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1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|行业策略 2023 年 06 月 05 日 建筑装饰建筑装饰 坚守坚守大主线,大主线,掘金掘金顺周期顺周期 总量弱复苏,政策有望加码呵护。总量弱复苏,政策有望加码呵护。当前经济复苏动能不足,预计后续政策整体仍将维持宽松,并在下半年有望加力,护航经济修复向上。三大投资方面,基建投资仍将发挥重要稳定器作用,下半年政策性金融工具等有望加码,推动全年保持6%左右较快增速;制造业投资虽受出口下行影响,但在高技术、技改驱动下仍会实现一定增长,预计全年增长 5%;地产投资预计仍承压,政策有继续优化空间,考虑到低基数影响,下半年跌幅可能收窄,全
2、年预计下滑 3%。预计下半年在政策支持下经济实现弱复苏,固定资产投资总量平稳增长,重点关注:1)受益新一轮国企改革及“一带一路”政策加码的央国企及国际工程板块。2)需求低位修复,竞争格局优化的顺周期细分行业。坚守坚守“国企改革“国企改革”+“一带一路”主线。“一带一路”主线。从政策大趋势看,在“百年未有之大变局”下,央国企战略价值突显,新一轮国改及高质量发展要求下,央国企中长期有望淡化规模增长,提升经营效率,优化商业模式,价值具备进一步修复动力。此外“一带一路”重要性显著提升,与我国外部安全、经济发展、金融安全密切相关,预计进入再次加速推进期。国企改革与“一带一路”将是后续长期政策方向。从基本
3、面角度看,国内固定资产投资总量平稳增长,国际工程受益“一带一路”加快推进,叠加“一利五率”新考核体系下对于央国企现金流、ROE 等指标的重视,2023 年央国企整体经营有望实现“量稳质升”。下半年新一轮国改政策出台及第三届“一带一路”高峰论坛有望持续释放催化,带动板块估值扩张。当前建筑央企整体 PE/PB 估值分别为 6.60/0.63,处于近 10 年的 36%/21%分位,国际工程公司多数 PEG 小于 1,整体估值处于低位,板块机构持仓也显著低配。继续看好“国企改革”+“一带一路”主线机会,重点关注低估值央企、国际工程龙头及高成长优质地方国企。需求支持政策有望出台需求支持政策有望出台,关
4、注顺周期关注顺周期细分细分领域龙头领域龙头估值修复机会估值修复机会。当前国内消费复苏乏力,地产承压,青年失业率高企,亟待需求端支持政策出台。此外美联储加息进入尾声,也为下半年国内政策发力打开空间。二季度顺周期板块因政策落空后出现明显下跌,当前预期极低,如果下半年相关政策出台,估值有望迎来修复,重点关注 1)装饰行业:“黎明将至”,短期看基建保持强度、地产竣工加速,下游需求迎拐点,中长期看行业具备消费属性,赛道长坡厚雪。未来龙头市占率有望加速提升,大额减值风险释放后业绩有望走出低谷加速向上。2)检验检测:下游涉及宏观各行业,如下半年需求支持政策出台,行业需求有望边际改善。此外行业市场化改革持续推
5、进,头部市占率逐步提升。建工建材为第一大检测市场,高质量发展要求下,工程质量标准趋严,行业成长动力充足,存量房检测、安全监测市场潜力巨大。3)钢结构:下半年基建及高技术制造业投资发力有望提振钢结构需求,装配式推广有望提升钢结构在建筑中渗透率,行业长期空间广阔。今年以来钢价持续下行,成本压力缓解有望带动行业盈利能力改善。投资建议:投资建议:下半年继续坚守“国改”+“一带一路”主线,重点推荐和关注 1)建筑央企龙头中国中铁中国中铁、中国交建中国交建、中国铁建中国铁建、中国化学中国化学、中国建筑中国建筑、中国中冶中国中冶等;2)国际工程龙头中材国际中材国际、中钢国际中钢国际、北方国际北方国际;3)优
6、质高成长地方国企四川路桥四川路桥、安徽建工安徽建工等。此外重点关注部分顺周期优质龙头,装饰行业推荐金螳金螳螂、亚厦股份螂、亚厦股份等;检验检测推荐建科股份建科股份、关注国检集团国检集团;钢结构行业推荐鸿路鸿路钢构钢构、精工钢构等、精工钢构等。风险提示风险提示:国企改革不达预期、一带一路推进不达预期、海外经营风险、地产销售大幅下行风险、应收账款减值风险。增持增持(维持维持)行业行业走势走势 作者作者 分析师分析师 何亚轩何亚轩 执业证书编号:S0680518030004 邮箱: 分析师分析师 程龙戈程龙戈 执业证书编号:S0680518010003 邮箱: 分析师分析师 廖文强廖文强 执业证书编
7、号:S0680519070003 邮箱: 分析师分析师 杨涛杨涛 执业证书编号:S0680518010002 邮箱: 相关研究相关研究 1、建筑装饰:下半年基建资金可能有哪些新来源?2023-05-28 2、建筑装饰:建筑“日特估”对“中特估”有哪些启示?2023-05-21 3、建筑装饰:电力需求响应发展提速,综合能源服务龙头重点受益2023-05-20 重点标的重点标的 股票股票 股票股票 投资投资 EPS(元)(元)P E 代码代码 名称名称 评级评级 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 601390.SH 中国中铁 买入 1.
8、26 1.45 1.63 1.82 6.23 5.44 4.84 4.32 601800.SH 中国交建 买入 1.18 1.31 1.47 1.63 8.83 7.95 7.10 6.40 601186.SH 中国铁建 买入 1.96 2.21 2.45 2.72 5.20 4.63 4.17 3.76 600970.SH 中材国际 买入 0.83 1.09 1.27 1.46 15.09 11.47 9.90 8.56 000928.SZ 中钢国际-0.49 0.59 0.68 0.77 18.78 15.52 13.41 11.97 601117.SH 中国化学 买入 0.89 1.09
9、 1.30 1.53 9.84 8.00 6.70 5.71 600039.SH 四川路桥 买入 1.80 2.25 2.78 3.39 8.04 6.42 5.21 4.27 600502.SH 安徽建工 买入 0.80 0.98 1.18 1.41 7.14 5.88 4.88 4.06 资料来源:Wind,国盛证券研究所*中钢国际盈利预测数据来自 Wind 一致预期 -32%-16%0%16%32%--05建筑装饰沪深300 2023 年 06 月 05 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 1.投
10、资聚焦.4 2.行业回顾与展望.5 2.1.货币金融政策环境:经济复苏动能不足,政策预计维持宽松.5 2.2.固定资产投资:全年预计保持平稳增长.6 2.3.基建投资:增速小幅回落,全年预计增长 6%.6 2.4.地产投资:投资短期仍承压,竣工显著改善.8 2.5.制造业投资:延续弱复苏,景气相对分化.9 2.6.海外工程:行业复苏进程有望加快.10 3.专题一:坚守“国企改革”“一带一路”主线.11 3.1.国改及“一带一路”大方向明确,后续催化有望持续释放.11 3.2.板块基本面“量稳质升”,ROE 及现金流有望改善.11 3.2.1.建筑央企业绩稳健,现金流显著改善.11 3.2.2.
11、“一利五率”考核下,央企如何提升 ROE 及现金流?.13 3.2.3.国际工程龙头基本面强劲,趋势向上.16 3.3 板块估值处低位,机构持仓比例低.17 4.专题二:需求支持政策有望出台,关注顺周期细分领域龙头估值修复机会.19 4.1.装修装饰:黎明将至,龙头否极泰来.19 4.2.检验检测:景气与宏观需求高度相关,头部效应逐步显现.21 4.3.钢结构:基建及制造业投资支撑需求,成本压力缓解带动盈利.23 5.投资建议.25 6.重点标的评述.27 6.1.中国中铁:铁路基建主力军,“第二曲线”加速蓄力.27 6.2.中国交建:我国最大国际工程承包商,REITs、海风发展潜力大.27
12、6.3.中国化学:“一带一路”龙头,“技术实业”二次曲线加速重估.28 6.4.中国建筑:市占率提升逻辑持续兑现,龙头经营韧性足价值待重估.29 6.5.中国铁建:工程主业结构优化、需求向好,新兴产业前景可期.29 6.6.中材国际:订单趋势强劲,加快向全产业链服务商转型.30 6.7.四川路桥:工程、矿产、新能源三维驱动,成长动能持续强化.31 6.8.安徽建工:皖地势起步青云,区域翘首扶摇上.32 7.风险提示.33 图表目录图表目录 图表 1:月度社会融资规模数据(亿元).5 图表 2:月度金融机构新增人民币规模数据(亿元).5 图表 3:固定资产投资完成额单月与累计同比增速.6 图表
13、4:固定资产投资三大类投资累计增速.6 图表 5:基建投资(全口径)累计及单月同比.7 图表 6:基建投资(扣电热燃水口径)累计及单月同比.7 图表 7:基建三大细分领域构成(2023 年 1-4 月数据).7 图表 8:交通运输、仓储和邮政业累计及单月同比.7 图表 9:水利、环境和公共设施管理业累计及单月同比.7 图表 10:电力、热力、燃气及水的生产和供应业累计及单月同比.7 图表 11:房地产投资累计增速与单月增速.8 图表 12:商品房销售额累计及单月同比增速.8 OZsUiWaXnVRYuY9UkW8O8Q6MsQqQtRmPlOnNtNiNoOpR6MnNzQNZnOzRNZmR
14、tP 2023 年 06 月 05 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 13:商品房销售面积累计及单月同比增速.8 图表 14:房地产新开工面积与竣工面积累计同比.9 图表 15:制造业投资累计同比与单月同比增速.9 图表 16:制造业各分项增速.10 图表 17:对外承包新签合同额及同比增速(单位:亿美元).10 图表 18:对外承包完成营业额及同比增速(单位:亿美元).10 图表 19:2023 年“一带一路”相关事件梳理.11 图表 20:建筑央企单季度营业收入增速.12 图表 21:建筑央企单季度归母净利润增速.12 图表 22:建筑央企经营性现金流净额
15、合计.13 图表 23:建筑央企经营性现金流净额与投资性现金流净额合计.13 图表 24:建筑央企 ROE 杜邦拆解.14 图表 25:中国交建投资类项目结构变化(单位:亿元).15 图表 26:建筑央企经营性现金流净额(亿元).15 图表 27:建筑央企经营性现金流与投资性现金流净额之和(亿元).15 图表 28:八大建筑央企资产负债率.16 图表 29:国际工程收入和业绩增速表(累计值).16 图表 30:国际工程公司订单情况.16 图表 31:建筑央企 PE-TTM.17 图表 32:建筑央企 PB-MRQ.17 图表 33:主动型基金持仓中建筑板块占比.18 图表 34:指数型基金持仓
16、中建筑板块占比.18 图表 35:主动+指数基金持仓中建筑板块占比.18 图表 36:16-24 岁就业人口调查失业率(%).19 图表 37:人民法院公告网发布破产文书装饰企业数量.20 图表 38:上市装企 2020 年以来股权转让事件汇总.20 图表 39:检验检测行业规模及同比增速.21 图表 40:检验检测市场结构.21 图表 41:2013-2021 年企业制和事业单位制检验检测机构占比情况.22 图表 42:五大检测龙头市占率持续提升.22 图表 43:我国建筑工程检验检测行业监管政策.22 图表 44:建筑工程检测领域市场格局(营收单位:亿元).23 图表 45:中国钢结构产量
17、及占粗钢比例.23 图表 46:中国钢结构行业规模前五公司产量(单位:万吨).24 图表 47:中国钢结构行业产量 CR5.24 图表 48:综合钢价指数走势.24 图表 49:建筑行业重点公司估值表.26 2023 年 06 月 05 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 1.投资聚焦投资聚焦 当前国际形势“风高浪急”、国内进入高质量发展阶段,塑造外部安全环境、追求质量与效率的提升,是时代主旋律。此外经济复苏动力不足,预计政策仍将维持宽松,下半年有望出台更多需求端支持政策,呵护经济向上。因此我们认为下半年仍需重点聚焦政策发力方向:1)新一轮“国改”、“一带一路”政策支
18、持下的央国企与国际工程板块,预计仍是贯穿全年的大主线。2)当前预期极低,有望受益潜在需求端支持政策加码的部分顺周期细分行业。坚守大主线:坚守大主线:政策大趋势上看,国企改革与“一带一路”将是后续长期政策方向,下半年新一轮国改政策出台及第三届“一带一路”高峰论坛有望持续释放催化,带动板块估值扩张。从基本面角度看,“一利五率”新考核体系下 2023年央国企整体经营有望实现“量稳质升”。当前板块估值及机构持仓也处于历史低位。因此我们下半年继续看好“国企改革”+“一带一路”主线机会,重点关注低估值央企、国际工程龙头及高成长优质地方国企。掘金顺周期:掘金顺周期:当前国内消费复苏乏力,地产承压,青年失业率
19、高企,亟待需求端支持政策出台。此外美联储加息进入尾声,也为下半年国内政策发力打开空间。二季度顺周期板块因政策落空后出现明显下跌,当前预期极低,如果下半年相关政策出台,估值有望迎来修复。重点关注潜在政策带动需求复苏,竞争结构优化的装饰、检验检测、钢结构等细分领域。投资建议:投资建议:继续坚守“国企改革”+“一带一路”主线,重点推荐和关注 1)建筑央企龙头中国中铁中国中铁(PB0.7X,估值为 2023 年,下同)、中国交建中国交建(PB0.7X)、中国铁建中国铁建(PB0.6X)、中国化学中国化学(PB1.0X)、中国建筑中国建筑(PB0.7X)、中国中冶中国中冶(PB0.9X)等;2)国际工程
20、龙头中材国际中材国际(PE11X)、中钢国际中钢国际(PE16X)、北方国际北方国际(PE18X);3)优质高成长地方国企四川路桥四川路桥(PE6X)、安徽建工安徽建工(PE6X)等。此外重点关注部分顺周期优质龙头,装饰行业推荐金螳螂金螳螂(PE8.5X)、亚厦股份、亚厦股份(PE15.5X)等;检验检测推荐建建科股份科股份(PE22X)、关注国检集团国检集团;钢结构行业推荐鸿路钢构鸿路钢构(PE13X)、精工钢构精工钢构(PE8.9X)。2023 年 06 月 05 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 2.行业回顾与展望行业回顾与展望 2.1.货币金融政策环境货币金
21、融政策环境:经济经济复苏动能不足复苏动能不足,政策预计维持宽松,政策预计维持宽松 4 月月信贷投放回落,信贷投放回落,货币货币政策有望政策有望保持保持宽松宽松。4月新增社融 1.22万亿,在上年低基数上同比多增 2844 亿元,低于市场预期。4 月新增人民币贷款 7188亿元,同比多增 734 亿元,大幅低于预期 1.14 万亿,也明显低于季节性(近三年同期均值为 1.27 万亿),其中:1)居民短期贷款/中长期贷款分别减少 1255/1156 亿元,同比少减 601/多减 842亿元,居民短贷再次转负,显示消费仍为弱复苏;居民中长贷创统计以来新低,预计主要因:a)地产销售数据环比改善有限;b
22、)部分居民提前还贷。2)企业短期贷款/票据融资/中长期贷款分别减少 1099 亿元/增加 1280 亿元/增加 6669 亿元,同比分别少减849 亿元/少增 3868 亿元/多增 4017 亿元,企业中长贷已连续 9 个月同比多增,预计仍系基建、地产信用环境改善支撑。根据我们搭建的基建社融资金测算框架,4 月社融投入基建资金约 6166 亿元,同比多 1920 亿元,同增 45%。展望后续,当前经济仍处弱复苏阶段,预计下半年货币政策将维持宽松,降准降息仍可期,整体宏观环境利于利率下行。图表 1:月度社会融资规模数据(亿元)资料来源:Wind,国盛证券研究所 图表 2:月度金融机构新增人民币规
23、模数据(亿元)资料来源:Wind,国盛证券研究所 时间单月新增单月新增社融社融新增人民币贷款新增委托贷款新增外币贷款新增信托贷款新增未贴现银行承兑汇票企业债券融资非金融企业境内股票融资政府债券-2-760-663930-132-240-10540-380-658916289-1137-739441755-826-4723
24、48661508-02255470-724-61-2748-88-886501-101-1665-764-14584-9644184-7187
25、3461460-4548时间单月新增人民单月新增人民币贷款币贷款短期贷款及票据融资票据融资中长期居民户居民户居民户:短期居民户:中长期非金融性公司及非金融性公司及其他部门其他部门非金融性公司:短期非金融性公司:中长期非银行业金非银行业金融机构融机构51482338-2170--880026425554848242
26、824-7-35463459-48-82738345619173656-5--752521-
27、7114613937-41-02231468001510-023100122-46872704848270001081-13-2411--4 2023 年 06 月 05 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明请仔
28、细阅读本报告末页声明 2.2.固定资产投资固定资产投资:全年预计保持平稳增长全年预计保持平稳增长 2023年1-4月固定资产投资同比增长4.7%,4月单月增长3.7%,较3月收窄1个pct。其中4月基建投资(全口径)增长7.9%,较3月收窄2个pct;制造业投资增长5.3%,小幅收窄 0.9 个 pct;地产投资同比下滑 16.2%,跌幅扩大 9 个 pct。基建投资基建投资:增速小幅回落,全年预计同增 6%。受稳增长政策发力放缓、土地财政紧张等因素影响,4 月基建增速在同期低基数上仍小幅回落。当前经济整体上行动能趋缓,基建为逆周期调节重要工具,我们预计相关增量资金政策将于下半年发力,潜在政策
29、包括出台政策性金融工具、发行特别国债、降准降息等,用于对冲土地出让收入下行压力。考虑增量政策催化,我们预计 2023 全年基建投资(全口径)增速约 6%。房地产投资房地产投资:投资短期仍承压,竣工显著改善,全年预计同比下滑 3%。1-4 月地产投资同比下降 6.2%,跌幅持续扩大,新开工、施工增速回落,竣工端延续改善。去年底以来,地产融资端政策持续发力,信贷、债权、股权“三支箭”陆续落地,资金重点用于保交楼项目推进,行业竣工数据显著回暖。需求端在上年低基数上有所改善,但整体恢复动力偏弱,基本面改善仍需政策进一步发力。预计全年地产投资同比下滑 3%。制造业投资制造业投资:延续弱复苏,景气相对分化
30、,全年预计增长 5%。2023年 1-4月制造业投资同比增长 6.4%,较 1-3 月放缓 0.6 个 pct;4 月单月增长 5.3%,较 3 月下降 0.9 个pct,制造业投资持续回落,其中高端制造业领域投资维持较快增速。受下游需求不足、企业盈利下降等因素影响,制造业整体投资修复动能仍受到一定制约。预计全年制造业投资同比增长 5%。图表 3:固定资产投资完成额单月与累计同比增速 图表 4:固定资产投资三大类投资累计增速 资料来源:Wind,国盛证券研究所 资料来源:Wind,国盛证券研究所 2.3.基建投资基建投资:增速小幅回落增速小幅回落,全年预计增长,全年预计增长 6%4 月基建增速
31、小幅回落。月基建增速小幅回落。1-4 月基建投资(全口径)同比增长 9.8%,4 月增长 7.9%,较 3 月收窄 2 个 pct。基建增速在同期低基数上仍小幅回落,预计主要系稳增长政策发力有所放缓,同时土地财政收入持续下滑,地方资金压力较大。细分来看,4 月单月电热气水供应同增 28.6%(前值 20.4%);交通仓储邮政同增 6.7%(前值 8.7%);水利环境与公共设施管理同增 1.2%(前值 6.5%),增速回落明显,预计主要系市政投资增速有所放缓。-30-20-000004000050000600007000080000900002018-
32、-------122023-04固定资产投资完成额:单月值(亿元)累计同比(%)-40%-20%0%20%40%60%------102023-04基建投资增速(全口径)房地产开发投资增速制造业投资增速 2023 年 06 月 05 日 P.7 请仔细阅读本报告末页
33、声明请仔细阅读本报告末页声明 全年基建投资(全口径)预计增长全年基建投资(全口径)预计增长 6%。4 月经济数据显示当前经济整体上行动能趋缓,基建作为逆周期调节重要工具,受土地财政收入下滑影响,资金端承压,增速有所下行。我们预计相关增量资金政策将于下半年发力,如出台政策性金融工具、特别国债、降准降息等,用于对冲土地出让收入下行压力。考虑增量政策催化,我们预计 2023 全年基建投资(全口径)增速约 6%。图表 5:基建投资(全口径)累计及单月同比 图表 6:基建投资(扣电热燃水口径)累计及单月同比 资料来源:Wind,国盛证券研究所 资料来源:Wind,国盛证券研究所 图表 7:基建三大细分领
34、域构成(2023 年 1-4 月数据)图表 8:交通运输、仓储和邮政业累计及单月同比 资料来源:Wind,国盛证券研究所 资料来源:Wind,国盛证券研究所 图表 9:水利、环境和公共设施管理业累计及单月同比 图表 10:电力、热力、燃气及水的生产和供应业累计及单月同比 资料来源:Wind,国盛证券研究所 资料来源:Wind,国盛证券研究所 -20-100102030------012023-04基建投资(全口径):累计同比(%)基建投资(
35、全口径):单月同比(%)-40-30-20-100102030--------012023-04基建投资(扣电热燃水口径):累计同比(%)基建投资(扣电热燃水口径):单月同比(%)电力、热力、燃气及水的生产和供应业20%交通运输、仓储和邮政业36%水利、环境和公共设施管理业44%-40-30-20-100102030--012020-04
36、------04交通运输、仓储和邮政业固定资产投资:累计同比(%)交通运输、仓储和邮政业固定资产投资:单月同比(%)-30-20----------04水利、环境和公共设施管理业固定资产投资:
37、累计同比(%)水利、环境和公共设施管理业固定资产投资:单月同比(%)-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%---------022023-04电力、热力、燃气及水的生产和供应业:累计同比电力、热力、燃气及水的生产和供应业:单月同比 2023 年 06 月 05 日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 2.4.地产投资:地
38、产投资:投资短期仍承压,投资短期仍承压,竣工显著改善竣工显著改善 地产投资跌幅扩大,竣工延续改善。地产投资跌幅扩大,竣工延续改善。1-4 月地产投资同比下降 6.2%(前值-5.8%),跌幅持续扩大;当月同比下滑 16.23%,较上月扩大 9.0 个 pct。4 月单月地产销售面积增速 5.5%(前值 0.1%)、新开工面积同比-28.3%(前值-29.0%)、竣工面积同比增加37.2%(前值 32.0%)、资金到位金额同比 0.8%(前值 2.8%),新开工、施工增速回落,竣工端受益保交楼推进延续改善。当前房企新开工意愿普遍较低、施工面积体量趋势性萎缩,地产投资仍承压,基本面改善仍需政策进一
39、步发力。全年全年地产投资地产投资预计预计同比同比下下滑滑3%。去年底以来,地产融资端政策持续发力,信贷、债权、股权“三支箭”陆续落地,资金重点用于保交楼项目推进,行业竣工数据显著回暖。行业需求端及投资段在上年同期低基数上有所改善,但整体恢复动力偏弱,预计全年地产投资同比小幅下滑 3%。图表 11:房地产投资累计增速与单月增速 资料来源:Wind,国盛证券研究所 图表 12:商品房销售额累计及单月同比增速 图表 13:商品房销售面积累计及单月同比增速 资料来源:Wind,国盛证券研究所 资料来源:Wind,国盛证券研究所 -30-20--04201
40、9-----------022023-04房地产开发投资累计同比(%)房地产开发投资单月同比(%)-60-40-200204060801001201401------012022-04
41、--04商品房销售额累计同比(%)商品房销售额单月同比(%)-60-40-200204060801001---------122023-04商品房销售面积累计同比(%)商品房销售面积单月同比(%)2023 年 06 月 05 日 P.9 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 14:房地产新开工面积与
42、竣工面积累计同比 资料来源:Wind,国盛证券研究所 2.5.制造业投资:制造业投资:延续弱复苏,景气相对分化延续弱复苏,景气相对分化 2023年1-4月制造业投资同比增长6.4%,较1-3月放缓0.6个pct;4月单月增长5.3%,较 3 月下降 0.9 个 pct,制造业投资有所回落。具体细分行业看,1-4月电气机械及器材制造业同比增长42.1%,增速最快;其次为仪器仪表制造业和汽车制造业,分别同比增长24.2%/18.5%。从分行业投资增速变化看,医药、酒&饮料制造业投资增速环比提升较为明显,皮革制品、家具、化学纤维、文娱制品等行业增速回落较多。受下游需求不足、企业盈利下降等因素影响,制
43、造业整体投资修复动能仍受到一定制约,但高技术制造及技改等领域提供一定支撑,预计全年制造业投资同比增长 5%。图表 15:制造业投资累计同比与单月同比增速 资料来源:Wind,国盛证券研究所 -60-40-200204060-------------062022-
44、--04房屋新开工面积累计同比(%)房屋竣工面积累计同比(%)-40-30-20--------------04制造业累计同比(%)制造业单月同比(%)2023 年 06 月 05 日 P
45、.10 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 16:制造业各分项增速 资料来源:Wind,国盛证券研究所 2.6.海外工程:海外工程:行业行业复苏进程有望加快复苏进程有望加快 近几年受特殊宏观因素影响,海外工程需求整体下行,当前行业仍在艰难复苏,存在波折,新签订单及营收水平尚未回到历史同期高点。2023 年 1-4 月我国对外承包新签合同额593亿美元,同比下降5.3%;对外承包完成营业额420亿美元,同比增长2.7%。预计2023年下半年国际工程复苏进程将显著加快:1)特殊宏观因素冲击已过,海外业务开拓及施工预计将逐步恢复常态,相关成本有望明显下降,海外项目盈利有望修复。2
46、)今年下半年第三届“一带一路”高峰论坛举办,又恰逢“一带一路”提出十周年,具有里程碑意义,有望推动更多合作协议及支持政策落地,加快行业修复进程。图表 17:对外承包新签合同额及同比增速(单位:亿美元)图表 18:对外承包完成营业额及同比增速(单位:亿美元)资料来源:Wind,国盛证券研究所 资料来源:Wind,国盛证券研究所 制造业细分行业制造业细分行业2023年年1-4月累计增速月累计增速制造业细分行业制造业细分行业2023年年1-4月累计增速月累计增速 电气机械及器材制造业42.1%医药制造业1.2%仪器仪表制造业24.2%橡胶和塑料制品业0.5%汽车制造业18.5%食品制造业0.0%化学
47、原料及化学制品制造业15.5%其他制造业0.0%计算机、通信和其他电子设备制造业14.2%非金属矿物制品业-1.0%酒、饮料和精制茶制造业10.5%纺织服装、服饰业-5.7%专用设备制造业8.6%纺织业-7.7%有色金属冶炼及压延加工业8.3%黑色金属冶炼及压延加工业-8.1%废弃资源综合利用业7.1%铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业-8.2%农副食品加工业5.8%化学纤维制造业-9.3%木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业5.7%家具制造业-14.4%通用设备制造业5.6%印刷业和记录媒介的复制-16.3%造纸及纸制品业5.0%皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业-18.0%文教、工美、体
48、育和娱乐用品制造业4.3%石油、煤炭及其他燃料加工业-26.1%金属制品业1.8%-40-2002040608005000250030------082023-02对外承包工程业务新签合同额:累计值对外承包工程业务新签合同额:累计同比-40-20020406080020040060080001600180020---08
49、---082023-02对外承包工程业务完成额:累计值对外承包工程业务完成额:累计同比 2023 年 06 月 05 日 P.11 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 3.专题一:专题一:坚守坚守“国企改革国企改革”+“一带一路”主线“一带一路”主线 3.1.国改及“一带一路”大方向明确,后续催化有望持续释放国改及“一带一路”大方向明确,后续催化有望持续释放 从政策大趋势上看,国企改革与“一带一路”方向明确。从政策大趋势上看,国企改革与“一带一路”方向明确。在“百年未有之大变局”下,央国企的战略价值突显。“
50、国有企业是中国特色社会主义经济的顶梁柱,在建设现代化产业体系、构建新发展格局、推动高质量发展、推进中国式现代化建设中肩负重要使命。”在新一轮国企改革及高质量发展新阶段要求下,央企有望淡化规模增长,重心将更多放在提升效率与实际经营效益,商业模式中长期将持续优化,估值具备进一步修复动力。此外,今年年初一系列重要事件持续印证,当前中美博弈明显深化,国际政治经济形势日趋复杂,“一带一路”重要性显著提升,与我国外部安全、经济发展、金融安全密切相关,“一带一路”有望进入再次加速推进期。两大历史性趋势叠加,后续政策在国企改革及“一带一路”方面有望持续加码。后续板块催化仍将持续释放。后续板块催化仍将持续释放。
51、在“一带一路”方面,从 6 月至年底有多个重要国际会议及第三届“一带一路”高峰论坛等重磅催化,金融及外交政策有望加大支持力度,相关企业标志性大项目也有望集中落地,不仅可以驱动板块估值提升,也有望推动龙头订单业绩加速增长。在国企改革方面,国资委明确表示,国企改革三年行动圆满收官,正谋划开启新一轮国企改革深化提升行动,主要围绕提高核心竞争力和增强核心功能抓好重点领域改革。我们预计后续会有新一轮国改纲领性文件及配套措施陆续出台,推动央国企提升经营效率,做好“价值创造”,加强“价值实现”。图表 19:2023 年“一带一路”相关事件梳理 时间时间 事件事件 详细内容详细内容 6 月月 14 日日至至
52、17 日日 第第 26 届圣彼得堡国际经届圣彼得堡国际经济论坛济论坛 俄罗斯卫星通讯社 4 月 13 日电,圣彼得堡国际经济论坛将于 6 月 14 日至 17日召开 8 月月 22 日至日至 24 日日 金砖国家领导人峰会金砖国家领导人峰会 据央视新闻消息,南非将于 8 月 22 日至 8 月 24 日在南非约翰内斯堡举办2023 年金砖国家领导人峰会 9 月月 9 日至日至 10 日日 G20 峰会峰会 印度外交部宣布将于 2023 年 9 月 9 日至 10 日在新德里举行 G20 领导人峰会 9 月月 23 日至日至 10 月月 8日日 杭州亚运会杭州亚运会 亚洲奥林匹克理事会宣布杭州
53、2022 年第 19 届亚运会将于 2023 年 9 月 23 日至 10 月 8 日举办?第三届“一带一路”国际第三届“一带一路”国际合作高峰论坛合作高峰论坛 两会期间外交部部长表示今年中国将以主办第三届“一带一路”国际合作高峰论坛为契机,推动“一带一路”取得更丰硕的成果 资料来源:俄罗斯卫星通讯社、北京日报、新华网、新华社、政府官网、澎湃新闻,国盛证券研究所 3.2.板块基本面“量稳质升”,板块基本面“量稳质升”,ROE 及现金流有望改善及现金流有望改善 3.2.1.建筑央企业绩稳健,现金流显著改善建筑央企业绩稳健,现金流显著改善 2022 年及年及 2023Q1 建筑央企业绩稳健增长建筑
54、央企业绩稳健增长,全年趋势有望保持。,全年趋势有望保持。八大建筑央企 2022年收入/业绩分别同比增长 8.4%/7.7%,2023 年 Q1 收入与业绩分别同比增长7.1%/10.7%,在去年Q1高基数上仍实现稳健增长。展望全年,在基建投资保持强度、地产政策边际好转、制造业稳步复苏背景下,预计行业经营环境将边际好转,另外“一带一路”政策支持下海外新项目有望批量签署、存量项目有望加速推进,2023 年央企业绩有望保持稳健增长。2023 年 06 月 05 日 P.12 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 20:建筑央企单季度营业收入增速 资料来源:Wind,国盛证券研究所
55、图表 21:建筑央企单季度归母净利润增速 资料来源:Wind,国盛证券研究所 2022 年及年及 2023Q1 建筑央企现金流明显改善。建筑央企现金流明显改善。2022 年经营性现金流净额之和为 1624亿元,较 2021 年多流入 1105 亿元,且经营性现金流净额与投资性现金流净额之和为-1427 亿元,较 2021 年流出幅度大幅收窄 1100 亿元,自由现金流也有显著改善,2022年度建筑板块现金流大幅改善,主要系:1)建筑企业与上游材料及劳务供应商结算放缓,导致应付账款增长较多;2)部分央企龙头加强现金流考核和管控,积极开展资产证券化与保理业务;3)增值税留抵退税增多。2023Q1
56、现金流继续保持改善趋势。11.5619.1815.3416.48-7.2018.2323.4114.0554.2415.056.840.5216.008.449.501.737.13-20-50602019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1单季度营业收入增速(%)11.885.3115.5417.30-20.764.2714.9911.8162.9316.985.02-8.1116.2212.078.14-4.1
57、910.69-30-20-5060702019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1单季度归母净利润增速(%)2023 年 06 月 05 日 P.13 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 22:建筑央企经营性现金流净额合计 资料来源:Wind,国盛证券研究所 图表 23:建筑央企经营性现金流净额与投资性现金流净额合计 资料来源:Wind,国盛证券研究所 3.2.2.“一利五率”考核下,央企如何提
58、升“一利五率”考核下,央企如何提升 ROE 及现金流?及现金流?我们认为在基本面推动央国企价值重估的很重要的因素之一就是国资监管考核指标的优化。国资委等监管部门制订的考核体系对央国企约束力很强,2023 年中央企业考核指标体系由 2022 年的“两利四率”变“一利五率”,最大的变化是新增 ROE 和营业现金比率作为央企考核指标,有望引导央国企淡化规模导向,提升经营质量,优化商业模式,真正落实到基本面的改变,从而进一步提升估值。如何提升如何提升 ROE?未来需要提高归母净利率以及总资产周转率。2013-2022 年,建筑央企 ROE 整体呈现下降趋势,拆分来看,主要是权益乘数及周转率下降明显。权
59、益乘数下降主要因近年来国资委要求央企持续降低负债率,而周转率下降则因为央企承接较多长周期的 PPP类投资项目,非流动资产占比提升,资产变重。未来看,国资委要求央企资产负债率保持稳定,因此权益乘数预期平稳,提升 ROE 则需要提高归母净利率以及总资产周转率。9048007641,9105181,6240500025002002020212022经营性现金流合计(亿元)-1,665-1,815-1,976-1,728-2,528-1,427-3000-2500-2000-1500-0212022经营性与
60、投资性现金流净额合计(亿元)2023 年 06 月 05 日 P.14 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 24:建筑央企 ROE 杜邦拆解 资料来源:Wind,国盛证券研究所 如何提高归母净利率?如何提高归母净利率?我们认为在新的考核体系下,央企可以从以下方面来提高盈利能力:1)优化订单质量。从源头出发,淡化规模,主动放弃承接一些盈利较差的订单。2)加大集中采购规模。由于建筑央企业务体量巨大,收入规模千亿甚至万亿级别,下属各级单位将原先分散的需求集中起来,规模可观,可大幅提升集团整体面对供应商时的谈判能力,有效降低大宗物资和劳务采购成本。3)加强项目精细化管理。建立科学可
61、量化的标准管理流程,借助信息化等手段提升施工项目管理效率,从而降低管理成本,提升项目盈利水平。4)积极拓展盈利能力更高的新业务。建筑央企凭借自身产业链优势地位,资金、客户、品牌实力,向产业链上下游延伸潜力大,新能源、新材料、矿业等新业务快速发展。这部分新业务净利率大幅高于传统施工主业,随着规模贡献逐步提高,央企盈利水平也有望提升。如何提高资产周转率?如何提高资产周转率?我们分析 2013 年后建筑央企总资产周转率下降主要原因之一是承接了较多长周期的 PPP类投资项目,非流动资产占比提升,资产变重。因此未来可以从以下两方面来提升资产周转率:1)减少长周期投资项目。首先从投资总量上进行控制,合理安
62、排每年投资类项目规模。其次优化投资类项目的结构,减少承接周期较长的PPP、高速公路 BOT 等项目,增加回收周期短的投资类项目。部分央企已经开始重视投资类项目的优化,如中国交建投资类项目近年来规模基本保持稳定,且结构明显优化,持续减少新签回款周期长的 BOT 类订单,增加周期较短、短期现金平衡性更好的城市开发类项目承接。2022年,公司投资类项目中BOT类(一般为高速公路),占投资类订单的 10%,较去年下降 16 个 pct,达到近 5 年最低水平。未来随着短周期类项目占比提升,投资压力有望下降,资产周转率有望提升。2)通过出售、REITs 等方式优化长周期资产。对于部分质量不高、周期很长的
63、资产可以选择直接出售。此外可以借助REITs 等手段,将一些长周期运营类资产证券化,提前回收资金,加快资产周转。已有中国交建、中国铁建等央企成功发行高速公路 REITs 产品,预计后续随着基建 REITs 发行进度加快,会有更多央企选择 REITs 等方式来优化长期资产结构,加快资产周转。归母净利率归母净利率权益乘数权益乘数总资产周转率总资产周转率201313.88%2.37%6.430.91201413.29%2.40%6.490.85201512.61%2.61%6.070.79201611.65%2.69%5.910.73201712.00%2.85%5.920.71201811.39%
64、2.80%5.920.69201911.15%2.72%5.850.70202010.17%2.50%5.750.71202110.33%2.46%5.740.73202210.15%2.43%5.760.73时间时间ROE-平均平均杜邦拆解杜邦拆解 2023 年 06 月 05 日 P.15 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 25:中国交建投资类项目结构变化(单位:亿元)年份年份 投资类项目总计投资类项目总计 BOT 政府付费政府付费 城市开发城市开发 2017 年 1,891 859 693 339 2018 年 1,523 459 985 80 2019 年 2,0
65、04 277 1,178 548 2020 年 1,769 481 1,003 285 2021 年 2,181 564 564 1,053 2022 年 2,116 214 789 1,113 资料来源:公司公告,国盛证券研究所 如何改善自由现金流?如何改善自由现金流?实际上如果单看经营性现金流,2017-2021 年建筑央企整体每年经营性现金流净额均为正,大部分企业在多数年份经营性现金流也为正,且有时可以大幅超过净利润规模。但由于建筑央企近年来承接较多 PPP等投资类项目,资本开支压力较大,造成投资性现金流流出增加,如果把经营性现金流净额与投资性现金流净额相加,净自由现金流在 2017 年
66、后为负,且 2021 年流出规模进一步扩大。预计这也是造成2017 年后建筑央企估值持续下行的原因之一。2022 年板块净自由现金流已出现明显改善。因此未来估值提升的核心之一在于自由现金流的持续改善,我们认为央企可以通过以下几方面来改善自由现金流:1)从源头出发,淡化规模增长,主动放弃承接一些回款较差的项目,减少垫资。2)与提升资产周转类似,控制投资类项目规模,优化投资类项目的结构,减少承接周期较长的PPP、高速公路BOT等项目,减轻资本开支压力。3)加强现金流管理,提高现金流指标在管理人员考核中的权重。通过提升经营性现金流与压缩投资性现金流两方面努力,未来建筑央企自由现金流将会有明显改善。在
67、现金流改善后,建筑央企也会有更充裕资金来进一步提升分红率,促估值修复动力增强。图表 26:建筑央企经营性现金流净额(亿元)资料来源:Wind,国盛证券研究所 图表 27:建筑央企经营性现金流与投资性现金流净额之和(亿元)资料来源:Wind,国盛证券研究所 ROE 与现金流改善的大趋势明确。与现金流改善的大趋势明确。国资委等监管部门制订的考核体系对央国企约束力很强,如近年来国资委要求央企降低资产负债率,我们可以看到建筑央企的资产负债率由 2015年的 79%下降至 2022年的 74%。当前国资委新增 ROE和营业现金比率作为考2002020212022中国化学294947
68、832215中国能建5651110658879中国中铁3321436中国中冶0176182中国建筑-8中国电建56308中国交建4279159139-1264中国铁建2545400212022中国化学17323269-9-42中国能建-76-153-35-137-98-411中国中铁8-274-180-321-644-408中国中冶16中国建筑-891-225-540-324-181-76中国电建-583-368-63
69、0-152-308-148中国交建-29-412-598-918-655-462中国铁建-113-438-102-102-6845 2023 年 06 月 05 日 P.16 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 核指标,预计央企也会充分重视,使用各种方式来提升经营质量,以满足监管考核要求,未来 ROE 和现金流持续改善大趋势明确。图表 28:八大建筑央企资产负债率 资料来源:Wind,国盛证券研究所 3.2.3.国际工程龙头基本面强劲,趋势向上国际工程龙头基本面强劲,趋势向上 国际工程龙头业绩趋势强劲,在手订单充裕。国际工程龙头业绩趋势强劲,在手订单充裕。从今年一季度看,国际工程
70、龙头业绩明显加速,其中北方国际、中钢国际、中工国际业绩分别增长 85%、62%、56%。国际工程龙头在手订单普遍充裕,其中中工国际在手订单(生效与未生效合计)与收入比约8.5 倍,北方国际约 10.0 倍,中钢国际约 2.5 倍,中材国际在手未完订单额约 602 亿元,约为收入的 1.6 倍。中材国际 2023 年 Q1 新签订单增长 103%。随着外部经营环境改善,金融外交等政策支持力度加大,在手订单有望加速生效,业绩有望持续释放。图表 29:国际工程收入和业绩增速表(累计值)公司名称公司名称 收入增速收入增速 业绩增速业绩增速 2021 年年 2022 年年 两年复合两年复合 22Q1 2
71、3Q1 2021 年年 2022 年年 两年复合两年复合 22Q1 23Q1 北方国际 1.6%2.9%2.2%37.2%95.3%-17.0%2.0%-8.0%54.7%84.9%中钢国际 7.0%18.0%12.4%10.0%67.5%7.8%-2.7%2.4%5.0%61.6%中工国际 8.5%12.5%10.4%53.0%9.1%436.9%18.3%152.0%9.2%56.3%中国海诚 3.3%8.6%5.9%18.4%9.8%151.8%28.8%80.1%30.0%31.9%中材国际 18.7%6.3%12.3%16.1%0.6%19.0%21.1%20.0%5.0%5.5%资
72、料来源:Wind,国盛证券研究所 图表 30:国际工程公司订单情况 公司公司 2021 年订单年订单 2022 年订单年订单 2022Q1 订单订单 2023Q1 订单订单 在手订单在手订单/收入收入 单位单位 中工国际 20.38 18.04 7.65 6.53 8.47 亿美元 北方国际 7.11 20.62 3.78 2.30 9.96 亿美元 中钢国际 276.72 184.0 45.12 40.61 2.53 亿元 中材国际 509.79 515.1 88 226.26 1.55 亿元 资料来源:公司公告,国盛证券研究所 70%71%72%73%74%75%76%77%78%79%8
73、0%2000212022资产负债率资产负债率 2023 年 06 月 05 日 P.17 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 3.3 板块估值处低位,机构持仓比例低板块估值处低位,机构持仓比例低 经过近期调整后,建筑央企整体估值回落,中国铁建(PB0.59X,估值为 2023 年,下同)、中国建筑(PB0.65X)、中国交建(PB0.68X)、中国中铁(PB0.74X)、中国中冶(PB0.87X)等仍为破净状态。截至 6 月 2 日,建筑央企整体 PE/PB 估值分别为6.60/0.63,处于近 10 年的 36%/21%分位。国际工程
74、公司多数 PEG 小于 1,整体估值也处于低位。图表 31:建筑央企 PE-TTM 资料来源:Wind,国盛证券研究所 图表 32:建筑央企 PB-MRQ 资料来源:Wind,国盛证券研究所 建筑板块机构持仓显著低配。建筑板块机构持仓显著低配。根据我们对基金重仓持股统计,2023年Q1末主动型基金(含普通股票型、偏股混合型和灵活配置型基金)对建筑板块持仓占比为 0.76%,较22Q4 末提升 0.22 个 pct;指数型基金(含被动指数型基金和增强指数型基金)对建筑板块持仓占比为 1.00%,较 22Q4 末下降 0.44 个 pct。两者合并对建筑板块持仓占比为0.82%,较22Q4末有提升
75、0.09个pct。2023Q1末建筑板块市值占A股总市值的2.1%,基金超配比例为-1.33%,建筑板块机构持仓仍显著低配。053-0613-1014-0214-0614-1015-0215-0615-1016-0216-0616-1017-0217-0617-1018-0218-0618-1019-0219-0619-1020-0220-0620-1021-0221-0621-1022-0222-0622-1023-02建筑央企PE-TTM最低值1/4分位数中位数00.511.522.533.513-0613-1214-0614-1215-0615-1216-0616-
76、1217-0617-1218-0618-1219-0619-1220-0620-1221-0621-1222-0622-12建筑央企PB-MRQ最低值1/4分位数中位数 2023 年 06 月 05 日 P.18 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 33:主动型基金持仓中建筑板块占比 资料来源:Wind,国盛证券研究所 图表 34:指数型基金持仓中建筑板块占比 资料来源:Wind,国盛证券研究所 图表 35:主动+指数基金持仓中建筑板块占比 资料来源:Wind,国盛证券研究所 0.87%0.55%0.35%0.35%0.26%0.38%0.28%0.38%0.24%0.31
77、%0.34%0.42%0.65%0.85%0.62%0.56%0.54%0.76%0.0%0.1%0.2%0.3%0.4%0.5%0.6%0.7%0.8%0.9%1.0%18Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1基金持仓中建筑板块占比6.74%2.56%0.79%0.74%1.80%2.98%1.99%1.37%0.67%0.78%0.69%1.47%1.08%1.70%1.50%1.44%1.43%1.00%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%18Q419
