《通信行业专题研究：运营商引领数字化BOSS助力数据要素变现-230206（16页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《通信行业专题研究：运营商引领数字化BOSS助力数据要素变现-230206（16页）.pdf（16页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|行业专题研究 2023 年 02 月 06 日 通信通信 运营商引领数字化运营商引领数字化，BOSS 助力数据要素变现助力数据要素变现 什么是什么是 BOSS 系统？系统？BOSS 是业务运营支撑系统（Business Operations Support System）的简称，它涵盖了以往的计费、结算、营业、帐务和客户服务等系统的功能，对各种业务功能进行集中、统一的规划和整合，是一体化的、信息资源充分共享的支撑系统。BOSS 系统是 BSS 系统和 OSS系统的总称，是最核心的电信软件产品领域，是运营商实现网络运营、管理、维护

2、的重要支撑软件平台，当前国内 BOSS 市场约 200 亿+市场规模。5G 后周期，后周期，BOSS 是是系统挖掘数据价值核心武器系统挖掘数据价值核心武器。相比较与 C 端消费者业务的语音+流量为主的移动套餐，5G 时代三大运营商客户不仅局限于消费者，广泛的 B 端及 G 端业务正在成为运营商的重要增长点，面向物联网、车联网、工业互联网、卫星互联网等新领域新需求的持续增长，云计算、边缘计算等持续发展，运营商通过构建算力网络大力发展云计算业务，基于海量数据进行分析挖掘创造价值，对应底层 BOSS 系统全面升级，BOSS 系统作为运营商实现数字化增量增收的核心支撑平台，将深度受益。数据经济时代，数

3、据经济时代，运营商运营商“数据要素”创新的助力者“数据要素”创新的助力者。运营商基于网络掌握用户地理位置、使用偏好、消费行为等大量高价值高阶数据，利用大数据技术进行用户画像，之后帮助运营商实现精准营销、客户流失预警、网络优化、服务优化。当数据成为生产要素，结合隐私计算、数据安全技术合理利用数据价值成为 2023 年的焦点，运营商亦更多需要第三方产业链企业支持，BOSS 企业作为运营商长期数据服务商将成为创新的助力者。高壁高壁垒大市场空间，垒大市场空间，BOSS 厂商开新花厂商开新花。市场担心 BOSS 行业缺乏增长，而经历过去三年的积累，BOSS 厂商在既有市场外，拓展了诸多云服务领域，构筑了

4、更高壁垒。龙头亚信科技基于 BOSS 业务多年积累理解而孕育的三新业务 DSaaS 业务、垂直行业及企业上云业务和新 OSS 业务实现了高速成长，BOSS 厂商正做好准备迎接产业级机遇。背靠运营商乘数字经济之风，成长空间正持续打开背靠运营商乘数字经济之风，成长空间正持续打开。此前 BOSS 行业因新领域拓展投入大、不确定性强，现在新方向布局已成，而传统运营商面临“国资云”+“数据要素”两大机遇，我们认为 BOSS 厂商未来成长空间正被持续打开，建议底部位置重视该轮机会，重点推荐亚信科技 1675.HK、天源迪科 300047、思特奇 300608、东方国信 300166。风险提示风险提示：数字

5、化进程不及预期，行业竞争加剧，技术研发风险。增持增持（维持维持）行业行业走势走势 作者作者 分析师分析师 宋嘉吉宋嘉吉 执业证书编号：S0680519010002 邮箱： 分析师分析师 黄瀚黄瀚 执业证书编号：S0680519050002 邮箱： 分析师分析师 赵丕业赵丕业 执业证书编号：S0680522050002 邮箱： 相关研究相关研究 1、区块链：ChatGPT 试点订阅付费，AIGC 开启变现之路2023-02-03 2、通信：春节热点与节后展望：运营商黄金周期，“通信+”修复可期2023-01-28 3、区块链：AIGC 的商业化之路展望2023-01-28 重点标的重点标的 股票

6、股票 股票股票 投资投资 EPS（元）（元）P E 代码代码 名称名称 评级评级 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 01675.HK 亚信科技 300047.SZ 天源迪科 300166.SZ 东方国信 资料来源：Wind，国盛证券研究所 -32%-16%0%16%--02通信沪深3002023 年 02 月 06 日 P.2请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 1.投资要点.3 2.ICT 大融合时代，BOSS 系统正进入全面升级阶段.4 2.1 BOS

7、S 系统：运营商业务运营支撑核心平台.4 2.2 后 5G 时代 ICT 技术大融合，BOSS 正在迎来爆发期.6 2.3 BOSS 系统全面赋能，深度参与运营商引领数字经济大时代.7 2.4 时势造英雄，运营商云网融合大趋势，驱动 BOSS 产业持续发酵.9 2.5 核心推荐标的.14 3.风险提示.15 图表目录图表目录 图表 1：BOSS 业务运营支撑系统框架.4 图表 2：中国联通 BOSS 系统架构.5 图表 3：2014-2020 中国 BOSS 系统市场规模及同比增长（单位：亿元）.6 图表 4：2014-2020 中国 BOSS 系统细分市场情况（单位：亿元）.6 图表 5：5

8、G 三大特性.6 图表 6：BSS 系统市场新机会.7 图表 7：OSS 系统市场新机会.7 图表 8：广东电信大数据可视化管理平台（模型）.8 图表 9：亚信科技以中台为基石，赋能数智、云网、IT 三大体系.8 图表 10：亚信科技 2017-2022H1 营收及其同比增速.9 图表 11：亚信科技三新业务发展迅速成为成长主要动力.9 图表 12：中国话费占人均收入比重.10 图表 13：三大运营商 ARPU 值变化趋势.10 图表 14：三大运营商历年资本开支及 5G 相关资本开支情况（单位：亿元）.11 图表 15：三大运营商 B 端营收情况.11 图表 16：三大运营商 B 端收入占比

9、不断提高.11 图表 17：22H1 中国前五公有云 IaaS 厂商.12 图表 18：21H1 中国前五公有云 IaaS 厂商.12 图表 19：天翼云.12 图表 20：移动云.13 图表 21：联通云进展.13 图表 22：三大运营商上半年云业务收入（2020H1-2022H1）（亿元）.14 图表 23：三大运营商 2022H1 云业务收入占比.14 YUkXoXkYoZ8VyQxP8OcM8OoMnNpNnOeRoOtReRpPqO8OqRnNvPnQuNxNsOmM2023 年 02 月 06 日 P.3请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 1.投资要点投资要点 我们区

10、别于市场的观点：我们区别于市场的观点：（1）市场市场低估了低估了 BOSS 系统系统在运营商数字化中的价值在运营商数字化中的价值。BOSS 系统是最核心的电信软件产品领域，是运营商实现网络运营、管理、维护的核心支撑软件平台。市场认为 BOSS主要满足 C 端消费者业务的语音+流量为主的移动套餐，但 5G 时代三大运营商客户不仅局限于消费者，广泛的B端及G端业务正在成为运营商的重要增长点，而面向物联网、车联网、工业互联网、卫星互联网等新领域新需求的持续增长，云计算、边缘计算等持续发展。而随着 5G 建设进入中后期，投资重点从基站侧向固网、光纤接入和 BOSS 系统等其他领域倾斜，同时伴随新业务新

11、模式以及云网融合、算力网络建设的新要求，底层BOSS 系统也将全面升级。（2）市场未充分意识到市场未充分意识到运营商“数据要素”运营商“数据要素”浪潮下浪潮下 BOSS 系统的机会系统的机会。运营商正在从过去提供“通信能力”加速转化到提供“算力”。同时在“大安全”背景下，运营商所具备的国资属性，将进一步提高其市场竞争力，其掌握的大量高价值数据，能够进行用户画像分析，可基于其掌握的高阶数据进行深度挖掘学习，将数据转化为价值，可对内部运营优化及对外消费、零售、电商、医疗、视频直播平台等提供精准营销、用户画像等能力，潜在价值空间巨大。随着数据成为生产要素，运营商价值凸显，产业链中以 BOSS系统为核

12、心的服务商将受益。（3）市场对市场对 BOSS 厂商的壁垒认识不足厂商的壁垒认识不足。数字经济大背景下，越来越多的企业正在提速进行数字化升级，上云需求正在越来越多向运营商倾斜，相关配套软硬件系统存在迭代升级和需求量持续增长的空间，围绕运营商云生态将涌现出更多机会，BOSS 厂商长期与运营商的合作，对于电信软硬件和生态系统的理解充分，且近年来均有着产业数字化的业务布局，对于细分行业的数字化需求有着理解和积累，并在 AI、大数据、数据库、深度学习等众多领域拥有各自的积累，能够帮助运营商增强其数字化能力。充分理解运营商和数字化需求，在前沿技术有着领先布局的头部厂商将更为受益。关键假设关键假设：（1）

13、运营商云计算业务大象起舞，产业数字化持续发展，运营商大力发展 B 端业务及拓展云计算业务，BOSS 系统迎来全新迭代和增量需求。（2）数据要素入表加速推进，BOSS 厂商与运营商的深度合作，基于对电信市场软件和细分领域的理解，并持续在大数据、AI、深度学习等领域的投入布局，持续提升产品创造力，帮助运营商挖掘海量数据的潜在巨大价值，并向更广域的业务领域和行业进行渗透，市场空间正被打开。股价上涨的催化因素股价上涨的催化因素 （1）数据要素进表；（2）BOSS 厂商取得新技术突破；（3）企业上云及进行数字化转型的需求超预期。投资风险投资风险 （1）数字化进程不及预期；（2）行业竞争加剧；（3）技术研

14、发风险。2023 年 02 月 06 日 P.4请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 2.ICT 大融合时代，大融合时代，BOSS 系统正进入全面升级阶段系统正进入全面升级阶段 2.1 BOSS 系统：运营商业务运营支撑核心平台系统：运营商业务运营支撑核心平台 BOSS 是业务运营支撑系统（是业务运营支撑系统（Business Operations Support System）的简称）的简称，它涵盖了以往的计费、结算、营业、帐务和客户服务等系统的功能，对各种业务功能进行集中、统一的规划和整合，是一体化的、信息资源充分共享的支撑系统。BOSS 系统是 BSS系统和 OSS 系统的总

15、称，是最核心的电信软件产品领域，是运营商实现网络业务运营、管理、维护的重要支撑软件平台。运营商通过无线、有线、专线等基础网络为各类用户提供电信服务，需通过专用的软件平台系统，实现对不同业务和客户的计费、鉴权、客户关系的维护、营销策略的挖掘，以及对基础网络运行质量的监控和管理。BOSS 系统是针对运营商基础网络运营过程中各类服务功能需求而设计的运营商网络运营管理的核心业务支撑系统。根据功能不同，BOSS 系统还可以进一步划分为 BSS 系统和 OSS 系统。图表 1：BOSS 业务运营支撑系统框架 资料来源：公开资料整理，国盛证券研究所 BSS 系统：BSS 系统主要支撑运营商面向客户的业务运营

16、需求以及客户服务需求，典型产品和功能包括运营商的计费系统、账务系统、运营商客户关系管理系统运营商客户关系管理系统、运营商大数运营商大数据产品及服务等据产品及服务等。OSS 系统：OSS 系统是运营商网络管理及提升网络服务质量所使用的软件产品及服务，主要面向运营商基础网络的运营和管理，典型产品和功能包括网络管理系统、网络优化2023 年 02 月 06 日 P.5请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 系统及产品等。MSS 系统：BSS 系统和 OSS 系统之外，运营商还需要使用 MSS 系统进行内部管理，MSS 系统典型产品和功能包括运营商内部财务管理、采购管理等。MSS 系统主要是

17、面向运营商自身，BOSS 系统（BSS 和 OSS 系统）主要面向用户和网络。BOSS 系统和系统和 MSS 系统系统共同构成电信软件产品，实现运营商内部管理、网络运营和客户服务及管理的完整的业共同构成电信软件产品，实现运营商内部管理、网络运营和客户服务及管理的完整的业务支撑功能务支撑功能。中国联通为例，联通核心支撑系统划分为两级，集团层面集中式支撑系统提供 B 域、M域和 O 域的核心支撑系统（对应 BSS、MSS 和 OSS 系统），实现全局管控，完成省级BOSS 系统之间的信息交互并对集团公司级业务进行支撑。省公司负责建设全省集中的BOSS 系统，管理省内的计费、结算、营业、账务、客户服

18、务等系统功能。地市级别仅负责接入，不进行数据存放、业务提供等应用。图表 2：中国联通 BOSS 系统架构 资料来源：中国联通业务提供能力分析白皮书，国盛证券研究所 BOSS系统市场持续发展，系统市场持续发展，运营商云浪潮下催生全新机遇运营商云浪潮下催生全新机遇。根据智研咨询数据，中国BOSS系统整体规模稳步提升中，2020 年达到 218.4 亿元，同比增长 4.75%，其中 BOSS 产品销售规模为 41.3 亿元，BOSS 设备运维规模为 177.1 亿元。结合 2021、2022 年三大运营商资本开支情况，我们判断 2021 和 2022 年 BOSS 系统市场基本继续维持向上趋势，市场

19、空间较大，但份额较为分散，参与者较多，行业一梯队参与者依旧存在较大领先优势，而随着三大运营商全力推动云业务，在数据要素和数字经济大背景下，BOSS 系统作为重要支撑将面临全新升级和替代需求。2023 年 02 月 06 日 P.6请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 3：2014-2020 中国 BOSS 系统市场规模及同比增长（单位：亿元）图表 4：2014-2020 中国 BOSS 系统细分市场情况（单位：亿元）资料来源：智研咨询，国盛证券研究所 资料来源：智研咨询，国盛证券研究所 2.2 后后 5G 多样化业务驱动多样化业务驱动，BOSS 正在迎来爆发期正在迎来爆发期

20、5G 时代万物互联，时代万物互联，全新应用和商业模式持续落地全新应用和商业模式持续落地。5G 的大带宽超高速率（eMBB）、大规模连接（mMTC），超低时延（URLLC），三大特性应用场景广阔，绝不局限于 1-4G 时代人与人的交互，5G 万物互联，包括超高清视频、VR/AR、智能家居、可穿戴设备、广域物联网、车联网、远程医疗、工业互联网等众多场景成为科技创新主要发力点，全新应用和商业模式持续落地，随着 5G 的大规模建设，新应用和新商业模式的探索和成熟，BOSS 系统也将迎来升级和全新的增量需求。图表 5：5G 三大特性 资料来源：ITU，国盛证券研究所 新场景新用户新模式，新场景新用户新模

21、式，BOSS 系统系统是是挖掘数据价值挖掘数据价值核心武器核心武器。相比较与 C 端消费者业务的语音+流量为主的移动套餐，5G 时代三大运营商客户不仅局限于消费者，广泛的 B 端及 G 端业务正在成为运营商的重要增长点，面向物联网、车联网、工业互联网、卫星互联网等新领域新需求的持续增长，云计算、边缘计算等持续发展，对应底层 BOSS 系统需要针对具体应用场景，进行计费模式、服务模式、管理模式、客户管理等全新的升级。177.1182.7188.8192.5199.2208.5218.40%1%1%2%2%3%3%4%4%5%5%050020017201

22、820192020中国BOSS系统市场规模（亿元）同比增长1316.220.624.829.333.641.3164.1166.5168.2167.7169.9174.9177.000200200020产品销售规模（亿元）运维规模（亿元）2023 年 02 月 06 日 P.7请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 具体而言，具体而言，BSS 系统系统根据应用场景、客户和模式的不同，需要如全新计费方式进行升级根据应用场景、客户和模式的不同，需要如全新计费方式进行升级。随着运营商云网融合的推进，以及

23、算力网络的持续建设，相应越来越多的场景将结合大数据、AI 进行赋能，包括国产替代，以及如广电和卫星互联网等新晋运营商的新需求，支撑系统整体升级空间和机会明显。运维 OSS 系统根据客户需求的升级，以及在客户管理及营销领域，5G“用户”不再局限于人，用户数量的大幅度增长，对应的海量数据进行深度挖掘分析提升运营效率的新需求新系统也变得原来越重要。图表 6：BSS 系统市场新机会 图表 7：OSS 系统市场新机会 资料来源：公开资料总结，国盛证券研究所 资料来源：公开资料总结，国盛证券研究所 数据即生产要素，运营商跳出管道数据即生产要素，运营商跳出管道化化和价格战，基于数据创造价值和价格战，基于数据

24、创造价值空间广阔空间广阔。过去数年运营商提速降费为社会作出重要贡献，但自身却陷入增量不增收的管道化瓶颈，单纯按流量收费的边际效应递减，盈利空间被互联网厂商持续挤压，运营商单纯依靠出售流量形成收入，逐步陷入管道化，无法分享增值服务和运营环节的利润空间，整体营收和利润增长面临较大压力。而随着进入 5G 时代，运营商业务范围从传统的语音、数据等，向物联网、车联网、工业互联网、远程医疗等大量垂直行业延伸，通过构建算力网络大力发展云计算业务，基于海量数据进行分析挖掘创造价值，BOSS 系统是运营商实现增量增收的核心支撑平台，将深度受益。2.3 BOSS 系统全面赋能系统全面赋能，助力助力运营商运营商打造

25、“数字经济中军”打造“数字经济中军”BOSS 系统是数据采集的核心平台，系统是数据采集的核心平台，B 域和域和 O 域均有海量数据，并从中逐渐衍生出如域均有海量数据，并从中逐渐衍生出如DSaaS 业务等业务等 D 域（数据域）的新需求，运营商本身业务覆盖面极其广泛，各细分领域（数据域）的新需求，运营商本身业务覆盖面极其广泛，各细分领域存在特定需求，域存在特定需求，BOSS 系统厂商基于自身与运营商长期系统厂商基于自身与运营商长期深度合作的基础，基于对电信深度合作的基础，基于对电信市场的理解，基于对细分领域需求的深度挖掘，市场的理解，基于对细分领域需求的深度挖掘，BOSS 系统厂商在数字化和大数

26、据领域系统厂商在数字化和大数据领域具有先天壁垒优势，具有先天壁垒优势，将深度将深度参与赋能运营商引领的数字经济大时代参与赋能运营商引领的数字经济大时代。运营商掌握海量高价值高阶数据，对内对外均存在巨大创造价值机会运营商掌握海量高价值高阶数据，对内对外均存在巨大创造价值机会。运营商拥有覆盖面广泛的有线和无线网络，能够基于网络掌握用户地理位置、使用偏好、消费行为等大量高价值高阶数据，利用大数据技术进行用户画像，之后帮助运营商实现精准营销、客户流失预警、网络优化、服务优化。除了基于自身用户增长的数据分析外，运营商可基于其掌握的高阶数据进行深度挖掘学习，将数据转化为价值，可为消费、零售、电商、医疗、视

27、频直播平台等提供精准营销、用户画像等能力，进一步拓展运营商业务覆盖面。2023 年 02 月 06 日 P.8请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 8：广东电信大数据可视化管理平台（模型）资料来源：公开资料，国盛证券研究所 挖掘挖掘数据生产要素价值，全面助力数字经济发展数据生产要素价值，全面助力数字经济发展。5G 时代 toB 和 toG 场景越发丰富，针对物联网、车联网、工业互联网、智能家居等场景的大量设备数据采集，获取的数据量更大、类别更丰富，收集/清洗/分析/运营的难度更大，需要针对具体场景，开发大量针对性的数据挖掘的标签、数据库和分析模型，对海量数据进行深度分析和挖掘

28、，精炼出有价值的数据，对应的大数据模型、数据库、数据分析系统等均存在升级和扩充的需求。图表 9：亚信科技以中台为基石，赋能数智、云网、IT 三大体系 资料来源：亚信科技 2022 中期业绩推介资料，国盛证券研究所 高壁垒大高壁垒大市场市场空间，空间，BOSS 厂商厂商开新花开新花。运营商本身业务覆盖面极其广泛，各细分领域存在特定需求，BOSS 系统厂商基于自身与运营商长期深度合作的基础，基于对电信市场的理解，基于对细分领域需求的深度挖掘，在数字化和大数据领域具有先天壁垒优势，与运营商长期深度合作绑定，将深度参与赋能运营商引领的数字经济大时代。以亚信科技为例，公司近五年收入增速持续提升，高于行业

29、平均水平，而其基于 BOSS 业务多年积累理解而孕育的三新业务 DSaaS 业务、垂直行业及企业上云业务以及新 OSS 业务实现了高速成长，2022H1 三新业务收入达到 10.04 亿元，同比增长 81.4%。2023 年 02 月 06 日 P.9请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 10：亚信科技 2017-2022H1 营收及其同比增速 图表 11：亚信科技三新业务发展迅速成为成长主要动力 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：亚信科技 2022H1 推介资料，国盛证券研究所 背靠运营商乘数字经济之风背靠运营商乘数字经济之风，BOSS 厂商成长空间正在持续打开

30、厂商成长空间正在持续打开。BOSS 厂商基于与运营商的深度合作，基于对电信市场软件和细分领域的理解，并持续在大数据、AI、深度学习等领域的投入布局，持续提升产品创造力，帮助运营商挖掘海量数据的潜在巨大价值，并向更广域的业务领域和行业进行渗透，我们认为 BOSS 厂商正在面对产业大机遇，背靠运营商乘数字经济之风，未来成长空间正被持续打开，底部位置重视该轮机会。2.4 时势造英雄，运营商云网融合大趋势，驱动时势造英雄，运营商云网融合大趋势，驱动 BOSS 产业持续发酵产业持续发酵 我们认为，运营商作为本轮数字经济的领头羊，其我们认为，运营商作为本轮数字经济的领头羊，其自身自身基本面基本面的诸多的诸

31、多边际变化，边际变化，结合结合大大力发展数字经济力发展数字经济的政策大背景，运营商自身大力发展的政策大背景，运营商自身大力发展云云网融合网融合 B 端业务的战略，是在端业务的战略，是在 5G后周期后周期 BOSS 系统产业发酵的主因系统产业发酵的主因。首先，从运营商基本面看，C 端提速降费基本结束，APRU 值开始稳中提升，现金流持续向好，基本面强劲。而 5G 进入中后期，整体资本开支趋稳，投资重点从无线基站侧开始向固网、云业务等开始倾斜。内卷和内卷和提速降费提速降费淡化淡化，话费占收入比，话费占收入比拐点已现拐点已现。价格战是过去运营商主要的拉新方式，而随着移动用户数量接近天花板，通过价格战

32、厮杀拉新的方式效率低下，运营商逐渐放弃使用价格战内卷方式竞争。其次，提速降费政策也在很长一段时间压制运营商利润释放，经过多轮提速降费政策引导后，以及我国人均收入大幅提升的大背景下，我国话费占人均收入比重从 2010 年的 0.38%下降到了 2021 年的 0.10%，2019 年以来这一比例逐渐趋缓见底。随着价格战内卷以及提速降费逐渐淡化，考虑人均收入的持续提升，以及应用场景持续丰富后价值量的提升，话费占收入比拐点已现，甚至可能为运营商在未来打开提价空间。49.4852.1157.2160.268.9531.090%2%4%6%8%10%12%14%16%0070802

33、002020212022H1营业收入（亿元）同比增速2023 年 02 月 06 日 P.10请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 12：中国话费占人均收入比重 资料来源：Wind，国盛证券研究所 ARPU 值触底反弹，值触底反弹，C 端持续贡献端持续贡献大量大量优质现金流优质现金流。过去市场认为，5G 给运营商带来了资本开支与运营费用支出，但没有 C 端用户收入的增长，即使有，也是为字节跳动等在流量发展下涌现出的互联厂商做了嫁衣。但从 2021 年下半年开始，运营商 C 端业务的ARPU值在长期的下降趋势后，首次出现了企稳回升态势，并且这一态势在202

34、2年延续。市场普遍认为，在 5G 时代，C 端缺乏爆发性应用，因此流量增长可能会出现停滞，但从数据来看，随着消费者对于流量的使用习惯逐渐渗透进生活的各个环节，同时叠加 5G 高速传输下高清视频等新需求的上升，我国 DOU 值维持了高速增长的态势。在高速的 DOU增长下，运营商在 C 端流量上的收入成功弥补了持续下降的语音类收入，消费者大额流量消费的习惯已经养成，运营商运营商 ARPU 值的触底和反弹为运营商持续贡献大量优质现金值的触底和反弹为运营商持续贡献大量优质现金流流。图表 13：三大运营商 ARPU 值变化趋势 资料来源：Wind，国盛证券研究所 5G 建设进入中后期，投资重点从无线基站

35、侧向固网、建设进入中后期，投资重点从无线基站侧向固网、云计算云计算等等领域领域倾斜倾斜。从三大运营商整体资本开支看，一般在通信代际更换初期，资本开支力度大提升快，而在中后期，投资逐渐向固网和中后台倾斜，呈现螺旋交替升级趋势。从三大运营商整体资本开支可以看到，当前资本开支变化较为平稳，整体 5G 建设高峰期目标已实现，随着 2023 年进入5G中后期后，我们判断运营商投资重点将更多向固网和云计算基础设施，以及以BOSS系统为代表的中后台系统建设升级倾斜。0.38%0.33%0.28%0.25%0.21%0.18%0.17%0.16%0.14%0.12%0.11%0.10%0.00%0.05%0.

36、10%0.15%0.20%0.25%0.30%0.35%0.40%0.45%2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2010年年-2020年话费占人均收入比例年话费占人均收入比例0070802010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年三大运营商移动业务三大运营商移动业务ARPU值（元）值（元）中国移动中国电信中国联通2023 年 02 月 06 日 P.11请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 14：

37、三大运营商历年资本开支及 5G 相关资本开支情况（单位：亿元）资料来源：Wind，国盛证券研究所 B 端持续发力，端持续发力，运营商大象起舞运营商大象起舞。过去运营商 B 端业务一直发展较为缓慢来看，早期市场认为运营商经营效率低下，没有做 B 端大颗粒业务的基因，B 端业务更多还是以 IDC机房出租、专网等业务为主。但经过过去两年的发展，我们看到了运营商 B 端业务出现了非常明显的提升和拐点。第一，运营商的 B 端业务超高速成长，已经成为运营商收入的主要支撑，在 C 端业务维稳的态势下，B 端业务的增量已经加速成为了驱动运营商营收增长的主要力量。第二，运营商如今的 B 端业务已经不仅仅是 ID

38、C，专网等业务，而是加速向中游渗透，如云计算、物联网等核心业务高速发展。在“大安全”、“信创”“大安全”、“信创”背景下，以运营商为代表的国资云势力国资云势力，拥有在云部署方面独一无二的优势，有望在数字化时代实现互联网利润的再分配。图表 15：三大运营商 B 端营收情况 图表 16：三大运营商 B 端收入占比不断提高 资料来源：wind，国盛证券研究所 资料来源：wind，国盛证券研究所 “大安全”、“信创”背景下，“大安全”、“信创”背景下，三朵云渗透率持续提升三朵云渗透率持续提升。在“大安全”和“信创”的背景下，国资云渗透率持续提升。根据 IDC 发布的中国公有云服务市场（2022 上半年

39、）跟踪报告显示，中国前五大公有云 IaaS 厂商市场份额较 21H1 发生了较为明显的变化，原先龙头阿里云 IaaS 份额减少 4.1%至 34.5%，腾讯云 IaaS 减少 0.8%至 10.3%。同时3324.894151.843562.173083.123150.43389.5734283393.23411.29 1756.78 1829.85 05000250030003500400045002000202021资本开支（亿元）其中：5G资本开支-500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,5

40、00 4,0002017年2018年2019年2020年2017年年-2020年三大运营商年三大运营商B端业务营收（亿元）端业务营收（亿元）中国移动中国联通中国电信0%5%10%15%20%25%2017年2018年2019年2020年2017年年-2020年三大运营商年三大运营商B端业务端业务占比占比（%）中国移动中国联通中国电信2023 年 02 月 06 日 P.12请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 以天翼云、华为云为代表的国资云份额增加，华为云 IaaS 增加 0.4%至 11.6%，天翼云IaaS 增加 1.4%至 11%。图表 17：22H1 中国前五公有云 Iaa

41、S 厂商 图表 18：21H1 中国前五公有云 IaaS 厂商 资料来源：IDC，国盛证券研究所 资料来源：IDC，国盛证券研究所 2022 年上半年，三大运营商云业务持续高增长年上半年，三大运营商云业务持续高增长。天翼云作为运营商公有云龙一，2022H1实现收入 281 亿元，同比增长 100.8%。2022H1 中国公有云 IaaS 市场市占率第三、IaaS+PaaS 市场市占率第三。目前已经演进到 CloudOS4.0 系统，形成了“2+4+31+X”层次化资源布局，在超过 160 个地市部署一城一池，超 800 个节点部署边缘云。图表 19：天翼云 资料来源：中国电信官网，国盛证券研究

42、所 移动云作为运营商公有云龙二，2022H1 实现收入 234 亿元，同比增长 103.6%。其中ToB 云收入 205 亿元，位列中国公有云 TOP7，专属云 TOP4，政务云 TOP3。目前移动云签约云大单超 3500 个，拉动收入超 130 亿元，签约央企上云项目超 1100 个，拉动收入超 30 亿元。2023 年 02 月 06 日 P.13请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 20：移动云 资料来源：中国移动官网，国盛证券研究所 联通云运营商公有云龙三，2022H1 实现收入 187 亿元，同比增长 143%，同比增速位列三家之首。服务 14 个省级、100+地市

43、级政务云，落地 800+个智慧城市。同时，中国联通是首家与互联网大厂合作的运营商，公司于腾讯成立合资公司，优势互补，共同开发 CDN 与边缘计算业务。图表 21：联通云进展 资料来源：中国联通官网，国盛证券研究所 作为国资云建设绝对主力，运营商近年来云业务加速拓展，成为我国公有云产业不可忽视的重要力量。我们认为，运营商进入数字化时代以来，从过去提供“通信能力”加速我们认为，运营商进入数字化时代以来，从过去提供“通信能力”加速转化到提供“算力”转化到提供“算力”。同时在“大安全”背景下，运营商所具备的国资属性，将进一步提同时在“大安全”背景下，运营商所具备的国资属性，将进一步提高其市场竞争力高其

44、市场竞争力。2023 年 02 月 06 日 P.14请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 22：三大运营商上半年云业务收入（2020H1-2022H1）（亿元）图表 23：三大运营商 2022H1 云业务收入占比 资料来源：三大运营商官网，国盛证券研究所 资料来源：三大运营商官网，国盛证券研究所 我们相应地认为，数字经济大背景下，越来越多的企业正在提速进行数字化升级，上云需求正在越来越多向运营商倾斜，整体业务需求持续增长，而伴随运营商公有云的持续增长，相关配套软硬件系统存在迭代升级和需求量持续增长的空间，围绕运营商云生态将涌现出更多机会，BOSS 厂商基于长期与运营商的合作

45、，基于电信软硬件和生态系统厂商基于长期与运营商的合作，基于电信软硬件和生态系统的理解，基于近年来对其他细分行业以及数字化的布局，将充分享受本轮运营商数字化的理解，基于近年来对其他细分行业以及数字化的布局，将充分享受本轮运营商数字化产业大趋势的红利产业大趋势的红利。从我们草根调研的反馈看，从我们草根调研的反馈看，BOSS 产业链企业未来将更具聚焦国资产业链企业未来将更具聚焦国资云的机遇云的机遇。2.5 核心推荐标的核心推荐标的 天源迪科天源迪科 300047 公司是产业云和大数据综合解决方案提供商，数据及智能运营服务商。主要产品有应用软件及服务、运营业务、系统集成工程、网络产品销售。主要服务于通

46、信、金融、政府及其他大型企业。公司电信+公安+金融+政企业务布局完善，有望充分受益本轮运营商主导的数字经济发展大势。东方国信东方国信 300166 公司为客户提供企业级大数据、云计算、工业互联网等平台、产品、服务及行业整体解决方案。公司主要产品包括企业数据平台、数据分析平台和基于 BI 的 CRM 应用等。公司是运营商软件领域核心供应商，深耕大数据、工业互联网等领域，公司在运营商、金融、工业、政府等领域均有较出色的业务布局。思特奇思特奇 300608 公司主营业务是为客户提供数字化转型的基础技术平台、云和大数据的智能产品和运营服务。公司主要产品包括客 5G 为核心的业务价值重构和业务支撑运营服

47、务、人工智能AI 算法开放平台和运营、区块链底层技术及应用、物联网运营和服务支撑平台，包括，针对智能制造和工业互联网、符合信创的容器云，原生云、大数据生命周期管理和分布式存储（文件存储、块存储、对象存储）、PaaS 系列产品构件和生态运营、开发和 devops云和生态服务。4567779700250300中国联通中国移动中国电信20H121H122H15%12%11%0%2%4%6%8%10%12%14%中国移动中国电信中国联通云业务占比2023 年 02 月 06 日 P.15请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 亚信科技亚信科技 16

48、75.HK 公司是电信软件系统龙头厂商，主要提供软件产品及相关服务，包括软件产品与相关交付服务、系统集成服务、业务咨询服务、网络安全、运维服务、数字化运营服务等，其基于大数据、AI 等新兴技术的三新业务正在高速成长中。3.风险提示风险提示 1.数字化进程不及预期数字化进程不及预期。我们判断 boss 系统作为运营商支撑核心系统，将深度受益运营商数字化云化大趋势，若产业发展不及预期，则将影响 boss 系统行业发展。2.行业竞争加剧行业竞争加剧。Boss 系统市场份额较为分散，若竞争加剧，则将影响行业发展及利润，造成负面影响。3.技术研发风险技术研发风险。ICT 大融合时代，boss 系统融合如

49、大数据、AI、深度学习等领先技术，若技术研发不及预期，则将对公司前景造成负面影响。2023 年 02 月 06 日 P.16请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 免责声明免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能

50、会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。投资者应注意，在法律许可的情况

51、下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影

52、响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。投资评级说明投资评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 评级评级 说明说明 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 相

53、对同期基准指数涨幅在-5%+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 国盛证券研究所国盛证券研究所 北京北京 上海上海 地址：北京市西城区平安里西大街 26 号楼 3 层 邮编：100032 传真： 邮箱： 地址：上海市浦明路 868 号保利 One56 1 号楼 10 层 邮编：200120 电话： 邮箱： 南昌南昌 深圳深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道 1115 号北京银行大厦 邮编：330038 传真： 邮箱： 地址：深圳市福田区福华三路 100 号鼎和大厦 24 楼 邮编：518033 邮箱：