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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。1 证券研究报告 潞安环能潞安环能(601699 CH)喷吹煤龙头,集团资产整合可期喷吹煤龙头,集团资产整合可期 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):增持增持 目标价目标价(人民币人民币):):18.60 2023 年 7 月 10 日中国内地 煤炭煤炭 高弹性喷吹煤龙头高弹性喷吹煤龙头,集团资产整合可期,集团资产整合可期,评级“增持”,评级“增持”我们首次覆盖中国喷吹煤行业龙头潞安环能,目标价 18.6元,基于 8.0 x2024 PE,与公司 2016 年供给侧结构性改革以来的平均估值水平一致,
2、2023-25E EPS 为 3.26/2.32/2.08 元。基于公司较低的估值以及较高的分红率,我们认为目前股价已经基本反映了今年煤炭价格的显著下降,评级“增持”。虽然 1H23 喷吹煤价格在供需失衡下出现显著下降,但 2H23 的传统需求旺季以及潜在宏观支持政策或阶段性支撑煤价。公司产量占集团 2022 年产量为54%,在山西省属国企资产证券化率要求下,未来整合收购集团资产可期。喷吹煤价格喷吹煤价格或或受制于钢铁需求疲弱受制于钢铁需求疲弱以及进口量的强劲增长以及进口量的强劲增长 2023 年中国高炉喷吹煤价格或受制于疲弱的钢铁需求、强劲的进口量增加以及动力煤宽松化后部分回流的喷吹煤。我们
3、预计 2023 年中国粗钢产量将小幅增长 0.7%,尽管有潜在的宏观支持政策,但复苏持续弱于预期的地产销售将使得粗钢产量很难有超预期表现,潜在的粗钢产量平控政策执行或抑制 2H23 喷吹煤需求。今年以来喷吹煤中的无烟煤进口量大幅增加也推动了喷吹煤供给增量。动力煤和贫瘦煤在不同价格下或有跨界,今年以来动力煤供需显著宽松化也使得部分未洗选的贫瘦煤回流。我们预计长治贫瘦煤价格将从 2022 年的 1,798 元/吨下降到 2023/24 年的 1,207/1,006 元/吨。供需宽松下动力煤价格中枢下移趋势显著供需宽松下动力煤价格中枢下移趋势显著 公司 56%的煤炭以优质动力煤的形式销售。在海外煤炭
4、供需宽松化驱动的中国煤炭进口量大涨、中国产能核增以及新增产能投放带来的高基数上煤炭产量进一步增长、新能源装机强劲增长以及 5 月以来全国来水明显好转的影响下,今年以来中国动力煤供需显著宽松化。金正能源统计的全社会库存 6月底达到约 2.14 亿吨,高出历史同期平均水平约 5,000 万吨。即使迎峰度夏和迎峰度冬将带来煤价阶段性的反弹,但煤价中枢下移的趋势或将持续,我们预计 2023/24 年北港 5,500 卡价格将下移到 950 元/吨和 850 元/吨。山西资产证券化率提升要求下,集团资产整合可期山西资产证券化率提升要求下,集团资产整合可期 山西省 2021 年提出省属国有企业资产证券化率
5、要达到 80%以上,同时煤炭上市公司经过2016年以来的供给侧结构性改革红利期以及 2021-22煤炭行业超级繁荣周期,大幅修复的资产负债表提供了收购整合集团资产的财务基础,收购集团优质资产已经成为行业普遍现象。2019 年 11 月公司收购集团慈林山煤业,增加煤炭产能 540 万吨,即是收购整合集团同业资产进行体量扩张和盈利提升的举措。2022 年公司已进入净现金状态,同年公司原煤产量占集团比例仅为 54%,凸显了进一步整合集团资产的空间。风险提示:钢铁需求弱于预期以及煤炭进口量强于预期。研究员 王帅王帅 SAC No.S0570520110001 SFC No.AOH868 +(86)21
6、 2897 2099 基本数据基本数据 目标价(人民币)18.60 收盘价(人民币 截至 7 月 10 日)17.25 市值(人民币百万)51,602 6 个月平均日成交额(人民币百万)507.33 52 周价格范围(人民币)12.92-22.96 BVPS(人民币)17.61 股价走势图股价走势图 资料来源:Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(人民币百万)45,147 54,297 43,755 38,523 37,223+/-%73.83 20.27(19.41)(11.96)(3.37)归属母
7、公司净利润(人民币百万)6,708 14,168 9,753 6,940 6,213+/-%247.36 111.20(31.16)(28.84)(10.48)EPS(人民币,最新摊薄)2.24 4.74 3.26 2.32 2.08 ROE(%)21.73 34.00 19.43 12.93 10.76 PE(倍)7.28 3.45 5.01 7.03 7.86 PB(倍)1.41 1.00 0.94 0.88 0.82 EV EBITDA(倍)4.92 1.01 1.66 1.83 1.51 资料来源:公司公告、华泰研究预测 (8)(3)383Jul-22Nov-22
8、Mar-23Jul-23(%)(人民币)潞安环能相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。2 潞安环能潞安环能(601699 CH)正文目录正文目录 投资要点投资要点.4 我们与市场的不同观点.4 高弹性喷吹煤龙头,集团资产整合可期高弹性喷吹煤龙头,集团资产整合可期.5 以贫煤/贫瘦煤为主的喷吹煤行业龙头.5 喷吹煤和动力煤是公司主要销售品种.8 集团资产收购整合可期.9 喷吹煤价格受制于钢铁需求疲弱但喷吹煤供给增加喷吹煤价格受制于钢铁需求疲弱但喷吹煤供给增加.12 供需宽松下动力煤价格中枢趋势性下移供需宽松下动力煤价格中枢趋势性下移.16 海外供需宽松下国内
9、进口量大增.16 国内增产保供力度不减,产量高基数上进一步增长.17 新能源装机保持强劲增长进一步挤压煤电需求.19 阶段性反弹或存,趋势性反转仍需多重超预期变量.20 首次覆盖评级“增持”,目标价首次覆盖评级“增持”,目标价 18.6 元元.22 风险提示.25 图表目录图表目录 图表 1:煤炭碳化程度与性能指标的关系.5 图表 2:中国煤炭分类图示.6 图表 3:典型矿区稀缺高炉喷吹用煤主要煤质指标.6 图表 4:高炉喷吹无烟煤、贫煤、贫瘦煤分布.6 图表 5:中国高炉炼铁喷煤比.7 图表 6:贫煤、贫瘦煤品种及煤质特性.7 图表 7:公司 2014 年以来不同煤种销售占比.8 图表 8:
10、公司煤矿清单.8 图表 9:山西煤企合并示意图.9 图表 10:潞安化工集团自 2010 年以来集团煤炭产量.9 图表 11:煤炭行业 A 股上市公司资产负债率.10 图表 12:煤炭行业 A 股上市公司净债务规模.10 图表 13:近年来煤炭上市公司收购集团资产案例.10 图表 14:2022 年上市煤炭公司产量与集团产量对比.11 图表 15:中国钢铁供需模型.12 图表 16:螺纹钢表观需求量.13 图表 17:冷轧表观需求量.13 图表 18:热轧表观需求量.13 图表 19:30 个大中城市商品房成交面积.13 图表 20:二手房市场景气指数.13 OY8ZnXjWkWeVFU9Yi
11、X6MbP6MmOmMtRsRjMnNtMfQnMsQbRrQoOuOoOpOxNmOwO 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。3 潞安环能潞安环能(601699 CH)图表 21:二手房带看指数.13 图表 22:二手房折价率指数.14 图表 23:新房案场指数.14 图表 24:60 城新房销售面积同比增速.14 图表 25:33 城商品房库存面积及去化速度.14 图表 26:2023 年国内粗钢减产假设推演.15 图表 27:不同品种煤价格走势.15 图表 28:国际动力煤价格.16 图表 29:主要国家月度用电量增速.16 图表 30:主要煤炭生产国煤炭产量增速
12、.17 图表 31:中国煤炭月度进口量.17 图表 32:原煤月度产量.17 图表 33:原煤月度日均产量.17 图表 34:2023 年来煤矿核增产能.17 图表 35:2023-2024 年预计新投产煤矿产能.18 图表 36:中国风电/光伏年度新增装机容量.19 图表 37:不同光伏/风电 2023 新增装机容量情景对应新增供电量分析.19 图表 38:不同光伏/风电 2024 新增装机容量情景对应新增供电量分析.19 图表 39:电力年度需求预测.20 图表 40:动力煤年度需求预测.21 图表 41:公司股价复盘.22 图表 42:主要假设.23 图表 43:主要经营及财务数据.23
13、 图表 44:可比公司估值.24 图表 45:可比公司市场表现.24 图表 46:潞安环能 PE-Bands.25 图表 47:潞安环能 PB-Bands.25 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。4 潞安环能潞安环能(601699 CH)投资要点投资要点 我们首次覆盖中国喷吹煤行业龙头潞安环能,目标价 18.6 元,基于 8.0 x2024 PE,与公司2016年供给侧结构性改革以来的平均估值水平一致,2023-25E EPS为3.26/2.32/2.08元。基于公司较低的估值以及较高的分红率,我们认为目前股价已经基本映了今年动力煤和喷吹煤价格的显著下降,评级“增持”
14、。公司潞安矿区生产的贫煤和贫瘦煤属低硫、低灰、特低磷、固定碳含量高、发热量高而爆炸性极弱,且可磨性、煤粉输送性及燃烧性能好,适合于做除无烟沫煤之外的高炉喷吹煤,我们估计 2022 年潞安喷吹煤产量占全国高炉喷吹煤市场份额约为 13%。2020 年山西省再一次煤炭行业整合后,公司所在的潞安化工集团被确立为山西省在高端煤化工产业领域发展的旗舰平台。同时,2021 年,山西省政府要求省属国有企业资产证券化率需要达到 80%以上,意味着公司未来通过收购整合集团煤炭资产的空间显著。2022 年,公司原煤产量占到集团产量的 54%,且 2019 年公司即通过收购集团慈林山煤业增加了 540万吨/年的产能。
15、2022 年公司已经进入净现金状态并且预计净现金额进一步增长,为后续收购整合集团资产奠定了财务基础。我们预计喷吹煤价格 2023 年将承压下行,主要基于下游钢铁行业需求疲弱且存在潜在的产量平控所带来的 2H23 粗钢产量环比下行、无烟煤进口量大幅增加和全国动力煤供需宽松后部分回流的未洗选贫煤和贫瘦煤。公司的喷吹煤价格基本按照市场价格来进行销售。在地产销售疲弱和出口承压的压力下,我们预计2023年粗钢产量仅小幅增长0.7%。展望2H23,潜在的宏观支持政策和下半年传统的需求旺季或被低迷的地产销售所导致的粗钢消费减量所抵消。同时,全球动力煤供需宽松化也驱动了无烟煤进口的大幅增加,1-5 月份全国进
16、口无烟煤 767 万吨,同比增长 123.1%,是进口增长最大品种。2021-22 年动力煤的供需极度紧张使得部分未洗选的贫煤和贫瘦煤转做动力煤销售,但动力煤供需宽松以及动力煤和喷吹煤性价比修正后,或导致部分未洗选的贫煤和贫瘦煤回流到喷吹煤领域。我们预计长治贫瘦煤价格将从 2022 年的 1,798 元/吨下降到 2023/24 年的 1,207/1,006 元/吨。公司 56%的煤炭以优质动力煤(混煤)的形式销售,动力煤价格走势对公司的盈利也影响颇大。公司 2023 年混煤销售中约 40%是以国家规定的中长期合同价格的长协价来销售,其余的按照市场价进行销售。我们预计 2023 年动力煤供需宽
17、松化,价格中枢将有所下移,主要基于海外煤炭供需宽松化驱动的中国煤炭进口量大涨、中国产能核增以及新增产能投放带来的高基数上煤炭产量进一步增长、新能源装机强劲增长以及 5 月以来全国来水明显好转所带动的6月份之后水力发电的环比改善。供需宽松化之下全社会库存创了历年新高,据金正能源数据,2023 年 6 月底全社会煤炭库存高达 2.1 亿吨左右,比 19 年以来的同期均值高约 5,000 万吨。高库存压力下,煤炭价格或有迎峰度夏和迎峰度冬需求旺季下的阶段性反弹,但趋势性反转仍需多重超预期变量的发生,包括中国地产/中国宏观的强劲复苏、海外经济的复苏、较大程度的新能源消纳瓶颈发生或中国在煤炭供给端收紧政
18、策的发生。我们预计 2023/24 年北港 5,500 卡价格将下移到 950 元/吨和 850 元/吨,并且风险倾向于下行而非上行。我们与市场的不同观点我们与市场的不同观点 我们认为在 2023 年以来煤炭供需总体宽松化的背景下,各品类的煤炭价格中枢将有所下移,除非经济复苏程度超预期。我们对煤炭价格和公司利润预测要比市场更为谨慎。我们对公司 2023/24 年净利润预测值比 WIND 一致预测均值分别低 31%和 53%。事实上,煤炭价格2023 年以来已经出现了显著的下行并且行业库存创历史新高,显示行业供需错配的压力。我们预计煤炭价格阶段性反弹仍存,但趋势性反转仍需要若干超预期变量的发生。
19、免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。5 潞安环能潞安环能(601699 CH)高弹性喷吹煤龙头,集团资产整合可期高弹性喷吹煤龙头,集团资产整合可期 潞安环能是中国最大的喷吹煤生产企业之一,公司潞安矿区生产的贫煤和贫瘦煤属低硫、低灰、特低磷、固定碳含量高、发热量高而爆炸性极弱,且可磨性、煤粉输送性及燃烧性能好,适合于做除无烟末煤之外的高炉喷吹煤。潞安贫煤和贫瘦煤作为高炉喷吹煤使用,改变了之前单独使用无烟煤作为高炉喷吹煤所产生的无烟煤资源量约束以及无烟煤价格较高的不利局面,使得高炉喷吹煤可用煤种以及使用成本都得到了较大的优化。公司 2022 年喷吹煤产量约 2,042 万吨
20、,约占全国高炉喷吹煤消费量的 13%左右。同时,公司 2022 年原煤产量约占集团产量的 54%,在山西省政府对省属国有企业 80%以上资产证券化率要求的背景下,公司通过收购整合集团优质煤炭资产促进规模扩张和盈利提升的空间较大。以贫煤以贫煤/贫瘦煤为主的喷吹煤行业龙头贫瘦煤为主的喷吹煤行业龙头 高炉炼铁需要消耗大量的焦炭,也就意味着消耗大量的焦煤资源。然而全球焦煤资源日益紧缺且价格昂贵,高炉喷吹燃料技术就是一项能够有效降低高炉焦炭消耗且降低高炉冶炼成本的创新技术。通过高炉风口向炉内喷吹燃料,可以替代部分焦炭向高炉提供热量、还原剂及渗碳剂,从而降低吨铁焦炭消耗量。各国使用过的喷吹燃料包括重油、煤
21、炭、焦油、沥青、焦炉煤气以及天然气等。第二次石油危机之后,由于油价的大幅上涨,日本和西欧国家相继停止喷油,高炉喷煤技术逐步成为 20 世纪末至今的世界炼铁高炉喷吹燃料的主要模式。高炉喷吹煤粉的意义在于:1)价格低廉的煤粉替代价格昂贵的冶金焦煤,降低生铁生产成本 2)喷吹煤粉还是调剂炉况的有效手段 3)喷吹煤粉可以促进高炉的稳定运行 4)喷吹煤粉会降低理论燃烧温度,为高炉使用高风温和富养鼓风创造了条件 5)喷吹煤粉气化过程中放出比焦炭多的氢气,提高了煤粉的还原能力和穿透扩散能力,有利于矿石还原和高炉操作指标的改善 6)喷吹煤粉替代部分冶金焦炭可以减少炼焦设施的投资,并减少焦炉座数以及生产的焦炭量
22、,降低炼焦生产对环境的污染。我国上世纪 90 年代之前,高炉喷吹的基本都是无烟煤,主要是无烟煤热值高、含碳量高且煤粉燃烧没有爆炸性。然而我国无烟煤资源相对有限且价格较高,对于提高喷煤比和降低炼铁成本都不利,后续我国通过科研逐步开发出烟煤喷吹的方式,大大扩展了可利用的煤种,基本上从褐煤到低变质烟煤到高变质烟煤都可以作为配煤进行喷吹。当然根据高炉喷吹用煤技术条件、我们煤炭资源禀赋特征以及贫煤和贫瘦煤更高的含碳量和热值、基本无结焦性、较好的燃烧性和反应性,但较低的煤粉燃烧爆炸性,是目前除无烟煤之外应用最广的高炉喷吹煤种。无烟煤、贫煤和贫瘦煤是我国高炉喷吹用煤的首选煤种。无烟煤、贫煤和贫瘦煤在我国分布
23、广泛,主要在华北的山西、河南、陕西、宁夏,华南的云南、贵州、四川、湖北、湖南、福建、江西以及西北的甘肃和青海。喷吹煤的性能指标主要考察灰分/硫分/钠钾含量、可磨性、喷流性、粒度、燃烧性、反应性、着火点以及爆炸性等。图表图表1:煤炭碳化程度与性能指标的关系煤炭碳化程度与性能指标的关系 资料来源:中国煤炭资源网,华泰研究 (10)00708090253035404550褐煤长焰煤弱粘煤气煤肥煤1/3焦煤焦煤瘦煤贫瘦煤贫煤无烟煤石墨(%)挥发分(%)粘结指数(G)(右轴)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。6 潞安环能潞安环能(60
24、1699 CH)图表图表2:中国煤炭分类图示中国煤炭分类图示 资料来源:中国煤炭资源网,华泰研究 图表图表3:典型矿区稀缺高炉喷吹用煤主要煤质指标典型矿区稀缺高炉喷吹用煤主要煤质指标 矿区矿区 (Ad)/%(St,d)/%(P)/%主要煤类主要煤类 峰峰 11.5535.45/21.56 0.686.03/3.01 00.05/0.04 PM、WY 永城 9.2829.21/15.01 0.241.14/0.42 0.010.05/0.03 WY、PM 西山 6.8739.19/21.25 0.202.40/0.54 00.14/0.01 PS、PM 阳泉 9.2132.98/19.49 0.
25、360.49/0.39 00.04/0.02 PM 潞安 8.9328.21/16.38 0.297.71/2.63 00.03/0.02 PM 晋城 11.8915.93/13.97 0.280.45/0.36 00.04/0.02 WY 二道岭 8.8410.10/9.59 0.150.40/0.25 00.02/0.01 WY 汝箕沟 6.8612.93/10.06 0.180.57/0.33 00.04/0.01 WY 弧山 12.6318.92/14.45 0.420.93/0.57 00.02/0.01 PM 注:11.5535.45/21.56 表示最小最大/平均值,其他数据同;
26、PW 表示贫煤,WY 表示无烟煤,PS 表示贫瘦煤 资料来源:稀缺高炉喷吹用煤主要煤质指标(煤田地质与勘探,2020),华泰研究 图表图表4:高炉喷吹无烟煤、贫煤、贫瘦煤分布高炉喷吹无烟煤、贫煤、贫瘦煤分布 资料来源:稀缺高炉喷吹用煤主要煤质指标(煤田地质与勘探,2020),华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。7 潞安环能潞安环能(601699 CH)我国的高炉喷煤比相比国际水平仍然较低,据中国钢铁工业协会统计,近年来我们高炉喷煤比基本稳定在 140-145kg/t 的水平,相比海外 150-200kg/t 的水平还是有一定的差距,当然我国比较优秀的钢铁企业的
27、喷煤比已经能够达到 200kg/t 甚至更高的水平。国外高炉喷煤比比较高的原因有:1)国外入炉原料包括铁矿石和焦炭的品质相对较高 2)普遍采用富氧鼓风以及提高风温来维持风口火焰温度 3)磨煤以及喷煤系统可靠完善 4)单炉的容量相对较大。当然我国高炉炼铁企业考虑到全系统生产成本,不再追求过高的喷煤比,而是在焦炭/煤粉价格比、喷煤比以及生铁产量等方面综合考虑,寻求最佳喷煤比,提高煤粉的置换率,实现炼铁成本的最优化。我们预计随着中国产能置换带来的高炉平均容积的提升、喷煤技术以及其他炼铁相关的指标提升的背景下,我国的高炉喷煤比将会有进一步的提升,但提升的过程将是渐进式而非爆发式。图表图表5:中国高炉炼
28、铁喷煤比中国高炉炼铁喷煤比 资料来源:中国钢铁工业年鉴,华泰研究 公司生产的喷吹煤主要是位于山西沁水煤田潞安矿区的贫煤和贫瘦煤。潞安贫煤、贫瘦煤高炉喷吹技术开发和应用科研项目历经十年的艰辛探索获得成功,于 2007 年获得了国家科技进步二等奖。潞安贫煤、贫瘦煤用作高炉喷吹用煤具有较大的优势,在于其拥有低挥发分、低灰分、煤灰熔融性高、热值高、特低硫、特低磷、反应性好、弱爆炸性及可磨性好等品质,非常适合于高炉喷吹。而其他类型的烟煤用作喷吹用煤由于挥发分较高以及较强的爆炸性,相比贫煤和贫瘦煤使用的并不是很多。图表图表6:贫煤、贫瘦煤品种及煤质特性贫煤、贫瘦煤品种及煤质特性 分析项目分析项目 煤种产地
29、煤种产地 五阳五阳 漳村漳村 常村常村 王庄王庄 水分 Mad/%1.42 1.05 0.45 0.43 灰分 Ad/%9.01 9.62 9.13 9.19 挥发分 Vdaf/%14.85 15.01 12.72 14.30 固定碳/%77.48 76.82 79.31 77.82 干基全硫质量分数/%0.36 0.30 0.29 0.30 Qnet,ar/MJkg-1 29.50 28.23 29.44 29.50 灰熔融性变形温度/1200 1210 1340 1280 灰熔融性软化温度/1450 1450 1410 1450 灰熔融性半球温度/1450 1450 1420 1450 灰
30、熔融性流动温度/1450 1450 1450 1450 哈式可磨性指数 93 92 86 89 真密度/gcm-3 1.40 1.44 1.40 1.44 着火点/372 367 376 373 74m 粒径百分数/%100 100 100 100 平均粒径/m 28.82 27.03 41.86 51.10 比表面积/m2cm-3 2.723 2.878 2.074 1.813 燃烧率/%37.20 32.66 35.69 33.41 返回火焰长度/mm 30 30 20 30 资料来源:贫煤、贫瘦煤用作高炉喷吹煤的可行性研究(煤炭科学技术,2006),华泰研究 014
31、2020001920202021(千克/吨)喷煤比 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。8 潞安环能潞安环能(601699 CH)喷吹煤和动力煤是公司主要销售品种喷吹煤和动力煤是公司主要销售品种 公司目前开采的煤种主要有混煤、洗精煤、喷吹煤和其他洗煤四类煤炭产品,其中混煤主要用于电力等行业,洗精煤主要用于炼焦配煤,喷吹煤主要用于钢厂高炉喷吹、烧结等,其他洗煤主要用于机车、化工等行业。上述四大主要产品具有特低硫、低磷、低中灰、高发热量、高灰溶点、可磨性好、热稳定性好等特点,是优质的动力煤、炼焦配煤、高炉喷吹
32、煤化及化工用煤。公司混煤和喷吹煤是主要的销售品种,占到约 95%的销售比例。公司混煤(即动力煤)销售约四成是按照保供煤进行销售,价格按照发改委中长期合同月度价格执行,其余的动力煤销售按照市场价格进行。公司的喷吹煤全部采用长协模式,但锁量不锁价,价格每个月调整一次,基本按照市场价格的变化来进行调整,所以喷吹煤价格基本是跟随市场价格变化而变化。图表图表7:公司公司 2014 年以来不同煤种销售占比年以来不同煤种销售占比 资料来源:公司公告,华泰研究 图表图表8:公司煤矿清单公司煤矿清单 矿山矿山 状态状态 地点地点 煤种煤种 持股比例持股比例 核定产能核定产能(万吨万吨/年年)权益产能权益产能(万
33、吨万吨/年年)王庄煤矿 在产 长治市 贫煤 100%710 710 五阳煤矿 在产 长治市 贫瘦煤 100%360 360 漳村煤矿 在产 长治市 贫煤 100%400 400 常村煤矿 在产 长治市 贫煤 100%800 800 余吾煤矿 在产 长治市 贫煤 100%750 750 潞宁煤矿 在产 沂州市 气煤、焦煤 58%180 104 慈林山煤矿 在产 长治市 贫煤、无烟煤 100%60 60 黑龙煤业 在产 临汾市 肥煤 60%150 90 开拓煤业 在产 临汾市 气煤 54%90 49 隰东煤业 在产 临汾市 肥煤 48%60 29 新良友煤业 在产 临汾市 气煤、肥煤 80%60
34、48 黑龙关煤矿 在产 临汾市 肥煤 55%90 50 孟家窑煤业 在产 沂州市 气煤 100%300 300 夏店煤矿 在产 长治市 贫煤、无烟煤 100%180 180 李村煤矿 在产 长治市 贫煤 100%300 300 后堡煤矿 在产 临汾市 1/3 焦煤 60%60 36 温庄煤矿 在产 长治市 原煤 72%120 86 伊田煤矿 在产 临汾市 肥煤 60%120 72 常兴煤矿 在产 临汾市 1/3 焦煤 83%90 75 上庄煤矿 联合试运转 长治市 贫煤 60%90 54 在产煤矿在产煤矿合计合计 4,880 4,498 资料来源:公司公告,华泰研究 0%10%20%30%40
35、%50%60%70%80%90%100%20002020212022混煤喷吹煤洗精煤其他洗煤 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。9 潞安环能潞安环能(601699 CH)集团资产收购整合可期集团资产收购整合可期 2020 年,山西煤炭行业经历了 2010 年行业整合之后的又一次大规模整合,其中潞安集团由之前的潞安矿业集团更名为潞安化工集团,将作为在高端煤化工产业领域发展的旗舰。潞安化工集团整合了原阳煤集团部分煤炭资产,但也划拨了部分煤炭资产予新成立的晋能控股集团,潞安化工集团的煤炭产量在过去的几年有了一定的提升。图表图表9:
36、山西煤企合并山西煤企合并示意图示意图 资料来源:公司公告,华泰研究 图表图表10:潞安化工集团自潞安化工集团自 2010 年以来集团煤炭产量年以来集团煤炭产量 资料来源:中国煤炭工业协会,华泰研究 山西省政府要求省属国有企业十四五期间资产证券化率要达到 80%以上,充分利用现有上市公司平台提升国有企业资产证券化率,避免出现二次股改。这一指示明确了借助上市公司平台整合集团同业资产消减同业竞争的大方向。煤炭行业上市公司逐步收购集团优质同业资产在过去几年已经成为了一个趋势,其原因主要为:1)各个地方政府对于资产证券化比例提升的要求 2)煤炭上市公司资产负债表大幅改善带来收购能力的提升 3)煤炭上市公
37、司集团仍存在较多的煤炭资产且上市规则要求消减同业竞争。2016 年以来,我们已经看到了很多的煤炭上市公司收购集团资产的案例,这些收购都驱动了上市公司规模的扩张和每股盈利的增厚,虽然每个收购案例达到的幅度可能是不一样的。02,0004,0006,0008,00010,00012,00020000212022(万吨)煤炭产量 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。10 潞安环能潞安环能(601699 CH)图表图表11:煤炭行业煤炭行业 A股股上市公司资产负债率上市公司资产负债率 图表图表12:煤炭行业煤炭行业
38、 A股股上市公司上市公司净债务规模净债务规模 资料来源:Wind,华泰研究 资料来源:Wind,华泰研究 图表图表13:近年来煤炭上市公司收购集团资产案例近年来煤炭上市公司收购集团资产案例 资料来源:公司公告,华泰研究 公司在 2019 年通过收购集团慈林山煤业增加了 540 万吨/年的煤炭产能,相当于公司 2018年煤炭产量的 15%。同时公司 2022 年原煤产量占集团产量约 54%,显示公司仍有相当大的空间通过收购整合集团煤矿资产进行规模扩张和盈利提升。随着集团煤矿的矿权完善,我们预计公司仍将继续推进集团同业资产的收购整合。30%35%40%45%50%55%60%20122013201
39、42000212022020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,0002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022(百万元)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。11 潞安环能潞安环能(601699 CH)图表图表14:2022 年上市煤炭公司产量与集团产量对比年上市煤炭公司产量与集团产量对比 注:气泡大小表示集团产量 资料来源:公司公告,华泰研究 中国神华晋控煤业兖矿能源中煤能源陕西煤业山西焦煤潞安环能潞安
40、环能电投能源平煤股份开滦股份010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,0000%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%(集团产量,万吨)上市公司煤炭产量占集团总产量比 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。12 潞安环能潞安环能(601699 CH)喷吹煤价格受制于钢铁需求疲弱但喷吹煤供给增加喷吹煤价格受制于钢铁需求疲弱但喷吹煤供给增加 我们预计 2023 年喷吹煤价格将受制于疲弱的钢铁需求、无烟煤进口量大幅增加以及动力煤宽松后回流的部分喷吹用煤,价格将中枢下移。需求端预计维持弱稳定,但供给端增量相
41、对明显,供需处于恶化状态。我们预计长治贫瘦煤标杆价格将从 2022 年的 1,798 元/吨下降到 2023/24 年的 1,207/1,006 元/吨。我们预计 2023 年中国钢铁行业将弱复苏,中国钢铁行业全年粗钢总量将小幅增长 0.7%,或 690 万吨,4 月份以来低于市场预期的地产销售和下半年潜在的宏观支持政策带来的钢铁需求影响或相互抵消,全年钢铁需求和粗钢产量和去年相比维持稳定,难有显著超预期的上行催化剂。从下游细分板块来看,2023 年粗钢表观需求增长的主要驱动力将来自基建、造船以及能源用钢(预计同比增长 5%/10%/8%):1)在稳增长的发展目标下,尤其在房地产行业仍处于信心
42、修复阶段,基建领域的拉动作用将更加突出,各地政府加速推进“十四五”重大工程开工建设,基建用钢需求将保持一定韧性;2)2022 年国内承接新船订单表现强劲,生产任务饱满对未来 3 年内船舶用钢需求形成了较强支撑;3)在国家对保障能源安全的重视之下,预计油气管道等能源用钢领域将保持稳健增长。而地产行业将是潜在的变量,2023 年 1-3 月份地产销售复苏势头良好,但 4 月中以来地产销售相关的高频数据显示地产销售似乎丧失了上行动能,地产销售的领先指标包括看房量以及去化率等都显示地产销售的再度疲软,截至目前仍未出现扭转信号。据亿翰数据显示,2023 年 6 月百强房企单月销售金额环比下降 1.2%,
43、而通常来说 6 月是推盘和成交的高峰期,今年表现明显弱于季节性。若地产销售不能尽快复苏提升的话,考虑到地产销售到地产投资约 2-3 个季度的传导时滞,预计 2023 年下半年的地产投资仍将维持疲弱态势。从中长期来看,中国废钢可利用量的逐年增加将进一步挤压粗钢产量,根据“煤-焦-钢产业一体化协调发展”课题组建立的钢铁蓄积量趋势模型判断,十四五期间中国废钢产出量年平均净增约为 1,300-1,700 万吨左右,如果废钢价格和电力价格没有使得废钢使用丧失对长流程钢铁生产的竞争力。图表图表15:中国钢铁供需模型中国钢铁供需模型 百万吨百万吨 2017 2018 2019 2020 2021 2022
44、2023E 2024E 2025E 粗钢产量粗钢产量 832 928 996 1,065 1,033 1,013 1,020 1,027 1,020 同比 2.9%11.6%7.3%6.9%-3.0%-1.9%0.7%0.6%-0.6%净出口净出口 62 55 49 15 39 51 44 44 44 需求量需求量 770 873 947 1,050 994 962 976 983 976 同比 8.0%13.4%8.5%10.8%-5.3%-3.2%1.4%0.7%-0.7%分下游分下游 房地产 292 327 358 404 382 347 347 347 337 同比 9%12%10%1
45、3%-6%-9%-3%基建 99 120 149 163 154 162 170 173 173 同比 5%20%24%9%-5%5%5%2%-机械 146 170 176 199 185 176 179 179 179 同比 5%17%3%13%-7%-5%2%-汽车 69 72 68 76 72 75 75 77 80 同比 7%5%-6%11%-5%5%-3%3%轻工家电 52 58 59 64 62 62 60 59 59 同比 11%12%2%9%-3%-2%-2%-船舶 15 15 15 16 15 16 18 19 20 同比 27%-4%2%3%-5%10%10%8%3%能源
46、25 27 27 27 27 28 30 31 32 同比 2%7%2%-0%-2%5%8%3%3%其他工业 15 17 17 18 17 17 17 17 17 同比 14%19%-2%5%-5%-其他 57 67 78 84 81 79 79 78 78 同比 14%18%16%8%-3%-资料来源:中国钢铁工业年鉴,华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。13 潞安环能潞安环能(601699 CH)图表图表16:螺纹钢表观需求量螺纹钢表观需求量 图表图表17:冷轧表观需求量冷轧表观需求量 资料来源:MySteel,华泰研究 资料来源:MySteel,华泰
47、研究 图表图表18:热轧表观需求量热轧表观需求量 图表图表19:30 个大中城市商品房成交面积个大中城市商品房成交面积 资料来源:MySteel,华泰研究 资料来源:Wind,华泰研究 图表图表20:二手房市场景气指数二手房市场景气指数 图表图表21:二手房带看指数二手房带看指数 资料来源:贝壳研究院,华泰研究 资料来源:贝壳研究院,华泰研究 (1,000)01,0002,0003,0004,0005,0006,000JanFeb MarApr MayJunJulAugSepOctNov Dec2002120222023(kt)5005506006507007508008
48、50900950JanFeb MarApr May JunJulAug Sep OctNov Dec2002120222023(kt)2,4002,6002,8003,0003,2003,4003,6003,800JanFeb MarApr May JunJulAug Sep OctNov Dec2002120222023(kt)00500600700JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNov Dec2002120222023(万平方米)00702018/11
49、2019/52019/112020/52020/112021/52021/112022/52022/112023/550城一线城市二线城市三线城市00702020/12020/72021/12021/72022/12022/72023/150城一线城市二线城市三线城市 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。14 潞安环能潞安环能(601699 CH)图表图表22:二手房折价率指数二手房折价率指数 图表图表23:新房案场指数新房案场指数 资料来源:贝壳研究院,华泰研究 资料来源:贝壳研究院,华泰研究 图表图表24:60 城新房销售面积同比增速城新房销售
50、面积同比增速 图表图表25:33 城商品房库存面积及去化速度城商品房库存面积及去化速度 资料来源:中指院,华泰研究 资料来源:中指院,华泰研究 据财新网 4 月 14 日报道,2023 年粗钢产量调控政策定调为平控,即在 2022 年 10.18 亿吨的基础上不增不减,下半年根据实施情况进行动态调整,总量控制,具体政策尚需等待国家相关部门出台文件。中国 2023 年 1-5 月份粗钢累计产量同比增长 2.2%或 961 万吨,如果 2H23 对粗钢产量进行平控,我们预计月度粗钢产量将环比 1-5 月平均产量下滑 10%,这或进一步抑制喷吹煤的需求量从而对价格产生压制作用,除非下半年钢铁价格在产
51、量平控和潜在需求复苏的作用下显著反弹从而带动喷吹煤价格分享钢价上涨带来的钢铁行业利润扩张。85%90%95%100%2018/112019/52019/112020/52020/112021/52021/112022/52022/112023/550城一线城市二线城市三线城市0070802020/12020/72021/12021/72022/12022/72023/150城一线城市二线城市三线城市-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2023/12023/22023/32023/42023/52023/660城新房销售面积当月同比增速累计同比
52、增速020406080,00010,00015,00020,00025,00030,00035,0---03(周)(万平)库存面积去化速度(右轴)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。15 潞安环能潞安环能(601699 CH)图表图表26:2023 年年国内粗钢国内粗钢减产减产假设推演假设推演 资料来源:Wind,华泰研究预测 我们预计 2023 年喷吹煤需求在钢铁需求持稳的背景下将保持弱稳定,但喷吹煤供给的增量或显著,来源于两个方面:1)无烟煤进口量大幅增加带来的高炉喷
53、吹用煤的供给增长,虽然贫煤和贫瘦煤的进口量数据没有披露。2023 年 1-5 月份全国进口无烟煤 767 万吨,同比增长 123.1%,是进口增长最大品种。如果简单年化且假设其中的一半用作高炉喷吹煤,预计将相当于年度高炉喷吹煤消费量的约 5-6%左右 2)在动力煤供需紧张时,部分贫煤和贫瘦煤未洗选直接作为动力煤进行销售,然而 2023 年动力煤供需开始宽松化之后,部分贫煤和贫瘦煤回流到高炉喷吹煤行列,虽然这部分无法进行精准的量化。我们认为供给的增加将是 2023 年喷吹煤供需恶化的主要驱动力。钢铁需求将是 2023 年之后对喷吹煤价格的主要决定因素。图表图表27:不同品种煤价格走势不同品种煤价
54、格走势 资料来源:Wind,华泰研究 6065707580859095100105JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec(百万吨)200222023A平控减产1,000万吨减产3,000万吨减产5,000万吨05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500Jan-17Apr-17Jul-17Oct-17Jan-18Apr-18Jul-18Oct-18Jan-19Apr-19Jul-19Oct-19Jan-20Apr-20Jul-20Oct-20Jan-21Apr-21Jul-21Oct-21Jan-
55、22Apr-22Jul-22Oct-22Jan-23Apr-23(元/吨)主焦煤喷吹煤动力煤 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。16 潞安环能潞安环能(601699 CH)供需宽松下动力煤价格中枢趋势性下移供需宽松下动力煤价格中枢趋势性下移 公司 56%的煤炭以优质动力煤的形式销售,所以动力煤的价格走势对公司盈利影响显著。公司动力煤销售中约 40%按照发改委中长期合同确定的月度价格进行销售,其余的动力煤按照市场价格进行销售。在海外煤炭供需宽松化驱动的中国煤炭进口量大涨、中国产能核增以及新增产能投放带来的高基数上煤炭产量进一步增长、新能源装机强劲增长以及 5 月以来全国
56、来水明显好转的影响下,今年以来中国动力煤供需显著宽松化。金正能源统计的全社会库存 6 月底达到约 2.14 亿吨,高出历史同期平均水平约 5,000 万吨。即使迎峰度夏和迎峰度冬将带来煤价阶段性的反弹,但煤价中枢下移的趋势或将持续,我们预计 2023/24年北港 5,500 卡价格将从 2022 年的 1,264 元/吨下移到 950 元/吨和 850 元/吨。海外供需宽松下海外供需宽松下国内国内进口量大增进口量大增 2022 年俄乌冲突以及北半球极端高温干旱对全球煤炭供求造成了持续的供需收紧,煤炭价格和其他能源价格持续维持在高位。然而,2023 年以来全球经济发展疲弱、全球主要煤炭生产国煤炭
57、产量继续小幅增长以及全球可再生能源装机的大幅增加,推动了全球能源包括煤炭的供需宽松化,从而间接造成了中国可进口煤炭量的增加。据 Ember 数据,今年以来全球主要国家的用电量数据普遍呈现负增长,其中欧洲 1-5 月份用电量同比下降 6.3%,美国、日本、韩国 1-4 月份用电量同比下降 3.0%、6.9%、1.6%。全球非电用煤包括建材、钢铁和化工也都呈现疲弱态势。然而,在行业价格仍处高位的刺激下,全球主要煤炭生产国煤炭产量仍有一定的小幅增加。2023 年 1-5 月份,印度、印尼、美国、俄罗斯等全球主要产煤国煤炭产量同比分别增长了 8.6%、12.0%(1Q23)、0.7%和 1.2%。20
58、23 年以来,除中国以外的全球煤炭行业供需遭遇双向挤压,供需宽松明显,价格显著下行,并给中国增加煤炭进口提供了充足的供给来源。2023 年 1-5 月份,中国共进口煤炭 1.82 亿吨,同比去年增加 8,611 万吨,其中 3-5 月每个月维持约 4,000 万吨的月度进口量水平。进口量的大幅增加极大的补充了国内的供给,使得国内煤炭供需宽松化。图表图表28:国际动力煤价格国际动力煤价格 图表图表29:主要国家月度用电量增速主要国家月度用电量增速 资料来源:Wind,华泰研究 资料来源:Ember,华泰研究 0500300350400450500Jan-18Jul-18Ja
59、n-19Jul-19Jan-20Jul-20Jan-21Jul-21Jan-22Jul-22Jan-23理查德RB纽卡斯尔NEWC欧洲ARA纽卡斯尔5,500卡(USD/t)(15)(10)(5)0510152025Jan-19Aug-19Mar-20Oct-20May-21Dec-21Jul-22Feb-23中国欧洲日本韩国美国(%)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。17 潞安环能潞安环能(601699 CH)图表图表30:主要煤炭生产国煤炭产量增速主要煤炭生产国煤炭产量增速 图表图表31:中国煤炭月度进口量中国煤炭月度进口量 资料来源:MySteel,华泰研究 资
60、料来源:Wind,华泰研究 国内增产保供力度不减,产量高基数上进一步增长国内增产保供力度不减,产量高基数上进一步增长 在海外进口量大幅增加的背景下,国内的增产保供力度不减,国内的煤炭产量在去年的高基数之上实现了 3-5%的进一步增长,并且在今年 3 月份创出了月度日产量 1,346 万吨/日的历史新高。同时,虽然存量煤矿的产能核增力度相比 2022 年大幅减弱,但 2023 年以来中国仍然核准了约 1,810 万吨的煤矿核增产能(其中部分煤矿产能核增是二次核增),我们预计 2023 年全年核增产能或达到 4,000 万吨左右。新增产能方面,我们预计 2023/24 年中国将有 1.37 亿吨和
61、 6,451 万吨的新增产能投放。在国内强力增产保供的要求下,我们认为2023-24 年供给将保持宽裕,除非中国宏观经济有超预期的强劲增长或中国的煤炭供给端政策出现明显的收紧。图表图表32:原煤月度产量原煤月度产量 图表图表33:原煤月度日均产量原煤月度日均产量 资料来源:Wind,华泰研究 资料来源:Wind,华泰研究 图表图表34:2023 年来煤矿核增产能年来煤矿核增产能 时间时间 公司公司 煤矿煤矿 地区地区 核增(万吨核增(万吨/年)年)核增后生产能力(万吨核增后生产能力(万吨/年)年)2023/3/8 内蒙古伊泰煤炭股份有限公司 塔拉壕煤矿 内蒙古 200 1,200 2023/5
62、/31 宝丰能源 马莲台煤矿 宁夏 40 400 2023/5/31 宝丰能源 红四煤矿 宁夏 60 300 2023/6/7 大唐集团国源公司龙王沟煤矿 龙王沟煤矿 内蒙古 300 1,500 2023/6/9 开滦集团准格尔旗宏丰煤炭运销有限责任公司 红树梁煤矿 内蒙古 500 1,000 2023/6/13 皖北煤电集团智能煤炭公司 麻地梁煤矿 内蒙古 200 1,000 2023/6/13 内蒙华电北方魏家峁煤电有限责任公司 魏家峁露天煤矿 内蒙古 300 1,500 2023/6/19 陕西黑猫张掖市宏能煤业有限公司 花草滩煤矿 甘肃 90 180 2023/6/20 山东能源灵台邵
63、寨煤矿 邵寨煤矿 内蒙古 120 240 合计合计 1,810 资料来源:国家发改委,国家能源局,各地方政府,华泰研究 -100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%Jan-19Apr-19Jul-19Oct-19Jan-20Apr-20Jul-20Oct-20Jan-21Apr-21Jul-21Oct-21Jan-22Apr-22Jul-22Oct-22Jan-23Apr-23美国澳大利亚印度中国蒙古(右轴)05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500
64、5,000Jan FebMarAprMayJunJulAug SepOctNovDec200222023(万吨)0350400450500JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec200222023(百万吨)67891011121314JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec200222023(百万吨)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。18 潞安环能潞安环能(601699 CH)图表图表35:2023-2024 年预计新
65、投产煤矿产能年预计新投产煤矿产能 煤矿煤矿 省份省份 新投产产能新投产产能(万吨万吨/年年)投产时间投产时间 新庄煤矿 甘肃 800 2023 五举煤矿 甘肃 300 2023 梁北二井 河南 120 2023 宝泰隆五号矿井 黑龙江 30 2023 宝泰隆宝忠煤矿 黑龙江 30 2023 嘉信德煤业 内蒙古 90 2023 嘉东煤业 内蒙古 30 2023 盛鑫煤业 内蒙古 30 2023 骆驼山煤矿 内蒙古 150 2023 汇能长滩露天煤矿 内蒙古 2,500 2023 鲁新煤矿 内蒙古 500 2023 内蒙古五间房矿区西一号煤矿 内蒙古 800 2023 红二煤矿 宁夏 240 20
66、23 金能煤业 山西 90 2023 锦源煤矿 山西 600 2023 七元煤矿 山西 500 2023 兰花百盛煤业 山西 90 2023 兰花芦河煤业 山西 60 2023 呼家塔煤矿 陕西 120 2023 巴拉素煤矿 陕西 1,500 2023 澄合矿业西卓煤矿 陕西 300 2023 新疆拜城矿区察尔齐煤矿一期 新疆 90 2023 中煤哈密大南湖七号煤矿二期 新疆 600 2023 国神准东二矿 新疆 600 2023 马朗一号露天煤矿 新疆 3,500 2023 合计合计 13,670 红沙梁井工矿 甘肃 240 2024 白岩子煤矿 甘肃 90 2024 宝泰隆一号矿井 黑龙江
67、 90 2024 大雁煤矿 黑龙江 30 2024 查干淖尔矿区查干淖尔一号井 内蒙古 500 2024 玛尼图矿区达安煤矿 内蒙古 120 2024 丁家梁煤矿 宁夏 90 2024 鱼卡矿区鱼卡二号井项目 青海 180 2024 万福煤矿 山东 180 2024 洪洞恒兴煤业 山西 30 2024 洪洞陆成煤业 山西 39 2024 山西煤炭运销古交铂龙煤业 山西 45 2024 贾郭煤矿 山西 120 2024 山西长治经坊庄子河煤业 山西 57 2024 青龙煤业 山西 90 2024 西山煤电晋煤太钢公司三交一号 山西 600 2024 西上庄煤矿 山西 500 2024 泊里煤矿
68、山西 500 2024 东大矿井 山西 500 2024 郭家滩煤矿 陕西 1,000 2024 府谷能源郭家湾矿业 陕西 200 2024 韩城矿业王峰煤矿 陕西 300 2024 园子沟煤矿二期 陕西 200 2024 新疆塔什店一号井 新疆 120 2024 塔里克区二号矿井 新疆 180 2024 伊泰伊犁矿业 新疆 450 2024 合计合计 6,451 资料来源:国家发改委,国家能源局,各地方政府网站,华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。19 潞安环能潞安环能(601699 CH)新能源装机保持强劲增长进一步挤压煤电需求新能源装机保持强劲增长进一步
69、挤压煤电需求 在硅料/组件价格大幅下行、双碳目标压力、以及国家推行的荒漠沙漠戈壁风光大基地建设等因素推动下,中国光伏/风电装机预计将保持强劲增长。我们预计 2023 年中国光伏/风电新增装机将达到 130/67GW,2024 年光伏/风电新增装机将达到 150/77GW。如果光伏/风电发电消纳没有显著下行的话,我们测算 2023-25 新增光伏/风电装机将为 2024/25 年贡献约 3,097/3,618 亿度电的发电量。如果按照中国 2011 年以来年度平均新增用电量 3,920 亿度电来衡量未来潜在平均增量,我们预计 2024/25 年光伏/风电新增发电量即可以满足 79%和 92%的年
70、度需求用电量增量。新能源装机的强劲增长毫无疑问会进一步挤压煤电需求,如果新能源的消纳没有发生显著的恶化。图表图表36:中国风电中国风电/光伏年度新增装机容量光伏年度新增装机容量 资料来源:Wind,华泰研究预测 图表图表37:不同光伏不同光伏/风电风电 2023 新增装机容量情景对应新增供电量分析新增装机容量情景对应新增供电量分析 光伏光伏 风电风电 100 110 120 130 140 150 160 52 1,986 2,043 2,100 2,157 2,214 2,271 2,328 57 2,038 2,095 2,152 2,209 2,266 2,323 2,380 62 2,
71、090 2,147 2,204 2,261 2,318 2,375 2,432 67 2,143 2,200 2,257 2,314 2,371 2,428 2,485 72 2,195 2,252 2,309 2,366 2,423 2,480 2,537 77 2,247 2,304 2,361 2,418 2,475 2,532 2,589 82 2,299 2,356 2,413 2,470 2,527 2,584 2,641 注:电量单位亿千瓦时,高亮部分为基本假设 资料来源:Wind,华泰研究预测 图表图表38:不同光伏不同光伏/风电风电 2024 新增装机容量情景对应新增供电量分
72、析新增装机容量情景对应新增供电量分析 光伏光伏 风电风电 120 130 140 150 160 170 180 62 2,769 2,826 2,883 2,940 2,997 3,054 3,111 67 2,822 2,879 2,936 2,993 3,050 3,107 3,164 72 2,874 2,931 2,988 3,045 3,102 3,159 3,216 77 2,926 2,983 3,040 3,097 3,154 3,211 3,268 82 2,978 3,035 3,092 3,149 3,206 3,263 3,320 87 3,031 3,088 3,1
73、45 3,202 3,259 3,316 3,373 92 3,083 3,140 3,197 3,254 3,311 3,368 3,425 注:电量单位亿千瓦时,高亮部分为基本假设 资料来源:Wind,华泰研究预测 0204060800000020202120222023E2024E2025E(GW)光伏风电 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。20 潞安环能潞安环能(601699 CH)阶段性反弹或存,趋势性反转仍需多重超预期变量阶段性反弹或存,趋势性反转
74、仍需多重超预期变量 在高库存压力下市场对煤价供需预期扭转,我们认为传统的迎峰度夏/迎峰度冬需求旺季或带来煤价阶段性反弹,但趋势性反转需要更多超预期因素发生:1)中国宏观以及地产复苏超预期带动广谱的动力煤消费改善 2)除中国以外的全球经济复苏超预期带动海外煤炭供需收紧从而造成中国进口量的下降 3)国内煤炭产量因政策收紧或安全事故而出现一定幅度的下行 4)新能源消纳产生较大量级的瓶颈。我们认为目前阶段这些超预期变量发生的概率不高,虽然仍需紧密跟踪边际变化。我们预计 2023/24 年中国动力煤消费增加 6,229万吨和 3,928 万吨,并预计在 2025 年动力煤消费见顶。供给端的增量将能够完全
75、满足需求增量并有一定程度的宽裕,从而造成动力煤供需宽松化下的煤炭价格中枢价格下移。我们预计 2023/24 年北港 5,500 卡价格将从 2022 年的 1,264 元/吨下移到 950 元/吨和 850 元/吨,并且风险偏向下行而非上行。图表图表39:电力年度需求预测电力年度需求预测 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 亿千瓦时亿千瓦时 第一产业-农林牧渔 1,157 1,224 1,330 1,404 1,574 1,759 1,934 2,089 2,256 同比增速 7.6%5.7%8.7%5.6%12.1%11.7%10.
76、0%8.0%8.0%第二产业 40,296 45,019 47,703 49,290 54,181 54,988 57,359 58,857 60,427 同比增速 5.3%11.7%6.0%3.3%9.9%1.5%4.3%2.6%2.7%采矿业 2,380 2,529 2,601 2,545 2,654 2,682 2,762 2,818 2,874 同比增速 5.0%6.3%2.9%-2.2%4.3%1.0%3.0%2.0%2.0%四大高耗能行业 18,201 19,100 20,065 21,042 22,665 22,937 23,625 23,625 23,625 同比增速 3.9%
77、4.9%5.1%4.9%7.7%1.2%3.0%0.0%0.0%高技术及装备制造 6,885 6,690 7,384 7,677 8,907 9,166 9,808 10,396 11,020 同比增速 8.6%-2.8%10.4%4.0%16.0%2.9%7.0%6.0%6.0%消费品制造 3,089 4,683 4,978 4,976 5,604 5,511 5,786 6,076 6,379 同比增速 8.1%51.6%6.3%0.0%12.6%-1.7%5.0%5.0%5.0%其他制造 1,773 3,451 3,877 4,025 4,588 4,739 4,976 5,125 5,
78、279 同比增速 9.0%94.6%12.4%3.8%14.0%3.3%5.0%3.0%3.0%电力、热力、燃气及水生产和供应业 7,969 8,566 8,799 9,024 9,763 9,954 10,402 10,818 11,250 同比增速 4.1%7.5%2.7%2.6%8.2%2.0%4.5%4.0%4.0%第三产业及其他 12,928 12,522 13,574 13,466 15,629 16,259 17,235 18,269 19,365 同比增速 9.7%-3.1%8.4%-0.8%16.1%4.0%6.0%6.0%6.0%居民生活 8,695 9,685 10,24
79、5 10,950 11,743 13,366 14,034 15,157 16,370 同比增速 7.8%11.4%5.8%6.9%7.2%13.8%5.0%8.0%8.0%全社会用电量全社会用电量 63,077 68,449 72,852 75,110 83,128 86,372 90,562 94,372 98,418 同比增速 6.6%8.5%6.4%3.1%10.7%3.9%4.9%4.2%4.3%同比增量 3,889 5,373 4,403 2,258 8,018 3,244 4,190 3,810 4,046 注:预测值与华泰公用团队预测值或有差异,主要由于预测分类口径不同和我们对
80、部分行业预测值较为保守有关 资料来源:Wind,华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。21 潞安环能潞安环能(601699 CH)图表图表40:动力煤年度需求预测动力煤年度需求预测 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 万吨万吨 电力用煤 188,091 201,085 205,782 210,533 228,987 236,886 239,900 240,629 239,467 同比增速 3.40%6.91%2.34%2.31%8.77%3.45%1.27%0.30%-0.48%同比增量 6,193
81、 12,994 4,697 4,751 18,454 7,899 3,014 729-1,162 建材用煤 31,421 28,780 32,065 32,546 32,255 29,447 29,675 29,735 29,368 同比增速-0.33%-8.41%11.41%1.50%-0.89%-8.71%0.78%0.20%-1.24%同比增量-105-2,641 3,285 481-291-2,808 229 60-367 化工用煤 17,902 17,483 19,442 19,925 22,053 22,871 24,243 25,697 27,239 同比增速 10.57%-2.
82、34%11.21%2.48%10.68%3.71%6.00%6.00%6.00%同比增量 1,712-419 1,959 483 2,128 818 1,372 1,455 1,542 冶金用煤 14,420 15,421 15,976 17,573 16,942 17,100 17,216 17,328 17,215 同比增速 3.93%6.94%3.60%10.00%-3.59%0.93%0.68%0.65%-0.65%同比增量 545 1,001 555 1,597-631 158 117 111-112 供热耗煤 23,154 26,519 28,658 28,941 32,431 2
83、9,963 31,461 33,034 34,686 同比增速 5.17%14.53%8.07%0.99%12.06%-7.61%5.00%5.00%5.00%同比增量 1,139 3,365 2,139 283 3,490-2,468 1,498 1,573 1,652 其他用煤 39,763 37,545 36,174 36,863 38,108 38,307 38,307 38,307 38,307 同比增速-9.47%-5.58%-3.65%1.90%3.38%0.52%0.00%0.00%0.00%同比增量-4,160-2,218-1,371 689 1,245 199 0 0 0
84、动力煤总需求动力煤总需求 314,751 326,833 338,097 346,381 370,776 374,573 380,803 384,730 386,282 同比增速 1.72%3.84%3.45%2.45%7.04%1.02%1.66%1.03%0.40%同比增量 5,324 12,082 11,264 8,284 24,395 3,797 6,229 3,928 1,552 资料来源:中国煤炭资源网,华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。22 潞安环能潞安环能(601699 CH)首次覆盖评级“增持”,目标价首次覆盖评级“增持”,目标价 18
85、.6 元元 我们首次覆盖中国喷吹煤行业龙头潞安环能,目标价 18.6 元,基于 8.0 x2024 PE,与公司2016年供给侧结构性改革以来的平均估值水平一致,2023-25E EPS为3.26/2.32/2.08元。基于公司较低的估值以及较高的分红率,我们认为目前股价已经基本反映了今年喷吹煤和动力煤煤炭价格的显著下降,评级“增持”。公司是中国高炉喷吹煤行业龙头,其潞安矿区生产的贫煤和贫瘦煤属低硫、低灰、特低磷、固定碳含量高、发热量高而爆炸性极弱,且可磨性、煤粉输送性及燃烧性能好,适合于做除无烟沫煤之外的高炉喷吹煤,而且公司贫煤/贫瘦煤可采年限长,未来公司将持续保持我国高炉喷吹煤行业龙头的地
86、位。回顾过去三年公司的市场表现,公司盈利随着 2021 年开始上涨的煤炭价格稳步增长,改善的基本面及盈利预期带动公司股价在同期也实现较大涨幅。2023 年煤炭价格进入下行通道,对公司的股价表现也产生一定影响,公司当前价格已较 2023 年高点回调约 11%,随着近期夏季旺季到来,煤炭价格有望短期企稳,对公司的盈利预期短期或有积极影响。长期来看,公司 2022 年产量占集团产量约 54%,在公司已经进入净现金状态以及山西省政府对于省属国有企业资产证券化率的要求下,我们预计公司收购整合集团同业资产进行规模扩张和利润提升的空间仍然较大。图表图表41:公司股价复盘公司股价复盘 资料来源:Wind,华泰
87、研究 我们预计在没有进一步的集团煤矿资产收购整合的背景下,公司存量煤矿产量将仅有非常小幅的增长。喷吹煤和动力煤价格的变化将是公司利润变化的主要驱动力,我们预计在供需宽松的驱动下,长治贫瘦煤车板价格和秦皇岛 5,500 卡动力煤价格将从 2022 年的 1,798元/吨和 1,264 元/吨的水平下跌至 2023/24 年的 1,207/1,006 元/吨和 950/850 元/吨,并且风险更偏向于下行而非上行。生产成本方面,我们预计 2023-25 年将基本维持稳定或小幅下降,基于煤炭价格下行或加大公司对于生产成本的管控力度。公司除煤炭以外的其他业务对公司利润贡献较小,我们预计 2023-25
88、 年也不会有显著的提升。我们的 2023/24 盈利预测较 WIND 一致预期低 31%和 53%,我们认为市场还没有反映喷吹煤和动力煤价格下行带来的企业盈利环比下降。050002500300005101520-----------07(元/吨)(元)EPS(TTM)收盘价动力煤价格 免责声
89、明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。23 潞安环能潞安环能(601699 CH)图表图表42:主要假设主要假设 2021 2022 2023E 2024E 2025E 煤炭价格煤炭价格 秦皇岛 5,500 卡动力煤均价(元/吨)1,025 1,264 950 850 750 山西低硫主焦煤(元/吨)2,365 2,681 1,800 1,500 1,500 长治喷吹煤(元/吨)1,402 1,798 1,207 1,006 1,006 销量销量 煤炭(千吨)50,353 52,941 53,989 54,363 54,363 财务数据(百万元)财务数据(百万元)营业收入 45
90、,147 54,297 43,755 38,523 37,223 营业成本(23,168)(23,956)(22,670)(22,294)(22,294)毛利润 21,979 30,341 21,086 16,229 14,929 归母净利润 6,708 14,168 9,753 6,940 6,213 资料来源:Wind,公司公告,华泰研究预测 图表图表43:主要经营及财务数据主要经营及财务数据 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营数据经营数据 销量(销量(kt)混煤 22,312 27,671 28,448 28,698 29,671
91、30,321 30,532 30,532 洗精煤 218 332 422 272 285 299 301 301 喷吹煤 14,615 14,599 16,989 19,224 20,387 20,708 20,852 20,852 其他洗煤 919 1,444 2,609 2,158 2,598 2,661 2,679 2,679 商品煤综合售价(元/吨)565 538 465 794 931 746 655 631 财务数据(百万元)财务数据(百万元)营业收入 25,140 26,791 25,972 45,147 54,297 43,755 38,523 37,223 营业成本(15,0
92、46)(16,413)(17,239)(23,168)(23,956)(22,670)(22,294)(22,294)毛利润 10,093 10,379 8,733 21,979 30,341 21,086 16,229 14,929 销售费用(373)(427)(162)(143)(182)(147)(129)(125)管理费用(1,910)(2,196)(2,223)(2,936)(3,235)(2,713)(2,388)(2,308)研发费用(771)(726)(620)(1,412)(1,590)(1,313)(1,156)(1,117)财务费用(1,015)(1,273)(1,064
93、)(1,222)(727)(5)65 136 税前利润 2,918 3,038 2,657 9,237 19,911 13,461 9,579 8,575 所得税(977)(740)(774)(2,394)(4,267)(2,692)(1,916)(1,715)少数股东损益 722 81 48(134)(1,476)(1,016)(723)(647)归母净利润 2,663 2,379 1,931 6,708 14,168 9,753 6,940 6,213 资料来源:公司公告,华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。24 潞安环能潞安环能(601699 CH)
94、图表图表44:可比公司估值可比公司估值 公司名称公司名称 股票代码股票代码 总市值总市值 PE(x)PB(x)EV/EBITDA(x)USD mn 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E H 股股 中国神华-H*1088 HK 75,452 6.7 7.2 1.1 1.0 4.5 4.7 中煤能源-H*1898 HK 14,263 4.0 4.6 0.5 0.5 2.9 3.3 兖矿能源-H*1171 HK 18,555 2.2 2.6 0.5 0.4 3.7 4.2 首钢资源*639 HK 1,316 4.6 4.6 0.6 0.5 2.0 2.0 加权平均加
95、权平均 5.6 7.3 0.9 1.0 4.9 5.3 A 股股 中国神华-A*601088 CH 75,452 8.8 9.4 1.4 1.4 4.5 4.7 中煤能源-A*601898 CH 14,263 6.6 7.6 0.8 0.8 2.9 3.3 兖矿能源-A*600188 CH 18,555 6.7 8.0 1.4 1.2 3.7 4.2 陕西煤业*601225 CH 25,720 7.8 8.1 1.8 1.6 2.7 2.6 晋控煤业*601001 CH 2,263 4.8 5.3 1.0 0.9 1.6 1.8 山西焦煤*000983 CH 7,079 5.0 5.5 1.3
96、 1.2 2.5 2.7 潞安环能*602699 CH 7,134 5.3 7.4 1.0 0.9 1.9 2.5 平煤股份*601666 CH 2,481 4.3 6.2 0.8 0.7 4.3 5.6 华阳股份 600348 CH 4,134 4.1 3.8 1.0 0.8 2.8 2.7 加权平均加权平均 7.6 8.3 1.4 1.3 3.7 3.9 全球全球 印度煤炭公司 COAL IN 17,417 5.1 6.3 2.5 2.2 2.7 3.5 康索尔能源 CEIX US 2,301 3.2 3.4 -2.1 2.5 泰克资源 TECK US 21,462 8.6 8.6 1.0
97、 1.0 4.8 4.5 泰国万浦 BANPU TB 2,116 5.1 7.4 0.6 0.6 4.3 5.3 加权平均加权平均 7.8 8.1 1.6 1.4 4.5 4.4 注:数据截至 2023/7/10,带*公司为华泰预测,其余公司为 Bloomberg 一致预测 资料来源:Bloomberg,华泰研究预测 图表图表45:可比公司市场表现可比公司市场表现 公司名称公司名称 代码代码 市值市值 价格收益(价格收益(%)1Y 相对指数(相对指数(%)USD mn 1W 1M 3M 1Y YTD vs.index 恒生指数恒生指数 5.7(5.4)(9.6)(17.4)(7.0)中国神华-
98、H 1088 HK 75,452(2.9)(9.4)(3.3)5.8 4.7 23.3 中煤能源-H 1898 HK 14,263(1.7)(11.1)(1.2)(11.3)(8.3)6.2 兖矿能源-H 1171 HK 18,555(20.9)(8.4)(28.7)(10.6)(19.2)6.9 首钢资源 639 HK 1,316(0.5)(5.1)(17.1)(29.7)(18.1)(12.2)上证指数上证指数 (1.2)(0.9)(3.4)(4.5)3.7 中国神华-A 601088 CH 75,452(8.1)(2.8)3.7(14.4)3.7(9.9)中煤能源-A 601898 CH
99、 14,263 2.0 3.6 13.3(12.8)2.8(8.3)兖矿能源-A 600188 CH 18,555 10.1 19.0 0.2(10.0)0.0(5.4)陕西煤业 601225 CH 25,720 3.4 8.1(1.4)(4.2)3.3 0.3 晋控煤业 601001 CH 2,263 1.5 6.5(11.8)(36.5)(18.2)(31.9)山西焦煤 000983 CH 7,079(1.4)(12.5)(12.6)(30.5)(22.6)(25.9)潞安环能 601699 CH 7,134 1.2 2.9(14.8)22.9 2.4 27.4 平煤股份 601666 C
100、H 2,481 0.8 1.4(21.2)(39.6)(28.3)(35.1)华阳股份 600348 CH 4,134 2.3(1.9)(6.9)(10.2)(12.7)(5.6)S&P 500 0.1 2.3 7.1 12.8 14.6 印度煤炭公司 COAL IN 17,417 0.8 2.6 5.2 23.1 3.8 10.3 康索尔能源 CEIX US 2,301 1.0 7.7 13.7 37.4 4.4 24.6 泰克资源 TECK US 21,462 0.6(3.2)(3.7)50.7 10.0 37.9 泰国万浦 BANPU TB 2,116(1.7)0.6(13.7)(30.
101、2)(35.8)(43.0)注:数据截至 2023/7/10 资料来源:Bloomberg,华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。25 潞安环能潞安环能(601699 CH)图表图表46:潞安环能潞安环能 PE-Bands 图表图表47:潞安环能潞安环能 PB-Bands 资料来源:Wind、华泰研究 资料来源:Wind、华泰研究 风险提示风险提示 钢铁需求弱于预期钢铁需求弱于预期:钢铁是喷吹煤直接下游产业,钢铁需求走弱影响钢铁生产进而影响对喷吹煤的需求。煤炭进口量强于预期:煤炭进口量强于预期:进口煤炭是对国内煤炭供应的有效补充,若煤炭进口量强于预期,会使得国内
102、煤炭供应宽松对煤炭价格形成压力。0387511315013/7/2013/1/2113/7/2113/1/2213/7/2213/1/23(人民币)潞安环能5x10 x15x20 x25x01020304013/7/2013/1/2113/7/2113/1/2213/7/2213/1/23(人民币)潞安环能0.6x0.9x1.3x1.6x1.9x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。26 潞安环能潞安环能(601699 CH)盈利预测盈利预测 资产负债表资产负债表 利润表利润表 会计年度会计年度(人民币百万人民币百万)2021 2022 2023E 2024E 2025
103、E 会计年度会计年度(人民币百万人民币百万)2021 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产流动资产 43,591 46,790 49,873 56,353 60,964 营业收入营业收入 45,147 54,297 43,755 38,523 37,223 现金 16,440 31,091 36,186 41,377 47,448 营业成本 23,168 23,956 22,670 22,294 22,294 应收账款 3,402 3,617 2,040 2,940 1,872 营业税金及附加 3,496 4,216 3,398 2,991 2,891 其他应收账款 137.
104、62 152.98 152.98 152.98 152.98 营业费用 143.03 182.12 146.76 129.21 124.85 预付账款 246.76 341.26 341.26 341.26 341.26 管理费用 2,936 3,235 2,713 2,388 2,308 存货 930.41 1,204 815.82 1,170 815.82 财务费用 1,222 726.99 4.99(64.77)(135.84)其他流动资产 22,434 10,385 10,338 10,372 10,335 资产减值损失(343.55)1.08 0.00 0.00 0.00 非流动资产
105、非流动资产 51,276 47,999 47,275 46,509 45,700 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 1,894 1,725 1,725 1,725 1,725 投资净收益(1,590)(57.21)0.00 0.00 0.00 固定投资 30,786 30,783 29,336 27,846 26,314 营业利润营业利润 10,902 20,457 13,511 9,629 8,625 无形资产 12,027 11,750 11,474 11,197 10,921 营业外收入 62.95 50.41 50.41 50.41 50.4
106、1 其他非流动资产 6,568 3,740 4,740 5,740 6,740 营业外支出 1,728 596.38 100.00 100.00 100.00 资产总计资产总计 94,867 94,789 97,148 102,862 106,664 利润总额利润总额 9,237 19,911 13,461 9,579 8,575 流动负债流动负债 51,043 38,249 36,652 37,629 36,652 所得税 2,394 4,267 2,692 1,916 1,715 短期借款 9,660 1,760 1,760 1,760 1,760 净利润净利润 6,843 15,644
107、10,769 7,663 6,860 应付账款 16,379 16,570 14,610 16,053 14,610 少数股东损益 134.35 1,476 1,016 722.91 647.13 其他流动负债 25,004 19,919 20,282 19,816 20,282 归属母公司净利润 6,708 14,168 9,753 6,940 6,213 非流动负债非流动负债 10,387 7,329 7,329 7,329 7,329 EBITDA 11,073 33,584 15,952 12,043 11,011 长期借款 2,656 97.70 97.70 97.70 97.70
108、EPS(人民币,基本)2.24 4.74 3.26 2.32 2.08 其他非流动负债 7,732 7,231 7,231 7,231 7,231 负债合计负债合计 61,430 45,578 43,981 44,957 43,981 主要财务比率主要财务比率 少数股东权益(1,181)475.85 1,492 2,215 2,862 会计年度会计年度(%)2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 2,991 2,991 2,991 2,991 2,991 成长能力成长能力 资本公积 1,697 1,697 1,697 1,697 1,697 营业收入 73.83 20.2
109、7(19.41)(11.96)(3.37)留存公积 0.00 122,947 39,622 43,637 47,768 营业利润 296.72 87.65(33.96)(28.73)(10.43)归属母公司股东权益 34,618 48,735 51,676 55,690 59,821 归属母公司净利润 247.36 111.20(31.16)(28.84)(10.48)负债和股东权益负债和股东权益 94,867 94,789 97,148 102,862 106,664 获利能力获利能力(%)毛利率 48.68 55.88 48.19 42.13 40.11 现金流量表现金流量表 净利率 15
110、.16 28.81 24.61 19.89 18.43 会计年度会计年度(人民币百万人民币百万)2021 2022 2023E 2024E 2025E ROE 21.73 34.00 19.43 12.93 10.76 经营活动现金经营活动现金 8,049 33,769 36,392 55,989 45,476 ROIC 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 6,843 15,644 10,769 7,663 6,860 偿债能力偿债能力 折旧摊销 624.97 12,952 2,486 2,528 2,571 资产负债率(%)64.75 48.08 45.27 43.71
111、 41.23 财务费用 1,222 726.99 4.99(64.77)(135.84)净负债比率(%)20.35(31.27)(44.78)(50.08)(55.95)投资损失 1,590 57.21 0.00 0.00 0.00 流动比率 0.85 1.22 1.36 1.50 1.66 营运资金变动(6,774)12,871 415.10(313.06)484.26 速动比率 0.83 0.01 1.32 1.45 1.63 其他经营现金 4,544(8,483)22,718 46,175 35,696 营运能力营运能力 投资活动现金投资活动现金(2,069)(667.98)58,638
112、(29,247)(29,794)总资产周转率 0.52 0.57 0.46 0.39 0.36 资本支出(2,151)(750.72)692.09(2,355)(2,259)应收账款周转率 11.80 15.47 15.47 15.47 15.47 长期投资 0.99 0.00 0.00 0.00 0.00 应付账款周转率 1.51 1.45 1.45 1.45 1.45 其他投资现金 81.04 82.74 57,946(26,892)(27,535)每股指标每股指标(人民币人民币)筹资活动现金筹资活动现金(5,718)(18,997)(13,954)(2,859)(1,944)每股收益(最
113、新摊薄)2.24 4.74 3.26 2.32 2.08 短期借款(16.37)(7,900)0.00 0.00 0.00 每股经营现金流(最新摊薄)2.69 11.29 12.17 18.72 15.20 长期借款(384.00)(2,558)(0.00)0.00 0.00 每股净资产(最新摊薄)11.57 16.29 17.27 18.62 20.00 普通股增加 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 估值比率估值比率 资本公积增加(132.08)0.23(0.00)0.00 0.00 PE(倍)7.28 3.45 5.01 7.03 7.86 其他筹资现金(5,186)(8,
114、540)(13,954)(2,859)(1,944)PB(倍)1.41 1.00 0.94 0.88 0.82 现金净增加额 261.89 14,103 81,076 23,883 13,738 EV EBITDA(倍)4.92 1.01 1.66 1.83 1.51 资料来源:公司公告、华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。27 潞安环能潞安环能(601699 CH)免责免责声明声明 分析师声明分析师声明 本人,王帅,兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见;彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接
115、或间接收取任何报酬。一般声明及披露一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司(已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格,以下简称“本公司”)制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期,华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。
116、以往表现并不能指引未来,未来回报并不能得到保证,并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注册会员,其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。华泰力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考,不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用本报告内容,
117、不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现,过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现,分析中所做的预测可能是基于相应的假设,任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内,与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下,华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,为该公司提供投资银行、财务顾问或者金
118、融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员,也并非意图
119、发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并需在使用前获取独立的法律意见,以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求,同时注明出处为“华泰证券研究所”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港中国香港 本报告由华泰证券股份有限公司制
120、作,在香港由华泰金融控股(香港)有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股(香港)有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管,是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司,后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股(香港)有限公司联系。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。28 潞安环能潞安环能(601699 CH)香港香港-重要监管披露重要监管披露 华泰金融控股(香港)有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。兖矿能源(1171 H
121、K)、兖矿能源(600188 CH):华泰金融控股(香港)有限公司、其子公司和/或其关联公司实益持有标的公司的市场资本值的 1%或以上。有关重要的披露信息,请参华泰金融控股(香港)有限公司的网页 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息请参见下方“美国“美国-重要监管披露”重要监管披露”。美国美国 在美国本报告由华泰证券(美国)有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券(美国)有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局(FINRA)的注册会员。对于其在美国分发的研究报告,华泰证券(美国)有限公司根据1934 年证券交易法(修订版)第 15a-6 条规
122、定以及美国证券交易委员会人员解释,对本研究报告内容负责。华泰证券(美国)有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管(FINRA)分析师的注册资格,可能不属于华泰证券(美国)有限公司的关联人员,因此可能不受 FINRA 关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券(美国)有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司,后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券(美国)有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士,应通过华泰证券(美国)有限公司进行交易。美美国国-重要监管披露重要监管披露 分析师王帅本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行
123、人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”包括 FINRA 定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬,包括源自公司投资银行业务的收入。兖矿能源(1171 HK)、兖矿能源(600188 CH):华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司实益持有标的公司某一类普通股证券的比例达 1%或以上。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具,包括股票及债券(包括衍生品)华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生
124、工具,包括股票及债券(包括衍生品)。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券(或任何相关投资)头寸,并可能不时进行增持或减持该证券(或投资)。因此,投资者应该意识到可能存在利益冲突。评级说明评级说明 投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力(含此期间的股息回报)相对基准表现的预期(A 股市场基准为沪深 300 指数,香港市场基准为恒生指数,美国市场基准为标普 500 指数),具体如下:行业评级行业评级 增持:增持:预计行业股票指数超越基准 中性:中性:预计行业股票指数基本与基准持平 减持:减
125、持:预计行业股票指数明显弱于基准 公司评级公司评级 买入:买入:预计股价超越基准 15%以上 增持:增持:预计股价超越基准 5%15%持有:持有:预计股价相对基准波动在-15%5%之间 卖出:卖出:预计股价弱于基准 15%以上 暂停评级:暂停评级:已暂停评级、目标价及预测,以遵守适用法规及/或公司政策 无评级:无评级:股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。29 潞安环能潞安环能(601699 CH)法律实体法律实体披露披露 中国中国:华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资
126、咨询”业务资格,经营许可证编号为:941011J 香港香港:华泰金融控股(香港)有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格,经营许可证编号为:AOK809 美国美国:华泰证券(美国)有限公司为美国金融业监管局(FINRA)成员,具有在美国开展经纪交易商业务的资格,经营业务许可编号为:CRD#:298809/SEC#:8-70231 华泰证券股份有限公司华泰证券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮政编码:210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层/邮政编码:100032 电话:86
127、25 83389999/传真:86 25 83387521 电话:86 10 63211166/传真:86 10 63211275 电子邮件:ht- 电子邮件:ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼/邮政编码:518017 上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码:200120 电话:86 755 82493932/传真:86 755 82492062 电话:86 21 28972098/传真:86 21 28972068 电子邮件:ht- 电子邮件:ht- 华泰金融控股(香港)有限公司华泰金融控股(香港)有限公司 香港中环皇后大道中 99 号中环中心 58 楼 5808-12 室 电话:+852-3658-6000/传真:+852-2169-0770 电子邮件: http:/.hk 华泰证券华泰证券(美国美国)有限公司有限公司 美国纽约公园大道 280 号 21 楼东(纽约 10017)电话:+212-763-8160/传真:+917-725-9702 电子邮件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版权所有2023年华泰证券股份有限公司