78、Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1基金持仓中建筑板块占比2.43%1.04%0.46%0.44%0.63%1.07%0.64%0.59%0.32%0.40%0.40%0.63%0.74%1.03%0.80%0.75%0.73%0.82%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%18Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1主动+指数基金持仓中建筑板块占比主动+指数基金持仓中建筑板块占比
79、2023 年 06 月 05 日 P.19 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 4.专题二:专题二:需求支持政策有望出台需求支持政策有望出台,关注顺周期细分领域龙,关注顺周期细分领域龙头头估值修复机会估值修复机会 需求支持政策需求支持政策有望出台,有望出台,驱动驱动下半年经济复苏下半年经济复苏。4 月经济数据显示当前经济复苏内生动能不足,且后续仍有进一步走弱趋势。国家统计局发布的全国城镇调查失业率显示,4月 16-24 岁劳动调查失业率为 20.4%,比上月上升 0.8 个百分点,创 2018 年以来的新高。当前经济复苏亟待宏观政策呵护。此外预计美联储加息已经进入尾声,为国内政策
80、出台打开空间。预计下半年各类需求支持政策有望出台,促整体经济加快复苏进程。从投资端看,1)基建作为稳增长重要抓手,下半年相关政策有望发力,潜在增量政策或包括重启特殊财政工具(长期建设国债、特别国债、政策性金融工具等),驱动基建投资保持一定强度。2)地产政策预计仍有一定差异化放松空间,叠加低基数,下半年行业有望呈现弱复苏。3)制造业整体投资有望维持一定增长,下半年高新技术等高景气领域投资预计将延续高增。图表 36:16-24 岁就业人口调查失业率(%)资料来源:Wind,国盛证券研究所 二季度二季度以来以来顺周期板块加速下跌,当前板块预期极低顺周期板块加速下跌,当前板块预期极低。如政策出台,如政
81、策出台,板块板块估值有望修估值有望修复,龙头有望展现更高弹性。复,龙头有望展现更高弹性。二季度因需求支持政策落空,经济复苏低于预期,地产链、消费等顺周期板块出现一轮股价加速下跌,当前相关板块隐含预期已极低。如果下半年有需求支持政策出台,建筑板块内偏顺周期的细分行业估值有望迎来显著修复。此外经过此前一轮特殊宏观因素及地产下行冲击,建筑部分顺周期行业供给侧加快出清,市场份额逐步向龙头集中,竞争格局持续优化。下半年如果需求政策出台,经济复苏进程有望提速,抗风险能力高、经营韧性强的顺周期龙头经营有望迎来更高弹性,相关领域包括装饰、检验检测、钢结构装饰、检验检测、钢结构等。4.1.装修装饰:装修装饰:黎
82、明将至黎明将至,龙头否极泰来,龙头否极泰来 需求端:需求端:黎明将至黎明将至,短期拐点,短期拐点有望有望逐步逐步显现显现。1)公装:基建保持强度,下半年政策性金融工具等有望接续发力,推动科教文体卫民生基建较快增长;地产政策有望继续优化,竣工加速有望带动住宅精装修业务修复。公装下游需求有望逐步迎来拐点。2)家装:058-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01中国:就业人员调查失业率:16-24岁人口中国:就业人员调查失业率:16-24岁人口 2023
83、 年 06 月 05 日 P.20 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 受益消费+竣工“双修复”,新房装修、二手房及旧房翻新需求有望回暖。中长期看装饰行业具备消费属性,赛道长坡厚雪:存量项目 8-10 年后进入更新改造周期,2010 年前后房地产市场经历了一轮高峰,目前逐步进入二次装修需求加速释放期。供给端:加速出清,龙头“剩者为王”。供给端:加速出清,龙头“剩者为王”。近两年受地产信用风险冲击,装饰行业大幅波动,抗风险能力差的企业大量退出市场。上市装饰公司作为行业龙头,多数在 2021-2022 年业绩也出现大额亏损,部分企业收缩或退出装饰主业,行业供给侧加速优化。龙头企业抗风
84、险能力强,行业波动及减值冲击下竞争优势仍得到较好保存,随行业需求逐步回暖,有望显著受益竞争格局优化,市占率有望持续提升,业绩有望走出低谷加速向上。图表 37:人民法院公告网发布破产文书装饰企业数量 资料来源:人民法院公告网,新浪家居,国盛证券研究所 图表 38:上市装企 2020 年以来股权转让事件汇总 时间时间 装饰公司装饰公司 转让股权转让股权 转让对象转让对象 背景背景 目前实控人目前实控人 2020Q1 宝鹰股份 22.00%珠海航空城发展集团有限公司 国有 珠海市国资委 2020Q4 东易日盛 5.01%小米科技(武汉)有限公司 民营 陈辉;杨劲 2022Q1 东易日盛 5.99%上
85、海玖鹏资产管理中心(有限合伙)民营 2020Q4 美芝股份 29.99%广东怡建股权投资合伙企业 国有 佛山市南海区国资委 2021Q1 美芝股份 4.88%唐彦海 个人 2021Q3 美芝股份 2.22%赖星宇 个人 2022Q1 美芝股份 4.99%高峰 个人 2021Q4 建艺集团 9.39%珠海正方集团有限公司 国有 珠海市香洲区国资委 2022Q1 建艺集团 7.04%珠海正方集团有限公司 国有 2020Q3 维业股份 29.99%珠海华发实体产业投资控股有限公司 国有 珠海市国资委 2022Q3 全筑股份 2.21%国信证券股份有限公司 国有 朱斌 2020Q1 柯利达 5.10%
86、陈正华 个人 顾佳;顾龙棣;顾益明;朱彩珍 2020Q1 柯利达 5.30%中泰证券(上海)资产管理有限公司 国有 2020Q3*ST 奇信 29.99%新余市投资控股集团有限公司 国有 新余市国资委 资料来源:各公司公告,国盛证券研究所 4640608019年2020年2021年2022年人民法院公告网发布破产文书装饰企业数量(家)2023 年 06 月 05 日 P.21 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 4.2.检验检测:检验检测:景气与景气与宏观宏观需求高度相关需求高度相关,头部效应逐步显现头部效应逐步显现 市场空间广阔,市场
87、空间广阔,下半年政策支持下,下半年政策支持下,经济复苏有望促行业需求改善。经济复苏有望促行业需求改善。根据国家认证认可监督管理委员会统计数据显示,2021 年我国检验检测行业总规模达 4090 亿元,近 8年(2013-2021)复合增速达 14%,行业空间广阔。检验检测下游涉及宏观经济各行各业,整体需求受 GDP 增速影响,如果下半年需求端支持政策出台,后续经济复苏有望提速,行业需求有望边际改善。图表 39:检验检测行业规模及同比增速 资料来源:国检集团、谱尼测试、建科股份招股说明书,澎湃新闻,中国新闻,国盛证券研究所 图表 40:检验检测市场结构 资料来源:国家市场监管总局,国盛证券研究所
88、 市场化改革持续推进,头部市占率逐步提升。市场化改革持续推进,头部市占率逐步提升。早期我国检测机构多为事业单位,隶属于行政部门。2014 年国家质检总局发布关于整合检验检测认证机构的实施意见,明确提出将推进检验检测认证机构与行政部门脱钩、转企改制,同时支持、鼓励检测机构并购重组,做强做大。2014 年起我国检验检测机构数量持续提升,企业制及民企检测机构占比均上行,行业市场化改革推进顺利。根据国家认证认可监督管理委员会统计数据,2021 年全国规模以上检验检测机构数量达 7021 家,同增 9.5%;营业收入达 3228亿元,同增 16.4%,机构数量仅占全行业的 13.52%,但营收占比高达
89、78.93%。同时,按华测检测、国检集团、广电计量、谱尼测试、苏试试验五大龙头收入合并计算,行业CR5 近年来持续提升,2021 年达 3%,头部效应初步显现。020652377280900%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%050002500300035004000450020001920202021检验检测行业营业收入(亿元)同比增速建筑工程,17.4%环境监测,10.1%建筑材料,9.0%其他(未分类),8.9%机动车检验,6.5%电子电器,5.5%食品及食品接
90、触材料,4.6%特种设备,4.5%机械(包含汽车),4.1%卫生疾控,2.7%计量校准,2.3%其他检测行业,24.4%2023 年 06 月 05 日 P.22 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 41:2013-2021 年企业制和事业单位制检验检测机构占比情况 图表 42:五大检测龙头市占率持续提升 资料来源:国家市场监督管理总局、2021 年度全国检验检测服务业统计简报,国盛证券研究所 资料来源:Wind,国检集团、谱尼测试、建科股份招股说明书,澎湃新闻,中国新闻,国盛证券研究所 建工建材建工建材检测行业需求空间广阔,龙头蓄势待发检测行业需求空间广阔,龙头蓄势待发。
91、2021 年建工建材检测营收合计 1080亿元,其中建筑工程/建筑材料分别实现收入 713/367 亿元,占检验检测市场总规模的17.4%/9.0%,合计占比 26.4%,为第一大细分领域。受近年来工程质量标准趋严影响,第三方工程检测渗透率持续提升,同时既有建筑危房排查、安全监测有望为行业提供广阔存量空间,行业长期增长动力充足。当前我国检验检测整体行业格局分散(全行业CR4 仅 2.6%),且具备较强区域化经营特征(约 73%机构仅为省内提供检测业务)。部分头部公司正加快兼并扩张及区域布局,市场份额持续提升,后续有望驱动行业整合,提升整体集中度。图表 43:我国建筑工程检验检测行业监管政策 方
92、向方向 时间时间 部门部门 政策文件政策文件 政策内容政策内容 顶层顶层管理管理 2005 年 11 月 住建部 建设工程质量检测管理办法 对全国质量检测活动实施监督管理,并负责制定检测机构资质标准。2019 年 4 月 国务院 建设工程质量管理条例 该政策于 2000 年颁布,2019 年修订,强调应加强对建设工程质量的管理,保证建设工程质量,保护人民生命和财产安全。分领分领域规域规范范 2009 年 1 月 水利部 水利工程质量检测管理办法 加强水利工程质量检测管理,规范水利工程质量检测行为。2011 年 4 月 住建部 房屋建筑和市政基础设施工程质量检测技术管理规范 规范房屋建筑及市政基
93、建领域检测管理。2015 年 5 月 铁路总公司 铁路工程质量监督检测管理办法 加强铁路建设工程质量监督管理,保证铁路建设工程质量。2019 年 11 月 交通运输部 公路水运工程试验检测管理办法 规范公路水运工程试验检测活动,保证公路水运工程质量。资质资质管理管理优化优化 2022 年 11 月 住建部 建设工程质量检测机构资质标准(征求意见稿)将工程质量检测机构分为综合资质及专项资质两类,其中综合资质对检测机构要求更高,可承担所有已取得检测参数的检测业务;专项资质可承担专项资质范围内已取得检测参数的检测业务。资料来源:公司招股说明书、住建部,国盛证券研究所 0%10%20%30%40%50
94、%60%70%80%20001920202021企业制机构占比事业单位制机构占比0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%0204060800021五大龙头营收合计(亿元)CR5 2023 年 06 月 05 日 P.23 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 44:建筑工程检测领域市场格局(营收单位:亿元)资料来源:Wind、各公司公告、国家市场监管总局,国盛证券研究所 4.3.钢结构:基建及制造业投资支撑需求,钢结构:基建及制造业投资支撑需求
95、,成本压力缓解带动成本压力缓解带动盈利盈利 潜在政策出台有望提振下半年需求潜在政策出台有望提振下半年需求,长期看长期看行业潜在空间广阔。行业潜在空间广阔。2022 年,我国钢结构产量为 10445 万吨,同比增长 17.4%,约占粗钢产量的 10.3%,同比提升 2 个 pct。根据中国钢结构协会 2021 年发布的钢结构行业“十四五”规划及 2035 年远景目标,到 2025 年底,全国钢结构用量达到 1.4 亿吨左右(2022-2025 年 CAGR 为 10.3%),占全国粗钢产量比例 15%以上,钢结构建筑占新建建筑面积比例达到 15%以上;到 2035年,我国钢结构建筑应用达到中等发
96、达国家水平,钢结构用量达到 2.0 亿吨以上(2022-2035 年 CAGR 为 5.1%),占粗钢产量 25%以上,钢结构建筑占新建建筑面积比例逐步达到 40%,行业空间广阔。从需求端来看,钢结构下游主要为基建与制造业,当前经济复苏动力不足,下半年潜在需求支持政策有望出台,基建投资将保持一定强度,叠加新型制造业投资景气较高,有望为钢结构需求提供支撑。图表 45:中国钢结构产量及占粗钢比例 资料来源:中国钢结构协会、国家统计局、我的钢铁网、共研网、经济参考网,国盛证券研究所 其他,1044,97%苏交科,10.58,0.98%国检集团,7.14,0.66%建研院,5.88,0.54%垒知集团
97、,5.12,0.47%建科股份,4.76,0.44%建科院,2.07,0.19%头部,36,3%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%020004000600080000000212022钢结构产量(万吨)占粗钢产量比例 2023 年 06 月 05 日 P.24 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 行业供给侧优化,行业供给侧优化,市场集中度有望持续提升市场集中度有望持续提升。我国钢结构行业竞争格局高度分散,2022 年,全行业钢结构产量为 10445 万吨,全国产量规模
98、前五的上市公司合计产量为663.77 万吨,CR5 仅为 6.4%,其中鸿路钢构/精工钢构/杭萧钢构/东南网架/富煌钢构产量份额分别为 3.3%/1.1%/1.1%/0.6%/0.2%。钢结构具有绿色环保、安全稳定等特性,契合我国建筑业转型升级趋势,有望受益于装配式建筑推广,迎来较好发展机遇。伴随产业规范化,行业供给侧持续优化,中小产能加速出清,近年来头部钢结构企业规模持续扩张,具有技术优势以及规模优势的行业龙头有望扩大领先优势,集中度预计将进一步提升。图表 46:中国钢结构行业规模前五公司产量(单位:万吨)图表 47:中国钢结构行业产量 CR5 资料来源:公司公告,国盛证券研究所 资料来源:
99、公司公告,国盛证券研究所 钢价持续下行,钢价持续下行,成本压力缓解有望带动成本压力缓解有望带动盈利能力提升。盈利能力提升。2022 年上半年钢价处于相对高位,外部生产经营环境扰动叠加成本压力,钢结构企业利润端普遍承压。2023 年 3 月以来,受钢材上游原材料产能过剩影响,原料成本低位拖累钢价持续下行,截止 2023年 5月 29日,最新综合钢价指数同比回落 22%,较年内 3 月高点回落 15%,钢材成本压力缓解,钢结构企业盈利能力有望提升。图表 48:综合钢价指数走势 资料来源:Wind,国盛证券研究所 00500600700200212022富
100、煌钢构东南网架杭萧钢构精工钢构鸿路钢构0%1%2%3%4%5%6%7%8%200212022CR5CR5709001902102022-01-042022-03-042022-05-042022-07-042022-09-042022-11-042023-01-042023-03-042023-05-04综合钢价指数 2023 年 06 月 05 日 P.25 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 5.投资建议投资建议 下半年下半年坚守坚守“国企改革国企改革”+“一带一路”主线,关注受益“一带一路”主线,关注受益潜在需求支持政策出台潜在需
101、求支持政策出台、竞争竞争结构优化的顺周期细分行业龙头。结构优化的顺周期细分行业龙头。政策大趋势上看,国企改革与“一带一路”将是后续长期政策方向,下半年新一轮国改政策出台及第三届“一带一路”高峰论坛有望持续释放催化,带动板块估值扩张。从基本面角度看,“一利五率”新考核体系下 2023年央国企整体经营有望实现“量稳质升”。当前板块估值及机构持仓也处于历史低位。因此我们下半年继续看好“国企改革”+“一带一路”主线机会,重点关注低估值央企、国际工程龙头及高成长优质地方国企。当前国内消费复苏乏力,出口及地产走弱,青年失业率高企,亟待需求端支持政策出台。此外美联储加息进入尾声,也为下半年国内政策发力打开空
102、间。二季度顺周期板块因政策落空后出现明显下跌,当前预期极低,如果下半年相关政策出台,估值有望迎来修复。重点关注潜在政策带动需求复苏,竞争结构优化的装饰、检验检测、钢结构等细分领域。投资建议:投资建议:继续坚守“国企改革”+“一带一路”主线,重点推荐和关注 1)建筑央企龙头中国中铁中国中铁(PB0.7X,估值为 2023 年,下同)、中国交建中国交建(PB0.7X)、中国铁建中国铁建(PB0.6X)、中国化学中国化学(PB1.0X)、中国建筑中国建筑(PB0.7X)、中国中冶中国中冶(PB0.9X)等;2)国际工程龙头中材国际中材国际(PE11X)、中钢国际中钢国际(PE16X)、北方国际北方国
103、际(PE18X);3)优质高成长地方国企四川路桥四川路桥(PE6X)、安徽建工安徽建工(PE6X)等。此外重点关注部分顺周期优质龙头,装饰行业推荐金螳螂金螳螂(PE8.5X)、亚厦股份、亚厦股份(PE15.5X)等;检验检测推荐建建科股份科股份(PE22X)、关注国检集团国检集团;钢结构行业推荐鸿路钢构鸿路钢构(PE13X)、精工钢构精工钢构(PE8.9X)。2023 年 06 月 05 日 P.26 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 49:建筑行业重点公司估值表 股票简称股票简称 股价股价 EPS PE PB 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A
104、2023E 2024E 2025E 中国建筑 6.08 1.21 1.34 1.48 1.61 5.0 4.5 4.1 3.8 0.65 中国中铁 7.87 1.26 1.45 1.63 1.82 6.2 5.4 4.8 4.3 0.74 中国铁建 10.21 1.96 2.21 2.45 2.72 5.2 4.6 4.2 3.8 0.59 中国交建 10.43 1.18 1.31 1.47 1.63 8.8 8.0 7.1 6.4 0.68 中国化学 8.72 0.89 1.09 1.30 1.53 9.8 8.0 6.7 5.7 0.99 中国能建 2.41 0.19 0.22 0.26
105、0.29 12.9 11.0 9.4 8.2 1.07 中国中冶 4.03 0.50 0.58 0.68 0.77 8.1 6.9 6.0 5.3 0.87 中国电建 6.32 0.66 0.78 0.91 1.04 9.5 8.1 7.0 6.1 0.91 中国建筑国际 9.05 1.58 1.82 2.09 2.38 5.7 5.0 4.3 3.8 0.79 安徽建工 5.74 0.80 0.98 1.18 1.41 7.1 5.9 4.9 4.1 1.07 上海建工 2.65 0.15 0.35 0.38 0.42 17.4 7.6 6.9 6.3 0.78 四川路桥 14.48 1.8
106、0 2.25 2.78 3.39 8.0 6.4 5.2 4.3 2.02 山东路桥 6.94 1.60 1.82 2.15 2.54 4.3 3.8 3.2 2.7 0.83 苏交科 5.98 0.47 0.54 0.61 0.71 12.7 11.1 9.8 8.4 0.94 华设集团 9.51 1.00 1.13 1.27 1.44 9.5 8.4 7.5 6.6 1.45 华阳国际 14.65 0.57 0.89 1.09 1.32 25.6 16.4 13.4 11.1 2.19 鸿路钢构 29.30 1.69 2.25 2.79 3.47 17.4 13.0 10.5 8.5 2.
107、47 精工钢构 3.86 0.35 0.43 0.52 0.61 11.0 8.9 7.4 6.4 0.96 金螳螂 4.78 0.48 0.56 0.66 0.73 10.0 8.5 7.3 6.6 0.99 亚厦股份 4.63 0.14 0.30 0.34 0.37 33.3 15.5 13.8 12.5 0.80 东易日盛 8.61-1.79 0.25 0.51 0.61-4.8 34.2 17.0 14.2 31.38 江河集团 7.97 0.43 0.57 0.73 0.87 18.5 13.9 11.0 9.2 1.40 深圳瑞捷 17.13 0.10 0.70 0.88 1.08
108、 167.5 24.5 19.4 15.9 1.89 建科股份 26.32 0.88 1.19 1.45 1.48 30.0 22.1 18.2 17.8 1.65 共创草坪 22.37 1.11 1.29 1.55 1.87 20.1 17.3 14.4 12.0 3.78 苏文电能 61.73 1.49 2.65 3.50 4.47 41.3 23.3 17.7 13.8 3.38 智洋创新 16.17 0.18 0.62 0.85 1.02 88.7 26.1 19.1 15.9 3.00 安科瑞 40.80 0.79 1.41 1.90 2.58 51.3 29.0 21.4 15.8
109、 7.58 瑞纳智能 69.56 2.70 4.07 5.47 7.25 25.8 17.1 12.7 9.6 3.12 泽宇智能 32.15 0.95 1.31 1.75 2.29 33.7 24.6 18.4 14.0 3.53 华铁应急 5.44 0.33 0.44 0.58 0.77 16.5 12.4 9.4 7.1 2.24 志特新材 31.98 1.08 1.55 2.21 2.97 29.5 20.6 14.4 10.8 3.74 天铁股份 9.15 0.38 0.64 0.89 1.16 24.0 14.3 10.3 7.9 3.35 利柏特 9.35 0.31 0.46 0
110、.60 0.79 30.6 20.4 15.5 11.8 2.85 上海港湾 48.68 0.91 1.29 1.73 2.28 53.6 37.7 28.1 21.4 5.41 中材国际 12.53 0.83 1.09 1.27 1.46 15.1 11.5 9.9 8.6 1.88 北方国际 15.33 0.63 0.84 1.01 1.15 24.1 18.2 15.2 13.3 1.99 中工国际 11.65 0.27 0.38 0.48 0.59 43.2 30.8 24.1 19.7 1.30 中钢国际 9.18 0.49 0.59 0.68 0.77 18.8 15.5 13.4
111、 12.0 1.76 资料来源:Wind,国盛证券研究所,股价为 2023 年 6 月 2 日收盘价,中国能建、中国中冶、中国建筑国际、山东路桥、苏交科、华设集团、精工钢构、金螳螂、亚厦股份、东易日盛、江河集团、深圳瑞捷、建科股份、共创草坪、苏文电能、智洋创新、天铁股份、上海港湾、中工国际、中钢国际EPS 数据使用 Wind 一致预期数据,中国建筑国际股价及 EPS 单位为“港元”2023 年 06 月 05 日 P.27 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 6.重点标的评述重点标的评述 6.1.中国中铁:中国中铁:铁路基建主力军,“第二曲线”加速蓄力铁路基建主力军,“第二曲线”
112、加速蓄力 铁路建设中坚力量,“一带一路”基建主力军。铁路建设中坚力量,“一带一路”基建主力军。公司前身为铁道部基本建设总局,系中国铁路基建领域、城市轨交基建领域最大的建设集团,代表中国铁路、桥梁、隧道、轨道交通建造方面最先进技术水平,其中铁路领域市占率稳居全国第一,建成铁路总里程约占全国总里程的三分之二;公路建成总长度超 4 万公里,其中高速公路近 1.8 万公里,市占率 15%。同时,公司是“一带一路”建设中主要的基础设施建设力量之一,曾承接中老铁路、印尼雅万高铁、匈塞铁路、孟加拉帕德玛大桥等多个“一带一路”代表性项目。2013-2022 年间公司海外业务规模稳步扩张,收入复合增速达 11.
113、2%,2022 年海外营收 584 亿元,占总收入的 5.06%。订单增速稳健,工程结构持续多元。订单增速稳健,工程结构持续多元。近年来公司新签合同额维持稳健增长,2012-2022年复合增速达 15%。从订单结构看,铁路、公路两大主业占比保持稳定,市政、房建项目占比持续提升,由 2012 年的 45.8%增长至 2022 年的 59.4%,已逐步成为工程业务重要增长点。同时,公司积极布局水利、绿电等新兴工程领域,打造“第二增长曲线”,2022 全年“第二曲线”新签合同额 3019 亿元,占基建业务新签订单的 11.3%,同增 81%,其中水利水电/生态环保/清洁能源分别新签订单 986/75
114、2/超 400 亿元,水利水电同比高增223%,业务表现亮眼。2023Q1公司新签订单6674亿元,同增10.2%,在 2022Q1 超高基数(同比增长 84%)上仍实现稳健增长。截至 2023Q1末,公司未完合同额 53249 亿元,较上年末增长 8%,为 2022 年营收的 4.6 倍,在手订单充裕。在手矿产资源丰富,板块价值亟待重估。在手矿产资源丰富,板块价值亟待重估。公司于 2007 年成立全资子公司中铁资源集团有限公司,开拓矿产资源开发业务,通过“资源财政化”、“资源换项目”,以收购、并购等方式获得了一批矿产资源项目。目前公司在境内外全资、控股或参股投资建成 5 座现代化矿山,产成品
115、包括铜、钴、钼、铅、锌等品种的精矿、阴极铜和氢氧化钴,其中铜金属为主要产成品,2022 年产量约 30 万吨,占比 85%。按 2021 年权益储量口径看,公司铜矿储量已超过铜陵有色、五矿资源等矿业龙头企业。当前公司 2023 年 PE 仅 5.4倍,矿业龙头 Wind 一致预期 PE 约 7-12 倍,板块整体重估动力充足。投资建议:投资建议:我们预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 358/402/450 亿元,分别增长 14%/12%/12%,EPS 分别为 1.45/1.63/1.82 元,当前股价对应 PE 分别为5.4/4.8/4.3 倍,最新 PB-lf 为 0.74
116、 倍,维持“买入”评级。风险提示:基建投资不及预期、海外业务经营风险、应收账款减值风险、大宗商品价风险提示:基建投资不及预期、海外业务经营风险、应收账款减值风险、大宗商品价格波动风险。格波动风险。6.2.中国交建:中国交建:我国最大国际工程承包商,我国最大国际工程承包商,REITs、海风发展潜力大、海风发展潜力大 海外业务规模领先,核心受益“一带一路”战略推进。海外业务规模领先,核心受益“一带一路”战略推进。公司是我国最大国际工程承包商,国际化经营业绩连续 16 年在 ENR 国际承包商 250 强排名中保持在前列,连续 16年位居亚洲最大国际工程承包商首位,2022 年港澳及海外收入合计 9
117、87 亿元,占总收入比重为 14%,业务遍及世界 139 个国家和地区。近年来在“一带一路“倡议部署下,公司积极推进交通基础设施互联互通和沿线民生改善,2022 年沿线新签合同额 166.46亿美元,占 2022 年海外订单的 57%。2023 年 06 月 05 日 P.28 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 我国最大高速公路建设投资商,可发行我国最大高速公路建设投资商,可发行 REITs 项目资源丰富。项目资源丰富。公司是我国最大的高速公路投资运营商,在项目选择、项目运营等环节经验丰富,对于基建资产的特性理解较深,专业能力突出。截至 2022 年末公司已进入运营期项目(以高
118、速公路为主)累计投资金额达 1857.5 亿元,全年收入 71 亿元,可供发行 REITs 储备项目充足。公司已成功发行央企首单高速公路 REITs,后续有望对旗下高速公路等基建资产进行深度管理,构建资产组合,通过投资、施工建设、收购具有潜力的新项目、运营培育、交易等方式实现基建资产价值的充分放大,获取额外投资收益,打造基建资产管理平台。海上风电技术领先,投资施工运维全产业布局潜力大。海上风电技术领先,投资施工运维全产业布局潜力大。海上风电施工技术壁垒较高,公司在该领域具备显著技术及装备优势,目前在海上风电安装环节已占据近 50%的市场份额,优势地位明显。2022 年公司与三峡能源、大唐发电等
119、风力发电龙头合作成立子公司,从事海上风电运维与装备投资,通过有效统筹集团内部海上风电相关各项资源,强化产业协同,巩固公司在海上风电产业的战略地位,并有望向整机制造、风电投资、风电运维等产业链前后端延伸,打造新成长点。投资建议:投资建议:我们预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 212/237/263 亿元,分别增长11%/12%/11%,EPS分别为1.31/1.47/1.63元,当前股价对应PE分别为8.0/7.1/6.4倍,目前 PB 为 0.68 倍,维持“买入”评级。风险提示:基建投资不及预期、海外业务经营风险、应收账款减值风险。风险提示:基建投资不及预期、海外业务经营风险
120、、应收账款减值风险。6.3.中国化学:中国化学:“一带一路”龙头“一带一路”龙头,“技术,“技术+实业”二次曲线加速重估实业”二次曲线加速重估 化学工程龙头,化学工程龙头,主业延续高景气主业延续高景气。公司为我国化工领域资质最齐全、功能最完备、业务链最完整、知识技术相对密集的行业内领军企业,在基础化工、石油化工和煤化工领域掌握多项核心技术。2015-2021 年公司化工领域合同额(设计+建设)CAGR 达 24%;2022年公司化学工程业务新签订单额为 2115亿元,同比增长 12.8%,主业订单延续较快增速。海外开拓方面,截至 2022 年末公司拥有境外机构 140 个,分布在俄罗斯、印度尼
121、西亚、马来西亚、阿联酋等 80 多个国家和地区,在“一带一路”沿线国家累计完成合同额超过 1000 亿美元,海外工程运营经验丰富。受益中东、俄罗斯等重点区域合作,“一带一路”业务有望明显加速。受益中东、俄罗斯等重点区域合作,“一带一路”业务有望明显加速。由于受到过去三年海外经营环境影响,公司海外订单占比持续下行。去年至今的重要外交活动表明,中东与俄罗斯等地区预计是今年“一带一路”重点合作地区,这两地油气资源丰富,石化/能源工程投资需求旺盛,同时支付能力有较好保障,预计后续在石化/能源领域与中国企业会有更多合作。公司作为全球化学工程龙头,在沙特与俄罗斯已有良好基础(2019 年中标近千亿俄罗斯波
122、罗的海化工综合体项目,是当时中国企业“走出去”最大合同额项目),后续有望核心受益我国与中东及俄罗斯合作深化,斩获更多标志性大型项目。2022 年公司海外收入占比 22%,居八大建筑央企首位,在今年外交、金融资源大力支持下,公司今年海外业务有望加快复苏。实业项目进展顺利,第二成长曲线加速重估。实业项目进展顺利,第二成长曲线加速重估。2022 年公司多个实业项目积极进展:1)7 月 31 日天辰齐翔打通全流程并生产出优质己二腈产品,丙烯腈装置实现满负荷稳定运行,累计生产丙烯腈 8 万余吨,己二腈与己二胺负荷逐步提高,实现长周期稳定运行;2)2 月 27 日华陆新材气凝胶项目调试成功,产出合格产品,
123、累计生产气凝胶 1.17 万m;3)东华天业 PBAT 主装置一系列开车成功,累计生产 PBAT6330 吨;4)天辰泉州60万吨/年环氧丙烷、赛鼎科创3万吨/年相变储能材料等项目相继启动建设,预计2023年投产运行。此外,除在手项目外,公司积极推进储备新材料技术研发,POE、超高分子量聚乙烯、尼龙 12 成套技术、环保催化剂、城市垃圾(固废)高温技术等均具有产 2023 年 06 月 05 日 P.29 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 业化潜力。根据公司“十四五”规划,到 2025 年末新材料实业板块收入占比将达 15%,有望为公司利润贡献新增长极。投资建议:投资建议:我们
124、预计公司 2023-2025 年实现归母净利润 67/79/93 亿元,同比增长23%/19%/18%,EPS 分别为 1.09/1.30/1.53 元。当前股价对应 PE 分别为 8.0/6.7/5.7倍,公司新材料实业陆续投产、转型加快,海外业务有望持续复苏,维持“买入”评级。风险提示:海外经营风险、中东及俄罗斯项目不及预期、化工实业不及预期。风险提示:海外经营风险、中东及俄罗斯项目不及预期、化工实业不及预期。6.4.中国建筑:中国建筑:市占率提升逻辑持续兑现,市占率提升逻辑持续兑现,龙头经营韧性足价值待重估龙头经营韧性足价值待重估 地产央企龙头优势扩大,市占率提升逻辑持续兑现。地产央企龙
125、头优势扩大,市占率提升逻辑持续兑现。地产高周转时代结束,公司作为央企地产龙头优势不断扩大,市占率提升逻辑持续兑现:从销售端看,公司 1-4 月地产销售金额 1544 亿元,同比高增 78%,表现大幅好于行业整体及龙头企业整体(根据克而瑞数据统计,1-4 月 Top100 房企销售总额同增 12.8%)。公司地产业务下属主要平台中海地产盈利能力长期保持行业一流,财务指标始终保持稳健审慎,杠杆率、融资成本均为行业最低区间(2022 年加权融资成本仅 3.57%,资产负债率 59%),资产质量优异。未来公司地产业务将深度受益行业供给侧改革,竞争优势有望不断扩大,价值重估有望加快。施工业务经营韧性十足
126、,抗风险能力突出。施工业务经营韧性十足,抗风险能力突出。稳健增长能力突出:公司面对地产行业较严峻形势,积极开拓基础设施、产业园区、市政、医疗等公共类项目,2022 全年在住宅订单下滑 22%的情况下,仍实现总新签订单同比增长 13%,新签房建订单同比增长10%,持续稳健增长能力突出。客户结构不断优化:2022 年住宅类订单在总订单中的占比为21%,较2014年高点50%的比例明显下降,业主为政府的公共类订单占比持续提升,经营风险显著分散。盈利能力持续提升:2022 年公司房建/基建业务毛利率分别为8.0%/10.5%,同比分别提高0.1个pct/持平,贡献毛利润分别同比增长12%/20%,施工
127、业务盈利能力持续提升。此外,我们认为当前公司施工业务基建属性不断增强,未来回款风险有望大幅下降,经营质量将明显提升,估值也有望向基建类企业靠拢。当前估值处于历史当前估值处于历史较低较低区间,估值区间,估值上行上行动力动力较强较强。截止 6 月 2 日,公司 PE(ttm)/PB(lf)分别为 4.8/0.65 倍(历史最低 3.5/0.55 倍)。2022 年公司现金分红约 106 亿元,分红率为 20.8%,连续五年提升。如果按照 2023 年盈利预测,且分红率不变的假设,对应股息率为 4.6%,具备一定安全边际。公司作为央企龙头,施工业务经营韧性突出,在手订单充裕,结构持续优化,盈利能力持
128、续改善;地产业务受益行业竞争格局改变,优势不断扩大,市占率加速提升。公司未来整体收入与业绩有望持续稳健增长,当前估值处于历史较低区间,后续在地产边际回暖、“一带一路”、“特色估值体系”等多因素催化下,估值上行动力较强。投资建议:投资建议:我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 564/623/674 亿元,同比增长 10.7%/10.4%/8.2%,EPS 分别为 1.34/1.48/1.61 元,当前股价对应 PE 分别为4.5/4.1/3.8 倍,PB(lf)仅 0.65 倍,维持“买入”评级。风险提示:应收账款减值风险风险提示:应收账款减值风险、地产业务恢复不达预期、海外业
129、务经营风险、稳增长、地产业务恢复不达预期、海外业务经营风险、稳增长政策变化风险。政策变化风险。6.5.中国铁建:中国铁建:工程主业结构优化、需求向好,新兴产业前景可期工程主业结构优化、需求向好,新兴产业前景可期 基建国家队产业链布局完备,基建国家队产业链布局完备,积极推动积极推动央企央企估值估值回归回归。公司系全球领先的特大型综合 2023 年 06 月 05 日 P.30 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 建设集团之一,在高原铁路、高速铁路、高速公路、桥梁、隧道和城市轨道交通工程设计及建设领域确立龙头地位。公司在“十四五”规划中提出“8+N”产业格局,即大力发展工程承包、规划
130、设计咨询、投资运营、房地产开发、工业制造、物资物流、绿色环保、产业金融“8”个重点产业,积极培育城市运营、文旅康养、信息技术、新材料等“N”个新兴产业,推动产业转型升级。公司当前 PB(LF)仅为 0.6 倍,系估值最低的建筑央企之一,未来有望通过分拆子公司上市发掘优质资产价值、通过发行 REITs 盘活存量资产,加速价值重估。工程承包主业结构优化,工程承包主业结构优化,“一带一路”推动海外业务加速“一带一路”推动海外业务加速。公司以工程承包为核心主业,其中铁路、公路系传统优势领域,保持稳定发展,行业龙头地位稳固;矿山开采、水利水 运、机 场 工 程、电 力 工 程 等 新 兴 领 域 订 单
131、 高 速 增 长,2022 年 分 别 同 比+75%/95%/77%/291%,带动整体订单结构优化、盈利能力向好。公司业务范围遍布全球,曾承建千余项海外工程,项目经验丰富,享有较高的国际品牌知名度。2023 年恰逢“一带一路”十周年之际,公司将大力实施“海外优先”战略,围绕一带一路沿线国家及传统优势市场加速开拓海外业务,把握海外基建需求释放机遇。2023 年预计国内基建投资将继续保持较高增速,海外市场迎一带一路建设强力催化,公司工程承包业务有望实现稳健增长。“投建营”一体化加快推进,绿色环保等新产业前景可期。“投建营”一体化加快推进,绿色环保等新产业前景可期。投资运营:公司围绕主业优化投资
132、结构和布局,并通过投资加大新兴产业领域布局力度,同时大力拓展“投资+”业务,培育具有持续创效能力的经营性资产,推动运营业务向专业化运营转变,“铁建品牌”及“投、建、营”一体化发展逐步呈现。绿色环保:公司聚焦流域治理、水环境综合治理、建筑垃圾资源化、抽水蓄能、海上风电、光伏、污水处理等细分领域,开展项 目投 资、建设 及运营 业务,2022&2023Q1 新 签 订单 大幅 增长,分别 同比+50%/132%,逐步成为公司重要新增长点。投资建议投资建议:我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 300/333/369 亿元,分别增长 13%/11%/11%,EPS 分别为 2.21/
133、2.45/2.72 元,当前股价对应 PE 分别为4.6/4.2/3.8 倍,维持“买入”评级。风险提示:风险提示:基建投资不及预期、海外业务经营风险、基建投资不及预期、海外业务经营风险、新兴产业拓展不及预期、新兴产业拓展不及预期、应收账应收账款减值风险款减值风险。6.6.中材国际:中材国际:订单趋势强劲,加快向全产业链服务商转型订单趋势强劲,加快向全产业链服务商转型 Q1 新签合同额高增新签合同额高增 103%,境内境外多点开花。,境内境外多点开花。2023Q1 公司新签合同额 226 亿元,同比高增 103%,主要系工程订单大增驱动。分业务看,Q1 工程业务新签订单 165 亿元,同增 1
134、85%,主要因:1)海外经营环境有所改善;2)境内水泥减量置换需求明显提升。运维业务新签订单 40 亿元,其中水泥/矿山运维分别新签订单 15/20 亿元,占运维订单总额的 37%/49%,同增 78%/8%,水泥运维订单增速持续亮眼。装备制造及其他业务分别新签订单 17/3.6 亿元,同增 9%/28%。水泥矿山工程与装备订单合计 116亿元,同增 62%。其中新建生产线合同 102 亿元,同增 66%;老线技改合同 14.3 亿元,同增 39%。分区域看,境内/境外分别新签合同额 132.6/93.7 亿元,同增130%/73%。“一带一路”战略深化,海外工程有望持续恢复。“一带一路”战略
135、深化,海外工程有望持续恢复。2022 全年公司境内/境外分别实现营业收入 219/167 亿元,同比-3.5%/+23%;新签境外合同额 242 亿元,同增 2%,其中Q4 单季同比高增 108%,海外经营及签单双修复。展望今年,恰逢“一带一路”十周年里程碑,第三届高峰论坛举办,预计外交、金融资源将加码支持,叠加疫后海外投资需求释放,国际工程业务有望加快向上。当前全球水泥EPC投资增速虽有所放缓,但非洲、中东、东南亚等“一带一路”沿线发展中地区仍存在较多新建需求,公司为全球最 2023 年 06 月 05 日 P.31 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 大水泥技术装备工程系统集
136、成服务商,连续 15 年市占率保持全球第一,深耕海外属地化经营,有望核心受益“一带一路”沿线需求释放。装备业务矩阵持续完善,加速向运维服务商转型。装备业务矩阵持续完善,加速向运维服务商转型。1)装备业务:高效推进装备板块业务重组,2022 年完成合肥院 100%股权和博宇机电 51%股权收购,装备产品矩阵进一步丰富,构筑水泥领域品种最全、规模最大、品质高端的装备业务体系。后续装备业务有望基于水泥向建材、矿业、化工、冶金等行业扩展,成长空间广阔。2)运维业务:完成智慧工业 100%股权收购,完善全球运维服务业务布局,加快向运维服务商转型。2022 全年新签运维服务合同 147 亿元,同增 66%
137、,其中矿山/水泥整线运维分别同增34%/189%,增速表现亮眼。对比工程主业,运维及装备业务利润率高、且业务模式更优,可以给予更高估值。随着公司转型步伐加快,业务结构有望持续优化,估值有望得到进一步提升。投资建议:投资建议:考虑合肥院并表后,我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为28.9/33.5/38.7 亿元,同比增长 32%/16%/16%,EPS 分别为 1.09/1.27/1.46 元,当前股价对应 PE 分别为 11/10/9 倍,维持“买入”评级。风险提示:海外工程需求恢复不及预期、绿色智能改造不达预期、新业务转型不达预风险提示:海外工程需求恢复不及预期、绿色智能改
138、造不达预期、新业务转型不达预期等。期等。6.7.四川路桥:四川路桥:工程、矿产、新能源三维驱动,成长动能持续强化工程、矿产、新能源三维驱动,成长动能持续强化 省属交通基建龙头实力强劲,产业省属交通基建龙头实力强劲,产业&区域布局日益完善。区域布局日益完善。四川路桥系四川国资委下属大型基建企业,2021 年大股东重组成立蜀道集团并不断增持,为公司提供优质资源。产业布局方面,公司在交通基础设施建设领域实力强劲,在桥梁与高速公路建设方面尤为突出,公司持续推进“大土木”战略,横向布局房建、市政、铁路、水工等基建全业务领域,纵向完善投融资、勘察设计、高速公路运营、养护等全产业链条,聚焦以“工程建设、矿业
139、及新材料、清洁能源”为主业的“1+2”产业布局,不断开辟多元成长路径。区域布局方面,公司立足四川大本营市场,并逐步开启全国化与国际化进程,省外&海外项目持续落地,业务版图不断扩张。省内基建高景气省内基建高景气,工程主业,工程主业迎来新机遇迎来新机遇。川渝地区财政收入充沛,为基建投资提供保障。十四五期间省内交通基建投资加码、需求强盛。四川省“十四五”综合交通运输发展规划提出,“十四五”时期综合交通建设完成投资 1.2 万亿元以上,其中公路水路/铁路投资额分别为 7000/3000 亿元,分别较“十三五”规划提高 40%/30%。省内基建环境优良,四川路桥作为省内交通基建龙头有望核心受益。公司主动
140、融入交通强国建设、成渝地区双城经济圈建设等重大战略,有望依托自身品牌优势、专业实力以及蜀道集团资源优势不断获取重点优质项目。此外,公司通过收购交建集团/高路建筑/高路绿化三家子公司增厚业绩,进一步夯实交通基建领域业务优势。2023Q1 公司实现新签订单 288 亿元,同比大增 101%,且在手订单较为优质,预计“十四五”期间工程主业将延续较快增势。加速打造“矿业加速打造“矿业+清洁清洁能源”成长新引擎能源”成长新引擎,主业协同构建商业闭环,主业协同构建商业闭环。公司顺应国家“双碳”战略开拓新兴主业,2022 年矿产新材料、新能源板块已开始贡献利润,2023 年利润占比有望进一步提升,持续为公司
141、业绩增添动能。矿业新材料板块加快布局,拥有在建及运营矿山 11 座、黄磷厂 1 座、三元正极材料生产企业 1 家、磷酸铁锂生产企业 1家和电池回收企业 2 家,2023 年有望陆续开工建设或试生产;清洁能源板块培优拓新,攀大、汶马、丽攀高速分布式光储项目建成投运,德会、久马、攀田、沿江高速公路分布式光储项目等多个项目持续推进。公司三大主业可形成相互协同的商业闭环,一方面依托交通建设市占率优势带动沿路矿产、清洁能源的获取和开发,另一方面伴随新兴主 2023 年 06 月 05 日 P.32 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 业壮大,公司有望开辟矿山开采、厂房及配套设施建设、清洁能
142、源设施建设等领域的市场空间,不断强化成长动能。投资建议:投资建议:我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 140/173/211 亿元,同比增长 25%/23%/22%,EPS 分别为 2.25/2.78/3.39 元,当前股价对应 PE 分别为6.4/5.2/4.3 倍,维持“买入”评级。风险提示:风险提示:省内基建投资省内基建投资不及不及预期预期、新业务开拓不及预期、矿产资源价格大幅波动。新业务开拓不及预期、矿产资源价格大幅波动。6.8.安徽建工:安徽建工:皖地势起步青云,区域翘首扶摇上皖地势起步青云,区域翘首扶摇上 安徽省属建筑龙头,盈利质量优异。安徽省属建筑龙头,盈利质量
143、优异。公司为安徽省国资委旗下建筑龙头,省内营收占比超 70%,主营业务包括基建、房建、地产开发及投资运营,2013-2022 年公司营收/归母净利润复合增速分别为 32%/24%,增长动力强劲。近三年公司毛利率、费用率等盈利指标均优于同业可比均值,ROE 逐年改善,现金流出明显收窄,盈利质量较优。区域需求高景气,省内竞争格局有望优化。区域需求高景气,省内竞争格局有望优化。近年来安徽省内经济快速发展,基建需求旺盛,2022 年全省重大工程投资额居全国第一,2023 年投资政策持续加码,其中:1)交通基建:“十四五”全省交通投资规划额同比高增 67%,2022 全年增长 42%,显著快于全国 6%
144、的交通固定资产投资增速;2)水利水电:“十四五”全省水利投资规划额同增 33%,叠加抽水蓄能建设提速,省内水利水电投资有望维持高位。3)市政房建:受益省内城镇化率提升、长三角产业链转移,省内市政基建及制造业厂房投资延续较快增长。2021 年 8 月起安徽省实施“评定分离”招投标制度,政府类项目考虑税收贡献等因素,将更倾向于地方企业,省内份额有望逐步向地方优质施工龙头集中,竞争格局有望优化。传统主业:工程业务增长稳健,地产经营趋势向好。传统主业:工程业务增长稳健,地产经营趋势向好。1)基建:2022 全年公司基建订单同比高增85%,2023Q1同增26%,高基数上仍延续较快增长,后续受益区域基建
145、高景气,订单有望持续高增。2)房建:地产类项目占比下降,业务结构持续优化,整体回款率有望逐步提升。3)投资运营:PPP、BOT 等工程投资高峰期已过,后续业务规模预计保持平稳,回款期项目增多有望促公司现金流稳步改善。4)地产开发:在手项目集中于合肥市内,2022 年土储规模企稳回升,受益合肥市地产利好政策出台,省内购房需求有望边际改善,公司整体地产业务预计将迈入平稳发展期。成长业务:规模稳步扩张,综合盈利性优异。成长业务:规模稳步扩张,综合盈利性优异。1)绿电运营:公司控股运营 7 座水电站,2022 年水电运营实现营收/利润总额 1.58/0.55 亿元,立足水电运营优势,后续公司有望开拓抽
146、水蓄能、BIPV 等多业态运营业务。2)工程检测:下属 8 家检测公司覆盖房建、交通、水利等多个领域,检测实力省内领先。对比工程项目,检测业务净利率显著更高,且受益存量房鉴定需求上行,行业规模稳健增长,业务成长性优异。3)装配式建筑:布局设计、生产、检测全产业链,已投产运营基地 6 个、在建 1 个,2022 年合计营收/利润规模 14/0.61 亿元,受益省内渗透率提升,业务规模有望持续扩张。投资建议:投资建议:我们预测公司2023-2025年的归母净利润分别为16.8/20.2/24.2亿元,同比增长 21.4%/20.4%/20.2%,对应 EPS 分别为 0.98/1.18/1.41
147、元。当前股价对应 PE 分别为 5.9/4.9/4.1 倍,维持“买入”评级。风险提示:风险提示:安徽省内固定资产投资增速下滑、信用减值风险、订单执行进度滞后风险等。2023 年 06 月 05 日 P.33 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 7.风险提示风险提示 国企改革不达预期、国企改革不达预期、“一带一路一带一路”推进不达预期、海外经营风险、地产推进不达预期、海外经营风险、地产销售销售大幅下行风大幅下行风险、应收账款减值风险。险、应收账款减值风险。1)国企改革不达预期:)国企改革不达预期:央国企价值重估很大程度上依托于国企改革各项政策的落实,如果后续相关改革进度较慢,可能
148、对央国企经营效率及股权价值提升带来不利影响。2)“一带一路”推进不达预期:)“一带一路”推进不达预期:最高领导层宣布考虑今年召开第三届“一带一路”高峰论坛,预计将落地更多政府间合作协议及金融支持政策,如若政策力度较低,国际工程需求恢复进程可能不及预期。3)海外经营风险:)海外经营风险:当前海外局势复杂,海外经营情况有较大不确定性。如果国际政治经济形势变化,可能对我国“一带一路”战略推进、相关活动举办、企业海外经营等存在重大影响,海外业务进展可能不达预期。4)地产)地产销售销售大幅下行风险:大幅下行风险:近期地产需求边际有所改善,但若后续复苏程度不达预期,可能会影响整体房建需求,同时对建筑企业地
149、产板块经营造成不利影响。5)应收账款减值风险应收账款减值风险:部分建筑企业拥有较多应收账款与票据,特别是部分民营地产企业经营困难,可能存在应收账款无法收回的风险。2023 年 06 月 05 日 P.34 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 免责声明免责声明 国盛证券有限责任公司(以下简称“本公司”)具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料,但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整
150、性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,可能会随时调整。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态,对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正,但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使
151、用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。投资者应注意,在法律许可的情况下,本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权,任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告,需注明出处为“国盛证券研究所”,且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的任
152、何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法,结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。投资评级说明投资评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 评级评级 说明说明 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价(或行业指数)相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A股市场以沪深 300 指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准,美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。股票评级 买入 相对同期基
153、准指数涨幅在 15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 国盛证券研究所国盛证券研究所 北京北京 上海上海 地址:北京市西城区平安里西大街 26 号楼 3 层 邮编:100032 传真: 邮箱: 地址:上海市浦明路 868 号保利 One56 1 号楼 10 层 邮编:200120 电话: 邮箱: 南昌南昌 深圳深圳 地址:南昌市红谷滩新区凤凰中大道 1115 号北京银行大厦 邮编:330038 传真: 邮箱: 地址:深圳市福田区福华三路 100 号鼎和大厦 24 楼 邮编:518033 邮箱: