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1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 Table_Title 评级评级:买入买入(首次覆盖首次覆盖)市场价格:市场价格:63.94 分析师:闻学臣分析师:闻学臣 执业证书编号:执业证书编号:S0740519090007 Email: Table_Profit 基本状况基本状况 总股本(百万股)171 流通股本(百万股)169 市价(元)63.94 市值(百万元)10,948 流通市值(百万元)10,797 Table_QuotePic 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告相关报告 Table_Finance 公司盈利预测及估值
2、公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)503 625 812 1,055 1,357 增长率 yoy%44%24%30%30%29%净利润(百万元)137 166 234 303 388 增长率 yoy%27%21%41%30%28%每股收益(元)0.80 0.97 1.36 1.77 2.27 每股现金流量 0.86 1.15 1.52 1.89 2.46 净资产收益率 11%12%15%16%18%P/E 79.7 65.9 46.9 36.2 28.2 P/B 8.8 8.0 7.0 6.0 5.0 备注:股价为 2023
3、 年 7 月 28 日收盘价 报报告告摘摘要要 领先的金融科技企业平台型数字化服务供应商领先的金融科技企业平台型数字化服务供应商。顶点软件成立于 1996 年,自成立以来,始终聚焦金融科技领域。目前公司主要为要为证券、期货、大资管、银行、信托、要素市场等提供全面、创新的全域产品与服务。公司前瞻行业发展趋势,自主研发“3+1”基础技术平台,并强化3+3+N战略发展布局,以此提升公司产品能力以及本地化的服务能力。公司盈利能力持续提升,公司收入从 2017年的 2.44 亿元增长至 2022 年的 6.25 亿元,五年 CAGR 达到 20.70%;净利润由2017 年的 1 亿元增长至 2022
4、年的 1.64 亿元,五年 CAGR 达到 10.40%;公司毛利率总体保持较高水平,2022 年为 67.46%。证券证券 IT 市场景气向上,长期成长空间广阔。市场景气向上,长期成长空间广阔。我国的社会融资规模存量从 2013 年的 107.46 万亿元增长至 2022 年的 344.21 万亿元,CAGR 达到 13.81%,实现稳步增长的趋势。从结构看,我国资本市场远未成熟,非金融企业境内股票占比目前保持仅在 3%左右。2021 年我国证券 IT 总投入为 303.55 亿元,同比增长 26.51%。其中 IT 总投入达到亿元的有 72 家,较 2020 年增加 13 家,11 家总投
5、入超过 8 亿元,21 家总投入超过 4 亿元。金融信创发展已上升为国家战略,核心交易系统作为核心应用是重点改造系统之一,将在未来深入推进。IDC 报告显示 2021年,中国证券业核心交易系统市场规模约为 11.72 亿元。同时财富管理行业和资管行业整体环境向好,未来也将保持增长趋势。重视自主可控,以创新引领未来重视自主可控,以创新引领未来。公司率先提出“新交易体系”理念,成为金融信创的引领者。公司推出的 LiveDTP 交易技术平台通过摒弃依赖数据库的传统架构设计,全面去“IOE”,全栈自主可控,原生信创支持。分布式核心交易系统 A5 信创版、HTS 系列领航专业低延时交易基于 LiveDT
6、P 平台全面实现全市场、全业务的核心交易应用,全面适配国产信创服务器、基础软件、国密通信等。目前A5 信创版已在东吴证券、东海证券实现全面上线,在华宝证券、华鑫证券、麦高证券等券商切换上线,后续公司将逐步推进新一代分布式核心交易系统的全面切换。HTS 极速交易满足专业投资者对交易通道的严苛要求,成为中信证券、国泰君安证券、华泰证券、银河证券等 50%以上的头部券商首选。零售零售+财富管理业财富管理业务与大资管业务持续深化。务与大资管业务持续深化。公司推出新一代财富客户数字运营平台 C6、顶点产品生命周期管理平台、监管报送平台广受客户认可。盈利预测与投资建议:盈利预测与投资建议:公司深耕行业二十
7、余年,高度重视金融信创带来的新机遇,拥有行业唯一全面上线运行、全业务的分布式核心交易系统,随着金融信创不断的深入推进,预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 8.12 亿元/10.55 亿元/13.57 亿元,归母净利润分别为 2.34 亿元/3.03 亿元/3.88 亿元,EPS 分别为 1.36 元/1.77 元/2.27元,P/E 分别为 47/36/28 倍,我们首次覆盖给予“买入”评级。风险提示:风险提示:监管政策发生变化,人才竞争压力加剧,新产品拓展不及预期,研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。领先的金融科技企业领先的金融科技企业,行业信创的先行者行业
8、信创的先行者 顶点软件(603383.SH)/计算机 证券研究报告/公司深度报告 2023 年 7 月 28 日-50%0%50%100%150%200%------062023-07顶点软件 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -2-公司深度报告公司深度报告 内内容目录容目录 领先的金融科技企业平台型数字化服务供应商领先的金融科技企业平台型数字化服务供应商.-5-始终聚焦金融科技领域,引领信息技术应用
9、创新.-5-证券行业全域信息化核心供应商,自主研发“3+1”基础技术平台.-6-盈利能力持续提升,强化3+3+N战略发展布局.-8-证券证券 IT 市场景气向上,长期成长空间广阔市场景气向上,长期成长空间广阔.-11-中国资本市场体系潜在空间大.-11-证券 IT 市场正蓬勃发展.-12-金融信创正当时,新的交易体系打开新局面.-14-财富管理行业整体环境向好,基金资管规模持续增长.-16-重视自主可控,以创新引领未来重视自主可控,以创新引领未来.-18-率先提出“新交易体系”理念,成为金融信创的引领者.-18-零售+财富管理业务与大资管业务持续深化.-20-盈利预测与投资建议盈利预测与投资建
10、议.-22-风险提示风险提示.-24-1XtUXZQYkUwVaQaO8OtRrRpNoNkPnNpQfQsRnN8OsQqRNZoNqPuOsQsN 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -3-公司深度报告公司深度报告 图图表目表目录录 图表图表 1:公司发展历程:公司发展历程.-5-图表图表 2:公司前十大股东情况:公司前十大股东情况.-5-图表图表 3:公司高级管:公司高级管理人员情况理人员情况.-6-图表图表 4:2017 年公司限制性股票激励计划情况年公司限制性股票激励计划情况.-6-图表图表 5:2021 年公司限制性股票激励计划情况年公司限制性股票激励
11、计划情况.-6-图表图表 6:公司业务线情况公司业务线情况.-7-图表图表 7:“3+1”基础技术平台”基础技术平台.-8-图表图表 8:公司营业收入情况公司营业收入情况.-8-图表图表 9:公司各产品收入占公司各产品收入占营收比情况营收比情况.-8-图表图表 10:公司净利润情况公司净利润情况.-9-图表图表 11:公司扣非归母净利润情况公司扣非归母净利润情况.-9-图表图表 12:公司毛公司毛利率和净利率情况利率和净利率情况.-9-图表图表 13:公司研发投入情况公司研发投入情况.-10-图表图表 14:研发投入总额占营业收入比例情况研发投入总额占营业收入比例情况.-10-图表图表 15:
12、公司研发人员及占比情况公司研发人员及占比情况.-10-图表图表 16:3+3+N战略发展布局战略发展布局.-11-图表图表 17:中国社会融资规模存量:中国社会融资规模存量.-11-图表图表 18:中国社:中国社会融资规模存量结构情况会融资规模存量结构情况.-12-图表图表 19:沪深两市总市值、流通市值变化:沪深两市总市值、流通市值变化.-12-图表图表 20:沪深两市股票成交金额(当月值):沪深两市股票成交金额(当月值).-12-图表图表 21:中国证券:中国证券 IT 行业发展历程行业发展历程.-13-图表图表 22:行:行业证券业证券 IT 总投入总投入.-13-图表图表 23:证券:
13、证券 IT 总投入各分项情况总投入各分项情况.-14-图表图表 24:2021 年证券行业资本性支出各业务占比情况年证券行业资本性支出各业务占比情况.-14-图表图表 25:中国信创产业发展历程:中国信创产业发展历程.-15-图表图表 26:2021 年年各领域信创应用落地进程各领域信创应用落地进程.-15-图表图表 27:2021 年金融信创招投标数量分布(按行业)年金融信创招投标数量分布(按行业).-15-图表图表 28:信创应用实践进展:信创应用实践进展.-16-图表图表 29:中国的个人:中国的个人金融资产金融资产.-17-图表图表 30:中国个人金融资产结构(分人群)中国个人金融资产
14、结构(分人群).-17-图表图表 31:中国个人金融资产结构中国个人金融资产结构.-17-图表图表 32:资产管:资产管理业务总体存量产品数量理业务总体存量产品数量.-17-图表图表 33:资产管理业务产品规模资产管理业务产品规模.-17-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -4-公司深度报告公司深度报告 图表图表 34:国内公募基金数量管理规模变化国内公募基金数量管理规模变化.-18-图表图表 35:A5 信创版进展信创版进展.-18-图表图表 36:A5 信创版信创版.-19-图表图表 37:HTS 极速交易系统解决方案极速交易系统解决方案.-19-图表图表
15、38:综合营销服务平台:综合营销服务平台.-20-图表图表 39:新一代财富:新一代财富客户数字运营平台客户数字运营平台 C6.-20-图表图表 40:大资管业务:大资管业务.-21-图表图表 41:顶点产品生命周期管理平台:顶点产品生命周期管理平台.-21-图表图表 42:新规范相关要求:新规范相关要求.-22-图表图表 43:顶点软件预:顶点软件预测表(单位:亿元)测表(单位:亿元).-23-图表图表 44:顶点软件历史估值水平变化(:顶点软件历史估值水平变化(TTM 规则)规则).-24-图表图表 45:可比公司估值水平:可比公司估值水平.-24-图表图表 46:财务报表预测摘要及指标:
16、财务报表预测摘要及指标.-25-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -5-公司深度报告公司深度报告 领先的金融科技企业平台型数字化服务供应商领先的金融科技企业平台型数字化服务供应商 始终聚焦金融科技领域始终聚焦金融科技领域,引领信息技术应用创新引领信息技术应用创新 顶点软件成立于 1996 年,自成立以来,始终聚焦金融科技领域。目前公司的业务主要为金融行业信息化业务,同时也开展非金融行业信息化业务。金融行业信息化业务主要为证券、期货、大资管、银行、信托、要素市场等提供全面、创新的全域产品与服务。图表图表 1:公司发展历程公司发展历程 数据来源:公司官网、中泰证券研
17、究所 截止至 2023 年一季度,公司控股股东、实际控制人为严孟宇先生,持有公司股份 20.95%;福州爱派克电子有限公司持有公司 14.01%,其中爱派克的股东林永正先生为严孟宇先生之岳父;赵伟、雷世潘为公司高管,分别持有 6.91%和 2.79%。图表图表 2:公司前十大股东情况公司前十大股东情况 数据来源:公司 2023 年一季报、iFinD、中泰证券研究所 公司目前共有六名高管人员。其中严孟宇曾任福建拖拉机(集团)公司软件开发员,福州海天计算机网络技术公司软件事业部经理。1996 年7 月参与创立福州顶点计算机软件有限公司,现任福建顶点软件股份有限公司董事长兼总经理,全面负责公司的运营
18、管理工作。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -6-公司深度报告公司深度报告 图表图表 3:公司高级管理人员情况公司高级管理人员情况 姓名姓名 职务职务 曾任曾任 严孟宇 总经理 曾任福建拖拉机(集团)公司软件开发员,福州海天计算机网络技术公司软件事业部经理。1996 年 7 月参与创立福州顶点计算机软件有限公司,现任福建顶点软件股份有限公司董事长兼总经理,全面负责公司的运营管理工作 朱瑜 副总经理 曾任博时基金管理有限公司系统分析员、鹏华基金管理有限公司信息技术部总经理等。2022 年 6 月加入顶点软件 赵伟 副总经理、董事会秘书 曾任福州海天计算机网络技术公
