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1、请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|首次覆盖报告 2023 年 08 月 16 日 中国中冶中国中冶(601618.SH)乘央企改革东风乘央企改革东风,冶金龙头价值待重估,冶金龙头价值待重估 冶金工程龙头实力冶金工程龙头实力强劲,强劲,多元业务布局多元业务布局经营质量持续提高经营质量持续提高。公司为全球最大冶金建设承包商,占据国内 90%、全球 60%的冶金市场。2013 年起公司在传统冶金工程优势的基础上加快开拓非钢工程、资源开发、装备制造等业务,多元布局促公司营收持续快速增长,2017-2022 年复合增速达 19.4%。2022全年公司实现营收 5927亿元,
2、同增 18%;归母净利润 103 亿元,同增23%,增速在央企中保持领先。公司 ROE 自 2013 年起逐步企稳回升,资产负债率持续降低,盈利质量稳步提高。国改国改+一带一路一带一路促央企促央企估值修复估值修复,矿产资源业务价值亟待矿产资源业务价值亟待重估重估。新一轮国改蓄势待发,后续细化政策有望持续出台,引导央国企经营质量提升,增强市值动力。中国中冶为全球最大的冶金建设承包商和冶金企业运营服务商,伴随“一带一路”战略加力推进,有望迎来海外业绩与估值的双重提升。此外,公司旗下有瑞木镍钴、杜达铅锌、山达克铜金三大在产矿山,矿产资源保有量丰富,业绩弹性较大,受益新能源渗透率提升,镍钴需求预计长期
3、将有较好支撑。对标矿业龙头,公司分部估值市值有望超千亿,价值重估动力充足。冶金行业绿色智能化升级冶金行业绿色智能化升级提供广阔发展空间提供广阔发展空间。“双碳”目标下,钢铁冶金行业绿色化、智能化改造需求持续提升,公司在钢铁节能减排、智能升级的技术储备与实施能力突出,短期看有望充分受益钢铁业低碳改造需求增长。长期看,双碳目标约束下,以氢冶金、CCUS 等技术为核心的低碳冶炼技术将逐步替代传统煤炭冶金工艺。公司相关技术及研发成果丰富,当前已中标首例氢能源开发利用示范项目,有望持续引领氢冶金行业发展,巩固冶金龙头地位。投融一体筑造房建工程优势,新能源投融一体筑造房建工程优势,新能源/生态环保等新兴业
4、务持续发力。生态环保等新兴业务持续发力。公司自开拓非钢工程以来,板块贡献比持续提升,2022 年非钢订单/收入分别占比 85%/76%。非钢板块主要包括房建、基建、生态环保、新能源、文旅等工程业务:1)房建领域,依托投融一体模式承接了多个百亿级城市更新改造、片区整体开发等重大工程项目,板块收入延续高增(2022年房建收入同增 26%)。2)生态环保领域,已成立专业子公司整合集团内业务资源,市场份额不断扩大。3)新能源领域,布局光伏、风力发电、新能源汽车以及半导体等高技术新兴产业工程,2022年中标多个重点项目,业务板块持续发力。投资建议:投资建议:我们预计公司 2023-2025 年归母净利润
5、分别为 121/140/158 亿元,同比增长 18.1%/15.1%/13.1%,EPS 分别为 0.59/0.67/0.76 元,当前股价对应 PE 分别为6.6/5.8/5.1 倍。可比公司 2023 年平均 PE 为 8.7 倍,考虑到公司未来良好的成长性以及相对可比公司较低的估值,首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示:冶金工程需求下滑风险,基建投资不及预期风险,项目施工进度不及预期风险,镍钴等金属产品价格波动风险,假设值不及预期风险等。财务财务指标指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)500,572 592,669 681,743
6、784,026 885,381 增长率 yoy(%)25.1 18.4 15.0 15.0 12.9 归母净利润(百万元)8,37510,272 12,135 13,966 15,797 增长率 yoy(%)6.5 22.7 18.1 15.1 13.1 EPS 最 新 摊 薄(元/股)0.40 0.50 0.59 0.67 0.76 净资产收益率(%)7.7 8.0 9.6 10.2 10.5 P/E(倍)9.6 7.8 6.6 5.8 5.1 P/B(倍)1.0 0.9 0.8 0.7 0.6 资料来源:Wind,国盛证券研究所 注:股价为 2023 年 8 月 14 日收盘价 买入买入(
7、首次首次)股票信息股票信息 行业 专业工程 8 月 14 日收盘价(元)3.89 总市值(百万元)80,614.88 总股本(百万股)20,723.62 其中自由流通股(%)86.15 30 日日均成交量(百万股)58.41 股价走势股价走势 作者作者分析师分析师 何亚轩何亚轩 执业证书编号:S0680518030004 邮箱: 分析师分析师 程龙戈程龙戈 执业证书编号:S0680518010003 邮箱: 分析师分析师 廖文强廖文强 执业证书编号:S0680519070003 邮箱: 研究助理研究助理 李枫婷李枫婷 执业证书编号:S0680122060010 邮箱: 相关研究相关研究-23%
8、-11%0%11%23%34%46%57%--08中国中冶沪深300 2023 年 08 月 16 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率财务报表和主要财务比率 资产负债表(资产负债表(百万元)利润表利润表(百万元)会计会计年度年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产流动资产 412316 438206 493417 534296 593177 营业收入营业收入 500572 592669
9、681743 784026 885381 现金 41824 45485 43137 47067 52312 营业成本 447435 535517 615685 707647 798773 应收票据及应收账款 87307 98567 93744 134502 126287 营业税金及附加 2516 1871 3818 4391 5135 其他应收款 67767 48072 85176 68063 104986 营业费用 2743 2883 3968 4364 4810 预付账款 46111 36353 58505 50584 72607 管理费用 10922 11274 14930 17092
10、19301 存货 61848 79949 83075 104299 107203 研发费用 15901 18733 21475 24932 28067 其他流动资产 107459 129780 129780 129780 129780 财务费用 1055 941 351 121-254 非流动资产非流动资产 131155 147179 153870 160125 165296 资产减值损失-1624-1360-818-941-1062 长期投资 30329 31864 33075 34201 35270 其他收益 428 433 389 425 419 固定资产 25118 25411 297
11、10 33731 36722 公允价值变动收益 178-318-30-34-51 无形资产 20878 22026 22610 23269 24228 投资净收益-1793-1523-1361-1454-1533 其他非流动资产 54830 67878 68475 68923 69077 资产处置收益 689 303 323 387 426 资产资产总计总计 543470 585384 647287 694420 758473 营业利润营业利润 14163 15385 21654 25745 29873 流动负债流动负债 358890 385845 436093 469429 518009 营
12、业外收入 300 323 315 318 317 短期借款 21396 20193 20193 20193 20193 营业外支出 450 316 396 323 371 应付票据及应付账款 192882 224347 272174 303149 343630 利润总额利润总额 14012 15392 21574 25740 29819 其他流动负债 144612 141305 143727 146087 154185 所得税 2405 2465 4531 5817 7186 非流动非流动负债负债 33193 37631 33961 29432 23894 净利润净利润 11607 12927
13、 17044 19922 22632 长期借款 25553 30141 26471 21943 16404 少数股东损益 3232 2655 4909 5957 6835 其他非流动负债 7640 7490 7490 7490 7490 归属母公司净利润归属母公司净利润 8375 10272 12135 13966 15797 负债合计负债合计 392082 423475 470054 498861 541903 EBITDA 19286 21172 25951 30685 35202 少数股东权益 43893 40801 45709 51666 58501 EPS(元/股)0.40 0.50
14、 0.59 0.67 0.76 股本 20724 20724 20724 20724 20724 资本公积 22613 22602 22602 22602 22602 主要主要财务比率财务比率 留存收益 40648 48079 61781 77947 96364 会计会计年度年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 107495 121108 131523 143893 158069 成长能力成长能力 负债负债和股东权益和股东权益 543470 585384 647287 694420 758473 营业收入(%)25.1 18.4 15.0 15.
15、0 12.9 营业利润(%)19.9 8.6 40.8 18.9 16.0 归属母公司净利润(%)6.5 22.7 18.1 15.1 13.1 获利获利能力能力 毛利率(%)10.6 9.6 9.7 9.7 9.8 现金现金流量流量表表(百万元)净利率(%)1.7 1.7 1.8 1.8 1.8 会计年度会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%)7.7 8.0 9.6 10.2 10.5 经营活动现金流经营活动现金流 17640 18153 20064 21284 23098 ROIC(%)7.5 7.6 9.3 10.3 11.0 净利润 11607
16、 12927 17044 19922 22632 偿债偿债能力能力 折旧摊销 3546 3931 3548 4275 5017 资产负债率(%)72.1 72.3 72.6 71.8 71.4 财务费用 1055 941 351 121-254 净负债比率(%)16.6 14.2 9.2 4.3-0.9 投资损失 1793 1523 1361 1454 1533 流动比率 1.1 1.1 1.1 1.1 1.1 营运资金变动 4170 32393-1947-4136-5456 速动比率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 其他经营现金流-4531-33563-294-353-375 营运能
17、力营运能力 投资活动投资活动现金流现金流-12567-6559-11307-11631-11347 总资产周转率 1.0 1.1 1.1 1.2 1.2 资本支出 3551 4314 5480 5128 4103 应收账款周转率 6.1 6.4 7.1 6.9 6.8 长期投资-1836-4884-1211-1126-1069 应付账款周转率 2.5 2.6 2.5 2.5 2.5 其他投资现金流-10852-7129-7038-7629-8313 每股指标(元)每股指标(元)筹资筹资活动现金流活动现金流-16236-9670-11105-5723-6505 每股收益(最新摊薄)0.40 0.
18、50 0.59 0.67 0.76 短期借款-7856-1203 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄)0.85 0.88 0.97 1.03 1.11 长期借款-869 4588-3670-4529-5538 每股净资产(最新摊薄)4.04 4.47 4.97 5.57 6.25 普通股增加 0 0 0 0 0 估值估值比率比率 资本公积增加 151-11 0 0 0 P/E 9.6 7.8 6.6 5.8 5.1 其他筹资现金流-7663-13044-7435-1194-967 P/B 1.0 0.9 0.8 0.7 0.6 现金净增加额现金净增加额-10948 2251-2348 393
19、0 5245 EV/EBITDA 7.8 6.8 5.5 4.6 3.9 资料来源:Wind,国盛证券研究所 注:股价为 2023 年 8 月 14 日收盘价 3VpYWYVVmWMB9PaObRnPrRnPpMkPpPzRiNpOrOaQnNuNwMnRmQMYmQrO 2023 年 08 月 16 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 1.公司概要:全球最大冶金建设承包商.5 1.1.冶金建设龙头,多元板块协同发展.5 1.2.经营业绩量质齐升,新签订单稳健增长.6 1.3.以工程建设为核心,打造“四梁八柱”业务体系.8 2.估值催化:“国改与一带
20、一路”加力,资源板块亟待重估.9 2.1.“中特估值体系”恰逢其时,央国企市值动力有望增强.9 2.2.“一带一路”战略推进,龙头蓄势再远行.11 2.3.公司矿产资源丰富,业务价值亟待重估.12 3.冶金工程:龙头地位稳固,“双碳”提供新机遇.14 3.1.冶金工程“国家队”,规模及技术优势突出.14 3.2.“双碳”目标下,钢铁冶金行业绿色化、智能化改造需求持续提升.15 3.3.公司绿色化、智能化技术储备丰富,有望充分受益低碳改造推进.16 4.非钢工程:央企市占率持续提升,新兴业务潜力巨大.19 5.盈利预测、估值与投资建议.24 5.1.盈利预测.24 5.2.估值与投资建议.25
21、6.风险提示.26 图表目录图表目录 图表 1:公司历史沿革.5 图表 2:公司股权结构.6 图表 3:公司历年营收及同比增速.6 图表 4:公司历年归母净利润及同比增速.6 图表 5:公司 ROE 杜邦分析拆解.7 图表 6:公司资产负债率.7 图表 7:公司新签合同额及同比增速.8 图表 8:公司新签工程订单结构.8 图表 9:公司月度订单累计增速及单月增速.8 图表 10:公司“四梁八柱”业务体系.9 图表 11:公司历年营业收入业务结构.9 图表 12:A 股央国企与民企 PE(TTM)对比.10 图表 13:A 股央国企与民企 PB(MRQ)对比.10 图表 14:国资委央企考核体系
22、变化.10 图表 15:一带一路推进重要时间节点.11 图表 16:2022 年建筑央企及国际工程企业海外收入规模对比(单位:亿元).11 图表 17:中国中冶在手矿山情况.12 图表 18:中国中冶资源开发业务收入及利润.13 图表 19:2022 年中国中冶各矿山经营数据.13 图表 20:矿业公司估值.14 图表 21:公司冶金工程订单及同比增速.14 图表 22:公司冶金工程收入及同比增速.14 图表 23:清洁生产方案中提出的重点行业改造目标.15 图表 24:关于促进钢铁工业高质量发展的指导意见提出的钢铁行业发展目标.16 图表 25:吨钢综合能耗及同比降幅.17 图表 26:中冶
23、赛迪氢冶金技术路线.18 2023 年 08 月 16 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 27:公司具备的钢铁绿色化/智能化技术及应用案例.18 图表 28:工程承包板块营收结构.20 图表 29:非钢工程板块营收结构.20 图表 30:建筑央企市占率.20 图表 31:公司房建营收及同比增速.21 图表 32:公司房建新签合同额及同比增速.21 图表 33:公司历史中标的百亿级项目.22 图表 34:2022 年公司新签生态环保重点项目.22 图表 35:中国恩菲新能源电池全产业链布局.23 图表 36:2022 年公司新签文旅建设重点项目.23 图表 37
24、:公司营业收入预测.24 图表 38:公司毛利率预测.24 图表 39:公司费用率预测.25 图表 40:可比 A 股公司估值表.25 2023 年 08 月 16 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 1.公司概要:公司概要:全球最大冶金建设承包商全球最大冶金建设承包商 1.1.冶金建设龙头冶金建设龙头,多元板块协同发展,多元板块协同发展 历史沿革历史沿革 公司前身为 1982 年国务院批准成立的中国冶金建设公司,隶属冶金工业部,是专门负责海外工程市场开发运作的窗口公司。1994 年,经贸委和冶金部以中国冶金建设公司为核心,将部属的部分设计院、勘察院和施工企业以企业联
25、合体的形式组建了中冶集团。中国中冶于2008年由中冶集团联合宝武钢铁共同发起设立,并于2009年在上海、香港两地成功上市。公司在建立初期先后承担了国内几乎所有大中型钢铁企业主要生产设施的建设工程,是中国钢铁工业的建设主力军。经多年发展,中冶集团已成为全球最大的冶金建设承包商和冶金企业运营服务商,在国内钢铁市场占据绝对龙头地位。2016 年,公司提出“做冶金建设国家队、基本建设主力军、新兴产业领跑者,长期坚持走高技术建设之路”的发展战略,立足冶金传统业务优势的同时积极发展建筑工程、资源开发、装备制造及地产开发板块,预期打造“四梁八柱”协同发展的多元业务布局。图表 1:公司历史沿革 资料来源:公司
26、公告,国盛证券研究所 股权结构股权结构 隶属隶属五矿五矿集团,国资委为实际控制人。集团,国资委为实际控制人。截至 2023Q1 末,公司直接第一大股东为中国冶金科工集团有限公司(中冶集团),持股比例为 49.18%,中国石油天然气集团于 2020年 5 月接受中冶集团无偿划转公司股份约 12.28 万股,占总股份的 5.92%。2015 年 12月,中冶集团与中国五矿集团经国务院批准实施战略重组,中冶集团成五矿集团的全资子公司,五矿集团由国资委直接监管,国资委仍为公司实控人。公司旗下子公司主要涉及工程承包、装备制造、资源开发及地产开发四大业务板块。2023 年 08 月 16 日 P.6 请仔
27、细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 2:公司股权结构 资料来源:Wind、公司公告,国盛证券研究所 1.2.经营业绩量质齐升,新签订单稳健增长经营业绩量质齐升,新签订单稳健增长 从历史营收及业绩表现看,公司发展可大致分为以下三个阶段:从历史营收及业绩表现看,公司发展可大致分为以下三个阶段:第一阶段(快速发展期,2012 年前),2010 年起,在国家宏观调控政策限制钢铁工业新增产能的大环境下,为对冲冶金建设投资下行压力,公司积极开拓非冶金工程建设业务及资源开发类新兴产业,营收快速增长,2006-2011 年 CAGR 达 20%。第二阶段(业绩低迷期,2012-2016 年):
28、2012 年,由于多晶硅价格大幅下降及营口公司部分停产,公司资源开发及装备制造业务大额亏损,叠加大额资产减值计提等因素致使当年公司业绩同降 264%。2013 年,公司新管理层上任,提出“聚焦主业、适度多元”的发展战略及“四梁八柱”的业务布局思路,公司进入综合业务布局的转型期。第三阶段(稳健增长期,2017 年-至今):2017 年,公司资源业务扭亏为盈,冶金订单强劲复苏,非冶金订单受益于公司在 PPP、新基建领域的布局实现稳健增长,公司营收自 2017 年重拾高增速,2017-2022 年复合增速达 19.4%。图表 3:公司历年营收及同比增速 图表 4:公司历年归母净利润及同比增速 资料来
29、源:Wind,国盛证券研究所 资料来源:Wind,国盛证券研究所 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%004000500060007000200620072008200920000022营业收入(亿元)同比增速-300%-250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%-80-60-40-200204060800072008200920001620172
30、00212022归母净利润(亿元)同比增速 2023 年 08 月 16 日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 ROE 企稳回升,盈利质量持续改善。企稳回升,盈利质量持续改善。公司净资产收益率自 2012 年降至低谷后逐年提升,由 2013 年的 7.0%提高至 2022 年的 9.0%。从杜邦分析看,净利率及总资产周转率提升为 ROE 改善的主要驱动力。公司 ROE 提高的同时资产负债率逐年降低,2022 年公司资产负债率为 72.3%,相较 2012 年大幅下降了 11.5 个 pct,两金压降措施成效显著,资本结构持续优化。图表 5:公司 R
31、OE 杜邦分析拆解 资料来源:Wind,国盛证券研究所 图表 6:公司资产负债率 资料来源:Wind,国盛证券研究所 新签订单稳健增长,非钢占比持续提升。新签订单稳健增长,非钢占比持续提升。2022 全年公司新签合同额 13436 亿元,同增11.5%,近五年复合增速达 17.4%,增长稳健。从订单结构看,非钢类订单占比持续提升,2022 年非钢订单占比达 85%,较 2013 年大幅提升约 22 个 pct。非钢订单中,房建/基建/其他工程分别占订单总额的 53%/18%/15%,同比增速为 9%/-6%/53%,其他工程类订单增长较快,预计主要系新能源工程需求上行驱动。销售净利率销售净利率
32、总资产周转率总资产周转率权益乘数权益乘数20119.1%1.6%0.746.662,3023,1014662012-15.6%-4.7%0.677.372,2113,29144720137.0%1.5%0.627.582,0273,24642820148.6%2.0%0.677.062,1583,24445920158.9%2.3%0.656.212,1733,34953920168.2%2.7%0.615.502,1963,60665620177.9%2.8%0.625.182,4403,96076520187.7%2.6%0.685.132,8954,26783220197.3%2.2%0
33、.754.933,3864,48790920208.0%2.3%0.834.934,0014,82597920218.2%2.3%0.955.115,0065,249102720229.0%2.2%1.054.945,9275,6441143平均股东权益平均股东权益(亿元亿元)时间时间ROE杜邦分析拆解杜邦分析拆解营收营收(亿元亿元)平均总资产平均总资产(亿元亿元)66%68%70%72%74%76%78%80%82%84%86%20000212022资产负债率资产负债率 2023 年 08 月 16 日 P.8 请仔细阅读本报
34、告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 7:公司新签合同额及同比增速 图表 8:公司新签工程订单结构 资料来源:公司公告,国盛证券研究所 资料来源:公司公告,国盛证券研究所 图表 9:公司月度订单累计增速及单月增速 资料来源:公司公告,国盛证券研究所 1.3.以工程建设为核心,以工程建设为核心,打造打造“四梁八柱”业务体系“四梁八柱”业务体系 工程建设为公司核心主业,“四梁八柱”战略持续推进。工程建设为公司核心主业,“四梁八柱”战略持续推进。公司主营业务分为工程承包、房 地 产 开 发、装 备 制 造 及 资 源 开 发 四 大 板 块,2022 年 营 收 占 比 分 别 为92.9%/3
35、.8%/2.1%/1.5%,工程承包业务贡献主要收入。公司提出应以四大核心业务为“梁”、以冶金工程、高端房建、中高端地产、交通市政基础设施、矿山建设与矿产开发、核心技术装备与中冶钢构、环境工程与新能源、特色主题工程为“柱”,打造“四梁八柱”的综合业务布局,随“四梁八柱”战略逐步推进,公司业务结构有望持续多元。分地区看,2022 年约 96%的营收来自于中国大陆。0%5%10%15%20%25%30%35%02000400060008000400000212022新签合同额(亿元)同比增速0%10%20%30
36、%40%50%60%70%80%90%100%20002020212022非钢工程合同占比冶金工程合同占比-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%19-0119-0319-0519-0719-0919-1120-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-07累计增速单月增速 2023 年 08 月 16 日 P.9 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末
37、页声明 图表 10:公司“四梁八柱”业务体系 图表 11:公司历年营业收入业务结构 资料来源:公司公告,国盛证券研究所 资料来源:Wind,国盛证券研究所 1)工程工程承包业务:承包业务:公司工程承包业务由冶金工程和非钢工程建设业务组成,非钢工程主要包含房建、基建及新兴产业领域。2022 年,冶金及非钢工程收入占工程承包总收入的比例分别为24%/76%,非钢工程中房建/基建/新兴产业的占比约为68%/25%/7%。公司新兴产业领域主要涉及生态环保、特色工程、康养、新能源及检验检测五大板块。2)装备制造业务:)装备制造业务:公司装备制造板块主要包括设备制造类及钢结构业务两大方面。设备制造类板块以
38、冶金设备为主,拥有中冶赛迪、中冶陕压、中冶长天重工、中冶南方等多个核心制造基地,产品覆盖烧结球团、炼铁炼钢、铸造轧钢等冶金主要工艺关键设备,广泛应用于国际国内大型钢铁工程项目。在钢结构制造方面,公司为国内最大的钢结构制造企业之一,全国共布局 32 个钢构制造基地,基地自身设计产能达 165 万吨,位居全国同行业前列。3)资源开发业务:)资源开发业务:资源开发业务主要集中于镍、钴等金属矿产的采矿、选矿、冶炼等领域,该业务板块自 2017 年扭亏为盈以来年均利润在 7.1 亿元左右,2022 年实现利润15.8 亿元,业绩弹性较大。4)地产开发业务:)地产开发业务:公司为国务院国资委首批确定的以房
39、地产开发为主业的16家中央企业之一,主要通过下属子公司中冶置业经营地产开发业务。受地产调控政策逐步放宽影响,2022年板块扭亏为盈,净利润达1.7亿元。后续公司将在加快重点区域优质土地储备工作的同时积极探索融资模式,以旧城改造、区域开发、总部经济等方式增加战略土地储备,打造地产综合开发运营业务板块。2.估值催化:估值催化:“国改与一带一路”“国改与一带一路”加力,加力,资源板块亟待重估资源板块亟待重估 2.1.“中特估值体系中特估值体系”恰逢其时,央国企恰逢其时,央国企市值动力有望增强市值动力有望增强 中国特色估值体系对于提升国企股权价值有重要意义。中国特色估值体系对于提升国企股权价值有重要意
40、义。证监会主席于2022年11月金融街论坛上提出,要“把握好不同类型上市公司的估值逻辑,探索建立具有中国特色的估值体系”。同年 12 月,上交所出台中央企业综合服务三年行动计划,从 1)服务推动央企估值回归合理水平;2)配合国务院国资委开展央企专业化整合;3)积极服务完善中国特色现代企业制度三大方面提高央企控股上市公司质量。在地方土地财政面临0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20002020212022资源开发装备制造房地产开发工程承包 2023 年 08 月 16 日 P.10 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报
41、告末页声明 较大压力,亟待寻找新收入渠道对冲土地财政背景下,推动国企估值回归到合理水平,提升国企股权价值,对于保障地方财政安全而言具有重要意义。上市国企市值大、估值低,股权价值提升空间大上市国企市值大、估值低,股权价值提升空间大。从 A股上市企业市值分布来看,央国企合计市值 43 万亿元,占比 49%,市值规模在各类属性上市企业中最大。但央国企当前估值水平较低,截至 2023/7/31,央企 PE/PB 分布仅 9.7/0.98 倍、地方国企仅15.5/1.60倍,明显低于民企的 25.4/2.96倍;从估值历史走势上看,2006-2008年央国企可取得与民企相近的高估值,但 2009 年后央
42、国企估值持续处于较低水平,向上修复潜力较大。图表 12:A 股央国企与民企 PE(TTM)对比 图表 13:A 股央国企与民企 PB(MRQ)对比 资料来源:Wind,国盛证券研究所 资料来源:Wind,国盛证券研究所 细化政策持续出台,引导央国企经营质量提升,增强市值动力。细化政策持续出台,引导央国企经营质量提升,增强市值动力。近期国资委召开中央企业负责人会议明确,2023 年中央企业“一利五率”目标为“一增一稳四提升”,相较2022 年“两利四率”的考核体系和“两增一控三提高”的目标,2023 年国资委新增ROE和营业现金比率作为央企考核指标,有望引导国央企淡化规模,追求实际的经营质量提升
43、。此轮考核体系更贴近资本市场标准,有望使监管和市场重要利益相统一,更好激发国有上市公司价值重估和回归。同时,在新一轮国企改革推动下,预计未来更多央国企将出台股权激励措施,期权、分红、科技成果转化分享等更多元激励方式有望落地,市值动力有望进一步增强。图表 14:国资委央企考核体系变化 资料来源:国资委,国盛证券研究所 0070-----07央企国企民企01234567--072013-07201
44、5---07央企国企民企 2023 年 08 月 16 日 P.11 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 2.2.“一带一路”战略推进,龙头“一带一路”战略推进,龙头蓄势再远行蓄势再远行 新时代“一带一路”战略意义提升,十周年蓄势向前。新时代“一带一路”战略意义提升,十周年蓄势向前。“一带一路”倡议于 2013 年提出,2017 年 10 月写入党章,战略重要性凸显。作为国家重点高层战略之一,“一带一路”在新时代将被赋予新的重要意义:一方面有利于我国进一步加强和稳固周边国家合作,维持区域稳定,保障中国国家安全;另一方面有望更好推
45、动国内国际双循环战略实施,加速国内优势产能输出,未来有望加力推进。2017 年、2019 年我国先后两次召开“一带一路”高峰合作论坛,在政策沟通、设施联通、贸易畅通、资金融通、民心相通5大方面取得了丰硕成果。2023年我国考虑举办第三届“一带一路”高峰论坛,又恰逢“一带一路”提出十周年,具有里程碑意义,有望推动更多合作协议及支持政策落地。基建工程作为中国强项,具备全球竞争优势,是一带一路合作推进的重要载体,预计在相关政策推动下,海外工程需求将加速恢复。图表 15:一带一路推进重要时间节点 资料来源:国务院,新华网,人民网,中国一带一路网,东北网,中国政府网,中国经济网,中国网,商务部,财政部,
46、国盛证券研究所 央企海外收入规模领先,为工程出海领头羊。央企海外收入规模领先,为工程出海领头羊。大型央企对外经济交往经验丰富,且在基础设施建设、高铁、核电等一些产业上已具有较强的国际竞争力。此外,在战略定位和主攻方向上非常明确,通常选择重点领域和国家或地区,并筛选重大项目,抵御风险能力也较高。从海外收入体量看,大型建筑央企海外业务规模大幅领先,作为我国“一带一路”主力军,建筑央企在传统电力、新能源、冶金、化工等专业工程领域具备显著优势,有望核心受益海外工程需求上行,同时有望给板块带来估值催化。图表 16:2022 年建筑央企及国际工程企业海外收入规模对比(单位:亿元)资料来源:Wind、公司公
47、告,国盛证券研究所 1,0809877485845466765448395020040060080010001200中国建筑中国交建中国电建中国中铁中国铁建中国能建中国化学中国中冶中材国际北方国际中钢国际中工国际中成股份上海港湾 2023 年 08 月 16 日 P.12 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 冶金工程为我国传统优势产业,冶金工程为我国传统优势产业,“一带一路”“一带一路”区域需求潜力大。区域需求潜力大。钢铁行业作为中国制造优势产业,是扩大国际产能合作的重点领域,也是为“一带一路”基础设施互联互通提供原材料保障的基础产业。在全球钢铁需求增长整体
48、趋缓的态势下,参与共建“一带一路”的东南亚、南亚、中东欧、西亚北非等地区和国家的钢铁需求仍具有较大增长潜力,部分地区正处于工业化加速发展期,基建和能源等装备制造发展带来大量钢材需求,冶金工程建设需求有望同步上行。中国中冶为全球最大的冶金建设承包商和冶金企业运营服务商,掌握智慧高炉冶炼、矿产资源开发、炼钢炼铁设备制造等领域关键技术和工艺,承建的钢铁项目占世界钢铁市场的 63%以上,在世界近 30 个国家和地区有冶金建设项目,受益“一带一路”沿线项目推进,海外订单有望恢复较快增长。2.3.公司公司矿产资源丰富,业务价值亟待重估矿产资源丰富,业务价值亟待重估 矿产储量丰富,资矿产储量丰富,资源板块有
49、望贡献利润弹性。源板块有望贡献利润弹性。公司资源开发业务主要涉及镍、钴、铜、锌、铅等金属矿产资源的采矿、选矿、冶炼等领域。根据公司年报,公司旗下矿产资源主要有 3 座在产矿山,资源保有量丰富,项目开采期限可达 20 年。巴布亚新几内亚瑞木镍钴项目:巴布亚新几内亚瑞木镍钴项目:是全球现有已投产红土镍矿中达产率和运营水平最高的矿山,该项目估算保有资源量 1.50 亿吨,镍平均品位 0.85%、钴平均品位0.09%,折合镍金属量 129 万吨、钴金属量 14 万吨,基本可满足该项目平稳运行40 年所需、产能翻番运行 20 年所需。巴基斯坦杜达铅锌矿项目:巴基斯坦杜达铅锌矿项目:项目估算保有锌金属量
50、85 万吨、铅金属资源量 40 万吨,锌平均品位 7.81%、铅平均品位 3.61%,基本可满足该项目平稳运行近 20 年。巴基斯坦山达克铜金矿项目:巴基斯坦山达克铜金矿项目:该项目东矿体估算保有资源量 3.48 亿吨,铜平均品位 0.36%,折合铜金属量 129 万吨;保有储量 7549 万吨,铜平均品位 0.375%,折合铜金属量 28.31 万吨,按储量计算,可基本满足该项目平稳运行 20 年所需。图表 17:中国中冶在手矿山情况 项目项目 2022 年产量年产量(吨)(吨)估算矿产保有资源量估算矿产保有资源量(万吨)(万吨)矿产资源平均品位矿产资源平均品位 巴布亚新几内亚瑞木镍钴矿巴布
51、亚新几内亚瑞木镍钴矿 镍 34302 15000 0.85%钴 2987 0.09%巴基斯坦杜达铅锌矿巴基斯坦杜达铅锌矿 锌 42349 85.41 7.81%铅 8886 39.50 3.61%巴基斯坦山达克铜金矿巴基斯坦山达克铜金矿 粗铜 16346 34800 0.36%资料来源:公司公告,国盛证券研究所 板块业绩贡献板块业绩贡献高速增长高速增长,待开采矿产有望,待开采矿产有望进一步释放弹性进一步释放弹性。公司资源开发业务自 2017年起扭亏为盈,2022 年板块实现净利润 15.8 亿元,2017-2022 年 GAGR 为 48.8%。分项目看,2022 年瑞木镍钴矿、杜达铅锌矿和山
52、达克铜矿分别实现营收 47.5/8.2/15.2 亿元,同增 21%/13%/52%;瑞木镍钴矿实现净利润 13 亿元,同比下降 15.7%,主要受国际镍金属期货市场逼空事件的负面影响;杜达铅锌矿实现净利润 3 亿元,同比增长38.2%。此外,2022 年公司完成了俾路支省锡亚迪克铜矿项目 3 个采矿权的收购,并针对核心区域实施详查。根据阶段性钻探成果估算,该项目铜矿石资源 10.14 亿吨,铜金属量 327.87 万吨,铜平均品位 0.32%。公司规划继续开展项目勘查以及开发可行性研究,未来有望进一步贡献业绩增量。2023 年 08 月 16 日 P.13 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读
53、本报告末页声明 图表 18:中国中冶资源开发业务收入及利润 资料来源:公司公告,国盛证券研究所 图表 19:2022 年中国中冶各矿山经营数据 矿山名称矿山名称 金属金属 销量(吨)销量(吨)营收(亿元)营收(亿元)净利润(亿元)净利润(亿元)巴布亚新几内亚瑞木镍钴矿巴布亚新几内亚瑞木镍钴矿 镍 37249 47.5 12.7 钴 3289 巴基斯坦杜达铅锌矿巴基斯坦杜达铅锌矿 锌 36730 8.2 2.8 铅 7881 巴基斯坦山达克铜金矿巴基斯坦山达克铜金矿 粗铜-15.1-累计营收及利润累计营收及利润(亿元)(亿元)71-资料来源:公司公告、公司官网,国盛证券研究所 受益新能源受益新能
54、源渗透率提升渗透率提升,镍钴需求镍钴需求长期长期预计预计有一定支撑有一定支撑。公司巴新瑞木镍钴矿的终端产品为氢氧化镍钴(MHP),该材料以红土镍矿为原料,采用高压酸浸技术制备而成,可进一步制成硫酸镍,硫酸镍是三元前驱体的核心组成部分之一。三元电池主要被应用于新能源汽车、电子设备及电动类工具等领域。当前政策大力推动新能源发展,新能源车渗透率持续提升,带动三元电池需求高增,进而大幅提升上游镍钴的需求量。根据EVTank 发布的中国三元正极材料前驱体及三元正极材料行业发展白皮书(2022 年)披露,2021年中国三元正极材料前驱体出货量达 61.8 万吨,同比大幅增长 81%,下游整体需求较为旺盛。
55、从长期看,随新能源汽车行业快速发展,上游镍钴需求预计将有较好支撑,为公司资源板块业绩增长提供动力。42.630.237.956.752.851.843.866.788.7-13.2-31.2-9.22.22.52.23.518.215.8-40-20020406080200022营收(亿元)净利润(亿元)2023 年 08 月 16 日 P.14 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 对标对标矿业龙头企业,公矿业龙头企业,公司资源板块价值有待重估司资源板块价值有待重估。2022 年公司资源开发业务贡献权益利润约 30
56、.4亿,按矿业龙头平均估值水平(PE19.6X)计算,对应市值约 596亿元。其余板块合计归母净利润约 72.3 亿元,按建筑央企平均 7 倍 PE 计算,对应市值 506 亿元,合计 1102 亿元,较当前(2023/8/14)市值高出 36.7%,重估动力充足。图表 20:矿业公司估值 股票简称股票简称 股价股价(元)(元)EPS PE PB 2021A 2022E 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 2025E 华友钴业 49.96 2.30 4.37 5.83 6.81 21.7 11.4 8.6 7.3 2.87 洛阳钼业 5.87 0.28 0.47 0.5
57、8 0.64 20.9 12.5 10.1 9.2 2.64 紫金矿业 12.32 0.76 0.92 1.12 1.34 16.2 13.4 11.0 9.2 3.58 平均值平均值 19.6 12.5 9.9 8.6 3.0 资料来源:Wind,国盛证券研究所*注:收盘价截至 2023/8/14 3.冶金工程:龙头地位稳固,“双碳”提供新机遇冶金工程:龙头地位稳固,“双碳”提供新机遇 3.1.冶金工程冶金工程“国家队国家队”,规模及技术优势突出,规模及技术优势突出 冶金技术实力领先,大型冶金工程国内市占率达冶金技术实力领先,大型冶金工程国内市占率达 90%。根据公司年报披露,公司是全球最大
58、最强的冶金建设承包商和冶金企业运营服务商,在国内市场,环保原料场、焦化、烧结及球团、炼铁、炼钢及连铸、热轧扁平材、热轧长材和冷轧业务领域的技术水平、工程业绩、建设效果、业主满意度方面均处于领先地位。在市场开拓方面,公司注重发挥全产业链优势,可为客户提供一揽子解决方案,承接了众多主要钢铁企业的大中型项目,占据国内 90%、全球 60%的冶金市场,竞争优势突出。冶金订单、收入持续高增。冶金订单、收入持续高增。2016 年起随着国家供给侧改革深入推进,钢铁行业盈利大幅改善,钢铁公司资本开支能力及意愿显著增加。在产能减量置换带动下,行业大型EPC 订单明显增多,公司冶金订单自 2017 年起连续实现快
59、速增长。2022 全年公司累计新签冶金订单 1730 亿元,同比增长 9.6%,创 2013 年以来新高。收入方面,全年公司冶金板块实现营收 1296 亿元,同增 12.5%,延续高增态势。图表 21:公司冶金工程订单及同比增速 图表 22:公司冶金工程收入及同比增速 资料来源:公司公告,国盛证券研究所 资料来源:公司公告,国盛证券研究所-40%-20%0%20%40%60%80%02004006008000020002020212022公司冶金工程订单(亿元)同比增速-40%-30%-20%-10%0%1
60、0%20%30%40%020040060080002000212022冶金工程(亿元)同比增速 2023 年 08 月 16 日 P.15 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 3.2.“双碳”目标“双碳”目标下,下,钢铁冶金行业绿色化、智能化钢铁冶金行业绿色化、智能化改造需求持续提升改造需求持续提升“双碳”目标下政策大力推进重点行业清洁低碳改造,钢铁等重点行业改造工程需求“双碳”目标下政策大力推进重点行业清洁低碳改造,钢铁等重点行业改造工程需求有望明显增长。有望明显增长。2030 年前碳达峰行动方案明确提出“实施重
61、点行业节能降碳工程,推动电力、钢铁、有色金属、建材、石化化工等行业开展节能降碳改造,提升能源资源利用效率”。2021 年 11 月,发改委等十部委联合发布“十四五”全国清洁生产推行方案,文件指出推动能源、钢铁、建材、有色金属、石化化工等重点行业“一行一策”绿色转型升级,加快存量企业及园区实施系统性清洁生产改造,支持有条件的重点行业率先碳达峰。在重点行业选择 100家企业实施清洁生产改造工程建设,推动一批重点企业达到国际清洁生产领先水平。细分行业来看:钢铁行业计划完成 5.3 亿吨钢铁产能超低排放改造、4.6亿吨焦化产能清洁生产改造;有色行业完成4000台左右有色窑炉清洁生产改造;建材行业完成
62、8.5 亿吨水泥熟料清洁生产改造。钢铁、有色、石油化工、水泥等行业后续清洁改造工程业务有望快速增长。钢铁行业超低排放改造钢铁行业超低排放改造拉动有效投资拉动有效投资 2000 亿元。亿元。截至 2022年底,全国共有 2.07 亿吨粗钢产能完成全流程超低排放改造并公示,4.8 亿吨粗钢产能已完成烧结球团脱硫脱硝、料场封闭等重点工程改造,上述产能占全国总产能三分之二。2023 年 1-3 月,又有约4000 万吨粗钢产能完成全流程超低排放改造。据生态环境部测算,钢铁超低排放改造累计拉动社会有效投资约 2000 亿元,带动了环保及相关产业快速增长。图表 23:清洁生产方案中提出的重点行业改造目标
63、行业行业 目标目标 钢铁行业 大力推进非高炉炼铁技术示范,推进全废钢电炉工艺。推广钢铁工业废水联合再生回用、焦化废水电磁强氧化深度处理工艺。完成 5.3 亿吨钢铁产能超低排放改造、4.6 亿吨焦化产能清洁。石化化工行业 开展高效催化、过程强化、高效精馏等工艺技术改造。推进炼油污水集成再生、煤化工浓盐废水深度处理及回用、精细化工微反应、化工废盐无害化制碱等工艺。实施绿氢炼化、二氧化碳耦合制甲醇等降碳工程。有色行业 电解铝行业推广高效低碳铝电解技术。铜冶炼行业推广短流程冶炼、连续熔炼技术。铅冶炼行业推广富氧底吹熔炼、液态铅渣直接还原炼铅工艺。锌冶炼行业推广高效清洁化电解技术、氧压浸出工艺。完成 4
64、000 台左右有色窑炉清洁生产改造。建材行业 推动使用粉煤灰、工业废渣、尾矿渣等作为原料或水泥混合材料。推广水泥窑高能效低氮预热预分解先进烧成等技术。完成 8.5 亿吨水泥熟料清洁生产改造。资料来源:“十四五”全国清洁生产推行方案,国盛证券研究所 工信部等联合发布关于促进钢铁工业高质量发展的指导意见,进一步明确钢铁业低工信部等联合发布关于促进钢铁工业高质量发展的指导意见,进一步明确钢铁业低碳化、智能化发展路径。碳化、智能化发展路径。2022年2月7日,工信部、发改委、生态环境部联合发布关于促进钢铁工业高质量发展的指导意见,该意见为指引钢铁行业未来发展的重要纲领性文件,主要目标为:力争到 202
65、5 年,钢铁工业基本形成布局结构合理、资源供应稳定、技术装备先进、质量品牌突出、智能化水平高、全球竞争力强、绿色低碳可持续的高质量发展格局。绿色低碳方面:要求构建产业间耦合发展的资源循环利用体系,80%以上钢铁产能完成超低排放改造,吨钢综合能耗降低 2%以上,水资源消耗强度降低 10%以上,确保2030年前碳达峰。智能化及创新方面:行业研发投入强度力争达到1.5%,氢冶金、低碳冶金、洁净钢冶炼、薄带铸轧、无头轧制等先进工艺技术取得突破进展。关键工序数控化率达到 80%左右,生产设备数字化率达到 55%,打造 30家以上智能工厂。2023 年 08 月 16 日 P.16 请仔细阅读本报告末页声
66、明请仔细阅读本报告末页声明 图表 24:关于促进钢铁工业高质量发展的指导意见提出的钢铁行业发展目标 目标目标 具体内容具体内容 创新能力显著增强 行业研发投入强度力争达到 1.5%,氢冶金、低碳冶金、洁净钢冶炼、薄带铸轧、无头轧制等先进工艺技术取得突破进展。关键工序数控化率达到 80%左右,生产设备数字化率达到 55%,打造 30家以上智能工厂。产业结构不断优化 产业集聚化发展水平明显提升,钢铁产业集中度大幅提高。工艺结构明显优化,电炉钢产量占粗钢总产量比例提升至 15%以上。布局结构更趋合理,钢铁市场供需基本达到动态平衡。绿色低碳深入推进 构建产业间耦合发展的资源循环利用体系,80%以上钢铁
67、产能完成超低排放改造,吨钢综合能耗降低 2%以上,水资源消耗强度降低 10%以上,确保 2030 年前碳达峰。资源保障大幅改善 资源多元化保障能力显著增强,国内铁矿山产能、规模、集约化水平大幅提升,废钢回收加工体系基本健全,利用水平显著提高,钢铁工业利用废钢资源量达到 3 亿吨以上。供给质量持续提升 高端钢铁产品供给能力大幅增强,品种和质量提档升级,每年突破 5 种左右关键钢铁材料,形成一批拥有较大国际影响力的企业品牌和产品品牌。资料来源:关于促进钢铁工业高质量发展的指导意见,国盛证券研究所 3.3.公司绿色化、智能化技术储备丰富,公司绿色化、智能化技术储备丰富,有望充分受益低碳改造推进有望充
68、分受益低碳改造推进 绿色低碳改造技术绿色低碳改造技术实力雄厚,旗下中冶实力雄厚,旗下中冶京京诚诚中标全球首例中标全球首例氢能源开发利用示范项目氢能源开发利用示范项目。近年来公司持续推进冶金领域的智能化、绿色化、低碳化及高效化发展,在钢铁主体单元和绿色化、智能化等系统集成工程技术上已达到国际领先水平。公司下属研究设计院储备有焦炉绿色化改造、烟气循环烧结、烧结余热利用等多个标志性钢铁节能减排改造技术,多项技术已实现项目级应用。根据公司年报披露,旗下中冶京诚于 2020 年中标了全球首例氢能源开发利用示范项目河钢氢能源开发和利用工程示范项目设计。该项目将从分布式绿色能源利用、低成本制氢、气体净化、氢
69、气直接还原、二氧化碳脱除和深加工、水处理等全流程和全过程进行创新研发,力图探索出一条世界钢铁工业发展低碳、甚至“零碳”经济的最佳途径。氢冶金氢冶金是实现钢铁业低碳近零排放的核心技术是实现钢铁业低碳近零排放的核心技术路径路径,发展前景广阔。,发展前景广阔。我国钢铁业经连续多年的节能改造和环保投入,吨钢综合能耗已有明显下降,2020 年全国吨钢综合能耗约 539kg 标准煤,相较 2015 年降低 6%。但在当前的工艺技术装备下,吨钢能耗进一步下降的空间有限。钢铁业若要实现大幅碳减排,需从根本上改变以煤冶金的冶炼工艺。氢冶金通过将氢气代替煤炭作为高炉的还原剂,能够大幅降低甚至完全避免钢铁生产过程的
70、碳排放(传统工艺下生产 1 吨钢平均排放 1.8 吨二氧化碳)。“以氢代煤”是钢铁业低碳转型的重要发展路径之一,政策端已出台多项规划推动其发展。2 月 7 日发布的关于促进钢铁工业高质量发展的指导意见提及应“加强对氢能冶炼、非高炉炼铁以及碳捕获、利用与封存等低碳冶炼技术的研发应用力度”。3 月 23 日,发改委、能源局联合印发氢能产业发展中长期规划(2021-2035 年),将氢能定位为“未来国家能源体系的重要组成部分”、“用能终端实现绿色低碳转型的重要载体”及“战略性新兴产业和未来产业重点发展方向”。该规划提出,应逐步探索工业领域替代应用,拓展清洁低碳氢能在化工行业替代的应用空间,开展以氢作
71、为还原剂的氢冶金技术研发应用开展以氢作为还原剂的氢冶金技术研发应用。政策驱动下,制氢、储氢、氢气冶炼等工艺的研发进程有望明显提速,随技术不断成熟,行业有望迎快速发展期。2023 年 08 月 16 日 P.17 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 25:吨钢综合能耗及同比降幅 资料来源:国家统计局,国盛证券研究所 下属中冶赛迪下属中冶赛迪研发低碳冶金十余年,研发低碳冶金十余年,已已具备氢冶金完全自主知识产权具备氢冶金完全自主知识产权。中冶赛迪自2008 年起开展低碳冶炼工艺研究,在全氧高炉富氢喷吹、煤气循环、气基非高炉炼铁、绿色高效电弧炉炼钢等绿色低碳新工艺及核心装备方面开
72、展了大量技术研发,技术成果丰硕。在氢冶金领域,中冶赛迪提出以“氢能制备氢能冶炼CCUS(碳捕捉)”为主线,通过富氢还原低碳高炉、氢基竖炉直接还原、基于高效预还原的氢基熔融还原三大技术路径,实现绿色低碳氢冶金的技术路线图。截至目前,中冶赛迪已针对氢冶金技术路线各环节开展了多项研究,掌握了我国钢铁工业在绿色低碳氢冶金技术领域的完全自主知识产权。2020 年 10 月,中冶赛迪与天津荣程钢铁、东北大学等单位签订氢冶金战略联盟,致力于建设全球首个基于钢化联产的氢冶金示范钢厂。根据中冶赛迪制定的减碳路线图:预计到 2030 年,实现富氢还原低碳高炉减少 CO排放35%、氢基直接还原减少 CO排放60%的
73、目标;通过未来进一步开展碳捕集利用技术(CCUS)初步实现零碳冶炼。目前,中冶赛迪已与多家骨干钢铁企业开展高炉喷氢、氢基竖炉等项目合作,后续有望加速氢冶金技术国产化落地进程。技术实力技术实力+客户资源业客户资源业内领先,有望充分受益行业绿色、智能化发展。内领先,有望充分受益行业绿色、智能化发展。公司作为冶金工程龙头在细分市场市占率高(国内大项目市占率达 90%),客户资源丰富(服务绝大多数钢铁企业),在钢铁节能减排、提标改造、智能升级的技术储备与实施能力突出,短期看有望充分受益钢铁业节能降耗改造需求增长。长期看,双碳目标约束下,以氢冶金、CCUS 等技术为核心的低碳冶炼技术有望替代传统煤炭冶金
74、工艺。公司相关技术储备及研发成果丰富,当前已中标首例氢能源开发利用示范项目,有望持续引领氢冶金行业发展,稳固冶金工程龙头地位。-4.0%-3.0%-2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%55505605705802000212022吨钢综合能耗(千克标准煤)同比增速 2023 年 08 月 16 日 P.18 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 26:中冶赛迪氢冶金技术路线 资料来源:中冶赛迪微信公众号,国盛证券研究所 图表 27:公司具备的钢铁绿色化/智能化技术及应用案例 子公司名称子公司名称 主要技术
75、储备主要技术储备 改造方向改造方向 工程案例工程案例/技术特点技术特点 中冶赛迪 CISDigital 工业互联网云平台 智能化 应用于韶钢一体化智慧集控中心;湛钢智能化少人化原料场、水系统智慧集控中心、全天候全流程智慧铁水运输系统;八钢热轧高温智慧钢卷库。中冶南方 不锈钢混酸再生工艺 绿色化 实现钢企最重大污染物之一不锈钢混酸酸洗废液的资源化利用,可大幅节约硝酸、氢氟酸资源;该技术打破了国际垄断,已成功应用于项目。中冶南方 智能料场、智能控制装备、智能物流系统、智能工业炉等系列技术 智能化 应用于新余钢铁智能料场、鄂钢 3 号转炉、武钢炼钢厂智慧物流跟踪、韶钢加热炉群智慧集控等项目。中冶长天
76、 节能环保型烧结设备、烟气循环烧结技术、烧结余热利用及冷却废气“零排放”技术 绿色化 应用于中冶长天宝钢湛江钢铁烧结、烧结烟气净化及余热利用工程。中冶长天 烧结智慧制造关键技术(燃料粒度检测、混合料水分和粒度检测、基于 5G的装备智能巡检技术等)智能化 2020 年 3 月,与湛钢正式签订“烧结智制造与无人工厂”工业化应用研究与示范项目的合作框架协议。中冶武勘 可视化地理信息系统 智能化 应用于湛钢地理信息共享服务平台;韶钢涉煤气作业安全管控系统;鄂钢综合可视化管理平台(煤气安全总线系统、液态金属安全总线系统、高炉数字孪生系统、员工动态可视化系统等 4 个子系统)。中冶华天 高炉节能环保专利技
77、术和专有技术 绿色化 中冶华天总承包国内首条无人化智能集装箱装卸焦生产线。中冶宝钢 远程诊断服务平台、项目管理信息化平台 智能化 中冶宝钢上海宝钢马迹山港智慧料场。上海宝冶 大型高炉模块化大修综合技术;不进炉内冷却壁更换技术、机器人自动喷涂技术;液压系统在线循环酸洗新技术 绿色化 上海宝冶宝钢 3 号高炉大修。中国五冶 节能环保型焦炉技术 绿色化 建成我国首个应用实施并建设达标的焦炉烟气低温脱硫脱硝工业化示范装置。中国五冶 烟气循环系统安装新工艺、球团“风幕堵料”技术 绿色化 为宝钢建成我国规模最大、最绿色环保、设备最先进的烧结机组,为首钢建设我国环境最好的无尘球团产线提供了强有力的技术保障。
78、2023 年 08 月 16 日 P.19 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 中国一冶 焦炉全流程建造技术 绿色化 应用于国内数十项重点工程,以及巴西、印度、南非等国外重点工程中。中冶京诚 钢铁生产全流程智能分析决策和设备全生命期管理的新一代冶金智能制造体系架构 智能化 冶金行业首套全流程数字化工厂河钢乐亭钢铁有限公司项目;新一代智能生产管理和大数据分析项目江阴兴澄特钢一钢轧分厂;钢轧全流程大数据质量分析系统河南济源钢铁等项目。中冶建研院 环保设施智慧化集中管控 智能化 中冶建研院宝钢湛江钢铁环保 BOO 项目生产管控中心。中冶焦耐 大容积焦炉工艺与装备技术 绿色化 可从源头上
79、减少氮氧化物、二氧化硫等污染物的生成。中冶北方 节能减排核心技术包 绿色化 可提供“定制化”环保改造服务。中冶沈勘 烧结矿竖冷窑冷却工艺 绿色化 2013 年 7 月首次应用于天津某钢铁厂烧结机改造项目。中冶设备院 全方位智能装备运维服务(工业控制、智能化电能质量、工业大数据、3D 装备提升)智能化 应用于宝钢“黑灯工厂”示范项目宝钢厚板部试样剪切生产线无人化项目。中冶设备院 中温中压到超高温亚临界等各压力等级的煤气发电技术 绿色化 有效利用煤气,提高能源利用效率,减少煤气放散对环境的污染。中冶设备院 干熄焦超高温超高压一次再热技术 绿色化 可将干熄焦的发电效率再次提高 3%-5%。中冶东方“
80、全系铁合金不锈钢冶炼热轧冷轧制品”等不锈钢全流程一揽子智慧制造解决方案 智能化 应用于宝冶郑州钢构“智能零件分拣中心和智能 H型钢成型中心。中冶东方 烟气滤膜处理系统烟尘超低排放浓度5毫克/立方米 绿色化 陕西龙钢渣处理 EPC 项目。中国三冶 捣固式焦炉(环保性能优越、焦炭质量产量高)绿色化 山东浩宇集团新泰正大焦化 62 孔 JNDX3-6.78-13捣固式焦炉。资料来源:中国经济网、中国冶金建设协会,国盛证券研究所 4.非钢工程:非钢工程:央企市占率持续提升,央企市占率持续提升,新兴业务潜力巨大新兴业务潜力巨大 非钢板块贡献比持续提升,房建收入占比约非钢板块贡献比持续提升,房建收入占比约
81、 68%。2022全年公司新签工程订单 13004亿元,其中非钢订单占比 85%,继续保持较高占比。从收入占比看,2022 年非钢业务约占公司工程板块总营收的 76%,其中房建/基建/新兴产业分别占非钢业务收入的68.3%/25.0%/6.7%。近年来,在我国严格控制钢铁新增产能的政策环境下,公司在稳固冶金工程龙头地位的同时积极开拓房建、基建、生态环保、新能源、文旅等非钢类工程领域,非钢业务已成公司工程板块核心增长动力。2023 年 08 月 16 日 P.20 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 28:工程承包板块营收结构 图表 29:非钢工程板块营收结构 资料来源:公司
82、公告,国盛证券研究所 资料来源:公司公告,国盛证券研究所 房建、基建:央企市占率持续提升房建、基建:央企市占率持续提升,投融一体化投融一体化模式筑造房建业务优势模式筑造房建业务优势 建筑央企市占率加速提升,建筑央企市占率加速提升,订单订单有望有望延续高增延续高增。近年来在反腐、营改增、金融监管、原材料价格波动、疫情冲击等诸多因素影响下行业集中度已持续提升,经营不规范、实力弱的小企业已然逐渐退出行业。2023 年 Q1 建筑央企营收占建筑行业产值比例已达30%,相较 2022 年底提升近 9 个 pct,市占率提升加速趋势明显。未来多个因素有望加速龙头市占率提升:1)项目大型化、综合化、融资化趋
83、势加速。近年来城市片区综合开发、大型产业园区等项目类型快速增长,此类项目投资体量大(超百亿)、建设内容综合(涉及房建、基建),对承建方的综合能力要求较高。同时,18 年以来由于地方政府受融资平台管控力度升级,EPC+F、PPP、ABO 等投融一体类项目模式兴起,对企业资金规模提出更高要求。建筑央企具备全产业链服务优势,融资成本较低,各类资源均能较好匹配地方政府需求。2)央企等大型企业集采规模逐步加大,产业链定价权增强,在原材料及劳务成本上升背景下,成本端规模优势将更明确地体现。3)双碳目标约束下,建筑行业绿色化技术标准将构筑更高壁垒,龙头在技术、研发、资质等方面更具优势。从订单情况来看,公司
84、2020-2022 年非钢订单分别同增 34%/20%/11%,保持较快增速,疫情期间彰显龙头经营韧性。国家陆续出台相关政策,鼓励加大对城市基础设施建设的投入,后续随央企市占率稳步提高,公司非钢类工程订单有望延续快速增长态势。图表 30:建筑央企市占率 资料来源:Wind,国盛证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2000212022非钢工程冶金工程0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2000212022新兴产业基建房建17.7%17.3
85、%17.0%17.0%17.7%17.6%17.4%17.2%18.9%20.1%20.7%21.5%30.2%15%18%21%24%27%30%33%2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023Q18大央企营收/建筑业总产值8大央企营收/建筑业总产值 2023 年 08 月 16 日 P.21 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 投融一体模式筑造房建业务优势,投融一体模式筑造房建业务优势,落地落地多批多批大体量综合工程项目大体量综合工程项目,房建、基建海外业,房建、基建海外业务潜力巨大务潜力巨
86、大。近年来,公司通过不断深化与地方政府及大型企业等战略客户的合作,持续创新商业模式,灵活运用 EPC+F、ABO、PPP 等新型业务模式承接多个城市更新改造、片区整体开发等重大工程项目,已成功打通项目全生命周期内投融资、设计、建设、运营一体或多种业态组合的产业链。依托项目全产业链优势,公司自 2020 年起中标了多个百亿级大型项目,市场影响力不断提升,房建订单额延续高速增长态势,2022 全年新签房建订单额 6662 亿元,同增 9%;房建板块实现营收 2874 亿元,同比大幅增长26%。根据公司年报披露,2022 年承接了长江黄石段生态环境导向开发(EOD)项目、2021 年公司中标湛江经开
87、区东海岛产业园(扩园)生态环境导向片区综合开发(EOD)项目,合同额超200亿元,创历史中标单项目规模最高。EOD项目模式自去年起开展试点,今年 4 月生态环境部正式印发生态环保金融支持项目储备库入库指南(试行),要求推进适宜金融支持的重大生态环保项目谋划,建设生态环保金融支持项目储备库,并明确将生态环境导向的开发(EOD)模式项目列为支持对象。EOD模式分三个阶段进行:1)重构生态网络;2)整体提升城市环境;3)产业导入及人才引进,项目收益来源主要为土地溢价收入及产业反哺分成收益。EOD项目通常体量较大,且为政府主导类项目,项目模式以 PPP、ABO、EPC+F 为主,对企业资金实力、综合建
88、设能力要求较高,中标企业多为建筑央企。后续政策驱动下,相关项目体量有望高增,公司已打造项目投融建运一体全产业链布局,在 EOD 等大型项目承接上具备显著优势,随项目大型化、综合化趋势持续推进,公司房建订单有望延续稳健增长。公司精准优化房建业务营销结构,重点向超高层、大型综合体、高端房建等细分领域发力,2022 年公司成功中标了广州国际金融交易广场、邢东新区高铁站前商务中心、茂名市奥林匹克体育中心、北京协和医学院天津医院项目二期扩建EPC等一系列高端房屋建筑项目,房建业务的合同结构得到进一步优化。公司房建海外业务潜力较大,蕴含巨大市场机会和增量空间。图表 31:公司房建营收及同比增速 图表 32
89、:公司房建新签合同额及同比增速 资料来源:公司公告,国盛证券研究所 资料来源:公司公告,国盛证券研究所 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%05000250030003500200022房建营收(亿元)同比增速0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%004000500060007000200022房建订单额(亿元)同比增速 2023 年 08 月 16 日 P.22 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 33:
90、公司历史中标的百亿级项目 中标年份中标年份 项目名称项目名称 项目金额项目金额(亿元)(亿元)2022 南阳仲景康养片区项目 EPC 工程总承包合同 186.8 2022 沧州市中心城区城市更新项目五标段新华区城中村改造(北部片区)工程合同 119.7 2022 豫资海元南阳城市产业综合体 EPC 项目 119.4 2022 宿州市符离新区综合开发项目 103.4 2021 湛江经开区东海岛产业园(扩园)生态环境导向片区综合开发(一至四期)暨东海岛产业园配套综合服务区项目合同 201.8 2021 肇庆金利高新技术产业开发区(含蚬岗镇)、活道横江产业园基础设施项目施工总承包合同 152 202
91、1 龙岗区吉华街道秀峰工业城片区城市更新单元项目工程总承包合同 120 2021 邢台市邢东新区片区综合开发项目(A 包)合同 115 2021 高密市临港新城(东区)城市更新及基础设施建设项目合同 96.4 2021 G30 连霍高速公路清水驿至忠和段扩容改造及配套工程 PPP 项目合同 96 2020 山东临沂国际陆港片区基础设施建设项目 189.8 2020 保定市主城区城中村连片开发 ABO 项目 96.5 资料来源:公司公告,国盛证券研究所 生态环保生态环保:设立专业生态环保子公司,业务板块已初具规模设立专业生态环保子公司,业务板块已初具规模 在生态环保建设领域,公司围绕市政污水处理
92、、流域综合治理、黑臭水综合治理、垃圾焚烧发电、土壤及矿山修复等市场进行重点开发,依托领先技术优势,市场份额不断扩大。顺应绿色低碳发展趋势,公司生态环保业务在水务、固体废物处理、生态环境治理等方面已逐步形成规模优势。公司公司在水务领域持续发力在水务领域持续发力,对现有水务板块进行优化整合,成立了集水务、固废、生态环境治理投资、工程建设、运营为一体的全产业链专业化生态环保子公司中冶生态环保集团有限公司,该子公司 2022 年累计共处理污水 5.68 亿吨,实现 COD 减排量 11.37 万吨;氨氮减排量 1.38 万吨。固体废物处理方面固体废物处理方面,公司下属中国恩菲目前运营三家生活垃圾焚烧发
93、电企业,2022 年处理生活垃圾共计 126.55 万吨,2022 年发电量共计 45,575.2 万千瓦时,相当于减少 39.07 万吨二氧化碳排放当量。图表 34:2022 年公司新签生态环保重点项目 项目名称项目名称 合同金额(亿元)合同金额(亿元)长江黄石段生态环境导向开发项目(EOD)60.8 宜宾市三江新区绿色低碳优势产业园项目一期合同 52.7 达州东部经开区生态智慧城综合开发建设项目(一标段)48.6 资料来源:公司公告,国盛证券研究所 新能源工程:新能源工程:发力高技术新兴领域,旗下子公司技术储备丰富发力高技术新兴领域,旗下子公司技术储备丰富 向光伏、风电、水电为代表的新能源
94、产业转型向光伏、风电、水电为代表的新能源产业转型,市场开拓成效显著。,市场开拓成效显著。新能源产业发展的重点将向以光伏、风电、水电为代表的新能源产业转型,利好政策与行业需求双效叠加,新能源发展将持续提速。公司积极把握能源转型与低碳经济的新机遇,加速发展光伏、风能等清洁能源建设业务,在实现自身业务发展的同时积极推动国家“双碳”目标的实现进程。据年报披露,2022 年,在光伏和风力发电方面,公司新签淮南大通区孔店乡渔光互补光伏发电项目、韶钢光伏项目(厂房一期)EPC 总承包、华润中卫沙坡头 2023 年 08 月 16 日 P.23 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 区新井沟50M
95、W分散式风电项目主体工程、照旺新能源乌拉特中旗巴音乌兰源网荷储一体化 50MW 风储供热项目等大型项目;在水电领域,新签秦创原水光智造产业基地项目设计采购施工总承包等大型项目,业务开拓进展顺利,市场份额不断提升。旗下恩菲新能源技术实力雄厚,打造新能源旗下恩菲新能源技术实力雄厚,打造新能源金属全产业链潜力大。金属全产业链潜力大。公司下属全资子公司中国恩菲新能源前身系成立于 1953 年的原中国有色工程设计研究总院,在有色矿冶领域具备领先技术优势。矿产资源端,中国恩菲持续引领矿山工程技术发展,承接多项锂、镍、钴等新能源矿产资源开采工程,工艺技术水平业内领先。冶炼端,公司已形成了涵盖镍、钴、锂等新能
96、源基础材料战略资源的冶炼及电池材料制备的综合业务体系并推动和承担了相关领域的标准、规范编制工作,行业地位突出。材料端,公司具备以低成本精炼获得的溶液直接生产三元正极材料前驱体的短流程技术,可实现产业链前端冶炼与后端材料制备的紧密结合。多端布局一方面有望扩大公司新能源工程业务规模,另一方面有望将公司资源板块业务向下游延伸,打造从资源开发、金属冶炼到材料制备的新能源基础材料全产业链布局,业务前景广阔。图表 35:中国恩菲新能源电池全产业链布局 资料来源:中国恩菲公众号,国盛证券研究所 文旅工程:全球最大主题公园承包商,行业影响力突出文旅工程:全球最大主题公园承包商,行业影响力突出 公司为全球最大的
97、主题公园建设承包商,是国内唯一同时具有主题公园设计、施工总承包资质的企业,开拓文旅工程建设领域多年,具有较强的品牌影响力。2018 年中标北京首家国际一流特大型主题公园-北京环球度假区、印尼 MNC 主题公园等国内外大型文旅工程,随首批标志性工程落地验收,公司主题公园建设业务市场认可度不断提升。2022 年,公司继续承接洛阳老城区历史文化街区基础设施提升和整体改造项目、梧州市苍梧县六堡茶特色小镇乡村振兴项目(第二标段)、老荔波古城文旅综合体项目(设计、施工),进一步彰显龙头竞争优势。图表 36:2022 年公司新签文旅建设重点项目 项目名称项目名称 合同金额(亿元)合同金额(亿元)洛阳老城区历
98、史文化街区基础设施提升和整体改造项目 42.4 梧州市苍梧县六堡茶特色小镇乡村振兴项目(第二标段)施工总承包合同 13.4 老荔波古城文旅综合体项目(设计、施工)总承包合同 11.7 资料来源:公司公告,国盛证券研究所 2023 年 08 月 16 日 P.24 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 5.盈利预测、估值与投资建议盈利预测、估值与投资建议 5.1.盈利预测盈利预测 收入:收入:公司为冶金工程龙头,主业竞争优势稳固,非钢工程/资源开发等新兴业务快速增长,中长期成长动力充足。根据公司在手订单及各业务发展情况,我们预计公司工程承包主业与装备制造业务将维持稳健增长;资源开发业
99、务有望延续较高增速;房地产开发业务受地产行业整体景气度低迷影响,或将略有收缩,预计2023-2025年公司整体营业收入分别为 6817/7840/8854 亿元,分别同比增长 15.0%/15.0%/12.9%。毛利率毛利率:受益于业务结构优化,工程承包业务盈利能力有望逐步提升;考虑到房地产市场压力仍存,预计房地产开发业务毛利率呈下降趋势;资源开发业务受下游需求驱动,利润率有望进一步提升;假设装备制造板块毛利率保持相对稳定,综合影响下,我们预计公司 2023-2025 年综合毛利率平稳略升,分别为 9.69%/9.74%/9.78%。费用率费用率:考虑到 2023 年境外业务与新兴产业加力拓展
100、,销售与管理费用率或有小幅提升,后续趋于平稳;假设财务与研发费用率保持相对稳定,预计2023-2025年公司期间费用率分别为 6.0%/5.9%/5.9%。归母净利润:归母净利润:基于上述分析,我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为121/140/158 亿元,同比增长 18.1%/15.1%/13.1%。图表 37:公司营业收入预测 2019A 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(亿元)营业总收入(亿元)3386.4 4001.2 5005.7 5926.7 6817 7840 8854 YoY 增速 17.0%18.2%25.1
101、%18.4%15.0%15.0%12.9%工程承包业务收入(亿元)3118.4 3639.7 4622.9 5504.4 6335 7321 8297 YoY 增速 20.7%16.7%27.0%19.1%15.1%15.6%13.3%房地产开发业务收入(亿元)199.6 241.1 214.2 227.3 231.8 220.2 198.2 YoY 增速-12.7%20.8%-11.2%6.1%2.0%-5.0%-10.0%装备制造业务收入(亿元)72.3 110.6 116.2 123.2 135.51 149.06 163.97 YoY 增速 3.5%52.9%5.1%6.0%10.0%
102、10.0%10.0%资源开发业务收入(亿元)51.9 43.8 66.7 88.7 115.26 149.84 194.79 YoY 增速-1.9%-15.4%52.1%32.9%30.0%30.0%30.0%资料来源:Wind,国盛证券研究所 图表 38:公司毛利率预测 2019A 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 综合毛利率综合毛利率 11.63%11.35%10.62%9.64%9.69%9.74%9.78%工程承包 10.14%10.17%9.19%8.96%9.15%9.17%9.19%房地产开发 25.95%20.66%23.48%11.00%
103、10.00%8.00%5.00%装备制造 10.21%13.92%15.12%11.58%12.00%12.00%12.00%资源开发 25.23%28.24%42.67%36.35%36.00%38.00%38.00%资料来源:Wind,国盛证券研究所 2023 年 08 月 16 日 P.25 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 39:公司费用率预测 2019A 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 期间费用率期间费用率 7.1%6.9%6.1%5.7%6.0%5.9%5.9%销售费用率 0.7%0.6%0.5%0.5%0.6%0.6%
104、0.5%管理费用率 2.8%2.8%2.2%1.9%2.2%2.2%2.2%财务费用率 0.7%0.4%0.2%0.2%0.1%0.0%0.0%研发费用率 2.9%3.1%3.2%3.2%3.2%3.2%3.2%资料来源:Wind,国盛证券研究所 5.2.估值与投资建议估值与投资建议 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 121/140/158 亿元,同比增长18.1%/15.1%/13.1%,EPS 分别为 0.59/0.67/0.76 元,2023/8/14 股价对应 PE 分别为6.6/5.8/5.1倍。我们选取中国化学、中国能建、中国交建、中国电建四家专业工程央企作为可
105、比公司,当前同业可比公司 2023 年平均 PE 为 8.7 倍,考虑到公司未来良好的成长性以及相对可比公司较低的估值,首次覆盖给予“买入”评级。图表 40:可比 A 股公司估值表 股票简称股票简称 股价股价 EPS PE PB 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 中国交建 11.42 1.17 1.32 1.47 1.63 9.7 8.6 7.8 7.0 0.75 中国化学 8.27 0.89 1.07 1.26 1.47 9.3 7.8 6.6 5.6 0.95 中国能建 2.37 0.19 0.22 0.26 0.31 12.7
106、 10.8 9.0 7.7 1.06 中国电建 5.78 0.66 0.77 0.90 1.08 8.7 7.5 6.4 5.3 0.85 平均值平均值 10.0 8.7 7.4 6.4 0.9 中国中冶中国中冶 7.8 6.6 5.8 5.1 0.9 资料来源:Wind,国盛证券研究所(可比公司盈利预测取自 Wind 一致预期,中国中冶为国盛建筑组预测值,股价为 2023 年 8 月 14 日收盘价)2023 年 08 月 16 日 P.26 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 6.风险提示风险提示 冶金工程需求下滑风险,基建投资不及预期风险,冶金工程需求下滑风险,基建投资不及
107、预期风险,项目施工进度项目施工进度不及预期风险不及预期风险,镍钴镍钴等金属产品价格波动等金属产品价格波动风险风险,假设值不及预期风险假设值不及预期风险等。等。1)冶金工程需求下滑风险冶金工程需求下滑风险:冶金工程为公司传统优势主业,市占率及技术储备业内领先,若下游冶金市场需求大幅下滑,可能会对公司业绩造成不利影响。2)房建、基建投资不及预期风险房建、基建投资不及预期风险:公司非钢工程业务占比持续提升,其中房建、基建类业务收入快速增长,若下游投资不及预期,可能会对公司订单及收入增长造成影响。3)项目施工进度不达预期风险:)项目施工进度不达预期风险:公司工程施工项目可能受到设计变更、资金到位不及时
108、、疫情等因素影响,导致进度不达预期,可能会拉长订单向收入转换周期,影响公司业绩增长。4)镍钴等金属产品价格波动镍钴等金属产品价格波动风险风险:公司资源开发板块业绩对镍钴等金属产品价格较为敏感,若产品价格大幅下跌,可能会对板块盈利造成不利影响。5)假设值不及预期风险:)假设值不及预期风险:我们预计公司资源开发业务保持较快收入增速与较好的盈利水平,业务实际进展存在不及预期风险。2023 年 08 月 16 日 P.27 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 免责声明免责声明 国盛证券有限责任公司(以下简称“本公司”)具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。
109、本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料,但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,可能会随时调整。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态,对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正,但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用
110、,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。投资者应注意,在法律许可的情况下,本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权,任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发
111、本报告,需注明出处为“国盛证券研究所”,且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法,结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。投资评级说明投资评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 评级评级 说明说明 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价(或行业指数)相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A股市场以沪深 30
112、0 指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准,美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 国盛证券研究所国盛证券研究所 北京北京 上海上海 地址:北京市东城区永定门西滨河路 8 号院 7 楼中海地产广场东塔 7 层 邮编:100077 邮箱: 地址:上海市浦明路 868 号保利 One56 1 号楼 10 层 邮编:200120 电话: 邮箱: 南昌南昌 深圳深圳 地址:南昌市红谷滩新区凤凰中大道 1115 号北京银行大厦 邮编:330038 传真: 邮箱: 地址:深圳市福田区福华三路 100 号鼎和大厦 24 楼 邮编:518033 邮箱: