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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 粤海投资粤海投资(0270)掌握香港供水核心资产的平台型公司掌握香港供水核心资产的平台型公司 徐强徐强(分析师分析师)邵潇邵潇(分析师分析师)于歆于歆(分析师分析师) 证书编号 S0880517040002 S0880517070004 S0880523050005 本报告导读:本报告导读:公司拥有东深对港供水项目特许经营权。手握供水行业核心资产,水资源业务经营稳公司拥有东深对港供水项目特许经营权。手握供水行业核心资产,水资源业务经营稳健。伴随资本开支
2、减小及地产业务转好,公司现金流改善超预期,高股息率特征显著。健。伴随资本开支减小及地产业务转好,公司现金流改善超预期,高股息率特征显著。摘要:摘要:首次覆盖,给予“增持”评级。首次覆盖,给予“增持”评级。我们预测公司 2023-2025 年净利润分别为44.2、45.5、49.1 亿港元,对应 EPS 分别为 0.68、0.70、0.75 港元。粤海投资是水资源业务为核心的广东省属综合企业;手握供水行业核心资产,公司水资源业务经营稳健;伴随资本开支减小及地产业务转好,公司现金流改善超预期,高股息率特征显著。首次覆盖,给予“增持”评级。现金流改善超预期,高股息率特征明显。现金流改善超预期,高股息
3、率特征明显。1)公司股价曾有优异的表现,2008 年 10 月到 2019 年 10 月,公司股价区间涨幅超 13 倍,同期恒生指数涨幅约 50%。作为稳定运营的公用事业龙头,公司业绩长期保持稳健增长。2)2020 年以来,公司资本开支陡增,资产负债率攀升,现金流转差。投资者担忧粤海置地地产业务波动,叠加疫情影响,公司估值下杀,股价下跌显著。3)公司资本开支在 2021 年左右进入高峰期,主要投入在物业发展、酒店地产开发、水厂电厂的拓展等领域。4)今年以来,公司的经营活动现金流重新转正。2023H1 公司经营活动现金净流量 44 亿港元,改善超预期。5)公司分红率出色,2020-2022 年,
4、三年平均现金分红率达 84.7%,在 AH 股的环保水务公司中名列第一,高股息率特质凸显。手握供水行业核心资产,公司水资源业务经营稳健。手握供水行业核心资产,公司水资源业务经营稳健。1)公司将广东东江水引入香港,拥有东深供水项目特许经营权。2022 年东江水占香港水源的58%,对香港供水至关重要。2022 年,东深项目收入 64.56 亿元,税前利润 39.52 亿元,为公司长期稳定的核心利润贡献点。2)除东深项目之外,公司供水和污水业务在全国多处布局,储备产能充足。物业及其他运营业务稳步发展,地产销售改善。物业及其他运营业务稳步发展,地产销售改善。1)公司物业投资及发展业务中,物业出租以粤海
5、天河城为主,地产销售以粤海置地为主。粤海天河城物业较为优质,经营稳健;粤海置地地产销售业务伴随今年以来地产政策持续发力,预计将有明显改善。2)其他业务方面,公司百货运营及酒店管理业务在疫情后复苏良好,火电项目盈利改善,道桥业务稳步发展。风险提示:风险提示:项目开拓、投产或运营情况低于预期、地产销售低于预期等。评级:评级:增持增持 当前价格(港元):5.25 2023.12.06 交易数据 52 周内股价区间(周内股价区间(港元港元)5.25-8.96 当前股本(百万股)当前股本(百万股)6,538 当前市值(当前市值(百万港元百万港元)34,324 海外公司(海外公司(香港香港)财务摘要(财务
6、摘要(百万港元百万港元)2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 23,173 29,715 23,196 23,573 28,193 32,867 (+/-)%38%28%-22%2%20%17%毛利润毛利润 9,384 11,638 9,823 11,079 11,898 13,213 净利润净利润 4,510 4,697 4,764 4,423 4,550 4,911 (+/-)%-11%4%1%-7%3%8%PE 16.1 11.6 10.0 8.2 8.0 7.4 PB 1.64 0.88 0.81 0.62 0.62 0.62 -20%-1
