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1、配额争夺战结束,供需两旺推升行业景气度氟化工行业研究报告1分析师:杨伟邮箱:SACNO:S07联系电话:证券研究报告|行业研究报告仅供机构投资者使用评级:推荐上次评级:首次覆盖目标价格:最新收盘价:2023/04/13 171431投资逻辑2随着国家保护性政策的实施叠加下游需求的不断增长,氟化工上游原材料尤其是萤石供给将持续偏紧。萤石为不可再生的稀缺性资源,国家出台一系列政策保护萤石资源。据华经研究院数据,近年来我国萤石表观消费量呈波动上升趋势,2021年消费约586万吨,2017-2021四年CAGR超过15%,下游主要集中在氢氟酸和氟化铝,2021年占比分别为56%、
2、25%。而我国2021年产量为540万吨,同比+25.6%,供给缺口达46万吨。萤石终端消费领域较广,我们预计随着我国新能源汽车、空调市场、集成电路等终端需求释放,萤石需求量有望进一步提升。伴随制冷剂配额争夺战落幕,二代制冷剂稀缺性进一步显现,三代制冷剂将成为主流,预计R22和R32价格共振上行。根据蒙特利尔协定书,我国正在逐步削减二代制冷剂的生产配额,到2025年发展中国家二代制冷剂削减量将达67.5%,据生态环境部数据,我国2023年R22生产配额进一步收缩,总计仅18.18万吨,届时二代制冷剂稀缺性将进一步推动价格上行。随着制冷剂配额争夺战的落幕,三代制冷剂市场供过于求的局面有望改善,据
3、百川盈孚,以R32为代表价格呈底部上涨态势,库存逐渐降低,行业开工率缓慢复苏,当前三代制冷剂处于被动去库存阶段,盈利修复在即。我们预计,随着二季度空调市场逐渐复苏,制冷剂行业底部回升趋势确定。含氟聚合物和高端氟化学品亟待国产替代,下游需求爆发将推升整个氟化工产业链景气度上行。氟化工下游运用领域广泛,覆盖汽车、军工、电子、新能源等各个板块,我们认为当前具有较为确定性放量和国产替代需求的产品包括PTFE、PVDF、FEP、全氟己酮和全氟磺酸树脂。具体来看,据工信部数据,预计未来我国5G基站数量达600万个,对应高端PTFE市场规模达3040亿元;PVDF下游主要为锂电池和涂料,据百川盈孚数据,20
4、22年我国PVDF产量为5.78万吨,供需缺口达2.54万吨,但受限于原料R142b配额,整体供给或仍将趋紧,同时拥有原料和产品一体化的企业具备更强的竞争优势;据ifind数据,近年来FEP产量总体呈现上升趋势,2022年我国FEP产量为2.55万吨,同比+14%。当前我国FEP主要在低端领域,高端FEP电缆领域渗透率有望向发达国家70%看齐;全氟己酮主要应用于灭火剂、清洗剂和溶剂,是当前主流灭火剂七氟丙烷的良好替代,全氟己酮扩产受环评安评影响,周期至少1.5-2年,且新消防药剂厂商通过认证需要0.5-1年,认证壁垒高,需求量大;全氟磺酸树脂主要用于质子交换膜,据QYResearch数据,预计
5、2028年市场规模将达到2.85亿美元。UZlZiXQVjXlYoNmPtR9PaO7NtRpPnPoNkPrRtPjMmNtP9PnMnMwMtOnRvPnRuM3投资建议当前三代制冷剂基线年配额争夺战已落幕,含氟高分子材料和含氟精细化学品未来市场前景广阔,其中新兴领域贡献颇多,氟化工行业今年以来将迎来底部回升景气行情,产业链条企业有望受益,如巨化股份、东岳集团、三美股份、永和股份、金石资源等。风险提示下游市场需求增长不及预期;环保政策升级;含氟聚合物和高端氟化学品项目进展缓慢。投资建议和风险提示 401 原材料萤石供需失衡,未来预计价格继续上涨02 配额争夺战落幕,制冷剂企业利润修复在即0
6、3 含氟化合物需求爆发,推动行业景气度上行04 受益标的氟化工行业contents05 风险提示 5氟化工是指以含氟材料为主要产品的化工产业。氟化工以萤石和氢氟酸为基础,经过几十年的发展,产品品类不断丰富,形成了无机氟化物、氟氯烃、含氟聚合物及含氟精细化学品等多种产品系列,广泛应用于石化、汽车、电子、医药等多个领域。氟化工因其高附加值及应用性能被称为“黄金产业”,近年来在规模、结构等方面都实现了一定程度的发展。1 氟化工上游主要为萤石和氢氟酸图 氟化工产业链 1.1 萤石是氟化工产业的基础原料,也是不可再生的稀缺性资源 萤石是氟化工产业链的起点。萤石,又称氟石,是氟化钙的结晶体和化学氟元素的最
7、主要来源。根据产品中氟化钙的含量,萤石产品可分为普通萤石原矿、高品位萤石块矿、冶金级萤石精粉和酸级萤石精粉四个品级,其中氟化工产业对萤石的CaF2含量要求最高,据金石资源招股说明书数据,作为氟化工的原料萤石要求CaF2含量应大于等于97%。萤石作为现代工业的重要矿物原料,被广泛应用于冶金、建材、化学等传统领域以及新能源、新材料等战略新兴产业,具有重要的经济价值和战略地位。表 萤石产品品级品级CaF2含量(%)主要用途普通萤石原矿30用于生产萤石精粉高品位萤石块矿65主要用于钢铁等金属的冶炼及陶瓷、水泥等的生产冶金级萤石精粉75用于制造球团、替代高品位萤石块矿,作为助溶剂、排渣剂,用于钢铁等金属
8、的冶炼酸级萤石精粉97主要作为氟化工产业链的原料有色金属钢铁工业光学元件工艺品中医药水泥工业陶瓷工业玻璃工业萤石高品位萤石块矿酸级萤石精粉冶金级萤石精粉含氟精细化学品无机氟化物氟氯烃含氟聚合物图 萤石产业链 1.1 萤石是氟化工产业的基础原料,也是不可再生的稀缺性资源 我国萤石表观消费量呈波动上升趋势,2021年消费约586万吨,2017-2021四年CAGR超过15%,下游主要集中在氢氟酸和氟化铝,2021年占比分别为56%、25%。据华经和思瀚产业研究院数据,2014-2020年中国萤石表观消费量总体呈现波动上升趋势,其中2020年表观消费量约600万吨,同比+29.8%,是世界上最大的萤
9、石消费国,约占全球萤石消费的60%;2021年由于墨西哥、加拿大矿山停产以及疫情等原因,进口和消费量均有下滑,约586万吨,同比-2.4%。据中商数据,2017-2021年进口量由16.2万吨上升至66.8万吨,净出口由17.5万吨下降至-45.9万吨。2021年我国萤石下游需求主要集中在氢氟酸和氟化铝两个领域,各约占总消费的56%和25%,此外冶金和建材分别占9%和8%。-20%-10%0%10%20%30%40%005006007002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021表观消费量(万吨)增长率(%)氢氟酸56%氟化铝25%冶金
10、9%建材8%其他2%图 中国萤石表观消费量及增长率(万吨;%)图 2021年中国萤石消费占比(%)图 中国萤石进出口量(万吨)-70-60-50-40-30-20-02030405060708090200202021进口出口净出口 1.1 萤石是氟化工产业的基础原料,也是不可再生的稀缺性资源 随着我国新能源汽车等终端需求释放,萤石表观需求有望进一步提升。据ifind数据,我国新能源汽车产量高速增长,其中2022年新能源汽车产量545.6万辆,同比+86%。2021年集成电路产量为3594.35亿块,同比增长37.49%;2022年产量为3241.9亿
11、块,同比下降9.81%。据工信部预测,2023年我国集成电路产量将达3676.2亿块,同比增长13.40%。我们预计,未来随着终端新能源、集成电路等行业的发展,萤石产品需求有望继续上升。0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%0050060020002020212022新能源汽车产量(万辆)增长率图 新能源汽车产量(万辆;%)图 中国集成电路产量(亿块,%)图 中国集成电路进出口(亿个)-20%-10%0%10%20%30%40%05001,0001,5002,0002,5003,0003,50
12、04,000产量(亿块)增长率01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022出口量(亿个)进口量(亿个)1.1 萤石是氟化工产业的基础原料,也是不可再生的稀缺性资源 随着国家对萤石保护性政策的贯彻实施,萤石供给趋紧态势将延续。近年来我国萤石产量虽呈现上升趋势,但仍低于表观消费量。据中商情报网数据,2021年产量为540万吨,同比+25.6%,供给缺口达46万吨。据美国地质调查局发布的2022年世界矿产品摘要,我国萤石储量占全球萤石储量的13%,萤石产量却占全球萤石产量的63%,储采比为7.7
13、8,低于世界37.21的平均水平;且我国萤石产业面临勘察程度偏低、过度开采、综合回收率过低等问题。因萤石资源的稀缺性和战略重要性,国家相关部门出台了一系列文件以加强对萤石资源的保护力度。我们预计,随着未来政策颁布与实施,我国萤石供给将延续趋紧局面,在需求释放与供给趋紧的双重作用下,萤石的稀缺性将进一步加大。0500025003000350040004500200202021储量产量墨西哥21%中国13%南非13%蒙古7%其他46%时间政策名称及重点内容2003不再发放新的萤石开采许可证2006取消萤石出口退税2008上调萤石出口关税至15%,同时,萤
14、石开采明确列为禁止外商投资目录2010工信部联合多家部委联合公布萤石行业准入标准,新建、改扩建和现有萤石生产项目均需满足相关准入标准2014商务部,海关总署将萤石列入出口许可证管理货物目录2015外商投资产业知道目录(2015年修订),禁止外商投资于萤石勘查和开采2016全国矿产资源规划(2016-2020年),将萤石列入“战略性矿产名录”2017国家安监总局发布非煤矿山安全生产“十三五”规划,针对非煤矿山数量多、规模小、本质安全水平差等问题,提出到2020年,淘汰关闭矿山6000座2019工信部发布萤石行业规范条件(征求意见稿),推进兼并重组,提升产业集中度2020工信部公开征集对萤石行业生
15、产技术规范强制性国家标准计划项目的意见墨西哥,12%中国,63%南非,5%蒙古,9%其他,12%图 中国萤石储量及产量(万吨)图 2021年全球萤石储量分布 图 2021年全球萤石产量分布表 中国萤石产业主要保护性政策 1.2 氢氟酸是产业链重要的中间体氢氟酸分为无水氢氟酸和有水氢氟酸(电子级氢氟酸),其中无水氢氟酸为氟化工产业链中重要的中间体。据国化新材料研究院数据,我国无水氢氟酸主要应用于含氟制冷剂(52%),其次是含氟聚合物(18%)和含氟精细化学品(13%);有水氢氟酸主要运用于金属、硅片和集成电路等材料的清洗。据CISIA统计,受三代制冷剂配额争夺和新能源汽车高速发展推动,我国无水氟
16、化氢产量稳步增长,2022年中国无水氟化氢总产能约312.6万吨/年,同比增长12.7%;总产量约204.1万吨/年,同比增长8.2%;行业整体开工率约65.0%,同比下降4.4%。总体来看无水氢氟酸生产企业产能分布呈现“小而散”局面,产能超过10万吨/年的企业有7家,仅占5.2%,剩下大部分为2-6万吨/年。分类性质运用无水氢氟酸物质形态为无色发烟液体,在减压或高温下易气化生产氟盐、氟制冷剂、含氟高分子材料、氟医药及农药有水氢氟酸(电子级氢氟酸)无水氢氟酸的水溶液,具有强烈腐蚀性,能迅速腐蚀玻璃等含硅材料金属清理及表面处理,集成电路工业中芯片清洗与腐蚀,液晶显示器(TFT-LCD)行业中对玻
17、璃基板、氮化硅、二氧化硅蚀刻、太阳能电池行业硅表面清洗蚀刻,以及氟盐产品的生产含氟制冷剂52%含氟聚合物18%含氟精细化学品13%无机氟7%其他10%企业产能(万吨/年)多氟多27东岳集团21贵州磷化15.3永和股份13.5三美股份13.1飞源集团12巨化股份10中欣氟材7表 氢氟酸分类图 2020年中国无水氢氟酸消费结构(%)表 氢氟酸主要企业产能(万吨/年)1.2 氢氟酸是产业链重要的中间体随着原材料价格回落至合理区间,无水氢氟酸行业盈利水平有望逐渐改善。据百川盈孚数据,2020年受新冠疫情和等因素影响,无水氢氟酸价格有所下滑。2021年,原材料萤石受“双控”影响导致开工率不足,供给紧缺带
18、动下游氢氟酸价格大涨,叠加下游制冷剂和新能源等行业需求景气,氢氟酸价格冲高,最高价13400元/吨。2022年受到硫酸价格上升和下游制冷剂行情低迷等因素影响,氢氟酸行业盈利水平有所下降。2023年以来,原材料硫酸价格有所回落,无水氢氟酸价差也逐渐恢复。据百川数据,截至2023年4月11日,无水氟化氢市场均价为9750元/吨,价差约2039元/吨,我们预计,随着硫酸价格回落至合理区间,氢氟酸行业的盈利能力有望持续改善。图 无水氢氟酸价格及价差(元/吨)0040005000600002000400060008000400016000价差(AHF-2.2*
19、萤石-2.05*98硫酸-0.71*105硫酸)氢氟酸无水市场均价(元/吨)1201 原材料萤石供需失衡,未来预计价格继续上涨02 配额争夺战落幕,制冷剂企业利润修复在即03 含氟化合物需求爆发,推动行业景气度上行04 受益标的氟化工行业contents05 风险提示 13目前我国正处于二代制冷剂向三代制冷剂更替的阶段,制冷剂市场主要以R22、R32、R125和R134a为主。制冷剂,又称冷媒,是各种热机中完成能量转化的媒介物质。一直以来制冷剂一代代进行创新更替,向着更绿色、安全的方向发展。一代制冷剂因其对臭氧层的危害性已被淘汰和禁产。目前我国正处于二代制冷剂向三代制冷剂更替的阶段,制冷剂市场
20、主要以R22、R32、R125和R134a为主;此外,由于四代制冷剂正处于发展初期,其替换成本高昂和替换技术较为复杂,且制冷效率低下,安全性较差,替代进程较慢,我们认为中短期内三代制冷剂为制冷剂市场的主流产品。据永和股份招股说明书,制冷剂下游应用领域广泛,包括空调、冰箱冰柜、工商制冷、消防器材、发泡剂等多个领域,其中终端需求结构(2019年)中家用空调占比最大,为78%。2 三代制冷剂产业格局基本确定,未来将成主流含氟制冷剂物质类型代表产品使用情况第一代氯氟烃类(CFCs)R11、R12、R113、R114、R500破坏臭氧层,全球范围已淘汰并禁产第二代氢氯氟烃(HCFCs)HCFC-22、H
21、CFC-141b、HCFC-142b、HCFC-123、HCFC-124ODP值较CFC更低,发达国家已经基本淘汰,我国实行配额制度,逐渐减产第三代氢氟烃(HFCs)HFC-32、HFC-125、HFC-134a、R410A、HFC-152a、HFC-143aODP值为0,对臭氧层无破坏,在发展中国家逐步替代HCFCs产品,但GWP值较高,目前少部分发达国家已开始削减用量第四代氢氟烯烃(HFOs)HFO-1234ze、HFO-1234yfODP值为0,同时拥有极低的GWP值,专利壁垒高,制冷效果和安全性略逊于HFCs家用空调78%冰箱16%汽车空调6%表 不同代际制冷剂更替情况图 2019年制
22、冷剂主要终端需求结构 14据蒙特利尔协定书规定,截至2020年发达国家二代制冷剂削减量99.5%,到2025年发展中国家二代制冷剂削减量将达67.5%。ODP(Ozone Depletion Potential)表示臭氧消耗潜能值,它是描述一种物质对平流层臭氧的破坏能力的一种量值,ODP值越小,制冷剂的环境特性越好,当ODP值为0时,该物质对臭氧层无破坏。GWP(Global Warming Potential)表示全球变暖潜能值,用于表示和比较消耗臭氧层物质对全球气候变暖影响能力的大小的一种量值。据建环视界数据,目前二代制冷剂最具代表性的产品为R22,该产品ODP值和GWP值分别为0.034
23、和1760;三代制冷剂ODP值为0,部分三代制冷剂GWP值仍较高。虽然二代制冷剂的ODP值和GWP值相对一代制冷剂已达到了较低水平,但仍对臭氧层有一定的破坏作用,因此对该类产品的管制逐渐收紧。2.1 二代制冷剂配额持续削减,稀缺性进一步显现产品ODP值GWP值二代制冷剂R220.0341760三代制冷剂R320677R12503170R134a01300四代制冷剂R1234yf01R1234ze01发达国家发展中国家时间削减量时间削减量2010年75%2015年10%2015年90%2020年35%2020年99.50%2025年67.50%2020-2030年99.50%2030年97.50
24、%2030年以后100%2030-2040年97.50%2040年以后100%表 部分制冷剂ODP值和GWP值情况表 二代制冷剂淘汰时间表 15R22生产配额不断削减,稀缺性进一步显现。目前二代制冷剂主要用于工商业、家庭空调以及含氟高分子材料原材料,二代制冷剂最具代表性的产品为R22,用作原料用途的R22生产量不受生产配额的限制。据生态环境部数据,我国2023年R22生产配额总计仅18.18万吨,其中内用生产配额为11.19万吨,配额超过万吨的企业分别为山东东岳、浙江衢化、江苏梅兰和阿科玛,分别约5.3、3.9、3.8和1.1万吨。2.1 二代制冷剂配额持续削减,稀缺性进一步显现企业名称202
25、320222021生产配额 内用生产配额生产配额 内用生产配额 生产配额 内用生产配额山东东岳化工有限公司5357436706622837670浙江衢化氟化学有限公司3932344834843234483江苏梅兰化工有限公司376002747846484333274648433327阿科玛(常熟)氟化工有限公司4551临海市利民化工有限公司*956980101584980浙江三美化工股份有限公司954747118025721常熟三爱富中昊化工新材料有限公司8622
26、40536604916浙江兰溪巨化氟化学有限公司829974102507974金华永和氟化工有限公司3928308563661兴国兴氟化工有限公司834661802浙江鹏友化工有限公司-11145总计62248077135730表 国内R22生产配额情况(吨)*注:含浙江鹏友化工有限公司调整给临海市利民化工有限公司的2023年度HCFC-22生产配额 16受供需格局影响,以R22为代表的制冷剂价格将有望继续上行。据华经产业研究院数据,我国R2
27、2下游应用主要集中于四氟乙烯(TFE)生产和空调维修市场,分别占约70%和22%。价格方面,受限产限电政策和原料进口受阻的影响,R22价格在2021年出现了较大幅度的上涨。而2022年底以来,由于下游需求旺季订单增加和制冷剂削减配额落地,在需求增加和供给紧缩双重因素下价格呈现上涨态势,据百川数据,截至2023年4月11日,R22价格为20000元/吨,较2022年底18000吨上涨2000元/吨。我们预计,随着下游需求逐渐释放和供给偏紧,以R22为代表的二代制冷剂产品价格有望继续上行。2.1 二代制冷剂配额持续削减,稀缺性进一步显现四氟乙烯70%空调维修市场22%房间空调生产7%工商空调器生产
28、1%图 2021年我国R22下游应用分布图 R22主流价格(元/吨)05000000025000300002020/3/312021/3/312022/3/312023/3/31 17三代制冷剂下游市场主要面向家用空调和汽车制冷行业。据华经产业研究院数据,以R32、R125和R134a三种三代制冷剂代表性产品为例,2021年我国R32下游需求以空调制冷剂为主,占70%,其余应用于混配制冷剂。78%的R125应用于混配制冷剂,22%应用于灭火器领域。我国R134a主要应用于汽车制冷剂和气雾剂(汽车后市场),两者分别占44%和26%,此外R134a还应用于工商制冷设备、药用气
29、雾剂和混配其他制冷剂。2.2 三代制冷剂配额争夺已落幕,头部厂商将尤为受益 空调制冷剂70%混配制冷剂30%混配制冷剂78%灭火器22%汽车制冷剂44%气雾剂(汽车后市场)26%工商制冷设备12%药用气雾剂9%混配其他制冷剂9%图 2021年我国R32下游需求结构图 2021年我国R125下游需求结构图 2021年我国R134a下游需求结构 18空调和汽车销量等下游应用将会持续刺激制冷剂需求。近年来我国家用空调产销量呈现波动上升的趋势,城镇乡村居民平均每百户空调拥有量稳步上升。据ifind数据,2022年产销量分别为14836.85万台和15003.74万台。2021年全国城乡居民平均每百户空
30、调拥有量分别为161.7台和89台,分别同比增长8.12%和20.51%。汽车方面,我国汽车保有量呈现持续增长的态势。2022年全国汽车保有量为3.19亿辆,同比增长5.63%。我们认为,随着地产链的后周期行业包括空调、冰箱景气度逐步向上游传导,叠加汽车市场快速发展,三代制冷剂需求将持续向好。2.2 三代制冷剂配额争夺已落幕,头部厂商将尤为受益-20%-10%0%10%20%30%40%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,000家用空调销量(万台)家用空调产量(万台)销量同比增长率产量同比增长率0%5%10%15%20%25%30%0
31、5013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021全国城镇居民平均每百户空调拥有量(台)全国农村居民平均每百户空调拥有量(台)城镇居民平均每百户空调拥有量同比增长率农村居民平均每百户空调拥有量同比增长率0%2%4%6%8%10%12%14%16%00.511.522.533.520000212022全国汽车保有量(亿辆)同比增长率图 全国城镇农村居民平均每百户空调拥有量统计(万台;%)图 家用空调产销量及增长率统计(万台;%)图 全国汽车保有量及增长率(亿辆;%)192
32、020-2022年为三代制冷剂基线年配额争夺战,生产企业纷纷扩产,以较低的价格抢占市场,导致市场阶段性失衡。据基加利修正案,全球主要发展中国家(含中国)需在2024年开始冻结三代制冷剂生产和消费于基线值,该基线值决定依据为2020-2022年HFCs平均值+HCFCs基线值的65%。为获得三代制冷剂配额,我国主要制冷剂厂商通过扩产以较低的价格抢占市场,阶段性供需失衡使主流三代制冷剂处于盈利底部区间。2.2 三代制冷剂配额争夺已落幕,头部厂商将尤为受益进度主要发达国家俄罗斯等五个国家主要发展中国家(含中国)印度等十个国家基线值2011-2013年HFCs平均值+HCFCs基线值的15%2011-
33、2013年HFCs平均值+HCFCs基线值的25%2020-2022年HFCs平均值+HCFCs基线值的65%2024-2026年HFCs平均值+HCFCs基线值的65%冻结-2024年2028年削减进度2019年削减10%2020年削减5%2029年削减10%2032年削减10%2024年削减40%2025年削减35%2035年削减30%2037年削减20%2029年削减70%2029年削减70%2040年削减50%2042年削减30%2034年削减80%2034年削减80%2045年削减80%2047年削减85%2036年削减85%2036年削减85%-表 三代制冷剂淘汰时间表 20随着配
34、额争夺战的落幕,市场将呈现向好态势,三代制冷剂龙头企业将尤为受益。R32、R125和R134a为三代制冷剂的代表性产品,据华经产业研究院和东岳集团公告,2021年R32产能合计50.2万吨、R125产能32.7万吨、R134a产能33.5万吨。据华经产业研究院和东岳集团数据,在三代制冷剂生产企业中,巨化股份、三美股份、东岳集团三家企业分别拥有25万吨、15.7万吨和14万吨的产能,是国内前三龙头企业。我们预计,随着制冷剂价格战落幕,中小产能的出清提升了三代制冷剂的市场集中度,随着三代制冷剂配额的出台,未来市场将属于有充分配额的企业。2.2 三代制冷剂配额争夺已落幕,头部厂商将尤为受益企业R32
35、R125R134a合计巨化股份135725三美股份45.26.515.7东岳集团66214中化蓝天45.59.5山东华安3339永和股份4.20.537.7江苏梅兰4127飞源化工3227乳源东阳光3216鲁西化工112常熟三爱富112常熟阿科玛22山东新龙22江苏康泰1.51.5同鑫化工11河北丰悦11江西理文11江西中氟11江西南氟11山东华氟11合计50.232.733.5116.4 表 主要三代制冷剂企业产能分布情况(万吨)21以R32为代表的的三代制冷剂价格呈底部上涨态势,库存逐渐降低,行业开工率缓慢复苏,当前三代制冷剂处于被动去库存阶段,盈利修复在即。据百川盈孚,2023年4月11
36、日,R32制冷剂主流价格为15000元/吨,较2022年底上涨13.2%,较2022年最低点12500元/吨上涨2500元/吨;截至2023年3月30日,R32制冷剂库存仅为7030吨,并处于持续下降趋势;2023年2月,R32制冷剂企业开工率为41.08%,环比+6.42%。我们认为,由于配额限制,三代制冷剂供给较往年将会收缩,而当前三代制冷剂行情仍处于底部复苏阶段,价格将继续上涨,制冷剂企业盈利修复。2.2 三代制冷剂配额争夺已落幕,头部厂商将尤为受益-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%开工率环比增长率图 制冷剂R32主流价格(元/吨)图 制冷剂R32行业开工率及增长率
37、情况(%)图 R32工厂库存情况(吨;%)0%20%40%60%80%100%120%140%650070007500800085002022-12-302023-01-062023-01-132023-01-202023-01-272023-02-032023-02-102023-02-172023-02-242023-03-032023-03-102023-03-172023/3/242023/3/31库存量(吨)同比050000000250002020/3/312021/3/312022/3/312023/3/31 2201 原材料萤石供需失衡,未来预计价格继续上涨
38、02 配额争夺战落幕,制冷剂企业利润修复在即03 含氟化合物需求爆发,推动行业景气度上行04 受益标的氟化工行业contents05 风险提示 23含氟聚合物是含氟原子的单体通过均聚或共聚反应而得,可以划分为氟树脂、氟橡胶和其他聚合物。据华经产业研究院数据,PTFE、PVDF、FEP是含氟聚合物最主要的品种,分别占比56%、24%和9%。含氟聚合物具有耐高温、耐酸碱性和耐溶剂型、不粘性、耐候性等优良的性能,在新能源、半导体、工业建筑、汽车工业、航天航空工业等领域有广泛应用。3 含氟聚合物未来发展前景广阔性能具体优势耐高温性能含氟高分子材料具有难燃性和优异的耐热性。例如,PTFE和PFA的连续使
39、用温度可达260,短期可在300下使用,FEP的使用温度可达200。耐酸碱性和耐溶剂性含氟高分子材料具有卓越的耐酸碱性和耐溶剂性,尤其是PTFE、PFA、FEP等,酸、碱溶剂对它们均无浸蚀。电性能含氟高分子材料的电性能各有特色,全氟化的高分子材料介电性能尤其是高频介电性能远超其他材料。其分子的极性很低,在很宽的温度、频率区间变化都很小、相对介电常数稳定、介电损耗很低,电绝缘性优异。另外PVDF具有特异的压电性和焦电性,可用来制造压电材料。机械性能含氟高分子材料在高低温环境中有比较好的机械性能,通过增加其分子结构中的氢原子可以进一步提升其机械性能。PTFE和PCTFE的脆化温度极低,显示出极好的
40、低温性能,PTFE 具有较低的摩擦系数和特异的自润滑性。不粘性含氟高分子材料具有特异的不粘性。尤其像PTFE、FEP、PFA、PVDF等分子中氟含量高,表面接触角非常大,使相关制品表面上的液体成球状,不易与树脂粘接,故常用它制造炊具表面的不粘涂层、具有自清洁功能的建筑物外墙。耐候性各品种的含氟高分子材料都有优异的耐候性,即使在苛刻的温度下长期曝晒,其各种性能都不易变化。憎水性含氟高分子材料的吸水率低,尤以PTFE为甚。可利用它的憎水性制造透气不透水的复合织物和其他装备。PTFE56%PVDF24%FEP9%FKM7%其他4%表 含氟聚合物性能优势图 中国含氟聚合物各品类市占率情况 24PTFE
41、由四氟乙烯单体聚合而成,是一种类似于聚乙烯的透明或不透明的蜡状物,产品主要包括悬浮树脂、分散树脂和浓缩分散液。PTFE的产业链与制冷剂产业链相似,上游主要涉及萤石和氢氟酸,在制得R22后通过一系列反应得到PTFE。据百川盈孚数据,近五年PTFE表观消费量呈现波动态势,2020年受疫情影响消费量下降24.5%,而近三年消费量逐渐回暖,2022年消费量为6.6万吨,同比+7.23%。从需求端看,由于PTFE具有优异的化学稳定性、耐高低温性、不粘性等特点,下游领域应用广泛,其中石油化工和机械分别占比33%和24%,消费量分别为2.8万吨和2.0万吨。但是目前我国生产的PTFE大部分为通用性品种,主要
42、为板材、管材、垫片和密封带等,属于中低端品,该种产品品种差异化程度较低。3.1 我国PTFE起步较晚,高端产品依赖进口石油化工33%机械24%电子电器12%轻工10%纺织9%建筑6%航空航天4%其他2%图 PTFE表观消费量(万吨;%)图 2020年我国PTFE消费结构图 2020年PTFE下游各领域消费量(万吨)-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%00212022PTFE表观消费量(万吨)增长率2.8 2.0 1.0 0.8 0.8 00.511.522.53石油化工机械电子电器轻工纺织 25我国PTFE起步较晚,中高
43、端产品多依赖进口。据ifind数据,我国PTFE产能呈现上升趋势,2021年我国PTFE产量为10.56万吨,同比增长40.2%。据华经产业研究院数据,我国PTFE产能较为集中,主要为山东东岳、中昊晨光、浙江永和几家头部企业生产。下游领域来看,PTFE因其优良的介电性能被应用于5G通信领域,包括高频覆铜板、射频电缆、天线滤波器以及5G所涉及的领域中各类连接器。近年来,我国5G通信领域发展迅速,据工信部和CAFSI数据,截止2022年底我国累计建设开通5G基站231万个,预计未来我国5G基站数量达600万个,对应PTFE市场规模达3040亿元。此外,目前我国正在全面推进6G技术开发,低介电常数与
44、低介电损耗是6G高频电路板的必要条件,而PTFE在高频下能够维持低介电常数与介电损耗,是首选介质之一。我们认为,随着5G和6G渗透率不断提升,率先在高端PTFE布局的企业能够在通信更新换代浪潮中充分受益。3.1 我国PTFE起步较晚,高端产品依赖进口企业名称产能(万吨/年)山东东岳5.5中昊晨光3浙江永和1巨化集团2.5江西理文1.65鲁西化工1江苏梅兰1山东华氟0.36-20%0%20%40%60%80%0500202021产能(万吨)产量(万吨)产能利用率产量同比增长率图 2016-2021年中国PTFE产能、产量情况图 主要材料的介电常数与介电
45、损耗情况表 2023年PTFE主要企业产能 26PVDF需求高速增长,2022年需求量为8.32万吨,2019-2022年3年CAGR超过25%。PVDF是一种高度非反应性热塑性含氟聚合物,主要是指偏氟乙烯均聚物或者偏氟乙烯与其他少量含氟乙烯基单体的共聚物,兼具氟树脂和通用树脂的特性,是市场规模仅次于PTFE的第二大含氟聚合物材料。PVDF具有优良的耐化学腐蚀、耐高温、耐氧化等性能,且其在熔融和溶解性能上比其他含氟聚合物更为优越,因此广泛应用于锂电池、涂料、注塑等领域,且需求量持续增长。据百川盈孚数据,2021年PVDF下游需求结构中,锂电池和涂料用量最大,分别约1.9万吨和1.4万吨,占比3
46、9%和30%。此外PVDF还被应用于注塑、水处理膜和太阳能背板膜等领域。2022年PVDF需求量为8.32万吨,同比增长超过45%,2019-2022年3年CAGR超过25%。3.2 PVDF需求量高速增长,整体供给或仍将偏紧锂电池用39%涂料30%注塑15%水处理膜10%太阳能背板膜6%图 2021年PVDF下游需求结构图 2021年PVDF下游具体消费结构(万吨)图 2019-2022年PVDF需求量情况1.9 1.4 0.7 0.5 0.3 00.20.40.60.811.21.41.61.82锂电池用涂料注塑水处理膜太阳能背板膜0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%5
47、0%0022需求量(万吨)同比增长率 27受限于原料三代制冷剂配额限制,PVDF整体供给或仍将趋紧,具有配套R142b的厂商具备更佳的竞争优势。从供给端看,据百川盈孚数据,2022年我国PVDF产量为5.78万吨,供需缺口达2.54万吨。PVDF生产企业中阿科玛、巨化股份、东岳集团、三爱富占据龙头地位,其中阿科玛为外资企业,国内主要布局企业包括东岳集团、内蒙三爱富、常熟苏威等。近年来锂离子电池产量逐年增长拉动了锂电级PVDF及其原料R142b的市场需求,我们预计,未来随着企业新增产能释放,PVDF国产替代步伐有望加速,但受限于原料R142b配额,PV
48、DF整体供给或仍将趋紧,同时拥有原料和产品的企业具备更强的竞争优势。资料来源:百川盈孚,华经产业研究院,涂料采购、产业在线,投资者关系活动表,各公司公告,华西证券研究所3.2 PVDF需求量高速增长,整体供给或仍将偏紧公司现有产能(万吨/年)规划产能(万吨/年)预计投产时间备注阿科玛1.450.72022巨化股份13一期处于扫尾阶段三爱富12.82022年年底东岳集团1.26.3试生产阶段常熟苏威0.8乳源东阳光0.512023年12月永和股份1.6预计2023年三季度投产1万吨日本株式会社吴羽0.51.52023年山东德宜0.51.5进入环评公示阶段孚诺林0.32.5二期2023年一期1.2
49、5wt试生产联创股份0.30.8具备试生产条件三美股份0.5进入环评阶段昊华科技0.25试生产阶段图 PVDF产量及产能情况表 PVDF主要企业产能02468020202120222023.3.13产量(万吨)产能(万吨)28六氟丙烯(HFP)是有机氟工业中极其重要的基础原料,上游原材料为R22,HFP下游包括FKM(氟橡胶)、FEP、HFPO、PFPE、R123yf,终端覆盖医药、农药、改性剂、表活剂、电子化学品等广泛领域。据百川盈孚数据,截至2023年4月11日,HFP市场价格为32400元/吨,近期市场仍处于供大于求的局面,行业内产能排名前五的企业分别为内蒙永和(3
50、.5万吨/年)、鲁西化工(2万吨/年)、浙江巨化(1.5万吨/年)、三爱富(1.4万吨/年)、东岳化工(1万吨/年)。3.3 有机氟工业重要基础原料,HFP有望迎来巨大增长图 HFP下游需求图 HFP市场价格(元/吨)000004000050000600007000080000900002020-04-112020-06-192020-08-272020-11-042021-01-122021-03-222021-05-302021-08-072021-10-152021-12-232022-03-022022-05-102022-07-182022-09-252022-
51、12-032023-02-10企业产能有效产能内蒙永和3.53鲁西化工22浙江巨化1.51.5常熟三爱富1.41.4东岳化工11江苏梅兰0.70.7福建三农0.60.6大金新材料(常熟)0.360.36江西理文0.30.3表 HFP主要企业产能(万吨/年,截至2023年)含氟医药中间体含氟农药中间体含氟聚合物改性剂全氟聚醚中间体含氟电子化学品含氟表面活性剂及中间体HFPFKMFEPPFPEHFPOR1234yf中间体主要下游应用 29随着数据中心朝着大功率、高密度、超大规模方向转变,高性能芯片和集成电路的使用越来越广泛,常规的风冷技术已经难以满足数据中心超高的散热需求,液体冷却技术,尤其是浸没
52、式液体冷却技术,具有高散热效率,温度均匀,低噪声无污染,高集成度,高可靠性等优势,具备极大的发展潜力。以绿色云图为例,其主攻浸没式液冷技术能够降低散热能耗90%-95%、降低IT设备能耗10%-20%。据中国液冷数据中心发展白皮书测算,2019我国液冷数据中心市场规模均值约306亿元,预计到2025年我国液冷数据中心市场规模将达1307亿元,2019-2025年6年CAGR超过23%。其中浸没式液冷占比逐年提升,预计由2019年18%提升至2025年41%,市场规模预测均值2019年55亿元增长至2025年536亿元,7年CAGR超过46%。3.3 有机氟工业重要基础原料,HFP有望迎来巨大增
53、长图 中国液冷数据中心市场规模(亿元;%)图 浸没式液冷数据中心规模(亿元;%)306 395 493 616 792 1004 1307 0%5%10%15%20%25%30%35%0200400600800020192020E2021E2022E2023E2024E2025E保守乐观均值Yoy55 87 163 216 293 391 536 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0050060020192020E2021E2022E2023E2024E2025E保守乐观均值Yoy占比 30数据中心用浸没式冷却液的研究
54、进展中指出全氟烯烃是当前最具前景的浸没式冷却液。具体来看,全氟烯烃具有电绝缘性能高、传递性能好的优点,在大气环境中可快速降解,所以GWP 值很低。此外,通过引入环结构,可以进一步降低GWP 值,甚至150,符合绿色环保的标准;而且全氟烯烃可通过简洁高效的路线合成得到,特别是六氟丙烯二聚体、三聚体很容易实现批量化生产。我们认为,随着四代制冷剂的逐渐替代和数据中心的冷却液需求高速增长,未来HFP市场有望迎来巨大增量,逆转当前供过于求局面。3.3 有机氟工业重要基础原料,HFP有望迎来巨大增长图 现有浸没式冷却液的物化性质的比较表 全氟环烯烃与六氟丙烯三聚体的物化性能比较化合物HFP 三聚体(质量分
55、数98%)沸点/45488384126128108比热容/J/(gK)1.02350.99690.98550.9409介电常数(1 kHz)1.861.891.802.04GWP 值545362420 31FEP是四氟乙烯(TFE)和六氟丙烯(HFP)的结晶聚合物,其性能与PTFE相似,可作为PTFE的替代材料,对比而言,FEP的熔融粘度比PTFE低百万倍,弥补了PTFE加工困难的不足。具体来说,FEP具有耐高低温(-80200)、耐磨性、耐化学腐蚀性等优良性能。目前FEP被广泛应用于电线电缆、涂料、石油化工等多个领域,尤其在高温高频下使用的电子设备传输线,电子计算机内部的连接线,航空航天用电
56、线,及其他特种用途电线电缆等应用广泛。3.4 下游电线电缆的快速发展有望拉动FEP市场规模提升破乳凝聚洗涤干燥烧结、挤出FEP产品HFP单体TFE单体聚合反应釜电线电缆68%涂料14%石油化工10%其他8%图 中国FEP下游消费结构图 FEP生产流程工艺 32FEP下游市场电线电缆的快速发展将对需求产生拉动作用。目前国产FEP产能主要集中于东岳集团、鲁西化工、巨化股份和永和股份等几个头部企业。据ifind数据,近年来FEP产量总体呈现上升趋势,2022年我国FEP产量为2.55万吨,同比+14%。据华经产业研究院数据,在发达国家信息传输电线电缆中,FEP电缆的使用率超过70%,随着其在发展中国
57、家的快速普及,该部分市场容量将快速增长,但目前我国FEP产品集中于低端市场,包括模压料、通用挤塑料,主要运用为照明和家用电线,表面防腐等,高端产品领域如军工、信息产业用的高端线缆仍依赖进口。我们认为,随着新项目的逐渐开工,我国FEP的供应能力将会进一步增长,拥有技术积淀的企业有望率先突破高端产品。3.4 下游电线电缆的快速发展有望拉动FEP市场规模提升图 FEP主要企业产能情况(万吨/年,截至2023年)图 中国FEP产量(万吨;%)-20%0%20%40%60%80%100%120%140%00.511.522.532012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 201
58、9 2020 2021 2022FEP产量(万吨)Yoy企业现有产能在建产能东岳集团0.80.5鲁西化工1.2梅兰集团0.3永和股份0.51.35巨化股份0.50.5昊华科技0.6三美股份0.5 33全氟己酮性能优良,未来市场前景广阔。全氟己酮是氟化酮类的化合物,它是一种清澈、无色、无味的液体,用氮气进行超级增压,并作为灭火系统的一部分存放在高压气瓶中。全氟己酮主要应用于灭火剂、清洗剂和溶剂。2022年12月30日,国家标准电化学储能电站安全规程发布,其中要求灭火介质应具有良好的绝缘性和降温性能,能扑灭电池火灾和电气设备火灾,且防止复燃;每块电池模块宜单独配置探测器和灭火介质喷头,该文件将于2
59、023年7月1日实施。目前我国储能电站装机规模呈现持续增长趋势,据CNESA,2022年我国储能电站累计装机量为112.7GW,新增装机量6.9GW,同比+182.07%。与七氟丙烷灭火装置相比,全氟己酮灭火装置的滚塑和氮气置换要求更高,这就使得其具有较好的雾化效果,且其设计用量更少,安全性更高。3.5 新国标发布,全氟己酮国产替代或将加快项目七氟丙烷全氟己酮灭正庚烷火浓度(%)6.7-6.94.4-4.5沸点()-16.449.2是否在有人占用场所使用是是安全余量(%)3-2067-150不可见有害设计深度(%)910使用浓度(%)7.5-8.74-6单位质量需要的最小安全体积m(201.0
60、13bar)1.5260.719项目七氟丙烷全氟己酮绝缘强度,latm(N2=1,0)22.3蒸汽压25/Pa0.4045.85水的溶解度25/ppm0.06%0.001汽化热(在沸点时),(kJ/kg)132.688.0液体粘度25/(厘泊)0.1840.524比容(25下latm下),/(m/kg)0.13740.0719密度(25下latm下的气体),/(g/ml)0.030.0136密度(25下饱和液体),/(g/ml)1.4071.6冰点/-131.1-108沸点(latm)/-16.449.2相对分子量170.03316.04表 七氟丙烷与全氟己酮灭火性能图 中国储能装机量及增长率
61、情况表 七氟丙烷与全氟己酮灭火剂物化性质-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%0246800022累计装机量(GW)新增装机量(GW)新增装机量同比增长率 34我国全氟己酮起步较晚,各企业产能布局较少,但近年来随着国内企业科技水平提升,全氟己酮已突破垄断出口多个国家。全氟己酮扩产受环评安评影响,周期至少1.5-2年,且新消防药剂厂商通过认证需要0.5-1年,因此认证壁垒较高。目前全氟己酮现有产能主要集中于中化蓝天、浙江诺亚和利化新材料,三家各拥有0.2万吨的产能。同时,据各公司公告,永和股份和
62、浙江诺亚分别拥有1万吨和0.5万吨的在建产能。我们预计,随着新国标开始实行,全氟己酮灭火器将会推动全氟己酮市场需求增长,未来市场前景广阔。3.5 新国标发布,全氟己酮国产替代或将加快公司现有产能在建产能预计投产时间永和股份1万t/a2022年公告,60个月为周期中化蓝天0.2万t/a浙江诺亚氟化工0.2万t/a0.5万t/a利化新材料0.2万t/a0.4万t/a华夏神州0.1万t/a预计2024年投产浙江康源化工有限公司0.1万t/a表 全氟己酮主要企业产能 35氢能运用不断加速,上游燃料电池和PEM制氢质子交换膜2030年需求预计超过956万m3,2021-2030年CAGR达64%。在国家
63、政策对氢能的指引和支持下,我国燃料电池行业发展迅速。据国鸿氢能招股说明书数据,2021年我国氢燃料电池堆出货量为522.3MW,预计到2026年出货量15044.6MW,2022-2026年5年CAGR达96%。相对于其他燃料电池,质子交换膜燃料电池综合性能最优、应用最为广泛,目前已成为燃料电池汽车的主流技术,并且在固定式、便携式发电装置中得到大量应用。据GGII数据,2021年我国氢燃料电池国产膜电极质子交换膜需求量为11.2万m3,预计到2030年我国燃料电池质子交换膜的需求量有望达到947.7万m2,2021-2030年9年CAGR达64%;此外2023年PEM制氢质子交换膜需求量预计能
64、达9万m2。3.6 氢能大时代将至,质子交换膜国产替代拉升含氟化学品需求图 质子交换膜燃料电池结构示意图图 中国氢燃料电池电堆出货量(MW)0200040006000800040000212022E 2023E 2024E 2025E 2026E 36全氟磺酸质子交换膜因其优良的性能被广泛应用于质子交换膜燃料电池行业。质子交换膜的上游是有机氟化工的单体材料,下游面向燃料电池、电解水、氯碱工业等领域。现有的质子交换膜包括复合质子交换膜、部分氟化质子交换膜、全氟磺酸质子交换膜和非氟化质子交换膜等,其中,全氟磺酸质子交换膜因其优良的性
65、能被广泛应用于质子交换膜燃料电池行业。目前质子交换膜的国内供给仍然不足,我国质子交换膜的产业化基本以国外企业如杜邦、戈尔、旭化成等的产品为主。国内质子交换膜生产公司主要有东岳集团、珂润新材料、武汉理工新能源等。3.5 氢能大时代将至,质子交换膜国产替代拉升含氟化学品需求类别结构优点缺点全氟磺酸质子膜氟化主链;侧链上存在磺酸基。质子电导率高;在燃料电池条件下具有优异的化学和物理稳定性;燃料电池条件下的高耐久性(超过60000h)。价格高;在高温、无水条件下,性能显著下降。部分氟化聚合物质子膜氟碳基;碳氢化合物或芳香侧链。价格低廉;侧链结构中的质子交换基团的接枝可以提高质子电导率。寿命短、稳定性差
66、;常温下性能不及全氟磺酸质子膜。非氟化聚合物质子膜烃基,通常带有质子导电基团。机械强度高;价格低廉。化学和热稳定性差;质子电导率低。复合质子交换膜将全氟的非离子化微孔介质与全氟离子交换树脂结合改善原有膜的性质;提高膜的机械强度和尺寸稳定性;减少昂贵的全氟树脂用量,降低膜成本;改善膜的尺寸稳定性。制备技术要求高厂家膜型号厚度(微米)每摩尔磷酸盐基团的聚合物干重EW值(g/mol)特点科慕NafionTM系列25-2501100-1200全氟型磺酸膜,市场占有率最高,高湿度下导电率高,低温下电流密度大,质子传导电阻小,化学稳定性强,机械强度高陶氏XUSB204膜125800含氟侧链短,难合成,价格
67、高戈尔GORE-SELECT复合膜基于膨体聚四氟乙烯的专有增强膜技术形成的改性全氟型磺酸膜,具有超薄、耐用、高功率密度的特性,适用燃料电池旭硝子 Flemion系列50-1201000支链较长,性能接近Nafion膜旭化成 Aciplex-S膜25-10001000-1200支链较长,性能接近Nafion膜东岳集团DF988/DF-1200短链全氟磺酸膜,适用水电解制氢、燃料电池表 不同类别质子交换膜对比表 国内外主要企业质子交换膜产品性能指标 37全氟磺酸作为最主要质子交换膜原料,预计2028年市场规模达2.85亿美元,2021-2028年7年CAGR达12%。全氟
68、磺酸树脂上游原材料为TFE和R22,受益于能源结构调整和新能源汽车的快速发展,全氟磺酸市场也在迅速增长,据QYResearch数据,2021年全球全氟磺酸市场销售额达到了12.15亿美元,预计2028年将达到21.36亿美元,2021-2028年7年CAGR约8.4%。从国内看,2021年中国市场规模为1.29亿美元,约占全球的10.66%,预计2028年中国市场规模将达到2.85亿美元,届时全球占比将达到13.36%,2021-2028年7年CAGR约12.0%。从成本结构来看,据高工数据,质子交换膜R22、PTFE分别仅占比为7%、3%。我们认为,由于质子交换膜成本结构中氟原料占比较小,降
69、本的需求对价格影响较小,因此全氟磺酸质子交换膜市场快速增长将充分拉动上游原材料市场爆发。3.5 氢能大时代将至,质子交换膜国产替代拉升含氟化学品需求图 全氟磺酸质子交换膜生产流程图 质子交换膜成本构成技术工艺85%R227%PTFE3%其他3%助剂2%R22TFEPTFE全氟磺酸树脂质子交换膜HFPOHFP 3801 原材料萤石供需失衡,未来预计价格继续上涨02 配额争夺战落幕,制冷剂企业利润修复在即03 含氟化合物需求爆发,推动行业景气度上行04 受益标的氟化工行业contents05 风险提示 394.1 巨化股份-5%0%5%10%15%20%25%30%35%01
70、80202020212022Q3营业收入(亿元)同比增长率-200%0%200%400%600%800%1000%1200%05820022Q3归母净利润(亿元)同比增长率图 巨化股份营业收入(亿元)图 巨化股份归母净利润(亿元)表 巨化股份主要产品产能(万吨/年,截至2023年)巨化股份拥有完整的氟化工产业链,是唯一拥有氟制冷剂一至四代系列产品企业,氟制冷剂规模处全球首位,产能达59.91万吨/年。巨化股份是国内领先的氟化工、氯碱化工新材料先进制造业基地,核心业务氟化工处国内龙头地位,其中氟制冷剂及氯化物原料处于全球龙头地位,
71、尤其是第三代氟制冷剂(HFCs)及其主流品种的市场地位全球领先;含氟聚合物材料处于全国领先地位;特色氯碱新材料(VDC 和 PVDC产业链)处于全球龙头地位。主要产品现有产能(万吨)在建/规划产能(万吨)投产时间AHF105.52022年12 月二代制冷剂R2215R142b2三代制冷剂R3212R134a6R1254R143a1.72四代制冷剂R1234yf0.07含氟聚合物/高分子材料PVDF13一期新增2.35万吨处于扫尾阶段PTFE2.5HFP1.51万吨/年FEP扩建项目前期准备巨芯冷却液0.10.1 40东岳集团R22产能位于全球首位且是我国一体化氟硅材料的龙头企业。东岳集团主要从
72、事新型环保冷媒、含氟高分子材料、有机硅材料、氯碱离子膜和氢燃料质子交换膜等的研发和生产,掌握了大量全球领先的技术。据东岳集团公司公告数据,公司拥有氢氟酸产能21万吨,制冷剂产能超过41万吨,其中R22产能以22万吨位列全球首位,含氟高分子材料现有产能9万吨以及在建产能7万吨。公司坚持科技创新,聚焦新能源、新环保、新材料产业,建成了全球一流的氟硅材料园区和完整的氟硅膜氢产业链和产业群,成为氟硅材料高新技术企业。4.2 东岳集团图 东岳集团营业收入图 东岳集团归母净利润表 东岳集团主要产品产能(万吨/年,截至2023年)-50%0%50%100%0500
73、212022营业收入(亿元)同比增长率-100%-50%0%50%100%150%200%000212022归母净利润(亿元)同比增长率产品现有产能在建/规划产能备注AHF21二代制冷剂R2222R142b3.36.72025年扩产至10万吨/年三代制冷剂R134a2R326R1256含氟聚合物/高分子材料PVDF2.26.33万吨/年项目已加快申报;预计至2022年底,扩产至2.5万吨/年,2025年扩产至5.5万吨/年。PTFE5.5HFP1FEP1PFA0.2FKM0.3 41三美股份氟制冷剂产品品类齐全,其中发泡剂R141b以50%以上比例生
74、产配额成为国内发泡剂的绝对龙头。浙江三美化工股份有限公司主要从事氟碳化学品和无机氟产品等氟化工产品的研发、生产和销售,氟制冷剂产品品类齐全。公司深耕氟化工领域20年,已形成无水氟化氢与氟制冷剂、氟发泡剂自主配套的氟化工产业链,并成为行业内主要的供应商。据三美股份公司公告数据,公司拥有氢氟酸产能13.1万吨,R22产能1.44万吨,R32产能4万吨,R134a产能6.5万吨和R125产能5.2万吨。4.3 三美股份-40%-20%0%20%40%60%000212022Q3营业收入(亿元)同比增长率-100%-50%0%50%100%150%200%0
75、24689202020212022Q3归母净利润(亿元)同比增长率图 三美股份营业收入图 三美股份归母净利润表 三美股份主要产品产能(万吨/年,截至2023年)主要产品现有产能在建/规划产能备注电子级HF2AHF13.110+9二代制冷剂R221.44R141b3.56R142b0.42三代制冷剂R324R134a6.5R1255.2R143a1含氟聚合物/高分子材料LiPF60.6建设期2年PF50.01FEP0.5建设期2年PVDF0.5 -20%0%20%40%60%0820022营业收入(亿元)同比增长率42永和股份具有
76、低成本原料以及较多高附加值氟聚合物的扩产项目,同时聚焦于R143和R152a实行差异化竞争策略。浙江永和制冷股份有限公司集萤石资源、氢氟酸、单质及混合氟碳化学品、含氟高分子材料的研发、生产和销售为一体,据永和股份公司公告数据,截至 2021 年底,公司拥有采矿权2 个,探矿权3个,已经探明萤石保有资源储量达到 329.35 万吨矿石量,拥有萤石精粉年产能8万吨,无水氢氟酸年产能13.5万吨,氟碳化学品单质年产能19万吨,含氟高分子材料及单体年产能3.48万吨,部分单个产品品质和产能规模国内领先,是我国氟化工行业中产业链最完整的企业之一。此外,公司本部拥有年混配、分装6.72万吨单质制冷剂、混合
77、制冷剂的生产能力。4.4 永和股份图 永和股份营业收入表 永和股份主要产品产能(万吨/年,截至2023年)图 永和股份归母净利润主要产品现有产能在建/规划产能备注氢氟酸13.58(包括3万吨电子级)二代制冷剂R225.512+3R142b2.4三代制冷剂R324R143a1.5R152a3四代制冷剂R1234yf2项目建设期48个月R1234ze1.3R1233zd1含氟聚合物/高分子材料HFP2.20.5+4.8PVDF1.6预计2023年三季度投产1万吨PTFE 10.8FEP0.42全氟己酮1-50%0%50%100%150%200%09202020212022归母
78、净利润(亿元)同比增长率43金石资源集团股份有限公司是中国萤石行业拥有资源储量、开采及加工规模最大的企业。公司主营业务为萤石矿的投资和开发,以及萤石产品的研发、生产和销售,产品主要包括酸级萤石精粉、高品位萤石块矿、冶金级萤石精粉和普通萤石原矿,其中,酸级萤石精粉是氟化工产业链不可或缺的原材料。近年来公司业务规模不断扩大,据金石资源公司公告数据,2021年共生产各类萤石产品约47.23万吨,同比增长13.59%,销售自产萤石产品约48.08万吨,同比增长19.57%。4.5 金石资源0%10%20%30%40%50%60%024689202020212022Q3营业收入(亿
79、元)同比增长率-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%00.511.522.53200212022Q3归母净利润(亿元)同比增长率图 金石资源营收及增长率图 金石资源归母净利润及增长率 4401 原材料萤石供需失衡,未来预计价格继续上涨02 配额争夺战落幕,制冷剂企业利润修复在即03 含氟化合物需求爆发,推动行业景气度上行04 受益标的氟化工行业contents05 风险提示 5.风险提示 制冷剂下游市场需求不及预期:当前中国经济正处于强劲复苏阶段,但若下游消费尤其是房地产不振,将会影响空调需求,从而对上游制冷剂造成不利影响;若国外经济复
80、苏缓慢或处于衰退状态,需求可能会下降,从而影响行业业绩。环保政策升级:若政策对萤石资源保护进一步加大,将对氟化工产业链条成本形成冲击,从而导致中下游企业的利润下降。含氟聚合物和高端氟化学品项目进展缓慢:当前我国氟化学品产能主要聚焦在中低端,部分企业在持续攻克高端产品研究并具有项目规划,若项目进展缓慢,企业产品结构优化程度不及预期,将对公司业绩造成不利影响。46分析师与研究助理简介 杨伟:华西证券研究所化工行业首席分析师,化学工程硕士,近三年化工实业经验,证券行业从业经验九年。2014年水晶球第三名,2015-2016年新财富分析师团队核心成员。分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询
81、执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影响,特此声明。评级说明公司评级标准投资评级说明以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15%增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%15%之间中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%5%之间减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%15%之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15%行业评级标准以报告发布日后的6个月内行业指数的涨
82、跌幅为基准。推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10%中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%10%之间回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10%华西证券研究所:地址:北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层华西证券免责声明华西证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具备证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料,但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测
83、仅于本报告发布当日的判断,且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者需自行关注相应更新或修改。在任何情况下,本报告仅提供给签约客户参考使用,任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下,本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求,不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融
84、工具的保证或邀请。在任何情况下,本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为,与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意,在法律许可的前提下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下,本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权,任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容,如需引用、刊发或转载本报告,需注明出处为华西证券研究所,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。47