《商汤~W-港股公司研究报告-SenseCore大装置+大模型持续发力全面拥抱AGI-230330(15页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《商汤~W-港股公司研究报告-SenseCore大装置+大模型持续发力全面拥抱AGI-230330(15页).pdf(15页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、 证券研究报告 公司研究 Table_ReportType 公司点评 Table_StockAndRank 商汤商汤(0(0020020.HK).HK)Table_Author 冯翠婷 传媒互联网及海外首席分析师 执业编号:S01 联系电话: 邮 箱: 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编:100031 Table_Title 商汤商汤-W(0020.HK)W(0020.HK):SenseSenseC Coreore 大装置大装置+大模型大模型持续发力,持续发力,全面拥抱全面
2、拥抱 A AGIGI Table_ReportDate 2023 年 3 月 30 日 Table_Summary Table_Summary 事件:事件:商汤(0020.HK)于 2023 年 3 月 28 日(北京时间)发布 2023 年度全年业绩报告。点评:点评:智慧生活与智能汽车高速增长,智慧商业与智慧城市短期承压。智慧生活与智能汽车高速增长,智慧商业与智慧城市短期承压。2022 年商汤营收 38 亿元,同比下降 19%,负增长主要系宏观环境和外部因素的负面影响,导致智慧城市和智慧商业板块业务放缓;2022年毛利 25 亿元,同比下降 22.5%;22 年毛利率 66.74%,较 21
3、 年69.74%略低,主要原因系收入减少;销售成本的下降主要由于硬件成本及分包服务费的下降。商汤集团2022年年度亏损为60.93亿元,较上年同期收窄 64.5%;经调整亏损为 47.36 亿元。智慧生活智慧生活收入同比收入同比增长增长 130%至至 9.55 亿元;亿元;占集团收入 25%;客户数317个,客户数同比增长23.3%;客户收入同比增长86%。多条产品线都实现高速增长,其中 AIGC 和智能手机业务占比最大。智能汽车智能汽车收入同比收入同比增长增长 59%至至 2.93亿元;亿元;占集团收入 8%;新增量产交付数量 50 万+;客户数 34 家;新增定点车型 80+;绝影智能车舱
4、和智能驾驶产品成功完成 27 款车型的适配和量产交付;新增的汽车定点数超过了 800 万台。智慧商业智慧商业同比同比下降下降 25%至至 14.64亿元;亿元;占集团收入38%;客户数717家;财富500 强企业以及上市公司客户 110+家。大装置对外服务产生的收入占整个智慧商业板块收入 20%,预计 2023 年,大装置对外服务产生的收入规模将大幅度增加。智慧城市智慧城市收入同比收入同比下降下降 49%至至 10.96 亿元;亿元;占集团收入从 46%下降到 29%;累计赋能城市 162 个;累计赋能超过千万人口城市 16 个;累计赋能 4 个海外城市。SenseCore 大装置持续突破大装
5、置持续突破,AIaaS 收入收入提高提高。公司算力储备充足,大 装 置 基 于 2.7 万 块 GPU 的 并 行 计 算 系 统,实 现 了5.0exaFLOPS 的算力输出,有效支持最多 20 个迁移参数量超大模型(以千卡并行)同时训练。2022 年公司 AI 算力以云服务方式对外提供,AlaaS 收入约 2.93 亿元,占智慧商业收入 20%,管理层预计2023 年占比有望进一步提升。前瞻前瞻布局布局大模型大模型,全面全面拥抱拥抱 AGI。1)CV领域领域,公司研发了 320亿参数的全球最大通用视觉模型,实现高性能的目标检测、图像分割和多物体识别算法等,在自动驾驶、医疗影像等领域得到应用
6、;2)AIGC文生图文生图领域领域,2022年训练AIGC文生图模型,对文生图的理解以及推理速度具备强能力,尤其对中国传统文化的理解。画质方面,支持 6k高清图的生成,且在光影处理方面更加细腻;3)NLP 领域领域,公司 NLP 大模型 SenseChat 拥有约 1800 亿参数。4)多模态大模型方)多模态大模型方面面,30 亿参数的多模态大模型书生 2.5 已开源。5)未来规划,未来规划,公司在 2023 年有望推出 NLP 大模型及更大体量多模态大模型,实现 B端商业层面赋能。6)研发)研发领域领域,截止 2022 年底,商汤研发团队有3466人,占员工总人数68%;2018-2022年
7、累计研发费投入高达128亿;累计生产的商用化模型提高 93%到 6.7 万个;人均模型开发数量提高 90%。公司公布公司公布 AGI战略战略,1)以 SenseCore AI大装置作为大模型生产的核 2 心平台、继续深入研究并行计算与分布式系统技术、继续构建先进的硬件基础设施及云平台;2)以多模态大模型的研发作为战略投入方向,主要围绕“模型架构创新”、“数据集建设”、“知识融合与推理”、“应用场景拓展”、“可解释性与安全性”,持续构建多模态大模型;3)AI 专用硬件与芯片及开放研究合作,公司将与全球领先的芯片设计、芯片制造商、全球研究机构、高校和企业展开合作,;4)“AI for ALL”的目
8、标,主要聚焦“成本可控与可推演”、“开源与协作”、“多样性与包容性”、“政策与监管”。5)利用大装置和大模型的能力对四大业务板块进行升级,促进商业化应用。投资建议:投资建议:公司 AIDC 大装置在 2022 年已经展示变现能力,其中包括高质量的 AI 云服务,有望称为下一个收入增长引擎,SenseCore对外服务业务转型,AlaaS 收入提高,大装置+大模型方面,商汤前瞻性布局已显优势。主要四大业务板块中智慧生活和智能汽车两大板块开启业务转型,已经成为高速增长的业务,2022 年贡献公司总收入约 1/3,智慧生活与智慧城市积极调整,或受益宏观回暖与复苏。Bloomberg 一致预期 23-2
9、5 年总营收分别为 65.55/91.67/108.03 亿元,经调整净亏损分别为27.34/19.68/11.91亿元;当前市值对应23-25年 PS13x/10 x/8x;建议密切关注。风险因素:风险因素:行业竞争加剧的风险;监管风险;持续亏损及回款的风险 BVbWkZnVeYlWuVvUuVbR8Q8OsQqQtRmPfQqQoNlOsRnM9PpOmMNZoNqPNZmOuN 3 目 录 业绩亮点.4 财务分析.4 风险因素.12 图 目 录 图 1:商汤业绩与一致预期对比表.4 图 2:商汤收入及增速.5 图 3:商汤营收拆分.6 图 4:智慧生活收入及增速.6 图 5:智慧汽车收入
10、及增速.7 图 6:智慧商业收入及增速.7 图 7:智能城市收入及增速.8 图 8:商汤毛利与毛利率.8 图 9.:商汤营业利润与营业利润率.9 图 10:商汤净利润与净利润率.9 图 11:商汤经调整净亏损与净亏损率.10 图 12:商汤销售/管理/研发费用.11 图 13:商汤销售/管理/研发费用率.11 图 14:商汤运营能力.12 4 业绩亮点 智慧生活收入为 9.6 亿元,同比增长 130%;智慧汽车收入为 2.9 亿元,同比增长 59;2022 年经营利润为-65.3 亿元,上年同期为-37.3 亿元,同比下降 75%。2022 年经营利润率为-172%,上年同期为-79.4%,同
11、比下降 117 个百分点。2022 年归母净利润为-60.4 亿元,较上年同期的-171.4 亿元,同比增加 64.8%。2022 年亏损主要系宏观环境和外部因素的负面影响导致智慧城市和智慧商业板块业务放缓。但是,智慧生活和智能汽车板块在 2022年分别取得 130%和 59%的收入年增长率,创历史新高。经调整净亏损为 47.4 亿元人民币,上年同期为 14.2 亿元人民币,同比增长 233.8。图图 1:商汤业绩与一致预期对比表商汤业绩与一致预期对比表 资料来源:公司公告,Bloomberg,信达证券研发中心 财务分析 商汤商汤 2022 年年营业营业收入收入 38 亿元,同比亿元,同比下降
12、下降 19%,经调整净亏损额经调整净亏损额为为 47.36 亿元人民币,同亿元人民币,同 5 比增长比增长 233.99%。(一)分业务收入(一)分业务收入 智慧生活收入:22 年智慧生活收入为 9.6 亿元,同比增长 130%,占收入总比例 25%,同比增长要是由于(1)商汤与一家全球领先的半导体公司合作的一部分,来源于 AI ISP 芯片的研发收入增加(2)远程和计算机视觉相关诊断实践被更广泛接受,增加医疗健康客户的收入;(3)成功将赋能元宇宙发展的平台 SenseMARS 推向国际市场。智能汽车收入:22 年智能汽车收入为 2.9 亿元,同比增长 59%,占收入总比例 8%,同比增长主要
13、是由于(1)汽车 OEM 客户开始新车型的批量生产,前装智能车舱产品的商业部署收入增加;(2)与汽车 OEM 客户的新型 ADAS 相关研发合作收入。智慧商业收入:22 年智慧商业收入为 14.6 亿元,同比下降 25%,占收入总比例 38%,同比下降主要是由于疫情等宏观环境因素的影响,延迟客户的人工智能支出,以及延迟了商汤产品的现场部署,但目前已随着疫情的有效控制而恢复。智慧城市收入:22 年智慧城市收入为 11 亿元,同比下降 49%,占收入总比例 29%,同比下降主要是由于受疫情影响,部分城市的智慧城市项目建设进度不及预期,但随着疫情得到有效控制,业务有所好转。图图 1:商汤商汤收入及增
14、速收入及增速 资料来源:公司公告,信达证券研发中心 6 图图 2:商汤商汤营收拆分营收拆分 资料来源:公司公告,信达证券研发中心 图图 3:智慧智慧生活生活收入及增速收入及增速 资料来源:公司公告,信达证券研发中心 7 图图 4:智慧智慧汽车汽车收入及增速收入及增速 资料来源:公司公告,信达证券研发中心 图图 5:智慧智慧商业商业收入及增速收入及增速 资料来源:公司公告,信达证券研发中心 8 图图 6:智能智能城市城市收入及增速收入及增速 资料来源:公司公告,信达证券研发中心 (二二)利润情况利润情况 毛利与毛利率毛利与毛利率:22 年毛利为 25.42 亿元,同比下降 22.45%;毛利率为
15、 66.75%,同比下降4.3 个百分点。图图 7:商汤商汤毛利与毛利率毛利与毛利率 资料来源:公司公告,信达证券研发中心 9 营业利润营业利润:22 年营业亏损为 65.28 亿元,同比增长 75.01%。营业利润率-171.38%,同比下降 115.9 个百分点。图图 8.:商汤商汤营业利润营业利润与营业利润率与营业利润率 资料来源:公司公告,信达证券研发中心 净利润净利润:2022年净亏损 60.93亿元人民币,较上年同期亏损 171.18亿元,降低 64.41%。经调整亏损净额为 47.36亿元人民币,上年同期为 14.18亿元人民币,同比增长 233.5。图图 9:商汤商汤净利润净利
16、润与净利润率与净利润率 资料来源:公司公告,信达证券研发中心 10 图图 10:商汤商汤经调整净亏损经调整净亏损与净与净亏损亏损率率 资料来源:公司公告,信达证券研发中心 (四)成本及费用(四)成本及费用 2022 年营业成本 12.7 亿元,同比减少 10.6%。2022 年销售费用为 9 亿元,销售费用率为 23.7%,销售费用同比增加 32.4%。主要是由于(1)雇员薪酬开支增加;(2)国内外市场的营销和促销活动、会议、差旅费增加。2022 年管理费用为 15.7 亿元,管理费用率为 41.3%,管理费用同比下降 31.7%,主要是由于管理层团队及行政人员以股份为基础的薪酬开支减少。20
17、22 年研发费用为 40.1 亿元,研发费用率为 105.5%,研发费用同比增长 11.1%,主要是由于(1)折旧及摊销增加,增加主要用于内部大型AI模型培训工作的AIDC基础设施的投资;(3)随着继续投资技术创新(包括 AI 相关的研发工作),专业服务以及其他咨询费用增加。11 图图 11:商汤商汤销售销售/管理管理/研发费用研发费用 资料来源:公司公告,信达证券研发中心 图图 12:商汤销售商汤销售/管理管理/研发费用率研发费用率 资料来源:公司公告,信达证券研发中心 (五)(五)运营情况运营情况 2022 年存货周转天数升至 159 天,存货规模为 6 亿元,同比增长 2.6%;应收账款
18、天数有所增加,2022 年应收账款周转天数增至 494 天。12 图图 13:商汤商汤运营能力运营能力 资料来源:公司公告、信达证券研发中心 风险因素 行业竞争加剧的风险;监管风险;持续亏损及回款的风险 13 研究团队简介研究团队简介 冯翠婷,信达证券传媒互联网及海外首席分析师,北京大学管理学硕士,香港大学金融学硕士,中山大学管理学学士。2016-2021 年任职于天风证券,覆盖互联网、游戏、广告、电商、新消费等多个板块,元宇宙二级市场研究先行者(首篇报告作者),曾获 21 年东方财富 Choice 最佳分析师第一、Wind 金牌分析师第三、水晶球奖第六、金麒麟第七,20 年 Wind 金牌分
19、析师第一、第一财经第一、金麒麟新锐第三。机构销售联系人机构销售联系人 区域区域 姓名姓名 手机手机 邮箱邮箱 全国销售总监 韩秋月 华北区销售总监 陈明真 华北区销售副总监 阙嘉程 华北区销售 祁丽媛 华北区销售 陆禹舟 华北区销售 魏冲 华北区销售 樊荣 华北区销售 秘侨 华北区销售 李佳 华北区销售 赵岚琦 华北区销售 张斓夕 华
20、北区销售 王哲毓 华东区销售总监 杨兴 华东区销售副总监 吴国 华东区销售 国鹏程 华东区销售 朱尧 华东区销售 戴剑箫 华东区销售 方威 华东区销售 俞晓 华东区销售 李贤哲 华东区销售 孙僮 华东区销售 贾力 华东区销售 石明杰 华东区销售 曹亦兴 华东区销售 王赫然 1594289
21、8375 华南区销售总监 王留阳 14 华南区销售副总监 陈晨 华南区销售副总监 王雨霏 华南区销售 刘韵 华南区销售 胡洁颖 华南区销售 郑庆庆 华南区销售 刘莹 华南区销售 蔡静 华南区销售 聂振坤 华南区销售 宋王飞逸 15 分析师声明分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明,本人具有证券投资咨询执业资格,并在中国证券业协会注册登记为
22、证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告;本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点;本人薪酬的任何组成部分不曾与,不与,也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。免责声明免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品,为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考,双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户,并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、
23、邮件提示仅为研究观点的简要沟通,对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制,但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动,涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期,或因使用不同假设和标准,采用不同观点和分析方法,致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告,对此信达证券可不发出特别通知。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,也没有考虑到客户特殊的投资
24、目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况,若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考,并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。在法律允许的情况下,信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易,并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告,则由该机构独自为此发送行为负责,信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成
25、信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经信达证券授权,私自转载或者转发本报告,所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。评级说明评级说明 风险提示风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能,也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售,投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下,信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任,投资者需自行承担风险。投资建议的比较标准投资建议的比较标准 股票投资评级股票投资评级 行业投资评级行业投资评级 本报告采用的基准指数:沪深 300指数(以下简称基准);时间段:报告发布之日起 6 个月内。买入:买入:股价相对强于基准 20以上;看好:看好:行业指数超越基准;增持:增持:股价相对强于基准 520;中性:中性:行业指数与基准基本持平;持有:持有:股价相对基准波动在5%之间;看淡:看淡:行业指数弱于基准。卖出:卖出:股价相对弱于基准 5以下。