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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 软通动力软通动力(301236)全面布局华为生态的核心服务商全面布局华为生态的核心服务商 软通动力首次覆盖报告软通动力首次覆盖报告 李沐华李沐华(分析师分析师)李博伦李博伦(分析师分析师) 证书编号 S0880519080009 S0880520020004 本报告导读：本报告导读：公司为华为生态核心参与者，形成鸿蒙公司为华为生态核心参与者，形成鸿蒙+欧拉欧拉+高斯高斯+昇昇腾腾+同方硬件同方硬件+MetaERP 完整完整的软硬一体布局，将充分受益于华为生态崛起。的软硬一体布局

2、，将充分受益于华为生态崛起。投资要点：投资要点：首次覆盖，“增持”评级，目标价首次覆盖，“增持”评级，目标价 47.17 元。元。公司是华为生态重要参与者，将充分收益于华为生态崛起。预计 2023-2025 年 EPS 分别为0.58、1.00、1.44 元。综合考虑 PE、PS 估值法取均值，公司目标价为 47.17 元，对应 2024 年 46.97 倍 PE（差异源于四舍五入），首次覆盖，评级“增持”。公司是全国领先的数字化服务商。公司是全国领先的数字化服务商。公司是国内规模第一梯队的数字化服务商，拥有近 90000 名员工。重点布局数字化创新业务服务、通用技术服务、数字化运营服务三大业

3、务板块。覆盖通讯设备、互联网服务、金融科技、高科技与制造四大行业。华为软硬件生态有望重塑国内华为软硬件生态有望重塑国内 IT底座。底座。华为计算采用硬件开放、软件开源、使能伙伴的商业战略。硬件聚焦芯片和主板的研发销售，合作伙伴负责整机。软件将其核心基础软件对外开源，支持合作伙伴发行对应的商业发行版软件。我们看好华为计算软硬件生态的全面崛起，重塑国产 IT 底座。公司有望全面受益于华为生态崛起。公司有望全面受益于华为生态崛起。公司与华为有多年合作，且华为一直是公司第一大客户。目前公司已围绕华为生态完成包括鸿蒙、欧拉、高斯、昇腾、同方硬件、MetaERP 等软硬件全方位布局，将成为公司未来重要增长

4、点。公司是布局最全面的华为生态合作企业之一，将充分受益于华为生态的全面崛起，未来市场空间有望超预期。风险提示：风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧、人力成本大幅提升。财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 16,623 19,104 18,082 20,411 23,173(+/-)%28%15%-5%13%14%经营利润（经营利润（EBIT）1,142 1,011 627 1,062 1,538(+/-)%-27%-11%-38%69%45%净利润（归母）净利润（归母）945 973 550 957 1,371(+

5、/-)%-25%3%-44%74%43%每股净收益（元）每股净收益（元）0.99 1.02 0.58 1.00 1.44 每股股利（元）每股股利（元）0.05 0.05 0.08 0.12 0.15 利润率和估值指标利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率经营利润率(%)6.9%5.3%3.5%5.2%6.6%净资产收益率净资产收益率(%)18.6%9.7%5.1%8.2%10.6%投入资本回报率投入资本回报率(%)12.8%7.5%4.6%7.0%8.9%EV/EBITDA 0.14 12.47 44.27 28.10 19.74 市盈率市盈率

6、 42.31 41.07 72.69 41.77 29.17 股息率股息率(%)0.1%0.1%0.2%0.3%0.4%首次覆盖首次覆盖 评级：评级：增持增持 目标价格：目标价格：47.17 当前价格：41.95 2023.12.12 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元）19.60-55.08 总市值（百万元）总市值（百万元）39,976 总股本总股本/流通流通 A股（百万股）股（百万股）953/680 流通流通 B 股股/H股（百万股）股（百万股）0/0 流通股比例流通股比例 71%日均成交量（百万股）日均成交量（百万股）76.92 日均成交值（百万元）日均成交值（百万元）2

7、712.87 资产负债表摘要 股东权益（百万元）股东权益（百万元）10,343 每股净资产每股净资产 10.85 市净率市净率 3.9 净负债率净负债率-32.58%EPS（元）2022A 2023E Q1 0.10 0.06 Q2 0.35 0.15 Q3 0.25 0.16 Q4 0.32 0.21 全年全年 1.02 0.58 升幅(%)1M 3M 12M 绝对升幅 12%54%67%相对指数 15%61%83%公司首次覆盖公司首次覆盖 -24%-2%20%42%63%85%2022-12 2023-03 2023-06 2023-0952周内股价走势图周内股价走势图软通动力深证成指计算

8、机计算机/信息科技信息科技 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 25 Table_Page 软通动力软通动力(301236)(301236)模型更新时间：2023.12.12 股票研究股票研究 信息科技 计算机 软通动力(301236)首次覆盖首次覆盖 评级：评级：增持增持 目标价格：目标价格：47.17 当前价格：41.95 2023.12.12 公司网址 公司简介 公司是一家拥有深厚行业积累和全面技术实力的软件与信息技术服务商，主营业务是为通讯设备、互联网服务、金融、高科技与制造等多个行业客户提供端到端的软

9、件与数字技术服务和数字化运营服务。公司先后获得工信部“中国软件业务收入前百家企业”、中国电子信息行业联合会“软件和信息技术服务综合竞争力百强企业”、中国软件行业协会“中国最具影响力软件和信息服务企业”、国际外包专业协会(IAOP)绝对价格回报（%）52 周内价格范围 19.60-55.08 市值（百万元）39,976 财务预测（单位：百万元）财务预测（单位：百万元）损益表损益表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入营业总收入 16,623 19,104 18,082 20,411 23,173 营业成本 12,522 15,042 14,547 16,235

10、18,269 税金及附加 113 130 127 143 162 销售费用 578 594 571 610 662 管理费用 1,414 1,459 1,411 1,473 1,555 EBIT 1,142 1,011 627 1,062 1,538 公允价值变动收益 0 28 0 0 0 投资收益 0 21 4 6 7 财务费用 130 75 42 33 48 营业利润营业利润 1,013 986 560 1,002 1,460 所得税 81 58 35 72 119 少数股东损益 -7-23 0 0 0 净利润净利润 945 973 550 957 1,371 资产负债表资产负债表 货币资

11、金、交易性金融资产 2,995 6,344 6,240 7,171 8,484 其他流动资产 41 62 62 62 62 长期投资 201 201 211 221 231 固定资产合计 730 703 609 517 427 无形及其他资产 289 506 546 576 596 资产合计资产合计 10,523 15,063 15,047 16,617 18,615 流动负债 4,996 4,658 3,856 4,578 5,346 非流动负债 502 375 374 374 374 股东权益 5,026 10,030 10,817 11,664 12,895 投入资本投入资本(IC)8,

