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1、敬请参阅最后一页特别声明 1 核心观点:华为入局中高端电车市场,有望加速各细分市场电车渗透。目前华为核心在 20-50 万中高端市场,我们测算 20-50万价位段,23 年销量预计 788 万辆,同比+16.6%,市场增速显著。市场格局来看:1)电车:特斯拉、蔚来、小鹏、理想等智能电车品牌群雄逐鹿,表现领先;2)油车:BBA 传统豪车腹地。华为凭借强大品牌力,技术积累及产品力带来出圈效应,唤醒消费者电车需求,加速油电替代。问界新品爆款,更多是带动智能电车细分市场扩容,而非竞争。华为强悍品牌力引发出圈,智驾超预期&主动被动安全出色表现吸引油车消费者转向电车。早期华为系占有流量,与友商行成一定竞争
2、;但友商价格调整后,用户客群扩大,订单销量较以往迎来提振,加速下层市场份额提升,从而总体上促进智能电车的渗透。赛力斯问界:M7/M9 销量中坚,后续有望推出更多极具竞争力产品。M7 车型落在竞争激烈 20-40 万价位段,依然取得爆款级订单量。且订单中 60%左右为售价 30.98 万智驾版。该价位产品力较强的有理想 L7、蔚来 ES6,及油车奥迪 Q5L 等,月销 1 万1.4 万。M9 价格预计落在 40-60 万价位段,具有增程与纯电两种版本。该价位主力车型为理想 L9(增程)、蔚来 ES8(纯电),及油车奔驰 GLC、宝马 X5 等,月销 8k1 万台。华为-奇瑞:新品有望做大纯电中高
3、端车型市场。智界 S7 覆盖在 20-30 万区间纯电中大型轿车市场,竞争激烈,但市场规模大。小鹏 P7,比亚迪汉 EV/海豹,特斯拉 Model 3,极氪 001,蔚来 ET5/ET5T 等月销 45 万台左右。该市场规模大 12 万辆+,仍有较大渗透空间。EHY 预计在 25-35 万元纯电 SUV 市场,竞争者主要为特斯拉 Model Y,小鹏 G9,上汽智己 LS6 及蔚来 ES6 等,渗透空间更大。华为-江淮:轿车-MPV 并举,高举高打塑造国产智能出行新豪华。13 以来 SUV 与 MPV 份额持续增长,轿车市场挤压。近 3 年,MPV 市场供需增加明显,30 万以上 MPV CA
4、GR+44%。23 年 MPV 供给增加,1-7 月同比+34.8%。随着新车的推出,MPV 市场加快增长。80-90 万 MPV 市场容量约 2.4 万辆,预计 50-80 万预计仍有 20 万辆规模增量。投资建议 华为的崛起有望加速带动电车市场渗透。华为通过不同车型进入各价位&动力&细分市场中,预计带动多个细分市场渗透。20-50 万元,预计 23 年销量 788 万辆,同比+16.6%。20-30 万轿车市场,主要被比亚迪,南北大众,特斯拉及两家丰田主导,该价位市场年规模 150 万辆。50-80 万 MPV,预计有 20 万辆市场增量规模。汽车行业将进入大整合时代,智驾奇点时刻来临。软
5、硬件分离趋势下,车企智驾差距带来合作需求。未来车企智能化速度&油车出清速度将加快。当前时点,整车端建议关注软硬件实力兼具、具备先发优势的造车新势力车企等。11 月智界 S7、12 月问界 M9 有望复刻问界 M7 市场热度,再超市场预期。建议关注华为系及其产业链,整车端赛力斯、江淮、长安等;零部件关注座椅、智慧车灯、AR-HUD、光场屏等。如星宇股份、沪光股份等。风险提示 智能化进度不及预期、L3 法规落地时间不及预期、智能汽车市场渗透率不及预期。行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 一、华为的入局:掀动中高端市场.4 1.1 华为的爆火本质是市场的扩容,电动化持续加速
6、.4 1.2 中高端市场现状、竞争对手及市场空间.4 1.3 华为的车型布局:智选合作车企及车型汇总.6 二、华为-赛力斯:M7 搅动中端插混,M9 冲击 BBA 护城河.8 2.1 中型 SUV M7 竞争格局与影响:20-30 万插混市场分析.9 2.2 大型 SUV M9 竞争格局与影响:40-60 万大型 SUV 市场分析.11 三、华为-奇瑞:S7/EHY 竞争中端纯电市场.13 3.1 中大型轿车智界 S7 的竞争格局与影响:纯电轿车竞争激烈.13 3.2 中大型 SUV 智界 EHY 的竞争格局与影响.14 四、华为-江淮:MPV 及高端轿车竞争市场分析.15 4.1 高端 MP
7、V 市场解析:不断扩容下华为高端 MPV 将获利.16 4.2 从 E/5/6 到 S/7/8,高端轿车竞争市场开拓蓝海.17 五、投资建议.17 六、风险提示.17 图表目录图表目录 图表 1:问界 M7 及竞品分析.4 图表 2:“蔚小理问”产品矩阵对比.5 图表 3:华为与车企的合作模式.6 图表 4:华为-赛力斯合作历程.7 图表 5:赛力斯产能分布及汇总.7 图表 6:问界 M9 可能搭载的新技术及供应商.7 图表 7:21-23E 年各价格带销量及市场份额(万辆).8 图表 8:21-23E 年 SUV 车型各价格带销量及市场份额(辆).9 图表 9:23.6-23.8 月 20-
8、50 万 SUV 各车企销量(辆).9 图表 10:20-30 万区间车身形式销量(万辆).10 图表 11:22 年 20-30 万市场销量分布(辆).10 图表 12:23 年 1-7 月 20-30 万市场销量分布(辆).10 图表 13:新款问界 M7 产品力分析.11 图表 14:30-40 万各车身形式销量(万辆).11 图表 15:40-50 万各车身形式销量(万辆).11 图表 16:40-50 万各动力车型销量分布(辆).12 YZzXwVdW9YiYsOnR7NaO7NtRqQsQmPiNpOpPeRsRmM8OoPoOxNmOoQMYqMnR行业深度研究 敬请参阅最后一页
9、特别声明 3 图表 17:理想 L 系各车型月销量(辆).12 图表 18:问界 M9 产品力分析.12 图表 19:20-30 万轿车市场竞争格局(辆).13 图表 20:智界 S7 产品力分析.14 图表 21:智界 EHY 产品力分析.15 图表 22:30-50 万 MPV 市场竞争格局(辆).15 图表 23:13.01-23.07 各车身形式市占率变化.16 图表 24:21-23.07 各价位 MPV 销量(万辆).16 图表 25:21-23.07 各价位 MPV 份额.16 图表 26:21-23.07 50 万以上各价位 MPV 销量(万辆).17 图表 27:21-23.
10、07 50 万以上各价位 MPV 份额.17 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 4 一、华为的入局:掀动中高端市场 1 1.1.1 华为的爆火华为的爆火本质是市场的扩容,电动化持续加速本质是市场的扩容,电动化持续加速 9 月 12 日新款问界 M7 上市,华为投入 5 亿资金对内饰等进行改善,大空间结合华为 ADS2.0 智驾系统,产品力强劲。同时新车较老款降价 6 万+,性价比凸显。在 Mate60 热度拉动下,降价后的 M7 快速引爆市场,订单量、进店量暴涨,订单持续超预期。M7 爆火冲击市场,但从销售角度上,M7 主要人群为 40 岁左右公职人员或年轻家庭等,原不存在电车购买计划,
11、受手机热度影响试车并下定,并出现周末爆单的情况;9 月周末日均大定 2500;10 月 21-22 日两日亦有 3000+。事实上,华为系的爆火反而带动了电车、尤其是家用 SUV 受众的扩大。目前中秋&国庆长假将至,叠加 M7 首销期即将结束,十一 M7 订单有望持续火爆。我们认为:问界问界 M7M7 总体上促进细分市场的智能电动车的扩容总体上促进细分市场的智能电动车的扩容。问界与友商行成一定的竞争,但友商价格调整后,可承接问界客群转移,用户客群扩大,订单销量较以往迎来提振,总体上起到促进智能电车加速渗透的效果。事实上,问界主要竞争对手,如理想、小鹏 9 月表现均较好,理想月销 36060 辆
12、,同/环比+212.7%/+3.3%,品牌单月交付量再创新高,预计 11 月可破 4 万;10 月理想周销量已破万。问界 M7 于理想 L7 在价差(5-7w)、尺寸空间(轴距差180mm)及 配置方面(屏幕、空悬)等有一定安全区间,实际调研对理想影响有限。预计理想 Q4 销量将继续保持火热态势。纯电与插混:使用场景、客户画像存在不同,影响不大。图表图表1 1:问界问界 M7M7 及竞品分析及竞品分析(圆的大小代表销量)(圆的大小代表销量)来源:各公司官网,国金证券研究所整理 1 1.2 2 中高端市场现状中高端市场现状、竞争对手及市场空间、竞争对手及市场空间 华为系目前主要进入 20 万以上
13、市场,其中问界 M5/M7,智界 S7 扎根 25-30 万市场区间,M9 位于 40 万以上高端市场。目前 20-50 万市场:1)电车:群雄逐鹿,特斯拉、蔚来、小鹏、理想等智能电车品牌表现领先;2)油车:BBA 传统豪车腹地,油电替代进行时。1 1.1.1.1.1 电车:特蔚小理电车:特蔚小理表现领先表现领先,吉利比亚迪高端化冲锋,吉利比亚迪高端化冲锋 目前 20-50 万电车市场,华为系主要与特斯拉、蔚来、小鹏、理想等智能电车品牌产生竞争:1 1)小鹏:小鹏:公司主力车型为小鹏 P7、G6、G9。公司率先推出小型 SUV G3,陆续推出 P7、P5 等轿车,而后推出 G9、G6 等 SU
14、V,产品覆盖 15-40 万的价格区间。公司主打科技智能化卖点,天生与中高端耦合。23 年以来,先后推出 G6、24款G9两款爆款,凭借领先智驾技术与超预期定价,订单与销量领先。9月小鹏交付15310辆,同/环比+80.8%/+11.8%。其中 G6 8132 辆,累计已 1.94 万辆;G9 交付 1496 辆;P7 交付 5326 辆。2 2)理想:理想:理想定价覆盖 30-50 万区间,理想产品的推出采取高举高打策略,先推出旗舰车型而后对其套娃,逐步推出差异化定位的车型以覆盖更多客户,此策略较考验团队的产品定义能力,但李想的产品定义与场景意识基于他多年的互联网与汽车背景,已得到市场验证。
15、技术路线方面选择先做增程后做纯电,增程兼具无里程焦虑与成本低的优势、纯电推出时点处于锂电池价格下滑、纯电技术逐步成熟、充电桩建设逐步完善的区间,占据天时与地利。3 3)蔚来蔚来:蔚来定位豪华品牌,覆盖 30-60 万区间,以换电、优质服务为卖点来抢占消费者心智。随着换电站铺开,行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 5 换电将成为电动车继超充后又一补能方式;客户体验到换电后愿意为之买单,换电站有望由亏转盈。蔚来后续计划推出阿尔卑斯与萤火虫等中低端品牌,覆盖更多价位区间的同时,还能享受到蔚来品牌效应。4 4)其他传统自主)其他传统自主:比亚迪、吉利利用子品牌腾势/方程豹、极氪覆盖 25-50 万
16、区间,独立运营&直营店模式重塑品牌认知,引导公司冲击高端化。比亚迪坚持纯电-插混技术并重,产品高举高打,D9、豹 5 等车型占据市场,D9 成全国电动 MPV 冠军,单车 ASP 及利润持续提升;极氪 001 产品力强悍,带动吉利获取极大成功,极氪 001 成 30 万以上纯电汽车销冠。图表图表2 2:“蔚小理“蔚小理问问”产品矩阵对比”产品矩阵对比 来源:各公司官网,懂车帝,国金证券研究所 1 1.1.1.2 2 油油车:车:传统豪华传统豪华 BBABBA 销售腹地销售腹地 华为强劲品牌力扩容电车市场,出圈效应下引发传统油车用户群体转向购车,引领油电替代加速。而在 20 万以上油车市场,主要
17、由传统豪华品牌奔驰、宝马、奥迪占据;此外,亦有凯迪拉克(通用)、雷克萨斯(丰田)、福特等二线豪华品牌参与竞争。1 1)2 20 0-3030 万市场万市场:主要为奔驰 A/B 级,宝马 1/3 系、奥迪 A4L、凯迪拉克 CT5 等车型,对应华为系问界 M5/M7(标准版)/智界 S7 等车型,奥迪 A4L 与奔驰 C260 在本区间为油车销冠,月均 9k/7.5k。目前 20-30 万市场电车新车多搭载智驾+800V 快充,经历降价风波后产品力相对油车大幅领先,销量已超 50%。2 2)3030-4040 万市场万市场:主要为奔驰 C/E 级,宝马 3 系、奥迪 A6L/Q5 等车型,对应华
18、为系问界 M5/M7(智驾版)。本区间内电车仅有特斯拉 MY、蔚来、理想表现相对强势,理想 L7/L8 月销可破万,主流市场仍为油车占据。其中奥迪 A6L 为该区间油车销冠,月销 1.3 万;其他如 Q5 亦月销破万。3 3)4040-6060 万市场万市场:主要为奔驰 E 级,宝马 5 系、奥迪 Q6 等车型,对应华为系问界 M9。本区间内电车仅有理想 L9、腾势 D9 表现相对强势,月销稳定破万,且均为混动车型,此外蔚来 ES8 月销量 2k+;油车中奔驰 E300、宝马 5 系等表现依旧强势。行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 6 4)60 万以上市场:主要为奔驰 S 级,宝马 7
19、系,奥迪 A8/Q8 等车型,对应 M9 及华为未来超高端旗舰。1 1.3 3 华为华为的车型布局:的车型布局:智选智选合作车企及车型汇总合作车企及车型汇总 目前华为与车企主要存在 1)零部件供应、2)华为智选、3)Huawei inside(HI)三种模式,其中智选模式华为参与了从产品研发、设计到销售、售后、零部件供应等环节,参与度最高。目前已与赛力斯、奇瑞、江淮、北汽等车企加入到华为智选模式;此外,长安凭借阿维塔品牌,加入 HI 模式:图表图表3 3:华为华为与车企的合作模式与车企的合作模式 来源:公司官网,国金证券研究所 1 1、赛力斯:赛力斯:合作不断深化,多渠道共赢互惠合作不断深化,
20、多渠道共赢互惠 赛力斯与华为合作可追溯至 19 年 1 月;21 年 4 月,双方合作的首款车型赛力斯华为智选 SF5 诞生,赛力斯正式加入智选模式;21 年 12 月,华为发布问界 M5,自此销售渠道/发布/售后等逐步向华为靠拢。23 年 2 月,双方深化合作协议,设立到 26 年新能源汽车业务产销 100 万的目标。作为最早加入华为智选模式的车企,赛力斯不断深化与华为合作关系,构筑公司在市场竞争力。行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 7 图表图表4 4:华为华为-赛力斯合作历程赛力斯合作历程 来源:赛力斯官网,华为官网,国金证券研究所 目前,双方主要合作车型为 AITO 问界 M5/M
21、7/M9,其中:1 1)M5M5 定位中型豪华 SUV,车身尺寸 4770/1930/1625mm,轴距 2880mm,售价 24.98-33.18 万,其中智驾版 27.98-30.18万。该车型有纯电&增程两种动力总成可选,最早于 22 年 3 月上市,并与 23 年 4 月发布智驾版,6 月中旬上市。主要竞争对手为特斯拉 Model Y 等。2 2)M M7 7 定位中大型家用 SUV,新款价格 24.98-32.98 万,其中智驾版 30.98-32.98 万。车身尺寸 5020/1945/1760mm,轴距 2820mm,目前仅有增程动力。市场主要竞争对手为理想 L7/蔚来 ES6/
22、比亚迪唐,及油车中的丰田汉兰达/锋兰达等。新款主打“大五座、大空间”,华为投入 5 亿资金对内饰等进行改善,家用属性结合华为 ADS2.0 智驾系统,产品力强劲。同时新车较老款降价 6 万+,性价比凸显。在 Mate60 热度拉动下,降价后的 M7 快速引爆市场,订单量、进店量暴涨,订单持续超预期。截止 10 月 15 日大定订单破 6 万,其中 70%为智驾版订单,预计 10 月交付将破万,11-12 月有望破 2 万。3 3)M9M9 定位为全场景、全尺寸智慧旗舰 SUV,官方预售价 50-60 万。车身尺寸 5230/1999/1800mm,轴距 3110mm,同时配有增程与纯电两种动力
23、,主要竞争对手为理想 L9。及油车中的奔驰 GLC、宝马 X5、奥迪 Q6 等。若实际定价较为激进,则存在销量大超预期空间,有望月销破万。新车将于赛力斯与华为联合建设的第三工厂生产,新工厂设计年产能 70 万,目前已进入投产状态,预计 Q4 正式投入使用。M9 首次采用华为“鲲鹏”家族式设计,在兼顾家用大空间的同时,采用了纯平的华为全新电车平台,并加入了光场屏、智慧车灯、星闪(音区隔离降噪)、AR-HUD、一体化压铸、鸿蒙 4.0 座舱等新技术,最高可选配 10 块屏幕,屏幕尺寸可达 100 英寸。预计 23 年 12 月正式上市,该车型市场关注度极高,具备爆款潜力。图表图表5 5:赛力斯产能
24、分布及汇总赛力斯产能分布及汇总 图表图表6 6:问界问界 M9M9 可能搭载的新技术可能搭载的新技术及供应商及供应商 技术名称技术名称 供应商供应商 单车价值量单车价值量 AR-HUD 华阳集团 2000元 光场屏 四川九洲、光峰科技 单个 4000-6000元;2个 1.1-1.3万元;4个 2.1-2.3万元 音响(音区隔离技术)上声电子 1500元 智慧大灯 星宇股份 2万元 来源:华为官网,国金证券研究所 来源:各公司官网,国金证券研究所 2 2、奇瑞:、奇瑞:S7S7 将上市将上市合作终落地,合作终落地,2 24 4 年将集中放量年将集中放量 2020 年 12 月,奇瑞与华为签订全
25、面合作战略协议,双方将合作研发奇瑞-华为智选车。2022 年 9 月奇瑞科技日上,奇瑞官方宣布将与华为联合打造 5 款智选车,并计划在 2023 年推出两款。目前,双方主要合作车型为智界 S7/EHY,其中:行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 8 1 1)智界)智界 S7S7 定位中大型轿车,主打“大空间”、“智慧轿跑”,预计价格 20-30 万。新车基于奇瑞 E0X 平台打造,车身尺寸为 4971/1963/1474mm,轴距 2950mm,纯电动力,将于 11 月发布。新车副驾配备华为 XSCENE 光场屏,首发鸿蒙4.0 座舱,此外,最高配或将配置 800V 高压快充,产品竞争力强悍
26、。主要竞争对手为特斯拉 Model 3/小鹏 P7/蔚来ET5/极氪 001/小米 MS11 等车型。2 2)EHYEHY 定位中大型纯电 SUV,或正式命名为智界 S9,智界 S7 姊妹款。我们预计新车将于 24H1 上市,预计价格 25-35万。主要竞争对手为 Model Y/智己 LS6/小鹏 G9/蔚来 ES6 等 3 3、江淮江淮:承载智选承载智选车车高端高端矩阵,合作稳步推进中矩阵,合作稳步推进中 2019 年,江淮与华为在深圳正式签署全面合作框架协议暨 MDC 平台项目合作协议。23 年 1 月,该项目在合肥正式落地,并开启肥西新能源汽车智能产业园项目,工期 1 年,用于华为与江
27、淮共同开发新一代高端智能电动汽车。生产车型级别为“紧凑型至中大型”,可适应 Sedan(轿车)、SUV、MPV、Crossover、Sporty 等各类车型的共平台开发,达到年产 30 万辆新能源乘用车生产能力。双方共同研发高端电动平台,首款新车或将为百万级别以上的问界 MPV,为华为智选车业务旗舰产品,我们预计将于24Q2 正式量产,销量目标为一年 5 万辆,主要竞争对手为丰田埃尔法等。华为通过智选模式快速复制产能,实现了对 20-30 万纯电/插混 SUV,纯电轿车;30-35 万纯电/插混 SUV;40-60 万纯电/插混 SUV;百万以上超高端市场的覆盖。子品牌间泾渭分明,产品矩阵明晰
28、互不干扰,为华为在市场的强势表现奠定基础。二、华为-赛力斯:M7 搅动中端插混,M9 冲击 BBA 护城河 21-23 年市场销量逐渐增加,且 20 万以上占比成上升趋势。预计 23 年 20-50 万市场空间 788 万,同比占比 35.8%。而后续新车型的引入,有望进一步带动该空间的提升,达 800 万以上。图表图表7 7:2 21 1-2323E E 年各价格带销量及年各价格带销量及市场市场份额份额(万辆)(万辆)来源:乘联会,国金证券研究所 21-23 年市场销量逐渐增加,且 20 万以上占比成上升趋势。预计 23 年 20-50 万市场空间 788 万,占比 35.8%。而后续新车型
29、的引入,有望进一步带动该空间的提升,达 800 万以上。行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 9 图表图表8 8:2121-23E23E 年年 SUVSUV 车型车型各价格带销量及市场份额各价格带销量及市场份额(万万辆)辆)来源:乘联会,国金证券研究所 在各细分市场中 20-50 万,各价位段的车企如下:图表图表9 9:23.623.6-23.823.8 月月 2 20 0-5050 万万 SUVSUV 各车企销量各车企销量(辆)(辆)来源:乘联会,国金证券研究所 2.1 2.1 中型中型 SUVSUV M7M7 竞争格局与影响竞争格局与影响:2020-3030 万插混市场分析万插混市场分析
30、 M7 主要覆盖 20-30 万区间市场。乘联会口径下,我们测算该价格带自 18 年 258.1 万辆上升至 22 年 371.5 万辆,CAGR为 9.5%,基数较大同时维持稳健增长;SUV 销量自 125.7 万辆上升至 184.6 万辆,CAGR 为 5.5%,与该价格区间内不分车型销量增速基本一致。目前该区间容量扩张迅速,各类车型比例基本稳定。M7 作为公司在 20-30 万市场的主打SUV,市场前景广阔。行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 10 图表图表1010:2 20 0-3030 万区间车身形式销量(万辆)万区间车身形式销量(万辆)来源:乘联会,国金证券研究所 插混市场不断
31、扩容,市场电车快速崛起。其中,22 年 20-30 万市场插混车渗透率 10.7%,总量 35.9 万辆,占电车总量的 32.1%;23 年 1-7 月上升至 13%,总量 25.1 万辆,占电车总量的 29.3%。而电车总量上看,23 年 1-7 月 20-30万市场电车渗透率已达 44.1%,是各细分市场最高。进一步看,25-30 万市场插混车型欠缺,23 年 1-7 月仅销售 5.1 万辆,渗透率仅 6.2%。若问界 M7 等 25-30 万插混车型的投放使 25-30 万区间插混与 20-25 万区间渗透率接近(18%),则我们测算该细分市场有 29.7 万的市场容量,相对于 2022
32、 年的 11.5 万提升 18.2 万,市场空间巨大。总体看 30-50 万元区间,不分车型销量自 18 年 160 万辆上升至 22 年 246 万辆,CAGR 为 9.0%;其主要增量由 SUV 贡献,SUV 销量自 76.2 万辆上升至 137.1 万辆,CAGR 为 12.4%;SUV 占比提升 8.05pct 至 55.7%。预计随着国民家庭收入提升带来的消费升级,30-50 万区间 SUV 比例有望继续提升。公司 M7 车型在 20-30 万价位段面临竞争激烈,作为增程式 SUV 竞品众多,其中 60%-70%销量为售价 30.98 万的五座智驾版,该价位有产品力较强的理想 L7、
33、蔚来 ES6,及油车奥迪 Q5L 等竞品,月销量均在接近万辆或万辆以上。标准版本在 25-30 万区间竞品较少,主要为比亚迪唐和驱逐舰 07,及纯电的 Model Y。图表图表1111:2222 年年 2 20 0-3030 万市场销量分布万市场销量分布(辆)(辆)图表图表1212:2323 年年 1 1-7 7 月月 2 20 0-3030 万市场销量分布万市场销量分布(辆)(辆)来源:乘联会,国金证券研究所 来源:乘联会,国金证券研究所 但问界 M7 凭借:1)超预期定价,价格较老款下降 6 万,相对竞品价格低廉;2)华为 ADS2.0 智驾超预期,年底无图开通全国行业领先;3)华为 GO
34、D 感知网络带来卓越主动安全性。4)大空间、大五座适配家用属性。在华为强劲品牌力加持下,表现大超预期。华为智驾超预期,带动功能普及浪潮。预计 24H1,高阶智驾车型数量&普及度有望大幅提升(蔚来全系,理想/小鹏MAX 车型,华为系 MAX,百度/momenta/大疆/Mobileye 等智驾亦将随传统上车)。智驾车型密集推出唤醒消费者需求感知,华为在规控、感知算法大幅领先,带动 M7 智驾版居多。智能化时代华为系价值提升,销量存在超预期空间。ICE,2,224,391 BEV,759,691 PHEV,359,383 ICE,1,078,732 BEV,603,486 PHEV,250,566
35、 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 11 图表图表1313:新款问界新款问界 M7M7 产品力分析产品力分析 各车型各车型 问界问界 M7 理想理想 L7 蔚来蔚来 ES6 奥迪奥迪 Q5L 车型图片车型图片 价格区间价格区间 24.98-32.98 万 智驾版 30.98-32.98 万 31.98-37.98 万 33.80-39.60 万 29.76-36.66 万(经销商)续航里程续航里程(km/CLTC)纯电:240km 综合:1300km 纯电:210km 综合:1315km 490/625 km 燃油 电池容量电池容量 40(kWh)42.8(kWh)75/100(kWh)
36、/车身尺寸车身尺寸(mm)5020/1945/1760 2820(轴距)5050/1995/1750 3005(轴距)4850/1965/1758 2900(轴距)4770/1893/1667 2907(轴距)月销量月销量(23.09)5248 12982 7896 13518 零百加速零百加速(/s)7.8/4.8 5.3 4.5 7.5/5.9/3.8 智能驾驶智能驾驶 MAX 版选装 L3,1.8 万 MAX 标配 L3,暂未开通 L3 标配,23Q4 开启推送 L0/L1/L2(选装)智能座舱(寸)智能座舱(寸)15.6 中控,10.25 仪表盘 HUAWEI MagLink+11.2
37、寸平板 MatePad Pro*2 五屏交互(Max)/四屏交互(Air&Pro)11.3 中控 9.8 仪表盘 10.1 中控 动力动力(kW/Nm)200/360 330/660 330/620 360/700 140/320 185/370 来源:各公司官网,车主之家,懂车帝,国金证券研究所 2.2 2.2 大型大型 SUVSUV M9M9 竞争格局与影响竞争格局与影响:4 40 0-6060 万大型万大型 SUVSUV 市场分析市场分析 公司 M9 车型在 40-60 万价位段。在这一区间内,MPV 贡献主要增量。不分车型销量自 18 年 54.7 万辆上升至 22 年 63.2万辆,
38、CAGR 为 2.9%;目前该价位有 48 款 SUV 车型,SUV 销量自 24.9 万辆提升至 27.0 万辆,CAGR 为 1.6%;MPV 贡献主要增量,MPV 销量自 1.1 万辆提升至 4.9 万辆,CAGR 为 34.7%。图表图表1414:3030-4040 万各车身形式销量(万辆)万各车身形式销量(万辆)图表图表1515:4040-5050 万各车身形式销量(万辆)万各车身形式销量(万辆)来源:乘联会,国金证券研究所 来源:乘联会,国金证券研究所 理想 L9 成功:价格段插混市场扩容空间巨大。理想全系围绕“家”打造:安全、空间、舒适,采用增程式动力缓解电车续航焦虑。各维度分别
39、被公司产品从各方面承载,理想 L8、L9 成为 3050 万中大 SUV 销冠说明公司理念已得到市场认可。9 月 L9 销量接近 1.2w,直接抬高 40-50 万区间电车渗透率:乘联会口径:1)22 年 40-50 万市场电车总量 15.5 万,其中纯电 8.6 万,插混 6.9 万,电车渗透率 24.4%;2)23 年1-7 月,在理想 L9 冲击下,40-50 万市场电车总量 16.6 万,其中纯电 5.9 万,插混 10.7 万,电车渗透率 41.6%;3)行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 12 50 万以上市场仍为蓝海,23 年 1-7 月电车总量 5.1 万,渗透率 14%。
40、我们测算问界 M9 将为市场带来 20 万的增量空间,前景广阔。图表图表1616:4040-5050 万各万各动力车型动力车型销量销量分布分布(辆)(辆)图表图表1717:理想理想 L L 系各车型月系各车型月销量(辆)销量(辆)来源:乘联会,国金证券研究所 来源:乘联会,国金证券研究所 由于 M9 同时具有增程与纯电两种动力形式,因而可以同时与纯电、插混、燃油车展开竞争。该价格段主要竞争对手为为理想 L9(增程)、蔚来 ES8(纯电)。及油车中的奔驰 GLC、宝马 X5、奥迪 Q6 等传统豪华。图表图表1818:问界问界 M M9 9 产品力分析产品力分析 各车型各车型 问界问界 M9 理想
41、理想 L9 蔚来蔚来 ES8 奔驰奔驰 GLC 车型图片车型图片 价格区间价格区间 50-60 万(预售)43.98-45.98 万 49.80-60.80 万 40.63-47.39 万(经销商)续航里程续航里程(km/CLTC)增程纯电:预计 175km 纯电版:约 630km 增程综合:1100km 纯电:215km 综合:1315km 450/605 km 燃油 电池容量电池容量(kWh)97.7(纯电)/50(增程)44.5 75/100/车身尺寸车身尺寸(mm)5230/1999/1800 3110(轴距)5218/1998/1800 3105(轴距)5022/1962/1756m
42、m 3010(轴距)4764/1898/1642 2973(轴距)月销量月销量(23.09)/11884 2139 12050 零百加速零百加速(/s)预计 4.8 5.3 4.9 8.4 智能驾驶智能驾驶 选装/标配 L3 MAX 版标配 L3,暂未开通 L3 标配,23Q4 开启推送 L0/L1/L2(选装)智能座舱(寸)智能座舱(寸)前排三联屏 顶配光场屏*4 AR-HUD 车灯投影 巨幅天幕,最多 10 屏 五屏交互(Max)/四屏交互(Pro)11.3 中控 9.8 仪表盘 10.25 中控 12.3 仪表盘 动力动力(kW/Nm)365/690 330/620 400/725 14
43、5/320 来源:各公司官网,车主之家,懂车帝,国金证券研究所 在华为品牌力及热度加持下,问界 M9 未上市便已形成出圈之势。在本价格段区间内,理想、蔚来虽然智驾不及华为,233,721 58,911 107,255 316,496 23,252 28,161 0500000200000250000300000350000ICEBEVPHEV02000400060008000400016000理想L7理想L8理想L9行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 13 但仍为国内智驾第二梯队,预计将在 24 年 H1 在全国范围内大规模推广无图城市 NOA。
44、因而 M9 上华为新技术,如智慧大灯、光场屏等成为该新车型相对于理想、蔚来等电车车企的又一核心竞争力。M9 冲击传统豪华护城河。而相对于 BBA 老旧的传统豪华油车,问界 M9 在各方面参数上全面胜出,同时增程式动力+纯电 800V 高压平台也有效的解决了里程焦虑,新车对竞品优势明显,又有华为品牌加持,若定价合理,则必然成为爆款。三、华为-奇瑞:S7/EHY 竞争中端纯电市场 20-30 万轿车市场,主要被比亚迪,南北两家大众,特斯拉及两家丰田主导,占比达 73.7%。比亚迪主要凭借汉 EV 与汉 DMi;一汽大众为迈腾、新款 CC;上汽大众主要平均帕萨特。20-30 万轿车市场每个与大约在
45、150 万辆。图表图表1919:2 20 0-3030 万轿车市场竞争格局万轿车市场竞争格局(辆)(辆)来源:乘联会,国金证券研究所 3.1 3.1 中大型轿车中大型轿车智界智界 S7S7 的竞争格局与影响的竞争格局与影响:纯电轿车竞争激烈:纯电轿车竞争激烈 奇瑞智界 S7 汽车覆盖 20-30 万区间纯电中大型轿车市场,目前这一市场正在不断扩大。乘联会口径,22 年 20-30 万区间纯电车型销售 76.0 万辆,市占率 22.7%;23 年 1-7 月纯电销量 60.3 万辆,市占率 31.2%。纯电车型在增速及渗透率上均高于插混。新车相对同平台的奇瑞品牌的星纪元 ES,存在低配版本(两驱
46、、无智驾、无 800V,无空悬,星纪元 ES 全系标配),我们预计新车起步价降略低于星纪元 ES(盲定价 26-36 万)。新车号称对标 Model S,同时主打大空间,预计性能&空间并举。该区间市场竞争相对激烈,如小鹏 P7,比亚迪汉 EV/海豹,特斯拉 Model 3,极氪 001,蔚来 ET5/ET5T 及即将推出的小米首款汽车等,均具备较强竞争力,将于新车展开竞争;油车中,主要竞争对手为奥迪 A4L。新车副驾配备华为翻转光场屏,首发鸿蒙 4.0 智慧座舱,最高配配备华为 ADS2.0 高阶智能驾驶及 800V 高压快充,将拥有行业顶尖的智能与智驾体验,具备爆款能力。行业深度研究 敬请参
47、阅最后一页特别声明 14 图表图表2020:智界智界 S7S7 产品力分析产品力分析 各车型各车型 智界智界 S7 小鹏小鹏 P7 特斯拉特斯拉 Model 3 比亚迪比亚迪 汉汉 EV 车型图片车型图片 价格区间(万价格区间(万元)元)20-30 万(预计)20.99-33.99 万 25.99-29.59 万 20.98-33.18 万 续航里程续航里程(km/CLTC)705/550/630 586/610/702 km 565/675 506/605/610/715 电池容量电池容量(kWh)60/80 70.8/86.2 60/78.4 60.48/72/85.4 车身尺寸车身尺寸(
48、mm)4971/1963/1474 2950(轴距)54880*1896*1450 2998(轴距)4694*1850*1443 2875(轴距)4995*1910*1495 2920(轴距)月销量月销量(23.09)/5326 2079(换代期,8 月 13577)10412 零百加速零百加速(/s)3 秒级 6.7/6.4/3.9 6.1/3.3 7.9/3.9 智能驾驶智能驾驶 MAX 版选装 L3,选装费1.8 万 L2 标配 L2 标配 L2 标配 智能座舱(寸)智能座舱(寸)中控 仪表盘 AR-HUD 前排光场屏(或选装)14.96 中控 10.25 仪表盘 15 中控 中控 15
49、.6 仪表盘 12.3 动力动力(kW/Nm)215 265 196/390 203/440 348/757 194/340 357/659 150/310 168/350 180/350 380/700 来源:各公司官网,车主之家,懂车帝,国金证券研究所 3.2 3.2 中大型中大型 SUVSUV 智界智界 EHYEHY 的竞争格局与影响的竞争格局与影响 华为与奇瑞合作的另一款智选车型 EHY(或命名智界 S9)则预计将于 24 年 Q1 上市,定义为纯电中大型 SUV,参考同平台奇瑞产品星纪元 ET,预计车身尺寸 4950/1975/1700mm,轴距 3000mm;我们预计售价 25-3
50、5 万元。该车型在 25-35 万元纯电 SUV 市场,竞争者主要为特斯拉 Model Y,小鹏 G9,上汽智己 LS6,东风岚图 free 及蔚来ES6 等,均具有较强竞争力。行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 15 图表图表2121:智界智界 EHYEHY 产品力分析产品力分析 智界智界 EHY(采用星纪元(采用星纪元ET 替代)替代)智己智己 LS6 特斯拉特斯拉 Model Y 小鹏小鹏 G9 车型图片车型图片 价格区间(万)价格区间(万)25-35 万(预计)21.49-27.69 万 26.39-34.99 万 30.99-46.99 万 续航里程续航里程(km/CLTC)约
51、500-700 580/680/760/702 545/660/615 570/650/702 电池容量(电池容量(kWh)60/82/100 71/83/100 60/78.4 78.2/98 车身尺寸车身尺寸(mm)4950/1975/1700 3000(轴距)4770*1930*1625 2880(轴距)4750*1921*1624 2890(轴距)4891*1937*1680 2998(轴距)月销量月销量(23.09)/63043 1496 零百加速零百加速(/s)3 秒级 7.1/4.6/4.4/4.5 6.9/5/3.7 6.4/3.9 智能驾驶智能驾驶 MAX 版选装 L3,选装
52、费1.8 万 L3 标配 L2 标配 L2 标配 智能座舱(寸)智能座舱(寸)AR-HUD 前排光场屏(或选装)中控 15 中控 14.96 仪表盘 10.25 动力动力(kW/Nm)/231/450 250/450 379/500 194/340 331/559 357/659 230/430 405/717 来源:各公司官网,车主之家,懂车帝,国金证券研究所 四、华为-江淮:MPV 及高端轿车竞争市场分析 MPV30-50 万竞争格局看,30-40 万,广汽丰田塞纳销量较高,上汽通用 GL8 在 20-70 万均有布局。比亚迪腾势月销过万,且超 80%消费者购买 40-50 万配置,并将
53、40-50 万市场进行扩容。后续华为-江淮若推出 MPV,预计可能落在 40-60万。具备较大的增长潜力。图表图表2222:3 30 0-5050 万万 MPVMPV 市场竞争格局市场竞争格局(辆)(辆)来源:乘联会,各公司官网,国金证券研究所 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 16 4.14.1 高端高端 MPVMPV 市场市场解析:不断扩容下华为高端解析:不断扩容下华为高端 MPVMPV 将获利将获利 公司与江淮集团合作高端 MPV,将于丰田埃尔法等车型展开竞争,一面符合现有 MPV 市场扩容态势,另一方面也弥补华为系超高端领域的空白。智能车时代车载娱乐、家用定义兴起,MPV 凭借大
54、空间成为更优载体,加之车型增多下市场小众化趋势显现,市场存在扩容。乘联会口径,13 年来 SUV 市场与 MPV 份额维持增长,轿车市场挤压:1)SUV 市场 17 年超过轿车份额,依旧保持增长。15 年 SUV 随着新车供给加速,份额迅速提升,近年依然保持增长,轿车份额程减少趋势。2)MPV 市场 16 年达 4.7%,23 年程增长趋势。随新车供给增长,23 年 MPV 市场份额+1pcts,同比+29.4%。图表图表2323:13.0113.01-23.07 23.07 各车身形式市占率变化各车身形式市占率变化 来源:乘联会,国金证券研究所 图表图表2424:2121-23.07 23.
55、07 各价位各价位 MPVMPV 销量销量(万辆)(万辆)图表图表2525:2121-23.07 23.07 各价位各价位 MPV MPV 份额份额 来源:乘联会,国金证券研究所 来源:乘联会,国金证券研究所 近年来,MPV 市场供需增加明显,30 万以上 CAGR+44%。23 年 MPV 供给增加,1-7 月 50.9 万辆,同比+34.8%。随着各家车型新车的推出,MPV 市场迎来增长。高端 MVP 增速快,30 万以上 MPV 近两年增速 CAGR+44%。其中 30-40 万/40-50 万/50 万以上 同比增速分别为+25%/+98.6%/+33%。预计预计 5050 万以上万以
56、上 MPVMPV,仍有,仍有 2020 万辆以上增量规模万辆以上增量规模。23 年,50 万以上 MPV 程增长明显。随着各家车企在该价格带布局,50 万以上 MPV 市场有望迎来进一步扩容。80-90 万与 50-60 万 仍有较大市场空白。随着新车型在该领域的投放,有望迎来 5080 万 MPV 市场的增长。假设 80-90万 MPV 市场容量 2.4 万辆,预计 50-80 万预计有 20 万辆市场增量规模。61.6%57.5%51.5%47.0%42.6%43.6%44.7%43.8%41.7%41.1%39.9%21.7%26.0%35.0%40.9%44.9%44.3%45.9%4
57、7.7%46.6%45.5%46.9%4.3%4.4%4.7%4.5%4.5%4.3%3.8%4.4%12.2%11.7%8.8%7.1%7.3%6.5%4.4%4.3%7.6%9.2%8.1%0.2%0.2%0.2%0.2%0.3%0.2%0.2%0.2%0.3%行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 17 图表图表2626:2121-23.07 5023.07 50 万以上各价位万以上各价位 MPVMPV 销量销量(万辆)(万辆)图表图表2727:2121-23.07 5023.07 50 万以上各价位万以上各价位 MPV MPV 份额份额 来源:乘联会,国金证券研究所 来源:乘联会,国金
58、证券研究所 4.24.2 从从 E/5/6E/5/6 到到 S S/7/8/7/8,高端轿车竞争市场高端轿车竞争市场开拓蓝海开拓蓝海 此外,华为与江淮未来或将推出超高端轿车,覆盖 50 万以上超高端轿车市场。目前超高端市场由 BBA 完全占有,电车渗透率较低。其中:1 1)4040-6060 万市场万市场:主要为奔驰 E 级,宝马 5 系、奥迪 A6L 等车型,均为 BBA 传统豪华轿车,月销量 1.5w,预计每月总销量 4w 左右。本区间内电动轿车布局极少,仅有蔚来 ET7 等(早期月销 3-4k,目前约 0.3k+),或奔驰 EQE 等 BBA电车,对油车缺乏威胁,市场前景广阔。2 2)6
59、 60 0 万以上市场万以上市场:主要为奔驰 S 级,宝马 7 系,奥迪 A8L 等车型,月销 1.5-2k,每月总容量约 7-8k,对应华为-江淮未来超高端旗舰轿车。目前该区间基本没有电车新车,仅有 i7/EQS 等把控市场。高端轿车市场主要将演绎油电替代,成华为系销量新蓝海。目前市场中电车投放较少,但华为相对 BBA 及新势力车企仍有强大优势:1)与 BBA 接近的消费者群体,尤其品牌力更能吸引中年消费者;2)出色的智能驾驶技术,目前 BBA 仅奔驰可在 E 级、S 级上实现高速 NOA,华为在技术上大幅领先;3)华为手机的庞大基数及出色的手机-汽车-A lot 全生态联通,智能座舱体验大
60、幅领先。预计华为高端轿车的上市,将对传统豪华油车市场产生持续冲击,并在未来掀起国产厂商对该细分领域的布局,市场前景广阔。五、投资建议 华为的崛起有望加速带动电车市场渗透。华为通过不同车型进入各价位&动力&细分市场中,预计带动多个细分市场渗透。20-50 万元,预计 23 年销量 788 万辆,同比+16.6%。20-30 万轿车市场,主要被比亚迪,南北大众,特斯拉及两家丰田主导,该价位市场年规模 150 万辆。50-80 万 MPV,预计有 20 万辆市场增量规模。汽车行业将进入大整合时代,智驾奇点时刻来临。软硬件分离趋势下,车企智驾差距带来合作需求。未来车企智能化速度&油车出清速度将加快。当
61、前时点,整车端建议关注软硬件实力兼具、具备先发优势的车企小鹏、理想等。11 月智界 S7、12 月问界 M9 有望复刻问界 M7 市场热度,再超市场预期。建议关注华为系及其产业链,整车端赛力斯、江淮、长安等;零部件关注座椅、智慧车灯、AR-HUD、光场屏等。如星宇股份、沪光股份等。六、风险提示 智能化进度不及预期。城市 NOA 及高阶智能驾驶落地进度晚于预期的风险。L3 法规落地时间不及预期。L3 法规落地晚于市场预期,阻滞 L3 级别智能驾驶的落地和普及、进而延缓市场新技术落地的风险。智能汽车市场渗透率不及预期。消费者对高阶智能驾驶及主动安全接受程度不及预期,导致智能汽车销售量和市占率偏低的
62、风险。4,5652,87211,0413,81523,4535744,28719,6269,2941,0033,5131571,520217951,00632,5023152023.1-728,51526,-12070-8090-10080-9060-7050-6014.0%10.1%41.5%14.3%2.0%72.2%68.8%34.9%13.2%12.3%3.8%0.6%0.2%1002.8%0.0%0.0%0.4%0.0%202120221.2%2023.1-7100%1001004.0%3.8%-12070-8090
63、-10080-9060-7050-60行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 18 行业行业投资评级的说明:投资评级的说明:买入:预期未来 36 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15%以上;增持:预期未来 36 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%15%;中性:预期未来 36 个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%5%;减持:预期未来 36 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 19 特别声明:特别声明:国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格。本报告版权归“国金证券股份有限公司”(以下简称“国金证券”)所有,未经事
64、先书面授权,任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发,需注明出处为“国金证券股份有限公司”,且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法,故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致,国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何
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