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1、特斯拉(TSLA.US)首次覆盖报告李晓翀刘斌复星财富2023年5月8日全球全球新能源车新能源车龙头龙头第2页投资核心要点行业:行业:全球新能源车渗透率仍有较大的提升空间,除了中国内地、欧洲及北美之外,其它地区如南美、澳洲、非洲等地新能源车渗透率基本为极低个位数。公司:公司:特斯拉作为新能源汽车龙头,品牌影响力及创新力推动商业生态化,受益全球新能源汽车渗透率持续上升。中长期业务成长逻辑:中长期业务成长逻辑:提供自动驾驶、保险、充电等多种衍生服务,逐渐形成生态化的销售模式,客户信赖特斯拉品牌后衍生的消费行为,丰富收入来源、优化产品结构;创新力优于同业,产品价格优势明显,特斯拉在电池、热管理系统、
2、电子电气架构、自动驾驶等多方面也在引领电动车行业技术发展方向。盈利预测:盈利预测:我们首次覆盖特斯拉(TSLA.US),基于彭博过去四年预测市盈率(详见第3页),参考以往估值中枢,我们认为,基于2024年经调整每股净利润,可给予40 x-45x市盈率,对应股价约202美元至226美元为合理区间(约6,409亿至7,210亿美元市值),较5月5日收盘价170.06美元有约18.7%至32.9%的上行空间。主要风险:主要风险:1)经济衰退等因素导致新能源汽车销售不及预期;2)竞争加剧阻碍利润增长;3)地缘政治风险升温;4)产能进度不及预期EYjW2ViY9YBVgV0XmU9Y9PbP9PsQmM
3、sQmPjMpPqNiNnMmM8OpPvNNZtPpNwMnNoP第3页估值 预测市盈率历史区间过去四年预测市盈率区间资料来源:彭博,截至5月5日,复星财富PART 01行 业 分 析第5页全球新能源车市场:销量及渗透率资料来源:Canalys2022年全球新能源车销量首次突破1000万辆,达1010万辆,同比增长55%,3年CAGR达66%。2022年占全球汽车销售总量14%。按类型划分:按类型划分:按纯电和混动划分,2022年纯电(BEV)销量达780万辆,占总销售量77%,混动占比23%。按地区划分:按地区划分:2022年,中国对内销量590万辆,占全球销量59%;欧洲销量有所恢复,共
4、计销售260万辆,占比26%;美国销量约92万辆,占比只有9%。2015年至2022年全球新能源车销量统计第6页市场规模:美国市场近年来,美国新能源车销量实现快速增长,2022年全年,美国新能源车销量达92万台,5年CAGR达33%。政策驱动:政策驱动:美国现有政策鼓励本土车企发展,将前20万辆电动车才可以享受收税抵免的政策门槛逐步降低直到完全取消,有利于二三线车企的发展以及推动新能源车整体销量的提升。特斯拉北美市占率第一:特斯拉北美市占率第一:2022年,特斯拉Model Y、Model 3等车型领先美国新能源车市场,其中Model Y销量达28万台,Model 3销量达26万台,Model
5、 X销量达2.6万台,按销量算特斯拉在北美新能源车市场份额为62%。资料来源:Marklines,复星财富5.499.8512.46 11.9616.7920.9338.0235.23 35.4168.4592.00-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00100.002000182019 2020 2021 2022美国销量(万台)同比TeslaFord Mustang Mach-EHyundai Ioniq
6、 5Kia EV6Nissan LEAFChevy Bolt EV/EUV其他美国新能源车销量(万台)美国新能源车市场竞争格局(按销量)第7页行业空间:北美市场规模测算核心假设:核心假设:美国市场贡献北美新能源车90%左右销量,当前美国新能源车渗透率相对较低,在政策推动下,新能源车销量未来十年具有较大提升空间。测算结果:测算结果:中性预计下,2026年北美新能源车销量273万台,2032年北美新能源车销量近578万台,10年CAGR 19%;按10年后特斯拉市占率达45%计算,2032年特斯拉北美市场销量预计近257万台。悲观预计下,2026年北美新能源车销量232万台,2032年北美新能源车
7、销量近339万台,10年CAGR13%;按10年后特斯拉市占率达45%计算,2032年特斯拉北美市场销量预计达152万台。资料来源:公开资料,复星财富北美新能源车销量测算(中性预测)北美新能源车销量测算(悲观预测)578.26-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00200002120222023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E2032E北美销量(万台)同比
8、338.70-20%0%20%40%60%80%100%0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00400.00200002120222023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E2032E北美销量(万台)同比第8页市场规模:欧洲市场2015年以来,欧洲新能源车市场实现爆发式增长,总销量从2016年的20.37万台增长至2022年的260万台,6年CAGR达53%。分车型看:分车型看:2022年,特斯拉Model Y欧洲销量为13万台,Mo
9、del 3销量为9万台。其它主要车企销量:福士ID.4销量为6.8万台、菲亚特500e销量为6.6万台,福特销量为5.5万台。资料来源:Marklines,复星财富1.752.794.476.5720.3730.7640.2855.73126.09198.86216.000.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%0.0050.00100.00150.00200.00250.0020000212022新能源车销量(万辆)同比欧洲新能源车销量(万台)第9页行业空间:欧洲市场规模测算核心假设:核心假
10、设:当前欧洲新能源车渗透率相对其它国家处于较高水平,预计近3年维持两位数增速,随后销量增长逐步趋缓。测算结果:测算结果:中性预计下,2026年欧洲新能源车销量达435万台,2032年欧洲新能源车销量为638万辆,10年CAGR 9.4%;按10年后特斯拉市占率达12%计算,2032年特斯拉欧洲市场销量预计达76万台。悲观预计下,2026年欧洲新能源车销量达321万台,2032年欧洲新能源车销量达418.55万台,10年CAGR 6.8%;按10年后特斯拉市占率达12%计算,2032年特斯拉欧洲市场销量预计达50万台。资料来源:复星财富欧洲新能源车销量测算(中性预测)欧洲新能源车销量测算(悲观预
11、测)638.410%50%100%150%200%250%0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00200002120222023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E2032E新能源车销量(万辆)同比418.550%50%100%150%200%250%0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00400.00450.002000182019202
12、0202120222023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E2032E新能源车销量(万辆)同比第10页市场规模:中国市场资料来源:公开资料,乘联会,复星财富竞争激烈:竞争激烈:中国新能源车市场百花齐放,近年来国内传统车企与造车新势力纷纷推出新车型,海内外科技公司逐步入局新能源车,预计在2024年前后推出新车型,预计中国新能源车市场将出现较为激烈的竞争局面。2021年,中国新能源车市场格局分散。根据乘联会数据,比亚迪市占率达19.5%,上汽通用五菱、特斯拉市占率分别为14.4%、10.7%。2022年,比亚迪的份额优势进一步体现。根据乘联会数据,比
13、亚迪占据28.7%的市场份额,上汽通用五菱、特斯拉分别占据9.8%、7.6%的市场份额。0%50%100%150%200%250%300%0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022中国销量/万台同比19.50%14.40%10.70%4.50%4.20%3.70%3.30%3.30%3.10%3.00%2.70%2.60%2.40%2.30%2%18.30%比亚迪上汽通用五菱特斯拉长城广汽埃安小鹏上汽乘用28.70%9.80%7.64%2.80%4.
14、30%3.20%1.70%4.80%2.30%2.70%4.20%2.90%1.70%2.90%2.30%17.60%比亚迪上汽通用五菱特斯拉长城广汽埃安小鹏上汽乘用2021年中国新能源车市场竞争格局2022年中国新能源车市场竞争格局中国新能源车销量2014年以来,中国新能源车销量高速增长,2016-2018年,新能源车销量同比增速均达80%以上。第11页行业空间:中国市场规模测算核心假设:核心假设:中国新能源车市场具有广阔的发展空间,新车型的不断推出叠加新能源车需求稳步增长,促进未来十年中国新能源车销量不断提升。中国新能源车市场竞争激烈,未来十年预计迎来传统车企+造车新势力+科技企业三大阵营
15、的较量。测算结果(内销):测算结果(内销):中性预计下,2026年中国新能源车销量达1045万台,2032年销量达1510万台,10年CAGR 10.3%;按10年后特斯拉市占率达10%计算,2032年特斯拉中国市场销量预计达142万台(该数据仅为内销,不包括从中国出口)。悲观预计下,2026年中国新能源车销量达1022万台,2032年销量达1355万台,10年CAGR 9%;按10年后特斯拉市占率达7%计算,2032年特斯拉中国市场销量预计达92万台(该数据仅为内销,不包括从中国出口)。资料来源:复星财富1355.630%50%100%150%200%250%300%0.00200.0040
16、0.00600.00800.001000.001200.001400.001600.00中国销量/万台同比1510.070%50%100%150%200%250%300%0.00200.00400.00600.00800.001000.001200.001400.001600.0020000212022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E2032E中国销量/万台同比中国新能源车销量测算(中性预测)中国新能源车销量测算(悲观预测)PART 02公司基本情况第13页公司发展史及
17、商业模式初创期成长期爬坡期2003年成立2004年马斯克加入2006年Roadster发布2007年Roadster上路测试2008年Roadster交付2009年Model S揭幕2010年佛里蒙特工厂改造完成2011年Model S上路测试2012年Model S交付2012年Model X亮相2013年Model S开始在欧洲交付,全球交付量超2万台2015年Model X开始交付2015年推出autopilot加速期资料来源:公开资料整理,复星财富2016年Model 3 发布2016年Solarroof发布2017年特斯拉销量破10万2018年实现周产5000台2019年Model
18、Y发布2019年全年销量达37万台2020年Model Y开始交付2021年上海工厂投产2021年全年交付超90万台2010年纳斯达克上市2022年德国柏林工厂投产第14页历史沿革公司创立的背景,发展的重要事件等股东结构分析输入与标题相关的描述,字体建议为微软雅黑或微软雅黑Light。0104公司介绍-管理层姓名姓名年龄年龄职位职位任职时间任职时间教育背景教育背景简介简介埃隆马斯克Elon Musk51首席执行官2008年Musk先生拥有宾夕法尼亚大学物理学学士学位和宾夕法尼亚大学沃顿商学院的工商管理学士学位。埃隆马斯克先生是工程师、慈善家,Spacex太空探索技术公司、特斯拉(Tesla)以
19、及SolarCity三家公司的CEO,曾任PayPal贝宝(网上支付公司)的CEO。2003年,特斯拉成立,Musk为特斯拉的联合创始人。2002年,Musk创立了SpaceX。1999年,Musk将其第一间公司ZIP2出售给了康柏电脑公司(Compaq),同年,Musk创立了X.COM,而X.COM最终发展为了今天的PayPal。卡里科克霍恩Zachary Kirkhorn38首席财务官2019年Kirkhorn先生拥有宾夕法尼亚大学经济学、机械工程和应用力学的双学士学位,以及哈佛大学的工商管理硕士学位Kirkhorn先生自2010年3月加入特斯拉以来,一直担任各种财务职位,2011年8月至
20、2013年6月期间除外,期间他就读于商学院,最近一次是在2018年12月至2019年3月担任财务、财务规划和商业运营副总裁。在特斯拉工作之前,他曾是麦肯锡公司的高级业务分析师。安德鲁巴格利诺Andrew Baglino42高级副总裁(从事新能源领域的制造业主管)2019年在斯坦福大学毕业后,巴格里诺获得了电气工程学士学位在2000年代初期,巴格利诺(Ballino)在斯坦福大学学习期间,就在新西兰进行了氢作为运输燃料的研究。Baglino于2006年开始担任特斯拉电气工程师。在特斯拉,他从事数字测试设备和电机控制固件的开发,改善了电动汽车的性能。Baglino为特斯拉Model S设计了双电机
21、系统以及动力总成控制算法。2014年11月,Baglino成为Tesla Energy的工程总监。2015年他还曾领导特斯拉并网电池产品的电气和控制方面的进展。资料来源:公开资料整理,复星财富第15页股权结构方面,前十大股东占整体持股约35.49%。前十大股东持股情况资料来源:Bloomberg,截至2023年5月5日特斯拉十大股东第16页基本面分析-业务分类汽车销售:2022年收入占比83%,特斯拉从高端到中端,布局主流车型市场,近年价格带不断往下探,产品趋于丰富化。汽车租赁:占比3%,与汽车销售业务同步发展。汽车监管信贷:占比2%,即碳积分销售。储能:占比5%,特斯拉的储能主要包含太阳能电
22、池板和储能设备。通过超充网络、储能网络的构建,特斯拉打造了能源网络闭环系统,能源网络将是未来特斯拉服务的一大亮点。服务与其它:占比7%,包括全自动驾驶套件、汽车维护和维修、汽车保险等业务。特斯拉业务分为汽车销售、汽车租赁、汽车监管信贷、储能、服务与其它。特斯拉2019财年至今各项收入毛利率表现19%11%7%总汽车销售毛利率储能毛利率服务及其他毛利率特斯拉2022财年各项收入占比资料来源:特斯拉官网、公司财报,复星财富83%3%2%5%7%汽车销售汽车租赁汽车监管信贷储能服务及其它收入第17页主营业务回顾及分析-总汽车销售总汽车销售业务分为三个组成部分,分别为汽车销售、汽车监管信贷(碳积分)以
23、及汽车租赁。汽车销售:主要来自model 3/Y 以及 Model S/X。一直是推动整体收入增长的主要动力,2020年Q4开始,占比一直在总收入的80%附近徘徊。特斯拉2019财年Q1-2023财年Q1汽车销售(剔除碳积分及汽车租赁)占总收入比率特斯拉2019财年Q1-2023财年Q1汽车销售收入细分板块73%80%79%81%76%74%79%80%79%80%83%85%83%81%83%83%81%Q12019Q22019Q32019Q42019Q12020Q22020Q32020Q42020Q12021Q22021Q32021Q42021Q12022Q22022Q32022Q4202
24、2Q1202388%94%93%94%88%87%91%93%91%93%94%94%92%94%95%95%95%Q12019Q22019Q32019Q42019Q12020Q22020Q32020Q42020Q12021Q22021Q32021Q42021Q12022Q22022Q32022Q42022Q12023汽车租赁碳积分汽车销售资料来源:特斯拉官网、公司财报,复星财富第18页主营业务回顾及分析-储能特斯拉储能业务包括储能设备和光伏业务:光伏主要产品是solar roof,2022年全年部署了348MW的光伏,基本和2021年持平,原因是22年Q3暂停了大部分在美国市场安装的太阳能屋
25、顶项目(产品开发和市场拓展远落后于预期)。储能设备业务稍好于光伏,产品主要有powerpack和megapack,2022年全年交付6.5GWh储能产品,在美国五大户储系统集成商中排名第二,次于Enphase。近两年市场份额有所下降主要是因为三元电池安全性和供应链瓶颈等问题,未来随着供应商切换至宁德时代,有望巩固或进一步提升市场份额。目前已经确定位于加州的Megapack专用工厂,产量已经提升到40GWh/年。特斯拉通过超充网络、储能网络的构建,打造了能源网络闭环系统,能源网络将是未来特斯拉服务的一大亮点。特斯拉2019财年Q1-2023财年Q1储能板块收入(百万美元)储能产品Powerwal
