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1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究公司深度研究|芒果超媒芒果超媒 芒果剧集静待花开,会员体量有望快速提升 芒果超媒(300413.SZ)剧集跟踪报告 核心结论核心结论 公司评级公司评级 买入买入 股票代码 300413.SZ 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 28.2 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 李艳丽李艳丽 S0800518050001 相关研究相关研究 芒果超媒:业绩符合预期,4Q 内容储备丰富,会 员 体 量 有 望 快 速 提 升 芒 果 超 媒(300413.SZ)2023年 三 季 报 点 评 2023-
2、10-25 芒果超媒:业绩符合预期,内容储备丰富,合作 88VIP,有望拉动会员增长芒果超媒(300413.S)2023 年 上 半 年 业 绩 点 评 2023-08-18 芒果超媒:剧综联动,收购金鹰卡通,看好公司内部布局芒果超媒(300413.SZ)跟踪报告 2023-07-31 剧集剧集 ROI 提升,长视频平台盈利能力增强提升,长视频平台盈利能力增强。演员限薪叠加自制比例提高,剧集投入产出比显著优化。长视频行业转为追求盈利、高质量发展,截至 2Q23爱奇艺连续六个季度实现运营盈利。以爱奇艺为代表头部长视频平台,毛利率稳步提升,进入利润释放期,据彭博一致预期,预计到 2025 年爱奇艺
3、毛利率将提升至 31%,调整后净利率提升至 11%,22-25 年调整后净利润CAGR+48%。双平台融合推进,芒果剧集静待花开双平台融合推进,芒果剧集静待花开。回溯近十年省级卫视电视剧收视表现,我们认为湖南卫视具备较强热播剧筛选与制作眼光,CSM 收视率年度TOP10 剧集中,平均每年有 5 部由其播出。通过近三年的积累,公司现有22 个影视制作团队和 36 家“新芒计划”战略工作室,在双平台融合下,湖南卫视优秀的选剧/制作基因有望助力剧集内容板块表现进一步提升,芒果TV 或将迎来剧集收获期。据云合数据统计,1H23 剧集有效播放霸屏榜中,芒果 TV 上榜 2 部,VS 1H22 和 1H2
4、1 未有剧集上榜,精品率在提升。后续储备包括群星闪耀时、另一种蓝、非凡医者等。渠道拓展持续突破,会员体量有望快速提升渠道拓展持续突破,会员体量有望快速提升。深化中国移动合作,7 月 16日发布“动感地带芒果卡”,主要面向大学生等年轻群体,于开学季启动全国推广活动。8 月 3 日,芒果 TV 与淘宝天猫正式达成合作,88VIP 新增芒果 TV 会员年卡权益,考虑到 88VIP 用户规模处于增长阶段,以及芒果 TV用户画像与 88VIP 用户属性契合度较高,在平台丰富的内容供给下,有望助力会员体量快速提升,我们预计今年公司会员数量同比增长 19%至 7016 万。盈 利 预 测:盈 利 预 测:我
5、 们 预 计 公 司2023/24/25年 归 母 净 利 润 分 别 为22.05/26.13/29.30 亿元,YoY+21%/+19%/+12%,维持“买入”评级。风险提示:内容表现或广告招商不及预期;影视业务投资回报不确定性较高风险;行业监管的风险;宏观经济下行风险 核心数据核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)15,356 13,704 14,782 16,895 18,836 增长率 10%-11%8%14%11%归母净利润(百万元)2,114 1,825 2,205 2,613 2,930 增长率 7%-14%21%19%12%每股收
6、益(EPS)1.13 0.98 1.18 1.40 1.57 市盈率(P/E)25.0 28.9 23.9 20.2 18.0 市净率(P/B)3.1 2.8 2.5 2.3 2.1 数据来源:公司财务报表,西部证券研发中心 -23%-10%3%16%29%42%55%-032023-07芒果超媒创业板指证券研究报告证券研究报告 2023 年 11 月 08 日 公司深度研究|芒果超媒 西部证券西部证券 2023 年年 11 月月 08 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、剧集 ROI 提升,长视频平台盈利能力增强.4 二、芒果 TV
7、 发力剧集,将打开会员空间.7 2.1 剧集对会员拉动作用明显,芒果剧集有待发力.7 2.2 双平台融合推进,芒果剧集静待花开.10 2.2.1 湖南卫视具备较强热播剧筛选与制作眼光.10 2.2.2 三年投入与积累,双平台融合助力剧集内容制作.11 2.3 渠道拓展持续突破,会员体量有望快速提升.13 三、综艺片单丰富,广告招商逐季改善.15 四、以内容为中心,积极布局 AIGC.16 五、投资建议.18 六、风险提示.19 图表目录 图 1:头部平台付费会员增速趋缓.4 图 2:爱奇艺 3Q22-2Q23 ARM 值平均每季度环比提升 2%.4 图 3:爱奇艺自制内容净资产比例提高.5 图
8、 4:头部在线视频平台控制采购预算.5 图 5:在线视频平台 ROI 在稳步提升.5 图 6:爱奇艺连续六个季度 Non-GAAP 经营利润为正(单位:亿元).6 图 7:彭博一致预期到 2025 年爱奇艺毛利率将提升至 31%.6 图 8:彭博一致预期到 2025 年爱奇艺调整后净利率将提升至 11%.6 图 9:全网综艺分平台有效播放(亿次).7 图 10:各平台全网剧集正片有效播放(亿次).7 图 11:各平台上新季播综艺部数(部).7 图 12:各平台上新剧部数(部).7 图 13:爱奇艺和芒果 TV 广告收入对比(百万元).8 图 14:爱奇艺和芒果 TV 会员收入对比(百万元).8
9、 图 15:爱奇艺和芒果 TV 付费会员数对比(百万人).8 图 16:2021 年腾讯视频剧集内容点击播放量总和占比达到 47%.9 图 17:平台优质的独家剧集能够拉动付费会员增长.9 图 18:芒果下载量波动情况(次).10 图 19:2011 年-2018 年湖南卫视电视剧入选省级卫视 CSM 收视率 TOP10 数量(部).10 图 20:芒果与中国移动合作推出“动感地带芒果卡”.14 1WyWwVbY8ZiYtPtP6MbP9PsQnNmOpMeRmNnMlOnNxO6MoPmNNZqMmNuOpNyQ 公司深度研究|芒果超媒 西部证券西部证券 2023 年年 11 月月 08 日
10、日 3|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 21:芒果 TV 与淘天 88VIP 达成合作.14 图 22:自制综艺品牌赞助商数量.15 图 23:平均单个自制综艺品牌赞助商数量.15 图 24:芒果 TV 综艺排播梳理.16 图 25:芒果有声剧场 IP 及沉浸体验.16 图 26:大宋少年志 2AI 聊天功能.16 图 27:AIGC HUB 产品图.17 图 28:预计 2023 年公司会员数量同比增长 19%至 7016 万.18 图 29:预计 2023 年公司营收同比增长 8%至 147.82 亿元.18 图 30:预计 2023 年公司归母净利润同比增长 21%至 2
11、2.05 亿元.18 图 31:公司 PE Band.19 表 1:视频网站提价频次.4 表 2:2011 年 CSM35 省级卫视电视剧收视率前十.11 表 3:“季风剧场”网台联动剧集.11 表 4:2023 年 H1 剧集有效播放 霸屏榜.12 表 5:芒果 TV 剧集储备丰富.12 公司深度研究|芒果超媒 西部证券西部证券 2023 年年 11 月月 08 日日 4|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 一、一、剧集剧集ROI提升,提升,长视频平台盈利长视频平台盈利能力能力增强增强 会员付费更具韧性,提价周期开启推动会员付费更具韧性,提价周期开启推动 ARPU 值增长。值增长。在
12、线视频付费用户增长红利渐弱,爱奇艺/腾讯视频 2Q23 付费会员数量分别为 1.11/1.15 亿人,YoY+13%/-6%,但受益于疫情扰动相对较小以及用户粘性更强,长视频平台会员付费较其他大文娱领域更具韧性。行业增长驱动力在于 ARPU 值提升,2020 年底开始爱奇艺、腾讯视频和芒果 TV 相继提价,截至目前三大平台均已实行两次涨价,平均间隔一年,单次提价幅度在 10%左右。从实际提价效果看(折扣活动对实际提价幅度存在影响),爱奇艺 3Q22-2Q23 ARM 值平均每季度环比提升 2%,保持增长趋势。图 1:头部平台付费会员增速趋缓 图 2:爱奇艺 3Q22-2Q23 ARM 值平均每
13、季度环比提升 2%资料来源:爱奇艺财报,腾讯控股财报,西部证券研发中心 资料来源:爱奇艺财报,西部证券研发中心 表 1:视频网站提价频次 长视频平台长视频平台 提价实施时间提价实施时间 平均提价幅度平均提价幅度 腾讯视频 2022 年 4 月 11.3%2021 年 4 月 17.9%爱奇艺 2022 年 12 月 5.8%2021 年 12 月 9.9%2020 年 11 月 10.9%芒果 TV 2022 年 1 月 9.2%2022 年 8 月 9.9%资料来源:各视频平台官方微博,西部证券研发中心 演员限薪叠加自制比例提高,剧集投入产出比显著优化。演员限薪叠加自制比例提高,剧集投入产出
14、比显著优化。2017 年以来,包括国家广播电视总局、中央宣传部等多部门针对影视行业天价片酬、“阴阳合同”等乱象出台了一系列监管政策和指导意见,严格限制“全部演员总片酬不得超过制作总成本的 40%,主要演员不超过总片酬的 70%”,并且得到了有效的落实。同时在线视频平台自制剧和定制剧比例在提升,自制剧和定制剧相对于版权剧,成本更加可控,爱奇艺 2Q23 自制内容净资产占总内容净资产比重同比提升 1.3pct 至 63.6%。-20%0%20%40%60%80%100%120%140%1Q184Q183Q192Q201Q214Q213Q222Q23爱奇艺腾讯视频13.413.613.81414.2
15、14.414.614.8154Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23每个会员月平均收入(元)公司深度研究|芒果超媒 西部证券西部证券 2023 年年 11 月月 08 日日 5|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 3:爱奇艺自制内容净资产比例提高 资料来源:爱奇艺财报,西部证券研发中心 爱奇艺 2022 年内容成本 165 亿元,同比下滑 20%,2018 年以来在线视频平台的剧集 ROI持续优化,2022 年爱奇艺 ROI 为 1.76,提升 28.14pct。图 4:头部在线视频平台控制采购预算 图 5:在线视频平台 ROI 在稳步提升 资料来源:爱奇艺财报,腾
16、讯控股财报,西部证券研发中心 注:腾讯视频数据为西部预测 资料来源:爱奇艺财报,腾讯控股财报,西部证券研发中心 注:腾讯视频数据为西部预测 行业进入精耕细作、追求盈利阶段行业进入精耕细作、追求盈利阶段。腾讯视频2Q23付费会员数同比下滑6%至1.15亿人,爱奇艺在爆款内容密集推出下,2Q23 付费会员(不含试用)为 1.11 亿人,同比提升 13%。整体来看,我们认为目前在线视频付费用户增长红利渐弱,行业发展方向转为追求盈利、高质量发展,截至 2Q23 爱奇艺连续六个季度实现运营盈利。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%1Q183Q181Q193Q191Q203Q
17、201Q213Q211Q223Q221Q23版权内容净资产自制内容净资产-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%05002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022爱奇艺内容成本(亿元)腾讯视频内容成本(亿元)爱奇艺YoY(右轴)腾讯视频YoY(右轴)11.11.21.31.41.51.61.71.82000212022爱奇艺腾讯视频 公司深度研究|芒果超媒 西部证券西部证券 2023 年年 11 月月 08 日日 6|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声
18、明 图 6:爱奇艺连续六个季度 Non-GAAP 经营利润为正(单位:亿元)资料来源:爱奇艺财报,西部证券研发中心 以爱奇艺为代表以爱奇艺为代表头部头部长视频平台长视频平台,毛利率稳步提升,进入利润释放期。毛利率稳步提升,进入利润释放期。2020 年以来,随着限薪令有效落实和自制能力持续提升,爱奇艺降本成果显著,内容成本占总收入比重稳步下降,2Q23内容成本占总收入的53%(VS 2020年以前约占80%左右),同比收窄6pct。除了加强自制内容外,短剧剧场和分账剧等模式均有助于持续提升爱奇艺 ROI。剧场模式的短剧 ROI 强于传统长剧,目前爱奇艺“迷雾剧场”和“恋恋剧场”均展现出比较强的剧
19、场效应,每年都能持续推出高口碑、高热度作品锁定用户注意力,22 年初搭建的“小逗剧场”亦表现不错。分账剧收益分成清晰,据爱奇艺 22 年 10 月最新制度,合作片方将在原会员观看时长分账基础上,增加会员拉新分账,根据播放表现给予推广资源,助力分平台账剧质量提升,并计划将甜宠赛道逐步交给分账剧行业,有望降低投入成本,推动平台利润率提升。据彭博一致预期,预计到 2025 年爱奇艺毛利率将提升至 31%,调整后净利率提升至 11%,22-25 年调整后净利润 CAGR+48%。图 7:彭博一致预期到 2025 年爱奇艺毛利率将提升至 31%图 8:彭博一致预期到 2025 年爱奇艺调整后净利率将提升
20、至 11%资料来源:爱奇艺财报,彭博,西部证券研发中心 注:数据统计时间为北京时间 2023 年 11 月 6 日 资料来源:爱奇艺财报,彭博,西部证券研发中心 注:数据统计时间为北京时间 2023 年 11 月 6 日 -30-25-20-15-10-50510151Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23non-GAAP经营盈利0%5%10%15%20%25%30%35%20222023E2024E2025E毛利率毛利率0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%05
21、5404520222023E2024E2025E调整后净利润(亿元)公司深度研究|芒果超媒 西部证券西部证券 2023 年年 11 月月 08 日日 7|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 二、二、芒果芒果TV发力剧集,发力剧集,将将打开会员空间打开会员空间 2.1 剧集剧集对会员对会员拉动作用明显拉动作用明显,芒果剧集有待发力,芒果剧集有待发力 芒果芒果综艺综艺表现表现亮眼,亮眼,但但剧集剧集供给少于行业平均。供给少于行业平均。据云合数据统计,1H23 芒果 TV 上新了24 部综艺,综艺有效播放量 38 亿次,同比提升 54%,在大侦探第八季、乘风 2023等
22、头部综艺推动下,芒果 TV 1H23 综艺播放表现全平台领先。较其他在线视频平台而言,芒果 TV 剧集供给数量相对较少,据云合数据统计,1H23 芒果 TV 平台内合计上新 18 部剧,VS 爱优腾平均上新 68 部。图 9:全网综艺分平台有效播放(亿次)图 10:各平台全网剧集正片有效播放(亿次)资料来源:云合数据,西部证券研发中心 资料来源:云合数据,西部证券研发中心 图 11:各平台上新季播综艺部数(部)图 12:各平台上新剧部数(部)资料来源:云合数据,西部证券研发中心 资料来源:云合数据,西部证券研发中心 综艺和剧集变现模式有差异,综艺适合植入品牌广告,收入来源主要是广告主,目前芒果
23、TV 与头部长视频平台差距逐渐缩短,2022 年芒果 TV 广告收入约 39.94 亿元,约为爱奇艺的 75%;截至 2022 年底芒果 TV 付费会员数约 5912 万人,会员收入体量 39.15 亿元,约为爱奇艺的 22%,相较而言,芒果 TV 会员体量仍有很大空间,后续可靠剧集拉动。055404550爱奇艺芒果TV腾讯视频优酷2022H12023H400500600700爱奇艺腾讯视频优酷芒果TV2022H12023H3035404550腾讯视频爱奇艺优酷芒果TV2022H12023H06070809
24、0100爱奇艺腾讯视频优酷芒果TV2022H12023H1 公司深度研究|芒果超媒 西部证券西部证券 2023 年年 11 月月 08 日日 8|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 13:爱奇艺和芒果 TV 广告收入对比(百万元)图 14:爱奇艺和芒果 TV 会员收入对比(百万元)资料来源:爱奇艺财报,芒果超媒财报,西部证券研发中心 资料来源:爱奇艺财报,芒果超媒财报,西部证券研发中心 图 15:爱奇艺和芒果 TV 付费会员数对比(百万人)资料来源:爱奇艺财报,芒果超媒财报,西部证券研发中心 剧集受众群体大,能够带来更多的用户停留时间,吸引用户付费观看的驱动力更强。以腾讯视频为例,
25、2021 年网络剧和电视剧的点击播放量总和占比达到 47%,电视综艺和网络综艺的播放量总和仅占比 24%,电影内容播放量占比 2%;由于平台握有大量网文和动漫IP,动画内容播放量占比达到 27%。总体来看,剧集播放量是综艺播放量的约 2.0 倍。00400050006000700080009000100002015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年爱奇艺芒果TV02000400060008000400000002015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年
26、 2022年爱奇艺芒果TV0204060801001202017年2018年2019年2020年2021年2022年爱奇艺(试用除外)芒果TV 公司深度研究|芒果超媒 西部证券西部证券 2023 年年 11 月月 08 日日 9|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 16:2021 年腾讯视频剧集内容点击播放量总和占比达到 47%资料来源:骨朵数据,西部证券研发中心 注:选取每个节目类型 2021 年单年播放量 TOP50 榜单中腾讯视频播放的内容 剧集能够很好地拉动会员增长。剧集能够很好地拉动会员增长。例如,腾讯视频独播的陈情令、三十而已、有翡和漫长的季节等,爱奇艺独播延禧攻略、赘
27、婿和狂飙等都提升了平台的会员数量。图 17:平台优质的独家剧集能够拉动付费会员增长 资料来源:腾讯财报,爱奇艺财报,西部证券研发中心 优质独播剧亦助力芒果优质独播剧亦助力芒果 TV 下载量下载量屡屡创新高。创新高。剧集对芒果 TV 下载量亦有较强推动作用,据七麦数据统计,芒果 TV iPhone 端近三年下载高峰主要为独播电视剧上线初期,2020年 8 月以家人之名热播期单日最高下载量达 32.12 万次,刷新乘风破浪的姐姐火爆出圈时单日最高 27.40 万次记录;2022 年 7 月暑期档电视剧少年派 2亦推动单日下载量超 32 万次;23 年 11 月以爱为营独播助力 APP 下载量创年内
28、新高,11 月 4日/5 日单日分别下载 19.6/23.5 万次。网络剧30%电视剧17%网络综艺13%电视综艺11%电影2%动漫27%20212021年腾讯视频按节目类型点击量分布年腾讯视频按节目类型点击量分布琅琊榜之风起长林独播延禧攻略独播爱情公寓5独播迷雾剧场播出赘婿独播人世间独播卿卿日常、风吹半夏独播狂飙独播扶摇独播如懿传独播陈庆令独播庆余年播出三十而已独播有翡独播扫黑风暴独播开端独播漫长的季节独播-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%1Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q2
29、11Q222Q223Q224Q221Q232Q23爱奇艺付费会员数量QoQ(%)腾讯视频付费会员数量QoQ(%)公司深度研究|芒果超媒 西部证券西部证券 2023 年年 11 月月 08 日日 10|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 18:芒果下载量波动情况(次)资料来源:七麦数据,西部证券研发中心 2.2 双平台融合推进双平台融合推进,芒果芒果剧集剧集静待花开静待花开 2.2.1 湖南湖南卫视具备较强热播剧筛选与制作卫视具备较强热播剧筛选与制作眼光眼光 回溯近十年省级卫视电视剧收视表现,湖南卫视电视剧整体播出效果可圈可点,CSM 收视率年度 TOP10 剧集中,平均每年有 5
30、部为湖南卫视播出,在保留年轻化和迎合市场需求之间找到平衡,选剧能力持续验证,从古装大剧到青春偶像到现实题材均有布局,并以独播模式为主。除了内容采购上独具眼光外,投资制作能力亦表现较强,以 2011 年为例,CSM35 省级卫视电视剧收视率前十中,7 部由湖南卫视播出,其中 3 部由湖南卫视参与出品,宫锁心玉以 2.5%的收视率位列全国省级收视率第二名。图 19:2011 年-2018 年湖南卫视电视剧入选省级卫视 CSM 收视率 TOP10 数量(部)资料来源:CSM,西部证券研发中心 05000002000002500003000003500002019/1/12019
31、/7/12020/1/12020/7/12021/1/12021/7/12022/1/12022/7/12023/1/12023/7/1芒果TV iPhone下载量预估2323年年7 7月月电视剧电视剧我我的人间烟的人间烟火火独播独播2020年年8 8月月电视剧电视剧以家人之以家人之名名独播独播2323年年1 1月月电视剧电视剧去去有风的地有风的地方方独播独播2222年年7 7月月电视剧电视剧少年派少年派2 2独播独播2222年年5 5月月综艺综艺乘风破乘风破浪第三季浪第三季上上线线2121年年8 8月月综艺综艺披荆斩披荆斩棘的哥哥棘的哥哥上上线线2121年年4 4月月电视剧电视剧八八零九零零
32、九零独独播播2020年年6 6月月综艺综艺乘风乘风破浪的姐破浪的姐姐姐上线上线2020年年1 1月月电视剧电视剧下一下一站是幸福站是幸福独独播播1919年年1 1月月综艺综艺歌手歌手20192019上线上线2323年年1111月月电视剧电视剧以爱为以爱为营营独播独播011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年湖南卫视电视剧入选卫视年度收视率TOP10数量 公司深度研究|芒果超媒 西部证券西部证券 2023 年年 11 月月 08 日日 11|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 表 2:2011 年 CSM35 省级卫视电视剧收视率
33、前十 排序排序 电视剧名称电视剧名称 集数集数 收视率收视率 频道名称频道名称 电视剧类型电视剧类型 出品方出品方 1 回家的诱惑 1-68 3.430%湖南卫视 都市/家庭/情感/亲情 上海展杰文化艺术有限公司 2 宫锁心玉 1-35 2.500%湖南卫视 剧情/爱情/历史/奇幻 湖南经视文化传播有限公司、于正(上海)影视文化工作室、欢瑞世纪影视投资(北京)有限公司 3 乡村爱情交响曲 1-37 2.130%北京卫视 农村/爱情/喜剧/家庭 黑龙江电视台 4 天使的诱惑 1-21 2.070%湖南卫视 爱情/家庭/亲情/婚姻 5 倾世皇妃 1-44 1.750%湖南卫视 古装/爱情/历史/剧
34、情 林心如工作室、湖南广播电视台 6 爱情真善美 1-80 1.710%安徽卫视 剧情/爱情/都市/家庭 上海辛迪加影视有限公司 7 新亮剑 1-40 1.580%浙江卫视 战争/剧情/历史 浙江广播电视集团 8 新还珠格格 1-98 1.540%湖南卫视 言情/古装/喜剧/爱情 上海仲杰文化交流传播有限公司 9 步步惊心 1-35 1.520%湖南卫视 爱情/古装/穿越/古偶 唐人电影制作有限公司 10 武则天秘史 1-50 1.450%湖南卫视 古装/历史/剧情/传记 湖南广播电视台、浙江长城影视传媒集团 资料来源:CSM,西部证券研发中心 2.2.2 三年三年投入与积累投入与积累,双平台
35、融合助力剧集内容制作双平台融合助力剧集内容制作 从 2020 年下半年开始,芒果 TV 持续加大对独播剧和自制剧的投入,并于 2021 年中旬推出“季风剧场”,网台联动,多题材尝试,播放表现可圈可点,整体保持较高质量的制作水准与现实主义质感表达,其中我在他乡挺好的豆瓣评分 8.1 分(超 20 万人打分),今年 8 月推出的装腔启示录豆瓣评分 8.1 分(12 万人打分)。表 3:“季风剧场”网台联动剧集 序号序号 剧集名称剧集名称 上线时间上线时间 剧集类型剧集类型 豆瓣评分豆瓣评分 累计播放量(亿)累计播放量(亿)平均平均 6.7 12.5 1 猎狼者 2021 年 5 月 24 日 当代
36、、涉案 7.3 9.2 2 谎言真探 2021 年 6 月 21 日 刑侦 5.9 9.9 3 我在他乡挺好的 2021 年 7 月 19 日 都市、励志、爱情 8.1 12.0 4 婆婆的镯子 2021 年 8 月 30 日 都市、家庭、话题 6.1 9.6 5 第十二秒 2021 年 10 月 18 日 都市、悬疑、情感 5.8 18.4 6 沉睡花园 2021 年 12 月 13 日 浪漫、爱情、悬疑 7.3 22.7 7 陪你一起好好吃饭 2022 年 2 月 14 日 都市、爱情 5.9 14.9 8 没有工作的一年 2022 年 4 月 11 日 当代、都市 7.1 10.6 9
37、妻子的选择 2022 年 6 月 6 日 女性、婚姻、成长、励志 5.6 14.5 10 张卫国的夏天 2022 年 7 月 18 日 现实、主义、温情 6.4 9.7 11 消失的孩子 2022 年 8 月 29 日 家庭、悬疑 7.2 9.4 12 今生也是第一次 2023 年 1 月 27 日 都市、女性、情感 7.2 11.9 13 装腔启示录 2023 年 8 月 28 日 剧情、爱情 8.1 10.1 资料来源:芒果 TV,西部证券研发中心 注:豆瓣评分和播放数据统计截至 2023 年 11 月 6 日 公司深度研究|芒果超媒 西部证券西部证券 2023 年年 11 月月 08 日
38、日 12|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 双平台融合,双平台融合,芒果芒果 TV 电视剧有望迎来收获期。电视剧有望迎来收获期。通过近三年的投入与积累,公司现有 22个影视制作团队和 36 家“新芒计划”战略工作室,在双平台融合下,湖南卫视优秀的选剧/制作基因有望助力剧集内容板块表现进一步提升。同时,公司于 23 年 1 月发布高管变动公告,聘任周海先生为公司副总经理,曾任湖南卫视总编室主任,负责频道编排、剧集采购等方向。我们认为剧集在芒果平台内部重要性显著提升,芒果 TV 或将迎来剧集收获期。据云合数据统计,1H23 剧集有效播放霸屏榜中,芒果 TV 上榜 2 部,VS 1H22
39、和 1H21未有剧集上榜,剧集供给数量虽有减少,但精品率在提升。表 4:2023 年 H1 剧集有效播放霸屏榜 排名排名 剧集名称剧集名称 正片有效播放正片有效播放 市占率市占率 总集数总集数 上线日期上线日期 播出平台播出平台 1 狂飙 102.1 亿 6.8%39 2023/1/14 爱奇艺 2 长月烬明 28.5 亿 1.9%40 2023/4/6 优酷 3 向风而行 16.6 亿 1.1%39 2022/12/26 爱奇艺/腾讯视频 4 云襄传 14.7 亿 1.0%36 2023/5/1 爱奇艺/腾讯视频 5 归路 14.3 亿 1.0%30 2023/3/14 爱奇艺/芒果 TV
40、6 少年歌行 12.5 亿 0.8%40 2022/12/26 优酷 7 我们的日子 12.4 亿 0.8%38 2023/2/6 爱奇艺/腾讯视频 8 纵有疾风起 12.3 亿 0.8%39 2023/1/1 爱奇艺/腾讯视频 9 他是谁 11.9 亿 0.8%24 2023/3/14 优酷 10 知否知否应是绿肥红瘦 11.7 亿 0.8%78 2018/12/25 爱/腾/优 11 三体 11.5 亿 0.8%30 2023/1/15 腾讯视频 12 人生之路 11.1 亿 0.7%37 2023/3/20 爱奇艺 13 浮图缘 10.9 亿 0.7%36 2022/12/27 爱奇艺
41、14 无间 10.1 亿 0.7%40 2023/3/30 腾讯视频 15 去有风的地方 10.1 亿 0.7%40 2023/1/3 芒果 TV 16 星落凝成糖 10.0 亿 0.7%40 2023/2/16 优酷 17 重紫 9.8 亿 0.7%40 2023/2/15 腾讯视频 18 三分野 8.9 亿 0.6%32 2023/5/22 腾讯视频 19 公诉 8.8 亿 0.6%40 2023/5/29 爱奇艺/腾讯视频 20 长风渡 8.6 亿 0.6%40 2023/6/18 爱奇艺 资料来源:云合数据,西部证券研发中心 内容内容储备丰富,储备丰富,静待破圈之时。静待破圈之时。根据
42、芒果 TV 和湖南卫视品鉴会发布的片单,芒果 TV 内容储备丰富,已自制和外采多部业内头部演员/班底/IP 项目,类型涵盖青春都市、历史大剧、现实主义等,包括群星闪耀时(李现、任敏主演)、另一种蓝(宋茜、周渝民主演)等。参考今年自制内容的制作水平与阵容/剧本话题性,我们看好现有储备内容的播出表现,有望助力芒果 TV 会员拓展。表 5:芒果 TV 剧集储备丰富 名称名称 题材类型题材类型 大剧主演大剧主演 大剧集数大剧集数 简介简介 另一种蓝 都市、爱情 宋茜、周渝民 36 集 该剧以非遗文化为背景,讲述了北漂陈小满重回家乡景德镇,与柯岩邂逅,两人并肩前行共同创业,传承非遗文化的故事。群星闪耀时
43、 抗战、革命 李现、任敏 32 集 出身于国民党高官家庭的邵屹最终坚定共产党信仰,成为我党隐蔽战线上一名优秀的战士的故事。公司深度研究|芒果超媒 西部证券西部证券 2023 年年 11 月月 08 日日 13|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 名称名称 题材类型题材类型 大剧主演大剧主演 大剧集数大剧集数 简介简介 完美说客 现代、都市 郭京飞、热依扎 40 集 令狐中遭人陷害被调至销售部,努力工作拯救销售部,最终揭穿方黎阴谋的故事。非凡医者 都市、剧情 张晚意、郑云龙 24 集 怪咖医学天才陈辉,亲历复杂的医患关系,面对生命的无常,屡屡受挫,在外科同僚们的帮助下,一步步突破自己,成
44、长为一名既可以医人也可以医心的好医生。我家的医生 当代、都市、现实 周游、黄尧 14 集 围绕青山绿 水社区医院医生的生活、工作点滴,讲述了社区医院医生们,关于亲情和邻里间温暖的烟火气的故事 千秋令 古装、奇幻、爱情 佟梦实、张予曦 60 集 仙魔两族沈少游、凤离雪经历重重磨难,感受到彼此的真心,最终再度携手的故事。此处禁止恋爱 都市、情感 代云帆、马伯骞 12 集 在都市生活中各自所遇见的爱情与三位女性彼此支撑,共同成长的故事。火星孤儿 青春、科幻 费启鸣、赵弈钦 12 集 在外星文明降临、世界面临崩塌之际,一群热血的高中生全力抵抗、拯救人类最后希望的故事。来北京 都市 秦昊 40 集 吴向
45、远毕业十年重回北京,收回事业与爱情的故事。19 层 悬疑、冒险、无限流 孙千、魏哲鸣 16 集 讲述了大学生春雨等人被卷入一个无法摆脱的名为“19 层”的游戏中的故事。天生废才 喜剧、悬疑 开心麻花 12 集 小说改编,洞悉“精神病”群体另一面,啼笑间看“废才”如何变天才。江河日上 悬疑、剧情 黄志忠、梅婷 24 集 大学教授林寒江临危受命,前往齐江市担任环保局长,在他夜以继日的努力下,终于将破坏环境的种种因素一一解决,并严惩导致这一切问题的贪腐官员的故事。寂静证词 悬疑 张晋、高瀚宇 16 集 刑警阎非与媒体人萧厉破获因网络暴力引发的社会性案件、携手捍卫互联网舆论秩序的故事。长风少年词 偶像
46、、古装、言情 李卓钊、张康乐 30 集 东伯侯独子姜文焕遇上了自己信赖的伙伴们,成为真正的少年英雄的故事。喜宴街 剧情 董子健、于文文 40 集 礼物 都市、悬疑、犯罪 陈数、王智 12 集 采用 14 天的故事主线,以现实主义题材的形式来解析当代社会女性的情感线索。抱住锦鲤相公 古装 阚清子、范世錡 24 集 大理寺少卿穆黎为找寻被盗特种酒的下落,只身前往云酿城,与城中叶家小姐叶柒展开的一段身份互藏并“相爱相杀”的故事。甜蜜的你 都市、爱情 黄子韬、王鹤润 36 集 兽医陶优优与霸道总裁柯觅之间的爱情故事。珍品 都市悬疑 郝蕾、刘以豪、曾黎、王霏霏、王川 24 集 深陷丈夫坠楼巨额债务家庭破
47、碎的风暴中心,看朱润追云破雾,重获新生。资料来源:芒果 TV 品鉴会,西部证券研发中心 2.3 渠道拓展持续渠道拓展持续突破突破,会员体量有望快速提升,会员体量有望快速提升 深化深化中国中国移动合作,携手淘天移动合作,携手淘天集团集团,会员渠道拓展持续突破。,会员渠道拓展持续突破。据公司财报披露,截至 23年 6 月末,芒果与中国移动在湖南省内试点推出的“芒果卡”新增用户突破百万,7 月 16日发布“动感地带芒果卡”,主要面向在校大学生等年轻群体,于开学季启动全国推广活动。公司深度研究|芒果超媒 西部证券西部证券 2023 年年 11 月月 08 日日 14|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说
48、明和声明 图 20:芒果与中国移动合作推出“动感地带芒果卡”资料来源:中国移动,西部证券研发中心 芒果芒果 TV 与淘天与淘天 88VIP 达成合作达成合作,会员权益二选一,会员权益二选一。据芒果 TV 官方微博,淘宝天猫 88VIP新增芒果 TV 会员年卡权益,用户开通 88VIP 后即可享芒果 TV 和优酷会员任选其一。根据页面介绍,用户选择兑换芒果 TV 会员后,将可享受芒果会员身份及相关权益,包括芒果的独家综艺、影视剧等,以及节目录制体验、会员专属线下活动等。考虑到 88VIP 用户规模仍处于增长阶段,以及芒果 TV 用户画像(以年轻女性为主)与 88VIP 用户属性契合度较高,在平台
49、丰富的内容供给下,有望助力会员体量快速提升。图 21:芒果 TV 与淘天 88VIP 达成合作 资料来源:超媒很芒官方公众号,西部证券研发中心 公司深度研究|芒果超媒 西部证券西部证券 2023 年年 11 月月 08 日日 15|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 三、三、综艺片单丰富,综艺片单丰富,广告招商逐季改善广告招商逐季改善 综艺表现亮眼,综艺表现亮眼,披荆斩棘披荆斩棘 3招商行业领先。招商行业领先。就头部自制综艺表现播放和招商表现看,据云合数据统计,2023 年上半年网络综艺有效播放量 TOP20 中,芒果 TV 占据 8 席,大侦探第八季、乘风 2023、声生不息 宝岛季
50、 分别位列第 2/3/10 位,播放表现优异。2023 年以来芒果 TV 的自制综艺广告招商表现行业领先,根据我们的跟踪,2023 年 1-9月芒果 TV 累计上线 32 部自制综艺,累计赞助商数量 79 家,平均单个综艺招商 2.5 家,招商能力行业领先;披荆斩棘 3平均单期播放量 3.2 亿次,播放表现超过前两季(第一季/第二季平均单期 2.5/3.1 亿次),赞助商数量达 10 家,领衔综艺市场,头部综艺仍保持较强招商能力。图 22:自制综艺品牌赞助商数量 图 23:平均单个自制综艺品牌赞助商数量 资料来源:四大平台 APP,西部证券研发中心整理 资料来源:四大平台 APP,西部证券研发
51、中心 广告业务持续改善,头部综艺陆续上线。广告业务持续改善,头部综艺陆续上线。随着整体宏观经济渐进式复苏,以及 乘风 2023、披荆斩棘 3、花儿与少年 5等头部综艺陆续上线,芒果广告招商情况呈现边际改善趋势。展望 4Q 及明年,储备包括快乐老友记、来者何人、声生不息中华季等,有望助力广告招商持续修复。79554931050100150芒果TV爱奇艺腾讯视频优酷视频FY2018FY2019FY2020FY2021FY20222022年1-9月2023年1-9月2.53.22.61.60.02.04.06.0芒果TV爱奇艺腾讯视频优酷视频FY2018FY2019FY2020FY2021FY202
52、22022年1-9月2023年1-9月 公司深度研究|芒果超媒 西部证券西部证券 2023 年年 11 月月 08 日日 16|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 24:芒果 TV 综艺排播梳理 资料来源:星联互动,西部证券研发中心 四、四、以内容为中心,积极布局以内容为中心,积极布局AIGC 芒果超媒在芒果超媒在 AIGC 等新技术等新技术方面积极探索,方面积极探索,已已应用应用在有声剧制作、在有声剧制作、剧粉互动、短视频二创、剧粉互动、短视频二创、虚拟数字人等领域虚拟数字人等领域,以自身优质内容为中心,以自身优质内容为中心,有望强化有望强化 IP 优势优势。AIGC 赋能赋能追
53、剧,拓展变现渠道。追剧,拓展变现渠道。据超媒很芒官方公众号,7 月 14 日,芒果音频“有声剧”功能上线,打造 IP 有声内容,开启追剧新模式。7 月 31 日,芒果 TV 推出首个基于 IP 角色的跨次元互动对话产品,在大宋少年志 2中加入拟人化 AI 聊天功能,用户可与剧集中角色互动聊天,提升剧集观众粘性;选择角色后,初始可免费领取三次互动对话机会,后续则需额外收费,包括 2.8 元 10 次、5.8 元 50 次和 29.8 元 100 次,亦可 45 元定制包场。我们认为在 AIGC 的加持下,一方面有助于增加粉丝对剧集的情感,强化 IP 形象,增强用户粘性,又探索了基于 IP 的兴趣
54、付费新场景,有望为平台提供新的付费模式,增强剧集的变现能力。图 25:芒果有声剧场 IP 及沉浸体验 图 26:大宋少年志 2AI 聊天功能 资料来源:超媒很芒微信公众号,西部证券研发中心 资料来源:超媒很芒微信公众号,西部证券研发中心 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%FY2019FY2020FY2021FY2022毛利率毛利率0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%FY2019FY2020FY2021FY2022管理费用率销售费用率研发费用率 公司深度研究|芒果超媒 西部证券西部证券 202
55、3 年年 11 月月 08 日日 17|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 AIGC HUB 助力芒果助力芒果 TV 降本增效降本增效。芒果TV 推出自研 AIGC HUB 平台,集成了领域模型、AI 绘画、语音生成等文本、图像、语音模态的 AIGC 能力,将 AI 技术与工作场景紧密结合,包括内容生产、互动运营、宣传推广、广告营销等。例如,芒言板块的领域模型以数字员工“芒小智”的身份提供领域知识回答能力,以及包括营销文案生成、芒果直播带货文案生成、剧本创意生成等创新应用和周报生成、PPT 提供生成等效能小工具,共同推动芒果 TV 高质量数字人智能平台的发展,AIGC HUB 助力芒果
56、 TV 降本增效。图 27:AIGC HUB 产品图 资料来源:超媒很芒微信公众号,西部证券研发中心 公司深度研究|芒果超媒 西部证券西部证券 2023 年年 11 月月 08 日日 18|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 五、五、投资建议投资建议 长视频平台竞争格局改善,平台盈利能力增强,芒果创新能力和自制能力强,看好公司内容布局,剧集储备丰富,合作 88VIP,有望打开会员增长空间。我们预计公司 2023/24/25年营业收入分别为 147.82/168.95/188.36 亿元,YoY+8%/+14%/+11%,归母净利润分别为 22.05/26.13/29.30 亿元,YoY
57、+21%/+19%/+12%,维持“买入”评级。图 28:预计 2023 年公司会员数量同比增长 19%至 7016 万 资料来源:公司财报,西部证券研发中心预测 图 29:预计 2023 年公司营收同比增长 8%至 147.82 亿元 图 30:预计 2023 年公司归母净利润同比增长 21%至 22.05 亿元 资料来源:公司财报,西部证券研发中心预测 资料来源:公司财报,西部证券研发中心预测 0%20%40%60%80%100%120%140%160%0070802000222023E芒果TV会员数量(百万)YoY(右轴)
58、-15%-10%-5%0%5%10%15%02000400060008000400000222023E营业收入(百万元)YoY(右轴)-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%050002500200222023E归母净利润(百万元)YoY(右轴)公司深度研究|芒果超媒 西部证券西部证券 2023 年年 11 月月 08 日日 19|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 31:公司 PE Band 资料来源:iFind,西部证券研发中心 注:数据截至
59、 2023 年 11 月 6 日 六、六、风险提示风险提示 宏观经济宏观经济下行风险下行风险。若宏观经济情况较差,广告市场将受到较大影响;用户也将减少娱乐消费。总体上将影响公司的广告收入和会员付费收入。内容表现或广告招商不及预期。内容表现或广告招商不及预期。若产出的内容口碑、热度等出现下滑,广告招商和会员收入会受到较大不利影响。行业监管的风险。行业监管的风险。新媒体行业是文化产业的重要组成部分,具有较强的意识形态属性,因而国家相关法律、法规和政策对新媒体行业有着严格的监督和管理。影视业务投资回报不确定性较高风险。影视业务投资回报不确定性较高风险。包括作品未取得预期收视率/点击量,作品未过审,作
60、品版权有瑕疵等。007080901002018/11/62019/11/62020/11/62021/11/62022/11/6收盘价63.57X53.05X42.54X32.02X21.51X 公司深度研究|芒果超媒 西部证券西部证券 2023 年年 11 月月 08 日日 20|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 财务报表预测和估值数据汇总财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)资产负债表(百万元)2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元)利润表(百万元)2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等
61、价物 6,974 9,687 11,934 13,350 15,389 营业收入营业收入 15,356 13,704 14,782 16,895 18,836 应收款项 3,828 4,714 3,645 3,703 4,128 营业成本 9,905 9,067 9,795 11,020 12,185 存货净额 1,690 1,600 2,147 2,415 2,671 营业税金及附加 27 90 98 111 124 其他流动资产 6,409 5,434 3,477 4,709 5,222 销售费用 2,469 2,180 2,217 2,534 2,920 流动资产合计流动资产合计 18,
62、901 21,435 21,203 24,177 27,410 管理费用 696 624 621 710 791 固定资产及在建工程 184 165 169 176 186 财务费用-101-131-196-223-263 长期股权投资 24 4 4 4 4 其他费用/(-收入)223 150 154 255 284 无形资产 6,444 6,965 7,081 7,107 7,113 营业利润营业利润 2,136 1,725 2,093 2,488 2,795 其他非流动资产 558 480 580 680 780 营业外净收支-21 41 41 41 41 非流动资产合计非流动资产合计 7
63、,210 7,615 7,835 7,968 8,083 利润总额利润总额 2,114 1,766 2,134 2,529 2,836 资产总计资产总计 26,111 29,050 29,037 32,145 35,493 所得税费用 0 0 0 0 0 短期借款 83 1,109 1,109 1,109 1,109 净利润净利润 2,114 1,766 2,134 2,529 2,836 应付款项 5,882 6,477 4,294 4,831 5,341 少数股东损益 0-59-71-84-94 其他流动负债 2,919 2,474 2,779 3,138 3,497 归属于母公司净利润归
64、属于母公司净利润 2,114 1,825 2,205 2,613 2,930 流动负债合计流动负债合计 8,885 10,060 8,182 9,078 9,947 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 财务指标财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 其他长期负债 229 183 183 183 183 盈利能力盈利能力 长期负债合计长期负债合计 229 183 183 183 183 ROE 12%6%6%8%8%负债合计负债合计 9,114 10,243 8,365 9,261 10,131 毛利率 35%34%34%35%35%股本 1,871 1,871 1
65、,871 1,871 1,871 营业利润率 14%13%14%15%15%股东权益 16,997 18,806 20,672 22,883 25,363 销售净利率 14%13%15%15%16%负债和股东权益总计负债和股东权益总计 26,111 29,050 29,037 32,145 35,493 成长能力成长能力 营业收入增长率 10%-11%8%14%11%现金流量表(百万元)现金流量表(百万元)2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业利润增长率 6%-19%21%19%12%净利润 2114 1766 2134 2529 2836 归母净利润增长率 7%-14%
66、21%19%12%折旧摊销 4,834 5,040 5,438 5,529 5,550 偿债能力偿债能力 营运资金变动-6,387-6,255-7,626-6,194-5,856 资产负债率 35%35%29%29%29%其他 0 0 1 1 1 流动比 2.13 2.13 2.59 2.66 2.76 经营活动现金流经营活动现金流 562 552-52 1,866 2,531 速动比 1.94 1.97 2.33 2.40 2.49 资本支出-26-26-28-31-35 其他-3,166 660 2,595-100-100 每股指标与估值每股指标与估值 2021 2022 2023E 20
67、24E 2025E 投资活动现金流投资活动现金流-3,193 654 2,567-131-135 每股指标每股指标 债务融资 43 1026 0 0 0 EPS 1.13 0.98 1.18 1.40 1.57 权益融资 4486 4486 0 0 0 BVPS 9.07 10.08 11.07 12.26 13.58 其它-302-3,967-599-599-599 估值估值 筹资活动现金流筹资活动现金流 4,227 1,545-599-599-599 P/E 25.0 28.9 23.9 20.2 18.0 汇率变动 1 0 0 0 0 P/B 3.1 2.8 2.5 2.3 2.1 现金
68、净增加额现金净增加额 1,597 2,751 1,917 1,136 1,798 P/S 3.4 3.8 3.6 3.1 2.8 数据来源:公司财务报表,西部证券研发中心 公司深度研究|芒果超媒 西部证券西部证券 2023 年年 11 月月 08 日日 21|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 西部证券西部证券投资评级说明投资评级说明 超配:超配:行业预期未来 6-12 个月内的涨幅超过市场基准指数 10%以上 行业评级行业评级 中配:中配:行业预期未来 6-12 个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到 10%之间 低配:低配:行业预期未来 6-12 个月内的跌幅超过市场基准指数
69、10%以上 买入:买入:公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 20%以上 公司评级公司评级 增持:增持:公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%到 20%之间 中性:中性:公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到 5%卖出:卖出:公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于 5%报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系,基于报告发布日后 6-12 个月内公司股价(或行业指数)相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中,A 股市场以沪深 300 指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普 500 指数为基准。分
70、析师声明分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法,使用合法合规的信息,独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。联系地址联系地址 联系地址:联系地址:上海市浦东新区耀体路 276 号 12 层 北京市西城区丰盛胡同 28 号太平洋保险大厦 513 室 深圳市福田区深南大道 6008 号深圳特区报业大厦 10C 联系电话:联系电话: 免责声明免责声明 本报告由西部证券股份有限公司(已具备中国
71、证监会批复的证券投资咨询业务资格)制作。本报告仅供西部证券股份有限公司(以下简称“本公司”)机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前,系本公司机密材料,如非收件人(或收到的电子邮件含错误信息),请立即通知发件人,及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息,未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用,发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒,敬请谅解。本报告基于已公开的信息编制,但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不
72、作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断,该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期,本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士(包括但不限于销售人员、交易人员)根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现,发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点,本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容
73、客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用,并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素,必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确,不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果,本公司及作
74、者不承担任何法律责任。在法律许可的情况下,本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此,投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接,本公司不对其内容负责,链接内容不构成本报告的任何部分,仅为方便客户查阅所用,浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。本公司关于本报告的提示(包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS)仅为研究观点的简要沟通,投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“西部证券研究发展中心”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经西部证券授权,私自转载或者转发本报告,所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证编号为:982242D。