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1、 公司公司报告报告|公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 顶点软件顶点软件(603383)证券证券研究报告研究报告 2023 年年 08 月月 02 日日 投资投资评级评级 行业行业 计算机/软件开发 6 个月评级个月评级 买入(维持评级)当前当前价格价格 57 元 目标目标价格价格 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)171.22 流通 A 股股本(百万股)168.87 A 股总市值(百万元)9,759.38 流通 A 股市值(百万元)9,625.51 每股净资产(元)8.11 资产负债率(%)18.26 一年内最高/最低(元)68.16/24.13
2、作者作者 缪欣君缪欣君 分析师 SAC 执业证书编号:S03 资料来源:聚源数据 相关报告相关报告 d 1 顶点软件-季报点评:Q1 收入利润超预期,A5 有望打开长期成长空间 2023-05-17 2 顶点软件-公司点评:A5 落地提速,信创东风助力行业地位有望提升 2022-12-25 3 顶点软件-季报点评:增长环比复苏,收入利润剪刀差体现 2022-10-29 股价股价走势走势 深度深度 2:信创大势所趋,顶点的破局之路与长期成长信创大势所趋,顶点的破局之路与长期成长性展望性展望 1.保持机构业务市场优势,保持机构业务市场优势,A5、W5 有望成为新的增长亮点。有
3、望成为新的增长亮点。深耕证券行业 26 年,在机构运营业务以及极速交易领域占有较高的市占率,2021年有 60%的头部券商选用顶点机构 CRM 系统,截止到 2023 年 7 月 HTS2在两融、期权交易领域做市交易量占比 70%+。此外随着 A5 信创版率先在东吴证券全面上线,加上行业信创以及分布式升级需求催化,有望加快推进 A5 在行业推广应用。同时随着资管新规落地以及公募投顾业务的高景气度,顶点也开始发力财富管理业务,W5 系列也逐渐在头部券商上线落地,我们预计伴随行业需求愈发明确以及公司内部持续加强技术平台化以及业务一体化,顶点收入有望进入快速增长期。2.凭借全栈信创领先优势,有望提高
4、核心交易系统市占率以及带动全域凭借全栈信创领先优势,有望提高核心交易系统市占率以及带动全域产品进行架构升级。产品进行架构升级。A5 基于自主可控的内存数据库和中间件以及全面去“IOE”的 LiveDTP 交易技术平台,已经在基础层、操作系统、数据库、平台层和应用端实现全面国产化适配,成为首个实现全栈信创的核心交易系统,截止到 2023 年 6 月,A5 已经在东吴、东海证券等 4 家上线,在 10+券商有部分应用落地,顶点有望凭借全栈信创的技术先发优势,逐渐提升在核心交易系统领域的市占率。同时顶点信创业务也逐步由核心交易系统向其他核心应用系统以及一般应用系统推进,目前已经完成了账户运营系统以及
5、投顾管理平台的信创改造。3.通过数智化赋能,使机构运营业务以及投行业务通过数智化赋能,使机构运营业务以及投行业务在已经构筑明显先发在已经构筑明显先发优势的背景下持续领先市场。优势的背景下持续领先市场。通过整合 AI 技术,推动集中运营系统向智慧运营中台升级,实现全业务数智化场景,构建的 AI 业务场景超过 1000个;同时机构 CRM 业务凭借大数据技术持续加持,可对客户实现差异化精准营销,提升运营效率,有望维持市占高点,并进一步赋能其他业务板块。伴随注册制改革稳步推进,以及 i5 产品化数字化能力逐渐显现,有望在投行数字化转型期间加速推广。4.结合机构运营管理优势,凭借一体化解决方案助力财管
6、、资管业务转结合机构运营管理优势,凭借一体化解决方案助力财管、资管业务转型发展。型发展。W5 凭借整合运营管理与投顾理财等优势业务模块,有望在政策红利期持续放量,推动财管业务转型。同时凭借产品运营管理平台与数智营销运营中台等核心产品组合发力,资管机构合作数量以及业务深度有望进一步提升,不断扩大资管业务规模。盈利预测:盈利预测:我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 8.14/10.32/12.71亿元,同比增长 30.4%/26.8%/23.1%;2023-2025 年归母净利润分别为2.45/3.18/3.96 亿元,维持“买入”评级。风险风险提示提示:金融信创推进不及预期;客户
7、信息化投入和升级需求不及预期;产品推广进度不及预期;测算具有一定主观性;23H1 业绩仅为预告公告,请以公司最终公告为准。财务数据和估值财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)502.93 624.59 814.20 1,032.30 1,270.50 增长率(%)43.68 24.19 30.36 26.79 23.07 EBITDA(百万元)246.92 282.87 248.51 324.29 401.87 归属母公司净利润(百万元)137.43 166.04 244.72 318.18 396.34 增长率(%)26.65 20.82
8、47.39 30.02 24.57 EPS(元/股)0.80 0.97 1.43 1.86 2.31 市盈率(P/E)71.02 58.78 39.88 30.67 24.62 市净率(P/B)7.80 7.16 6.82 6.44 6.07 市销率(P/S)19.41 15.63 11.99 9.45 7.68 EV/EBITDA 19.67 21.41 33.07 24.84 19.66 资料来源:wind,天风证券研究所 -15%10%35%60%85%110%135%--08顶点软件沪深300 公司报告公司报告|公司深度研究公司深度研究
9、请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录内容目录 1.业务多方发力,顶点迎来业绩拐点业务多方发力,顶点迎来业绩拐点.4 1.1.凭借信创、财管的高景气度,A5、W5 有望成为新的增长亮点.4 1.2 加强推进平台化战略,盈利质量将逐渐恢复.7 2.信创改造不断推进,交易业务凭借技术先发保持收入高增信创改造不断推进,交易业务凭借技术先发保持收入高增.10 2.1 凭借全栈信创领先优势,核心交易系统市占率有望提升.10 2.2 从核心代际升级开始,带动周边全域信创.11 2.3 领航专业交易,极速风控和极速行情成为新增长极.13 3.数智化赋能运营与投行业务,保持市场领先优势数智化赋能
10、运营与投行业务,保持市场领先优势.15 3.1 AI 与大数据技术推动集中运营系统和客户运营系统再升级.15 3.2 注册制改革稳步推进,i5 加速投行业务数字化转型.17 4结合机构运营管理优势,凭借一体化解决方案助力财管、资管业务转型发展结合机构运营管理优势,凭借一体化解决方案助力财管、资管业务转型发展.17 4.1 资管新规推动财管转型,基金投顾业务迎来发展机遇.18 4.2 打造一体化产品运营中枢,扩大资管业务规模.18 5.营收拆分与盈利预测营收拆分与盈利预测.19 6.风险提示风险提示.20 图表目录图表目录 图 1:国内基金投顾市场规模.6 图 2:2022 年前 35 家上市券
11、商 IT 投入营收占比.6 图 3:公司 2018-2022 年营业收入及增速(亿元).7 图 4:公司 2018-2022 年归母净利润及增速(亿元).7 图 5:LiveBOS 平台可提升软件开发效率、降低开发成本.8 图 6:Live5 技术中台核心架构.9 图 7:公司 2018-2022 年各项目收入占比.9 图 8:公司 2018-2022 年毛利率和净利率.9 图 9:顶点软件全栈信创架构图.10 图 10:顶点率先推出全面自主可控,全业务分布式、内存化的核心交易系统.11 图 11:2021 年中国 Top5 证券业核心交易系统市场份额(%).11 图 12:近三年 A5 上线
12、运行券商数量变化(家).11 图 13:平台化信创带动全面应用信创.12 图 14:顶点账务运营系统全栈信创架构.12 图 15:HTS 极速交易系统全产品系列.13 图 16:顶点 HTS 股票期权极速交易系统实现全交易链路低延时.13 图 17:针对专业机构极速交易配套产品系列.14 图 18:基于 FPGA 极速行情系统实现超低延时、零抖动等特性.15 图 19:集中运营系统数字中台.16 图 20:C5 客户账户数据分析界面.16 ZZpY2WSWlVMB7NaO7NsQpPmOsRfQqQzRjMpPnO6MoOxPvPqMzQuOqNsP 公司报告公司报告|公司深度研究公司深度研究
13、 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 21:C6 凭借数字中台体系为其他业务赋能.17 图 22:顶点在大投行领域为券商提供一体化解决方案.17 图 23:业务模式由过去卖方销售通道模式向买方投顾服务模式转变.18 图 24:顶点公募投顾解决方案.18 图 25:顶点产品生命周期管理平台.18 表 1:顶点核心业务以及产品布局.4 表 2:政策推动信创和财富管理业务发展.5 表 3:LiveData 为政府、教育、金融领域提供数字赋能.8 表 4:公司营收拆分及盈利预测(百万元).19 公司报告公司报告|公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 1.业务
14、业务多方发力,顶点迎来业绩拐点多方发力,顶点迎来业绩拐点 1.1.凭借信创、财管的高景气度,凭借信创、财管的高景气度,A A5 5、WW5 5 有望成为新的增长亮点有望成为新的增长亮点 业务布局多点开花,逐步实现金融领域全覆盖。业务布局多点开花,逐步实现金融领域全覆盖。顶点软件是一家领先的平台型金融数字服务供应商,主要是给证券、期货、大资管、银行、信托、要素市场等行业提供企业信息化业务。公司的主营业务按照业务线可以划分为新交易体系、机构业务、零售财富业务、大资管业务等。1)新交易体系)新交易体系主要产品包括新一代核心交易系统 A5 信创版、HTS 系列专业交易系统,以及 FPGA 极速行情系统
15、、极速风控系统等交易配套系列产品。2)运营运营业务业务主要产品包括针对集团运营的“统一柜面”智慧运营中台和针对客户运营业务的机构 C5和 C6。3)零售财富业务)零售财富业务主要产品包括针对财富管理业务的财富管理服务系统 W5 和针对投顾管理与绩效考核的新一代数字化员工效能平台 E5。4)大资管业务)大资管业务主要产品有针对资管机构的产品生命周期管理平台。5)大投行业务大投行业务主要产品是针对投行全业务场景的 i5 数智投行平台。保持保持运营及极速交易业务运营及极速交易业务市场优势,市场优势,A5、W5 有望成为新的增长亮点有望成为新的增长亮点。顶点深耕证券行业26 年,曾在行业首创基于内存的
16、极速交易系统、集中运营系统、以及新一代分布式核心交易系统,在机构运营业务以及极速交易领域保持市场优势,占有较高的市占率,在 2021年,就有 60%的头部券商选用顶点机构 CRM 系统,截止到 2023 年 7 月,HTS2 在两融、期权交易领域做市交易量占比 70%+。此外随着 2020 年 A5 信创版率先在东吴证券全面上线,成为行业首个全栈自主可控的分布式核心交易系统,加上行业信创以及分布式升级需求催化,有望加快推进 A5 在行业推广应用。同时 2022 年顶点也开始发力财富管理业务,推出全新机构理财平台 W5 系列,也逐渐在头部券商上线落地,预计伴随行业需求愈发明确,我们预计顶点有望迎
17、来业绩快速增长期。表表 1:顶点核心业务以及产品布局顶点核心业务以及产品布局 业务类别业务类别 产品产品 功能介绍功能介绍 状态状态 新交易系新交易系统统 新一代核心交易系统 A5 信创版 给零售、机构客户提供经纪交易、期权交易、量化交易、公募券结等业务功能 2020 年在东吴证券全面上线,截止 2023 年 4 月上线4 家证券公司。机构极速交易系列 HTS 极速交易系统 给专业投资者与多数头部券商提供股票期权、两融、期货提供极速交易和量化交易 2010 推出行业首个基于内存的极速交易系统;2023年推出 HTS2,在两融、期权做市交易量占比 70%+。FPGA 极速行情系统 给专业投资者提
18、供网络配置、加速卡部署、客户接入、监控维护、性能度量等定制化的行情服务,交易品种包括股票、债券、基金、指数、期权 2020 推出 极速风控系统 在极速交易的过程中进行采用超极速、无入侵式对接、集中式管理等方式进行风险的识别和控制 多个极速交易系统上线 运营运营业务业务 集中运营 智慧运营中台 给证券公司用于为零售、机构等客户提供账户、信用、交易权限等信息的集中管理和数字化运营 2020 年已在多家券商上线 客户运营 机构 C5、C6 赋能券商营销、投顾人员,为投资者提供差异化精准营销服务 2018 年推出 C5,截止2021 年 9 月,有 60%的头部券商选用 C5;2023 年推出 C6
19、零售财富零售财富业务业务 财富管理 财富管理服务系统W5 给券商、基金的投顾销售人员用于为其他高净值客户以及机构投资者提供投前研究、资产配置、交易运营、投后管理、风险合规等服务 2022 年 3 月在某头部券商实现行业首家上线,截止到2023 年 7 月已与 10+券商达成合作。投顾管理与绩效考核 新一代数字化员工效能平台 E5 给证券公司为其投顾做内部绩效管理考核 2022 年 3 月推出 2023 年 6 月在东吴证券推出首家投顾管理平台信创版 公司报告公司报告|公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 大投行业务大投行业务 i5 数智投行平台 覆盖投资银行包括
20、股权、债权、并购、新三板、ABS 等不同管理要素的内控过程管理,建立全业务一站式管理。2022 年推出,被安信、中邮证券选择,2023 年在国元证券上线 大资管业大资管业务务 产品运营管理 产品生命周期管理平台 为银行理财子、证券资管、保险资管、公募基金等资管机构提供对应产品的创设、审批、存续、清盘等各生命周期运营服务 截止到 2022 年 12 月,已与 20 多家基金及资管机构达成合作,金融行业合作案例已超 80 家 资料来源:公司公告、顶点软件公众号、天风证券研究所 相关政策频繁推出,信创、财管业务需求空前。相关政策频繁推出,信创、财管业务需求空前。1)加大证券加大证券 IT 投入占比,
21、分布式以及信投入占比,分布式以及信创改造大势所趋。创改造大势所趋。2023 年 6 月证券业协会发布证券公司网络和信息安全三年提升计划(2023-2025),鼓励券商加大 IT 投入占比,要求各券商信息技术资金投入占比不低于23-25 年平均营收的 7%或平均净利润的 10%,据我们统计各上市证券公司 2022 年报数据,35 家上市证券公司信息技术资金投入合计 246.12 亿元,总营收为 3988.81 亿元,平均 IT投入占营收比为 6.17%,距离计划提升至收入的 7%的目标,预计还有 0.83pct 的提升空间。并且鼓励券商加强核心系统的技术攻关,积极推进新一代核心系统从集中式专有技
22、术架构向自主可控、分布式、低时延、开放技术架构转型。2)资产净值化转型明确,资产净值化转型明确,加加大券商对机构理财系统的需求大券商对机构理财系统的需求。2022 年资管新规落地后,银行刚性兑付打破、理财产品走向净值化,权益类资产需求迅速扩张,这对以权益类产品见长的金融机构来说可以凭借自身投研服务、综合交易服务能力与安全合规的优势,将财富管理业务作为未来收入发力点,这也进一步加大券商对提供专业的投研、运营管理、资产配置的一体化机构理财平台的需求,像顶点的证券 IT 厂商的财管业务有望迎来业绩拐点。3)基金投顾业务有望进入基金投顾业务有望进入高速成长期,多元促进高速成长期,多元促进公司公司机构财
23、管业务发展。机构财管业务发展。2023 年 6 月,证监会发文表示支持基金公司申请基金投顾业务资格,将公募投顾试点转为常态化,据不完全统计,从 2019 年基金投顾试点开始到 2021 年 7 月,两年时间,投顾业务覆盖了约 250 万客户,合计服务资产逾 500 亿元,到 2023 年 3 月,我国公募基金投顾管理规模已接近 1200 亿元,涉及 440万个账户,增速加快,我们预计随着获得展业资格的机构数量不断增加以及投资者接受投顾服务的比例将进一步提升,同时个人养老金业务也有望为基金投顾注入新的发展动力,市场规模有望迎来快速增长,公募投顾功能模块有望将成为证券 IT 厂商财富管理业务新的收
24、入增长点。表表 2:政策推动信创和财富管理业务发展政策推动信创和财富管理业务发展 发布时间发布时间 发布单位发布单位 政策名称政策名称 与行业相关内容与行业相关内容 2018 年 4 月 中国银保监会 关于规范金融机构资产管理业务的指导意见 资管新规主要内容包括:不得承诺保本保收益,打破刚性兑付;实行净值化管理;消除多层嵌套。2019 年 10 月 中国证监会 关于做好公开募集证券投资基金投资顾问业务试点工作的通知 1.资质要求:试点机构需具备资产管理、基金销售等业务资格;2.可提供投资建议:基金投顾可接受客户委托基金投资组合策略建议;3.投资者准入要求、业务宣传标准。2020 年 4 月 中
25、国证监会 证券基金投资咨询业务管理办法 (征求意见稿)1.明确业务不同:明确投资咨询业务与证券经纪业务、证券投资顾问业务与基金投资顾问业务的不同;2.基金投顾可提供管理型投资顾问服务;3.合规内控要求。2023 年 6 月 中国证券业协会 证券公司网络和信息安全三年提升计划(2023-2025)鼓励信息科技平均投入金额不少于 2023 年至 2025 年平均净利润的 10%或平均营业收入的 7%;鼓励有条件的券商结合自身实际情况逐步提升信息科技专业人员比例,从集中式专有技术架构向分布式、低时延、开放技术架构转型。2023 年 6 月 中国证监会 公开募集证券投资基金投资顾问业务管理规定(征求意
26、见稿)加强对投资顾问机构之间及投资顾问与基金销售机构等其他机构合作展业的规范管理,明确对投资顾问机构配置公募基金之外的其他产品的规范性要求。资料来源:新浪财经、中国证券报、证监会官网、天风证券研究所 公司报告公司报告|公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 图图 1:国内国内基金投顾市场规模基金投顾市场规模 资料来源:中国证券报、上海证券报、新浪财经、天风证券研究所(2021.07 数据均为不完全统计,仅供参考)图图 2:2022 年前年前 35 家上市券商家上市券商 IT 投入营收占比投入营收占比 资料来源:各券商 2022 年年报、天风证券研究所 公司近年营收
27、稳健增长,公司近年营收稳健增长,经营态势持续向好。经营态势持续向好。公司 2018 年-2022 年收入复合增长率为20.54%,2022 年达到 6,25 亿,归母净利润在 2020 年由于疫情导致项目验收延期,21 年后又恢复稳定增长态势,2020 年到 2022 年复合增速为 23.4%,根据近期公司公布的 23 年上半年业绩预告,预计上半年归母净利润迎来高增,同比增长 65.37%-76.68%,预计伴随行业信创改造和数字化转型需求双重叠加,顶点收入和净利润有望迎来快速提升。0500近020040060080002019.102021.072
28、023.03基金投顾服务资产规模(亿元)服务投资者户数(万户)8.50%7.31%5.07%5.70%7.52%4.75%4.88%3.42%6.46%4.94%9.36%4.18%8.08%10.06%11.06%8.32%4.36%32.91%5.85%8.20%3.56%9.01%6.16%8.06%4.58%4.48%13.71%8.96%6.29%12.09%8.19%6.19%6.99%7.82%4.53%0%5%10%15%20%25%30%35%华泰证券中金公司国泰君安海通证券招商证券中信建投广发证券银河证券国信证券东方证券中泰证券申万宏源兴业证券国金证券财通证券长江证券光大证
29、券华林证券方正证券东北证券东吴证券东兴证券山西证券长城证券国元证券西部证券天风证券第一创业国海证券西南证券国联证券华西证券中银证券开源证券信达证券 公司报告公司报告|公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 图图 3:公司:公司 2018-2022 年营业收入及增速(亿元)年营业收入及增速(亿元)图图 4:公司:公司 2018-2022 年归母净利润及增速(亿元)年归母净利润及增速(亿元)资料来源:Wind、天风证券研究所 资料来源:Wind、天风证券研究所 1.2 加强推进加强推进平台化战略,盈利质量将逐渐恢复平台化战略,盈利质量将逐渐恢复 基于基于三大基础技术平
30、台发展,有望提升三大基础技术平台发展,有望提升系统开发效率和系统开发效率和产品化能力。产品化能力。近年来顶点软件始终坚持基础技术研究,通过关键基础技术的研究突破与技术能力输出,提升行业技术水平;公司基于大数据、人工智能等新技术的运用,在内存数据库、交易中间件、大数据平台、低代码开发平台等基础技术研发有深厚的积累,并取得了 LiveDTP 分布式交易平台、LiveBOS 灵动架构开发平台、LiveData 灵动数据平台等一系列的重要成果,以三大平台为技术底座,公司能快速推动交易驱动、业务驱动、数据驱动等应用的全面信创,提升应用的标准化和可迁移性。1)LiveDTP 是顶点自主研发的分布式、低时延
31、、跨平台的新一代交易技是顶点自主研发的分布式、低时延、跨平台的新一代交易技术平台,术平台,以低时延运行核心、HyperDB 内存数据库为基础核心,平台兼容主流的国产软硬件,适配x86、arm 等多种基础指令架构,全面支持核心交易的信创化,全栈自主可控。同时基于此构建的 A5、HTS、场外 OTC 等交易型应用,在性能上均实现质的飞跃。2)LiveBOS 灵动业务架构平台是面向对象的业务支撑平台与建模工具,灵动业务架构平台是面向对象的业务支撑平台与建模工具,支持云端或容器化方式部署以及国产软硬件信创适配,可快速实现低代码敏捷开发。基于此打造的新一代 i5 数智投行平台、数字化员工效能平台 E5,
32、客户运营系统 C5 等业务应用,应用效能显著提升。3)LiveData 灵动数据平台是顶点面向数字化转型推出的核心数据技术底座,灵动数据平台是顶点面向数字化转型推出的核心数据技术底座,可作为企业级数据技术中台及开发平台、数据资产管理平台和数据存算资源整合平台。LiveData 平台可有效提升机构与企业的全域数据资产管理水平、数据开发运维服务能力,目前已经在金融、政府、教育等领域的智能化建设、数字化转型中得到广泛应用。2.962.963.43.43.53.55.035.036.256.2521.23%21.23%15.01%15.01%2.98%2.98%43.68%43.68%24.19%24
33、.19%0%10%20%30%40%50%020022总营业收入(亿元)yoy1.20 1.20 1.281.281.091.091.371.371.661.6617.53%17.53%6.19%6.19%-14.69%14.69%26.65%26.65%20.82%20.82%-20%-10%0%10%20%30%0.000.501.001.502.00200212022归母净利润yoy 公司报告公司报告|公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 图图 5:LiveBOS 平台可提升软件开发效率、降
34、低开发成本平台可提升软件开发效率、降低开发成本 资料来源:公司招股说明书、天风证券研究所 表表 3:LiveDataLiveData 为政府、教育、金融领域提供数字赋能为政府、教育、金融领域提供数字赋能 项目名称项目名称 项目内容项目内容 项目金额项目金额 数智城市项目 携手某政府机构,以大数据驱动,构建城市数字底座,实现城市事务一网统管,打造敏捷、韧性、高效的数智城市。1600W+数字校园项目 携手某高校,将数据与校园教学、科研、管理、服务业务深度融合,实现校园数字化水平跨越式升级。1300W+产权数字化项目 携手某产权交易所,打造产权交易领域的第一个企业级数据中台 近千万 资料来源:顶点软
35、件公众号、天风证券研究所 打造技术中台以及将业务平台化连接,可以降低人力成本,提高客户粘性。打造技术中台以及将业务平台化连接,可以降低人力成本,提高客户粘性。顶点作为领先的金融科技整体解决方案服务商,顶点一直是技术创新践行者,除了研发基础技术平台,2020 年顶点推出灵动金融技术中台体系 Live5。Live5 灵动技术中台是专为金融行业打造的专业技术中台体系,可为金融机构提供底层技术支撑、公共服务封装、少代码开发平台以及一系列服务治理和持续运维工具。live5 中台集成了应用开发的各个方面:分布式高性能交易平台:包含 Losap 交易中间件、HyperDB 内存数据库;LiveBOS 灵动业
36、务开发平台;LiveAMS 微服务开发平台;LiveMobile 平台:包含 Web 应用以及 App 的开发。通过基于低代码 Devops 技术框架,可以减少重复性开发工作,降低人力成本,提高系统修改速度。同时顶点也逐渐将优势业务与增量业务进行平台化同时顶点也逐渐将优势业务与增量业务进行平台化连接,连接,比如 1)集中运营平台,则是打通核心交易、业务审核与客户运营系统,连接交易场景和运营场景。2)智能营销运营中台,则是打通客户运营管理与基金资管场景,连接机构 CRM 系统和资管产品管理系统。通过这些方式,能够丰富系统功能,提高客户服务效率和使用粘性。公司报告公司报告|公司深度研究公司深度研究
37、 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 图图 6:Live5 技术中台核心架构技术中台核心架构 资料来源:顶点软件公众号、天风证券研究所 凭借技术中台化和业务一体化,顶点产品化软件收入占比以及毛利率、净利率等盈利指凭借技术中台化和业务一体化,顶点产品化软件收入占比以及毛利率、净利率等盈利指标有望逐年恢复。标有望逐年恢复。顶点业务按照项目类型可分为定制软件、产品化软件、软件运维服务以及系统集成,而定制软件以及产品化软件至 18 年以来一直占总收入的 80%以上。随着公司不断推进平台化发展战略,公司定制软件占比由 2018 年的 72%下降至 2022 年的 69%;产品化软件营收占比由 2
38、018 年的 10%提升至 2021 年的 15%,我们预计未来随着三大基础技术平台发展以及像交易、财富管理以及大资管业务的逐渐成熟,公司盈利质量有望逐渐恢复。图图 7:公司:公司 2018-2022 年各项目收入占比年各项目收入占比 图图 8:公司:公司 2018-2022 年毛利率和净利率年毛利率和净利率 资料来源:Wind、天风证券研究所 资料来源:Wind、天风证券研究所 我们认为顶点未来业务我们认为顶点未来业务可能的增长逻辑可能的增长逻辑是:是:1)通过信创改造)通过信创改造,由核心交易系统向其他核心应用系统,如账户运营、清算资金等系统和一般应用系统,如投顾管理、大数据运营服务、投研
39、产品线等逐渐拓展,进一步挖掘客户价值,把客户做深;2)通过)通过 AI 与大数与大数据赋能,据赋能,将机构运营和投行等优势业务进行数字化转型升级,进一步提升客户使用体验,把客户做多;3)通过)通过把把机构运营机构运营、投研投顾投研投顾、产品管理等、产品管理等核心功能模块整合进核心功能模块整合进财富管理财富管理业务和资产管理业务业务和资产管理业务,形成一体化解决方案,形成一体化解决方案,从而不断拓展业务边界和客户类型,把业务做宽。以下将会具体展开分析。72%72%66%66%65%65%67%67%69%69%10%10%17%17%16%16%17%17%15%15%15%15%18%15%1
40、4%2%2%1%1%2%0%20%40%60%80%100%200212022定制软件产品化软件运维服务系统集成74.23%74.23%73.92%73.92%72.84%72.84%69.33%69.33%67.46%67.46%40.54%40.54%37.65%37.65%31.14%31.14%27.24%27.24%26.56%26.56%0%20%40%60%80%200212022毛利率净利率 公司报告公司报告|公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 2.信创信创改造不断推进,改造不断推进,交易业务凭借技
41、术先发保持收入高增交易业务凭借技术先发保持收入高增 2.1 凭借全栈信创领先优势,核心交易系统市占率有望提升凭借全栈信创领先优势,核心交易系统市占率有望提升 执自主可控之剑,国产化浪潮先锋官执自主可控之剑,国产化浪潮先锋官。顶点在 2015 年开始与东吴证券合作,率先选择信创化作为切入点,以去 IOE、分布式、内存数据库、低延时、多活部署等作为新一代交易架构的核心特征。在技术方面,在技术方面,顶点在 2012 年开始研发自主可控的“飞驰”内存数据库(HyperDB)和分布式交易中间件(Losap),为跨时代的 A5 信创版的研发奠定了技术基础和信创架构,同时除了机构客户和量化客户以外,也为普通
42、投资者带来低时延以及极速交易的体验。在在自主可控方面,自主可控方面,A5 实现从基础设施层的服务器、网络存储、操作系统,数据库,到交易的技术平台层,再到上层的应用系统实现完全的自主可控,全面适配国产信创服务器、基础软件、国密通信等。顶点具体信创架构如下顶点具体信创架构如下:1)在基础层上,)在基础层上,顶点与华为、中科做合作,实现了服务器网络设备的信创验证,也推动了行业关键网络设备的适配;2)在操作系统上,)在操作系统上,全面适配了麒麟跟华为欧拉操作系统;3)在数据库上,)在数据库上,考虑到整个核心交易的特性,分为面向实时交易的内存数据库和面向管理的持久化的关系数据库。内存数据库以顶点自研的
43、HyperDB 飞驰内存数据库作为交易核心,订单类业务都在内存数据库上完成,HyperDB 完全适配现有的信创环境,在性能、高可靠上都得到了验证。同时公司团队一直与国内的主流数据库厂商,包括腾讯 TDSQL、华为的 GaussDB、TiDB 以及 GoldenDB 等技术团队保持实质性的合作,经过上百项数据库改进,夯实了数据库的合作生态。4)在平台层上,)在平台层上,采用公司自研的 LiveDTP 分布式交易平台,是用 A5 核心交易系统的技术底座,全面去“IOE”,适配主流的国产信创基础设施,包括鲲鹏、海光等。并由于LiveDTP 交易技术平台上屏蔽了架构的差异,让整个应用层(A5 交易、风
44、控、接入等)实现全栈信创。图图 9:顶点软件全栈信创架构图:顶点软件全栈信创架构图 资料来源:公司官网、天风证券研究所 借助分布式替换和数字化转型的东风,顶点信创产品有望加快推广进程。借助分布式替换和数字化转型的东风,顶点信创产品有望加快推广进程。目前系统信创改造有两类不同的路径:1)以新替老,升级换代,在进行分布式改造和数字化转型过程)以新替老,升级换代,在进行分布式改造和数字化转型过程中,逐步采用信创产品和解决方案,代替原有产品。中,逐步采用信创产品和解决方案,代替原有产品。由于过去的传统集中式系统架构扩展性和灵活性不足,随着金融产品和服务模式的持续变革,以及数字化转型发展的深入推进,核心
45、系统将迎来新一轮升级换代,这将为像顶点等金融 IT 厂商产品推广机会。2)直接建新,在新系统的建设过程中,直接落地应用国产软硬件产品,实现自主可控的要直接建新,在新系统的建设过程中,直接落地应用国产软硬件产品,实现自主可控的要求。求。而信创核心点以及难点在于基础软硬件的适配,即将芯片、数据库、中间件、操作系统、服务器等替换为信创设备,不仅要实现业务系统代码适配,还要保证原有功能全部兼容,在信创的软硬件基础之上,系统能够支撑原有的用户量、业务量及并发数,并随着业务增量进行水平扩展。目前国内基础软硬件厂商呈现多样化,技数路线多样化,目前国内基础软硬件厂商呈现多样化,技数路线多样化,厂商适配难度以及
46、替换成本较高,因此厂商适配难度以及替换成本较高,因此我们认为我们认为谁先落地成熟标杆式的落地案例,将会谁先落地成熟标杆式的落地案例,将会率先获得市场的认可,便于产品渗透和推广。率先获得市场的认可,便于产品渗透和推广。公司报告公司报告|公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11 凭借全栈信创领先优势,顶点有望在核心交易系统提高市占率。凭借全栈信创领先优势,顶点有望在核心交易系统提高市占率。顶点作为金融信创的引领者和践行者,A5 信创版是行业内首次实现核心交易技术全面自主可控、全业务场景下的高并发、低延迟以及节点无感迁移。根据 IDC 披露 2021 年中国 Top5
47、证券业核心交易系统市场份额数据中,顶点在核心交易系统这块市占率很低,当时只有 2020 年在东吴证券的上线案例,但截止到 2023 年 6 月,A5 核心交易系统已经在东吴、东海、华宝、麦高证券 4 家上线,同时还在华鑫证券、上海证券、南京证券、中航证券、国融证券、首创证券等 10+券商有部分应用落地,伴随信创改革不断推进,顶点有望凭借全栈信创的技术先发优势,进一步提升在证券核心交易系统领域的市占率。图图 10:顶点率先推出全面自主可控,全业务分布式、内存化的核心交易系统:顶点率先推出全面自主可控,全业务分布式、内存化的核心交易系统 资料来源:恒生电子股份有限公司公众号、顶点软件公众号、金证股
48、份公众号、天风证券研究所 图图 11:2021 年中国年中国 Top5 证券业核心交易系统市场份额证券业核心交易系统市场份额(%)图图 12:近近三年三年 A5 上线运行券商数量变化上线运行券商数量变化(家)(家)资料来源:IDC 咨询公众号、天风证券研究所 资料来源:顶点软件公众号、天风证券研究所 2.2 从核心代际升级开始,带动周边全域信创从核心代际升级开始,带动周边全域信创 顶点信创业务广度不断扩展,由核心交易系统向其他核心应用系统以及一般应用系统逐顶点信创业务广度不断扩展,由核心交易系统向其他核心应用系统以及一般应用系统逐步推进。步推进。顶点信创布局总体原则是让平台信创先行,带动应用全
49、面信创,因此顶点软件自主研发的针对交易技术平台 LiveDTP、业务架构平台 LiveBOS、数据技术平台LiveData 三大基础技术平台均与 HyperDB 内存数据库进行全面信创适配。之后顶点在信110+0246810122020.062023.06 公司报告公司报告|公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 12 创产品的推动上先选择了最困难、最核心的领域进行优先突破,包括核心交易、账户运营、资金清算等领域,通过关键业务带动全域产品进行信创改造。图图 13:平台化信创带动全面应用信创:平台化信创带动全面应用信创 资料来源:顶点软件公众号、天风证券研究所 账户运营
50、系统信创改造,不仅是替换,更是一次架构升级。账户运营系统信创改造,不仅是替换,更是一次架构升级。账户运营系统作为交易体系的中台服务系统,信创的关键在于数据库的选型,顶点采用达梦、高斯等国产数据库,以顶点自研的微服务平台 LiveAMS 为基础,整合宝兰德等国内主流的中间件厂商,同时以统信为基础,在前端整合了国内的硬件厂商,在国产服务器上,新一代已经全面适配了鲲鹏、海光等主流平台,实现全栈国产化替代。账户运营系统通过信创改造打通经纪、非经纪互联网账户渠道,整合客户信息,形成统一的账户视图,同时也增强了与其他系统的协同性,特别是跟移动端应用的整合,比如跟企业微信进行整合,在流程审批、业务综合办理上
51、更加便利,不仅实现了信创的替代,也是一次技术架构的升级,让系统敏捷性大幅提升。图图 14:顶点账务运营系统全栈信创架构:顶点账务运营系统全栈信创架构 资料来源:各公司官网、微信公众号、天风证券研究所 投顾管理平台信创版推出,实现顶点信创业务边界拓展。投顾管理平台信创版推出,实现顶点信创业务边界拓展。2023 年 6 月,东吴证券投顾管理平台信创版成功上线,从基础硬件、操作系统、信息安全、数据库、软件应用到接入安全均实现了 100%自主可控,系统基础设施迁移替换成海光、华为、深信服等国产品牌;服务器操作系统使用麒麟软件;同时,将原有数据库替换成国产数据库,实现去“O”,并完成数据迁移;将原有中间
52、件应用替换成宝兰德中间件,完成与应用系统之间的 JDK、代码适配。作为财富管理机构核心系统,信创改造后,确保系统高性能、高可靠、安全合规、完全自主可控。公司报告公司报告|公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 13 2.3 领航专业交易,极速风控和极速行情成为新增长极领航专业交易,极速风控和极速行情成为新增长极 凭借凭借 13 年的行业积累和技术迭代,年的行业积累和技术迭代,HTS 在私募量化以及两融交易领域具有市场优势。在私募量化以及两融交易领域具有市场优势。为满足日益增长的量化交易、程序化交易需求,2010 年顶点推出全行业首家基于内存的极速交易系统,并于 201
53、2 年在华泰证券上线,从此开创了面向机构投资者的专业服务。如今 HTS 极速交易系统拥有多个版本,可满足普通经纪业务、自营、期权做市以及机构风控的极速交易需求,交易品种覆盖股票、期权、两融、ETF 等多种交易品种,实现了全市场和全品种的覆盖,特别在量化交易、两融领域具有竞争优势。2021 年 12 月,顶点又推出 HTS2.0,在交易核心、日常运营等方面进行极致优化,全链路业务、数据储存的低延时效率提升 2-10 倍,HTS2.0 全面领航专业交易市场,用户数量与交易量占比全面领先,全市场生产节点 300+,两融、期权做市交易量占比 70%+,多家头部券商如中信证券、中金公司、国泰君安证券等
54、8 家老客户已经完成了 HTS2 升级以及新交易节点扩容。图图 15:HTS 极速交易系统全产品系列极速交易系统全产品系列 资料来源:顶点软件公众号、天风证券研究所 顶点股票期权极速交易系统通过低延时、高并发、大容量特点获得市场顶点股票期权极速交易系统通过低延时、高并发、大容量特点获得市场高度高度认可。认可。1)低)低延时:延时:订单处理 208 纳秒(T4-T5),上行穿透 3.5 微秒(T0-T7),全链路来回 8.8 微秒(T0-S6,包含模拟撮合);2)高并发:)高并发:基于完全规则订单,单节点多用户每秒委托并发量达 10 万笔/秒;包含订单处理、申报、实时回报的综合业务处理并发量达
55、30 万笔/秒;3)大容量:)大容量:申报委托号同步扩容,单节点订单容量可达 3000 万笔。全面支持沪深交易所股票期权交易全业务,支持股票期权做市、支持流报盘。截止到 2021 年,“HTS 股票期权极速交易系统”在中信证券、东吴证券、国金证券、光大期货、银河期货、中信期货等多家金融机构上线,受到了客户的高度认可。图图 16:顶点:顶点 HTS 股票期权极速交易系统实现全交易链路低延时股票期权极速交易系统实现全交易链路低延时 公司报告公司报告|公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 14 资料来源:顶点软件公众号、天风证券研究所 极速行情和极速风控作为极速交易配套产
56、品以及全链路极速的重要环节,将是未来新的极速行情和极速风控作为极速交易配套产品以及全链路极速的重要环节,将是未来新的收入增长点。收入增长点。1.极速行情发布系统 HMS 采用 FPGA 硬件解码,实现纳秒级行情延时,可为专业投资者提供网络配置、加速卡部署、客户接入、监控维护、性能度量等定制化的行情服务,是一个可预测、零抖动、纳秒级时延的专业行情发布平台,行情系统品种覆盖包括股票、债券、基金、指数、期权等品种。2.顶点在极速风控领域,推出“外部接入管控”、“交易通道风控”、“极速联合风控”,涵盖事前、事中、事后等三位一体全方位风控体系产品。特别是针对自营业务跨柜台、时延成本高、管理难的问题,顶点
57、极速联合风控以“超极速、无入侵式对接、集中式管理”等特点,通过对交易过程中风险的及时识别和控制,采用预警、阻断等措施,防止交易风险进一步扩大。灵活的风控指标控制为客户提供极致的风控性能,为自营业务的转型和发展,提供有力的技术加持。图图 17:针对专业机构极速交易配套产品系列:针对专业机构极速交易配套产品系列 资料来源:顶点软件公众号、天风证券研究所 公司报告公司报告|公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 15 图图 18:基于:基于 FPGA 极速行情系统实现超低延时、零抖动等特性极速行情系统实现超低延时、零抖动等特性 资料来源:顶点软件公众号、天风证券研究所 3.
58、数智化赋能数智化赋能运营与投行业务运营与投行业务,保持市场领先优势,保持市场领先优势 产品升级推动公司产品升级推动公司运营与投行业务运营与投行业务稳健成长,稳健成长,促使促使公司公司在在拥有拥有明显先发优势的背景下持明显先发优势的背景下持续领先市场。续领先市场。具体而言分三个业务方向,1)针对券商交易账户管理的集中运营系统在 AI赋能下向“统一柜面”智慧运营中台升级,不断丰富数智化运营场景;2)针对基金券商机构客户运营管理系统 C5 向更加智能化的 C6 升级,凭借搭建数据中台体系,进一步提升业务联动性和产品壁垒;3)投行业务产品化数字化能力逐渐显现,随着 i5 放量有望持续助力公司毛利率和净
59、利率的提升。3.1 AI 与大数据技术推动集中运营系统和客户运营系统再升级与大数据技术推动集中运营系统和客户运营系统再升级 作为证券行业集中运营模式的开创者与引领者,作为证券行业集中运营模式的开创者与引领者,先发优势明显,顶点集中运营业务持续先发优势明显,顶点集中运营业务持续引领市场发展。引领市场发展。2012 年顶点国内首家实现交易和账户解耦分离,并提出集中运营理念,率先实现交易与集运的松耦合异构并行,打破了原有一套大集中交易系统包揽天下的格局。2020 年顶点在招商证券上线新一代“统一柜面”智慧运营中台,不仅通过整合 6 套核心交易系统与 3 套业务审核系统,办理统一入口,避免多系统的来回
60、切换,并融合线上线下业务渠道以及 OCR 识别、知识图谱等功能,大幅度提升办理效率。除此之外,智慧运营中台通过整合 AI 技术,为客户提供智能见证、智能双录、智能助审、智能采集、数字化分析等应用功能,赋能包括开户、客户管理、交易权限等 50+个运营业务大类,构建的数智化业务场景超过 1000 个。截止到 2020 年,顶点已经为华泰证券、中信证券、国泰君安证券等近 30 家券商提供集中运营服务,是目前业务实施落地案例最多,支持业务最全面的系统。我们判断,公司在集中运营由过去平台化往数字化、智能化升级的加持下有望把“统一柜面”智慧运营中台推广向市场更多用户,实现运营业务的持续增长。公司报告公司报
61、告|公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 16 图图 19:集中运营系统数字中台:集中运营系统数字中台 资料来源:顶点软件公众号、天风证券研究所 机构机构 CRM 业务凭借大数据技术持续加持,业务凭借大数据技术持续加持,有望维持市占高点,并进一步赋能其他业务板有望维持市占高点,并进一步赋能其他业务板块。块。顶点在 2018 年推出客户经营管理系统 C5,开始辅以机器学习等 AI 技术,帮助券商能够深入分析投资者账户、投资偏好、交易行为等数据,通过解析数据输出客户画像,从而满足券商能够对客户进行标签构建,实现精准营销的业务需求。同时公司针对营销、投顾、经纪人等多个使用
62、场景打造个性化员工终端,解放人力,提升客户管理水平,顶点也是当时证券行业 CRM 营销服务系统实施案例最多的厂家之一,截止到 2021 年 9 月,包括招商、海通等 60%的头部证券选择使用顶点 CRM 系统。2023 年,顶点进一步强化数据分析能力,推出新一代财富客户数字运营平台 C6,并且通过搭建财富数据中台体系,打破客户运营以及财富管理之间的业务壁垒,借助数字平台实现投顾价值最大化。图图 20:C5 客户账户数据分析界面客户账户数据分析界面 资料来源:顶点软件公众号、天风证券研究所 公司报告公司报告|公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 17 图图 21:C6
63、 凭借数字中台体系为其他业务赋能凭借数字中台体系为其他业务赋能 资料来源:顶点软件公众号、天风证券研究所 3.2 注册制改革稳步推进,注册制改革稳步推进,i5 加速投行业务数字化转型加速投行业务数字化转型 i5 产品化数字化能力逐渐显现,有望在产品化数字化能力逐渐显现,有望在投行数字化转型期间投行数字化转型期间加速推广。加速推广。2019 年顶点软件控股西点信息,完善在大投行领域的战略布局,凭借针对投行业务管控的一体化解决方案,使顶点成为大投行时代信息化服务的引领者。随着全面实行注册制列入 2022 政府工作报告,各大券商加快推进投行智能化建设,深化数字化转型。为进一步推进投行数智化建设,顶点
64、软件在 2022 年推出新一代 i5 数智投行平台,覆盖股权、债权、并购、新三板、ABS 等投行全业务,并建立统一的大投行业务数据库,实现一站式跟踪与集成管理,提升投行业务产品化。同时 i5 引入 AI 技术,帮助券商对业务全生命周期进行实时监控和风险管理,并且通过智能内控功能,实现项目质控管理过程的自动化,同时 i5 基于LiveBOS 平台低代码、敏捷开发的新架构,全面支持金融信创。截止 2023 年 5 月,安信证券、中邮证券、国元证券等多家券商选择 i5 数字投行中台,预计随着券商投行数字化转型需求不断提升,i5 有望持续放量,助力公司毛利水平不断提升。图图 22:顶点在大投行领域为券
65、商提供一体化解决方案:顶点在大投行领域为券商提供一体化解决方案 资料来源:顶点软件公众号、天风证券研究所 4结合机构运营管理优势,凭借一体化解决方案助力财管、资结合机构运营管理优势,凭借一体化解决方案助力财管、资管业务转型发展管业务转型发展 公司报告公司报告|公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 18 4.1 资管新规推动财管转型,基金投顾业务迎来发展机遇资管新规推动财管转型,基金投顾业务迎来发展机遇 W5 凭借整合运营管理与投顾理财等优势业务模块,有望在政策红利期持续放量。政凭借整合运营管理与投顾理财等优势业务模块,有望在政策红利期持续放量。政策端:策端:随着 2
66、2 年资管新规落地,理财产品打破刚性兑付,资本市场资金从固收类向权益类产品转变趋势愈发显著,将推动机构财富管理业务发展,同时 23 年 6 月基金投顾新规发布,将推动基金投顾业务试点逐渐转为常态化,加速业务模式从过去卖方的通道销售模式向买方的投顾服务模式转型,有望加强券商基金对财富管理系统的需求。供给端:供给端:顶点在投顾领域具有多年的经验沉淀,从 10 年推出面向证券的交易型投顾业务解决方案到 19年推出公募投顾全权委托业务模式,顶点可以根据不同机构的业务流程和数据体量提出差异化投顾解决方案。2021 年顶点推出的新一代机构理财平台 W5,进一步整合运营管理与投顾理财等业务模块,为客户提供投
67、前研究、公募投顾、客户运营、资产配置、投后管理、风险合规等一体化财富管理服务,截止到 2023 年 7 月,顶点机构理财平台已以与安信证券、东方证券、国金证券、招商证券等多家机构进行合作,随着买方业务逐步从探索走向成熟,财富管理业务有望加速发展。图图 23:业务模式由过去卖方销售通道模式向买方投顾业务模式由过去卖方销售通道模式向买方投顾服务模式转变服务模式转变 图图 24:顶点公募投顾解决方案顶点公募投顾解决方案 资料来源:顶点软件公众号、天风证券研究所 资料来源:顶点软件公众号、天风证券研究所 4.2 打造一体化产品运营中枢,扩大资管业务规模打造一体化产品运营中枢,扩大资管业务规模 凭借凭借
68、产品运营管理平台与与数智营销运营中台等核心产品组合发力,资管机构合作数量产品运营管理平台与与数智营销运营中台等核心产品组合发力,资管机构合作数量以及业务深度以及业务深度有望进有望进一步提升。一步提升。顶点作为大资管领域数字化转型的变革者与践行者,始终致力于为银行理财子、证券资管、保险资管、公募基金等资管机构提供最前沿的投、研、销、管、控数字化服务。1)在在管这块,管这块,顶点有针对各类基金产品、资管产品、专项产品、投顾产品的创设、审批、存续、清盘等全产品生命周期运营管理平台,可以实现各类资管产品信息、资料文档、业务流程、运营事件的统一管理,为产品运营提供精细化作业管控、多维度数据分析、便捷报告
69、服务等多方面的产品运作管理和作业支持。截止到 2022 年 12 月,顶点在产品运营管理平台上,已同中金资管、国君资管、民生加银基金等 20 多家基金及资管机构达成合作,金融行业合作案例已超 80 家。2)在销这块,)在销这块,顶点在 2018 年推出以营销和客户关系管理为切入点的基金 CRM 项目,建立客户精准营销管理体系。基金 CRM 功能涵盖全部的基金业务,并提供 PC 端与移动端的双重支持,与多家基金建立合作关系。在 2022 年又启动的“数智营销运营中台”项目,以金融科技赋能,凭借出色的数据分析能力和响应速度,截止到 2022 年 4 月,顶点已与广发基金、南方基金、富国基金、国君资
70、管、太平洋保险资管等 50 余家机构达成合作。随着资管数字化转型向纵深发展,顶点软件将结合数字运营、产品管理等功能模块,协助更多资管机构打造一体化产品运营业务中枢,进一步扩大资管业务规模。图图 25:顶点产品生命周期管理平台:顶点产品生命周期管理平台 公司报告公司报告|公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 19 资料来源:顶点软件公众号、天风证券研究所 5.营收拆分与盈利预测营收拆分与盈利预测 1)定制软件:定制软件:受益于分布式以及全面信创化替换的行业需求驱动,顶点的核心交易系统A5、投顾管理系统等信创产品有望加快市场推广进度,同时公募投顾常态化趋势,也给财富管理
71、业务带来新的增长机会,预计 2023-2025 年定制软件业务收入增速分别为30%/26%/22%。随着产品体系逐渐成熟,市场认可度逐渐提升,业务毛利率有望逐渐恢复,预计 2023-2025 年定制软件业务毛利率分别为 59%/61%/63%。2)产品化软件:)产品化软件:随着三大基础技术平台发展以及基于 Live5 统一技术中台,解决方案标准化程度将会进一步提高,有望提升业务产品化能力。同时受益于数字化转型需求,数字投行以及机构集中运营业务将会持续发力。预计 2023-2025 年产品化软件业务收入增速分别为 40%/35%/30%。3)运维服务:运维服务:主要是公司对客户定制化以及产品化产
72、品进行后期的软件运营和维护,随着公司产品不断推广,客户数量以及客户类型不断增加,收入有望保持稳定增长态势,预计 2023-2025 年收入增速分别为 19%/18%/17%;随着公司产品标准化程度将逐渐提升,毛 利 率 或 将 保 持 相 对 稳 定,预 计 2023-2025 年 运 维 服 务 毛 利 率 分 别 为85%/86%/86%。4)系统集成:)系统集成:随着公司业务平台化连接趋势逐渐显现,形成一体化解决方案,以及新交易体系不断完善推广,预计 2023-2025 年系统集成业务收入增速分别为 55%/45%/35%,毛利率分别为 22%/21%/20%。具体数据如下表:表表 4:
73、公司营收拆分及盈利预测(百万元)公司营收拆分及盈利预测(百万元)20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 定制软件定制软件 335.8 335.8 430.9 430.9 560.2 560.2 705.9 705.9 861.2 861.2 yoy 48.2%28.3%30.0%26.0%22.0%毛利率 59.3%57.6%59.0%61.0%63.0%产品化软件产品化软件 86.6 86.6 92.6 92.6 129.7 129.7 175.1 175.1 227.6 227.6 yoy 49.2%9.5%40.0%35.0%
74、30.0%毛利率 100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%运维服务运维服务 75.7 75.7 89.7 89.7 106.7 106.7 125.9 125.9 147.3 147.3 公司报告公司报告|公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 20 yoy 21.7%18.4%19.0%18.0%17.0%毛利率 82.7%86.8%85.0%86.0%86.0%系统集成系统集成 6.7 6.7 11.4 11.4 17.6 17.6 25.5 25.5 34.5 34.5 yoy 49.9%68.6%55.0%45.0%35.0%毛利率 33.
75、9%21.3%22.0%21.0%20.0%总营收总营收 502.9 502.9 624.6 624.6 814.2 814.2 1032.3 1032.3 1270.5 1270.5 yoy 43.7%24.2%30.4%26.8%23.1%毛利率 69.3%67.5%68.1%69.7%71.1%资料来源:wind,天风证券研究所 我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 8.14/10.32/12.71 亿元,同比增长30.4%/26.8%/23.1%;2023-2025 年归母净利润分别为 2.45/3.18/3.96 亿元,维持“买入”评级。6.风险提示风险提示 1)金融信
76、创推进不及预期。金融信创推进不及预期。若金融信创向核心交易系统以及其他一般业务系统推进节奏不及预期,将会影响公司相关产品的推广进度。2)客户信息化投入和升级需求不及预期。)客户信息化投入和升级需求不及预期。若 2023 年宏观经营环境不佳导致客户信息化投入和系统升级需求下降,进而影响公司新产品推广速度以及存量业务增长。3)产品推广进度不及预期。)产品推广进度不及预期。当前处于分布式架构以及数字化转型期,行业需求变化快,行业竞争加剧,导致产品推广存在阻力,甚至可能会牺牲盈利来换取市场 4)测算具有一定主观性,仅供参考。测算具有一定主观性,仅供参考。我们对市场空间,产品需求量等测算,参考了一些第三
77、方机构披露的订单数据,如果第三方预测数据和实际存在偏差,可能导致测算不及预期。5)23H1 业绩仅为预告公告,请以公司最终公告为准业绩仅为预告公告,请以公司最终公告为准。公司报告公司报告|公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 21 财务预测摘要财务预测摘要 资产资产负债表负债表(百万元百万元)2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润利润表表(百万元)(百万元)2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 967.93 1,030.30 1,159.77 1,323.09 1,474.94 营业收入营业收入 502.93 624
78、.59 814.20 1,032.30 1,270.50 应收票据及应收账款 27.56 50.23 46.56 76.16 74.87 营业成本 154.24 203.27 240.55 290.45 348.33 预付账款 2.81 2.58 6.92 2.86 8.71 营业税金及附加 6.65 7.94 10.35 13.12 16.15 存货 117.17 130.38 204.78 176.99 278.80 营业费用 45.88 50.14 57.52 72.92 89.75 其他 326.97 374.92 478.78 417.06 430.53 管理费用 69.15 96.
79、28 106.68 128.50 158.15 流动资产合计流动资产合计 1,442.44 1,588.40 1,896.80 1,996.16 2,267.86 研发费用 123.44 138.74 171.82 220.02 273.50 长期股权投资 43.17 41.01 41.01 41.01 41.01 财务费用(14.16)(20.36)(22.44)(25.44)(28.67)固定资产 100.22 96.30 88.19 80.08 71.97 资产减值损失(1.04)(1.99)(1.93)(1.65)(1.86)在建工程 0.02 0.00 0.00 0.00 0.00
80、公允价值变动收益 1.03 1.25 1.38(0.69)0.00 无形资产 11.82 9.51 7.15 4.79 2.43 投资净收益 8.56 3.75 9.38 7.23 6.79 其他 33.56 45.06 40.23 40.96 41.83 其他(39.28)(28.72)0.00 0.00 0.00 非流动资产合计非流动资产合计 188.79 191.87 176.58 166.84 157.24 营业利润营业利润 148.48 174.29 258.56 337.62 418.22 资产总计资产总计 1,631.23 1,780.27 2,073.38 2,163.00 2
81、,425.10 营业外收入 0.00 0.00 0.06 0.02 0.03 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 0.48 0.24 0.43 0.38 0.35 应付票据及应付账款 4.24 7.29 5.76 9.41 9.54 利润总额利润总额 148.00 174.05 258.18 337.25 417.89 其他 109.43 125.62 625.06 625.19 796.92 所得税 8.61 9.82 12.94 18.52 22.49 流动负债合计流动负债合计 113.67 132.91 630.82 634.60 806.46 净利润
82、净利润 139.39 164.24 245.24 318.74 395.41 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 1.97(1.80)0.52 0.56(0.94)应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润归属于母公司净利润 137.43 166.04 244.72 318.18 396.34 其他 0.17 0.09 0.17 0.14 0.14 每股收益(元)0.80 0.97 1.43 1.86 2.31 非流动负债合计非流动负债合计 0.17 0.09 0.17 0.14 0.14 负债合计负债合计 369.46
83、 406.76 630.99 634.74 806.60 少数股东权益 10.66 11.42 11.57 11.71 11.49 主要财务比率主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 170.92 171.22 171.22 171.22 171.22 成长能力成长能力 资本公积 447.09 480.83 468.36 468.36 468.36 营业收入 43.68%24.19%30.36%26.79%23.07%留存收益 673.49 745.52 816.52 899.34 995.15 营业利润 31.04%17.39%48.34%30.58%23
84、.87%其他(40.39)(35.47)(25.29)(22.37)(27.71)归属于母公司净利润 26.65%20.82%47.39%30.02%24.57%股东权益合计股东权益合计 1,261.78 1,373.51 1,442.38 1,528.26 1,618.50 获利能力获利能力 负债和股东权益总计负债和股东权益总计 1,631.23 1,780.27 2,073.38 2,163.00 2,425.10 毛利率 69.33%67.46%68.14%69.70%71.10%净利率 27.32%26.58%30.06%30.82%31.20%ROE 10.98%12.19%17.1
85、0%20.98%24.66%ROIC 56.05%-504.12%-416.04%-265.65%-195.49%现金流量表现金流量表(百万元百万元)2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力偿债能力 净利润 139.39 164.24 244.72 318.18 396.34 资产负债率 22.65%22.85%30.43%29.35%33.26%折旧摊销 10.33 11.06 10.47 10.47 10.47 净负债率-76.71%-75.01%-80.41%-86.57%-91.13%财务费用 0.07 0.00(22.44)(25.44)(28.67)流动比率
86、 3.91 3.91 3.01 3.15 2.81 投资损失(8.56)(3.75)(9.38)(7.23)(6.79)速动比率 3.59 3.59 2.68 2.87 2.47 营运资金变动 265.52 34.86 51.52 66.29 51.14 营运能力营运能力 其它(259.88)(10.05)1.90(0.13)(0.94)应收账款周转率 20.37 16.06 16.82 16.82 16.82 经营活动现金流经营活动现金流 146.87 196.37 276.78 362.13 421.56 存货周转率 4.90 5.05 4.86 5.41 5.57 资本支出 50.07
87、7.39(0.08)0.03 0.01 总资产周转率 0.32 0.37 0.42 0.49 0.55 长期投资 37.53(2.16)0.00 0.00 0.00 每股指标(元)每股指标(元)其他 133.70(49.93)6.69 8.59 6.78 每股收益 0.80 0.97 1.43 1.86 2.31 投资活动现金流投资活动现金流 221.30(44.70)6.62 8.61 6.79 每股经营现金流 0.86 1.15 1.62 2.12 2.46 债权融资 8.16 20.36 22.44 25.44 28.67 每股净资产 7.31 7.96 8.36 8.86 9.39 股
88、权融资(90.49)(98.07)(176.37)(232.86)(305.16)估值比率估值比率 其他 51.20(10.45)0.00 0.00 0.00 市盈率 71.02 58.78 39.88 30.67 24.62 筹资活动现金流筹资活动现金流(31.13)(88.16)(153.92)(207.42)(276.49)市净率 7.80 7.16 6.82 6.44 6.07 汇率变动影响 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EV/EBITDA 19.67 21.41 33.07 24.84 19.66 公司报告公司报告|公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信
89、息披露和免责申明 22 现金净增加额现金净增加额 337.05 63.51 129.47 163.32 151.85 EV/EBIT 20.52 22.27 34.52 25.67 20.19 资料来源:公司公告,天风证券研究所 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。一般声明一般声明 除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司(已获中国证
90、监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附属机构(以下统称“天风证券”)。未经天风证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的,仅供我们的客户使用,天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人
91、的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/
92、或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明特别声明 在法律许可的情况下,天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此,投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突,投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。投资评级声明投资评级声明 类别类别 说明说明 评级评级 体系体系 股票投资评级 自报告日后的 6 个月内,相对同期
93、沪 深 300 指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益 20%以上 增持 预期股价相对收益 10%-20%持有 预期股价相对收益-10%-10%卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5%弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风天风证券研究证券研究 北京北京 海口海口 上海上海 深圳深圳 北京市西城区佟麟阁路 36 号 邮编:100031 邮箱: 海南省海口市美兰区国兴大道 3 号互联网金融大厦 A 栋 23 层 2301 房 邮编:570102 上海市虹口区北外滩国际 客运中心 6 号楼 4 层 邮编:200086 电话:(8621)-65055515 深圳市福田区益田路 5033 号 平安金融中心 71 楼 邮编:518000 电话:(86755)-23915663 公司报告公司报告|公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 23 电话:(0898)-65365390 邮箱: 传真:(8621)-61069806 邮箱: 传真:(86755)-82571995 邮箱: