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1、证券研究报告:机械设备|深度报告 2023 年 10 月 8 日 市场有风险,投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业投资评级行业投资评级 强于大市强于大市|维持维持 行业基本情况行业基本情况 收盘点位 1488.32 52 周最高 1606.0 52 周最低 1298.09 行业相对指数表现行业相对指数表现(相对值)(相对值)资料来源:聚源,中邮证券研究所 研究所研究所 分析师:刘卓 SAC 登记编号:S01 Email: 研究助理:陈基赟 SAC 登记编号:S03 Email: 近期研究报告近期研究报告 机床行业系列专题(三):丝杠-核心
2、传动部件-2023.09.24 仪器仪表系列专题(二):超声热量表仪器仪表系列专题(二):超声热量表-受益供热受益供热计量改革政策,空间有望逐步打开计量改革政策,空间有望逐步打开 投资要点投资要点 热量表是用于测量、计算及显示水流经过热交换系统所释放或吸热量表是用于测量、计算及显示水流经过热交换系统所释放或吸收热量值的仪表,主要用途为集中供热的收费及精细化管理收热量值的仪表,主要用途为集中供热的收费及精细化管理,属于智,属于智慧供热系统的基础硬件慧供热系统的基础硬件。热量表以电子测量为主,超声热量表是国际市场主流的智能热量热量表以电子测量为主,超声热量表是国际市场主流的智能热量表产品类型。表产
3、品类型。按流量传感器测量原理,热量表主要可分为机械式、电磁式和超声波式三类,其中电磁式和超声波式热量表属于智能热量表范畴,为电子测量方式。经过多年应用实践积累和技术升级换代,热量表已由早期机械式测量发展为电子测量方式。相比于电磁式热量表,超声热量表在测量量程、计量精度、压力损耗和环境适应性上具有优势,已成为主流的智能热量表产品类型。北方供暖地区集中供热碳排放占总建筑碳排放的比例比较高,占北方供暖地区集中供热碳排放占总建筑碳排放的比例比较高,占比多在比多在 3030-45%45%之间。之间。供热计量改革的方向是由供热计量改革的方向是由按按面积计量改为按户面积计量改为按户进行进行热计量收费热计量收
4、费,对降低北方地区供暖强度有着重要的作用。,对降低北方地区供暖强度有着重要的作用。针对节能建筑占比小的问题,按户计量会使非节能建筑的使用成本有所增加;针对整体供热不均匀的问题,按户计量后可以实现分室控温,会有效减少供暖过量问题;针对管网热损失严重的问题,热量表及其配套的管理平台,可以有效识别出异常数据,减少热损失。以沂源县为例,按户计量可以有效降低热耗。以沂源县为例,按户计量可以有效降低热耗。在沂源三种收费方式中,二部制收费和热计量收费相比与面积收费,单位面积热耗明显降低 25%左右,而与完全按照面积收费的济南市供暖热耗相比,在采暖季平均室外温度偏低的情况下,热耗仍低于济南市平均热耗 30%以
5、上,用户自主节能节热量显著。20162016 年以来,国家相关部门陆续出台多项供热计量相关法规或年以来,国家相关部门陆续出台多项供热计量相关法规或政策,具有较强的指导意义。政策,具有较强的指导意义。但是目前供热计量改革政策在集中供暖地区仍以试点为主,过往政策落地速度并不快,我们认为该政策推广的阻力主要在于:按面积计量改为按户计量后热力公司收费会减少;供热设施改造项目依赖政府投资;热量表计量结果的公信力增强仍需时间。20232023 年内蒙古、黑龙江均有相关细则出台,有望起到带头示范作年内蒙古、黑龙江均有相关细则出台,有望起到带头示范作用用,加速,加速供热计量改革供热计量改革政策落地政策落地。2
6、023 年,内蒙古自治区智慧供热示范推广工作方案出台,细化了各地区的任务,方案提出呼和浩特市、包头市示范推广面积不小于 500 万平方米;赤峰市不小于 200 万平米;乌海市在现有基础上新建居住建筑全部实行供热计量。鄂尔多斯市在康巴什新区全面推行供热计量;其他盟市要做好供热计量准备工作,20242025 年分区域示范推广。2023 年,黑龙江发布全省城镇供热系统化治理高质量发展三年行动计划,主要目标包括:利用 3年时间,实施热源建设、管网设施改造、智慧供热等补短板和提档升-6%-3%0%3%6%9%12%15%18%21%24%--052023-
7、072023-09机械设备沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 级项目,新增热源能力 1 亿平方米,改造供热老旧管网 1500 公里,改造楼内供热设施 5000 万平方米,智慧供热覆盖面积达到 3 亿平方米,力争基本完成 2000 年以前建成的城镇老旧小区改造任务。推进供热改革,进一步完善供热监管、供热价格、煤炭保供和应急保障等机制,促进供热行业高质量发展。根据中国计量协会热能表工作委员会统计相关行业数据,2019 年超声波热能表市场新增出货量为 280 万只、已安装总数量为 3,410 万只,预计 2023 年将分别达到 410 万只、4,980 万只,均呈稳步增长趋势。我们认为
8、中国计量协会热能表工作委员会于 2019 年的预测较为乐观,其原因包括:当时的预测未考虑疫情影响;地产下行压力较大;供热计量改革政策仍处于试点阶段,尚未大规模落地;部分地区安装的热量表尚未投入使用,没有进行持续更换。综合看,我们认为综合看,我们认为 20 2 年热量表行业年热量表行业每年出货量每年出货量区间约为区间约为 万只。万只。测算得到测算得到 20262026 年户用超声热量表需求量有望超年户用超声热量表需求量有望超 600600 万只,市场万只,市场空间有望超空间有望超 2121 亿元。亿元。随着各地陆续出台供热计量改革相关政策且
9、监管趋严,超声热量表作为落实供热计量改革的关键设备,刚性有望持续加强,新建/存量建筑中超声热量表渗透率均有望持续提升,测算得到 2023-2026 年户用超声热量表需求量分别为 304、400、524、670万只,市场空间分别为 10.21、13.18、16.91、21.19 亿元,同比增速分别为 14.8%、29.1%、28.3%、25.3%。建议建议重点关注重点关注热量表收入体量最大、热量表收入体量最大、产能储备充足、产能储备充足、具有先发优具有先发优势的势的【汇汇中股份中股份】、【】、【天罡股份天罡股份】。竞争格局方面,热量表行业内市场竞争格局及供求关系相对成熟,行业内普遍采用直销与代理
10、相结合的销售模式。上市公司中,天罡股份与汇中股份的热量表体量最大,2020-2022 年收入均超亿元,且热量表产能储备充足,具有先发优势。此外,建议关注深耕超声水表/热量表多年的【迈拓股份】与智慧供热解决方案提供者【瑞纳智能】。风险提示:风险提示:供热计量改革政策落地速度不及预期;热量表招标情况不及预期;行业竞争加剧等风险。XZiXnXjWaXjZsOnRmR7NdN7NpNnNmOsRiNmNnNlOoPoP7NqRrRxNtRnNxNoMvN 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 1 1 超声热量表:受益供热计量改革政策,空间有望逐步打开超声热量表:受益供热计量改革政策,空间有望逐步
11、打开 .5 5 1.1 1.1 热量表用于测量进出口热量差,超声热量表为主流应用类型热量表用于测量进出口热量差,超声热量表为主流应用类型 .5 5 1.2 1.2 双碳政策驱动下,供热计量改革为大势所趋双碳政策驱动下,供热计量改革为大势所趋 .7 7 1.3 1.3 供热计量改革政策持续出台,热量表行业空间有望逐步打开供热计量改革政策持续出台,热量表行业空间有望逐步打开 .1111 2 2 相关上市公司相关上市公司 .1616 3 3 风险提示风险提示 .1717 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图表目录图表目录 图表图表 1 1:户用热量表示意图户用热量表示意图 .5 5 图表图表 2
12、 2:热量表原理示意图热量表原理示意图 .5 5 图表图表 3 3:汇中股份智慧供热平台汇中股份智慧供热平台 .6 6 图表图表 4 4:天罡股份智慧供热综合解决方案控制示意图天罡股份智慧供热综合解决方案控制示意图 .6 6 图表图表 5 5:机械热量表、智能机械热量表和智能电子热量表性能对比机械热量表、智能机械热量表和智能电子热量表性能对比 .7 7 图表图表 6 6:我国力争我国力争 20302030 年前完成碳达峰年前完成碳达峰 .7 7 图表图表 7 7:我国力争我国力争 20602060 年前完成碳中和年前完成碳中和 .7 7 图表图表 8 8:20202020 年全国建筑与建造碳排
13、放总量占全国碳排放的比重为年全国建筑与建造碳排放总量占全国碳排放的比重为 50.9%50.9%.8 8 图表图表 9 9:北方供暖地区集中供热碳排放占总建筑碳排放的比例比较高北方供暖地区集中供热碳排放占总建筑碳排放的比例比较高 .9 9 图表图表 1010:沂源县各种收费类型对应面积及户数沂源县各种收费类型对应面积及户数 .1010 图表图表 1111:沂源不同收费方式对应的单位面积热耗及与济南市平均能耗对比(沂源不同收费方式对应的单位面积热耗及与济南市平均能耗对比(W/mW/m2 2).1111 图表图表 1212:供热计量改革相关政策持续出台供热计量改革相关政策持续出台 .1212 图表图
14、表 1313:20 城市集中供热面积及同比变化城市集中供热面积及同比变化 .1313 图表图表 1414:20212021 年全国分省(区、市)和新疆兵团城市集中供年全国分省(区、市)和新疆兵团城市集中供热面积热面积 .1313 图表图表 1515:热量表数量预测(万只)热量表数量预测(万只).1414 图表图表 1616:超声波热量表出货量预测(万只)超声波热量表出货量预测(万只).1414 图表图表 1717:户用超声热量表存量更新市场规模测算表户用超声热量表存量更新市场规模测算表 .1515 图表图表 1818:主要上市公司热量表及系统收入(百万元)主要上市
15、公司热量表及系统收入(百万元).1616 图表图表 1919:主要上市公司热量表及系统毛利率(主要上市公司热量表及系统毛利率(%).1616 图表图表 2020:超声热量表及供热系统相关上市公司超声热量表及供热系统相关上市公司 .1616 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 1 1 超声超声热量表热量表:受益供热计量改革:受益供热计量改革政策政策,空间有望逐步打开空间有望逐步打开 1.1 1.1 热量表热量表用于测量进出口热量差,超声热量表为主流应用类型用于测量进出口热量差,超声热量表为主流应用类型 热量表是用于测量、计算及显示水流经过热交换系统所释放或吸收热量值的热量表是用于测量、计算及显
16、示水流经过热交换系统所释放或吸收热量值的仪表仪表,主要用途为,主要用途为集中供热的收费及精细化管理集中供热的收费及精细化管理。在用户家中安装热量表时,需要把配对的温度传感器分别安装在热交换入口和出口管道上,当热水经过该系统时,流量传感器可以测得一对换能器内的超声波在顺流、逆流中的传播时间差,间接得到流速,借此求出流量,然后发出流量信号;配对的温度传感器分别检测出入口温度并把温度信号传送到积算器/仪,积算器/仪把所得到的温度、流量信号进行计算,得到所消耗的热量值,显示到仪表盘供用户读取;同时,超声波热量表含有远程抄表和远程通电能力。图表图表1 1:户用户用热量表热量表示意图示意图 资料来源:天罡
17、股份官网,中邮证券研究所 图表图表2 2:热量表原理示意图热量表原理示意图 资料来源:超声波热量表流量测量系统的研究郭晨霞等,中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 热量表是智慧供热系统的基础硬件。热量表是智慧供热系统的基础硬件。汇中股份、天罡股份均凭借着在热量表汇中股份、天罡股份均凭借着在热量表领域的积累,拓展领域的积累,拓展智慧供热智慧供热平台平台/综合解决方案。综合解决方案。汇中股份的智慧供热平台以“互联网+”技术感知连接供热系统全过程中的各种要素,运用大数据、人工智能、建模仿真等技术统筹分析优化系统中的各种资源,运用模拟预测等先进控制技术按需精准调控系统中各层级、各环节对
18、象,助力供热企业实现节能增效、安全舒适供热。天罡股份能够为客户提供“物联网智能仪表终端-物联网数据传输-数据分析处理-物联网管网调控终端”为一体的数字化、信息化、全链条解决方案;产品和服务涵盖从供热计量、数据传输、数据分析到智能调控等智慧供热全部环节的核心设备和解决方案。图表图表3 3:汇中股份汇中股份智慧供热平台智慧供热平台 图表图表4 4:天罡股份智慧供热综合解决方案控制示意图天罡股份智慧供热综合解决方案控制示意图 资料来源:汇中股份年报,中邮证券研究所 资料来源:天罡股份招股说明书,中邮证券研究所 热量表起源于欧洲,行业发展受能源危机热量表起源于欧洲,行业发展受能源危机/燃料价格上涨催化
19、。燃料价格上涨催化。20 世纪 60 年代,全球爆发能源危机,燃料价格迅速上升,过去的福利供暖体制使得欧洲传统供暖地区国家的财政负担过重,各国陆续开始实施“分户控制、分户计量”的供暖收费方式,热量表产品由此面世并发展至今。热量表以电子测量为主,超声热量表是热量表以电子测量为主,超声热量表是国际市场国际市场主流的智能热量表产品类型。主流的智能热量表产品类型。按流量传感器测量原理,热量表主要可分为机械式、电磁式和超声波式三类,其中电磁式和超声波式热量表属于智能热量表范畴,为电子测量方式。经过多年应用实践积累和技术升级换代,热量表已由早期机械式测量发展为电子测量方式。相比于电磁式热量表,超声热量表因
20、其在测量量程、计量精度、压力损耗和环境适应性上的优异特性,受到越来越多供暖国家或地区的青睐,已成为国际市场上主流的智能热量表产品类型。请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 图表图表5 5:机械机械热量热量表、智能机械表、智能机械热量热量表和智能电子表和智能电子热量热量表性能对比表性能对比 项目项目 机械式机械式 电磁式电磁式 超声波式超声波式 工作工作原理原理 基于水表原理改制,通过测定叶轮的转速来测量载热流体的流量,从而测得热量 根据系统中流量传感器的流量信号和配对温度传感器检测的供回水温度信号,以及水流经的时间计算显示该系统所释放或吸收的热量 基于在管道中安装声波发生器,通过测量超声波在载
21、热流体中的传播的速度差测得流量,从而测得流量 特点特点对比对比 受异物杂质影响、易卡死;机械转动部件长期高温运转易损坏;流量测量精度不高、流体速度较低时不能有效计量;维修要求高、费用高 无堵塞,压力损失小,耐久性和寿命长;电磁流量传感器结构复杂,制造工艺繁琐,生产成本极高,价格相对较高;只能测量导电性液体作为载热流体的热量流量;功耗相对较高,因此目前只能采用 220V 市电供电;高温下容易结垢,影响计量精度;小口径电磁式制作难度及价格较高 无任何机械运动、无磨损、不易坏;能满足腐蚀性流体的测量要求;不受恶劣水质影响、计量可靠性较高;维修简便、综合使用成本低 资料来源:天罡股份招股说明书,中邮证
22、券研究所 1.2 1.2 双碳政策驱动下,双碳政策驱动下,供热计量改革供热计量改革为为大势所趋大势所趋 我国力争我国力争 2 2030030 年前完成碳达峰,年前完成碳达峰,2 2060060 年前完成碳中和。年前完成碳中和。2020 年,国家主席习近平在第七十五届联合国大会上宣布,中国力争 2030 年前二氧化碳排放达到峰值,努力争取 2060 年前实现碳中和目标。2021 年,关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见以及2030 年前碳达峰行动方案相继出台,共同构建了中国碳达峰、碳中和“1+N”政策体系的顶层设计,后续重点领域和行业的配套政策也有望围绕以上意见及方案陆续出台
23、。图表图表6 6:我国力争我国力争 20302030 年前完成碳达峰年前完成碳达峰 图表图表7 7:我国力争我国力争 20206060 年前完成碳年前完成碳中和中和 资料来源:人民日报,中邮证券研究所 资料来源:人民日报,中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 20202020 年年全国建筑与建造碳排放总量全国建筑与建造碳排放总量占全国碳排放的比重为占全国碳排放的比重为 50.9%50.9%。2020 年全国建筑与建造碳排放总量为 50.8 亿吨 CO2,占全国碳排放的比重为 50.9%。其中:建材生产阶段碳排放 28.2 亿吨 CO2,占全国碳排放总量的比重为 28.2%;建筑
24、施工阶段碳排放 1.0 亿吨 CO2,占全国碳排放总量的比重为 1.0%;建筑运行阶段碳排放 21.6 亿吨 CO2,占全国碳排放总量的比重为 21.7%。图表图表8 8:20202020 年全国建筑与建造碳排放总量占全国碳排放的比重为年全国建筑与建造碳排放总量占全国碳排放的比重为 50.9%50.9%资料来源:中国建筑节能协会,中邮证券研究所 注:2020 年全国碳排放总量为 99.74 亿吨,引自 BP 数据库;选取的建材生产能耗和碳排放测算边界为当年建筑业消耗的建材生产能耗和碳排放;建材生产阶段的能耗及碳排放包括建材部门及上游部门的能耗与碳排放。细分来看,北方供暖地区细分来看,北方供暖地
25、区集中供热碳排放占总建筑碳排放的比例集中供热碳排放占总建筑碳排放的比例比较高,占比较高,占比多在比多在 3 30 0-45%45%之间。之间。15 个北方省市中,集中供热碳排放占总建筑碳排放的比例受省市气候条件影响显著,位于高纬度的黑龙江省的占比最高,为 54%,超过总量的一半。宁夏回族自治区虽然排放总量较小,但集中供热碳排放的占比也接近50%。其余省市的占比多在 30%-45%之间。北京市集中供热碳排放占比最小,仅为17%,这是由于一方面北京市第三产业发达,公共建筑消耗大量电力,碳排放较多;二是北京已经基本实现全面天然气清洁供暖,供暖排放强度较低。请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 图表图
26、表9 9:北方供暖地区集中供热碳排放占总建筑碳排放的比例比较高北方供暖地区集中供热碳排放占总建筑碳排放的比例比较高 资料来源:中国建筑节能协会,中邮证券研究所 供热按面积收费会造成能源浪费和更多的污染物排放。供热按面积收费会造成能源浪费和更多的污染物排放。长期以来,我国冬季取暖一直推行按照供热面积结算的方法,这种“包费制”的供暖方式存在诸多弊端,由于按照面积收取取暖费,房屋即使无人居住,暖气也不关停。暖气过热时即使开窗也不将阀门调小。这种状况一方面造成能源的大量浪费和污染物的持续排放;另一方面不能满足消费者的个性化需求,影响居住体验。同时,同时,根据根据关关雪雪等发表的等发表的碳中和目标下我国
27、北方集中供热发展技术路径研究碳中和目标下我国北方集中供热发展技术路径研究,北方地区供暖北方地区供暖强度高,原因包括:强度高,原因包括:节能建筑占比小,围护结构保温性差。节能建筑占比小,围护结构保温性差。非节能建筑存在围护结构保温性差的问题,尤其是其中的门窗部分普遍存在传热系数高、气密性差的情况,会提高了北方供暖能耗强度。整体供热不均匀。整体供热不均匀。现阶段由于集中供热系统调节性能不良,没有分户计量、分室控温等有效的调节方法,致使很多小区存在楼宇间、上下楼层间热力失调,冷热不均。实际调研数据表明,北方部分地区供暖过量导致的热量损失普遍为 10%20%。请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 管
28、网热损失严重管网热损失严重。供热管网热损失主要来自管网失修漏水以及渗水、保温破损和水力失衡失调。保温层脱落或者漏水等年久失修管网造成的热损失最高可达所输送热量的 30%。供热系统热供热系统热源效率较低。源效率较低。北方供热热源结构以燃煤供暖为主,燃煤供热面积占比约 77%,燃煤锅炉热效率低下。供热计量改革供热计量改革的方向是由面积计的方向是由面积计量量改为改为按户进行热计量收费按户进行热计量收费,对降低北方地,对降低北方地区供暖强度有着重要的作用区供暖强度有着重要的作用。按户计量,对上述、三个原因均有改善作用:针对节能建筑占比小的问题,按户计量会使非节能建筑的使用成本有所增加(与节能建筑相比)
29、,间接推动节能建筑占比的增加;针对整体供热不均匀的问题,按户计量后可以实现分室控温,会有效降低供暖过量的问题,也可以减少部分供暖不足用户的投诉;针对管网热损失严重的问题,热量表及其配套的管理平台,可以有效识别出异常数据,减少热损失。以以沂源县沂源县为例,为例,按户计量按户计量可以有效降低热耗可以有效降低热耗,具备推广价值,具备推广价值。根据邢天宇等智慧供热背景下的供热计量应用案例分析,沂源县共有三种供热计费方式,分别为按照面积计费、二部制热费、热计量收费:面积收费即纯按供暖面积收费;二部制热费为 30%面积收费加 70%计量收费,热计量收费为完全按照热量收费,其中二部制热费和热计量收费都采用按
30、面积预缴费模式,热计量方法为户用热量表法。图表图表1010:沂源县各种收费类型对应面积及户沂源县各种收费类型对应面积及户数数 资料来源:智慧供热背景下的供热计量应用案例分析邢天宇等,中邮证券研究所 在沂源三种收费方式中,二部制收费和热计量收费相比在沂源三种收费方式中,二部制收费和热计量收费相比于于面积收费,单位面面积收费,单位面积热耗明显降低积热耗明显降低 25%25%左右,而与完全按照面积收费的济南市供暖热耗相比,在采左右,而与完全按照面积收费的济南市供暖热耗相比,在采暖季平均室外温度偏低的情况下暖季平均室外温度偏低的情况下,热耗仍低于济南市平均热耗热耗仍低于济南市平均热耗 30%30%以上
31、,用户自以上,用户自主节能节热量显著。主节能节热量显著。沂源原设计供暖面积只有 370 万平方米,目前实际供暖面积已经达到 619 万平方米,接近于提高一倍,供热企业在保持热源无增容的情况下,通过扩张供热面积大大提高了供热配套设施建设收益。请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 图表图表1111:沂源不同收费方式对应的单位面积热耗沂源不同收费方式对应的单位面积热耗及与济南市平均能耗对比及与济南市平均能耗对比(W W/m/m2 2)资料来源:智慧供热背景下的供热计量应用案例分析邢天宇等,中邮证券研究所 注:由于热计量收费面积远大于面积收费/二部制收费,所以沂源县平均能耗与热计量收费对应能耗接近
32、1.3 1.3 供热计量改革政策持续出台,供热计量改革政策持续出台,热量表热量表行业空间有望逐步打开行业空间有望逐步打开 20162016 年以来,国家相关部门陆续出台多项供热计量相关法规或政策年以来,国家相关部门陆续出台多项供热计量相关法规或政策,具有,具有较强的指导意义。较强的指导意义。修订后的中华人民共和国节约能源法(2016)明确了对实行集中供热的建筑分步骤实行供热分户计量、按照用热量收费的制度,要求新建建筑或者对既有建筑进行节能改造,应当按照规定安装用热计量装置、室内温度调控装置和供热系统调控装置。2017 年 12 月,发改委等十部委发布北方地区冬季清洁取暖规划(2017-2021
33、 年)明确,“大力推行集中供暖地区居住和公共建筑供热计量,新建住宅在配套建设供热设施时,必须全部安装供热分户计量和温控装置,既有住宅要逐步实施供热分户计量改造”。2021 年 10 月,国务院出台2030 年前碳达峰行动方案,明确提出要求推进煤炭消费替代和转型升级,积极推进供热改造,加快推进居住建筑和公共建筑节能改造,持续推动老旧供热管网等市政基础设施节能降碳改造;提升城镇建筑和基础设施运行管理智能化水平,加快推广供热计量收费和合同能源管理,逐步开展公共建筑能耗限额管理。目前目前供热计量供热计量改革政策在集中供暖地区改革政策在集中供暖地区仍以试点为主,仍以试点为主,过往政策过往政策落地速度并落
34、地速度并不快不快,我们认为,我们认为该该政策推广的阻力主要在于:政策推广的阻力主要在于:表面上看,按面积计量改为表面上看,按面积计量改为按户计量按户计量后热力公司收费会减少后热力公司收费会减少。前文已有案例提及,按每户热计量收费后,可以减少能源的浪费,但是从热力公司的角度来看,收入会下降。但是实际上,热力公司不仅要满足用户的合理使用需求,还要承担浪费和超标部分的热量消耗,提高了热力公司的成本,因此按户计量对热力公司盈利能力的影响并没有收入那样明显。供热设施改造供热设施改造项目依赖政府投资项目依赖政府投资。大部分热力公司自身财务状况不足以支撑起规模大、持续性强的供热设施改造项目,社会资本进行供热
35、计量系统投资的意愿也不强,因此供热设施改造还是依赖于政府投资。请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 热量表计量结果的公信力热量表计量结果的公信力增强增强仍需时间。仍需时间。按面积计费计算过程简单易懂;热量表计量过程更为复杂,计量结果的公信力增强仍需时间。2 2023023 年内蒙古、黑龙江均有供热计量改革相关细则出台,有望起到带头示年内蒙古、黑龙江均有供热计量改革相关细则出台,有望起到带头示范作用范作用,加速供热计量改革政策落地,加速供热计量改革政策落地。2 2023023 年,年,内蒙古自治区智慧供热示范推广工作方案内蒙古自治区智慧供热示范推广工作方案出台,细化了出台,细化了各地区各地区的
36、任务。的任务。方案提出呼和浩特市、包头市示范推广面积不小于 500 万平方米。赤峰市不小于 200 万平米。乌海市在现有基础上新建居住建筑全部实行供热计量。鄂尔多斯市在康巴什新区全面推行供热计量。其他盟市要做好供热计量准备工作,20242025 年分区域示范推广。2 2023023 年,年,黑龙江省住建厅及省发改委联合发布全省城镇供热系统化治理黑龙江省住建厅及省发改委联合发布全省城镇供热系统化治理高质量发展三年行动计划高质量发展三年行动计划,虽然未提到各个地区的具体任务安排,但是黑龙江虽然未提到各个地区的具体任务安排,但是黑龙江已有已有地方地方率先行动率先行动林口县人民政府印发 林口县推行智慧
37、供热试点方林口县人民政府印发 林口县推行智慧供热试点方案的通案的通知,这是全国首个县级政府发布的智慧供热政策,方案提到工作目标:知,这是全国首个县级政府发布的智慧供热政策,方案提到工作目标:2023年,完成智慧供热 62.21 万平方米试点范围内所有建筑供热计量改造,实行供热计量收费。2023 年起,所有新建建筑工程建设同步设计、同步安装智慧供热和计量设施。2024 年,林口城区全部实行供热计量收费。图表图表1212:供热计量改革相关政策持续出台供热计量改革相关政策持续出台 时间 地点 政策名称 政策内容 2023 黑龙江林海县 林口县推行智慧供热试点方案的通知 2023 年,完成智慧供热 6
38、2.21 万平方米试点范围内所有建筑供热计量改造,实行供热计量收费。2023 年起,所有新建建筑工程建设同步设计、同步安装智慧供热和计量设施。2024 年,林口城区全部实行供热计量收费。2023 黑龙江 全省城镇供热系统化治理高质量发展三年行动计划 利用 3 年时间,实施热源建设、管网设施改造、智慧供热等补短板和提档升级项目,新增热源能力 1 亿平方米,改造供热老旧管网 1500 公里,改造楼内供热设施 5000 万平方米,智慧供热覆盖面积达到 3 亿平方米,力争基本完成 2000 年以前建成的城镇老旧小区改造任务。推进供热改革,进一步完善供热监管、供热价格、煤炭保供和应急保障等机制。2023
39、 内蒙古 内蒙古自治区智慧供热示范推广工作方案 呼和浩特市、包头市示范推广面积不小于 500 万平方米。赤峰市不小于 200 万平米。乌海市在现有基础上新建居住建筑全部实行供热计量。鄂尔多斯市在康巴什新区全面推行供热计量。其他盟市要做好供热计量准备工作,20242025 年分区域示范推广。2021 全国 2030 年前碳达峰行动方案 加快推进居住建筑和公共建筑节能改造,持续推动老旧供热管网等市政基础设施节能降碳改造。提升城镇建筑和基础设施运行管理智能化水平,加快推广供热计量收费和合同能源管理,逐步开展公共建筑能耗限额管理。2017 北方 北方地区冬季清洁取暖规划(2017-2021 年)大力推
40、行集中供暖地区居住和公共建筑供热计量,新建住宅在配套建设供热设施时,必须全部安装供热分户计量和温控装置,既有住宅要逐步实施供热分户计量改造。2016 全国 中华人民共和国节约能源法(2016)明确了对实行集中供热的建筑分步骤实行供热分户计量、按照用热量收费的制度,要求新建建筑或者对既有建筑进行节能改造,应当按照规定安装用热计量装置、室内温度调控装置和供热系统调控装置。资料来源:政府网站,中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 热量表市场需求与供热面积存在较大的相关性。热量表市场需求与供热面积存在较大的相关性。2021 年,我国城市集中供热面积约为 106.03 亿平方米,总体量
41、巨大,自 2012 年以来,集中供热面积的复合增长率达到 8.28%,热量表市场需求蕴含较大的发展空间。图表图表1313:2 2 城市集中供热面积及同比变化城市集中供热面积及同比变化 资料来源:天罡股份招股说明书,住房和城乡建设部,中邮证券研究所 从行政分区看,从行政分区看,2021 年山东和辽宁城市集中供热面积超过 10 亿平方米;河北、黑龙江、山西、吉林、北京、内蒙古、河南和天津 8 个省(区、市)超过 5亿平方米;陕西、新疆、甘肃、宁夏和青海 5 个省(区)超过 1 亿平方米;江苏、安徽、湖北、西藏、贵州、云南、四川 7 个省(区)和新疆兵团不足 1 亿平方
42、米。图表图表1414:20212021 年全国分省(区、市)和新疆兵团城市集中供热面积年全国分省(区、市)和新疆兵团城市集中供热面积 资料来源:天罡股份招股说明书,住房和城乡建设部,中邮证券研究所 根据中国计量协会热能表工作委员会统计相关行业数据,2019 年超声波热能表市场新增出货量为 280 万只、已安装总数量为 3,410 万只,预计 2023 年将分别达到 410 万只、4,980 万只,均呈稳步增长趋势。我们认为中国计量协会热 请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 能表工作委员会于 2019 年的预测较为乐观,其原因包括:当时的预测未考虑疫情影响;地产下行压力较大;供热计量改革政策
43、仍处于试点阶段,尚未大规模落地;部分地区安装的热量表未投入使用,没有进行持续更换。综合看,我们认为综合看,我们认为20 2 年热量表行业每年出货量区间约为年热量表行业每年出货量区间约为 万只。万只。图表图表1515:热热量量表表数量数量预测(万只)预测(万只)图表图表1616:超声波超声波热热量量表表出货量出货量预测(万只)预测(万只)资料来源:天罡股份招股说明书,中国热能表网,中邮证券研究所 资料来源:天罡股份招股说明书,中国热能表网,中邮证券研究所 测算得到测算得到 2 202026 6 年户用超声热量表需求量有望超年户用超声热量表需
44、求量有望超 600600 万只,市场空间有望超万只,市场空间有望超2121 亿元亿元。随着各地陆续出台供热计量改革相关政策且监管趋严,超声热量表作为落实供热计量改革的关键设备,刚性有望持续加强,新建/存量建筑中超声热量表渗透率均有望持续提升,测算得到 2023-2026 年户用超声热量表需求量分别为304、400、524、670 万只,市场空间分别为 10.21、13.18、16.91、21.19 亿元,同比增速分别为 14.8%、29.1%、28.3%、25.3%。具体市场空间测算假设如下:1)2022 年北方集中供热地区的住宅竣工面积分别为 23063 万平米,假定保交楼政策带动下,202
45、3 年竣工面积同比持平,2024-2026 每年住宅竣工面积折减0.95;2)假定每户住宅平均面积为 120 平米;3)假定供热计量改革持续推进下,2022-2026 年新增住宅中超声热量表渗透率持续提升,分别为 35%、40%、60%、80%、90%;4)2021 年城市集中供热面积为106 亿平米,假定 2022-2026 年增速均为 2%;平均每户集中供热面积亦为 120 平米;5)假定供热计量改革持续推进下,2022-2026 年旧改户数占集中供热户数之比持续提升,分别为 0.8%、1.0%、1.6%、2.4%、3.6%;6)由于 2010 年起,热量表整体出货量就趋于稳定,假定 20
46、21-2025 年存在更新需求的热量表基数均为 3000 万只;7)超声热量表更新周期为 10 年;请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 8)假定供热计量改革持续推进下,超声热量表正式投入使用,存量超声热量表更新比例有望持续增加,假定 2022-2026 年更新比例分别为 40.0%、45.0%、50.0%、55.0%、60.0%;9)假定 2021 年户用超声热量表单价为 350 元,此后每年以 0.98 的系数折减;图表图表1717:户用超声热量表存量更新市场规模户用超声热量表存量更新市场规模测算测算表表 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 新增需求 北方集中供热
47、地区住宅竣工面积(万平米)23063 23063 21910 20814 19774 每户住宅平均面积(平米/户)120 120 120 120 120 北方集中供热地区住宅新增量(万户)192 192 183 173 165 新增住宅中超声热量表渗透率(%)35.0%40.0%60.0%80.0%90.0%新增超声热量表需求量(万只)67 77 110 139 148 旧改需求 城市集中供热面积(亿平米)108 110 113 115 117 平均每户集中供热面积(平米/户)120 120 120 120 120 城市集中供热户数(万户)9013 9193 9377 9564 9755 旧改
48、户数占集中供热户数之比(%)0.8%1.0%1.5%2.3%3.5%旧改超声热量表需求量(万只)72 92 141 220 341 存量更新需求 超声热量表更新基数(万只)3000 3000 3000 3000 3000 超声热量表更新周期(年)10 10 10 10 10 存量超声表更新比例(%)40.0%45.0%50.0%55.0%60.0%存量更新超声热量表需求量(万只)120 135 150 165 180 合计合计 户用超声热量表需求量(万只)259 304 400 524 670 户用超声热量表售价(元/只)343 336 329 323 316 户用超声热量表市场规模(亿元)8
49、.90 10.21 13.18 16.91 21.19 市场规模同比增速(%)14.8%29.1%28.3%25.3%资料来源:天罡股份招股说明书,中邮证券研究所 建议建议重点重点关注热量表体量最大、关注热量表体量最大、产能储备充足、产能储备充足、具有先发优势的天罡股份具有先发优势的天罡股份、汇中股份。汇中股份。竞争格局方面,热量表行业内市场竞争格局及供求关系相对成熟,行业内普遍采用直销与代理相结合的销售模式。上市公司中,天罡股份与汇中股份的热量表体量最大,2020-2022 年收入均超亿元,且热量表产能储备充足,具有先发优势。此外,建议关注深耕超声水表/热量表多年的迈拓股份与智慧供热解决方案
50、提供者瑞纳智能。请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 图表图表1818:主要上市公司热量表及系统收入主要上市公司热量表及系统收入(百万元)(百万元)图表图表1919:主要上市公司热量表及系统主要上市公司热量表及系统毛利率毛利率(%)资料来源:Wind,中邮证券研究所 资料来源:Wind,中邮证券研究所 2 2 相关上市公司相关上市公司 图表图表2020:超声热量表超声热量表及供热系统及供热系统相关上市公司相关上市公司 公司名称公司名称 相关业务情况相关业务情况 汇中股份 公司作为中国最早研制超声测流产品的企业之一,20 多年深耕超声测流领域,拥有近百项专利和软件著作权及全部产品的自主知识产权
51、。公司供热业务已覆盖热源、热网、热力站、楼栋热、分户热全产业流程,主要产品包括供热节能产品、智慧供热平台、智慧供热整体解决方案及供热节能服务。公司基于多年积累的智慧供热管理能力、技术,通过自有人员、产品、平台为客户提供托管区域的供热运维服务,帮助客户实现精细化管理,进而通过精益运营实现运营收益。天罡股份 公司是一家专业研发生产供热、供水行业超声智能计量仪表及节能整体解决方案的国家专精特新“小巨人”企业。公司致力于提供供热节能领域整体解决方案,在搭建软硬件物联网计量设施的基础上,为客户提供“物联网智能仪表终端-物联传输系统-云数据分析处理-物联网管网调控终端”为一体的数字化、信息化、全链条解决方
52、案。公司的超声波热量表产品及相关供热解决方案已覆盖北方主要供热省市,国内主要客户包括济南热电工程、太原市热力集团、北京热力、郑州热力、合肥热电、西安市热力总公司等大型热力公司。迈拓股份 公司自成立起即专注于超声波流体测量技术的研发应用,在智能计量仪表领域已有多年自主研发经验积累。依托在超声波流体测量领域多年技术研发积累以及城市供水/供热智能管理平台的开发建设,公司在产品技术研发和应用管理方面取得了多项成果,体现了公司较强的技术研发竞争力。瑞纳智能 公司以推动中国城镇集中供热领域低碳智慧核心科技创新与发展,拥有自动化(OT)+信息化(IT)+智能化(AI)完全自主核心技术的 STORMAI 一站
53、式低碳智慧供热整体解决方案,能够为客户提供能源咨询/规划、整体方案设计、产品/系统定制、一站式实施服务保障、运营和能源服务、智慧软件全生命周期服务。新天科技 公司通过供热数据建模分析、管网空间分析、管网仿真模型,以更加精细和动态的方式管理供热系统的整个生产、运营和服务流程,并做出相应的处理结果辅助热力公司进行管理和运维,从而保证可靠供热,降低能耗,提升运营管控能力,实现能源数字化管控。系统主要包括:热网管控、全网平衡、节能控制、客服营销、计量集抄、运营管理六大模块。资料来源:Wind,中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 17 3 3 风险提示风险提示 供热计量改革政策落地速度不及
54、预期;热量表招标情况不及预期;行业竞争加剧等风险。请务必阅读正文之后的免责条款部分 18 中邮证券投资评级说明中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准:报告发布日后的 6 个月内的相对市场表现,即报告发布日后的 6 个月内的公司股价(或行业指数、可转债价格)的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取:A 股市场以沪深 300 指数为基准;新三板市场以三板成指为基准;可转债市场以中信标普可转债指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在 20%以上
55、增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在 10%与 20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 5%与 10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与 5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明分析
56、师声明 撰写此报告的分析师(一人或多人)承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息,并通过独立判断并得出结论,力求独立、客观、公平,报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响,特此声明。免责声明免责声明 中邮证券有限责任公司(以下简称“中邮证券”)具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料,我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考,报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券
57、买卖的出价或询价,中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断,可随时更改且不予通告。中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。证券期货投资者适当性管理办法于 2017 年 7 月 1 日起正式实施,本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用,若您非中邮证券客户中的专业投资者,为控制投资风险,请取消接
58、收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。本报告版权归中邮证券所有,未经书面许可,任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布,或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为,亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布,需注明出处为中邮证券研究所,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。中邮证券对于本申明具有最终解释权。请务必阅读正文之后的免责条款部分 19 公司简介公司简介 中邮证券有限责任公司,2002 年 9 月经中国证券监督管理委员会批准设立,注册资本 50.6
59、亿元人民币。中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。中邮证券的经营范围包括证券经纪、证券投资咨询、证券投资基金销售、融资融券、代销金融产品、证券资产管理、证券承销与保荐、证券自营和与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问等。中邮证券目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广东、浙江、贵州、新疆、河南、山西等地设有分支机构。中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力,坚持诚信经营,践行普惠服务,为社会大众提供全方位专业化的证券投、融资服务,帮助客户实现价值增长。中邮证券努力成为客户认同、社会尊重,股东满意,员工自豪的优秀企业。中邮证券研究所 北京 电话: 邮箱: 地址:北京市东城区前门街道珠市口东大街 17 号 邮编:100050 上海 电话: 邮箱: 地址:上海市虹口区东大名路 1080 号邮储银行大厦 3楼 邮编:200000 深圳 电话: 邮箱: 地址:深圳市福田区滨河大道 9023 号国通大厦二楼 邮编:518048