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1、北交所新股申购报告北交所新股申购报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/23 2023 年 06 月 16 日 瑞星股份(836717.BJ)：深耕燃气调压设备，产品结构创新解决行业痛点北交所新股申购报告-2023.6.15 涡轮增压器金属密封环产商，高毛利率下 2022 年业绩近 3000 万元新三板公司研究报告-2023.6.12 北交所周观察：迈入 200 家时代，拟开展融资融券等业务优化仿真测试北交所策略专题报告-2023.6.11 鸿智科技鸿智科技 870726.BJ：国际国际厨房厨房小家电品牌供应商，小家电品牌供应商，2022 年年净利润净利润+54%北交所新股申购报告北

2、交所新股申购报告 诸海滨（分析师）诸海滨（分析师） 证书编号：S0790522080007 公司公司发展发展：国际小家电品牌、大型零售供应：国际小家电品牌、大型零售供应商商，三年净利润，三年净利润 CAGR 14%鸿智科技专注电饭煲、慢炖锅、压力锅及烘烤产品等小家电，在电饭煲出口市场中尤其占有重要的市场份额，荣获 2020 年中国十大出口电饭煲企业。目前鸿智科技已进入 Panasonic（松下）、Hamilton Beach（汉美驰）、RussellHobbs（领豪）、Morphy Richards（摩飞）、SEB（法国赛博集团）、Breville（铂富）、DeLonghi（德龙）、Koizu

3、mi（小泉成器）、Sharp（夏普）等国际一线小家电品牌商和 Kmart（凯马特）、Lidl（历德）、Sainsburys（森宝利）等大型连锁零售商的供应链体系。主产品电饭煲 2022 年营收+28.42%，占比 77%；烤盘、加湿器等新品毛利率较高。鸿智科技 ODM 模式为主，创立“ICOOK”自主品牌 OBM 为辅；五大ODM 客户，除 Targa GmbH 外，与鸿智科技合作多年，双方合作稳定且合作范围持续深化。生产上，鸿智科技以自主生产为主，有少量委托生产。财务指标上，鸿智科技营收五年CAGR 9.54%，出口至亚洲的收入占比最高，2022年为38.99%；2022 年归母净利润+54

4、.11%，主要由于 2022 年美元兑人民币回升，同时公司与客户商议提价效果显现，净利率提高 3.06 个百分点；2022 年净现比 205%，盈利质量相对较高。行业：懒人经济行业：懒人经济+趣味生活，趣味生活，2021 年全球年全球厨房小家电市厨房小家电市场场规模规模 1264 亿美元亿美元 小家电根据产品功能可大致将其分为厨房小家电、生活小家电等。根据招股书披露的 Statista 数据显示，近年全球小家电产品普及率不断提升，“懒人经济”、“趣味生活”等理念的倡导、刚需品类的支撑和更多新兴产品的涌现推动了全球小家电产品市场规模保持良好增长。根据 Statista 数据，2026 年全球小家

5、电市场规模或将增至 2,905 亿美元，2022-2026 年 CAGR 6.48%。根据 Statista 数据，2021 年全球厨房小家电市场规模 1,264 亿美元，五年 CAGR 7.01%，2026 年或将增至1,487 亿美元，前景广阔。根据招股说明书披露 Statista 数据，2021 年我国小家电市场规模 523.30 亿美元，2026 年规模或将达 599 亿美元。同时，我国厨房小家电市场亦实良好增长，2021 年我国厨房小家电市场规模已达 285.10 亿美元，2026 年或将达 335.50 亿美元。与可比公司对比中，鸿智科技毛利率与 ODM/OEM模式可比公司类似，存

6、货周转率等表现优于可比公司均值。估值对比：可比公司估值对比：可比公司（2022PE）中值）中值 25.6X、均值、均值 32.9X 鸿智科技本次募投产能增加 303 万台厨房小家电，扩产比例 48.9%。招股书分析，智能厨房电器制造基地建设项目达产后可实现年收入 4.31 亿元。鸿智科技同行业可比公司 PE 2022 均值 33.5X，中值 28.0X。本次募投项目突破产能瓶颈，扩产电饭煲、慢炖锅等主要产品，同时发展压力锅、烤盘等新品，新建空炸烤箱、智能厨师机等新研制产品产线，发挥自身工厂品牌与供应链优势。风险提示：风险提示：新股破发风险、产品研发创新风险、行业竞争加剧的风险等。相关研究报告相

7、关研究报告 北交所研究团队北交所研究团队 新股研究新股研究 北交所新股申购报告北交所新股申购报告 开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 北交所新股申购报告北交所新股申购报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/23 目目 录录 1、公司：创设 ICOOK 自主品牌，三年净利润 CAGR 13.78%.4 1.1、发展历程：已进入国际一线小家电品牌商、大型连锁零售商供应链.4 1.2、产品梳理：主产品电饭煲近五年 CAGR 13.65%，新品毛利率较高.4 1.3、经营模式：ODM 模式为主，展会、客户推荐等方式获取客户资源.8 1.4、财务分析：营收五年 CAGR 9.54%，2

8、022 年净现比 205%.10 1.5、募投项目：产能增加 303 万台厨房小家电，扩产比例 48.9%.13 2、行业：懒人经济+趣味生活，2021 年全球规模 1,264 亿美元.14 2.1、发展规模：2026 年我国厨房小家电市场或将达 335.50 亿美元.15 2.2、竞争格局：鸿智科技存货周转率表现优于可比公司均值.18 3、估值对比：鸿智科技可比公司中值 28.03X 均值 33.53X.20 4、风险提示.21 图表目录图表目录 图 1：一致行动人游进、陈建波、唐伟为鸿智科技实际控制人.4 图 2：鸿智科技的电饭煲产品种类、规格、功能、按键样式等都有多种选择.5 图 3：鸿

9、智科技的慢炖锅容量大小、功能功率、按键样式等都有多种选择.5 图 4：鸿智科技的压力锅容量大小、功能功率、按键样式等都有多种选择.6 图 5：鸿智科技的压力锅容量大小、功能功率、按键样式等都有多种选择.6 图 6：鸿智科技不断丰富产品线，拓展至生活类小家电产品.7 图 7：电饭煲产品收入 2022 年达到 3.42 亿元（万元）.7 图 8：电饭煲近五年 CAGR 为 13.65%.8 图 9：电饭煲占比最高，超 3/4.8 图 10：2022 年加湿器产品的毛利率最高为 27.38%.8 图 11：五大客户大多为稳定长期合作客户（万元）.9 图 12：营收规模五年年复合增长率为 9.54%.

10、10 图 13：欧洲三年 CAGR 最高，11.31%（万元）.10 图 14：出口亚洲营收占比最高，2022 年为 38.99%.10 图 15：2021 年毛利率略下滑，2022 年回升.11 图 16：2022 年归母净利润规模 3445.53 万元.11 图 17：2021 年美元兑人民币持续走低.11 图 18：电饭煲 2022 年平均单价提升 5.21%.12 图 19：慢炖锅 2022 年单价回升至 2020 年水平.12 图 20：五金制品和电子元器件受到原材料价格影响较大.12 图 21：原材料价格影响公司毛利率.12 图 22：2022 年鸿智科技的净现比为 205%（万元

11、）.13 图 23：2022 年三费合计费用率 4.42%.13 图 24：2022 年研发费用率为 3.22%.13 图 25：达产后每年将新增 303 万台厨房小家电的产能.14 图 26：全球小家电市场规模 2022 年至 2026 年有望以 6.48%年复合增长率增长.15 图 27：2026 年全球厨房小家电市场规模有望增长至 1487 亿美元.16 图 28：我国小家电市场规模 2026 年有望达 599 亿美元.16 4U9YvZuYxUlViXrNrM6MdN7NnPmMtRoNkPmMpRjMoPyR7NmMxPMYnRnMvPtPmP北交所新股申购报告北交所新股申购报告 请

12、务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3/23 图 29：2026 年我国厨房小家电市场或达 335.5 亿美元.16 图 30：2021 年我国电饭煲销售额 140.47 亿元.17 图 31：2021 年我国慢炖锅的销售额为 24.36 亿.17 图 32：2021 年我国电烤盘销售额为 15.06 亿元.17 图 33：2021 年我国面包机销售额 11.81 亿元.17 图 34：鸿智科技与模式类似的三家可比公司毛利率接近.19 图 35：鸿智科技净利率与可以比公司均值差异变小.19 图 36：鸿智科技期间费用率低于可比公司均值.19 图 37：鸿智科技销售费用率与新宝股份、比依股份类

13、似.19 图 38：2022 年鸿智科技 ROE 提高较大，高于可比公司均值.20 图 39：鸿智科技的存货周转率整体高于同行业可比公司.20 表 1：鸿智科技以 ODM 形式为主，营收中占比保持在 96%以上.8 表 2：五大客户营收合计占比 40%.9 表 3：鸿智科技以自主生产为主，有少量委托生产.9 表 4：鸿智科技募资围绕主营业务投入三个项目（金额：万元）.13 表 5：研发中心建设项目中 1500 万元投入五项研发项目.14 表 6：小家电可以分为厨房小家电与生活小家电两个大类.14 表 7：选取苏泊尔、小熊电器、北鼎股份、利仁科技、比依股份、新宝股份等作为同行业可比公司.18 表

14、 8：同行业可比公司的 PE（2022）均值 33.5X.21 北交所新股申购报告北交所新股申购报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4/23 1、公司公司：创设：创设 ICOOK 自主品牌，三年净利润自主品牌，三年净利润 CAGR 13.78%1.1、发展历程：发展历程：已进入国际一线小家电品牌商、大型连锁零售商供应链已进入国际一线小家电品牌商、大型连锁零售商供应链 鸿智科技专业从事电饭煲、慢炖锅、压力锅及烘烤产品等小家电的研发、生产和销售。自 1999 年成立以来，公司始终立足于厨房小家电领域，不断拓展延伸产品线，可实现从产品工业设计、结构设计到测试评价等全过程的自主产品开发，是国

15、家高新技术企业、广东省专精特新中小企业。京通投资直接持有公司 57.50%的股份，并通过广盈投资间接持有公司 9.58%的股份，合计持有公司 67.08%的股份，为鸿智科技的控股股东。游进通过京通投资、广盈投资间接持有公司 42.76%的股份，陈建波通过京通投资、广盈投资间接持有公司 24.32%的股份。游进与唐伟为夫妻关系，唐伟通过广盈投资间接持有公司 1.10%的股份。京通投资为广盈投资的执行事务合伙人，持有广盈投资 49.98%的股份，能够实际控制广盈投资。游进、陈建波、唐伟为一致行动人，三人合计控制公司 24,000,000 股，占公司发行前总股本的 76.67%，为鸿智科技的实际控制

16、人。图图1：一致行动人游进、陈建波、唐伟为鸿智科技实际控制人一致行动人游进、陈建波、唐伟为鸿智科技实际控制人 资料来源：招股说明书、开源证券研究所 经过二十多年的行业积累，凭借优异的产品品质、强大的研发设计能力以及快速响应能力，公司已为众多国内外品牌客户提供研发、设计和生产制造服务，在业内享有较高的认可度。鸿智科技在电饭煲出口市场中尤其占有重要的市场份额，荣获 2020 年中国十大出口电饭煲企业、广东省出口名牌企业等荣誉称号。目前，鸿智科技已进入 Panasonic（松下）、Hamilton Beach（汉美驰）、RussellHobbs（领豪）、Morphy Richards（摩飞）、SEB

17、（法国赛博集团）、Breville（铂富）、DeLonghi（德龙）、Koizumi（小泉成器）、Sharp（夏普）等国际一线知名小家电品牌商和 Kmart（凯马特）、Lidl（历德）、Sainsburys（森宝利）等大型连锁零售商的供应链体系。同时，近年来鸿智科技创设“ICOOK（自煮食代）”自主品牌，通过天猫、京东、亚马逊等自营电商渠道及线下礼品等渠道，积极开拓国内及国际市场。1.2、产品梳理产品梳理：主产品电饭煲近五年主产品电饭煲近五年 CAGR 13.65%，新品毛利率较高，新品毛利率较高 鸿智科技的产品按应用方向可以分为厨房小家电和生活小家电，其中，厨房小家电主要为电饭煲、慢炖锅、压

18、力锅及烘烤产品等，为目前收入的主要来源；生活小家电主要为电热器及加湿器等，是近年来基于自身研发生产优势和下游客户需求横向拓展的产品品类。北交所新股申购报告北交所新股申购报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 5/23 电饭煲又称电饭锅，具有对食品进行蒸、煮、炖、煲、煨等多种烹调功能，可以满足多方面的烹饪需求，成为现代家庭厨房必备的家电之一。鸿智科技的电饭煲产品种类规格丰富，可以实现从煮饭、保温到煮粥、煲汤、蒸菜等多功能灵活配置，容量从 0.3L 迷你型电饭煲、0.8-2L 便携电饭煲、3-5L 家用电饭煲到 10L 商用电饭煲不等，操作方式包含触摸屏幕、电子按键或机械按键等多种选择。图图

19、2：鸿智科技的电饭煲产品种类、规格、功能、按键样式等都有多种选择鸿智科技的电饭煲产品种类、规格、功能、按键样式等都有多种选择 资料来源：招股说明书 慢炖锅是一种能够对食物进行低温（低于沸点或仅缓慢沸腾）、长时间炖煮（2-8小时甚至长达 24 小时）操作的烹饪电器。慢炖锅一般设置低、中、高及保温或连续精准控温等多温度调节，慢炖功能下运转功率较低、水分蒸发少，能够有效避免干烧、安全性高，开始烹饪后可以实现在无人照看情况下对食物的小火慢炖。慢炖锅在欧美国家广泛使用，常用于煮汤、煮粥、炖菜、炖肉、制作蘸料和甜品等。鸿智科技的慢炖锅产品种类规格丰富，容量从 1.5L-6.5L 不等，功能上从170W-3

20、20W 左右低功率慢炖锅产品，延伸至 1,350W 高功率亦可满足煎、炒、炸等高温烹饪的多功能电炖锅产品。图图3：鸿智科技的鸿智科技的慢炖锅容量大小、功能功率慢炖锅容量大小、功能功率、按键样式等都有多种、按键样式等都有多种选择选择 资料来源：招股说明书 北交所新股申购报告北交所新股申购报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 6/23 压力锅的原理主要是利用高压下水沸点提升，能够实现对食物的快速烹饪，其中，电压力锅结合了传统高压锅和电饭锅的特点，更加安全、便捷的实现食物烹饪。鸿智科技的压力锅产品种类规格丰富，容量从 2L-6L 不等，功率从 600W-1,000W左右，操作方式包含触摸屏幕

21、、电子旋钮或按键等多种选择。图图4：鸿智科技的鸿智科技的压力锅压力锅容量大小、功能功率、按键样式等都有多种选择容量大小、功能功率、按键样式等都有多种选择 资料来源：招股说明书 鸿智科技的烘烤产品主要包括烤盘、三明治机及早餐机等，主要用于烤肉、烤蔬菜、烤鱼、烤虾、煎蛋、三明治制作等。图图5：鸿智科技的压力锅容量大小、功能功率、按键样式等都有多种选择鸿智科技的压力锅容量大小、功能功率、按键样式等都有多种选择 资料来源：招股说明书 此外，鸿智科技还基于客户需求及消费者偏好，开发、生产并销售电热水壶、电磁炉等厨房小家电产品。近年来，基于自身成熟的家用电器研发设计能力、供应链管理能力和多年的行业口碑，鸿

22、智科技积极开发下游客户需求，不断丰富产品线，将产品品类逐步拓展至电热器、加湿器等生活类小家电产品。北交所新股申购报告北交所新股申购报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 7/23 图图6：鸿智科技不断丰富产品线，拓展至生活类小家电产品鸿智科技不断丰富产品线，拓展至生活类小家电产品 资料来源：招股说明书 电饭煲业务收入为鸿智科技的主要收入来源产品，产品 2022 年营收规模达到3.42 亿元，对比 2021 年收入同比增加 28.42%。图图7：电饭煲产品收入电饭煲产品收入 2022 年达到年达到 3.42 亿元亿元（万元）（万元）数据来源：Wind、开源证券研究所 压力锅与慢炖锅近五年营

23、收规模有小幅度收缩，电饭煲规模有所增加，近五年年复合增长率为 13.65%。2022 年各个产品的营收占比来看，电饭煲营收占比维持较高比例，77%；其次为慢炖锅、压力锅，加湿器等生活小家电类产品的占比开发售卖时间较短，整体规模较小。05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00020002020212022电饭煲慢炖锅压力锅加湿器烘烤仪器设备民用电加热器-电热管北交所新股申购报告北交所新股申购报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 8/23 图图8：电饭煲近五年电饭煲近五年 CAGR 为为 13.65%图图9

24、：电饭煲占比最高，电饭煲占比最高，超超 3/4 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 按照细分产品的盈利能力来看，近年新品压力锅、烘烤仪器设备、加湿器的毛利率相对比较高；占比较高的电饭煲和慢炖锅的毛利率趋势较稳定，2022 年有所上升，分别为 16.93%、19.64%。图图10：2022 年加湿器产品的毛利率最高年加湿器产品的毛利率最高为为 27.38%数据来源：Wind、开源证券研究所 1.3、经营经营模式：模式：ODM 模式为主，模式为主，展会、客户展会、客户推荐推荐等方式获取客户资源等方式获取客户资源 鸿智科技主要通过展会、客户推荐等方式获取客户资源。

25、公司以 ODM 业务为主，自主品牌 OBM 为辅。目前公司 ODM 业务领域的客户主要为全球知名品牌商以及大型连锁零售商，OBM 业务则主要通过多渠道线上电商平台及线下礼品渠道销售。表表1：鸿智科技以鸿智科技以 ODM 形式为主，营收中占比形式为主，营收中占比保持在保持在 96%以上以上 ODM 模式下指标模式下指标 2020 2021 2022 客户数量 120 118 130 销售金额 36,576.37 41,247.41 43,685.99 在总营收中占比 96.30%96.93%98.75%数据来源：招股说明书、开源证券研究所 根据问询的回复披露，鸿智科技前五大 ODM 客户中，除

26、Targa GmbH 外，均与鸿智科技合作多年，双方合作稳定且合作范围持续深化。-5%0%5%10%15%电饭煲慢炖锅压力锅营收近五年CAGR电饭煲77.33%慢炖锅12.98%压力锅4.49%烘烤仪器设备2.20%加湿器0.86%民用电加热器-电热管0.26%其他1.88%10%15%20%25%30%35%20022电饭煲慢炖锅压力锅烘烤仪器设备加湿器民用电加热器-电热管北交所新股申购报告北交所新股申购报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 9/23 图图11：五大客户大多为稳定长期合作客户五大客户大多为稳定长期合作客户（万元万元）数据来源：招股说明书、开源证券

27、研究所 Targa GmbH 是 2021 年新增客户，但基于前期良好合作，2022 年已成为当年第二大客户。大客户与公司合作日益加深，购买的产品品类不断丰富。总体来说，鸿智科技产品持续获得下游客户认可，竞争力较强。表表2：五大客户营收合计占比五大客户营收合计占比 40%大客户大客户 2020 2021 2022 Spectrum Brands Limited 电饭煲、慢炖锅、压力锅 电饭煲、慢炖锅、压力锅 电饭煲、慢炖锅、压力锅 Targa GmbH 电饭煲 Panasonic Consumer Electronics Company 电饭煲 电饭煲 电饭煲 Hamilton Beach B

28、rands,Inc.电饭煲、慢炖锅 电饭煲、慢炖锅 电饭煲、慢炖锅 Kmart Australia Limited 电饭煲、慢炖锅 电饭煲、慢炖锅 Morphy Richards Limited 慢炖锅 慢炖锅 Koizumi Seiki Corp.压力锅、电饭煲、慢炖锅 五大客户营收占比 41.65%39.55%40.95%数据来源：招股说明书、开源证券研究所 生产上，鸿智科技以自主生产为主，有少量委托生产，2022 年公司标准产能同比有所下降，主要由于当年受疫情影响出现停工。表表3：鸿智科技以自主生产为主，有少量委托生产鸿智科技以自主生产为主，有少量委托生产 产品类别产品类别 自产数量（万

29、台）自产数量（万台）委托生产数量（万台委托生产数量（万台）2020 2021 2022 2020 2021 2022 电饭煲 328.87 320.31 329.85 7.42 47.89 83.37 慢炖锅 84.83 83.09 54.47-压力锅 20.98 21.46 9.55 0.1 2.92 0.92 烘烤类 0.42 4.54 5.5-0.58 其他-0.01-厨房小家电合计厨房小家电合计 435.1 429.4 399.38 7.52 50.81 84.87 加湿器-0.77 1.45-电热器-4.93 0.55-1.93-01,0002,0003,0004,0005,0006

30、,0007,000SpectrumBrandsLimitedTargaGmbHPanasonicConsumerElectronicsCompanyHamiltonBeachBrands,Inc.KmartAustraliaLimitedMorphyRichardsLimitedKoizumiSeiki Corp.202020212022北交所新股申购报告北交所新股申购报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 10/23 产品类别产品类别 自产数量（万台）自产数量（万台）委托生产数量（万台委托生产数量（万台）2020 2021 2022 2020 2021 2022 生活小家电合计生活小家

31、电合计-5.7 2-1.93-数据来源：问询的回复、开源证券研究所 1.4、财务分析财务分析：营收五年营收五年 CAGR 9.54%，2022 年净现比年净现比 205%经营情况：鸿智科技营收规模增长速度保持逐年增长，2017-2022 年五年年复合增长率为 9.54%，2022 年营收达到 4.42 亿元。图图12：营收规模五年年复合增长率为营收规模五年年复合增长率为 9.54%数据来源：Wind、开源证券研究所 按照地域分类，出口至亚洲的收入占比最高，2022年为38.99%；其次为占比22.59%的美洲与 21.31%的欧洲；国内收入占比为 7.12%。成长性上，2019-2022 年年

32、复合增长率最高的地区为欧洲，11.31%；海外合计营收的三年 CAGR 为 8.25%，高于国内收入的三年 CAGR 3.22%。图图13：欧洲三年欧洲三年 CAGR 最高，最高，11.31%（万元）（万元）图图14：出口亚洲营收占比最高，出口亚洲营收占比最高，2022 年为年为 38.99%数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 盈利能力：近三年鸿智科技的毛利率与 2021 年有一定程度的下滑，主要为受到原材料价格浮动和汇率影响；2022 年有上扬趋势，2022 年毛利率增长至 18.08%，净利率 7.79%。利润规模上，2022 年归母净利润规模达到 34

33、45.53 万元，对比 2021 年同比增长 54.11%。0%5%10%15%20%25%002020212022营收（亿元）yoy-15%-10%-5%0%5%10%15%05,00010,00015,00020,00020022三年CAGR亚洲38.99%美洲22.59%欧洲21.31%大洋洲9.79%非洲0.20%中国大陆7.12%北交所新股申购报告北交所新股申购报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 11/23 图图15：2021 年毛利率略下滑，年毛利率略下滑，2022 年年回升回升 图图16：2022 年归母

34、净利润规模年归母净利润规模 3445.53 万元万元 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 由于公司出口比例较大，汇率会对公司的营收产生一定影响。2021 年，美元兑人民币汇率走低，2022 年开始有所回升，2023 年 5 月平均 1 美元兑人民币达到 6.99元。图图17：2021 年美元兑人民币年美元兑人民币持续走低持续走低 数据来源：Wind、开源证券研究所 为了应对汇率上升与原材料价格上涨对公司盈利能力的影响，经与部分客户友好协商，适当调高了部分产品的售价，但调价具有一定滞后性，因此主要对 2022 年部分型号产品平均单价有所拉升。主要产品电饭煲每台

35、平均单价 2022 年为 74.25 元，同比提高 5.21%，而 2022 年单位成本仅提升 0.23%，因此毛利率有所拉升。鸿智科技另一个主要产品慢炖锅 2022年每台单价为 83.99 元，回升至 2020 年水平，单位成本降低了 4.03%，毛利率也有所回升。0%5%10%15%20%25%30%毛利率净利率-60%-40%-20%0%20%40%60%80%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000归母净利润（万元）yoy6.06.26.46.66.87.07.27.42020/12020/32020/52020/72020/92020/11202

36、1/12021/32021/52021/72021/92021/112022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/12023/32023/5中国:平均汇率:美元兑人民币2022 年均值 6.72 2021 年均值 6.45 2020 年均值 6.90 北交所新股申购报告北交所新股申购报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 12/23 图图18：电饭煲电饭煲 2022 年平均单价提升年平均单价提升 5.21%图图19：慢炖锅慢炖锅 2022 年单价回升至年单价回升至 2020 年水平年水平 数据来源：问询的回复、开源证券研究所 数据来源：问询的回复、开

37、源证券研究所 公司主营业务成本中 85%为直接材料，按类别划分主要包括五金制品、电子元器件、橡胶及塑料制品、陶瓷玻璃等化工制品及包装材料等。根据招股说明书数据，假设其他条件不变，原材料价格变动对毛利率的影响程度测算来看，五金制品与电子元器件受到原材料价格变动影响较大；原材料价格下降 10%，毛利率上升 5.84%。图图20：五金制品和电子元器件五金制品和电子元器件受到受到原材料价格影响较大原材料价格影响较大 图图21：原材料价格原材料价格影响公司毛利率影响公司毛利率 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 鸿智科技净现比绝大多数年份保持在 1 以上，盈利质量相对

38、较高。2021 年主要由于销售订单增加原材料采购量增大导致购买产品、接受劳务支付的现金同比增加，销售订单增加销售产品、提供劳务收到的现金也相应增加等原因，公司当年的经营活动产生的现金流量净额降低至-3,812.19 万元。0%1%2%3%4%5%6%5560657075202020212022单位成本（元/台）平均单价（元/台）单位成本yoy单价yoy-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%6570758085202020212022单位成本（元/台）平均单价（元/台）单位成本yoy单价yoy-3%-2%-1%0%1%2%3%五金制品电子元器件橡胶及塑料制品陶瓷玻璃等化工制品包装材料-10

39、%-5%5%10%5.84%3.18%0.00%-2.14%-4.80%-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%-10%-5%0%5%10%毛利率受到的影响原材料价格变动比例北交所新股申购报告北交所新股申购报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 13/23 图图22：2022 年鸿智科技的净现比为年鸿智科技的净现比为 205%（万元）（万元）数据来源：Wind、开源证券研究所 近年鸿智科技管理费用率与销售费用率基本保持稳定，研发投入基本保持稳定在 1400 万元，随着营收规模的扩大，研发费用率稍有下降。图图23：2022 年三费年三费合计合计费用率费用率 4.42%图图

40、24：2022 年研发费用率为年研发费用率为 3.22%数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 1.5、募投项目募投项目：产能增加产能增加 303 万台厨房小家电，扩产比例万台厨房小家电，扩产比例 48.9%鸿智科技本次发行拟募集资金18,938.28万元，围绕公司主营业务投入三个项目，有利于保持公司在小家电行业的优势，进而增强公司的综合竞争力。表表4：鸿智科技募资围绕主营业务投入三个项目鸿智科技募资围绕主营业务投入三个项目（金额：万元）（金额：万元）实施项目实施项目 投资总额投资总额 募集资金投入总额募集资金投入总额 环评环评 智能厨房电器制造基地建设项目 1

41、0,937.47 10,937.47 湛环坡建20232 号 研发中心建设项目 4,500.81 4,500.81 不涉及环评 补充流动资金 3,500.00 3,500.00 不涉及环评 合计 18,938.28 18,938.28 资料来源：招股说明书、开源证券研究所 智能厨房电器制造基地建设项目，通过在鸿智科技厂区内现有土地新建生产厂房、购置相关配套及生产设施，建设智能厨房电器制造基地。总体项目建设期 24 个月，达产后每年将新增 303 万台厨房小家电的产能。-200%-100%0%100%200%300%-0006000800020

42、00222023Q1经营活动产生的现金流量净额经营活动产生的现金流量净额/净利润（右轴）-2%0%2%4%6%8%10%200022销售费用率管理费用率财务费用率0%1%2%3%4%5%02004006008001,0001,2001,4001,600200212022研发费用（万元）研发费用率北交所新股申购报告北交所新股申购报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 14/23 图图25：达产后每年将新增达产后每年将新增 303 万台厨房小家电的产能万台厨房小家电的产能 数据来源：招股说明书、开源证券研

43、究所 项目投资的盈利性指标较好。根据招股书分析，项目达产后可能可实现年收入43,100 万元（不含税）；项目内部收益率（税前）26.60%、（税后）23.21%，静态投资回收期（税前）5.45 年、（税后）5.86 年。研发中心建设项目通过引进一系列国内外先进研发设备和高级技术管理人才，加大研发投入力度，进一步提升公司的自主研发能力和科技成果转化能力，切实增强公司小家电领域的技术水平和产品品质保障能力，在满足市场对公司产品更新和技术进步需求的同时保持公司技术上的领先优势，有效提升公司的核心竞争力，巩固和增强公司在行业中的地位。总体项目建设期为 36 个月。表表5：研发中心建设项目研发中心建设项

44、目中中 1500 万元投入五项研发项目万元投入五项研发项目 项目名称项目名称 拟投入金额拟投入金额（万元）（万元）基于 5G 物联网的智能控温型 IH 电饭煲的研发 300 带精确测温功能的双防护高安全慢炖锅的研发 150 带空气炸锅功能的智能调压开合盖式电压力锅的研发 200 基于外循环风道的上下双腔式空气炸烤箱的研发 450 带用户偏好预测功能的智能调节式加湿器的研发 400 合计 1,500 资料来源：招股说明书、开源证券研究所 2、行业行业：懒人经济懒人经济+趣味生活趣味生活，2021 年全球年全球规模规模 1,264 亿美元亿美元 鸿智科技所处行业为家电行业，细分行业为小家电行业。小

45、家电一般指功率和体积都较小的家电产品，其功能定位差异较大，品类多元且富延展性，根据产品功能可大致将其分为厨房小家电、生活小家电等。表表6：小家电可以分为厨房小家电与生活小家电两个大类小家电可以分为厨房小家电与生活小家电两个大类 分类 释义 主要产品 厨房小家电 应用于厨房场景当中，作为辅助性工具，方便人们烹饪处理，满足蒸煮炸煎炒烹等多道工序需要 电饭煲、料理机、压力锅、电磁炉、电水壶、豆浆机、面包机、咖啡机、厨师机、电烤箱、榨汁机等 生活小家电 用以营造健康舒适的家居环境 电风扇、智能音箱、吸尘器、电暖器、加湿2004020301030%50%100%150%200%250%010020030

46、0400500600700电饭煲慢炖锅压力锅烤盘空炸烤箱智能厨师机原有产能(万台)新增产能(万台)扩产比例北交所新股申购报告北交所新股申购报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 15/23 分类 释义 主要产品 器、空气清新器、智能马桶、饮水机、电动晾衣机、扫地机器人、吸尘器等 资料来源：招股说明书、开源证券研究所 2.1、发展规模发展规模：2026 年年我我国厨房小家电市场国厨房小家电市场或或将将达达 335.50 亿美元亿美元 根据招股书披露的Statista 数据显示，经过多年的消费者培育及消费升级的推动，近年来全球小家电产品普及率不断提升，全球小家电销售量自 2016 年的 34

47、.26 亿件攀升至 2021 年的 40.60 亿件；市场销售额自 2016 年的 1,876 亿美元增长至 2020 年的 2,332 亿美元，2021 年随着疫情以来人们居家时长增长，居民对厨房烹饪、家庭清洁、室内健身等需求提升，推动全球小家电市场进一步增长，行业规模突破 2,562亿美元。“懒人经济”、“趣味生活”等理念的倡导、刚需品类的支撑和更多新兴产品的涌现推动了全球小家电产品市场规模保持良好增长。根据 Statista 测算，2026 年全球小家电市场规模将进一步增长至 2,905 亿美元，2022 年至 2026 年实现年复合增长率6.48%。图图26：全球小家电市场规模全球小家

48、电市场规模 2022 年至年至 2026 年有望以年有望以 6.48%年复合增长率增长年复合增长率增长 数据来源：招股说明书、Statista、开源证券研究所 厨房小家电作为小家电产品的重要品类之一，围绕家庭烹饪场景，承担着厨艺小帮手的重要角色。随着生活水平的改善，居民健康饮食需求逐步释放，厨房小家电产品可高效、快速的满足人们追求健康安全、高品质的生活需求。根据 Statista 公布的数据显示，2016 年至 2021 年，全球厨房小家电市场规模由901 亿美元增长至 1,264 亿美元，复合增长率为 7.01%，市场逐步发展壮大，未来几年厨房小家电市场有望依旧保持良好的运行状态，到2026

49、年市场规模将增长至1,487亿美元，市场前景广阔。-15%-10%-5%0%5%10%15%05000250030003500200022E 2023E 2024E 2025E 2026E全球小家电销售额（亿美元）yoy北交所新股申购报告北交所新股申购报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 16/23 图图27：2026 年全球厨房小家电市场规年全球厨房小家电市场规模有望增长至模有望增长至 1487 亿美元亿美元 数据来源：招股说明书、Statista、开源证券研究所 随着我国居民消费水平随经济发展而持续提升，购买力不断增

50、长，配以本土消费者人群共同推动着我国小家电产品市场的发展。同时，人们生活习惯及家庭人口数量等变化，消费场景不断重构，更多细分领域市场需求涌现，促进我国小家电产品市场需求持续增长。小家电产品具备小容量、高颜值、易操作、易收纳等特点，较为契合当下消费趋势，同时随着技术的升级，其智能化水平显著提升，能够满足消费者多功能使用、多场景应用等的需要。根据招股说明书披露的 Statista 数据显示，2016 年至 2021 年，我国小家电市场规模由 423.50 亿美元增长至 523.30 亿美元，2026 年我国小家电市场规模或将进一步达到 599 亿美元。同时，我国厨房小家电市场也实现了良好增长，在应

51、用场景重构、家电升级及智能化等趋势下，满足消费者多样的烹饪需求、提升消费者体验。厨房小家电市场需求旺盛，2021 年我国厨房小家电市场规模已达到 285.10 亿美元，2026 年我国厨房小家电市场有望进一步增长至 335.50 亿美元。图图28：我我国小家电市场规模国小家电市场规模 2026 年有望达年有望达 599 亿美元亿美元 图图29：2026 年年我我国厨房小家电市场或达国厨房小家电市场或达 335.5 亿美元亿美元 数据来源：招股说明书、Statista、开源证券研究所 数据来源：招股说明书、Statista、开源证券研究所 根据招股说明书披露的 Euromonitor Inter

52、national 数据显示，近年来我国厨房小家电市场中以电饭煲、慢炖锅等为代表的传统品类加速渗透，2021 年电饭煲销售额140.47 亿元，2007-2021 年复合增长率为 6.83%；2021 年慢炖锅的销售额为 24.36 亿-15%-10%-5%0%5%10%15%02004006008000720021 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E全球厨房小家电市场规模（亿美元）yoy-10%-5%0%5%10%15%00500600700中国小家电销售额（亿美元）yoy50%51

53、%52%53%54%55%56%57%0500300350400中国厨房小家电销售额（亿美元）家用电器市场中占比北交所新股申购报告北交所新股申购报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 17/23 元，2007-2021 年复合增长率为 5.73%。传统厨房小家电产品的迅速普及成为推动厨房小家电市场发展的重要动力。图图30：2021 年年我我国国电饭煲销售电饭煲销售额额 140.47 亿元亿元 图图31：2021 年年我我国国慢炖锅的销售慢炖锅的销售额为额为 24.36 亿亿 数据来源：招股说明书、Euromonitor International、开源证券研究所 数

54、据来源：招股说明书、Euromonitor International、开源证券研究所 随着技术的进步，在更健康、更安全等要求下，电饭煲、慢炖锅为代表的传统品类将加速迭代，更好满足消费者对产品更新换代的升级需求。同时，更多细分领域市场需求的涌现，推动新型厨房小家电产品的出现，以电烤盘、面包机等为代表的新兴品类专注于某一应用场景，不断满足终端消费者在不同阶段、不同场景下的细分需求。根据招股说明书披露的 Euromonitor International 数据，2021 年我国电烤盘销售额 15.06 亿元，2007-2021 年复合增长率 22.79%；面包机销售额 11.81 亿元，年复合增长

55、率为 28.84%。随着新式产品的宣传及其自身的不断完善，新兴厨房小家电产品有望进一步推广普及，保持良好增长状态，推动厨房小家电市场规模不断扩大。图图32：2021 年年我我国电烤盘销售额国电烤盘销售额为为 15.06 亿元亿元 图图33：2021 年年我我国国面包机销售额面包机销售额 11.81 亿元亿元 数据来源：招股说明书、Euromonitor International、开源证券研究所 数据来源：招股说明书、Euromonitor International、开源证券研究所 020406080020072021中国电饭煲销售额（亿元）050

56、072021中国慢炖锅销售额（亿元）CAGR 5.73%0246872021中国电烤盘销售额（亿元）02468021中国面包机销售额（亿元）CAGR 6.83%CAGR 22.79%CAGR 28.84%北交所新股申购报告北交所新股申购报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 18/23 2.2、竞争格局竞争格局：鸿智科技存货周转率表现优于可比公司均值鸿智科技存货周转率表现优于可比公司均值 鸿智科技目前销售的核心产品主要为厨房小家电，选取行业内主营产品以厨房小家电为主的 A 股上市公司主要包括苏泊尔、小熊电器、北鼎股份、利仁科技、比依股份、新宝股

57、份等作为同行业可比公司。表表7：选取苏选取苏泊尔、小熊电器、北鼎股份、利仁科技、比依股份、新宝股份等泊尔、小熊电器、北鼎股份、利仁科技、比依股份、新宝股份等作为同行业可比公司作为同行业可比公司 公司名称公司名称 鸿智科技鸿智科技 苏泊尔苏泊尔 小熊电器小熊电器 北鼎股份北鼎股份 利仁科技利仁科技 比依股份比依股份 新宝股份新宝股份 地位地位 2020 年中国十大出口电饭煲企业、广东省出口名牌企业 国内著名的炊具研发制造商，中国厨房小家电的领先品牌 销售渠道与互联网深度融合的“创意小家电+互联网”企业，全球最专业的厨房小家电研发基地及生产厂家之一 国内消费者群体中享有较高美誉度 加热类厨房小家电

58、行业中已具备一定规模优势，已与全球厨房小家电的龙头企业建立长期稳定的合作关系 中国小家电行业的出口龙头企业；国内最大的小家电产品ODM/OBM 制造商之一 业务业务 电饭煲为主要产品，加湿器、烘烤盘等小家电正在逐步拓展 四大领域：明火炊具、厨房小家电、厨卫电器、生活家居电器 创意小家电：厨房小家电（锅煲类、电热类、壶类、西式类和电动类）、生活小家电及其他小家电（个护小家电和母婴小家电等）。自主品牌+OEM/ODM 高品质的厨房小家电产品，如养生壶、电热水壶、多士炉、烤箱、饮水机、蒸锅等，以及围绕养生壶、烤箱等配套推出的养生食材、周边产品等 厨房小家电（核心产品，电饼铛类、空气炸锅类、多功能锅类

59、、电烧烤类等）、家居小家电和非电类产品 自主品牌OBM+ODM/OEM 加热类厨房小家电产品（空气炸锅、空气烤箱、油炸锅、煎烤器等）2013-2015 年为中国最大的电热水壶、液滴式咖啡壶、搅拌器、多士炉四类产品的出口商，其他小家电产品如面包机、电熨斗、电烤箱等出口量也位居前列 品牌品牌 已进入Panasonic（松下）、HamiltonBeach（汉美驰）、RussellHobbs（领豪）、MorphyRichards（摩飞）、SEB（法国赛博集团）、Breville（铂富）、DeLonghi（德龙）、Koizumi（小泉成器）、Sharp（夏普）等国际一线知名小家电品牌商和Kmart（凯马

60、SUPOR 品牌，引入了 SEB 集团旗下LAGOSTINA、KRUPS、WMF等高端品牌，完成了在厨房领域对中高端品牌的全覆盖 以自主品牌“小熊”为核心“北鼎BUYDEEM”自主品牌 以自主品牌“利仁 Liven”系列产品为核心 自主品牌仍为发展初期。已获得了来自 Philips/飞利浦、NEWELL/纽威品牌、SharkNinja/尚科宁家、DeLonghiGroup/德龙公司、SEB/法国赛博集团、小熊电器、苏泊尔等国内外知名企业的业务订单与合作项目 Donlim（东菱）、Morphy Richards（摩飞）、GEVILAN(歌岚)等。其中自主品牌 Donlim（东菱）主要提供差异化的

61、生活电器产品；独家代理海外品牌 Morphy Richards（摩飞）在国内的销售，提供是中高端生活电器等产品；个护美容电器品牌GEVILAN(歌北交所新股申购报告北交所新股申购报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 19/23 公司名称公司名称 鸿智科技鸿智科技 苏泊尔苏泊尔 小熊电器小熊电器 北鼎股份北鼎股份 利仁科技利仁科技 比依股份比依股份 新宝股份新宝股份 特）、Lidl（历德）、Sainsburys（森宝利）等大型连锁零售商的供应链体系 岚)等尚处于初创阶段。资料来源：招股说明书、开源证券研究所 盈利能力：鸿智科技的毛利率与可比公司毛利率均值相比较低，主要由于经营模式、销售区

62、域、产品结构、销售规模等方面存在差异。其中，北鼎股份、利仁科技、苏泊尔、小熊电器均以自有品牌销售为主，其毛利率水平相对较高；比依股份、新宝股份与鸿智科技较为类似，以 ODM/OEM 模式为主，因此鸿智科技毛利率与比依股份、新宝股份毛利率较为接近，变动趋势也基本一致。图图34：鸿智科技与模式类似的三家可比公司鸿智科技与模式类似的三家可比公司毛利率接近毛利率接近 图图35：鸿智科技净利率与可以比公司均值差异变小鸿智科技净利率与可以比公司均值差异变小 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 公司三费相对比较稳定，管理效果相对较好，期间费用率低于可比公司平均值。同行业可

63、比公司中，北鼎股份、利仁科技、苏泊尔、小熊电器主要以自主品牌开展经营，销售费用率较高；比依股份、新宝股份主要以 ODM/OEM 业务模式为主，2022年销售费用率均值为 2.32%，与采用 ODM 为主的鸿智科技相似。图图36：鸿智科技鸿智科技期间费用率期间费用率低于可比公司均值低于可比公司均值 图图37：鸿智科技鸿智科技销售费用率销售费用率与新宝股份、比依股份类似与新宝股份、比依股份类似 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%200022北鼎股份利仁科技苏泊尔小熊电器比依股份

64、新宝股份鸿智科技平均值0%5%10%15%20%200022北鼎股份利仁科技苏泊尔小熊电器比依股份新宝股份鸿智科技平均值0%10%20%30%40%50%200022北鼎股份利仁科技苏泊尔小熊电器比依股份新宝股份鸿智科技平均值0%10%20%30%40%200022北鼎股份利仁科技苏泊尔小熊电器比依股份新宝股份鸿智科技平均值北交所新股申购报告北交所新股申购报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 20/23 净资产收益率的表现上，鸿智科技与可比公司均值相近。2

65、022 年鸿智科技 ROE提升至 31.41，高于可比公司均值 17.11。图图38：2022 年鸿智科技年鸿智科技 ROE 提高较提高较大大，高于可比公司均值，高于可比公司均值 数据来源：Wind、开源证券研究所 鸿智科技的存货周转率整体高于同行业可比公司，主要原因为公司以 ODM 业务为主，采取“以销定产”模式进行生产，相对自主品牌销售为主的可比公司而言，期末存货备货相对较少。此外，鸿智科技存货管理良好，存货资产变现能力较强，对比 ODM/OEM 业务为主的比依股份、新宝股份存货周转率较高。图图39：鸿智科技的鸿智科技的存货周转率存货周转率整体高于同行业可比公司整体高于同行业可比公司 数据

66、来源：Wind、开源证券研究所 3、估值对比：估值对比：鸿智科技可比公司鸿智科技可比公司中值中值 28.03X 均值均值 33.53X 本次鸿智科技在北交所发行底价为 18 元/股，对应的发行前 PE 2022 为 16.4X，稀释后 PE 2022 为 21.8X，同行业可比公司的 PE 2022 均值 33.53X。鸿智科技有望通过本次募投项目产品突破产能瓶颈，扩产电饭煲、慢炖锅等主要产品，同时发展扩张压力锅、烤盘等新产品，新建空炸烤箱、智能厨师机等新研制产品产线，发挥自身工厂品牌与供应链优势，持续加强新客户的开发，有望整体上提高公司的核心竞争力。0070201820

67、022北鼎股份利仁科技苏泊尔小熊电器比依股份新宝股份鸿智科技平均值024687200212022北鼎股份利仁科技苏泊尔小熊电器比依股份新宝股份鸿智科技平均值北交所新股申购报告北交所新股申购报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 21/23 表表8：同行业可比公司的同行业可比公司的 PE（2022）均值均值 33.5X 公司公司简称简称 股票代码股票代码 市值市值（亿元）（亿元）PE(2022)三年归母净利润三年归母净利润 CAGR 2022 年年 ROE 北鼎股份 300824.SZ 33.52 71.4-10.62%6.

68、55 利仁科技 001259.SZ 20.82 40.4 10.78%9.34 苏泊尔 002032.SZ 396.86 19.2 2.50%28.21 小熊电器 002959.SZ 142.42 36.9 12.94%17.42 比依股份 603215.SH 32.74 18.4 41.24%26.43 新宝股份 002705.SZ 143.85 15.0 11.83%14.72 均值 128.37 33.53 11.45%17.11 中值 87.97 28.03 11.31%31.41 鸿智科技 870726.NQ 5.63 16.4 13.78%6.55 数据来源：Wind、开源证券研究

69、所（注：数据截至 2023 年 6 月 16 日）4、风险提示风险提示 新股破发风险、产品研发创新风险、行业竞争加剧的风险等。北交所新股申购报告北交所新股申购报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 22/23 特别特别声明声明 证券期货投资者适当性管理办法、证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研

70、报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。分析师承诺分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。股票投资评级说明股票投资评级说明 评级评级 说明说明 证券评级证券评级 买入（Buy）预计相对强于市场表现

71、 20%以上；增持（outperform）预计相对强于市场表现 5%20%；中性（Neutral）预计相对市场表现在5%5%之间波动；减持（underperform）预计相对弱于市场表现 5%以下。行业评级行业评级 看好（overweight）预计行业超越整体市场表现；中性（Neutral）预计行业与整体市场表现基本持平；看淡（underperform）预计行业弱于整体市场表现。备注：评级标准为以报告日后的 612 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转

72、让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。分析、估值方法的局限性说明分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。北交所新股申购报告北交所新股申购报告 请务必参

73、阅正文后面的信息披露和法律声明 23/23 法律声明法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向

74、人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议

75、。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本

76、报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。开开源证券源证券研究所研究所 上海上海 深圳深圳 地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号 楼10层 邮编：200120 邮箱： 地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号 楼45层 邮编：518000 邮箱： 北京北京 西安西安 地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层 邮编：100044 邮箱： 地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层 邮编：710065 邮箱：