26、lSolar RoofPowerpackMegapack家用电池家用光伏发电屋顶商业、公用事业储能设备及系统大型公用事业储能设备及系统特斯拉储能产品组成32536840243629337057975249480669Q12019Q22019Q32019Q42019Q12020Q22020Q32020Q42020Q12021Q22021Q32021Q42021Q12022Q22022Q32022Q42022Q12023资料来源:特斯拉官网、公司财报,复星财富第19页主营业务回顾及分析-服务其它服务与其它业务方面,包括 FSD 自动驾驶系统、充电网络服务
27、。特斯拉以深度学习的方式不断完善其 FSD 自动驾驶系统,同时新功能实现均能通过官方 OTA 进行升级,形成独特的智能驾驶进化体系。另外特斯拉通过自建与合作形式,在全球铺设特斯拉超级充电网络,且在车的中控系统整合了充电桩位置、容量、状态、附属设施等大量信息,与线路规划功能整合,实时更新数据,为客户带来良好客户体验。相比传统整车 5-8 年的车型换代周期,特斯拉可以通过 OTA 升级不断提升产品性能,且通过对部分高端功能 OTA 升级进行收费,创造更多收入增长点。新的收入模式=车辆单价x销量+软件付费x保有量特斯拉2019财年Q1-2023财年Q1服务与其它收入板块(百万美元)特斯拉2019财年
28、Q1-2023财年Q1服务与其它占总收入比率493605548580560487589467Q12019Q22019Q32019Q42019Q12020Q22020Q32020Q42020Q12021Q22021Q32021Q42021Q12022Q22022Q32022Q42022Q1202311%10%9%8%9%8%7%6%9%8%6%6%7%9%8%7%8%资料来源:特斯拉官网、公司财报,复星财富第20页基本面分析-财务指标总收入及同比变化毛利率三费费用率经调整净利率资料来源:公司财报,复星财富33%59%-8%2%32
29、%-5%39%46%74%98%57%65%81%42%56%37%24%-20%0%20%40%60%80%100%120%0500000002500030000总收入同比变化12.5%14.5%18.9%18.8%20.6%21.0%23.5%19.2%21.3%24.1%26.6%27.4%29.1%25.0%25.1%23.8%19.3%-15%-6%2%1%0%2%3%3%4%10%12%13%18%13%15%15%11%7%5%5%5%5%5%4%5%6%5%4%4%5%4%3%3%3%16%12%9%9%10%11%10%9%9%8%8%8%5%7%4%4
30、%5%Q12019Q22019Q32019Q42019Q12020Q22020Q32020Q42020Q12021Q22021Q32021Q42021Q12022Q22022Q32022Q42022Q12023研发费用率销售及行政费用率第21页同业对比-财务指标收入(百万美元)毛利率(%)ROE(%)净利率(%)资料来源:Bloomberg,各公司财报,复星财富81,462 63,061 7,327 3,994 6,735 010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000特斯拉比亚迪蔚来集团小鹏汽车理想汽车2020202120221
31、5.43.9-29.0-34.0-4.4-50.0-40.0-30.0-20.0-10.00.010.020.0特斯拉比亚迪蔚来集团小鹏汽车理想汽车20202021202225.617.010.411.519.40.05.010.015.020.025.030.0202020212022特斯拉比亚迪蔚来集团小鹏汽车理想汽车33.516.1-49.7-23.1-4.7-60.0-50.0-40.0-30.0-20.0-10.00.010.020.030.040.0202020212022特斯拉比亚迪蔚来集团小鹏汽车理想汽车PART 03竞争优势第23页想象力竞争优势品牌力构建生态化营销 特斯拉本
32、质上是一个销售车辆的公司,但不同于福特、通用等传统车企,其不仅通过电动化颠覆燃油车市场格局,同时基于电动化,特斯拉又为车主提供自动驾驶、保险、充电等多种衍生服务,逐渐形成生态化的销售模式,当客户信赖特斯拉品牌后,衍生的消费行为将不断拓展,如购买车的同时也会对配套的服务感兴趣。车辆销售配套销售其它销售 轿车 SUV 皮卡 保险 充电 能源业务软件销售 FSD付费 OTA付费资料来源:公开资料整理,复星财富第24页竞争优势创新力胜同业特斯拉在电池、热管理系统、电子电气架构等多方面也在引领电动车行业的技术发展。在创新力方面的有效突破使成本不断下降,毛利率在同业中的优势凸显。资料来源:公开资料整理,复
33、星财富想象力芯片电子电气车体制造 FSD芯片 分散独立ECU转变为中央处理架构 一体化压铸有效减成本电池技术 电芯密度 电芯材料 电池pack热管理系统 从采用油冷电机到引入热泵空调系统第25页竞争优势明星CEO资料来源:公开资料整理、复星财富 1995年,马斯克、金巴尔和格雷格库礼成立了网络软件公司Zip2。1999年2月,康柏公司以3.07亿美元收购了Zip2。马斯克因拥有7%的股份获得了2200万美元。1999年,马斯克联合创办了在线金融服务和电子邮件支付公司X.com。公司于2001年改名为PayPal并专注于在线支付业务。2002年,马斯克成立了私人太空发射公司SpaceX。2012
34、年5月22日,SpaceX发射了一枚两级火箭,将一艘名为龙飞船的太空飞船送上太空。2020年5月31日,SpaceX发射载人航天飞船。2004年马斯克在特斯拉A轮融资中领投630万美元,成为特斯拉的最大股东和董事长。2022年2月,马斯克入选美国工程院院士,同年10月,马斯克以约440亿美元买下Twitter。2003年成立2004年马斯克加入2006年Roadster发布2007年Roadster上路测试2008年Roadster交付2009年Model S揭幕2010年纳斯达克上市马斯克在创立初期就开始对特斯拉进行塑造和定位PART 04盈利预测第27页盈利预测逻辑基本面主要驱动因素:1)
35、汽车业务(销售+租赁):短期以价换量,我们预计,2023年特斯拉全年销量范围在170-180万辆,24年开始落地新车型,进一步拓宽产品价格带。2)汽车监管信贷:政府逐步对碳排放监管,市场上碳积分交易活跃,价格呈上升趋势。3)储能:特斯拉在上海的储能超级工厂项目计划于2023年第三季度开工,2024年第二季度投产,料带动相关收入增长,低基数效应之下,增速高于汽车业务。4)服务及其它收入:新车交付量提升,FSD渗透率稳步提升。特斯拉各版块收入预测业务类别(百万美元)业务类别(百万美元)2022A2022A2023E2023E2024E2024E2025E2025E22-25 CAGR22-25 C
36、AGR67,210 81,037 111,572 146,374 30%2,476 2,788 3,794 4,659 23%1,776 2,000 2,010 2,012 4%3,909 5,434 7,335 9,609 35%6,091 8,101 10,045 12,155 26%服务及其他收入汽车监管信贷储能汽车销售汽车租赁资料来源:复星财富第28页盈利预测及估值我们首次覆盖特斯拉(TSLA.US),基于彭博过去四年预测市盈率(详见第3页),参考以往估值中枢,我们认为,基于2024年经调整每股净利润,可给予40 x-45x市盈率,对应股价约202美元至226美元为合理区间(约6,40
37、9亿至7,210亿美元市值),较5月5日收盘价170.06美元有约18.7%至32.9%的上行空间。资料来源:复星财富第29页同业对比资料来源:Bloomberg,截至2023年5月5日,复星财富第30页风险分析宏观环境的风险:经济疲软或致公司产品有需求走弱的风险;政策监管的风险等:公司产品及技术迭代不及预期,新产品市场接受度不及预期导致销售下降的风险;产品更迭导致成本无法降低、利润率下降、运营受冲击等风险;供给需求端的风险:无法平衡客户需求和产能的风险;供需不均导致定价策略的风险;产能拓展不及预期的风险;市场相关风险:市场竞争激烈,公司或失去技术壁垒的风险。第31页利益披露声明主要负责撰写本
38、研究报告之分析员为香港证券及期货事务监察委员会持牌人士。本研究报告分析员确认于相关时间:(i)本报告所表达的意见都准确地反映他或他们对所评论的证券或发行人的个人观点;(ii)他或他们过往,现在或将来,直接或间接,所收取之报酬没有任何部份是与他或他们在本报告所表达之特别推荐或观点有关连的。此外,分析员确认,无论是他们本人还是他们的关联人士(按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义);(1)并没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券;(2)不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券;(3)没有在有关香港上市公司内任职高级人员;(4)并没有持有有关证券的任何权益。复星财富
39、国际控股有限公司(“复星财富”)及旗下复星国际证券有限公司(“复星国际证券”),是复星国际有限公司(香港交易所上市编号:00656)的全资附属机构,复星财富、复星国际证券及其公司集团(“复星财富集团”)可能随时就本报告所述任何证券(或其衍生工具)进行庄家活动,或可能作为委托人或代理人作出购买或出售。复星财富集团有可能拥有与报告中论述的发行人有关的财务权益,包括在有关证券及/或期权、期货或其它衍生工具上持有长仓或短仓,或反之亦然。同样,复星财富集团,包括其雇员及高级人员,随时有可能担任或曾担任本报告中所述的发行人的高级人员、董事或顾问。复星财富集团有可能在过去十二个月内不时招揽,提供或曾提供投资
40、银行服务,包销或其它服务(包括作为顾问、经理人、包销商或借贷人)予本报告中所述的发行人。免责声明证券价格有时可能非常波动。证券价格可升可跌,甚至变成毫无价值。买卖证券未必一定能够赚取利润,反而可能会招致损失。本报告中的内容(包括任何附载资料)均来自公开信息,我们力求准确可靠,但对这些信息的正确性、公正性及完整性不做任何保证。报告中任何部份之资料、意见、预测只反映负责预备本报告的分析员于制作本报告时的个人意见及观点,该观点及意见未必与复星财富集团及其附属公司、其董事、行政人员、代理及雇员(“相关人士”)之投资决定相符。复星财富集团及其相关人士可能,在法律许可的情况下,不时参与或投资在本报告中提及
41、的证券的金融交易,为该等公司履行服务或兜揽生意及/或对该等证券或期权或其它相关的投资持有重大的利益或影响交易。复星财富集团及其相关人士可能担任本报告中提及的公司的职员/董事。因此,客户应意识到可能存在影响报告客观性的利益冲突。本报告没有考虑特定的投资目标、财务状况、风险承受水平或个别客户的需要,亦不构成一种邀请、邀约、投资建议或复星财富集团或其相关人士,无论作为委托人或代理人,建议出售或购买的任何证券、期货、期权或其它融资类工具。客户据此投资,责任自负。客户在阅读本研究报告时应考虑报告中的任何意见或建议是否符合其个人特定状况,寻求信息幷了解所有投资决策中涉及风险。如有需要,投资前应咨询其独立的
42、财务顾问。本报告仅向复星财富集团特定客户传送,未经复星财富集团书面授权许可,任何人不得引用、转载以及向第三方传播,否则可能将承担法律责任。研究报告所载的资料及意见,如有任何更改,复星财富集团将不作另行通知。在一些管辖区域内,针对或意图向该等区域内的市民、居民、个人或实体发布、公布、供其使用或提供获取渠道的行为会违反该区域内所适用的法律或规例或令复星财富集团受制于任何注册或领牌规定,则本研究报告不适用于该等管辖区域内的市民、居民或身处该范围内的任何人或实体。过往表现不应被视为未来表现的指示或保证,亦不会就未来表现作出任何明示或暗示的陈述或保证。本报告中包含的信息,意见和估算反映了复星国际证券在其
43、发布尔日期的判断,如有更改,恕不另行通知。此报告可能提供网站的地址或包含网站的超链接。除了报告内所提及的网站链接外,复星国际证券没有审查任何此类网站的其它内容,也不对其中包含的内容负责。此类地址或超链接(包括复星国际证券网站的地址或超链接)仅作为方便参考信息而提供,任何此类网站的内容均不构成本报告的一部分。访问此类网站或通过此报告或,复星国际证券网站关注此类链接的风险由客户自行承担。复星财富集团任何其它成员在任何情况下,均不会对由于依赖本报告内容而发生的任何第三方的行为或疏忽造成的直接、间接、后果或偶然的损失或损害承担责任或承担任何责任。即使复星财富集团在发生此类行为或遗漏时已知悉此事。未经复星财富集团事先书面同意,任何人不得出于任何目的复制,分发或发布本报告。复星国际证券是在香港受证券及期货事务监察委员会规管的持牌机构,中央编号AAF432,获准从事第一类(证券交易)、第二类(期货合约交易)、第四类(就证券提供意见)、第六类(就机构融资提供意见)及第九类(提供资产管理)受规管活动。利益披露、免责声明