12、227 12,706 12,750 14,097 15,827 现金流量表现金流量表 NOPLAT 1,052 953 589 988 1,415 折旧与摊销 361 487 179 192 205 流动资金增量 -332-737-192-467-478 资本支出 -281-392-98-100-102 自由现金流自由现金流 800 310 478 612 1,040 经营现金流 647 1,012 611 744 1,182 投资现金流 -220-852-105-104-105 融资现金流 -292 3,153-611 292 237 现金流净增加额现金流净增加额 135 3,314-105

13、 932 1,313 财务指标财务指标 成长性成长性 收入增长率 27.9%14.9%-5.4%12.9%13.5%EBIT 增长率 -27.0%-11.4%-38.0%69.5%44.8%净利润增长率 -24.9%3.0%-43.5%74.0%43.2%利润率 毛利率 24.7%21.3%19.5%20.5%21.2%EBIT 率 6.9%5.3%3.5%5.2%6.6%净利润率 5.7%5.1%3.0%4.7%5.9%收益率收益率 净资产收益率(ROE)18.6%9.7%5.1%8.2%10.6%总资产收益率(ROA)8.9%6.3%3.7%5.8%7.4%投入资本回报率(ROIC)12.

14、8%7.5%4.6%7.0%8.9%运营能力运营能力 存货周转天数 20.2 16.6 15.0 15.0 15.0 应收账款周转天数 102.0 94.6 105.0 103.0 100.0 总资产周转周转天数 231.1 287.8 303.7 297.1 293.2 净利润现金含量 0.7 1.0 1.1 0.8 0.9 资本支出/收入 1.7%2.1%0.5%0.5%0.4%偿债能力偿债能力 资产负债率 52.2%33.4%28.1%29.8%30.7%净负债率 109.4%50.2%39.1%42.5%44.4%估值比率估值比率 PE 42.31 41.07 72.69 41.77

15、29.17 PB 0.00 3.33 3.69 3.42 3.09 EV/EBITDA 0.14 12.47 44.27 28.10 19.74 P/S 0.91 1.40 2.21 1.96 1.73 股息率 0.1%0.1%0.2%0.3%0.4%1%12%23%34%45%56%67%78%1m3m12m-10%3%17%30%44%57%-24%1%25%49%73%97%-042023-08股票绝对涨幅和相对涨幅股票绝对涨幅和相对涨幅软通动力价格涨幅软通动力相对指数涨幅-5%1%8%15%21%28%21A22A23E24E25E利润率趋势利润率趋势收入增长率(

16、%)EBIT/销售收入(%)5%7%10%13%16%19%21A22A23E24E25E回报率趋势回报率趋势净资产收益率(%)投入资本回报率(%)39%53%67%81%95%109%422945294828521A22A23E24E25E净资产净资产(现金现金)/)/净负债净负债净负债(现金)(百万)净负债/净资产(%)xX8YbYcZbVaVsQnNpOoQqQ8ObPbRsQoOsQpMeRrQtRiNnMmQbRoOvMNZnPnPxNnQnP 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 25 Table_Page 软通动力软通动

17、力(301236)(301236)目录目录 1.盈利预测，估值及投资建议.4 2.公司是国内 IT 服务行业龙头企业.5 2.1.历经 18 年发展，把握数字化转型浪潮.5 2.2.重点布局三大板块业务，数字化创新业务引领增长.6 2.3.股权结构集中，管理层技术背景深厚.8 2.4.营利短期下滑，降本增效持续推进.8 3.全面拥抱华为生态，软硬件齐开花.11 3.1.鸿蒙操作系统：OpenHarmony 首批生态伙伴.11 3.2.欧拉操作系统：OpenEuler 核心共建厂商.14 3.3.高斯数据库：商业版发行版已上线.16 3.4.深度融合昇腾生态，打造 AI 解决方案.18 3.5.

18、拟收购同方计算机，打造软硬一体华为生态.19 3.6.深耕企业级 IT 应用，携手华为布局 ERP 领域.20 4.传统业务拥抱金融，行业地位不断提升.22 5.风险提示.24 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 25 Table_Page 软通动力软通动力(301236)(301236)1.盈利预测，估值及投资建议盈利预测，估值及投资建议 核心假设核心假设：1、受益于鸿蒙+欧拉+高斯+昇腾+同方硬件+MetaERP 形成的软硬一体化解决方案，公司数字化创新业务服务将进入高速增长期，成为公司主要增长点。其中数字技术服务将受益于 2024 年鸿蒙 PC、原

19、生鸿蒙应用、商业发行版欧拉和高斯、MetaERP 等多重催化，将重回 2022 年之前的20%以上高速增长期。咨询及解决方案，为配套业务，增速将略低于 20%。2、通用技术服务以及数字化运营服务已进入底部周期，将受益于金融信创等行业恢复增长。通用技术服务未来增速预计略高于 GDP 增速，而数字化运营服务增速随着公司累计服务客户数量增加，增速将略快于通用技术服务。3、随着降本增效相关措施的推进，以及劳动力市场压力减小，预计公司盈利能力将逐步提升，毛利率有望恢复上行通道。表表 1：收入：收入预测和拆分预测和拆分 2021A2021A 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E

20、 2025E2025E 数字化创新业务服务（亿元）数字化创新业务服务（亿元）67.43 82.85 87.31 103.63 123.72 YoY 37.82%22.88%5.38%18.69%19.39%通用技术服务（亿元）通用技术服务（亿元）85.97 92.75 78.84 84.35 90.26 YoY 17.84%7.88%-15.00%7.00%7.00%数字化运营服务（亿元）数字化运营服务（亿元）12.80 15.42 14.65 16.11 17.72 YoY 61.38%20.49%-5.00%10.00%10.00%营业总收入（亿元）营业总收入（亿元）166.23 191.

21、04 180.82 204.11 231.73 YoY 27.88%14.92%-5.35%12.89%13.53%毛利率 20.88%21.26%19.55%20.46%21.16%数据来源：Wind，国泰君安证券研究 PE估值法：估值法：公司深度受益于华为产业链，A 股可比公司有拓维信息、润和软件、赛意信息等。2024 年可比公司平均 PE 为 51.28 倍，我们预测公司 2024 年 EPS 为 1.00 元。给予 2024 年行业平均 51.28 倍 PE，合理估值为每股 51.49 元（差异源于四舍五入）。表表 2：可比公司：可比公司 PE估值估值 公司名称公司名称 收盘价收盘价

22、EPSEPS（万得一致预期（万得一致预期,元）元）PEPE 2023/12/06 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 拓维信息拓维信息 16.27 0.12 0.24 0.38 138.12 67.68 43.03 润和软件润和软件 26.32 0.24 0.44 0.69 108.22 60.41 38.37 赛意信息赛意信息 22.92 0.68 0.89 1.16 33.47 25.75 19.83 93.27 51.28 33.74 软通动力软通动力 38.99 0.58 1.00 1.44 67.57 38.82 27.11 数据来源：Wind，国

23、泰君安证券研究 PS 估值法：估值法：公司深度受益于华为产业链，A 股可比公司有拓维信息、润和软件、赛意信息等。2024 年可比公司平均 PS 为 4.27 倍，我们预测公司 2024 年营业总收入为 204.11 亿元。公司盈利尚处于修复期，目前盈 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 25 Table_Page 软通动力软通动力(301236)(301236)利能力较低。且公司的商业模式决定了毛利率相较于可比公司更低，未来盈利提升空间不及可比公司，因此给予一定的估值折价。对应 2024 年2 倍 PS，合理估值为每股 42.84 元。表表 3：公司毛利

24、率低于可比公司，因此给予一定估值折价：公司毛利率低于可比公司，因此给予一定估值折价 公司公司 2020 2021 2022 拓维信息拓维信息 41.55%31.74%23.92%润和软件润和软件 29.39%28.40%24.70%赛意信息赛意信息 34.90%35.33%35.68%软通动力软通动力 27.22%24.67%21.26%数据来源：Wind，国泰君安证券研究 表表 4：可比公司：可比公司 PS 估值估值 公司名称公司名称 总市值总市值 营业收入（万得一致预期营业收入（万得一致预期,亿元）亿元）PSPS 2023/12/06 2023E 2024E 2025E 2023E 202

25、4E 2025E 拓维信息拓维信息 204.00 30.78 41.75 56.59 6.63 4.89 3.61 润和软件润和软件 209.62 33.88 41.98 52.56 6.19 4.99 3.99 赛意信息赛意信息 92.90 25.66 31.69 39.48 3.62 2.93 2.35 5.48 4.27 3.32 软通动力软通动力 371.55 180.82 204.11 231.73 2.05 1.82 1.60 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 估值结论：估值结论：综合考虑 PE、PS 估值法取均值，公司目标价为 47.17 元，对应 2024 年 46.97

26、倍 PE（差异源于四舍五入），首次覆盖，评级“增持”。2.公司是国内公司是国内 IT 服务行业龙头企业服务行业龙头企业 2.1.历经历经 1818 年发展，把握数字化转型浪潮年发展，把握数字化转型浪潮 软通动力致力于为客户提供从端到端的软件与数字技术服务及数字化软通动力致力于为客户提供从端到端的软件与数字技术服务及数字化运营服务。运营服务。自 2005 年在北京成立以来，公司依托自主研发的软件平台、产品、工具和行业知识积累，为客户提供咨询、解决方案、定制开发、平台运营、系统集成、测试运维一体化的全栈服务。公司连续多年被授予“中国软件和信息服务业突出贡献奖”、“Global Outsourcin

27、g 100 list Leader Size Group”等荣誉，并拥有全球软件工程领域最高级别 CMMI V2.0 成熟度 5 级评估认证、国家研发运营一体化（DevOps）三级能力成熟度模型认证等。目前，公司在全球 40 余个城市设立近百个分支机构，拥有近 90000 名员工，并与 230 多家世界 500 强或中国 500 强企业建立了客户关系。公司的发展主要包括四个阶段，分别为创业期、开拓期、转型期以及稳增期。2005-2007（创业期）：初步进军（创业期）：初步进军 IT服务市场。服务市场。软通动力有限责任公司在北京成立，进入 IT 服务市场并迅速增长，经过数轮融资后，员 请务必阅读

28、正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 25 Table_Page 软通动力软通动力(301236)(301236)工数超 3000 人。2008-2012（开拓期）：扩张市场，发展欧美日韩国际业务。（开拓期）：扩张市场，发展欧美日韩国际业务。2010 年12 月，软通动力在美国纽交所上市，融资 1.41 亿美元。公司开始服务世界 500 强企业，员工数增至约 22,000 人。2013-2021（转型期）：聚焦中国市场，开启信息化转型。（转型期）：聚焦中国市场，开启信息化转型。受国际政治经济和资本市场变动影响，2014 年 4 月公司达成私有化协议并于同年 8 月完

29、成与 New iSoftStone Acquisition Limited 的合并，从纽交所退市。之后尽管公司尝试通过借壳上市回归 A 股市场，但未能成功。2020 年，公司发布“数字软通”战略并推出软通咨询，软通金科，软通云智能等子品牌。至此，公司主营业务转型至企业数字化与 IT 服务。2022 至今（稳增期）：战略升级，专注于可持续发展。至今（稳增期）：战略升级，专注于可持续发展。2022 年，公司正式在创业板上市，数字化创新业务和战略新兴行业业务成为公司新的增长点。图图 1：软通动力总共经历四个发展阶段：软通动力总共经历四个发展阶段 数据来源：公司官网，国泰君安证券研究 2.2.重点布局

30、三大板块业务，数字化创新业务引领增长重点布局三大板块业务，数字化创新业务引领增长 公司主营业务主要包括数字化创新业务服务、通用技术服务和数字化运公司主营业务主要包括数字化创新业务服务、通用技术服务和数字化运营服务。营服务。业务覆盖通讯设备、互联网服务、金融科技、高科技与制造四大行业，同时在金融科技、智能汽车、智能终端、数字能源、快消品及零售和大健康等新兴行业进行了重点布局。凭借深厚的行业积累，公司在 10 余个重要行业服务超过 1100 家国内外客户，其中超过 230 家客户为世界 500 强或中国 500 强企业。数字化创新业务服务包括咨询与解决方案与数字技术服务，其中数字技数字化创新业务服

31、务包括咨询与解决方案与数字技术服务，其中数字技术服务包含云智能、信创、工业互联网、企业管理软件、系统集成等。术服务包含云智能、信创、工业互联网、企业管理软件、系统集成等。咨询与解决方案：咨询与解决方案：专注于为各行业客户提供全面的咨询服务。包括战略规划、流程变革、企业数字化转型、数据使能、智能制造、企业信息化 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 25 Table_Page 软通动力软通动力(301236)(301236)规划、数字营销、企业安全以及云咨询和数字园区等。数字技术服务：数字技术服务：云智能：云智能：作为领先的云解决方案和技术服务商，软通动力在

32、云咨询、云原生开发、数据智能、物联网集成、云管理和云安全等方面提供端到端服务。信创：信创：作为自主可控领域的核心服务商，软通动力提供包括信创咨询、基础硬件、基础软件、云平台、应用软件和信息安全等六大方向的产品和全栈技术服务。工业互联网：工业互联网：定位为工业互联网综合服务商，提供咨询和解决方案、定制开发、平台运营、平台运维等服务，支持工业企业的数字化升级。企业管理软件：企业管理软件：响应企业数字化转型的需求，提供专业化的咨询和数字化转型服务。结合多年行业经验，构建了企业金融、用友、金蝶、SAP 等服务能力，满足不同领域客户的企业管理软件需求。系统集成服务：系统集成服务：聚焦于构建与国产 IT

33、核心技术架构相匹配的端到端全产业链产品及解决方案。参与信创产业生态建设，提供数字基础设施与集成业务，包括基础硬件、基础软件、一体机等系列产品。通用技术服务以常规技术为导向，为客户提供广泛的信息技术服务。通用技术服务以常规技术为导向，为客户提供广泛的信息技术服务。如信息系统设计与开发、产品工程、测试、运行维护等。公司依托先进的管理体系，对传统 IT 服务进行全面升级，提供全栈服务和多种合作模式。这些服务通过软通 Mete 自动化智测平台、DataGo 数据治理平台、DevOps 持续交付平台等增强，使公司成为多家 500 强企业的核心技术服务供应商。数字化运营服务以数据和数字技术为核心，为客户提

34、供全链路的端到端数字化运营服务以数据和数字技术为核心，为客户提供全链路的端到端数字化和智能化运营服务。数字化和智能化运营服务。包括数字化营销、用户体验、数字内容、客服业务和业务流程运营，旨在降低运营成本、提高效率并促进业务增长。公司在数字化运营领域不断探索新的行业和业务模式，与大客户合作，构建了包括数字营销方案和 AR 互动体验在内的创新服务。图图 2：软通动力主营业务主要包括三大类：软通动力主营业务主要包括三大类 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 25 Table_Page 软通动力软通动力(301236)(30

35、1236)2.3.股权结构集中，管理层技术背景深厚股权结构集中，管理层技术背景深厚 公司实控人持有公司公司实控人持有公司 23.75%的股权的股权，股权结构集中且稳定，股权结构集中且稳定。截至 2023Q3，公司控股股东、实际控制人刘天文先生直接持有公司股权 22.64 万股，占总股本比例为 23.75%。公司股权结构稳定，利于公司长期稳健经营。图图 3：公司股权结构集中稳定：公司股权结构集中稳定 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 管理层经验丰富，行业积累深厚。管理层经验丰富，行业积累深厚。公司核心技术人员亦为公司核心人员，包括为刘天文、车俊河、黄颖、刘会福四人。其在软件、信息技术服务和技

36、术创新等领域都拥有超 20 年的管理经验，在金融、地产、能源电力、通讯、互联网、云计算、大数据等多个领域具有深入研究和实践经验。2.4.营利短期下滑，降本增效持续推进营利短期下滑，降本增效持续推进 2023 年公司营收、净利润出现下滑。年公司营收、净利润出现下滑。受益于信创推动以及数字化转型趋势牵引，2019 年-2022 年公司营业收入呈逐年增长态势，年均复合增速达 21.68%。2022 年，公司实现营收 191.04 亿元，同比+14.92%；实现归母净利润 9.73 亿元，同比+3.02%。2023 前三季度全球经济下行、市场需求不足、企业增长动力和预期尚未完全恢复，公司实现营收 12

37、8.31 亿元，同比-9.54%；实现归母净利润 3.52 亿元，同比-47.60%。图图 4：2019 年年-2022 年公司营收保持高速增长年公司营收保持高速增长 图图 5：归母净利润短期下滑：归母净利润短期下滑 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%0500200222023Q1-3营业收入（亿元）YoY-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%02468020202120222

38、023Q1-3归母净利润（亿元）YoY 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 25 Table_Page 软通动力软通动力(301236)(301236)数字化创新业务保持增长。数字化创新业务保持增长。分业务看，2023H1，公司在通用技术服务/数字化创新业务/数字化运营服务中分别实现收入 39.67/38.49/7.62 亿元，同比变动-17.47%/+4.75%/-4.95%。数字化创新业务成为公司增长点，占营业收入的比例已达 44.86%，其中数字技术服务和咨询与解决方案分别实现收入 33.30/5.19 亿元，同比变动 4.49%/6.50%。公司

39、近期营收下滑主要原因是全球经济下行、市场需求不足、企业增长动力和预期尚未完全恢复等因素，导致传统通用技术服务需求不足。我们预计数字化创新业务将持续推动公司营收增长，公司的收入结构有望持续改善。图图 6：数字化创新业务占比上升：数字化创新业务占比上升 图图 7：数字化创新业务为公司重要增长极：数字化创新业务为公司重要增长极 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：单位（亿元）数据来源：Wind，国泰君安证券研究 华为是公司一大客户。华为是公司一大客户。公司来自华为的收入金额从 2018 年的 43.44 亿元提升至 2022 年的 79.83 亿元，年复合增长率达 16.43%。从营收占比来看

40、，华为对公司收入的贡献占比虽呈现下降趋势，但绝对值一直在提升。2022 年营收占比约为 41.79%，同比变动-5.47pct。图图 8：来自华为的收入金额持续提升：来自华为的收入金额持续提升 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 实施降本增效措施，利润率有望重回上升通道。实施降本增效措施，利润率有望重回上升通道。2017-2020 年，公司业务结构优化，毛利率/净利率均呈现上升趋势，2020 年达分别达到27.22%/9.65%。近年受到下游需求影响，公司人员利用率以及人天单价出现波动，毛利率下降导致利润率开始下滑。2022 年公司综合毛利率与净利率分别为 21.26%/4.97%，同比分别

41、变动-3.41pct/-0.67pct；2022Q1-3050020202120222023H1数字技术服务咨询与解决方案通用技术服务数字化运营服务其他-30%-10%10%30%50%70%90%110%2002120222023H1数字技术服务咨询与解决方案通用技术服务数字化运营服务0%10%20%30%40%50%60%00708090200212022销售金额（亿元）占营业收入比 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 25 Table_P

42、age 软通动力软通动力(301236)(301236)公司综合毛利率与净利率分别为 19.20%/2.48%，同比分别变动-2.27pct/-2.18pct。分业务来看，2022 年公司通用技术服务/数字技术服务/咨询与解决方案/数字化运营服务毛利率分别为 20.93%/21.97%/25.18%/17.13%，同比变动-3.03pct/-4.30pct/-3.58pct/-2.21pct，呈现下降趋势。我们预计伴随公司业务模式升级，以及降本增效措施的持续推进，利润率将有持续改善的空间。图图 9：公司毛利率、净利率呈下滑趋势：公司毛利率、净利率呈下滑趋势 图图 10：公司主要业务毛利率均有下

43、滑：公司主要业务毛利率均有下滑 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 公司控费能力优秀。公司控费能力优秀。因研发和销售投入不断增长，公司期间费用从 2017年的 16.21 亿元增长至 2022 年的 31.86 亿元，年复合增长率达 14.47%。2023 年，公司通过降本增效、优化组织和人员结构等措施，费用开始压缩。2023Q1-3，公司期间费用为 22.01 亿元，同比-8.01%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.26/10.15/7.43/0.18 亿元，同比分别变动-8.75%/-7.18%/-3.25%/-319.07%。公司期间费

44、用率保持稳定，2023Q1-3，公司期间费用率为 17.16%，同比+0.29pct，其中销售/管理/研发/财务费用 率 分 别 为3.32%/7.91%/5.79%/0.14%，同 比 分 别 变 动0.05pct/0.24pct/0.38pct/-0.39pct。图图 11：公司进行了一定的费用控制：公司进行了一定的费用控制 图图 12：费用率较为平稳：费用率较为平稳 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 降本增效效果显著，人均创收持续提升。降本增效效果显著，人均创收持续提升。员工数量方面，2017-2021 年公司员工总人数从3.86万人提升至9.0

45、4万人，年均复合增长率达23.66%。2022 年公司人数略有下滑，达 8.69 万人。平均薪酬方面，公司平均薪酬保持上升趋势，从 2018 年的 11.94 万元上升至 18.7 万元，年均复合增长-5%0%5%10%15%20%25%30%20020202120222023Q1-3毛利率净利率15%20%25%30%35%40%20020202120222023H1通用技术服务数字技术服务咨询与解决方案数字化运营服务05520020202120222023Q1-3销售费用（亿元）管理费用（亿元）研发费用

46、（亿元）财务费用（亿元）0%2%4%6%8%10%20020202120222023Q1-3销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 25 Table_Page 软通动力软通动力(301236)(301236)率达 11.87%。人效方面，2017-2022 年公司人均创收从 18.14 万元提升至 21.98 万元，复合增长率达 3.60%，其中 2022 年同比+20.68%；人均创利从-0.04 万元提升至 1.1 万元，其中 2022 年同比+7.84%，增长迅速；ROP 自 2020

47、年呈现下降趋势，2022 年为 5.88%，同比变动-0.81%。图图 13：2022 年公司员工数略有下滑年公司员工数略有下滑 图图 14：人均创收逐年上升：人均创收逐年上升 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图图 15：人均创利略有回升：人均创利略有回升 图图 16：ROP自自 2020 年起有所下滑年起有所下滑 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 3.全面拥抱华为生态，软硬件齐开花全面拥抱华为生态，软硬件齐开花 3.1.鸿蒙操作系统：鸿蒙操作系统：OpenHarmonyOpenHarmony 首批生态伙伴首

48、批生态伙伴 鸿蒙生态包括鸿蒙鸿蒙生态包括鸿蒙 OS（HarmonyOS）与开源鸿蒙（）与开源鸿蒙（OpenHarmony）俩）俩个部分。（个部分。（1）HarmonyOS 由华为开发，是一个面向万物互联时代的全由华为开发，是一个面向万物互联时代的全新分布式操作系统。新分布式操作系统。项目旨在实现设备间的无缝连接与资源共享，适配各种终端设备，如手机、平板、智能穿戴设备和 PC 等。HarmonyOS 为华为专用的商业版本，主要面向终端消费者的“1+8+N”领域。2023 年8 月 4 日 HarmonyOS 4.0 正式发布。（2）OpenHarmony 是华为将鸿蒙是华为将鸿蒙OS 的基础功能

49、提取出来并捐献给开放原子开源基金会所形成的开源项的基础功能提取出来并捐献给开放原子开源基金会所形成的开源项目。目。鸿蒙生态伙伴依托 OpenHarmony 开发商业发行版操作系统，面向行业垂直领域，在细分行业的深入应用。截至 2023 年 8 月，鸿蒙生态设备已超 7 亿台。-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000100,0002002020212022在职人员（人）YOY-20%-10%0%10%20%30%051015202520

50、02020212022人均创收(万元)YOY-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%-0.500.511.522002020212022人均创利(万元)YOY0%2%4%6%8%10%12%14%050022人均薪酬(万元)ROP 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 25 Table_Page 软通动力软通动力(301236)(301236)图图 17：HarmonyOS 面向万物互联面向万物互联 图图 18：OpenHarmony 被捐

51、赠给开放原子开源基金被捐赠给开放原子开源基金会会 数据来源：华为发布会 数据来源：开放原子微信公众号 华为或将在华为或将在 2024 年将推出鸿蒙年将推出鸿蒙 PC 操作系统。操作系统。根据深圳开鸿数字产业发展有限公司 CEO 王成录的回复，2024 华为将推出鸿蒙 PC，脱离Windows 的路线已经逐渐清晰。目前，香橙派已经宣布即将发布基于OpenHarmony 定制开发的 Orange Pi OS(OH)，这是首个面向 PC 端的开源鸿蒙操作系统，可以满足各类需求。在鸿蒙生态系统的快速完善和发展背景下，鸿蒙 PC 的产业链展现出巨大的潜力。图图 19：Orange Pi OS（OH）具有

52、多种特性）具有多种特性 数据来源：orange pi官网 成立子公司鸿湖万联，成立子公司鸿湖万联，率先实现率先实现 OpenHarmony PC 端适配。端适配。软通动力子公司鸿湖万联成立于 2022 年 3 月，华为旗下哈勃投资入股 5%。子公司与华为签署了 OpenHarmony 生态使能合作协议，致力于面向交通、媒体、广告、金融、教育等多个行业，定制化开发 OpenHarmony 的商业发行版。目前，公司率先实现了 OpenHarmony 在 X86 的 PC 端适配，标志着鸿蒙 PC 发展的一个重要里程碑，并加速了鸿蒙生态建设，推动多场景 OpenHarmony 智能终端应用落地。随着

53、鸿蒙 PC 的发布，公司有望享受技术先发红利。图图 20：鸿湖万联成为华为：鸿湖万联成为华为首批首批 OpenHarmony 生态使能伙伴生态使能伙伴 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 25 Table_Page 软通动力软通动力(301236)(301236)数据来源：鸿湖万联官网 深度参与开源鸿蒙基础软件建设，社区贡献名列前茅。深度参与开源鸿蒙基础软件建设，社区贡献名列前茅。作为开放原子开源基金会的白金捐赠人，根据官网统计，2020 年 08 月 26 日至今软通动力一直为 OpenHarmony 贡献代码量最大的生态厂商之一，其 在OpenHa

54、rmony 主仓的代码近一年的贡献量在华为以外的生态厂商中位居第二，技术优势凸显。表表 5：公司近一年：公司近一年 OpenHarmony 主仓代码贡献量排名第三主仓代码贡献量排名第三 排名排名 雇主雇主 修改行数占比修改行数占比 1 华为 90.27%2 深开鸿 6.00%3 软通动力 1.60%4 开鸿智谷（拓维）1.03%5 九联开鸿 0.80%6 润和 0.13%7 中科创达 0.07%8 新大陆自动识别 0.05%9 博通集成电路 0.02%10 东软集团 0.02%11 诚迈科技 0.01%数据来源：OpenHarmony 官网，国泰君安证券研究 采用“南北两路并进”策略，通过提供

55、软硬一体化开发的方案，协助鸿采用“南北两路并进”策略，通过提供软硬一体化开发的方案，协助鸿蒙操作系统的产品化落地。蒙操作系统的产品化落地。鸿蒙生态分为南向生态和北向生态，南向向下兼容各种硬件平台，北向则向上提供接口培育更多的软件应用。公司采用以鸿蒙北向 OS 系统组件开发生态技术合作解决方案咨询、设计、开发服务为路线的“从北向南”开发模式，以及鸿蒙南向瘦设备富设备鸿蒙手机北向应用为路线的“从南向北”开发模式，双轮驱动，多管齐下。南向生态上南向生态上，鸿湖万联通过先后发布“扬帆”、“启航”和“启鸿”等开源鸿蒙开发套件，以及提供拥有华为认证的 S 标接入模组和提供 HarmonyOS Connec

56、t 全流程接入服务，鸿湖万联已经为国内 400多家合作伙伴提供服务，支持超过 900 款鸿蒙产品。北向生态上北向生态上，2022 年 7 月 20 日，鸿湖万联推出 SwanLinkOS 商显及交通发行版，目前已应用于商显/教育、交通、工业物联网、环水等多种领域，搭载 SwanLinkOS 的矿用高压/低压等保护器已成功商业化。此外，公司联合发布多个电力行业开源鸿蒙产品，发布了包括燃气抄表和报警、社保卡制卡读卡等在内的多个城市开源鸿蒙解决方案。IOT设备数预计高增，鸿蒙下游空间广阔。设备数预计高增，鸿蒙下游空间广阔。IoT Analytics 数据显示，2022年全球物联网连接数同比增长 18

57、%，达 143 亿。预计 2027 年全球联网物联网设备的数量将超过 290 亿部，20222027 年 CAGR 超过 15%。在物联网快速发展的背景下，HarmonyOS 凭借其创新技术如元服务万能卡、星闪 Link 以及盘古 AI 大模型举报跨应用和跨终端操作的能力，促进众多终端设备的紧密融合，加速万物互联新时代的到来。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 of 25 Table_Page 软通动力软通动力(301236)(301236)图图 21：2022 年全球物联网连接数同比增长年全球物联网连接数同比增长 18%数据来源：鸿湖万联官网 3.2.欧拉

58、操作系统：欧拉操作系统：OpenEulerOpenEuler 核心共建厂商核心共建厂商 欧拉系统是一款面向数字基础设施的操作系统，支持服务器、云计算、欧拉系统是一款面向数字基础设施的操作系统，支持服务器、云计算、边缘计算、嵌入式等多种应用场景。边缘计算、嵌入式等多种应用场景。openEuler 作为欧拉生态的开源操作系统，内核源于 Linux，支持鲲鹏及其他多种处理器，能够充分释放计算芯片的潜能。EulerOS 是基于 openEuler 进行开发的华为内部的商用操作系统。具备高安全性、高可扩展性、高性能等技术特性，能够满足客户IT 基础设施和云计算服务等多业务场景需求。目前 openEule

59、r 已广泛应用在政府、运营商、金融等场景，成为中国服务器操作系统的首选。图图 22：OpenEuler 发展时间线发展时间线 数据来源：沙利文 公司是公司是 OpenEuler 核心共建厂商，代码贡献量较多。核心共建厂商，代码贡献量较多。软通动力为OpenEuler 的黄金捐赠人，同时也是贡献最多的生态厂商之一。根据官网统计，截至 2023 年 9 月，其合并请求次数在华为以外的生态厂商中排名第十，深度参与 OpenEuler 生态搭建。表表 6：截至：截至 2023 年年 9 月公司月公司 OpenEuler 合并请求次数排名第十合并请求次数排名第十 排名排名 雇主雇主 合并请求合并请求 1

60、 华为技术有限公司 373 2 麒麟软件有限公司 189 3 统信软件技术有限公司 153 4 粤港澳大湾区（广东）国创中心 138 5 中国科学院软件研究所 29 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 of 25 Table_Page 软通动力软通动力(301236)(301236)6 中软国际科技服务有限公司 25 7 湖南麒麟信安科技股份有限公司 20 8 超聚变数字技术有限公司 11 9 北京凝思软件股份有限公司 10 10 软通动力信息技术（集团）股份有限公司 7 11 英特尔亚太研发有限公司 5 数据来源：OpenEuler 官网，国泰君安证券研究

61、 公司公司 OpenEuler 业务业务可以分为一站式服务、定制化和可以分为一站式服务、定制化和 iTools 工具链三工具链三部部分。分。OpenEuler 一站式服务一站式服务：一站式服务解决方案覆盖了迁移部署、兼容性适配、售后及运维、定制化等的专业服务,实现快速将业务系统从 CentOS 向 openEuler 的高效迁移及迁移后的平稳运行，有效保证行业客户的业务连续性。OpenEuler 定制化定制化：公司自研的企业版服务器操作系统发行版天鹤（iSSEOS）已经完成主流国产服务器 CPU 的兼容适配并完成openEuler 社区的 OSV 认证，与国内主流的数据库/中间件厂商完成兼容性

62、适配。目前公司已成为 openEuler 社区首家 OECA 评定合作伙伴，累计通过 openEuler-OECA 认证工程师 300+人，近期成功中标中国移动“云智能中心 2023-2024 年省专公司操作系统迁移技术服务项目”的采购包。iTools 工具链：工具链：公司发布一站式服务工具链 iTools V2.0，助力各领域系统迁移实践落地。CentOS 宣布停服，替代空间广阔。宣布停服，替代空间广阔。CentOS 8 原定生命周期至 2029 年，但由于红帽公司于 2020 年 12 月宣布提前停服，用户面临官方升级和安全补丁的缺失，增加了安全风险。虽然红帽建议客户迁移到付费的 RHEL

63、或免费的 CentOS Stream，但 RHEL 价格高昂，CentOS Stream 更新不规律，难以满足企业需求。CentOS 在中国的关键行业中应用广泛，特别是在政务、金融、电信、能源、教育和医疗等行业，对于替代操作系统的需求尤为迫切。图图 23：CentOS 宣布停服，替代空间广阔宣布停服，替代空间广阔 数据来源：沙利文 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 of 25 Table_Page 软通动力软通动力(301236)(301236)信创迎来加速落地的阶段。信创迎来加速落地的阶段。随着政府对 IT 底层软硬件自主创新的持续推动以及“十四五”规划

64、中科技自立自强的战略部署，信创需求在 2023年将持续释放。操作系统作为基础软件，是计算机系统的内核和基石，替代需求确定性高，国产操作系统替代将成为长期的发展趋势。替换需求叠加信创推动下，预计未来替换需求叠加信创推动下，预计未来 openEuler 系装机将持续增长。系装机将持续增长。根据沙利文统计，2022 年中国服务器操作系统行业装机量达到401.2 万套，较去年同期的 352.3 万套增长 13.9%，其中 openEuler 系服务器操作系统厂商 2022 年装机量达到 103.3 万套，市场份额达到 25.7%。从应用场景来看，政府、电信及金融三大关键基础设施领域是主要装机用户。20

65、232027 年间 openEuler 装机量年均复合增长率或超 18%。运营商、互联网、金融、能源有望保持增长最快的行业。图图 24：2022 年年 OpenEuler 市场份额达到市场份额达到 25.7%图图 25：政府、电信及金融占据主要的装机份额：政府、电信及金融占据主要的装机份额 数据来源：沙利文 数据来源：沙利文 3.3.高斯数据库：商业版发行版已上线高斯数据库：商业版发行版已上线 GaussDB 是华为软硬全栈协同所创新研发的分布式关系型数据库。是华为软硬全栈协同所创新研发的分布式关系型数据库。目前GaussDB也形成了商用数据库、开源数据库(openGuass)、基于开源数据库

66、的第三方商用数据库这种丰富的生态。openGauss 支持 SQL2003 标准语法和主备部署，具备高性能、高可用性和高安全性。在处理大并发、大数据量的交易型应用，如电商、金融和电信等行业表现出色。2022 年，openGauss 社区用户数已经突破 100 万，共有 220 家企业、组织加入社区，累计完成 500+个行业解决方案适配。2023 年 9 月 28 日，openGauss 5.1.0 版本正式发布，内核四高能力持续增强。图图 26：GaussDB应用行业持续增长应用行业持续增长 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 17 of 25 Table_Pag

67、e 软通动力软通动力(301236)(301236)数据来源：华为全球智慧金融峰会 2023 软通动力聚焦软通动力聚焦 openGauss 商业发行版、工具链、社区贡献三大领域。商业发行版、工具链、社区贡献三大领域。公司与华为高斯深度合作，基于 openGauss 内核构建了数据库商业发行版、数据库管理和迁移工具。面向银行、保险、企业金融、电力等行业，提供数据库咨询、迁移、运维等整体行业解决方案。工具链：工具链：打造 openGauss 一站式迁移服务 DataSwap 工具链，针对全新安装场景可实现一键式自动安装部署，使部署效率提升 60%。同时支持 MySQL 和 Oracle 数据库到

68、openGauss 数据库的一键式迁移。商业发行版：商业发行版：2023 年 9 月，公司推出的基于 openGauss 5.0.0 版本的商业发行版数据库 ISSEDB 5.0.0 正式通过高斯开源社区认证，并获颁高斯开源社区商业发行版认证证书。社区贡献：社区贡献：公司对 openGauss 社区的贡献度排在前列，近一年内合并请求 PR 位列第 9、需求和问题 Issue 位列第 5、评审 comment 位列第 4。图图 27：公司与华为：公司与华为 GaussDB数据库深度合作数据库深度合作 数据来源：公司官网 中国关系型数据库本土品牌优势明显，中国关系型数据库本土品牌优势明显，open

69、Gauss 市场增长快速。市场增长快速。根据IDC预测，2027 年中国关系型数据库软件市场规模将达到102.7 亿美元，5 年 CAGR为 24.5%，CR5 从 2018 年的 27.1%上升到 2022 年的 55.4%，头部公司市场份额快速提升。市场份额方面，根据 2023 年 11 月墨天轮发布的中国数据库流行度排行，openGauss 以 606.54 分连续两个月位列榜单第三，且呈现上升趋势。未来随着合作伙伴生态构建，openGauss 有望享受更高市场占有率。图图 28：openGauss 流行度呈上升趋势流行度呈上升趋势 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免

70、责条款部分 18 of 25 Table_Page 软通动力软通动力(301236)(301236)数据来源：墨天轮 3.4.深度融合深度融合昇昇腾生态，打造腾生态，打造 AIAI 解决方案解决方案 公司公司 AI 端云一体化产品基于端云一体化产品基于昇昇腾一体机打造。腾一体机打造。昇腾一体机是以华为昇腾 AI 基础软硬件平台为基础，联合国内领先AI 厂商打造的生产力工具，专注于大模型的私有化、本地化部署，拥有数据安全可控、开箱即用的特点。公司发布的“软通动力 AI 端云协同昇腾解决方案”集成昇腾 AI基础硬件平台、天鹤 OS 操作系统、ISS 虚拟化平台等组件，叠加华为云人工智能、机器人流程

71、自动化（RPA）能力及公司 AI 中台能力，旨在为政企客户提供 AI 算力支持并助力行业应用孵化。当前，公司 AI 端云一体化产品通过 Hilense Agent 架构实现端云协同，拥有软硬一体、安全可信的优势，当前已经为不同领域客户构建了基于昇腾底座的本地化 AI 能力中心。图图 29：公司是华为：公司是华为昇昇腾万里合作伙伴腾万里合作伙伴 数据来源：公司官网 公司公司昇昇腾一体机产品基于腾一体机产品基于 AI 机器人实现应用场景拓展。机器人实现应用场景拓展。公司 AI 端云一体化产品主要面向制造、教育、金融、铁路等行业及国央企客户，覆盖企业财务、制造业供应链、合同管理、HR 自动化助手、智

