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1、Bloomberg Terminal亚太地区油业年中展望彭博专业服务0203050710表现和估值亚洲的油需求中国需求的转变全球经济衰退的威胁OPEC+减产目录年中展望:亚太油产商全球经济饱受衰退和通胀担忧困扰之际,亚洲油产商的利润或临幅波动。OPEC+转向价格观察模式(从 4 意外减产中就可以看出),原油供应受到的短期束缚为油价提供了额外持。美联储对抑制通胀的度关注、系列加息带来的经济衰退担忧,以及疫后中国经济复苏乏,仍然是前全球经济增临的明显威胁,且很有可能抑制原油需求。油价可能在 2023 年下半年持续下跌,直到 2024 年才可能出现转机。截 5 19,MSCI 亚太能源板块的市净率为
2、 1.1 倍,与其 10 年均值致。2表现和估值需求受限 亚洲油板块或跑输基准指数美联储利率企、银业动荡和中国经济复苏乏可能阻碍全球经济增并抑制原油需求,亚洲油和天然板块今年下半年或将跑输盘。该板块的市净率处于 1.1 倍的10年均值平,表明市场对其收益前景持中性场。亚洲能源板块或再度表现不佳今年下半年,亚洲油板块或跑输 MSCI 亚太地区指数(MXAP)。尽管由于市场预期 OPEC+将减产以提振原油价格,油公司股价在 3 开始上涨,但在 OPEC+4 宣布减产后,美国债务上限危机、银业动荡以及中国经济复苏乏等不确定因素开始影响该板块。这些都可能促使投资者减少股票和宗商品等险资产的敞,从令油价
3、承压,并使能源板块再次跑输盘。5 10 5 19,MSCI AC 亚太地区能源指数(MXAP0EN)跑输 MXAP 约 2.2%。亚洲油公司的市净率处于 10 年均值平亚洲油板块的市净率为 1.1 倍,与其 10 年均值平相当,这表明在全球经济前景恶化和利率的环境下,市场认为该板块的潜在表现存在不确定性。根据我们的计算,WTI 原油价格每变动 1 美元,亚洲油公司的每股收益或将变动 0.8%。在极端情况下,如果下半年 WTI 原油平均价格为每桶 60 美元,低于市场对 2023 年每桶 72 美元的普遍预期,则亚洲油公司的期内收益或市场普遍预期低10%。价格表现:MXAP0EN vs.MXAP
4、Source:Bloomberg IntelligenceMSCI 亚太能源板块的市净率(倍)Source:Bloomberg Intelligence3亚洲的油需求四张原油需求图表绘出亚洲经济困境中国产者价格指数(PPI)和油进的不断下降表明,中国重新开放后的能源需求岌岌可危。开往印度的油轮运价暴跌,韩国的出增幅下滑,这些均证实了该地区出现的经济困境。政府持或将是保持增和能源消费的关键所在。油价 2023 年或将下跌。中国 PPI 下降或暗油需求疲弱随着经济增乏可能给中国政府带来更挑战,中国有了新的担忧。4,中国 PPI 同增速跌-3.6%,2021 年 10 的峰值为 13.5%-这是 1
5、995 年以来的最快增速。4,中国制造业 PMI 指数从 3 的 51.9 放缓 49.2,表明未来经济增可能出现停滞,同时国内较弱的负担能恐将对经济和原油消费的复苏造成影响。2008 年以来,中国 PPI 指数和 WTI 原油价格的度势直度相关。如果以史为鉴,那么油价和油需求或将下降,同时中国 PPI 将保持在负值区域。中国 PPI vs.WTI(%)Source:Bloomberg Intelligence中国原油进数据指向需求复苏陷停滞事实可能会证明,去年 11 中国重新开放后的油需求复苏冀望恐将难以实现。根据截 5 13 的彭博每原油进数据,我们的计算结果显,中国 5 原油进量或达 1
6、,330 万桶/,与去年同期持平。这表明,中国重新开放后,原油需求仍然低迷,未来个,需求还可能因全球经济动荡进步弱。中国油进增情况(%)Source:Bloomberg Intelligence4油轮运价随亚洲原油需求放缓暴跌亚洲复苏乏,导致该地区的原油需求下降。5 12,阿拉伯湾-印度航线的油轮运价暴跌 80.6%23,752 美元/,表明亚洲油需求 3 以来直在持续下滑,特别是在中国和印度。美联储加息、银业动荡和债务上限之争带来的全球经济逆,导致增前景趋于黯淡、能源消费下滑和油轮运价下跌。开往印度的油轮运价Source:Bloomberg Intelligence韩国出下滑对亚洲需求不是个
7、好兆头韩国的出情况是更泛的全球经济的向标,它的起伏与油价的变化密切相关,反映出该国在全球业活动中的突出地位以及其规模的出总量。韩国的出已连续七个呈负增,这是全球经济放缓的个明显征兆,有可能在下滑 20%左右的平底。这样的情况此前曾在 2001年、2009 年和 2020 年发过三次。从历史经验来看,基于其与韩国出增的相关性,油需求或将下降,油价或在第三季度前下滑每桶 50-60 美元的区间。韩国出的同变化情况(%)Source:Bloomberg Intelligence5中国原油表观需求增速/GDP 增速Source:Bloomberg Intelligence中国需求的转变中国净零目标或抑
8、制原油需求 对 OPEC+不是好兆头中国产者价格指数(PPI)和油进的不断下降表明,中国重新开放后的能源需求岌岌可危。开往印度的油轮运价暴跌,韩国的出增幅下滑,这些均证实了该地区出现的经济困境。政府持或将是保持增和能源消费的关键所在。油价 2023 年或将下跌。中国的原油需求增速较 GDP 增速弹性下降中国正在从制造业经济模式转向更以服务为驱动的经济模式,这已使该国减少了对原油和其他化燃料的依赖以促进经济增。2018-2023 年,中国原油需求增速与 GDP 增速之(即弹性系数)平均为 0.25,低于 2003-2008 年的 0.71,这表明中国正在更多地转向天然和可再能源等清洁能源资源。本
9、和韩国等其他亚洲发达经济体也出现了这种趋势。6中国能源独或撼动能源格局中国政府或将继续推进实现能源独和净零排放标。我们认为,政策制定者可能会对中国的能源结构进调整,更多地天然、核能和可再能源来代替原油和煤炭。根据我们的情景分析,由于清洁燃料抢占市场份额,到 2025 年,进能源占中国次能源总消费量的例可能会平均下降17%,这占在 2022 年为22%。到 2025 年,原油在该国能源结构中的占或从 2022 年的19%跌15%。随着中国政府致于加强能源安全和减少碳排放,可再能源有望成为最受益者,天然则可能取代煤炭,占据更多份额。中国能源安全最薄弱的环节:原油进中国对原油进的过度依赖是国家能源安
10、全的险,在原油供应受影响的情况下尤其如此。2022 年,中国表观原油消费量中有 71%来进。尽管对美国的险敞有限,但若产油国联合起来限制出或封锁航道,对中国买家来说就可能是场后勤噩梦。中国政府在四五规划中强调需要重新绘制中国的能源安全路线图,以通过推动电以及其他形式的能源给来降低对进的依赖。我们的分析显,到 2025 年,进原油在国内原油消费量中的占将降 50%,甚可能低 35%,天然和可再能源或将填补这空缺。中国 2022 年次能源消费结构Source:Bloomberg Intelligence中国 2022 年原油进构成Source:Bloomberg Intelligence7全球经济
11、衰退的威胁纽约联储的衰退指标预油价将在 2024 年第季度前经历暗时期2024 年第季度之前,油价可能临更剧烈的波动,因为美国利率企及中国复苏乏对全球经济增和原油需求造成的寒蝉效应令交易员感到担忧。纽约联储预测的美国经济衰退概率达到 40 年来的最平,中国 4 制造业 PMI 低于 50,预着宗商品市场将出现硬着陆。衰退概率达到 40 年来最平油前景黯淡4,纽约联储预测的美国经济衰退概率达到 40 年来的最平,预着美国经济将在 12 个内(即2024 年 4 之前)硬着陆。这指标再次引发了对经济期放缓的担忧,给油需求带来巨阻。历史显,在过去 62 年中,只有 1974 年和 1980 年两次纽
12、约联储的经济衰退概率超过 47%,随后1975 年和 1982 年出现了 GDP 萎缩。4的衰退概率为 40 年来最,预着油需求将幅下降,价格也将弱。纽约联储的经济衰退概率Source:Bloomberg Intelligence8中国制造业 PMI 下降或暗油需求疲弱中国制造业采购经理指数(PMI)在 3 环下降后,4 继续下,对原油和其他宗商品需求发出明显预警。除了疫情和俄罗斯侵乌克兰期间外,两者的需求直与 PMI 保持正相关。4 中国制造业PMI 指数从 3 的 51.9 降 49.2,意味着未来经济可能陷停滞,尽管中国经济重新开放,油 需求增速也会放缓。4 制造业 PMI 指数为 56
13、.4,但该指数已从 3 的 58.2(12 年来最平)回落,表明服务业 PMI 的反弹已经疲软。美债收益率曲线倒挂预经济衰退、油价下跌收益率差为负表明,经济衰退险隐现且全球油需求趋疲软;者都可能对全球油价构成实质威胁。2022 年 10 25,3 个期与 10 年期美国国债的利差次转为负值,徘徊在零值下,且 11 8 以来直为负值。此前在 2022 年 7 5,2 年期和 10 年期美债的收益率差曾出现负值。收益率曲线倒挂表明投资者担忧美联储加息,这恐将引发下轮经济衰退。油价 vs.中国 PMISource:Bloomberg Intelligence2 年期-10 年期美债收益率差 vs.经
14、济衰退Source:Bloomberg Intelligence9中国信贷脉冲或预原油需求和油价疲软2022 年初以来,中国信贷脉冲(私营领域的新增信贷占 GDP 的百分)直在 24%-27%的范围内波动。这表明决策者直保持谨慎,努避免加剧通胀和助投机。我们的分析显,基于每收盘价,信贷脉冲与 WTI 原油商业期货净持仓(滞后六个)2012 年以来有很强的相关性。在此期间,这两个变量在 2015 年和 2019 年两次同步底,当时信贷脉冲在 21%-23%的区间底。如果新增信贷没有增,原油需求及 WTI 的商业期货净持仓可能会停滞不前。如果中国在下半年或 2024 年第季度推出更多的经济刺激措施
15、,油价也有可能反弹。中国信贷脉冲与 WTI 商业期货净持仓Source:Bloomberg Intelligence10WTI 原油平均价格Source:Bloomberg IntelligenceOPEC+减产中国复苏乏及绿转型考验供应 OPEC+临决断尽管中国经济复苏乏令需求前景黯淡,但减产仍是 OPEC+成员国增收的有策略,可通过推油价来吸引更多油美元。油价有助于海湾国家为系列超型项提供资,并在推进绿转型的过程中重塑的经济。沙特阿拉伯需要油价保持在每桶 76 美元才能维持财政盈亏平衡。OPEC+预转向价格观察模式OPEC+在 5 减产 160 万桶/的决定(包括俄罗斯减产的 50 万桶/
16、),显了该组织将油价维持在 70-80 美元的明确意图,特别是在原油需求临美联储收紧政策、银业动荡以及中国经济增形势出现裂缝等多重威胁的情况下。OPEC+尚未对外公布其价格标,但截 5 19,WTI 原油的 1 个、2 个和 3 个平均期货价格跌 72.81-75.43 美元/桶。该组织已表准备调整产量,捍卫价格。仅在需求持续存在,或者 OPEC+进步减产以缓解即将到来的经济动荡冲击的情况下,WTI 原油价格才会徘徊在 76 美元上下。OPEC+对油价的捍卫是项艰巨的任务,这需要该组织内部保持最强的凝聚,并愿意将市场份额拱让给美国岩油。11沙特阿拉伯的财政平衡Source:Bloomberg
17、Intelligence世界原油库存变化以及 OPEC+减产分配情况Source:Bloomberg Intelligence,OPEC,EIA,IEA油价要保持在 76 美元 沙特才能维持财政盈亏平衡对沙特阿拉伯,油价需要达到 70-80 美元的平,该国才能够在 2025 年前为经济转型(摆脱对化燃料的依赖)提供资,并改善财政状况。根据我们的分析以及国际货币基组织的估计,71.55 美元/桶的油价(5 19 的收盘价)将使沙特2023年的预算盈余占到 GDP 的 4.5%以上,2014-2020 年的平均年度字为 GDP 的 10.57%。新冠疫情后的收反弹显著加强了沙特阿拉伯的财政状况,其
18、他 OPEC+成员国也迫切地想将油价转化为国内经济增。惠誉预计沙特阿拉伯 6,200 亿美元的主权财富基将继续增,这是该国期规划的核,旨在彻底改其依赖油的经济结构。OPEC+减产或可避免供应过剩随着 OPEC+从 5 起累计减产 160 万桶/(包括俄罗斯 3 起减产的 50 万桶/),原油市场或将在下半年重回短缺状态。我们的库存-价格模型显,假如全球需求保持稳定,那么美国原油库存或将在下半年减少约 5,000 万桶。不过,即使美国出现经济衰退,或是中国经济复苏陷停滞,原油市场下半年可能仍将处于供应短缺状态(尽管在收窄),这可能需要 OPEC+提供更多的持。这种情况可能导致油价出现更波动,并重
19、新引发对通胀险的担忧,从给美联储的利率平衡作增添了些许不稳定性。关于彭博行业研究彭博业研究(Bloomberg Intelligence,BI)以独的视角提供全球 2000 多家公司、135 个业和市场的交互式数据和投资研究。我们的团队拥有 350 多名研究专家,帮助客户在快速变化的投资环境中信地做出决策。BI 分析 拥有来彭博的实时透明数据和 500 家第三数据的持,客户可以借助我们的这些数据 来完善及持他们的构想。彭博业研究仅 可通过彭博终端或彭博专业服务应获取。如需了解更多信息,请联系彭博客户代表或 申请产品介绍及演。14The data included in these materi
20、als are for illustrative purposes only.The BLOOMBERG TERMINAL service and Bloomberg data products(the“Services”)are owned and distributed by Bloomberg Finance L.P.(“BFLP”)except (i)in Argentina,Australia and certain jurisdictions in the Pacific islands,Bermuda,China,India,Japan,Korea and New Zealand
21、,where Bloomberg L.P.and its subsidiaries(“BLP”)distribute these products,and(ii)in Singapore and the jurisdictions serviced by Bloombergs Singapore office,where a subsidiary of BFLP distributes these products.BLP provides BFLP and its subsidiaries with global marketing and operational support and s
22、ervice.Certain features,functions,products and services are available only to sophisticated investors and only where permitted.BFLP,BLP and their affiliates do not guarantee the accuracy of prices or other information in the Services.Nothing in the Services shall constitute or be construed as an off
23、ering of financial instruments by BFLP,BLP or their affiliates,or as investment advice or recommendations by BFLP,BLP or their affiliates of an investment strategy or whether or not to“buy”,“sell”or“hold”an investment.Information available via the Services should not be considered as information suf
24、ficient upon which to base an investment decision.The following are trademarks and service marks of BFLP,a Delaware limited partnership,or its subsidiaries:BLOOMBERG,BLOOMBERG ANYWHERE,BLOOMBERG MARKETS,BLOOMBERG NEWS,BLOOMBERG PROFESSIONAL,BLOOMBERG TERMINAL and BLOOMBERG.COM.Absence of any tradema
25、rk or service mark from this list does not waive Bloombergs intellectual property rights in that name,mark or logo.All rights reserved.2019 Bloomberg.504912 0619了解更多如需了解更多信息,请在彭博终端 上按 键两次。北京+86 10 6649 7500上海+86 21 6104 3000法兰克福+49 69 9204 1210香港+852 2977 6000伦敦+44 20 7330 7500孟买+91 22 6120 3600纽约+1
26、 212 318 2000旧金山+1 415 912 2960圣保罗+55 11 2395 9000新加坡+65 6212 1000悉尼+61 2 9777 8600东京+81 3 4565 data included in these materials are for illustrative purposes only.The BLOOMBERG TERMINAL service and Bloomberg data products(the“Services”)are owned and distributed by Bloomberg Finance L.P.(“BFLP”)exce
27、pt(i)in Argentina,Australia and certain jurisdictions in the Pacific islands,Bermuda,China,India,Japan,Korea and New Zealand,where Bloomberg L.P.and its subsidiaries(“BLP”)distribute these products,and(ii)in Singapore and the jurisdictions serviced by Bloombergs Singapore office,where a subsidiary o
28、f BFLP distributes these products.BLP provides BFLP and its subsidiaries with global marketing and operational support and service.Certain features,functions,products and services are available only to sophisticated investors and only where permitted.BFLP,BLP and their affiliates do not guarantee th
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30、 or not to“buy”,“sell”or“hold”an investment.Information available via the Services should not be considered as information sufficient upon which to base an investment decision.The following are trademarks and service marks of BFLP,a Delaware limited partnership,or its subsidiaries:BLOOMBERG,BLOOMBERG ANYWHERE,BLOOMBERG MARKETS,BLOOMBERG NEWS,BLOOMBERG PROFESSIONAL,BLOOMBERG TERMINAL and BLOOMBERG.COM.Absence of any trademark or service mark from this list does not waive Bloombergs intellectual property rights in that name,mark or logo.本材料中所包含数据仅供说明之。2023 彭博 2482002 0623