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1、证券研究报告公司深度研究油服工程 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/28 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 海油发展(600968)海上油服领军企业,业务多元谋发展海上油服领军企业,业务多元谋发展 2023 年年 07 月月 29 日日 证券分析师证券分析师 陈淑娴陈淑娴 执业证书:S0600523020004 证券分析师证券分析师 陈李陈李 执业证书:S0600518120001 yjs_ 证券分析师证券分析师 郭晶晶郭晶晶 执业证书:S0600523020001 研究助理研究助理 何亦桢何亦桢 执业证书:S
2、0600123050015 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)3.10 一年最低/最高价 2.45/3.80 市净率(倍)1.39 流通 A 股市值(百万元)31,511.82 总市值(百万元)31,511.82 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)2.24 资产负债率(%,LF)40.74 总股本(百万股)10,165.10 流通 A 股(百万股)10,165.10 相关研究相关研究 买入(首次)Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元)47,784 54,516 61,357 68,132 同比
3、23%14%13%11%归属母公司净利润(百万元)2,416 2,752 2,917 3,470 同比 88%14%6%19%每股收益-最新股本摊薄(元/股)0.24 0.27 0.29 0.34 P/E(现价&最新股本摊薄)12.83 11.27 10.63 8.93 Table_Tag 关键词:关键词:#比同类公司便宜比同类公司便宜#新产品、新技术、新客户新产品、新技术、新客户 Table_Summary 投资要点投资要点 海油发展是海油发展是拥有多元化业务的海上油服公司拥有多元化业务的海上油服公司:公司具备综合性强、风险公司具备综合性强、风险抵御能力强的双重业务竞争优势。抵御能力强的双重
4、业务竞争优势。首先,公司已形成三大核心业务板块:能源技术服务、能源物流服务、低碳环保与数字化业务,覆盖油气生产全环节;其次,得益于公司与中海油较高比例的关联销售和位处偏后端的油气生产环节,其主要业务毛利率对油价敏感性较弱。公司持续推动公司持续推动提质降本增效工作。提质降本增效工作。以技术创新、数字转型、精益管理为抓手,多措并举顺利完成年度降本增效各项指标,保证公司生产经营再创佳绩。国际油价中高位运行国际油价中高位运行+增储上产行动方案增储上产行动方案,奠定国内海洋油气及油服行奠定国内海洋油气及油服行业长期向好局面业长期向好局面:1)国际原油供需缺口偏紧,我们预计原油价格持续中高位运行,油气公司
5、将继续推进油气生产,带动油服企业工作量提升。2)2022 年我国原油进口依赖度高达 72%,我国持续推进能源安全战略,出台加大能源勘探力度的相关政策,未来国内油气市场有望扩容。3)中海油“七年行动计划”继续落实,在母公司有明确的增储上产目标的背景下,公司工作量较为饱满,预计将带来可观的业绩增量。中海油中海油资本开支稳定增长,资本开支稳定增长,助力助力公司公司业绩持续业绩持续上升上升:2023 年中海油预计有 9 个新项目投产,其中:中国海域 5 个,中国陆上 1 个,海外 3 个,将支持公司油气产量和工作量的增长,带动公司业绩上升。海外方面海外方面,公司将跟随中海油资产布局走向海外,扩大海外影
6、响力和知名度。国内国内方面方面,中海油加大南海开发,深水领域需要 FPSO 支持。目前公司服役中的 FPSO 共有 12 艘,且“智能化、数字化”FPSO“海洋石油 123”即将服役于陆丰 12-3 油田,为公司营收和利润率创造提升的空间。盈利预测与投资评级:盈利预测与投资评级:我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别 28、29、35 亿元,同比增速分别 14%、6%、19%,按 2023 年 7 月 27 日收盘价计算,对应 PE 为 11、11、9 倍。考虑到公司受益于中海油高资本开支的投入,且公司业务多元谋发展,能够有效抵御油价波动的影响,我们看好公司发展前景,首次覆盖给予“
7、买入”评级。风险提示:风险提示:宏观经济波动风险;原油价格波动风险;市场竞争及经营风险。-17%-11%-5%1%7%13%19%25%31%37%43%2022/7/282022/11/262023/3/272023/7/26海油发展沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 2/28 内容目录内容目录 1.全链布局,具备多元化服务能力的海上油服巨头全链布局,具备多元化服务能力的海上油服巨头.5 1.1.破而后立,拥有多元化业务的海上油服公司成立.5 1.2.业务全链覆盖,抵御周期波动能力强.6 1.3.三大举措助
8、力提质降本增效.9 2.业务覆盖油气生产全环节,打造海上能源生产领航者业务覆盖油气生产全环节,打造海上能源生产领航者.11 2.1.能源技术服务:核心主业,致力油气田增储上产.12 2.2.能源物流服务:提供支持服务,持续做优.14 2.3.低碳环保与数字化:加速发展的新兴产业.15 3.中海油资本开支稳定增长,海内外业务不断进取中海油资本开支稳定增长,海内外业务不断进取.17 3.1.国际油价中高位运行,油服行业延续景气周期.17 3.2.推进能源安全战略&中海油增储上产,公司受益.18 3.3.跟随中海油资产布局,开拓海外市场.21 3.4.中海油加大南海开发,深海项目需要 FPSO 支持
9、.22 4.盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议.25 4.1.关键假设与盈利预测.25 4.2.估值与投资评级.26 5.风险因素风险因素.26 1XoZ0UQYmWNA7N8QaQpNmMsQmPeRrRsNjMmOzQbRpNmNuOnOpPMYsQqO 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 3/28 图表目录图表目录 图 1:海油发展股权图(截至 2023 年 6 月).6 图 2:公司营业收入&归母净利润(亿元).6 图 3:公司毛利率&净利率情况.6 图 4:公司各业务营收增速&Brent 原油价格变动幅度.7
10、 图 5:公司各项业务毛利率(%).7 图 6:公司前五大客户销售情况&关联交易销售情况.7 图 7:三家油服公司营业收入与油价(亿元;美元/桶).8 图 8:三家油服公司毛利率与油价(%;美元/桶).8 图 9:三家油服公司归母净利润与油价(亿元;美元/桶).9 图 10:三家油服公司净利率与油价(%;美元/桶).9 图 11:公司提质降本增效举措.9 图 12:公司期间费用率管控优异.10 图 13:公司主要业务流程.11 图 14:2022 年公司各业务板块收入构成.11 图 15:2022 年公司各业务板块毛利构成.11 图 16:能源技术服务板块营业收入(亿元).12 图 17:能源
11、技术服务板块毛利(亿元).12 图 18:全球主要 FPSO 运营商 FPSO 数量统计(截至 2018 年).13 图 19:“海洋石油 123”FPSO.14 图 20:能源物流服务板块营业收入(亿元).15 图 21:能源物流服务板块毛利(亿元).15 图 22:低碳环保与数字化板块营业收入(亿元).16 图 23:低碳环保与数字化板块毛利(亿元).16 图 24:全球原油需求预测-年度数据(2019-2024,万桶/天).17 图 25:全球原油价格走势.18 图 26:国内原油产量与需求量对比(万吨,%).19 图 27:我国原油对外依存度(万吨,%).19 图 28:2012-20
12、23E 中国海油资本开支情况(单位:亿元).20 图 29:2011-2025E 中国海油油气净产量(单位:百万桶油当量)及增速情况(%).20 图 30:“三桶油”储采比情况(年).21 图 31:“三桶油”储量接替率情况(%).21 图 32:公司国内外营收(亿元).21 图 33:中海油 2022 年国内外勘探成果.22 图 34:中海油在国内各海域油气储量(百万桶油当量).23 图 35:中海油在国内各海域油气产量(百万桶油当量).23 表 1:公司发展历程.5 表 2:中国海油专业技术服务模块三家子公司业务情况.8 表 3:能源技术服务板块细分业务.12 表 4:能源物流板块细分业务
13、.14 表 5:低碳环保与数字化板块细分业务.15 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 4/28 表 6:海油发展持有的环保工作船情况(截至 2018 年).16 表 7:政策不断出台,支持海洋油气田建设.19 表 8:2023 年中海油国内外项目.22 表 9:中海油 2022 年国内重点作业海域情况梳理.23 表 10:中海油 2022 年在国内各海域的勘探工作量.24 表 11:海油发展拥有的 FPSO 情况.24 表 12:公司盈利预测拆分.25 表 13:可比上市公司相对估值(参考 2023 年 7 月 27
14、日收盘价).26 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 5/28 1.全链布局,具备多元化服务能力的海上油服巨头全链布局,具备多元化服务能力的海上油服巨头 1.1.破而后立,拥有多元化业务的海上油服公司成立破而后立,拥有多元化业务的海上油服公司成立 中海油能源发展股份有限公司(下简称为“海油发展”)是中国海洋石油集团有限公司控股的上市公司,聚焦海上、陆上油气生产领域。公司以技术服务支持生产,以产品带动技术服务,以物流服务联通技术服务与产品销售,形成能源技术服务、低碳环保能源技术服务、低碳环保与数字化、能源物流服务与数字化、
15、能源物流服务三大核心业务板块,具备综合性强、风险抵御能力强的业务竞争优势。海油发展的历史可以追溯到海油发展的历史可以追溯到2005年年2月成立的中海石油基地集团有限公司。月成立的中海石油基地集团有限公司。彼时,中国海油集团按业务整合及优势互补的原则对其下属中国海洋石油渤海公司、中国海洋石油南海西部公司、中国海洋石油南海东部公司、中国海洋石油东海公司、中海实业公司五家地区公司进行战略重组并组建中五家地区公司进行战略重组并组建中海海石油基地集团石油基地集团,注册名称为“中海石油基地有限责任公司”。中国海油集团中国海油集团投资入股,投资入股,基地集团重组,基地集团重组,变更设立海油发展。变更设立海油
16、发展。2008 年,中国海油集团对基地集团的业务和资产进行了进一步重组进一步重组,并以基地集团全部业务和资产范围为基础,引入中国海油集团全资子公司中海投资作为基地集团新股东,变更设立海油发展。2019 年 6 月,海油发展在上海证券交易所主板上市。自此,中国海油集团专业服务板块内的三家公司(海油工程、中海油服、海油发展)已全部上市。表表1:公司发展历程公司发展历程 时间时间 事件事件 2005 年 2 月 中国海洋石油渤海公司、中国海洋石油南海西部公司、中国海洋石油南海东部公司、中国海洋石油东海公司、中海实业公司五家地区公司进行战略重组并组建中海石油基地集团,注册名称为“中海石油基地有限责任公
17、司”2005 年 9 月 公司名称变更为“中海石油基地集团有限责任公司”2007 年-2008 年 6 月 基地集团增设中国海油全资子公司中海投资为股东,变更为股份有限公司,并更名为海油发展 2019 年 6 月 海油发展在上海证券交易所主板上市 数据来源:公司招股说明书,东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 6/28 公司实际控制人为国资委,截至 2023 年 6 月,以直接和间接的方式共计持有公司81.65%的股份。公司下属多家全资子公司和控股子公司,业务范围涵盖:海洋石油勘探、开发的后勤服务(油品和化
18、工材料的经销、仓储服务、码头服务和机具租赁);生产、销售石油化工产品、油田化工产品、化工原料等。图图1:海油发展股权图(截至海油发展股权图(截至 2023 年年 6 月)月)数据来源:公司公告,东吴证券研究所 1.2.业务全链覆盖,抵御周期波动能力强业务全链覆盖,抵御周期波动能力强 盈利水平稳步增长,利润率稳定。盈利水平方面,盈利水平稳步增长,利润率稳定。盈利水平方面,2022 年,受益于油气价格高位,公司实现营业收入约 478 亿元,过去五年营收 CAGR 达 13%;实现归母净利润约 24 亿元,过去五年归母净利润 CAGR 达 23%,主要由能源物流技术、能源技术服务业务贡献业绩。除受疫
19、情影响的 2020、2021 年,公司盈利水平整体提升。利润率方面,利润率方面,过去五年公司毛利率、净利率维持在 12%、4%左右,利润率保持稳定水平。图图2:公司公司营业收入营业收入&归母净利润(亿元)归母净利润(亿元)图图3:公司毛利率公司毛利率&净利率情况净利率情况 数据来源:Wind,东吴证券研究所 注:营业收入未进行分部间抵销;2020 年后,公司FPSO 生产业务合并于能源技术业务 数据来源:Wind,东吴证券研究所 注:2020 年后,公司 FPSO 生产业务合并于能源技术业务 050500600200212022
20、能源物流服务低碳环保与数字化产业FPSO生产技术服务能源技术服务归母净利润(右轴)0246800222023Q1毛利率(%)净利率(%)请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 7/28 公司公司各业务各业务板块毛利率始终保持稳定板块毛利率始终保持稳定,较少受油价等外在因素变化影响,较少受油价等外在因素变化影响。2022 年,低碳环保与数字化产业作为公司加速发展的新兴产业,拥有约 20%的高毛利率;能源技术服务作为公司一直聚焦的主营业务,毛利率达 16%;公司持续做优的能源物流服务毛
21、利率保持在 8%左右。从 2016-2022 年各板块毛利率表现来看,无论是在油价较高的 2022年,还是油价较低的 2020 年,公司毛利率仍然非常稳定,是能源开采行业少有的抗风险标的。图图4:公司公司各各业务营收增速业务营收增速&Brent 原油价格原油价格变动幅度变动幅度 图图5:公司公司各项各项业务毛利率业务毛利率(%)数据来源:Wind,东吴证券研究所 注:2020 年后,公司 FPSO 生产业务合并于能源技术业务 数据来源:Wind,东吴证券研究所 注:2020 年后,公司 FPSO 生产业务合并于能源技术业务 一方面,公司业绩的稳健性来自于公司与中海油一方面,公司业绩的稳健性来自
22、于公司与中海油等中国海油等中国海油集团下属公司集团下属公司较高比例较高比例的关联销售的关联销售,交易对象包括交易对象包括:中海油、中海炼化中海油、中海炼化、气电集团气电集团等。等。公司客户集中度高,过去五年前五大客户销售额、前五大客户中关联方销售额均占公司总销售额的 60%以上,为公司提供了长期稳定的服务市场。2022 年,公司前五大客户中关联方销售额约 305 亿元,同比增长 19%。根据公司 2021 年 10 月底发布的关于 2022-2024 年度日常关联交易预计的公告,预计 2022-2024 年关联方销售额不超过 575、632、689 亿元,因此我们预计公司将继续推进与中海油及其
23、他关联方的关联交易,公司的长期盈利能力有保障。图图6:公司前五大客户销售情况公司前五大客户销售情况&关联交易销售情况关联交易销售情况 数据来源:公司公告,东吴证券研究所-40%-20%0%20%40%60%80%-40%-20%0%20%40%60%80%2002020212022Brent原油价格变动幅度(右轴)能源技术服务FPSO生产技术服务低碳环保与数字化产业能源物流服务0500212022能源技术服务FPSO生产技术服务低碳环保与数字化产业能源物流服务50%55%60%65%70%050030035
24、0200212022前五大客户销售额(亿元)前五大客户中关联方销售额(亿元)前五大客户销售/年度销售总额(右轴)前五大客户中关联方销售/年度销售总额(右轴)请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 8/28 另另一方面,公司业绩的稳健性来自于公司一方面,公司业绩的稳健性来自于公司业务的自有性质。业务的自有性质。海油发展负责海油发展负责偏后端的偏后端的油气油气生产环节生产环节,且大力发展低碳环保与数字化业务,其营收情况对油价的敏感性较弱,且大力发展低碳环保与数字化业务,其营收情况对油价的敏感性较弱。中国海油
25、集团旗下中国海油集团旗下三家油服公司参与海洋能源开采的三大环节,三家油服公司参与海洋能源开采的三大环节,海油发展主营业务海油发展主营业务主要集中在生产环节。主要集中在生产环节。中国海油集团有限公司旗下业务分为五大板块,即油气勘探开发、专业技术服务、炼化与销售、天然气及发电、金融服务。海油发展、中海油服、海油工海油发展、中海油服、海油工程共同构成了专业技术服务模块。程共同构成了专业技术服务模块。三家油服公司各有分工、独立发展,三家油服公司分别聚焦于海洋能源开采的三大环节。中海油服主营业务主要集中在勘探与钻井环节,海中海油服主营业务主要集中在勘探与钻井环节,海油工程主营业务主要集中在海上油气的开发
26、环节,油工程主营业务主要集中在海上油气的开发环节,而而海油发展主营业务主要集中在生产海油发展主营业务主要集中在生产环节。环节。因此,相较于中海油服、海油工程集中于钻井服务、勘探服务、工程建设等对上游油气公司资本支出依赖性较强的业务,海油发展的业务对油气价格变动的敏感性相对于钻井、勘探服务等较弱。公司在公司在中国海油集团中国海油集团旗下三家油服公司中,营收体量最大,毛利率最稳定。旗下三家油服公司中,营收体量最大,毛利率最稳定。在中国海油集团三大油服公司中,公司过去五年的营收始终高于其他两家。在毛利率方面,中海油服的毛利率波动性最大,其次是海油工程、海油发展。因此,公司的抗风险能力更为显著。图图7
27、:三家油服公司营业收入与油价(亿元;美元三家油服公司营业收入与油价(亿元;美元/桶)桶)图图8:三家油服公司毛利率与油价(三家油服公司毛利率与油价(%;美元;美元/桶)桶)数据来源:Wind,东吴证券研究所 数据来源:Wind,东吴证券研究所 02040608000300400500600200212022Brent原油价格(右轴)中海油服海油工程海油发展02040608052025200212022Brent原油价格(右轴)中海油服海油工程海油发展表表2:中国海油专业技术服务模块三家子公司业务情况中国海油
28、专业技术服务模块三家子公司业务情况 公司简称公司简称 主要参与的能源开采环节主要参与的能源开采环节 主要业务主要业务 中海油服 勘探与钻井 钻井服务、油田技术服务、船舶服务、物探勘察服务 海油工程 开发 海洋石油、天然气开发工程设计、陆地制造和海上安装、调试、维修以及液化天然气工程等大型工程总承包业务 海油发展海油发展 生产生产 能源技术服务、能源物流服务、能源技术服务、能源物流服务、低碳环低碳环保与数字化业务保与数字化业务 数据来源:Wind,东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 9/28 图图9:三家油
29、服公司归母净利润与油价(亿元;美元三家油服公司归母净利润与油价(亿元;美元/桶)桶)图图10:三家油服公司净利率与油价(三家油服公司净利率与油价(%;美元;美元/桶)桶)数据来源:Wind,东吴证券研究所 数据来源:Wind,东吴证券研究所 1.3.三大举措助力提质降本增效三大举措助力提质降本增效 海油发展持续推动提质降本增效工作,以技术创新、数字转型和精益管理技术创新、数字转型和精益管理为抓手,重点在油田增产稳产、生产作业效率和优化成本结构上下功夫,多措并举顺利完成年度降本增效各项指标,有力支撑保证了公司生产经营再创佳绩。图图11:公司提质降本增效举措公司提质降本增效举措 数据来源:公司官网
30、,东吴证券研究所 0204060805202530200212022Brent原油价格(右轴)中海油服海油工程海油发展0204060805678902020212022Brent原油价格(右轴)中海油服海油工程海油发展持续推动提质降本增效技术创新提能力提高采收率设备设施运维一体化海上腐蚀防护一体化绿色低碳环保产业发展智慧油田建设数字转型增效益转型顶层设计数据资产管理智能工厂建设融合平台推广统一运维精益管理控成本全面预算管理功能外包费专项整治优化采办策略供应链一体化管理链条缩短 请务必阅读正文之后的免责声明部
31、分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 10/28 技术创新是提质降本增效的源头。技术创新是提质降本增效的源头。海油发展坚持聚焦核心技术、产品和服务能力。2022 年,海油发展将“提高采收率”、“设备设施运维一体化”、“海上腐蚀防护一体化”、“绿色低碳环保产业发展”、“智慧油田建设”等 5 个业务提级管理,组建 5 个能力建设工作“专班”,在聚焦油田生产环节做好技术服务的同时,努力为有限公司降低成本,持续提升科研强度,在保持科研投入复合增长率大于 10%的同时,持续推动科研立项聚焦主责主业,2022 年科研立项数量较上一年度减少 28%,科研投入的溢出效
32、应持续放大。常州院海上模块腐蚀防护总包服务模式已成功推广,有效助力集团公司降本增效,一方面直接成本可降低超 10%,另一方面通过引进新型防爆环保连续除锈工艺,劳动作业效率可提升约 8%。图图12:公司期间费用率管控优异公司期间费用率管控优异 数据来源:Wind,东吴证券研究所 数字技术是推动提质降本增效的动力。数字技术是推动提质降本增效的动力。2022 年,海油发展以数字化、智能化技术应用作为提质降本增效重要手段,持续推进转型顶层设计、数据资产管理、智能工厂建设、融合平台推广、统一运维等重点任务,荣获集团公司“数字化支持先进单位”。海油发展常州院智能工厂在流程再造和降本增效方面的突破,生产信息
33、管理时限由 1 小时缩减至15 分钟,重点人工参与节点由 78 个降至 19 个,现场生产操作减员 50%,产品交付周期缩短 70%,库存成本降低 20%。精益管理是降低企业成本的关键。精益管理是降低企业成本的关键。海油发展坚持将降本增效作为一项系统工程,以系统观念强化部门协同和组织联动,以“共性举措”与“一企一策”相互结合推动精益管理向一线经营主体延伸,持续深挖降本增效潜力。公司发挥全面预算管理功能,成本预算管理由经营毛利率管控模式向单项目、单船、单产品预算执行管控模式转变。坚决开展外包费专项整治工作;优化采办策略,执行规模化采办;打通了供应链一体化,持续深化“压减”工作,“一企一策”推动“
34、全控参分”梳理、治理及清理,管理链条进一步缩短,参股企业和分公司亏损面、亏损金额明显改善,公司发展质量持续提升。0%1%2%3%4%5%200212022销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 11/28 2.业务覆盖油气生产全环节,打造海上能源生产领航者业务覆盖油气生产全环节,打造海上能源生产领航者 海油发展业务主要分为:能源技术服务、能源物流服务、低碳环保与数字海油发展业务主要分为:能源技术服务、能源物流服务、低碳环保与数字化业务,化业务,在 2022 年分
35、别占公司总营业收入的 31%、51%和 18%,分别占公司总毛利的 39%、32%、29%。公司将以能源技术服务、低碳环保与数字化和能源物流服务三大产业为支撑,凭借成本优势以及技术领先的优势,在油气生产能力转型和数字化转型等领域建设成为具备整体综合竞争力的专业技术服务公司。图图13:公司主要业务流程公司主要业务流程 数据来源:公司招股说明书,公司年报,东吴证券研究所 注:公司与中海油等中国海油集团下属公司存在关联交易,交易对象包括:中海油、中海炼化、气电集团等 图图14:2022 年公司各业务板块收入构成年公司各业务板块收入构成 图图15:2022 年公司各业务板块毛利构成年公司各业务板块毛利
36、构成 数据来源:Wind,东吴证券研究所 数据来源:Wind,东吴证券研究所 LNGLNG港作拖轮港作拖轮FPSOFPSO生产技术服务生产技术服务装备运维服务装备运维服务管道技术服务管道技术服务油田化学服务油田化学服务监督监理服务监督监理服务钻井工程技术服务钻井工程技术服务钻完井环保服务钻完井环保服务非常规油气技术非常规油气技术多功能支持平台多功能支持平台数据信息服务数据信息服务油气田污水处理油气田污水处理安全环保技术服务安全环保技术服务配套服务配套服务海上物资供应海上物资供应涂防腐料涂防腐料工业水处理工业水处理催化剂催化剂LNGLNG运输船运输船LNGLNG冷能综合利用冷能综合利用销售及贸易
37、销售及贸易销售协调服务销售协调服务仓储及货代相关仓储及货代相关能源技术服务能源技术服务能源物流服务能源物流服务低碳环保与数字化低碳环保与数字化勘探开发及生产勘探开发及生产炼油及化工炼油及化工天然气利用及销售天然气利用及销售海洋石油公司海洋石油公司能源物流服务51%能源技术服务31%低碳环保与数字化18%能源物流服务32%能源技术服务39%低碳环保与数字化29%请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 12/28 2.1.能源技术服务:核心主业,致力油气田增储上产能源技术服务:核心主业,致力油气田增储上产 能源技术服务产业为油气
38、公司提供包括能源技术服务产业为油气公司提供包括提高采收率技术服务提高采收率技术服务、装备设计制造与运维、装备设计制造与运维服务、油气田生产一体化服务等在内的全方位技术服务服务、油气田生产一体化服务等在内的全方位技术服务。聚焦油气田生产阶段,从提高油田采收率、监督监理、油田作业支持、非常规油气一体化服务、设备设施运维一体化服务、FPSO 生产运营服务等多个方面,为海上和陆上油气公司的生产作业提供技术服务和支持保障。2018-2022 年,公司能源技术服务板块始终保持较高增长。年,公司能源技术服务板块始终保持较高增长。受益于七年行动计划和增储上产,公司工作量不断增加,带动能源技术服务盈利能力增加。
39、2022 年,能源技术服务板块营业收入达 156 亿元(同比+14%),毛利达 24 亿元(同比+20%)。图图16:能源技术服务板块营业收入(亿元)能源技术服务板块营业收入(亿元)图图17:能源技术服务板块毛利(亿元)能源技术服务板块毛利(亿元)数据来源:Wind,东吴证券研究所 注:2020 年开始,FPSO 生产运营服务纳入能源技术服务板块 数据来源:Wind,东吴证券研究所 注:2020 年开始,FPSO 生产运营服务纳入能源技术服务板块 0%5%10%15%20%25%30%0204060800202020212022营业收入同比增长(右轴
40、)0%5%10%15%20%25%0500212022毛利同比增长(右轴)表表3:能源技术服务板块细分业务能源技术服务板块细分业务 业务类型业务类型 主要业务主要业务 能源技术服务能源技术服务 提高采收率技术服务 钻完修技术服务 油田研究技术服务 设计与制造服务 装备运维服务 油气田生产一体化服务 LNG 一体化服务 数据来源:公司公告,东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 13/28 公司持有的公司持有的 FPSO 数量位列亚洲第二、全球第五,在中国近海数量位列
41、亚洲第二、全球第五,在中国近海 FPSO 生产技术服生产技术服务市场居主导地位。务市场居主导地位。公司是中国近海采油装备实力最强、最具综合性的能源技术服务提供商,FPSO 业务具有较强的全产业生命周期资源整合能力,覆盖 FPSO 设计、建造、调试、运营管理、升级改造等各个主要环节,可实现 FPSO 的建设与操作运营的无缝衔接,合理规划 FPSO 的建造投资和运营成本,保证 FPSO 全生命周期的最优化管理。FPSO 服务期较长,保证海油发展服务期较长,保证海油发展收益收益长期稳定。长期稳定。由于海上油田生产周期较长,FPSO生产技术服务的需求也较为稳定,公司与客户签订的 FPSO 服务协议期限
42、通常在 10 年以上,尤其在行业进入下行周期时仍可保持较高的 FPSO 使用率,为公司提供长期稳定的收入来源。图图18:全球主要全球主要 FPSO 运营商运营商 FPSO 数量统计数量统计(截至(截至 2018 年)年)数据来源:公司招股说明书,东吴证券研究所 智能化、数字化智能化、数字化 FPSO“海洋石油海洋石油 123”已成功交付”已成功交付,我们预计公司,我们预计公司 FPSO 业务业务将将快速增长。快速增长。“海洋石油 123”是一艘 10 万载重吨级的船型 FPSO,船长 241.5 米,型宽45.2 米,型深 25.4 米,甲板面积相当于 1.5 个标准足球场大小。与常规 FPS
43、O 相比,“海洋石油 123”智能化程度高,集齐全船监测系统、智能照明系统、智能装配载系统、工艺流程数字孪生系统、边缘数据中心等七大智能符号,实现了作业人员工作效率、设备精细化管理及预知性维护水平的大幅提升。2023 年 6 月,“海洋石油 123”成功交付,将服务于陆丰 12-3 油田。我们预计为公司带来我们预计为公司带来一定一定业绩增量。业绩增量。0246810121416MODECBW OffshoreSBM OffshoreTeekay Offshore海油发展Bumi ArmadaYinson HoldingsBluewaterMISC SaipemRubicon HoldingsP
44、etrofac 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 14/28 图图19:“海洋石油“海洋石油 123”FPSO 数据来源:公司公告,东吴证券研究所 2.2.能源物流服务:提供支持服务,持续做优能源物流服务:提供支持服务,持续做优 能源物流服务产业是公司持续做优的产业,在三大板块中贡献了最高的营收(能源物流服务产业是公司持续做优的产业,在三大板块中贡献了最高的营收(2022年年营收占比营收占比为为 53%)。)。能源物流服务产业主要以提供油田开发生产后勤保障支持服务为主,主要可以分为物流服务、销售服务和配餐服务主要可以分
45、为物流服务、销售服务和配餐服务。物流服务:物流服务:公司的物流服务主要为海洋石油勘探开发、工程建造、生产支持及中下公司的物流服务主要为海洋石油勘探开发、工程建造、生产支持及中下游炼化产业提供海上物资供应、仓储及配送、货代报关等一体化物流服务游炼化产业提供海上物资供应、仓储及配送、货代报关等一体化物流服务。销售服务:销售服务:公司的销售服务可分为油气销售协调服务和贸易业务。公司的销售服务可分为油气销售协调服务和贸易业务。公司一直以来主要承担渤海海域、南海海域自营和合作油田的油气销售协调业务,目前公司销售协调服务已经覆盖了渤海海域、东海海域、南海西部以及南海东部海域。公司的贸易业务涉及的产品包括液
46、化石油气、凝析油及其他石油化工产品等。配餐服务:公司在中国海上配餐和陆地配餐市场占据主导地位。配餐服务:公司在中国海上配餐和陆地配餐市场占据主导地位。公司客户包括中海油、中石化、中石油等国内三大石油公司,和康菲、壳牌、阿纳达科等国际石油公司。同时,公司还积极开拓国际业务,目前已将配餐服务扩展到印尼和缅甸等国家。表表4:能源能源物流物流板块细分业务板块细分业务 业务类型业务类型 主要业务主要业务 物流服务 海上物资供应、仓储及配送、货代保管 销售服务 为油气公司的油气销售联系商检、海关等,并提供计量、提油作业服务 配餐服务 提供海上供给 数据来源:Wind,东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免
47、责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 15/28 公司能源物流服务板块公司能源物流服务板块盈利整体保持增长态势盈利整体保持增长态势。公司紧紧抓住国际油价高位时机,为海上油气田开采提供支持保障和油气外输服务,开展油气副产品分销。2022 年,能源物流服务板块营业收入 253 亿元(同比+37%),毛利 20 亿元(同比+24%)。图图20:能源物流服务板块营业收入(亿元)能源物流服务板块营业收入(亿元)图图21:能源物流服务板块毛利(亿元)能源物流服务板块毛利(亿元)数据来源:Wind,东吴证券研究所 数据来源:Wind,东吴证券研究所 2.3.
48、低碳环保与数字化:加速发展的新兴产业低碳环保与数字化:加速发展的新兴产业 公司加速发展新兴产业“低碳环保与数字化产业”有望与公司的能源技术服务、能“低碳环保与数字化产业”有望与公司的能源技术服务、能源物流服务两个与油气强相关的板块形成互补源物流服务两个与油气强相关的板块形成互补,在油价低位时成为支撑公司业绩的中坚力量。低碳环保与数字化产业以践行绿色低碳转型、提供绿色用能技术支持服务、绿色产品供应和数字化技术服务为主。公司重点发展安全应急、节能环保、水处理、绿色涂料、冷能利用、数字化等技术与服务;加速培育海上风电、光伏运维等清洁能源技术服务;加大低碳环保、数字化技术研发力度,完善产业服务链条,打
49、造集数字化技术服务、绿色用能技术服务和绿色产品供应于一体的综合服务能力。-20%-10%0%10%20%30%40%0500300200212022营业收入同比增长(右轴)-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%05820022毛利同比增长(右轴)表表5:低碳环保与数字化低碳环保与数字化板块细分业务板块细分业务 业务类型业务类型 主要业务主要业务 低碳环保与数字化产业低碳环保与数字化产业 海上溢油应急服务 安全环保技术 工业水处理 人力资源与培训服务 涂料与海洋工业防护 催化剂 LNG 冷能综合
50、利用 节能与环保检测 数据来源:Wind,东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 16/28 海油发展海油发展是是国内唯一一家溢油应急海洋环保服务提供商。国内唯一一家溢油应急海洋环保服务提供商。公司以环保船为主要依托,在塘沽、绥中、龙口、珠海、涠洲岛、惠州、高栏等地建立了 7 个应急响应基地(截至2018 年),拥有国际领先水平的溢油回收设备和溢油飘移预测软件、快速灵活的响应能力、高效规划的 QHSE 体系和专业化的人才队伍。表表6:海油发展持有的环保工作船情况(截至海油发展持有的环保工作船情况(截至 201
51、8 年)年)船名船名 总吨位总吨位 额定载人额定载人 建成年份建成年份 回收速率回收速率 溢油回收系溢油回收系统种类统种类 测试井液回收仓测试井液回收仓装载能力装载能力 舷侧内置式收油舷侧内置式收油系统回收能力系统回收能力 海洋石油 251 582 9 2008 年 100 方/小时 动态斜面式 350 方(污油水舱)-海洋石油 252 2270 12 2010 年 100 方/小时-542.9 方 2100 方/小时 海洋石油 253 2270 12 2010 年 100 方/小时-542.9 方 2100 方/小时 海洋石油 255 2350 12 2011 年 100 方/小时-655.
52、4 方 2100 方/小时 海洋石油 256 2350 12 2011 年 100 方/小时-655.4 方 2100 方/小时 海洋石油 257 2914 12 2015 年 100 方/小时-852.2 方 2100 方/小时 海洋石油 258 2914 12 2015 年 100 方/小时-852.2 方 2100 方/小时 海洋石油 230 2366 12 2015 年 100 方/小时-495.8 方 2100 方/小时 海洋石油 231 2366 12 2015 年 100 方/小时-495.8 方 2100 方/小时 数据来源:公司招股说明书,东吴证券研究所 2018-2022
53、年,公司低碳环保与数字化板块始终保持增长态势。年,公司低碳环保与数字化板块始终保持增长态势。公司坚定不移推进绿色低碳转型,通过“技术+产品+服务”一体化、智能化解决方案,加快构建清洁能源业务规模优势,推动新技术、新工艺、新产品的市场应用。2022 年,公司实现安全技术服务工作量同比增长 5.36%,清洁生产服务工作量同比增长 104.04%,水处理服务工作量同比增长 25.72%。2022 年,低碳环保与数字化板块营业收入 91 亿元(同比+6%),毛利达 18 亿元(同比+8%)。图图22:低碳环保与数字化板块营业收入(亿元)低碳环保与数字化板块营业收入(亿元)图图23:低碳环保与数字化板块
54、毛利(亿元)低碳环保与数字化板块毛利(亿元)数据来源:Wind,东吴证券研究所 数据来源:Wind,东吴证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%00708090202020212022营业收入同比增长(右轴)0%10%20%30%40%50%60%024680200212022毛利同比增长(右轴)请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 17/28 低碳环保与数字化板块是公司三大板块中发展速度最快、毛利率最高的板块,是公低
55、碳环保与数字化板块是公司三大板块中发展速度最快、毛利率最高的板块,是公司加速发展并有望成为利润新支柱的重要产业。司加速发展并有望成为利润新支柱的重要产业。1)低碳环保业务:)低碳环保业务:随着国家双碳目标的逐渐落实和对生态环境质量的日益重视,低碳环保与数字化板块中的风电、光伏、储能、CCUS(碳捕获、利用与封存)等市场前景广阔。公司建成国家工业水处理工程技术研究中心和中国海油首个固废管理平台,成为国内唯一溢油应急海洋环保服务提供商和中国海油唯一的节能减排监督监测机构。2)数数字化产业:字化产业:公司在大数据计算、数据湖治理、数值模拟、工业应用等数字化产品上不断加大开发力度,继续参与海上智能油田
56、项目建设,进一步提升数字化智能化油田服务能力。3.中海油资本开支稳定增长,海内外业务不断进取中海油资本开支稳定增长,海内外业务不断进取 3.1.国际油价中高位运行,油服行业延续景气周期国际油价中高位运行,油服行业延续景气周期 国际原油供需缺口偏紧,上游油气公司增产意愿加强国际原油供需缺口偏紧,上游油气公司增产意愿加强。IEA/EIA/OPEC 预测 2023 年全球原油需求将分别增长 221/157/233 万桶/天(对应总需求量分别为 10201/10100/10190万桶/天),超过 2019 年疫情前水平。此外,随着全球经济的渐进式复苏,EIA 预测 2024年全球原油需求将继续增长 1
57、72 万桶/天,增长幅度甚至超过 2023 年水平,这将进一步加强上游油气公司增产意愿。图图24:全球原油需求预测全球原油需求预测-年度数据(年度数据(2019-2024,万桶,万桶/天)天)数据来源:EIA/IEA/OPEC,东吴证券研究所;注:2023-2024 年预测数据均采用 IEA、EIA 和 OPEC 2023.5 月报公布数据 9,0009,50010,00010,500200222023E2024EEIAOPECIEA疫情前水平 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 18/28 预计预
58、计 2023 年油价年油价仍中高位运行。仍中高位运行。2022 年,由于石油需求扩大、供需偏紧、俄乌冲突、大国博弈等一系列复杂因素,原油价格持续高位运行,油气行业和油服行业进入了新一轮景气周期,各项营收指标实现了大幅增长。2023 年初以来,全球原油价格走势震荡承压,期间受欧美银行业危机、美债上限分歧等事件影响,市场一度交易衰退逻辑。但与此同时,OPEC+减产力度持续加码,美国原油增产不及预期,供给支撑与悲观预期博弈,油价两次探底、又两次回升。整体上看,相较历史油价走势而言,上半年原油价格仍维持中高位运行,油气巨头将继续保持高盈利能力。图图25:全球原油全球原油价格走势价格走势 数据来源:Wi
59、nd,东吴证券研究所 3.2.推进能源安全战略推进能源安全战略&中海油增储上产中海油增储上产,公司受益,公司受益 推动能源革命需要保持原油、天然气产能稳定增长。推动能源革命需要保持原油、天然气产能稳定增长。能源是国民经济的重要物质基础,影响国家宏观经济的发展,掌控着国家未来命运。随着能源革命的愈演愈烈,加快推进我国能源结构的战略性调整迫在眉睫。夯实国内能源生产基础、保障基础民生是能源革命的前提条件。在“双碳”目标的大背景下,石油与天然气作为除煤炭之外最重要的一次能源,保持原油、天然气产能稳定增长,是国家能源结构调整的重要基础举措。我国原油需求量持续增长,对外依存度逐渐攀升。我国原油需求量持续增
60、长,对外依存度逐渐攀升。从 2003 年起,中国成为世界第二大石油消费国和最大原油进口国。2017 年,中国超越美国成为世界第一大原油净进口国。实际上,我国的油气资源较为丰富。根据 2022 年中国矿产资源报告,我国已探明石油储量达到近 37 亿吨;在第三次石油资源评估中,我国海上石油总储量可达近 250亿吨。尽管我国石油资源较为丰富,但囿于地理条件与开采难度,我国原油开采投资成本较高,因此开采量始终维持在中等水平。近十年,我国原油产量增长缓慢,自 2015 年达到阶段性峰值 2.15 亿吨,随后开始下降态势。另一方面,国内原油需求量在近十年一直稳定增长,2021 年达到 7.18 亿吨,同比
61、增长 6.33%。在开采问题与高强度消费的双重夹击下,中国石油资源对外依存度逐渐攀升、居高不下,2022 年我国原油产量为 2.04 亿吨,净进口量达到 5.20 亿吨,进口依赖度高达 72%。请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 19/28 图图26:国内原油产量与需求量对比(万吨,国内原油产量与需求量对比(万吨,%)图图27:我国原油对外依存度(万吨,我国原油对外依存度(万吨,%)数据来源:Wind,东吴证券研究所 数据来源:Wind,东吴证券研究所 国家能源安全战略持续推进,维护国内油气市场平稳运行。国家能源安全战略
62、持续推进,维护国内油气市场平稳运行。近年来,我国不断出台加大能源勘探力度的相关政策。“十三五”规划、2020 年能源工作指导意见、中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要、“十四五”现代能源体系规划等多项政策规划中指出,加速陆地和海上油气勘探开发力度,加快推动国内油气增储上产,未来国内油气市场有望扩容。表表7:政策不断出台,政策不断出台,支持海洋油气田建设支持海洋油气田建设 时间时间 政策政策/会议会议 机构机构 主要内容主要内容 2017.01“十三五”规划 国务院 提出到 2020 年国内石油产量达 2 亿吨,天然气保供能力达3600 亿立方米以上 20
63、18.07 关于促进海洋经济高质量发展的实施意见 自然资源部 支持深远海油气勘探开发、深远海资源开发工程装备制造等传统海洋产业改造升级 2019.01 国家能源委员会会议-李克强总理指出必须以保障安全为前提构建现代能源体系,着力提高能源自主供给能力;提出加大国内油气勘探开发力度,促进增储上产等要求 2020.06 2020 年能源工作指导意见 国家能源局 提出大力提升油气勘探开发力度保障能源安全 2021.03 中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要 规划司 提出有序放开油气勘探开发市场准入,加快深海、深层和非常规油气资源利用,推动油气增储上产 2022.
64、03 “十四五”现代能源体系规划 发改委、国家能源局 提出到 2025 年,原油年产量回升并稳定在 2 亿吨水平,天然气年产量达到 2300 亿立方米以上 2022.10 海南省油气产业发展“十四五”规划 海南省自然资源和规划厅等 提出推进陆域海域油气勘探开发,加快建设南海近浅海油气田,稳步推进深远海油气资源开发;力争“十四五”新增海上天然气产能 30 亿立方米,环海南岛海上天然气年供应量达 90 亿立方米至 130 亿立方米 数据来源:政府官网,东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 20/28 增储上产行
65、动方案奠定国内海洋油气增储上产行动方案奠定国内海洋油气及油服行业及油服行业长期向好局面。长期向好局面。为保障国家能源安全的如期实现,2019 年国家能源局实施了油气行业增储上产的“七年行动计划”。油气企业加大勘探开发资金和技术研发力度。这为油气、油服行业增长奠定了长期持续向好的局面。中国海洋石油集团制中国海洋石油集团制定关于中国海油强化国内勘探开发未来“七年行动计定关于中国海油强化国内勘探开发未来“七年行动计划”,积极响应国家增储上产政策。划”,积极响应国家增储上产政策。在国内增储上产政策和在中国海洋石油集团有限公司“七年行动计划”的推动下,中海油将保持原油产量稳步增长。2022 年中海油油气
66、净产量达 602.25 百万桶油当量,2023-2025 年中海油油气产量目标分别为 650-660、690-700、730-740 百万桶油当量,且海外产量占比逐渐提升。2022 年中海油石油产量达 5862 万吨,同比增长 6.9%,增产量占全国石油增产量一半以上。中海油油气产量目标与资本支出预期均稳定增长,助力中海油油气产量目标与资本支出预期均稳定增长,助力海油发展业绩持续增长海油发展业绩持续增长。2022 年资本开支计划为 1028 亿元,2023 年中国海油计划资本开支为 1000-1100 亿元。2023 年,中海油计划将资本开支的 21%用于生产阶段。海油发展作为中国海油集团下属
67、子公司和国内前列的海上能源技术服务公司,预期将获得其中的相当份额。受益于中海油增储上产,预计海油发展 2023 年将有较为可观的业绩增量。图图28:2012-2023E 中国海油资本开支情况(单位:亿元)中国海油资本开支情况(单位:亿元)图图29:2011-2025E 中国海油油气净产量(单位:百万桶中国海油油气净产量(单位:百万桶油当量)及增速情况(油当量)及增速情况(%)数据来源:Wind,东吴证券研究所 数据来源:Wind,东吴证券研究所 中海油储采比稳定在中海油储采比稳定在 10 年左右,储量接替率高于其他两桶油。年左右,储量接替率高于其他两桶油。2017-2022 年,中石油储量寿命
68、持续下降,中石化储量寿命仅维持在 6 年左右,而中海油始终将自身储量寿命保持在 10 年左右。从储量替代率角度来看从储量替代率角度来看,2022 年,中石油和中石化储量替代率分别为 21%和 165%,低于中海油的 184%。未来可预见,我国陆上油气储量增长乏力,海上油气勘探加速,中海油的可持续发展能力将在“三桶油”中处于领先地位。02004006008001,0001,200勘探开发生产其他-10%-5%0%5%10%15%20%25%00500600700800净产量(国内)净产量(国外)同比增速(右)请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分
69、东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 21/28 图图30:“三桶油”储采比情况(年)“三桶油”储采比情况(年)图图31:“三桶油”储量接替率情况(“三桶油”储量接替率情况(%)数据来源:Wind,东吴证券研究所 数据来源:Wind,东吴证券研究所 3.3.跟随中海油资产布局,开拓海外市场跟随中海油资产布局,开拓海外市场 公司将公司将跟随跟随中中海油资产布局海油资产布局走向海外,努力打造世界一流企业。走向海外,努力打造世界一流企业。2022 年,公司国内、国外营收分别 472、6 亿元。在十四五时期,公司进入了高质量发展阶段。公司在依托中海油的同时,围绕一体化业务和有竞争力的核心产品向外
70、拓展,扩大影响力和知名度。由于海外业务是体现世界一流企业能力的一个重要指标,公司将继续做好海外项目,向世界一流企业看齐。图图32:公司国内外营收公司国内外营收(亿元)(亿元)数据来源:Wind,东吴证券研究所 2022 年,中海油共获得 18 个新发现,成功评价 28 个含油气构造。国内国内,在渤海、南海西部、南海东部区域共发现 8 个新区域。国外国外,在圭亚那 Stabroek 共有 10 个新发现,累计获得新发现数量超 30 个,总可采资源量约 110 亿桶油当量。勘探新区域、新领域、新类型获新突破,开拓了增储上产接替区域。00500600200
71、22国外中国大陆 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 22/28 图图33:中海油中海油 2022 年国内外勘探成果年国内外勘探成果 数据来源:中海油公司公告,东吴证券研究所 注:图中 10 个新发现指在海外圭亚那 Stabroek 区域的新发现 2023 年,中海油预计有 9 个新项目投产。其中:中国海域 5 个,中国陆上 1 个,海外 3 个。新项目投产将支持油气产量和工作量的增长,带动海油发展业绩上升。3.4.中海油加大南海开发,深海项目需要中海油加大南海开发,深海项目需要 FPSO 支持支持 南海是南海是中海油中
72、海油重要的原油和天然气产区之一重要的原油和天然气产区之一,2022 年油气产量超过渤海。年油气产量超过渤海。南海西部主要作业水深为 40-1500 米,南海东部主要作业水深为 100-1500 米,深度超过渤海和东海。南海所产原油多为轻质油和中质油,而渤海主要生产重油。截至 2022 年底,南海西部的储量、产量分别达到 903 百万桶油当量、21 万桶油当量天;南海东部的储量、产量分别达到 682 百万桶油当量、36 万桶油当量天。南海总油气产量超越渤海,成为了中海油目前产量最大的作业海域。表表8:2023 年中海油国内外项目年中海油国内外项目 海域海域 主要业务主要业务 高峰产量(桶油当量高
73、峰产量(桶油当量/天)天)权益权益 中国海域中国海域 渤中 19-6 凝析气田 I 期开发项目 37000 100%渤中 28-2 南油田二次调整项目 7600 100%涠洲 5-7 油田开发项目 2100 100%恩平 18-6 油田开发项目 9300 100%陆丰 12-3 油田开发项目 29500 60.8%中国陆上中国陆上 神府区块木瓜区致密气勘探开发一体化项目 1980 100%海外海外 巴西 Mero2 项目 180000 10%巴西 Buzios5 项目 204400 7.34%圭亚那 Payara 项目 220000 25%数据来源:中海油公司公告,东吴证券研究所 请务必阅读正
74、文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 23/28 表表9:中海油中海油 2022 年年国内重点作业海域情况梳理国内重点作业海域情况梳理 海域海域 水深(米)水深(米)油气产量(万油气产量(万桶油当量桶油当量/天)天)储量(百万储量(百万桶油当量)桶油当量)产油种类产油种类 油气新发现与油气构造油气新发现与油气构造 渤海 10-30 56 1721 原油产区主要生产重油 4 个新发现,14 个含油气构造 东海 90 2 155 南海西部 40-1500 21 903 原油和天然气产区,主要生产轻质油和中质油 3 个新发现,10 个含油气
75、构造 南海东部 100-1500 36 682 原油和天然气产区,主要生产轻质油和中质油 1 个新发现,4 个含油气构造 数据来源:中海油年报,东吴证券研究所 中海油在国内各海域储量、产量再创新高,继续加大对南海的开发。中海油在国内各海域储量、产量再创新高,继续加大对南海的开发。中国海油通过自营作业及合作项目,在渤海、南海西部、南海东部、东海和陆上进行油气勘探、开发和生产活动,截至 2022 年底,中海油在以上四大海域油气储量分别 1721、903、682、194 百万桶油当量,净产量分别 204、77、130、7 百万桶油当量。近五年来中海油不断加大南海的油气开发量,2022 年南海共拥有
76、4 个油气新发现和 14 个含油气构造,油气新发现与油气构造量与渤海持平。图图34:中海油在国内各海域油气中海油在国内各海域油气储量储量(百万桶油当量)(百万桶油当量)图图35:中海油在中海油在国内国内各海域各海域油气产量油气产量(百万桶油当量百万桶油当量)数据来源:中海油年报,东吴证券研究所 数据来源:中海油年报,东吴证券研究所 020040060080000200212022渤海南海西部南海东部东海0500200212022渤海南海西部南海东部东海 请务必阅读正文之后的免责声明部分
77、请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 24/28 表表10:中海油中海油 2022 年年在国内各海域的勘探工作量在国内各海域的勘探工作量 探井探井 新发现新发现 成功评价井成功评价井 自营自营 合作合作 中国海域中国海域 预探预探 评价评价 预探预探 评价评价 自营自营 合作合作 自营自营 渤海 31 69 0 2 4 0 35 南海东部 17 32 2 0 1 0 4 南海西部 26 30 5 0 2 1 11 东海 3 7 0 0 0 0 3 数据来源:中海油年报,东吴证券研究所 FPSO 是集生产、储油、卸油为一体的海上浮式生产储卸油装置是集生产、
78、储油、卸油为一体的海上浮式生产储卸油装置,广泛适用于远离广泛适用于远离海岸的深海、浅海海域及边际油田的开发海岸的深海、浅海海域及边际油田的开发。与其他形式石油生产平台相比,FPSO 具有抗风浪能力强、适应水深范围广、储卸油能力大、可转移及重复使用的优点,广泛适用于远离海岸的深海、浅海海域及边际油田的开发。因此,中海油在南海深水领域的开发需要 FPSO 设备。FPSO 不仅可以与海上平台配合,还可以与水下生产系统组合,形成完整的全海式开发体系。目前海油发展服役中的 FPSO 共有 12 艘,在中海油加大南海开发的背景下,海油发展营收和利润率有提升的空间。表表11:海油发展拥有的海油发展拥有的 F
79、PSO 情况情况 名称名称 工作状态工作状态 服役油田服役油田 建造年份建造年份 备注备注 海洋石油 109 服役 秦皇岛 32-6 2001 海洋石油 110 服役 文昌 13-1/13-2 2002 后续将在惠州服役 海洋石油 111 服役 番禺 4-2/5-1 2003 最近改造年份 2018 海洋石油 112 服役 曹妃甸 11-1/2/6 2003 海洋石油 113 服役 渤中 25-1 2004 最近改造年份 2013 海洋石油 115 服役 西江 23-1 2007 海洋石油 116 服役 文昌油田群 2007 接入文昌 13-1/13-2 海洋石油 117 服役 恩平 24-2
80、 2014 海洋石油 118 服役 恩平 24-2 油田 2014 海洋石油 119 服役 南海流花 2020 海洋石油 121 服役 南海陆丰 13-1/13-2/7-2 2020 2006 年游轮,改 FPSO 海洋石油 122 服役 南海流花 11 2023 在建 海洋石油 123 即将服役 陆丰 12-3 油田 2023 已交付 数据来源:公司招股说明书,公司年报,东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 25/28 4.盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 4.1.关键假设与盈利预测关键假设与盈利预测
81、 1、能源技术服务:能源技术服务:我们预计 2023-2025 年国际油价将继续保持高位,且中海油继续推行增储上产,公司工作量饱和,有望带动公司主业能源技术服务业绩稳定增长。此外,“海洋石油 123”FPSO 已成功交付,我们预计服役后将为公司带来更多业绩增量。2、能源物流服务:能源物流服务:公司具备集物资供应、油气产品协调销售和生活保障服务于一体的供应服务能力,正在建设智慧仓储,智慧码头,推动结构性降本。随着中海油继续增储上产,供应链服务工作量提升,我们预计也将使得能源物流服务的盈利能力提升。3、低碳环保与数字化服务:低碳环保与数字化服务:公司将重点发展低碳环保与数字化服务业务,继续推动新技
82、术、新工艺在安全应急、节能环保、水处理、绿色涂料等领域的应用。截至 2022 年底,公司已成为国内唯一溢油应急海洋环保服务提供商和中国海油唯一的节能减排监督监测机构。我们预计凭借公司在海上应急领域的优势,公司的安全技术服务工作量、清洁生产服务工作量、水处理工作量将稳健增长,推动该板块业绩稳定提升。表表12:公司盈利预测拆分公司盈利预测拆分 数据来源:Wind,东吴证券研究所 注:存在内部抵消项,因此三项业务营收总和大于公司合计营收 我们预计公司 2023-2025 年的营业收入分别为 545、614、681 亿元,同比增速分别为 14%、13%、11%。2023-2025 年归母净利润分别为
83、28、29、35 亿元,同比增速分别为 14%、6%、19%,EPS(摊薄)分别为 0.27、0.29 和 0.34 元/股。业务分类业务分类假设项假设项202120222023E2024E2025E营业收入(亿元)7217毛利率15%16%16%16%16%营业收入(亿元)4374毛利率9%8%8%8%8%营业收入(亿元)8691100110121毛利率19%20%20%20%20%营业收入(亿元)营业收入(亿元)387478545614681毛利率毛利率13%13%13%13%13%能源技术服务能源物流服务低碳环保与数字化服务合计合计 请务必阅读
84、正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 26/28 4.2.估值与投资评级估值与投资评级 我们选取我们选取 4 家国内行业的代表企业作为可比公司:中海油服、海油工程家国内行业的代表企业作为可比公司:中海油服、海油工程为中海油旗下另外两家油服公司,在油气勘探开发以及后期运营阶段的业务情况与海油发展高度相关。中油工程中油工程为中石油旗下的工程建设业务核心平台,主营业务为以油气田地面工程服务、储运工程服务、炼化工程服务、环境工程服务、项目管理服务为核心的石油工程设计、施工及总承包等相关工程建设业务,业务与海油发展相关。石化油服石化油服为中石
85、化旗下的石油工程和油田技术综合服务提供商之一,其业务涵盖从勘探、钻井、完井、油气生产、油气集输到弃井的全产业链过程。根据 Wind 一致预期与我们的预测,2023 年可比公司 PE 均值为 16.85 倍,公司 2023年的 PE 值为 11.27 倍,公司估值水平低于可比公司。考虑到公司受益于中海油高资本考虑到公司受益于中海油高资本开支的投入,且公司业务多元谋发展,能够有效抵御油价波动的影响,我们看好公司发开支的投入,且公司业务多元谋发展,能够有效抵御油价波动的影响,我们看好公司发展前景,首次覆盖给予“买入”评级展前景,首次覆盖给予“买入”评级。表表13:可比上市公司相对估值可比上市公司相对
86、估值(参考(参考 2023 年年 7 月月 27 日收盘价)日收盘价)数据来源:Wind,东吴证券研究所 注:标*为自行预测,其他为万得一致预期;由于石化油服估值水平较高,计算可比公司 PE、PB 均值时剔除石化油服的相关数据进行计算 5.风险因素风险因素 1、宏观经济波动风险:宏观经济波动风险:全球经济走势不明朗,如经济增速下滑将导致公司订单情况受到影响,引起业绩下滑。2、原油价格波动风险:原油价格波动风险:原油价格具有不确定性,如原油价格下跌将势必对能源开采行业带来巨大挑战,影响油气公司对海上油气的勘探力度,进而影响公司的业务量。3、市场竞争及经营风险市场竞争及经营风险:随着油气市场的逐步
87、开放,将进一步加剧油气服务行业企业竞争,可能影响公司订单情况。代码代码公司名称公司名称股价股价(人民币)(人民币)总市值总市值(亿人民币)(亿人民币)2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E601808.SH中海油服*14.75703.8123.5335.5143.0549.7629.9219.8216.3514.141.821.681.571.46600583.SH海油工程*6.23275.4514.5723.5330.4239.2918.9011.719.067.011.181.070.970.87600339
88、.SH中油工程3.98222.217.2111.6913.2515.0530.8319.0216.7814.770.890.840.810.77600871.SH石化油服2.11400.574.645.596.377.0386.3671.7762.8057.035.474.223.462.8926.5516.8514.0611.971.291.201.121.03600968.SH海油发展*3.05310.0424.1627.5229.1734.7012.8311.2710.638.931.411.281.141.01行业平均归母净利润归母净利润(亿人民币)(亿人民币)PE(倍)(倍)PB(倍
89、)(倍)请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 27/28 海油发展海油发展三大财务预测表三大财务预测表 Table_Finance 资产负债表(百万元)资产负债表(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元)利润表(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产流动资产 23,313 28,013 32,592 37,334 营业总收入营业总收入 47,784 54,516 61,357 68,132 货币资金及交易性金融资产 6,993 8,487 10,785 13,442
90、 营业成本(含金融类)41,792 47,509 53,536 59,476 经营性应收款项 12,621 15,185 17,017 18,623 税金及附加 200 241 271 295 存货 855 1,002 1,140 1,246 销售费用 234 318 340 370 合同资产 2,397 2,829 3,127 3,475 管理费用 1,688 1,979 2,250 2,459 其他流动资产 446 510 524 547 研发费用 1,330 1,308 1,609 1,773 非流动资产非流动资产 17,358 17,666 18,245 18,972 财务费用 0 0
91、 0 0 长期股权投资 2,242 2,333 2,417 2,526 加:其他收益 270 328 360 398 固定资产及使用权资产 9,521 8,982 8,532 8,075 投资净收益 359 444 477 532 在建工程 2,024 2,637 3,374 4,176 公允价值变动 7 0 0 0 无形资产 2,348 2,494 2,698 2,967 减值损失(181)(184)(231)(124)商誉 0 0 0 0 资产处置收益 2 3 4 3 长期待摊费用 592 592 592 592 营业利润营业利润 2,998 3,750 3,960 4,568 其他非流动
92、资产 631 628 633 636 营业外净收支 (13)0 0 0 资产总计资产总计 40,671 45,679 50,838 56,306 利润总额利润总额 2,984 3,750 3,960 4,568 流动负债流动负债 14,851 17,858 19,941 21,775 减:所得税 487 850 885 934 短期借款及一年内到期的非流动负债 301 319 319 319 净利润净利润 2,497 2,900 3,075 3,634 经营性应付款项 11,286 13,463 15,073 16,554 减:少数股东损益 81 149 159 164 合同负债 525 57
93、7 668 737 归属母公司净利润归属母公司净利润 2,416 2,752 2,917 3,470 其他流动负债 2,739 3,499 3,881 4,164 非流动负债 2,780 2,756 2,756 2,756 每股收益-最新股本摊薄(元)0.24 0.27 0.29 0.34 长期借款 1,161 1,161 1,161 1,161 应付债券 0 0 0 0 EBIT 2,692 3,750 3,960 4,568 租赁负债 781 781 781 781 EBITDA 4,848 4,860 5,195 5,837 其他非流动负债 838 815 815 815 负债合计负债合
94、计 17,631 20,614 22,697 24,531 毛利率(%)12.54 12.85 12.75 12.70 归属母公司股东权益 22,328 24,205 27,122 30,592 归母净利率(%)5.06 5.05 4.75 5.09 少数股东权益 712 860 1,019 1,183 所有者权益合计所有者权益合计 23,039 25,065 28,141 31,775 收入增长率(%)23.35 14.09 12.55 11.04 负债和股东权益负债和股东权益 40,671 45,679 50,838 56,306 归母净利润增长率(%)88.25 13.89 6.00 1
95、8.96 现金流量表(百万元)现金流量表(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 3,416 3,521 3,864 4,242 每股净资产(元)2.20 2.38 2.67 3.01 投资活动现金流(3,109)(1,162)(1,565)(1,585)最新发行在外股份(百万股)10,165 10,165 10,165 10,165 筹资活动现金流 225(856)0 0 ROIC(%)9.47 11.03 10.66 11.28 现金净增加额 588 1,494 2,298
96、 2,657 ROE-摊薄(%)10.82 11.37 10.76 11.34 折旧和摊销 2,156 1,109 1,235 1,269 资产负债率(%)43.35 45.13 44.65 43.57 资本开支(2,269)(1,505)(1,946)(2,000)P/E(现价&最新股本摊薄)12.83 11.27 10.63 8.93 营运资本变动(1,069)(218)(198)(250)P/B(现价)1.39 1.28 1.14 1.01 数据来源:Wind,东吴证券研究所,全文如无特殊注明,相关数据的货币单位均为人民币,预测均为东吴证券研究所预测。免责及评级说明部分 免责声明免责声明
97、 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格。本研究报告仅供东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。在法律许可的情况下,东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。市场有风险,投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已
98、公开的信息,本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性,也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更,在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本报告的版权归本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的,应当注明出处为东吴证券研究所,并注明本报告发布人和发布日期,提示使用本报告的风险,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的,应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。东吴证券投资评级标准东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个
99、月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期(A 股市场基准为沪深 300 指数,香港市场基准为恒生指数,美国市场基准为标普 500 指数,新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的),具体如下:公司投资评级:买入:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上;增持:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间;中性:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间;减持:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间;卖出:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级:增持:预期未来 6 个月内,行业指数相对强于基准 5%以上;中性:预期未来 6 个月内,行业指数相对基准-5%与 5%;减持:预期未来 6 个月内,行业指数相对弱于基准 5%以上。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况,如具体投资目的、财务状况以及特定需求等,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街?5 号 邮政编码:215021 传真:(0512)62938527