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1、 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国(仅为本报告目的,不包括香港、澳门、台湾)提供。在遵守适用的法律法规情况下,本报告亦可能由中信建投(国际)证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。证券研究报告证券研究报告行业深度行业深度 车载车载 LNGLNG 瓶瓶需求爆发,把握供不应求窗口期需求爆发,把握供不应求窗口期油气设备系列报告油气设备系列报告 核心观点核心观点 2023 年 1-9 月天然气重卡销量爆发式增长,高油气价差使其经济性凸显,9 月度渗透率已达到近 3 年的最高水平。LNG 供气系统是天然气重卡关键设备,需求提升使得短期供不应求,2023 年 8-9
2、 月 LNG 供气系统行业面临一定产能缺口,下半年量、利齐升或将进一步演绎。由于扩产有一定时滞,预计 2024Q1 及以前供给紧张的局面大概率持续,把握行业供不应求的窗口期。摘要摘要 1、LNG 产业链日趋完善,新兴应用端加倍受益产业链日趋完善,新兴应用端加倍受益 2023 年以来国内 LNG 价格回落,全年天然气消费预计达到 3850-3900亿立方,同比增长 5.5%-7.0%。纵观 LNG 产业链,天然气液化、LNG储运、加气、应用等环节贯穿上、中、下游。当前国内加气站已经过了2012-2017 年建设高峰期,产业链日趋完善。相较于前端储运、加气环节,天然气重卡等新兴应用端更有可能成为下
3、一个需求爆发的环节。2、天然气重卡经济性凸显,车载天然气重卡经济性凸显,车载 LNG 供气系统供气系统需求爆发需求爆发 2023 年以来,天然气重卡销量呈爆发式增长,1-9 月份累计销量同比增长 255%至 10.74 万辆,一方面为公路货运行业温和修复、重卡行业需求回暖,但结构性增长更为明显,天然气重卡由于较高的油气价差以及前期购置成本差值的降低经济性凸显,9 月度渗透率已达到近 3 年的最高水平。而天然气重卡需求爆发亦带动了气瓶市场的供不应求,主流气瓶生产企业的订单以及生产情况均呈现出极高的景气度,公司业绩也有望出现阶段性爆发。3、把握、把握 LNG 供气系统供不应求窗口期,量、利提升仍将
4、延续供气系统供不应求窗口期,量、利提升仍将延续 LNG 供气系统行业格局集中,中集安瑞科、致远新能、奥扬科技、富瑞特装占据主要份额。龙头均绑定下游一汽、重汽、陕汽、东风等头部整车厂客户,竞争优势凸显。据我们测算,2023 年 8-9 月 LNG 供气系统面临产能缺口,下半年量、利齐升或将进一步演绎。由于扩产有一定时滞,预计 2024Q1 及以前供给紧张的局面大概率持续,把握行业供不应求的窗口期。公司梳理:关注车载公司梳理:关注车载 LNG 供气系统龙头企业供气系统龙头企业 在行业需求井喷之际,具备供应能力的 LNG 供气系统龙头将更加受益。关注中集安瑞科、富瑞特装、致远新能、奥扬科技,并关注行
5、业扩产动态。风险分析:风险分析:油气价差波动带来 LNG 重卡需求风险;重卡行业需求修复的持续性不及预期;气瓶企业迅速扩产导致行业盈利能力下降风险。维持评级维持评级 强于大市强于大市 吕娟吕娟 SAC 编号:S01 SFC 编号:BOU764 李长鸿李长鸿 SAC 编号:S01 研究助理研究助理 赵宇达赵宇达 发布日期:2023 年 10 月 17 日 市场表现市场表现 相关研究报告相关研究报告 2023-05-10【中信建投机械设备】:机械设备行业 2023 年中期投资策略:当期结构性机会为主,中
6、期不改国产化与出口主线 -9%-4%1%6%11%16%2022/10/172022/11/172022/12/172023/1/172023/2/172023/3/172023/4/172023/5/172023/6/172023/7/172023/8/172023/9/17机械设备沪深300机械设备机械设备 行业深度报告 机械设备机械设备 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。目录目录 一、天然气重卡需求爆发,LNG 供气系统供不应求.3 1.1 LNG 产业链日趋完善,新兴应用端加倍受益.3 1.2 需求:天然气重卡经济性凸显,车载 LNG 供气系统需求爆发.5 1.3 竞争格局:把握 L
7、NG 供气系统供不应求窗口期,量、利提升仍将延续.8 二、公司梳理:关注车载 LNG 供气系统龙头.12 风险分析.15 YZNBzWdW9YkWmQnR9PaO6MpNnNtRoNfQpOnNkPqRuM8OoPoOxNqRtRNZrNxP 3 行业深度报告 机械设备机械设备 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。一、天然气重卡需求爆发,一、天然气重卡需求爆发,LNG 供气系统供不应求供气系统供不应求 1.1 LNG 产业链日趋完善,新兴应用端加倍受益产业链日趋完善,新兴应用端加倍受益 LNG 产业链包括天然气液化、产业链包括天然气液化、LNG 储运、加气、应用等环节,贯穿产业链的上、中、下游
8、。储运、加气、应用等环节,贯穿产业链的上、中、下游。1)上游:)上游:主要步骤分为预处理、杂质脱除和液化,其中液化是关键环节。2)中游:)中游:储存环节关键设备为 LNG 接收站、LNG储罐;运输环节的关键设备为 LNG 运输船、LNG 低温运输车。3)下游:)下游:城市燃气、交通领域、天然气发电等终端市场,其中交通领域主要是天然气重卡、LNG 动力船以及配套的加气站、水上加注站等。图表图表1:LNG 全产业链图谱全产业链图谱 资料来源:富瑞特装2020年定增募集说明书,中信建投 2023 年国内年国内 LNG 价格回落,天然气需求回暖。价格回落,天然气需求回暖。2022 年国际局势动荡、供给
9、冲击使得天然气价格上涨,制约了需求端的增长。2023 年以来随着供给紧张局面缓解、LNG 价格回落,市场需求逐步回暖。据国家能源局预测,2023 年中国天然气消费 3850-3900 亿立方,同比增长 5.5%-7.0%。4 行业深度报告 机械设备机械设备 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。图表图表2:2023 年中国天然气消费量保守估计提升年中国天然气消费量保守估计提升 5.6%图表图表3:2023 年以来年以来 LNG 显著回落显著回落 资料来源:Wind,中国能源统计年鉴(截至2021年数据),国家能源局中国天然气发展报告(2023),中信建投 资料来源:Wind,国家统计局,中信建投
10、 水上水上 LNG:动力船为主要形式,同步受益于新增市场与船舶油改气。:动力船为主要形式,同步受益于新增市场与船舶油改气。LNG 作为液化形态在应用端可以分为水上 LNG、陆上 LNG,应用空间正逐步打开。其中水上 LNG 领域,全球远洋 LNG 动力船数量逐年增长,预计 2024 年将达到 716 艘,较 2022 年(354 艘)实现翻倍。国内政策持续加大对 LNG 等清洁能源补贴力度,船舶油改气将从存量市场贡献新动能;广东省计划于 2021 年 7 月-2022 年 12 月期间对 300 艘内河船舶实施 LNG动力改造,补贴额不超过 5.5 亿元。图表图表4:2024 年全球远洋年全球
11、远洋 LNG 动力船数量有望突破动力船数量有望突破 700 艘艘 图表图表5:广东省广东省 LNG 动力船舶改造补贴覆盖动力船舶改造补贴覆盖 300 艘内河船舶艘内河船舶 实施期间实施期间 船舶功率(船舶功率(kW)补贴标准补贴标准(万元)(万元)拟补贴船舶数量拟补贴船舶数量(艘)(艘)2021 年 7月 1 日-2022 年 12月 31 日 P=300 90 260 300P=600 130 600P=1000 170 1000P=1500 380 5 资料来源:Alternative Fuels Insight,中集安瑞科,中信建投 资料来源:广东省内河航运绿色发展示范工程船舶LNG动力
12、改造补贴实施方案,中信建投 陆上陆上 LNG:加气站环节建设日趋完善,为天然气重卡应用推广奠定基础。:加气站环节建设日趋完善,为天然气重卡应用推广奠定基础。2017-2022 年我国 LNG 加气站数量稳步增长,2022 年达到 5659 座;基础设施日趋完善,为天然气重卡等商用车的应用推广奠定基础。由于城市、县城加气站均已经过了 2012-2017 年建设高峰期;因此相较于前端储运、加气环节,天然气重卡等新兴应用端更有可能成为下一个需求爆发的环节。-5%0%5%10%15%20%25%30%0500025003000350040004500中国天然气消费量(亿立方)同比
13、增速(右轴)004000500060007000800090----------06中国:市场价:液化天然气(元/吨)005006007008002020202120222023E2024E全球远洋LNG动力船数量(艘)全球LNG加注船数量(艘)5 行业深度报告 机械设备机械设备 请务必阅读正文
14、之后的免责条款和声明。图表图表6:2022 年我国年我国 LNG 加气站数量达加气站数量达 5659 座座 图表图表7:当前城市、县城天然气汽车加气站均已过建设高峰期当前城市、县城天然气汽车加气站均已过建设高峰期 资料来源:中研普华产业研究院,2023年全国LNG加气站手册,致远新能2023年中报,中信建投 资料来源:Wind,住建部,中信建投 1.2 需求:天然气重卡经济性凸显,车载需求:天然气重卡经济性凸显,车载 LNG 供气系统需求爆发供气系统需求爆发 天然气重卡月度天然气重卡月度销量同比增速已连续销量同比增速已连续 8 个月破百,月度渗透率已达近三年最高。个月破百,月度渗透率已达近三年
15、最高。2023 年以来,天然气重卡销量出现爆发式增长,1-9 月累计销量同比增长 255%至 10.74 万辆,单月销量同比增速从 2 月份开始已连续 8个月破百,9 月销量同比增速更是达到 743%,单月销量成为天然气重卡市场史上第二高月销量(仅低于 2019 年6 月);而从渗透率来看,尽管今年重卡市场从去年底部持续复苏,但结构性仍较为明显,天然气重卡表现更为亮眼,月度销量渗透率节节上升,9 月销量渗透率已达到 28.70%,为近三年最高水平。图表图表8:2021 年至今天然气重卡年至今天然气重卡单月单月销量及同比销量及同比增速增速 图表图表9:2023 年年 9 月天然气重卡销量月度渗透
16、率已达月天然气重卡销量月度渗透率已达 29%资料来源:第一商用车网,中信建投 资料来源:第一商用车网,中信建投;注:重卡销量为包含底盘和牵引车总体销量 公路货运量呈温和复苏,物流运价指数相对稳定。公路货运量呈温和复苏,物流运价指数相对稳定。2023 年 1-8 月公路货运量累计同比为 7.71%,整体呈温和复苏形势,而公路物流运价指数相对稳定,因此经济性为车主购置重卡的主要考量因素,而拆分来看,影响重卡经济性的主要因素包含燃料成本以及初始购置成本两方面。34520532000300040005000600020020202120
17、22LNG加气站数量(座)-00400500600700200720082009200001920202021城市加气站新增保有量(座)县城加气站新增保有量(座)-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%05000000025000300002022222005202207202209202230320230520230720230
18、9天然气重卡销量(辆)同比增速(右轴)0%5%10%15%20%25%30%35%20200072020222042022072022304202307天然气重卡月度渗透率 6 行业深度报告 机械设备机械设备 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。图表图表10:2023 年至今公路货运量累计值及同比增速年至今公路货运量累计值及同比增速 图表图表11:2023 年以来公路物流运价指数波动有限年以来公路物流运价指数波动有限 资料来源:国家统计局,Wind,中信建投 资料来源:中国物流与采购联
19、合会,Wind,中信建投 燃料成本:柴油燃料成本:柴油-LNG 价差呈扩张区间,天然气重卡能耗成本优势明显。价差呈扩张区间,天然气重卡能耗成本优势明显。2023 年,油价受全球地缘形势、供给收紧等影响保持高位,而 LNG 价格由于海气供应充裕、需求复苏偏弱、成本下行等因素影响加速震荡下行,两者市场价格差呈扩张趋势,年内最高价差已达到 4517.00 元/吨,为 2014 年以来最高差值;从历史数据拟合来看,柴油-LNG 价差与天然气重卡销量呈较强的正相关关系,燃料成本价格将在较大程度上影响车主选择;根据中国汽车报数据显示,若以总重 49 吨的柴油重卡为例,百公里耗油大约在 33 升;燃气重卡在
20、同样的工况下,百公里气耗大约在 33 公斤,在当前价差下每百公里天然气重卡可节约燃料成本 67.79 元/百公里,若按年运营里程 20 万公里估算,则年节约燃料成本约为 13.56 万元,经济效益凸显。展望来看,短期内,根据展望来看,短期内,根据 IEA 预计,由于欧佩克预计,由于欧佩克+自愿减产政策将在第四季度使原油市场维持供应不足的自愿减产政策将在第四季度使原油市场维持供应不足的状态,油价将得到较强支撑;而根据中国石化报预测,当前国内天然气供需基本平衡,进入采状态,油价将得到较强支撑;而根据中国石化报预测,当前国内天然气供需基本平衡,进入采暖季后气价将阶暖季后气价将阶段性上涨,但预计全国段
21、性上涨,但预计全国 LNG 出厂均价为每吨出厂均价为每吨 47005000 元。综上来看,短期内油气价差仍将保持高位。元。综上来看,短期内油气价差仍将保持高位。图表图表12:2023 年以来我国柴油年以来我国柴油-LNG 价差呈扩张趋势价差呈扩张趋势 图表图表13:柴油柴油-LNG 价差与天然气重卡销量基本呈正相关价差与天然气重卡销量基本呈正相关 资料来源:Wind,中信建投 资料来源:第一商用车网,Wind,中信建投 -40-200204060800500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,0003,000,0003,500,0004,000,0004,
22、500,0-------05中国:公路货运量:累计值(万吨)中国:公路货运量:累计同比(%,右轴)8608809009209409609801,0001,0201,0401,0601,080中国公路物流运价指数-00030004000500002000400060008000100---012020-0120
23、21--01柴油与LNG市场价差(元/吨,右轴)中国:市场价:柴油(0#,全国VI)中国:市场价:液化天然气0246800250030003500年均柴油与LNG市场价差(元/吨)天然气重卡销量(万辆,右轴)7 行业深度报告 机械设备机械设备 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。购置成本:国六购置成本:国六 b 排放标准排放标准落地,燃油重卡落地,燃油重卡-天然气重卡购置成本有望进一步收窄。天然气重卡购置成本有望进一步收窄。自 2023 年 7 月 1 日起,全国范围全面实施国六 b 排放标准;相较于国五而言,燃油重卡的国六
24、版本中在发动机及后处理环节均进行了更新,新增了 DOC+DPF 来降低颗粒物的排放,同时增加了更精确的尿素喷射系统+更多的传感器+精确的闭环控制,从而实现更低的排放;而 LNG 重卡的国六版本在国五基础上由稀薄燃烧改为当量燃烧、增加 EGR 系统、高热负荷、三元后处理器应用,但整体增加项成本较燃油重卡更低,因此国六版本的燃油重卡和天然气重卡购置成本差较国五更低,在燃油成本有较大经济性的背景下,天然气重卡的经济性有望进一步放大。图表图表14:燃油重卡燃油重卡-天然气重卡购置成本进一步收窄(以青岛解放天然气重卡购置成本进一步收窄(以青岛解放 JH6 车型为例)车型为例)JH6 重卡重卡 LNG 牵
25、引车牵引车 JH6 重卡牵引车重卡牵引车 JH6 重卡重卡 LNG 牵引车牵引车 JH6 重卡牵引车重卡牵引车 厂商指导价(万元)55.04 45.41 45.01 34.2 最大马力 560 马力 560 马力 430 马力 430 马力 牵引总重量(吨)40 40 38.78 38.78 排放标准 国六 国六 国五 国五 与 LNG 价差(万元)-9.63-10.81 资料来源:卡车之家,中信建投 综上,从燃料成本以及购置成本双重推动下,天然气重卡经济优势显著,且当前国内加气站点分布越来越综上,从燃料成本以及购置成本双重推动下,天然气重卡经济优势显著,且当前国内加气站点分布越来越广泛,能够
26、满足消费者在运输途中便捷加注燃料的需求,天然气重卡需求广泛,能够满足消费者在运输途中便捷加注燃料的需求,天然气重卡需求爆发增长同时具备基础条件以及催化,爆发增长同时具备基础条件以及催化,预计后续在油价差相对高位的情况下,天然气重卡销量有望持续加速增长。预计后续在油价差相对高位的情况下,天然气重卡销量有望持续加速增长。LNG 气瓶为车载气瓶为车载 LNG 供气系统核心设备,需求传导链条极为迅速。供气系统核心设备,需求传导链条极为迅速。天然气重卡的燃料供给设备为车载LNG 供气系统,其主要由 LNG 气瓶、框架及外部组件组成,LNG 气瓶为其中最为核心的设备,按车载按车载 LNG 供供气系统在商用
27、车放置位置及数量不同,主要可分为单瓶后背式、双瓶后背式等(因此车载气系统在商用车放置位置及数量不同,主要可分为单瓶后背式、双瓶后背式等(因此车载 LNG 供气系统与天供气系统与天然气重卡数量基本一一对应,而气瓶数量然气重卡数量基本一一对应,而气瓶数量=天然气重卡数量)天然气重卡数量)。天然气重卡市场的火热亦带动了 LNG 气瓶需求的爆发,且整车厂商通常采用零库存管理,采购周期较短,一般会实时动态发布未来几天至十几天的订单(一般不会超过 1 个月),因此从天然气重卡市场需求到 LNG 气瓶需求传导极为迅速。图表图表15:主流的车载主流的车载 LNG 供气系统供气系统 资料来源:奥扬科技招股说明书
28、,中信建投 气瓶已阶段性出现供不应求,主流厂商订单大幅增长。气瓶已阶段性出现供不应求,主流厂商订单大幅增长。天然气重卡销量的高景气度已明显反映到气瓶厂商 8 行业深度报告 机械设备机械设备 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。的订单及生产情况中,根据中集安瑞科 10 月 11 日新闻稿数据显示,公司 8 月、9 月接连斩获 LNG 车用瓶订单近人民币 4 亿元,同比增长超 80 倍,1-9 月累计新签车用瓶订单超人民币 7 亿元,同比增长近 34 倍,对比 2021年同期亦增长近 3.4 倍;9 月 18 日中国工业报新闻稿显示,奥扬科技的气瓶目前已出现供不应求情况,产能由一天几十个到目前加班
29、加点一天生产 300 个气瓶都供应不足。气瓶厂商的订单以及生产情况均呈现出极高的景气度,公司业绩也有望阶段性爆发。图表图表16:主流气瓶厂商近期订单主流气瓶厂商近期订单&生产情况生产情况 主主流厂商近期订单流厂商近期订单&生产情况生产情况 中集安瑞科 8 月、9 月接连斩获 LNG 车用瓶订单近人民币 4 亿元,同比增长超 80 倍,2023 年 1-9 月累计新签车用瓶订单超人民币 7 亿元,同比增长近 34 倍,对比 2021 年同期亦增长近 3.4 倍。富瑞特装 公司目前 LNG 车用供气系统产品订单饱满。致远新能 目前公司的车载 LNG 供气系统产品满负荷生产。奥扬科技 目前,两大厂区
30、全部是满负荷生产,工人两班倒,产线连续 24 小时不间断生产,一天生产 300 个气瓶还远远供不过来。资料来源:中集安瑞科官网,中国工业报,Wind,中信建投;注:富瑞特装情况来自于9月15日互动易平台问答,致远新能情况来自于6月2日互动易平台问答 1.3 竞争格局:把握竞争格局:把握 LNG 供气系统供不应求窗口期,量、利提升仍将延续供气系统供不应求窗口期,量、利提升仍将延续 下游天然气重卡格局稳定且集中,下游天然气重卡格局稳定且集中,2021H1 销量销量 CR6 高达高达 92%,为,为 LNG 供气系统格局集中提供前提。供气系统格局集中提供前提。在天然气重卡领域,一汽、陕汽、重汽等 3
31、 家企业优势明显,在 2020 年景气度高点分别实现天然气重卡年销量3.44、2.82、4.17 万辆;东风、成都大运、北汽福田等车企紧随其后。截至 2021 年上半年,CR6 市占率高达 92%。LNG 供气系统企业跟下游头部重卡企业深度合作,因而整体市场份额也较为集中。图表图表17:下游天然气重卡格局长期稳定且集中下游天然气重卡格局长期稳定且集中 图表图表18:2021H1 天然气重卡天然气重卡 CR6 高达高达 92%资料来源:第一商用车网,中国卡车网,奥扬科技招股说明书,中信建投;注:销量口径 资料来源:第一商用车网,中国卡车网,奥扬科技招股说明书,中信建投;注:销量口径 车载车载 L
32、NG 供气系统领域有供气系统领域有 4 家主要参与者,绑定天然气重卡龙头。家主要参与者,绑定天然气重卡龙头。车载 LNG 供气系统领域有中集安瑞科、富瑞特装、致远新能、奥扬科技等 4 家主要参与者,客户主要为一汽、重汽、陕汽、东风等头部整车厂;0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20021H1一汽陕汽重汽集团东风成都大运北汽福田其他26.67%19.56%22.67%13.33%4.44%5.33%8.00%一汽陕汽重汽集团东风成都大运北汽福田其他 9 行业深度报告 机械设备机械设备 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。其中致远新能 2020
33、 年营收中一汽占比超过 50%。中集安瑞科作为综合型 LNG 产业链设备龙头,业务涵盖上游加工、中游储运以及下游应用领域,抗波动能力强,预计 LNG 供气系统业务收入占比在 10%以内。致远新能、奥扬科技 2020 年 LNG 供气系统业务占比均超过 90%,随着行业景气度下行,致远新能 LNG 供气系统业务规模收缩明显,营收占比也有所降低。富瑞特装低温储运应用设备业务占比在 30%-60%,相较于同行整体营收体量相对稳定。但随着本轮天然气重卡需求回升,但随着本轮天然气重卡需求回升,LNG 供气系统业务占比较大的企业有望表现出更大的业绩弹性。供气系统业务占比较大的企业有望表现出更大的业绩弹性。
34、图表图表19:车载车载 LNG 供气系统领域有供气系统领域有 4 家主要参与者,绑定天然气重卡龙头家主要参与者,绑定天然气重卡龙头 公司公司简称简称 主营业务主营业务 营业收入(亿元)营业收入(亿元)LNG 供气系统业务供气系统业务收入收入占比占比 主要客户主要客户 2020 2021 2022 2020 2021 2022 中集安瑞科 清洁能源(LNG 加加工、储运、应用设工、储运、应用设备备、氢能、氢能)、化工罐箱、液态食品 123.05 184.26 196.02 预计10%重汽、东风等 富瑞特装 低温储运应用设备(车载车载 LNG 供气系供气系统为主统为主)、重装设备 18.06 15
35、.87 16.05 58.23%37.49%30.60%一汽解放、东风商用车等 致远新能 车载车载 LNG 模块模块、低温储罐、船改项目等 13.20 3.94 1.66 92.19%76.33%56.15%一汽、重汽(2020 年分别占比主营收入 50.27%、19.00%)等 奥扬科技 车载车载 LNG 供气系统供气系统(1000L、1350L)8.19 2.70(2021H1)-97.98%96.98%-一汽解放青岛、陕重汽(2021H1 分别占比营收 25.25%、15.41%)等 资料来源:Wind,各公司公告,中信建投 LNG 供气系统供气系统格局集中,格局集中,头部企业占头部企业
36、占据据较大市场较大市场份额份额。2020 年车载 LNG 供气系统市场需求旺盛,拥有供应能力优势的头部企业占据主要市场。2020 年致远新能、奥扬科技分别实现 30.60%、20.41%的销量市占率;富瑞特装 2020 年低温储运应用设备收入 10.52 亿元,介于致远、奥扬之间。中集安瑞科未单独披露供气系统收入,2023 年 1-9 月新签车用瓶订单超 7 亿元(假设均价 2.5 万元/台,对应供气系统数量 2.8 万台左右),按 2023 年1-9 月天然气重卡销量 10.74 万辆计算,粗略估计中集安瑞科 1-9 月订单市占率预计在 26%左右。图表图表20:2021 年以来各企业年以来
37、各企业 LNG 供气系统业务规模缩减供气系统业务规模缩减 图表图表21:车载车载 LNG 供气系统销量及市占率对比(台)供气系统销量及市占率对比(台)资料来源:Wind,各公司公告,中信建投;注:奥扬科技2021年数据用2021H1数据代替 资料来源:Wind,各公司公告,第一商用车网,中信建投;注:总销量按天然气重卡销量来计算 02,0004,0006,0008,00010,00012,00002004006008001,0001,2001,4002002120222023H1富瑞特装-低温储运应用设备致远新能-供气系统奥扬科技-供气系统中集安瑞科-清洁能源(右轴)0%
38、5%10%15%20%25%30%35%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,000200212022致远新能奥扬科技致远新能-市占率(右轴)奥扬科技-市占率(右轴)10 行业深度报告 机械设备机械设备 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。2023 年年 8-9 月月 LNG 供气系统面临产能缺口。供气系统面临产能缺口。我们假设上一轮景气度高点(2020 年)行业实现供需平衡(假设 CR4 占据 95%的市场),则中集安瑞科预计实现 3.4 万台左右 LNG 供气系统产量,位于行业前列。2023
39、年 8-9 月行业景气度再次达到高位,基于订单额反推中集安瑞科 8-9 月订单量预计达到 1.2 万台左右(3 亿元订单,假设均价在 2.5 万元/台左右),假设作为公司当期排产量;其余各家企业均反馈出订单饱和或满负荷生产。结合各家历史设计产能推算,预计 2023 年 8-9 月 4 家合计产量预计为 3.45 万台,较同期 4.13 万台的需求而言仍有缺口。图表图表22:车载车载 LNG 供气系统供需平衡表(单位:台)供气系统供需平衡表(单位:台)2020 1-7M2023 8-9M2023 1-3Q2023 合计合计 中集安瑞科产能 100,000 58,333 16,667 75,000
40、 中集安瑞科产能利用率(反推值)34.24%27.43%72.00%37.33%中集安瑞科产量中集安瑞科产量/订单量(反推值)订单量(反推值)34,241 16,000 12,000 28,000 中集安瑞科订单(亿元)4 3 7 假设均价(万元/台)2.5 2.5 2.5 富瑞特装产能 60,000 10,000 富瑞特装产能利用率 39.46%100%富瑞特装产量富瑞特装产量 23,676 10,000 致远新能产能 37,500 6,250 致远新能产能利用率 122.43%100%致远新能产量致远新能产量 45,910 6,250 奥扬科技产能 36,081(2021年化产能37,50
41、0台)6,250 奥扬科技产能利用率 86.12%100%奥扬科技产量奥扬科技产量 31,073 6,250 CR4 总产量(预计值)总产量(预计值)134,900 34,500 行业需求(=天然气重卡销量)142,000 63,900 43,500 107,400 假设 CR4 市占率=95%95%95%95%95%CR4 需求需求(预计值)预计值)134,900 60,705 41,325 102,030 供需关系供需关系 假设供需平衡(假设供需平衡(CR4 产量产量=CR4 需求)需求)供不应求供不应求 资料来源:Wind,中集安瑞科官网,富瑞特装定增募集说明书,致远新能招股说明书,奥扬
42、科技招股说明书,各公司公告,中国工业报,第一商用车网,中信建投;注:由于行业需求发生变化时,各家企业会面临增员、减员决策,因而实际能释放的产能相较于设计产能会有波动;产能数据均为时间加权产能(年化产能*N月/12月),中集安瑞科LNG车用瓶当前产能10万支,假设与供气系统台数一一对应,并假设2020年以来总设计产能未发生变化;富瑞特装2020年产能用2020年1-9月产能年化得出;奥扬科技2021年产能用2021H1产能年化得出;假设2023年以来供气系统均价维持底部(参考2021年致远新能、奥扬科技二者平均价格约2.5万元/台)。把握供不应求窗口期,把握供不应求窗口期,2023 年下半年量、
43、利齐升或将进一步演绎。年下半年量、利齐升或将进一步演绎。车载 LNG 供气系统价值量占整车比例不大,供气系统企业相较于下游整车厂议价权较弱,因而市场上行区间仍面临价格年降。2021 年以来行业竞争加剧使得价格进一步下探至历史低位区间,毛利率于 2022 年见底。2023 年上半年需求回暖、原材料价格回落带动行业毛利率整体回升;下半年供不应求的局面将进一步演绎,行业价格有望触底反弹,从而带动行业量、利齐升。短期来看,行业扩产有一定时滞,中集安瑞科新产线预计 2024 年一季度投产,在此之前供给紧张局面大概率持续。倘若 2024 年天然气重卡销量延续强势增长,良好的行业供需关系将中长期持续。11
44、行业深度报告 机械设备机械设备 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。图表图表23:2018-2022年年车载车载LNG供气系统均价逐年下降(万供气系统均价逐年下降(万元元/台)台)图表图表24:2023H1 车载车载 LNG 供气系统毛利率触底回升供气系统毛利率触底回升 资料来源:Wind,各公司公告,中信建投;注:奥扬科技2021年数据用2021H1数据代替 资料来源:Wind,各公司公告,中信建投;注:奥扬科技2021年数据用2021H1数据代替 2.02.22.42.62.83.03.23.43.6200212022致远新能-供气系统奥扬科技-供气系统0%10%20
45、%30%40%50%2002120222023H1中集安瑞科-清洁能源富瑞特装-低温储运应用设备致远新能-供气系统奥扬科技-供气系统 12 行业深度报告 机械设备机械设备 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。二、公司梳理:关注车载二、公司梳理:关注车载 LNG 供气系统龙头供气系统龙头 中集安瑞科:清洁能源集成服务与关键设备制造商,气瓶年产能有望翻倍。中集安瑞科:清洁能源集成服务与关键设备制造商,气瓶年产能有望翻倍。中集安瑞科控股有限公司于 2004 年成立,自 2005 年在香港联交所上市,为中集集团成员之一。中集安瑞科立足清洁能源、化工环境、液态食品行业,2023 年
46、上半年三部分营业占比分别为 58%、23%、19%;其中在清洁能源领域,公司在业内具有领先地位的集成业务服务商与关键设备制造商,低温运输车及低温储罐、LNG 车载瓶、LNG 加气站市场占有率国内领先。车载 LNG 供气系统业务主要由旗下子公司张家港中集圣达因低温装备有限公司和石家庄安瑞科气体机械公司负责,1-9 月份累计新签订单同比增长近 34 倍,且公司产能有望快速跟进,目前新建的 LNG 车用瓶智能化产线已局部试生产中,预计将于明年一季度全线贯通,一期投产后 LNG 车用瓶最高年产能可达 20 万支/年,产能较此前翻倍。图表图表25:中集安瑞科营收及归母净利润变动情况中集安瑞科营收及归母净
47、利润变动情况 图表图表26:2023H1 中中集安瑞科终端应用占整体营收约集安瑞科终端应用占整体营收约 7%资料来源:Wind,中信建投 资料来源:公司公告,Wind,中信建投 富瑞特装:车用瓶供气系统和工业瓶研发、制造历史超过富瑞特装:车用瓶供气系统和工业瓶研发、制造历史超过 10 年,已于主要重卡、客户、发动机企业建立战年,已于主要重卡、客户、发动机企业建立战略合作。略合作。2023 年上半年,富瑞特装低温储运应用设备占整体营收比例为 42%,车用供气瓶系统由旗下子公司张家港富瑞新能源科技有限公司(以下简称“富瑞新能”)负责,其在 2021 年由原张家港富瑞深冷科技有限公司气瓶事业部(富瑞
48、深冷)与原张家港富瑞分布式能源研究院有限公司内部资产整合后更名而成,目前主要业务为车用供气瓶系统、工业瓶、区域智能供气系统、配件以及液氢车用供气系统。公司的气瓶发展历史可追溯到18 年前,2005 年 10 月富瑞特装第一支气瓶诞生,目前公司已经拥有年产 10 万套车用供气系统的自动生产线,产品型号涵盖 750L、950L、995L、1350L、1500L 大容积气瓶,下游客户包括重卡整车生产企业(一汽解放、上汽红岩、东风二汽、中国重汽等)、客车整车企业(宇通、金龙等)以及国内三大汽车发动机制造企业(玉柴、潍柴、常柴)。-350%-300%-250%-200%-150%-100%-50%0%5
49、0%100%150%200%(50)0500营业收入(亿元)归母净利润(亿元)营业收入同比增速归母净利润同比增速化工环境23%液态食品19%加工处理及其他12%存储16%运输23%终端应用7%清洁能源58%13 行业深度报告 机械设备机械设备 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。图表图表27:富瑞特装营收及归母净利润变动情况富瑞特装营收及归母净利润变动情况 图表图表28:2023H1 低温储运应用设备占整体营收约低温储运应用设备占整体营收约 42%资料来源:Wind,中信建投 资料来源:公司公告,Wind,中信建投 致远新能:车载致远新能:车载 LNG 供气系统市占率保持
50、领先,供气系统市占率保持领先,2020 年市场占有率超过年市场占有率超过 30%。公司为国内重型卡车、工程车等商用车 LNG 供气系统的生产商,拥有先进的全自动智能化、柔性化 LNG 气瓶生产线,客户覆盖国内主要大型汽车企业和工程机械企业,主要包括:一汽解放、一汽青岛、东风汽车、中国重汽、上汽红岩、大运汽车、陕汽商用、北汽福田;2018 年-2020 年公司连续三年市场占有率保持国内领先,2020 年公司市场占有率高达 30.5%。2023 年上半年,公司实现车载液化天然气模块收入 3.61 亿元,同比增长 702.40%,占整体营业收入比例为 63%。图表图表29:致远新能营收及归母净利润变
51、动情况致远新能营收及归母净利润变动情况 图表图表30:2023H1 车载液化天然气模块收入占整体营收车载液化天然气模块收入占整体营收 63%资料来源:Wind,中信建投 资料来源:公司公告,Wind,中信建投 -3000%-2500%-2000%-1500%-1000%-500%0%500%(5)0510152025营业收入(亿元)归母净利润(亿元)营业收入同比增速归母净利润同比增速42%31%25%2%低温储运应用设备重装设备LNG销售及运维服务其他-2000%-1500%-1000%-500%0%500%1000%(2)02468101214营业收入(亿元)归母净利润(亿元)营业收入同比增
52、速归母净利润同比增速63%4%2%0.45%0.29%0.08%0%16%14%1%车载液化天然气模块收入船改项目常温储罐贮气筒收入换电模块收入防护横梁收入油箱收入石墨化锂电池负极材料石墨化增碳剂其他业务 14 行业深度报告 机械设备机械设备 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。奥扬科技:紧握天然气、氢能两条能源主线,为奥扬科技:紧握天然气、氢能两条能源主线,为主流重卡企业核心供应商。主流重卡企业核心供应商。公司是专业从事低温绝热储运应用装备的研发、生产和销售的国家级高新技术企业,主要产品包括车载 LNG 供气系统,且积极布局氢能产品,重点开发四型瓶氢能及制氢、加氢设备;2020 年,公司车载
53、 LNG 供气系统收入占整体营收的 98%。从客户来看,公司产品广泛应用于以 LNG 为动力燃料的中重型卡车、公交客运车辆和工程机械,在福田戴姆勒-欧曼占有率达到 70%、解放占有率 55%、陕汽占有率 40%,处于行业领先地位。图表图表31:奥扬科技营收及归母净利润变动情况奥扬科技营收及归母净利润变动情况 图表图表32:2020 年车载年车载 LNG 供气系统收入占整体营收供气系统收入占整体营收 98%资料来源:Wind,中信建投 资料来源:公司公告,Wind,中信建投 -100%-50%0%50%100%150%0020营业收入(亿元)归母净利润
54、(亿元)营业收入同比增速归母净利润同比增速98%0.14%0.42%1%1%车载LNG供气系统杜瓦瓶液氮生物容器LNG供气系统集成其他 15 行业深度报告 机械设备机械设备 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。风险分析风险分析 1、油气价差波动带来油气价差波动带来 LNG 重卡需求风险。重卡需求风险。短期来看,天然气气价持续走低,LNG 重卡经济性优势逐步显现,带动了终端消费者购车意愿。但天然气气价可能出现受多方影响,若天然气价格出现超预期上涨,则燃气车的燃气成本优势下降,将造成 LNG 重卡市场需求下降,进而影响相关公司的业绩。2、重卡行业需求修复的持续性不及预期。重卡行业需求修复的持续性不
55、及预期。2023 年上半年重卡及 LNG 重卡销量同比分别增长 29%和 163%,市场处于明显复苏阶段。若之后经济增长放缓和行业复苏速度放缓,可能导致相关公司经营业绩下降的风险。3、气瓶企业迅速扩产导致行业盈利能力下降风险。气瓶企业迅速扩产导致行业盈利能力下降风险。短期来看,气瓶行业处于阶段性供不应求状态,若气瓶企业超预期大幅扩产,则行业将进入供大于求阶段,气瓶价格上涨趋势将被压制,进而企业盈利能力有下滑风险。16 行业深度报告 机械设备机械设备 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。分析师介绍分析师介绍 吕娟吕娟 董事总经理,高端制造组组长,机械首席分析师。复旦大学经济学硕士,法国 EDHE
56、C 商学院金融工程交换生,河海大学机械工程及自动化学士,2007.07-2016.12 曾就职于国泰君安证券研究所,2017.01-2019.07 曾就职于方正证券研究所。曾获新财富、金牛、IAMAC、水晶球、第一财经、WIND 最佳分析师第一名。李长鸿李长鸿 机械行业分析师。中国人民大学金融硕士,西南财经大学经济学学士,FRM 持证人。2021 年加入中信建投证券,历任研究发展部建材、机械研究员,当前研究方向为工业气体、仪器仪表、风电设备、轨道交通。研究助理研究助理 赵宇达赵宇达 行业深度报告 机械设备机械设备 评级说明评级说明 投资评级标准 评级 说明 报告中投资建议涉及的评级标准为报告发
57、布日后 6个月内的相对市场表现,也即报告发布日后的 6 个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A 股市场以沪深300 指数作为基准;新三板市场以三板成指为基准;香港市场以恒生指数作为基准;美国市场以标普 500 指数为基准。股票评级 买入 相对涨幅 15以上 增持 相对涨幅 5%15 中性 相对涨幅-5%5之间 减持 相对跌幅 5%15 卖出 相对跌幅 15以上 行业评级 强于大市 相对涨幅 10%以上 中性 相对涨幅-10-10%之间 弱于大市 相对跌幅 10%以上 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明:(i)以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方
58、法,使用合法合规的信息,独立、客观地出具本报告,结论不受任何第三方的授意或影响。(ii)本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。法律主体说明法律主体说明 本报告由中信建投证券股份有限公司及/或其附属机构(以下合称“中信建投”)制作,由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国(仅为本报告目的,不包括香港、澳门、台湾)提供。中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格,本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告上海品茶。在遵守适用的法律法规情况下,本报告亦可能由中信建投(国际)证券有限公司在香港提供。
59、本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告上海品茶。一般性声明一般性声明 本报告由中信建投制作。发送本报告不构成任何合同或承诺的基础,不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户。本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料,但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载观点、评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断,该等观点、评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更,亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门、人员口头或书面表达的意见不同或相反。本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现。报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假
60、设条件,而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益。中信建投不承诺、不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现。本报告内容的全部或部分均不构成投资建议。本报告所包含的观点、建议并未考虑报告接收人在财务状况、投资目的、风险偏好等方面的具体情况,报告接收者应当独立评估本报告所含信息,基于自身投资目标、需求、市场机会、风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险。中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策,中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保,亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失。中信建投不对使用本报告所产生
61、的任何直接或间接损失承担责任。在法律法规及监管规定允许的范围内,中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益,也可能在过去 12 个月、目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行、做市交易、财务顾问或其他金融服务。本报告内容真实、准确、完整地反映了署名分析师的观点,分析师的薪酬无论过去、现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系,分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益。本报告为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可,任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本报告全部或部分内容,亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营
62、的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告全部或部分内容。版权所有,违者必究。中信建投证券研究发展部中信建投证券研究发展部 中信建投(国际)中信建投(国际)北京 上海 深圳 香港 东城区朝内大街2 号凯恒中心B座 12 层 上海浦东新区浦东南路528号南塔 2103 室 福田区福中三路与鹏程一路交汇处广电金融中心 35 楼 中环交易广场 2 期 18 楼 电话:(8610)8513-0588 电话:(8621)6882-1600 电话:(86755)8252-1369 电话:(852)3465-5600 联系人:李祉瑶 联系人:翁起帆 联系人:曹莹 联系人:刘泓麟 邮箱: 邮箱: 邮箱: 邮箱:charleneliucsci.hk