7、1%-2%6%15%24%2022/122023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/115252周内股价走势图周内股价走势图粤海投资恒生指数股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 其他公用事业其他公用事业 粤海投资粤海投资(0270)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 15 目目 录录 1.粤海投资:水资源业务为核心的广东省属综合企业.3 2.现金流拐点出现,高股息率特征明显.4 3.手握供水行业核心资产,公司水资源业务经营稳健.7 4.物业及其他业务稳步发展,地
8、产销售预计将改善.9 5.盈利预测与估值.13 6.风险提示.13 vYjXcZpXhWpWdYoYpZnU8OaO6MoMpPsQtQfQmNpNiNoOpQ6MqRnOvPsOnQNZmOmN 粤海投资粤海投资(0270)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 15 1.粤海投资:水资源业务为核心的广东省属综合企业粤海投资:水资源业务为核心的广东省属综合企业 粤海投资成立于 1973 年,原名友联世界有限公司,1987 年被广东省属企业收购,1988 年 7 月更名为粤海投资有限公司。目前公司在香港联合交易所有限公司主板上市,为恒生中国(香港上市)100
9、 指数、恒生综合行业指数-公用事业行业的成分股。公司主营公司主营水资源、物业发展投资、百货店经营、酒店经营管理、其他基水资源、物业发展投资、百货店经营、酒店经营管理、其他基建投资等业务。建投资等业务。2022 年,公司水资源、物业、发电、百货店经营、道路桥梁、酒店经营管理业务收入占比分别为 73%、12%、7%、3%、3%、2%。图图 1 1:营收(万港元):营收(万港元):2022 年水资源收入占比年水资源收入占比 73%图图 2 2:分部利润构成:分部利润构成:2022 年水资源利润占比年水资源利润占比 72%数据来源:公司财报、国泰君安证券研究 数据来源:公司财报、国泰君安证券研究 水资
10、源业务水资源业务:主要包括原水及自来水供应、污水处理及水利工程业务。1)原水供应业务指公司向香港、深圳和东莞供应天然水的东深供水项目;2)自来水供应业务主要包括梧州、梅州、儋州水务项目等;3)污水处理业务包括梅州、梧州、金胜污水项目等。物业投资及发展业务:物业投资及发展业务:主要包括广东天河城、天津天河城及番禺万博中央商务区项目。百货营运业务百货营运业务:包括广东天河城百货、天河城万博百货及天津天河城百货项目。酒店持有、经营及管理业务:酒店持有、经营及管理业务:包括香港华美粤海酒店、香港粤海酒店及广州粤海喜来登酒店等。其他基建项目投资业务:其他基建项目投资业务:包括能源项目和道路及桥梁业务。1
11、)能源项目主要包括中山 600MW 热电联供、粤电靖海 3200MW 发电项目(公司权益占比 25%)等。2)道路及桥梁业务主要包括兴六高速公路项目长约 100 公里的主线,及三条总长约 53 公里的支线(通往兴业、贵港及横县);广东省东莞银瓶创新区若干一级公共道路、连接线和市政道路(非收费道路)及相关的给排水、绿化及照明等附属配套设施的公私合伙制投资项目-银瓶 PPP 项目等。0500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,0003,000,0003,500,0002002020212022水资源物业发展及投资发电百货店经营酒店经营及管
12、理道路桥梁-20%0%20%40%60%80%100%2002020212022水资源物业发展及投资发电百货店经营酒店经营及管理道路桥梁 粤海投资粤海投资(0270)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 15 图图 3 3:公司物业及百货运营业务公司物业及百货运营业务 图图 4 4:公司酒店及基建业务公司酒店及基建业务 数据来源:公司财报、国泰君安证券研究 数据来源:公司财报、国泰君安证券研究 广东粤海控股集团有限公司持有公司 56.49%股权为公司控股股东,广东省人民政府为公司实控人。图图 5 5:公司股权结构公司股权结构 数据来源
13、:Wind、国泰君安证券研究 备注:2023 年中报数据 2.现金流拐点出现,高股息率特征明显现金流拐点出现,高股息率特征明显 公司股价曾有优异的表现:公司股价曾有优异的表现:2008 年 10 月到 2019 年 10 月,公司股价区间涨幅超 13 倍,同期恒生指数涨幅约 50%,超额收益显著。1)2008-2019 年,公司收入及扣非归属净利润 CAGR 分别为 9%及 14%,作为稳定运营的公用事业类企业,公司业绩长期保持稳健增长。2)通过收并购及新建,持续拓展水资源及物业地产等业务,公司的资本开支主要投入在物业发展、酒店地产开发、水厂电厂的拓展等领域。3)2020 年以来,公司资本开支
14、陡增,资产负债率攀升,现金流转差。投资者担忧粤海置地地产业务,叠加疫情影响,公司估值下杀,股价下跌显著。粤海投资粤海投资(0270)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 15 图图 6 6:公司股价曾有优异的表现公司股价曾有优异的表现 数据来源:Wind、国泰君安证券研究 图图 7 7:公司公司 PE-band:2020年左右公司处于估值高位年左右公司处于估值高位 数据来源:Wind、国泰君安证券研究 伴随业绩稳健增长,公司分红率持续提升伴随业绩稳健增长,公司分红率持续提升。公司现金股利支付率由 2008年的 32%提升至 2019 年的 75%,2020
15、-2022 年保持在约 85%左右的高水平。图图 8 8:公司业绩长期保持稳健增长公司业绩长期保持稳健增长 图图 9 9:公司现金分红率(公司现金分红率(%)持续提升)持续提升 数据来源:Wind、国泰君安证券研究 数据来源:Wind、国泰君安证券研究 -40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.000500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,0003,000,0003,500,0002008200920000022营业总收入(万港元
16、)扣非归属净利润(万港元)营收同比(%,右轴)扣非归属净利润同比(%,右轴)2030405060708090200620072008200920000022 粤海投资粤海投资(0270)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 15 但公司最近三年资本开支规模较大,现金流有所恶化,资产负债率持续但公司最近三年资本开支规模较大,现金流有所恶化,资产负债率持续提升。提升。1)2020-2022 年,为公司的资本开支高峰期,资本开支分别达 83、155、94 亿港元,主要用于供水
17、及污水处理厂的兴建及资产收购的成本(包括经营特许权及服务特许权安排之应收账款)、投资物业项目的开发成本、公路升级改造工程的建设成本及收购附属公司。2)2021 年,公司经营活动现金净流量转负至-49 亿港元,主要是由于粤海置地支付所持有的地块价款,经营活动净现金流出约 96 亿港元;2022 年有所改善,为-14 亿港元。3)资产负债率持续提升。公司资产负债率 2021 年提升至 50%以上,2023H1 达 59.36%。图图 1010:公司资本开支(亿港元):近三年资本开支规模较大公司资本开支(亿港元):近三年资本开支规模较大 数据来源:Wind、国泰君安证券研究 图图 1111:公司现金
18、流(万港元):公司现金流(万港元):2021年有所恶化年有所恶化 图图 1212:公司资产负债率(公司资产负债率(%)目前位于历史高位)目前位于历史高位 数据来源:Wind、国泰君安证券研究 数据来源:Wind、国泰君安证券研究 2023 年以来公司现金流持续改善,叠加高分红水平,高股息率特质凸显。年以来公司现金流持续改善,叠加高分红水平,高股息率特质凸显。1)经营活动现金流重新转正。2023H1 公司经营活动现金净流量 44 亿港元,改善显著。2)2020-2022 年,公司三年平均现金分红率达 84.7%,在 AH 股的环保水务公司中名列第一,高股息率特质凸显。表表 1 1:粤海投资近三年
19、平均现金分红率在:粤海投资近三年平均现金分红率在 AHAH 股环保水务公司中名列第一股环保水务公司中名列第一 证券简称 证券代码 行业 静态股息率 2020 分红率 2021 分红率 2022 分红率 平均分红率 粤海投资 0270.HK 水务 11.09%85.44%84.50%84.17%84.71%中国光大水务 1857.HK 水务 9.65%27.40%29.98%29.98%29.12%北控水务集团 0371.HK 水务 9.75%38.81%37.85%115.18%63.95%光大环境 0257.HK 固废 8.81%30.63%30.70%32.04%31.12%0204060
20、8002008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022-800,000-600,000-400,000-200,0000200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,000经营活动现金流量投资活动现金流量筹资活动现金流量0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002008200920000022 粤海投资粤海投资(0270)
21、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 15 中国水务 0855.HK 水务 6.97%29.23%29.48%29.31%29.34%海螺创业 0586.HK 固废 6.39%14.13%13.91%4.06%10.70%军信股份 301109.SZ 固废 5.52%-23.65%79.15%51.40%洪城环境 600461.SH 水务 4.95%60.12%63.37%50.18%57.89%首创环保 600008.SH 水务 4.76%34.95%32.09%30.26%32.43%旺能环境 002034.SZ 固废 4.66%40.35%19.88
22、%29.75%29.99%重庆水务 601158.SH 水务 4.65%69.01%59.38%67.89%65.42%数据来源:Wind、国泰君安证券研究 收盘日:2023/11/27 3.手握供水行业核心资产,公司水资源业务经营稳健手握供水行业核心资产,公司水资源业务经营稳健 公司东深供水项目:行业核心资产之一。公司东深供水项目:行业核心资产之一。1)公司持有粤港供水控股 96%的股权,粤港供水控股持有广东粤港供水有限公司 99%的股权,广东粤港供水有限公司为东深供水项目的拥有人。2)为解决降雨量不足不稳定而无法满足用水需求的挑战,香港自 1965 年开始引入广东东江水。东江为珠江三条支流
23、之一,自东北至西南方向流入广东省境内,主要供应河源、惠州、东莞、广州、深圳及香港超过 4000 万人。输往香港的东江水从东莞市太园泵站抽取,经专用输水管道运至深圳水库,再输往香港木湖原水抽水站。3)香港与广东省政府签订东江水输港协议,使香港自1982 年起得以享受 24 小时无间断供水。第一份协议于 1960 年签订,至2020 年,两地政府一共签订了 12 份供水协议。所有协议均根据香港的食水需求预测而制订,当中已考虑到人口增长、工商业需求和香港集水区预计集水量等因素。根据香港水务署,2022 年,东江水占香港水源的58%,东深供水项目对三面环海的香港至关重要。4)现行东江水供水协议 30
24、年特许经营权由 2000 年开始,以统包原则,订定每年供水量上限,目前东深供水项目的每年可供水量为 24.23 亿吨。图图 1313:东深供水工程路线东深供水工程路线 数据来源:香港水务署 统包扣减水价计费机制:统包扣减水价计费机制:1)根据香港特别行政区政府与广东省政府签订2021 年至 2023 年之香港供水协议,于 2021 年、2022 年及 2023 年三个年度,每年基本水价分别为 48.86、49.51、50.16 亿港元,根据广东省政府考虑香港受疫情影响的特别安排,实际 2021 年水价冻结在 2020 年水 粤海投资粤海投资(0270)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读
25、正文之后的免责条款部分 8 of 15 平(即 48.21 亿港元)。2)根据新采用的于 2021 年至 2029 年实行的水价扣减机制,每年水价将按该年内所节省的对港供水(即每年供水量上限 8.2 亿吨与实际输入的供水的差额,惟 2021 年至 2023 年每年最低供水量不少于 6.15 亿吨)及按单位价格从基本水价作出扣减,而 2021 年、2022 年及 2023 年三年节省每立方米对港供水的单位价格分别为 0.300港元、0.304 港元及 0.308 港元。手握水务行业核心资产,东深供水项目为公司主要利润贡献点。手握水务行业核心资产,东深供水项目为公司主要利润贡献点。2022 年,东
26、深项目收入 64.56 亿元,税前利润 39.52 亿元,税前利润率 61.2%,税前利润占公司分部利润比例 50%,为公司长期稳定的核心利润贡献点。图图 1414:东深供水项目为公司主要利润贡献点东深供水项目为公司主要利润贡献点 数据来源:Wind、国泰君安证券研究 公司的其他水资源业务储备产能充足,利润快速增长。公司的其他水资源业务储备产能充足,利润快速增长。相关收入包括:其他供水及污水项目运营收入、建设服务收入、水管安装及咨询服务及设备销售收入。公司其他水资源项目的供水厂的总设计供水能力和污水处理厂的总设计污水处理能力截至 2023 年 9 月 30 日分别为 1609 万吨及 335
27、万吨每日,其中运营中的供水和污水能力分别为 1049 万吨及 205万吨每日,储备产能充足。图图 1515:公司其他水资源项目税前利润情况:利润快速增长公司其他水资源项目税前利润情况:利润快速增长 数据来源:Wind、国泰君安证券研究 0%10%20%30%40%50%60%70%00300000400000500000600000700000200212022东深项目收入(万港元)东深项目税前利润(万港元)东深项目税前利润占比0%20%40%60%80%100%120%140%020,00040,00060,00080,000100,000120,
28、000140,000160,000180,000200,000200182019税前利润(万港元)增速(右轴)粤海投资粤海投资(0270)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 15 图图 1616:公司其他水资源项目布局多省公司其他水资源项目布局多省 图图 1717:公司水资源业务收入构成公司水资源业务收入构成 数据来源:Wind、国泰君安证券研究 数据来源:Wind、国泰君安证券研究 图图 1818:公司其他水资源项目产能充足公司其他水资源项目产能充足 数据来源:公司 2023 年第三季度业绩回顾、国泰君安证券研究 4.物业及其他业
29、务稳步发展,地产销售预计将改善物业及其他业务稳步发展,地产销售预计将改善 公司的物业投资及发展业务主要包括投资于香港及中国内地各类持作赚取租金收入的物业,以及中国内地物业发展及销售业务等。其中物业出租以粤海天河城为主,地产销售以粤海置地为主。0500,0001,000,0001,500,0002,000,000200212022东深项目收入其他供水项目收入污水处理服务收入建设服务收入水管安装及咨询服务收入销售设备 21682 粤海投资粤海投资(0270)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 15 图图 1919:公司物业投资及发展业
30、务以粤海天河城和粤海置地为核心(万港元)公司物业投资及发展业务以粤海天河城和粤海置地为核心(万港元)数据来源:Wind、国泰君安证券研究 物业出租:物业出租:1)目前公司持有广东粤海天河城及其附属公司 76.13%股权,以及持有天津粤海天河城 76.02%股权,统称粤海天河城。2)粤海天河城在国内经营若干购物商场,包括天河城广场、番禺粤海广场、广州动漫星城、深圳天河城及天津粤海天河城购物中心等,平均出租率约在85%-99%之间。图图 2020:公司运营物业项目收入(万港元)公司运营物业项目收入(万港元)图图 2121:公司物业项目平均出租率较高公司物业项目平均出租率较高 数据来源:Wind、国
31、泰君安证券研究 备注:2020 番禺天河城于竣工时确认重估收益 8.05 亿港元 数据来源:Wind、国泰君安证券研究 表表 2 2:截止到截止到 2023 年年 9 月月 30 日公司物业板块运营及开发中的项目日公司物业板块运营及开发中的项目 项目 地区 总楼面面积(平方米)用途 状态 天河城广场 广州 购物中心 16 万/写字楼 10.2 万 购物中心/写字楼/酒店 1)天河城购物及粤海天河城大厦平均出租率:分别为 99.3%和88.5%2)2023 年三季度物业投资业务收入为 6.32 亿港元(2022 年三季度:7.55 亿港元)番禺粤海广场 广州番禺CBD 出租 14.4 万 购物中
32、心商业公寓/1)平均出租率 94.8%2)2023 年三季度物业投资业务收入为 1.869 亿港元(2022 年三季度:1.927 亿港元)天津天河城 天津 出租 14.5 万 购物中心 1)平均出租率 95.0%2)2023 年三季度物业投资业务收入为 1.866 亿港元(2022 年三季度:1.94 亿港元)0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000800,000900,000200212022粤海天河城投资业务收入粤海置地销售物业收入050,000100,000150,000200,000250,000300
33、,000350,000200212022天河城购物中心粤海天河城大厦番禺天河城天津天河城广州动漫星城深圳天河城75%80%85%90%95%100%105%200212022天河城购物中心粤海天河城大厦番禺天河城天津天河城广州动漫星城深圳天河城 粤海投资粤海投资(0270)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 15 动漫星城 广州 出租 2.3 万 购物中心 1)平均出租率 94.2%2)2023 年三季度物业投资业务收入为 4,374 万港元(2022 年三季度:2,895 万港元)深圳天河城 深圳 出租 5
34、.87 万 购物中心 1)平均出租率 91.9%2)2023 年三季度物业投资业务收入为 6,193 万港元(2022 年三季度:无)粤海投资大厦 香港上环 1.4 万 写字楼/商铺 1)平均出租率 90.0%2)2023 年三季度物业投资业务收入为 3,512 万元(2022 年三季度:3,753 万港元)粤海置地 多地开发 地产开发 1)2023 年三季度收入及税前亏损(不包括投资物业公允值变动、处置物业产生的净收益、持有的发展中待售物业减值和净财务费用)分别为 13.15 亿港元(2022 年三季度:9.90 亿港元)及 5,819 万港元(2022 年三季度税前利润:498.5 万港元
35、)珠江新城 广州 3 万 购物中心 1)2023 年下半年开业 2)广东天河城(作为租户)与粤海集团的附属公司(作为业主)订立租赁协议 3)广东天河城应付粤海集团的附属公司的租金依据经营该购物中心产生的净收入的 75%计算 4)租赁协议计期为 20 年。数据来源:粤海投资 2023 第三季度业绩回顾、国泰君安证券研究 地产销售:地产销售:公司持有粤海置地 73.82%股权,粤海置地主要布局珠三角区域。受地产市场下行的影响,2022 年业绩波动较大。伴随今年以来地产政策持续发力,预计未来粤海置地业务将有改善。图图 2222:粤海置地收入利润(万港元):粤海置地收入利润(万港元):2022 年业绩
36、波动较大年业绩波动较大 数据来源:Wind、国泰君安证券研究 表表 3 3:截止到截止到 2023 年年 9 月月 30 日粤海置地开发项目日粤海置地开发项目 项目 城市 用途 状态 总可售楼面面积(平方米)累计已签约总楼面面积(平方米)累计已交付总楼面面积(平方米)总楼面面积签约/交付比率 预计竣工备案时间 深圳粤海城深圳 商务公寓/商业 竣工 114,986 104,912 104,842 91.2%/竣工-400-300-300400500600-100,0000100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000
37、200212022营业总收入(万港元)扣非后归属净利润(万港元)营收同比(%,右轴)扣非归属净利润同比(%,右轴)粤海投资粤海投资(0270)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 15 西北土地 91.2%深圳粤海城北土地 深圳 商业/写字楼 竣工 84,246-0.0%/0.0%竣工 深圳粤海城南土地 深圳 商业/写字楼 竣工 不适用 不适用 不适用 不适用 竣工 广州粤海云港城 广州 住宅业/商务公寓/写字楼/商 在售 495,240 67,946 不适用 13.7%/不适用 2026 年 广州拾桂府 广州 车位 竣工 2,76
38、4 2,644 2,644 95.7%/95.7%竣工 如英居 广州 车位 竣工 8,052 6,597 6,597 81.9%/81.9%竣工 宝华轩 广州 车位 竣工 245 38 38 15.5%/15.5%竣工 佛山拾桂府 佛山 住宅 在售 146,240 69,924 不适用 47.8%/不适用 2024 年 佛山壹桂府 佛山 住宅/商业/写字楼 在售 118,122 不适用 不适用 0%/不适用 2026 年 珠海粤海拾桂府 珠海 住宅/商业 在售 145,558 60,095 不适用 41.3%/不适用 2024 年 中山粤海城 中山 住宅 在售 237,560 60,378 不
39、适用 25.4%/不适用 2025 年 江门粤海壹桂府 江门 住宅商业服务/商务公寓/竣工 158,407 101,349 88,112 64.0%/55.6%竣工 江门粤海壹桂府 江门 车位 竣工 41,834 29-0.1%/0.0%竣工 江门粤海城(3 号土地)江门 住宅 竣工 119,606 75,523 66,291 63.1%/55.4%竣工 江门粤海城(3 号土地)江门 车位 竣工 38,226 7,152 5,313 18.7%/13.9%竣工 江门粤海城(4 号土地)江门 住宅/商务公寓 商业/在售 205,078 5,243 4,202 2.6%/2.0%2026 年 江门
40、粤海城(5 号土地)江门 住宅 在建 62,254 不适用 不适用 不适用 2026 年 惠州粤海壹桂府 惠州 住宅/商务公寓 商业/在售 89,240 14,153 不适用 15.9%/不适用 2024 年 惠州惠阳丽江花园 惠州 车位 竣工 1,589 216 216 13.6%/13.6%竣工 数据来源:粤海投资 2023 第三季度业绩回顾、国泰君安证券研究 公司的其他业务包括:公司的其他业务包括:1)百货营运分部:在中国内地营运百货店,并从事出售货品和特许专柜销售、及经营面积的管理及分租;2)酒店经营及管理分部:在香港及中国内地营运本集团的酒店及提供酒店管理服务;3)发电分部:在广东省
41、营运燃煤发电厂,以提供电力及蒸汽;4)道路及桥梁分部:在中国内地投资于道路及桥梁项目,并从事收费道路的经营及道路管理。5)总体来看,公司百货运营及酒店管理业务在疫情后复苏良好,火电项目盈利改善,道桥业务稳步发展。粤海投资粤海投资(0270)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 15 5.盈利预测与估值盈利预测与估值 首次覆盖首次覆盖,给予给予“增持增持”评级评级。我们预测公司 2023-2025 年净利润分别为44.2、45.5、49.1 亿港元,对应 EPS 分别为 0.68、0.70、0.75 港元。首次覆盖,给予“增持”评级。关键假设关键假设包括包
42、括:水资源:2023/2024/2025 年营收增速-8%/7%/5%。物业发展及投资:2023/2024/2025 年营收增速 50%/80%/50%。发电:2023/2024/2025 年营收增速 10%/1%/1%。百货店经营:2023/2024/2025 年营收增速 1%/1%/1%。酒店经营及管理:2023/2024/2025 年营收增速 50%/1%/1%。道路桥梁:2023/2024/2025 年营收增速 1%/1%/1%。表表 4 4:盈利预测(万港元):盈利预测(万港元)2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 2,317,332 2,971
43、,549 2,319,624 2,357,256 2,819,318 3,286,736%38.8%28.2%-21.9%1.6%19.6%16.6%水资源 营业收入 1,299,089 1,780,580 1,694,911 1,552,914 1,666,733 1,742,808%37.2%37.1%-4.8%-8.4%7.3%4.6%物业发展及投资 营业收入 707,790 787,833 287,088 430,632 775,138 1,162,706%79.5%11.3%-63.6%50.0%80.0%50.0%发电 营业收入 120,498 160,521 152,921 16
44、8,213 169,895 171,594%-1.6%33.2%-4.7%10.0%1.0%1.0%百货店经营 营业收入 51,990 63,669 79,886 80,685 81,492 82,307%-21.8%22.5%25.5%1.0%1.0%1.0%酒店经营及管理 营业收入 30,775 39,803 38,666 57,999 58,579 59,165%-50.2%29.3%-2.9%50.0%1.0%1.0%道路桥梁 营业收入 107,191 139,144 66,152 66,813 67,481 68,156%39.1%29.8%-52.5%1.0%1.0%1.0%数据来
45、源:Wind、国泰君安证券研究 备注:黄色为预测值 6.风险提示风险提示 投运项目运营情况低于预期、在手项目投产进度低于预期、新项目拓展低于预期、地产销售低于预期等。粤海投资粤海投资(0270)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 of 15 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解,本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何
46、第三方的授意或影响,特此声明。免责声明免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放,并仅为提供信息而发放,概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料,本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时,
47、本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意,其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此,投资者应注意,在法律许可的情况下,本公司及其所属关联机构可能
48、会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下,本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前,如有需要,投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“国泰君安证券研究”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修
49、改。若本公司以外的其他机构(以下简称“该机构”)发送本报告,则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议,本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明评级说明 投资建议的比较标准投资建议的比较标准 评级评级 说明说明 投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准,报告发布日后的 12 个月内的公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。股票投资评
50、级股票投资评级 增持 相对当地市场指数涨幅 15%以上 谨慎增持 相对当地市场指数涨幅介于 5%15%之间 中性 相对当地市场指数涨幅介于-5%5%减持 相对当地市场指数下跌 5%以上 行业投资评级行业投资评级 增持 明显强于当地市场指数 中性 基本与当地市场指数持平 减持 明显弱于当地市场指数 国泰君安证券研究所国泰君安证券研究所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市静安区新闸路 669 号博华广场 20 层 深圳市福田区益田路 6003 号荣超商务中心 B 栋 27 层 北京市西城区金融大街甲 9 号 金融街中心南楼 18 层 邮编 200041 518026 100032 电话(0
51、21)38676666(0755)23976888(010)83939888 E-mail: 粤海投资粤海投资(0270)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 of 15 附:海外当地市场指数附:海外当地市场指数 亚洲指数名称亚洲指数名称 美洲指数名称美洲指数名称 欧洲指数名称欧洲指数名称 澳洲指数名称澳洲指数名称 沪深 300 标普 500 希腊雅典 ASE 澳大利亚标普 200 恒生指数 加拿大 S&P/TSX 奥地利 ATX 新西兰 50 日经 225 墨西哥 BOLSA 冰岛 ICEX 韩国 KOSPI 巴西 BOVESPA 挪威 OSEBX 富时新加坡海峡时报 布拉格指数 台湾加权 西班牙 IBEX35 印度孟买 SENSEX 俄罗斯 RTS 印尼雅加达综合 富时意大利 MIB 越南胡志明 波兰 WIG 富时马来西亚 KLCI 比利时 BFX 泰国 SET 英国富时 100 巴基斯坦卡拉奇 德国 DAX30 斯里兰卡科伦坡 葡萄牙 PSI20 芬兰赫尔辛基 瑞士 SMI 法国 CAC40 英国富时 250 欧洲斯托克 50 OMX 哥本哈根20 瑞典 OMXSPI 爱尔兰综合 荷兰 AEX 富时 AIM 全股