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1、 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 3232 Table_Page 深度分析|汽车 证券研究报告 重卡行业重卡行业 千淘万漉虽辛苦,吹尽狂沙始到金千淘万漉虽辛苦,吹尽狂沙始到金 核心观点核心观点: 疫情后宏观经济从全面恢复疫情后宏观经济从全面恢复进入分化承压期进入分化承压期。 根据广发宏观小组观点, 疫情冲击后宏观经济可能会依次经历三个阶段:全面恢复期、分化承 压期、企稳回升期,随着复工推进,几乎所有行业均较前期环比改善, 但环比力量会逐渐缩小,同比开始有压力,行业差异逐渐显现,行业 修复从供给约束转为更多由需求改善驱动。值得注意的是, “两会”释 放出来的“底线思维”
2、政策基调与我们判断的汽车政策思路基本一致, 政策目标兼顾长期和短期,避免“强刺激”导致需求大起大落,我们 认为温和的政策思路意味着行业内生性因素影响更大,对汽车行业长 期健康发展更有利。 疫情冲击后重卡销量累计疫情冲击后重卡销量累计同比同比转正,中报超预期概率较大。转正,中报超预期概率较大。重卡行业 产、销量累计同比增速 4 月转正,说明不仅仅是需求回补,在温和的 宏观政策背景下重卡需求仍有增长潜力, 3 季度以后仍有望维持较高景 气度。考虑到销量与盈利正相关,我们认为重卡股中报盈利增速有望 转正,龙头公司盈利有望大幅增长,将明显好于广发策略小组测算的 中性假设下 A 股剔除金融中报利润增速或
3、-40%的水平。 类似类似 10、17 年年,在相对较低的估值下,在相对较低的估值下,我们我们预计预计中报中报、3 季报季报或持续或持续 超预期,超预期,重卡重卡股有望走出股有望走出戴维斯双击戴维斯双击行情行情。广发策略组统计的 A 股剔 除金融 20Q1 利润增速-52.4%,而重卡产业链(重汽、潍柴、威孚) 归母净利润降幅仅 19.9%,20 年 5 月 28 日 PE TTM 估值在 35 倍以 下 15 个 SW 一级行业中, 重卡产业链 20Q1 利润增速仅次于银行和农 林牧渔,但重卡股 PE TTM 均值仅 11.8 倍。与与 10、17 年不同年不同点点在于在于: (1) 本轮重
4、卡已经连续 5 年稳定性超预期,验证了我们 17 年的判断, 而疫情极端冲击是行业经营是否稳健的一次大考,1 季度的韧性、2 季 度的弹性有助于重卡股估值进一步提升; (2)今年 1-4 月重卡销量增 长主要与物流车有关,说明重卡景气并不依赖基建政策等需求端的政 策,行业内供给侧的政策影响更大; (3)19 年 521 治超从源头解决了 大吨小标的生产一致性问题,工程车单车运力大幅下降,重卡保有量 或提升 15%-25%,未来 3-5 年逐渐体现; (4)国产重卡相比海外产品 存在明显差价,在治超、国六排放升级等规范化措施后,重卡产品升 级在加速推进,单价和净利润率仍有较大提升空间。 投资建议
5、:投资建议: 疫情是企业经营质量的一次压力测试, 1 季度重卡销量和盈 利体现了韧性,中报有望体现弹性,我们推荐依托曼技术平台、产品 国内技术领先、未来份额或持续提升的中国重汽,受益大排量重卡渗 透率提升、国际化领先的潍柴动力(A/H)及低估值高壁垒、盈利和分 红稳定性可期的威孚高科。 风险提示风险提示:疫情影响超预期;宏观经济不及预期;行业景气度下降等。 行业评级行业评级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2020-05-30 相对市场表现相对市场表现 分析师:分析师: 张乐 SAC 执证号:S0260512030010 分析师:分析师: 闫俊刚 SAC 执证号:
6、S0260516010001 分析师:分析师: 刘智琪 SAC 执证号:S0260518080002 SFC CE No. BOT241 请注意,张乐,闫俊刚并非香港证券及期货事务监察委员会 的注册持牌人,不可在香港从事受监管活动。 相关研究:相关研究: 汽车行业:收入结构与固定成 本影响业绩, 抗疫能力是检验 公司价值试金石 2020-05-03 汽车行业:财报角度分析疫情 之下车企抗风险能力 2020-02-20 汽车行业: 全面治超是重卡 行业长期的实质性利好 2019-10-28 汽车行业: 乘高端装备制造 业升级东风, 重卡排量升级
7、明 显提速 2018-01-02 汽车行业:重卡股的业绩行情 或渐行渐近 2017-06-26 汽车行业:周期的轮回与重生 2017-02-28 -9% -4% 1% 6% 11% 16% 05/1907/1909/1911/1901/2003/20 汽车沪深300 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2 / 3232 Table_PageText 深度分析|汽车 重点公司估值和财务分析表重点公司估值和财务分析表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 货币货币 最新最新 收盘价收盘价 最近最近 报告日期报告日期 评级评级 合理价值合理价值 (元(元/股)股) EPS(元元) PE(
8、x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 20E 21E 20E 21E 20E 21E 20E 21E 中国重汽 000951.SZ CNY 25.44 2020/04/30 买入 31.40 2.10 2.52 12.14 10.10 7.20 5.68 17.7 18.5 潍柴动力 000338.SZ CNY 13.04 2020/04/30 买入 19.40 1.29 1.44 10.10 9.07 3.96 2.97 18.5 17.1 潍柴动力 02338.HK HKD 13.42 2020/04/30 买入 21.10 1.29 1.44 9.56 8.59 3.71 2.7
9、4 18.5 17.1 威孚高科 000581.SZ CNY 19.67 2020/04/30 买入 29.40 2.26 2.36 8.70 8.35 14.87 13.37 12.7 12.5 数据来源:Wind、广发证券发展研究中心 备注:表中估值指标按照最新收盘价计算,港股收盘价及合理价值单位为港币,EPS 单位为人民币 pOpQpOmPqNoPuNoMxPtPxP6MbP9PmOrRpNmMlOpPsMkPoOqR6MrRxOuOrNsMvPqMrR 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 3 / 3232 Table_PageText 深度分析|汽车 目录索引目录索引 一
10、、宏观经济从全面恢复期逐渐进入分化承压一、宏观经济从全面恢复期逐渐进入分化承压期期 . 6 (一)从宏观面看,4 月已经初步呈现分化特征,5 月初数据显示经济继续恢复 . 6 (二)从微观面看,汽车行业修复从供给约束打开转为更多由需求改善驱动 . 9 二、疫情冲击后重卡销量累计同比转正,中报二、疫情冲击后重卡销量累计同比转正,中报超预期概率较大超预期概率较大 . 16 (一) 单月增速转正或受需求回补等影响不可持续, 重卡累计转正蕴含需求增长潜力 . 17 (二)部分重卡股中报业绩增速有望转正,将显著好于 A 股整体中报利润增速表现19 三、类似三、类似 10、17 年,在相对较低的估值下,我
11、们预计中报、年,在相对较低的估值下,我们预计中报、3 季报或持续超预期,重卡季报或持续超预期,重卡 股有望走出戴维斯双击行情股有望走出戴维斯双击行情 . 21 (一)10、17 年:相对较低估值下,中报、3 季报持续超预期成为股价强劲推力 . 22 (二)本轮行情下基本面与 10、17 年的不同之处 . 25 四、投资建议四、投资建议 . 30 五、风险提示五、风险提示 . 30 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 4 / 3232 Table_PageText 深度分析|汽车 图表索引图表索引 图 1:经济继续恢复,5 月第一周发电耗煤恢复至去年同期的 97.5%(万吨) .
12、7 图 2:4 月 BCI 继续回升,经济在继续改善;但环比回升力度较 3 月明显趋缓 . 8 图 3:中国制造业采购经理指数 PMI 变化情况(%) . 8 图 4:大、中、小型企业 PMI 变化情况(%) . 9 图 5:中汽协跟踪的 23 家汽车企业集团复工复产情况 . 10 图 6:我国汽车全钢胎、半钢胎开工率变化情况 . 10 图 7:我国货运量、货运周转量月度同比情况 . 11 图 8:我国汽车经销商员工/门店复工率变动情况 . 11 图 9:部分城市拥堵延时指数均值变化 . 12 图 10:我国汽车经销商客流恢复率、销售效率变化情况 . 13 图 11:我国重卡结构情况 . 13
13、 图 12:我国公路客运量、公路货运量月度同比情况 . 14 图 13:我国房屋新开工面积、竣工面积同比情况 . 14 图 14:我国固定资产投资完成额累计同比情况 . 15 图 15:我国基础设施建设投资累计同比情况 . 15 图 16:上两轮政策周期给我国乘用车行业带来了巨大扰动 . 16 图 17:我国汽车、乘用车、商用车月度销量同比增速情况 . 17 图 18:我国汽车、乘用车、商用车月度销量环比增速情况 . 17 图 19:我国重卡行业月度销量及同比增速情况 . 18 图 20:20 年我国广义乘用车、重卡合格证产量同比增速情况. 18 图 21:20 年我国广义乘用车、重卡合格证产
14、量累计同比增速情况 . 19 图 22:汽车行业营业总收入、归母净利润(亿元)及同比增速 . 19 图 23:部分重卡股 20 年 1 季报业绩增速情况 . 20 图 24:17(/28)个行业录得历史最差/次差 Q1 增速 . 20 图 25:20 年中性假设下利润增速预测 . 21 图 26:09-10 年狭义乘用车月批发数及同比增速(辆) . 22 图27: Wind各行业指数2010年7月5日估值与10年前三季度业绩增速情况 (%) . 23 图 28:16-17 年重卡月度批发销量(辆)及同比增速 . 24 图 29:17 年后复权收盘价(元/股) . 24 图 30:各行业指数 2
15、020 年 5 月 28 日 PE TTM 估值与 20 年第 1 季度业绩增速情 况(%) . 26 图 31:过去四年中国重汽 A、潍柴动力 A、威孚高科 PE TTM 估值情况 . 27 图 32:我国公路货运量、公路货运周转量月度同比情况 . 27 图 33:我国国内物流类、工程类民品重卡月度销量同比增速情况 . 28 图 34:我国重卡分发动机排量变化 . 29 图 35:美国八级卡车均价(美元) . 30 图 36:中国重汽 A 重卡整车税后平均价格(万元) . 30 图 37:欧洲中重卡分排量结构 . 30 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 5 / 3232 Ta
16、ble_PageText 深度分析|汽车 图 38:2016 年美国重卡分发动机排量结构情况 . 30 表 1:单季环比外推及单季利润占比, 预测 2020Q1 及 2020 全年 A 股剔除金融利 润增速 . 21 表 2:重卡股与行业指数 2010 年 7 月 5 日估值与 10 年前三季度归母净利润增速 情况 . 23 表 3:重卡股与指数 17 年后复权收盘价、点位及估值情况 . 25 表 4:17 年 6 月份 Wind 部分卖方 17 年盈利预测(亿元) . 25 表 5:2017 年 1 季报、中报、3 季报、年报归母净利润同比增速情况 . 25 表 6:重卡治理影响弹性测算 .
17、 29 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 6 / 3232 Table_PageText 深度分析|汽车 一、一、宏观经济从全面恢复期逐渐进入分化承压期宏观经济从全面恢复期逐渐进入分化承压期 根据广发宏观小组之前给出的框架及5月10日报告给出的判断, 经济仍在继续恢 复,且初步有分化迹象。广发宏观小组认为,疫情冲击下宏观经济可能会依次经历 三个阶段:全面恢复期、分化承压期、企稳回升期,随着复工推进和消费环境改善, 几乎所有行业均较前期环比改善,但复工到位后环比力量会逐渐缩小,同比开始有 压力, 行业表现差异逐渐显现, 行业修复从供给约束打开转为更多由需求改善驱动。 (一)从宏观
18、面看,(一)从宏观面看,4 月已经初步呈现分化特征,月已经初步呈现分化特征,5 月初数据显示经济继月初数据显示经济继 续恢复续恢复 在前期报告经济三阶段与资产定价中,宏观组指出后续经济可能会依次经 历三个阶段: 全面恢复期、 分化承压期、 企稳回升期。 相对于3月各行业的全面好转, 4月已经初步呈现分化特征,5月初数据显示经济仍在继续恢复,最近月度数据、高 频数据和景气指标在初步吻合于这一框架: 4月经济指标已经初步呈现出分化特征,以BCI为例,总指标好转、利润好转; 销售下降、融资下降、投资下降、就业下降、价格下降。以PMI为例,总指标下降, 制造业下降;但建筑业改善、服务业改善。 5月第一
19、周发电耗煤、30城地产销售、旅游市场等数据显示经济仍在继续恢复。 4月之后经济可能进一步进入分化承压期。宏观组估计基建产业链、消费型服务 业将继续改善, 而出口、 工业可能进入徘徊和承压, 政策在这一阶段将进一步升温。 预计三季度末,逆周期政策效果将逐步形成,同时伴随海外经济进一步复工,经济 将进入企稳回升期。 具体而言: 按照宏观小组给出的一个框架,疫情影响下的国内经济在逻辑上会先后经历几 个阶段: (1)停摆期)停摆期:主要是1月底至3月初,疫情防控逐渐升温,供给条件和需求环境 切断; (2)修复期)修复期:随着复工的推进和消费环境的改善,几乎所有的行业都较前期环 比改善; (3)分化期)
20、分化期:随着复工进度的到位,环比力量逐渐缩小,同比开始有压力,需 求不足、就业问题和收入效应的影响呈现,行业间开始分化,部分行业承压; (4)企稳期)企稳期:稳增长效果呈现出来。 宏观小组认为,经济仍在继续恢复,按照“停摆期宏观小组认为,经济仍在继续恢复,按照“停摆期-修复期修复期-分化期分化期-企稳期”的企稳期”的 框架,目前处第二个阶段框架,目前处第二个阶段。5月第一周发电耗煤和30城地产销售恢复至去年同期的 97.5%。全国餐饮、住宿行业消费规模恢复至去年同期70%左右;旅游市场恢复至 同期的50%:2月至5月第一周日均发电耗煤分别为39、53、55、56万吨,环比仍然 识别风险,发现价
21、值 请务必阅读末页的免责声明 7 7 / 3232 Table_PageText 深度分析|汽车 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 -23-13-377778797 200192020 在改善中,但幅度逐渐变小,若以春节和节后第几周为坐标对比来看,5月第一周发 电耗煤和30城地产销售恢复至去年同期的97.5%,宏观组预计下一步是小幅正增长; 5月8日,在国务院联防联控机制举行的新闻发布会上,商务部表示全国餐饮、住宿 行业消费规模已恢复至去年同期70%左右。文旅部指出旅游市场基本恢复至同期的 50%。 图图1:经济继续恢
22、复经济继续恢复,5月第一周发电耗煤恢复至去年同期的月第一周发电耗煤恢复至去年同期的97.5%(万吨)(万吨) 数据来源:Wind、广发宏观组、广发证券发展研究中心。注:横轴 0 为该年农历除夕,1 为 初一,以此类推。 同时,从同时,从4月月BCI、PMI等等数据看,已初步有分化迹象数据看,已初步有分化迹象。 1. BCI BCI (长江商学院中国企业经营状况指数) 是一个可用来跟踪民营中小企业景气 度的月度指标,和权益市场的历史相关性显示其有效性。长江商学院BCI(中国企业 经营状况指数) 是跟踪微观经济景气度的一个很好的指标。 BCI的调查对象主要是民 营中小企业。它拥有2011年三季度至
23、今的数据。作为一个扩散指数,它也是以50为 分界点; 指数来源于销售、 利润、 融资环境和库存这4个分指数的算术平均值。 在2019 年10月的报告从BCI指数看中小企业最新状况中,宏观组指出,“从BCI与权益 市场走势的高相关度可以理解这一指标具有一定有效性”。 4月月BCI继续回升,显示经济在继续改善;但环比回升力度较继续回升,显示经济在继续改善;但环比回升力度较3月明显趋缓。指月明显趋缓。指 标间也有分化,比如利润指标继续回升,但销售指标不及标间也有分化,比如利润指标继续回升,但销售指标不及3月月。 4月BCI为42.2,较3月回升了0.9个点,虽然环比回升力度较3月的4.0个点明显 趋
24、缓,这显示经济整体处于继续改善的过程中;但4月初步显示出了分化特征,以营 收盈利项来说,在上月企业利润前瞻指数上行6.5个点的基础上,本月继续上行4.9 个点;但销售项本月就停止了继续好转,指标录得40.2,较上月小幅回落0.6个点。 销售预期不再继续好转的背景下利润预期继续回升,主要是成本端在继续下降,4 月企业总成本前瞻指数继续下行6.4个点,下行幅度超过上月(5.3个点);企业用 工成本前瞻指数继续下行6.1个点,下行幅度略低于上月(6.4个点)。 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 8 / 3232 Table_PageText 深度分析|汽车 2500.0 2700.0
25、 2900.0 3100.0 3300.0 3500.0 3700.0 35.0 40.0 45.0 50.0 55.0 60.0 65.0 70.0 ---072020-01 中国企业经营状况指数(BCI)上证综合指数(右) 图图2:4月月BCI继续回升,经济在继续改善;但环比回升力度较继续回升,经济在继续改善;但环比回升力度较3月明显趋缓月明显趋缓 数据来源:Wind、广发宏观组、广发证券发展研究中心 2. PMI (1)PMI环比下行环比下行1.2个点,略低于预期个点,略低于预期。上文的BCI只是增幅大幅低于3月,
26、 但仍在上升,不过二者的一个共同指向是4月经济的环比驱动力不及3月。20年4月 PMI为50.8,较上月的52下行1.2个点。这一下滑幅度超出季节性,过去4年4月PMI 较3月的下行分别为0.1、0.6、0.1、0.4个点。 图图3:中国制造业采购经理指数中国制造业采购经理指数PMI变化情况(变化情况(%) 数据来源:国家统计局、广发证券发展研究中心 (2)生产指数较上月回落了)生产指数较上月回落了0.4个点。个点。宏观组认为,宏观组认为,复工已到较高程度、复工复工已到较高程度、复工 率上升空间变窄可能是一个重要背景率上升空间变窄可能是一个重要背景。 可以作为验证的一个数据是4月小企业PMI微
27、幅上升了0.1个点, 而大中企业PMI 下降。 大中企业复工率已经较高, 截至4月21日规模以上企业平均开工率和复岗率分 别达到99.1%和95.1%。对这部分企业来说,复工率回升的环比推动力量已经过去, 0 10 20 30 40 50 60 18/1 18/3 18/5 18/7 18/9 18/11 19/1 19/3 19/5 19/7 19/9 19/11 20/1 20/3 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 9 / 3232 Table_PageText 深度分析|汽车 需求影响就会比较显著。而小企业复工率在4月还有上升的空间,只是幅度变缓。 图图4:大、中、小型企
28、业大、中、小型企业PMI变化情况(变化情况(%) 数据来源:国家统计局、广发证券发展研究中心 (3)分化:制造业数据趋弱,但建筑业继续趋于改善,服务业)分化:制造业数据趋弱,但建筑业继续趋于改善,服务业PMI继续回升继续回升。 4月建筑业PMI为49.7,较上月大幅上行4.6个点,其中订单回升4.8个点。建筑 业业务活动预期大幅上行5.5个点至65.4,为去年3月份以来的新高。建筑业业务活 动预期大幅上行,宏观组认为是4月20日进一步下达1万亿专项债额度的驱动。 4月服务业PMI为52.1,较3月上升0.3个点,其中订单、业务活动预期也均有上 升。服务业就业指标是宏观组观测就业压力的一个重要指
29、标,受疫情影响较大的餐 饮、旅游、零售、娱乐等行业均影响服务业就业,从4月数据看,服务业从业人员指 数为47.1,略好于上月的46.7,但改善幅度有限,仍显著低于2月前。 (二)从微观面看,(二)从微观面看,汽车汽车行业修复从供给约束打开转为更多由需求改善行业修复从供给约束打开转为更多由需求改善 驱动驱动 宏观组认为,新冠疫情对各行业的影响逻辑可概括为供给约束、需求收缩、成 本刚性, 疫情冲击下宏观经济可能会依次经历三个阶段: 全面恢复期、 分化承压期、 企稳回升期,随着复工推进和消费环境改善,几乎所有行业均较前期环比改善,但 复工到位后环比力量会逐渐缩小,同比开始有压力,行业表现差异逐渐显现
30、,行业 修复从供给约束打开转为更多由需求改善驱动。 1. 随着随着物流、渠道、生产端恢复,汽车行业供给约束逐步打开物流、渠道、生产端恢复,汽车行业供给约束逐步打开 供给端修复路径体现在国内物流、渠道、生产的逐步恢复供给端修复路径体现在国内物流、渠道、生产的逐步恢复常态常态,疫情影响下的 海外供应链的修复还需要一定时间。 0 10 20 30 40 50 60 30 35 40 45 50 55 19-0119-0319-0519-0719-0919-1120-0120-03 PMI:大型企业PMI:小型企业PMI:中型企业 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1010 / 3232
31、Table_PageText 深度分析|汽车 供给端修复供给端修复信号一信号一:车企的逐渐复工车企的逐渐复工。总的来看,全国大中小型企业已接近全 部复工:根据国家统计局,截至3月25日,全国采购经理调查企业中,大中型企业复 工率为96.6%,5月20日工信部运行监测协调局局长黄利斌表示,5月18日全国中小 企业的复工率约91%。汽车行业方面,根据中汽协披露的密切跟踪的23家企业集团 (204个生产基地,年销量占比超过96%)复工复产情况,截至4月9日,204个生产 基地复工率为99.5%,员工复工率为86.0%。 图图5:中汽协跟踪的中汽协跟踪的23家家汽车汽车企业集团企业集团复工复工复产情况
32、复产情况 数据来源:中汽协、广发证券发展研究中心 一个可以与之佐证的指标是汽车半钢胎、全钢胎开工率情况。20年4月2日,我 国汽车汽车半钢胎、全钢胎开工率分别为61.2%、63.4%,15年-19年两者均值分别 为67.4%、67.8%,4月初开工率大约相当于过去5年均值的九成左右。 图图6:我国汽车全钢胎、半钢胎开工率变化情况我国汽车全钢胎、半钢胎开工率变化情况 数据来源:中国橡胶信息贸易网、广发证券发展研究中心 供给端修复供给端修复信号二信号二: 物流: 物流约束在约束在2月份见底,月份见底, 4月份已基本恢复至去年同期水平月份已基本恢复至去年同期水平。 疫情影响下, 汽车整车产品从主机厂
33、生产后无法正常通过物流运输至经销商等渠道, 32.2% 90.1% 99.5% 77.0% 86.0% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2月12日3月11日4月10日 生产基地复工率员工复工率 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 2019-01-042019-04-042019-07-042019-10-042020-01-042020-04-04 开工率:汽车轮胎:全钢胎开工率:汽车轮胎:半钢胎 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1111 / 3232 Table_PageText
34、深度分析|汽车 同时上游供应商对主机厂的配套也会受到影响。根据国家统计局数据,20年1-4月我 国货运量同比增速分为-17.0%、-29.9%、-13.0%、-2.1%,货运周转量同比增速分 为-14.1%、-18.7%、-9.0%、-4.1%。2月份我国货运降幅较大,但4月降幅已大幅收 窄,已非常接近去年同期水平。 图图7:我国货运量、货运周转量月度同比情况我国货运量、货运周转量月度同比情况 数据来源:国家统计局、广发证券发展研究中心 供给端修复供给端修复信号三信号三:渠道的修复渠道的修复。目前整车产品基本通过线下经销商等进行销 售,渠道的恢复也尤为重要。今年1季报显示了销售端受到负面影响,
35、销售费用包括 广告及媒体服务费、售后服务费、运输费、销售人员工资等,销售活动受阻下,今 年1季度我国乘用车乘用车行业上市公司销售费用率下降至5.1%, 作为对比, 17Q1、 18Q1、19Q1分别为6.0%、6.1%、6.1%。而目前经销商销售活动已逐渐趋于正常: 根据中国汽车流通协会数据,截止4月8日,其调研的国内8820家4S店中,门店复工 率为99.6%,其实在3月19日,门店复工率已达到92.8%。 图图8:我国汽车经销商我国汽车经销商员工员工/门店复工率门店复工率变动情况变动情况 数据来源:中国汽车流通协会、广发证券发展研究中心 -50% -40% -30% -20% -10% 0
36、% 10% 20% 30% 14/114/715/115/716/116/717/117/718/118/719/119/720/1 公路货运量:当月同比公路货物周转量:当月同比 20.2% 37.2% 74.7% 92.8% 95.5% 99.6% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 2月12日2月24日3月3日3月19日4月1日4月8日 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1212 / 3232 Table_PageText 深度分析|汽车 2. 复工到位后环比力量会逐渐缩小,行业修复或更多由需求改善驱动复工到位后环比力量会逐渐缩小,行业修复或更多由需求改善
37、驱动 按照宏观组的观点,在第二阶段修复期,随着复工推进和消费环境改善,几乎 所有行业均较前期环比改善, 但复工到位后环比力量会逐渐缩小, 同比开始有压力, 各行业表现差异显现,进入“分化期”,行业修复或更多由需求改善驱动。 (1)乘用车需求改善:居民出行增加,汽车经销商客流持续恢复)乘用车需求改善:居民出行增加,汽车经销商客流持续恢复 居民出行增加居民出行增加:拥堵延时指数即城市居民平均一次出行实际旅行时间与自由流 状态下旅行时间的比值,延时指数越高意味着越拥堵。根据高德数据,监测城市4 月份拥堵延时指数总体上已非常接近年前,如济南、上海、宁波、北京、苏州、太 原、郑州、重庆4月拥堵延时指数均
38、值(19年11、12月拥堵延时指数均值)分别为: 1.67(1.80)、1.63(1.64)、1.46(1.52)、1.74(1.80)、1.46(1.49)、1.47 (1.52)、1.57(1.60)、1.80(1.83),居民出行情况已接近年前。 汽车经销商客流持续恢复汽车经销商客流持续恢复:居民出行增加下需求有所好转,在汽车经销商客流 恢复率、销售效率上有明显体现。根据中国汽车流通协会数据,2月24日、3月3日、 3月19日、 4月1日、 4月8日, 调研的汽车经销商销售效率分别为8.0%、 25.3%、 45.3%、 62.1%、65.3%,销售效率与客流密切相关,4月1日、4月8日调研的汽车经销商客 流恢复率分别为62.1%、65.3%,过去几个月疫情有效控制下,居民出行增加下需求 在持续恢复。 图图9:部分城市拥堵延时指数均值变化部分城市拥堵延时指数均值变化 数据来源:高德、广发证券发展研究中心 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 1.8 2.0 济南上海宁波北京苏州太原郑州重庆 2月3月4月19年11-12月 识别风险