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1、发布日期:发布日期:20232023年年1111月月2222日日美国品牌服饰二十年兴衰启示:品牌定位是第一要义,功能与时尚是主旋律行业深度报告行业深度报告证券研究报告证券研究报告本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国(仅为本报告目的,不包括香港、澳门、台湾)提供。在遵守适用的法律法规情况下,本报告亦可能由中信建投(国际)证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。分析师:叶乐分析师:叶乐SACSAC编号:编号:S01S01SFCSFC编号:编号:BOT812BOT812分析师:
2、魏中泰分析师:魏中泰SACSAC编号:编号:S03S03分析师:张舒怡分析师:张舒怡SACSAC编号:编号:S04S04 2核心观点核心观点 美国是全球最大的服饰市场,仅运动鞋服2022年零售额就达1466亿美元,本文主要通过对本世纪以来美国品牌服饰行业主要上市公司的研究,来探究品牌服饰公司崛起、发展亦或者衰落的原因。对于服装品牌,品牌定位是第一要义,功能与时尚是主旋律。相关研究的公司包括:Nike、Lululemon、
3、Deckers、On Running、Crocs、Skecher、All birds、Under Armour、VF、Columbia、Ralph Lauren、Zegna等。结论1:品牌服饰的第一要义是品牌定位。美国是全球最大的服饰市场,仅运动鞋服22年零售额就达1466亿美元,但是CR5集中度(31%)却远低于中国(57%)和日本(48%),主要是其专注的细分品牌较多。美国品牌服饰行业牛股频出,品牌的崛起最重要是切中了细分市场需求(甚至是创造需求),如LuluLemon(女性瑜伽健身)、Skecher(舒适/时尚/高性价比)、UA(排汗健身服)、Ralph Lauren(Polo衫/迎合新
4、贵们对老钱生活的向往)、Crocs(时尚凉鞋)等。结论2:时尚和功能是品牌服饰崛起的两个重要抓手。如Crocs的洞洞鞋本是小众产品,但通过持续营销和在鞋上增加饰品后出圈爆火,股价2年内涨幅近20倍。(但时尚的持久度一般,公司历史上股价也曾大起大落)。Hoka则通过主打缓震和颜值在跑步赛道异军突起。结论3:扩品类是驱动公司持续增长的重要因素,但也可能是主业走向增长乏力的前兆。结论4:批发模式下,流水增速的超预期下降会产生更多库存,对于业绩的影响则会大幅放大。(也是品牌服饰一直提DTC的原因)结论5:流行or运动趋势的变化对运动服饰乃至整体服饰行业都有巨大影响。主要公司分析:1 1)NikeNik
5、e:全球综合性运动品牌龙头,技术研发及强大的营销能力(自上而下的营销)驱动公司长久的持续增长,当下在篮球品类统治依旧,但在跑步领域正受Hoka、On的挑战;2 2)LuluLulu:全球瑜伽品牌服饰龙头,女性健身领导者,深度聚焦产品创新(面料+版型设计+剪裁技术),精于专业渠道及社群营销,以男性群体、鞋类、非瑜伽服(从瑜伽服饰走向生活方式)作为新增长点,但库存亦随之提升;3 3)CrocsCrocs:洞洞鞋为核心的休闲时尚鞋品牌,因品类过度扩张&低价竞品较多,一度低迷,受益于Jibbitz时尚贴饰的出圈及疫情后居家需求提升,时尚为王,长期保持较高销售费用率;4 4)SkechersSkeche
6、rs:聚焦运动休闲,以舒适度及时尚为核心卖点,性价比较高,2011年开始推出多个运动系列是崛起主因;5 5)DeckersDeckers:聚焦鞋类,通过持续收购丰富品牌矩阵,发家始于UGG,HOKA接棒成为公司增长新驱动;6 6)OnOn:起源于瑞士的跑鞋新星,主打瑞式优雅颜值风格兼顾功能性,覆盖路跑、运动生活等跑步场景;7 7)ALLBIRDSALLBIRDS:以环保而非功能或时尚性为核心卖点,发展初期受硅谷热捧,但在材料选择受限下,较难实现产品多样性、颜值丰富度等,22年后增长放缓、持续亏损;8 8)UAUA:以非棉类排汗运动衣起家,较早将功能性面料应用于运动衣,凭借优质性能在差异化赛道开
7、启快速增长,13年签约库里发力篮球鞋,但随着服装产品被同行快速跟进,竞争加剧,近年增速放缓,利润低迷;9 9)VFVF:持续收购扩充矩阵,当前运营品牌数达12个,覆盖潮流、户外、休闲等,所运营品牌的类别、定位等跨度较大,对管理及运营能力要求较高,近年来随着部分品牌销售承压、剥离牛仔服Lee等品牌、Supreme收购价格较高,后续产生大额减值等拖累公司业绩;1010)ColumbiaColumbia:全球户外运动生活方式服饰领导者,DTC渠道(线下直营+线上)快速发展,经营质量持续提升,13-19年收入稳健增长、利润率提升;1111)Ralph LaurenRalph Lauren:经典美式休闲
8、服饰品牌,深度绑定Polo马球运动、塑造美式新贵形象,迎合了70年代美国经济高增期的需求,经销渠道是其发家之本,高峰期全球总经销门店数达3万5千家,但也带来了库存时间较长、管理困难等因素,近年积极进行渠道变革。3数据来源:公司公告,Wind,中信建投美国服饰上市公司梳理:美国服饰上市公司梳理:NikeNike市值长居首位,市值长居首位,UAUA曾经辉煌,曾经辉煌,RLRL、SkecherSkecher快速成快速成长后稳定,长后稳定,LuluLulu在在1818年后攀升至第二,年后攀升至第二,CrocsCrocs潮落潮起,潮落潮起,DeckersDeckers、OnOn为后起之秀为后起之秀图表:
9、美国纺服上市公司按市值排名(亿美元图表:美国纺服上市公司按市值排名(亿美元/市值截至市值截至2023/11/21)2023/11/21)证券代码公司简称市值(亿美元)FY22营收(亿美元)FY22净利润(亿美元)PE(TTM)上市时间核心品牌细分板块NKE.N耐克(NIKE)1,621.6467.160.532.11980Nike、Converse综合运动LULU.O露露乐蒙(LULULEMON)522.662.69.851.92007LULULEMON女子运动DECK.NDECKERS OUTDOOR163.231.54.526.61993UGG、HOKA女鞋+跑步ONON.NON(昂跑)8
10、8.712.20.6141.22021ON跑步SKX.N斯凯奇(Skechers)84.074.44.315.71999Skechers运动RL.N拉夫劳伦(RALPH LAUREN)78.762.26.014.91997RALPH LAUREN中高端男装GPS.NGAP70.1118.413.9159.31976GAP休闲大众TPR.N泰佩思琦(TAPESTRY)69.666.88.67.42000Coach女包VFC.N威富(VF)64.3118.413.91951North Face等户外运动LEVI.N李维斯(LEVI STRAUSS)61.861.75.722.62019Levis牛
11、仔服CPRI.NCAPRI56.856.58.217.32011michael kors、Versace等奢侈品牌CROX.OCrocs56.135.65.48.32006Crocs休闲鞋COLM.O哥伦比亚(COLUMBIA)45.234.63.115.91998COLUMBIA户外运动UA.N安德玛(UNDER ARMOUR)31.659.03.97.72016UNDER ARMOUR健身综训服饰ZGN.NERMENEGILDO ZEGNA28.314.50.730.92021ZEGNA高奢男装05001,0001,5002,0002,5003,00000500600
12、7002005/1 2006/1 2007/1 2008/1 2009/1 2010/1 2011/1 2012/1 2013/1 2014/1 2015/1 2016/1 2017/1 2018/1 2019/1 2020/1 2021/1 2022/1 2023/1美国主要品牌服饰行业公司市值(亿美元美国主要品牌服饰行业公司市值(亿美元/Nike/Nike右轴,其他左轴)右轴,其他左轴)LULULEMONDeckersSkechersRALPH LAURENONUANIKE(右轴)Crocs2005-2013年,拉夫劳伦市值快速提升,15年开始有所下行后保持相对稳定2009-2019年,N
13、ike市值持续快速提升,20-23年受疫情影响波动较大,跑步领域正经受挑战2010-2015年,UA市值快速提升,2016年增速放缓后下行2015年Lululemon开始全球扩张,国际市场快速贡献增量,带动公司市值从18年开始快速增Deckers发家于UGG,Hoka接力再创辉煌On定位跑步,主打瑞式高颜值Crocs借助鞋饰品快速出圈 4-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%00500600258947199819992
14、000200042005200620072008200920000022美国鞋服美国鞋服GDPGDP及占总及占总GDPGDP比重(十亿美元)比重(十亿美元)鞋服GDP鞋服GDP yoy总GDP yoy鞋服占总GDP比重美国鞋服消费美国鞋服消费GDPGDP从从19801980年的年的10301030亿美元增长至亿美元增长至2222年的年的50075007亿美元,亿美元,CAGRCAGR为为3.8%3.8%,慢,慢于总于总GDPGDP的的5.3%5.3%,占比重从,占比重从3.6%3.6%
15、降至降至2.0%2.0%,服饰,服饰CPICPI相对较为平稳,长期低于整体相对较为平稳,长期低于整体CPICPI数据来源:Wind,中信建投-10%-5%0%5%10%15%2589470200042005200620072008200920000022美国整体美国整体CPICPI及服装及服装CPICPI美国:CPI:同比美国:CPI
16、:服装:同比 5美国运动服饰市场零售额美国运动服饰市场零售额20222022年达到年达到14661466亿美元,亿美元,20092009-2222年年CAGRCAGR为为6%6%,CR5CR5品牌集中度仅为品牌集中度仅为31%31%(低于中国(低于中国57%57%、日本、日本48%48%),细分品牌丰富),细分品牌丰富668 694 739 791 851 911 977 1,030 1,090 1,186 1,261 1,065 1,388 1,466 3.9%6.5%7.0%7.7%7.1%7.2%5.5%5.8%8.8%6.3%-15.6%30.4%5.6%-20%-10%0%10%20
17、%30%40%-200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600200920000022美国运动服饰市场零售额规模(亿美元)美国运动服饰市场零售额规模(亿美元)数据来源:欧睿,中信建投市占率排名 品牌200020202120221Nike17.418.117.616.115.015.015.314.714.92adidas3.33.54.25.25.55.56.15.96.33Under Armour4.35.05.44.84.44.
18、23.84.03.74lululemon1.31.41.51.61.82.12.72.93.55Skechers2.42.82.62.62.52.42.52.52.86Vans2.22.22.22.32.72.82.72.62.27Puma1.21.31.41.71.98Columbia1.81.81.71.61.81.91.71.81.99New Balance1.41.41.41.41.31.31.21.31.410The North Face2.42.32.01.81.81.81.71.31.411Champion2.01.91.91.91.81.81.71.81.412Jordan0.
