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1、 证券研究报告|公司深度报告 2023 年 11 月 21 日 强烈推荐强烈推荐(维持)(维持)C 端改革筑基长远,端改革筑基长远,AI 赋能赋能增量可期增量可期 TMT 及中小盘/计算机 目标估值:NA 当前股价:326.97 元 目前目前 WPS AI 从从 AIGC+Copilot+Insight 三方面赋能三方面赋能 WPS 全线产品,全线产品,我们我们针对各个场景进行了针对各个场景进行了体验体验测试,测试,能够提升办公效率能够提升办公效率。随着随着 AI 由公测到收费,由公测到收费,WPS AI 对对 C 端订阅的拉动可期端订阅的拉动可期,WPS AI+WPS 365 也将提升也将提
2、升 B 端付费单价,端付费单价,助推公司“双订阅”战略推进助推公司“双订阅”战略推进。维持维持“强烈推荐强烈推荐”投资评级投资评级。应用:应用:AIGC+Copilot+Insight 三箭齐发三箭齐发,AI 全面赋能全面赋能 WPS 八大应用八大应用。WPS AI 三层次产品结构包括:1)借助 AIGC 协助用户生成更高质量的文章;2)Copilot 使办公软件理解并响应用户的各种需求,实现自动操作;3)Insight提供个性化的知识库检索和信息生成。在应用端,WPS AI 已全面赋能 WPS八大应用,且智能文档、表格、文字、演示已开启公测。我们针对各个场景对 WPS AI 进行了体验测试:
3、目前在轻文档及文字内部的文本生成功能已比较成熟;表格端可实现 sumif、averageif 等公式自动生成,帮助用户进行批量数据处理;PPT 可实现一键更换模板、扩写正文等功能,提高工作效率。与传统版本相比,WPS AI 整体能帮助用户实现一定程度的工作自动化和智能化,提高用户效率和产品体验。模型模型:WPS AI 结合外部与自研模型结合外部与自研模型,可提高模型效率。,可提高模型效率。WPS AI 底层模型采用混合部署策略,一方面使用外部大模型厂商的模型,目前已与百度文心一言、MiniMax、智谱 AI、科大讯飞、阿里等厂商建立合作关系;另一方面公司基于开源底座自研小模型,目前已有 7B
4、和 13B 两个自研模型,自研模型和通用模型共同支持 WPS AI 功能,提高在特定场景的推理效率和性价比,且能够服务具备私有化部署需求的客户。价格:价格:C 端会员改革为长周期、高端会员改革为长周期、高 ARPU 订阅打下基础,订阅打下基础,AI 进一步拉动进一步拉动 C端订阅收入增长。端订阅收入增长。WPS 新 C 端会员体系以高单价、年订阅的模式实现会员ARPU 和订阅周期的提升,虽然短期可能导致合同负债波动,但长期会员转换深入后将看到公司合同负债和长期非流动负债上行。AI 收费模式方面,一是可能将 AI 权利结合进高价会员中,提升高价会员订阅占比,二是可能对 AI功能进行单独定价收费,
5、不论何种方式都将提升会员 ARPU,AI 吸引来的新客户更将抬高公司 C 端订阅天花板。随着 AI 由公测到收费,WPS AI 对 C 端订阅的拉动可期。除 C 端外,WPS AI+WPS 365 也将提升 B 端付费单价,助推公司“双订阅”战略推进。维持维持“强烈推荐强烈推荐”投资评级投资评级。金山办公目前信创预期处于低位,金山办公目前信创预期处于低位,C 端订阅端订阅稳中稳中向好向好,AI 打开打开“双订阅”收入“双订阅”收入增量空间增量空间,WPS AI 公测后业绩兑现可期。公测后业绩兑现可期。预计公司 23-25 年归母净利润 13.21/17.16/21.86 亿元,维持“强烈推荐”
6、投资评级。风险提示:风险提示:用户付费意愿不及预期,用户付费意愿不及预期,AI 大模型技术水平提升不及预期,大模型技术水平提升不及预期,WPS AI 研发进度不及预期,信创替换推进不及预期研发进度不及预期,信创替换推进不及预期,大模型隐私泄露风险大模型隐私泄露风险。基础数据基础数据 总股本(百万股)462 已上市流通股(百万股)462 总市值(十亿元)151.0 流通市值(十亿元)151.0 每股净资产(MRQ)20.5 ROE(TTM)12.7 资产负债率 25.8%主要股东 Kingsoft WPS Corporation Limited 主要股东持股比例 51.63%股价表现股价表现%1
7、m 6m 12m 绝对表现-0-23 18 相对表现-2-14 24 资料来源:公司数据、招商证券 相关相关报告报告 1、金山办公(688111)企业客户进展显著,AI 商业化持续推进2023-10-26 2、金山办公(688111)控费显著利润略超预期,WPSAI 持续落地2023-08-23 3、金山办公(688111)23Q1 业绩符合预期,AI 生态持续完善2023-04-20 刘玉萍刘玉萍 S02 林语潇林语潇 研究助理 -20020406080100Nov/22Mar/23Jul/23Nov/23(%)金山办公沪深300金山办公金山办公(688111.SH)敬
8、请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元)3280 3885 4649 5973 7548 同比增长 45%18%20%28%26%营业利润(百万元)1121 1197 1427 1857 2372 同比增长 20%7%19%30%28%归母净利润(百万元)1041 1118 1321 1716 2186 同比增长 19%7%18%30%27%每股收益(元)2.26 2.42 2.86 3.72 4.73 PE 145.0 135.1 114.3 88.0 69.1 PB
9、19.6 17.3 15.5 13.7 11.9 资料来源:公司数据、招商证券 BXcVuWdUvZ4XhUpY6MaOaQnPmMmOsRlOnMpOfQpNmO9PoPqRNZqQoMNZnRqQ 敬请阅读末页的重要说明 3 公司深度报告 正文正文目录目录 一、WPS AI 打开星辰大海.6 1、模型:结合外部与自研模型.6 2、应用:AIGC+Copilot+Insight 三箭齐发.7(1)三层次功能:AIGC+Copilot+Insight.8(2)WPS 与 AI 全面结合,大幅提升办公效率.9(3)移动端:AI 辅助移动创作,打造 C 端独特优势.14(4)企业端:WPS AI+
10、WPS 365 助力 B 端订阅渗透.15 3、定价:C 端会员体系改革强基石,WPS AI 打开新增量.15(1)增量:WPS AI 提价空间测算.15(2)基石:C 端新会员体系提升 ARPU 及订阅粘性.18 二、盈利预测与风险提示.20 1、盈利预测.20 2、风险提示.21 图表图表目录目录 图 1:金山办公自研 7B 模型.7 图 2:金山办公自研 13B 模型.7 图 3:WPS AI 发展历程.7 图 4:WPS AI 已接入八款应用.7 图 5:WPS AI 三层次功能.8 图 6:WPS AI 满足多元 AIGC 生成需求.8 图 7:WPS AI,多轮对话与 AI 修改生
11、成内容.9 图 8:WPS 文字,请将生成的演说稿润色成活泼风格.9 图 9:WPS 文字,根据文档内容推荐衍生资料.9 图 10:WPS 演示,图片推荐 AI 的技术原理.9 图 11:WPS 轻文档,生成 WPS AI 产品需求文稿.10 图 12:WPS 轻文档,生成公司培训通知.10 图 13:WPS 轻文档,根据内容提炼待办事项.10 图 14:WPS 轻文档,写一段 python 代码计算 1 到 100 内所有质数的和.10 敬请阅读末页的重要说明 4 公司深度报告 图 15:WPS 文字,生成介绍 WPS AI 的文章大纲.11 图 16:WPS 文字,根据生成大纲进行续写.1
12、1 图 17:WPS 文字,为续写内容润色.11 图 18:WPS 文字,翻译续写内容.11 图 19:WPS 演示,一键生成关于 WPS AI 的完整 PPT.12 图 20:WPS 演示,切换 PPT 至商务风格配色.12 图 21:WPS 演示,针对单页扩写正文.12 图 22:WPS 演示,生成全文演讲备注.12 图 23:WPS PDF,概括文件结构并提供引索.13 图 24:WPS PDF,分析英文文档全文并提供引索.13 图 25:WPS PDF,根据文件提取金山办公核心竞争力.13 图 26:WPS PDF,根据文件提取公司营业收入本期数.13 图 27:WPS 表格,计算 7
13、 排平均数.14 图 28:WPS 表格,将 D 列大于 15,000 的数字标红.14 图 29:WPS 表格,筛选 D 列中的负数值.14 图 30:WPS 表格,输入“=”一键唤醒 AI 写公式.14 图 31:WPS 表格,计算产品中价格高于 5 的产品的销量.14 图 32:WPS 表格,计算价格超过 5 元的产品的平均销量.14 图 33:WPS 移动端,全新的移动创作方式.15 图 34:金山办公宣布 WPS AI 接入 WPS 356.15 图 35:金山办公曾在双十一促销期间给出 WPS AI 试探性定价.16 图 36:WPS 超级会员双十一促销价.19 图 37:WPS
14、超级会员 Pro 双十一促销价.19 图 38:金山办公合同负债(亿元).19 图 39:金山办公其他非流动负债(亿元).19 图 40:WPS 单项权益套餐.20 图 41:金山办公历史 PE Band.21 图 42:金山办公历史 PB Band.21 表 1:WPS AI 国内主要的大模型合作厂商.6 表 2:WPS AI 赋能金山办公四大日常办公软件.9 敬请阅读末页的重要说明 5 公司深度报告 表 3:WPS AI 对 C 端订阅带来的收入弹性测算(红色为假设数字,蓝色为历史数字,黑色为计算得出的数字)17 表 4:对 2025 年 WPS AI 单独带来的 C 端订阅收入弹性测算的
15、敏感性分析.18 表 5:收入预测(按产品划分,考虑 WPS AI 增量收入).20 附:财务预测表.22 敬请阅读末页的重要说明 6 公司深度报告 一、一、WPS AI 打开星辰大海打开星辰大海 1、模型:结合外部与自研模型模型:结合外部与自研模型 WPS AI 采用混合模型策略,结合外部与自研模型。采用混合模型策略,结合外部与自研模型。对于 WPS AI 背后的大模型,金山办公采用混合部署策略,一方面使用外部大模型厂商的模型,用以开发 WPS AI,目前已与百度文心一言、MiniMax、智谱 AI、科大讯飞、阿里等大模型供应商建立合作关系;另一方面公司基于开源底座自研小模型,和通用模型共同
16、支持WPS AI 功能,且能够服务具备私有化部署需求的客户。表表 1:WPS AI 国内国内主要主要的大模型的大模型合作厂商合作厂商 厂商厂商 使用模型使用模型 使用场景使用场景 百度百度 文心一言 百度文心一言的应用场景主要集中在通过自然语言处理技术为通过自然语言处理技术为 WPS Office 带来更多智能化功能带来更多智能化功能。这包括智能排版,使文档排版更加精细和美观,智能推荐,为用户提供相关内容和建议,以及智能搜索,使用户能够更轻松地找到所需信息。此外,金山办公和百度文心一言还计划共同探索在云服务和安全领域云服务和安全领域的合作,以进一步增强 WPS Office 的功能和用户体验。
17、MiniMax MiniMax 安全性:安全性:提供 MaaS(Model as a Service)互信推理专区方案,确保企业数据隐私和模型的安全性与互信性。增强能力:增强能力:不仅提供日常的生成文章和语义理解等基础能力,还有更强大的 pro 版接口。这些接口允许企业进行函数调用,并提供更标准化的输出,以满足企业的特定需求。交互性:交互性:实现了用户在 WPS Office 内的交互,使用户能够像与大型模型一样与文档进行对话。这种交互性有助于提高文档编辑和处理的效率,为用户提供更智能的办公体验。智谱智谱 AI GLM-130B、ChatGLM 大模型 通用办公场景:通用办公场景:主要用于演示
18、文稿。写作场景:写作场景:文章内容的撰写,能够帮助用户创作文章;风格改写,可以改变文章的语言和风格以满足不同需求;文章总结,能够生成文章的摘要和总结。科大讯飞科大讯飞 星火认知大模型 科大讯飞与金山办公合作,结合语音技术和星火认知大模型,共同开发智慧协同办公平台共同开发智慧协同办公平台,为终端消费者和行业客户提供更智慧、高效的办公体验。这一合作旨在打造国产化 AI Copilot,实现Office+ChatGPT 的功能,提高办公效率。通用办公场景:通用办公场景:智能排版、自动纠错、语音转文字等功能。阿里阿里 通义大模型、机器学习平台 PAI 智能办公:智能办公:围绕内容创作(AIGC)、智慧
19、助手(Copilot)、知识洞察(Insight)等战略方向,提供智能办公解决方案,使办公工作更高效和便捷。人工智能生态:人工智能生态:IaaS+PaaS+MaaS 一体化 AI 服务,为人工智能生态的发展提供基础设施和支持,包括大规模模型训练和应用。大模型服务:大模型服务:阿里云自研的通义系列大模型在多个领域应用场景提供支持,帮助用户进行创作和应用。资料来源:百度开发者中心、东方财富、机械之名、央广网、招商证券 混合模型策略帮助混合模型策略帮助 WPS AI 提质增效。提质增效。对于内容生成等通用功能来说,与外部大模型厂商合作帮助公司避免直接研发大模型的高成本,同时通过背后多个模型接入提高公
20、司算力支撑与应用效果。对于企业知识库等安全性要求较高的功能来说,金山办公自研小模型将提高 WPS AI 安全性,同时小模型的灵活性与响应速度较大模型更高,运行成本更为可控。敬请阅读末页的重要说明 7 公司深度报告 图图 1:金山办公自研:金山办公自研 7B 模型模型 图图 2:金山办公自研:金山办公自研 13B 模型模型 资料来源:金山办公技术开放日、招商证券 资料来源:金山办公技术开放日、招商证券 2、应用:应用:AIGC+Copilot+Insight 三箭齐发三箭齐发 2023年4月18日,金山办公正式发布其旗下第一款生成式人工智能应用WPS AI,具备大语言模型能力,标志着金山办公进军
21、大语言模型领域。目前,金山办公WPS AI 共接入八款应用,包括文字、演示、PDF、表格四大日常办公工具;智能文档、智能表格、智能表单三大在线工具,以及为移动端特别开发的 WPS 移动端应用。11 月 16 日,WPS AI 正式宣布公测,开放智能文档内容生成、润色、续写,表格 AI 写公式,文字内容生成、表达优化,PPT 一键生成等功能。图图 3:WPS AI 发展历程发展历程 资料来源:公司官网、同花顺、招商证券 图图 4:WPS AI 已接入八款应用已接入八款应用 资料来源:公司官网、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 8 公司深度报告(1)三三层次功能层次功能:AIGC+Copilot+
22、Insight WPS AI 三三层次功能层次功能:AIGC(内容创作)(内容创作)+Copilot(智慧助理)(智慧助理)+Insight(知(知识洞察)识洞察)。WPS AI 三层次功能结构包括:1)借助 AIGC 协助用户生成更高质量的文章;2)Copilot 通过人机交互,使办公软件理解并响应用户的各种需求,实现自动操作;3)Insight 通过提供个性化的知识库检索和信息生成,帮助用户理解并应用文档中的知识。三层次AI应用将大幅提升用户办公和内容创作体验,实现办公软件功能的升维。图图 5:WPS AI 三三层次功能层次功能 资料来源:金山办公技术开放日、招商证券 AIGC 内容生成方
23、面,WPS AI 以金山办公各式各样丰富的办公软件为基础,接入 AI 模型后,为用户提供了多项强大功能,包括起草、改写、总结、润色、翻译、续写等,覆盖了用户在各种场景下的文字需求。可以生成工作总结、广告文案、社交媒体推文、文章大纲、招聘文案、待办事项、创意故事、旅行游记等。除文案工作以外,WPS AI 可以满足不同格式的文件输出需求,包括文档、演示、表格等。图图 6:WPS AI 满足多元满足多元 AIGC 生成需求生成需求 资料来源:WPS AI、招商证券 Copilot 智慧助理方面,WPS AI 与用户的交互为文档创作提供了更大的便捷和智能化。在文字中用户可以将 AI 生成的内容直接嵌入
24、到文档正文,无需手动调整格式,可以根据当前文档支持的格式进行实时渲染,在表格中可以实现智能写公式,在演示中可以实现智能更改 PPT 模板、调整文字格式等功能,帮助用户自动化、智能化办公。敬请阅读末页的重要说明 9 公司深度报告 图图 7:WPS AI,多轮对话与,多轮对话与 AI 修改生成内容修改生成内容 图图 8:WPS 文字,请将生成的演说稿润色成活泼风格文字,请将生成的演说稿润色成活泼风格 资料来源:WPS AI、招商证券 资料来源:WPS AI、招商证券 Insight 知识洞察方面,目前多款已接入 WPS AI 的应用,为使用者提供相关信息推荐,如在演示应用中,可根据用户制作的幻灯片
25、,快速搜集、推荐、获取图文资料。图图 9:WPS 文字,根据文档内容推荐衍生资料文字,根据文档内容推荐衍生资料 图图 10:WPS 演示,图片推荐演示,图片推荐 AI 的技术原理的技术原理 资料来源:WPS AI、招商证券 资料来源:WPS AI、招商证券 (2)WPS 与与 AI 全面结合,全面结合,大幅提升办公效率大幅提升办公效率 金山办公日常办公工具金山办公日常办公工具均已接入均已接入 WPS AI,使用场景覆盖内容生成与分析、幻灯片美化与演讲稿撰写、中英互译与内容提炼、数据表透视与数据演算,覆盖用户需求的各种场景。表表 2:WPS AI 赋能金山办公四大日常办公软件赋能金山办公四大日常
26、办公软件 产品产品 AI 功能功能 使用场景使用场景 功能介绍功能介绍 WPS 文字 缩写、扩写、续写、风格转变、无需用模板,可一键生成格式内容,快速分析文档细节,要点秒速提炼。内容生成 缩写、扩写、续写、风格转变 活动策划、周报月报、公文各类文章起草 公文、请假条、论文等多种格式文档,皆可一键生成 内容分析 文档阅读,重点秒速提炼。还在花大量时间,梳理会议纪要、查文献、对合同。对话询问文档细节,要点秒速提炼。演示(PPT)自动生成大纲,一键生成完整 PPT,支持生成单页、扩写改写等能力,提供可一键切换的精美模版,配色、字体一秒更换,自动生成演讲稿,可为每一页生成演讲备注,与 WPS AI 对
27、话还可以快速获取图文资料。幻灯片生成、修改 输入主题和页数,自动生成大纲,点击即可一键生成完整 PPT。支持生成单页、扩写改写等能力 幻灯片美化 提供可一键切换的精美模版,配色、字体一秒更换 演讲稿生成 自动生成演讲稿 为每一页生成演讲备注 资料搜集 可快速获取图文资料 敬请阅读末页的重要说明 10 公司深度报告 产品产品 AI 功能功能 使用场景使用场景 功能介绍功能介绍 PDF 快速完成重点提炼、外文翻译,并提供内容追溯。重点提炼 信息快速提取,高效阅读论文、合同,或简历等长文 发起询问,快速概括 回答追溯 回答基于文档本身,提示所引内容,点击跳转对应页面了解详情。外文翻译与提炼 用中文提
28、炼要点,无需先翻译再阅读,范围包括英文论文或报告 WPS 表格 数据分析与处理,无需记函数、无需记各种操作技巧,描述你想要的效果,发出命令,WPS AI 就能调用表格指令完成操作 数据透视表 WPS AI 能进行分类统计,数据结果一目了然 函数公式 给出指令,告诉 WPS AI 想要的结果,即可完成公式计算。条件格式、筛选排序 描述你想要的效果,WPS AI 就会帮你调用表格指令完成操作 资料来源:公司官网、招商证券 WPS 轻文档:轻文档:实现了丰富的 AI 生成文本类型,在设定的格式内生成文本的质量较高,可完成多种文档任务,包括开放式文章生成、任务类文本生成、分析类文本生成等,可生成多元化
29、文本,范围覆盖岗位介绍、待办列表、会议提纲、电子邮件、新闻文稿、SWOT 分析、创意文稿、现代诗等。除文本类工作以外,轻文档具有代码生成能力与开放问答能力。图图 11:WPS 轻文档,生成轻文档,生成 WPS AI 产品需求文稿产品需求文稿 图图 12:WPS 轻文档,生成公司培训通知轻文档,生成公司培训通知 资料来源:WPS AI、招商证券 资料来源:WPS AI、招商证券 图图 13:WPS 轻文档,根据内容提炼待办事项轻文档,根据内容提炼待办事项 图图 14:WPS 轻文档,写一段轻文档,写一段 python 代码计算代码计算 1 到到 100内所有质数的和内所有质数的和 敬请阅读末页的
30、重要说明 11 公司深度报告 资料来源:WPS AI、招商证券 资料来源:WPS AI、招商证券 WPS 文字:文字:WPS 文字为文本创作者提供了高效创作能力,为内容生产与内容分析提供帮助。WPS 文字接入 AI 后,无需依赖繁琐的模板,WPS AI 能够轻松生成符合所需格式的内容,处理活动策划、周报月报与各类文章的起草(含文章大纲与讲话稿),使开篇不再困难,帮助用户节省时间与精力。文档阅读和信息提取方面,WPS AI 使用户无需再花费大量时间整理会议纪要、查找文献或解析合同内容,WPS AI 能够快速分析文档,通过与用户对话获取文档细节,并快速提炼关键要点,帮助用户高效轻松地处理文档。内容
31、生成后可进一步选择重写、续写、润色。相对于轻文档,WPS 文字中的 AI 助手生成的文本类型更为正式,但在风格润色方面依然可以提供口语、活泼、正式、党政四种不同风格。图图 15:WPS 文字,生成文字,生成介绍介绍 WPS AI 的文章大纲的文章大纲 图图 16:WPS 文字,根据生成大纲进行续写文字,根据生成大纲进行续写 资料来源:WPS AI、招商证券 资料来源:WPS AI、招商证券 图图 17:WPS 文字,为续写内容润色文字,为续写内容润色 图图 18:WPS 文字,翻译续写内容文字,翻译续写内容 资料来源:WPS AI、招商证券 资料来源:WPS AI、招商证券 敬请阅读末页的重要
32、说明 12 公司深度报告 WPS 演示:演示:WPS AI 可协助从 PPT 大纲生成、PPT 制作、模板选择、内容修改的全过程,使 PPT 制作变得更加高效。WPS AI 能根据提供的主题和页数,自动生成 PPT 大纲,实现一键生成整份 PPT,无需费时费力。同时具备扩写和改写的能力,支持生成单页 PPT。此外,它提供可一键切换的精美模板,实现配色和字体的即时更换,显著提高排版效率。同时,可以自动生成演讲备注,提高演讲质量。WPS AI 与用户对话时,可以迅速获取图文资料,为文档和 PPT 的内容提供更多素材,提升创作的质量和多样性。图图 19:WPS 演示,一键生成关于演示,一键生成关于
33、WPS AI 的完整的完整 PPT 图图 20:WPS 演示,切换演示,切换 PPT 至商务风格配色至商务风格配色 资料来源:WPS AI、招商证券 资料来源:WPS AI、招商证券 图图 21:WPS 演示,针对单页扩写正文演示,针对单页扩写正文 图图 22:WPS 演示,生成全文演讲备注演示,生成全文演讲备注 资料来源:WPS AI、招商证券 资料来源:WPS AI、招商证券 PDF:WPS PDF 提供快速信息提取和智能阅读功能,使用户能够更轻松地处理PDF 文档,并快速获取所需信息。WPS AI 可以帮助用户快速信息提取,WPS PDF 能迅速梳理内容,包括论文、合同、长篇简历等超长文
34、档,使信息获取变得更加便捷。WPS AI 擅于信息概括,支持回答追溯,用户发起询问后,迅速概括文档内容,回答基于文档本身,可追溯,还能提示使用的文档页面,点击即可跳转对应页面查看详情,无需担心信息的准确性。对于英文论文或报告,WPS PDF可以直接用中文进行提炼,无需先翻译再阅读,显著提升工作效率。文件内数字信息提取能力显著提升。敬请阅读末页的重要说明 13 公司深度报告 图图 23:WPS PDF,概括文件结构并提供引索,概括文件结构并提供引索 图图 24:WPS PDF,分析英文文档全文并提供引索,分析英文文档全文并提供引索 资料来源:WPS AI、招商证券 资料来源:WPS AI、招商证
35、券 图图 25:WPS PDF,根据文件提取金山办公核心竞争力,根据文件提取金山办公核心竞争力 图图 26:WPS PDF,根据文件提取公司营业收入本期数,根据文件提取公司营业收入本期数 资料来源:WPS AI、招商证券 资料来源:WPS AI、招商证券 WPS 表格:表格:WPS 表格通过智能化的数据处理和操作方式,让用户更快速地处理表格数据,提高了操作效率和数据分析的准确性。用户可以通过简单的描述和命令来完成各种表格任务,无需各种复杂函数和操作技巧,用户只需发出命令,WPS AI 就会完成操作。同时,支持智能调用表格指令,只需描述想要的效果,无需手动编写复杂的表格公式,WPS AI 会根据
36、描述调用相应的表格指令,比如生成条件格式、筛选排序等操作,简化表格处理过程,提高操作效率。WPS AI能够应对复杂的数据,进行分类统计,使数据的结果清晰明了,帮助用户更好理解和分析数据。函数应用方面,WPS 表格公式能力覆盖统计、工程、信息三大领域,具备开放条件格式、写公式、默认问答三大功能。条件格式可根据条件处理数据,例如“请把 D 列中所有大于 15000 的数字标红“;写公式可根据要求输出公式,例如输入”计算 7 排平均数“则会返回”=AVERAGE(A7:F7)“;写公式可根据指令对表格进行跨行跨列的判断与计算,例如:“请计算产品中价格高于 5 的产品平均销量”则会返回“AVERAGE
37、IF(D52:D54,”5”,C52:C54),默认问答可根据表格内容与 AI 进行交互。敬请阅读末页的重要说明 14 公司深度报告 图图 27:WPS 表格,计算表格,计算 7 排平均数排平均数 图图 28:WPS 表格,将表格,将 D 列大于列大于 15,000 的数字标红的数字标红 资料来源:WPS AI、招商证券 资料来源:WPS AI、招商证券 资料来源:WPS AI、招商证券 图图 29:WPS 表格,筛选表格,筛选 D 列中的负数值列中的负数值 图图 30:WPS 表格,输入“表格,输入“=”一键唤醒”一键唤醒 AI 写公式写公式 资料来源:WPS AI、招商证券 资料来源:WP
38、S AI、招商证券 图图 31:WPS 表格,计算产品中价格高于表格,计算产品中价格高于 5 的产品的销量的产品的销量 图图 32:WPS 表格,计算价格超过表格,计算价格超过 5 元的产品的平均销量元的产品的平均销量 资料来源:WPS AI、招商证券 资料来源:WPS AI、招商证券 (3)移动端:移动端:AI 辅助移动创作,打造辅助移动创作,打造 C 端独特优势端独特优势 WPS 移动办公端由移动办公端由 WPS AI 全新驱动,全新的移动创作方式,令小屏幕也有大全新驱动,全新的移动创作方式,令小屏幕也有大可能。可能。WPS 移动端支持移动办公创作、移动阅读与用户直接提问,为用户提供了便捷
39、、高效的移动办公和创作工具,无论是在手机上创作、阅读或处理文档,都能帮助用户节省时间和精力。同时,WPS AI 支持多种文档格式,包括 Doc、PDF 等,用户可以用手机拍摄纸质文档,WPS AI 将快速提取并整理文档中的信息,助力用户外出办公的工作场景。敬请阅读末页的重要说明 15 公司深度报告 图图 33:WPS 移动端移动端,全新的移动创作方式全新的移动创作方式 资料来源:公司官网、招商证券 (4)企业端:企业端:WPS AI+WPS 365 助力助力 B 端订阅渗透端订阅渗透 金山办公于2023年4月份推出面向企业组织的一站式数字办公平台 WPS 365。2023 年 9 月,金山办公
40、宣布将 WPS AI 接入 WPS 365,推进企业智能化运作,实现智能办公。企业用户在使用 WPS 365 时,可以安全有效地建立公司专属知识库,接入 WPS AI 后,利用大语言模型实现数字资产增值,这也将 WPS AI 的使用场景继续向 B 端用户拓展渗透。图图 34:金山办公宣布:金山办公宣布 WPS AI 接入接入 WPS 356 资料来源:金山办公技术开放日、招商证券 3、定价定价:C 端会员体系改革端会员体系改革强强基石,基石,WPS AI 打开新增量打开新增量(1)增量:增量:WPS AI 提价空间测算提价空间测算 两种可能的定价模式:合并会员权益与单独功能收费。两种可能的定价
41、模式:合并会员权益与单独功能收费。我们预测 WPS AI 未来可能通过两种方式为公司带来增量收益,一是可能将 AI 权利结合进高价会员中,提升高价会员订阅占比,二是可能对 AI 功能进行单独定价收费,类似微软目前30 美金/用户的定价策略。提价幅度方面,目前新超级会员基础版与 Pro 版月均单价分别为 12.33/20.67 元,虽然双十一公司促销曾给出 AI 权益指导定价 20 元/月,参考微软 Microsoft 365 Copilot 定价未超过 E3 单用户月均价,合理假设WPS AI 对 WPS 单客提价幅度不会超过 100%。敬请阅读末页的重要说明 16 公司深度报告 图图 35:
42、金山办公曾在双十一促销期间给出:金山办公曾在双十一促销期间给出 WPS AI 试探性定价试探性定价 资料来源:WPS Windows 客户端、招商证券 若若 WPS AI 在在 24 年由公测进入收费,年由公测进入收费,随着随着 AI 逐渐从带动订阅转化进入单独收费逐渐从带动订阅转化进入单独收费模块,未来对公司带来的业绩增量可期模块,未来对公司带来的业绩增量可期。我们假设 WPS AI 为金山办公带来增量收入的过程分两个阶段:第一阶段通过将 AI 结合进现有的会员体系内,吸引用户购买超级会员,增加付费率;第二阶段,随着 AI 功能进一步成熟,将能够支撑 WPS AI 独立收费,包含现有会员的增
43、购和新增会员 WPS AI+会员的完整购买,为公司带来更多增量收入。AI 增量收入测算的增量收入测算的核心假设:核心假设:1)原有付费用户数:我们基于 PC 版月活和付费率假设预测未来付费用户数,假设 23-26 年 PC 版月活增速 9%/7.5%/6.5%/5%,付费率 13.3%/14.3%/15.3%/16.3%;2)WPS AI 定价:在模型中,我们保守估计 WPS AI 价格将会是现在 WPS超级会员价格的 80%,即 118.4 元/年;3)原有付费用户内的 AI 付费率:假设 24 年 AI 并不单独收费,25-26 年原有用户中 AI 的付费率为 5%/10%;4)平均付费月
44、份:假设 24 年 AI 并不单独收费,25-26 年原有付费用户内AI 平均付费月份为 2/4 个月,平均付费月份随着用户对 AI 的认知程度、认可度及依赖程度提升而提升;5)由AI吸引的新增付费用户:预测24-26年AI带来新增付费率为0.3%/0.4%/0.5%;6)新增 AI 订阅 ARPU:为传统 ARPU 与 AI ARPU 之和。综合测算,预测在 AI 帮助下,公司综合 ARPU 将有望实现大幅提升。AI 功能将帮助公司未来 C 端订阅维持高增速,通过现有付费用户的转化和新付费用户的加入,AI 服务将成为金山办公软件发展的新引擎。敬请阅读末页的重要说明 17 公司深度报告 表表
45、3:WPS AI 对对 C 端订阅带来的收入弹性测算端订阅带来的收入弹性测算(红色为假设数字,蓝色为历史数字,黑色为计算得出的数字)(红色为假设数字,蓝色为历史数字,黑色为计算得出的数字)资料来源:公司公告、招商证券*注:ARPU(元)=国内个人办公服务订阅业务收入(百万元)/累计付费个人用户数(百万)付费率=累计付费个人用户数(百万)/WPS Office PC 版月活(百万)(百万元)(百万元)2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2026E 国内个人办公服务订阅国内个人办公服务订阅业务(不包含业务(不包含 AI 收入)收入)1,108.88 1,465.30
46、2,050.13 2,750.70 3,503.73 4,362.06 5,137.95 YoY 63.19%32.14%39.91%34.17%27.38%24.50%17.79%国内个人办公服务订阅国内个人办公服务订阅业务(包含业务(包含 AI 收入)收入)1,108.88 1,465.30 2,050.13 2,750.70 3,577.23 4,545.52 5,562.12 YoY 63.19%32.14%39.91%34.17%30.05%27.07%22.36%WPS Office PC 版月活(百万)185 219 242 264 284 302 317 YoY 15.87%1
47、0.50%9.00%7.50%6.50%5.00%累计付费个人用户数(百万)19.62 25.37 29.97 35.08 40.55 46.21 51.69 YoY 29.31%18.13%17%15.58%13.95%11.86%ARPU(元)56.52 57.76 68.41 78.41 86.41 94.41 99.41 付费率 10.61%11.58%12.38%13.30%14.30%15.30%16.30%原有用户内 AI 付费率 5.00%10.00%付费人数(百万)2.31 5.17 AI 年单价(元)118.40 118.40 平均付费月份 2 4 AI 额外付费(元)19
48、.73 39.47 AI 带来新增收入带来新增收入 45.59 203.99 AI 带来新增付费率 0.30%0.40%0.50%付费人数(百万)0.85 1.21 1.59 新增含 AI 订阅 ARPU(元)86.41 114.14 138.87 AI 带来新增收入带来新增收入 73.50 137.88 220.18 综合综合 ARPU(元)(元)86.41 95.87 104.41 YoY 10.20%10.95%8.91%敬请阅读末页的重要说明 18 公司深度报告 表表 4:对:对 2025 年年 WPS AI 单独单独带来的带来的 C 端订阅收入弹性测算的敏感性分析端订阅收入弹性测算的
49、敏感性分析 1)原有付费用户购买原有付费用户购买 AI 带来的增量收入的敏感性分析:带来的增量收入的敏感性分析:AI 年单价年单价(元)(元)原有用户内原有用户内 AI 付费率付费率 120.59 3%4%5%6%7%89 20.52 27.35 34.19 41.03 47.87 104 23.93 31.91 39.89 47.87 55.85 118 27.35 36.47 45.59 54.71 63.82 133 30.77 41.03 51.29 61.55 71.80 148 34.19 45.59 56.99 68.38 79.78 2)AI 功能带来新增付费用户收入功能带来新
50、增付费用户收入的敏感性分析的敏感性分析 AI 年单价年单价(元)(元)AI 带来新增付费率带来新增付费率 0.20%0.30%0.40%0.50%0.60%89 65.96 98.94 131.92 164.90 197.88 104 67.45 101.17 134.90 168.62 202.35 118 68.94 103.41 137.88 172.35 206.82 133 70.43 105.64 140.86 176.07 211.29 148 71.92 107.88 143.84 179.80 215.76 3)综合以上两表测算综合以上两表测算 AI 单独单独收费后收费后 2
51、5 年收入增速年收入增速 24.4%25.5%26.6%27.7%28.8%24.5%25.7%26.8%28.0%29.2%24.6%25.8%27.1%28.3%29.5%24.8%26.0%27.3%28.6%29.9%24.9%26.2%27.6%28.9%30.2%资料来源:公司公告、招商证券 (2)基石:基石:C 端新会员体系提升端新会员体系提升 ARPU 及订阅粘性及订阅粘性 金山办公金山办公新会员体系新会员体系提高提高 ARPU,按年付费增强订阅粘性按年付费增强订阅粘性。2023 年 4 月,WPS新会员体系正式上线,原WPS 会员、稻壳会员及超级会员合并、升级,推出全新的WP
52、S 超级会员,提供基础和 Pro 两个套餐,定价基础版 148元/年,Pro 版 248 元/年,并取消了按月购买,只开放以年为单位购买。原 WPS会员、稻壳会员、超级会员月均单价分别为 7.42/7.42/14.42 元,新超级会员基础版与 Pro 版月均单价为 12.33/20.67 元。新会员体系下,原有的普通与稻壳会员客单价将大幅提升,正式取消月度付费模式,有助于将原先短期会员向长周期会员转化,进一步提升客户粘性。敬请阅读末页的重要说明 19 公司深度报告 图图 36:WPS 超级会员双十一促销价超级会员双十一促销价 图图 37:WPS 超级会员超级会员 Pro 双十一促销价双十一促销
53、价 资料来源:WPS Windows 客户端、招商证券 资料来源:WPS Windows 客户端、招商证券 短期合同负债或有波动短期合同负债或有波动,会员转化会员转化程度加深程度加深后后合同负债合同负债将有将有提升。提升。短期 C 端会员客单价提升将导致部分价格敏感性较高的用户停止续费,会带来合同负债增速的一定波动。但未来随着会员转化程度加深,以及 AI 等新功能上线,将推动合同负债恢复有机增长。此外,新会员按年付费的模式有助于培养长周期高粘性用户,观察其他非流动负债项(可体现公司长期订阅增量)增长可看出,公司长周期订阅维持增长,预计未来将有进一步提升。图图 38:金山办公合同负债(亿元)金山
54、办公合同负债(亿元)图图 39:金山办公其他非流动负债(亿元)金山办公其他非流动负债(亿元)资料来源:Wind、招商证券 资料来源:WPS AI、招商证券 按功能付费为未来按功能付费为未来 AI 定价打下基础,并有助于大幅提升单项功能价值量与优化定价打下基础,并有助于大幅提升单项功能价值量与优化后端资源分配。后端资源分配。新会员体系同时更新单项权益套餐,价格为 69 元/年起步。原WPS 会员包含 100+权益,单个功能月单价不到 1 元,且公司需要为用户预留每项权益资源。单项权益付费推出后,单个功能价值量将大幅提升,同时也有助于将之前按功能开通短期会员的用户,转化为以年为单位的长期会员。同时
55、,单权益会员占用资源更少,公司可以更合理分配资源,有助于降低 C 端会员成本。单项权益付费的模式也有可能成为 WPS AI 未来付费的方式,为客户铺垫基础消费习惯。8.3 8.7 10.5 11.9 14.2 15.6 15.9 15.8 17.3 17.1 17.0 17.1 0246802020/12/312021/3/312021/6/302021/9/302021/12/312022/3/312022/6/302022/9/302022/12/312023/3/312023/6/302023/9/300.85 0.91 1.05 1.06 1.73 1.70 2.
56、49 2.16 3.17 3.00 3.80 4.09 020/12/312021/3/312021/6/302021/9/302021/12/312022/3/312022/6/302022/9/302022/12/312023/3/312023/6/302023/9/30 敬请阅读末页的重要说明 20 公司深度报告 图图 40:WPS 单项权益套餐单项权益套餐 资料来源:WPS Windows 客户端、招商证券 二、二、盈利预测与盈利预测与风险提示风险提示 1、盈利预测盈利预测 个人办公服务订阅业务个人办公服务订阅业务:公司个人订阅业务,C 端会员改革提升 ARPU
57、及用户粘性,期待 25 年开始 WPS AI 带来新的收入增量,给予 23-25 年收入增速 34%/30%/27%的预测。国内机构订阅及服务业务国内机构订阅及服务业务:公司 B 端订阅持续推进,已打造一系列灯塔客户,该业务目前仍处于低基数高增长阶段,且明年企业经营环境更加乐观,给予23-25 年收入增速 40%/45%/40%的预测。此处暂不考虑 WPS AI 对 B 端订阅收入的影响。国内机构授权业务国内机构授权业务:该项业务收入与信创采购进度密切相关,23 年信创推进速度稍慢,但整体需求不改,预计 24 年将恢复增长,给予 23-25 年收入增速-20%/15%/10%的预测。互联网广告
58、推广服务业务:互联网广告推广服务业务:公司主动收缩广告业务,给予 23-25 年收入增速-15%/-15%/-15%的预测 在考虑在考虑 WPS AI 可能带来的增量后,可能带来的增量后,我们预计我们预计 23-25 年公司营收为年公司营收为 46.48/59.72/75.46亿元,同比增长亿元,同比增长 20%/28%/26%;预测;预测 23-25年归母净利润分别为年归母净利润分别为 13.21/17.16/21.86 亿元,同比增长亿元,同比增长 18%/30%/27%。表表 5:收入预测(按产品划分:收入预测(按产品划分,考虑,考虑 WPS AI 增量收入增量收入)单位:百万元,单位:
59、百万元,CNY 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入主营业务收入 3,280.06 3,884.19 4,648.46 5,972.16 7,546.01 YOY 45.07%18.42%19.68%28.48%26.35%毛利率毛利率 86.91%85.00%85.81%86.72%87.54%1、个人办公服务订阅业务、个人办公服务订阅业务 1,465.30 2,050.13 2,750.70 3,577.23 4,545.52 YOY 32.14%39.91%34.17%30.05%27.07%占收入比重 44.67%52.78%59.17%59.90%60
60、.24%毛利率 82.79%80.75%82.00%83.00%84.00%敬请阅读末页的重要说明 21 公司深度报告 2、国内机构订阅及服务业务、国内机构订阅及服务业务 446.26 691.99 968.79 1,404.74 1,966.64 YOY 23.00%55.06%40.00%45.00%40.00%占收入比重 13.61%17.82%20.84%23.52%26.06%毛利率 94.87%93.39%94.00%94.00%94.00%3、国内机构授权业务、国内机构授权业务 962.45 835.62 668.50 768.77 845.65 YOY 19.89%-13.18
61、%-20.00%15.00%10.00%占收入比重 29.34%21.51%14.38%12.87%11.21%毛利率 96.04%93.43%95.00%95.00%95.00%4、互联网广告推广服务业务、互联网广告推广服务业务 405.60 306.45 260.48 221.41 188.20 YOY 16.19%-24.45%-15.00%-15.00%-15.00%占收入比重 12.37%7.89%5.60%3.71%2.49%毛利率 71.46%71.62%72.00%72.00%72.00%资料来源:公司数据,同花顺 iFind,招商证券 2、风险提示风险提示 用户付费意愿不及预
62、期用户付费意愿不及预期:若用户对 WPS AI 及超级会员的付费意愿不及预期,可能导致 C 端收入增速不及预期,影响公司整体业绩。AI 大模型技术水平提升不及预期大模型技术水平提升不及预期:WPS AI 使用体验依赖于第三方大模型技术水平,若 AI 大模型技术水平提升不及预期,可能会导致 WPS AI 体验不及用户预期,影响 AI 付费,从而影响公司整体业绩。WPS AI 研发进度不及预期研发进度不及预期:若 WPS AI 研发进度不及预期,可能影响 WPS AI 新功能推出,不利于公司在 AI+办公市场的竞争力,影响 AI 付费,从而影响公司整体业绩。信创替换推进不及预期信创替换推进不及预期
63、:信创替换政策推进节奏对公司机构授权业务影响大,若信创替换推进不及预期,可能影响公司整体业绩。大模型隐私泄露风险大模型隐私泄露风险:若公司外接大模型出现隐私泄露等数据安全风险,可能影响公司产品使用,进而影响公司整体业绩。图图 41:金山办公金山办公历史历史 PE Band 图图 42:金山办公金山办公历史历史 PB Band 资料来源:公司数据、招商证券 资料来源:公司数据、招商证券 80 x115x155x195x235x00500600700Nov/20May/21Nov/21May/22Nov/22May/23(元)13.1x16.6x20.1x23.6x27.1x
64、00500600Nov/20May/21Nov/21May/22Nov/22May/23(元)敬请阅读末页的重要说明 22 公司深度报告 附:财务预测表附:财务预测表 资产负债表资产负债表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产流动资产 8694 9775 11031 12891 15155 现金 1254 7015 9152 10820 12855 交易性投资 6942 1192 1192 1192 1192 应收票据 4 3 4 5 7 应收款项 412 497 572 734 928 其它应收款 36 27 32 42 53
65、存货 2 1 0 0 1 其他 45 1039 78 97 120 非流动资产非流动资产 1732 2282 2244 2212 2184 长期股权投资 123 444 444 444 444 固定资产 88 82 79 77 76 无形资产商誉 303 287 258 232 209 其他 1217 1469 1463 1459 1455 资产总计资产总计 10426 12058 13275 15103 17339 流动负债流动负债 2268 2750 2967 3458 4001 短期借款 0 0 0 0 0 应付账款 212 306 347 417 494 预收账款 1421 1731
66、1959 2355 2793 其他 635 713 661 686 714 长期负债长期负债 378 509 509 509 509 长期借款 0 0 0 0 0 其他 378 509 509 509 509 负债合计负债合计 2645 3259 3476 3967 4510 股本 461 461 461 461 461 资本公积金 4748 4942 4942 4942 4942 留存收益 2511 3321 4306 5626 7297 少数股东权益 61 74 90 107 129 归 属 于 母 公 司 所 有 者 权 益 7720 8724 9709 11029 12699 负债及权
67、益合计负债及权益合计 10426 12058 13275 15103 17339 现金流量表现金流量表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流经营活动现金流 1864 1603 2143 1665 2148 净利润 1069 1131 1337 1734 2208 折旧摊销 68 83 83 77 72 财务费用 6 10(11)(14)(16)投资收益(205)(339)(430)(430)(430)营运资金变动 929 709 1166 292 306 其它(2)9(2)6 8 投资活动现金流投资活动现金流(1364)4502 386 386
68、386 资本支出(149)(176)(44)(44)(44)其他投资(1215)4678 430 430 430 筹资活动现金流筹资活动现金流(247)(354)(392)(382)(499)借款变动(287)(359)(66)0 0 普通股增加 0 0 0 0 0 资本公积增加 106 194 0 0 0 股利分配(277)(323)(337)(396)(515)其他 210 133 11 14 16 现金净增加额现金净增加额 253 5750 2137 1668 2035 利润表利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入营业总收入 3280 3
69、885 4649 5973 7548 营业成本 429 583 660 793 940 营业税金及附加 35 35 42 53 67 营业费用 695 818 976 1225 1510 管理费用 326 392 442 538 679 研发费用 1082 1331 1534 1941 2415 财务费用(17)(13)(11)(14)(16)资产减值损失(12)(25)(10)(10)(10)公 允 价 值 变 动 收 益 (1)(30)0 0 0 其他收益 199 173 150 150 150 投资收益 205 339 280 280 280 营业利润营业利润 1121 1197 142
70、7 1857 2372 营业外收入 4 2 0 0 0 营业外支出 6 1 0 0 0 利润总额利润总额 1119 1198 1427 1857 2372 所得税 50 67 90 124 164 少数股东损益 28 13 16 17 22 归 属 于 母 公 司 净 利 润归 属 于 母 公 司 净 利 润 1041 1118 1321 1716 2186 主要财务比率主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 年成长率年成长率 营业总收入 45%18%20%28%26%营业利润 20%7%19%30%28%归母净利润 19%7%18%30%27%获利能力获利能力
71、毛利率 86.9%85.0%85.8%86.7%87.5%净利率 31.7%28.8%28.4%28.7%29.0%ROE 14.3%13.6%14.3%16.6%18.4%ROIC 14.2%13.1%14.0%16.2%18.1%偿债能力偿债能力 资产负债率 25.4%27.0%26.2%26.3%26.0%净负债比率 0.4%0.5%0.0%0.0%0.0%流动比率 3.8 3.6 3.7 3.7 3.8 速动比率 3.8 3.6 3.7 3.7 3.8 营运能力营运能力 总资产周转率 0.3 0.3 0.4 0.4 0.5 存货周转率 235.6 337.5 797.8 1597.7
72、1732.2 应收账款周转率 8.0 8.5 8.6 9.1 9.0 应付账款周转率 2.4 2.2 2.0 2.1 2.1 每股资料每股资料(元元)EPS 2.26 2.42 2.86 3.72 4.73 每股经营净现金 4.04 3.47 4.64 3.61 4.65 每股净资产 16.72 18.90 21.03 23.89 27.50 每股股利 0.70 0.73 0.86 1.12 1.42 估值比率估值比率 PE 145.0 135.1 114.3 88.0 69.1 PB 19.6 17.3 15.5 13.7 11.9 EV/EBITDA 126.5 117.7 96.9 75
73、.6 59.8 资料来源:公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 23 公司深度报告 分析师分析师承诺承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师,在此申明,本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与,未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。评级评级说明说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系,基于报告发布日后 6-12 个月内公司股价(或行业指数)相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中,A 股市场以沪深 300 指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普 500 指数为基准。具体标准如下:股票评级股票评级 强烈推荐:预
74、期公司股价涨幅超越基准指数 20%以上 增持:预期公司股价涨幅超越基准指数 5-20%之间 中性:预期公司股价变动幅度相对基准指数介于 5%之间 减持:预期公司股价表现弱于基准指数 5%以上 行业评级行业评级 推荐:行业基本面向好,预期行业指数超越基准指数 中性:行业基本面稳定,预期行业指数跟随基准指数 回避:行业基本面转弱,预期行业指数弱于基准指数 重要重要声明声明 本报告由招商证券股份有限公司(以下简称“本公司”)编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息,但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分
75、析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价,在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外,本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可,任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载,否则,本公司将保留随时追究其法律责任的权利。