19、司软件事业部副经理,顶点软件研发中心经理、副总经理。1996 年 7 月参与创立顶点有限,分管公司董事会办公室 雷世潘 副总经理 曾任福州市无线电二厂技术人员,福建顶点软件股份有限公司技术部经理、副总经理。现任福建顶点软件股份有限公司副总经理、董事,分管公司市场营销及软件开发业务 黄义青 副总经理 2002 年起就职于顶点软件,现任福建顶点软件股份有限公司副总经理,分管公司金融证券等市场与营销工作 董凤良 财务总监 曾任国脉科技股份有限公司财务部总经理等职,2010 年至今任福建顶点软件股份有限公司财务部经理 数据来源:iFinD、中泰证券研究所 为了进一步建立、健全公司长效激励机制,吸引和留
20、住优秀人才,充分调动公司(含子公司)高级管理人员、中层管理人员、技术(业务)骨干的积极性,公司分别在 2017 年和 2021 年发布限制性股票激励计划。图表图表 4:2017 年年公司公司限制性股票激励计划限制性股票激励计划情况情况 数据来源:公司公告、iFinD、中泰证券研究所 图表图表 5:2021 年年公司公司限制性股票激励计划限制性股票激励计划情况情况 数据来源:公司公告、iFinD、中泰证券研究所 证券行业全域信息化核心供应商证券行业全域信息化核心供应商,自主研发自主研发“3+1”基础技术平台基础技术平台 公司产品按照行业划分为大证券行业信息化业务(含期货基金资管)、姓名姓名职务职
21、务董凤良财务总监中层管理人员、业务骨干、技术骨干(133人)限制性股票合计获授的限制性股票获授的限制性股票数量(万份)数量(万份)占授予限制性股票占授予限制性股票总量的比例总量的比例限制性股票占授予时公司总限制性股票占授予时公司总股本的比例股本的比例52.98%0.06%162.7167.797.02%100.00%1.93%1.99%序号序号姓名姓名职务职务1董凤良财务总监预留合计获授的限制性股票获授的限制性股票数量(万股)数量(万股)2.4264.954.1321.4中层管理人员、技术(业务)骨干(415人)占授予限制性股票占授予限制性股票总数的比例总数的比例0.75%82.42%占本计划
22、公告日股本总额的占本计划公告日股本总额的比例比例0.01%1.57%16.83%100.00%0.32%1.91%请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -7-公司深度报告公司深度报告 其他金融行业的信息化业务、金融行业外的信息化业务。公司在金融行业信息化方面主要包括证券、期货、大资管、银行、信托、要素市场等行业信息化业务。公司作为证券行业全域信息化核心供应商,为多层次资本市场提供全市场领域、全业务品种覆盖的数字化服务,是众多证券公司长期战略合作伙伴。在金融行业外的信息化业务,公司通过 2 个控股子公司,分别专注企业信息化与教育信息化业务。图表图表 6:公司业务线情况
23、公司业务线情况 数据来源:公司年报、iFinD、中泰证券研究所 公司长期坚持基础技术研究,基于大数据、人工智能等新技术的运用,顶点软件在内存数据库、交易中间件、大数据平台、低代码开发平台等基础技术研发有深厚的积累,目前形成以 LiveDTP 分布式交易平台、LiveBOS 灵动架构开发平台、LiveData 灵动数据平台和 HyperDB 飞驰内存数据库为主的“3+1”基础技术平台。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -8-公司深度报告公司深度报告 图表图表 7:“3+1”基础技术平台”基础技术平台 数据来源:公司官网、中泰证券研究所 盈利能力持续提升,盈利能力持
24、续提升,强化强化3+3+N战略发展布局战略发展布局 营业收入稳健增长,定制软件为第一业务营业收入稳健增长,定制软件为第一业务。公司收入从 2017 年的 2.44亿元增长至 2022 年的 6.25 亿元,五年 CAGR 达到 20.70%。2020 年由于执行新收入准则以及疫情影响,导致收入确认有所延迟;2022 年在 2021 年高基数的背景下,实现 24.19%的快速增长,市场影响力有了较大提升。分产品来看,定制软件目前为公司第一业务,该业务常年占比 60%以上,其次分别是产品化软件和软件运维服务。图表图表 8:公司营业收入情况公司营业收入情况 图表图表 9:公司各产品收入占营收比情况公
25、司各产品收入占营收比情况 数据来源:公司年报、iFinD、中泰证券研究所 单位:亿元 数据来源:公司年报、iFinD、中泰证券研究所 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0.001.002.003.004.005.006.007.002002020212022营业总收入 同比增速 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2002020212022定制软件 产品化软件 软件运维服务 系统集成 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -9-公司深度报告公司深度报告 疫情背景下,
26、利润端保持韧性疫情背景下,利润端保持韧性。公司净利润总体保持增长趋势,净利润由 2017 年的 1 亿元增长至 2022 年的 1.64 亿元,五年 CAGR 达到10.40%。公司扣非归母净利润由 2017 年的 0.88 亿元增长至 2022 年的 1.56 亿元,五年 CAGR 为 12.13%,且 2022 年同比增速高于同期营收增速。图表图表 10:公司公司净利润净利润情况情况 图表图表 11:公司公司扣非归母净利润扣非归母净利润情况情况 数据来源:公司年报、iFinD、中泰证券研究所 单位:亿元 数据来源:公司年报、iFinD、中泰证券研究所 单位:亿元 毛利率毛利率和净利率和净利
27、率常年处于较高水平常年处于较高水平。公司毛利率总体保持较高水平,2022 年为 67.46%,近几年略微下滑的原因主要为人工成本增加以及较低毛利率的定制软件收入占比逐年提升。图表图表 12:公司毛利率和净利率情况公司毛利率和净利率情况 数据来源:公司年报、iFinD、中泰证券研究所 高度重视研发投入,持续推进新技术研发高度重视研发投入,持续推进新技术研发。公司高度重视研发投入,研发投入持续保持增长,在 2022 年公司研发投入达到 1.39 亿元,同-20%-10%0%10%20%30%40%50%0.000.501.001.502.002002020212022净利润
28、同比增速-20%-10%0%10%20%30%40%0.000.400.801.201.602.002002020212022扣非归母净利润 同比增速 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2002020212022销售毛利率 销售净利率 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -10-公司深度报告公司深度报告 比增长 13%,且研发投入总额占营业收入比例常年保持在 20%以上。近两年,研发人员持续高增,公司继续加大“3+1”基础技术平台投入以及新产品的研发和主要业务线产品的升级迭代,提升了公司整体产品的
29、竞争能力。图表图表 13:公司公司研发投入研发投入情况情况 图表图表 14:研发投入总额占营业收入比例研发投入总额占营业收入比例情况情况 数据来源:公司年报、iFinD、中泰证券研究所 单位:亿元 数据来源:公司年报、iFinD、中泰证券研究所 图表图表 15:公司公司研发人员及研发人员及占比占比情况情况 数据来源:公司年报、iFinD、中泰证券研究所 单位:人 已形成已形成3+3+N战略发展布局战略发展布局。公司已形成以福州、武汉、西安为研发中心,以北京、上海、深圳为技术中心,以南京、广州、成都、沈阳、合肥、杭州等地为分技术中心的3+3+N战略发展布局。未来将进一步提升本地化的服务能力,提高
30、应用整合能力和快速响应与服务能力。0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%00.40.81.21.62002020212022研发投入总额 同比增长率 0%5%10%15%20%25%30%200202021202227%28%29%30%31%32%33%34%35%36%37%005006007008002002020212022研发人员数量(人)研发人员数量占比(%)请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -11-公司深度报告公司深度报告 图表图表 16:3+
31、3+N战略发展布局战略发展布局 数据来源:公司官网、中泰证券研究所 证券证券 IT 市场景气向上,市场景气向上,长期成长空间广阔长期成长空间广阔 中国资本市场体系潜在空间大中国资本市场体系潜在空间大 社会融资规模稳步增长。社会融资规模稳步增长。我国的社会融资规模存量从 2013 年的 107.46万亿元增长至 2022 年的 344.21 万亿元,CAGR 达到 13.81%,实现稳步增长的趋势。图表图表 17:中国中国社会融资规模存量社会融资规模存量 数据来源:iFinD、中泰证券研究所 单位:百亿元 从结构看,人民币贷款余额占比最高,2022 年占同期社会融资规模存量的 61.7%,同比高
32、 0.7 个百分点。总体来看,我国资本市场远未成熟,非金融企业境内股票占比仅 3%左右。0%5%10%15%20%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0002000022社会融资规模存量 同比 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -12-公司深度报告公司深度报告 图表图表 18:中国中国社会融资规模存量社会融资规模存量结构情况结构情况 数据来源:iFinD、中泰证券研究所 从数据中可以看到,我国沪深两市规模正持续扩大,交投日益活跃,成交量水平中枢
33、不断抬升。2023 年 4 月,我国沪深两市总市值达 84.95万亿元,流通市值为 72.16 万亿元,当月沪深两市股票成交金额达21.68 万亿元 图表图表 19:沪深两市总市值沪深两市总市值、流通市值、流通市值变化变化 图表图表 20:沪深两市股票成交金额沪深两市股票成交金额(当月值)(当月值)数据来源:Wind、中泰证券研究所 单位:亿元 数据来源:Wind、中泰证券研究所 单位:亿元 证券证券 IT 市场市场正正蓬勃发展蓬勃发展 我国证券 IT 行业经历了以无纸化交易为重点的电子化阶段、从集中交易到互联网应用阶段,目前正处于向数字化转型阶段。随着以大数据、云计算、人工智能和区块链为代表
34、的现代科技广泛渗透到各个领域,证券行业积极推动现代科技在其中的全面应用。0%10%20%30%40%50%60%70%2000022人民币贷款 外币贷款(折合人民币)委托贷款 信托贷款 未贴现的银行承兑汇票 企业债券 非金融企业境内股票 0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001,400,0001,600,0001,800,0-----012013
35、----052022-09沪深股市:股票流通市值(A、B股)沪深股市:股票总市值(A、B股)050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,0---------042022-07 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后
36、的重要声明部分 -13-公司深度报告公司深度报告 图表图表 21:中国证券中国证券 IT 行业发展历程行业发展历程 数据来源:华经产业研究院、中泰证券研究所 我国证券我国证券 IT 投入呈现加速趋势投入呈现加速趋势。2021 年我国证券 IT 总投入为 303.55亿元,同比增长 26.51%。其中 IT 总投入达到亿元的有 72 家,较 2020年增加 13 家,11 家总投入超过 8 亿元,21 家总投入超过 4 亿元。图表图表 22:行业行业证券证券 IT 总投入总投入 数据来源:中国证券业协会、中泰证券研究所 单位:亿元 软件投入占比持续攀升软件投入占比持续攀升。在信息系统相关投入里,
37、券商在硬件、常驻外包等投入上情况较为稳定。软件投入在近几年实现可观增长,2021 年实现投入 59.8 亿元,同比增长 20.02%;其占比也持续提升,达到19.95%。0%5%10%15%20%25%30%050030035020021证券IT总投入 同比增速 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -14-公司深度报告公司深度报告 图表图表 23:证券证券 IT 总投入各分项情况总投入各分项情况 数据来源:中国证券业协会、中泰证券研究所 证券经纪、中后台领域为证券业信息技术资本性支出的主要领域。证券经纪、中后台领域为证券
38、业信息技术资本性支出的主要领域。2021 年中国证券业信息技术资本性支出主要集中在证券经纪业务与中后台领域,两领域分别投入资本性支出 38.21 亿元、40.71 亿元。图表图表 24:2021 年年证券证券行业资本性支出各业务占比情况行业资本性支出各业务占比情况 数据来源:中国证券业协会、中泰证券研究所 金融信创正当时,金融信创正当时,新的交易体系新的交易体系打开新局面打开新局面 为改变我国信息技术产业被国外企业垄断的局面,我国在 2006 年颁布国家中长期科学和技术发展规划纲要,将“核高基”列为 16 个重大科技项目之一,标志着信创的起步。其中,党政、金融机构率先开展软硬件国产替代,202
39、1 年迎来金融信创元年。0%20%40%60%80%100%20021硬件投入 软件投入 运维费用 通讯费用 常驻外包费用 其他费用 薪酬福利支出 证券经纪业务 投行业务 资管业务 融资业务 投资业务 中后台 其他业务 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -15-公司深度报告公司深度报告 图表图表 25:中国信创产业发展历程中国信创产业发展历程 数据来源:零壹财经零壹智库、中泰证券研究所 2021 年金融信创步入元年年金融信创步入元年,银行投入度最高银行投入度最高。按行业划分,目前金融信创发展靠前,根据零壹智库对工信部及下属机构、地方经信委等
40、职能部门公开的优秀信创案例情况测算,截止至 2021 年年底,信创应用落地较快的是党政和金融领域,分别为 57.01%和 29.55%。将金融信创招投标项目进行细分,银行、证券及监管机构信创参与度较高,占比分别达到 52.02%、23.7%和 15.03%。图表图表 26:2021 年年各领域信创应用落地进程各领域信创应用落地进程 图表图表 27:2021 年金融信创招投标数量分布(按行年金融信创招投标数量分布(按行业)业)数据来源:工信部及下属机构、地方经信委、零壹智库、中泰证券研究所 数据来源:招投标网、公司官网、交易所官网、零壹智库、中泰证券研究所 信创发展已上升为国家战略,金融信创走上
41、了发展的“快车道”,众多金融机构及金融科技企业纷纷进行信创探索与实践。从金融行业整体的信创应用实践进展来看,在外围应用、一般应用以及核心应用三个层级的信创实践均已有实际推进。0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%党政 金融 交通 能源 教育 电信 医疗 工业 其他 银行 证券 监管机构 保险 资产管理 其他 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -16-公司深度报告公司深度报告 图表图表 28:信创应用实践进展信创应用实践进展 数据来源:公司微信公众号、中泰证券研究所 2022 年 12 月,IDC 发布中国证券业 IT
42、解决方案市场份额,2021:市场永不眠,核心交易系统波澜再起。报告显示 2021 年,中国证券业核心交易系统市场规模约为 11.72 亿元。随着面向机构投资者多元的快速交易崛起,传统的单体交易系统逐步被新的交易体系所取代。新的交易体系主要表现在两个方面:(1)在业务架构上,传统的集中交易系统随着业务的发展逐步分离到多个子系统上,各个子系统之间的耦合度越来越低。多态的交易节点,包括零售机构都可以支持不同层次的用户需求。(2)在技术层面,随着交易所撮合系统时延的大幅下降,构建分布式、低时延、面向信创化的核心交易系统,也符合整个行业未来发展的需求。财富管理行业整体环境向好财富管理行业整体环境向好,基
43、金资管规模持续增长基金资管规模持续增长 根据麦肯锡的相关数据显示,截至 2020 年底,中国个人金融资产已达205 万亿元人民币,创下历史新高,预计未来仍将维持 10%的增速,预计 2025 年这一数字有望达到 332 万亿。以个人金融资产计算,中国已成为全球第二大财富管理市场,未来 5 年,富裕和高净值及以上客户资产增速将更快。中国个人财富的资产配臵逐步多元化。一方面,存款、信托和银行理财占比下滑,基金、股票和保险占比持续提升,然而,对比美国市场(储蓄/非现金类的金融资产占比约 85%),中国财富管理市场的资产配臵结构仍有较大的进步空间。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重
44、要声明部分 -17-公司深度报告公司深度报告 图图表表 29:中国的个人金融资产中国的个人金融资产 图表图表 30:中国个人金融资产结构(分人群)中国个人金融资产结构(分人群)数据来源:麦肯锡、中泰证券研究所 单位:万亿元 数据来源:麦肯锡、中泰证券研究所 图表图表 31:中国个人金融资产结构中国个人金融资产结构 数据来源:麦肯锡、中泰证券研究所 基金资管规模持续增长催生基金资管规模持续增长催生 IT 运营投入需求运营投入需求。财富管理需求市场打开下,国内基金资管产品增多,资金管理规模不断扩大。2022 年资产管理业务总体存量产品数量达到 19.17 万只,资产管理业务产品规模达到66.74
45、万亿元,同时公募基金数量管理规模也在持续增长。图表图表 32:资产管理业务总体存量产品数量资产管理业务总体存量产品数量 图表图表 33:资产管理业务产品规模资产管理业务产品规模 数据来源:中国证券投资基金业协会、中泰证券研究所 数据来源:中国证券投资基金业协会、中泰证券研究所 单位:亿元 0%20%40%60%80%100%2001820192020 2025E大众 富裕 高净值 超高净值 0%20%40%60%80%100%200025E现金与存款 信托 保险 银行理财 基金与股票 其他 05000002
46、000002500002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022003000004000005000006000007000008000002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -18-公司深度报告公司深度报告 图表图表 34:国内公募基金数量管理规模变化国内公募基金数量管理规模变化 数据来源:Wind、中泰证券研究所 单位:亿元 重视自主可控,重视自主可控,以以创新引领未来创新引领未来 率先提出率先提出“新交
47、易体系新交易体系”理念”理念,成为成为金融信创的金融信创的引领者引领者 公司推出的 LiveDTP 交易技术平台通过摒弃依赖数据库的传统架构设计,全面去“IOE”,全栈自主可控,原生信创支持。分布式核心交易系统 A5 信创版、HTS 系列领航专业低延时交易基于 LiveDTP 平台全面实现全市场、全业务的核心交易应用,全面适配国产信创服务器、基础软件、国密通信等。A5 信创版信创版:历经十年,经过持续的研发,顶点软件成功推出新交易体系系列产品A5 信创版。在 2020 年,分布式核心交易系统 A5 信创版实现整体业务的全面上线运行,并完成验收。目前 A5 信创版是行业唯一全面上线运行、全业务的
48、分布式核心交易系统。图表图表 35:A5 信创版信创版进展进展 数据来源:公司微信公众号、中泰证券研究所 020004000600080005000002000002500003000002019/12019/22019/32019/42019/52019/62019/72019/82019/92019/102019/112019/122020/12020/22020/32020/42020/52020/62020/72020/82020/92020/102020/112020/122021/12021/22021/32021/42021/52021
49、/62021/72021/82021/92021/102021/112021/122022/12022/22022/32022/42022/52022/62022/72022/82022/92022/102022/112022/122023/1基金数量 净值(亿元)请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -19-公司深度报告公司深度报告 A5 信创版从新交易体系顶层设计的战略角度出发,在交易体系、技术平台、业务体系上有诸多行业变革性创新,实现了行业中的多个首次与突破。目前 A5 信创版已在东吴证券、东海证券实现全面上线,在华宝证券、华鑫证券、麦高证券等券商切换上线,后
50、续公司将逐步推进新一代分布式核心交易系统的全面切换。图表图表 36:A5 信创版信创版 数据来源:公司微信公众号、中泰证券研究所 HTS 系列领航专业低延时交易系列领航专业低延时交易:基于顶点自研“飞驰”内存数据库HyperDB,采用新一代分布式架构、实时多活、智能化服务治理等核心自主研发技术而构建,具有百万级大并发、微秒级响应、全品种支持等特性,是为专业投资者量化、策略交易等投资业务打造的最佳交易通道。HTS 极速交易满足专业投资者对交易通道的严苛要求,成为中信证券、国泰君安证券、华泰证券、银河证券等 50%以上的头部券商首选。且作为业内唯一提供从 FPGA 行情、极速交易到极速风控完整全链
51、路产品的 IT 厂商,顶点 HTS 交易链路已超 200 条,以启林投资、灵均投资等百亿量化私募为代表,已有 100 多家量化私募接入。图表图表 37:HTS 极速交易系统解决方案极速交易系统解决方案 数据来源:公司微信公众号、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -20-公司深度报告公司深度报告 零售零售+财富管理财富管理业务与大资管业务持续深化业务与大资管业务持续深化 零售零售+财富管理业务:财富管理业务:公司顺应财富管理行业发展趋势,于 2021 年将原“零售事业部”正式更名为“财富管理与零售业务事业部”。公司的综合营销服务平台也历经多个重要的
52、发展阶段,积累丰富的经验。图表图表 38:综合营销服务平台综合营销服务平台 数据来源:公司微信公众号、中泰证券研究所 面对财富管理转型带来的变化,公司发布新一代财富客户数字运营平台C6。该产品将围绕大平台、小系统、重体验、精数据,以数据为核心,全面驱动财富管理业务发展。图表图表 39:新一代财富客户数字运营平台新一代财富客户数字运营平台 C6 数据来源:公司微信公众号、中泰证券研究所 大资管业务:大资管业务:公司以创新的产品与技术,服务大资管行业的投研销管控领域,成为行业创新发展的重要力量。为公募基金、私募基金、证券资管、保险资管、银行理财子等金融机构,提供营销、运营、投研等一体 请务必阅读正
53、文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -21-公司深度报告公司深度报告 化产品与解决方案,助力大资管行业数字化转型。图表图表 40:大资管大资管业务业务 数据来源:公司官网、中泰证券研究所 2020 年 8 月,顶点产品生命周期管理平台实现五连标,成功与南银理财、华宝证券、大成基金、财通基金、中信建投基金合作。平台定位为公司级产品运营业务中枢,纵向链接产品创设、审批、存续、清盘等产品各生命周期运营阶段事务,横向连接产品、运营、风控、市场等运营管理人员,实现各类产品业务统一管理,助力企业打造一体化、规范化、精细化、智能化的产品运营业务体系。截止至 2022 年 8 月,在产品运营
54、管理平台上,公司已同中金资管、国君资管、民生加银基金、兴业基金、太平洋保险、南银理财等 20 多家基金及资管机构达成合作,金融行业合作案例已超 80 家。图表图表 41:顶点产品生命周期管理平台顶点产品生命周期管理平台 数据来源:公司微信公众号、中泰证券研究所 2023 年 1 月 16 日,银保监会正式发布中国银保监会保险业监管数据标准化规范(保险资产管理公司版),这标志着银保监会对保险资管机构的监管正式迈入 EAST5.0 阶段。同时在具体实施上,新规范对数据采集、数据填报、数据安全、数据质量和数据存储等方面都作出了 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -22
55、-公司深度报告公司深度报告 明确要求。公司针对资管行业的监管报送业务,以“轻、快、准”为设计原则,自主研发了监管报送平台。平台具备完整的报送所需功能体系,提供包括数据采集调度、指标模型建设、报送表单管理、质检方案管理、流程任务管理等在内的全方位报送业务管理能力,在精准响应监管需求的同时,充分适配各机构自身的业务管理机制。截止至 2023 年 4 月,公司监管报送平台已在包括太平洋保险资管、百年保险资管、开源证券资管、中欧基金等众多资管机构落地实施,满足包括银保监会 EAST、人民银行、中基协、中保登、中债登等不同监管主体的监管报送需求。图表图表 42:新规范新规范相关要求相关要求 数据来源:公
56、司微信公众号、中泰证券研究所 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 营收预测营收预测 按照业务线划分,我们将公司的收入按照产品模式分为四部分:定制软件、产品化软件、软件运维服务、系统集成。定制软件定制软件:定制软件是公司根据合同的约定,自行研究开发以满足客户的特定要求的软件开发业务。该业务为公司主要收入来源,2022 年实现收入 4.31 亿元,同比增长 28.3%,近几年保持高速增长。目前公司的 A5 信创版等产品在近几年已有实际落地,随着金融信创的深化推进,该业务有望进一步快速增长。产品化软件产品化软件:产品化软件开发是公司自行研究开发的,拥有自主知识产权,可直接对外销售或嵌入硬件产品一起
57、销售的软件开发。目前该业务收入占比较小,在未来该业务将继续保持稳定增长趋势。软件运维服务软件运维服务:软件运维服务是公司为存量客户提供的常年软件系统运营和维护服务,该业务增长相对稳定。系统集成系统集成:系统集成系指根据用户需要将整个系统中的外购软件、硬件 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -23-公司深度报告公司深度报告 按照合理的方式进行集成,将各个分离的子系统连接成为一个完整可靠和经济的有效整体。该业务收入较少,不属于公司重点发展业务,未来也将依据具体情况保持相对稳定的增长趋势。综上,我们预测公司 2023-2025 年营收分别为 8.12 亿元/10.55
58、 亿元/13.57 亿元,较上年分别增长 30.1%/29.9%/28.7%。图表图表 43:顶点软件顶点软件预测表(单位:预测表(单位:亿亿元)元)2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入 6.256.25 8.18.12 2 10.510.55 5 13.513.57 7 YoY 24.19%30.1%29.9%28.7%1)定制软件 4.314.31 5.865.86 7.917.91 10.5210.52 YoY 28.3%36.0%35.0%33.0%2)产品化软件 0.930.93 1.021.02 1.131.13 1.241.24 YoY 9.4%10.0%10
59、.0%10.0%3)软件运维服务 0.900.90 1.081.08 1.271.27 1.471.47 YoY 18.4%20.0%18.0%15.0%4)系统集成 0.110.11 0.170.17 0.240.24 0.350.35 YoY 57.1%50.0%48.0%45.0%数据来源:公司年报、中泰证券研究所 毛利率预测:按业务划分,公司毛利率最高的为产品化软件,毛利率为 100%,未来将继续保持;毛利率较高的定制软件和软件运维服务在未来随着公司人工成本影响的减弱逐步提升。因此,公司未来几年的毛利率将不断修复提升。费用率预测:销售费用率方面,2020-2022 年公司销售费用率分别
60、为10.8%、9.1%和 8%,公司控费效果显现,近几年呈现下降趋势,预计未来几年也将继续保持下降趋势;管理费用率方面,2020-2022 年公司管理费用率分别为 14.8%、13.8%和 15.4%,公司 2022 年管理费用率提升主要原因为股权激励费用 2,587 万,未来随着管理效率提升,公司管理费用率有望下降。研发费用率方面,近几年公司持续加大研发投入,保持技术创新,2022 年投入研发费用 1.39 亿元,较 2021 年增长12.39%,研发费用率达到 22.2%,预计未来公司研发还将保持高投入,保持市场竞争力。我们认为公司有望保持较高的成长性,且盈利能力持续优化。我们预测公司 2
61、023-2025 年归母净利润分别为 2.34 亿元/3.03 亿元/3.88 亿元,EPS 分别为 1.36 元/1.77 元/2.27 元,对应 P/E 分别为 47/36/28 倍。结合公司历史估值水平与可比公司估值,我们给予公司我们给予公司“买入买入”评级评级。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -24-公司深度报告公司深度报告 图表图表 44:顶点软件顶点软件历史估值水平变化(历史估值水平变化(TTM 规则)规则)数据来源:Wind、中泰证券研究所 图表图表 45:可比公司估值水平:可比公司估值水平 可比公司可比公司 2023E 2024E 2025E
62、恒生电子 41.68 33.41 27.44 指南针 58.35 39.89 30.25 科蓝软件 115.13 56.06 29.17 平均值 71.72 43.12 28.95 顶点软件 47 36 28 数据来源:Wind、中泰证券研究所(注:可比公司 PE 值均取自 Wind 一致预测,时间截至 2023 年 7月 28 日)风险提示风险提示 监管政策发生变化。公司所处金融 IT 行业受金融机构业务开展情况影响较大,而金融机构业务开展受监管力度较严,若政策、监管对金融行业的运营监管收紧,则金融机构对金融 IT 的建设运营需求可能降低,进而影响公司业务量。人才竞争压力加剧。公司目前处于上
63、升阶段,且所处行业为人才密集型行业,技术人员是公司的核心要素,若公司出现技术人员流失和招聘进度缓慢,将对公司经营产生影响。新产品拓展不及预期。公司目前正在逐步拓展新产品,若后续的拓展不及公司预期,可能对公司后续发展造成一定影响。研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。报告中一些宏观层面、行业层面的数据为去年、前年等时期的公开数据,相关行业信息可能已发生较大变动,存在因信息滞后或更新不及时的风险。0.00010.00020.00030.00040.00050.00060.00070.00080.00090.000顶点软件顶点软件 603383.SH603383.SH 收盘价 2
64、1.294X17.751X14.207X 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -25-公司深度报告公司深度报告 图表图表 46:财务报表预测摘要及指标财务报表预测摘要及指标 资产负债表资产负债表利润表利润表会计年度会计年度202220222023E2023E2024E2024E2025E2025E会计年度会计年度202220222023E2023E2024E2024E2025E2025E货币资金1,0301,2901,6212,050营业收入营业收入6258121,0551,357应收票据0000营业成本203244313395应收账款506380100税金及附加
65、8101317预付账款3334销售费用506483106存货1管理费用96123159202合同资产0000研发费用4其他流动资产375379383389财务费用-20-29-36-37流动资产合计1,5881,8892,2822,784信用减值损失-2-1-1-1其他长期投资0000资产减值损失0000长期股权投资41414141公允价值变动收益1122固定资产96888174投资收益4333在建工程0000其他收益23222222无形资产10101010营业利润营业利润6其他非流动资产45454545营业外收入0000非流动
66、资产合计0营业外支出0000资产合计资产合计1,7801,7802,0722,0722,4582,4582,9542,954利润总额利润总额6短期借款0000所得税10141824应付票据0000净利润净利润2应付账款791113少数股东损益-2234预收款项0000归属母公司净利润归属母公司净利润8合同负债274349443556NOPLAT8其他应付款41414141EPS(按最新股本摊薄)0.971.361.772.27一年内到期的非流动负债0000其他流动负债859911713
67、9主要财务比率主要财务比率流动负债合计407497611749会计年度会计年度202220222023E2023E2024E2024E2025E2025E长期借款0000成长能力成长能力应付债券0000营业收入增长率24.2%30.1%29.9%28.7%其他非流动负债0000EBIT增长率14.8%43.9%30.2%31.7%非流动负债合计0000归母公司净利润增长率20.8%40.6%29.6%28.2%负债合计负债合计4074074974976获利能力获利能力归属母公司所有者权益1,3621,5611,8302,184毛利率67.5%70.0%70.4%70.9%
68、少数股东权益11141721净利率26.3%29.0%29.0%28.9%所有者权益合计所有者权益合计1,3741,5751,8472,205ROE12.1%14.8%16.4%17.6%负债和股东权益负债和股东权益1,7801,7802,0722,0722,4582,4582,9542,954ROIC16.6%19.6%20.6%21.6%偿债能力偿债能力现金流量表现金流量表资产负债率22.8%24.0%24.9%25.4%会计年度会计年度202220222023E2023E2024E2024E2025E2025E债务权益比0.0%0.0%0.0%0.0%经营活动现金流经营活动现金流1962
69、61324422流动比率3.93.83.73.7现金收益2速动比率3.63.53.43.4存货影响-13-23-40-47营运能力营运能力经营性应收影响-22-13-17-21总资产周转率0.40.40.40.5经营性应付影响1122应收账款周转天数22252424其他影响7581103125应付账款周转天数10121111投资活动现金流投资活动现金流-45455存货周转天数2资本支出-5000每股指标(元)每股指标(元)股权投资2000每股收益0.971.361.772.27其他长期资产变化-42455每股经营现金流1.141.521.892.46
70、融资活动现金流融资活动现金流-88-522每股净资产7.959.1210.6812.75借款增加0000估值比率估值比率股利及利息支付-94-49-63-81P/E66473628股东融资9000P/B8765其他影响-3446583EV/EBITDA44312419单位:百万元单位:百万元单位:百万元 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -26-公司深度报告公司深度报告 投资评级说明:投资评级说明:评级评级 说明说明 股票评级股票评级 买入 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%15
71、%之间 持有 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%+5%之间 减持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 行业评级行业评级 增持 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 预期未来 612 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注:评级标准为报告发布日后的 612 个月内公司股价(或行业指数)相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以
72、摩根士丹利中国指数为基准,美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准(另有说明的除外)。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -27-公司深度报告公司深度报告 重要声明:重要声明:中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,
73、结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性,且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者应注意,在法律允许的情况下,本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易,并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权,任何机构和个人,不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改,且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。