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1、 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。纺织服装行业 行业研究|深度报告 本报告我们选取了全球奢侈品、服装、化妆品、珠宝箱包领域的 25 家消费品龙头作为样本,分析其最新财季大中华区表现、影响因素、未来展望和策略,为 2024 年国内消费市场投资提供新的视角。奢侈品板块大中华区市场表现及影响因素:相较于年初预期的强劲复苏而言,奢侈奢侈品板块大中华区市场表现及影响因素:相较于年初预期的强劲复苏而言,奢侈品公司最新财季在大中华区表现总体相对温和,但仍优于全球。分价格带看,高奢品公司最新财季在大中华
2、区表现总体相对温和,但仍优于全球。分价格带看,高奢表现更为坚挺表现更为坚挺,如爱马仕、LVMH 等。虽然宏观层面可选消费复苏弱于预期,但高收入的忠实用户受外部宏观经济因素影响有限,中国奢侈品消费群体消费能力保持较高水平,不过出境游的增加对部分品牌内地销售会造成一定分流。服装板块大中华区市场表现及影响因素:细分领域(特别是运动领域)中高端引领服装板块大中华区市场表现及影响因素:细分领域(特别是运动领域)中高端引领品牌表现优异,大众品牌表现分化(高功能性相对优先)。品牌表现优异,大众品牌表现分化(高功能性相对优先)。价格定位中高端的细分领域引领品牌保持优异表现,如 Lululemon、ON 等;大
3、众价格带快时尚品牌表现有所分化,迅销表现较好(强调面料的创新和功能性),Inditex 表现较弱;大众运动服饰方面,Nike 取得正增长,Adidas 在批发业务带动下去库存符合预期。影响海外服装品牌表现的主要因素包括:疫情后运动与旅游需求的释放恢复;在中国门店的拓展,运营活动的开展;品牌本土化推动;对女性市场加大投入(耐克);细分领域功能性布局(ON)等。化妆品大中华区市场表现及影响因素:海外美妆集团在大中华区普遍表现平淡,其化妆品大中华区市场表现及影响因素:海外美妆集团在大中华区普遍表现平淡,其中高端品牌相对略好。中高端品牌相对略好。影响海外美妆品牌表现的主要因素有:行业整体复苏弱于预期;
4、打击“套代购”等;中国消费者变得更务实和消费的两极化;旅游业恢复后国内消费者赴海外购物;日本核废水排放对日系品牌冲击;中国本土品牌崛起等。中国本土品牌崛起等。珠宝和箱包大中华区市场表现及影响因素:高奢仍然坚挺,出行需求旺盛。珠宝和箱包大中华区市场表现及影响因素:高奢仍然坚挺,出行需求旺盛。珠宝方面,历峰集团的消费者受外部宏观经济影响较小,在市场开发带动下需求逐渐增加,表现优异;潘多拉自身仍在调整。旺盛的出行需求带动新秀丽业绩增长。全球消费龙头对中国市场未来的展望及策略:多数对中国市场未来表示乐观,占样全球消费龙头对中国市场未来的展望及策略:多数对中国市场未来表示乐观,占样本数本数约约 7 成成
5、,不少品牌表示未来将加码中国市场。具体到分品,不少品牌表示未来将加码中国市场。具体到分品类策略如下:类策略如下:1)奢侈)奢侈品:品:更重视门店拓展,继续加码海南。2)服装:)服装:侧重加快店铺扩张及提升数字化能力,聚焦专业细分品类。3)美妆:)美妆:日韩品牌预计短期调整仍需时间,产品、渠道布局是重点。4)箱包:)箱包:继续看好出境游带来的需求增长,重视品牌与消费者链接。对于明年的中国消费市场前景,对于明年的中国消费市场前景,目前国内机构持偏谨慎的预期目前国内机构持偏谨慎的预期,但全球主流消费龙,但全球主流消费龙头如何看中国市场和如何做中国市场给我们提供了不一样的视角。落实到国内时尚消费头如何
6、看中国市场和如何做中国市场给我们提供了不一样的视角。落实到国内时尚消费领域的投资,我们的建议如下:领域的投资,我们的建议如下:1)结合奢侈品及 Lululemon、ON 等销售表现,中高价格带细分领域龙头有望保持较高景气度,K 型复苏下品牌认可度和品牌调性重要性凸显。相关公司重点推荐报喜鸟(002154,买入)、比音勒芬(002832,买入)、波司登(03998,买入)等。2)在整体经济弱复苏背景下,高性价比、强调功能性的大众品牌服饰有望保持稳健可持续增长。比如海澜之家(600398,买入)、森马服饰(002563,买入)等。3)运动服饰方面,我们依然坚定看好在功能性、时尚性细分领域布局完善的
7、公司,推荐安踏体育(02020,买入)、李宁(02331,买入)、特步国际(01368,买入)。4)化妆品方面,全球范围内行业整体表现平淡,但欧美品牌表现一般和日韩品牌的衰落为本土优秀品牌提供了市场份额提升的机会,重点推荐珀莱雅(603605,买入)、巨子生物(02367,买入),建议关注贝泰妮(300957,买入)。5)珠宝方面,推荐和海外龙头差异竞争、黄金属性更强的品牌,比如老凤祥(600612,买入),建议关注潮宏基(002345,增持)、周大生(002867,增持)等。风险提示:经济复苏低于预期,品牌去库存低于预期,渠道流量变化对行业的可能影响。投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区
8、 中国 行业 纺织服装行业 报告发布日期 2023 年 12 月 09 日 施红梅 *6076 执业证书编号:S0860511010001 朱炎 *6107 执业证书编号:S0860521070006 香港证监会牌照:BSW044 杨妍 执业证书编号:S0860523030001 越南拟调增部分外企税率,预计对制造龙头影响有限 2023-12-04 板块表现平淡,看好运动户外后续需求的增长 2023-11-27 守得云开见月明:纺服及时尚消费行业 2024 年度投资策略 2023-11-22 全球消费品龙头如何看中国市场?从海外消费龙头最新财报探
9、寻国内消费市场投资机会 看好(维持)纺织服装行业深度报告 全球消费品龙头如何看中国市场?有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2 目 录 全球主流消费品公司大中华区最新财报信息总览.4 分品类探寻全球消费龙头大中华市场的变化.5 奢侈品:相较于预期的强劲复苏而言,最新财季总体相对温和,高奢更坚挺.5 服装:细分领域中高端引领品牌保持优异,大众品类表现分化.6 美妆:海外美妆集团在大中华区普遍表现平淡.7 珠宝和箱包:高奢仍然坚挺,出行需求旺盛.8 全球消费龙头对中国市场的未来展望及策略.9 总
10、体预期及策略:坚定看好,继续加码中国市场.9 奢侈品:重视门店拓展,继续加码海南.9 服装:侧重加快店铺扩张及提升数字化能力,聚焦专业细分品类.10 美妆:日韩品牌调整预计仍需时间,侧重产品、渠道布局.11 珠宝和箱包:看好出境游带来的需求增长,重视品牌与消费者链接.12 对国内时尚消费投资的建议.13 附录.14 风险提示.15 qVhV9UoWmZqVdYoYsUnU9P8QbRmOqQnPtQjMoPtRfQmNmP6MmMxOvPqMnRvPrQrQ 纺织服装行业深度报告 全球消费品龙头如何看中国市场?有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的
11、投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。3 图表目录 表 1:国际消费品公司最新财季大中华区/内地表现概览.4 表 2:奢侈品大中华区最新经营情况.5 表 3:服装公司大中华区具体经营情况.6 表 4:全球美妆集团在大中华区最新表现.7 表 5:珠宝箱包大中华区最新经营情况.8 表 6:奢侈品大中华区短期和长期展望/策略.9 表 7:全球服装公司短期和长期展望.10 表 8:全球美妆集团在大中华区短期展望和长期策略.11 表 9:珠宝和箱包大中华区短期和长期展望/策略.12 表 10:主要公司旗下品牌及财报区间概览.14 纺织服装行业深度报告 全球消费品龙头如何看中国市场?有关
12、分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。4 全球主流消费品公司大中华区最新财报信息总览全球主流消费品公司大中华区最新财报信息总览 表 1:国际消费品公司最新财季大中华区/内地表现概览 类别类别 公司公司 大中华区最新财季收入表大中华区最新财季收入表现现 最新财季与公最新财季与公司自身预期比司自身预期比 最新财季主要影响因素最新财季主要影响因素 短期展望短期展望(2024-25 维度)维度)奢侈品 爱马仕 同比增长两位数,客流量强劲增长 中国香港和澳门游客流量增加,本地客户销售强劲 乐观,最新季度在成
13、都开设当地第 2 家门店 LVMH 前三季度包括中国在内的亚洲市场表现强劲表现强劲 中国消费者总体消费水平较高,境外消费水平高于境内水平;中国美妆代购问题导致库存积压 乐观,中国市场需求恢复速度全球最快 开云集团 中国客群收入同比增长20%中国客群表现中国客群表现很好,很好,但本地市场不及年初预期 部分中国消费者(约 25%)旅游前往海外进行消费 乐观,中国消费者表现持续加速 Tapestry 同比增长 9%中国消费水平开始复苏 乐观,中国消费者重要 Prada 中国香港和澳门表现强劲 中国香港和澳门游客流量增加 Burberry FY24H1 同比增长 15%(Q1+46%,Q2-8%)内地
14、下滑,中国消费者海外消费 日本、中国香港和澳门受中国消费者旅游推动 品牌定位非高奢,目标消费群体更广 服装 Lululemon+61%高于预期高于预期 1)得益于疫情后需求的恢复;2)在中国开设新店及开展活动建立社区联结 乐观,加快中国市场布局 威富集团+8%(固定汇率+14%)符合预期,保持良好发展态势 1)中国户外运动与旅游市场需求进一步释放;2)北面表现突出 乐观,看好中国市场 加拿大鹅 大中华区门店表现强劲 中国旅游业复苏,门店表现强劲 乐观,中国是重要战略市场 Moncler 亚洲市场表现最佳,季度增速恢复常态化(22Q3 中国解封同期高基数)乐观,中国市场是业务增长推动力 On 昂
15、跑 以中国为首的亚太地区销售额+71.5%在一线城市高端购物中心铺设直营门店,加强运营活动 乐观 Ralph lauren 同比增长超 20%乐观 迅销集团 23 财年+15.2%高于预期 FYH1 受疫情影响低迷,但 FYH2 回升超预期 乐观,加码中国市场 H&M 9 月 H&M 品牌入驻京东,开设京东官方旗舰店 Inditex集团 低于预期 旗下品牌在中国业务收缩 谨慎 Nike+5%(固定汇率+12%)1)对女性市场加大投入;2)在中国数码和电子商务平台的积极投资;3)中国大健康运动市场呈上升态势 乐观,对中国市场充满信心 Puma 在中国市场制定了战略布局,实现品牌本土化 乐观,中国
16、市场是增长关键 Adidas-7.1%(固定汇率+5.7%)1)批发业务两位数增长推动;2)“赢回中国消费者”战略显现 乐观,加码中国市场 化妆品 欧莱雅 前三季度+7.7%符合预期 1)打击“套代购”系列监管,旅游零售重置影响;2)中国大陆美容市场总体复苏温和 乐观,看好大中华区发展 雅诗兰黛 低于预期 1)中国内地高端美妆市场复苏速度慢于预期;2)中国海南免税港个人代购业务限制;3)内地护肤品销售低迷部分被香氛增长抵消 谨慎 爱茉莉 中双位数下滑 低于预期 国货的崛起和美妆市场的高端化,品牌定位未能及时转型 谨慎 资生堂-9%低于预期 1)核污水排放,消费者撤回购买日本产品;2)消费者行为
17、变化,更关注功能功效;3)海南岛旅游零售库存再调整 谨慎 珠 宝 箱包 Pandora 销售额 1.32 亿丹麦克朗(-19%)低于预期 上海地区势头积极,但中国其他地区客流量较弱,抵消上海积极影响 谨慎,品牌重启见效仍需时间 历峰集团 中国客户需求增长强势(第二季度+23%)中国经济逐渐恢复 乐观,奢侈品市场仍在复苏,只是较为温和 新秀丽 销售净额同比增加 0.35 亿美元(固定汇率+72.6%)高于预期 前三季度取消疫情管控及旅游限制 乐观,旅游人数持续增加 数据来源:各品牌官方公告,Bloomberg,华丽志,根据表 2-表 10 综合整理,东方证券研究所(高于/符合/低于预期、展望为根
18、据各公司表述判断;若未注明亚洲则为大中华区表现;若未特殊注明均为销售额/收入单 Q3 同比增速,后表同;公司具体财年时间区间见附录)纺织服装行业深度报告 全球消费品龙头如何看中国市场?有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。5 分品类探寻全球消费龙头大中华市场的变化分品类探寻全球消费龙头大中华市场的变化 奢侈品:相较于预期的强劲复苏而言,最新财季总体相对温和,高奢更坚挺 最新财季奢侈品公司在大中华区普遍取得不同程度增长,但增速方面与 23H1 预期的相对强劲的增长而言,Q3 增速表现相对温和,但
19、总体仍优于全球。公司层面看,爱马仕、LVMH、开云集团等公司表现较好,Burberry 等公司则出现销售相对放缓的情况。价格带方面看,高奢表现更为坚挺,高收入的忠实用户受外部宏观经济因素影响有限;相对价格较低的奢侈品预计受到一定影响。影响海外奢侈品公司在大中华区表现的主要因素包括:1)尽管中国消费水平在复苏,但复苏程度低于年初预期,对部分公司旗下品牌造成影响;2)中国消费者表现较好,但部分消费者旅游前往海外进行消费,故中国本地市场表现未能达到预期(开云集团),前往中国香港和澳门的游客流量增加,该地区表现强劲(爱马仕、Prada)。表 2:奢侈品大中华区最新经营情况 最新经营情况最新经营情况 分
20、品类分品类/品牌表现品牌表现 爱马仕 2023 财年第三季度,中国大陆销售额增长两位数:大中华区客流量增长强劲,尤其是中国香港(+50%)和澳门旅游客流量增加,本地客户销售强劲;中国大陆门店客流量持续强劲增长,7 月和 8 月业务强劲反弹 7 月,爱马仕在天津开设新店;9 月,petit h 巡展登陆北京国贸 LVMH 亚洲市场表现强劲:2023 财年前三季度,包括中国在内的日本以外亚洲市场是 LVMH 集团第一大市场,销售额贡献了 32%,第三季度有机增幅为 11%1)精品零售品类,免税连锁 DFS 受益于国际旅游复苏,返回中国香港和澳门的游客持续增加;宣布将建造首个世界级七星级奢侈品项目-
21、海南三亚的亚龙湾 DFS;2)中国对时装和皮具的需求在 2023 财年前三季度都保持了良好的发展态势;3)第三季度,中国消费者在海外购买时尚和皮具产品的比例相较去年翻了一番,达到 30%,钟表和珠宝部门中国消费者境外购买比例不到20%;4)中国市场干邑库存在缓慢下降,表明中国干邑需求正在复苏,但没有预期那么快 开云集团 中国客群表现很好,但本地市场不及年初预测水平 1)2023 财年第三季度,中国客群贡献收入同比增长 20%;日本外亚太地区收入增长 1%;中国客户 25%的需求来自前往韩国和欧洲等中国大陆以外地区旅游的消费,但中国客群的大部分消费还是发生在大陆境内。2)中国消费者的表现更是推动
22、了亚太的增长,珠宝业务尤其受益。Tapestry 2024 财年第一季度,大中华区收入同比增长 9%Coach 品牌收入大中华区占比 18%;Kate Spade 品牌收入大中华区占比3%,在大中华区具有一定增长;Stuart Weitzman 品牌收入大中华区占比 25%Prada 2023 财年第三季度,日本以外亚洲地区表现较好(+13%),中国香港和澳Miu Miu 品牌在南京开展 Miu Miu Select 活动 纺织服装行业深度报告 全球消费品龙头如何看中国市场?有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告
23、最后一页的免责申明。6 门表现强劲 Burberry 2024 财年上半年,中国大陆市场销售额同比增长 15%(第一财季+46%,第二财季-8%):第二财季,中国和韩国的销售放缓,导致占比最高的亚太地区业务增速放缓 中国消费者对全新 Trench 手提包反响强烈;中国消费者对于 Daniel Lee 新品回应积极 数据来源:各品牌官方公告,Bloomberg,华丽志,东方证券研究所 服装:细分领域中高端引领品牌保持优异,大众品类表现分化 全球服装巨头在大中华区表现有所分化:1)价格定位中高端的细分领域(特别是运动领域)引领品牌保持优异表现,如 Lululemon、ON 等;2)大众价格带快时尚
24、方面,表现有所分化,更强调面料创新和功能性的讯销表现较好,Inditex 表现较弱;3)大众运动服饰方面,Nike 取得正增长,Adidas 在批发业务带动下去库存符合预期。影响海外服装集团旗下品牌在大中华区表现的主要因素包括:1)疫情后运动与旅游需求的释放恢复;2)在中国门店的拓展,运营活动的开展;3)品牌本土化推动;4)对女性市场加大投入(耐克);5)批发业务发展推动(Adidas);6)细分领域功能性布局(ON)。表 3:服装公司大中华区具体经营情况 最新经营情况最新经营情况 具体表现具体表现/分品牌分品牌/品类品类 Lululemon FY23Q2+61%得益于疫情后需求的恢复及各类活
25、动开展 威富集团 FY24Q2+8%(固 定 汇 率+14%)中国户外运动与旅游市场需求释放,北面表现突出 加拿大鹅 FY24Q2 表 现高于预期 大中华区门店表现强劲 非派克大衣品类持续增长,雨衣、服饰和鞋履品类表现最佳 Moncler Moncler 亚洲地区 Q3+22%;Stone Island 亚洲地区 Q3+1%。Q3 增幅较 Q2 的 55%增幅放缓,主要得益于 22Q2 中国大陆较低的对比基数(2022 年第三季度中国大陆业务因部分疫情管控结束得到提振导致对比基数较高)。On 昂跑 FY23Q3 表 现符合预期 在一线城市高端购物中心铺设直营门店,加强运营活动 Ralph La
26、uren 2024 财年第二季度,中国市场销售额同比增长超 20%迅销集团 FY23+15.2%上半年受疫情影响,下半年业绩回升 H&M-9 月 H&M 品牌入驻京东,开设京东官方旗舰店 Inditex 集团 FY23H1 表 现未及预期 旗下品牌在中国业务收缩 Nike FY24Q1+5%(固 定 汇 率+12%)对女性市场加大投入,积极投资数码技术和电子商务平台,中国大健康运动市场上升态势 耐克鞋类销售额 12.87 亿美元(+4%);服饰销售额 4.01 亿美元(+7%);设备销售额0.47 亿美元(-4%)Puma FY23Q3 表 现符合预期 在中国市场制定了战略布局,实现品牌本土化
27、 Adidas FY23Q3-批发业务两位数增长 纺织服装行业深度报告 全球消费品龙头如何看中国市场?有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。7 7.1%,固定汇率+5.7%数据来源:各品牌官方公告,Bloomberg,华丽志,VF 威富中国,Vogue Business,中国商界杂志社,Puma 上海品茶与人才组织,东方证券研究所 美妆:海外美妆集团在大中华区普遍表现平淡 最新财季海外化妆品公司在大中华区普遍表现平淡。公司层面看,欧莱雅表现相对较好,雅诗兰黛、爱茉莉太平洋、资生堂均不同程度承压
28、。分价格带看,高端价格带普遍表现相对较好分价格带看,高端价格带普遍表现相对较好。影响海外美妆集团旗下品牌在大中华区表现的主要因素包括:1)美妆整体复苏弱于预期对各公司均造成不同程度影响。2)打击“套代购”,旅游零售影响。3)消费者行为变化,中国消费者变得务实和消费的两极化(资生堂);4)旅游业恢复,国内消费者赴海外购物。(香港地区表现好);5)日本核废水排放,对日系品牌影响(资生堂);6)中国本土品牌)中国本土品牌的崛起带来的冲击。的崛起带来的冲击。表 4:全球美妆集团在大中华区最新表现 欧莱雅欧莱雅 雅诗兰黛雅诗兰黛 爱茉莉太平洋爱茉莉太平洋 资生堂资生堂 最新经营表现 前三季度前三季度+7
29、.7%中国大陆美容市场复苏速度低于预期 香港地区表现优异 大陆恢复不及预期;大陆恢复不及预期;香港特别行政区表现优异,所有产品类别净销售额实现一倍以上的增长。Q3 中双位数下滑中双位数下滑 表现未及预期表现未及预期 国货的崛起和美妆市场的高端化,品牌定位未能及时转型 Q3 下滑下滑 3%表现未及预期表现未及预期 1.核污水排放,消费者撤回购买日本产品 2.中国消费者变得务实和消费的两极化;3.海南旅游零售库存再调整。分品类/品牌表现 1)专业美发部逐季增速提升,持续超过行业增速;大众化妆品部、皮肤科学美容部有所增长;高档化妆品部显著快于行业增长。2)打击“套代购”系列监管收紧,旅游零售重置影响
30、;3)中国大陆美容市场总体复苏温和 1)护肤部门品牌净销售额有所下降;香水业务增长,主要是 2023财年第四季度 Le Labo的推出推动美发护理部门因Aveda实现增长;彩 妆 部 门,TOM FORD 两位数增长,MAC 和 Estee Lauder下降。2)La Mer、Tom Ford、Jo Malone 和 Le Labo 在内的高端品牌稳健销售增长 Sulwhasoo 通过线上线下营销强劲表现;Laneige 通过加强关键产品的营销实现稳健销售增长;Innisfree 进行品牌重塑,改进产品和渠道组合。1)前三季度奢侈部门在中国市场净销售额 1236亿日元(+8%)。前三季度高端线
31、部门在中国市场净销售额 500 亿日元(-7.1%)。2)肌肤之钥和资生堂前三季度分别+20%和低个位数增长,NARS 前三季度低中双位数增长;在第三季度净销售额有所下滑,尤其线上渠道,其中肌肤之钥三季度低个位数增长,资生堂-20%,NARS高个位数增长。数据来源:各品牌官方公告,Bloomberg,华丽志,穆迪达维特免税报告,CBO focus,东方证券研究所 纺织服装行业深度报告 全球消费品龙头如何看中国市场?有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。8 珠宝和箱包:高奢仍然坚挺,出行需求旺盛
32、 珠宝方面,历峰集团的消费者受外部宏观经济影响较小,在市场开发带动下需求反而逐渐增加,表现优异;潘多拉预计则受到一定影响。箱包方面,旺盛的出行需求带动新秀丽业绩增长。影响海外珠宝和箱包公司在大中华区表现的主要因素包括:1)疫情管控措施取消,旅游市场持续发展,旅游客流量增加,历峰集团和新秀丽公司表现强劲;2)中国经济稳定复苏,对高端珠宝的需求持续增长,故历峰集团表现强劲。表 5:珠宝箱包大中华区最新经营情况 最新经营情况最新经营情况 分品类分品类/品牌表现品牌表现 潘多拉 2023 财年第三季度,中国地区销售额1.32 亿丹麦克朗(-19%):Pandora 在上海重新推出后势头积极,与中国其他
33、地区相比,客流量上升 37%,但其他地区客流量较弱,抵消了上海的积极影响 历峰集团 2024 财年第一季度中国客户需求同比增长 90%、第二季度同比增长 23%,2024 上半财年中国市场销售额同比增加 34%:中国客户的需求持续增长,疫情管控措施的取消以及中国内地、中国香港和澳门之间的旅游客流量增加推动中国市场增长 新秀丽 2023 财年第三季度,中国地区销售净额同比增加 0.35 亿美元(固定汇率+72.6%),前三季度同比增加 1.00 亿美元(固定汇率+88.3%)这是由于取消旅游限制及放宽社交距离措施所致 数据来源:各品牌官方公告,Bloomberg,华丽志,东方证券研究所 纺织服装
34、行业深度报告 全球消费品龙头如何看中国市场?有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。9 全球消费龙头对中国市场的未来展望及策略全球消费龙头对中国市场的未来展望及策略 总体预期及策略:坚定看好,继续加码中国市场 从前文表 1 我们可以看到,在我们选取的 25 家全球主流消费品公司对未来中国市场的展望中,有17 家公司表示乐观/积极/看好态度,占比约 7 成。不少公司表示“中国消费者表现持续加速、中国市场是增长关键、中国市场需求恢复速度全球最快”等。关于未来如何更好做中国市场,不少品牌表示“要加快中
35、国市场布局、加码中国市场”等。分品类看具体的策略又各有侧重。奢侈品:重视门店拓展,继续加码海南 中短期维度看,国际奢侈品集团认为,虽然大中华区增速普遍表现相对温和(弱于预期的强劲复苏),但复苏仍快于全球,也正在成为不断驱动全球时尚产业发展和变革的重要力量。具体经营策略方面,各公司普遍看好大中华区这个基数庞大的市场:爱马仕提到,公司在大中华区拥有大量忠实客户,看好中长期中产阶级的发展潜力,未来每年会稳定开设 1-2 家门店,23 年第四季度在成都SKP开设当地第二家门店;LVMH等也提出开店计划。此外,海南是奢侈品行业在中国未来的关注点,LVMH、Burberry 等公司都宣布在海南建造新项目、
36、开设精品店等。表 6:奢侈品大中华区短期和长期展望/策略 短期展望短期展望 长期展望长期展望/策略策略 爱马仕 在大中华区拥有大量忠诚客户,第四季度在成都 SKP 开设当地第二家门店 1)中长期经济将恢复增长,中产阶级发展潜力十分强劲;2)未来每年会稳定开设 1-2 家门店 LVMH 中国市场需求复苏速度全球最快,目前已恢复至疫情前水平 1)中国计划在 2025 年前将海南发展为自由贸易港,LVMH 认为其是重要市场;2)集团旗下所有品牌都在考虑以特定的方式在海南开店,即将开设的亚龙湾 DFS 目标跻身海南第二或第三大商业开发项目 开云集团 中国消费者在全球的贡献持续增加 中国作为精品行业中举
37、足轻重的市场,具备可持续增长的长远前景,开云将继续加强与中国消费者和合作伙伴的密切联结,协同开拓新机遇 Tapestry 中国消费者正成为不断驱动全球时尚产业发展和变革的重要力量 1)长远来看,中国市场的发展速度是其他地区无法相比的,作为全球最大的消费市场之一,Tapestry 看到了中国经济的强大韧性和市场潜力;2)Tapestry 在大中华区更加本地化,在产品设计中融入年轻人的喜好和情感需求,比如开展 Coach 与大白兔联名等活动;此外,Tapestry 也在持续思考如何与 Z 世代消费者有更深入的交流,和年轻消费者建立更紧密的情感联结 3)预计到 2025 年,Tapestry 将在中
38、国新增 100 家门店,持续扩大在中国的布局 Prada 1)中国对于 Prada 的发展将发挥重大作用;2)将直营店和电子商务策略整合,比如Prada2024春夏男装时装秀也选择在 Prada 天猫官方旗舰店同步直播;3)在代言上开始转变方向,7月 10 日,Prada 成为中国国家女子足球队官方合作伙伴 Burberry 会继续在中国投资,下一步,精品店将落地海口 1)中国消费者仍是集团未来增长的关键引擎,中国消费者对Burberry来说是全球最重要的客户群体之一;2)会一直持续在中国投资,包括不断完善零售网络、推出更加丰富的市场营销活动,以及进行人才培养 数据来源:各品牌官方公告,Blo
39、omberg,华丽志,时尚无国界,南方都市报,财经网,新闻晨报,澎湃新闻,东方证券研究所 纺织服装行业深度报告 全球消费品龙头如何看中国市场?有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。10 服装:侧重加快店铺扩张及提升数字化能力,聚焦专业细分品类 国际服装巨头普遍对大中华区持积极态度,具体经营策略方面,海外服装公司未来将侧重加快中国店铺扩张及提升数字化能力,建立品牌社群,品牌本土化。表 7:全球服装公司短期和长期展望 短期展望 中长期展望及战略 Lululemon FY23 计划全球开设的35 家
40、门店将大部分在中国开设。积极,未来加快中国市场布局。进行店铺扩张,在 2026 年增加至 220 家门店。威富集团 积极,看好中国市场 1)增加投入约 3000 万人民币,启动威富中国运营中心自动化能力升级项目;2)推行 4D 战略,即提供适合中国消费者的设计和产品、当地决策、中国速度以及数字化转型。加拿大鹅 积极 1)建立中国的 Basecamp 品牌社群,消费者将与加拿大鹅的全球社区建立紧密联结,体验独家专属活动和体验;2)继续投资中国市场,开设新的 DTC 门店和提升在线体验,增强数字化能力。Moncler 积极,中国市场是业务增长重要推动力 1)在中国市场继续店铺扩张;2)与更多中国设
41、计师及品牌合作 On 昂跑 2026 年以后推动中国市场净销售额、服装品类净销售额以及自有零售渠道净销售额占比均提升至 10%1)Elevate:进一步提升品牌在跑步市场的份额、在社群中的品牌知名度、产品性能可信度和在可持续领域的影响力;2)Expand:扩大中国市场足迹,拓展优质多渠道分销,扩张自身零售网络;3)Establish:在计划进入的特定毗邻市场建立起训练社群,尤其是网球领域,以及在所有垂直领域建立起完整产品线。Ralph Lauren 在中国的品牌增长和市场机会依然强劲,将继续加强在这一关键市场的增长 迅销集团 2023 年优衣库保持 80-100 家速度开设新店;2024年GU
42、计划在中国拓店 1-2 家。GU 未来三到五年在大陆新开 50 家门店,目标年销售额 10 亿元人民币;优衣库产品通过中国市场消费洞察和营销,影响总部。1)GU 中国重启校招;采取稳健的拓店策略。2)优衣库针对中国地域文化和消费需求开发新产品;关注下沉市场。H&M Inditex 集团 谨慎 乐观 与中国工厂合作实现可持续发展,使用可再生材料实现 100%生态高效门店。Nike 将于 2024 年在上海总部落地耐克中国运动研究实验室 乐观 深化本土创新,重点关注中国日常跑者、篮球运动员等群体,更加聚焦中国的大众运动爱好者和女性客群。Puma 乐观,中国作为重要增长引擎 实施“赢在中国”战略,实
43、现品牌本土化。Adidas 积极,持续加码在华投入 1)“赢回中国消费者”战略;2)从“以产定销”升级到“以销定产”,推进柔性供应链升级计划;3)加大本土化产品开发、设计,与本土设计师推出联名系列,同时链接更多本地供应商,提升在中国的生产体量。数据来源:各品牌官方公告,Bloomberg,华丽志,VF 威富中国,经济观察网,市界,三亿世代,中国发展高层论坛,Vogue Business,Puma 上海品茶与人才组织,经济观察报,界面新闻,东方证券研究所 纺织服装行业深度报告 全球消费品龙头如何看中国市场?有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代
44、表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。11 美妆:日韩品牌调整预计仍需时间,侧重产品、渠道布局 中短期维度看,在国内美妆行业整体增速放缓的背景下,叠加海外美妆巨头(除欧莱雅)普遍自身品牌处于经营调整阶段、或面临不利外部环境(日本核废水排放、渠道流量增速放缓等),海外巨头对大中华区短期预期偏谨慎。具体经营策略方面,海外美妆巨头侧重强调包括产品创新(功效需求)、线上渠道建设和线下门店优化升级等方面,助力品牌长期发展。表 8:全球美妆集团在大中华区短期展望和长期策略 欧莱雅欧莱雅 雅诗兰黛雅诗兰黛 爱茉莉太平洋爱茉莉太平洋 资生堂资生堂 短期展望(2024 年)下调 2024 财年中国大
45、陆旅游零售预期 2024 一季度末消费者撤回购买日本产品及旅游零售库存将恢复正常 中长期展望及战略 积极积极,看好大中华区的发展 组建新的领导层:博万尚将继任费博瑞,成为欧菜雅北亚总裁及中国首席执行官;首次在中国设立副首席执行官一职,由马晓宇担任,任命于 2024 年2 月生效 1、在中国持续扩大高端美妆市场份额。2、在中国将持续投资,包括升级的配送网络、中国创新研发中心以及新的制造工厂,强化针对本地的市场营销灵活性。3、为应对亚洲旅游零售挑战,集团预计将在第三季度末前重新调整亚洲旅游零售库存。1)未 来,集团将 坚持“以顾客为中心的产品创新”“持续推进数字化”“着眼未来的可持续发展”三大核心
46、战略,助力集团在中国市场获得更长足的发展,更深度的融合。2)虽转战北美、欧洲,但并未放弃中国市场,如集团旗下悦诗风吟在大规模闭店之后,随后以全新的形象重磅回归;雪花秀通过加强线上线下营销活动,开设快闪店和 VIP 专享活动,提升品牌竞争力。以大型促销活动为主要驱动力的增长模式转变为更加可持续的增长模式,即注重根据消费者需求进行以价值为基础的品牌和产品传播:1.聚焦品牌投资组合和市场营销改革。明确品牌和产品的优先级;关注渠道盈利能力建设;合理化SKU;专注日常经营,减少对大型活动的依赖;投资于“高端”和“功能和功效”两大领域;加速在3-5 线城市的部署;战略性涨价;扩大官方市场渠道。2.运营及业
47、务改革。减少库存,推动本地化;减少外包费用;提高店内人员的生产力;优化组织结构;严格的员工管理。数据来源:各品牌官方公告,Bloomberg,华丽志,化妆品观察,品观,CBO focus,央广网,快消品网,东方证券研究所 纺织服装行业深度报告 全球消费品龙头如何看中国市场?有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。12 珠宝和箱包:看好出境游带来的需求增长,重视品牌与消费者链接 中短期维度看,潘多拉因自身品牌处于调整阶段,短期预期较为谨慎;历峰集团认为在当下相对低迷的市场环境下,以硬奢为核心的历峰
48、集团要抓住消费者,尤其是中国消费者。箱包方面,随着疫情管控措施的取消,旅游客流量不断增加,新秀丽对中国市场预期乐观。长期来看,各公司均看好中国市场:潘多拉公司在大中华区开启品牌重启项目,重新强调其品牌定位,并加深本地化,从而向中国消费者展现全新面貌;历峰集团认为中国消费者的需求持续增长,历峰集团对客户的可支配收入并不担心。新秀丽公司认为中国旅游的增长将为其业务增长带来更多机遇。表 9:珠宝和箱包大中华区短期和长期展望/策略 短期展望短期展望 长期展望长期展望/策略策略 潘多拉 品牌重启活动是一个漫长的旅程,在中国产生收入增长还需时间 1)对在中国市场获得长期成功充满信心。2)Pandora 宣
49、布在第三季度开启品牌重启项目,围绕#未完戴续#这一全新的品牌口号续写关于纪念的故事,重新部署品牌战略,向中国消费群体展现焕然一新的品牌面貌。在此次品牌重启中,潘多拉将在中国市场再次强调“讲述有意义的故事和传递可收藏属性”的品牌定位,并将其本地化,使之与中国消费者联系更加密切。历峰集团 中国游客的消费是一个亮点,中国奢侈品行业的复苏较为温和,市场依然存在,只是市场复苏时间比预期长 1)在当下相对低迷的市场环境下,以硬奢为核心的历峰集团要抓住消费者,尤其是中国消费者。中国消费者的需求持续增长,历峰集团对客户的可支配收入并不担心。2)旗下品牌万宝龙宣布 Matthieu Dupont(杜明熹)出任品
50、牌中国区首席执行官,有望带来中国区业绩增长 新秀丽 随着中国内地至香港旅客人数持续回升,香港地区的销售净额表现预计将有所改善 中国出境旅游将加速增长,这将为新秀丽于亚洲及世界其他地区业务的增长提供更多机遇 数据来源:各品牌官方公告,Bloomberg,华丽志,WWD 国际时尚特讯、中服网,东方证券研究所 纺织服装行业深度报告 全球消费品龙头如何看中国市场?有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。13 对国内时尚消费投资的建议对国内时尚消费投资的建议 展望明展望明年的中国消费市场前景,年的中国消费
51、市场前景,目前国内机构持偏谨慎的预期目前国内机构持偏谨慎的预期,但全球主流消费龙头如何看中国,但全球主流消费龙头如何看中国市场和如何做中国市场给我们提供了不一样的视角。他们对中国市场的坚定看好和加码布局值得市场和如何做中国市场给我们提供了不一样的视角。他们对中国市场的坚定看好和加码布局值得我们深思。我们深思。落实到国内时尚消费领域的投资,我们的建议如下:落实到国内时尚消费领域的投资,我们的建议如下:1)结合奢侈品及 Lululemon、ON 等销售表现,中高价格带细分领域龙头有望保持较高景气度,K 型复苏下品牌认可度和品牌调性重要性凸显。相关公司重点推荐报喜鸟(002154,买入)、比音勒芬(
52、002832,买入)、波司登(03998,买入)等。2)在整体经济弱复苏背景下,高性价比、强调功能性的大众品牌服饰有望保持稳健可持续增长。比如海澜之家(600398,买入)、森马服饰(002563,买入)等。3)运动服饰方面,我们坚定看好在功能性、时尚性等细分领域布局完善的公司,推荐安踏体育(02020,买入)、李宁(02331,买入)、特步国际(01368,买入)。4)化妆品方面,虽然全球范围内行业整体表现平淡,但欧美品牌表现一般和日韩品牌的衰落为本土优秀品牌提供了市场份额提升的机会。本土龙头公司注重越来越重视产品创新(功效需求)、线上渠道建设、线下门店优化升级和消费者互动等方面,有利于品牌
53、长期可持续发展。另外日本核污水排放预计将对日系品牌持续造成影响,给国货品牌带来较好的替代机会。重点推荐珀莱雅(603605,买入)、巨子生物(02367,买入),建议关注贝泰妮(300957,买入)。5)珠宝方面,推荐和海外龙头差异竞争、黄金属性更强的品牌,充分契合国内消费者保值和消费兼顾的需求,重点推荐老凤祥(600612,买入),建议关注潮宏基(002345,增持)、周大生(002867,增持)等。纺织服装行业深度报告 全球消费品龙头如何看中国市场?有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。1
54、4 附录附录 各公司旗下主要品牌和财报区间如下:表 10:主要公司旗下品牌及财报区间概览 品类品类 公司公司 旗下品牌旗下品牌 财报及具体区间财报及具体区间 奢侈品 爱马仕 爱马仕、John Lobb、Saint-Louis 等 FY23Q3(2023.7.1-2023.9.30)LVMH 轩尼诗、酩悦香槟、路易威登、迪奥、纪梵希、Celine、Fendi、Loewe、Kenzo、娇兰、宝格 丽、蒂芙 尼、Chaumet、宇舶表、丝芙兰、DFS 免税店等 FY23Q3(2023.7.1-2023.9.30)开云集团 古 驰、圣 罗 兰、葆 蝶 家、巴 黎 世 家、Alexander McQue
55、en、宝诗龙、Dodo、Qeelin、开云眼镜等 FY23Q3(2023.7.1-2023.9.30)Tapestry Coach、Kate Spade、Stuart Weitzman 等 FY24Q1(2023.7.1-2023.9.30)Prada Prada、Miu Miu、Churchs 等 FY23 9M(2023.1.1-2023.9.30)Burberry Burberry FY24H1(2023.4.1-2023.9.30)珠宝箱包 历峰集团 卡地亚、梵克雅宝、布契拉提、朗格、名士、万国、积家、沛纳海、江诗丹顿、蔻依、登喜路、万宝龙、Serapian、MR PORTER 等 F
56、Y24H1(2023.4.1-2023.9.30)潘多拉 潘多拉 FY23Q3(2023.7.1-2023.9.30)新秀丽 新秀丽、Tumi、American Tourister 等 FY23Q3(2023.7.1-2023.9.30)服装 Lululemon Lululemon FY23Q2(2023.5.1-2023.7.31)VF Corporation Vans、The North Face、Timberland、Supreme、Dickies、icebreaker FY24Q2(2023.7.1-2023.9.30)Canada Goose Canada Goose FY24Q2(
57、2023.7.3-2023.10.1)昂跑(On)On FY23Q3(2023.7.1-2023.9.30)Ralph Lauren Polo Ralph Lauren、Double RL 等 FY24Q2(2023.7.1-2023.9.30)迅销(Fast Retailing)UNIQLO、GU、Theory、PLST、Comptoir des Cotonniers、Princesse tam.tam FY2023(2022.9.1-2023.8.31)H&M H&M、COS、Monki、&Other Stories、ARKET FY23Q3(2023.6.1-2023.8.31)Indi
58、tex Zara、Zara Home、Pull&Bear、Massimo Dutti、Bershka、Stradivarius、Oysho、Uterque FY23H1(2023.2.1-2023.7.31)Nike Nike、Converse、Air Jordan、Cole Haan、Hurley、Canstar Sports、Umbro 等 FY24Q1(2023.6.1-2023.8.31)Puma Puma、Cobra 高尔夫 FY23Q3(2023.7.1-2023.9.30)Adidas Adidas、Y-3、Runtastic 等 FY23Q3(2023.7.1-2023.9.3
59、0)Moncler Moncler、Stone Island FY23Q3(2023.7.1-2023.9.30)化妆品 欧莱雅 巴黎欧莱雅、YSL、植村秀、美宝莲、科颜氏、卡诗、修丽可、理肤泉、适乐肤、薇姿、阿玛尼、赫莲娜、兰蔻、祖 玛珑、卡尼尔、NYX 等 FY23Q3(2023.7.1-2023.9.30)雅诗兰黛 雅 诗 兰 黛、TOM FORD、海 蓝 之 谜、倩 碧、Bobbi Brown、Le Labo、M A C、The Ordinary、Too Faced、Bumble and bumble、Aveda、蒂佳婷等 FY24Q1(2023.7.1-2023.9.30)爱茉莉 爱
60、茉莉太平洋、雪花秀、Hera、兰芝、悦诗风吟、Primera、伊蒂之屋、lllyoon、LABO-H、Ryo、eSpoir、Aestura、梦妆等 FY23Q3(2023.7.1-2023.9.30)资生堂 资生堂、怡丽丝尔、IPSA、肌肤之钥、NARS、Drunk Elephant、安热沙、芦丹氏等 FY23Q3(2023.7.1-2023.9.30)数据来源:Bloomberg,东方证券研究所 纺织服装行业深度报告 全球消费品龙头如何看中国市场?有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。15
61、风险提示风险提示 1、国内经济复苏低于预期对终端消费的影响。若国内经济复苏低于预期,会对品牌端终端消费产生不利影响。2、品牌去库存低于预期的影响。天气、消费能力和意愿等都会影响品牌去库,影响后续的持续销售。3、渠道变化、电商格局演变、超头变动及流量再分配对行业及相关公司的可能影响。纺织服装行业深度报告 全球消费品龙头如何看中国市场?有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。16 信息披露信息披露 依据发布证券研究报告暂行规定以下条款:依据发布证券研究报告暂行规定以下条款:发布对具体股票作出明确估值
62、和投资评级的证券研究报告时,公司持有该股票达到相关上市公司已发行股份1%以上的,应当在证券研究报告中向客户披露本公司持有该股票的情况,就本证券研究报告中涉及符合上述条件的股票,向客户披露本公司持有该股票的情况如下:就本证券研究报告中涉及符合上述条件的股票,向客户披露本公司持有该股票的情况如下:截止本报告发布之日,资产管理、私募业务合计持有潮宏基(002345,增持)股票达到相关上市公司已发行股份 1%以上。提请客户在阅读和使用本研究报告时充分考虑以上披露信息。纺织服装行业深度报告 全球消费品龙头如何看中国市场?有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的
63、投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。17 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明:每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明:分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断;分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来,均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。投资评级和相关定义 报告发布日后的 12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准(A 股市场基准为沪深 300 指数,香港市场基准为恒生指数,美国
64、市场基准为标普 500 指数);公司投资评级的量化标准公司投资评级的量化标准 买入:相对强于市场基准指数收益率 15%以上;增持:相对强于市场基准指数收益率 5%15%;中性:相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动;减持:相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内,分析师基于当时对该股票的研究状况,未给予投资评级相关信息。暂停评级 根据监管制度及本公司相关规定,研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形;亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性,缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级;分析
65、师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息,投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。行业投资评级的量化标准行业投资评级的量化标准:看好:相对强于市场基准指数收益率 5%以上;中性:相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动;看淡:相对于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级:由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内,分析师基于当时对该行业的研究状况,未给予投资评级等相关信息。暂停评级:由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性,缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级;分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级
66、信息,投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。免责声明 本证券研究报告(以下简称“本报告”)由东方证券股份有限公司(以下简称“本公司”)制作及发布。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写,本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性,客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时,本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更,在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究,但可能会因某些规定而无法做到。
67、除了一些定期出版的证券研究报告之外,绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况,若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现,未来的回报也无法保证,投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自
68、这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易,因其包括重大的市场风险,因此并不适合所有投资者。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任,投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告主要以电子版形式分发,间或也会辅以印刷品形式分发,所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权,任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据,不得用于营利或用于未经允许的其它用途。经本公司事先
69、书面协议授权刊载或转发的,被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告,慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。HeadertTable_Address东方证券研究所 地址:上海市中山南路 318 号东方国际金融广场 26 楼 电话:传真: 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格,据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此,投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突,不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。