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1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 科华数据科华数据(002335)电力设备电力设备 Table_Date 发布时间:发布时间:2023-10-09 Table_Invest 买入买入 首次 覆盖 Table_Market 股票数据 2023/10/11 6 个月目标价(元)41 收盘价(元)30.27 12 个月股价区间(元)29.0153.80 总市值(百万元)14,040.88 总股本(百万股)462 A股(百万股)462 B股/H股(百万股)0/0 日均成交量(百万股)7 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Tren
2、d 涨跌幅(%)1M 3M 12M 绝对收益 0%-14%-27%相对收益 2%-11%-24%Table_Report 相关报告 人形机器人专题(上篇):历史、变化与未来-20230725 光热发电,潜力巨大-20230630 锂电回收市场来临,深布局+精处置为决胜之道-20230628 Table_Author 证券分析师:韩金呈证券分析师:韩金呈 执业证书编号:S0550521120001 证券分析师:史博文证券分析师:史博文 执业证书编号:S0550522080003 Table_Title 证券研究报告/公司深度报告 “双子星”战略“双
3、子星”战略引领,引领,储能储能+算力弹性释放算力弹性释放 报报告摘要:告摘要:Table_Summary 数据数据+数能双轮驱动,数据中心数能双轮驱动,数据中心+新能源协同发展。新能源协同发展。公司深耕电子电力技术三十余载,是 UPS 业内引领者,于 2007 年切入新能源领域,2009年切入数据中心领域,2021年提出“科华数据”、“科华数能”“双子星”战略布局,目前公司业务覆盖智慧电能、数据中心、新能源三大领域。储能行业:储能行业:海内外储能爆发。海内外储能爆发。从国内市场来看,双碳背景下各地政府出台一系列利好政策,风光配储成为趋势;从海外市场来看,能源危机、电价高涨等因素驱动全球户储渗透
4、率提升。PCS:出货量国内稳居第二,绑定大集成商:出货量国内稳居第二,绑定大集成商出海出海亦可期亦可期。(1)PCS 关系到电网安全,技术与项目经验构成 PCS 竞争关键,科华依托 UPS 经验切入 PCS赛道,根据 CNESA,2022年科华国内储能 PCS出货量位于行业第二,公司 PCS 累计装机规模超过 2.6GW,项目经验丰富;(2)受益于海外风光装机上升,海外大储PCS供需缺口放大,依托成本与供应链优势,国内逆变器厂商出海前景广阔,渠道为储能出海关键,科华已经与土耳其 Elin、丹麦 JGH等集成商龙头建立合作,出海可期。集成:大储经验充足,户储集成:大储经验充足,户储 iStora
5、gE 卡位产品与渠道壁垒卡位产品与渠道壁垒,有望打开,有望打开海外海外市场。市场。(1)大储集成格局分散,多种元器件之间需要配组合理,自制率越高,系统越稳定。科华依托自研 PCS、BMS、EMS 等多环节建立产品壁垒,通过宁夏 100MW 共享储能电站、安徽 103MW 储能电站等积累了大型项目经验。(2)集成为储能产业链微笑曲线底端,价格下行背景下,科华依托强成本控制能力,毛利率领先。(3)户储侧发布iStoragE,聚焦海外市场。现已通过 UL 认证,并与德国 Meesenburg、美国 Juniper等电气分销商龙头合作,产品与渠道壁垒高筑。数据中心:资产减值导致短期承压,数据中心:资产
6、减值导致短期承压,轻资产转型盘活现金流轻资产转型盘活现金流。由于计提减值损失,IDC 业务短期承压,但伴随 AI 发展与“东数西算”战略落地,IDC行业前景广阔。公司IDC产品不断推陈出新,PUE优于行业水平,与腾讯等客户开展深度合作。另外,公司进行轻资产转型,将现有部分数据中心出售后转为代运营,盘活现金流。盈利预测:盈利预测:PCS订单储备充足,户储 iStoragE弹性释放,轻资产转型后 IDC 盈利有望修复。我们预计公司 2023-2025 年实现营收分别为87.98/115.02/149.63亿元,归母净利润分别为 7.01/9.42/11.78亿元,对应的 PE 分别为 19.93/
7、14.83/11.86 倍。给予公司 2024 年 20 倍 PE估值,对应目标价为 41 元,首次覆盖,给予“买入”评级。风险提示:风险提示:储能储能业务业务发展不及预期发展不及预期、盈利预测与估值判断不及预期盈利预测与估值判断不及预期 Table_Finance 财务摘要(百万元)财务摘要(百万元)2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 4,866 5,648 8,798 11,502 14,963(+/-)%16.75%16.09%55.75%30.74%30.08%归属母公司归属母公司净利润净利润 439 248 701 942 1,178(+/-
8、)%14.90%-43.40%182.29%34.33%25.09%每股收益(元)每股收益(元)0.95 0.54 1.52 2.04 2.55 市盈率市盈率 38.27 92.39 19.93 14.83 11.86 市净率市净率 4.76 6.21 3.18 2.62 2.15 净资产收益率净资产收益率(%)12.74%6.86%15.96%17.66%18.09%股息收益率股息收益率(%)0.30%0.17%0.00%0.00%0.00%总股本总股本(百万股百万股)462 462 462 462 462-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%科华数据沪深300 请务必
9、阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2/38 科华数据科华数据/公司深度公司深度 目目 录录 1.坚守坚守“双子星双子星”战略,新能源业务快速发展战略,新能源业务快速发展.5 1.1.UPS 行业龙头,跨界储能新锐.5 1.2.围绕“双子星”战略,实现全方位布局.5 1.3.股权结构集中稳定,管理团队行业背景深厚.6 1.4.营收利润整体向好,新能源业务迅速扩张.7 2.双碳目标持续推动,储能行业迎风发展双碳目标持续推动,储能行业迎风发展.10 2.1.新能源发展强劲,储能需求持续扩张.10 2.1.1.全球:政策助力发展,储能景气持续.10 2.1.2.国内:风光配储渐成趋势
10、,新型储能前景远大.12 2.2.海外户储爆发,欧美市场广阔.16 3.光储:公司重点发展业务,实现海内外布局光储:公司重点发展业务,实现海内外布局.18 3.1.逆变器业务:UPS 切入逆变器,项目经验丰富.18 3.1.1.储能变流器(PCS):储能核心环节,技术与项目经验构筑壁垒.18 3.1.2.光伏逆变器:放量加速,公司项目遍地开花.22 3.2.大储集成业务:自研系统集成技术,推出液冷储能系统.24 3.3.户储业务:发布新品 iStoragE,布局海外户储市场.28 4.数据中心:深耕十余载,业务稳健发展数据中心:深耕十余载,业务稳健发展.29 4.1.数字化目标驱动,IDC 行
11、业持续向好.29 4.2.技术赋能绿色转型,数据中心业务成果显著.30 5.盈盈利预测与估值利预测与估值.33 6.风险提示风险提示.34 图表目录图表目录 图图 1:公司发展历程:公司发展历程.5 图图 2:公司股权结构:公司股权结构.6 图图 3:2018-2023Q1 年公司营业收入及同比增速年公司营业收入及同比增速.8 图图 4:2018-2023Q1 年公司归母净利润及同比增速年公司归母净利润及同比增速.8 图图 5:2019-2022 年公司营收结构情况(年公司营收结构情况(%).8 图图 6:2019-2022 年公司营收分拆情况(亿元)年公司营收分拆情况(亿元).8 图图 7:
12、2018-2023Q1 公司毛利率和净利率水平公司毛利率和净利率水平.9 图图 8:2020-2022 年细分行业毛利率情况年细分行业毛利率情况.9 图图 9:2018-2022 年公司国内外营收结构年公司国内外营收结构.9 图图 10:2018-2022 年公司国内外营收年公司国内外营收情况(亿元)情况(亿元).9 图图 11:2017-2022 年公司费用率变化情况年公司费用率变化情况.10 图图 12:2018-2022 年公司研发投入情况年公司研发投入情况.10 0XMAwVeVcVmUmQrNbR9RbRtRpPsQpMeRqRpPiNqRrObRqRtNxNoOrMMYpPmR 请
13、务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3/38 科华数据科华数据/公司深度公司深度 图图 13:同业可比公司固定资产周转率:同业可比公司固定资产周转率.10 图图 14:2017-2022H1 公司公司 ROA 情况情况.10 图图 15:全球储能累计装机规模(:全球储能累计装机规模(2017-2022).11 图图 16:2022 年全球累计储能装机类型年全球累计储能装机类型.11 图图 17:2017-2022 年美国新增储能装机规模年美国新增储能装机规模.12 图图 18:2022 年美国储能装机类型占比年美国储能装机类型占比.12 图图 19:湖北省某风电场:湖北省某
14、风电场 2016 年风电日平均出力年风电日平均出力.13 图图 20:储能下游应用场景示意图:储能下游应用场景示意图.13 图图 21:2017-2022 年中国储能累计装机容量年中国储能累计装机容量.14 图图 22:2022 年中国储能装机类型年中国储能装机类型.14 图图 23:共享储能电站技术方案示意图:共享储能电站技术方案示意图.16 图图 24:户用光储系统工作示意图:户用光储系统工作示意图.16 图图 25:户用光储系统结构图:户用光储系统结构图.16 图图 26:2016-2030 年全球户储新增装机量及预测年全球户储新增装机量及预测.17 图图 27:户储渗透率及预测:户储渗
15、透率及预测.17 图图 28:欧洲户储新增装机量及预测:欧洲户储新增装机量及预测.17 图图 29:截止:截止 2023Q1 美国电力平均零售价格美国电力平均零售价格.18 图图 30:电化学储能系统成本拆分:电化学储能系统成本拆分.19 图图 31:电化学储能系统结构示意图:电化学储能系统结构示意图.19 图图 32:PCS 并网转离网主动方式切换波形图并网转离网主动方式切换波形图.19 图图 33:PCS 离网转并网切换波形图离网转并网切换波形图.19 图图 34:储能:储能 PCS 招标要求招标要求.19 图图 35:UPS 电源与储能变流器技术上具有协同性电源与储能变流器技术上具有协同
16、性.20 图图 36:2022 年国内市场储能年国内市场储能 PCS 出货量(出货量(GW).20 图图 37:2022 年全球市场储能年全球市场储能 PCS 出货量(出货量(GW).20 图图 38:公司多功率:公司多功率 PCS 产品产品.21 图图 39:海外逆变器:海外逆变器 2023-2025 年间存在较大的供需缺口(年间存在较大的供需缺口(GW).21 图图 40:2021-2023 逆变器出口量情况(万个)逆变器出口量情况(万个).22 图图 41:集中式光伏逆变器系统示意图:集中式光伏逆变器系统示意图.23 图图 42:组串式光伏逆变器系统示意图:组串式光伏逆变器系统示意图.2
17、3 图图 43:2016-2023 全球新增光伏装机量及预测全球新增光伏装机量及预测.24 图图 44:2018-2023 中国光伏逆变器产量及预测中国光伏逆变器产量及预测.24 图图 45:中国储能系统集成商:中国储能系统集成商 2022 年国年国内市场储能系统出货量(内市场储能系统出货量(GWh).25 图图 46:中国储能系统集成商:中国储能系统集成商 2022 年全球市场储能系统出货量(年全球市场储能系统出货量(GWh).25 图图 47:储能集成两类玩家差异化竞争:储能集成两类玩家差异化竞争.25 图图 48:大储集成项目具有较多定制化需求:大储集成项目具有较多定制化需求.25 图图
18、 49:各储能:各储能集成厂商各环节自制率情况对比集成厂商各环节自制率情况对比.26 图图 50:储能系统中标单价持续下行:储能系统中标单价持续下行.26 图图 51:储能系统和:储能系统和 EPC 中标均价变化趋势中标均价变化趋势.26 图图 52:储能行业微笑曲线:储能行业微笑曲线.27 图图 53:各储能集成商储能系统业务毛利率对比:各储能集成商储能系统业务毛利率对比.27 图图 54:公:公司部分大储集成项目司部分大储集成项目.27 图图 55:1500V S 液冷储能电池系统液冷储能电池系统.28 图图 56:公司:公司 iStoragE 户储产品户储产品.28 图图 57:我国数据
19、中心机架规模:我国数据中心机架规模.29 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4/38 科华数据科华数据/公司深度公司深度 图图 58:我国数字经济规:我国数字经济规模(万亿元)模(万亿元).29 图图 59:国家算力枢纽节点与数据中心集群位置图:国家算力枢纽节点与数据中心集群位置图.30 图图 60:2021 年中国数据要素市场规模(亿元)年中国数据要素市场规模(亿元).30 图图 61:公司数据中心基地情况:公司数据中心基地情况.31 图图 62:公司数据中心产品与服务方案:公司数据中心产品与服务方案.31 图图 63:公司数据中:公司数据中心相关资质证书心相关资质证
20、书.32 图图 64:公司合作客户:公司合作客户.33 表表 1:公司经营产品与服务:公司经营产品与服务.6 表表 2:重要管理人员履历:重要管理人员履历.7 表表 3:公司近三年部分研究项目:公司近三年部分研究项目.7 表表 4:全球主要国家储能发展相关政策:全球主要国家储能发展相关政策.11 表表 5:美国:美国 ITC 政策更新前后税收抵免对比政策更新前后税收抵免对比.12 表表 6:部分地区:部分地区“十四五十四五”规划储能装机目标规划储能装机目标.14 表表 7:部分地区强制配储政策:部分地区强制配储政策.15 表表 8:近期公司中标美国大型储能项目:近期公司中标美国大型储能项目.2
21、2 表表 9:2022 年公年公司部分中标司部分中标/入围光伏项目入围光伏项目.24 表表 10:可比公司估值表:可比公司估值表.34 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 5/38 科华数据科华数据/公司深度公司深度 1.坚守“双子星”战略,新能源业务快速发展坚守“双子星”战略,新能源业务快速发展 1.1.UPS 与储能行业引领者 科华数据深耕电子电力技术三十余载,是科华数据深耕电子电力技术三十余载,是 UPS 业内引领者,拓展了业内引领者,拓展了 IDC 和新能源和新能源领域。领域。秉承“自主创新,自有品牌”的发展理念,公司重视研发,持续推动业务高质量发展,是国家高新技
22、术企业、国家知识产权示范企业、国家火炬计划重点项目承担单位。坚持走自主创新之路,持续赋能,实现快速发展。坚持走自主创新之路,持续赋能,实现快速发展。科华数据前身于 1988 年成立于漳州,开启了 UPS 研发和制造业务;2007 年依托电力电子变换自主技术,推出光伏逆变器、风电变流器,进入新能源领域;2010 年科华在深圳 A 股成功上市,全面构建高端电源、绿色数据中心、新能源三大产品及解决方案体系;2016 年在北上广自建数据中心,推进云基础服务全国布局;2021 年成立“厦门科华数能科技有限公司”,提出“科华数据”、“科华数能”“双子星”战略布局,助力全球能源变革进入新时代。图图 1:公司
23、发展历程公司发展历程 数据来源:公司官网、东北证券 1.2.围绕“双子星”战略,实现全方位布局 目前,公司形成了智慧电源、数据中心和新能源三大公司形成了智慧电源、数据中心和新能源三大业务业务,服务全球100多个国家和地区客户,持续为客户提供领先技术方案。数据中心领域,公司在北上广及周边城市建成 9 大数据中心,形成华北、华东、华南、西南四大数据中心集群;智慧电源领域,公司在交通、电子、石油化工、核电、电力、通信、金融、医疗、教育等领域拥有丰富的智慧电能综合性解决方案和丰富的项目服务经验;新能源领域,公司为光伏和储能提供整体解决方案,在发电侧、电网侧、用电侧以及微网储能等领域进行布局。请务必阅读
24、正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 6/38 科华数据科华数据/公司深度公司深度 表表 1:公司经营产品与服务公司经营产品与服务 业务类别业务类别 主要产品主要产品 业务特点业务特点 主要成就主要成就 智慧电源智慧电源 UPS 电源 EPS 电源 高压直流电源 核级 UPS 电源 动环监控 电源配套产品及系统解决方案服务 以高端电源核心,产品功率范围覆盖0.5kVA-1200kVA 连续 23 年国内高端电源品牌市场占有率第一 2019-2021 中国 UPS 国产品牌市场占有率第一2021 中国充换电行业十大影响力品牌 数据中心数据中心 模块化 UPS 电源 电池箱 配电柜 动环
25、监控系统 模块化数据中心 集装箱数据中心 在北上广及周边城市建成 9 大数据中心,在全国 10 余城市运营 20多个数据中心,形成华北、华东、华南、西南四大数据中心集群 2019-2021 年中国微模块数据中心市场份额第一 国家互联网数据中心产业技术创新项目特等奖 2020-2021 年度新一代信息技术领军企业 金融行业解决方案杰出提供商 中国第三方数据中心运营商影响力 Top10 新能源新能源 光伏逆变器 光伏离网控制器 储能变流器 离网逆变器 储能是公司新能源业务的发展重点,公司已在发电侧、电网侧、用电侧以及微网储能等领域进行布局,拥有全系列、全场景储能解决方案 2022 年度中国储能产业
26、最具影响力企业奖 中国储能市场用户侧市场占有率全国第一 2022 储能 PCS 出货量位全球及国内 Top2 2022 年度中国储能产业最佳 PCS 供应商奖 数据来源:公司年报、公司官网、东北证券 1.3.股权结构集中稳定,管理团队行业背景深厚 公司公司股权结构集中稳定股权结构集中稳定,100%控股多家子公司控股多家子公司完善完善业务运营和发展。业务运营和发展。根据公司2023 年一季报披露,公司董事长兼实际控制人陈成辉先生直接持有公司 17.06%股权,并通过厦门科华伟业股份有限公司间接持有公司 11.95%股份(陈成辉先生持有科华伟业60.56%的股权并任董事长),共计持有公司29.01
27、%股权。稳健的股权结构有利于公司的稳定经营和未来发展。公司涉足各个行业,通过 100%控股二十余家子公司、控股或参与投资十余家公司来保障各个领域的顺利运营和稳健发展。图图 2:公司股权结构公司股权结构 数据来源:Wind、东北证券 教授级电气工程师管理团队,研发竞争力强劲教授级电气工程师管理团队,研发竞争力强劲。公司管理层拥有雄厚的专业背景,有着丰富的行业从业经历:公司董事长陈成辉先生、副董事长陈四雄先生为公司自主培养的享受国务院特殊津贴专家及教授级电气工程师,在电力电子设备从业 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 7/38 科华数据科华数据/公司深度公司深度 数十年;其
28、他高管也均有电力电子产业背景,奠定强大的研发基因,带领团队获国家及省部级科学进步奖 40 余次,成为首批“国家技术创新示范企业”、“国家重点高新技术企业”等。表表 2:重要管理人员重要管理人员履历履历 股东股东 职务职务 学历学历 履历履历 陈成辉陈成辉 董事长 博士研究生 教授级电气工程师,公司自主培养的享受国务院特殊津贴专家,全国优秀科技工作者,全国“五一”劳动奖章获得者,全国劳动模范,福建省劳动模范,福建省优秀专家,首届中国电源学会专家委员会委员。历任漳州科龙电子仪器厂副厂长,公司副董事长、总裁等职务。陈四雄陈四雄 副董事长 总裁 EMBA 硕士 教授级电气工程师,公司自主培养的享受国务
29、院特殊津贴专家,全国优秀科技工作者、福建省科技创新领军人才、福建省高层次人才 A类、福建省“百千万人才工程”第三层次人选、省“五一”劳动奖章获得者。2020 年 7 月至今,任公司总裁职务;2021 年 10 月至今,任本公司副董事长职务,兼任厦门科华伟业股份有限公司董事等。陈皓陈皓 董事 副总裁 硕士 哈尔滨工业大学本科毕业,美国东北大学研究生毕业,2020年 4 月至今担任公司副总裁、公司云集团执行总裁;2021 年 10 月至今,任本公司董事职务,兼任厦门科华伟业股份有限公司董事等。周伟松周伟松 董事 硕士 清华大学电力电子与电力传动专业硕士生导师,曾在清华大学电气工程专业攻读学士及硕士
30、学位。历任清华大学核能与新能源技术研究院功率电子技术研究室主任、清华大学电力电子厂厂长、北京卅普科技有限公司总经理。现任北京清能创新科技有限公司总经理,中国电工技术学会电力电子专业委员会常务理事。2010 年 9 月至今,任本公司董事。数据来源:公司年报、东北证券 重视产品技术研发,打造过硬技术实力。重视产品技术研发,打造过硬技术实力。(1)开展人才培养和技术合作:公司自主培养了 4 名享受国务院特殊津贴专家,组建了科华数据研究院、事业部产品线等研发团队,与清华大学、浙江大学等十余所高等院校及科研机构积极开展产学研合作,不断加强自主创新能力。(2)高投入维护研发持续性:2020-2022 年公
31、司研发投入分别为 2.22、2.67、3.48 亿元,占营收比例为 5.33%、5.49%、6.16%,保持在较高水平。(3)以技术创新引领行业发展,积累深厚技术沉淀:据 2022 年年报披露,公司共拥有有效知识产权 1918 项,其中发明专利 394 件、实用新型专利 613件、外观设计专利 163件,软件著作权备案 553 项,报告期内完成专利申请 316项。表表 3:公司近三年部分研究项目公司近三年部分研究项目 2020 2021 2022 研研发发项项目目 高功率密度 30K直流模块电源系统 智能 DCIM 管理平台 高效高功率密度模块单机 1.2MW 及以上 UPS 及工业电源 25
32、0KW 高效率组串式逆变器 56.25MW 户外机 1500V 系统储能变流器 预制化云动力电源 数据中心智慧运营管理平台 S3 智能锂电系统 一体化核级 UPS 分布式组串式逆变器 户用系列光储一体化逆变器 MW 级液冷储能电池系统 锂电一体化电源系统开发 S3 智能锂电系统系列产品开发 科华智慧数字云平台开发 MW 级液冷储能电池系统开发 1500V 户外储能变流器产品 200KW 模块化储能系统 新能源云平台 数据来源:公司年报、东北证券 1.4.营收利润整体向好,新能源业务迅速扩张 营收营收稳健稳健增长增长,资产资产减值减值导致导致净利净利短期承压短期承压。2018-2022 年,公司
33、营收从 34.37 亿元增长到 56.48 亿元,复合增长 13.22%。2018 年子公司天地祥云计提商誉减值,导致净利润大幅下降;2019 年至 2021 年,公司利润逐年恢复,营收稳步增长;2022 年,数据中心项目计提资产减值损失以及研发投入加大导致净利润有所下滑。2023 Q1 公司营收 14.90 亿元,同比增长 50.02%;实现归母净利润 1.44亿元,同比 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 8/38 科华数据科华数据/公司深度公司深度 增长 46.32%。营收和利润逐步有效恢复,主要来自于海外市场及新能源业务的快速增长。随着未来“数字经济”“东数西算”
34、等国家战略的推动以及新能源储能的布局,公司业务整体向好。图图 3:2018-2023Q1 年年公司营业收入及同比增速公司营业收入及同比增速 图图 4:2018-2023Q1 年年公司公司归母净利润及同比增速归母净利润及同比增速 数据来源:Wind、东北证券 数据来源:Wind、东北证券 新能源新能源行业景气上行行业景气上行,业务占比持续提升。,业务占比持续提升。数十载深耕让公司积累了丰富的电力电子经验,自 2007 年进入新能源后陆续推出光伏逆变器、储能变流器等,新能源业务呈现爆发式增长。在 2022 年,公司主营业务收入 56.48 亿元,其中 IDC 产品和 IDC 服务共计营收 28.1
35、8 亿元,占比 49.89%,智慧电能产品营收 9.96 亿元,占比17.64%,新能源产品营收17.69亿元,占比31.31%,较2021年增长了17.69pct。图图 5:2019-2022 年年公司公司营收营收结构情况结构情况(%)图图 6:2019-2022 年年公司公司营收营收分拆情况(亿元)分拆情况(亿元)数据来源:Wind、东北证券 数据来源:Wind、东北证券 毛利率保持高位毛利率保持高位,净利率净利率略有下滑略有下滑。2018-2022 年,公司毛利率较稳定,维持在 30%左右,净利率在 2018 年以后逐步提升恢复,2022 年承压有所下滑。对此,公司加大研发投入,持续升级
36、产品,加强运营管理,降低产品成本,2023Q1 实现毛利率29.72%,净利率 9.89%,得到较好恢复。从细分行业来看,新能源行业毛利率跌幅较大,主要有三方面的原因:其一,2022 上半年原材料涨幅较大,生产成本较高;其二,公司在汇率上有较大影响;其三,公司对战略客户投入较高,包括研发、供应链、人力、生产、销售、渠道拓展等。而智慧电能行业毛利率保持增长,2022年同比增长 5.71pct,主要来自高端电源产品订单的显著增长。0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002018201920
37、2020212022 2023Q1营业收入(亿元)同比增速(%)-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%0.001.002.003.004.005.00200212022 2023Q1归母净利润(亿元)同比增速(%)0%20%40%60%80%100%20022数据中心智慧电能新能源其他05520022数据中心智慧电能新能源其他 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 9/38 科华数据科华数据/公司深度公司深度 图图 7:2018-2
38、023Q1 公司毛利率和净利率水平公司毛利率和净利率水平 图图 8:2020-2022 年年细分行业毛利率情况细分行业毛利率情况 数据来源:Wind、东北证券 数据来源:Wind、东北证券 高度高度重视国际市场,重视国际市场,持续持续拓展拓展海外业务。海外业务。公司布局海外市场,已在美国、法国、俄罗斯、波兰、澳大利亚、印度、越南、印尼、沙特、巴西等 30 多个国家设有营销和服务团队。近几年,国外业务高速增长,2022 年增速达到 63.96%,占比也逐年升高,较 2018年的 5.98%,2022年海外业务占比提升至 12.16%,增长了 6.18pct。2023年 3 月 8日,公司公告拟在
39、马来西亚投资设立全资子“KEVATECH SDN.BHD.”落实海外业务的战略规划布局,增强产品国际销售竞争力。随着海外战略的深化,未来公司海外业务规模有望持续快速扩张。图图 9:2018-2022 年年公司国内外营收结构公司国内外营收结构 图图 10:2018-2022 年年公司国内外营收情况公司国内外营收情况(亿元)(亿元)数据来源:Wind、东北证券 数据来源:Wind、东北证券 费用控制得当,费用控制得当,高研发以促创新高研发以促创新。公司不断深化业财融合,财务上把控成本、费用及回款,期间费用率从 2017 年的 24.34%下降至 2022 年的 14.55%,其中销售费用率和管理费
40、用率整体上呈现下降趋势,说明公司业务发展迅速,管理趋于成熟;财务费用在 2021 年略有增加,主要系由于公司利息支出、租赁负债利息费用摊销增加、汇兑损失增加等原因所致,2022 年由于银行借款减少,财务费用又恢复到较低水平。公司高度重视技术研发,2018-2022 年研发费用率稳定在 4%-6%的区间水平,2023Q1 公司进一步加大了研发投入,研发费用率达到 6.58%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%2002120222023Q1销售毛利率(%)销售净利率(%)20.00%25.00%30.00%35.00%2
41、02020212022数据中心新能源智慧电能0%20%40%60%80%100%200212022国内国外0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.00200212022国内国外国内YOY国外YOY 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 10/38 科华数据科华数据/公司深度公司深度 图图 11:2017-2022 年公司费用率年公司费用率变化情况变化情况 图图 12:2018-2022 年公司研发投入情况年公司研发
42、投入情况 数据来源:Wind、东北证券 数据来源:Wind、东北证券 固定资产周转率固定资产周转率相对稳定,相对稳定,ROA 成长空间大成长空间大。受疫情影响,近几年行业整体固定资产周转率略有下降,公司稍低于行业内可比公司,但总体上较为稳定,随着疫情影响因素的消失,公司资产管理能力有望提升。盈利能力上,公司 ROA 略低于行业水平,2018-2021 年稳定增长,2022 年由于资产减值、利润亏损 ROA 有所下降,随着今年利润逐渐恢复,公司 ROA 有较大成长空间。图图 13:同业可比公司同业可比公司固定资产周转率固定资产周转率 图图 14:2017-2022H1 公司公司 ROA 情况情况
43、 数据来源:Wind、东北证券 数据来源:Wind、东北证券 2.双碳目标持续推动,储能行业迎风发展双碳目标持续推动,储能行业迎风发展 2.1.新能源发展强劲,储能需求持续扩张 2.1.1.全球:政策助力发展,储能景气持续 全球储能增速稳健,新型储能前景广阔。全球储能增速稳健,新型储能前景广阔。“双碳”背景下全球储能市场空间广阔,近年保持稳健增长,截止 2022 年,全球储能累计装机规模达 237.2GW,同比增长13.28%,其中抽水蓄能累计装机占比 79.3%,同比下降 6.8pct,首次低于 80%;电化学储能、机械储能、电磁储能等新型储能累计装机 45.7GW,是去年同期的近 2倍,年
44、增长率 80%,其中锂离子电池仍占据绝对主导地位,年增长率超过 85%;2022 年新增装机容量 30.7GW,同比增长 98%,其中中国(36%)、欧洲(26%)、0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%2002020212022销售费用率管理费用率财务费用率期间费用率0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%0.001.002.003.004.00200212022 2023Q1研发费用(亿元)研发费用率0.005.0010.0015.0020.0025.0030.00200212022科
45、华数据科士达阳光电源禾望电气0.00%3.00%6.00%9.00%12.00%15.00%200212022科华数据科士达阳光电源禾望电气 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 11/38 科华数据科华数据/公司深度公司深度 美国(24%)是主要增量。随着城市土地资源持续紧张,新型储能更适用于人口密集地区装机,发展前景广阔。图图 15:全球储能累计装机规模全球储能累计装机规模(2017-2022)图图 16:2022 年全球累计储能装机类型年全球累计储能装机类型 数据来源:CNESA、东北证券 数据来源:CNESA、东北证券 多国多国出台出台利好政策
46、,利好政策,推动储能高速发展。推动储能高速发展。在碳中和目标背景下,新能源发电景气高涨,储能重要性日益凸显,全球各国陆续出台利好储能发展的政策,推动储能行业发展进入快车道。美国提出“储能大挑战”,签署通胀削减法案等诸多政策,其中投资税收抵免(ITC)政策激励效果显著;欧盟“电池欧洲”平台发布电池战略研究议程,明确到 2030 年电池应用、制造与材料、原材料循环经济、欧洲电池竞争优势四方面关键行动;英、法、德等国家也出台了一系列战略规划,修订相关法案,促进储能大发展。全球储能产业呈现蓬勃发展局面。表表 4:全球主要国家:全球主要国家储能发展相关政策储能发展相关政策 国家国家 政策名称政策名称 发
47、布时间发布时间 政策内容政策内容 美国 储能大挑战路线图 2020 年 在储能技术研发、生产制造与供应链、技术转化、政策预评估、劳动力发展五大方面开展行动“长时储能攻关”计划 2021 年 争取在 10 年内将储能市场超过 10 小时的系统成本降低 90%以上 通胀削减法案 2022 年 为独立储能系统引入投资税收抵免(ITC),可以将设备的资本成本降低约 30%;停征东南亚进口太阳能光伏组件“双反”关税 欧盟“地平线 2020”(2018-2020)2018 年 明确支持可再生能源存储技术和有竞争力的电池产业链 CEP(Clean Energy Package)计划 2019 年 2019/
48、943 和 2019/944 法令提出,大力支持户用储能市场发展,消除发展中可能存在的财务障碍。“电池欧洲”电池战略研究议程 2020 年 明确到 2030 年电池应用、制造与材料、原材料循环经济、欧洲电池竞争优势四方面关键行动 英国 英国智能灵活能源系统发展战略 2017 年 明确储能的各项资质与性质,消除储能等智慧能源的发展障碍,提升电网对储能的兼容性,建立灵活的电力市场机制。取消储能部署容量限制要求 2020 年 取消储能部署容量限制要求,提供 1000 万英镑的拨款来支撑储能部署。允许储能开发商在英格兰地区部署 50MW 以上储能项目。“智能系统和灵活性规划”2021 年 英国政府将推
49、出 10 亿英镑的净零创新投资组合,支持开发低碳技术和系统,其中至少 1 亿英镑将用于支持储能灵活性创新项目。德国 1000 储能激励计划 2018 年 针对已有光伏系统通过改造新增储能系统或者新建光储系统提供资金补贴。该计划最初将为 1,000 个符合条件的住宅侧储能用户提供补贴,补贴金额最高可达储能系统总支出的 50%。可再生能源修正法案 2019 年 将住宅太阳能发电设施所有者支付 EEG 税费的装机容量上限从10kW 提高到 30kW 数据来源:CNESA、中国储能网、北极星储能网、中国工业和信息化、东北证券 0.00%4.00%8.00%12.00%16.00%05010015020
50、02502002020212022累计装机规模:GWYOY:%抽水储能79.3%熔融盐储热1.4%锂离子电池94.4%钠硫电池1.1%铅蓄电池1.4%液流电池0.1%其他0.1%压缩空气0.3%飞轮储能0.2%新型储能19.3%请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 12/38 科华数据科华数据/公司深度公司深度 IRA 加大加大 ITC 力度,美国大储加速爆发。力度,美国大储加速爆发。2022 年,美国新增储能装机4798MW/12181MWh,同比增长 34%/12%。其中新增装机主要来源于大储市场,大储装机 4006MW,同比增长 35%,占比达到
51、 84%;工商业储能装机 195MW,同比增长 43%;户储装机 593MW,同比增长 47%。2022 年 8 月,美国通过 IRA 法案,储能成为独立补贴主体,满足一定条件的大储项目享有长达 10 年的 30%投资税收抵免比例,大幅降低了储能对光伏的依赖性,有力推动了美国储能行业的高速增长,大储爆发在即。图图 17:2017-2022 年美国年美国新增储能装机新增储能装机规模规模 图图 18:2022 年美国储能装机类型占比年美国储能装机类型占比 数据来源:Wood Mackenzie、东北证券 数据来源:Wood Mackenzie、东北证券 表表 5:美国美国 ITC 政策更新前后税收
52、抵免对比政策更新前后税收抵免对比 政策政策 类型类型 2021 2022 2023 2024 2025-2032 2033 2034 更新前更新前 工商业/电站级别 26%26%22%10%10%10%10%户用 26%26%22%/更新后更新后 工商业/电站级别 26%30%30%30%30%26%22%户用 26%30%30%30%30%26%22%数据来源:美国太阳能行业协议(SEIA)、东北证券 2.1.2.国内:风光配储渐成趋势,新型储能前景远大 新能源发电波动性较大,储能新能源发电波动性较大,储能成为刚需成为刚需。由于地理位置、气候等不确定性因素的影响,新能源发电具有间歇性和随机性
53、,不具备传统发电机维持电压和频率的能力,可能造成打乱供求平衡、电力系统调峰能力不足、破坏电力系统稳定性等问题。双碳目标下,随着风电光电等新能源的不断普及,电网稳定性要求与新能源波动性的矛盾愈发凸显,电力电量平衡、安全稳定控制等将面临前所未有的挑战,储能成为新能源发电过程中不可或缺的环节。0200040006000800040002002020212022功率:MW容量:MWh大储,84%工商业储能,4%户储,12%请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 13/38 科华数据科华数据/公司深度公司深度 图图 19:湖北省某风电场湖北省
54、某风电场 2016 年风电日平均出力年风电日平均出力 数据来源:CNKI风电特性及其对电网调峰影响的量化研究、东北证券 图图 20:储能下游应用场景示意图储能下游应用场景示意图 数据来源:毕马威分析、东北证券 政策加持政策加持储能储能发展发展,新型储能持续增加。,新型储能持续增加。近年来,各级政府出台了一系列利好储能发展的政策,储能实现了跨越式增长。截至 2022 年,中国储能累计装机量达59.8GW,同比增长 37.8%,占全球市场总规模的 25%,位居全球第一。其中抽水蓄能占比 77.1%,新型储能规模首次突破 10GW,达到 13.1GW/27.1GWh,占比达到 21.9%,其中 94
55、.0%是锂离子电池,得益于我国新型电力系统建设的目标,我们认为新型储能装机容量有望持续增加。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 14/38 科华数据科华数据/公司深度公司深度 图图 21:2017-2022 年年中国储能累计装机容量中国储能累计装机容量 图图 22:2022 年中国储能装机类型年中国储能装机类型 数据来源:CNESA、东北证券 数据来源:CNESA、东北证券 各省各省“十四五”储能规划“十四五”储能规划陆续陆续出台,新型储能出台,新型储能装机预计装机预计超超 74GW。根据“十四五”新型储能发展实施方案,到 2025年,新型储能由商业化初期步入规模化发展阶
56、段,具备大规模商业化应用条件。到 2030 年,新型储能实现全面市场化发展。进入“十四五”以来,各省陆续发布储能政策,有力推动新型储能行业发展。截止2023 年 4 月,共有青海、广东、宁夏等 24 个省市明确提出储能装机目标,到 2025年新型储能装机预计达 74.3GW,其中河北规模最大,到 2025 年储能预计装机22GW,电网侧独立储能 17GW,电源侧共享储能 5GW。表表 6:部分地区“十四五”规划储能装机目标部分地区“十四五”规划储能装机目标 地区地区 2025 年预计装机规模年预计装机规模 时间时间 政策政策名称名称 河北河北 22GW 2022/5/20 全省电网侧独立储能布
57、局指导方案 全省电源侧共享储能布局指导方案(暂行)青海青海 6GW 2022/12/19 青海省碳达峰实施方案 甘肃甘肃 6GW 2022/2/28 甘肃省“十四五”能源发展规划 山西山西 6GW 2022/9/5 山西省“十四五”新型储能发展实施方案 山东山东 5GW 2022/12/30 山东省新型储能工程发展行动方案 宁夏宁夏 5GW 2023/2/23 宁夏“十四五”新型储能发展实施方案 内蒙古内蒙古 5GW 2022/3/29 内蒙古自治区“十四五”电力发展规划 河北河北 4GW 2022/4/10 河北省“十四五”新型储能发展规划 浙江浙江 3GW 2022/6/6 浙江省“十四五
58、”新型储能发展规划 安徽安徽 3GW 2022/8/18 安徽省新型储能发展规划(2022-2025 年)广东广东 3GW 2023/3/15 广东省推动新型储能产业高质量发展的指导意见 江苏江苏 2.6GW 2022/8/1 江苏省“十四五”新型储能发展实施方案 河南河南 2.2GW 2023/2/6 河南省碳达峰实施方案 数据来源:北极星储能网、ESCN、东北证券 风光强制配储,大储招标快速增长。风光强制配储,大储招标快速增长。2021 年以来,宁夏、辽宁、安徽、福建、内蒙古等多省陆续发布新能源配储政策,从配置比例和时间上进行规范,配储比例多集中在10%-15%,主流的储能时长为2小时,一
59、系列风光强制配储政策刺激了发电侧储能需求大增。2022 年储能公开招标 41.5GWh,随着硅料价格和碳酸锂价格的下跌,预计 2023 年大储招标和装机有望加速增长。0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%0204060802002020212022累计装机量:GWYOY:%抽水储能,77.1%熔融盐储热,1.0%锂离子电池,94.0%超级电容,0.1%铅蓄电池,3.1%液流电池,1.2%其他,99%;同时结合智能温控均衡控制技术,有效抑制热失控发生概率,系统寿命提升 13%。另外,该产品采用标准的 20 尺 3.44MWh 集装箱解决方案,功率密度提升
60、 100%;采用预制模块化设计,初始投资成本降低 2%以上。自发布以来,自发布以来,S液冷储能系液冷储能系统备受业界关注,拿下了一系列统备受业界关注,拿下了一系列订单订单。8 月中标中国石油液冷储能系统集采,9 位候选人中公司排名第一;10 月,中核汇能 1.8GWh 液冷储 能 系统 中标,公 司再 一 次排 名标 段第 一;另 中标 宁夏 电投 宁东 基地100MW/200MWh 共享储能电站示范项目、甘肃临泽 100MW/400MWh 共享储能电站项目等,中标金额超 5亿元。图图 55:1500V S 液冷储能电池系统液冷储能电池系统 数据来源:公司官网、东北证券 3.3.户储业务:发布
61、新品 iStoragE,布局海外户储市场 发布发布 iStoragE 新品,完善户储布局。新品,完善户储布局。公司于 2022 年 8 月发布 iStoragE 系列家储产品,包括 iStoragE1、iStoragE3、iStoragE2A 三款产品,秉承主动安全(Safe)、精简灵活(Simple)、智能高效(Smart)的 S设计理念,被誉为“家庭能源管理卫士”,已在 2022波兰国际可再生能源展览会、北美最大可再生能源展览会 RE+展等亮相,凭借过硬的产品品质、良好的行业口碑和优质的企业服务获得海外市场的认可。图图 56:公司:公司 iStoragE 户户储产品储产品 数据来源:公司官
62、网、东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 29/38 科华数据科华数据/公司深度公司深度 作为作为 C 端产品,户储“产品至上”,科华产品通严格端产品,户储“产品至上”,科华产品通严格 UL 认证,拿到欧美户储入场认证,拿到欧美户储入场券。券。储能产品安全至关重要,户储产品切入北美市场需要通过严格的 UL 认证体系,UL 认证主要对储能系统进行安全与结构性测试,认证周期通常为 2 个月左右,作为美国-加拿大联合国家标准,在储能领域有着非常高的认可度。科华与 2023H1已通过严格的 UL认证,拿到切入欧美市场的入场券。户储产品户储产品渠道为王,渠道为王,iStor
63、agE 已打通欧洲电气最大分销商,已打通欧洲电气最大分销商,出海可期出海可期。户储作为面向C端用户的产品,销售过程需要经过进口商、经销商、安装商等诸多环节,下游客户往往基于安装商的建议采购产品,因此安装商对于上游户储品牌的选择直接影响了用户的喜好,渠道同样为户储出海的竞争关键。科华户储产品已实现与德国德国 Meesenburg(欧洲最大的电气分销商之一)、Juniper(美国电气分销商)合作,有望打开海外销售渠道。截止 2023 年 8 月,iStorageE 已签约合作超 2 万套,近400MWh:(1)与美国 Juniper签订年供货 10000套 iStoragE系列户用储能系统战略合作
64、协议,折合至少 200MWh;(2)与客户 L 公司签订首年超过 70MWh 的iStoragE 户储系统供货协议;(3)欧洲户用储能系统 30MWh 年供货框架协议;(4)澳洲户用储能系统 100MWh 年供货框架协议。(5)与德国 Meesenburg 签订 10000套户用储能框架协议。4.数据中心数据中心:深耕十余载,业务稳健发展:深耕十余载,业务稳健发展 4.1.数字化目标驱动,IDC 行业持续向好 数字建设目标指引数字建设目标指引,IDC 规模规模稳健稳健增长增长。数字经济时代,数据中心产业赋能价值正在逐步凸显,国内“新基建”的发展及“十四五”规划中数字中国建设目标的提出,为我国数
65、字基础设施建设提供了重要指引。从规模上看,截至 2021 年底,我国数据中心机架规模达 520万架,近五年年均复合增长率超 30%保持稳步增长;其中按照标准机架 2.5kW统计,大型以上数据中心机架 420万架,占比达80%,增长迅速。从收入上看,2021 年我国数据中心行业收入达到 1500 亿元左右,近三年年均复合增长率达到 30.69%,保持高速增长态势。据中国数字经济发展报告(2022年)报告披露,2021年我国数字经济规模达到 45.5万亿元,取得突破性进展。图图 57:我国数据中心机架规模我国数据中心机架规模 图图 58:我国我国数字经济规模(万亿元)数字经济规模(万亿元)数据来源
66、:中国信息通信研究院、东北证券 数据来源:中国信息通信研究院、东北证券 02004006008002002020212022E总机架数量:万架大型及以上规模机架数量:万架0021820172016 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 30/38 科华数据科华数据/公司深度公司深度 “东数西算”工程启动,优化数据中心布局。“东数西算”工程启动,优化数据中心布局。2022 年 2 月,国家发改委、中央网信办、工业和信息化部、国家能源局联合印发文件,同意在京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝、内蒙古、贵州、甘肃、宁
67、夏等 8 地启动建设国家算力枢纽节点,并规划了 10 个国家数据中心集群,“东数西算”工程正式启动。“东数西算”通过构建数据中心、云计算、大数据一体化的新型算力网络体系,将东部算力需求有序引导到西部,优化数据中心建设布局,促进东西部协同联动。截止3月,2023年新开工数据中心项目近 70 个,其中西部新增数据中心的建设规模超 60 万机架,同比翻了一倍。自项目启动至今,全国新增投资超 4000 亿元,整个“十四五”期间,将累计带动各方面投资超 3 万亿元。图图 59:国家算力枢纽节点与数据中心集群位置国家算力枢纽节点与数据中心集群位置图图 图图 60:2021 年中国数据要素市场规模(亿元)年
68、中国数据要素市场规模(亿元)数据来源:清华大学互联网产业研究院、东北证券 数据来源:国家工业信息安全发展研究中心、东北证券 作为数据经济核心要素,作为数据经济核心要素,数据要素市场规模不断扩大。数据要素市场规模不断扩大。当前,我国经济正处在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的关键时期,以数据要素为核心引擎推动数字经济深化发展是“十四五”期间的重要任务,加快构建数据要素资源体系有利于促进数字政府建设,助推数字经济发展。根据国家工信安全发展研究中心数据,2021 年我国数据要素行业市场规模为 815 亿元,预计到 2025 年将达到1749亿元左右,2020-2025 年 CAGR 为 26
69、.26%。以以 ChatGPT 为代表的人工智能推动为代表的人工智能推动算力算力需求需求增长,增长,数据中心数据中心迎来黄金发展期。迎来黄金发展期。2022年 11月,OpenAI发布 ChatGPT,能通过学习和理解人类语言来实现对话、互动、翻译等功能,其背后是庞大的算力成本:ChatGPT 的总算力消耗约为 3640PF-days(假如每秒计算一千万亿次,需要计算 3640 天),需要 78个投资规模 30亿、算力 500P 的数据中心才能支撑运行。随着 ChatGPT 火遍全球,国内互联网厂商也陆续布局类似产品,AI 大模型的训练和推理对算力基础设施提出了更高要求,或将促进数据中心等配套
70、设施需求的提升,有望迎来新一轮发展机遇。4.2.技术赋能绿色转型,数据中心业务成果显著 数据中心深耕多年,数据中心深耕多年,拥有拥有四大数据中心集群。四大数据中心集群。公司拥有超 10 年的云数据中心建设运营经验,目前在京津冀、长三角、粤港澳大湾区三大算力枢纽节点已建设并运营了北京科众、上海科众、广州科云等数据中心,在全国 10 多个城市运营 20 多个数据中心,数据中心总建筑面积超过 25 万平方米,形成华北、华东、华南、西南050100150200生态保障数据服务数据分析数据交易数据加工数据存储数据采集 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 31/38 科华数据科华数据
71、/公司深度公司深度 四大数据中心集群,为用户提供高安全数据中心云基础服务,支撑金融、互联网、运营商、政府、教育、医疗等行业信息化建设。图图 61:公司公司数据中心数据中心基地基地情况情况 数据来源:公司官微、东北证券 提供全场景数据中心提供全场景数据中心,完善全生命周期服务完善全生命周期服务。面对算力需求的多元化发展,公司针对不同应用场景的数据中心需求提供了定制化产品与服务,目前公司数据中心业务主要包括:(1)数据中心产品及服务:模块化 UPS 电源、电池箱、云动力电源、液冷产品、动环监控、配电柜、机柜、空调、模块化数据中心、集装箱数据中心等;(2)数据中心云服务:提供从数据中心咨询规划、产品
72、方案、集成管理、工程建设、运维管理、IDC 运营到增值服务的全生命周期服务,将全生命周期管理理念贯穿数据中心业务全局。图图 62:公司数据中心产品与服务方案公司数据中心产品与服务方案 数据来源:公司官网、东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 32/38 科华数据科华数据/公司深度公司深度 轻资产运营战略轻资产运营战略提升数据中心提升数据中心盈利能力盈利能力。在运营规模上,公司拥有机柜数量超过 3万架,平均上架率 79%,预期每年新增 1万在手轻资产运营机柜数量,行业中不具备规模优势,故公司制定“跟着市场和客户走”的核心策略,将数据中心目标市场聚焦于北京、上海、广州
73、等一线城市,同时紧密关注“东数西算”工程,寻求在西部拓展市场的机会。在财务上,公司提出“滚动发展”,将现有数据中心做出售处理,在保证优质数据中心资产规模的基础上,增加轻资产运营比重,盘活现金流,提升公司资产周转率、盈利能力和创现能力。在技术上,公司以硬件起家,较早开始液冷和超算领域的研究,已具备一系列案例,相比友商,技术领先是核心竞争力。在效益上,公司聚焦精品数据中心产生效益的方法,目前收入构成主要包括租金、服务、产品,其中80%来自机柜租赁,缺乏弹性,未来将开拓算力服务、带宽等增值服务来源。产品技术推陈出新产品技术推陈出新,斩获多项资质证书,斩获多项资质证书。公司“节能型智慧数据中心基础设施
74、解决方案”成功入选由工业和信息化部发布的国家通信业节能技术产品推荐目录(2021),这也是公司连续第五年获此荣誉;广州科云数据中心成功入选“2021年度国家绿色数据中心”名单。在数据中心智能化发展方面,公司智能模块化数据中心通过 Uptime Tier Ready 全球最高等级权威认证,自主研发的 WiseEMP-DCIM 数据中心智能运维管理平台荣获了公安部颁发的智能联网产品(网络安全)平台增强版认证和CNAS机构出示兼容国产操作系统和数据库相关报告。公司已获得各类数据中心相关资质证书,凭借自身强大的运营能力以及快速响应的服务体系,为超 2,000 家企业客户提供数据中心及云服务解决方案。图
75、图 63:公司数据中心相关资质证书:公司数据中心相关资质证书 数据来源:公司官微、东北证券 坚持数字化坚持数字化和和绿色化转型绿色化转型。在“双碳”目标下,2022 年 6 月工业和信息化部等六部门联合印发工业能效提升行动计划,要求开展绿色数据中心建设,并提出到2025年,新建大型、超大型数据中心 PUE优于 1.3。公司作为绿色数据中心的典型 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 33/38 科华数据科华数据/公司深度公司深度 代表企业,依托科华数通在高端电源和数据中心产品的多年累积,陆续推出了间接蒸发冷解决方案、高压直流解决方案、“云动力”预制化电源模块解决方案,极致降
76、低数据中心 PUE;其中,板式液冷微模块数据中心,满足 15-40kW/柜高密部署,利用 AI自主优化技术能将 PUE做到 1.2以下。绑定优质客户,绑定优质客户,提高提高公司竞争力。公司竞争力。公司主要客户包括三大运营商、腾讯等大型互联网企业、各大金融机构、政府机关等。大型互联网企业:大型互联网企业:腾讯是公司重要客户,2020 年签订了 10年合计 11.7 亿元的建设协议,年底中标 2 亿元 MDC 项目,2021 年签订了总额 2.7 亿元的清远清城 2.2 栋数据中心建设协议,从产品开发、EPC建设运维、云服务销售等方面开展了深度合作。另外,公司产品方案入驻百度、优酷、科大讯飞、金山
77、、数字广东等国内大型互联网企业,与中科院超级计算青岛分中心、国家测绘局、中国航天二院、清华大学、中国科学院、中国商飞、平安集团、中冶集团等展开项目合作,全面支撑通信、互联网、政府、教育等行业信息化与数字化建设。金融领域:金融领域:公司中标某大型国有银行总行数据中心大功率 UPS 项目及其他金融机构总部级数据中心 UPS 项目,打造行业首例国产大功率产品于金融行业数据中心的可靠应用;助力某国有银行总部级数据中心批量微模块数据中心解决方案应用。图图 64:公司合作客户:公司合作客户 数据来源:公司年报、东北证券 5.盈利预测与估值盈利预测与估值 我们按照以下假设对公司未来业绩进行预测:(1)新能源
78、产品 PCS&光伏逆变器光伏逆变器:产品技术参数与项目经验构成储能 PCS 竞争关键,根据CNESA数据,2022年科华储能 PCS 出货量位居全球第二位,公司依托丰富的 PCS项目经验建立壁垒。同时伴随海外储能快速建设,海外 PCS 供需缺口放大,科华数据已经与土耳其 Elin、丹麦 JGH 等本土逆变器龙头分销商/储能系统集成商签署战略合作,公司依托成本与渠道优势,有望核心受益于出海红利,公司当前 PCS 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 34/38 科华数据科华数据/公司深度公司深度 在手订单储备充足,我们假设科华数据 2023-2025 年储能 PCS 产品营收
79、同比+152.4%/50.3%/42.0%。假设 2023-2025 年逆变器产品营收同比+181.1%/33.4%/68.4%。储能储能系统系统:大储集成需要多种元器件之间配组合理,自制率越高壁垒越深。科华依托自研PCS、BMS、EMS等多环节建立产品优势,通过宁夏100MW共享储能电站、安徽 103MW 储能电站等积累了大型项目经验。户储侧公司发布 iStoragE,聚焦海外市场。现已通过 UL 认证,并与德国 Meesenburg、美国 Juniper 等电气分销商龙头合作,产品与渠道壁垒高筑。我们预计公司 2023-2025 年储能系统营业收入同比+570.3%/50.0%/41.9%
80、。(2)智慧电能产品 随着国家对新能源发电、储能、5G 通信、轨道交通等电源应用行业的持续性投入,UPS 作为基础设备将迎来较大的上升空间。公司作为 UPS 行业龙头,致力于开发安全可靠、绿色环保、智能高效的高端电能产品及解决方案,技术优势明显。因此假设 2023-2025 年智慧电源营收同比+12.0%/12.0%/12.0%,毛利率保持稳定。(3)数据中心产品 在建设数字中国目标以及东数西算工程的指引下,数据中心作为数字经济产业的基础具有可观的发展前景。公司拥有 10 年以上 IDC 行业运营管理经验,是高安全数据中心供应商,并基于技术优势赋能绿色转型,未来业绩有望持续稳定增长。因此假设
81、2023-2025年数据中心产品营收同比+10.0%/10.0%/10.0%。(4)IDC 服务 公司重点发展算力服务,从传统的数据中心设备提供商向 IDC 轻资产服务转型,不断提高 IDC服务的效益弹性,目前公司在北、上、广等地拥有 9大数据中心,自持机柜数量3万多个,假设2023-2025年IDC服务营收同比+12.49%/10.34%/17.65%。智慧电能、数据中心、新能源三大领域协同驱动公司业绩增长,我们预计公司2023-2025年实现营收分别为 87.98/115.02/149.63 亿元,同比+55.8%/30.7%/30.1%。归母净利润分别为 7.0/9.4/11.8 亿元,
82、同比+182.29%/34.33%/25.09%,对应的 PE 分别为 19.93/14.83/11.86 倍。考虑到公司储能订单转化与算力服务弹性释放,给予公司 2024 年 20倍 PE估值,对应目标价为 41 元,首次覆盖,给予“买入”评级。表表 10:可比公司估值表:可比公司估值表 公司公司 股价股价 EPS PE 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 科士达 28.71 1.7487 1.7487 2.4224 16.42 16.42 11.85 阳光电源 89.51 2.4200 2.2067 3.8566 36.99 40.56 23.21 科华数据
83、 30.42 0.5400 1.5189 2.0366 56.33 20.03 14.94 数据来源:Wnid、东北证券,除科华数据外,盈利预测取自 2023 年 9 月 28 日 wind 一致预测 6.风险提示风险提示(1)海内外储能市场发展不及预期;(2)数据中心业务发展不及预期;(3)原材料供应不足以及价格大幅上涨的风险;请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 35/38 科华数据科华数据/公司深度公司深度 (4)行业竞争加剧的风险;(5)盈利预测与估值判断不及预期。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 36/38 科华数据科华数据/公司深度公司深
84、度 附表:财务报表预测摘要及指标附表:财务报表预测摘要及指标 资产负债表(百万元)资产负债表(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表(百万元)现金流量表(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 608 126 510 907 净利润净利润 265 727 981 1,235 交易性金融资产 0 0 0 0 资产减值准备 173 69 93 120 应收款项 2,166 3,422 4,404 6,015 折旧及摊销 532 724 821 777 存货 981 974 1,286 1,768 公允价值变动损失 0 0 0 0 其他流动资产
85、101 101 101 101 财务费用 94 125 123 122 流动资产合计流动资产合计 4,439 5,408 7,361 10,303 投资损失-8-68-113-87 可供出售金融资产 运营资本变动 523-794-417-882 长期投资净额 36 43 48 54 其他 15-11-6-9 固定资产 2,933 3,226 3,284 3,226 经营活动经营活动净净现金流现金流量量 1,595 773 1,482 1,276 无形资产 635 708 807 916 投资活动投资活动净净现金流现金流量量-413-994-937-769 商誉 679 671 660 654
86、融资活动融资活动净净现金流现金流量量-1,068-266-161-110 非非流动资产合计流动资产合计 5,539 5,884 6,065 6,083 企业自由现金流企业自由现金流 920-339 518 458 资产总计资产总计 9,978 11,292 13,427 16,386 短期借款 395 357 320 332 财务与估值指标财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 应付款项 2,787 3,544 4,593 6,129 每股指标每股指标 2022A 2023E 2024E 2025E 预收款项 0 0 0 0 每股收益(元)一年内到期的非流动负债 402
87、 319 319 319 每股净资产(元)0.54 1.52 2.04 2.55 流动负债合计流动负债合计 4,202 4,769 5,923 7,648 每股经营性现金流量(元)8.04 9.52 11.56 14.11 长期借款 1,298 1,298 1,298 1,298 成长性指标成长性指标 3.46 1.67 3.21 2.76 其他长期负债 562 600 600 600 营业收入增长率 长期负债合计长期负债合计 1,860 1,898 1,898 1,898 净利润增长率 16.1%55.8%30.7%30.1%负债合计负债合计 6,062 6,667 7,822 9,546
88、盈利能力指标盈利能力指标-43.4%182.3%34.3%25.1%归属于母公司股东权益合计 3,710 4,393 5,334 6,512 毛利率 少数股东权益 206 232 271 327 净利润率 29.5%28.0%28.1%27.8%负债和股东权益总计负债和股东权益总计 9,978 11,292 13,427 16,386 运营效率指标运营效率指标 4.4%8.0%8.2%7.9%应收账款周转天数 利润表(百万元)利润表(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 存货周转天数 132.00 111.09 119.47 122.15 营业收入营业收入 5,648 8,7
89、98 11,502 14,963 偿债能力指标偿债能力指标 65.54 55.58 49.16 50.92 营业成本 3,984 6,330 8,276 10,799 资产负债率 营业税金及附加 24 43 54 69 流动比率 60.8%59.0%58.3%58.3%资产减值损失-140-39-53-70 速动比率 1.06 1.13 1.24 1.35 销售费用 507 748 989 1,302 费用率指标费用率指标 0.72 0.84 0.93 1.02 管理费用 225 334 437 524 销售费用率 财务费用 90 119 122 117 管理费用率 9.0%8.5%8.6%8
90、.7%公允价值变动净收益 0 0 0 0 财务费用率 4.0%3.8%3.8%3.5%投资净收益 0 68 113 87 分红指标分红指标 1.6%1.4%1.1%0.8%营业利润营业利润 376 826 1,113 1,427 分红比例 营业外收支净额-58 2 2 2 股息收益率 0.2%0.0%0.0%0.0%利润总额利润总额 317 828 1,116 1,430 估值指标估值指标 所得税 53 102 135 195 P/E(倍)92.39 19.93 14.83 11.86 净利润 265 727 981 1,235 P/B(倍)6.21 3.18 2.62 2.15 归属于母公司
91、净归属于母公司净利润利润 248 701 942 1,178 P/S(倍)4.08 1.59 1.21 0.93 少数股东损益 16 26 39 56 净资产收益率 6.9%16.0%17.7%18.1%资料来源:东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 37/38 科华数据科华数据/公司深度公司深度 研究团队研究团队简介:简介:Table_Introduction 韩金呈:复旦大学应用统计硕士,四川大学金融学学士。现任东北证券电新组证券分析师,主要研究方向为风电、光伏和储能等。曾任东方证券股票质押/融资融券岗位。史博文:哥伦比亚大学金融数学硕士,清华大学经管学院经济
92、与金融本科,曾任华安投资有限公司研究员。2020 年加入东北证券,现任东北证券通信组分析师。分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则,所采用数据、资料的来源合法合规,文字阐述反映了作者的真实观点,报告结论未受任何第三方的授意或影响,特此声明。投资投资评级说明评级说明 股票 投资 评级 说明 买入 未来 6 个月内,股价涨幅超越市场基准 15%以上。投资评级中所涉及的市场基准:A股市场以沪深 300 指数为市场基准,新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让
93、标的)为市场基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准;美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500指数为市场基准。增持 未来 6 个月内,股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。中性 未来 6 个月内,股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之间。减持 未来 6 个月内,股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。卖出 未来 6 个月内,股价涨幅落后市场基准 15%以上。行业 投资 评级 说明 优于大势 未来 6 个月内,行业指数的收益超越市场基准。同步大势 未来 6 个月内,行业指数的收益与市场基准持平。落后大势 未来 6 个月内,行业指数的收益落后于市场基准。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅
94、读正文后的声明及说明 38/38 科华数据科华数据/公司深度公司深度 重要声明重要声明 本报告由东北证券股份有限公司(以下称“本公司”)制作并仅向本公司客户发布,本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断,不保证所包含的内容和意见不发生变化。本报告仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获
95、利,不与投资者分享投资收益,在任何情况下,我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易,并在法律许可的情况下不进行披露;可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的,须在本公司允许的范围内使用,并注明本报告的发布人和发布日期,提示使用本报告的风险。若本公司客户(以下称“该客户”)向第三方发送本报告,则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意,本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。地址地址 邮编邮编 中国吉林省长春市生态大街 6666 号 130119 中国北京市西城区锦什坊街 28号恒奥中心 D座 100033 中国上海市浦东新区杨高南路 799 号 200127 中国深圳市福田区福中三路 1006 号诺德中心 34D 518038 中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西 122 号之二星辉中心 15 楼 510630