19、80.80.90.90.80.81.01.01.013On0.20.40.60.914Hoka One One0.10.40.50.70.70.915Converse0.90.90.90.90.80.80.90.90.916Athleta0.50.50.60.70.70.81.01.01.017Patagoni0.90.90.80.918Brooks0.60.60.60.60.60.60.90.91.019Timberland1.11.11.00.90.90.80.80.90.820Asics1.71.61.41.20.90.90.90.90.921Merrell0.70.70.60.60.6
20、0.70.70.60.722Reebok0.523Fila0.90.80.70.60.80.90.70.70.524Wolverine0.30.30.20.30.30.20.30.30.325Saucony0.40.40.30.30.20.20.20.30.3图表:美国运动服饰市场品牌市占率(图表:美国运动服饰市场品牌市占率(%)6数据来源:公司官网,公司公告,中信建投NikeNike:全球综合性运动品牌龙头,持续技术开发及强大营销能力驱动公司长期发展:全球综合性运动品牌龙头,持续技术开发及强大营销能力驱动公司长期发展 1964 年 Nike 前身蓝带体育用品公司成立,最初主要代理销售日本跑鞋
21、品牌鬼冢虎(Onitsuka),Nike创始人鲍尔曼持续钻研跑鞋的设计,在1967年推出首款名作 Cortez(阿甘鞋)在美国市场打开知名度。1972 年停止与 Onitsuka 的合作,以标准性的 Swoosh 图案(对勾形象)作为品牌标志,正式以 Nike 品牌销售跑鞋,随着应用Nike-Air 等科技的跑鞋持续推出,Nike 品牌开始快速成长。Nike凭借产品专业科技及营销能力双轮驱动,已发展成为全球市占率最高的运动服饰品牌,旗下品牌包括Nike、Jordan(主打篮球)、Converse(主打运动生活),篮球、跑步、运动生活为核心品类。年份年份nikenike集团发展历程集团发展历程1
22、964年菲尔奈特和比尔鲍尔曼在美国俄勒冈州波特兰市创立了蓝带体育用品公司,后更名为耐克。1971年耐克推出了其标志性的Swoosh logo1979年耐克推出了首款运动鞋Air Force 1,迅速成为篮球鞋市场的热销产品。1984年以 50 万美元签下了 Michael Jordan,后续推出Air Jordan篮球系列1996年耐克推出了在线销售平台N,进一步拓展了销售渠道。2003年耐克收购了美国运动装备制造商Converse,进一步扩大了其在运动装备市场的影响力。2006年耐克推出了Nike+运动社区,通过互联网和移动设备为消费者提供个性化的运动体验。2013年耐克推出了智能穿戴设备N
23、ike FuelBand SE,进军可穿戴设备市场。2016年耐克收购了以色列计算机视觉公司Vuforia,进一步拓展在数字化和虚拟现实领域的布局。2017年增强DTC布局,以求更加接近消费者,提升运营质量00708090-500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,0001981/61982/61983/61984/61985/61986/61987/61988/61989/61990/61991/61992/61993/61994/61995/61996/61997/61998/61999/62000/62001/62002/62003/62004/6
24、2005/62006/62007/62008/62009/62010/62011/62012/62013/62014/62015/62016/62017/62018/62019/62020/62021/62022/62023/6NikeNike市值(亿美元市值(亿美元/左轴)及左轴)及PEPE-TTMTTM(右轴)(右轴)市值PE(TTM)7数据来源:公司官网,公司公告,中信建投NikeNike:专业技术构建强大核心竞争力,:专业技术构建强大核心竞争力,19801980年建立全球运动研究实验室,与运动员、年建立全球运动研究实验室,与运动员、供应商等合作开发中底、鞋面、外底、服饰等鞋服领域的前沿
25、创新技术供应商等合作开发中底、鞋面、外底、服饰等鞋服领域的前沿创新技术 Nike自创立以来即聚焦科技创新,早在1980年耐克建立了全球运动研究实验室。实验室拥有84000平方英尺空间专为运动研究,400个动作捕捉机位、97个测力板、825台测试设备、4间环境模拟室、超过80台模型机。Nike在田径、篮球等运动赛事具备统治级表现,在奥运会田径奖牌获得者穿着数量、马拉松等赛事记录保持等大幅领先其他品牌,在2021年东京奥运会72位田径奖牌获得者穿着Nike,大幅高于其他品牌合计的41位。Nike在外底材料、外底纹路、中底科技、鞋面科技等方面有深厚的研发技术积累,从而诞生出诸如Zoom Air缓震科
26、技的爆款。鞋履面料代表作“三飞“技术(飞线,飞织,飞编)材质轻盈舒适且环保。服装面料科技方面,20世纪末Nike就推出了四种可以抵抗炎热、寒冷、狂风和暴风雪的面料:Dri-FIT、Therma-FIT、Clima-FIT和Storm-FIT。图表:图表:19801980年耐克就已建立全球运动试验室年耐克就已建立全球运动试验室图表:图表:NikeNike在在NBANBA与顶级球员乔丹、科比等合作开发品牌及产品与顶级球员乔丹、科比等合作开发品牌及产品外底材料外底材料外底纹路外底纹路中底科技中底科技鞋面科技鞋面科技BRS1000碳素纤维橡胶Waffle华夫外底Air-SoleNike Flywire
27、(飞线)DRC耐磨硬橡胶Herringbone人字型外底 LunarNike Flyweave(飞编)Gum Rubber生橡胶Circle圆形外底纹路Air MaxNike Flyknit(飞织)Non-marking无痕橡胶G-Tek山羊抓地力外底Zoom AirFoamposite(复合鞋面)Duraon橡胶Free自由科技外底ReactBlazer(皮质鞋面)图表:耐克在鞋履研究方面拥有丰富经验和强大的技术产出图表:耐克在鞋履研究方面拥有丰富经验和强大的技术产出图表:图表:2323年年1010月马拉松名将基普图姆穿着月马拉松名将基普图姆穿着Zoom Zoom AlphaflyAlpha
28、fly NEXTNEXT跑鞋再一次打破世界记录,世界记录长期由跑鞋再一次打破世界记录,世界记录长期由NikeNike产品保持产品保持历代乔丹系列历代科比系列图表:图表:Nike Nike FlyknitFlyknit飞织工艺飞织工艺图表:图表:Nike Nike DriDri-FITFIT面料面料图表:图表:Nike ZoomNike Zoom缓震科技缓震科技 8图表:耐克赞助图表:耐克赞助20222022年卡塔尔世年卡塔尔世界杯,成为第一大球衣赞助商界杯,成为第一大球衣赞助商 NikeNike具备全球最顶级的赛事及运动员资源,擅长挖掘有潜力的运动员具备全球最顶级的赛事及运动员资源,擅长挖掘有
29、潜力的运动员。1985年耐克高薪签下迈克尔乔丹并专门推出了以乔丹命名的新款球鞋。Air Jordan成为耐克旗下重要组成品牌,每年为耐克带来数十亿美元的收入。2022年卡塔尔世界杯耐克签约的参赛国家队数量第一,达到了13支球队。耐克通过球星及全球性赛事的广泛影响力深入消费者,增强品牌辨识度的同时提高了品牌影响力。NikeNike的品牌宣传不止于强调产品力领先,的品牌宣传不止于强调产品力领先,通过通过JUST DO ITJUST DO IT等励志广告语将等励志广告语将品牌与运动精神绑定,加深消费者对品牌与运动精神绑定,加深消费者对NikeNike品牌的认同感品牌的认同感。耐克通过自身的影响力让更
30、多的民众意识到运动对于身心健康的重要性。品牌营销采用本土化战略,拉近品牌与用户距离。品牌营销采用本土化战略,拉近品牌与用户距离。从Nike打造的击“破借口,就等你出手”,到针对北京地区发布了主题为“甭信我服我”的系列广告片,到23年上海马拉松推出“有种快叫上海”主题短片,Nike用中国元素与消费者建立沟通。从中国明星代言到打造符合中国文化审美的运动元素产品,耐克都在一步步拉近和消费者之间的距离。图表:耐克成为图表:耐克成为NBANBA球衣赞助商,并签下乔球衣赞助商,并签下乔丹、詹姆斯等多位丹、詹姆斯等多位NBANBA球星球星图表:图表:NikeNike品牌长期获得顶级运动员代言品牌长期获得顶级
31、运动员代言图表:耐克在品牌营销不止局限于产品宣传,而且通图表:耐克在品牌营销不止局限于产品宣传,而且通过经典广告语过经典广告语JUST DO ITJUST DO IT等以传播健康生活理念、突等以传播健康生活理念、突破自我等进行励志宣传,将品牌与运动精神绑定破自我等进行励志宣传,将品牌与运动精神绑定NikeNike:品牌营销能力领先,长期前瞻挖掘并占据顶级运动员的代言资源,营销不止于:品牌营销能力领先,长期前瞻挖掘并占据顶级运动员的代言资源,营销不止于产品宣传,通过产品宣传,通过JUST DO ITJUST DO IT等励志广告语将品牌与运动精神绑定,加深品牌向往力等励志广告语将品牌与运动精神绑
32、定,加深品牌向往力数据来源:公司官网,公司公告,中信建投 9数据来源:公司官网,公司公告,中信建投NikeNike:长期保持稳健增长,:长期保持稳健增长,FY2008FY2008-1515营收营收CAGRCAGR为为7%7%,FY15FY15-2323营收营收CAGRCAGR继继续保持为续保持为7%7%,毛利率维持在,毛利率维持在45%45%左右,营业利润率在左右,营业利润率在1010-15%15%,盈利能力稳健,盈利能力稳健186 192 190 209 241 253 278 306 324 344 364 391 374 445 467 512 129-10%-5%0%5%10%15%2
33、0%25%00500600NikeNike营收(亿美元)营收(亿美元)18.814.919.121.322.224.926.932.737.642.419.340.325.457.360.550.714.5-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0070NikeNike净利润(亿美元)净利润(亿美元)45%45%46%46%43%44%45%46%46%45%44%45%43%45%46%44%44%13%10%13%13%13%13%13%14%14%14%12%12%8%15%14%12%13%0%5%
34、10%15%20%25%30%35%40%45%50%NikeNike盈利能力盈利能力毛利率经营利润率净利率32%33%33%32%31%31%32%32%32%31%32%32%35%29%32%32%32%26%27%28%29%30%31%32%33%34%35%36%NikeNike销售及管理费用率销售及管理费用率 10-1.7%-0.2%-14.7%4.1%58.0%62.0%56.1%58.5%59.0%68.1%70.9%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023NikeNike、H
35、okaHoka及及ONON跑步业务增速对比跑步业务增速对比nike等价批发口径跑步品类yoyHoka总营收yoyOn鞋品类yoy数据来源:公司官网,公司公告,中信建投NikeNike的中年压力?篮球品类统治依旧,但跑步领域正受的中年压力?篮球品类统治依旧,但跑步领域正受HokaHoka、OnOn的挑战,的挑战,后者更具颜值和色彩丰富度,营销方面也更偏向社群而非巨星的榜样作用后者更具颜值和色彩丰富度,营销方面也更偏向社群而非巨星的榜样作用4645453840232495157050100
36、0350400FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021NikeNike等价批发口径分品类营收(亿美元)等价批发口径分品类营收(亿美元)跑步Nike旗下篮球乔丹足球综训运动服装其他-20%-10%0%10%20%30%40%FY2018FY2019FY2020FY2021NikeNike等价批发口径分品类营收等价批发口径分品类营收yoyyoy跑步Nike旗下篮球乔丹足球综训运动服装其他FY23,Nike跑步增长10%左右财年截至5月31日,Nike官方披露的品类收入拆分仅到FY21 11数据来源:公司官网,公司公告,中信建投产品对比:产品对比:HOKAH
37、OKA产品以厚底为特点,主打缓冲,户外系列特色鲜明;产品以厚底为特点,主打缓冲,户外系列特色鲜明;OnOn以瑞士以瑞士优雅风为主,主打桥洞式缓震;优雅风为主,主打桥洞式缓震;NikeNike拥有顶尖专业跑步技术,但色彩度有所欠缺拥有顶尖专业跑步技术,但色彩度有所欠缺NikeNikeHOKAHOKAOnOn竞赛竞训竞赛竞训特点:适合全马比赛特点:业余精英与进阶跑者的需求特点:马拉松竞速Alphafly 2价格:¥2299Rocket X2价格:¥1899Cloudboom Echo价格:¥2390特点:适合半马-全马比赛,更轻更稳特点:专业马拉松,追求成绩的竞速跑者特点:公路竞赛、节奏跑及间歇跑
38、训练Vaporfky 3价格:¥1599Carbon X3价格:¥1399Cloudflash价格:¥1390缓震跑鞋缓震跑鞋特点:适合恢复日和长距离慢跑特点:宽楦脚型,重大体重的跑者特点:中长距离日常跑步和训练穿着Invincible 3价格:¥999Bondi 8价格:¥1399Cloudmonster价格:¥1390特点:适合10km内慢跑,日常通勤特点:万金油型号,综合性能平衡首选特点:半程马拉松、节奏跑、日常路跑Winflo 10价格:¥679Clifton 9价格:¥1199Cloudsurfer价格:¥1290越野户外越野户外特点:顶级配置的越野跑鞋特点:轻量与保护同时,更适合速
39、度追求特点:轻盈透气、柔软度好Ultrafly价格:¥1399Tecton X2价格:¥1899Cloudultra 2价格:¥1490特点:休闲越野跑鞋特点:适合于技术路面与大部分越野跑者特点:透气鞋面,鞋跟舒适柔软Juniper Trail 2价格:¥499Speedgoat 5价格:¥1199Cloudventure价格:¥1090休闲健走休闲健走特点:适合日常压马路、健走特点:良好的缓震和平衡性能,防滑耐磨特点:轻柔触底脚感,透气性强Motiva价格:¥549Bondi L价格:¥1499Cloud 5 Terry价格:¥1290特点:适合偶尔慢跑、日常走路特点:出色缓震,韧性回弹特点
40、:防滑耐磨,柔缓有弹性,日常出勤Revolution价格:¥329Thouthtful Creation价格:¥1699Cloudnova价格:¥1290 12数据来源:公司官网,公司公告,中信建投LululemonLululemon:全球瑜伽品牌服饰龙头,女性健身领导者,坚持面料及产品创新,通过:全球瑜伽品牌服饰龙头,女性健身领导者,坚持面料及产品创新,通过瑜伽运动、社群等推广品牌,渠道以直营为主,近年来持续扩充男性群体、跑鞋等瑜伽运动、社群等推广品牌,渠道以直营为主,近年来持续扩充男性群体、跑鞋等 Lululemon 于 1998 年在加拿大由 Chip Wilson 创立,聚焦瑜伽运动为
41、主的各种热汗运动,2007 年在纳斯达克成功上市。2015年Lululemon加速全球扩张,国际市场快速贡献增量,目前已经成功崛起成为全球知名的运动休闲品牌、瑜伽领域头部品牌,在全球服装品牌中市值仅次于Nike。Lululemon深度聚焦产品创新及研发,以面料创新、基于运动场景及人体工学的版型设计、缝纫工艺升级等为切入,带来领先的产品力,产品以简约风为主,利于增加受众、精简SKU。公司精于社区营销及品牌打造,品牌零售能力较强,线下渠道以直营为主,并依托直营门店推广瑜伽/健身活动,通过社区运营等绑定及扩充客群。近年来品牌持续扩充品类,丰富运动场景,在瑜伽服的基础上,持续丰富跑步、户外、男子、鞋类
42、、泳装等。年份年份lululemonlululemon发展历程发展历程1998年由Chip Wilson在加拿大温哥华成立,专注于女性瑜伽系列。1998年lululemon核心面料Luon问世。2000 年Lululemon 在加拿大温哥华紧贴着瑜伽工作室开了第一家门店。2004年lululemon进军美国市场,开设第一家门店开始了品牌全球化战略之路。2007年在纽约纳斯达克和多伦多证券交易所同时上市。2013年Lululemon进军男装市场。2015年Lululemon开始通过线上渠道销售产品。2016年Lululemon正式在中国开设实体门店。2018年推出了可满足通勤和办公需求的On系列
43、。2021年继续拓展男装市场,发布秋冬夹克和外套系列等男士系列。00708090004005006007002007/72008/72009/72010/72011/72012/72013/72014/72015/72016/72017/72018/72019/72020/72021/72022/72023/7LULULEMONLULULEMON市值(市值(亿美元亿美元/左轴)及左轴)及PEPE-TTMTTM(右轴)(右轴)13LululemonLululemon:深度聚焦产品创新,以面料创新、基于运动场景及人体工学的版型设计、缝:深度聚焦产品创新,
44、以面料创新、基于运动场景及人体工学的版型设计、缝纫工艺升级等为切入,带来领先的产品力,产品以简约风为主,利于增加受众、减少纫工艺升级等为切入,带来领先的产品力,产品以简约风为主,利于增加受众、减少SKUSKU数据来源:公司官网,公司公告,中信建投面料面料特征特征对应对应产品系列产品系列Everlux独特双面针织面料Wunder Train系列Luon高弹力,透气,舒适Wunder Train系列Luxtreme速干,强支撑性,高贴合度,穿上后宛如第二层皮肤Wunder Train系列Speed up系列Nulu亲肤裸感,如黄油般柔软Align系列Nulux柔软,光滑,快干Fast and Fr
45、ee系列Swift轻薄强韧,防水排汗透气Wanderer系列Rulu柔软,吸湿排汗Ready To Rulu系列Silverscent抗菌&防臭,99.9%银附着在纤维表面减少异味Swiftly系列Warpstreme柔软塑型,强延展性ABC系列图表:图表:lululemonlululemon注重面料的研发及创新,不同面料应用于差异化场景注重面料的研发及创新,不同面料应用于差异化场景 领先的产品力是lululemon的核心竞争力之一,Lululemon从面料、版型设计、缝纫工艺等各个维度进行创新及研发,产品舒适度及专业性领先。面料方面,Lululemon持续通过和生产商合作,不断推出创新面料,
46、参考户外优质面料Gore-Tex的成功路径,不断将核心面料注册商标,差异化的优质面料,是lulu产品的核心卖点之一。版型设计方面,Lululemon“触感科学”为理念,结合人体工学,通过分区设计,为关键部位增强支撑,使延展部位运动无束缚。并在针对性设计下,解决传统瑜伽裤的隐私及美观问题。针对亚洲市场,针对性推出亚洲版型。持续丰富运动场景,在女性瑜伽服的基础上,持续丰富跑步、户外、男子、泳装等。图表:缝纫方面,图表:缝纫方面,lululemonlululemon采用全球领先的采用全球领先的SeamsoftSeamsoft缝纫线技缝纫线技术,通过降低缝口的粗糙度等减少皮肤摩擦,增强舒适度术,通过降
47、低缝口的粗糙度等减少皮肤摩擦,增强舒适度图表:图表:lululemonlululemon以“触感科学”为理念,结合人体工学,通以“触感科学”为理念,结合人体工学,通过分区设计,为关键部位增强支撑,使延展部位运动无束缚过分区设计,为关键部位增强支撑,使延展部位运动无束缚为亚洲版型做针对性调整通过front seamless配合塑形衬料解决瑜伽裤隐私及美观问题图表:针对不同运动场景,做差异化设计,延展至跑步等图表:针对不同运动场景,做差异化设计,延展至跑步等为徒步系列增加防水功能为徒步系列增加口袋及反光条(夜跑)14LululemonLululemon:精于专业渠道社群营销,注重与当地瑜伽教练合作
48、,通过瑜伽课:精于专业渠道社群营销,注重与当地瑜伽教练合作,通过瑜伽课加深消费者连接,社群意味着更高的忠诚度,利润率在运动服饰中较高水平加深消费者连接,社群意味着更高的忠诚度,利润率在运动服饰中较高水平图表:图表:lululemonlululemon定期举办社区活动定期举办社区活动图表:图表:lululemonlululemon门店成为健身场所门店成为健身场所图表:图表:lulululu在加拿大开设的冥想空间在加拿大开设的冥想空间 图表:图表:lululemonlululemon北京北京“夏日乐挑战夏日乐挑战”数据来源:公司官网,公司公告,中信建投53%51%49%55%57%56%53%51
49、%48%51%53%55%56%56%58%55%58%19%16%19%25%29%27%25%21%18%18%17%21%22%19%21%16%21%0%10%20%30%40%50%60%70%LululemonLululemon盈利能力盈利能力毛利率经营利润率净利率35%33%30%30%28%28%28%30%30%33%34%34%34%37%36%34%37%0%5%10%15%20%25%30%35%40%lululemonlululemon销售及管理费用率销售及管理费用率财年截至当年1月底2002292462702853053851576463626
50、3690069858910111914%10%15%9%12%6%10%14%0%2%4%6%8%10%12%14%16%00500600700FY2015 FY2016 FY2017 FY2018 FY2019 FY2020FY2021 FY2022 FY2023LululemonLululemon门店数分区域情况门店数分区域情况美国加拿大中国其他总门店数yoy 15数据来源:公司官网,公司公告,中信建投LululemonLululemon:FY18FY18-FY22FY22是公司营收高增的时刻,期间是公司营收高增的时刻,期间
51、DTCDTC渠道贡献主要增长,渠道贡献主要增长,1717年在中国市场开设多家门店,年在中国市场开设多家门店,1818年开始男装品类取得成功年开始男装品类取得成功2.83.54.57.110.013.715.918.020.623.426.532.939.844.062.681.142.10%10%20%30%40%50%60%70%80%90%00708090LululemonLululemon营收(亿美元)营收(亿美元)0.30.40.61.21.92.72.82.42.73.02.64.86.55.99.88.66.3-50%0%50%100%150%200%250%
52、300%350%024681012LululemonLululemon净利润(亿美元净利润(亿美元)财年截至当年1月底-20%0%20%40%60%80%100%120%01,0002,0003,0004,0005,0006,000LululemonLululemon营收分地区拆分(百万美元)营收分地区拆分(百万美元)美国加拿大其他美国yoy加拿大yoy海外yoy17.0 18.4 21.3 25.0 16.6 28.2 36.5 4.5 5.8 8.6 11.4 22.8 27.8 37.0 1.9 2.3 3.0 3.4 4.6 6.6 7.6 00708090FY2
53、017FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023lululemon收入按渠道拆分(亿美元)收入按渠道拆分(亿美元)Company-operated storesDirect to consumerOther 0909580204060800180LululemonLululemon存货周转天数存货周转天数LululemonLululemon:如何实现进一步增长?男性群体、鞋类、非瑜伽服(从瑜伽服饰:如何实现进一步增长?男性群体、鞋类、非瑜伽服(从瑜伽服饰走向生活方式)是发力点,但走向生活方式)是发力
54、点,但SKUSKU增多下库存周转天数亦有提升增多下库存周转天数亦有提升 Lululemon营收分品类来看,截至FY23女装、男装、其他(配件、鞋及瑜伽房收入等)占比分别为65%、24%、11%,FY19-23年营收CAGR分别为22.5%、29.7%、35.8%,积极进行品类拓展下,男装及其他实现快速增长。疫情前公司存货周转天数保持在80-90天,FY2020开始在超额备货、终端销售环境波动、SKU增加等因素下有所增长,截至FY24H1仍在库存去化阶段。图表:图表:lululemonlululemon品类扩充跑步、综训、出行游泳等运动板块,及羽绒服、品类扩充跑步、综训、出行游泳等运动板块,及羽
55、绒服、休闲裤、帽子配饰等休闲装品类,且品类内产品系列及休闲裤、帽子配饰等休闲装品类,且品类内产品系列及SKUSKU持续扩充持续扩充数据来源:公司官网,公司公告,中信建投财报截至日是当年1月底18.923.3 27.7 30.5 41.7 52.6 5.36.9 9.3 9.5 15.4 19.6 2.32.6 2.8 4.0 5.5 8.9 23.4%18.6%10.2%36.8%26.1%31.3%34.3%2.8%61.1%27.4%0%10%20%30%40%50%60%70%00FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023Lululem
56、onLululemon分品类营收(亿美元)分品类营收(亿美元)女装男装其他(配件、鞋等)女装yoy男装yoy 17数据来源:公司官网、公司公告,中信建投CrocsCrocs:洞洞鞋为核心的休闲时尚鞋履品牌,因品类过度扩张:洞洞鞋为核心的休闲时尚鞋履品牌,因品类过度扩张&低价竞品较多,市值一度低低价竞品较多,市值一度低迷,受益于迷,受益于JibbitzJibbitz时尚贴饰的火爆出圈及疫情后居家需求提升,时尚贴饰的火爆出圈及疫情后居家需求提升,2 2年内股价涨幅最高达年内股价涨幅最高达2020倍倍 Crocs于2002年诞生于美国科罗拉多州,三位联合创始人均为水上运动爱好者,他们采用具有防滑、抗
57、菌、防臭等功能的特殊封闭式细胞树脂材料“Croslite”设计出适合水上运动的鞋子,经典鞋型“Clog”洞洞鞋一经推出即凭借外形简单、穿着舒适,受到消费者青睐,公司于2006 年成功在纳斯达克成功上市。经历2008-2013年的过度扩张阶段,公司产品过于多样化、全球零售网络分散、营销策略缺乏连续性,2014-2017年公司精简和聚焦开启战略转型,通过削减50%的产品SKU、关闭自有工厂、将部分直营店铺数量转为批发、拥抱电子商务渠道、开启社媒和数字营销活动,逐步实现扭亏。2018年起,公司战略转型成效凸显,受益于个性化、休闲化消费流行趋势,尤其是Jibbitz时尚贴饰带来的火爆出圈、及疫情居家办
58、公下对非正式舒适鞋履的需求提升,公司迎来业绩大爆发,营业利润从2017年的0.17亿美元增加至2019年的1.29亿美元,再增加至2021年的6.83亿美元。图表:图表:CrocsCrocs品牌经典洞洞鞋“品牌经典洞洞鞋“ClogClog”及麦当劳联名款”及麦当劳联名款图表:图表:20年“年“CrocsCrocs”及“”及“JibbitzJibbitz”谷歌搜索指数飙升”谷歌搜索指数飙升年份年份CrocsCrocs发展历程发展历程2002年经典“Clog”洞洞鞋诞生。2006年IPO上市,为当时美国历史上最大的鞋类IPO收购Jibbitz,提高个性化水平2013年
59、全球零售网络达到600家以上2017年任命Andrew Rees为总裁兼CEO开启“Come as you are”营销活动2018年推出应用Lite Ride泡沫鞋底的产品系列2020年聘请杨幂等为品牌大使2022年收购休闲鞋履品牌Heydude图表:图表:CrocsCrocs发展历程发展历程Jibbtiz时尚贴士在疫情前已经热度大增020406080001001202006/2/82007/2/82008/2/82009/2/82010/2/82011/2/82012/2/82013/2/82014/2/82015/2/82016/2/82017
60、/2/82018/2/82019/2/82020/2/82021/2/82022/2/82023/2/8CrocsCrocs总市值总市值(亿美元亿美元/左轴)及左轴)及PEPE-TTMTTM(右轴)(右轴)两波股价涨幅涨20倍/疫情催化需求 18CrocsCrocs:时尚为王,产品本是小众定位,长期保持较高销售费用率,持续开展:时尚为王,产品本是小众定位,长期保持较高销售费用率,持续开展丰富的品牌联名活动、与丰富的品牌联名活动、与KOLKOL合作扩大产品的流行度是公司的核心策略合作扩大产品的流行度是公司的核心策略 产品组合:产品组合:经典款产品“Clog”营收贡献达70%以上,以Clog鞋型为
61、基础,扩展到各种休闲鞋类产品,进一步满足消费者需求,目前公司形成三大核心产品矩阵:经典款洞洞鞋“Clog”、凉鞋“Sandal”以及智必星“Jibbitz”。Crocs产品顺应舒适性、功能性、环保以及个性化的消费流行趋势,其中洞洞鞋树立品牌认知,凉鞋扩展穿着场景,智必星提升消费者参与、满足个性化需求。22年2月底公司以25亿美元收购Heydude品牌进一步扩充品牌矩阵(休闲鞋履)。营销创新:营销创新:公司以天生自在“Come as you are”为slogan,采用社交媒体和数字营销方式进行全球整合营销,积极开展联名活动,聘任品牌大使,并与名人、KOL开展合作获得广泛传播。数据来源:公司官网
62、、公司公告,中信建投图表:图表:CrocsCrocs长期坚持明星代言、长期坚持明星代言、KOLKOL合作、品牌联名等营销合作、品牌联名等营销图表:疫情期间图表:疫情期间CrocsCrocs洞洞鞋在美国医疗洞洞鞋在美国医疗/居家场所大受欢迎居家场所大受欢迎图表:贴在洞洞鞋上的智必星“图表:贴在洞洞鞋上的智必星“JibbitzJibbitz”广受欢迎广受欢迎 19数据来源:Wind,中信建投CrocsCrocs股价爆发性增长的两个阶段:股价爆发性增长的两个阶段:1 1)1717-2020年受益于年受益于JibbitzJibbitz时尚贴饰的火爆时尚贴饰的火爆出圈,出圈,2 2)2020-2121年
63、间受益于疫情下居家需求对舒适性鞋履需求的提升年间受益于疫情下居家需求对舒适性鞋履需求的提升3.58.57.26.57.910.011.211.912.010.910.410.210.912.313.923.135.530.015.0%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%05540CrocsCrocs营收(亿美元)营收(亿美元)营收(亿美元)yoy0.61.7-1.9-0.40.71.11.30.10.0-0.8-0.20.10.51.23.17.35.4 5.433.9%-500%0%500%1000%1500%2000%-4-20
64、2468CrocsCrocs净利润净利润(亿美元)(亿美元)净利润(亿美元)yoy57%59%32%47%54%54%54%52%49%47%48%51%51%50%54%61%52%56%27%28%-26%-8%10%0%13%5%0%-7%-1%2%6%10%15%30%24%28%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%CrocsCrocs盈利能力盈利能力毛利率经营利润率净利率注:受原材料、运费成本上升以及收购Heydude品牌带来的利息支出影响,22年公司盈利能力有所下滑。22年2月收购Heydude,贡献9.0亿收入 时尚催化的需求在短期内释放
65、的力量是惊人的时尚催化的需求在短期内释放的力量是惊人的。17-21年间,公司OP Margin从17年的2%改善到19的10%,再提升到21年的30%,销售及管理费用率反而从以往的高位(17年48%)下降至19年的40%、21年降至32%。30%31%51%48%43%40%41%46%47%51%49%48%45%40%37%32%28%28%0%10%20%30%40%50%60%CrocsCrocs销售及管理费用率销售及管理费用率销售及管理费用率23M9预计Crocs品牌增长中双位数 20数据来源:公司公告、Wind,中信建投CrocsCrocs:2222年北美、年北美、EMEALAEM
66、EALA、亚太市场、亚太市场、HeydudeHeydude营收占比营收占比46%46%、15%15%、13%13%、25%25%,批发渠道占比,批发渠道占比55%55%,直营门店精简,国际化和电商为未来增长驱动,直营门店精简,国际化和电商为未来增长驱动-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%055200022CrocsCrocs营收分渠道拆分(亿美元)营收分渠道拆分(亿美元)批发DTC批发-yoyDTC-yoy5.8 8.5 10.0 153.4%47.6%17.8%37.6%0%20%40%60%8
67、0%100%120%140%160%180%0246812022CrocsCrocs品牌电商渠道营收(亿美元)品牌电商渠道营收(亿美元)Crocs品牌电商营收(亿美元,包括DTC和批发)yoy电商渗透率注:Heydude品牌主要在北美经营,2022年电商渗透率38.5%16.45.44.79.0-40%-20%0%20%40%60%80%100%0500022CrocsCrocs品牌分地区营收品牌分地区营收拆分拆分及及HeydudeHeydude品牌营收品牌营收(亿美元)(亿美元)北美欧洲、中东、非洲、拉美
68、亚太Heydude北美yoy欧洲、中东、非洲、拉美yoy亚太yoy85374947004005006002000212022CrocsCrocs品牌品牌分区域分区域直营门店及直营门店及HeydudeHeydude品牌直营门店数量品牌直营门店数量北美亚太欧洲、中东、非洲、拉美Heydude 21数据来源:公司官网,公司公告,中信建投年份年份SKECHERS发展历程发展历程1992年罗伯特 巴兰德在美国加州创立斯凯奇鞋业公司
69、。最初专注于为时尚年轻人设计和销售溜冰鞋。1993年推出“Chrome Dome”休闲鞋,在美国取得空前成功,积累了品牌的第一桶金。1999年斯凯奇在纽约证券交易所上市。斯凯奇成为美国市场上仅次于耐克的第二大鞋类品牌。2000年 斯凯奇推出第一双记忆鞋垫的运动鞋,这是斯凯奇品牌发展史上的里程碑。2002年 好莱坞明星瑞克 福克斯和小罗伯特 唐尼成为公司男士系列形象代言人2007年为进军中国大陆市场,斯凯奇和香港联泰建立合资企业斯凯奇中国有限公司2010年斯凯奇开始进入中国市场,并在中国建立了生产线,生产斯凯奇品牌的运动鞋和服装。2016年斯凯奇成为仅次于耐克的美国第二大运动鞋品牌,开始在全球范
70、围内拓展其品牌影响力。2018年斯凯奇推出了全新品牌形象,强调品牌的时尚、年轻和活力特点。斯凯奇推出运动服装、配件和童鞋等新产品线。SkechersSkechers:聚焦运动休闲,以舒适度(兼顾科技)及时尚为核心卖点,产品性价比较高:聚焦运动休闲,以舒适度(兼顾科技)及时尚为核心卖点,产品性价比较高 Skechers于1992年成立于美国,为时尚年轻人设计和销售溜冰鞋,1993年推出休闲鞋Chrome Dome大卖,品牌开启快速发展。2000年推出斯凯奇推出第一双记忆鞋垫的运动鞋,产品舒适度成为品牌核心卖点之一。Skechers产品以高性价比、舒适度高的休闲鞋为核心品类,近年来在时尚性方面广受
71、认可,女性销售占比较高。图表:图表:SkechersSkechers爆款“熊猫鞋”爆款“熊猫鞋”图表:图表:拜登穿着拜登穿着Skechers Skechers SlipinsSlipinsUltra Flex 3.0Ultra Flex 3.0搭配西装搭配西装020406080030405060708090100SkechersSkechers市值(市值(亿美元亿美元/左轴)及左轴)及PEPE-TTMTTM(右轴)(右轴)涨10倍+/从FY11的亏损,到FY15的2.32亿利润 22数据来源:公司官网,公司公告,中信建投SkechersSkecher
72、s:20是斯凯奇股价向上反转的阶段,期间股价涨幅超过是斯凯奇股价向上反转的阶段,期间股价涨幅超过1515倍倍6 24652466374600.7 0.80.6 0.61.4-0.70.10.61.42.3 2.41.83.0 3.51.07.43.74.6-100%-50%0%50%100%150%200%(10)007080SkechersSkechers营收及净利润(亿美元)营收及净利润(亿美元)营收净利润营收yoy净利润yoy43%43%41%43%45%39%44%44%45%45%46%4
73、7%48%48%48%49%47%52%6%5%4%4%7%-4%1%3%6%8%8%6%8%8%3%13%6%9%9%8%4%5%10%-8%1%5%9%11%10%9%9%10%4%9%7%11%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%SkechersSkechers盈利能力盈利能力毛利率净利率经营利润率92996122112 9800180SkechersSkechers存货周转天数存货周转天数9.1%9.1%8.8%9.0%9.3%9.5%8.6%8.3%7.6
74、%7.5%7.2%7.9%7.5%7.1%6.9%7.3%7.8%25.3%26.2%28.7%29.3%26.6%35.4%34.1%31.3%29.1%27.0%28.6%29.9%31.4%31.1%38.2%32.9%32.0%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%SkechersSkechers费用率费用率销售费用率管理费用率公司财年即为自然年 23SkechersSkechers:20112011年开始推出年开始推出多个运动系列是崛起的主因多个运动系列是崛起的主因 2010年以前公司产品主要是休闲鞋。2011年公司发布Go Run系列运动鞋(高性能跑步鞋系列,旨在
75、提供缓冲和支撑),2012年发布Go Walk系列运动鞋(步行鞋系列,主打舒适、时尚)。2018年公司发布DLites第三代产品,进一步提升产品时尚度。现有五大系列:Lifestyle,Performance,Kids,Work,Apparel。数据来源:公司官网,公司公告,淘宝官网,中信建投图表:图表:SkecherSkecher熊猫鞋主打复古时尚,性价比高熊猫鞋主打复古时尚,性价比高图表:图表:SkecherSkecher童鞋的外形广受消费者喜爱童鞋的外形广受消费者喜爱 24数据来源:公司官网,公司公告,中信建投SkechersSkechers:营收以批发为主,:营收以批发为主,2222年
76、占比年占比62%62%,海外市场拓展顺利,海外市场拓展顺利,1818年开始海外收入超年开始海外收入超过美洲,过美洲,1313-2222年美洲、其他地区营收年美洲、其他地区营收CAGRCAGR分别为分别为12%12%、25%25%12.816.923.125.929.833.137.133.944.746.35.46.68.39.711.813.315.112.118.228.1-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0554045502000022SkechersSkechers营收
77、拆分(亿美元)营收拆分(亿美元)批发零售批发yoy零售yoy13.516.519.820.522.223.023.719.125.538.54.97.311.715.119.523.428.526.837.335.9-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%05540452000022SkechersSkechers营收按地区拆分(亿美元)营收按地区拆分(亿美元)美洲其他地区美洲yoy其他地区yoy9.212.510.635%-15%-20%-10%0%10%20%30%40%0
78、24680212022SkechersSkechers中国市场营收(亿美元)中国市场营收(亿美元)676 782 907 989 1,154 1,321 1,360 1,444 749 1,229 1,663 1,921 2,393 2,570 2,946 3,093 0%10%20%30%40%50%60%70%-500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 5,0002000212022SkechersSkechers门店数门店数直营经销直营yoy经销yoy 25数据
79、来源:公司官网,公司公告,中信建投DeckersDeckers:聚焦鞋类,通过收购持续丰富品牌矩阵,覆盖雪地靴、跑鞋、凉:聚焦鞋类,通过收购持续丰富品牌矩阵,覆盖雪地靴、跑鞋、凉鞋、休闲鞋等多品类,发家始于鞋、休闲鞋等多品类,发家始于UGGUGG,HOKAHOKA接棒成为公司增长新驱动接棒成为公司增长新驱动 Deckers集团1973年成立于美国加州,早期从事鞋类分销等,1993年在美国上市,随后通过持续收购品牌丰富品类矩阵,在1995、2002、2010、2011、2015年收购品牌UGG(雪地靴)、Teva(凉鞋)、HOKA(跑步/户外)、Sanuk(人字拖等休闲鞋)、Koolaburra
80、(雪地靴,定位低于UGG,人造毛为主)。UGG及HOKA占公司总营收的92%,其中UGG是17年以前公司增长主要驱动力,HOKA则是公司近年来的核心增长驱动,FY18-23,公司整体营收、UGG、HOKA及其他品牌的CAGR分别为13.8%、5.1%、55.9%、3.3%,UGG收入增长相对稳健,HOKA保持快速增长,营收占比从FY18的8%快速增长FY23的39%。(公司FY23为2022/4/1-2023/3/31)年份年份Deckers发展历程发展历程1973年Deckers集团在美国加州的Goleta成立,主要设计、销售户外运动鞋履、服装和配饰等1985年 通过签订生产和销售Teva凉
81、鞋的许可协议,扩展凉鞋业务1993年Deckers公司在纳斯达克上市,开始积极收购其他品牌,实施了多品牌战略1995年 Deckers收购了以雪地靴闻名的UGG2002年 Deckers买下高端鞋履品牌Teva的专利权、商标及其他资产2010年 Deckers集团收购了法国跑鞋品牌HOKA ONE ONE2011年 Deckers集团收购休闲鞋品牌Sanuk(以人字拖为核心产品)2015年 收购Koolaburra补充中端雪地靴市场品牌图表:图表:DeckersDeckers发展历程发展历程品牌品牌定位定位/特点特点收购收购时间时间FY23FY23营收营收占比占比UGG雪地靴1995年53%T
82、eva凉鞋2002年5%HOKA跑鞋/户外鞋2010年39%Sanuk休闲鞋2011年1%Koolaburra雪地靴(定位低于UGG,使用人造毛为主)2015年2%图表:图表:DeckersDeckers公司旗下鞋类品牌矩阵公司旗下鞋类品牌矩阵47%54%18%23%38%3%10%17%3%-5%-10%0%10%20%30%40%50%60%050002500300035004000DeckersDeckers公司营收按品牌拆分(百万美元)公司营收按品牌拆分(百万美元)UGGHOKATevaSanuk其他品牌总营收总营收yoy 26时间时间UGGUGG品牌发展历程品牌
83、发展历程1978年Brian Smith注册了UGG商标并成立了公司1995年UGG被Deckers收购,被好莱坞明星带火,成为全球知名的羊毛雪地靴豪华品牌2000年多个明星穿UGG,迅速攻占纽约时尚圈,成为一种时尚奢华的生活方式标志,实现爆发式增长2004年UGG全球范围内大幅扩张,专卖店与零售店激增2006年UGG首店于纽约开业,同年首家国际店于日本开业2010年UGG品牌实现多元化,大力扩展品牌产品线,除靴子外还有鞋子、包、服饰、拖鞋等2011年UGG与四位全球知名球星合作,进一步拓展市场数据来源:公司公告、公司官网、中信建投DeckersDeckers:UGGUGG是中高端是中高端雪地
84、靴市场领先品牌雪地靴市场领先品牌,在保暖性、舒适性基础上主,在保暖性、舒适性基础上主打时尚性从而吸引年轻消费者打时尚性从而吸引年轻消费者图表:图表:UGGUGG品牌使用羊毛羊皮,在保暖性、舒适性基础上主打时尚性品牌使用羊毛羊皮,在保暖性、舒适性基础上主打时尚性UGG品牌1978年创立于澳大利亚,以其经典的羊毛内衬靴子而闻名,保暖性及舒适性优越。品牌在1995年被Decker收购,在其的成功推广下,其时尚性被市场认可,从2000年代初开始爆发式的增长。品牌与雪地靴(羊毛靴)深度绑定,产品主要围绕经典款式形象增加设计或功能性,近年来持续增加对外套、手套等羊毛/羊皮相关服饰品类扩充。品牌营收从FY2
85、018的15.1亿美元增长至FY23的19.3亿美元,CAGR为5.1%,近年来增速平稳。FY23品牌直营及批发营收规模相近,直营门店约140家,海外市场主要通过批发销售。图表:图表:UGGUGG品牌发展历程品牌发展历程雪地靴雪地靴¥1000-¥1000-¥3000¥3000运动鞋运动鞋¥600-¥600-¥2000¥2000时尚靴时尚靴¥800-¥800-¥2500¥2500夹克/夹克/外套外套¥1100-¥1100-¥3000¥3000便鞋便鞋¥500-¥500-¥1500¥1500上衣上衣¥350-¥350-¥2500¥25008.4 8.9 8.9 8.7 10.9 10.0 6.7
86、6.5 6.3 8.5 8.9 9.3-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%0510152025FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023UGGUGG品牌营收按渠道拆分(亿美元)品牌营收按渠道拆分(亿美元)批发直营批发-yoy直营-yoy 27时间时间HOKAHOKA品牌发展历程品牌发展历程2009年HOKA在法国成立,创始人是Nicolas Mermoud和Jean-Luc Diard2013年HOKA被美国户外用品公司Deckers Brands收购2017年HOKA正式进入中国市场,持续与专业运动员合作2018年HOKA Tor U
87、ltra Low与Engineered Garments的联名款出圈2021年HOKA ONE ONE全球首家直营品牌体验店在15日正式于上海开业2022年HOKA宣布焕新品牌形象,启动“飞要这样”(FLY HUMAN FLY)全球整合营销战役2023年HOKA推出了首个儿童系列,分别是Clifton 9,Speedgoat 5和Ora Slide3的童鞋产品数据来源:公司公告、公司官网、中信建投DeckersDeckers:HOKAHOKA为主打缓震功能及兼顾颜值的专业跑鞋为主打缓震功能及兼顾颜值的专业跑鞋&户外跑步品牌户外跑步品牌,覆盖竞速、慢跑、越野及休闲各类跑步场景,覆盖竞速、慢跑、越
88、野及休闲各类跑步场景,FY18FY18-2323年年CAGRCAGR高达高达56%56%图表:图表:HOKAHOKA跑鞋矩阵跑鞋矩阵HOKA于2009年创办于法国,创办初期以户外越野跑为核心定位,2013年被Deckers收购,凭借Deckers的渠道资源及运营经验,开启快速增长,品牌营收从品牌营收从FYFY1818的的1 1.5 5亿美元快速增亿美元快速增长至长至FYFY2323的的1414.1 1亿元美元亿元美元,CAGRCAGR达达5656%。HOKAHOKA品牌快速增长得益于其兼具高性能及时尚性品牌快速增长得益于其兼具高性能及时尚性,标志性标志性厚底除了提供较强的缓震能力及舒适度厚底除
89、了提供较强的缓震能力及舒适度,也于近年来的时尚也于近年来的时尚趋势吻合趋势吻合。品牌覆盖竞速、慢跑、越野及休闲的各类跑步场景,且各大场景下均有多款知名产品系列,多款经典系列已迭代9至10代以上,成为品牌的核心系列产品。HOKA截至FY23在全球共有18家直营门店,海外市场主要通过经销渠道覆盖,其2017年正式进入中国市场,根据中国官网,当前在中国已有82家门店,主要分布在一线城市。图表:图表:HOKAHOKA品牌发展历程品牌发展历程竞赛竞训竞赛竞训缓震跑鞋缓震跑鞋支撑稳定支撑稳定越野户外越野户外休闲健走休闲健走图片图片Rocket X2 Bondi 8Gaviota 5Tecton X2Bon
90、di L图片图片Carbon X3 Clifton 9Arahi 6Speedgoat 5Thouthtful Creation图片图片Mach XKawanaSolimaChallenger 7Clifton L核心价格带核心价格带(RMBRMB)¥698-1899¥799-1399¥799-1399¥939-1899¥1049-16991.31.92.84.16.39.30.20.40.81.72.64.90%20%40%60%80%100%120%140%0246810121416FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023HOKAHOKA品牌营收按渠道拆分(
91、亿美元)品牌营收按渠道拆分(亿美元)批发直营批发yoy直营yoy 28数据来源:公司公告、公司官网、中信建投DeckersDeckers:近年在:近年在HOKAHOKA驱动下营收及业绩稳健增长,毛利率从驱动下营收及业绩稳健增长,毛利率从FY15FY15的的48%48%提提升至升至FY24H1FY24H1的的52.6%52.6%,费用率相对稳定,净利率近年来提升至,费用率相对稳定,净利率近年来提升至16%16%-20%20%35.7%36.2%46.9%37.4%35.1%36.2%34.1%33.0%32.2%35.6%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%Decker
92、sDeckers销售及管理费率销售及管理费率48.3%45.2%46.7%49.0%51.5%51.8%54.0%51.0%50.3%52.6%12.4%8.7%0.0%11.7%16.2%15.9%19.8%17.9%18.0%16.8%8.9%6.5%0.3%6.0%13.1%13.0%15.0%14.4%14.3%13.7%-10%0%10%20%30%40%50%60%DeckersDeckers盈利能力盈利能力毛利率经营利润率净利率18.218.817.919.020.221.325.531.536.317.73.2%-4.5%6.3%6.2%5.6%19.4%23.8%15.1%1
93、8.6%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%05540DeckersDeckers营收(亿美元)营收(亿美元)营收营收yoy1.61.20.11.12.62.83.84.55.22.4-24.4%-95.3%131.1%4.5%38.5%18.1%14.4%65.4%-150%-100%-50%0%50%100%150%0123456DeckersDeckers净利润(亿美元)净利润(亿美元)净利润净利润yoy 29DeckersDeckers:近年来在:近年来在HOKAHOKA带动下,美国本土及海外市场均保持稳健增长,带动下,美国本土及海外市场均保持稳健
94、增长,FY15FY15-2323美国及海外营收美国及海外营收CAGRCAGR分别为分别为9.7%9.7%、7.7%7.7%,1818年以来公司市值持续快速提升年以来公司市值持续快速提升1,1651,2201,1411,1741,2781,4021,7622,1682,4521,97297427317849831,1766004.7%-6.4%2.9%8.9%9.6%25.7%23.1%13.1%16.5%0.6%-1.0%12.4%1.8%-1.5%7.3%25.3%19.7%23.0%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%05001,0001,5002,0
95、002,5003,000FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023FY24H1DeckersDeckers营收按区域拆分(百万美元)营收按区域拆分(百万美元)美国海外市场美国yoy海外yoy数据来源:公司公告、公司官网、中信建投02040608060800180DeckersDeckers市值(市值(亿美元亿美元/左轴)及左轴)及PEPE-TTMTTM(右轴)(右轴)30351,2222000162
96、002020212022数据来源:公司官网,公司公告,中信建投OnOn:起源于瑞士的跑鞋新星,定位中高端,主打瑞式优雅颜值风格兼顾一定:起源于瑞士的跑鞋新星,定位中高端,主打瑞式优雅颜值风格兼顾一定功能性,成立仅十余年营收持续保持快速增长,功能性,成立仅十余年营收持续保持快速增长,2222年营收增至年营收增至1212亿瑞士法郎亿瑞士法郎20(Swiss GAAP)(Swiss GAAP)20(IFRS)(IFRS)收入On品牌发展里程碑全球门店超3000家全球累计销售超300万双扩展中国业务在柏林开设技术实验室推
97、出登山靴开设门店达6300家全球累计销售1000万双第一家旗舰店在纽约开业On AG成立于瑞士荣获ISPO新品牌奖拓展瑞士以外的第一个欧洲市场德国在美国波特兰开设瑞士以外的第一个办事处比利时运动员Frederic van Lierde穿着 On 成为夏威夷铁人三项锦标赛世界冠军发布Cloud技术全球累计销售100万双推出性能跑步服装On扩展到亚洲并在日本开设办事处2010-2017收入CAGR为91%2017-2020收入CAGR为66%昂跑(On Running)2010年成立于瑞士,创世团队包括国际铁人两项赛和Ironman超级铁人三项赛冠军得主奥利维尔伯恩哈德与两位具备零售品销售经验的大
98、卫阿勒曼、卡斯帕科佩提,品牌聚焦高功能性,风格以瑞式优雅风格为特点,品牌近年来营收保持快速增长,2010-2017CAGR达91%,2018-2022年CAGR达66%,2023Q1-3营收13.5亿瑞士法郎,增长达57.2%。作为成立仅12年的瑞士新兴运动品牌,昂跑(On Running)在全球的快速崛起得益于以下几点因素:1)专业运动基因:创始人曾获铁人三项世界冠军,对运动的理解是专业的;2)聚焦跑步单品,大市场、单点突破,欧美市场运动品牌众多,消费者审美疲劳,跑步垂类品牌偏少,昂跑在跑步产品的技术研发、产品设计方面做到极致,风格为瑞士优雅风,颜值高于ASCIS;3)营造圈层文化,通过知名
99、运动员费德勒代言+跑步社群,营造品牌社群圈层和氛围。31数据来源:公司官网,公司公告,中信建投OnOn:跑鞋收入占比超过:跑鞋收入占比超过95%95%,以爆款产品,以爆款产品Cloud XCloud X起家,已覆盖路跑、运动起家,已覆盖路跑、运动生活、户外等跑步场景,产品颜值较高,网球巨星费德勒为公司股东生活、户外等跑步场景,产品颜值较高,网球巨星费德勒为公司股东图表:昂跑产品与技术快速迭代更新图表:昂跑产品与技术快速迭代更新 跑步鞋类为公司核心品类,2023Q1-3收入12.86亿瑞士法郎,同比增长57.9%,收入占比超过95%。成立十年内公司推出了CloudTec缓震科技(2010)、Sp
100、eedboard推进板(2013)、Helion Superfoam泡棉(2019)等七项突破性技术,不断提升跑鞋产品力;在产品线方面,继Cloud X经典产品后,公司陆续推出了路跑、运动生活、户外跑步等系列产品。图例图例价格价格技术技术系列名系列名¥1090-2390CloudTec缓震技术SpeedboardTM速度技术HelionTMSuperform超轻技术路跑路跑系列系列RUNNING¥990-1590CloudTec缓震技术SpeedboardTM速度技术Waterproof防水面料运动生活运动生活系列系列PERFORMANCE¥1290-2390CloudTec缓震技术Speed
101、boardTM速度技术MissiongripTM山地技术户外户外系列系列OUTDOOR¥140-2990Lavalan保暖面料DWR防泼水涂层服饰服饰配件配件ACCESSORIES¥2390秋冬竞速跑鞋Cloudboom Echo¥1490减震透气型跑鞋Cloudboom¥1490户外接头机能风运动鞋Cloud Hi Edge¥1490全天候轻量减震城市跑鞋Cloud Terry¥1490费德勒合作款休闲鞋THE ROGER Centre Court¥2390轻量防水徒步登山靴Cloudrock Waterproof¥1890防滑减震越野竞速鞋Cloudventure Peak¥1390减震抓
102、地越野跑鞋Cloudultra¥1990全天候轻量防护夹克Weather Jacket¥790轻量快干跑步短裤Hybrid Shorts¥340轻量防护跑步帽Lightweight Cap¥1290防滑减震轻量透气越野跑鞋Cloudventure¥1090训练型减震防滑跑鞋Cloudflow¥990轻量透气跑步鞋Cloud¥140隐形舒适跑步短袜Low Sock¥990全天候轻量透气舒适跑鞋Cloud All White图表:昂跑已经打造了路跑、运动生活、户外三大系列图表:昂跑已经打造了路跑、运动生活、户外三大系列 32数据来源:公司官网,公司公告,中信建投OnOn:成立之初昂跑即布局全球化销
103、售网络,目前美国、欧洲销售领先(占比:成立之初昂跑即布局全球化销售网络,目前美国、欧洲销售领先(占比90%+90%+),),20182018年进入中国、巴西,零售业务已经拓展至年进入中国、巴西,零售业务已经拓展至6060个国家个国家/地区地区 公司自2010年成立以来便确立了全球化战略,从欧洲向其他国家和地区拓展。目前公司在全球60多个国家拥有8,100家门店(批发业务),并通过电商渠道实现DTC销售。DTC渠道以电商为核心,公司尝试在高流量地区开设直营零售门店,于2020年在纽约市开设了零售旗舰店,此外还于2019年12月在中国开设了第一家小型购物中心门店,此后新增三家小型门店。截至2023
104、年6月,昂跑共有23家零售店。2022年,公司欧洲、美国、亚太和其他地区收入为3.54、7.39、0.80、0.49亿元瑞士法郎,同比增速36%、80%、88%、310%,2023年上半年各地区收入增长稳定。美国保持快速增长主要受益于DTC转变,欧洲受疫情封锁影响增长相对较慢。25%38%38%36%35%75%62%62%64%65%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%FY2019FY2020FY2021FY2022FY23Q1-3OnOn分渠道收入占比分渠道收入占比DTC批发208066532%70%73%57%14
105、2%72%61%57%0%20%40%60%80%100%120%140%160%005006007008009001,000FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023Q1-3OnOn分渠道拆分(百万瑞士法郎)分渠道拆分(百万瑞士法郎)批发DTC批发yoyDTCyoy43769862971249-27%79%310%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%005006007008009001,000FY2019FY2020FY2021FY20
106、22FY2023Q1-3OnOn营收分地区拆分(百万瑞士法郎)营收分地区拆分(百万瑞士法郎)欧洲北美亚太其他欧洲yoy北美yoy亚太yoy其他yoy 33数据来源:公司官网,公司公告,中信建投OnOn:近年来营收高增,经营杠杆贡献下盈利能力快速提升,:近年来营收高增,经营杠杆贡献下盈利能力快速提升,FY23FY23年提出三年规年提出三年规划:目标划:目标2626年营收较年营收较2323年翻倍、毛利率达年翻倍、毛利率达60%+60%+、调整后、调整后EBITDAEBITDA利润率达利润率达18%+18%+2674257251,2221,34559.2%70.4%68.7%57.2%0%10%20
107、%30%40%50%60%70%80%02004006008001,0001,2001,4001,6002002223Q1-3OnOn营收(百万瑞士法郎)营收(百万瑞士法郎)-1.5-27.5-170.257.7106-200-150-02002223Q1-3OnOn净利润(百万瑞士法郎)净利润(百万瑞士法郎)53.6%54.3%59.4%56.0%59.3%1.9%-4.2%-20.0%6.9%10.4%-0.6%-6.5%-23.5%4.7%7.9%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%
108、2002223Q1-3OnOn盈利能力盈利能力毛利率营业利润率净利率51.5%58.4%78.9%49.1%48.9%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2002223Q1-3OnOn销售及管理费用率销售及管理费用率 34数据来源:公司官网,公司公告,中信建投ALLBIRDSALLBIRDS:产品以环保而非功能或时尚性为核心卖点,发展初期受硅谷热捧,但在:产品以环保而非功能或时尚性为核心卖点,发展初期受硅谷热捧,但在材料选择受限下,较难实现产品多样性、颜值丰富度等,材料选择受限下,较难实现产品多样性、颜值丰富度等,2222年后增
109、长放缓、持续亏损年后增长放缓、持续亏损年份年份AllbirdsAllbirds发展历程发展历程2014 年通过Kickstarter众筹活动,在3天内众筹12万美元,用于制造一款羊毛跑鞋(Wool Runner)。2015 年最早取名为Bozz,2015年5月创立于美国东部的特拉华州,同年12月改名叫Allbirds。2016 年标志性产品Wool Runner被时代杂志评选为“全球最舒适的鞋子”2017 年 在旧金山开了第一家门店2018 年 进入海外市场,在伦敦开设第一家海外门店2019 年 4 月进入中国市场,在上海开设首家门店2020 年 开始拓展鞋之外的品类,推出服饰产品2021 年
110、 和 adidas 达成战略合作,探索开发可再生材料2021年2021年11月3日在纳斯达克正式上市0554045AllBirdsAllBirds市值(亿美元)市值(亿美元)公司上市以来持续亏损,尚无正常PE值193.7219.3277.5297.8182.1-14.5-25.9-45.4-101.4-95.713.2%26.5%7.3%-14.8%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%(150)(100)(50)05003003502002223Q1-3AllBirdsAllBirds营收及净利润
111、(百万美元)营收及净利润(百万美元)营收净利润营收yoy图表:图表:All BirdsAll Birds用羊毛、桉树等环保材料制作运动鞋用羊毛、桉树等环保材料制作运动鞋 35数据来源:公司官网,公司公告,中信建投Under Under ArmourArmour:非棉类排汗运动衣起家,在健身赛道崛起,:非棉类排汗运动衣起家,在健身赛道崛起,1313年签约库里发力篮球鞋年签约库里发力篮球鞋年份年份Under Armour发展历程发展历程1996年Kevin Plank创立了安德玛,并在外祖母家的地下车库里设计出了该品牌的第一款紧身衣。1997年 UA推出应对酷热的HEATGEAR和抵御严寒的COL
112、DGEAR面料1998年安德玛签约赞助了由奥利弗 斯通执导、Al Pacino和Jamie Foxx主演的影片挑战星期天为该影片提供运动装备支持。2001年UA安德玛成为美国国家冰球联盟(NHL)的官方合作伙伴,并与美国职业棒球大联盟(MLB)美国棒球队以及关键零售合作伙伴签订了特许协议。2005年2005年1月18日,UA安德玛在纳斯达克上市,股票代码为UARM,并成为美国IPO市场五年来在首个交易日股价翻倍的公司。2007年 首家品牌旗舰店开业2009年 UA安德玛推出高性能跑鞋系列,开始涉足跑鞋领域。2010年 UA安德玛在5年内收入增长了近4倍,年收入首次突破10亿美元,2013年 签
113、约库里,篮球鞋业务开始快速增长2015年UA收购健身应用软件公司MAPMYRUN、ENDOMONDO以及MYFITNESSPAL,建立了全球最大的数字健身和健康社群。2018年 全新运动鞋中底缓震科技 Under Armour于1996年由橄榄球球星Kevin Plank创立于美国,由于较早将科技面料应用于运动衣,凭借优质性能在差异化赛道开启快速增长。核心产品为紧身内衣、垫肩、卫衣、长运动裤等,产品主要特点是采用吸汗涤纶纱线材料,可以保持身体干燥舒适。公司在09年推出跑鞋,在13年签约库里在篮球鞋板块开启快速增长,但品牌在鞋类整体体量及竞争力相对有限,截至FY23,公司服装、鞋类、配饰占比分别
114、为66%、25%、7%,仍以服装为主。预计近年来随着更多品牌应用功能面料,板块竞争有所加剧,公司在鞋类等差异化相对较小,公司近年来营收增速有所放缓。0%5%10%15%20%25%30%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000UAUA按品类拆分(百万美元)按品类拆分(百万美元)服装鞋类配饰授权费鞋类占比面料名称面料名称推出时间推出时间 代表产品代表产品代表图片代表图片面料介绍面料介绍HeatGearHeatGear19971997年年Heat GearHeat Gear紧身衣紧身衣具备强力伸缩性,易拉伸,且能够迅速蒸发汗液,适用于高于24摄氏度,运动者在酷热状态
115、下的运动,也能够保持身体干爽轻盈。ColdGeaColdGear r19971997年年ColdGearColdGear紧身衣紧身衣轻质面料使身体轻盈无赘感,coldblack技术能够使任何颜色的纺织品有效反射热量、吸收紫外线,用柔软内衬,有助于提升保暖性。StormStorm20142014年年StormStorm系列系列服装服装抗风雨的面料,适用于恶劣天气条件下的运动,该面料具有强大的防水和透气性能。图表:图表:Under Under ArmourArmour在初期主打非棉类面料实现排汗、速干、透气等功能在初期主打非棉类面料实现排汗、速干、透气等功能 36数据来源:公司官网,公司公告,中信
116、建投图表:图表:UAUA在在20132013年和年和NBANBA巨星库里合作、巨星库里合作、15/1615/16年和强森合作年和强森合作Under Under ArmourArmour:1313年和年和NBANBA巨星库里合作,带动鞋类一度快速增长;健身巨星库里合作,带动鞋类一度快速增长;健身15/1615/16年起与强森合作,年起与强森合作,0909-1515年是公司市值快速增长的黄金时期年是公司市值快速增长的黄金时期-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%UAUA不同品类营收增速不同品类营收增速服装yoy鞋类yoy配饰yoy020406080015
117、0200250UAUA市值(市值(亿美元亿美元/左轴)及左轴)及PEPE-TTMTTM(右轴)(右轴)市值涨30倍+/业绩从08年的0.38亿美金增长至15年的2.33亿美金 37注:UA从2022年开始更改财年,2021年及以前财年截至每年12月31日,后续FY23改为2022/4/1-2023/3/31日数据来源:公司官网,公司公告,中信建投UAUA:20172017年开始营收增速有所放缓,营业利润率长期低迷,服饰占比高(产品被同行年开始营收增速有所放缓,营业利润率长期低迷,服饰占比高(产品被同行快速跟进),运动时尚潮流的变化是后期承压的主要因素快速跟进),运动时尚潮流的变化是后期承压的主
118、要因素35 7800180UAUA库存周转天数库存周转天数-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%(10)0070UAUA营收及净利润(亿美元)营收及净利润(亿美元)营收净利润营收yoy净利润yoy37.4 36.6 29.4 38.1 38.2 5.9 6.2 6.0 8.4 9.9 5.6 6.4 6.3 8.3 8.3 1.9 2.0 1.6 2.0 2.1 007020182019
119、20202021FY2023UAUA营收按地区拆分(亿美元)营收按地区拆分(亿美元)北美EMEA亚太拉丁美洲-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%UAUA盈利能力盈利能力毛利率净利率营业利润率库存周转天数上升16-17年OP margin下跌17年收入增速放缓 38时间时间VFVF集团发展历程集团发展历程1899成立于宾夕法尼亚州的雷丁镇,原名为“Reading Glove and Mitten Manufacturing Company”(雷丁手套生产公司)。1919公司启用新名字Vanity Fair Silk Mills Inc.。1951为保持扩张,“Vanity F
120、air Mills”进行改制,成为一家股份制的上市公司。1966“Vanity Fair Mills”在纽约证券交易所(NYSE)挂牌。1969“Vanity Fair Mills”开始第一次收购行动,收购“Berkshire International Corporation”(该公司当时是美国第五大的针织品生产商);同年,收购 H.D.Lee 公司,进入了牛仔服市场。为了更好的体现公司产品的多样化,Vanity Fair 更名为 VF 公司。1986VF收购Blue Bell,其中包括Wrangler、JanSport和Red Kap品牌。2000s2000年收购The North Fac
121、e,2004年收购Vans,期间还收购了Eastpak、Kipling、Napapijri等。2011VF收购Timberland和Smartwool品牌,公司全球鞋类业务规模翻番。2017VF收购Dickies,剥离了Licensed Sports Group业务,包括Majestic品牌。2018VF收购Altra、icebreaker,撤资Nautica、Reef。2020VF收购全球头部街头潮流品牌Supreme。数据来源:公司公告、公司官网、中信建投VFVF:持续收购扩充矩阵,当前运营品牌数达:持续收购扩充矩阵,当前运营品牌数达1212个,个,覆盖潮流、户外、休闲等,所运营品牌覆盖潮
122、流、户外、休闲等,所运营品牌的类别、定位等跨度较大,对管理及运营能力要求较高,近年来随着部分品牌销售承压、的类别、定位等跨度较大,对管理及运营能力要求较高,近年来随着部分品牌销售承压、剥离牛仔服剥离牛仔服LeeLee等品牌、等品牌、SupremeSupreme收购价格较高,后续产生大额减值等拖累公司业绩收购价格较高,后续产生大额减值等拖累公司业绩图表:图表:VFVF集团旗下产品品牌矩阵集团旗下产品品牌矩阵VF集团于1899年创建于美国,自1969年起VF开始围绕服装板块持续通过收购扩张,先后收购The North Face、Vans、Timberland、Smartwool、Supreme等全
123、球知名品牌,期间也陆续出售及剥离部分品牌,如lee、Wrangler等,当前旗下运营12大品牌,覆盖街头潮流(Vans、Supreme等)、户外(北面、Smartwool、Timberland等)、休闲装(Dickies等)。0070809002002503003504004501988/41990/41992/41994/41996/41998/42000/42002/42004/42006/42008/42010/42012/42014/42016/42018/42020/42022/4VFVF集团市值(集团市值(亿美元亿美元/左轴)及左轴)及P
124、EPE-TTMTTM(右轴)(右轴)1)北面品牌持续快速增长2)期间陆续收购Timberland、Smartwool等知名品牌牛仔服业务盈利持续收缩,把包含Lee 和Wrangler 等知名品牌的牛仔服业务分拆收购当红潮牌Supreme1)Vans、Timberland、Dickies等品牌持续承压2)Supreme增长放缓,资产大幅减值,拖累业绩 39数据来源:公司官网,公司公告,中信建投VFVF:当前:当前VansVans、北面、北面、TimberlandTimberland是营收的主要来源,是营收的主要来源,FY23FY23占比占比31.7%31.7%、31.1%31.1%、15.4%1
125、5.4%,合计达,合计达78%78%;美国、欧洲、亚太占比为;美国、欧洲、亚太占比为58%58%、29%29%、13%13%324659647274758247464282828282727259455667654749425449224554430204060800VFVF营收拆分(亿美元)营收拆分(亿美元)户外牛仔职业服装运动装现代品牌4652 53 579746882404347454650575046573417157-40%-30%
126、-20%-10%0%10%20%30%40%50%0204060800VFVF营收按地区拆分(亿元)营收按地区拆分(亿元)美国海外欧洲亚太美国yoy海外yoy40.6 34.7 41.6 36.8 27.0 24.6 32.6 36.1 17.7 15.1 18.2 17.8 6.5 7.0 8.4 7.3 13.1 11.0 17.6 18.1 020406080100120140FY2020FY2021FY2022FY2023VFVF公司营收按品牌拆分(亿美元)公司营收按品牌拆分(亿美元)VansThe North FaceTimberlandDicikies其他品牌
127、-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%FY2021FY2022FY2023VFVF公司营收按品牌公司营收按品牌yoyyoyVans-yoyThe North Face-yoyTimberland-yoyDicikies-yoy其他品牌-yoy 40数据来源:公司官网,公司公告,中信建投VFVF:FY20FY20-2121在疫情及剥离牛仔品牌在疫情及剥离牛仔品牌LeeLee等影响下营收下降明显,疫情前净利率保持在等影响下营收下降明显,疫情前净利率保持在10%10%左右,近两年在库存增加等影响下,库存周转天数明显提升,利润率有所承压左右,近两年在库存增加等影响下,库存周转天
128、数明显提升,利润率有所承压32.4%33.4%32.6%33.1%33.6%33.9%33.8%35.3%37.8%38.6%43.4%45.9%40.7%43.3%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%VFVF销售及管理费用率销售及管理费用率-250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%(20)0204060800VFVF营收及净利润(亿美元)营收及净利润(亿美元)营收净利润营收yoy净利润yoy-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%VFVF盈利能力盈利能力毛利率净利率营业利润
129、率96 94 89 89 87 84 82 87 91 102 100 95 97 83 121 174 0204060800180200VFVF库存周转天数库存周转天数 41数据来源:公司官网、公司公告、彭博,中信建投ColumbiaColumbia:全球户外运动生活方式服饰领导者,主品牌:全球户外运动生活方式服饰领导者,主品牌ColumbiaColumbia收入占比收入占比83%83%,1313-1919年收入稳健增长、利润率提升(美国版“波司登”)年收入稳健增长、利润率提升(美国版“波司登”)Columbia于1938年在美国俄勒冈州波特兰市成立,从一个家族经营的帽
130、子区域性分销商,现已发展成为户外、运动和生活方式产品(包括服装、鞋类、配饰和设备)的全球领导者。公司致力于透过产品传递品牌价值,通过应用各种独创科技,令消费者可以更长时间享受户外的乐趣。公司旗下四大品牌Columbia、SOREL、Mountain Hardware、prAna在22年营收占比分别为83%、10%、3%、4%。图表:图表:ColumbiaColumbia品牌矩阵品牌矩阵年份年份ColumbiaColumbia公司发展历程公司发展历程1938年Columbia帽子公司在俄勒冈州波特兰市成立1986年首款Bugaboo派克大衣诞生,对滑雪者的服饰进行了革命性的创新1996年高性能渔
131、具(PFG)上市2000年收购SOREL品牌2003年收购Mountain Hardwear2005年创始人Gert Boyle出版了她的自传一位坚强的母亲2010年引入了 Omni-Heat Reflective,即反射体温的小银点2013年Omni-Freeze ZERO荣获国家地理探险杂志的年度装备奖2014年Turbodown技术创新性的把奥米高效锁暖物料与羽绒相结合,以提高保暖效果美国、加拿大和俄罗斯自由式滑雪队在索契冬奥会上的赞助商收购prAna2015年Columbia Sportswear 推出“Tested Tough”作为新的全球品牌Slogan2016年OutDry Ex
132、treme将雨衣从里到外翻转,实现极致的防水透气性2018年引入最新的热反射技术Omni-Heat 3D,具有先进的保温性和柔软的亲肤触感在平昌冬奥会上,作为世界上最艰难的自由式滑雪队(包括美国、加拿大、巴西和乌克兰)的装备商和赞助商品牌品牌发展历程发展历程品牌定位品牌定位产品矩阵产品矩阵ColumbiaColumbia成立于 1938 年使命是为每个人开启户外活动,适用于远足、越野跑、雪地、钓鱼和狩猎活动以及日常户外活动服装、配饰和设备产品;鞋类产品SORELSOREL收购于 2000 年使命是通过创造意想不到的鞋履来挑战现状,突破功能至上的时尚界限,提供适合所有季节的功能性和时尚鞋类服装、
133、配饰和设备产品;鞋类产品Mountain Mountain HardwearHardwear收购于 2003 年使命是创造高性能服装和设备,让户外运动员能够大胆地生活。满足登山、登山、滑雪和单板滑雪、越野和露营爱好者的高性能需求服装、配饰和设备产品prAnaprAna收购于 2014 年使命是激发对健康的追求,以创造更健康的身体、心灵和地球,为越野、登山、工作室和水上活动提供服装、配件和设备产品服装、配饰和设备产品-30%-20%-10%0%10%20%30%40%050002500300035004000ColumbiaColumbia分品牌收入(百万美元)分品牌收入(
134、百万美元)ColumbiaSORELMountain HardwearprAnaColumbia品牌-yoy 42ColumbiaColumbia:户外以服饰为主,:户外以服饰为主,2222年服装配饰和设备、鞋类营收占比分别为年服装配饰和设备、鞋类营收占比分别为77%77%、23%23%,品牌持续开发五大核心技术满足寒冷环境下的户外运动,品牌持续开发五大核心技术满足寒冷环境下的户外运动/生活需求生活需求数据来源:公司官网、公司公告,中信建投图表:图表:ColumbiaColumbia五大技术,覆盖保暖、干爽、清凉、防护等户外需求五大技术,覆盖保暖、干爽、清凉、防护等户外需求-30%-20%-1
135、0%0%10%20%30%40%051015202530ColumbiaColumbia分品类营收拆分(亿美元)分品类营收拆分(亿美元)服装、配饰和设备鞋类服装、配饰和设备-yoy鞋类-yoy007080007080ColumbiaColumbia市值(市值(亿美元亿美元/左轴)及左轴)及PEPE-TTMTTM(右轴)(右轴)市值涨4倍/业绩从13年的0.9亿美元到19年的3.3亿美元,得益于营收稳步增长和利润率的提升 43数据来源:Wind,中信建投ColombiaColombia:20年间公司营收实现翻倍增长,经营利
136、润率提升年间公司营收实现翻倍增长,经营利润率提升5 5个百分个百分点至点至13%13%,推动公司业绩增长,推动公司业绩增长2.62.6倍,是期间股价实现倍,是期间股价实现3.X3.X倍增长的主要因素倍增长的主要因素12.913.613.212.414.816.916.716.821.023.323.824.728.030.425.031.334.624.35.8%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%05540ColumbiaColumbia营收(亿美元)营收(亿美元)营收(亿美元)yoy1.21.41.00.70.81.01.00.91.4
137、1.82.01.12.73.31.13.53.11.6-14.9%-100%-50%0%50%100%150%200%250%00.511.522.533.54ColumbiaColumbia净利润净利润(亿美元)(亿美元)净利润(亿美元)yoy28%28%33%36%36%36%36%37%36%36%36%37%38%37%44%38%38%42%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%ColumbiaColumbia销售及管理费用率销售及管理费用率销售及管理费用率42%43%43%42%42%43%43%44%45%46%47%47%49%50%49%52%49%4
138、9%14%15%9%7%7%8%8%8%9%11%11%11%13%13%5%14%11%8%0%10%20%30%40%50%60%ColumbiaColumbia盈利能力盈利能力毛利率经营利润率净利率注:2014年内生增长12%,其他增长来自中国合营企业的10%增长贡献及收购prAna贡献1.3%44数据来源:公司公告、Wind,中信建投ColumbiaColumbia:1313-1919年增长贡献主要区域是美国,渠道中年增长贡献主要区域是美国,渠道中DTCDTC增速(含线下门增速(含线下门店及线上直营)显著快于批发店及线上直营)显著快于批发05540Columbia
139、Columbia分地区收入(分地区收入(亿亿美元)美元)美国拉丁美洲和亚太地区欧洲,中东,非洲地区加拿大-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0246802012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022ColumbiaColumbia分渠道营收分渠道营收(亿美元)(亿美元)及增速及增速批发DTC批发-yoyDTC-yoy460455652753557456500500600700200002
140、2ColumbiaColumbia全球全球DTCDTC门店数量门店数量32520204060800180200ColumbiaColumbia存货周转天数存货周转天数 45Ralph LaurenRalph Lauren:创立于创立于19671967年的经典美式休闲服饰品牌年的经典美式休闲服饰品牌,LogoLogo为马球运动,为马球运动,PoloPolo衫为标志性产品衫为标志性产品,多系列矩阵覆盖各类美式风格,多系列矩阵覆盖各类美式风格,FY23FY23营收达营收达6464亿美元亿美元
141、拉夫劳伦(Ralph Lauren)是1967年创立于美国的中高端美式休闲服饰品牌,以贵族的马球运动作为品牌LOGO,迎合顾客对上层社会生活方式的向往。自1971年在加州开建首家Polo Ralph Lauren商店以来,公司门店已发展至遍布全球50多个国家。首次采用标志性Polo小马标;开设第一家美国设计师独立零售店Polo by Ralph Lauren8562018从美国西部的实用服饰汲取灵感,推出 Polo Western 系列推出带有马球手图案的经典Polo衫,成为美式风格的标志;首次推出全套女装系列Ralph Lau
142、ren创立于美国纽约Ralph首次推出全套男装系列了不起的盖兹比的服装均出自公司Polo新品系列19921974为美国代表队参加平昌冬奥会设计自带加热系统的派克大衣Polo Sports 面世并推出 Stadium 系列从欧洲的考究定制工艺汲取灵感,推出 Purple Label系列,展现品牌高雅风尚Polo Ralph Lauren 在纽约证券交易所公开上市成为温布尔登网球公开赛(Wimbledon)的官方服装赞助商成为美国队提供北京奥运会开/闭幕式服装数据来源:公司官网,中信建投图表:图表:拉夫劳伦拉夫劳伦梅西百货梅西百货店店图表:图表:拉夫劳伦直营拉夫劳伦直营旗舰店旗舰店 46Ralph
143、 LaurenRalph Lauren如何崛起?深度绑定如何崛起?深度绑定PoloPolo马球运动、马球运动、1970s1970s通过电影盖茨比式的美通过电影盖茨比式的美国梦塑造美式新贵形象(主角身穿拉夫劳伦服饰),迎合了经济高增期的需求国梦塑造美式新贵形象(主角身穿拉夫劳伦服饰),迎合了经济高增期的需求数据来源:公司官网,公司公告,知乎,中信建投图表:图表:电影电影了不起的盖茨比了不起的盖茨比19741974年版本,盖茨比穿着拉夫劳伦品牌,为其年版本,盖茨比穿着拉夫劳伦品牌,为其设计的粉色西装三件套成为经典的银幕场景,使品牌上流社会的形象更加深入设计的粉色西装三件套成为经典的银幕场景,使品牌
144、上流社会的形象更加深入图表:图表:拉夫劳伦赞助拉夫劳伦赞助电影电影安妮霍尔安妮霍尔19771977年版本,安妮一身年版本,安妮一身绅士风度的拉夫劳伦燕尾装留给观众深刻印象绅士风度的拉夫劳伦燕尾装留给观众深刻印象图表:图表:PoloPolo衫品类在网球、马球、高尔夫均有所应用,形象与衫品类在网球、马球、高尔夫均有所应用,形象与高端运动深度绑定,已发展成为重要的休闲男装品类之一高端运动深度绑定,已发展成为重要的休闲男装品类之一品类介绍网球起源于12-13世纪的法国,1873年在英国改进后开始普及,1896年是首届雅典奥运会八大赛事之一马球19世纪兴盛于英国贵族之间,20世纪20-30年代是美国马球
145、的黄金时代高尔夫起源于15世纪的苏格兰,早期兴起于英国贵族,随后逐步普及至中产0%2%4%6%8%10%12%14%02,0004,0006,0008,00010,00012,000406284019年美国年美国GDPGDP(十亿美元)(十亿美元)47Ralph LaurenRalph Lauren如何扩大受众群体?通过多个子品牌系列覆盖了美式“新贵”、如何扩大受众群体?通过多个子品牌系列覆盖了美式“新贵”、“老
146、钱”、常青藤式学院精英风、西部牛仔等风格“老钱”、常青藤式学院精英风、西部牛仔等风格数据来源:公司官网,公司公告,知乎,中信建投图表:图表:拉夫劳伦拉夫劳伦常青藤式学院精英风(常青藤式学院精英风(Ivy StyleIvy Style)图表:拉夫劳伦图表:拉夫劳伦新贵风格新贵风格图表:拉夫劳伦图表:拉夫劳伦“老钱”风格,含紫标等高端系列“老钱”风格,含紫标等高端系列图表:图表:Ralph LaurenRalph Lauren公司主要品牌矩阵公司主要品牌矩阵系列系列品牌品牌成立时间成立时间品类品类产品特色产品特色Ralph Lauren LuxuryRalph Lauren Collection1
147、995女装高端女装服饰,穿着Ralph Lauren的红毯明星大多采用该系列Ralph Lauren Purple Label1995男装源自欧洲考究定制工艺的高端男装,主要面向上流社会中年男子Double RL1993男装/女装/家饰 产品包括牛仔服、复古服饰、运动装及配饰,体现出美国西部的地道风情和实用风格Ralph Lauren Home1983家饰产品包括床上用品、地毯、装饰品等,设计围绕四种标志性 RL 图案展开:Thoroughbred、New England、Jamaica 和 Log Cabin。Ralph Lauren Watches2008奢侈品体现出Ralph Laure
148、n奢华的设计魅力与工艺Fine Jewelry2008奢侈品Polo Ralph Lauren Polo Ralph Lauren1968男装/女装/家饰 男装系列将常春藤联盟经典风格与英国都市风格相结合;女装系列以现代潮酷的风格Polo Ralph Lauren Children1976儿童产品型号适用婴儿到2-16岁的女孩/2-20岁的男孩RLX Ralph Lauren1999男装/女装/配饰 满足现代运动休闲生活方式的功能性服装,以实现永恒的优雅为设计目的Polo Golf Ralph Lauren-运动装为男/女高尔夫球员提供传统与现代相结合的高尔夫系列产品Ralph Lauren
149、Golf-运动装RLX Ralph Lauren Golf-运动装Lauren Ralph LaurenLauren Ralph Lauren1996男装/女装中低端系列,价格实惠。男装包括西装、运动外套、正装衬衫、礼服裤子等;女士服装包括运动服装、牛仔裤、连衣裙、鞋子等Lauren Home2017家饰产品包括浴室/床上品牌,产品颜色及图案紧跟时尚潮流 48Ralph LaurenRalph Lauren的变革阵痛?经销渠道是公司发家之本,高峰期全球总经销门店的变革阵痛?经销渠道是公司发家之本,高峰期全球总经销门店数达数达3 3万万5 5千家,也带来了库存时间较长、管理困难等因素千家,也带来
150、了库存时间较长、管理困难等因素数据来源:公司官网,公司公告,中信建投 拉夫劳伦以经销渠道为主,早期通过全球经销的快速推广,实现快速增长,高峰期全球总经销门店数达拉夫劳伦以经销渠道为主,早期通过全球经销的快速推广,实现快速增长,高峰期全球总经销门店数达3 3万万5 5千家,且与美千家,且与美国大型零售商国大型零售商梅西百货等深度合作,前三大经销商占比一度高达梅西百货等深度合作,前三大经销商占比一度高达24%24%。-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%00拉夫劳伦营收按地区拆分(亿美元)拉夫劳伦营收按地区拆分(亿美元)北美及其他欧洲
151、亚洲北美yoy欧洲yoy亚洲yoy9384828993971115 5363534262626252932724260500拉夫劳伦库存周转天数及应收账款周转天数拉夫劳伦库存周转天数及应收账款周转天数存货周转天数应收账款周转天数 49Ralph LaurenRalph Lauren:FY16FY16后库存管理、经销渠道效率低下成为主要困扰,公司积后库存管理、经销渠道效率低下成为主要困扰,公司积极推动渠道变革、减少经销渠道数量极推动渠道变革、减少经销渠道数量注:公司财年为前一年3月至当年
152、4月数据来源:公司官网,公司公告,中信建投37434950505769697576746762636244626414.7%13.6%2.8%-0.8%13.7%21.2%1.2%7.3%2.3%-2.8%-10.2%-7.1%2.1%-2.4%-28.6%41.3%3.6%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%00708090拉夫劳伦公司营收(亿美元)拉夫劳伦公司营收(亿美元)58.3%59.8%57.9%57.5%56.5%54.9%60.7%61.6%59.3%65.0%66.7%64.7%9.9%10.8%10.4%9.2%5.3%-1
153、.5%2.6%6.8%6.2%-2.8%9.7%8.1%15.0%15.9%14.9%13.1%7.7%-1.5%8.0%8.9%5.0%-0.8%12.9%10.9%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%拉夫劳伦盈利能力拉夫劳伦盈利能力毛利率净利率营业利润率0070800204060800180200拉夫劳伦市值(拉夫劳伦市值(亿美元亿美元/左轴)及左轴)及PEPE-TTMTTM(右轴)(右轴)50ZegnaZegna:从意大利羊毛面料商,凭借顶级面料、意式的精良裁剪,发展为全球顶:从意大利羊毛面料商,凭借顶级面料、意式的精良
154、裁剪,发展为全球顶级意式正装品牌,级意式正装品牌,FY22FY22营收营收1515亿欧元,收购亿欧元,收购Thom BrowneThom Browne等丰富品牌矩阵等丰富品牌矩阵数据来源:ZEGNA GROUP官网,公司公告,中信建投Zegna(ZGE.N)公司于1910年在在意大利创立,是第一家在纽约上市的意大利时装公司。公司于19世纪60年代将业务由高端面料生产扩展至成衣制造,19世纪80年代开始实施国际化发展战略,1991年在中国开设第一家专卖店。20 世纪90 年代末至今,公司迈向全面垂直化战略,大规模进行品牌收购,旗下品牌包括纽约奢侈时装品牌Thom Browne、丝织公司Tessi
155、tura di Novara、纺织品制造商Bonotto、高端男女针织品制造商Dondi、高端女装面料制造商Tessitura Ubertino、羊绒和其他高贵纱线制造商Filati Biagioli Modesto等。Zegna按收入计算是全球最大的高端男士正装品牌。FY22 Zegna 在门店数为649家,其中直营246家,经销403家,聚焦海外市场拓展,其中大中华区收入占比由FY2018年的34.2%逐年增长至FY21年的45.6%。FY22年集团全球营收14.9亿欧元,实现归母净利润0.65亿欧元。时间时间ZEGNA品牌发展重要事件ZEGNA品牌发展重要事件1910Ermenegild
156、o Zegna在意大利北部皮埃蒙特地区比耶拉的特里韦罗创立1915公司更名为 Fratelli Zegna di Angelo1938两次世界大战期间业务蓬勃发展,开始通过在纽约市成立的子公司 Zegna WoollensCorporation 向美国出口面料。1942公司更名为Ermenegildo Zegna and Sons1960品牌将业务扩展到成衣领域,并在国外建立了新工厂和分销网络1968公司第一家生产袖子和裤子的工厂在诺瓦拉开业,随后在西班牙、希腊和瑞士开设工厂1972推出Su Misura 定制服务1991在中国开设第一家专卖店,也是最早进入印度市场的奢侈品牌之一2008集团在
157、米兰设立新总部2014收购澳大利亚羊毛农场 Achill 的大部分股权2016收购意大利高端纺织品制造商Bonotto的多数股权,使集团有可能探索家具和实验面料等新领域2018子公司 ZECA 公司接管Cappellificio Cervo 帽子制造商;同年,集团收购印度时装品牌Raghavendra Rathore和纽约的男女装品牌Thom Browne2019收购意大利球衣面料制造商Dondi 65%的股权,增强了对纺织品供应链的控制力2021集团在纽约上市,估值31亿美元;成为第一家在纽约上市的意大利时装公司第一阶段(1910-1941):成为意大利高品质面料制造商第一阶段(1910-1
158、941):成为意大利高品质面料制造商第二阶段(1942-1991):业务扩展至成衣领域 迈向海外扩张第二阶段(1942-1991):业务扩展至成衣领域 迈向海外扩张第三阶段(1992-至今):品牌延伸和全面垂直化战略第三阶段(1992-至今):品牌延伸和全面垂直化战略 51数据来源:公司官网,公司公告,中信建投ZegnaZegna:定位高端奢侈品牌,核心产品以西服正装及商务休闲系列为主,棉:定位高端奢侈品牌,核心产品以西服正装及商务休闲系列为主,棉质衬衣价格达人民币质衬衣价格达人民币4000+4000+,产品较多定价在万元至数万元区间,产品较多定价在万元至数万元区间西装系列西装系列西装套装西装
159、套装衬衫衬衫西裤西裤西装配饰西装配饰产品介绍由优质羊毛和其他奢华面料制成的标志性西装套装、无尾礼服和休闲西装采用精棉和真丝面料制成衬衫采用优质棉和羊毛制成的精英裤装商务正装的理想配饰,如奢华桑蚕丝口袋巾、花朵提花领带等价格带12300-46900元4000-10100元5600-9900元1150-3300元商务休闲系列商务休闲系列夹克和外套夹克和外套针织衫针织衫T T恤恤牛仔裤牛仔裤休闲裤休闲裤系列介绍精选的轻盈夹克和外套系列,迎接户外美好生活精选优质羊毛制成兼顾工作和休闲的针织衫搭配各种现代色彩和醒目印花,打造时尚 T 恤牛仔服装是每个男人衣橱的经典服饰现代针织慢跑裤和针织裤采用羊绒等升级
160、材质制成价格带19900-49900元8900-53900元3900-9900元4900-8900元4900-11900元时尚系列时尚系列2323年年Oasi CashmereOasi Cashmere甄选甄选ZEGNA x The Elder ZEGNA x The Elder StatesmanStatesmanReal MadridReal MadridTriple StitchTriple Stitch经典运动鞋经典运动鞋配饰配饰系列介绍以绿洲Zegna为灵感来源,强调原料可持续发展的绿洲羊绒产品以自由奔放、充满活力、迷幻的扎染图案为基调打造的羊绒服装让球队无论在前往比赛的旅途中还是在
161、赛场上都能时刻保持时尚风范探索经典懒人鞋运动鞋款无可挑剔的舒适性和多功能性主打飞行员太阳镜和其他经典眼镜价格带11900-22900元7900-23900元10900-22900元6300-7900元2380-3980元 52数据来源:公司官网,公司公告,中信建投顶级意大利面料是顶级意大利面料是ZegnaZegna的核心定位之一的核心定位之一,Zegna起家与羊毛羊绒面料,后续通过收购持续扩充,20092009年收购年收购Tessitura di NovaraTessitura di Novara,其专注于生产优质丝织品。20122012年收购年收购PettinaturaPettinatura
162、 di di VerroneVerrone部分股份,其面料采用精梳工艺加工超细羊毛、羊绒和骆马毛。20162016年收购年收购BonottoBonotto,其专注于手工技艺和传统技术,以生产创新实验性的面料为特色。2019 2019 年收购年收购DondiDondi,其为高品质男装和女装针织面料的领先制造商。20212021年收购知名高端女装面料制造商年收购知名高端女装面料制造商Tessitura Tessitura UbertinoUbertino,致力于生产粗花呢和提花面料等优质高端面料。Zegna产品设计端受益于意式西装精良优雅的基因,并以此为基础持续引领正装时尚潮流。ZegnaZegn
163、a:持续收购面料工厂且持续投入研发,巩固“最优质的意大利面料”定位,:持续收购面料工厂且持续投入研发,巩固“最优质的意大利面料”定位,产品设计端受益于意式西装精良优雅的基因,并以此为基础持续引领正装时尚潮流产品设计端受益于意式西装精良优雅的基因,并以此为基础持续引领正装时尚潮流图表:图表:ZegnaZegna与全球顶级足球俱乐部皇家马德里合作与全球顶级足球俱乐部皇家马德里合作图表:图表:ZegnaZegna聚焦最优质意大利面料定位,持续整合意大利本土面料厂商聚焦最优质意大利面料定位,持续整合意大利本土面料厂商图表:图表:ZegnaZegna代言人方面采用年轻化战略,国内代言人先后为陈伟霆、代言
164、人方面采用年轻化战略,国内代言人先后为陈伟霆、李现、吴磊李现、吴磊图表:图表:ZegnaZegna在全球男士正装时尚潮流领域处于引领定位在全球男士正装时尚潮流领域处于引领定位作为意大利品牌,Zegna定期参加及举办各类时装秀、艺术活动等Zegna艺术总监Alessandro Sartori及其作品 53数据来源:ZEGNA GROUP官网,公司公告,中信建投Zegna品牌FY23H1总门店数403家,分地区看,FY22 Zegna 品牌在EMEA(欧洲为主)、APAC(大中华区为主)、美洲门店数分别为128、157、118家。Thom Browne品牌总门店数109家,其中EMEA(欧洲为主)
165、、APAC(大中华区为主)、美洲门店数分别为17、82、10家。ZegnaZegna:渠道布局平衡,已覆盖全球主要市场,:渠道布局平衡,已覆盖全球主要市场,FY22 ZegnaFY22 Zegna品牌在品牌在EMEA(EMEA(欧洲为欧洲为主主)、大中华区、北美营收占比分别为、大中华区、北美营收占比分别为35%35%、33%33%、20%20%,全球总门店数约,全球总门店数约400400家家图表:图表:FY2022FY2022 ZegnaZegna公司营收按地区分布及各地区门店数情况公司营收按地区分布及各地区门店数情况其中:54风险提示风险提示1 1)海外经验参考性有限:)海外经验参考性有限:
166、受国家文化、经济发展水平不同等因素,可能导致品牌服饰发展路径和状况不同。2 2)零售折扣率加深,影响品牌利润率:)零售折扣率加深,影响品牌利润率:23年初国内品牌服饰公司库存水平普遍高于理想水平,后续如果通过增加零售折扣率处理库存,将对品牌的利润率水平造成一定影响。3 3)消费复苏进展不达预期:)消费复苏进展不达预期:疫后信心修复仍需要一定时间,目前国内外市场的经营环境、供应链也将面临不确定性,从而对行业内公司生产经营目标达成带来不确定性。4 4)海外需求疲软,影响服饰品牌海外市场销售)海外需求疲软,影响服饰品牌海外市场销售:欧美等海外品牌服饰市场自22H1进入库存去化阶段,如果各品牌库存去化
167、进展不及预期、市场需求恢复进展不及预期,将影响国内公司在海外经营的服饰品牌的销售表现。55评级说明评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现,也即报告发布日后的6个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数作为基准;新三板市场以三板成指为基准;香港市场以恒生指数作为基准;美国市场以标普500指数为基准。股票评级买入相对涨幅15以上增持相对涨幅5%15中性相对涨幅-5%5之间减持相对跌幅5%15卖出相对跌幅15以上行业评级强于大市相对涨幅10%以上中性相对涨幅-10-10%之间弱于大市相对跌
168、幅10%以上分析师介绍分析师介绍叶乐:叶乐:中信建投轻工纺服及教育人力资源行业首席分析师,毕业于复旦大学金融硕士专业,2016年加入中信建投证券研究发展部,2019年“水晶球”中小市值入围,2020年“新财富”海外最佳分析师第5名。目前专注于运动服饰、美护、家居、造纸包装、教育人力资源、新型烟草等消费服务产业研究。联系方式:,魏中泰:魏中泰:中信建投证券轻工纺服行业分析师,杜克大学管理学硕士,2021年加入中信建投证券研究发展部,专注于轻工纺服行业研究。张舒怡:张舒怡:中信建投证券轻工纺服及教育行业分析师,上海财经大学学士、博士,专注于造纸包装、个护、黄金珠宝、出口链、碳
169、中和等产业研究,2年证券从业经验。56分析师声明分析师声明本报告署名分析师在此声明:(i)以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法,使用合法合规的信息,独立、客观地出具本报告,结论不受任何第三方的授意或影响。(ii)本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。法律主体说明法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及/或其附属机构(以下合称“中信建投”)制作,由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国(仅为本报告目的,不包括香港、澳门、台湾)提供。中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格,本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投
170、资咨询执业资格证书编号已披露在报告上海品茶。在遵守适用的法律法规情况下,本报告亦可能由中信建投(国际)证券有限公司在香港提供。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告上海品茶。一般性声明一般性声明本报告由中信建投制作。发送本报告不构成任何合同或承诺的基础,不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户。本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料,但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载观点、评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断,该等观点、评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更,亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门、人员口头或书面表达
171、的意见不同或相反。本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现。报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件,而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益。中信建投不承诺、不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现。本报告内容的全部或部分均不构成投资建议。本报告所包含的观点、建议并未考虑报告接收人在财务状况、投资目的、风险偏好等方面的具体情况,报告接收者应当独立评估本报告所含信息,基于自身投资目标、需求、市场机会、风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险。中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策
172、,中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保,亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失。中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任。在法律法规及监管规定允许的范围内,中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益,也可能在过去12个月、目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行、做市交易、财务顾问或其他金融服务。本报告内容真实、准确、完整地反映了署名分析师的观点,分析师的薪酬无论过去、现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系,分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益。本报告为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可,任何机构和/或个人
173、不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本报告全部或部分内容,亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告全部或部分内容。版权所有,违者必究。中信建投证券研究发展部中信建投证券研究发展部中信建投(国际)中信建投(国际)北京东城区朝内大街2号凯恒中心B座12层电话:(8610)8513-0588联系人:李祉瑶邮箱:上海浦东新区浦东南路528号南塔2103室电话:(8621)6882-1612联系人:翁起帆邮箱:深圳福田区福中三路与鹏程一路交汇处广电金融中心35楼电话:(86755)8252-1369联系人:曹莹邮箱:香港中环交易广场2期18楼电话:(852)3465-5600联系人:刘泓麟邮箱:charleneliucsci.hk