《石化机械-公司研究报告-国有油服领军企业氢能业务前景广阔-230918(41页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《石化机械-公司研究报告-国有油服领军企业氢能业务前景广阔-230918(41页).pdf(41页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 石化机械石化机械(000852)证券证券研究报告研究报告 2023 年年 09 月月 18 日日 投资投资评级评级 行业行业 机械设备/专用设备 6 个月评级个月评级 持有(首次评级)当前当前价格价格 6.96 元 目标目标价格价格 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)955.67 流通 A 股股本(百万股)903.42 A 股总市值(百万元)6,651.45 流通 A 股市值(百万元)6,287.80 每股净资产(元)3.17 资产负债率(%)67.72 一年内最高/最低(元)7.93/5.63
2、 作者作者 朱晔朱晔 分析师 SAC 执业证书编号:S01 资料来源:聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 国有油服领军企业,氢能业务前景广阔国有油服领军企业,氢能业务前景广阔 1、油服油服国企国企业绩表现亮眼,布局氢能蓄势待发业绩表现亮眼,布局氢能蓄势待发 公司前身系江汉钻头厂,通过整合重组实现石油机械一体化,2020 年起步入氢能装备领域;石化集团为公司第一大股东,管理层团队均具备技术背景,股权激励彰显未来发展信心。疫情后公司业绩逐步回暖,叠加国企改革逐步夯实财务管理能力,18-22 年公司营收/归母净利润 CAGR 达 12.04%/38.83%,23H1
3、营收/归母净利润达 42.64/0.65 亿元,YOY+21.02%/67.03%。2、压裂设备市场未来可期,国内企业大有可为压裂设备市场未来可期,国内企业大有可为 1)油服)油服行业行业市场空间充足,页岩油气拉动压裂设备需求市场空间充足,页岩油气拉动压裂设备需求:全球勘探开发投资增长拉动油服行业发展,根据 Spears&Association 预测,2023 年全球油服市场规模或达 3225.95 亿美元,YOY+19.81%;同时国内政策助力页岩油气开发,我们预计2030 年为满足页岩气开采规划,所需常规压裂设备市场空间为 2027.2 亿元,若以电驱压裂设备替换则对应市场空间约为 675
4、.7 亿元。2)国有油服主导国内市场,压裂设备)国有油服主导国内市场,压裂设备市场市场格局稳定格局稳定:中国压裂设备已实现国产化,杰瑞股份与公司行业市占率排前二,短期内较难被超越。3)公司募投达产效益初步显现,电动压裂设备有望更上一层楼公司募投达产效益初步显现,电动压裂设备有望更上一层楼:公司下属分子公司业务优势明显,募投项目有望带来良好经济效益;公司产品性能行业领先,积极布局电驱压裂设备,公司有望受益压裂设备电驱趋势。3、氢能产业满目青山,乘行业之风阔步前行、氢能产业满目青山,乘行业之风阔步前行 1)氢能源是能源转型重要载体,中国石化在产业上下游均有布局氢能源是能源转型重要载体,中国石化在产
5、业上下游均有布局:氢能产业链上中下游分别为制氢、储运氢、加氢等,中国制氢行业市场份额较为分散,目前中国石化是最大的氢气生产企业,年生产氢气约 390 万吨。2)中国是全球最大制氢国,氢能产业市场前景广阔)中国是全球最大制氢国,氢能产业市场前景广阔:2022 年我国已建成加氢站358 座,位列世界第一,我们预计 2035 年中国加氢站总投资规模将达 1188.25 亿元,据全球氢能产业发展的现状与趋势预计 2050 年中国氢能市场规模将达世界第一。3)公司公司步入氢能发展快车道,先发布局优势明显步入氢能发展快车道,先发布局优势明显:公司紧跟石化集团能源战略,在制氢、输氢、加氢领域均有布局;202
6、2 年成立的氢能装备分公司服务于中国石化“打造第一氢能公司”的部署,中国石化实力雄厚,在三桶油中最先成立新能源公司,在其加快氢能布局的趋势下,我们预期公司有望乘风而上。盈利预测:盈利预测:我们预计公司 2023-2025 年营收分别为 87.33/98.33/110.77 亿元,同比分别+12.66%/+12.59%/+12.65%;归母净利润分别为 1.02/1.42/1.71 亿元,同比分别+97.05%/+40.04%/+20.43%。首次覆盖并给予“持有”评级。风险风险提示提示:市场波动的风险、油价波动的风险、汇率风险、境外经营风险等。财务数据和估值财务数据和估值 2021 2022
7、2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)6,951.47 7,751.91 8,733.29 9,832.98 11,076.89 增长率(%)11.88 11.51 12.66 12.59 12.65 EBITDA(百万元)659.52 728.65 474.42 538.96 575.57 归属母公司净利润(百万元)44.53 51.58 101.63 142.33 171.40 增长率(%)525.35 15.82 97.05 40.04 20.43 EPS(元/股)0.05 0.05 0.11 0.15 0.18 市盈率(P/E)149.36 128.96 65.45 4
8、6.73 38.81 市净率(P/B)3.59 2.30 2.17 2.08 1.97 市销率(P/S)0.96 0.86 0.76 0.68 0.60 EV/EBITDA 12.15 9.31 15.18 15.13 12.61 资料来源:wind,天风证券研究所 -11%-6%-1%4%9%14%19%-012023-05石化机械沪深300 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录内容目录 1.油服国企业绩表现亮眼,布局氢能蓄势待发油服国企业绩表现亮眼,布局氢能蓄势待发.5 1.1.油服行业领军企业,国资控股具备
9、渠道优势.5 1.2.立足油服装备三大领域,同步推进新能源产业.7 1.3.疫情后公司业绩逐步回暖,国企改革夯实财务管理能力.9 2.压裂设备市场未来可期,国内企业大有可为压裂设备市场未来可期,国内企业大有可为.12 2.1.油服行业勘探开发以钻完井为主,其中压裂环节或成最大收益.12 2.2.上游勘探开发投资带动油服需求,页岩油气有望拉动压裂市场繁荣.15 2.2.1.驱动力一:全球油气勘探开发投资增长拉动油服需求.15 2.2.2.驱动力二:页岩油气产能规划提振压裂设备市场.18 2.3.国内油服市场以国有企业为主,压裂设备市场格局稳定.20 2.4.募投达产效益初步显现,电动压裂设备有望
10、更上一层楼.23 2.4.1.分子公司业务优势明显,募投达产逐步实现效益.23 2.4.2.产品性能行业领先,营销体系完善稳定.25 3.氢能产业满目青山,乘行业之风阔步前行氢能产业满目青山,乘行业之风阔步前行.27 3.1.氢能源是能源转型重要载体,中国石化在产业上下游均有布局.27 3.2.中国是全球最大制氢国,行业内市场份额较为分散.29 3.3.国家政策覆盖产业上中下游,氢能产业市场前景广阔.32 3.4.步入氢能发展快车道,先发布局优势明显.36 4.盈利预测盈利预测.38 5.风险提示风险提示.39 图表目录图表目录 图 1:公司发展历程.5 图 2:公司股权结构图(截至 2023
11、H1).5 图 3:公司四大新兴产业.9 图 4:2018-2023H1 公司营收情况(单位:亿元).10 图 5:2018-2023H1 公司归母净利润情况(单位:亿元).10 图 6:2018-2023H1 公司主要产品占比.10 图 7:2018-2023H1 公司主要产品毛利率.10 图 8:2018-2023H1 公司海内外营收及占比情况(单位:亿元).10 图 9:2018-2023H1 公司海内外营收毛利率.10 图 10:2018-2023H1 公司毛利率及净利率情况.11 图 11:2018-2023H1 公司期间费用情况.11 图 12:2018-2023H1 公司资产负债
12、率情况.11 图 13:2018-2023H1 公司短期偿债能力情况.11 图 14:2018-2023H1 公司现金流情况(单位:亿元).11 图 15:2018-2023H1 公司 ROE、ROA 情况.11 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 16:页岩油气/常规油气赋存及开采方式示意图.12 图 17:页岩油和常规油生产衰减情况对比.12 图 18:全球不同类型油气上游资本开支(单位:十亿美金).12 图 19:石油工业产业链.13 图 20:五大板块中钻完井占比过半.13 图 21:页岩油成本结构.14 图 22:钻完井成本结构
13、.14 图 23:压裂环节产业链及主要上市公司梳理.14 图 24:压裂作业示意图.15 图 25:现货价:原油:英国布伦特 Dtd 变化(美元/桶)(截至 2023 年 9 月 8 日).16 图 26:原油价格波动影响因素及传导路径.16 图 27:全球历年油田设备和服务市场规模情况.16 图 28:中国历年原油对外依存度(%).17 图 29:中国历年天然气对外依存度(%).17 图 30:全球页岩油技术可采储量排名(单位:十亿桶).18 图 31:全球页岩气技术可采储量排名(单位:TCF).18 图 32:压裂技术革新带来的成本下降.18 图 33:中国页岩气产量及规划(亿方).19
14、图 34:中国页岩油产量及规划(万吨).19 图 35:国际五大油服巨头占据大部分市场份额.20 图 36:三大油服巨头在细分领域的市场份额分布.20 图 37:2020 年国内油服行业竞争格局.21 图 38:全球压裂细分市场结构.22 图 39:美国压裂细分市场竞争格局.22 图 40:2019 年中国压裂设备企业的市场占有率.22 图 41:两家公司总营收、海外营收及占比对比(单位:亿元).23 图 42:两家公司毛利率对比.23 图 43:募投项目实施优势.25 图 44:公司合同负债情况(单位:亿元).27 图 45:氢能分类.27 图 46:氢能产业链.28 图 47:2020 年
15、主要经济体加氢站拥有量(单位:座).30 图 48:2030 年与 2050 年主要经济体发展阵营.30 图 49:中国制氢企业市场份额结构.31 图 50:中国氢能源生产竞争梯队(单位:亿元).31 图 51:2018-2023.07 中国燃料电池汽车产销情况(单位:辆).33 图 52:2019-2030 年全球氢气总产量预测趋势图(单位:万吨).34 图 53:2017-2023 年中国氢气产量预测趋势图(单位:万吨).34 图 54:2020-2060 年中国氢气需求量预测趋势图(单位:万吨).34 图 55:2020-2050 年中国氢气供给结构预测趋势图.34 图 56:中国储氢材
16、料市场规模预测趋势图(单位:亿元).35 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图 57:全球/中国加氢站数量及占比(单位:座).35 图 58:公司氢能布局大事件.37 图 59:公司在制氢、输氢、加氢领域提供产品、技术与服务.37 表 1:公司管理层简介.6 表 2:公司制性股票解除限售期业绩考核目标.6 表 3:公司主要产品.7 表 4:国内“三桶油”2023 年勘探开发资本支出规划.17 表 5:我国页岩气相关政策.19 表 6:国内页岩气开采所需压裂设备市场空间测算.20 表 7:中国三类油服企业.21 表 8:国内外主要油服公司产业
17、布局情况.21 表 9:压裂设备国内市场主要参与者.23 表 10:公司主要直属单位介绍.24 表 11:公司募投项目主要情况(单位:万元).24 表 12:公司产品技术创新取得的成果.25 表 13:电驱压裂和柴驱压裂相关指标对比.26 表 14:2018-2023 年公司在电驱压裂设备领域取得的成果.26 表 15:氢能源与其他新能源对比.27 表 16:制氢方法分类.28 表 17:氢能产业链各环节代表性企业.29 表 18:全球主要经济体出台的氢能产业政策.29 表 19:2021 年中国氢能企业 TOP20.31 表 20:我国氢能源行业有关政策.32 表 21:2025 与 203
18、5 年中国加氢站市场投资规模预测.35 表 22:三桶油氢能布局大事件.36 表 23:未来三年业务拆分(百万元).38 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 1.油服油服国企国企业业绩表现亮眼,布局氢能蓄势待发绩表现亮眼,布局氢能蓄势待发 1.1.油服行业油服行业领军领军企业,国资控股企业,国资控股具具备备渠道优势渠道优势 公司公司是是油服行业油服行业领军企业,领军企业,通过通过整合重组实现石油机械一体化整合重组实现石油机械一体化。公司前身系 1972 年成立的江汉钻头厂,是江汉石油管理局的下属二级单位,最初主要生产各种规格的油用三牙轮钻头、
19、金刚石钻头。1998 年,公司在深交所改制上市,设立江汉石油钻头股份有限公司,划归至中国石油化工集团公司(以下简称“石化集团”),成为国有大型综合石油勘探开发企业。2012 年,中石化对石油工程板块进行专业化重组,将公司控股股东江汉石油管理局拆分为江汉石油管理局、中石化石油工程机械有限公司((以下简称“机械公司”)等。2014 年,公司控股股东由江汉石油管理局变更为石化集团。2015 年,公司购买机械公司 100%的股份,合并后更名为中石化石油机械股份有限公司(以下简称“石化机械”)并在深交所整体上市,实现了对石油机械一体化的产业布局。公司公司立足立足油气装备油气装备,拓展氢能新赛道。,拓展氢
20、能新赛道。自石化集团实现机械板块整体上市,公司从钻头钻具生产商转变为石化集团石油工程装备研发与制造、专业技术服务中心,产品线扩展至陆上及海洋钻完井、采油作业、油气集输等领域。2020 年,公司积极拓展新兴产业,切入氢能装备领域,开展加氢站压缩机等关键装备技术研发。2023 年,公司获中石化集团公司“中国石化氢能装备制造基地”命名授牌。图图 1:公司发展历程公司发展历程 资料来源:公司官网,公司公告,天风证券研究所 公司股权集中稳定,实控人为国资委公司股权集中稳定,实控人为国资委。截至 2023 年半年报,第一大股东石化集团持有公司 47.79%的股份,股权较为集中。石化集团是国家出资设立的国有
21、公司、国家授权投资的机构和国家控股公司,旗下的中国石化是中国最大的一体化能源化工公司之一,为公司提供了强大的背景支撑。除石化集团外,公司前十大股东较为分散,持股比例均低于4%。图图 2:公司股权结构图公司股权结构图(截至(截至 2023H1)公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 资料来源:wind,公司公告,天风证券研究所 管理团队具备高学历和技术背景,行业经验丰富管理团队具备高学历和技术背景,行业经验丰富。公司现任董事长王峻乔、副总经理王庆群等核心管理层人员均为正高级工程师、硕士学历,曾在江汉石油管理局担任技术岗,为深耕油服行业积累了深厚的技
22、术与行业经验。表表 1:公司管理层公司管理层简介简介 姓名姓名 职务职务 学历学历 任职经历任职经历 王峻乔 董事长 正高级工程师,硕士研究生 历任江汉石油管理局第四机械厂生产安全部副主任、经贸部主任,江汉石油管理局第四机械厂江汉建筑工程机械厂第一副厂长、厂长,江汉石油管理局第四机械厂副总工程师、副厂长、厂长兼党委副书记,江汉石油管理局副总机械师,中石化石油工程机械有限公司副总经理,本公司副总经理。现任本公司副董事长、总经理。王庆群 副总经理 正高级工程师,工程硕士 历任中国石化集团江汉石油管理局第四机械厂二分厂副厂长,石油钻修设备研究所副所长和所长,管件分厂厂长,副总工程师;中国石化集团江汉
23、石油管理局第四机械厂江汉油田机械制造高级专家;中国石化集团江汉石油管理局第四机械厂副厂长兼总工程师,厂长;中石化四机石油机械有限公司经理;石化机械公司安全环保部经理;2021 年 2 月至今任石化机械公司安全总监兼安全环保部经理。刘强 副总经理 大学本科 历任江钻股份技术中心产品开发所所长、基础技术研究所所长、石油机械研究所所长兼工程技术服务处经理,江钻股份技术中心副主任,中石化江钻石油机械有限公司总工程师,中石化江钻石油机械有限公司经理、党委副书记。现任本公司副总经理。周秀峰 董事会秘书 高 级 工 程师,硕士研究生 历任江汉石油管理局沙市钢管厂直缝钢管厂厂长,沙市钢管厂副厂长,中石化石油工
24、程机械有限公司沙市钢管厂厂长兼党委副书记,本公司沙市钢管分公司经理兼党委副书记。2018 年 9 月至 2019 年 1 月任本公司办公室(董事会办公室)主任,2019 年 1 月至今任本公司董事会秘书,兼任本公司办公室(董事会办公室)主任。杨斌 财务总监 正高级会计师,硕士研究生 杨斌先生历任中国石化集团江汉石油管理局(以下简称“江汉石油管理局”)运输处凯达公司财务部副主任,主任,江汉石油管理局运输处凯达公司总会计师,江汉石油管理局运输处总会计师,江汉石油管理局财务处副处长,中国石化股份有限公司江汉油田分公司江汉采油厂副厂长兼总会计师,江汉石油管理局财务处处长,中石化石油工程机械有限公司财务
25、计划处处长,本公司副总会计师兼财务计划处处长。2016 年 6月起至今任本公司财务总监。资料来源:公司公告,wind,天风证券研究所 股权激励绑定核心利益,彰显公司长期发展信心股权激励绑定核心利益,彰显公司长期发展信心。公司审议通过 2022 股权激励计划,董事会确定 2023 年 3 月 23 日为首次授予日,激励计划拟授予的限制性股票数量不超过1600 万股,占计划公告时总股本 94100.4 万股的 1.7%。其中,以 4.08 元/股的价格授予183 名激励对象共计 1499.2 万股限制性股票,占授予总数的 93.7%;预留 100.8 万股,占授予总数的 6.3%。表表 2:公司公
26、司制性股票解除限售期业绩考核目标制性股票解除限售期业绩考核目标 解锁解锁限售期限售期 考核年限考核年限 业绩考核目标业绩考核目标 可解除限售数量占可解除限售数量占获授权益数量比例获授权益数量比例 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 第一个解锁限售期 2023 年度 2023 年度 EOE 不低于 19.9%,且不低于对标企业 75 分位值水平或同行业平均水平;以 2021 年为基准,2023 年度净利润复合增长率不低于 15%,且不低于对标企业 75 分位值水平或同行业平均水平;2023 年度经济增加值(EVA)指标完成情况达到中石化集团下达
27、的考核目标,且EVA0。33%第二个解锁限售期 2024 年度 2024 年度 EOE 不低于 19.9%,且不低于对标企业 75 分位值水平或同行业平均水平;以 2021 年为基准,2024 年度净利润复合增长率不低于 15%,且不低于对标企业 75 分位值水平或同行业平均水平;2024 年度经济增加值(EVA)指标完成情况达到中石化集团下达的考核目标,且EVA0。33%第三个解锁限售期 2025 年度 2025 年度 EOE 不低于 19.9%,且不低于对标企业 75 分位值水平或同行业平均水平;以 2021 年为基准,2025 年度净利润复合增长率不低于 15%,且不低于对标企业 75
28、分位值水平或同行业平均水平;2025 年度经济增加值(EVA)指标完成情况达到中石化集团下达的考核目标,且EVA0。34%资料来源:公司公告,天风证券研究所(注:上述授予及解除限售业绩考核目标中 EOE=EBITDA/平均净资产,是反映股东回报和公司价值创造的综合性指标,其中 EBITDA 为扣除所得税、利息支出、折旧与摊销之前的净利润;平均净资产为期初与期末所有者权益之和的算术平均。在计算净利润复合增长率时,采用税后净利润为核算口径。自 2022 年初至激励计划有效期内,若公司发生股权融资、重大资产重组等行为,则在业绩考核时剔除该等行为产生的净资产增加值的影响。)1.2.立足立足油服装备三大
29、油服装备三大领域,同步推进新能源产业领域,同步推进新能源产业 公司主导产品涵盖钻采装备、钻完井工具、集输装备三大领域公司主导产品涵盖钻采装备、钻完井工具、集输装备三大领域。产品覆盖陆地和海洋油气田,具体包括钻头钻具、钻井装备、固井装备、压裂装备、修井装备、特种作业装备、提速工具、完井工具、油气钢管、天然气压缩机、井口及地面装备等。其中,油气钻采装备、钻头钻具、井下工具,主要用于油气勘探开发工程作业;海洋工程装备主要用于海洋油气资源勘探、开采、储运等工程作业;油气集输钢管主要用于输送石油、成品油、天然气,也可用于城市管网建设;天然气压缩机主要用于地穴等储气库注气、试气试采气回收、井口气收集处理等
30、。表表 3:公司主要产品公司主要产品 业务业务 类别类别 产品介绍产品介绍 图例图例 钻井工程装备 钻机 拥有车载钻机产品技术到自动化模块钻机、快移快装钻机、低温钻机、直升机吊装钻机、沙漠整托钻机、全液压钻机等产品技术,以快速移运、快捷安装、自动化控制和复杂环境作业适应性等技术特色,广泛应用于平原、极地、沙漠、山地等地域的油气勘探开发。固井设备 拥有系列柱塞泵、ACM 自动混浆、全自动固井水泥车和机组配套等自主知识产权核心技术,是中国固井设备行业标准的制定者。产品包括车装、拖装、橇装三种形式,满足陆地、沙漠、海洋等各种环境的油气田钻完井固井作业需要。修井设备 拥有最大钩载 600KN-2250
31、KN 全系列自走式修井机;研制开发了各种满足不同环境、作业需求的快移、高效、节能型新产品,销售到国外 30 多个国家和产油区。油气井钻头 牙轮钻头覆盖 3 1/2-36 英寸各尺寸段,凭借更广泛的尺寸、软硬地层的覆盖,以及更好的钻井方式适应性,在国内市场长期保持竞争优势;开发出全面钻进系列、定向钻进系列、硬地层钻进系列、取芯钻头系列、孕镶钻头系列等功能化金刚石钻头,尺寸覆 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 盖 3 3/4-26 英寸;混合钻头覆盖 5 7/8 到 22 英寸,在川渝、东北、西北、长庆等地定向井、深井超深井应用出色。石化机械油
32、气井钻头销往国外 30 多个国家和地区。螺杆钻具 拥有先进的制造、试验、检测设备,具备年产 3000 套等壁厚螺杆钻具的制造能力,自主研发的等壁厚螺杆钻具系列产品达到国内领先水平,拥有95-244 多种规格型号,适用于盐水泥浆、油基泥浆、高温井等复杂工况,在国内各大油田区块和俄罗斯、哈萨克斯坦、伊朗等国外市场均取得良好的应用效果,广泛应用于水平井、定向井、深井、超深井等钻井作业。集输装备 压缩机 拥有 RDS 天然气压缩机、CNG 压缩机、车载压缩机的自主产品研发和制造能力,生产工艺先进、检测手段完备,备有可靠的质量保证体系,通过 ISO9001/API 双认证。油气输送钢管 拥有直缝埋弧焊钢
33、管、螺旋埋弧焊钢管、高频焊钢管、热煨弯钢管、钢管涂敷、玻璃钢抽油杆等生产线,产品制造体系、技术创新体系、质量保证体系以及售后服务、安全环保体系完整,获得API 会标使用证书、ISO9000 质量体系认证证书、国家一级计量认证、国家采标认证和 HSE 体系认证证书等,持有 MOODY、沙特阿美、巴西国家石油公司、智利 PSI 认证等。井口装置 主要产品有井口设备及采油树、陆地和海洋节流压井管汇、防喷器、油管/套管挂、三相分离器、井口测试系统、井下工具等。井口装置产品广泛应用于国内油气田,并出口到美洲、中东等地区。采油气工程装备 压裂装备 拥有 350-5500HP 系列柱塞泵和系列压裂泵车、混砂
34、车、仪表车、管汇车、高压管汇及电动压裂橇、大型成套压裂机组集成、大排量连续混配、网络控制等自主核心技术,累积成套压裂装备研发制造和服务经验,为常规和非常规油气资源开发提供一体化装备解决方案。连续油管作业机 掌握注入头、滚筒等核心部件和系统集成设计制造技术,形成最大拉力 50-620KN 六个级别的系列车装、拖装、橇装连续管作业设备批量化生产,在国内油田广泛应用,并出口到南美、非洲、中东等市场。带压作业装备 成功研制并批量生产新型的安全、环保、节能的 SDYJ 系列带压作业设备,全液压驱动,最大提升载荷 400-2700KN 七个级别,包括独立式、辅助式,可采用橇装、拖装、车装结构,适应陆上、湖
35、泊、海洋等环境应用。高压流体控制产品 拥有产品规格 1-5 英寸、压力 7-175 兆帕(1000-25000psi)的各类活动弯头、旋塞阀、闸阀、单流阀、紧急卸荷阀、由壬、直管、法兰、整体接头等高压流体控制元件,可设计生产钻井液管汇、固井压裂管汇、海洋管汇、高压地面测试装置等系列产品,还可以根据用户需求,设计生产各种适应沙漠、海洋作业环境的各种高压流体管汇系统和成套解决方案。油田井下工具 具体包括桥塞、水泥承留器、密封插管、坐封工具、油管扶正器、封隔器、油管锚等完井工具,连续油管工具,流体控制工具等。公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 海洋
36、油气装备 包括海洋固定式平台钻机和修井机、海洋固井压裂设备、海洋管汇、海洋压缩机、海洋钻头等产品。资料来源:公司官网,天风证券研究所 紧跟新能源发展步伐,拓展紧跟新能源发展步伐,拓展四大四大新兴产业新兴产业。1)氢能装备产业)氢能装备产业:聚焦氢气压缩机、加氢站、制氢装备、输氢钢管等关键产品攻关,致力打造中石化氢能产业关键装备的研发、制造和服务基地。2)环保装备产业)环保装备产业:聚焦压裂返排液、钻井泥浆、采油废水等废弃物,升级完善现有油基泥浆处理等环保产品,完成含油钻屑热机械处理产品系列化开发,持续攻关钻屑密闭正压输送成套设备;针对碳减排过程中二氧化碳捕集封存所需设备,加快推进二氧化碳压缩机
37、、配套管线和井下工具研制;规模化进入陆地、海洋油气环保装备和服务市场。3)化工装备产业)化工装备产业:依托中石化集团炼油化工优势,发展炼化压缩机、化工阀门等炼化装备的制造和服务业务,形成炼油化工装备的集成配套能力。4)数字化产业)数字化产业:建设智能控制平台,负责石油装备自动化、智能化技术研发及智能模块制造,增强智能控制技术核心竞争力;依托 SOFE Link 物联网技术,搭建装备远程监控服务平台,实现产品运行数据采集、状态监测、预测性维护、主动维护等在线监控服务,实现对设备的全生命周期管理。图图 3:公司公司四大新兴产业四大新兴产业 资料来源:公司公告,天风证券研究所 1.3.疫情后疫情后公
38、司业绩逐步公司业绩逐步回暖回暖,国企改革夯实财务管理能力,国企改革夯实财务管理能力 穿越穿越疫情“黑天鹅”,业绩表现亮眼疫情“黑天鹅”,业绩表现亮眼。公司营收由 2018 年的 49.19 亿元增长至 2022 年的77.52 亿元,2018-2022 年 CAGR 达 12.04%;归母净利润由 2018 年的 0.14 亿元,增长至2022 年的 0.52 亿元,2018-2022 年 CAGR 达 38.83%。除 2020 年外,公司营收及归母净利润均实现正增长;2020 年营收 YOY-5.69%、归母净利润-71.45%,主要系新冠疫情下产销受阻和油价下跌的“市场寒冬”所致;202
39、1 年,随着国际油价上涨,国内油气产供储销体系建设加快,公司盈利回暖,营收 YOY+11.88%、归母净利润 YOY+525.35%。2023H1 公司营收 YOY+21.02%、归母净利润 YOY+67.03%,公司紧跟的页岩油和超深层油气开发等重点项目驱动了上半年业绩增长。公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 图图 4:2018-2023H1 公司营收情况(单位:亿元)公司营收情况(单位:亿元)图图 5:2018-2023H1 公司归母净利润情况(单位:亿元)公司归母净利润情况(单位:亿元)资料来源:wind,天风证券研究所 资料来源:w
40、ind,天风证券研究所 从产品结构而言,从产品结构而言,石油机械、油气管道和钻头系列是公司营收的三大来源石油机械、油气管道和钻头系列是公司营收的三大来源。其中,石油机械是公司最核心的营收来源,2022 年占比达 45.91%,其毛利率保持在较高位置,2018-2022 年约在 20%-25%之间。目前,石油机械业务市场价格空间有限,公司主要通过降本增收实现业绩增长;油气管道营收贡献次之,2022 年占比达 32.82%,但毛利率相对较小,2018-2022 年约在 5%-13%之间。目前,油气管道业务尚存广阔发展空间,我们预期随着管道建设加速,公司油气管道业务将继续保持良好发展的态势;钻头系列
41、占比相对较低,2022 年占比达 11.75%,但毛利率最高,2018-2022 年约在 25%-30%之间。图图 6:2018-2023H1 公司主要产品占比公司主要产品占比 图图 7:2018-2023H1 公司主要产品毛利率公司主要产品毛利率 资料来源:wind,天风证券研究所 资料来源:wind,天风证券研究所 从客户结构而言,从客户结构而言,公司营收公司营收以以内销拉动内销拉动为主为主。内销是公司主要收入来源,2018-2023H1内销营收占比在 85%以上;内销营收整体增速较快,由 2018 年的 43.32 亿元增长至 2022年的 66.51 亿元,年复合增速达 11.31%。
42、近年来受中美贸易摩擦等多种因素影响,公司海外业务占比较低,但从长期来看,外销毛利率略高于内销毛利率;2021 年受疫情影响,公司外销营收及毛利率降幅较大,但随着对国际业务调整、海外市场开拓效率有所提升,公司营收及毛利率有所修复,2023H1 外销毛利率达 17.58%。图图 8:2018-2023H1 公司海内外营收及占比情况(单位:亿元)公司海内外营收及占比情况(单位:亿元)图图 9:2018-2023H1 公司海内外营收毛利率公司海内外营收毛利率 资料来源:wind,天风证券研究所 资料来源:wind,天风证券研究所 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露
43、和免责申明 11 期间费用把控较好,净利率有所回暖期间费用把控较好,净利率有所回暖。2021 年来公司毛利率出现一定下滑,但净利率逐年回暖,2023H1 达 1.75%;2018-2023H1 公司期间费用的利用效率有所提升,期间费用率整体呈下降趋势,由 2018 年的 20.44%下降至 2022 年的 13.88%,2023H1 达 11.52%。图图 10:2018-2023H1 公司毛利率及净利率情况公司毛利率及净利率情况 图图 11:2018-2023H1 公司期间费用情况公司期间费用情况 资料来源:wind,天风证券研究所 资料来源:wind,天风证券研究所 资本结构资本结构健康健
44、康,偿债能力有所改善,偿债能力有所改善。从资本结构而言,公司资产负债率下降明显,由2018 年的 75.51%下降至 2022 年的 69.28%,公司落实国企改革,加强“两金”管理,优化了资产与负债结构。从偿债能力而言,2018-2022 年公司资产的流动性有所改善,2023H1 流动比率/速动比率/现金比率分别达 1.22/0.71/0.12。图图 12:2018-2023H1 公司资产负债率情况公司资产负债率情况 图图 13:2018-2023H1 公司短期偿债能力情况公司短期偿债能力情况 资料来源:wind,天风证券研究所 资料来源:wind,天风证券研究所 现金流量现金流量稳定稳定,
45、资产经营较为有效资产经营较为有效。2018-2019 年公司经营性现金流净额为负值,而净利润为正,二者差异较大主要系公司新增订货大幅增加,产品生产交付进度不同,存货占款增加所致。随着公司加大贷款回收力度,销售所获得现金增加,净现比逐步回升,2022 年达 7.05。2018-2022 年,公司 ROE 和 ROA 整体呈现上涨趋势。ROE 在 2020 年下降,主要系新冠疫情导致净利润同比下滑 32.13%;ROE 在 2022 年下降,主要系公司完成非公开发行股票,股本增加至 94100.3689 万股。2023H1 公司 ROE、ROA 已回升至2.15%/0.75%,随着募集资金投入的电
46、动压裂装备一体化服务等项目逐渐产生效益,我们预期公司资产回报能力将得到进一步提升。图图 14:2018-2023H1 公司现金流情况(单位:亿元)公司现金流情况(单位:亿元)图图 15:2018-2023H1 公司公司 ROE、ROA 情况情况 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 12 资料来源:wind,天风证券研究所 资料来源:wind,天风证券研究所 2.压裂设备市场未来可期,压裂设备市场未来可期,国国内内企业企业大有可为大有可为 2.1.油服行业勘探开发以钻完井为主,其中压裂环节或油服行业勘探开发以钻完井为主,其中压裂环节或成成最大收益最
47、大收益 石油石油按照油藏性质区分,按照油藏性质区分,可分为常规油和非常规油可分为常规油和非常规油。其中,非常规油包含页岩油、油页岩、页岩气、致密砂岩气、致密碳酸盐岩气、油砂、盆地中心气、可燃冰等。与常规能源相比,页岩油具有自生自储、储层致密、自然产能低等特点,需要采用水平井和大规模水力压裂等特殊技术措施才能获得工业产量,而页岩气具有开采寿命长和生产周期长等优点,能够长期以稳定的速率产气。图图 16:页岩油气页岩油气/常规油气赋存及开采方式示意常规油气赋存及开采方式示意图图 图图 17:页岩油和常规油生产衰减情况对比:页岩油和常规油生产衰减情况对比 资料来源:Upstream Petroleum
48、 Management,天风证券研究所 资料来源:How the Shale Boom Has Transformed the US Oil and Gas IndustryRichard G.Newell 等,天风证券研究所 页岩油气页岩油气作为非常规能源,作为非常规能源,是我国未来接替能源战略方向,是我国未来接替能源战略方向,或将或将带动带动油服行业发展油服行业发展。据IHS 预测,2023-2025 年陆上传统上游油气资本开支进入停滞状态,全球上游资本开支向陆地非常规和海上开采倾斜,其中陆地非常规投资增速明显,预计 2023 年达到 1430 亿美金,同比增速达到 31%。而在非常规能源
49、中,页岩油气作为我国未来接替能源战略方向,2021 年国家能源局将加强页岩油勘探开发列入“十四五”能源、油气发展规划,并提出一系列措施推动页岩油绿色开发;2022 年度国家能源局在大力提升油气勘探开发力度工作推进会议中提出,大力发展海洋油气和非常规油气,加快非常规油气的勘探开发。由此可见,加速发展非常规油气和海上油气有望带动油企相关设备和技术服务的需求持续增长。图图 18:全球不同类型油气上游资本开支(全球不同类型油气上游资本开支(单位:单位:十亿美金)十亿美金)公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 13 资料来源:IHS,中海油服业绩报告,天风证
50、券研究所(截止 2022.12)油服行业油服行业上游上游的的勘探及生产勘探及生产对油服对油服发展发展起决定作用起决定作用。油服行业全称为油田技术服务和装备行业,是指在油气田勘探、开发和生产的过程中,从事物探、钻井、测井、录井、固井、完井、井下作业、工程和环保服务、开采油气、修井和增产等技术服务,以及相关的装备、工具、液体和耗材制造等细分行业的统称。石油产业链分为勘探、开发、储运、炼制、销售、化工等环节,油服行业位于上游,直接为石油勘探及生产提供服务。因此,石油产业链上游的勘探及生产直接决定了油服行业的发展,而产业链下游对油服行业的影响较弱。油服行业分为五大板块:物探、钻完井、测录井、油田生产、
51、油田工程建设。油服行业分为五大板块:物探、钻完井、测录井、油田生产、油田工程建设。其中物探、钻完井和测录井主要为寻找油气、证实油气存在以及获取钻井信息等提供相关设备及服务;油气生产利用前期获取的信息进行油田开采;油田工程建设从事油气生产后续的平台建造、管道铺设等总包工程以及生产环节中的安装、维护拆除工作。图图 19:石油工业产业链石油工业产业链 资料来源:思瀚产业研究院,天风证券研究所 油服行业中油服行业中钻完井钻完井市场规模市场规模占比最高。占比最高。2020 年,我国油田服务市场规模约为 1416 亿元,其中钻完井服务市场规模为 755.9 亿元,占比为 53.38%;物探服务市场规模为
52、89.6 亿元,占比为 6.33%;测录井市场规模为 71.5 亿元,占比为 5.05%;油田生产服务市场规模约为177.4 亿元,占比为 12.53%;油田工程建设市场规模约为 321.6 亿元,占比为 22.71%。图图 20:五大板块中钻完井占比过半五大板块中钻完井占比过半 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 14 资料来源:智研咨询,天风证券研究所 钻完井中压裂设备成本占比最高。钻完井中压裂设备成本占比最高。钻完井可分为钻井与完井:钻井成本包含有形成本和无形成本,前者包括套管、尾管等费用,后者包括钻头、钻机租赁、钻井液、测录井服务、燃料等
53、费用;完井成本也包含有形成本和无形成本,前者包括尾管、油管、采油树、封隔器等费用,后者包括各类压裂支撑剂、压裂液(包括化合物、瓜尔胶、水等)、大型压裂设备租赁、作业服务、水处理等费用。钻井完井成本是页岩油勘探开发成本中最重要的组成部分,约占页岩油勘探开发井口成本的 60%,其费用水平主要受钻机、套管和固井、压裂设备、完井液、支撑剂五大因素影响。其中,水力压裂设备又占钻完井成本比例最高,达 28%。图图 21:页岩油成本结构:页岩油成本结构 图图 22:钻完井成本结构钻完井成本结构 资料来源:EIA,天风证券研究所 资料来源:中石油研究院,立鼎产业研究院,天风证券研究所 压裂技术指通过向地下注入
54、清水、陶制颗粒、化学物等混合成的压裂液,以数十到上百兆帕的压力,挤压岩层并将其“撬开”,将原油顺利抽到地面上来,增加油井的石油产量;常规油气在开采一段时间后压力不足导致产量降低时会使用压裂技术增产,非常规油气通常在初始阶段就需要使用压裂技术。页岩油气和常规油气开发生产主要的技术差异在页岩油气和常规油气开发生产主要的技术差异在于水力压裂,因此我们认为最大受益环节或是压裂环节于水力压裂,因此我们认为最大受益环节或是压裂环节。图图 23:压裂环节产业链及主要上市公司梳理:压裂环节产业链及主要上市公司梳理 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 15 资料来
55、源:各公司公告,天风证券研究所(注:*标识表示非上市公司)压裂设备是水力压裂技术的核心设备压裂设备是水力压裂技术的核心设备,通常,通常 1 套压裂车组包含套压裂车组包含 6 台压裂泵车、台压裂泵车、2 台混砂台混砂车、车、2 台仪表车和台仪表车和 1 台管汇车台管汇车。其中,压裂车是压裂车组最重要的组成设备,同时兼顾高压力、大排量、耐腐蚀性强、有较强的抗磨损性等特点;混砂车的主要作用是将一定比例的混砂提供给压裂车;仪表车在具体压裂施工时远距离对压裂车和混砂车进行遥控,对施工参数进行采集和显示;管汇车的作用为运输管汇。图图 24:压裂作业示意图:压裂作业示意图 资料来源:杰瑞股份招股说明书,天风
56、证券研究所 2.2.上游上游勘探开发勘探开发投资带动油服需求,页岩油投资带动油服需求,页岩油气气有望拉动压裂市场繁荣有望拉动压裂市场繁荣 2.2.1.驱动力一:全球驱动力一:全球油气勘探开发投资增长油气勘探开发投资增长拉动油服需求拉动油服需求 21 世纪以来国际原油价格经历多轮涨跌世纪以来国际原油价格经历多轮涨跌。本世纪初,“911”事件、委内瑞拉石油工人罢工及 2003 年伊拉克战争,导致原油供需失衡,油价大幅上涨;2008 年金融危机爆发,油价出现大幅下滑;2015 年,美国页岩油产量激增、OPEC 拒绝减产等影响,进入低油价时期;2020 年新冠疫情影响,原油价格骤然下跌,甚至出现“负油
57、价”现象;2022 年初,俄乌冲突导致俄油出口受阻,原油市场供应趋紧,油价快速回升,达到年度峰值 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 16 127.98 美元/桶;2022 年下半年,能源和粮食价格上涨加重美国等国家通货膨胀,市场需求疲软,油价一路承压回落至 80 美元/桶左右。图图 25:现货价现货价:原油原油:英国布伦特英国布伦特 Dtd 变化(美元变化(美元/桶)(截至桶)(截至 2023 年年 9 月月 8 日)日)资料来源:Wind,天风证券研究所 油价波动不会改变油价波动不会改变未来油气资源增储上产未来油气资源增储上产形势形势。理论上
58、,当油价下跌时,油气公司盈利水平降低,会削弱油气勘探开发投资意愿。油价受市场供需、国际政治、经济环境等各种因素的影响,某些期间存在较大幅度的波动,但石油作为重要的基础化工原材料,长期来看,油价将回归其合理价值。中国等其他国家将油气开采作为国家战略,油价波动对国内油气公司的资本性支出规模影响较小;因此不会改变未来油气资源增储上产形势。油气公司增加资本金开支和上游勘探开发力度,需求油气公司增加资本金开支和上游勘探开发力度,需求会会直接传导至油服环节。直接传导至油服环节。2022 年,全球油气勘探开发投资大幅增长,北美地区增量、增幅居各地区之首;油气勘探开发投资约 4993 亿美元,较 2021 年
59、增长 1410 亿美元,增幅 39.4%;其中,陆上勘探开发投资增长 1200 亿美元,增幅超 49%。图图 26:原油价格波动影响因素及传导路径:原油价格波动影响因素及传导路径 资料来源:迪威尔招股说明书,天风证券研究所 勘探开发投资增长拉动全球油田设备与服务勘探开发投资增长拉动全球油田设备与服务需求增长需求增长。根据 Spears&Association,2020年由于新冠疫情影响,油服行业市场规模下降至 1873.90 亿美元,YOY-30%;2021 年世界经济呈恢复性增长趋势,油服行业回暖,达 2016.67 亿美元;根据 Spears&Association预测,2022 年油服行
60、业发展趋势良好,市场规模达 2692.56 亿美元,2023 年全球油田设备和服务市场规模或将达 3225.95 亿美元,YOY+19.81%。图图 27:全球历年油田设备和服务市场规模情况全球历年油田设备和服务市场规模情况 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 17 资料来源:Spears&Association,杰瑞股份公告,思瀚产业研究院,立鼎产业研究院,天风证券研究所 中国油气中国油气对外依存度高,国家能源安全高度重视对外依存度高,国家能源安全高度重视。2017 年中国成为世界第一原油进口国,2018 年中国超过日本成为世界第一天然气进口国
61、。2022 年,中国原油和天然气对外依存度分别达到 71.36%、41.2%,因此构建油气安全保障体系成为当务之急。2019 年,国家能源局召开两次会议,指出要进一步提升油气勘探开发力度,提议 2019-2025 七年行动方案,国内很多油气企业都制定了未来七年战略行动计划,如中石油2019-2025 年国内勘探与生产加快发展规划方案、中海油关于中国海油强化国内勘探开发未来“七年行动计划”。图图 28:中国历年原油对外依存度(中国历年原油对外依存度(%)图图 29:中国历年天然气对外依存度(中国历年天然气对外依存度(%)资料来源:wind,天风证券研究所 资料来源:wind,CEIC 官网,石油
62、商报,天风证券研究所 国内国内油气行业加大勘探开发力度,勘探规模达到历史新高油气行业加大勘探开发力度,勘探规模达到历史新高。2022 年国内油气勘探开发投资约 3700 亿元,同比+19%。勘探投资超过 840 亿元,创历史新高;多个油气田加快产能建设,开发投资约 2860 亿元,同比+23%。根据“十四五”现代能源体系规划,国内会加大油气勘探开发,通过扩大非常规资源勘探开发,力争 2022 年原油产量回升到 2 亿吨水平并较长时期稳产,到 2025 年,天然气年产量达到 2300 亿立方米以上。“三桶油”积极响应“十四五”规划。“三桶油”积极响应“十四五”规划。根据“三桶油”的 2022 年
63、年度报告,2022 年中国石油资本性开支为 2743.07 亿元,同比+9.2%,其中勘探开发支出 2215.92 亿元,同比+24.31%;计划 2023 年资本开支 2435 亿元,其中勘探开发投资 1955 亿元。2022 年,中国石化资本支出 1891 亿元,同比+12.63%,其中勘探及开发支出 833 亿元,同比+22.32%;计划 2023 年资本支出 1658 亿元,其中勘探及开发资本支出 744 亿元。中国海油勘探及生产的资本性支出为 1027.53 亿元,同比+13.63%;计划 2023 年资本支出 1000-1100 亿元。表表 4:国内“三桶油”国内“三桶油”2023
64、 年勘探开发资本支出规划年勘探开发资本支出规划 公司名称公司名称 规划资本支出(亿元)规划资本支出(亿元)中国石油 1955 中国石化 744 中国海油 1000-1100 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 18 总计 3699-3799 资料来源:各公司公告,天风证券研究所 2.2.2.驱动力二:驱动力二:页岩油气页岩油气产能规划产能规划提振压裂设备提振压裂设备市场市场 全球页岩油气资源分布广泛,中国技术可采储量名列前茅全球页岩油气资源分布广泛,中国技术可采储量名列前茅。全球页岩油技术可采资源总量约 2512 亿吨,从地区分布来看,资源主要集
65、中在北美、南美、北非和俄罗斯,亚洲和大洋洲页岩油次之;从层系分布来看,78%页岩油发育在海相沉积的页岩层系中,陆相沉积页岩层系主要发育在亚洲地区。目前中国页岩油技术可采储量排名全球第三,约 320亿桶。全球页岩气资源广泛分布,据 EIA 统计页岩气资源储量超过 400 万亿立方英尺的国家主要有中国、美国、阿根廷和南非,技术开采储量排名前三主要是中国(1115tcf)、阿根廷(802tcf)和阿尔及利亚(707tcf)。图图 30:全球页岩油技术可采储量排名(单位:十亿桶)全球页岩油技术可采储量排名(单位:十亿桶)图图 31:全球页岩气技术可采储量排名(单位:全球页岩气技术可采储量排名(单位:T
66、CF)资料来源:EIA,天风证券研究所 资料来源:EIA,天风证券研究所 注释:由于信息可用性不足,EIA 没有提供俄罗斯和中东的数据。世界页岩油气资源丰富,但由于页岩基质渗透率很低(一般小于 1mD),其勘探开发困难。页岩气井钻井完成后,只有少数天然裂缝特别发育的井可直接投入生产,90%以上的井需要经过酸化、压裂等储层改造才能获得比较理想的产量;页岩油的开发难度较大,需要开展水平井钻探及分段压裂提高产能,而常规石油一般通过直井钻探就可获得自然产能。因此,因此,压裂压裂技术技术与水平井与水平井技术技术的的进步是进步是提高提高页岩油气产量的页岩油气产量的核心核心。针对中国陆相页岩油,通过多年技术
67、攻关,我国形成了页岩油地球物理“甜点”识别与预测技术、水平井和大规模体积压裂技术(页岩油勘探开发核心技术),此外还启动了中低成熟度页岩油原位转化攻关,有效指导和推动了准噶尔盆地吉木萨尔、渤海湾盆地沧东凹陷孔二段、鄂尔多斯盆地长 7 段、三塘湖盆地二叠系等陆相页岩油的勘探突破与规模建产。图图 32:压裂技术革新带来的成本下降:压裂技术革新带来的成本下降 资料来源:技术组合是油气上游增产降本提效的关键美国页岩油气开发的成功实践与启示吕建中等,天风证券研究所 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 19 岩油气作为我国油气发展的重要战略资源,十余年来,中国
68、政府持续加大政策扶持力度,充分利用页岩气财政补贴政策,调动企业积极性,保障页岩气产业持续健康发展。表表 5:我国页岩气相关政策我国页岩气相关政策 时间时间 文件名称文件名称 主要内容主要内容 2012 年 3 月 页岩气发展规划(2011-2015 年)基本实现全国页岩气资源潜力调查与评价,初步掌握全国页岩气资源量及其分布,优选 30-50 个页岩气远景区和 50-80 个有利目标区;探明页岩气地质储量 6000 亿立方米,可采储量 2000 亿立方米;2015 年年页岩气产量页岩气产量 65 亿立方米;力争亿立方米;力争 2020 年页岩气产量年页岩气产量 600-1000 亿立方亿立方米米
69、。2012 年 6 月 关于鼓励和引导民间资本进一步扩大能源领域投资的实施意见 支持民间资本进入油气勘探开发领域,与国有石油企业合作开展油气勘探开发,以多种形式投资煤层气、页岩气、油页岩等非常规油气资源勘探开发项目。鼓励民间资本参与石油和天然气管网建设,鼓励民间资本参与石油和天然气管网建设,放开页岩气、煤层气、煤制气出厂价格,由供需双方协商确定价格。2012 年 11 月 关于出台页岩气开发利用补贴政策的通知 中央财政对页岩气开采企业给予补贴,2012-2015 年补贴标准为年补贴标准为 0.4元元/立方米,立方米,补贴资金=开发利用量 X 补贴标准。2013 年 1 月 能源发展“十二五“规
70、划 大力开发非常规天然气资源,到到 2015 年,煤层气、页岩气探明地质储年,煤层气、页岩气探明地质储量分别增加量分别增加 1 万亿和万亿和 6000 亿立方米,商品量分别达到亿立方米,商品量分别达到 200 亿和亿和 65 亿亿立方米立方米,非常规天然气成为天然气供应的重要增长极。2013 年 10 月 页岩气产业政策 从产业监管、示范区建设、产业技术政策、市场与运输、节约利用与环境保护、支持政策等方面制定页岩气相关政策。2014 年 6 月 能源发展战略行动规划(2014-2022 年)到 2020 年,天然气占一次能源消费比重达 10%以上;大力发展天然气,加快常规天然气勘探开发,到到
71、2020 年,年产常规天然气年,年产常规天然气 1850 亿亿立方米;重点突破页岩气和煤层气开发,到立方米;重点突破页岩气和煤层气开发,到 2020 年页岩气产量力争超年页岩气产量力争超过过 300 亿立方米。亿立方米。2016 年 9 月 页岩气发展规划(2016-2020 年)到 2020 年完善成熟 3500 米以浅海相页岩气勘探开发技术,突破 3500米以深海相页岩气、陆相和海陆过渡相页岩气勘探开发技术;在政策支持到位和市场开拓顺利情况下,2020 年力争实现页岩气产量年力争实现页岩气产量 300 亿立亿立方米。到方米。到 2030 年实现页岩气产量年实现页岩气产量 800-1000
72、亿立方米。亿立方米。2018 年 3 月 财政部税务总局关于对页岩气减征资源税的通知 为促进页岩气开发利用,有效增加天然气供给,自自 2018 年年 4 月月 1 日至日至2021 年年 3 月月 31 日,对页岩气资源税(按日,对页岩气资源税(按 6%的规定税率)减征的规定税率)减征 30%。2020 年 6 月 关于做好 2020 年能源安全保障工作的指导意见 积极推动国内油气稳产增产,坚持大力提升国内油气勘探开发力度,加快页岩油气、致密气、煤层气等非常规油气资源勘探开发力度,保障持续稳产增产。2021 年 3 月 关于延长部分税收优惠政策执行期限的公告 将页岩气资源税减征将页岩气资源税减
73、征 30%的税收优惠政策于的税收优惠政策于 2021 年年 3 月月 31 日到期日到期后,执行期限延长至后,执行期限延长至 2023 年年 12 月月 31 日。日。资料来源:国家能源局,中国政府网,国家税务总局,天风证券研究所 中国石油和化学工业联合会副会长孙伟善表示,在 2025 年前,力争实现中国页岩油生产能力达到 500 万吨/年;2026 年-2030 年进一步升级和优化技术,使中国页岩油产量达到1000 万吨/年以上。根据国家能源局规划目标,2030 年实现页岩气产量 800-1000 亿立方米。我们预期我们预期,中国页岩油气产能规划将为压裂技术提出高要求,有望继续带动压裂设,中
74、国页岩油气产能规划将为压裂技术提出高要求,有望继续带动压裂设备市场增长。备市场增长。图图 33:中国页岩气产量及规划(亿方):中国页岩气产量及规划(亿方)图图 34:中国页岩油产量及规划(:中国页岩油产量及规划(万吨)万吨)公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 20 资料来源:中石油公告,人民日报,光明日报,国家能源局等,天风证券研究所(注:国家能源局预测,2030E 同比增长数据为 CAGR)资料来源:中石油公告,人民日报,光明日报,自然资源部官网,国家能源局等,天风证券研究所(注:中国石油和化学工业联合会预测,2025E、2030E 同比增长数
75、据为 CAGR)2022 年国内页岩气产量达到 240 亿立方米,根据国家能源局页岩气发展规划(2016-2020 年)目标,2030 年实现页岩气产量 800-1000 亿立方米,我们取最大值 1000 亿立方米,则 2022-2030 年页岩气产量 CAGR 为 19.53%。因此,未来页岩气的开发力度需增强,有望带动压裂设备需求大幅增长。2030 年国内电驱年国内电驱压裂设备市场空间压裂设备市场空间或将达或将达 675.7 亿元亿元。根据长宁页岩气田 2021-2022 年产能建设工程,该区域已部署生产井 405 口,年产 56 亿立方米页岩气,因此一口井年产页岩气约 1382.72 万
76、立方米;中国的页岩气矿藏平均井深 3000 米左右,假设一个压裂机组 20 台 2500 型压裂车,约 5 万水马力,平均数周或一个月压裂 1 口井,对应平均一年压裂 10 口井。2030 年,为了达到页岩气开采规划,需要常规压裂机组 724 组,对应2500 型压裂车 14480 台,所需常规压裂设备市场空间为 2027.2 亿元。由于公司一台8000 型电驱压裂橇相当于 3 台传统柴驱压裂车,若以电驱压裂设备达到页岩气开采规划,则需要约 4827 台电驱压裂设备,对应电驱压裂设备市场空间约为 675.7 亿元。表表 6:国内页岩气开采所需压裂设备市场空间测算国内页岩气开采所需压裂设备市场空
77、间测算 参数参数 2030E 假设依据假设依据 页岩气产量(亿立方米)1000 根据页岩气发展规划(2016-2020 年)目标。页岩气井数量(口)7232 根据长宁页岩气田一口井年产 1382.72 万立方米的生产能力。所需常规压裂机组数量(组)724 假设一个压裂机组一年压裂 10 口井。所需常规压裂设备数量(台)14480 假设一个压裂机组 20 台 2500 型压裂车 所需常规压裂设备市场空间(亿元)2027.2 假设单台 2500 型压裂车价格 1400 万元。所需电驱压裂设备数量(台)4827 公司一台 8000 型电驱压裂橇相当于 3 台传统柴驱压裂车 所需电驱压裂设备市场空间(
78、亿元)675.7 假设公司电驱压裂设备单价为 1400 万元 资料来源:中国政府网,公司官网,立鼎产业研究院,页岩气发展规划(2016-2020 年),四川省生态环境厅官网,天风证券研究所 2.3.国内油服国内油服市场市场以国有企业为主,压裂设备以国有企业为主,压裂设备市场市场格局稳定格局稳定 全球油服行业经过全球油服行业经过 150 多年的发展,形成了充分市场化的竞争格局多年的发展,形成了充分市场化的竞争格局。以斯伦贝谢、哈里伯顿和贝克休斯为代表的国际油服巨头普遍起步较早,实力雄厚,占据大部分市场,在各个细小领域都也占据了比较大的优势。以测井和钻井服务为例,三大油服巨头在全球 测井服务领域占
79、据约 73%的市场份额、在定向钻井服务领域占据 68%的市场份额(2017年)。图图 35:国际五大油服巨头占据大部分市场份额国际五大油服巨头占据大部分市场份额 图图 36:三大油服巨头在细分领域的市场份额分布三大油服巨头在细分领域的市场份额分布 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 21 资料来源:wind,立鼎产业研究院,天风证券研究所 资料来源:wind,立鼎产业研究院,天风证券研究所 国内市场由国有国内市场由国有石油石油公司公司下属的油服企业下属的油服企业主导。主导。中国油服行业主要有三类参与者:国有油服企业、民营油服企业及国际油服企业。2
80、020 年国内油服行业的市场份额主要被国有石油公司下属的油服企业所占据,达到市场份额的 85%,代表性企业有东方物探、中石油五大钻探公司、石化油服、石化机械、中海油服海油工程等;民营油服企业占据 10%的市场份额,代表性企业有安东油田服务、中曼石油、杰瑞股份等;外资油服企业占比较小,约 5%。表表 7:中国三类油服企业中国三类油服企业 国有油服公司 民营油服公司 国际油服公司 特点 国有油服公司依托国家石油公司为背景发展,在资本、技术积累、人力资源方面具有天然的优势。灵活的体制、有效的激励、成本优势、对市场迅速的反应能力,在某些环节或领域具有一定的竞争力。领先的技术、全球化人才资源、现代化的管
81、理方式、国际资本支持。代表性公司 东方物探、中石油五大钻探公司、石化油服、石化机械、中海油服海油工程等 安东油田服务、中曼石油、杰瑞股份等 斯伦贝谢、哈里伯顿等 资料来源:锐观咨询,天风证券研究所 图图 37:2020 年国内油服行业竞争格局年国内油服行业竞争格局 资料来源:锐观咨询,天风证券研究所 海外油服企业在经历几轮周期后通过内生发展及外延并购向全产业链延伸,目前基本涵盖包括物探、钻完井、测录井及油田生产等作业环节,已具备一体化油田技术服务能力;国有及民营企业虽未完成产业一体化,但凭借在常规钻完井服务领域的技术进步,实力逐渐崛起。表表 8:国内外主要油服公司产业布局情况国内外主要油服公司
82、产业布局情况 公司公司 物探 钻完井 测录井 油气生产 工程建设 油气设备 海外公司海外公司 斯伦贝谢 哈里伯顿 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 22 贝克休斯 国民油井 威德福 国有企业国有企业 中海油服 海油工程 石化机械 石化油服 民营企业民营企业 杰瑞股份 中曼石油 惠博普 华油能源 安东油服 华宏集团 百勤油服 恒泰艾普 潜能恒信 山东墨龙 资料来源:立鼎产业研究院,天风证券研究所 就就压裂压裂设备这一细分设备这一细分市场而言,市场而言,美国美国是全球最大的压裂是全球最大的压裂设备设备市场市场,占全球压裂市场比例,占全球压裂市场比例
83、达达 71%。据 PacWest 数据,美国存量压裂设备全球占比是中国的数倍,其更新替换需求较大,北美压裂设备市场前景广阔。美国压裂市场竞争格局较为分散,HAL、SLB、FTSI是美国压裂市场前三大公司,市占率分别为 14%/11%/7%,剩余的压裂服务商如 PTEN、FRAC 等均较为分散,市占率大部分在 5%以下。图图 38:全球全球压裂压裂细分细分市场结构市场结构 图图 39:美国压裂:美国压裂细分细分市场竞争格局市场竞争格局 资料来源:PacWest,立鼎产业研究中心,天风证券研究所 资料来源:立鼎产业研究中心,天风证券研究所 由于同样技术指标下国内产品性价比和售后服务明显优于进口产品
84、,中国压裂设备已实由于同样技术指标下国内产品性价比和售后服务明显优于进口产品,中国压裂设备已实现国产化。现国产化。国内市场压裂设备行业主要被杰瑞股份、石化机械、宝石机械、三一石油等占据,2019 年国内压裂设备市场公司占据近半份额。其中,公司市占率达 47%,远高于杰瑞股份与宝石机械。图图 40:2019 年中国压裂设备企业的市场占有率年中国压裂设备企业的市场占有率 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 23 资料来源:智研咨询,天风证券研究所 公司与公司与杰瑞股份杰瑞股份在在国内国内压裂设备市场压裂设备市场占有率排前二占有率排前二,短期内较难被超
85、越,短期内较难被超越。与公司、杰瑞股份两家长达数十年的技术沉淀与丰富的井场施工业绩相比,新进入者的压裂设备整体缺乏竞争优势,尽管三一重工可能通过灵活的付款方式分享部分民营市场,宝石机械受益中国石油内部采购优先权,但短期内均很难做到与前两者的成套设备媲美。表表 9:压裂设备国内市场主要参与者压裂设备国内市场主要参与者 公司名称公司名称 主营产品主营产品 市场地位市场地位 杰瑞集团 固压设备、天然气压缩机等 市场领导者 石化机械 固压设备、连续油管、钻机 市场领导者 宝石机械 钻机、泥浆泵、井口装置等 新进入者 南阳二机 钻机、修井机等 新进入者 北方重工 降道工程装备、电力装备、建材装备、冶金装
86、备、矿山装备、煤炭机械等 新进入者 山东科瑞 钻井设备、固压设备、天然气压缩机等 新进入者 资料来源:前瞻产业研究院,天风证券研究所 我们对比杰瑞股份与公司的财务状况,2018-2023H1 杰瑞股份的总营收与海外营收明显高于公司,其海外营收占比、外销毛利率也处于领先地位;对标杰瑞而言,公司未来提升空间较大。图图 41:两家公司两家公司总营收、海外营收及占比对比(单位:亿元)总营收、海外营收及占比对比(单位:亿元)图图 42:两家公司两家公司毛利率对比毛利率对比 资料来源:wind,天风证券研究所 资料来源:wind,天风证券研究所 2.4.募投达产效益初步显现,电动压裂设备有望更上一层楼募投
87、达产效益初步显现,电动压裂设备有望更上一层楼 2.4.1.分子公司业务优势明显,募投达产逐步实现效益分子公司业务优势明显,募投达产逐步实现效益 公司及直属单位拥有专业的管理团队,行业直觉敏锐公司及直属单位拥有专业的管理团队,行业直觉敏锐。公司下设二级子公司 7 个,其中 6 个全资子公司、1 个控股子公司,主要直属单位包含四机公司、钢管分公司、三机分公 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 24 司、四机赛瓦、世纪派创、直属研究院等。公司及分子公司对于行业发展趋势、产品和技术的发展方向、市场变化情况等方面有着较强认知,同时在研发、生产管理、客户开拓
88、等方面积累了丰富的理论和实践经验,对油气设备领域具有高度的敏感性和前瞻性。表表 10:公司主要直属单位介绍公司主要直属单位介绍 单位名称单位名称 企业类型企业类型 主要业务介绍主要业务介绍 四机公司 子公司 业务涵盖陆上钻采装备、海洋石油工程装备、钻具及井下工具和油气储运装备等多个领域,培育形成了钻机、固井压裂设备、修井机、牙轮、金刚石钻头、天然气压缩机、油气输送管和井下工具等一批石油机械产品,并远销美国、加拿大、俄罗斯、中亚、中东、南美等 40 多个国家与地区。钢管分公司 分公司 拥有直缝钢管厂、螺旋钢管厂、高频焊管厂、弯管厂、管道涂敷厂等五大管材及配套产品制造基地,配套建有一座长江流域起吊
89、吨位最大的钢管专用码头、两条铁路专用线。钢管年产能100 万吨,弯管年产能 2 万吨,涂敷钢管年产能 600 万平方米,实现了油气输送焊管产品全品种覆盖,可为用户提供从钢管生产、弯管等管件加工到钢管涂敷的一体化全配套服务。三机分公司 分公司 是往复式天然气压缩机、移动式车载压缩机、气体钻井增压机等天然气装备研究、开发、制造、销售和保运服务为一体的专业化生产厂家,中国石化唯一的天然气压缩机装备制造和服务企业。四机赛瓦 子公司 石化机械和美国赛瓦集团公司共同投资组建的中美合资企业,是一家以一流技术、产品及服务质量而驰名业界的石油钻采设备研究和生产制造企业,公司的“油气井封层桥塞”产品以市场占有率全
90、球第二,国内市场占有率高达 93%的优异表现。世纪派创 子公司 是经中国实验室国家认可委员会认可的具有独立法律地位的第三方检测/校准实验室,主要开展石油钻采设备整机及部件、高压管汇、井口防喷器的检验检测和油田开工项目的设备监查。研究院 直属单位 主要从事石油机械科技发展规划、共性基础性理论研究和应用、前瞻性产品研发,同时承担机械公司科技管理、信息化管理和质量、计量、标准化管理、ERP 支持等管理职能。资料来源:公司官网,wind,天风证券研究所 2022 年公司以非公开发行方式募集资金约 1 亿元用于投资电动压裂装备一体化服务、螺旋焊管机组升级更新改造工程、油气田增压采收压缩机产线智能化升级改
91、造项目,实施单位分别为四机公司、钢管分公司与三机分公司。表表 11:公司募投项目主要情况(单位:万元)公司募投项目主要情况(单位:万元)募投项目名称募投项目名称 实施单位实施单位 承诺投承诺投资总额资总额 截至期末截至期末累计投入累计投入金额金额 截至期末投截至期末投资进度资进度 预定可用预定可用状态日期状态日期 本年度本年度实现的实现的效益效益 电动压裂装备一体化服务 四机公司 32000.00 22475.77 70.24%2022.6 696.4 螺旋焊管机组升级更新改造 工程 钢管分公司 7280.00 7267.23 99.82%2022.12 12.6 螺旋焊管机组升级更新改造二期
92、工程 钢管分公司 12720.00 0.00 0.00%/油气田增压采收压缩机产线智能化升级改造 三机分公司 18000.00 1125.7 6.25%/资料来源:公司公告,天风证券研究所 我们预期分子公司依托我们预期分子公司依托各自各自身的业务优势,有望提高身的业务优势,有望提高募投募投项目实施效率项目实施效率及项目完工效果:及项目完工效果:1)电动压裂装备一体化服务:)电动压裂装备一体化服务:实施主体四机公司具有提供成套压裂装备制造和研发能力,联合华中科技大学、中国中车、江汉石油工程公司等多家合作单位,解决了深层页岩气开发的电动压裂装备井场大功率供配电等技术难题。四机公司拟通过电动压裂装备
93、一体化服务项目,购置及自主研发三套电动压裂机组,并以此向客户开展电驱压裂服务业务。2)螺旋焊管机组升级更新改造工程)螺旋焊管机组升级更新改造工程:钢管分公司作为石化集团唯一的油气焊管专业制造单位,经过四十多年的市场耕耘和技术积累,具备了品牌、质量、一体化三大竞争优势,在川气东送、西气东输等国家重点工程项目中都有突出的业绩,市场竞争优势明显。3)油气田增压采收压缩机产线智能化升级改造:油气田增压采收压缩机产线智能化升级改造:项目实施主体三机分公司具有雄厚的技术积累和强大的研发能力,是往复式天然气压缩机、移动式车载压缩机、气体钻井增压机等天然气装备研究、开发、制造、销售和保运服务为一体的专业化生产
94、厂家,也是国内往复式天然气系列压缩机产量最高的厂家。公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 25 图图 43:募投项目实施优势募投项目实施优势 资料来源:公司公告,天风证券研究所 募投达产募投达产将将为公司为公司带来良好的经济效益带来良好的经济效益。截至 2022 年期末,电动压裂装备一体化服务、螺旋焊管机组升级更新改造一期工程已达到预计可使用状态,分别实现年度效益达696.4/12.6 万元;工程螺旋焊管自动化新产线投入试生产,加工效率、产品质量等大幅提升,直缝焊管年产量突破 20 万吨。随着募投项目持续完工达产,公司有望实现良好的经济效益,根据公
95、司的预测,螺旋焊管机组升级更新改造二期工程完工后将新增年收入/年均净利润 6269/1511 万元,油气田增压采收压缩机产线智能化升级改造项目实施后将平均新增年收入/净利润达 15000/2299 万元。2.4.2.产品性能行业领先,营销体系完善产品性能行业领先,营销体系完善稳定稳定 公司研发实力领先,产品门类齐全。公司研发实力领先,产品门类齐全。公司是中石化集团唯一的油气装备研发、制造与专业技术服务中心。公司钻头钻具、井下作业工具、固井压裂装备、修井装备处于国际先进水平,压缩机、钢管等油气集输装备为国内领先水平,钻井装备处于国内第一方阵,公司形成了钻采装备钻完井工具、集输装备三大类 11 项
96、优势系列产品,建成了钻头钻具、钻机、固井压裂设备、钢管、氢能装备等 17 条生产线,拥有 8000hp 泵试验中心、油气钻探重点实验室等 7 个专业实验室,压裂装备创新成果 2 次亮相国家科技创新成就展,固井装备功率和混浆能力世界最大。表表 12:公司产品技术创新取得的成果公司产品技术创新取得的成果 产品产品 取得成果取得成果 7000 米自动化钻机 应用于习近平总书记视察的黄河钻井 70183 钻井队,创 311.2 毫米井眼单日进尺 1620 米的全国新纪录。第二代 5000 型全电动压裂装备 创胜利济阳页岩油压裂工效最高纪录 7 段/天,在苏北首口页岩油示范井取得 9 段/天优良业绩。2
97、0 万方高含硫天然气压缩机 国内首台 20 万方高含硫天然气压缩机在普光成功应用。高可靠长寿命混合钻头、匹配旋转导向金刚石钻头、超大扭矩螺杆钻具等 树立行业标杆,钻头钻具研选平台投入应用,助力“深地工程”三大基地、国内上游“示范井工程”、中海油重点科探井等打出最优指标 546 项。水下井口 国内首套用于海洋生产井的水下井口头成功应用。全电驱自动化修井机、2500 型“一键固井”装备、电驱自动化连续油管作业装备、远程控制带压作业装备 世界首台全电驱自动化修井机、2500 型“一键固井”装备、国内首台电驱自动化连续油管作业装备、远程控制带压作业装备研制成功,引领大型装备发展潮流。52MPa 储气库
98、压缩机 最高注气压力创国内之最。资料来源:公司公告,天风证券研究所 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 26 电驱压裂设备明显优于柴驱压裂设备,符合未来油气田绿色开采趋势。电驱压裂设备明显优于柴驱压裂设备,符合未来油气田绿色开采趋势。传统的压裂装备主要以柴油发动机连接液力变矩器驱动泵送装置,或柴油发动机驱动液压系统,通过流体传动直接驱动泵送装置及机械执行功能单元,其驱动形式表现存在传动链较长、传动效率低、排放高、噪声大、控制系统复杂、设备作业质量不高等缺点,而电驱压裂装备作为绿色、清洁、高效的油气开采装备,主要通过变频电机直接驱动泵送装置及机械执
99、行功能单元,完成压裂液体的高质量混配及泵送,具有传动效率高、排放低、噪声低、控制简单精度高、作业可靠性高等优点,电驱压裂装备技术符合未来国家油气田绿色开采发展趋势。表表 13:电驱压裂和柴驱压裂相关指标对比电驱压裂和柴驱压裂相关指标对比 设备设备 压裂泵排量压裂泵排量 占地面积占地面积 购置费用购置费用 噪音噪音 排放物排放物 电驱压裂 是常规压裂泵的 2-3 倍 10 台 6000 型电驱压裂机组和控制房占地945 平方米,相比传统压裂车减少 30%。相比常规的2500 型压裂车,降低40%-50%。85dB 零排放 柴驱压裂 远远低于电驱压裂泵 24 台 2500 型压裂车布置占地 136
100、5 平方米。高于电驱压裂。115dB 烟气、二氧化硫、烟尘、氮氧化物。资料来源:油田电驱压裂技术研究与应用李来鸿等,天风证券研究所 自 2018 年研发首创多相驱动、一机双泵的 5000 型全电动压裂装备以来,公司在电动压裂设备领域取得诸多成果,自主研制的全球最大功率电驱压裂橇在江苏油田花页 4 平台进行首次页岩油压裂施工,使苏北盆地页岩油勘探开发进入快车道。我们预测 2023 年国内页岩气开采所需电驱压裂设备市场空间约为 675.7 亿元,随着电动压裂装备一体化服务项目达产,公司有望从中受益。表表 14:2018-2023 年公司在电驱压裂设备领域取得的成果年公司在电驱压裂设备领域取得的成果
101、 年度年度 电动压裂设备成果电动压裂设备成果 2018 首创多相驱动、一机双泵的 5000 型全电动压裂装备相比同等功率燃油压裂装备减少能耗 50%、减少作业人员 40%、降低单段综合施工成本 30%,已在涪陵、吐哈、大庆推广应用 16 套,获业界专家和客户一致好评;建成电动压裂泵试验中心,提升装备集群控制技术水平,完善高性能仿真设计实验室建设。2019 5000 型全电动成套压裂装备被推荐为“十三五”国家科技重大专项标志性成果。2020 2020 年 5 月,超大功率全电动压裂成套装备在涪陵页岩气田焦页 27 东平台开展工业试验,首次实现从主压装备到辅助设备 100%电驱化、橇装化,完成 1
102、00 段压裂施工,创造了当时国内页岩气单日压裂段数最多、配置电动压裂设备数量最多、种类最多等新纪录。2022 改进提升第二代 5000 型全电动压裂装备,创胜利济阳页岩油压裂工效最高纪录 7 段/天,在苏北首口页岩油示范井取得 9 段/天优良业绩;募资约 1 亿元用于电动压裂装备一体化服务等。2023 自主研制的全球最大功率电驱压裂橇在江苏油田花页 4 平台进行首次页岩油压裂施工,引发行业关注。该装备是目前最先进的深层页岩油气开发装备,使苏北盆地页岩油勘探开发进入快车道。在首段工业试验中,SYL8000 型电动压裂装置单机输出排量控制精准、响应快、调速范围宽,整机工作性能稳定。资料来源:公司官
103、网,公司公告,中国产业经济信息网,石油人网等,天风证券研究所 营销体系较为完善,服务能力国内领先营销体系较为完善,服务能力国内领先。公司在国内市场覆盖全国各油气生产区域,产品出口美国、俄罗斯、中东、南美等 40 多个国家和地区,获中国名牌产品、中国驰名商标、全国用户满意产品、中国石化优秀品牌等称号。在国内主要油气区块建立百余个销售服务维修站点,在北美、中东等热点国际市场设立海外代表处,组建了一流的营销专业服务团队,拥有稳定增长的国内外客户群,具有共享中石化品牌和市场平台的优势。公司积极开拓市场,手握多个订单公司积极开拓市场,手握多个订单。公司组建与胜利油田联合研发基地、胜利服务中心,掌握页岩油
104、新兴市场开发主动权。2022 年,公司着力拓展国际热点市场,依托沙特阿美认证优势积极运作中东、东亚等管道项目,成功获取批量钢管订单,同时持续扩大科威特国家石油公司钻头钻具销售和北美高端泵壳业务规模,全年新增订货达 5.37 亿元。公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 27 2023H1,公司获得胜利油田 45 台修井机、中海油压裂船和水下井头及螺杆钻具等大额订单,上半年实现新增订货 54.6 亿元,YOY+24%,国际业务新增订货 6 亿元,YOY+94%。2018-2023H1,公司合同负债均在 1240 亿元以上,公司在手订单充足。图图 44:
105、公司合同负债情况(单位:亿元)公司合同负债情况(单位:亿元)资料来源:wind,天风证券研究所 3.氢能产业满目青山,乘行业之风阔步前行氢能产业满目青山,乘行业之风阔步前行 3.1.氢能源是能源转型重要载体,中国石化在产业上下游均有布局氢能源是能源转型重要载体,中国石化在产业上下游均有布局 氢能逐步成为全球能源转型的重要载体。氢能逐步成为全球能源转型的重要载体。氢能是一种来源丰富、绿色低碳、应用广泛的二次能源,能帮助可再生能源大规模消纳,实现电网大规模调峰和跨季节、跨地域储能,加速推进工业、建筑、交通等领域的低碳化。如今,氢能正逐步成为中国乃至全球能源转型发展的重要载体之一,是实现双碳目标的重
106、要抓手,被寄予厚望。按生产来源划分,氢能源可以分为“灰氢”、“蓝氢”和“绿氢”三类。其中,绿氢是唯一具有全链路零碳排放的核心优势的氢气。图图 45:氢能分类氢能分类 资料来源:河北省发改委河北省氢能产业发展“十四五”规划,天风证券研究所 氢能源与其他新能源相比有诸多优势氢能源与其他新能源相比有诸多优势。从稳定性而言,氢能源无地域、无时间限制,而光伏和风电有间歇性且波动大,需要考虑波峰波谷阶段;从储能性而言,氢能源有气液固三种储存形式且长期储存不影响质量和使用能力,而其他新能源储存形式单一,且限制性大;从可获得性而言,其他新能源主要依靠风、太阳、水自然资源转化获取,相较于氢能获取来源少。表表 1
107、5:氢能源与其他新能源对比氢能源与其他新能源对比 领域领域 氢能源氢能源 其他新能源其他新能源 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 28 稳定性 无地域限制、无时间限制(无需考虑制取的间歌性和波动问题)光伏和风电能有间歇性且波动大,需要考虑波峰波谷阶段;受天气和时间影响大,电网消纳压力较大 储能性 有气液固三种储存形式,载体的技术成熟可实现大容量且安全储能;无时限制(长期储存不影响质量和使用能力)储存形式单一,且限制性大(需要转化成电储能或靠近水源)有时间限制(储存有周期性,时间过就会影响能源质量和密度)可获得性 获得来源多样,化石燃料、可再生能
108、源电解水等均可制氢 主要依靠风、太阳、水自然资源转化获取,相较于氢能获取来源少 应用 同时氢能既可作为燃料亦可作为能源使用:交通运输领城(燃料电池)、冶金、化工等工业领域(作为燃料使用)、建筑领域(燃料电池)、发电 风能和光伏主要用于发电 规模 年制氢量约 3300 万吨;2020 年全国氢气产能超过 2000 万t/a 2021 年光伏发电量 3259 亿千瓦时;风电 6526亿千瓦时 其他 可以利用现有加油站基础转化成加氢站,效率高成本低;有原料供给基础和优势,可以快速实现灰制氢模式,然后同步探索蓝绿氢方式;制氢产业链和天然气供应模式大致相同,落地实现性大 占地面积大,无法在城市大规模铺设
109、设备;需要重新铺设设备,成本高效率相对低;选址有地域限制,容易对当地水土环境造成不良影响 资料来源:观研天下,天风证券研究所 化石燃料制氢是目前主要制氢方法化石燃料制氢是目前主要制氢方法。氢能是一种二次能源,地球上几乎没有现成的氢,因此必须将含氢物质加工后方能得到氢气。人工制氢方法主要包括化石燃料制氢、电解水制氢、光解水制氢以及微生物制氢等,其中化石燃料制氢原料主要包括煤、石油、天然气等。目前化石燃料制氢方法较为成熟,并且具备产量高、成本较低的优点,但制氢过程都有温室气体排放;电解水是一种制取纯氢的最简单的方法,但是其消耗的电能太高导致不够经济,因而其发展受到很大限制;光解水被视为最理想的制氢
110、途径,但目前技术尚不成熟。表表 16:制氢方法分类制氢方法分类 制氢方法制氢方法 原理原理 特点特点 热化学方法 用热量破坏现成化合物中的键能,使其重组为氢分子 9697%的氢气由化石能源的热化学方法制造 电化学方法 用电能破坏现成化合物中的键能,使其重组为氢分子 电的来源广泛,生成的氢纯度高 等离子方法 用电能将现成化合物制成等离子体、破坏其原有键能,使其重组为氢分子 使含氢化合物形成等离子体,以提高产氢量 生物法 通过光合作用,在太阳光的参与下,将空气中的 CO2 变成含氢的生物;或通过细菌的作用将水分解为氢和氧 反应温和、对环境无影响,是大自然的重要循环 光化学方法 通过光的作用,在催化
111、剂的参与下,将水变成氢和氧 反应温和、对环境无影响,离产业化有距离 资料来源:中国石油和化学工业联合会氢能产业专业委员会,化说氢能公众号,天风证券研究所 氢能上中下游产业链分别为制氢、储运氢氢能上中下游产业链分别为制氢、储运氢、加氢等加氢等。氢能源产业链上游为制氢,包含电解水制氢、煤制氢、天然气制氢等;中游为储存运输环节,主要储运技术包括气态储运、液态储运、固态储运以及有机液态储运等,涵盖储氢装置、氢气运输等;下游为加氢及氢的综合应用,涉及到加氢站建设及设备,以及交通、工业、建筑等领域的应用。图图 46:氢能产业链氢能产业链 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息
112、披露和免责申明 29 资料来源:前瞻产业研究院,天风证券研究所 中国石化在制氢与加氢环节均有布局中国石化在制氢与加氢环节均有布局。产业链上游,氢气制取领域代表企业包括中国石化、中国石油等,氢气纯化领域包括创元科技、昊华科技等,氢气液化领域包括深冷股份、中泰股份等;产业链中游,气态储运领域代表企业包括中集安瑞科、中材科技等,液态储运领域包括富瑞特装、航天晨光等,固态储运领域包括有研集团等,有机液氢储运领域包括武汉氢阳;产业链下游,加氢站建设领域代表企业包括中国石化、中国石油等,压缩机领域包括开山股份、冰轮环境等;氢燃料电池车领域包括上汽集团、福田汽车等。表表 17:氢能产业链各环节代表性企业氢能
113、产业链各环节代表性企业 产业链产业链 领域领域 代表企业代表企业 上游-制氢 氢气制取领域 中国石化、中国石油、国家能源集团、宝武集团、河钢集团、华昌化工、中国旭阳集团等 氢气纯化领域 创元科技、昊华科技、杭氧股份等 氢气液化领域 深冷股份、中泰股份等 中游-储运氢 气态储运领域 中集安瑞科、中材科技、*ST 京城、天沃科技、亚普股份、巨化集团、斯林达、富瑞氢能、天海工业等 液态储运领域 富瑞特装、航天晨光、四川空分、中科富海等 固态储运领域 有研集团等 有机液氢储运领域 武汉氢阳 下游-加氢及氢的综合应用 加氢站建设领域 中国石化、中国石油、舜华新能源、氢枫能源、国家能源集团、河钢集团、金通
114、灵、科融环境、安泰科技、厚普股份等 压缩机领域 开山股份、冰轮环境、雪人股份等 氢燃料电池车领域 上汽集团、福田汽车、中通客车、上汽集团、宇通客车、重塑能源、亿华通、捷氢科技、潍柴动力、清能股份等 资料来源:前瞻产业研究院,天风证券研究所 3.2.中国是全球最大制氢国,行业内市场份额较为分散中国是全球最大制氢国,行业内市场份额较为分散 美国、欧洲、日本和中国等是全球氢能产业主要的经济体。美国、欧洲、日本和中国等是全球氢能产业主要的经济体。其中,美国受石油危机影响,早在 20 世纪 70 年代率先布局氢能,占据先发优势;欧洲起步晚于美国,但发展速度较快,氢能和燃料电池产业链已趋于完善,氢能产业的
115、思想市场已经较为成熟;日本氢能产业战略布局清晰果断,综合竞争力全球领先,其基础设施建设和规模化应用最为成熟,形成较完备的氢能制取、储运等供应链体系;中国氢能产业热度高涨,是世界上少数拥有氢弹和掌握可控核聚变技术的国家,是全球唯一一个具备完善工业体系的国家,氢能发展的前期产业化基础配套能力已经具备。日本、美国在全球氢能产业中具有绝对领先的技术优势,垄断了大量核心技术专利,当前中美日之间国际关系的不确定性很大,增加了对技术壁垒的影响。表表 18:全球主要经济体出台的氢能产业政策全球主要经济体出台的氢能产业政策 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 30
116、 经济体经济体 氢能产业氢能产业政策政策 欧盟 发布欧盟氢能源战略,计划到 2050 年将氢能在能源结构中的占比提高到 12%14%。该战略概述了全面的投资计划,包括制氢、储氢、运氢的全产业链,以及现有天然气基础设施、碳捕集和封存技术等投资,并提出进一步加强研发和技术创新,促进氢能国际合作。美国 能源部发布了氢能计划发展规划,提出建立未来十年及更长时期的氢能研究、开发和示范总体战略框架。根据该计划,预计到 2030 年,美国氢能项目每年可创造 1400 亿美元的收入和 70 万个工作岗位;到2050 年,每年可创造 7500 亿美元的收入和 340 万个工作岗位,从而加强美国能源领导地位并推动
117、美国经济发展。日本 2017 年,日本制定的氢能基本战略提出,将在 2030 年前后建立商业规模的供应链,每年采购约 300 万吨氢气,实现约 30 日元/标准立方米的氢气成本。2021 年 10 月,日本更新的第六版能源战略计划提出,2030 年氢能在能源结构中的占比要达到 11%,这主要指的是氢能在汽车、家庭、工业、发电等领域的应用。目前,除了应对气候危机和俄乌冲突影响,日本的能源策略仍然倾向于创建氢能社会,并在氢能发展战略中提高了氢能源在 2030 年能源结构中的使用占比。法国 成立国家氢能委员会,根据法国国家氢能战略,该国将陆续大规模建设安装水电解装置、促进交通工具使用氢燃料电池等,计
118、划到 2030 年拥有 6.5 吉瓦的电解槽产能,可生产绿氢 60 万吨、减排二氧化碳 600 万吨。中国 2022 年 3 月出台的氢能产业发展中长期规划(2021-2035 年),为氢能产业指明了发展方向,首次明确氢能是未来国家能源体系的组成部分。规划提出,要深挖跨界应用潜力,因地制宜引导多元应用,推动交通、工业等用能终端的能源消费转型和高耗能、高排放行业绿色发展,减少温室气体排放。在氢能顶层政策出台后,6 月出台的“十四五”可再生能源发展规划进一步提出,推进化工、煤矿、交通等重点领域绿氢替代。资料来源:新华网,江苏节能网,天风证券研究所 从加氢站拥有量而言,2020 年日本、德国、中国占
119、据全球前三,分别拥有 142 座、100座、69 座加氢站。中国加氢站数量虽然位列第三,但与德国、日本仍有较大差距。2020年日、德、中合计拥有加氢站达 311 座,全球占比 56%,彰显了三国在氢能与燃料电池技术领域的快速发展及绝对领先地位。图图 47:2020 年主要经济体加氢站拥有量(单位:座)年主要经济体加氢站拥有量(单位:座)资料来源:H2stations.org,前瞻产业研究院,亿融创服,天风证券研究所 中国是最大的制氢国,预计中国是最大的制氢国,预计 2050 年市场规模年市场规模达达世界第一世界第一。据全球氢能产业发展的现状与趋势预测,2030 年中国、美国、日本、德国将处于氢
120、能应用的第一阵营;日本、美国、韩国、德国在氢能开发技术市场上为第一阵营;中国的制氢量将长期保持第一,蓝氢和绿氢将持续保持较高增速;加氢站数量方面,中国、日本、德国、韩国、美国将保持第一阵营;2050 年,中国产能和市场规模将是世界第一,美国、澳大利亚、俄罗斯的氢产能也将位居前列,日本、美国、韩国技术优势相对明显。目前,中国是世界上最大的制氢国,年制氢产量约 3300 万吨,在氢能供给上具有巨大潜力。图图 48:2030 年与年与 2050 年主要经济体发展阵营年主要经济体发展阵营 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 31 资料来源:张然全球氢能产
121、业发展的现状与趋势,天风证券研究所 中国中国制氢行业参与者众多,市场份额较为分散制氢行业参与者众多,市场份额较为分散。其中,中国石化每年氢产量超过 350 万吨,市场份额约 14%左右,国家能源集团年生产超过 400 万吨的氢气,市场份额约 16%,两者合计占比约 30%。按注册资本划分,注册资本大于 100 亿元的企业有中国石油、国家能源集团、中国石化、宝武集团、河钢集团;注册资本在 10-100 亿元的企业有宝丰能源、美锦能源等;注册资本在 10 亿以下的企业包含华昌化工、凯美特气等企业。图图 49:中国制氢企业市场份额结构中国制氢企业市场份额结构 图图 50:中国氢能源生产竞争梯队(单位
122、:亿元)中国氢能源生产竞争梯队(单位:亿元)资料来源:中商产业研究院,天风证券研究所 资料来源:前瞻产业研究院,天风证券研究所 注:按注册资本划分 能源企业竞相布局氢能产业。能源企业竞相布局氢能产业。根据中商产业研究院统计,2021 年国家能源集团、中国石化、美锦能源是 2021 年中国氢能企业前三名,其中公司的控股股东石化集团位列中国氢能企业第二。中国石化实施氢能中长期发展战略,提出加快打造中国第一氢能公司、力争成为世界领先氢能公司的发展目标。截至 2022 年,中国石化是国内最大的氢气生产企业,年生产氢气约 390 万吨。表表 19:2021 年中国氢能企业年中国氢能企业 TOP20 排名
123、排名 企业名称企业名称 省份省份 1 国家能源投资集团有限责任公司 北京 2 中国石油化工集团有限公司 北京 3 山西美锦能源股份有限公司 陕西 4 滨化集团股份有限公司 山东 5 宁夏宝丰能源集团股份有限公司 宁夏 6 中集安瑞科控股有限公司 广东 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 32 7 上海治臻系能源装备有限公司 上海 8 中材科技股份有限公司 江苏 9 北京京城机电股份有限公司 l 北京 10 有研科技集团有限公司 北京 11 上海捷氢科技有限公司 上海 12 北京亿华通科技股份有限公司 北京 13 上海重塑能源集团股份有限公司 上海
124、 14 广东国鸿氢能科技有限公司 广东 15 新源动力股份有限公司 辽宁 16 江苏清能新能源技术股份有限公司 江苏 17 上海汉兴能源科技股份有限公司 上海 18 潍柴动力股份有限公司 山东 19 武汉雄韬氢雄燃料电池科技有限公司 湖北 20 中国东方电气集团有限公司 四川 资料来源:中商产业研究院,天风证券研究所 3.3.国家政策覆盖产业上中下游,氢能产业市场前景广阔国家政策覆盖产业上中下游,氢能产业市场前景广阔 国家国家政策持续赋能氢能产业政策持续赋能氢能产业。目前,我国出台了较为密集的氢能产业政策,覆盖产业链制储运加用的各个环节。2022 年 3 月,氢能产业发展中长期规划(2021-
125、2035 年)中明确了氢能作为国家未来能源体系重要组成部分的地位,系统部署了氢能在交通、建筑、工业等领域的重点任务和研发进度,并明确指出到 2035 年可再生能源制氢在终端能源消费中比重明显提高,形成氢能多元化应用生态。根据中国氢能联盟预计,2030 年中国氢气需求量将在终端能源体系中占比 5%,2050 年氢能将在中国终端能源体系中占比至少达到 10%,产业链年产值约 12 万亿元。表表 20:我国我国氢氢能源行业能源行业有关有关政策政策 发布时间发布时间 发布部门发布部门 政策名称政策名称 主要内容主要内容 2016 年 5 月 中 共 中 央 国务院 国家创新驱动发展战略纲要 开发氢能、
126、燃料电池等新一代能源技术,发挥纳米、石墨烯等技术对新材料产业发展的引领作用。2016 年 8 月 国务院“十三五”国家科技创新规划 可再生能源与氢能技术。开展太阳能光伏、太阳能热利用、风能、生物质能、地热能、海洋能、氢能、可再生能源综合利用等技术方向的系统、部件、装备、材料和平台的研究。2020 年 10 月 国务院办公厅 新能源汽车产业发展规划(20212035 年)突破车规级芯片、车用操作系统、新型电子电气架构、高效高密度驱动电机系统等关键技术和产品,攻克氢能储运、加氢站、车载储氢等氢燃料电池汽车应用支撑技术。2021 年 2 月 国务院 国务院关于加快建立健全绿色低碳循环发展经济体系的指
127、导意见 因地制宜发展水能、地热能、海洋能、氢能、生物质能、光热发电。2021 年 5 月 生态环境部 关于加强自由贸易试验区生态环境保护推动高质量发展的指导意见 开展绿色能源供应模式试点,在确保安全的前提下,研究试点建设一批兼具天然气、储能、氢能、快速充换电等功能的综合站点。2021 年 5 月 科学技术部 关于印送2021 年科技部火炬中心工作要点的函 瞄准类脑智能、量子信息、基因技术、未来网络、深海空天开发、氢能与储能等前沿领域,推动具备条件的国家高新区探索建设未来产业园,建立面向未来产业领域的研发平台,组织实施未来产业孵化与加速计划,提供未来产业应用场景,持续推动并形成若干未来产业。20
128、21 年 10 月 中共中央 国务院 中共中央 国务院关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见 加强氢能生产、储存、应用关键技术研发、示范和规模化应用。2021 年 10 月 国务院 2030 年前碳达峰行动方案 加快氢能技术研发和示范应用,探索在工业、交通运输、建筑等领域规模化应用。2021 年 11 月 工业和信息四部门关于加强产融合作推引导企业加大可再生能源使用,加强电力需求侧管理,推动 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 33 化部等部门 动工业绿色发展的指导意见 电能、氢能、生物质能替代化石燃料。2022 年 2 月 国
129、家发展改革委、国家能源局 国家发展改革委 国家能源局关于完善能源绿色低碳转型体制机制和政策措施的意见 完善煤炭、石油、天然气产供储销体系,探索建立氢能产供储销体系。2022 年 3 月 国家发展改革委、国家能源局 氢能产业发展中长期规划(2021-2035 年)分析了我国氢能产业的发展现状,明确了氢能在我国能源绿色低碳转型中的战略定位、总体要求和发展目标,提出了氢能创新体系、基础设施、多元应用、政策保障、组织实施等方面的具体规划。2022 年 6 月 发改委、国家能源局等9 部门联合印发“十四五”可再生能源发展规划 推动光伏治沙、可再生能源制氢和多能互补开发;推动可再生能源规模化制氢利用。20
130、22 年 7 月 国家市场监管总局、发改委、工信部等 16 部委 贯彻实施国家标准化发展纲要行动计划 加强新型电力系统标准建设,完善风电、光伏、输配电、储能、氢能、先进核电和化石能源清洁高效利用标准。2022 年 8 月 工信部、国家发展改革委、生态环境部 工业领域碳达峰实施方案 推进氢能制储输运销用全链条发展。2022 年 10 月 国家能源局 能源碳达峰碳中和标准化提升行动计划 开展氢制备、氢储存、氢输运、氢加注、氢能多元化应用等技术标准研制,支撑氢能“制储输用”全产业链发展。2023 年 1 月 国家能源局 新型电力系统发展蓝皮书(征求意见稿)交通领域大力推动新能源、氢燃料电池汽车全面替
131、代传统能源汽车。2023 年 3 月 国家能源局综合司 2023 年能源行业标准计划立项指南 2023 年氢能领域设置了专项标准立项计划,包括基础与安全、氢制备、氢储存和输运、氢加注、氢能应用和其他方面的规划。资料来源:观研天下,天风证券研究所 下游下游助推助推氢能产业氢能产业发展发展。氢能产业链涉及从上游的制氢输氢储氢加氢,再到下游用氢发电、供热、交通等各种应用场景,燃料电池技术是其中的核心技术环节,燃料电池技术革新推动氢能产业发展。据中国汽车工业协会统计,2023 年 1-7 月我国燃料电池汽车产销量分别达 2733 辆、2679 辆,同比增长分别达 30.52%、64.05%。图图 51
132、:2018-2023.07 中国燃料电池汽车产销中国燃料电池汽车产销情况情况(单位:辆)(单位:辆)资料来源:wind,中国汽车工业协会,天风证券研究所 2030 年全球氢气产量有望突破年全球氢气产量有望突破 1.5 亿吨亿吨。根据国际能源署统计,2021 年全球氢气总产量达 9423 万吨,YOY+5.49%,占全球终端能源比重约 2.5%;2022 年全球氢气总产量约为 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 34 9813 万吨;预计 2022-2030 氢气产量 CAGR 约 7.88%,2030 年全球氢气产量有望达 1.80亿吨。图图 5
133、2:2019-2030 年全球氢气总产量预测趋势图年全球氢气总产量预测趋势图(单位:万吨)(单位:万吨)资料来源:中商产业研究院,IEA,天风证券研究所 注:2030 年同比增长率为 2022-2030 产量 CAGR “双碳”目标“双碳”目标下下我国氢能发展我国氢能发展步入步入快车道快车道。2021 年中国氢气产量达 3300 万吨,YOY+32%;据中商产业研究院预测,2023 年我国氢气产量将达 4332 万吨。据中国氢能联盟预测,在碳达峰情景下,2030 年我国氢能需求量将达 3715 万吨,在终端能源消费中占比约为 5%;在碳中和情景下,2060 年氢能需求量将达 13030 万吨,
134、在终端能源消费中占比约为 20%。图图 53:2017-2023 年中国氢气产量预测趋势图年中国氢气产量预测趋势图(单位:万吨)(单位:万吨)图图 54:2020-2060 年中国氢气需求量预测趋势图年中国氢气需求量预测趋势图(单位:万吨)(单位:万吨)资料来源:中商产业研究院,天风证券研究所 资料来源:中国氢能联盟,中商产业研究院,天风证券研究所 从上游制氢环节来看从上游制氢环节来看,目前化石能源制氢是主要制造氢的方式,2020 年占比达 67%。据中商产业研究院预测,未来可再生能源电解制氢将成为工业制氢的主要方式,2050 年份额预计达到 70%。图图 55:2020-2050 年中国氢气
135、供给结构预测趋势图年中国氢气供给结构预测趋势图 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 35 资料来源:中商产业研究院,天风证券研究所 从中游储氢环节来看从中游储氢环节来看,我国储氢材料市场整体稳步发展,2021 年我国储氢材料市场规模达 8.59 亿元,YOY+12.73%,预计 2023 年储氢材料市场规模将上涨至 9.01 亿元。从下游加氢环节来看,从下游加氢环节来看,截至 2022 年年底,全球加氢站数量共计 814 座。其中,我国已建成加氢站 358 座,占比达 43.98%,位列世界第一。图图 56:中国储氢材料市场规模预测趋势图中国储氢
136、材料市场规模预测趋势图(单位:亿元)(单位:亿元)图图 57:全球全球/中国中国加氢站数量加氢站数量及占比及占比(单位:座)(单位:座)资料来源:中商产业研究院,天风证券研究所 资料来源:中商产业研究院,观研天下,天风证券研究所 中国汽车工程学会节能与新能源汽车技术路线图 2.0研究提出,2025 年我国加氢站的建设目标至少 1000 座,到 2035 年加氢站的建设目标至少 5000 座;据中商产业研究院统计,2022 年1000kg/d 加氢站占比分别为 69%、25%、6%,则预计 2025 年1000kg/d 加氢站数量分别达 690/250/60 座,2035 年分别达 3450/1
137、250/300 座;基于加氢站技术经济性分析,假设1000kg/d 加氢站的投资规模分别为 1750/3200/6150 万元/座。因此因此我我们预计,们预计,2025 年中国加氢站总投资规模将达年中国加氢站总投资规模将达 237.65 亿元,亿元,2035 年中国加氢站总投资规年中国加氢站总投资规模将达模将达 1188.25 亿元。亿元。表表 21:2025 与与 2035 年中国加氢站市场年中国加氢站市场投资投资规模预测规模预测 参数参数 2025E 2035E 假设依据假设依据 加氢站数量(座)加氢站数量(座)1000 5000 中国汽车工程学会节能与新能源汽车技术路线图 2.0 500
138、kg/d 加氢站投资规模(万元/座)1750 1750 目前建设一座 35MPa,500kg/d 固定式加氢站的投资成本约为 1500-2000 万元,则假设1000kg/d 加氢站投资规模(万元/座)6150 6150 根据加氢站技术经济性分析,一座 3000 kg/d 加氢站投资规模约 6150 万元,则假设1000kg/d 加氢站投资规模为6150 万元/座。加氢站占比 6%6%2022 年,我国加氢站日加注量中1000kg/d 占比达 6%。加氢站数量(座)60 300 加氢站投资规模(亿元)36.9 184.5 投资规模投资规模(亿元)(亿元)237.65 1188.25 资料来源:
139、中国汽车工程学会节能与新能源汽车技术路线图 2.0,加氢站技术经济性分析王明华,中商产业研究院,天风证券研究所 3.4.步入氢能发展快车道,先发布局优势明显步入氢能发展快车道,先发布局优势明显 中国石化具备氢能先发布局优势中国石化具备氢能先发布局优势。目前,“三桶油”的新能源布局在机构框架上较为明晰,已经全面开启氢能布局。其中,中国石化最早成立新能源公司,2021 年 12 月 9 日便成立了中国石化雄安新能源公司;中国石油略晚于中国石化,于 2021 年 12 月 29 日成立中石油深圳新能源研究院有限公司;中国海油于 2022 年 4 月 13 日成立中海石油(中国)有限公司北京新能源分公
140、司。2022 年成立的石化机械氢能装备分公司服务于中国石化“打造第一氢能公司”的部署,这标志着公司氢能装备产业发展迈入快车道。公司背靠的中国石化实力雄厚,在其加快氢能布局的趋势下,我们预期公司有望在氢能领域乘风而上。表表 22:三桶油氢能布局大事件三桶油氢能布局大事件 名称名称 时间时间 氢能布局大事件氢能布局大事件 中国石化 2021 年 12 月 9 日 中国石化雄安新能源公司正式注册成立,主要负责氢能基础设施建设、加氢站运营、氢气储运、氢气管道建设运营、氢能科技研发等,远期还将规划修建氢气管道、探索布局液氢产业。另外,新能源公司还将服务新区氢能产业发展,协助新区搭建氢能科技综合服务平台,
141、引入新能源、新材料、新经济等高端高新产业和科研院所,打造雄安新区氢能示范应用场景,构建新区清洁低碳、安全高效、多能互补的能源体系,助力新区打造新时代高质量发展的全国样板和贯彻落实新发展理念的创新发展示范区。2022 年 2 月 18 日 中石化催化剂(天津)有限公司揭牌成立,落户天津经济技术开发区。作为催化剂公司全资子公司,该公司的成立将加快推动催化剂天津新材料生产基地项目建设。“十四五”期间,中国石化将在天津经济技术开发区南港工业区投资建设 11 个重点项目。作为 11 个重点项目之一,催化剂天津新材料生产基地项目分为两期建设,一期项目重点建设聚烯烃催化剂、银催化剂、加氢载体基础材料等 7
142、套催化剂生产装置及配套辅助设施,二期项目主要生产分子筛、电池正极材料和铝基新材料等新产品,助力南港工业区打造世界一流化工新材料基地。2022 年 3 月 11 日 中石化石油机械股份有限公司举行氢能装备分公司成立揭牌仪式,这标志着该公司氢能装备产业发展迈入快车道。该分公司深度融入中国石化“一基两翼三新”产业格局,服务中国石化“打造第一氢能公司”部署,全力建设中国石化氢能装备研发、制造和服务基地,为保障国家能源安全做贡献。中国海油 2022 年 4 月 13 日 中国海油成立中海石油(中国)有限公司北京新能源分公司,提出进一步突出海洋优势,加快发展海上风电,择优发展陆上风光,因地制宜发展氢能业务
143、,探索发展多能互补综合能源供应系统,努力实现“十四五”末新能源新产业收入占比达到10%的目标。中国石油 2021 年 12 月 29 日 中石油深圳新能源研究院有限公司在深圳举行揭牌仪式。中石油深圳新能源研究院 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 37 是中国石油天然气集团有限公司注册的全资子公司。该研究院先期聚焦风能、光能、地热能、氢能、储能储热等五大领域,重点攻关前瞻性和颠覆性技术,促进研究成果的商业化和规模化,支撑中国石油绿色低碳转型发展。2021 年 5 月 18 日 中国石油下游直属科研机构中国石油石油化工研究院(简称石化院)召开新能源
144、新材料机构成立大会,正式成立氢能、生物化工和新材料 3 个新研究所。氢能研究所将围绕集团中国石油氢气制取储运及高效利用、燃料电池及储能技术等氢能产业相关技术研究。资料来源:能源界网,新华网,天风证券研究所 公司公司加强与科研院合作交流加强与科研院合作交流,积极积极拓展拓展氢能装备产业氢能装备产业。公司依托超高压结构技术、超高硬材料技术、超高能控制技术、超高精制造技术为核心的科技创新体系,大力加强氢能装备基础应用研究,系统构建研发体系,掌握多项关键核心技术,取得相关专利 50 余项。截至 2023 年上半年,公司研制的 35MPa 加氢站成套装备、90MPa 液驱氢气压缩机撬获得中国石油石化装备
145、行业新技术新产品、新材料优秀创新成果奖。图图 58:公司氢能布局大事件公司氢能布局大事件 资料来源:公司公告,中国石化官网,天风证券研究所 紧跟石化集团洁净能源战略,紧跟石化集团洁净能源战略,在制氢、输氢、加氢领域均有布局。在制氢、输氢、加氢领域均有布局。公司在制氢、输氢、加氢等专业领域为用户提供关键装备产品、技术与服务。1)制氢方面:目前已有 PEM 制氢产品,公司将持续研发制氢相关产品并积极寻求扩充制氢装备的方式;2)输氢方面:公司已开发出 3 个钢级的输氢用钢管,并争取中石化“西氢东送”纯氧输送管道项目的主力供应商;3)加氢方面:公司最先布局加氢站,2023 年在武汉建成 3 座加氢站,
146、其中1 座被列为示范站。图图 59:公司在公司在制氢、输氢、加氢领域提供产品、技术与服务制氢、输氢、加氢领域提供产品、技术与服务 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 38 资料来源:公司公告,天风证券研究所 4.盈利预测盈利预测 我们预计公司 2023-2025 年营收分别为 87.33/98.33/110.77 亿元,同比分别+12.66%/+12.59%/+12.65%;归母净利润分别为 1.02/1.42/1.71 亿元,同比分别+97.05%/+40.04%/+20.43%;首次覆盖并给予“持有”评级。其中,假设石油机械设备业务 23-2
147、5 年营收 yoy 为 15%/12%/12%,毛利率稳定在 20%;假设油气钢管业务 23-25 年营收 yoy 为 10%/12%/12%,毛利率稳定在 5%;假设钻头及钻具业务 23-25 年营收 yoy 为 5%/10%/10%,毛利率稳定在 27.3%。表表 23:未来三年业务拆分(百万元)未来三年业务拆分(百万元)2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 合计合计 营收 4,918.85 6,588.35 6,213.35 6,951.47 7,751.91 8733.29 9832.98 11076.88 营收 yoy 23.16%33
148、.94%-5.69%11.88%11.51%12.66%12.59%12.65%毛利 981.75 1,294.49 1,246.14 1,181.44 1,204.77 1352.39 1520.07 1709.49 毛利率 19.96%19.65%20.06%17.00%15.54%15.49%15.46%15.43%石油机械设备石油机械设备 营收 2,094.63 2,923.24 3,509.76 3,412.78 3,559.07 4092.93 4584.08 5134.17 营收 yoy 25.05%39.56%20.06%-2.76%4.29%15.00%12.00%12.00
149、%毛利 500.74 803.28 867.94 741.42 727.87 818.59 916.82 1026.83 毛利率 23.91%27.48%24.73%21.72%20.45%20.00%20.00%20.00%油气钢管油气钢管 营收 1,532.04 2,223.90 1,416.87 2,084.31 2,544.17 2798.59 3134.42 3510.55 营收 yoy 36.55%45.16%-36.29%47.11%22.06%10.00%12.00%12.00%毛利 189.99 176.04 86.06 85.85 128.49 139.93 156.72
150、175.53 毛利率 12.40%7.92%6.07%4.12%5.05%5.00%5.00%5.00%钻头及钻具钻头及钻具 营收 774.82 833.93 843.10 833.54 910.90 956.45 1052.09 1157.30 营收 yoy 25.97%7.63%1.10%-1.13%9.28%5.00%10.00%10.00%毛利 239.49 213.20 222.19 223.77 244.17 261.07 287.18 315.90 毛利率 30.91%25.57%26.35%26.85%26.80%27.30%27.30%27.30%其他其他 营收 517.36
151、 388.67 78.42 620.84 737.77 885.32 1062.39 1274.87 营收 yoy-11.07%-24.87%-79.82%691.72%18.83%20.00%20.00%20.00%毛利 51.54 14.76 27.88 130.40 104.24 132.80 159.36 191.23 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 39 毛利率 9.96%3.80%35.55%21.00%14.13%15.00%15.00%15.00%资料来源:Wind,天风证券研究所 5.风险风险提示提示 1、市场波动的风险、市
152、场波动的风险:公司营业收入主要来自于上游油气勘探开发企业。俄乌冲突仍未结束,美债危机持续升级,同时不可预测的制约因素增多,全球经济面临各种复杂多变的因素,从而对公司生产经营造成影响。2、油价波动的风险、油价波动的风险:公司营业收入主要来自于上游油气勘探开发企业,上半年全球油气供需形势较为宽松,油价呈现小幅震荡态势。若国际油价出现较大波动,可能使得国内外上游行业勘探开发需求震荡,从而对公司生产经营造成影响。3、汇率风险、汇率风险:目前人民币汇率实行浮动汇率制度。由于公司国际业务部分采用外币结算,人民币兑换美元及其他货币的价格变动有可能给公司的产品价格竞争力及收益带来不确定的影响。4、境外经营风险
153、、境外经营风险:受境外国家政治经济环境、财税政策变化、境外公共安全等因素影响,公司在境外的销售、服务及投资等经营行为存在不确定性风险。公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 40 财务预测摘要财务预测摘要 资产资产负债表负债表(百万元百万元)2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润利润表表(百万元百万元)2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 53.14 966.81 1,890.37 963.96 1,922.64 营业收入营业收入 6,951.47 7,751.91 8,733.29 9,832.98
154、 11,076.89 应收票据及应收账款 1,763.33 2,159.61 2,239.23 2,568.31 2,965.21 营业成本 5,770.04 6,547.14 7,380.90 8,312.91 9,367.40 预付账款 330.44 584.27 424.92 690.91 591.39 营业税金及附加 39.31 45.73 44.75 51.42 60.67 存货 3,586.85 3,622.45 3,758.45 4,554.45 4,812.95 销售费用 335.51 348.59 366.80 393.32 443.08 其他 382.94 563.75 6
155、57.30 642.62 688.95 管理费用 337.64 341.98 366.80 393.32 443.08 流动资产合计流动资产合计 6,116.70 7,896.89 8,970.27 9,420.26 10,981.14 研发费用 276.37 310.59 331.87 373.65 420.92 长期股权投资 35.13 33.95 33.95 33.95 33.95 财务费用 132.60 74.64 60.88 60.95 60.47 固定资产 1,550.27 1,544.54 1,336.83 1,129.11 921.40 资产/信用减值损失(36.15)(39.
156、76)(24.10)(28.70)(32.18)在建工程 59.05 81.22 96.22 111.22 126.22 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 101.68 85.78 81.69 77.61 73.52 投资净收益(7.88)8.44 1.07(1.47)0.04 其他 176.66 198.79 169.01 189.48 180.74 其他 61.05 38.22 0.00 0.00(0.00)非流动资产合计非流动资产合计 1,922.79 1,944.27 1,717.70 1,541.37 1,335.83 营业利润营业利润 4
157、3.00 76.33 158.26 217.24 249.14 资产总计资产总计 8,123.68 9,941.28 10,687.97 10,961.63 12,316.97 营业外收入 18.79 3.64 11.29 11.64 11.34 短期借款 2,304.42 2,398.90 2,400.00 2,400.00 2,400.00 营业外支出 1.58 3.73 2.42 2.46 2.55 应付票据及应付账款 2,753.73 3,522.16 4,347.97 3,964.45 5,480.37 利润总额利润总额 60.21 76.24 167.14 226.42 257.9
158、3 其他 313.30 337.86 603.65 1,060.70 674.26 所得税 0.34 8.57 32.18 38.57 31.02 流动负债合计流动负债合计 5,371.45 6,258.92 7,351.62 7,425.16 8,554.63 净利润净利润 59.86 67.67 134.96 187.86 226.91 长期借款 400.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 15.33 16.09 33.33 45.53 55.51 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润归属于母公司净利润 44.53 51.5
159、8 101.63 142.33 171.40 其他 100.43 106.67 86.20 97.77 96.88 每股收益(元)0.05 0.05 0.11 0.15 0.18 非流动负债合计非流动负债合计 500.43 106.67 86.20 97.77 96.88 负债合计负债合计 6,116.18 6,887.45 7,437.82 7,522.92 8,651.51 少数股东权益 153.47 156.80 190.13 235.65 291.17 主要财务比率主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 777.60 941.00 955.67 95
160、5.67 955.67 成长能力成长能力 资本公积 810.80 1,642.27 1,689.92 1,689.92 1,689.92 营业收入 11.88%11.51%12.66%12.59%12.65%留存收益 246.81 295.16 396.79 539.12 710.51 营业利润 13.16%77.53%107.33%37.27%14.68%其他 18.81 18.60 17.65 18.35 18.20 归属于母公司净利润 525.35%15.82%97.05%40.04%20.43%股东权益合计股东权益合计 2,007.50 3,053.82 3,250.15 3,438.
161、71 3,665.46 获利能力获利能力 负债和股东权益总计负债和股东权益总计 8,123.68 9,941.28 10,687.97 10,961.63 12,316.97 毛利率 17.00%15.54%15.49%15.46%15.43%净利率 0.64%0.67%1.16%1.45%1.55%ROE 2.40%1.78%3.32%4.44%5.08%ROIC 3.82%2.97%4.11%6.39%5.79%现金流量表现金流量表(百万元百万元)2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力偿债能力 净利润 59.86 67.67 101.63 142.33 171.4
162、0 资产负债率 75.29%69.28%69.59%68.63%70.24%折旧摊销 191.30 214.86 211.80 211.80 211.80 净负债率 134.41%48.58%16.99%43.13%14.30%财务费用 125.07 88.17 60.88 60.95 60.47 流动比率 1.10 1.18 1.22 1.27 1.28 投资损失 7.88(8.44)(1.07)1.47(0.04)速动比率 0.47 0.65 0.71 0.66 0.72 营运资金变动 84.95(98.97)529.14(1,313.81)536.55 营运能力营运能力 其它(193.4
163、2)213.85 33.33 45.53 55.51 应收账款周转率 4.38 3.95 3.97 4.09 4.00 经营活动现金流经营活动现金流 275.64 477.13 935.70(851.74)1,035.69 存货周转率 1.82 2.15 2.37 2.37 2.36 资本支出 469.46 205.67 35.47 3.44 15.89 总资产周转率 0.85 0.86 0.85 0.91 0.95 长期投资(10.78)(1.18)0.00 0.00 0.00 每股指标(元)每股指标(元)其他(643.94)(350.13)(40.19)(22.39)(32.26)每股收益
164、 0.05 0.05 0.11 0.15 0.18 投资活动现金流投资活动现金流(185.26)(145.63)(4.73)(18.95)(16.37)每股经营现金流 0.29 0.50 0.98-0.89 1.08 债权融资(173.64)(375.72)(68.78)(56.42)(60.49)每股净资产 1.94 3.03 3.20 3.35 3.53 股权融资 3.27 994.65 61.37 0.70(0.15)估值比率估值比率 其他 42.27(46.61)0.00 0.00 0.00 市盈率 149.36 128.96 65.45 46.73 38.81 筹资活动现金流筹资活动
165、现金流(128.10)572.32(7.42)(55.72)(60.64)市净率 3.59 2.30 2.17 2.08 1.97 汇率变动影响 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EV/EBITDA 12.15 9.31 15.18 15.13 12.61 现金净增加额现金净增加额(37.71)903.82 923.56(926.41)958.68 EV/EBIT 17.04 13.14 27.42 24.93 19.96 资料来源:公司公告,天风证券研究所 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 41 分析师声明分析师声明 本报告署
166、名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。一般声明一般声明 除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附属机构(以下统称“天风证券”)。未经天风证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的,仅供我们的客
167、户使用,天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评
168、估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明特别声明 在法律许可的情况下,天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并
169、进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此,投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突,投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。投资评级声明投资评级声明 类别类别 说明说明 评级评级 体系体系 股票投资评级 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益 20%以上 增持 预期股价相对收益 10%-20%持有 预期股价相对收益-10%-10%卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于
170、大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5%弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风天风证券研究证券研究 北京北京 海口海口 上海上海 深圳深圳 北京市西城区德胜国际中心B 座 11 层 邮编:100088 邮箱: 海南省海口市美兰区国兴大道 3 号互联网金融大厦 A 栋 23 层 2301 房 邮编:570102 电话:(0898)-65365390 邮箱: 上海市虹口区北外滩国际 客运中心 6 号楼 4 层 邮编:200086 电话:(8621)-65055515 传真:(8621)-61069806 邮箱: 深圳市福田区益田路 5033 号 平安金融中心 71 楼 邮编:518000 电话:(86755)-23915663 传真:(86755)-82571995 邮箱: