施建设、高铁、核电等
25、一些产业上已具有较强的国际竞争力。此外,在战略定位和主攻方向上非常明确,通常选择重点领域和国家或地区,并筛选重大-60-40-2002040608005000250030------052022-11对外承包工程业务新签合同额:累计值对外承包工程业务新签合同额:累计同比(%)-40-2002040608005001000150020---05
26、---052022-11对外承包工程业务完成额:累计值对外承包工程业务完成额:累计同比(%)-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%020040060080001600180019-1120-0220-0520-0820-1121-0221-0521-0821-1122-0222-0522-0822-11一带一路新签合同:累计值(亿美元)同比增长(%)-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%02004006008001000120019-1120-022
27、0-0520-0820-1121-0221-0521-0821-1122-0222-0522-0822-11一带一路完成合同额:累计值(亿美元)同比增长(%)2023 年 01 月 30 日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 项目,抵御风险能力也较高。(2)专业国际承包商)专业国际承包商专业性强,直接受益:专业性强,直接受益:国际专业承包商一般海外业务占比较高,专业性强,直接受益于一带一路战略的推进。(3)民营企业)民营企业也可参与也可参与:激励机制好,模式灵活,规模较小,具备高速成长空间,但一般抵御海外风险及获取项目的能力较弱,投融资的能力较差使得民营企业的风险更大,
28、需要跟随央企一起出海或借助特殊的关系资源。图表 8:国内企业海外业务竞争优劣势分析 大型央企大型央企 国际国际工程工程承包商承包商 民营企业民营企业 代表公司 中国交建、中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国电建、中国能建、中国中冶、中国化学等。中工国际、中材国际、北方国际、中钢国际、中成股份等。上海港湾等。优势 在基础设施建设、高铁、核电等一些产业上已具有较强的国际竞争力;应对项目周期长、海外环境复杂等风险的能力更强;海外布局广泛。海外业务占比高,专业性强,在擅长领域优势突出;规模相对较小,受益更显著。激励机制具有优势,战略及模式灵活;规模一般较小,成长性好,海外市场开拓后其边际贡献更大。劣势
29、相对缺乏灵活的激励机制;需要承接部分政治性援建任务;规模一般较大,海外业务占比不是很高,对于业绩贡献不是非常显著。地域或业务领域较集中,经营可能存在一定波动。海外投资经验较缺乏,资金实力一般,抵御海外风险能力较弱;政府资源较弱,直接获取项目一般比较困难。海外经营模式 作为“领头羊”,依据国家战略明确主攻方向,选择重点领域和国家与地区,筛选重大项目。多采取总承包方式。总承包模式;或获取项目后利用优秀项目管理能力对工程进行分包;或者拿到母公司等央企的分包合同。从建筑央企获得项目分包业务,跟随建筑央企步伐一起“走出去”;在个别地区有特殊资源的民企集中力量开发单一国别市场;或采取收购海外公司方式进入当
30、地市场。资料来源:国盛证券研究所 央企央企海外收入海外收入规模领先规模领先,是主力军,是主力军;专业国际工程承包商;专业国际工程承包商海外海外业务占比高,业务占比高,直接受益行直接受益行业景气回升业景气回升。从海外收入体量看,大型建筑央企海外业务规模大幅领先国际工程企业,2021 年八大央企海外营收合计 4480 亿元,约占当年对外承包工程完成营业额的 43%,其中中国交建作为我国最大国际工程承包商,2021 年海外地区收入达 948 亿元。从收入占比看,八大建筑央企中中国化学境外收入占比最高,达 20%;交建、铁建、电建占比约 14%-15%,其余央企海外业务占比仅 4%-5%。中成股份、上
31、海港湾、北方国际等专业国际工程企业海外营收占比高达 83%/74%/55%,有望直接受益海外工程景气改善。2023 年 01 月 30 日 P.9 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 9:建筑央企及国际工程企业规模对比 资料来源:Wind,国盛证券研究所*其中市占率按当年收入除以当年对外承包完成总额计算 3.2.龙头经营加快复苏龙头经营加快复苏,引领行业走出低谷,引领行业走出低谷 从龙头海外业务表现看,国际工程已呈现明显恢复态势:从龙头海外业务表现看,国际工程已呈现明显恢复态势:2022Q1-3 七大建筑央企累计新签海外合同额 8122 亿元,同增 19%;Q3 单季新签
32、2254 亿元,同增 25%,自今年Q2 起央企海外订单增长明显提速,其中中国能建、中国电建 Q3 单季海外新签订单同比高增 132%/89%(预计主要系海外能源投资上行带动)。从收入端看,2022H1 八大建筑央企海外收入合计同增 15%,增速延续上行趋势,经营持续改善。国际工程龙头中北方国际、中钢国际 Q3 新签海外订单额大幅回弹;中工国际 Q4 单季签单同比高增 1421%,且在手项目生效明显加快(2022H1 生效订单已达 11.57 亿美元,较 2021 年全年增长82%)、上半年海外收入同比高增 84%,海外经营显著恢复。预计随海外疫情管控措施放松,部分延后的投资需求有望释放,海外
33、签单情况有望持续转好,促龙头海外业务加速恢复。图表 10:建筑央企海外订单累计增速及单季增速 图表 11:建筑央企海外业务营收累计同比增速 资料来源:Wind,国盛证券研究所 资料来源:Wind,国盛证券研究所 公司名称公司名称2021年海外收入(亿元)年海外收入(亿元)2021年海外收入占比年海外收入占比市占率市占率中国交建94813.8%9.0%中国建筑8934.7%8.5%中国电建67515.0%6.4%中国中铁5485.1%5.2%中国铁建4704.6%4.5%中国能建46314.4%4.4%中国化学28220.4%2.7%中国中冶2014.0%1.9%中材国际13336.6%1.3%
34、北方国际7255.3%0.7%中工国际2832.4%0.3%中钢国际2414.9%0.2%中成股份1882.5%0.2%上海港湾573.8%0.1%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22022Q32021Q42022Q12022Q22022Q3累计增速单季增速20.8%12.3%22.9%0.9%5.8%-6.8%7.6%15.0%-10%-5%0%5%10%15%20%25%200
35、021 2022H1 2023 年 01 月 30 日 P.10 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 12:建筑央企季度累计及单季新签订单增速 公司名称公司名称 2021Q1 2021Q2 2022Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 季度累计新签海外订单增速季度累计新签海外订单增速 中国能建 14%46%18%22%-23%1%20%中国铁建-22%4%2%11%-13%34%33%中国中铁-6%-6%28%11%124%91%38%中国化学-63%-45%-63%0%137%117%87%中国建筑-28%-34%-22%-1
36、8%-40%-15%-17%中国电建-6%-12%-31%-19%-2%-6%16%中国交建 12%-21%-5%5%6%26%17%合计合计-6%-5%-6%2%-1%17%19%单季新签海外订单增速单季新签海外订单增速 中国能建 14%120%-45%37%-23%29%132%中国铁建-22%46%-2%18%-13%74%28%中国中铁-6%-7%114%-3%124%67%-19%中国化学-63%35%-83%102%137%94%-11%中国建筑-28%-37%42%-11%-40%3%-23%中国电建-6%-24%-59%4%-2%-15%89%中国交建 12%-48%113%2
37、4%6%61%-6%合计合计-6%-5%-9%14%-1%39%25%资料来源:Wind,国盛证券研究所 图表 13:国际工程企业海外收入增速 公司名称公司名称 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022H1 北方国际 57%52%3%24%4%-1%-14%5%中成股份-53%46%26%-44%-31%-17%150%637%中钢国际-31%80%5%-38%-26%0%-1%184%中工国际-17%-4%41%-9%-46%-37%-13%84%中材国际 9%-14%-1%1%4%-28%11%31%资料来源:Wind,国盛证券研究所 图表 14:国际
38、工程企业海外订单增速 公司名称公司名称 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 单季新签海外订单增速单季新签海外订单增速 中工国际 523%81%259%-98%179%-44%-95%1421%北方国际-91%-90%719%-48%1496%3044%10628%14%中钢国际-789%-96%-15%658%336%4645%-中材国际 40%154%-25%3%32%-41%-56%117%季度累计新签海外订单增速季度累计新签海外订单增速 中工国际 523%106%127%18%179%-6%-25%-11%北方国
39、际-91%-91%-91%-60%1496%2270%2563%190%2023 年 01 月 30 日 P.11 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 中钢国际-926%-59%-22%658%379%829%-中材国际 40%99%17%13%32%-16%-33%3%资料来源:公司公告,国盛证券研究所 4.2023 年年“一带一路一带一路”有哪些看点?有哪些看点?4.1.政府间合作有望助推标志性项目落地,关注需求高增的政府间合作有望助推标志性项目落地,关注需求高增的潜力潜力市场市场 在共建“一带一路”框架下,近 10 年我国与沿线国家在基础设施建设领域积累丰硕合作成果,基建“
40、硬联通”扎实推进、规则标准“软联通”持续深入:当前“六廊六路多国多港”的互联互通架构已基本形成,中巴经济走廊公路、中俄黑河大桥、中欧铁路等大批标志性项目成功落地。根据外交部数据统计,“一带一路”沿线国家和地区在建重点基础设施项目约有超过 1/3 采用中国标准。基础设施建设作为互联互通的基石,在“一带一路”战略推进下需求有望进一步提升。目前“一带一路目前“一带一路”沿线部分地区基础设施仍较沿线部分地区基础设施仍较薄弱,且经济处快速发展期,投资缺口大,近年来基建需求快速提升,后续有望成为“一薄弱,且经济处快速发展期,投资缺口大,近年来基建需求快速提升,后续有望成为“一带一路带一路”合作重点开拓市场
41、:合作重点开拓市场:4.1.1.东南亚:基建需求旺盛、发展动力强劲,东南亚:基建需求旺盛、发展动力强劲,市场潜力庞大市场潜力庞大 东南亚地区多为人口密集的发展中国家,受益人口红利释放及当地资源禀赋,区域经济规模正加速增长,发展势头强劲,叠加疫后经济复苏,当地基建需求正快速攀升。根据联合早报披露,2021-2030 年东南亚基建投资预计需要 2 万亿美元融资,年均规模约 2000 亿美元,市场空间广阔。根据2022 年一带一路国家基础设施发展指数报告显示,东南亚地区在疫情好转、需求强劲、基建政策力度强化等多个因素共同推动下,发展热度指数进一步上升至 129 分,其中越南、菲律宾、马来西亚新签业务
42、量表现较优,区域热度较高。近日,越南国家领导人阮富仲访华期间,中越发表联合声明,双方同意开展基础设施建设与互联互通合作,尽快完成老街河内海防标准轨铁路规划评审。预计明年在“一带一路”倡议持续推动下,更多基建合作协议有望落地,区域基建需求有望持续提升。图表 15:部分东南亚国家基建投资计划 国家国家 投资计划投资计划 印尼 2020-2024 年基建投资 4120 亿美元,约合 GDP 的 5.7%菲律宾 2023-2028 年将基建投资提高到 GDP 的 6.3%泰国 2022 年投入约 454 亿美元建设 37 个基础设施项目 越南 2021-2025 年基建投资约 1190 亿美元 马来西
43、亚 2021-2025 年基建投资约 960 亿美元 柬埔寨 2020-2022 基建投资 78 亿美元 资料来源:各国财政规划,国盛证券研究所 2023 年 01 月 30 日 P.12 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 16:“一带一路”地区发展热度指数排行 资料来源:2022 年一带一路国家基础设施发展指数报告,国盛证券研究所 4.1.2.阿拉伯:阿拉伯:合作基础合作基础不断夯实不断夯实,中阿峰会进一步巩固合作成果中阿峰会进一步巩固合作成果 中阿基础设施合作起步早,涉及石油化工、一般建筑、电力、通讯、水处理等多个领域,其中石油化工领域合作最为紧密,双方已形成覆盖油气
44、勘探开发、开采、炼化、储运等全产业链合作,建成大批旗舰项目。2021 年,中国企业在阿拉伯国家的承包工程项目完成营业额超过 260 亿美元(约占总额的 17%)。截至 2022 年末中国已同 21 个阿拉伯国家及阿盟签署了“一带一路”合作文件。阿拉伯国家基础设施建设市场广阔,基建规模约占全球的 20%,经济发展、交通互联互通、能源转型、战后恢复等孕育丰富基建需求。近年来阿拉伯国家政府相继提出基础设施建设远景规划,包括埃及“新行政首都”、沙特“2030 愿景”、科威特“新科威特 2035 愿景”等,包含石油、电力、交通等多个基建领域。2022 年 12 月首届中阿峰会成功举办,各方在利雅得宣言中
45、承诺共同落实“一带一路”倡议,推动倡议与各阿拉伯国家发展愿景对接,实现互利共赢,后续双方合作有望进一步深入。图表 17:部分阿拉伯国家基建投资计划 资料来源:商务部、中国对外承包工程商会,国盛证券研究所 955120125130东南亚葡语国家西亚北非中亚独联体和蒙古南亚中东欧20222021 2023 年 01 月 30 日 P.13 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 4.2.能源、冶金、化工建设提速,进一步提振国际工程需求能源、冶金、化工建设提速,进一步提振国际工程需求 4.2.1.能源基建:能源基建:绿色转型贡献新增长点,“电力双雄绿色转型贡献新增长点
46、,“电力双雄”核心受益核心受益 国际国际能源电力能源电力工程增长稳健,工程增长稳健,约占约占对外承包市场对外承包市场的的 20%。据中国机电产品进出口商会统计,2021 年中国企业签约境外电力项目 667 个,比 2020 年增长 24.4%;项目合同总额约 502.8 亿美元(约占对外承包新签总额的 20%),比 2020 年增长 14.1%,签约发电装机容量约 6673.1 万千瓦。其中,在“一带一路”沿线国家市场签约电力项目金额309.2 亿美元,占全部签约项目总金额的 61.5%。能源保障能源保障重要性提升,全球新旧能源投资需求旺盛重要性提升,全球新旧能源投资需求旺盛。在地缘政治、气候
47、变迁等因素推动下,全球都认识到了能源安全的重要意义,以新能源为主体的新型电力系统加速构建,同时在能源紧缺背景下清洁火电等传统能源亦加快建设,新旧能源投资持续高景气。当前“一带一路”沿线地区正加快绿色转型步伐,密集出台多项可再生能源发展规划:根据2022 年一带一路国家基础设施发展指数报告显示,2021 年“一带一路”沿线国家中已有 19 个国家(占比约 27%)启动了可再生能源项目,相关项目数量占能源基建项目总量的 36%。据中国机电产品进出口商会统计,2021 全年中国企业新签境外新能源项目金额 175 亿美元,约占能源电力总额的 35%,随着绿色转型进程提速,清洁能源有望成为国际工程新增长
48、点。图表 18:我国对外能源电力工程新签合同额结构(金额单位:亿美元)资料来源:北极星发电网转自机电商会,国盛证券研究所 电建、能建电建、能建“电力双雄“电力双雄”有望核心受益。有望核心受益。在 2021 年中国企业境外电力项目签约额排名榜单中,中国电建/中国能建集团及所属子公司以 149/74 亿美元订单额位居榜首,大幅领先同业。中国电建为全球水电建设领军者,在 2021 年 ENR 全球工程设计公司 150 强/全球工程承包商 250 强中分别位列第 1/5 位,两项排名在电力行业领域均位列全球第一,同时持续引领风电、光伏等新能源发展,曾承建札纳塔斯风电场(中亚最大风电场)、赞比亚下凯富峡
49、水电站等多个标志性项目。中国能建在火电建设领域代表世界最高水平,曾承建世界首个“三百”火电工程、世界首个 1240 兆瓦高效超超临界燃煤发电工程等一批重大工程,并在核电、特高压等多领域市占率第一,同时大力开拓新能源工程业务,积极布局光伏、风电、新型储能、氢能等关键领域。2021 年电建及能建海外收入占比约14%-15%,后续随着国际能源基建需求上行,两大电力建设龙头有望核心受益。风电,97.6,19%光伏,57.1,11%其他新能源,20.19,4%火电,188.59,38%输变电,55.98,11%水电,83.33,17%2023 年 01 月 30 日 P.14 请仔细阅读本报告末页声明请
50、仔细阅读本报告末页声明 4.2.2.化学工程:化学工程:沿线地区资源禀赋优异,化工需求维持高位沿线地区资源禀赋优异,化工需求维持高位 我国对外石油化工项目主要包括中国企业承建的炼油厂和石化厂、油气管线、海上石油平台建设以及相关服务运转等项目。2021 全年对外承包业务中石油化工领域新签合同额208 亿美元(约占总额的 8%),同增 9%。“一带一路”沿线国家石油、天然气、天然橡胶、钾盐等能源资源矿藏丰富,但工程技术相对落后,为我国优质工程“走出去”的重要市场。随着“一带一路”沿线国家经济的发展,对化肥、农药、轮胎及石化等基础化工原料和产品的需求将快速增长,叠加大宗价格指数上行、盈利预期改善,未
51、来“一带一路”化工建设需求有望维持高位。核心受益标的:中国化学。核心受益标的:中国化学。中国化学为我国化学工程领军企业,具备完整产业链布局、全面业务资质及业内领先的技术实力,承建了我国绝大多数化工和石油化工生产基地,为国家基建的骨干力量之一,也是我国实施“走出去”战略的排头兵。公司现拥有境外机构 130 余个,分布在俄罗斯、印度尼西亚、马来西亚、阿联酋、沙特、巴基斯坦、哈萨克斯坦、土耳其、埃及等 60 多个国家和地区,境外业务占比约 30%。截至 2022H1末,公司在“一带一路”沿线国家累计完成合同额已超过 300 亿美元,曾承建哈萨克斯坦最大化工和首个聚烯烃项目(IPCI)、俄罗斯最大乙烯
52、一体化项目(波罗的海 BCC 项目)、全球单线产能最大天然碱项目(土耳其卡赞 250 万吨/年天然碱项目)等多个标志性工程,优质工程业绩丰富。图表 19:石油化工对外新签合同额及同比增速 资料来源:2020 年度中国对外承包工程统计公报、2021 年对外承包工程行业回顾和 2022 年发展展望,国盛证券研究所 4.2.3.冶金工程:冶金工程:传统优势产业,传统优势产业,区域需求潜力大区域需求潜力大 钢铁行业作为中国制造优势产业,是扩大国际产能合作的重点领域,也是为“一带一路”基础设施互联互通提供原材料保障的基础产业。在全球钢铁需求增长整体趋缓的态势下,参与共建“一带一路”的东南亚、南亚、中东欧
53、、西亚北非等地区和国家的钢铁需求仍具有较大增长潜力,部分地区正处于工业化加速发展期,基建和能源等装备制造发展带来大量钢材需求,冶金工程建设需求有望同步上行。核心受益标的:中国中冶、中钢国际核心受益标的:中国中冶、中钢国际。1)中国中冶为全球最大的冶金建设承包商和冶金企业运营服务商,掌握智慧高炉冶炼、矿产资源开发、炼钢炼铁设备制造等领域关键技术和工艺,承建的钢铁项目占世界钢铁市场的 63%以上,在世界近 30 个国家和地区有冶金建设项目,包括台塑越南河静钢厂、马来西亚关丹钢厂、印度塔塔钢厂、印尼德信钢厂、文安钢铁马来西亚联合钢厂等多个标志性工程。2)中钢国际为冶金工程领域最早-60%-40%-2
54、0%0%20%40%60%80%100%050030035020001920202021石油化工对外新签合同额(亿美元)同比增速 2023 年 01 月 30 日 P.15 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 走出去的中国企业之一。经过 20 多年的经营与发展,公司已与 50 余个国家知名企业建立稳固的合作关系,海外签约累计超过百亿美元,其中“一带一路”沿线国家签约总额占比超过 80%。4.3.金融支持政策加码,助力行业加快复苏金融支持政策加码,助力行业加快复苏 自“一带一路自“一带一路”倡议提出以来,多边开发性金
55、融机构、政策性银行、专项投资基金、商倡议提出以来,多边开发性金融机构、政策性银行、专项投资基金、商业性银行为沿线国家基建项目提供了大量资金保障业性银行为沿线国家基建项目提供了大量资金保障:政策性金融机构:政策性金融机构:1)政策性银行:2017 年首届“一带一路”国际合作高峰论坛召开后,国开行、进出口银行分别设立 2500 亿元、1300 亿元等值人民币专项贷款,用于支持“一带一路”基础设施建设、产能、金融合作。截至 2019 年,进出口银行已顺利完成含 1300 亿专项贷款的共 33 项峰会成果;国开行专项贷款累计实现合同签约近 4000 亿元,累计发放贷款超 2400 亿元。2021 年国
56、开行另发上合组织银联体 300 亿元人民币等值专项贷款(二期)、10 亿美元“中拉发展合作”专项贷款和10 亿美元“中拉数字经济合作”专项贷款。2)政策性保险机构:中信保作为政策性保险机构,对“一带一路”项目在风险保障范围、产品创新、保险期限、赔偿比例等方面提供大力支持,2017-2021 年“一带一路”项目累计承保 7365 亿美元,占承包总额的 22%。图表 20:中信保承保中企向“一带一路”沿线国家出口和投资金额及同比增速 资料来源:中国出口信用保险公司年报,国盛证券研究所 专项投资基金专项投资基金(丝路基金)(丝路基金):丝路基金是中国政府为推进“一带一路”建设而专门设立的中长期开发型
57、投资机构,以股权投融资为主并可与其他融资模式配合的投资形式,旨在实现合理的投融资回报和中长期可持续发展。截至 2022 年底,丝路基金投资项目遍及 60 多个国家和地区,承诺投资“一带一路”相关国家和地区基础设施建设和资源开发额度超过 200 亿美元。多边开发性金融机构多边开发性金融机构(亚投行):(亚投行):自 2016 年成立以来,亚洲基础设施投资银行批准投资额增长迅速,近六年(2016-2021 年)CAGR 高达 42%,2021 年批准项目共计51 个,创历史之最,项目多投资于防疫、能源、交通等领域。亚投行致力于建设“面向未来的基础设施”(Infrastructure for Tom
58、orrow),助力包括“一带一路”沿线国家在内的成员国实现可持续发展,承诺至 2030 年投资应对气候变化类项目 500 亿美元。截至 2021 年,亚投行已集结六大洲的 102 个成员,累计参与并做出约 400亿美元的基础设施融资,已完成基建投资总值为 120 亿美元。815261700-15%-10%-5%0%5%10%15%20%02004006008000720021中信保“一带一路”承保金额(亿美元)同比(%)2023 年 01 月 30 日 P.16 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页
59、声明 图表 21:亚投行 2016-2021 年批准投资额和项目数量(截至 2021 年 12 月 31 日)资料来源:亚洲基础设施投资银行年报,国盛证券研究所 图表 22:亚投行 2019-2021 年获批项目行业分布 资料来源:亚洲基础设施投资银行年报,国盛证券研究所 商业性银行:商业性银行:中国四大国有商业银行为“一带一路”建设的融资主力军,在“一带一路”沿线国家和地区加快完善布局,并在为“一带一路”项目提供多元化的金融产品及服务方面取得显著成效。如中行在 2019 年末已累计跟进 600 个“一带一路”重大项目。2015-2019 年,中行在“一带一路”沿线国家共实现超过 1600 亿
60、美元授信支持;共发行五期“一带一路”主题债券,总规模近 150 亿美元。预计今年新一届高峰论坛召开后,“一带一路预计今年新一届高峰论坛召开后,“一带一路”战略将得到更深入推进,战略将得到更深入推进,中信保、中信保、政策性政策性贷款、投资基金等金融支持力度有望进一步加大,促国际工程行业加快复苏。贷款、投资基金等金融支持力度有望进一步加大,促国际工程行业加快复苏。16.925.033.145.499.899.30002040608000202021获批投资额(亿美元)获批项目数量(个)2023 年 01 月 30 日 P.17 请仔
61、细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 5.“一带一路一带一路”行情复盘行情复盘 我们将八大建筑央企及五大国际工程企业作为标的池,并以自由流通股数为权重,构造“一带一路”建筑指数,结合“一带一路”路线图发布及两次高峰论坛举办等重要事件,“一带一路”板块主要有三次行情:行情一:2014-2015 年上半年牛市叠加“一带一路”主题超级行情。2014 年 11 月,国家发布丝绸之路经济带和 21 世纪海上丝绸之路规划,板块经历首轮明显上涨,年末小幅回调并维持震荡至次年 Q1;2015 年 3 月“一带一路”战略被写入十八届三中全会、十三五规划,叠加期间央行连续降息降准、放松地产调控,板块在牛市
62、及“一带一路”主题行情催化下大幅上涨,区间最高涨幅(2014-2015H1)达 489%,最大超额收益 366%,大基建央企龙头引领板块,涨幅平均超过 200%,其中中铁、交建涨幅领先;此外中成股份、北方国际等国际工程企业期间累计涨幅也超 200%。行情二:2017 年 1 月-2017 年 4 月“一带一路”峰会行情。2017 年 1 月我国提出召开“一带一路”高峰论坛,随后至 2017 年 4 月大会召开前,板块区间最高涨幅约为 15%,相对沪深 300 最大超额收益约为 10%。其中中材国际、中工国际等优质国际工程龙头股涨幅表现较优,四大国际工程龙头平均涨幅为 21%,央企中葛洲坝涨幅较
63、高,超过 30%。行情三:2018 年 11 月-2019 年 4 月第二届“一带一路”峰会行情。2018 年 11 月我国提出召开第二届“一带一路高”峰论坛,随后至 2019 年 4 月大会召开,四大国际工程企业领涨板块,平均涨幅在 50%以上,中钢国际、北方国际涨幅更为突出,相对沪深 300 超额收益明显。大建筑央企涨幅平均为 14%,相对沪深 300 超额收益约为 4%。图表 23:一带一路行情复盘 资料来源:Wind,国盛证券研究所 图表 24:一带一路三段行情涨跌幅 开始时间开始时间 结束时间结束时间 事件事件 区间最高涨幅区间最高涨幅 区间最大超额收益区间最大超额收益 2014/1
64、/2 2015/6/30 一带一路倡议提出、发布一带一路发展规划 488.62%365.97%2017/1/3 2017/4/27 提出召开第一届一带一路峰会 14.71%9.47%2018/11/1 2019/4/22 提出召开第二届一带一路峰会 12.46%2.22%资料来源:Wind,国盛证券研究所 2023 年 01 月 30 日 P.18 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 25:一带一路三段行情个股表现 资料来源:Wind,国盛证券研究所 6.投资投资建议建议与标的梳理与标的梳理 6.1.投资建议投资建议 2020 年疫情爆发后,国际工程企业海外业务受到影响大,
65、如海外逐步复苏、国内支持政策加码,龙头业绩有望迎来明显修复;同时第三届“一带一路”高峰论坛召开有望显著提振国际工程板块信心,带来估值催化。当前核心标的估值均处历史较低位,配置性价比高,重点推荐和关注国企中的北方国际北方国际(2021 年海外收入占比 55%,后同)、中材国中材国际际(37%)、中工国际中工国际(32%)、中钢国际中钢国际(15%),以及民营龙头上海港湾上海港湾(74%)。此外建筑央企是我国“一带一路”走出去的主力军,重点推荐和关注中国交建中国交建(14%)、中中国化学(国化学(20%)、中国电建中国电建(15%)、中国能建中国能建(14%)、中国建筑中国建筑(5%)、中国中铁中
66、国中铁(5%)、中国铁建中国铁建(5%)、中国中冶中国中冶(4%)等。图表 26:“一带一路”重点标的估值情况 公司公司 海外收入占比海外收入占比 市值(亿元)市值(亿元)PE(ttm)历史最低历史最低 PE(ttm)PB(lf)历史最低历史最低 PB(lf)中国化学 20.4%526 9.64 7.4 1.03 0.77 中国电建 15.0%1,213 11.13 5.5 1.06 0.49 中国能建 14.4%844 13.38 12.9 1.10 1.05 中国交建 13.8%1,175 7.45 4.4 0.59 0.40 中国中铁 5.1%1,346 4.76 4.1 0.58 0.
67、50 中国建筑 4.7%2,336 4.09 3.5 0.65 0.55 中国铁建 4.6%1,011 4.25 3.6 0.49 0.42 中国中冶 4.0%649 7.82 6.6 0.79 0.67 北方国际 55.3%87 13.75 6.8 1.14 0.91 中材国际 36.6%206 10.59 6.0 1.46 0.93 中工国际 32.4%101 26.65 7.4 0.92 0.70 中钢国际 14.9%79 14.35 8.8 1.28 0.74 上海港湾 73.8%49 36.80 19.5 3.20 1.62 资料来源:Wind,国盛证券研究所*注:股价数据截至 20
68、23/1/20;海外收入占比为 2021 年数据 阶段阶段1(2014/1/2-2015/6/30)阶段阶段2(2017/1/3-2017/4/27)阶段阶段3(2018/11/1-2019/4/22)中钢国际201.09%15.92%68.78%北方国际231.10%12.69%57.53%中材国际77.03%31.31%45.01%中工国际79.37%24.30%43.42%中成股份339.45%-5.16%38.46%中国电建291.59%12.81%25.16%中国建筑182.58%5.30%18.96%葛洲坝206.72%31.01%17.32%中国化学24.53%10.64%14.
69、58%中国中冶327.81%7.94%14.51%中国交建362.39%12.97%10.59%中国铁建245.11%8.86%6.91%中国中铁425.26%-0.79%0.95%2023 年 01 月 30 日 P.19 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 6.2.重点标的梳理重点标的梳理 6.2.1.北方国际:北方国际:“一带一路“一带一路”先锋,投建营一体谱写新章先锋,投建营一体谱写新章 “一带一路“一带一路”先锋,集团民品国际化经营平台。先锋,集团民品国际化经营平台。公司是北方工业公司(兵工集团与兵装集团分别持股 57%/38%)旗下平台型国际工程承包商及民品业务整合平
70、台,在轨道交通、能源、石油与矿产等多个领域具有丰富的工程承包经验,通过资产重组成为集团民品业务国际化经营平台。作为北方工业旗下唯一 A 股上市民品经营平台和对外工程承包窗口,北方国际具有“大集团、小公司、唯一平台”特征,未来有望成为集团新的增长极,在一带一路国家战略背景下有望得到集团全力支持。2022 年公司签单显著恢复,全年新签合同额 20.6 亿美元,同比高增 190%;截止 2022Q4 末公司未完合同额合计 187亿美元,为公司 2021 年营收的 10 倍,在手订单充裕。后续随着疫后经济复苏、投资需求释放,叠加“一带一路”大会催化,公司签单及在手订单转化有望进一步提速,促公司海外工程
71、业务持续恢复。投建营一体项目进展顺利,推动公司转型升级加速。投建营一体项目进展顺利,推动公司转型升级加速。投建营一体化集投资、建设、运营全产业链运作,综合竞争力更强,目前公司主要布局:1)克罗地亚塞尼风电项目:中国企业在克罗地亚投资建设的首个大型项目,2021 年 11 月并网发电,2022 上半年发电1.8 亿度,实现售电收入 3400 万欧元;项目净利润 1.62 亿元,贡献归母利润约 1.23 亿元,占上半年业绩的 32%。2)蒙古矿山一体化项目:打造采矿服务、跨境运输、通关仓储、焦煤销售全产业链一体化商业模式。今年 4 月,满都拉口岸外运方式由过去单一的公路运输升级为公铁联运,大幅提高
72、了外调能力和周转效率,各板块上半年完成营业收入 5.66 亿元。3)孟加拉燃煤电站项目:首台锅炉钢结构吊装完成,首台机组主厂房钢结构接近完工,目前积极开展生产准备工作,完成煤炭燃烧试验、煤源和煤炭运输招标工作。项目预计 2024 年全部完工,总投资税后内部收益率超 10%。公司各个投建营一体化项目总体进展顺利,后续有望持续贡献稳定运营利润,推动公司转型升级加速,实现业绩大幅增长。风险提示:风险提示:海外市场经营风险,汇率大幅波动风险,原材料涨价风险、投建营项目投产后盈利不达预期等。图表 27:北方国际单季度新签合同额(单位:亿美元)资料来源:公司公告,国盛证券研究所 13.0 0.1 20.2
73、 0.7 6.4 0.1 4.0 2.2 2.3 0.0 5.6 2.7 2.5 0.0 12.7 0.2 0.2 0.0 6.6 3.8 7.4 1.8 7.5 057Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4 2023 年 01 月 30 日 P.20 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 6.2.2.中工国际:中工国际:国内领先的平
74、台型国际工程承包商,订单生效显著提速国内领先的平台型国际工程承包商,订单生效显著提速 窗口型国际承包商龙头,轻资产业务模式极具竞争力。窗口型国际承包商龙头,轻资产业务模式极具竞争力。公司隶属于中央直接管理的国有重要骨干企业国机集团(中国机械工业集团,直接持股 62.86%),为国内领先的平台型国际工程承包商,深耕海外工程市场多年,当前已在海外建设了百余个交钥匙总承包工程,项目经验丰富;海外营销网络涉及全球五大洲 70 余个国家和地区,区域布局完善。公司定位“国际知名投资发展与工程服务商”,为国际客户提供项目从前期立项、投标招标、合同签订以及项目实施的全周期整体解决方案,项目采用轻资产运营模式,
75、不直接涉及项目施工。公司核心竞争力在于广泛的海外市场覆盖,以及对国际工程项目的分包管理、融资与风控能力,整体盈利能力明显优于传统工程承包企业,且项目较少垫资,执行风险较小,业务模式优势凸显。订单生效大幅提速,订单生效大幅提速,经营有望加速恢复经营有望加速恢复。2022全年公司新签订单额18亿美元,同降11%;Q4 新签订单 2.89 亿美元,同比高增 1421%。2022 年上半年公司新生效订单已达 11.57亿美元,同增 313%,较 2021 年全年增长超 80%,订单生效明显加快;上半年海外收入同比高增 84%,显示海外经营环境正加速恢复。截止 2022Q4 末,公司境内外在手订单合计约
76、 808 亿元,为 2021 年营收的 9.4 倍。2022Q1-3 公司实现营收 73.4 亿元,同增 16%;实现归母净利润 3.3 亿元,同增 42%,业绩高增主要系汇兑收益增厚。当前公司在手订单充裕,随着海外经营改善、订单加速转化,整体营收有望实现较快增长。风险提示:风险提示:汇率大幅波动风险、项目进度不达预期风险、海外业务经营风险、原材料价格上涨风险等。图表 28:中工国际新增生效订单 资料来源:公司公告,国盛证券研究所 6.2.3.中材国际:中材国际:全球水泥工业碳减排龙头全球水泥工业碳减排龙头,运维与装备加快转型步伐运维与装备加快转型步伐 水泥智能制造技术储备足,依托集团资源得天
77、独厚。水泥智能制造技术储备足,依托集团资源得天独厚。公司为我国在水泥技术装备工程市场具有完整产业链的大型国际化企业,同时也是全球大型新型干法水泥工程建设的龙头,市占率全球第一。公司持续引领水泥行业“高端化、智能化、绿色化”发展方向,已形成全链条低碳发展技术路线。截至 2021 年全国共有 1622 条新型干法熟料生产线,其中中国建材集团拥有的水泥产线 379 条,产能居全球第一,可供智能化改造资源丰富。2022年 11 月新版水泥单位产品能源消耗限额实施,高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南(2022 年版)明确要求 2025 年水泥行业能效标杆水平以上的熟料产能13.05 7.79 1
78、1.69 19.93 9.46 9.98 9.28 9.91 2.31 6.35 11.57 0522000022H1新增生效订单(亿美元)2023 年 01 月 30 日 P.21 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 超过 30%,能效基准水平以下的熟料产能要基本清零(截止 2022H1 末仍有 25%的熟料产能能耗不达标),水泥行业节能改造有望全面提速。公司在水泥节能改造领域积累丰富技术、客户资源优质,未来将深度受益水泥行业提质增效改造、绿色升级业务的增加。装备装备+运维比翼齐飞,加速公司
79、向材料工业智能化服务商转型。运维比翼齐飞,加速公司向材料工业智能化服务商转型。装备方面:公司拟并购集团下属合肥院,整合打造统一装备平台,交易完成后将拥有水泥领域品种最全、规模最大、品质高端的装备业务。根据公告,新平台在重点服务水泥行业的同时,将大力推动装备产品和服务向建材、矿业、化工、冶金、电力、煤炭等行业拓展,加快实现行业产品向专业产品转型,有望打开装备业务更广阔成长空间。运维方面:根据半年报披露,麦肯锡研究统计,2021 年全球(含国内)备品备件市场约 340 亿元,运维服务市场需求约 96 亿元,国内水泥骨料矿第三方工程运维市场规模从 2020 年的 230 亿元预计将增长至 2025
80、年的 280 亿元,市场空间广阔。公司作为水泥和矿山领域综合服务龙头企业,未来在运维市场市占率有望持续提升。Q4 订单边际改善明显,运营业务表现亮眼。订单边际改善明显,运营业务表现亮眼。2022 全年公司新签合同额 515 亿元,同增0.5%;Q4 单季新签合同额 202 亿元,同比增长 32%,环比提速 68 个 pct,边际改善明显,主要系境外订单高增驱动(Q4 境外订单 YoY+108%)。分业务看,2022 年公司工程承包/装备制造/环保/生产运营业务分别新签合同额 305/56/18/123 亿元,同比分别变动-17%/+17%/+17%/+86%,运营业务增速表现亮眼,显示公司转型
81、步伐加快。水泥矿山工程与装备订单合计 299 亿元,同比下降 20%,其中新建产线 253 亿元,同比下降25%,老线技改 46 亿元,同比增长 22%,新建及技改均为绿色智能化产线。风险提示:风险提示:疫情反复、汇兑收益大幅波动、绿色智能改造不达预期、新业务转型不达预期。图表 29:中材国际累计及单季订单增速 图表 30:中材国际运营业务新签合同额及同比增速 资料来源:公司公告,国盛证券研究所 资料来源:公司公告,国盛证券研究所 6.2.4.中钢国际:中钢国际:国际冶金建设龙头国际冶金建设龙头,低碳冶金技术低碳冶金技术领先领先 国际冶金建设龙头国际冶金建设龙头,海外订单,海外订单显著恢复显著
82、恢复。公司为国际冶金建设龙头企业,具备钢铁联合企业全流程工程总承包能力,所执行海外项目创下中国企业海外工程承包和冶金成套设备出口多个“最大”纪录。1999 年,公司签约土耳其年产 75 万吨棒材轧机出口项目,是冶金工程领域最早走出去的中国企业之一。经过 20 多年的经营与发展,公司已与 50余个国家知名企业建立稳固的合作关系,海外签约累计超过百亿美元,其中“一带一路”沿线国家签约总额占比超过 80%。2022Q1-3 公司海外新签订单总额分别为5.91/22.09/32.74 亿元,分别同增 658%/336%/4645%,境外经营显著改善。随着“一带一路”国家战略的不断深入推进,公司将持续推
83、进与俄罗斯、印度、非洲、南美等国-100%-50%0%50%100%150%200%250%17Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q3单季订单增速累计订单增速0%50%100%150%200%250%300%05540455021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4运营订单(亿元)同比增速 2023 年 01 月 30 日 P.22 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 家的大型钢厂的业务合作,进一步加大在非洲、东南亚、俄语区等市场开拓力度。低碳低碳冶金技术先驱,冶金技术先驱,并入并
84、入宝武宝武有望注入新动力有望注入新动力。公司低碳冶金研发实力雄厚,拥有高炉降碳工艺、氢冶金、带式焙烧机球团工艺等系列自主研发低碳技术,落地多项低碳冶金示范性工程:公司承建的我国首座 400 立方米级的低碳冶金高炉系全球绿色低碳冶金技术的重大突破,实现了 20%减碳的阶段性目标,未来有望实现 30%的降碳目标。2022年 12 月,宝武钢铁集团与公司实施重组,公司将整体划入中国宝武,重组并入宝武有望为公司低碳冶金技术研发与实践提供更广阔平台,加速公司向绿色低碳战略转型升级,助力公司市场影响力持续提升。2022 年上半年公司绿色低碳工程技术合同占新签合同的比例已达 40%,随着“一带一路”深入推进
85、,核心低碳技术有望对公司工程合同持续增长形成有力支撑,推动公司业绩可持续发展。风险提示:风险提示:汇率大幅波动风险、低碳业务开拓不及预期。图表 31:中钢国际海外新签订单及同比增速 资料来源:公司公告,国盛证券研究所 6.2.5.上海港湾:上海港湾:大基建软土地基处理龙头大基建软土地基处理龙头,新签订单大幅增长新签订单大幅增长 软基处理“点土成金软基处理“点土成金”,技术破局打造领先优势。,技术破局打造领先优势。公司成立于 2000 年,主营地基及桩基处理业务,可为全球客户提供集勘察、设计、施工、监测于一体的岩土工程综合服务。2001 年公司首创“快速高真空击密法软地基处理方法”,有效解决了传
86、统软土处理工期长、成本高、污染严重的技术痛点,该技术于 2003 年应用于外高桥港区软地基加固处理及上海浦东国际机场二号跑道改扩建工程,依托标杆性项目落地,公司迅速扩大市场影响力,陆续承接了外高桥港区、临港新城等重大工程项目,并于 2008 年起逐步将业务延伸至印尼、越南等海外地区。近年来公司持续推动技术研发,已形成丰富软地基处理技术体系,累计开展超 100 余个境内外大中型岩土工程项目,涉及机场、港口、公路、铁路、电厂、围海造地等多个领域,工程业绩遍布境内、东南亚、中东、南亚、拉美等地区,市场影响力突出。新签合同额大幅增长新签合同额大幅增长,收入有望企稳回升,收入有望企稳回升。2020-20
87、21 年,受疫情影响,公司业务开拓受阻、在手项目执行进度放缓,营收、订单均有所下滑。2022 年随着海外基建需求逐步恢复,公司签单情况大幅好转,上半年累计新签合同额 5.2 亿元,已超 2021 年订单总和,合计加总下半年披露的重大项目情况后预计全年新签订单超 10.8 亿,较 2021 年同比高增 181%,有望带动公司营收恢复较快增长。风险提示:风险提示:毛利率波动风险、境外项目执行风险。-1000%0%1000%2000%3000%4000%5000%007080901002018Q1 2018Q3 2019Q1 2019Q3 2020Q1 2020Q3 2021Q
88、1 2021Q3 2022Q1 2022Q3国外新签(亿元)单季增速 2023 年 01 月 30 日 P.23 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 32:上海港湾新签合同额 图表 33:上海港湾收入及同比增速 资料来源:公司公告,国盛证券研究所 资料来源:Wind,国盛证券研究所 图表 34:上海港湾重大项目披露情况 日期日期 项目名称项目名称 项目金额项目金额(亿元)(亿元)工期工期 2022/7/14 金塘新材料项目配套提升改造工程 1.03 300 天 2022/11/19 Ground Improvement Works with Deep Soil Mixing
89、 Method for Changi East Industrial Zone 1&2 1.65 21 个月 2022/11/25 印尼 Kalibaru Terminal Phase 1B at Tanjung Priok Port 地基处理项目 2.96 23 个月 2022 年下半年已披露重大工程合计额(亿元)年下半年已披露重大工程合计额(亿元)5.64 资料来源:公司公告,国盛证券研究所 6.2.6.中国交建中国交建:我国最大国际工程承包商我国最大国际工程承包商,核心受益“核心受益“一带一路一带一路”战略推进战略推进“一带一路一带一路”加力推进,我国最大国际工程承包商有望显著受益。加力
90、推进,我国最大国际工程承包商有望显著受益。近期首届中-阿峰会成功举办,最高领导层发表重要讲话,表示要“高质量共建一带一路”,峰会还发表了首届中阿峰会利雅得宣言,明确双方落实“一带一路”倡议。中-阿峰会举办进一步印证了“一带一路”倡议在新时期的重要战略意义,有望继续加力推进。今年第三届“一带一路”高峰论坛将举办,又恰逢“一带一路”提出十周年,具有里程碑意义,有望推动更多合作协议、重大项目及支持政策落地,国际工程需求有望加速恢复。公司是我国最大国际工程承包商,2021 年港澳及海外收入合计 948 亿元,占总收入比重为 14%,业务遍及世界 139 个国家和地区。作为“一带一路”领军企业,公司今年
91、有望显著受益海外工程业务的加快恢复。探索“中国特色估值体系探索“中国特色估值体系”,央企龙头有望加快估值修复。,央企龙头有望加快估值修复。证监会主席近期提出“探索建立中国特色估值体系”,上交所也发布文件推动央企估值回归合理水平,我们预计后续会有其他政策来支持和引导央国企价值系统性重估。公司作为优秀央企龙头,基本面稳健,当前 PE(ttm)为 7.5 倍,PB(LF)为 0.59 倍,估值处于历史较低区间。近期公司公告限制性股票激励计划草案,划定 2023-2025 年业绩复合增速不低于 8%/8.5%/9%的增长目标,且 ROE 考核逐年向上(2023-2025 年加权平均 ROE 分别不低于
92、7.7%/7.9%/8.2%),彰显公司发展信心,叠加证监会此前放开涉房企业 A 股融资,有望显著提振公司市值动力,加快公司估值修复。风险提示:风险提示:激励草案实施不达预期、稳增长力度不达预期、海外业务恢复不达预期、资7.45.14.73.85.20820022H1新签合同额(亿元)8.569.6310.067.927.35-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%024688201920202021营业总收入(亿元)同比增速 2023 年 01 月 30 日 P.24 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告
93、末页声明 产减值风险。图表 35:中国交建海外收入及同比增速 图表 36:中国交建海外订单累计同比及单季同比 资料来源:Wind,国盛证券研究所 资料来源:公司公告,国盛证券研究所 6.2.7.中国化学中国化学:化工建设龙头,化工建设龙头,“技术“技术+实业实业”二次曲线加速重估二次曲线加速重估 化工建设龙头,化工建设龙头,“一带一路“一带一路”开拓成果丰硕开拓成果丰硕。公司为我国化学工程领军企业,具备完整产业链布局、全面业务资质及业内领先的技术实力,承建了我国绝大多数化工和石油化工生产基地,为国家基建的骨干力量之一,也是我国实施“走出去”战略的排头兵。公司现拥有境外机构 130 余个,分布在
94、俄罗斯、印度尼西亚、马来西亚、阿联酋、沙特、巴基斯坦、哈萨克斯坦、土耳其、埃及等 60 多个国家和地区,境外业务占比约 30%。2022年上半年公司实现境外收入 174.6 亿元,同比高增 32%,经营改善显著,多个重大项目顺利推进。截至 2022H1 末,公司在“一带一路”沿线国家累计完成合同额已超过 300亿美元,曾承建哈萨克斯坦最大化工和首个聚烯烃项目(IPCI)、俄罗斯最大乙烯一体化项目(波罗的海 BCC 项目)、全球单线产能最大天然碱项目(土耳其卡赞 250 万吨/年天然碱项目)等多个标志性工程,优质工程业绩丰富。“一带一路”沿线国家具备优异自然资源禀赋、消费潜力庞大,长期作为公司重
95、点开拓市场,未来在政策推动下,区域化工建设需求有望维持高位,促公司相关订单快速增长。在建实业项目陆续投产,第二成长曲线加速重估。在建实业项目陆续投产,第二成长曲线加速重估。公司多个实业项目取得积极进展:1)突破“卡脖子”技术的天辰己二腈项目全面投产,产品达到优级标准。项目达产后预计年营业收入超 100 亿元,利润超 20 亿元。2)华陆新材气凝胶项目于 2 月 27 日一次性开车成功,当前已产出优质的硅基纳米气凝胶复合绝热毡产品,至 7 月底已实现近6000m 硅基气凝胶产品的销售。3)旗下东华科技年产 10 万吨 PBAT 工程项目于 6 月20 日一次性开车成功,并顺利产出优质 PBAT
96、聚酯产品,性能指标全面优于国家标准。除在手项目外,公司积极推进储备新材料技术研发:1)POE 项目已进入中试设计和建设阶段;2)MCH 中试装置建设和催化剂制备工作已完成;3)高效环保催化剂项目已向相关供应商提供小试样品,通过中汽研汽车检验中心性能测试;4)尼龙 12 项目已完成中试工艺包,将在淄博基地建设千吨级中试装置;5)国内首套 HPPO(环氧丙烷)工业化装置在江苏富强顺利开车。未来依托在手技术转化,公司有望持续“技术+实业”输出,开启第二成长曲线潜力巨大。风险提示:风险提示:实业项目投产业绩不达预期风险,疫情反复风险,海外经营风险。-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0
97、20040060080002000022H海外及港澳地区收入(亿元)同比增速-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3海外工程订单累计同比海外工程订单单季同比 2023 年 01 月 30 日 P.25 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 37:中国化学海外收入及同比增速 资料来源:Wind,国盛证券研究所 -20%-10%0%
98、10%20%30%40%50%60%70%80%05003003502000022H1海外收入(亿元)同比增速 2023 年 01 月 30 日 P.26 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 7.风险提示风险提示“一带一路“一带一路”政策政策力度力度不达预期,不达预期,跨国项目执行风险,汇率波动风险等跨国项目执行风险,汇率波动风险等。“一带一路“一带一路”政策政策力度力度不达预期:不达预期:最高领导层宣布考虑今年召开第三届“一带一路”高峰论坛,预计将落地更多政府间合作协议及金融支持政策,如若政
99、策力度较低,国际工程需求恢复进程可能不及预期。跨国项目执行风险:跨国项目执行风险:不同国家或地区的政治局势、市场情况和经济环境等多种因素会对当地的业务经营产生影响,可能导致国际工程项目亏损或中止。汇率波动风险:汇率波动风险:跨国项目多以外币结算,存在汇率波动导致实际结算额不及预期风险。2023 年 01 月 30 日 P.27 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 免责声明免责声明 国盛证券有限责任公司(以下简称“本公司”)具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任
100、何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料,但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,可能会随时调整。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态,对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正,但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出
101、任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。投资者应注意,在法律许可的情况下,本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权,任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告,需注明出处为“国盛证券研究所”,且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。分析师声明
102、分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法,结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。投资评级说明投资评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 评级评级 说明说明 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价(或行业指数)相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的
103、)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准,美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 国盛证券研究所国盛证券研究所 北京北京 上海上海 地址:北京市西城区平安里西大街 26 号楼 3 层 邮编:100032 传真: 邮箱: 地址:上海市浦明路 868 号保利 One56 1 号楼 10 层 邮编:200120 电话: 邮箱: 南昌南昌 深圳深圳 地址:南昌市红谷滩新区凤凰中大道 1115 号北京银行大厦 邮编:330038 传真: 邮箱: 地址:深圳市福田区福华三路 100 号鼎和大厦 24 楼 邮编:518033 邮箱: