《电子行业折叠屏系列(二):行业即将迎来1~N爆发增长阶段-231011(42页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《电子行业折叠屏系列(二):行业即将迎来1~N爆发增长阶段-231011(42页).pdf(42页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、折叠屏系列(二):行业即将迎来折叠屏系列(二):行业即将迎来1 1-N N爆发增长阶段爆发增长阶段证券研究报告证券研究报告 行业动态行业动态日期:2023年10月11日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国(仅为本报告目的,不包括香港、澳门、台湾)提供,由中信建投(国际)证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。分析师:刘双锋分析师:刘双锋SAC 执证编号:S02SFC 中央编号:BNU539分析师:郭彦辉分析师:郭彦辉SAC 执证编号:S09分析师:范彬泰分析师:范彬泰SAC 执证编号:S011 摘要核心
2、观点:核心观点:华为折叠新机上市引发关注,折叠机整体迭代至更成熟(价格轻薄度均可媲美iPhone旗舰),带动折叠机市场迎来爆发,预计全球出货量将从2022年的1310万台增至2027年的1亿台,CAGR达51%,目前渗透率仅个位数,正处于1-N爆发增长阶段。折叠机放量三大增量最受益:LTPO-AMOLED屏幕(自适应刷新率降低功耗成为折叠机标配)、铰链(锆基液态金属、MIM是最重要材料工艺)、超声波指纹等新型生物识别技术(替代侧边指纹成为折叠机最佳屏下指纹识别解决方案),涉及重点标的为东睦股份(MIM头部厂商,客户包括华为和苹果)、维信诺(OLED市占率国内第二,LTPO已出货品牌客户)、汇顶
3、科技(指纹识别全球龙头,新型生物识别已突破)。折叠屏手机市场爆发折叠屏手机市场爆发:预计全球折叠屏手机出货量将从2022年的1310万台增至2027年的1亿台,CAGR达51%。23Q2中国折叠屏手机出货量125.6万台,同比增长173%,到2025年有望突破1700万台。目前全球折叠屏手机渗透率仅1%,在高端市场渗透率也仅5%,正处于从1-N快速增长渗透阶段。折叠屏成熟机型频出折叠屏成熟机型频出,价格轻薄度媲美价格轻薄度媲美iPhone旗舰机:旗舰机:价格:价格:折叠屏手机价格中枢已从2020年的15000元降至2023年的1万元以内(部分机型价格低于iPhone旗舰机);厚度:厚度:荣耀M
4、agicV2已降至9.9mm,仅比iPhone15ProMax厚1.65mm,华为MateX5以及MIXFold3也均逼近10mm;重量:重量:与iPhone14ProMax(240g)相比,荣耀MagicV2比其轻9g,华为MateX5比其重仅3g。2 3XjWgYhUbWlXmQtPnQ7NaObRmOoOmOpMjMrQmMjMpOoN7NpPzRNZrNxOuOnOrM摘要折叠屏手机放量折叠屏手机放量,LTPO、MIM、超声波指纹三大新增创新最受益:超声波指纹三大新增创新最受益:LTPO:比目前主流的LTPS支持更低刷新率(1-120Hz自适应)、功耗更低(低10%以上)。屏幕更大(功
5、耗翻倍增加)、机身更薄(电池容量难对应提高)使低功耗的LTPO成为折叠机刚需(2023年新机型中82%配置LTPO)。铰链:铰链:铰链BOM占比高达13.7%,是折叠机除屏幕外最大成本增量,锆基液态金属是首选强硬度高可塑性材料,MIM是主要工艺,组装环节价值量大。超声波指纹等新型生物识别:超声波指纹等新型生物识别:侧边指纹(电容式)存在误触、识别准确率低等缺点,屏下指纹将替代其成为主流,折叠机因结构特点无法应用屏下光学方案,超声波等新型生物识别将成为最佳替代方案。投资建议:投资建议:东睦股份东睦股份(MIM头部厂商,客户包括苹果和华为)维信诺维信诺(OLED核心供应商,已出货LTPO产品给品牌
6、客户)汇顶科技汇顶科技(指纹识别全球龙头,新型生物识别已突破用于折叠机替代侧边指纹)风险提示:风险提示:消费电子市场增长不及预期,宏观经济波动向下;市场竞争加剧,行业市场规模萎缩;若行业出现新的创新,智能手机不再向折叠屏趋势演进,则折叠屏市场可能存在被淘汰的风险;疫情反弹冲击下游需求的风险;以中美贸易摩擦为代表的国际关系深刻变化,以及俄乌战争等进一步加深了外部扰动的不确定性,我国经济发展仍然面临着宏观环境的诸多不确定因素影响。若宏观经济出现重大不利变化,可能对行业发展造成冲击;区域贸易政策变化导致的风险;产业政策变化的风险。3 目录三、折叠屏手机放量,三大新增创新最受益三、折叠屏手机放量,三大
7、新增创新最受益四、重点关注标的(东睦股份、维信诺、汇顶科技)四、重点关注标的(东睦股份、维信诺、汇顶科技)一、折叠屏手机销量暴涨,成为高端旗舰新主流一、折叠屏手机销量暴涨,成为高端旗舰新主流二、折叠屏机型爆款频出,价格轻薄度媲美二、折叠屏机型爆款频出,价格轻薄度媲美iPhone顶级机顶级机4 全球智能手机市场开始逐步复苏,23Q4同比增幅有望转正至4%资料来源:IDC,中信建投伴随疫后经济逐步恢复,行业库存去化接近尾声,全球及中国智能手机市场复苏步伐加快。全球:全球:预计23Q3同比降幅缩窄至1%,并于23Q4转为同比正增长,增幅有望达4%。中国中国:2023年上半年中国市场复苏快于全球,Q3
8、后复苏节奏趋缓,预计中国智能手机出货量Q3同比持平,Q4同比微增1%,Q4全球同比增速更高。4%-30%-20%-10%0%10%20%30%-50 100 150 200 250 300 350 400全球智能手机出货(百万台)yoy1%-30%-20%-10%0%10%20%30%-20 40 60 80 100 120中国智能手机出货(百万台)yoy注:23Q3及23Q4数据为根据全年数据合理预测5资料来源:IDC,中信建投图表:图表:23Q4全球智能手机出货量同比增幅全球智能手机出货量同比增幅4%图表:图表:23Q3开始中国智能手机市场复苏节奏趋缓开始中国智能手机市场复苏节奏趋缓 高端
9、市场表现更加强劲,Q2中国高端市场同比增长超20%资料来源:Canalys,中信建投23Q2中国智能手机(3500元+)出货量同比增长21.8%,而整体市场同比下降4.6%。中国市场3500元以上机型出货量前10的机型中50%来自苹果,4000元以上机型销量苹果份额占6成以上。23Q2北美市场智能手机(1000美金+)出货量同比大幅提升,而低端市场仍在不断萎缩。根据Canalys数据,23Q2苹果和三星的高端机型出货量分别增长25%和23%,主要系消费者对功能先进和差异化产品形态的高端设备需求旺盛。747369556970774
10、84247616750%35%32%51%53%58%55%72%67%64%0%10%20%30%40%50%60%70%80%050000000250003000020Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2APPLEotherAPPLE份额千台资料来源:GFK,中信建投6图表:图表:23Q2中国智能手机高端市场同比增长中国智能手机高端市场同比增长21.8%图表:图表:23Q2北美地区智能手机高端市场同比大幅提升北美地区智能手机高端市场同比大幅提升图
11、表:图表:中国高端市场(中国高端市场(4000元元+)APPLE份额高达份额高达60%以上以上资料来源:Canalys,中信建投 折叠机逐渐成为各家安卓厂商价格最高配置最佳的旗舰机资料来源:华为、三星、OPPO、小米等公司官网,中信建投安卓厂商机型中折叠机型价格最高。从处理器、影像、存储等来看,各家折叠机型配置在其所有机型中处于顶级水平,折叠机逐渐成为各折叠机逐渐成为各家旗舰机型家旗舰机型。华为华为三星三星小米小米vivoOPPO荣耀荣耀机型机型价格价格机型机型价格价格机型机型价格价格机型机型价格价格机型机型价格价格机型机型价格价格mate X512999W2415999MIX Fold 38
12、999vivo X Fold28999Find X6 Pro6999Magic V28999mate X312999Galaxy Z Fold51299913 Ultra5999vivo X Flip6699Find N3 Flip6799V Purse5999mate Xs 29999W24 Flip9999Civi 32999vivo X90 Pro4999Reno10 Pro389990 Pro3199P60 Art8988Galaxy S23 Ultra9699iQOO 11S4099K111999畅玩401399P50 Pocket8988Galaxy Z Flip57499iQOO
13、 Neo8 Pro3499A1 Pro1599X501369mate 60 Pro6999Galaxy A54 5G2599vivo S17 Pro3299P60 Pro6988iQOO Z8x1499Pocket S5988vivo Y77t1399nova 11 Ultra4499旗舰折叠机型旗舰折叠机型处理器处理器后置摄像头后置摄像头最大内存最大内存华为Mate X5麒麟9000s50MP超感知12G/512G三星 Z Fold5第二代骁龙850MP广角12G/1T小米MIX Fold 3第二代骁龙8 领先版50MP徕卡主摄16G/1Tvivo X Fold2第二代骁龙850MP大底主摄
14、12G/512GOPPO Find N3 Flip天玑 920050MP主摄12G/512G荣耀Magic V2第二代骁龙8 领先版50MP广角16G/256G图表:安卓厂商机型中折叠机型配置最高图表:安卓厂商机型中折叠机型配置最高图表:安卓厂商机型中折叠机型价格最高图表:安卓厂商机型中折叠机型价格最高资料来源:华为、三星、OPPO、小米等公司官网,中信建投7 折叠屏手机销量爆发增长,中国市场23Q2同比增幅达173%资料来源:Counterpoint,中信建投预计全球折叠屏手机出货量将从2022年的1310万台增至2027年的1亿台,CAGR达51%。23Q2中国折叠屏手机出货量125.6万
15、台,同比增长173%,到2025年有望突破1700万台。目前全球折叠屏手机渗透率仅1%,在高端市场渗透率也仅5%,正正处于从处于从1-N快速增长渗透阶段快速增长渗透阶段。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%020406080100120全球折叠屏手机出货量(百万台)yoy0%50%100%150%200%250%024681012141618中国折叠屏手机出货量(百万台)yoy4%5%8%13%21%30%39%0%10%20%30%40%50%-6%246%104%53%173%-50%0%50%100%150%200%250%300%0204060801001
16、20140中国折叠屏手机出货量(万台)yoy资料来源:Counterpoint,中信建投资料来源:IDC,中信建投资料来源:Counterpoint,中信建投8图表:图表:22-27年全球折叠屏手机出货量年全球折叠屏手机出货量CAGR达达51%图表:图表:2025年年中国折叠屏手机出货量突破中国折叠屏手机出货量突破1700万万图表:图表:23Q2中国折叠屏手机出货量同比增长中国折叠屏手机出货量同比增长173%图表:图表:2022年折叠屏占高端(年折叠屏占高端($600)市场份额仅)市场份额仅5%目录三、折叠屏手机放量,三大新增创新最受益三、折叠屏手机放量,三大新增创新最受益四、重点关注标的(东
17、睦股份、维信诺、汇顶科技)四、重点关注标的(东睦股份、维信诺、汇顶科技)一、折叠屏手机销量暴涨,成为高端旗舰新主流一、折叠屏手机销量暴涨,成为高端旗舰新主流二、折叠屏机型爆款频出,价格轻薄度媲美二、折叠屏机型爆款频出,价格轻薄度媲美iPhone顶级机顶级机9 2023年折叠屏机型爆款频出,有望成为高端旗舰新主流资料来源:华为、三星、OPPO、小米等公司官网,中信建投2020年后折叠屏手机新机型发布频率加快,从3款/年增至超10款/年,主流安卓厂商均已发布折叠机型。华为、三星在折叠机领域发力早,目前已形成2-3个系列产品,布局较为完善,OVM正在快速迭代追赶。折叠屏手机发布机型中横向内折型最多,
18、未来横向内折是折叠屏手机主要形态。2019年年2020年年2021年年2022年年2023年年华为Mate X2月三星Galaxy Fold三星W2011月华为Mate Xs三星Galaxy Z Flip2月9月Moto Razr三星GalaxyZ Fold2三星W2111月华为Mate X22月MIX Fold3月三星Galaxy Z Flip38月三星GalaxyZ Fold3三星W2210月华为P50 Pocket12月OPPO Find N荣耀Magic V1月vivo X Fold4月华为Mate Xs28月MIX Fold2 三星Galaxy Z Flip4三星GalaxyZ Fo
19、ld411月华为Pocket S荣耀Magic VsOPPO Find N212月OPPO Find N2 Flip华为Mate X34月vivo X Flipvivo X Fold2Moto Razr40 Ultra6月荣耀Magic V27月三星GalaxyZ Fold58月MIX Fold3OPPO Find N3 Flip9月华为Mate X5荣耀V Purse爆爆发发元元年年三星Galaxy Z Flip510图表:图表:折叠屏机型发布数量逐年递增,行业进入快速成长期折叠屏机型发布数量逐年递增,行业进入快速成长期 折叠屏持续进化:机身更轻薄,价格更亲民资料来源:华为、三星、OPPO、
20、小米等公司官网,中信建投华为、三星旗舰折叠屏手机价格均超1万元,高于其他安卓品牌,荣耀V Purse价格下探至5999元。华为采用自研芯片麒麟9000s,而其他安卓品牌均采用高通芯片。三星和华为的旗舰折叠机对比,三星更厚(+2.32mm)、更重(+10g)、续航更低(-660mAh)。荣耀旗舰折叠机厚度(9.9mm)已达个位数水平,成为率先破10品牌。图表:主流的折叠机型向更轻、更薄迭代图表:主流的折叠机型向更轻、更薄迭代型号OPPO Find N2vivo X Fold2荣耀Magic V2三星 Z Fold5小米MIX Fold3华为Mate X5荣耀V Purse上市时间2022.122
21、023.42023.72023.82023.82023.92023.9发售价格(元)7999+8999+8999+12999+8999+12999+5999+展开尺寸(mm)132.2*140.5161.29*143.43156.7*145.4154.9*67.1161.2*143.28156.9*141.5156.5*135.6折叠尺寸(mm)132.2*72.6161.29*73.42156.7*74.0154.9*129.9161.2*73.5156.9*72.4156.5*74.7展开厚度(mm)7.15.954.76.15.265.34.3折叠厚度(mm)14.612.99.913.
22、410.8611.088.6重量(g)233278.52314CPU第一代骁龙8第二代骁龙8第二代骁龙8领先版第二代骁龙8第二代骁龙8领先版麒麟9000s骁龙778G电池容量(mAh)4420468050004400480050604500运行内存12G/16G12G16G12G12G/16G12G16G机身存储256G/512G256G/512G256G/512G/1T512G/1T256G/512G/1T512G512G铰链技术超轻固精工拟椎式铰链 航空级水滴铰链鲁班钛金铰链超闭合精工铰链小米龙骨转轴双旋水滴铰链荣耀蝶翼铰链11 折叠屏手机价格中枢已降至万元内,逐步趋
23、近iPhone旗舰机资料来源:华为、三星、OPPO、小米等公司官网,中信建投折叠屏手机价格中枢已从折叠屏手机价格中枢已从2020年的年的15000元降至元降至2023年的年的1万元以内万元以内。2023年新发机型中,除华为和三星仍在1万元以上,其他安卓品牌售价均低于iPhone旗舰机15 Pro Max,荣耀V Purse发售价(5999元+)和iPhone15一致。中国折叠屏手机市场价格低于1000美金的机型销售量占比逐季上升,23Q2占比已超45%,主要原因在于折叠屏手机整体价格中枢下移。0.3%2.9%17.5%14.5%14.3%7.2%9.5%22.9%20.4%30.7%92.8%
24、87.6%59.5%65.1%54.6%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%22Q222Q322Q423Q123Q2$400600$600800$800$1000资料来源:IDC,中信建投12ProMax13ProMax14ProMax15ProMaxiPhone15Find N3 FlipMate X5V PurseZ Fold5Z Flip5MIX Fold3050000000250002019/52019/122020/62021/12021/72022/22022/82023/32023/102024/4AppleMotoOPPOvi
25、vo华为荣耀三星小米价格(元)12图表:图表:折叠机手机价格中枢逐渐接近折叠机手机价格中枢逐渐接近iPhone旗舰机旗舰机图表:图表:中国折叠屏手机中国折叠屏手机$1000以下销量占比超以下销量占比超45%折叠屏手机轻薄度媲美iPhone旗舰机资料来源:华为、三星、OPPO、小米等公司官网,中信建投折叠后厚度方面折叠后厚度方面,荣耀Magic V2已经降低到9.9mm,仅比iPhone15 Pro Max(8.25mm)厚1.65mm,华为Mate X5以及MIX Fold3也均逼近10mm。重量方面重量方面,与iPhone 14 Pro Max(240g)相比,荣耀Magic V2轻9g,华
26、为Mate X5仅重3g。折叠机已不再“厚重”,消费者握持手感已与直板顶级机型(iPhone 14/15 Pro Max)相当。12ProMax13ProMax14ProMax15ProMaxiPhone15Mate X5Magic V2V PurseZ Fold5MIX Fold3468019/5 2019/12 2020/62021/12021/72022/22022/82023/3 2023/10 2024/4AppleOPPOvivo华为荣耀三星小米厚度(mm)12ProMax13ProMax14ProMax15ProMaxiPhone15Mate X5Magic
27、 V2V PurseZ Fold5MIX Fold302302502702903103302019/5 2019/12 2020/62021/12021/72022/22022/82023/3 2023/10 2024/4AppleOPPOvivo华为荣耀三星小米重量(g)13图表:图表:横向内外折机型折叠后厚度和横向内外折机型折叠后厚度和iPhone旗舰机差距逐渐缩小旗舰机差距逐渐缩小图表:图表:横向内外折机型重量中枢下降至横向内外折机型重量中枢下降至iPhone 14 Pro Max水平水平资料来源:华为、三星、OPPO、小米等公司官网,中信建投 成熟机型密集发布,预
28、计2023年中国折叠机出货量同比增122%中国折叠屏手机出货量中国折叠屏手机出货量4Q221Q232Q233Q23E4Q23E20222023E出货量 K1110 1015 1256 1813 3172 3265 7256 同比增长率104%53%173%76%186%122%环比增长率-9%24%44%75%折叠手机厂商市场份额折叠手机厂商市场份额华为24.9%43.0%17.7%44.8%47.4%34.9%VIVO4.5%19.7%19.3%9.5%7.7%13.0%OPPO35.0%15.9%8.3%11.0%13.8%14.5%三星18.4%8.9%6.6%4.1%16.5%7.5%
29、荣耀10.5%7.2%24.8%15.8%6.6%15.8%联想1.1%3.3%1.3%0.7%1.6%1.4%小米5.6%2.0%22.1%14.2%6.4%12.8%合计100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%各厂商出货量各厂商出货量华为253 540 320 1420 1548 2533 VIVO46 247 350 300 251 943 OPPO355 200 150 350 451 1055 三星187 112 120 129 539 548 荣耀107 90 450 500 216 1147 联想11 41 23 23 52 99 小米57 25
30、400 450 209 932 资料来源:IDC,产业链调研,中信建投图表:图表:预计预计2023年中国折叠屏手机出货量同比增长年中国折叠屏手机出货量同比增长122%14 目录三、折叠屏手机放量,三大新增创新最受益三、折叠屏手机放量,三大新增创新最受益四、重点关注标的(东睦股份、维信诺、汇顶科技)四、重点关注标的(东睦股份、维信诺、汇顶科技)一、折叠屏手机销量暴涨,成为高端旗舰新主流一、折叠屏手机销量暴涨,成为高端旗舰新主流二、折叠屏机型爆款频出,价格轻薄度媲美二、折叠屏机型爆款频出,价格轻薄度媲美iPhone顶级机顶级机15 AMOLED驱动中关键TFT决定屏幕功耗与最低刷新率资料来源:OL
31、ED驱动控制电路的研究和设计,中信建投AMOLED发光单元(像素)中有两个关键TFT,T1充当开关负责电容C及T2的导通,T2负责驱动OLED发光。T2电子迁移率越低电子迁移率越低,AMOLED功耗越低功耗越低。屏幕刷新时,T1打开为电容C充电同时T2导通OLED发光,T1关闭后电容C提供电压OLED继续发光,亮度由T2控制,T2由电容C的电压控制。因此T2电子迁移率越高,电阻率越低,流过相同电流时功耗越低。T1漏电越低漏电越低,AMOLED亮度维持效果越佳亮度维持效果越佳。屏幕不刷新时,OLED发光亮度由电容C的存储电压决定,但T1会缓慢漏电,因此T1漏电越高,AMOLED维持亮度时间越短。
32、即使屏幕内容不变,为了维持显示亮度,屏幕需要保持最低的刷新频率。16图表:图表:AMOLED基本像素单元结构基本像素单元结构图表:图表:AMOLED矩阵的驱动原理矩阵的驱动原理资料来源:OLED驱动控制电路的研究和设计,中信建投 LTPS电子迁移率最高而IGZO漏电低,LTPO由二者混合制成制做制做TFT的材料:的材料:s-Si-LTPS-LTPOa-Si(非晶硅非晶硅)成熟简单成本低,但电子迁移率很低(0.5cm/V.S),为了保证性能尺寸需要做大,因此主要应用于大尺寸面板。HTPS(高温多晶硅高温多晶硅)用高温烧结工艺将非晶硅转变为多晶硅,电子迁移率最高电子迁移率最高(50-200cm/V
33、.S),但要求基板耐高温,制备过程复杂。LTPS(低温多晶硅低温多晶硅)用激光加热将非晶硅转变为多晶硅,电子迁移率和电子迁移率和HTPS一样一样,对基板无耐高温要求,适合制造中小尺寸面板。大多数手机屏幕淘汰a-Si用上了LTPS。IGZO(铟镓锌氧化物铟镓锌氧化物)制造流程类似a-Si,电子迁移率比电子迁移率比a-Si高几十倍但仍低于高几十倍但仍低于LTPS,漏电低漏电低,均一性好均一性好。LTPO(低温多晶氧化物低温多晶氧化物),LTPS和和IGZO混合使用混合使用,充当开关的充当开关的T1用用IGZO制作制作,其他其他TFT用用LTPS制作制作。开关 T1驱动 T2LTPS技术技术LTPS
34、LTPS开关 T1驱动 T2IGZO技术技术IGZOIGZO开关 T1驱动 T2LTPO技术技术IGZOLTPS17图表:图表:LTPO由由LTPS与与IGZO混合制成混合制成资料来源:中信建投 LTPO比目前主流的LTPS支持更低的刷新率,功耗也更低LTPO自适应刷新率支持自适应刷新率支持1-120Hz,真正实现低频驱动真正实现低频驱动。高刷场景LTPS高迁移率可使屏幕响应更快,低刷场景IGZO漏电低可使屏幕刷新率降低而不影响显示效果,最低频率可低至1Hz,而根据维信诺官网资料,其LTPS即使是低功耗技术也仅能使手机用屏幕刷新率低至30Hz。LTPO低功率优势显著低功率优势显著。IGZO漏电
35、低的特性使OLED在电容C的电压下可维持更久的亮度,因此在低刷场景下可降低屏幕刷新率从而降低功耗。京东方LTPO技术的产品续航时间可提升30%,TCL华星LTPO VR比传统的LTPS VR背板穿透率提升10%以上,从而降低屏体功耗10%以上。18图表:图表:LTPO集合了集合了LTPS和和IGZO优点优点图表:图表:LTPO比比LTPS功耗低功耗低10%以上以上资料来源:维信诺,中信建投资料来源:TCL华星,中信建投 折叠屏手机大电池与大屏难两全,低功耗LTPO成为其刚需与直板机相比与直板机相比,折叠屏手机尤其是横向内折型折叠屏手机尤其是横向内折型、横向外折型屏幕尺寸更大横向外折型屏幕尺寸更
36、大,但电池容量增长有限但电池容量增长有限。以华为Mate X5为例,其内屏面积(以机身尺寸近似)约为222cm,比Mate 60 Pro屏幕面积(约130cm)增加71%,但由于机身更薄(薄35%)且重量不能过重,因此电池容量仅增加约1%(60mAh)。低功耗的低功耗的LTPO逐渐成为折叠屏手机刚需逐渐成为折叠屏手机刚需。屏幕更大(功耗翻倍增加)、机身更薄(电池容量难以对应提高)使得低功耗的LTPO成为必选项。2023年已发布的11款折叠屏机型中,包括华为Mate X5、荣耀Magic V2、OPPO Find N2、MIX Fold3等在内的9款机型均采用了LTPO-AMOLED屏幕,占比高
37、达82%。19图表:图表:华为折叠机华为折叠机Mate X5与直板机与直板机Mate 60 Pro参数对比参数对比图表:图表:2023年(截至年(截至9月底)新发折叠屏机型中月底)新发折叠屏机型中LTPO占比占比82%资料来源:华为,中信建投华为Mate X3vivo X FlipMoto Razr 40 Ultra荣耀Magic V2MIX Fold3OPPO Find N3 Flip三星Galaxy Z Fold5三星Galaxy Z Flip5华为Mate X5vivo X Fold2荣耀V Purse资料来源:华为、vivo、荣耀等公司官网,中信建投采用采用LTPO未采用未采用LTPO
38、机型机型展开尺寸展开尺寸(mm)展开厚度展开厚度(mm)电池容量电池容量(mAh)Mate 60 Pro163.65*798.15000Mate X5156.9*141.55.35060 21-25年LTPO在OLED智能手机中渗透率有望从7%增至43%2023年全球年全球AMOLED智能手机显示面板销售额逆势增长智能手机显示面板销售额逆势增长8.6%。由于价格降低且出货量减少,2023年面板销售收入预计将同比下滑,而AMOLED智能手机显示面板逆势增长8.6%至402亿美元,主要系AMOLED在智能手机中渗透率提升,2019-2023年,AMOLED在智能手机显示面板中渗透率从29.75%提
39、升至45.73%。2025年年LTPO在中国在中国OLED智能手机市场中渗透率有望超智能手机市场中渗透率有望超40%。LTPO凭借低功耗的优势在折叠屏手机中迅速渗透,2021年中国OLED智能手机市场中LTPO占比7%。2023年已发布的11款折叠屏机型中有9款机型均采用了LTPO-AMOLED屏幕,占比高达82%。未来随着折叠屏手机销量爆发增长以及LTPO产能持续增加,叠加iPhone对LTPO技术的引领带动,LTPO在智能手机中渗透率有望于2025年超过LTPS达到43%。20图表:图表:2023年全球年全球AMOLED智能手机显示面板销售额超智能手机显示面板销售额超400亿美元亿美元图表
40、:图表:2025年年LTPO在在OLED智能手机面板中渗透率有望达智能手机面板中渗透率有望达43%资料来源:Omdia,和辉光电招股书,中信建投资料来源:CINNOResearch,中信建投2242523.65%25.53%29.75%37.60%41.19%43.26%45.73%20%25%30%35%40%45%50%050030035040045020020202242025AMOLED销售额AMOLED渗透率亿美元 维信诺、京东方等LTPO技术逐渐成熟,已出货终端产品苹果在其
41、旗舰机型及智能手表上率先尝试使用苹果在其旗舰机型及智能手表上率先尝试使用LTPO技术,供应商主要是三星和技术,供应商主要是三星和LG。LTPO技术最大的优点在于其功耗低,尤其是静态显示类低频场景下优势显著,因此苹果在Apple Watch 5上率先使用LTPO屏幕,续航得到明显增加,之后在iPhone 14 Pro等旗舰机型开始大规模配置。其供应商主要为三星和LG。维信诺、京东方等已经为国内品牌折叠屏手机出货维信诺、京东方等已经为国内品牌折叠屏手机出货LTPO产品。产品。LTPO屏幕方面,维信诺、京东方为荣耀Magic V2供应商,京东方为OPPO Find N3 Flip供应商,TCL与小米
42、合作,三星为其他部分国内品牌供应商。资料来源:维信诺,京东方,TCL华星,wind,IT之家,中信建投21厂商维信诺京东方TCL三星LG技术进展技术进展Hybrid TFT技术动态刷新LTPO技术LTPO智能穿戴低功耗解决方案WQLTPO技术LTPO VR技术终端产品终端产品荣耀Magic V2荣耀Magic V2OPPO Find N3 FlipOPPO Watch 4 Pro小米13 UltraiPhone三星 Galaxy Z Fold5三星Galaxy Z Flip5iPhone可实现功能可实现功能穿戴产品1-60Hz自适应手机产品1-120Hz自适应1-120Hz自适应低至1Hz自适
43、应四频动态降低屏体功耗10%以上自适应刷新自适应刷新图表:图表:国内外主流国内外主流LTPO厂商对比厂商对比 铰链BOM占比高达13.7%,是折叠机除屏幕外最大成本增量资料来源:华为、三星、OPPO、小米官网,中信建投铰链是除屏幕外折叠机新增成本最大的部分。三星折叠机铰链BOM成本占比比直板机高出5.8%。三星初代折叠屏采用U型铰链实现了折叠特性,但折叠后屏幕间留有缝隙无法闭合。华为、OPPO、vivo等均采用水滴型铰链,特点是可以 更好的控制屏幕折痕。华为创新双旋水滴铰链三星超闭合精工铰链OPPO超轻固精工拟椎式铰链小米龙骨转轴vivo航空级水滴铰链荣耀鲁班钛金铰链21.0%7.9%34.4
44、%13.7%0%5%10%15%20%25%30%35%40%显示模组摄像模组机械/机电结构SoC存储芯片其他Galaxy S9+Galaxy Fold资料来源:CGS-CIMB,中信建投22图表:图表:铰链主要有铰链主要有U型和水滴型两种型和水滴型两种图表:图表:三星折叠机铰链三星折叠机铰链BOM占比比直板机高出占比比直板机高出5.8%液态金属兼具强度与弹性,广泛应用于消费电子等行业液态金属强度高于钢材等常规材料液态金属强度高于钢材等常规材料。液态金属(非晶合金)材料强度可达2100MPa,是钢材、钛合金等材料的2倍,钛合金的3倍。液态金属可塑性强于金属材料液态金属可塑性强于金属材料。液态金
45、属随着温度的升高,黏滞度会逐渐降低。在较高温时具有可塑性,因此在使用模具进行成型时,易于控制它的机构特性成型方式简单。液态金属凭借高强度、可塑性强的优点广泛应用于航天军工、消费电子、医疗、体育等领域,典型产品如折叠屏手机铰链、特斯拉鹰翼门锁扣、医疗绷带等。23图表:图表:液态金属强度、可塑性优于常规材料液态金属强度、可塑性优于常规材料资料来源:锆基块状非晶合金齿轮的压铸成形研究,中信建投图表:典型产品(高尔夫球杆、特斯拉门锁图表:典型产品(高尔夫球杆、特斯拉门锁扣)扣)资料来源:华为,柔性液态金属材料的硬核科技,中信建投领域领域应用产品应用产品航天军工航天军工太阳风收集器、卫星展开机构、穿甲弹
46、电力电子电力电子变压器、电感器、磁屏蔽材料消费电子消费电子光学镜头支架、折叠屏手机铰链医疗医疗微创医疗器械体育体育高尔夫球杆、渔具图表:图表:液态金属主要应用领域液态金属主要应用领域资料来源:观研天下,中信建投 锆基液态金属用于折叠屏铰链,宜安、东睦为主要供应商锆基液态金属具有高强度和良好的成型性锆基液态金属具有高强度和良好的成型性,是折叠屏铰链的优质材料是折叠屏铰链的优质材料。折叠屏手机铰链结构复杂、体积微小,掉落后极易损坏,因此使用高强度可塑性强的锆基液态金属制作可以提高其可靠性。国内主要的锆基液态金属厂商有宜安科技国内主要的锆基液态金属厂商有宜安科技、东睦股份东睦股份。宜安科技在液态金属
47、领域已经布局10年以上,拥有中国最大规模锆基液态金属生产线。东睦股份子公司上海富驰于2016年成立液态金属部门,2017年成立子公司上海驰声从事液态金属生产销售并于2022年收购为全资子公司,2019年起东睦开始扩大锆基液态金属的生产制造。常州世竟已经成功完成了液态金属小批量试制。24非晶合金种类非晶合金种类应用范围应用范围锆基锆基高精度电子,如折叠屏铰链铁基铁基节能配电变压器铁镍基铁镍基漏电开关、磁屏蔽等钴基钴基军工变压器、电感等镓基镓基/铟基铟基生物医疗图表:图表:锆基非晶合金主要应用于折叠屏铰链等锆基非晶合金主要应用于折叠屏铰链等资料来源:观研天下,中信建投图表:锆基液态金属厂商对比(单
48、位:亿图表:锆基液态金属厂商对比(单位:亿元)元)资料来源:wind,中信建投公司公司上市状态上市状态市值市值23H1收入收入23H1归母净利润归母净利润PE_TTM宜安科技宜安科技上市467.90.01为负东睦股份东睦股份上市7217.60.3650常州世竟常州世竟未上市-MIM是制造铰链零件核心工艺,精研、东睦位列行业第一梯队金属注射成型金属注射成型(MIM)是铰链零部件制造的核心工艺是铰链零部件制造的核心工艺。MIM是一种将金属粉末与其粘结剂的增塑混合料注射于模型中的成形方法。该工艺技术适合大批量生产小型、精密、三维形状复杂以及具有特殊性能要求的金属零部件的制造,尤其是在折叠屏铰链的零件
49、中得以广泛应用。2556.3%11.7%8.3%6.9%4.5%3.5%9.3%手机智能穿戴电脑五金(含机械)医疗汽车其他公司公司MIM业务情况业务情况市值市值2022年年MIM收入收入MIM毛利率毛利率精研科技精研科技300709全国首家以全MIM产品上市企业,产品以智能手机、穿戴设备为主,客户包括苹果、OPPO、三星、小米、比亚迪等4116.923.4%东睦股份东睦股份600114子公司富驰高科成立于1999年,产品包括MIM、CIM、液态金属等,客户包括中兴、华为、OPPO、联想等,2020年被东睦股份收购。7211.522.6%统联精密统联精密688210MIM产品主要应用于平板电脑、
50、智能穿戴等,客户包括苹果、荣耀、亚马逊、大疆、安克创新等。315.043.2%昶联金属昶联金属成立于1991年,MIM产品以手表为主-东莞环力东莞环力产品主要有精密塑胶/五金/电子产品、MIM精密零件,客户包括华为、小米、OPPO、联想、中兴等。-图表:国内图表:国内MIM厂商中精研科技、东睦股份位列第一梯队(单位:亿厂商中精研科技、东睦股份位列第一梯队(单位:亿元)元)图表:图表:2026年中国年中国MIM市场规模预计超市场规模预计超140亿元亿元图表:图表:MIM下游应用市场手机占比过半下游应用市场手机占比过半资料来源:粉末冶金工业,统联精密招股书,中信建投资料来源:中国钢协粉末冶金分会注
51、射成形委员会,统联精密,中信建投49545767738495608002001920202021 2022E 2024E 2026E亿元资料来源:统联精密,精研科技,wind,中信建投 精研、东睦引领铰链组装环节逐渐开启国产替代铰链集成组装目前主要由美国和台湾厂商提供解决方案铰链集成组装目前主要由美国和台湾厂商提供解决方案,国内厂商正处于快速替代过程国内厂商正处于快速替代过程。OPPO Find N的铰链价格超过100美金,由安费诺提供解决方案。三星自从2019年推出折叠机以来,KHV一直是三星的铰链供应商,S-Connect
52、于 2020 年进入供应链,AU Flex和Fine Technix也可能进入三星铰链供应链。华为折叠屏手机的组装集成则是由台湾厂商奇鋐和兆利完成。组装集成环节价值量较高,更涉及较多专利壁垒,国内厂商精研科技、东睦股份正在逐渐从零件加工向组装环节切入。品牌小米华为华为OPPO荣耀三星最新型号MIX Fold 3Mate X5P60P(预估)FIND N3 FlipMagic V2Z Fold5机型定位内折旗舰内折旗舰小屏内折宝盒内折旗舰内折旗舰内折旗舰发布时间2023.82023.92023.82023.72023.8供应商组装供应商安费诺AVC(富士达)、兆旺(利)AVC(富士达)、兆旺安费
53、诺安费诺KHV、Diabell环力MIM供应商安费诺(富驰、华晶)、精研、科森东睦(富驰、华晶)、精研、科森科技安费诺安费诺精研组件整体价格预估-7003006图表:国内不同折叠屏机型铰链供应商图表:国内不同折叠屏机型铰链供应商资料来源:产业链调研,中信建投 指纹识别在生物识别方式中占比最高,成为安卓机必备配置指纹识别是生物识别技术中占比最高的技术指纹识别是生物识别技术中占比最高的技术。主流的生物识别技术应用在消费电子产品中时,人脸识别存在泄露隐私风险,故仅有苹果仍采用face ID,但其技术是利用3D结构光实现,对隐私有较好保护;虹膜识别设备成本高体
54、积大;声音识别速度慢且不够便捷;指纹识别兼具快速、成本低、便利性优点,在全球生物识别技术中占比58%,成为主要的生物识别技术。22Q3中国市场智能手机指纹识别搭载率约中国市场智能手机指纹识别搭载率约80%,几乎成为安卓机必备配置几乎成为安卓机必备配置。考虑到苹果手机并未搭载指纹识别以及在中国市场约15%的市占率,安卓机搭载指纹识别的比例达94%,指纹识别作为安全可靠的生物识别技术已经成为安卓机必备配置。在指纹识别搭载方式中,侧边指纹逐步取代背后指纹成为占比最大方案。27图表:图表:全球生物识别技术中指纹识别占比最高全球生物识别技术中指纹识别占比最高资料来源:Frost&Sullivan,中商产
55、业研究,中信建投图表:图表:23Q3中国市场智能手机指纹识别搭载率将达中国市场智能手机指纹识别搭载率将达80%资料来源:CINNOResearch,中信建投56.0%21.1%8.6%6.2%4.8%3.3%指纹识别人脸识别虹膜识别静脉识别声音识别其他 侧边指纹存在易损坏、误触等缺点,屏下指纹将成主流28资料来源:汇顶科技招股书,百度,高通,中信建投类型类型电容式指纹识别光学指纹识别超声波指纹识别原理原理优点优点技术简答成熟成本低应用最早不占用屏幕空间可以最大限度避免环境光干扰产业链供应商多成本较低3D图像安全性最高抗污渍能力高,水下也可以解锁息屏也可解锁支持活体检测、手势识别缺点缺点不能湿手
56、解锁占据屏幕空间手指表面脏油水会影响识别准确率仅支持自发光屏幕,不支持LCD屏幕特定区域屏幕易老化干手指准确率低目前供应链厂商较少尚未大规模量产电容式指纹识别准确率低电容式指纹识别准确率低,使用限制多使用限制多。电容式指纹识别不能湿手解锁,且在手指表面有脏油水情况下识别准确率较低,此外识别模块位于屏幕前方占据屏幕空间,而侧边指纹虽然不占据屏幕空间但容易引起误触。屏下指纹技术有助于实现全面屏屏下指纹技术有助于实现全面屏,逐渐取代电容式逐渐取代电容式。全面屏时代,苹果用face ID取代指纹识别,而安卓厂商则主要用屏下指纹来应对。柔性AMOLED屏幕仅厚0.03mm,而硬性AMOLED屏幕厚0.3
57、mm。柔性屏需要金属背板支撑,光学无法穿透。因此对于折叠屏手机因此对于折叠屏手机,光学指纹识别无法应用光学指纹识别无法应用,而超声波指纹成为最佳的屏下指纹方案而超声波指纹成为最佳的屏下指纹方案。图表:图表:电容式指纹识别技术简单准确率低电容式指纹识别技术简单准确率低 2022年全球指纹识别市场规模超190亿美元29资料来源:Frost&Sullivan,中商产业研究,中信建投92402863400500300350400200022E2022年全球指纹识别市场规模预计超年全球指纹识别市场规模预计超190亿美
58、元亿美元。根据中商产业研究及Frost&Sullivan预测,2022年全球生物识别市场规模达340亿美元,而指纹识别占生物识别比例56%,因此预计2022年全球指纹识别市场规模超190亿美元。2023年预计屏下指纹智能手机出货量达年预计屏下指纹智能手机出货量达10亿台亿台。根据CINNOResearch预测,2022-2024年全球屏下指纹智能手机出货量将从约7.6亿台增至11.8亿台,CAGR达24.6%。目前超声波指纹识别技术渗透率较低,搭载超声波指纹识别方案的智能手机机型仅有iQOO 8 Pro,vivo X Fold,三星部分旗舰手机。未来随着成本下降及折叠屏手机放量,超声波有望成为
59、主流的屏下指纹识别技术。图表:图表:预计预计2022年全球生物识别市场规模达年全球生物识别市场规模达340亿美元亿美元图表:预计图表:预计2023年全球屏下指纹智能手机出货量达年全球屏下指纹智能手机出货量达10亿台亿台资料来源:CINNOResearch,中信建投亿美元 汇顶科技屏下指纹出货量全球领先,高通率先发布超声波2019年全球屏下指纹芯片厂商中年全球屏下指纹芯片厂商中,汇顶占汇顶占75%全球领先全球领先。高通于2015年世界移动通信大会上,正式推出移动行业首个基于超声波技术的3D指纹认证解决方案QualcommSnapdragon Sense ID 3D指纹技术。汇顶科技正在开发新型生
60、物识别方案,正与国内外品牌客户进行量产调试。思立微已经突破超声波技术。3075%25%12%7%汇顶科技高通神盾思立微图表:图表:2019年全球屏下指纹年全球屏下指纹IC出货汇顶占出货汇顶占75%资料来源:CINNOResearch,中信建投公司公司业务情况业务情况市值市值2022年收入年收入PB汇顶科技汇顶科技主要面向智能移动终端提供人机交互和生物识别解决方案,安卓手机全球指纹识别第一供应商,客户包括华为、OVM、三星等28033.83.7Synaptics1995年推出触控板接口后成为大部分笔电的触控板供应商。2013年收购指纹识别传感公司Validity进入指纹识别行业3613.62.9
61、思立微思立微专注于生物识别传感器SoC芯片和解决方案,2014年创造了国内首颗按压式指纹识别传感器及解决方案-高通高通全球领先的无线科技创新者,全球3G、4G、5G技术研发的领先企业。12354426.0神盾神盾全球唯一一家拥有被动式指纹识别芯片的公司,专注于电容式指纹识别IC611.11.5图表:图表:高通率先发布超声波指纹识别技术高通率先发布超声波指纹识别技术资料来源:高通,中信建投图表:图表:全球主要指纹识别全球主要指纹识别IC厂商(单位:亿元厂商(单位:亿元/美元)美元)资料来源:观研天下,中信建投 目录三、折叠屏手机放量,三大新增创新最受益三、折叠屏手机放量,三大新增创新最受益四、重
62、点关注标的(东睦股份、维信诺、汇顶科技)四、重点关注标的(东睦股份、维信诺、汇顶科技)一、折叠屏手机销量暴涨,成为高端旗舰新主流一、折叠屏手机销量暴涨,成为高端旗舰新主流二、折叠屏机型爆款频出,价格轻薄度媲美二、折叠屏机型爆款频出,价格轻薄度媲美iPhone顶级机顶级机31 东睦股份:凭借收购快速切入MIM业务和液态金属1692 1527 1623 1868 1820 876 203233309506706488149 1291 1177 1154 382 0500025003000350040002002120221H23粉末冶金PS软磁SMC消费
63、电子百万元资料来源:东睦股份,wind,中信建投公司收购上海富驰快速切入公司收购上海富驰快速切入MIM业务和液态金属:业务和液态金属:上海富驰成立于1999年,是国内最早成立的MIM企业之一,在MIM领域拥有350台专用注射机,78台真空烧结炉,现有产能12亿件/年。2020年公司完成对上海富驰75%股权收购。上海驰声上海驰声:主要从事液态金属材料研发和相关产品生产制造。上海富驰2016年成立液态金属部门,2017年成立子公司上海驰声(60%股权)并于2022年收购上海驰声剩余40%股权,变更后上海驰声为上海富驰的全资子公司。东莞华晶:东莞华晶:综合实力稳居国内MIM企业前列,主要服务于华为、
64、OPPO等,为华为折叠屏手机转轴MIM精密结构件、智能手表产品MIM/塑胶/硅胶精密结构件产品的主力供应商。2019年公司完成对东莞华晶75%股权收购,2021年通过增资扩股东莞华晶成为上海富驰全资子公司。3213.0311.9511.733.8732.8335.9137.2617.6340%33%31%22%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%055402020202120222023H1上海富驰收入东睦股份收入上海富驰收入占比图表:图表:东睦股份营收结构东睦股份营收结构图表:图表:2022年子公司上海富驰贡献营收比例超年子公司上海富驰贡献营收比例超
65、30%资料来源:东睦股份,wind,中信建投 东睦股份:华为折叠屏引领,铰链带动MIM市场爆发华为新款折叠屏手机上市华为新款折叠屏手机上市:华为新款折叠屏手机Mate X5于9月上市,该机型作为其手机回归的重磅机型,在未来几个月市场关注度非常高,华为有望带动国产折叠屏手机冲击苹果高端市场,引爆销量,打造消费电子的市场。折叠屏市场爆发:折叠屏市场爆发:除华为外,国内手机品牌荣耀、小米和vivo均发布新的折叠机型,尤其是荣耀Magic V2、华为Mate X5及小米MIX Fold3闭合厚度均逼近10mm,多种创新材料应用大幅减重,轻薄度媲美iPhone旗舰机,成为国内手机厂商高阶机型放量的核心主
66、打产品。此外,根据发布专利预计苹果公司也在积极布局折叠屏手机赛道。MIM是铰链零部件制造核心工艺是铰链零部件制造核心工艺,折叠屏铰链放量带动折叠屏铰链放量带动MIM市市场快速增长场快速增长。铰链是折叠屏手机的核心部件,而铰链零部件主要通过MIM工艺进行加工制造。MIM下游应用市场中手机占比超50%,因此随着折叠屏手机放量,MIM市场将迎来快速增长。东睦股份作为头部厂商将率先受益东睦股份作为头部厂商将率先受益MIM市场爆发市场爆发。华为和苹果均是公司的重要大客户,二者均为消费电子头部品牌,同时公司收入体量位列MIM行业第一梯队,因此公司将率先受益于MIM市场爆发。3326.933.334.234
67、.236.741.9202530354045三星小米vivo荣耀OPPO华为图表:图表:折叠机市场华为品牌的顾客推荐得分最高折叠机市场华为品牌的顾客推荐得分最高资料来源:Chnbrand,中信建投图表:图表:苹果在折叠屏领域发布多项专利苹果在折叠屏领域发布多项专利资料来源:IT之家,中信建投 东睦股份:软磁业务一体化整合,利润率释放收购浙江东睦科达:收购浙江东睦科达:浙江东睦科达主要向光伏逆变器、新能源汽车等行业企业提供磁性器件,向宁波新金广采购磁粉包括铁硅粉、铁硅铝粉、铁镍粉等原材料。2022年公司收购浙江东睦科达剩余40%股权,收购完成后,浙江东睦科达成为东睦股份全资子公司,股权比例增加有
68、助于增强与重要子公司在软磁复合材料业务发展方面的协同效应。收购德清鑫晨:收购德清鑫晨:德清鑫晨主要向宁波新金广提供磁粉等软磁材料相关的原材料产品,浙江东睦科达是德清鑫晨最主要的间接客户。2022年公司分别收购德清鑫晨97%和3%股权,收购完成后,德清鑫晨成为东睦股份全资子公司。收购有助于保证浙江东睦科达的原材料供应安全。收购山西东睦少数股权:收购山西东睦少数股权:山西东睦主要生产销售粉末冶金各类零部件。2023年公司收购山西东睦22.4%少数股权,收购完成后,公司持股97.4%,股权增加有助于进一步整合资源,优化配置,加强协同,提升效率。软磁业务经过一体化整合后利润率释放软磁业务经过一体化整合
69、后利润率释放。23H1软磁业务为公司贡献收入4.88亿,占比28%,同时整合后公司软磁业务毛利率提升至20%以上,但与同行相比仍有较大提升空间,未来有望进一步提升。3423.6%17.7%18.2%18.2%22.4%21.8%10%15%20%25%30%35%2002120222023H1粉末冶金软磁材料消费电子综合毛利率19.221.632.835.937.317.62.02.33.15.17.14.910.6%10.8%9.4%14.1%18.9%27.7%0%5%10%15%20%25%30%0554020021202
70、22023H1营业收入软磁材料软磁材料收入占比资料来源:wind,中信建投图表:图表:23H1软磁业务收入占比大幅上升至软磁业务收入占比大幅上升至27.7%图表:图表:23H1软磁业务毛利率高于公司综合毛利率软磁业务毛利率高于公司综合毛利率资料来源:wind,中信建投指标指标年份年份铂科新材铂科新材东睦股份东睦股份毛利率202238%22%202340%19%净利率202218%5%202323%1%资料来源:wind,中信建投图表:图表:东睦盈利水平仍有较大提升空间东睦盈利水平仍有较大提升空间亿元 东睦股份:2024年归母净利润增速预计达56%,对应PE仅23倍资料来源:wind,中信建投预
71、计公司2023-2025年营业收入分别为42.54、49.86和58.21亿元,同比分别增长14.16%、17.21%和16.75%。2023-2025年归母净利润分别为2.25、3.51和4.76亿元,同比分别增长44.41%、56.17%和35.63%,22-25年CAGR达45%。业绩增长点一:业绩增长点一:华为引领折叠屏手机市场即将迎来爆发增长,铰链为折叠屏手机核心部件,MIM是其核心工艺,公司作为MIM行业头部厂商率先受益行业增长。业绩增长点二:业绩增长点二:软磁业务一体化整合后,毛利率大幅提升至20%以上,未来将持续增厚利润贡献。公司市值为79亿元,对应于2023-2025年归母净
72、利润的PE分别为35x、23x、17x。PB为3.2x。35图表:图表:22-25年东睦股份归母净利润年东睦股份归母净利润CAGR预计达预计达45%37.2642.5449.8658.211.562.253.514.7644.41%56.17%35.63%0%10%20%30%40%50%60%007020222023E2024E2025E营业收入归母净利润归母净利润yoy88.2%70.6%49.4%52.0%48.8%49.7%10.6%10.8%9.4%14.1%18.9%27.7%6.9%39.3%32.8%31.0%21.7%0%10%20%30%40%50%6
73、0%70%80%90%100%2002120222023H1粉末冶金软磁材料消费电子图表:图表:MIM和软磁业务是公司未来主要增长点和软磁业务是公司未来主要增长点资料来源:wind,中信建投亿元 维信诺:头部厂商受益OLED渗透率提升,LTPO驱动新增长OLED业务收入占比超业务收入占比超90%,深度受益于深度受益于OLED在智能手机渗透率提升在智能手机渗透率提升。预计2023年OLED在智能手机渗透率达51%,到2026年渗透率有望超60%。公司OLED收入占比超90%,随行业增长弹性较大。凭借凭借LTPO先发优势将深度受益折叠屏市场爆发先发优势将深度受益折叠屏市场爆发
74、。公司为荣耀折叠机提供LTPO屏幕,与OVM等均保持合作。折叠屏市场爆发带动LTPO渗透率提升,公司是国内少数掌握LTPO技术的厂商,先发优势助公司受益折叠屏市场爆发。产能扩充享行业增长红利产能扩充享行业增长红利。重组收购合肥维信诺控制权,扩充柔性/折叠屏、HybridTFT方案(LTPO技术)。合肥第6代柔性AMOLED生产线量产低功耗动态刷新率和折叠等新技术产品,固安6代柔性AMOLED线稼动率二季度爬升至较高水平,产能持续释放助公司享行业增长红利。3629%31%38%42%48%51%60%0%10%20%30%40%50%60%70%200212022E2023
75、E2026EOLED面板渗透率图表:图表:维信诺维信诺OLED业务营收占比业务营收占比90%以上以上图表:图表:2026年年OLED在智能手机渗透率有望超在智能手机渗透率有望超60%资料来源:wind,中信建投资料来源:TrendForce,中信建投17.7826.934.3445.4474.7715.617.8321.5643.8967.9388%66%63%97%91%0%20%40%60%80%100%120%007080200212022营业收入(亿元)OLED相关OLED收入占比亿元 维信诺:23Q2收入环比高增150%,AMOLED市占率
76、持续提升资料来源:wind,中信建投23Q2收入环比大幅改善创历史同期新高收入环比大幅改善创历史同期新高,AMOLED市占率提升至近市占率提升至近10%。得益于与华为、荣耀等头部品牌的深度合作,公司23Q2 AMOLED智能手机面板出货量同比增长41.2%,环比大幅增长101.5%,市占率同比提升1.9pct至9.6%,位居全球第三国内第二,带动Q2营收环比大幅增长150%至19.24亿元,创历史同期新高。业绩增长点一:业绩增长点一:OLED在智能手机中渗透率不断提升且国产替代趋势显著,公司作为国内前二厂商深度受益;业绩增长点二:业绩增长点二:LTPO屏幕在折叠屏手机中配置率已超过80%,公司
77、在LTPO领域已经具备先发优势,折叠屏手机放量将带动公司相关业务爆发增长。37图表:图表:23Q2维信诺单季度维信诺单季度营收创历史同期新高营收创历史同期新高8.177.259.414.127.538.4414.266.157.8913.2918.1114.9019.2214.2226.437.6919.24051015202530营业收入图表:图表:23Q2维信诺维信诺AMOLED智能手机面板市占率提升至智能手机面板市占率提升至9.6%资料来源:CINNOResearch,中信建投亿元 汇顶科技:指纹识别芯片全球龙头,布局新型生物识别技术30.8454.1249.5635.6215.886.
78、2610.3410.5611.359.040.030.225.439.118.190.060.061.321.060.74007080200212022指纹识别芯片电容触控芯片其他芯片其他业务51%61%51%45%37%58%59%55%52%61%45%54%40%28%89%89%94%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200212022指纹识别芯片电容触控芯片其他芯片其他业务指纹识别芯片全球龙头指纹识别芯片全球龙头,屏下光学指纹产品安卓市场份额超60%。正在研发新型生物识别方案正在研发新型生物
79、识别方案,已经与国内外品牌客户进行量产测试已经与国内外品牌客户进行量产测试。新型生物识别方案主要面向折叠屏手机,该方案与屏下光学方案不同,可以在屏幕透光率较低场景下使用。国内车载触控芯片领域市占率国内车载触控芯片领域市占率20%,近三年相关收入实现近三年相关收入实现CAGR180%。车规级触控芯片导入比亚迪、造车新势力,实现规模出货。车规级触摸按键芯片23H1成功量产,新一代车规级触摸按键MCU也取得突破。安全芯片的COS操作系统获得国内首个基于eSE芯片的国际安全认证,蓝牙产品已经通过苹果认证成为MFi会员。38资料来源:wind,中信建投资料来源:wind,中信建投图表:汇顶科技指纹识别收
80、入占比近图表:汇顶科技指纹识别收入占比近50%图表:汇顶科技指纹识别芯片毛利率逐年下滑急需新型创新图表:汇顶科技指纹识别芯片毛利率逐年下滑急需新型创新亿元 汇顶科技:23Q2业绩拐点已现,新型生物识别开启新增长通道资料来源:wind,中信建投营收端营收端,23Q2营收同比大幅转正至营收同比大幅转正至23%。2023年上半年消费电子市场缓慢复苏,终端客户备货增加,叠加柔性OLED屏加速渗透,公司出货量大幅增长市占率进一步提升,指纹和触控营收分别同比增长7%和33%。单季度营收同比增幅于Q1收窄至-3%,Q2大幅转正至23%,收入迎来显著拐点。利润端利润端,23Q2实现扭亏为盈实现扭亏为盈。上半年
81、由于产品价格下降公司计提减值4亿元,拖累利润亏损,但Q2较Q1经营情况明显改善,Q2实现归母净利润286万元,环比增长1.42亿元,实现单季度扭亏为盈。业绩增长点:业绩增长点:超声波等新型生物识别为折叠屏手机指纹识别最佳解决方案,公司已掌握新型生物识别技术成为高通的主要竞争者,折叠屏手机放量及国产替代趋势带动公司指纹识别迎来高增长。39图表:图表:23Q2汇顶科技汇顶科技营业收入同比大幅转正至营业收入同比大幅转正至23%64%114%103%83%32%10%3%16%-13%5%-13%-41%1%-38%-36%-44%-45%-3%23%-60%-40%-20%0%20%40%60%80
82、%100%120%营业收入yoy图表:图表:23Q2汇顶科技汇顶科技实现扭亏为盈实现扭亏为盈资料来源:wind,中信建投4.2 4.1 6.0 7.0 6.1 2.1 3.9 5.0 5.6 1.6 2.6 2.0 2.4-0.5 0.7-1.2-6.5-1.4 0.03-8-6-4-202468归母净利润亿元 风险提示消费电子市场增长不及预期,宏观经济波动向下;市场竞争加剧,行业市场规模萎缩;若行业出现新的创新,智能手机不再向折叠屏趋势演进,则折叠屏市场可能存在被淘汰的风险;疫情反弹冲击下游需求的风险;以中美贸易摩擦为代表的国际关系深刻变化,以及俄乌战争等进一步加深了外部扰动的不确定性,我国
83、经济发展仍然面临着宏观环境的诸多不确定因素影响。若宏观经济出现重大不利变化,可能对行业发展造成冲击。区域贸易政策变化导致的风险;产业政策变化的风险。40 分析师介绍分析师介绍范彬泰:范彬泰:中信建投电子行业分析师。电子科技大学工学学士,香港理工大学会计学硕士。2018年5月加入国金证券研究所,担任半导体行业研究员,重点覆盖集成电路和显示面板两大产业链,2021年加入中信建投电子团队。刘双锋:刘双锋:中信建投电子首席分析师。3年深南电路,5年华为工作经验,从事市场洞察、战略规划工作,涉及通信服务、云计算及终端领域,专注于通信服务领域,2018年加入中信建投通信团队。2018年IAMAC最受欢迎卖
84、方分析师通信行业第一名团队成员,2018水晶球最佳分析师通信行业第一名团队成员。郭彦辉:郭彦辉:复旦大学金融硕士,2018年加入中信建投金融工程团队,主要从事量化选股方面相关工作。2021年加入中信建投电子团队,专注于激光、消费电子等领域研究。评级说明评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现,也即报告发布日后的6个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数作为基准;新三板市场以三板成指为基准;香港市场以恒生指数作为基准;美国市场以标普 500 指数为基准。股票评级买入相对涨幅15以上增持
85、相对涨幅5%15中性相对涨幅-5%5之间减持相对跌幅5%15卖出相对跌幅15以上行业评级强于大市相对涨幅10%以上中性相对涨幅-10-10%之间弱于大市相对跌幅10%以上41 分析师声明分析师声明本报告署名分析师在此声明:(i)以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法,使用合法合规的信息,独立、客观地出具本报告,结论不受任何第三方的授意或影响。(ii)本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。法律主体说明法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及/或其附属机构(以下合称“中信建投”)制作,由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国(仅为本报告目的,
86、不包括香港、澳门、台湾)提供。中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格,本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告上海品茶。在遵守适用的法律法规情况下,本报告亦可能由中信建投(国际)证券有限公司在香港提供。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告上海品茶。一般性声明一般性声明本报告由中信建投制作。发送本报告不构成任何合同或承诺的基础,不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户。本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料,但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载观点、评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断,该等
87、观点、评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更,亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门、人员口头或书面表达的意见不同或相反。本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现。报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件,而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益。中信建投不承诺、不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现。本报告内容的全部或部分均不构成投资建议。本报告所包含的观点、建议并未考虑报告接收人在财务状况、投资目的、风险偏好等方面的具体情况,报告接收者应当独立评估本报告所含信息,基于自身投资目标、需求、市场机会、风险及其他因素自
88、主做出决策并自行承担投资风险。中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策,中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保,亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失。中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任。在法律法规及监管规定允许的范围内,中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益,也可能在过去12个月、目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行、做市交易、财务顾问或其他金融服务。本报告内容真实、准确、完整地反映了署名分析师的观点,分析师的薪酬无论过去、现在或未来都不会直接或间接与
89、其所撰写报告中的具体观点相联系,分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益。本报告为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可,任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本报告全部或部分内容,亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告全部或部分内容。版权所有,违者必究。中信建投证券研究发展部中信建投证券研究发展部中信中信建投(国际建投(国际)北京东城区朝内大街2号凯恒中心B座12层电话:(8610)8513-0588联系人:李祉瑶邮箱:上海浦东新区浦东南路528号南塔2106室电话:(8621)6882-1612联系人:翁起帆邮箱:深圳福田区益田路6003号荣超商务中心B座22层电话:(86755)8252-1369联系人:曹莹邮箱:香港中环交易广场2期18楼电话:(852)3465-5600联系人:刘泓麟邮箱:charleneliucsci.hk42