《商汤~W-港股公司研究报告-“大模型+大装置”逐浪AGI四大板块持续升级-231015(44页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《商汤~W-港股公司研究报告-“大模型+大装置”逐浪AGI四大板块持续升级-231015(44页).pdf(44页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国(仅为本报告目的,不包括香港、澳门、台湾)提供。在遵守适用的法律法规情况下,本报告亦可能由中信建投(国际)证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。证券研究报告证券研究报告港股公司深度港股公司深度 软件开发软件开发“大模型“大模型+大装置”逐浪大装置”逐浪AGIAGI,四大板块持续升级,四大板块持续升级 核心观点核心观点 公司是行业领先的人工智能软件公司。公司前瞻性投资并运营国内最大的 AI 专用基础设施 SenseCore 大装置,助其在 AI 2.0转型升级中赢得算力先发优势,并已在基座大模型研发和生成式AI 应用方面
2、取得显著成果。“日日新”体系基座大模型InternLM-123B、InternLM-20B 近期发布,评测成绩达到业界领先水平,有望成为支撑下游行业模型和应用开发的基础平台;生成式 AI 产品族商量、秒画、如影等各具特色、使用场景广泛。在首批获得监管备案后,公司的基座大模型和生成式 AI 应用将进入研发和商业化并进的发展阶段。生成式 AI 业务收入和占比有望持续提升,并在规模效应作用下帮助公司逐步收窄亏损。摘要摘要 商汤是商汤是行业领先的人工智能软件公司。行业领先的人工智能软件公司。公司专注于计算机视觉技术,打造行业内首屈一指的通用人工智能基础设施,实现了大规模量产并应用多功能超高精度人工智能
3、模型。公司业务板块包括智慧商业、智慧城市、智慧生活以及智能汽车。公司管理层拥有多年相关领域的研究经验,科学素养极高。截至 2022 年底商汤的研究人员数量高达 3466 人,商汤科技及联合实验室在全球计算机视觉顶会发表了超过 800 篇学术论文,共荣获 70 多项世界冠军,专利数量高达 12502 个,远远拉开同类型公司。智能生活与智慧汽车已成为公司第二增长曲线。智能生活与智慧汽车已成为公司第二增长曲线。智慧生活方面,背靠大模型及生成式 AI 多模态全栈能力,生活产品线需求日趋强劲,与电商、媒体、社区平台打造行业大模型,服务电商、直播、银行客服等场景。公司 AI ISP 芯片的研发收入增加,首
4、款芯片量产,研发中低端版本,疫情环境下远程和计算机视觉相关诊断实践应用范围扩大进而增加医疗健康客户的收入。智能汽车方面,汽车 OEM 客户开始新车型的批量生产,公司的前装智能车舱产品的商业部署收入增加。公司在汽车座舱 IMS 市占第一,累计交付超 50 款车型。随着 AI 技术在生活与汽车领域的渗透率提升,智慧生活与智慧汽车板块营收贡献占比有望进一步提升。首次评级首次评级 买入买入 于伯韬于伯韬 SAC 编号:S01 SFC 编号:BRR519 崔世峰崔世峰 SAC 编号:s04 发布日期:2023 年 10 月 15 日 当前股价:1.45 港元
5、目标价格 6 个月:1.85 港元 主要数据主要数据 股票价格绝对股票价格绝对/相对市场表现(相对市场表现(%)1 个月 3 个月 12 个月-19.27/-20.47-31.52/-30.71-20.00/-18.85 12 月最高/最低价(港元)3.33/1.17 总股本(万股)3,346,892.50 流通 H 股(万股)3,346,892.50 总市值(亿港元)542.20 流通市值(亿港元)589.05 近 3 月日均成交量(万)23243.21 主要股东 Amind Inc.20.63%股价表现股价表现 相关研究报告相关研究报告 -47%3%53%103%2022/8/82022/
6、9/82022/10/82022/11/82022/12/82023/1/82023/2/82023/3/82023/4/82023/5/82023/6/82023/7/8商汤-W恒生指数商汤商汤-W(0020.HK)W(0020.HK)港股公司深度报告 商汤商汤-W 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。SenseCore 算力领先,赋能算力领先,赋能 AI 研发。研发。商汤投入打造出国内最大的人工智能基础设施 SenseCore,以实现生产工业级人工智能模型的目标,赋能自身及客户生产满足自身需求的细分领域产品。商汤 AI 大装置可输出的6000P 算力远高于业内平均水平,且最大能支持 400
7、0 卡并行单任务训练,大装置上总共有 3 万块 GPU 芯片卡,可以并行训练 20 个亿参数量超大模型,是亚洲目前为止最大的智能计算平台之一。SenseCore 由模型层、深度学习平台及计算基础设施三部分组成。SenseCore 基础设施带动 AI 生产在规模、性能、速度等方面的提升。生成式生成式 AI 空间广阔,商汤兼具天时地利人和。空间广阔,商汤兼具天时地利人和。根据麦肯锡的测算,生成式 AI 有望为全球经济贡献约 7 万亿美元的价值,并将 AI 的总体经济效益提高 50%左右。商汤科技较早进行了“大装置+大模型”的布局。在 2023年4月发布SenseNova日日新大模型之后,公司迅速进
8、行模型迭代研发,并于 6月发布综合能力可以对标GPT-3.5的基模型 InterLM。8 月,公司的 InterLM123B 也完成迭代,在综合测试中能力仅次于 GPT-4 模型。公司将于 9月将 InterLM123B 的相关能力植入到 SenseChat 及一众 API,助力公司 B 端业务的发展。2023 年上半年,商汤收入表现稳健,并借助大装置的丰沛算力,发布一系列大模型,带动生成式 AI 相关收入取得同比 670%的强劲增长。公司判断生成式人工智能的收入到 2024 年将可能会比 2023 年翻一倍,甚至更多。到 2024 年,生成式AI 相关收入占集团总收入比重将会提升至 30%,
9、预计到 2025 年将可能提升至 40%以上,未来商汤的业务将会逐渐发展成由生成式 AI 来引领。风险提示:风险提示:(1)政策风险:中国的政策环境可能对商汤科技产生重大影响。随着中国政府对 AI 行业进行监管的加强,公司可能面临政策变化的风险,这可能会影响其业务模式和增长。(2)竞争风险:人工智能领域充满了激烈的竞争。商汤科技面临来自全球范围内其他技术公司的竞争,这可能会对其市场份额和盈利能力产生不利影响。(3)技术风险:商汤科技技术发展不及预期;(4)地缘政治风险:中国与其他国家之间的地缘政治紧张关系可能会对商汤科技的业务产生影响。这包括出口管制和国际市场准入限制等问题。(5)财务风险:商
10、汤科技存在现金流和持续难盈利风险。(6)无形资产摊销风险。XZjWlVjW9UnVtPqMnQ9PbPaQsQqQmOpMkPpOpPeRqRpRbRnNwOMYrMoQxNnNvN 港股公司深度报告 商汤商汤-W 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。目录目录 一、公司介绍:行业领先 AI 软件公司,收入结构持续改善.1 1.1 商汤科技:人工智能领域的佼佼者.1 1.2 大模型推动四大业务全面升级.3 1.3 净亏损收窄,收入结构持续改善.9 二、行业概览:AI 大模型迎来爆发增长,四大业务板块景气度高.12 2.1 中国 AI 产业规模庞大,政策助力保驾护航.12 2.2 计算机视觉领域竞
11、争激烈,商汤科技优势明显.14 2.3 下游景气度良好,细分领域应用场景广阔.17 2.4 AI 大模型迎来爆发式增长,商汤平台优势助力布局.21 三、核心优势:“大模型+大装置”逐浪 AGI.23 3.1 人工智能领域先驱,持续投入研发加强技术优势。.23 3.2 以人工智能基础设施 SenseCore 大装置为基,持续升级四大板块业务。.25 3.3 AI 2.0 转型未来可期.29 四、风物长宜放眼量.33 五、盈利预测与估值.36 六、风险提示.38 图目录 图 1:商汤部署及商业化 AI 模型流程.1 图 2:商汤发展历程.2 图 3:商汤方舟企业开放平台.4 图 4:商汤绝影智能车
12、舱产品.7 图 5:已量产交付的合作车企与车型.8 图 6:商汤方舟城市开放平台.9 图 7:商汤科技营业收入及增速(单位:百万元,%).10 图 8:商汤科技净利润及增速(单位:百万元,%).10 图 9:商汤科技各业务板块营业收入(单位:百万元).10 图 10:商汤科技各业务板块营收占比.10 图 11:商汤科技毛利润及增速(单位:百万元,%).11 图 12:商汤科技毛利率.11 图 13:商汤科技期间费用率.11 图 14:商汤科技净利率.11 图 15:2020-2027 中国人工智能产业规模.12 图 16:企业营收中“由 AI 推动的份额”.13 图 17:2017-2022
13、年人工智能产业投资轮次分布情况.14 图 18:2017-2022 年人工智能产业按技术领域投资分布情况.14 图 19:2020-2027 年中国计算机视觉产业规模(亿元).15 图 20:2022 年中国计算机视觉应用下游领域分布.15 港股公司深度报告 商汤商汤-W 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。图 21:2022 年中国计算机视觉市场份额占比情况.17 图 22:计算机视觉公司业务布局概览.17 图 23:计算机视觉厂商研发能力对比.17 图 24:计算机视觉厂商研发费用对比.17 图 25:垂直行业解决方案业务模式.18 图 26:计算机视觉企业赋能各行各业.18 图 27:中
14、国智慧城市试点数量.18 图 28:全球在建智慧城市数量各国占比.18 图 29:智慧城市布局及计算机视觉企业侧重领域.19 图 30:中国智慧医疗行业应用规模,2015-2024E.20 图 31:国内外典型大模型梳理.21 图 32:计算机视觉厂商算力对比.22 图33:香港中文大学-商汤联合实验室及商汤研究院和X-Lab联合团队获得CVPR 2020 ActivityNet时空动作定位比赛及动作分类比赛冠军.23 图 34:各 CV 公司研发费用与研发费率对比(单位:百万元,%).24 图 35:各 CV 公司研发人员数量对比(2022).24 图 36:各 CV 公司截至 2022 年
15、累计专利数量(商汤数据截至 2022 年上半年).24 图 37:商汤科技 SenseCore 结构示意图.25 图 38:商汤科技人工智能计算中心 AIDC.26 图 39:商汤累计商用模型数与人均每年研发模型数.27 图 40:商汤“日日新 SenseNova”大模型赋能百业.29 图 41:商汤的大模型表现优异.30 图 42:SenseChat 2.0 大语言模型全面升级.31 图 43:SenseMirage 3.0 文生图大模型全面升级.31 表目录 表 1:公司管理层介绍.3 表 2:国家出台一系列政策鼓励人工智能快速发展.13 表 3:计算机视觉相关公司.15 表 4:2022
16、 年智慧园区解决方案提供商.20 表 5:商汤可比公司估值.36 1 港股公司深度报告 商汤商汤-W 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。一、公司介绍一、公司介绍:行业领先:行业领先 AI 软件公司软件公司,收入结构持续改善,收入结构持续改善 1.1 商汤科技:人工智能领域的佼佼者商汤科技:人工智能领域的佼佼者 商汤科技是行业领先的人工智能软件公司商汤科技是行业领先的人工智能软件公司。公司专注于计算机视觉技术,利用自身的人工智能软件平台赋能不同专业领域,增强客户的创造力、生产力与经营效率,打造行业内首屈一指的通用人工智能基础设施,实现了大规模量产并应用多功能超高精度人工智能模型。公司业务板块包
17、括智慧商业、智慧城市、智慧生活以及智能汽车,服务方向包括商业空间管理、住宅物业管理、城市管理、制造、基础设施、交通、移动设备及应用、医疗和汽车等。图图 1:商汤部署及商业化商汤部署及商业化 AI 模型流程模型流程 资料来源:公司招股说明书,中信建投证券 商汤科技于 2014 年正式成立,拥有深厚的学术积累并长期投入于原创技术研究,不断增强行业领先的多模态、多任务通用人工智能能力,涵盖多个关键技术领域。2015 年开始研发深度学习培训框架 SenseParrots,并在ImageNet2015 国际计算机视觉挑战赛中获得检测数量、检测准确率两项世界第一。2016 年推出智慧生活软件平台 Sens
18、eME 和 SenseMARS,赋能超过 450 百万部智能手机及超过 200 个手机应用程序。2017 年开始研发城市方舟平台,并与本田汽车合作开发 L4 级自动驾驶技术。2018 年开始研发专用的人工智能芯片,2019 年开始研发人工智能传感器,2020 年完成首个专用人工智能芯片 STPU 流片,并开始上海临港 AIDC 的施工,2021 年于香港交易所主板挂牌上市。2022 年 AIDC 启动运营,联合发布通用视觉开源平台 OpenGVLab 及发布首个家庭消费级 AI 产品。2023 年商汤绝影担任国家生物特征识别汽车应用标准研究组副组长,商汤推出日日新大模型及书生通用大模型等。2
19、港股公司深度报告 商汤商汤-W 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。图图 2:商汤发展历程商汤发展历程 资料来源:公司招股说明书,公司公告,中信建投证券 商汤基于专有的商汤基于专有的 AI 基础设施基础设施 SenseCore 集中量产集中量产 AI 模型,并为客户开发和提供具有不同专业功能的标准模型,并为客户开发和提供具有不同专业功能的标准软件平台,不同软件平台对应不同的业务板块软件平台,不同软件平台对应不同的业务板块:面向智慧商业的 SenseFoundry-Enterprise(商汤方舟企业开放平台)是商汤与企业合作构建的企业管理运营系统,通过数字化和自动化的工作流程进而提高用户的工作效
20、率。企业方舟通过通用大模型及快速增量训练,提供了企业所需的各种丰富多样且高精度的 AI 算法和应用,同时结合数字孪生、AR、IOT、大数据等技术,为企业数字化的全域感知、分析、决策提供了完整的能力支撑,连接物理和数字世界,打通线上线下闭环,深入洞察客户,增强服务体验,全面赋能企业管理和运营。企业方舟已广泛应用于大量垂直行业,包括商业空间管理、住宅物业管理、制造、基础设施、金融等。面向智慧城市的 SenseFoundry(商汤方舟城市开发平台)是商汤与城市管理者合作构建的城市管理平台,通过接合城市的 IT 基础设施将原始的城市数据转化为运营洞察、事件警告及对应行动。城市方舟可以用于监测城市公共设
21、施的状况、发现城市运营事件事故、追踪洪水及台风等自然灾害的影响以及损失控制措施的跟进等,利于提高城市的安全性、效率、便利性及环境质量,目前已经在国内外多个城市部署。面向智慧生活的 SenseME、SenseMARS、SenseHome 及 SenseCare 平台是商汤与物联网设备制造商、半导体制造商、移动应用程序开发商及游戏开发商等合作构建的多层基础设施,用来提升终端用户体验。SenseME提供包括 SDK、AI 传感器和 ISP 芯片等全系列产品,支持诸多物联网设备,以促进感知智能和内容增强。SenseMARS 是元宇宙的技术赋能平台,搭载多种关键功能,包括感知智能、决策智能、智能内容生成
22、、软件智能体及其他基础设施,为各类元宇宙应用提供支持。SenseHome 将人工智能技术应用到智能门锁、智能电视和移动机器人等智能终端设备上,为传统的门锁、电视等行业带来智能化升级。SenseCare 提供多种 AI 工具,围绕智慧诊疗、智慧就医、智慧管理、智慧医学科研、智慧医疗云五大场景赋能诊断、治疗及康复等医疗服务。面向智能汽车的 SenseAuto(商汤绝影智能汽车平台)通过智能车舱、量产智能驾驶、自动驾驶接驳及车路协同构成全栈体系,帮助客户开发并增强自动驾驶能力,为车辆运营商提供无人巴士,并实现车辆和道路、交通信号及道路环境的智能交互。3 港股公司深度报告 商汤商汤-W 请务必阅读正文
23、之后的免责条款和声明。商汤科技的管理层汇集了一支极富研究经验和科学素养的团队。商汤科技的管理层汇集了一支极富研究经验和科学素养的团队。创始人汤晓鸥拥有多重学位,领导公司的研究和战略制定,并在多个领域担任重要职务。联合创始人徐立专注于计算机视觉和计算成像学的研究,曾在联想担任研究科学家。另一位联合创始人王晓刚领导研究团队,在多个学术会议和期刊上发表了多篇论文,同时担任中国增强现实核心技术产业联盟的主席。联合创始人徐冰则以深度学习和计算机视觉为重点,曾获得多项荣誉,包括被评为科技创新者和入选福布斯亚洲 30 位 30 岁以下精英榜。这一团队的卓越背景为商汤科技的成功提供了坚实的支持。表表 1:公司
24、管理层介绍公司管理层介绍 姓名姓名 职位职位 加入商汤时间加入商汤时间 职位及职责职位及职责 徐立 联合创始人、董事会执行主席、执行董事、首席执行官、薪酬委员会及提名委员会成员 2015 年 3 月 负责本集团的远景战略、业务发展及日常运营 汤晓鸥 创始人及执行董事 2014 年 10 月 负责设计本集团的研究及创新战略以及推动与领先的大学及学术机构合作,建立研究伙伴关系 王晓刚 联合创始人、执行董事及首席科学家 2016 年 10 月 负责本集团的研究团队整体规划和管理 徐冰 联合创始人、执行董事及董事会秘书 2014 年 10 月 负责企业发展战略及融资和战略投资整体管理 范瑗瑗 非执行董
25、事及审计委员会成员 2017 年 1 月 为本集团的整体发展提供建议 薛澜 独立非执行董事、企业管治委员会主席及提名委员会成员 2021 年 12 月 负责就本集团的经营及管理向董事会提供独立建议 林怡仲 独立非执行董事、审计委员会主席以及薪酬委员会及企业管治委员会成员 2021 年 12 月 负责就本集团的经营及管理向董事会提供独立建议 厉伟 独立非执行董事、薪酬委员会及提名委员会主席以及审计委员会及企业管治委员会成员 2021 年 12 月 负责就本集团的经营及管理向董事会提供独立建议 资料来源:公司招股说明书,中信建投证券 1.2 大模型推动四大业务全面升级大模型推动四大业务全面升级 1
26、.2.1 智慧商业 SenseFoundry Enterprise 商汤方舟企业开放平台依托商汤 AI 大装置,通过通用大模型+快速增量训练,提供了企业所需的各种丰富多样且高精度的 AI 算法和应用,同时结合数字孪生、AR、IOT、大数据等技术,为企业数字化的全域感知、分析、决策提供了完整的能力支撑,连接物理和数字世界,打通线上线下闭环,深入洞察客户,增强服务体验,全面赋能企业管理和运营。4 港股公司深度报告 商汤商汤-W 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。图图 3:商汤方舟企业开放平台商汤方舟企业开放平台 数据来源:公司官网,中信建投证券 SenseFoundry Enterprise 商
27、汤方舟企业开放平台融合数据、算法、业务,直击企业 AI 应用落地痛点,面向企业量身定制满足企业对 AI 应用多样化、高精度、安全可靠的需求,快速赋能企业业务智能化。根据不同的商业业态,结合业态特性,为商业综合体提供了车辆识别、SKU 识别、聚类等算法,帮助商业地产实现人货场数字化重构和数据智能分析,提升了精细化运营能力。典型应用场景有:为产业园区提供了车、非机动车以及垃圾、离岗、明火、跌倒等多样化园区长尾场景的高精度算法和设备设施智能连接的 IOT 能力,帮助产业园区实现便捷通行、智慧安全、设备资产数字化,运维工作智能化等超过20 种场景的自动化智能化管理和运营能力;为办公写字楼提供了智能通行
28、设备、智能寄存柜、智慧会议系统、访客系统、能耗监测及控制系统,帮助商业写字楼实现空间资源利用最优化,为员工带来智慧办公的优质体验;为文旅场景提供了 AR、VR 等能力,聚焦游客体验,帮助文旅运营方探索新型消费方式,全面提升文旅服务品质和管理水平。SenseFoundry Enterprise 商汤方舟企业开放平台为了让 AI 在各个商业业态,商业场景应用落地中能越用越准,越用越好,平台内置 human in the loop 算法运营机制,基于推理过程的自动化场景数据挖掘,自动化增量训练和部署测评闭环,让 AI 可持续生长。商汤原创技术及全球领先的企业安全标准实践也保障了 AI 平台和应用的安
29、全可靠。为商业数字化转型,打造数字智慧商业提供了一站式 AI 解决方案。随着大模型能力跨越应用红线,企业级随着大模型能力跨越应用红线,企业级 AI 市场打开了更多商业应用场景。市场打开了更多商业应用场景。2023 年上半年,公司智慧商业板块实现收入 8.54 亿,同比增长 50.2%。服务客户数 481,单客户收入提高 59.9%。公司深入 10 个垂直行业深度定制行业大模型,包括能源、金融、地产、人力资源、传媒、工业制造、咨询等:5 港股公司深度报告 商汤商汤-W 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。公司与国内头部的电力公司合作,提供三个层面的大模型能力与服务公司与国内头部的电力公司合作,提
30、供三个层面的大模型能力与服务:(1)在客服场景应用“商量”带来降本增效;(2)基于多模态大模型,对开放世界的长尾故障与复杂缺陷进行识别与判断;(3)共研决策智能系统应用于电力系统的智能调度。公司为中国头部金融机构客户以“商量”赋能其关键业务,包括智能客服、营销培训等,同时展开金融大模型的合作研发。公司为中国前三大保险公司之一提供基于 AI 遥感大模型的农作物承保数据交叉验证,完善保险公司的风险评估和理赔服务体系,相比传统的人工识别方案,效率提升 60 倍,引领农业保险的技术创新应用示范。1.2.2 智慧生活 SenseME 水星智能移动终端平台提供包括 SDK、AI 传感器和 ISP 芯片等全
31、套产品,能够支持诸多物联网设备,以促进感知智能和内容增强。过去物联网设备生产商需要向不同的供应商采购传感器、ISP 芯片和 SDK,并集成在设备上。嵌入了公司的 AI 模型的 CMOS 图像传感器和 ISP 芯片可兼容大多数物联网设备,对空间、成本、带宽和功耗的要求较低。传感器接收物理场景中的信号,进而为 ISP 芯片提供输入。ISP 芯片的输出结果经过公司 SDK 进一步处理,能为终端用户提供感知智能和内容增强。典型案例包括:商汤科技 SensePhoto 手机图像处理解决方案为客户提供新的多种虚化方案,帮助客户实现了智能化管理,增强其相机拍照效果,赢得了客户的认可。商汤科技为小米提供多个人
32、工智能 SDK,包括智能手机相册、超分辨率、超级夜景摄影等功能,以助力其提升用户体验。SenseMARS 软件平台是元宇宙的技术赋能平台,其上搭载了多种关键功能,包括感知智能、决策智能、智能内容生成(包括增强现实、混合现实)、软件智能体及其他基础设施(如云引擎等),为各类元宇宙应用提供支持。典型案例包括:商汤应用 SenseMARS 火星混合现实平台相关 AR+AI 技术,与故宫文化共同打造的“号舍考生相”展项及AR 互动式展项“孔庙祭孔”。基于商汤 SenseMARS 火星混合现实平台领先的深度学习等技术,为微博打造直播/短视频 AR 特效解决方案,包含美颜、贴纸、滤镜、面部融合、Avata
33、r 等多种实时特效功能,增强微博视频虚实互动效果,助力微博视频提高用户粘性。商汤为小红书提供关键点跟踪、高级美颜、贴纸特效、90 款滤镜等技术,给用户带来更好的互动体验,玩转小红书、标记属于自己的生活态度。SenseCare 商汤智慧医院围绕智慧诊疗、智慧就医、智慧管理、智慧医学科研、智慧医疗云五大场景,为医院、医联体提供“五位一体”的全栈式“未来智慧医疗”服务新模式,创新助力医院高质量智慧化转型,助力医联体医疗服务均质化发展。SenseCare 智慧诊疗平台是商汤科技自主研发的一套集领先 AI 算法与丰富影像后处理技术的高性能辅助诊疗解决方案。平台提供一站式智能影像分析,提供覆盖全身多部位、
34、多病种、多模态数据的全流程 AI 辅助,全面满足影像科、肝外科、胸外科、病理科、骨科、放疗科、急诊科、卒中中心等多科室的临床诊疗需求。目前平台已搭载 20 余个 AI 模块,针对肺、心脏冠脉、头颈血管、肝脏、骨科、病理、放疗等十余个临床方向开放应用。SenseCare 智慧就医平台基于计算机视觉、自然语言处理、知识图谱等技术,简化患者就医流程。就诊前,患者可线上完成分诊挂号和症状分析。就诊期间,院内 AR 导航服务,可全程引导患者前往目的地,有效缩短患者在院停留时间。就诊后,智能诊后随访系统可帮助患者将健康服务延伸到家。平台可实现导诊、预问诊、诊前检验、院内导航、识别通行等门诊环节全流程智能化
35、,推动医疗健康服务体系流程再造、规则重构,显著 6 港股公司深度报告 商汤商汤-W 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。提升患者就医体验。SenseCare 智慧医学科研平台以人工智能大语言模型和大数据技术为驱动,整合患者临床数据、影像/内镜/超声/心电/病理等多模态检查检验数据、生物信息数据,提供多模态数据存储管理、多维度数据组合筛选、多任务全程闭环管控,从图像数据半自动标注到可视化 AI 模型训练,实现全维度科研数据分析及挖掘的闭环管理。让医生或科研人员可灵活根据科研需求自主完成各类医学研究,为医疗机构提供全流程的智能化科研管理,加速科研成果及转化。SenseCare 智慧医疗云是商汤打造
36、的全栈式多模态智慧影像综合服务平台,融合人工智能深度学习、云计算、5G、大数据等技术,旨在构建一个开放、智能、安全、便捷的多位一体医疗云平台。通过将智慧医疗云搭建于私有 IDC 集群或公有云服务,为卫健委、各级医疗机构、区域医联体、第三方医学影像中心,提供包括影像数据互联互通、移动阅片、5G+远程会诊、AI 影像质控、AI 智能诊疗、影像科研教学、影像数据监控分析、患者云影像健康档案等多种解决方案。2023 年上半年,智慧生活板块收入同比增长 6.7%至 3.12 亿,收入占集团比例提升至 21.8%;智慧生活板块客户数达到 270。智慧生活业务积极拥抱生成式 AI 的变革,通过对手机、移动互
37、联网行业上百个客户提供大模型赋能的新产品及新功能,最终触达数亿终端、中小企业与个人用户:“商量”和“秒画”受到众多移动互联网行业用户的青睐。公司与电商、传统媒体、社区平台等 20 多个领域的客户合作打造服务于其终端客户的行业大模型,将大模型能力更好地提供给 C 端用户。“如影”数字人生成能力在多数客户评标中以高拟真的表情、流畅的合成语音、生动的生成动作取得领先成绩,落地于电商、直播、银行客服场景,服务了央视、广电、工商银行等典型客户。“格物”的高精度 3D 物体建模能力受到电商客户的欢迎,已与香港最大的珠宝集团之一实现商品 3D 数字化的合作,应用于其线上电商平台。AI 传感器与 AIISP
38、芯片量产交付,大模型进入手机终端。得益于公司的 AISDK、AI 传感器、AIISP 芯片三位一体的战略,公司的智能终端业务在今年全球手机行业下行的市况下展现出较好韧性。公司的计算机视觉算法通过 SDK 软件、AI 传感器、AIISP 持续量产至数亿台手机,市场持续渗透、新机型延续定点。同时,大语言模型的突破带来了手机端 AI 助理和基于自然语言交互的 AI 操作系统的机遇,成为手机行业新热点。公司基于InternLM 的轻量级模型,结合自研推理加速算法,与两家头部手机芯片厂商建立研发合作,成功实现了大语言模型的手机端实时计算能力。公司正在积极与多家手机厂商客户合作,研发大语言模型与手机操作系
39、统结合的新功能。智慧医疗进入大模型时代。基于海量医学知识和临床数据,公司打造了医疗大语言模型“商量大医”。“商量大医”具备强大的医学语言理解和推理能力,通过多轮会话实现医院导诊、问诊、健康咨询、辅助决策等,未来也即将支持医学图像和结构化数据等多模态综合分析,持续赋能医院诊疗效率及患者服务提升。1.2.3 智能汽车 SenseAuto 绝影智能汽车平台,以 SenseCore 商汤 Al 大装置为基石,以 SenseAuto Empower 绝影赋能引擎为底座,通过智能车舱、量产智能驾驶、自动驾驶接驳及车路协同构成全栈体系,全面赋能国内外车企客户的智能化升级战略和人们的智能出行需求,并深度挖掘车
40、载行业数据价值,连接智能汽车与商汤智慧产业生态,实现与汽车产业和生态的共生共赢。典型应用案例包括:索伯赛车公司车队比赛策略优化。索伯赛车公司车队比赛策略优化。商汤人工智能技术通过领先的强化学习算法用于最佳比赛策略、语音转 7 港股公司深度报告 商汤商汤-W 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。录、传感器数据异常检测、整合竞争对手及其数据库分析等领域,帮助车手做出最佳决策,优化比赛策略。同时商汤人工智能技术能够帮助提升赛车运动中数据处理的能力,让赛车在整体表现上获得更大优势。哪吒哪吒 U Pro 自动驾驶算法。自动驾驶算法。公司聚焦车内外视觉感知技术,包括智能驾驶传感器融合,高精定位,决策规划,
41、运动控制等多项智能驾驶核心算法,提供 20+项智能驾驶功能。本田中国纯电首发车型,东风本田本田中国纯电首发车型,东风本田 e:NS1 与广汽本田与广汽本田 e:NP1,全系搭载由商汤提供的,全系搭载由商汤提供的 DMC 驾驶员状态感驾驶员状态感知系统,成为众多智能体验中的亮点。知系统,成为众多智能体验中的亮点。SenseAuto Cabin-D 商汤绝影驾驶员感知系统可对驾驶员的表情、视线、姿态动作进行实时感知,准确判定疲劳、分心、危险动作等危险驾驶行为,并将结果快速反馈给 DMC 驾驶员状态感知系统,及时预警,有效规避危险情况的发生。另外,本田 DMC 驾驶员状态感知系统还应用了商汤绝影 F
42、ace ID 技术,可以帮助用户快速登陆个人车机账号,实现各类个性化功能和配置,帮助营造轻松愉悦的行车氛围。图图 4:商汤绝影智能车舱产品商汤绝影智能车舱产品 数据来源:公司官网,中信建投证券 2023 年上半年,绝影的量产业务实现了 573%的同比增长,量产交付数量达到 39 万台车,规模量产也带动了单车毛利提高 29%。新增定点数量达 500 多万台,累计定点车型 160 多款。2023 年上半年智能汽车板块整体实现收入 0.84 亿,同比下降 30.5%。智能驾驶技术研究与应用领跑行业。智能驾驶技术研究与应用领跑行业。绝影作为国内第一批率先激活 L2+级别自动驾驶量产的服务商,交付车型不
43、断增加。公司的自动驾驶技术在持续取得突破。2022 年公司 BEV 感知算法获得 Waymo 挑战赛桂冠,也率先交付了 BEV 感知技术的实车量产。今年公司的自动驾驶大模型 UniAD 算法,获得了 CVPR 最佳论文,这也是 CVPR 史上第一篇以自动驾驶为主题的最佳论文。UniAD 基于 Transformer 的网络框架,把自动驾驶的检测、跟踪、建图、预测及规划整合到一个框架下,实现了全域优化,把多目标追踪准确率提升了 20%、车道线预测准确率提升了 30%、目标轨迹预测的误差下降了 38%、规划误差下降了 28%。公司预计新算法的量产将于2023 年四季度准备就绪,进一步提高自动驾驶产
44、品的竞争力。8 港股公司深度报告 商汤商汤-W 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。图图 5:已量产交付的合作车企与车型已量产交付的合作车企与车型 数据来源:公司官网,中信建投证券 1.2.4 智慧城市 SenseFoundry 商汤方舟城市开放平台与城市的 IT 基础设施相结合,通过平台内嵌的多个人工智能模型,正在将原始的城市视觉数据实时转化成对城市运营的洞察、事件告警及行动。SenseFoundry 可以用于监测城市公共设施的状况,如消防栓、井盖、电线杆及道路标志;发现城市运营事件,如交通事故、火灾及烟雾、紧急出口障碍、暴露的垃圾、道路损坏及乱停乱放等;追踪洪水及台风等自然灾害的影响以及损
45、失控制措施的跟进等。SenseFoundry 配备 SenseCore 衍生的在线增量训练引擎,通过该引擎可以向城市提供人工智能即服务(AI-as-a-Service),赋能 AI 模型持续迭代,不断提升城市运营效率。9 港股公司深度报告 商汤商汤-W 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。图图 6:商汤方舟城市开放平台商汤方舟城市开放平台 数据来源:公司官网,中信建投证券 SenseFoundry 促进城市管理由人力密集型运营向人机交互转变、由经验导向的判断向数据导向的判断驱动、由被动响应向提早发现转变。SenseFoundry 已成为数字城市运营的操作系统,提高城市的安全性、效率、便利性及环
46、境质量。SenseFoundry 已经在国内外多个城市部署,包括北京、上海、深圳、迪拜及新加坡等大都市。商汤方舟城市平台典型应用场景:1)出行和交通管理:SenseFoundry 商汤方舟将分散的交通管理系统集成到一站式系统中,并使其与物联网设备连接,实现实时信息交换,从而形成一个更高效、全面及以数据为中心的智能交通管理系统。2)城市服务:SenseFoundry 商汤方舟通过为城市管理系统提供区域、城市或省级综合感知和决策智能能力,帮助重塑城市管理的流程和应用,推动城市管理的精细化和转型。3)环境保护:SenseFoundry商汤方舟在公共区域卫生、水域监测和空气污染检测等领域实现自动检测、
47、预警、分析和资源调度,从而完成污染源溯源、污染治理、资源配置、成果评价的全流程改造,推动环保转型升级。4)应急响应:SenseFoundry商汤方舟支持相关城市部门达成安全、健康及应急响应的目标,赋能其应急管理能力,包括早期预警、事件检测和事件处理程序,通过更准确、更有效、更高效地识别、评估和处理紧急情况来协助城市管理者。2023 年上半年,公司持续推进智慧城市业务的转型,聚焦精品客户,优化收入质量、改善现金流。智慧城市板块实现收入 1.84 亿,同比下降 57.7%;智慧城市板块占集团的总收入 12.8%,相较于 2022 年的 28.8%收入贡献率进一步降低。公司中国一二线城市智慧城市分部
48、收入占比从去年同期的 34%上升到今年上半年的 64%。1.3 净亏损收窄,收入结构持续改善净亏损收窄,收入结构持续改善 2018 年至年至 2021 年营业收入逐年增长,年营业收入逐年增长,2022 年受疫情影响营业收入下降年受疫情影响营业收入下降。商汤的营业收入由 2021 年的 47亿元降至 2022 年的 38 亿元,同比下降 19%,主要是由于智慧城市及智慧商业板块的收入下降所导致的,且部分下降被智慧生活及智慧汽车的收入提高所冲抵。2022 年智慧城市板块营业收入同比下降 48.8%,智慧商业板块营业收入同比下降 25.2%。2018 至 2021 年净亏损逐年增大,但 2022 年
49、净亏损收窄,同比下降 64.5%至 61 亿 10 港股公司深度报告 商汤商汤-W 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。元,亏损原因主要是研发投入、金融资产及合约资产减值损失等。图图 7:商汤科技营业收入及增速(单位:百万元,商汤科技营业收入及增速(单位:百万元,%)图图 8:商汤科技净利润及增速(单位:百万元,商汤科技净利润及增速(单位:百万元,%)数据来源:公司公告,中信建投证券 数据来源:公司公告,中信建投证券 具体到不同业务板块,智慧生活与智慧汽车表现优异,智慧商业与智慧城市收入承压具体到不同业务板块,智慧生活与智慧汽车表现优异,智慧商业与智慧城市收入承压。智慧商业营收由 2021年的
50、 20 亿元下降 25.2%至 2022 年的 15 亿元,主要由于新冠疫情及国内诸多城市的封控措施,延迟了客户的人工智能支出以及公司产品的现场部署。2022 年底疫情反复,公司许多客户的商业运营被进一步干扰,销售及部署工作受到负面影响。智慧城市营收由 2021 年的 21 亿元下降 48.8%至 2022 年的 11 亿元,主要是受疫情影响,部分城市优先防疫,智慧城市项目的建设进度有所推迟。智慧生活营收由2021年的415.4百万元同比上升129.9%至 2022 年的 955.1 百万元,主要由于 AI ISP 芯片的研发收入增加;疫情环境下远程和计算机视觉相关诊断实践应用范围扩大进而增加
51、医疗健康客户的收入;元宇宙发展平台 SenseMARS 推向国际市场。智能汽车营收由 2021年的 184.2 百万元同比提升 58.9%至 2022 年的 292.7 百万元,主要由于汽车 OEM 客户开始新车型的批量生产,公司的前装智能车舱产品的商业部署收入增加;与汽车 OEM 客户的新型 ADAS 相关研发合作收入。图图 9:商汤科技各业务板块营业收入(单位:百万元)商汤科技各业务板块营业收入(单位:百万元)图图 10:商汤科技各业务板块营收占比商汤科技各业务板块营收占比 数据来源:公司公告,中信建投证券 数据来源:公司公告,中信建投证券 2022 年的总收入下滑导致毛利率下降,2022
52、 年为 66.8%,较 2021 年下降 2.9pct,但仍处于行业领先地位。2018 至 2020 年,公司毛利率逐年增长,2020 年毛利率同比提升 13.8pct。2020 年与 2021 年公司毛利率稳定在70%左右。2022 年公司研发费用超过 100%,管理费用率通过将本增效呈向下趋势,销售费用率整体平稳,Non-IFRS 净利润在 2022 年疫情期间有所承压,净利率出现较大下滑。1,853 3,027 3,446 4,700 3,809 63%14%36%-19%-40%-20%0%20%40%60%80%0500025003000350040004500
53、5000200212022营业收入yoy-3,433-4,968-12,158-17,177-6,093-45%-145%-41%65%-200%-150%-100%-50%0%50%100%-20000-16000-12000-0022净利润(亏损)yoy854 1203 1485 1958 1464 530 1271 1369 2143 1096 330 414 434 415 955 139 139 158 184 293 05000250030003500400045005000201820
54、022智慧商业智慧城市智慧生活智慧汽车46%40%43%42%38%29%42%40%46%29%18%14%13%9%25%7%5%5%4%8%0%20%40%60%80%100%200212022智慧商业智慧城市智慧生活智慧汽车 11 港股公司深度报告 商汤商汤-W 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。图图 11:商汤科技毛利润及增速(单位:百万元,商汤科技毛利润及增速(单位:百万元,%)图图 12:商汤科技毛利率商汤科技毛利率 数据来源:公司公告,中信建投证券 数据来源:公司公告,中信建投证券 图图 13:商汤科技商汤科技期间费用率期间费用率
55、图图 14:商汤科技净利率商汤科技净利率 数据来源:公司公告,中信建投证券 数据来源:公司公告,中信建投证券 1047 1719 2432 3278 2542 64%41%35%-22%-40%-20%0%20%40%60%80%05000250030003500200212022毛利润yoy56%57%71%70%67%45%50%55%60%65%70%75%20021202211%15%16%15%24%24%25%46%49%41%46%63%71%77%105%0%20%40%60%80%100%120%2018201
56、9202020212022销售费用率管理费用率研发费用率-150-1155-708-1418-4736-8%-38%-21%-30%-124%-140%-120%-100%-80%-60%-40%-20%0%-5000-4000-3000-0022Non-IFRS净利润Non-IFRS净利率 12 港股公司深度报告 商汤商汤-W 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。二、行业概览二、行业概览:AI 大模型迎来爆发增长,四大业务板块景气度高大模型迎来爆发增长,四大业务板块景气度高 2.1 中国中国 AI 产业规模庞大,政策助力保驾护航产业规模庞大
57、,政策助力保驾护航 中国中国 AI 产业规模庞大。产业规模庞大。我国人工智能产业涵盖 AI 应用软件、硬件及服务:主要包括 AI 芯片、智能机器人(商用)、AI 基础数据服务、面向 AI 的数据治理、计算机视觉、智能语音与人机交互、机器学习、知识图谱和自然语言处理等核心产业。据测算,2022 年中国人工智能产业规模达 1958 亿元,年增长率 7.8%,整体平稳向好。2022 年的业务增长主要依靠智算中心建设以及大模型训练等应用需求拉动的 AI 芯片市场、无接触服务需求拉动的智能机器人及对话式 AI 市场。在 AI 成为数字经济时代核心生产力的背景下,AI 芯片、自动驾驶及车联网视觉解决方案、
58、智能机器人、智能制造、决策智能应用等细分领域增长强劲。根据艾瑞咨询预测,2027年我国人工智能产业整体规模可达 6122 亿元,2022-2027 年的 CAGR 为 25.6%。图图 15:2020-2027 中国人工智能产业规模中国人工智能产业规模 数据来源:艾瑞咨询,中信建投证券 国家出台系列政策鼓励产业发展国家出台系列政策鼓励产业发展。从 2017 年至今,国务院、国家发改委、国家工信部、科技部以及各省市、地方政府都发布了有关人工智能各方面的政策,在算力、数据、算法开发多层面皆有侧重点。2023 年 3 月,科技部发表“人工智能驱动的科学研究”(AI for Science)专项部署工
59、作,着力布局“人工智能驱动的科学研究”前沿科技研发体系。2023 年 7 月,国家网信办,发改委,教育部等七部门联合发文生成式人工智能服务管理暂行办法,要求采取有效措施鼓励生成式人工智能创新发展,采取更精细化监管举措,推动生成式人工智能向上向善。00.050.10.150.20.250.30040005000600070002020202120222023E2024E2025E2026E2027E人工智能产业规模(亿元)yoy 13 港股公司深度报告 商汤商汤-W 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。表表 2:国家出台一系列政策鼓励人工智能快速发展国家出台一系列政策鼓励人
60、工智能快速发展 发布时间 发布单位 政策名称 主要内容 2023 年 7 月 国际网信办,发改委,教育部等七部门 生成式人工智能服务管理暂行办法 要求采取有效措施鼓励生成式人工智能创新发展,采取更精细化监管举措,推动生成式人工智能向上改善。2023 年 3 月 科技部“人工智能驱动的科学研究”(AI for Science)专项部署工作 紧密结合数学、物理、化学等基础学科关键问题,围绕药物研发、基因研究、生物育种、新材料研发等重点领域科研需求展开,布局“人工智能驱动的科学研究”前沿科技研发体系。2023 年 2 月 国家知识产权局 加快完善大数据、人工智能等领域专利审查标准 国家知识产权局将完
61、善审查政策标准。比如,根据我国科技创新能力和产业知识发展水平,不断完善大数据、人工智能、基因技术等新领域新业态和关键核心技术等领域专利审查标准。在实用新型审查中引入明显创造性审查,在外观设计审查中引入明显区别审查,进一步提升授权质量。2022 年 8 月 科技部等六部门 关于支持建设新一代人工智能示范应用场景的通知 以促进人工智能与实体经济深度融合为主线,以推动场景资源开放、提升场景创新能力为方向,强化主体培育、加大应用示范、创新体制机制、完善场景生态,加速人工智能技术攻关、产品开发和产业培育,探索人工智能发展新模式新路径,以人工智能高水平应用促进经济高质量发展。资料来源:中华人民共和国政府网
62、,中信建投证券 更多的企业加速进行更多的企业加速进行 AI 商业化落地,借助商业化落地,借助 AI 实现公司经营效率与营收的增长实现公司经营效率与营收的增长。埃森哲商业研究院针对中国 250 家领先企业的调研显示,2018-2021 年,企业营收中“由 AI 推动的份额”平均增加了一倍,预计到 2024 年将进一步增加至 36%。落地 AI 应用对企业业务运营的商业价值与战略意义越来越明确。营收中由 AI 推动的份额指:1)通过提升 AI 驱动客户,供应链和渠道等方面的洞察力,使销售现有产品和服务成为可能;2)利用人机协作模式,使销售新产品和服务成为可能;3)通过机器算法动态定价。图图 16:
63、企业营收中“由企业营收中“由 AI 推动的份额”推动的份额”数据来源:埃森哲,艾瑞咨询,中信建投证券 12%25%36%0%5%10%15%20%25%30%35%40%201820212024 14 港股公司深度报告 商汤商汤-W 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。AI 领域融资向中后期过度,总额下降但标的更加丰富领域融资向中后期过度,总额下降但标的更加丰富。2017-2022 年间,人工智能产业融资主要集中在Pre-AA+轮,AI 企业前期的生存面临一定挑战。但统计时期内 Pre-BB 轮+及以后轮次的人工智能产业创投数量逐渐成长,资本流向稳定发展企业,融资逐渐向中后期过渡。相较 202
64、1 年,2022 年我国人工智能投资总额减少,但投资标的更加丰富,孵化出 AIGC、元宇宙、虚拟数字人等新投资赛道,认知与决策智能类企业也吸引更多关注,智能机器人、自动驾驶两类无人系统是融资的热门赛道。图图 17:2017-2022 年人工智年人工智能产业投资轮次分布情况能产业投资轮次分布情况 图图 18:2017-2022 年人工智能产业按技术领域投资分布情况年人工智能产业按技术领域投资分布情况 数据来源:IT桔子,艾瑞咨询,中信建投证券 数据来源:IT桔子,艾瑞咨询,中信建投证券 2.2 计算机视觉领域竞争激烈,商汤科技优势明显计算机视觉领域竞争激烈,商汤科技优势明显 计算机视觉计算机视觉
65、仍仍是是 AI 产业发展的主战场产业发展的主战场。1)资本认可资本认可:近年来计算机视觉相关投资热潮全面复苏,技术进步,数据丰富性的提升和下游应用能力的提升推动计算机视觉领域的完善和发展。工业视觉软件产品的投资和应用已成为行业焦点,主要体现在工业、泛安防、金融和互联网等行业。作为近两年来 AI 产业上市最火爆的细分赛道,涌现了商汤科技、格灵深瞳、云从科技、奥比中光等 IPO 企业,AI 视觉的行业成熟度和认可度已进入新阶段。2)市场规模广大市场规模广大:据艾瑞咨询报告,2022 年我国计算机视觉产品市场规模占人工智能行业 42.4%,达到 830 亿元,成为 AI 行业的主战场。3)下游应用场
66、景丰富下游应用场景丰富:从计算机视觉下游应用来看,泛安防市场基于软硬一体的产品形态与丰富的长尾需求场景,市场规模占比最高,达到 56.5%;AI 公有云趋势也助推 API 形式的CV 技术应用增多,互联网领域营收占比位居第二,达到 11.0%;占比较高的行业领域还有金融、工业、医疗等,工业领域占比有逐年走高趋势。随着计算机视觉的算法平台、硬件系统的优化和各环节效率的提升和各行业应用的逐步推广,预计相关 AI 技术加快渗透行业应用,行业空间广阔。05003003504002002020212022种子轮(件)天使轮(件)Pre-AA+轮(件)Pre-B
67、B+轮(件)CC+轮(件)DH轮(件)Pre-IPO(件)IPO(件)战略投资(件)并购(件)0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%50.0%机器学习计算机视觉自然语言处理智能语音知识图谱无人系统与芯片20212022 15 港股公司深度报告 商汤商汤-W 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。图图 19:2020-2027 年中国年中国计算机视觉产业规模(亿元)计算机视觉产业规模(亿元)图图 20:2022 年中国计算机视觉应用下游领域分布年中国计算机视觉应用下游领域分布 数据来源:艾瑞咨询,中信建投证券 数据来源:艾瑞咨询,中信建投证
68、券 中国计算机视觉公司的盈利策略:发展标准化生产工具,形成降成本,促销量的正向循环。中国计算机视觉公司的盈利策略:发展标准化生产工具,形成降成本,促销量的正向循环。在 2022 年,受到社会环境的影响,智慧园区、智能防疫和智慧社区等项目为 AI 视觉厂商带来了市场机遇。然而,具备价格优势和渠道优势的集成商也迅速加入竞争,占领了中小企业市场,收割只需求基础识别功能的客户。在 B 端市场需求逐步增加且 G 端需求转向中小城市的综合趋势影响下,竞争激烈的赛道将持续下去。面对竞争压力,AI视觉厂商一直在积极调整路线,努力降低研发成本、提升产品售价的竞争力。其中,标准化平台被认为是有效缩减项目研发周期、
69、降低产品成本和售价的重要手段。然而,标准化平台的建设与维护需要大量人力和财力投入,在资本更倾向于支持头部优质项目的背景下,一些企业正经历着艰难时期,缺乏自身的造血能力。尽管如此,随着平台规模经济逐渐显现,具备算法技术和产品实力的企业将逐渐脱颖而出。计算机视觉领域呈三分天下之势。计算机视觉领域呈三分天下之势。我国计算机视觉领域主要厂商大致可以分为以商汤、旷世、依图、云从为主的 AI 独角兽公司,以 BAT、华为等为代表的互联网、ICT 厂商,以及以海康、大华等为代表的智能摄像头厂商三类。三类厂商各有不同的侧重点,AI 独角兽公司更聚焦于算法侧,探索具体应用场景然后进行标准化复制。互联网、ICT
70、厂商则更聚焦在算法框架、AI 开发训练平台等领域,一般提供通用视觉解决方案以提高用户留存。智能摄像头厂商业务侧重于硬件方面,但随着近年来的智能化转型,算法能力有所增强。表表 3:计算机视觉相关公司计算机视觉相关公司 企业类型企业类型 优势优势 劣势劣势 代表企业代表企业 AI 独角兽公司 有强大的算法团队,轻资产、低成本,非常灵活 聚焦算法技术层面,加速 AI 应用落地 可快速切入具体场景形成优势并快速推广复制 资金承压,很难形成规模效应 商汤、云从、创新奇智、依图等 互联网、ICT 厂商 有丰富的底层算力资源,和强大的算法团队 在底层芯片、算法框架、AI 开发训练平台等方面积累丰富 一般以通
71、用计算机视觉能力为主,以提高用户留存 缺乏对具体场景的深入理解,在垂直领域表现一般 阿里云、腾讯云、华为云、百度云等 智能摄像头 厂商 拥有丰富的场景和海量数据,对场景理解深入 硬件方面积累丰富,渠道建设成熟,优势明显 技术团队和算法开发能力相对较差 海康、大华等 资料来源:公司官网,中信建投证券 0040005000600070002020202120222023E2024E2025E2026E2027E56.5%11.0%7.8%3.3%1.4%20.0%泛安防领域互联网领域金融领域工业领域医疗领域其他 16 港股公司深度报告 商汤商汤-W 请务必阅读正文之后的免责条
72、款和声明。旷视科技创立于 2011 年,是一家人工智能产品和解决方案公司。旷视是一家聚焦物联网场景的人工智能公司,基于业界领先的 AI 科研与工程实力,旷视打造出软硬一体化的 AIoT 产品体系,面向消费物联网、城市物联网和供应链物联网的核心场景提供解决方案。持续为客户和社会创造价值以深度学习为核心竞争力。旷视融合算法、算力和数据,打造出“三位一体”的新一代 AI 生产力平台旷视 Brain+,并开源其核心深度学习框架“天元”。此外,旷视重视发展可持续的人工智能,率先行业公开发布人工智能应用准则的 AI 企业,并成立了由企业内外专家组成的人工智能道德伦理委员会。依图科技成立于 2013 年 2
73、 月,由美国加州大学洛杉矶分校统计学博士朱珑以及林晨曦等人创办。2019 年 5月,依图科技发布求索芯片,之后又发布内置求索芯片的原石系列服务器。2020 年 11 月,依图科技准备在科创板上市。2021 年 3 月 11 日,依图科技科创板上市失败。依图科技是中国人工智能行业的头部企业,主要从事AI 算法软件及芯片、服务器等超高性能算力硬件的研发,是国家科技部认证的国家新一代人工智能开放创新平台。依图科技以自主可控的超高性能算力硬件技术为特色,同时拥有世界领先的算法技术,全面覆盖机器视觉、语音识别及自然语言理解等,业务场景涵盖智慧城市与商业,覆盖境内外多个国家及地区。云从科技成立于 2015
74、 年,自中科院孵化而来,成立至今坚持纯内资股权架构,曾参与制定多项人工智能国家级标准,承建国家人工智能基础资源公共服务平台项目等,在行业内具备独特的影响力。从应用场景来看,公司率先切入智慧治理与智慧金融场景,后逐步拓展至智慧出行、智慧商业等多元场景。公司一方面凭借着自主研发的人工 智能核心技术打造了人机协同操作系统,通过对业务数据、硬件设备和软件应用的全面连接,把握人工智能生态的核心入口,为客户提供信息化、数字化和智能化的人工智能服务;另一方面,公司基于人机协同操作系统,赋能智慧金融、智慧治理、智慧出行、智慧商业、数字 城市、泛 AI 等多个领域,为更广泛的客户群体提供以人工智能技术为核心的行
75、业解决方案。创新奇智成立于 2018 年 2 月,在资深人工智能科学家李开复的创新工场孵化而成;成为人工智能从“发明的时代”步入“实干的时代”中的领先者。公司成立四年,凭借在计算机视觉、机器学习技术领域的实力以及在智能制造、智慧金融领域人工智能解决方案持续落地,获创新工场、软银集团等投资,于 2022 年 1 月登陆港交所主板。公司拥有三大 AI 技术平台和一个云平台,ManuVision、MatrixVision 以计算机视觉技术为核心,支撑“AI+制造”业务;ManuVision 提供图像类算法模型,适用于质检、设备预测性维护等场景;MatrixVision 提供边缘视频分析,适用于需要在
76、终端实时监控、及时响应的场景并迅速生成目标检测事件及活动实时数据,如智慧工地、智慧电梯、明厨亮灶、智慧油站等;Orion 为机器学习平台,支撑模型开发以及“AI+金融”等业务,分为训练和部署,可实现算力优化调配、无代码开发、算法模型快速开发、模型生成生命周期可视化管理等功能;Cloud 云平台于 2021 年投入使用,通过对算力资源和数据、算法、特征、模型等 AI 资产的统一纳管、共享、复用,有效降低 MMO 及 AI 解决方案研发成本并提升效率。虹软科技是全球领先的视觉解决方案提供商,为智能手机、智能汽车、IoT 等智能设备提供一站式视觉解决方案,公司核心算法从光学时代起家,积累各类光学处理
77、算法 Know-how(部分甚至由汇编语言完成)、机器学习算法(范围远大于深度学习)。公司推出全球首款 RGB+RGB 与首款 RGB+MONO 的双摄算法,助力安卓阵营双摄方案领先苹果约 2 年发布,后成为双摄主流方案。虹软也是国内少有按算法模块数量收费的公司,验证其算法能力的绝对领导地位。目前在计算机视觉领域,商汤科技市场份额优势明显目前在计算机视觉领域,商汤科技市场份额优势明显。商汤占整体 CV 市场份额的 23.1%,海康、创新奇智、旷视分别占了 8.3%,8.1%和 8%,其他公司基本占了市场份额的一半。目前来看,CV 行业 CR5 接近 50%,格局比较分散。从业务布局来说,CV
78、的 10 个主流业务中,商汤布局最广,除了金融外均有布局,其他公司布 17 港股公司深度报告 商汤商汤-W 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。局均未超过 6 个主流业务。随着无人驾驶技术的突破和医疗、工业等领域 CV 应用的拓展,独角兽企业和互联网巨头的拥有更高的发展潜力。但 CV 独角兽企业存在同质化程度高,盈利能力不足等问题,AI 独角兽企业能否在某些领域做出壁垒是公司未来发展的关键。图图 21:2022 年中国计算机视觉市场份额占比情况年中国计算机视觉市场份额占比情况 图图 22:计算机视觉公司业务布局概览计算机视觉公司业务布局概览 数据来源:IDC,中信建投证券 数据来源:公司官网,
79、公司公告,中信建投证券 商汤大量投入研发创造行业壁垒,商汤大量投入研发创造行业壁垒,未来未来有望有望通过降本增效兑现盈利价值通过降本增效兑现盈利价值。AI 视觉技术研发难度较高,需要大量的专业人才和高端设备,且需要对技术不断创新优化,因此 AI 视觉行业研发费用率普遍较高,商汤科技2022 年研发费用已超过 40 亿元,研发费用率突破了 100%。各大公司研发成果显著,商汤、云从、创新奇智等视觉厂商都已各自研发大模型推动模型的批量生产及研发效率提升,各大公司的研发专利数也较为可观。目前AI 视觉行业仍处于起步发展阶段,企业烧钱造壁垒的趋势仍将持续,存活的企业有望在未来通过降本增效兑现盈利价值。
80、图图 23:计算机视觉厂商研发能力对比计算机视觉厂商研发能力对比 图图 24:计算机视觉厂商研发费用对比计算机视觉厂商研发费用对比 数据来源:公司官网,公司公告,中信建投证券 数据来源:公司公告,中信建投证券 2.3 下游景气度良好,细分领域应用场景广阔下游景气度良好,细分领域应用场景广阔 目前各大 AI 视觉厂商和集成商致力于与各行业客户合作,基于客户需求完善产品,深耕垂直行业,充分发挥先发优势,提高用户粘性。目前计算机视觉已赋能智慧城市,企业应用,智慧金融,工业制造,智慧零售等多个领域,商汤科技核心业务落地场景为商业、城市、生活、汽车四大板块,市场规模广阔,随着未来视觉 AI商业化进一步提
81、速,细分赛道头部效应将更加明显。商汤科技海康威视创新奇智旷视科技云从科技智慧眼科技其他公司城市治理 金融 医疗 汽车 家居 企业应用 制造 3C泛娱乐 零售/物流商汤旷视云从依图云天励飞格灵深瞳海康威视大华虹软创新奇智企业名称主要产品专利数商汤科技商汤“日日新SenseNova”大模型体系、SenseParrots深度学习平台、开源OpenMMLab等平台12502(2022年6月底)云从科技“从容”大模型、全球首款人机协同操作系统CWOS356创新奇智自研MMOC人工智能技术平台,研发AIGC引擎“奇智孔明”361虹软科技智能手机视觉解决方案均达到国内外先进水平245云天励飞算法+芯片+大数
82、据,构建全栈AI320格灵深瞳公司自研的深瞳智源视觉计算平台具备精准的大数据采集与识别归纳能力,深瞳灵犀数据智能提供一站式全融合数据智能服务。340%20%40%60%80%100%120%0554045商汤科技云从科技创新奇智虹软科技云天励飞2022年研发费用(亿元)2022年研发费用率(%)18 港股公司深度报告 商汤商汤-W 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。图图 25:垂直行业解决方案业务模式垂直行业解决方案业务模式 图图 26:计算机视觉企业赋能各行各业计算机视觉企业赋能各行各业 数据来源:公司官网,中信建投证券 数据来源:公司官网,中信建投证券 智慧城市行业
83、发展受政策支持与技术进步推动,市场前景广阔智慧城市行业发展受政策支持与技术进步推动,市场前景广阔。1)政策支持:2014 年 8 月,发改委、工信部等八部委联合出台关于促进智慧城市健康发展的指导意见,是国家层面首个关于智慧城市建设的权威文件,对我国智慧城市建设作出指导和全面部署,并在国务院颁布的国家新型城镇化规划(2014-2020 年)政策中明确了我国智慧城市的建设基本方向和战略地位。2021 年 3 月,中华人民共和国国民经济和社会发展第十四五个五年规划和 2035 年远景目标纲要提出“要分级分类推进新型智慧城市建设”,指导全国智慧城市建设未来方向;2)技术进步:建设智慧城市关键在于物联网
84、、5G、人工智能、大数据、云计算等关键技术,各种新兴技术的不断迭代升级正进一步推动智慧城市建设发展;3)下游场景多元:智慧城市产业链的下游主要是智能化的信息技术应用到城市运行发展的各个场景,涵盖了智慧政务、智慧交通、智慧医疗、智慧物流、智慧安防、智慧教育、智慧企业等数十个场景。中国已成为全球最大的智慧城市建设实施国,预计市场规模将达到约中国已成为全球最大的智慧城市建设实施国,预计市场规模将达到约 25 万亿元人民币万亿元人民币。截至 2019 年底,中国累计智慧城市试点项目数量已达 749 个。根据德勤的报告超级智能城市 2.0:人工智能引领新趋势,中国智慧城市试点项目数量超过整个欧洲地区,约
85、占全球总数的 50%,位居全球首位。根据中国智慧城市发展委员会的数据,截至 2020 年,中国智慧城市领域的市场规模已扩大至 14.9 万亿元,并预计到 2022 年将增长至 25万亿元人民币。根据弗若斯特沙利文预测,到 2025 年中国在城市管理领域的计算机视觉软件市场规模将达到366 亿元,复合年增长率达 25%。图图 27:中国智慧城市试点数量中国智慧城市试点数量 图图 28:全球在建智慧城市数量各国占比全球在建智慧城市数量各国占比 数据来源:前瞻产业研究院,中信建投证券 数据来源:德勤超级智能城市2.0,中信建投证券 智慧城市业务以智慧城市业务以 AI 监控为主,各企业侧重领域不同。监
86、控为主,各企业侧重领域不同。智慧城市业务可分为城市安防,智慧交通和城市大智慧城市商汤、云从、旷视、云天励飞、依图、格灵深瞳、海康威视、大华股份企业应用商汤、旷视、依图、云从、云天励飞、格灵深瞳智慧金融云从、依图、第四范式、格灵深瞳、海康威视工业制造商汤、旷视、第四范式、创新奇智、海康威视智慧零售商汤、云从、依图、第四范式、虹软、格灵深瞳3c虹软、商汤、旷视智慧医疗商汤、第四范式、依图智能汽车商汤、虹软泛娱乐商汤、旷视家具商汤、旷视玩家694733759759749660680700720740760780200182019中国智慧城市累计试点数量(个)48%23%11%7
87、%5%2%2%1%1%中国欧洲印度美国大洋洲日韩加拿大南美中东和非洲 19 港股公司深度报告 商汤商汤-W 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。脑三个方面,各公司业务落地城市存在重叠,但客户属于同一城市中不同街区,或提供不同种类型解决方案。在摄像头硬件方面,AI 视觉龙头厂商如商汤和旷视侧重于城市综合管理,云从则偏向于数据治理。SenseFoundry商汤方舟城市开放平台利用城市的 IT 基础设施,通过平台内嵌的多个人工智能模型,将原始的城市视觉数据实时转化成对城市运营的洞察、事件告警及行动,可以用于监测城市公共设施的状况,如消防栓、井盖、电线杆及道路标志;发现城市运营事件,如交通事故、火灾及
88、烟雾、紧急出口障碍、暴露的垃圾、道路损坏及乱停乱放等;追踪洪水及台风等自然灾害的影响以及损失控制措施的跟进等。在营收规模方面,除了海康、大华等硬件厂商,商汤在智慧城市方面的营收远高于同类型公司。2022 年商汤智慧城市营收虽同比下降 49%,但仍有 10.96 亿元收入,远高于云从的 4.21 亿元、云天励飞的 4.15 亿元收入。图图 29:智慧城市布局及计算机视觉企业侧重领域智慧城市布局及计算机视觉企业侧重领域 数据来源:公司官网,公司公告,中信建投证券 2025 年智慧商业市场的规模有望超过年智慧商业市场的规模有望超过 230 亿,亿,CAGR 高达高达 40%。智慧商业主要服务于商业地
89、产、制造企业等各类企业,通过物联设备采集不同场景的数据并进行综合分析,实现智能化决策的数字化转变,构建高效、智慧化的工作区域,为企业数字化的全域感知、分析、决策提供了完整的能力支撑,经典的应用场景如智慧园区。根据弗若斯特沙利文预测,到 2025 年,中国企业应用计算机视觉软件市场的规模将达到 230 亿元,2019年至 2025 年的复合年增长率达到 40%。智慧园区智慧园区软件平台服务商赛道竞争激烈,基础设施集成商龙头地位相对稳固软件平台服务商赛道竞争激烈,基础设施集成商龙头地位相对稳固。智慧园区是基于数字化平台的集综合安防、人员管理、绿色能源、空间管理、资产管理、园区运营管理等多功能于一体
90、的智能产业园区,目前解决方案提供商大体分为两类:一类是软件平台服务商,为园区提供数字化的解决方案和运营服务,头部企业总体呈现比较年轻的态势,随着企业对智慧园区运营管理服务领域关注度的不断提升,未来赛道玩家数量将会激增;另一类是基础设施集成商,包括园区硬件设备商、大型通信技术商和大型通信运营商。多数企业已经汇聚了较为丰富的技术经验与产品资源,整体实力雄厚,后发企业要撼动龙头地位比较困难。目前在智能园区场景,商汤的 SenseFoundry Enterprise 平台提供了视频结构化分析,垃圾、离岗、明火、跌倒等多样化园区长尾场景的高精度算法,以及设备设施智能连接,帮助产业园区实现便捷通行、智慧安
91、全、设备资产数字化,运维工作智能化等超过 20 种场景的自动化智能化管理和运营能力;除此之外还有商业综合体、能源企业、制造企业、文旅等多种应用场景。20 港股公司深度报告 商汤商汤-W 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。表表 4:2022 年智慧园区解决方案提供商年智慧园区解决方案提供商 软件平台服务商 飞企互联中国电子南方软件园智慧园区 四格互联厦门软件园 商汤科技SenseFoundary 企业方舟平台 腾讯未来园区解决方案 中移物联网OnePark 智慧园区解决方案 旷视科技AloT 智能硬件和云端软件平台 基础设施集成商 华为上海徐汇西岸智慧园区 海康威视西安华东万和城智能商业体 新
92、华三零碳智慧园区 中国移动智慧园区管理平台 资料来源:赛迪顾问,中信建投证券 智慧医疗距实现智慧医疗距实现 AI 自主诊断仍有距离自主诊断仍有距离,但即将迎来高速发展,但即将迎来高速发展。智慧医疗主要通过影像数据对患者病因进行分析,但由于医疗诊断需要依靠患者的基本信息、人口学信息、历史病例信息,甚至包括基因数据等多维数据来进行,在医疗大模型研发完成并投入使用之前,AI 只能作为医疗的辅助手段。2015-2019 年,中国智慧医疗行业平稳发展;2020 年新冠疫情推动智慧医疗发展加快至少 3-5 年,政府出台多项政策支持智慧医疗产业,根据弗若斯特沙利文统计,中国智慧医疗行业应用市场规模由 201
93、5 年的 3024 亿元增加至 2020 年的人民币 542.0亿元,复合年增长率为 12.4%并预期将于 2024 年进一步增加至 1123.9 亿元,2020 至 2024 年的复合年增长率为20.0%。商汤和依图较早进入医疗健康领域,商汤目前具备 6 个 NMPA 证书,其中包括 1 个第三类证书,依图具备 4 个 NMPA 证书,其中包括 2 个第三类证书。目前商汤的智慧医院产品围绕智慧诊疗、智慧就医、智慧管理、智慧医学科研、智慧医疗云五大场景,为医院、医联体提供“五位一体”的全栈式“未来智慧医疗”服务新模式,创新助力医院高质量智慧化转型,助力医联体医疗服务均质化发展。图图 30:中国
94、智慧医疗行业应用规模,中国智慧医疗行业应用规模,2015-2024E 数据来源:中商产业研究院,中信建投证券 智能汽车处于黄金发展期,计算机视觉软件有望突破百亿智能汽车处于黄金发展期,计算机视觉软件有望突破百亿。随着辅助驾驶技术的不断升级,人工智能正推302.4333.8375.2410.6451.7542650.4780.5933.61123.90.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%02004006008005200192020 2021E 2022E 2023E 2024E规模(亿元)yoy 21 港股公司深度报告 商汤商汤-W
95、 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。动汽车向自动驾驶技术和智能车载软件方向发展,与此同时,我国目前的千人汽车保有量远低于发达国家,预示着较大的需求空间,政府也先后制定一系列推动智能驾驶汽车发展的鼓励政策。在政策、技术和市场需求三重合力催化下,中国面向汽车的计算机视觉软件市场规模 2025 年有望突破百亿,CAGR 高达 66%。根据艾瑞咨询统计数据,2016-2020 年我国智能网联汽车产业规模呈现连续上涨趋势,2020 年产业规模增长到了 2556 亿元,同比增长 54.3%,到 2025 年预计达到 5303 亿元。而计算机视觉软件在智能汽车的应用也不断增长,根据弗若斯特沙利文预测,计算
96、机视觉软件市场规模将从 2020 年的 12 亿元增长至 2025 年的 153 亿元,CAGR 高达 66%。AI 助力智能座舱助力智能座舱+智能驾驶,未来高速发展。智能驾驶,未来高速发展。AI 企业在智能汽车主要提供智能座舱和智能驾驶,商汤均有布局,虹软主要提供智能座舱功能。商汤、虹软基于计算机视觉技术聚焦智能感知系统,包括 DMS、OMS,及AI 虚拟助手等。根据 2022 年财报,虹软科技智能驾驶及其他 IoT 智能设备视觉解决方案营业收入同比增长 120.9%至 4442 万元,占总营收的 8.36%;而商汤智能汽车 2022 年营收同比增长 59%至 2.93 亿元,占总营收的 7
97、.7%。智能驾驶解决方案中,虹软主要提供基于视觉解决方案的 L0-L2 级低辅助驾驶,而商汤则布局更加全面,不仅提供高阶领航辅助驾驶以及泊车方案,还有车路协同方案和自动驾驶小巴。2.4 AI 大模型迎来爆发式增长大模型迎来爆发式增长,商汤平台优势助力布局,商汤平台优势助力布局 今年 3 月以来,随着 OpenAI 开发的 GPT-3 引爆市场,国内 AI 大模型如雨后春笋般“冒”出,“百模大战”就此打响。百度是国内最早布局大模型的公司之一,2019 年百度就发布了文心大模型,至今在语言理解、文本生成、跨模态语义理解等领域取得多项技术突破,在公开权威语义评测中斩获了十余项世界冠军。中国人工智能大
98、模型地图研究报告 显示,截至 2023 年 5 月底,国内 10 亿级参数规模以上基础大模型至少已发布 79 个。在迅猛发展期,大数据、大算力和大算法完美结合,推动 AI 大模型进一步发展。图图 31:国内外典型大模型梳理国内外典型大模型梳理 数据来源:赛迪智库,中信建投证券 国内企业大模型名称参数量国外企业大模型名称参数量百度文心一言2600亿OpenAIGPT-4,DALL-2万亿级、120亿腾讯混元大模型万亿级谷歌Bard,PaLM21370亿、3400亿阿里遵义大模型10万亿级MetaLLaMA70亿-650亿华为鹏城盘古千亿级亚马逊BLOOM1760亿字节跳动DA-Transform
99、erNvidiaMegatron-Turing NLG5300亿商汤科技日日新SenseNova300亿微软Kosmos-113亿浪潮信息源1.02457亿AnthropicClaude520亿澜舟科技孟子MChat10亿昆仑万维天工3.5双千亿级毫末智行 DriveGPT雪湖海若1200亿 22 港股公司深度报告 商汤商汤-W 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。大模型是实现低成本工业化量产大模型是实现低成本工业化量产 AI 模型的核心关键。模型的核心关键。目前,高成本的人工智能模型开发主要由以下三个因素引起:1)传统人工智能模型的生产过程缺乏标准化,导致生产周期延长;2)算力和人工智能模型
100、生产人员的高成本;3)长尾场景训练数据的匮乏,使得人工智能模型难以有效处理这些情景。大模型通过优化开发环境降低开发成本,用泛化能力解决数据不足。大模型可以通过提供通用或专用的平台和工具,为开发者提供便捷高效的开发环境和资源如数据预处理、模型训练、模型部署、模型优化等,从而降低开发门槛和成本,提升开发效率和质量。针对部分数据不足和长尾问题,人工智能大模型可以预训练和迁移学习的方式,利用海量的通用数据和知识,提升模型的汉化能力和通用性,降低对标注数据的依赖。且随着数据规模的不断扩大,AI 大模型将会越来越擅长处理复杂数据与长尾问题。算力增强与算法优化是加速算力增强与算法优化是加速 AI 大模型研发
101、大模型研发的重要路径之一。的重要路径之一。目前 AI 大模型由于对基础设施层面较高的要求,研发部门主要集中在部分研究院,互联网大厂,人工智能龙头公司。随着未来算力增强、算法优化和数据质量的提升,AI 大模型技术发展速度将得到提升。根据估算,研发 GPT-3 所需计算量约为 314ZFLOPS,而单片 A100 芯片计算能力为 312TFLOPS,完成计算需要数十年时间。未来使用 GPU、TPU 或公司自研芯片,通过并行计算和分布式计算等技术,将多个设备连接共享计算资源等方式将会推动 AI 大模型研发速度快速提升,单个模型研发计算时间有望缩短至数天内。图图 32:计算机视觉厂商算力对比计算机视觉
102、厂商算力对比 数据来源:公司公告,公司官网,中信建投证券 商汤“基模型”方式助力商汤“基模型”方式助力 AI 模型量产模型量产。商汤投入 7 年时间和数十亿元资金,打造了 SenseCore 大装置,以实现流畅、标准化、端到端的人工智能模型生产流程。通过两阶段模型生产方式,SenseCore 降低了生产成本,提高了模型精度。商汤以 SenseCore 为基础,设计和训练了全球参数最多的计算机视觉基模型,拥有超过 300亿个参数。SenseCore 允许商汤使用基模型和少量特定场景数据进一步训练和生产 AI 模型。这种两阶段模型生产模式仅需较少的训练数据,能有效解决长尾场景训练数据匮乏问题。谷歌
103、、微软、百度、华为、腾讯等巨头已认同基模型路线,积极投入训练框架、算力平台等技术设施,持续推进更大规模参数模型的训练方法。基于此种技术,商汤科技研发人员每年人均生产商用模型数量在 2021 年达到了 5.94 个,2022 前三季度共生产了 2.6万个小模型。目前,SenseCore 已服务 8 家客户进行大模型训练,总共提供 7000 多张 GPU 卡;支持了超过 10个大模型训练项目,包括语言大模型、文生图模型、视觉大模型、多模态模型等自研模型和客户自定义模型。企业智算中心运营状态芯片资源峰值算力云从科技云从科技西部智算中心2023/5/26启动运营-整个中心算力规模在近期达到1200Pe
104、taFlops,未来将达到5000PetaFlops(1.2EFLOPS-5EFLOPS)商汤科技上海临港智算中心2022/1/26启动运营27000块GPU芯片卡总算力达到5EFLOPS旷视科技芜湖AI超算中心2019年投入使用6000+GPU380TEFLOPS阿里巴巴张北智算中心、乌兰察布智算中心2022年8月30日启动运营英伟达GPU,以及阿里平头哥含光800、倚天710等国产芯片总算力达到15EFLOPS百度百度云(阳泉)计算中心2018年9月整体交付英伟达A100,以及寒武纪思元590等国产芯片4EFLOPS 23 港股公司深度报告 商汤商汤-W 请务必阅读正文之后的免责条款和声明
105、。三、核心优势三、核心优势:“大模型:“大模型+大装置”逐浪大装置”逐浪 AGI 3.1 人工智能领域先驱,持续投入研发加强技术优势。人工智能领域先驱,持续投入研发加强技术优势。商汤在人工智能领域的研究起步非常早,进度领先同业竞争者。商汤在人工智能领域的研究起步非常早,进度领先同业竞争者。2015 年,创始人凭借当时世界上最大的人工智能模型,在 ImageNet 大规模视觉识别挑战赛中赢得大规模视频物体检测的第一名。该模型可识别的物体类别数量高达 1000,涵盖不同细分场景。截至 2021 年 6 月 30 日,商汤已建成世界上最大的计算机视觉模型,该模型拥有的参数数量超过 300 亿。201
106、9 年商汤的研发人员打破在 ImageNet 上训练 AlexNet 的时间记录,将此前的 4 分钟训练时间大幅缩短至 90 秒钟。2015 年至 2021 年 6 月 30 日期间,商汤在全球前三大计算机视觉会议(CVPR、ICCV 及 ECCV)上发表的研究论文数量排名第一。截至 2021 年 6 月 30 日,商汤在人工智能领域的全球竞赛中获得超过 70 项冠军。据弗若斯特沙利文统计,基于 2020 年的收入水平,商汤已成为亚洲最大的 AI软件公司。可见即使在国内人工智能领域发展早期,商汤已经取得诸多成就与突破。图图33:香港中文大学香港中文大学-商汤联合实验室及商汤研究院和商汤联合实验
107、室及商汤研究院和X-Lab联合团队获得联合团队获得CVPR 2020 ActivityNet时空动作定位比赛及动作时空动作定位比赛及动作分类比赛冠军分类比赛冠军 数据来源:公司官网,中信建投证券 商汤研发投入费用规模远超同类型公司,且研发费用逐年上升商汤研发投入费用规模远超同类型公司,且研发费用逐年上升。科技进步与研究成果的涌现离不开大量资金投入,近年随着行业内卷竞争加剧,各公司的研发费用规模也在不断提高。2022 年,商汤的研发费用高达 40亿元,同比增长 11.1%,研发费率达历史新高 106.5%。商汤 2022 年的研发费用增长主要是因为对于 AIDC 基础设施的投资以及对技术创新及其
108、他方面的相关投资。云从科技 2022 年的研发费率接近商汤,达 105.4%,但研发费用规模远小于商汤。多年的高规模投入有助于筑牢商汤领先于其他同类型公司的科研实力与底蕴,更利于未来时机成熟研发成果成功落地时的大规模盈利。24 港股公司深度报告 商汤商汤-W 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。图图 34:各各 CV 公司研发费用与研发费率对比(单位:百万元,公司研发费用与研发费率对比(单位:百万元,%)数据来源:公司公告,中信建投证券 商汤研究团队规模与科研成果远超其他同类型公司。商汤研究团队规模与科研成果远超其他同类型公司。研发团队规模方面,商汤同样遥遥领先其他同类型公司,截至 2022
109、年底商汤的研究人员数量高达 3466 人,更高的研究团队规模保证商汤领先行业的科研能力与产出效果。科研投入决定科研成果,同高规模的科研投入一样,商汤的科研产出同样领先同业竞争者。据商汤官网,截至 2022 年底,商汤科技及联合实验室在全球计算机视觉顶会发表了超过 800 篇学术论文,共荣获 70 多项世界冠军。商汤积极参与开源生态建设,先后发布了 OpenMMLab、OpenDILab、OpenGVLab、OpenXRLab等一系列开源项目,对于学术和工业界作出重要贡献,超过 110 个国家和地区的研究者和开发者使用了商汤开源工具,并深度参与其中,OpenMMLab 在 Github 引用超过
110、 6 万颗星。同时,截至 2022 年上半年商汤的专利数量高达 12502 个,远远拉开同类型公司。图图 35:各各 CV 公司研发人员数量对比(公司研发人员数量对比(2022)图图 36:各各 CV 公司截至公司截至 2022 年累计专利数量(商汤数据截至年累计专利数量(商汤数据截至2022 年上半年)年上半年)数据来源:公司公告,中信建投证券 数据来源:公司公告,中信建投证券 0%20%40%60%80%100%120%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,50020022商汤科技研发费用云从科技研发费用云天励飞研发费用虹软
111、科技研发费用创新奇智研发费用商汤科技研发费率云从科技研发费率云天励飞研发费率虹软科技研发费率创新奇智研发费率 25 港股公司深度报告 商汤商汤-W 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。3.2 以人工智能基础设施以人工智能基础设施 SenseCore 大装置为基,持续升级四大板块业务。大装置为基,持续升级四大板块业务。商汤高额投入打造出专有的人工智能基础设施商汤高额投入打造出专有的人工智能基础设施 SenseCore,实现生产工业级人工智能模型的目标,赋能自,实现生产工业级人工智能模型的目标,赋能自身及客户生产满足自身需求的细分领域产品。身及客户生产满足自身需求的细分领域产品。SenseCore
112、 具有以下几个优点。SenseCore 可以训练最先进的超大基模型(具有大量参数的超大规模人工智能模型)。SenseCore 可以帮助设计及训练具有高达 300 亿个参数的计算机视觉基模型,据沙利文统计,这是目前基于公开信息的全球计算机视觉领域中最大参数量的模型。基模型保证了高精度,并在处理各种应用场景中的複杂及极端案例方面有显著优势。SenseCore 可以低成本生产不同的特定场景模型,有效满足长尾需求。SenseCore 能够让科研团队利用基模型并结合少量特定场景的数据,进一步训练、生产出特定场景模型。利用基模型中生产特定场景模型的训练方法具有三个优势:快速而低成本地生产特定场景模型,且特
113、定场景训练数据需求量小,算力需求最小;有效解决长尾场景缺乏训练数据的问题;对基模型的改进会进一步提高所有特定场景模型的性能。SenseCore 可以提供领先行业的自动机器学习(AutoML)。利用 SenseCore 开发的 AutoML 技术及平台可以简化模型设计过程,从而使研究团队投入更多精力在基础算法创新及产品设计上,同时降低了模型生产的技术门槛。SenseCore 提供了跨芯片、跨设备及跨云平台的适应性。SenseCore 将模型压缩功能整合至模型生产流水线中,可将经过训练的大型模型转换为轻量级模型,保持精度的同时在芯片上运行速度更快,所需内存显著减少。SenseCore 包含了跨平台
114、模型部署工具,使被压缩后的模型能适配市场上 100 多种芯片,从而使商汤的人工智能模型易于在各种设备及云平台上部署。SenseCore 由模型层、深度学习平台及计算基础设施三部分组成。由模型层、深度学习平台及计算基础设施三部分组成。模型层通过工业级模型工厂为商汤的软件平台提供面向工业应用的人工智能模型,但用传统方法生成高性能人工智能模型因为需要大量的对应训练数据,所以其过程繁琐且成本较高,针对不同场景的研发程序各异且复杂。SenseCore 基于两阶段方法解决该关键问题,进而实现大规模生产 AI 模型。第一阶段是基于海量数据训练具有优越性能的基模型,该类模型可以很好地推广到多种场景。第二阶段是
115、从基模型中衍生出轻量级的特定场景模型,此阶段产生的模型速度更快,体积更小,因此更适合在设备上部署。两阶段方法具有处理长尾场景、最大化数据使用率及降低成本等优点。图图 37:商汤科技商汤科技 SenseCore 结构示意图结构示意图 数据来源:公司招股说明书,中信建投证券 计算基础设施包括计算基础设施包括 AIDC、人工智能芯片及边缘设备、传感器和、人工智能芯片及边缘设备、传感器和 ISP 芯片芯片。截至 2021 年 6 月 30 日,商汤已建立 23 个超级计算集群,拥有超过 20000 个 GPU,总算力高达每秒 1.17 百亿亿次浮点运算。AIDC 通过其大规模数据处理及高性能计算的能力
116、,为研发提供支持。如今,作为 SenseCore 的算力基座,AIDC 基于 2.7 万块 GPU 的并行计算系统实现了 5.0 exaFLOPS 的算力输出,可支持最多 20 个千亿参数量超大模型(以千卡并行)同时训练,助力商汤提升在中国人工智能行业的领先地位。人工智能芯片及边缘设备是 SenseCore 支持人工智能应用的重要硬件基础设施。截至 2021 年 6 月 30 日,商汤共量产 STPU 芯片 11000 个,STPU 使企业方舟及城市方舟的硬件成本降低幅度高达 75%,处理的视频流数量增加 3 倍,同时商汤开发了多种配备 STPU 的智能处理卡,可以分别适用于边缘及云端服务。2
117、022 年,商汤交付 6 款性能领先的 AI 传感器,其中两款传感器已经在 vivo 旗舰机和某全球头部智能手机厂商上量产上市,预计量产数量达上亿级别,此外商汤的首款 AI-ISP 芯片AIDC人工智能芯片及边缘设传感器及ISP芯片上海临港AIDC建成后整体将达到每秒4.91百亿次浮点运算训练数据平台跨平台模型部署工具SenseParrots训练框架亚洲最早开发专有深度学习训练框架的公司之一模型压缩工具模型工具OpenDILabOpenMMLab22,000+商用人工智能 26 港股公司深度报告 商汤商汤-W 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。成功点亮,实现提高视频质量和分辨率的同时处理 4
118、K 超画质视频的功耗比同类产品功耗降低 50%。图图 38:商汤科技人工智能计算中心商汤科技人工智能计算中心 AIDC 数据来源:公司官网,中信建投证券 深度学习平台层包括训练数据平台、深度学习平台层包括训练数据平台、SenseParrots 训练框架、模型压缩工具及跨平台模型部署工具,其可训练框架、模型压缩工具及跨平台模型部署工具,其可以实现高效的训练性能,支持强大的人工智能模型训练以实现高效的训练性能,支持强大的人工智能模型训练,扩大人工智能模型在不同类型芯片平台的覆盖范围。扩大人工智能模型在不同类型芯片平台的覆盖范围。商汤搭建的工业级训练数据平台涵盖训练数据集全生命周期的所有阶段,拥有半
119、自动化数据标注、训练数据生成、数据存储与访问、通用数据检索、数据脱敏及保护隐私等独特功能,有效提高数据获取、标注及访问的效率,能同时训练大量模型。SenseParrots 是商汤专有的深度学习框架,作为人工智能模型的核心训练引擎,是SenseCore 的核心。据沙利文的数据,2015 年推出的 SenseParrots 是中国最早自主开发的深度学习框架之一。不断发展的 SenseParrots 已成为具备多功能、高效率及高产的成熟训练框架,可通过动态计算路径高效训练人工智能模型,可在 1024 个 GPU 上实现 91.5%的高并行效率进而实现大规模并行训练,支持多种人工智能训练芯片并可以和模
120、型生产流水线无缝集成。模型压缩工具可以将训练好的大型模型转化为轻量级模型,在设备上运行更快,消耗内存更少,同时保持类似精度。跨平台模型部署工具有助于高效地将人工智能模型部署至多个垂直行业的大量场景中并及时响应客户需求。模型层包括模型工厂、模型层包括模型工厂、OpenMMLab 和和 OpenDLab,为软件平台提供面向工业应用的,为软件平台提供面向工业应用的 AI 模型。模型。商汤通过迁移学习将模型压缩成海量小模型,大大减少了单个模型生产的成本,提高人工智能模型的生产效率。SenseCore基础设施带动人工智能生产在规模、性能、速度等方面的提升。商汤的人均研发效率持续提升,人均每年研发模型数相
121、较于 2021 年进一步提高了 90%到 9.35 个,累计生产的商用模型数提高了 93%至 67000 个。2019 年至今,商汤的人均每年研发模型数一直在稳步提高,未来有望保持上升趋势。27 港股公司深度报告 商汤商汤-W 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。图图 39:商汤累计商用模型数与人均每年研发模型数商汤累计商用模型数与人均每年研发模型数 数据来源:公司官网,中信建投证券 商汤的 SenseCore 大装置能够有效赋能集团各个板块的业务:智能汽车:智能汽车:商汤数据赋能引擎数据闭环通过影子模型在量产车辆上对不同的长尾数据进行深度挖掘,并将这些数据传输到 SenseCore 基础设施
122、上进行标签化、场景化管理。依托于 SenseCore 强大算力,商汤科技利用这些管理数据对算法进行迭代优化训练,再通过仿真平台进行场景构建,从而进行可重复无风险的仿真测试以优化算法。优化后的算法通过 OTA 的方式部署到车端,进行新一轮数据挖掘,从而形成数据闭环,解决长尾数据问题,持续优化算法,赋能智慧汽车业务。此外,商汤通过 SenseCore 内置的 SenseParrots 深度学习平台进行高效率训练,研发 FPGA 快速部署工具链及硬件加速器,推动打造快速量产的自动驾驶技术。商业模式:公司通过绝影赋能引擎已完成了智驾及智仓两个完整的解决方案库,将智仓、智驾、ADAS 辅助驾驶系统等出售
123、给合作车企并赚取收入。此外公司还通过与丰田等公司的合作研发赚取研发收入。2023 年上半年,搭载绝影的汽车交付数量已达到 39 万台,且研发收入下降,部分转入量产收入,量产收入达到绝影总收入 43%。未来公司将慢慢进入以量产为主的成熟的商业阶段。智慧商业:智慧商业:利用大装置 SenseCore 的通用大模型+快速增量训练能力,为企业提供低开发成本高精度的 AI算法和应用。依托于 SenseCore 强大的计算能力,商汤只需在通用模型的基础上进行迭代调整即可快速生产符合企业不同需求的模型,并结合数字孪生、AR、IOT、大数据等技术,为企业数字化的全域感知、分析、决策提供了完整的能力支撑,全面赋
124、能企业管理和运营。商业模式:商汤提供硬件产品,包括 SensePass 商汤睿目系列、SenseThunder 商汤火神系列,致力于帮助企业提供高端化同行一体机与自动测温仪器,满足企业的自动化需求。此外,商汤还为企业提供一系列软件和算法,企业自主购买适配硬件进行搭载,帮助企业加强管理或质量控制效率,赋能各行各业,包括对车间等危险地区进行危险预警,对商业空间内的打架、斗殴等行为的检测等。商汤还面向公司提供 SenseID 身份认证云服务与 SenseCore 商汤大模型 AI 云,在云端帮助公司实现身份认证与大模型开发、算力租赁等服务,并收取相应服务费。其中公司大模型相关收入在 2023 年上半
125、年已达到公司总收入 20%,商汤为不同企业定制私有化的行业大模型,也帮助一些 2B2C 端企业,例如微博、小红书、b 站等定制相关 AI 大模型,提升 C 端体验,大模型相关服务有望成为公司的第二增长曲线。28 港股公司深度报告 商汤商汤-W 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。智慧城市:智慧城市:SenseFoundry 配备了 SenseCore 衍生的在线增量训练引擎,通过 SenseCore 赋能,城市管理者在SenseFoundry 商汤方舟城市开放平台上即可享受 AIaaS 服务,对 AI 模型进行持续迭代,帮助城市管理者进行公共设施的检测、城市污染的治理以及城市交通的管制,不断提
126、高城市运营效率。商业模式:智慧城市和智慧商业商业模式类似,商汤提供 SensePass、SenseThunder 等一系列硬件,提供一系列软件和算法来帮助城市管理者实现交通管理、环境检测等。除此之外,商汤还通过 SenseCore 商汤大模型AI 云,为城市管理者提供算力支持、AIaaS 等一系列云端服务。智慧生活:智慧生活:2022 年 SenseCore 基础设施助力商汤科技全面布局生成类预训练大模型,围绕文本、语音、图像、视频、3D 场景的内容生成形成完整能力,整体升级了 SenseMARS 混合现实平台的产品及功能,面向行业客户服务并带来收入增长。商业模式:智慧生活方面,公司主要通过
127、SenseME 水星智能移动终端平台,提供包括 SDK(软件开发工具包)、AI 传感器和 AI ISP 芯片等全套产品,促进手机端感知智能和内容增强。公司对摄像头生产商(主要是索尼)或手机厂商销售 SDK、AI 传感器(CMOS)和 AI ISP 芯片,从而赚取收入,这部分是公司智慧生活业务的主要收入。智慧诊疗方面,公司提供一系列高性能辅助诊疗解决方案,AR 导航服务以及症状初步诊断等。公司还积极为智能家具厂商赋能,提供一系列 AI 软件算法,帮助合作伙伴提升市场竞争力。此外公司还面对 C端推出元宇宙如影数字人 app,但这部分收入占比较小,且不是公司未来主要的发展方向。云服务的本质是算力服务
128、。云服务的本质是算力服务。SenseCore 基础设施作为一流的算力基础设施,能够提供巨大算力。为了训练能力接近 GPT-3.5 的千亿规模的大模型,需要至少 10000 张 GPU。商汤 GPU 的储备已达到了 30000 张并能够提供接近 6EFLOPS 的算力规模。在并行训练方面,公司基于 5 年以上的千卡训练经验,能够实现最高 4,000 卡大规模并行训练,目前 SenceCore 大装置的算力能够支撑 20 个千亿参数水平的大模型同时训练,其强大的可扩展性,可在 1 至 1 万张 GPU 卡之间无缝扩张,有效应对未来工业 AI 流水线以及 AI 大模型的训练、验证、推理需求。Sens
129、eCore 已累计支持超过 10 个客户的大模型训练项目,合作客户包括科研机构、头部商业银行、游戏公司、互联网厂商等。商汤商汤 SenseCore 还为还为 AIaaS 专门设计了优化模式:专门设计了优化模式:1)线性扩展,弹性伸缩。支持大规模集群调度,可在线弹性扩容,满足客户持续扩张与后期继续迭代需求。2)资源开放,生态驱动。商汤 SenseCore 不仅支持自研的训练框架,还支持一些业内的主流训练框架,比如 PyTorch、TensorFlow 等,支持多种云基础设施打通互联。3)资源隔离设计,提高数据安全保障。多租户资源隔离设计,保证数据安全;高可用设计实现任务自动迁移,单点故障不影响整
130、体使用。4)AI 生产优化。正对异构处理器的虚拟化技术以及远程访问支持,高速网络设计减少延迟,支持大规模分布式训练和大模型推理等场景;多层分级的存储架构,最大化数据读写效率。总体来说,目前商汤的商业模式以软件算法的销售为主,以硬件、研发、云服务为辅。总体来说,目前商汤的商业模式以软件算法的销售为主,以硬件、研发、云服务为辅。公司在软件算法水平全球领先,根据沙利文和头豹研究院联合发布的中国计算机视觉市场综合竞争表现来看,商汤科技的增长指数和创新均位列第一,体现出公司在基础能力、综合实力、研发创新、协作能力等方面的巨大优势。但近年来海康威视与大华股份等传统摄像头硬件厂商在 AI 方向的研发对商汤科
131、技造成了一定的挑战。未来算法水平的跨越式提高是商汤在计算机视觉领域增长的关键。29 港股公司深度报告 商汤商汤-W 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。3.3 AI 2.0 转型未来可期转型未来可期 2023 年 4 月,商汤科技董事长兼首席执行官徐立宣布推出“日日新 SenseNova”大模型体系以及基于此大模型体系的一系列 AIGC 模型及应用,包括自然语言处理模型“商量”(SenseChat)、文生图模型“秒画”(“SenseMirage”)和数字人视频生成平台“如影”(SenseAvatar)等。“日日新 SenseNova”取自礼记大学中“苟日新、日日新、又日新”,寓意模型的迭代速度
132、及处理问题的能力上能做到日日更新,不断解锁AGI 更多可能。商汤科技以“大模型+大算力”作为战略布局推进 AGI 发展,目前公司 AIDC 通过近 5 万片 GPU已可以实现 5EFLOPS 的算力输出,进行千亿规模的大模型算力训练。SenseNova 是商汤 SenseCore 基础设施及AICD 共同赋能布局的大模型,体现商汤在行业领先的算力储备及 AGI 开发能力。商汤有望通过 SenseNova 大模型改变内容生产行业的生产范式,突破内容创意的天花板,重塑行业格局并打开新的增长空间。SenseNova 大模型承接大模型承接 B 端需求赋能百业。端需求赋能百业。SenseNova 大模型
133、已为商汤 B 端业务带来了诸多突破。例如在自动驾驶领域,基于公司研发的 320 亿参数量的全球最大的通用视觉大模型,商汤实现了可识别 3000 类物体的BEV 环视通用感知算法的实车量产,构建了业界首个感知决策一体化的端到端自动驾驶解决方案 UniAD,在多项关键数据集与指标上超越了 SOTA 方法,车道线的预测准确率提升 30%,预测运动位移的误差降低了近40%,规划误差降低了近 30%。基于公司的语言大模型,开发者可更高效地编写和调试代码,用户可以获取个性化的医疗建议,也可以通过 PDF 文件阅读助手轻松从复杂文档中提取和概括信息。此外,公司的 AI 大模型也已开始应用于气象预测,如全球中
134、期气象预报 AI 大模型“风乌”,首次实现在高分辨率上对核心大气变量进行超过 10 天的有效预报,还可以模拟台风等极端气象,准确预测台风轨迹,且在 80%的评估指标上超越 DeepMind 的 GraphCast 模型。图图 40:商汤“日日新商汤“日日新 SenseNova”大模型赋能百业”大模型赋能百业 数据来源:公司官网,中信建投证券 在在SenseCore基础设施赋能下,商汤科技较早进行了“大装置基础设施赋能下,商汤科技较早进行了“大装置+大模型”的布局。大模型”的布局。在2023年4月发布SenseNova日日新大模型之后,公司迅速进行模型迭代研发,并于 6 月发布综合能力可以对标
135、GPT-3.5 的基模型 InterLM。8 月,公司的 InterLM123B 也完成迭代,在综合测试中能力仅次于 GPT-4 模型。公司将于 9 月将 InterLM123B的相关能力植入到 SenseChat 及一众 API,助力公司 B 端业务的发展。此外,公司 SenseNova 大模型体系下的商量、秒画、如影、琼宇、格物等 AIGC 模型也积极赋能公司四大板块的客户,并持续迭代。目前秒画 3.0 和MidJourney 最新的模型盲品胜率可以做到 37 开,且下一个版本秒画 4.0 预计在三季度推出,届时将加入美学概念,助力公司做成全球前三的文生图模型的目标;下半年将发布的商量 3
136、.0 也将支持粤语的全面理解和交流,具有较强的理解力和输出能力。30 港股公司深度报告 商汤商汤-W 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。图图 41:商汤的大模型表现优异商汤的大模型表现优异 数据来源:公司公告,中信建投证券 InterLM123B 迭代速度超预期,新模型参数量达到迭代速度超预期,新模型参数量达到 1230 亿,部分能力已超亿,部分能力已超 GPT-4。商汤联合多家国内顶尖科研机构发布的 InternLM-123B 国产预训练大语言模型在主要评测集中,12 项成绩排名第一,综合成绩仅次于 GPT-4,且在阅读理解方面的成绩已实现对 GPT-4 的超越。商汤大模型的快速迭代不仅来
137、源于公司 SenseCore基础设施的赋能,还在于商汤使用了高效的数据清晰方法。国内主要的大模型训练数据来源于 Common Crawl、百科数据、电子书籍等,其中 Common Crawl 主要为爬虫数据,低质量和有毒数据占比较高,需要进行大量的数据清晰。商汤投入了数百台服务器搭载千卡 GPU 的计算资源,采用算法结合人工的方法,利用 SenseCore 大装置强大的算力对原始语料数据进行分门别类的精细化清洗,以确保数据的质量、安全性和价值观都符合要求。商汤每月能够产出约 2 万亿 tokens 的高质量数据,预计年底高质量数据储备将突破 10 万亿 tokens。商汤算力、数据、算法在行业
138、中均处于领先地位,未来大模型迭代速度有望进一步加快。目前商汤大语言基模型 InternLM 几乎每两个月就迭代一次,大模型日日新每季度就能迭代一次,国内能做到这一频率的大模型厂商实际上并不多。大模型的研发并不是一次性的成果,其需要连续不断的迭代升级,这反映的就是商汤坚持长期主义投入,和前瞻性的基础设施建设的初衷。商汤的大模型是一个非常完善的体系,除了领先的产品力本身之外,其优势还在于完善的整体服务能力。商汤的大模型是一个非常完善的体系,除了领先的产品力本身之外,其优势还在于完善的整体服务能力。商汤根据不同客户的特殊需求和针对性应用场景,相继推出了开源和闭源等多个不同尺寸及产品定位的大模型,进行
139、针对终端客户的解决方案全覆盖。开源模型适用于较为简单的应用场景,追求的是性价比和部署的易用性,相对参数不会很高,而深入行业和产业的特殊场景则需要在大规模参数的闭源模型上开发,具有很强的工具调用能力,否则无异于流沙上盖高楼。因此商汤针对终端用户具有“商量”、“秒画”等 AI 生成式应用,且于 8月 31 日正式面向广大用户免费开放使用,为用户带来商汤强大的生成式 AI 能力。商汤商量 SenseChat 2.0 版本是商汤大模型体系中最为引人瞩目的千亿级参数自然语言处理模型,其突破了大语言模型输入长度的限制,并推出了不同参数量级的模型版本,在知识信息准确性、逻辑判断能力、上下文理解能力、创作性等
140、方面均有大幅提升,可完美适配移动端、云端等不同终端及场景的应用需求,部署成本也大大降低。目前,商汤商量 SenseChat 2.0 版本已落地服务于医疗、金融、移动终端、代码开发等领域。31 港股公司深度报告 商汤商汤-W 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。图图 42:SenseChat 2.0 大语言模型全面升级大语言模型全面升级 数据来源:公司公告,中信建投证券 商汤秒画 SenseMirage 3.0 是商汤的自研生成式大模型,参数从今年 4 月首次发布以来的 10 亿大幅提升至70 亿量级,能够实现专业摄影级的图片细节刻画,有进阶需求的创作者,还可通过简单拖拽的方式快速完成模型微调,
141、打造个人专属的生成式 AI 模型。图图 43:SenseMirage 3.0 文生图大模型全面升级文生图大模型全面升级 数据来源:公司公告,中信建投证券 商汤如影 SenseAvatar 2.0 数字人生成平台相较 1.0 版本的语音和口型流畅度提升 30%以上,能够实现 4K 高清视频效果,并带来 AIGC 生成形象及数字人歌唱功能。商汤琼宇 SenseSpace 2.0 的空间重建效率提升 20%,渲染性能提升 50%,每 100 平方公里场景的建图时间仅需 38 小时即可完成(1200 TFLOPS/秒算力支持),可更高效地应用于城市级数字孪生场景。商汤格物 SenseThings 2.
142、0 对小物体的纹理及材质还原达到毫米级精细度,并突破对高反光和镜面物体的采集难题,这个突破让“格物”能够精确还原物品的外观和特征,小到珠宝首饰、服饰、鞋包,大到家居装饰、文物展览、艺术展览等,都能提供精细化的复刻效果。随着大模型技术的商业化加速,大模型对商汤科技的业务同样进行了系统性重构和升级,表现在大量固有业务的大模型落地,且推动了智慧商业和智慧生活板块收入增长,带来新的增长空间,打开了潜力巨大的第二成长曲线。商汤科技之所以能够在大模型技术突破来临之际抓住商业新机遇,一切都归结于商汤人工智能技术厚积薄发的长期主义价值观,而一旦度过漫长季节的等待,市场最终会奖励那里始终秉持初心的坚守者。就像亚
143、马逊的云科技,在熬过漫长的亏损投入期后,如今已经变成了利润奶牛,仅 2022 年一年就为其贡献了 228 亿 32 港股公司深度报告 商汤商汤-W 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。美元的营业利润。Open AI 在经历过跌宕起伏的创业历程后,如今价值也得到了重估,今年 4 月完成新一轮融资的 Open AI 估值已达到了 290 亿美元。预计大模型预计大模型将有效赋能将有效赋能为商汤为商汤各领域业务各领域业务。目前商汤主要的精力投入在基模型的训练和研发上,且商汤一直有做出最好基模型的目标,为此公司配合研发了相应的基础设施,累积了大量的原始语料数据并提升了数据质量,预计年底公司高质量数据储备
144、量可突破 10 万亿 tokens,实现大规模 GPU 千卡并行。在基模型之上,商汤将利用 SenseCore 进行迭代生产行业大模型,赋能各行各业。公司未来大模型的客户主要来自两个领域:1)为金融、地产、能源、教育等领域的 B 端企业进行行业大模型的私有化部署。2)为微博、小红书、B 站等互联网 IP 提供大模型 API 接口,服务 2B2C 客户。公司 AIGC 收入增长迅速,上半年商汤 AIGC 相关收入已超过总收入 20%,预计公司 24 年相关收入会比 23 年提升一倍,占公司总收入达到 30%。2-3 年后 AIGC 将成为公司业务增长的主要推动因素。公司未来也将加大对 AIGC
145、方面的投入,基模型的迭代速率和行业大模型的生产规模也会逐步提升。公司总现金储备和净现金储备在年中分别达到 132 亿和 94 亿人民币,因此商汤有充足的弹药来确保对 AIGC 商机的把控。33 港股公司深度报告 商汤商汤-W 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。四、风物长宜放眼量四、风物长宜放眼量 商汤是典型的理想主义者,崇尚科学精神的公司。商汤是典型的理想主义者,崇尚科学精神的公司。商汤汇聚了 40 多名教授、250 多名博士,5000 多名员工中有三分之二是科学家和工程师。2018 年以来,公司在研发上的投入逐年增长。2021 年上半年,商汤科技在研发上的投入首次超过营收,研发费用营收比高
146、达 107.3%。2018 至今,商汤在亏损的过程中仍不断加大研发投入,这是一种长期主义的投入,其根本价值在于两点,一是对商汤本身的底层技术优势和长期增长潜力的沉淀;二是对整个 AI 行业而言,人才的培养与储备以及基础设施建设都是一种行业性的资产,具有远超商业范畴的普惠价值,技术往往具备极强的正外部性。商汤的业务有两个核心,一是基于 SenseCore 商汤 AI 大装置的 AI 能力输出与服务以及 AI 生态构建,二是依托智慧城市、智慧商业、智能汽车、智慧生活四大业务板块营收驱动。大装置承载商汤追求大装置承载商汤追求 AI 平台愿景。平台愿景。商汤对于自身的定位是打造更具拓展性更普惠的人工智
147、能软件平台,2017 年,为了突破算力瓶颈带来的 AI 落地难题,商汤开始探索成为 AI 落地的平台,通过算力助力行业整体AI 发展。对创业公司而言,不仅意味着长期的巨额投入,也要面临缓慢的商业化进程。但大装置一旦成型,就可以让 AI 变得足够通用,成为数字时代的“水电煤”。大装置并非简单大装置并非简单 GPU 叠加,具备极强技术壁垒。叠加,具备极强技术壁垒。2018 年开始,商汤在自建算力中心的基础上,打造了SenseCore 商汤 AI 大装置的“原型机”。2020 年 7 月,商汤斥资 56 亿元,开始在上海临港建设 AIDC 智算中心。2022 年 1 月,AIDC 智算中心正式开始运
148、营。商汤大装置上总共有 2.7 万块 GPU 芯片卡,可以并行训练 20 个亿参数量超大模型,是亚洲目前为止最大的智能计算平台之一。商汤 AI 大装置可输出的 5000P 算力远高于业内平均水平,且最大能支持 4000 卡并行单任务训练,还能持续 7 天以上不间断稳定训练,公司也预计明年将达到万卡级的并行训练水平。打造大装置并非简单将 GPU 进行叠加,而需克服两大技术难题,首先是硬件可靠性上,如何把上千张甚至上万张 GPU 高效地连接,并获得较高的并行效率,是需要在实践中持续积累的真功夫。从经济学的角度,需要在集群规模越来越大的过程中,保证并行效率。如果 1 万张卡只能达到 1000 张卡
149、2 倍的训练效率,就是严重不合理的。目前,商汤千卡并行训练中可以达到 90%的线性度,处于行业领先水平。另一个算力的技术难点是软件容错率,让上千张、上万张 GPU 长时间无故障地运行,需要结合场景,通过复杂的分布式系统设计和网络架构设计来完成。商汤克服这些技术难题,依靠的是大模型+大算力融合创新的研发体系,以及针对大模型底层训练实施的各种系统性优化,具体包括数据运行、模型并行的优化混合精度优化以及模型设计、模型训练、模型优化、模型服务等。从决定要做大装置从决定要做大装置之后,商汤的目标就是“赋能百业,让之后,商汤的目标就是“赋能百业,让 AI 能力足够通用”。能力足够通用”。高质量的数据是大模
150、型能力涌现的动力之一,多年的行业实践让商汤积累了丰富的高质量数据。此前,商汤的大装置已经在智慧城市、智慧商业、智能汽车和智慧生活四大板块的 20 多个场景中实现落地。要么成为要么成为 OpenAI 那种,就单纯的追求极致的技术,要么就像格灵深瞳那样,做好几个应用层能赚到钱,那种,就单纯的追求极致的技术,要么就像格灵深瞳那样,做好几个应用层能赚到钱,给资本市场一个交代。但似乎,商汤还是坚持将理想揉进现实。给资本市场一个交代。但似乎,商汤还是坚持将理想揉进现实。商汤基本上是包揽了从底层算法、框架、算力这些基础设施层,到智慧城市、智慧商业、大模型以及下棋机器人应用层,业务越来越多,场景越铺越广。摆在
151、商汤面前的,是理想化和商业化的平衡问题,是长期主义的投资与短期回报之间的拉锯。ChatGPT 的快速发展给的快速发展给商汤带来商汤带来新机遇新机遇。AI 的发展离不开算力的支持,芯片就是算力的根本。AIGC 背后支撑的千亿级参数超大模型,其计算训练输出结果需要强大的算力支撑,算力正好是商汤的长处商汤自诞 34 港股公司深度报告 商汤商汤-W 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。生之日起就是 AI 公司,其算力设施自然是满足 AI 要求的算力设施。当前业界训练大模型对大算力的需求非常旺盛,并且真正好用的基础设施十分稀缺。全球 TOP10 超算中心中,以 GPU 为核心算力的仅有六家;在中国AI
152、数据中心更为稀缺。在 AIDC 的基础上,商汤建设了业界领先的 AI 大装置 SenseCore,这是亚洲目前最大的智能计算平台之一。根据中期业绩报告,商汤 AI 大装置 SenseCore 上线 GPU 数量已由 3 月底的 27,000 块提升至约 30,000 块,算力规模提升 20%至 6 ExaFLOPS。根据不同的机构测算,GPT-4 的训练需要的 A100 上数量大约在 10000-25000 张的区间。商汤的算力规模足以再造一个通用大模型。目前,商汤已经搭建了较为成熟的日日新大模型体系,因此大量 GPU 被投入于打造生成式 AI 产品系列上去。根据业绩报告,商汤共投入上万块 G
153、PU 到大语言模型商量 SenseChat 的研发上,约 2,000 块 GPU 在文生图模型的研发上,这大大加快了商汤大模型与应用场景的结合。另外,商汤在依托大装置训练大模型时,也通过强大的数据清洗能力大大提升模型的效果。目前商汤每月能够产出约 2 万亿 token 的高质量数据,预计年底高质量数据储备将突破 10 万亿 token,足以支持更加强大的基模型的训练。商汤重视芯片等底层硬件基础设施投入,具备强大的数据清洗能力,再加上其自建的 AIDC 算力集群大大压缩应用模型的训练时间,再以积累的丰富经验对整体算力中心进行调优。这些因素让商汤得以在生成式 AI的商业化方面实现领先。2023 年
154、上半年,商汤收入表现稳健,并借助大装置的丰沛算力,发布一系列大模型,带动生成式 AI 相关收入取得同比 670%的强劲增长。公司坚持持续收窄亏损的运营目标,结合自 2022 年开始推行的降本管理要求,公司 AI 商业化效率提升,当期运营成本同比下降 6.5%。集团亏损净额为 31.43 亿元,经调整亏损净额为 23.93 亿元,相较上年同期分别收窄 2%和 6.7%。有了适用、好用、有竞争力的产品,有了适用、好用、有竞争力的产品,AI 公司才能快速在应用场景落地,实现商业化。公司才能快速在应用场景落地,实现商业化。这是商汤具备较高商业化能力的最关键因素之一。4 月 10 日,商汤在技术交流会上
155、发布基础大模型“日日新 SenseNova”,依托 AI大装置 SenseCore 实现“大模型+大算力”的研发体系。另外,商汤还一鼓作气,推出了对标 ChatGPT 的大语言模型“商量 SenseChat”、对标 Midjourney 的 AI 文生图创作平台“秒画 SenseMirage”、AI 数字人视频生成平台“如影 SenseAvatar”。6 月,商汤联合上海 AI 实验室联合香港中文大学、复旦大学等又发布了千亿级参数大语言模型“书生浦语(InternLM)”。商汤在此期间喊出的口号是 AGI 时代,抢先布局 MaaS(Model as a Service,模型即服务)模式,面向行
156、业伙伴提供涵盖自动化数据标注、自定义大模型训练、模型增量训练、模型推理部署、开发效率提升等多种服务。商汤 CEO 徐立在发布大模型产品时也一直在强调,商汤将一如既往地坚定投入在迈向 AGI 的前沿研发与商业化进程中。生成式生成式 AI 空间广阔,商汤兼具天时地利人和。空间广阔,商汤兼具天时地利人和。根据麦肯锡的测算,生成式 AI 有望为全球经济贡献约 7 万亿美元的价值,并将 AI 的总体经济效益提高 50%左右;中国则有望贡献其中约 2 万亿美元,将近全球总量的1/3。中国是多条 AI 赛道的全球领跑者,但企业部署 AI 的速度却慢了一步;主要原因在于人才储备薄弱,尤其是业务转译员、产品经理
157、等兼具问题解决能力与科技应用能力的人才不足。而这部分恰好是商汤的强项,商汤打造的深度定制行业大模型已经深入能源、金融、地产、人力资源、传媒、工业制造、咨询等 10 个垂直行业。商量、秒画产品已经与电商、传统媒体、社区平台等 20 多个领域的客户合作;“如影”数字人生成能力则落地电商、直播、银行客服场景,客户包括央视、广电、工商银行等;“格物”高精度 3D 物体建模能力则与香港最大的珠宝集团之一实现商品 3D 数字化的合作,应用于其线上电商平台;AI 传感器与 AI ISP 芯片量产交付方面与两家头部手机芯片厂商建立研发合作,实现了大语言模型的手机端实时计算能力;秒画 4.0 预计在 2023
158、年三季度内推出,基模型升级的同时也将引入全新的美学系统支持,进一步提高产品的竞争力。35 港股公司深度报告 商汤商汤-W 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。公司判断生成式人工智能的收入到 2024 年可能会比 2023 年翻一倍,甚至更多。到 2024 年,生成式 AI 相关收入占集团总收入比重将会提升至 30%。预计到 2025 年将可能提升至 40%以上。未来其给集团带来的收入占比将会持续提升。商汤表示,未来商汤的业务将会逐渐发展成由生成式 AI 来引领。此外,商汤还提到,公司服务过超过 200 个以上的互联网的 APP,互联网 APP 会逐步开始接入公司的大语言模型,包括像微博、小红书
159、、B 站、美图等直接转化为大模型应用的客户。我们认为,属于商汤发展的广阔平台才刚刚到来,商汤具备生成我们认为,属于商汤发展的广阔平台才刚刚到来,商汤具备生成式式 AI 从上到下的全栈布局,此时更应把目光放在公司规模的增长,而非局限于一时一刻的盈利得失从上到下的全栈布局,此时更应把目光放在公司规模的增长,而非局限于一时一刻的盈利得失。36 港股公司深度报告 商汤商汤-W 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。五、盈利预测与估值五、盈利预测与估值 我们预计商汤 2023-2024 年营业收入分别为 43.9 亿元和 55.5 亿元,同比增速为 15%和 27%,其中智慧商业分别为23.6 亿和31.
160、1亿,智慧城市5.8亿和4.5亿,智慧生活11.7 亿和15.9亿,智慧汽车2.8 亿和4.0亿。Non-IFRS净利润分别为-26.72 亿和-16.31 亿。我们采用相对估值法(PSG)对公司进行估值,参考可比公司虹软科技、海康威视、云从科技、创新奇智未来 3 年的营收增长和估值水平,考虑到商汤 2023-2025 年的 CAGR 为 26%,且公司在 CV 领域市占率处于第一,具备算力和模型的一体布局,最先受益于大模型的快速发展,给予公司 23 年 PSG 0.5,对应 13 倍 PS,目标价为 1.85 港元。表表 5:商汤可比公司估值商汤可比公司估值 营业收入(亿元)CAGR PS
161、PSG 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 虹软科技 7 9 11 26%21 17 13 0.66 海康威视 918 1045 1201 14%3 3 3 0.21 云从科技 9 13 18 44%19 13 9 0.31 创新奇智 23 35 56 58%4 2 2 0.05 商汤商汤 44 56 70 26%11 8 7 0.33 资料来源:Wind,中信建投证券 注:商汤营收自行预测,其他公司营收参考Wind一致预期数据,价格截至23年9月20日 37 港股公司深度报告 商汤商汤-W 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。表表 6:商汤盈利预测(人民币
162、百万元)商汤盈利预测(人民币百万元)资产负债表资产负债表 2021 2022 2023E 2024E 利润表利润表 2021 2022 2023E 2024E 总流动资产 28,084 21,524 16,062 10,095 营业收入 4,700 3,809 4,387 5,554 总非流动资产 8,860 15,903 16,665 20,262 营业成本-1,423-1,266-2,193-2,721 总资产 36,944 37,427 32,727 30,357 毛利 3,278 2,542 2,193 2,833 总流动负债 2,795 3,323 3,684 4,120 销售费用-
163、682-901-658-833 总非流动负债 2,162 5,090 5,055 5,298 管理费用-2,298-1,568-1,667-1,389 总负债 4,957 8,413 8,739 9,418 研发费用-3,614-4,014-3,071-2,777 普通股股本 0 0 0 0 金融资产减值-518-1,668-746-863 储备 29,928 25,055 20,046 17,014 其他收入-其他 504 447 493 638 其他综合性收益 1,964 3,915 3,915 3,915 其他经营净收益-400-1,367-357-405 归属母公司股东权益 31,89
164、3 28,970 23,962 20,929 营业利润-3,730-6,528-3,813-2,796 少数股东权益 95 44 26 10 利息收入 188 261 236 247 股东权益合计 31,987 29,014 23,988 20,939 利息支出-34-55-55-39 总权益及负债 36,944 37,427 32,727 30,357 分占按权益法入账的投资亏损-40-2 0 0 优先股交易负债公允价值变动-13,526-7 0 0 EBT-17,142-6,333-3,632-2,588 所得税-36 240 127 91 现金流量表 净利润(含少数股东权益)-17,17
165、7-6,093-3,505-2,497 经营活动所得现金净额-2,485-3,084 1,348 678 少数股东损益-37-48-18-16 投资活动所得现金净额-1,548-9,298-5,692-7,648 净利润(不含少数股东权益)-17,140-6,045-3,487-2,481 融资活动所得现金净额 9,378 3,329-42-142 non IFRS 净利润-1,418-4,736-2,672-1,631 汇率变动-243 487 0 0 关键比率 现金及现金等价物增加/减少净额 5,345-9,054-4,387-7,112 营业收入 YOY 36.39%-18.97%15.
166、19%26.61%年初的现金及现金等价物 11,428 16,530 7,963 3,576 OPM-79%-171%-87%-50%年末的现金及现金等价物 16,530 7,963 3,576-3,536 Non-IFRS 净利率-30.18%-124%-60.90%-29.37%资料来源:Bloomberg,中信建投证券 38 港股公司深度报告 商汤商汤-W 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。六、风险提示六、风险提示(1)政策风险:中国的政策环境可能对商汤科技产生重大影响。随着中国政府对 AI 行业进行监管的加强,公司可能面临政策变化的风险,这可能会影响其业务模式和增长。(2)竞争风险:
167、人工智能领域充满了激烈的竞争。商汤科技面临来自全球范围内其他技术公司的竞争,这可能会对其市场份额和盈利能力产生不利影响。(3)技术风险:商汤科技技术发展不及预期。(4)地缘政治风险:中国与其他国家之间的地缘政治紧张关系可能会对商汤科技的业务产生影响。这包括出口管制和国际市场准入限制等问题。(5)财务风险:商汤科技存在现金流和持续难盈利风险。(6)无形资产摊销风险。敏感性分析:敏感性分析:由于宏观经济复苏以及中观行业竞争的不确定性,公司未来智慧商业和智慧生活两大收入主要来源可能出现和预期不一致的情况。我们预计 2023 年公司智慧商业的收入增速在 50%-70%之间,智慧生活的收入增速在18%-
168、28%之间,其他参数和预期基本一致,对公司 2023 年总营收进行如下敏感性测算:表表 6:公司营收敏感性测算公司营收敏感性测算 2023 年公司收入(百万人民币)2023 年智慧商业收入增速 50.0%55.0%61.0%65.0%70.0%2023 年智慧生活收入增速 18.0%4180 4253 4341 4399 4473 20.0%4199 4272 4360 4418 4492 22.8%4226 4299 4387 4445 4519 25.0%4247 4320 4408 4466 4539 28.0%4275 4348 4436 4495 4568 资料来源:Bloomber
169、g,中信建投证券 39 港股公司深度报告 商汤商汤-W 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。分析师介绍分析师介绍 崔世峰崔世峰 海外研究首席分析师,南京大学硕士,6 年买方及卖方复合从业经历,专注于互联网龙头公司研究,所在卖方团队获得 2019-2020 年新财富传媒最佳研究团队第二名。2022年新财富海外研究最佳研究团队入围。于伯韬于伯韬 FRM,香港大学金融学硕士,武汉大学经济学学士,5 年互联网及港股策略卖方从业经历,2021、2020 年新财富港股及海外方向第五名成员,2022 年新浪金麒麟港股及海外市场最佳分析师第三名,2020 年新浪金麒麟港股及海外市场新锐分析师第一名。港股公司深
170、度报告 商汤商汤-W 评级说明评级说明 投资评级标准 评级 说明 报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后 6个月内的相对市场表现,也即报告发布日后的 6 个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A 股市场以沪深300 指数作为基准;新三板市场以三板成指为基准;香港市场以恒生指数作为基准;美国市场以标普 500 指数为基准。股票评级 买入 相对涨幅 15以上 增持 相对涨幅 5%15 中性 相对涨幅-5%5之间 减持 相对跌幅 5%15 卖出 相对跌幅 15以上 行业评级 强于大市 相对涨幅 10%以上 中性 相对涨幅-10-10%之间 弱于大市 相对跌幅
171、 10%以上 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明:(i)以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法,使用合法合规的信息,独立、客观地出具本报告,结论不受任何第三方的授意或影响。(ii)本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。法律主体说明法律主体说明 本报告由中信建投证券股份有限公司及/或其附属机构(以下合称“中信建投”)制作,由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国(仅为本报告目的,不包括香港、澳门、台湾)提供。中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格,本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编
172、号已披露在报告上海品茶。在遵守适用的法律法规情况下,本报告亦可能由中信建投(国际)证券有限公司在香港提供。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告上海品茶。一般性声明一般性声明 本报告由中信建投制作。发送本报告不构成任何合同或承诺的基础,不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户。本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料,但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载观点、评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断,该等观点、评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更,亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门、人员口头或书面表达的意见不同或相反。
173、本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现。报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件,而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益。中信建投不承诺、不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现。本报告内容的全部或部分均不构成投资建议。本报告所包含的观点、建议并未考虑报告接收人在财务状况、投资目的、风险偏好等方面的具体情况,报告接收者应当独立评估本报告所含信息,基于自身投资目标、需求、市场机会、风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险。中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策,中信建投都不对该
174、等投资决策提供任何形式的担保,亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失。中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任。在法律法规及监管规定允许的范围内,中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益,也可能在过去 12 个月、目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行、做市交易、财务顾问或其他金融服务。本报告内容真实、准确、完整地反映了署名分析师的观点,分析师的薪酬无论过去、现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系,分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益。本报告为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可,任何机构和/或个人不得以任何形式
175、转发、翻版、复制、发布或引用本报告全部或部分内容,亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告全部或部分内容。版权所有,违者必究。中信建投证券研究发展部中信建投证券研究发展部 中信建投(国际)中信建投(国际)北京 上海 深圳 香港 东城区朝内大街2 号凯恒中心B座 12 层 上海浦东新区浦东南路528号南塔 2103 室 福田区福中三路与鹏程一路交汇处广电金融中心 35 楼 中环交易广场 2 期 18 楼 电话:(8610)8513-0588 电话:(8621)6882-1600 电话:(86755)8252-1369 电话:(852)3465-5600 联系人:李祉瑶 联系人:翁起帆 联系人:曹莹 联系人:刘泓麟 邮箱: 邮箱: 邮箱: 邮箱:charleneliucsci.hk