72、能巡检、银行抵押品自动化登记等 150 余个智能自动化应用场景。产品通过叠加智能流程机器人的方式实现业务同 AI 平台的无缝衔接，拥有图像识别、智能语音交互、图像搜索、管理控制、设计开发等功能，能够优化众多领域的业务流程并提高业务处理效率和质量。公司基于公司基于昇昇腾算力打造训推一体能力，助力大模型落地最后一公里。腾算力打造训推一体能力，助力大模型落地最后一公里。公司发布的天璇 2.0 AI MaaS 平台为企业部署大模型、训练小模型提供完备工具，结合客户基础赋能企业大模型部署。天璇 2.0 分为三个层级：L0 层接入昇腾一体机产品及微软、阿里、百度和元乘象发布的大模型；L1 层基于产业服务需

73、求打造了行业模型管理平台及应用开发平台，为客 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 19 of 25 Table_Page 软通动力软通动力(301236)(301236)户提供训推一体和数字资产管理服务；L2 层打造 Plugin 应用服务平台（ISS Model Plugin Store），通过将场景、行业层面的积累和应用打包成Plugin，为客户提供专业服务。公司将基于昇腾硬件底座，持续聚焦 AI大模型在行业内的应用和落地，加速 AI 领域科研创新与应用孵化。图图 30：天璇：天璇 2.0 AI MaaS 接入接入昇昇腾算力与大模型能腾算力与大模型能力力 数据

74、来源：公司公告，国泰君安证券研究 3.5.拟收购同方计算机，打造软硬一体华为生态拟收购同方计算机，打造软硬一体华为生态 公司拟以现金方式收购同方计算机，进一步提升硬件能力。公司拟以现金方式收购同方计算机，进一步提升硬件能力。公司计划对全资子公司软通智算进行增资，通过软通收购同方计算机 100%股权、同方国际 100%股权和成都智慧 51%股权，经审计净资产账面价值合计为171,909.94 万元，评估价值合计 189,851.14 万元，评估增值率 10.44%。其中，同方计算机具备芯片设计、计算机板卡设计、软件和嵌入式系统开发、产品研发、外观设计到整机系统设计的研发设计能力，主要从事信创相关

75、计算机产品及外围设备的研发、生产、销售和服务业务；同方国际主营消费电子、信息家电及多媒体终端产品；成都智慧主要从事智慧农业相关信息及系统集成业务。通过对领先信创 PC 厂商的收购，公司将进一步丰富产品种类，重点推进服务器、储存等产品的研发与量产，实现从软件服务业向硬件业务的产业链延伸。同方计算机是国内领先的同方计算机是国内领先的 PC 厂商，产品包括厂商，产品包括 PC、服务器等。、服务器等。同方计算机是中核集团同方股份的子公司，具备信息技术软硬件自主研发、生产制造、服务保障的全产业链能力，且拥有从芯片设计到整机系统设计的全方位研发设计能力。产品方面，公司已推出了基于新一代信息技术和传统 x8

76、6 处理器的全系列计算机软硬件产品，包括 X8Ti-Plus 笔记本电脑、A800B 台式电脑与 TR628 服务器，形成了完整的信息产业业务布局。根据中国科学院联合发布“2022 信创产业领军企业 100 强”，同方 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 20 of 25 Table_Page 软通动力软通动力(301236)(301236)股份凭借信创整机及服务器的研产综合实力位列前 50。未来，同方计算机将持续拓展产品线，专注于服务器、存储及新兴领域如 NAS 和国产CAE 软件的开发与生产。2023H1 同方计算机实现营收 16.37 亿元，净利润-6346

77、.37 万元；同方国际信息实现营收 35.75 亿元，净利润 2756.7 万元；成都智慧实现营收 10.6 万元，净利润-97.49 万元。图图 31：同方计算机主要产品：同方计算机主要产品 数据来源：公司官网，国泰君安证券研究 收购同方计算机是公司打造软硬一体华为生态的重要布局。收购同方计算机是公司打造软硬一体华为生态的重要布局。同方计算机于 2021 年成为昇腾整机合作伙伴，已经围绕人工智能、数字化转型等领域同华为展开全方位合作。同方计算机发布的 A800I 是基于鲲鹏 920 的昇腾 AI 服务器，面向数据中心 AI 训练和推理应用，可广泛应用于数据中心和边缘计算场景；基于飞腾 S25

78、00 平台的 T628 和基于 Intel Ice Lake平台的 R628G2 也已实现了与昇腾 AI 芯片的适配。通过整合同方的服务器资产，软通动力不仅增强了在华为国产化生态中软硬件结合的竞争力，而且为鸿蒙 PC 的推出和适配提供了坚实的技术和资源支持。3.6.深耕企业级深耕企业级 ITIT 应用，携手华为布局应用，携手华为布局 ERPERP 领域领域 MetaERP 是华为在企业级是华为在企业级 IT领域的重要布局。领域的重要布局。ERP 是最为关键的企业级 IT 应用，面临外部环境压力与自身业务挑战，华为于 2019 年开启研发 MetaERP 系统。2023 年 4 月 20 日，华

79、为宣布实现自主可控的 MetaERP研发，并完成对旧 ERP 系统的替换。MetaERP 集成华为欧拉操作系统、GaussDB、元数据多租架构、实时智能等先进技术，能够实现对单体系统的拆分，通过微服务的拼接组装赋能业务部门。目前 MetaERP 已经覆盖华为 100%的业务场景和 80%的业务量，实现了零故障、零延时、零调账。尽管两年内 MetaERP 并不会向更多企业开放并影响 ERP 市场，构建下一代 ERP 仍然是华为在云计算、人工智能、大数据等技术发展下推进数字化转型的关键布局。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 21 of 25 Table_Page 软

80、通动力软通动力(301236)(301236)图图 32：华为已完成全球：华为已完成全球 88 家子公司家子公司 MetaERP 切换切换 数据来源：华为心声社区，国泰君安证券研究 公司是华为公司是华为 MetaERP 首批合作伙伴。首批合作伙伴。公司为华为 MetaERP 开发过程中提供了技术和经验的支持，凭借与华为的深厚合作关系，公司有望成为未来华为 MetaERP 的重要合作伙伴，为公司发展带来新动能。在企业级IT 领域，公司合作华为及用友、金蝶、SAP 等头部厂商，共同打造企业核心商业系统，助力 MetaERP 实现“极简架构、极高质量、极低成本、极优体验”的目标。凭借在数字化创新领域

81、的先发优势，公司有望成为MetaERP 大规模进入市场后的独立软件供应商。图图 33：软通动力获华为：软通动力获华为 MetaERP 合作伙伴荣誉表彰合作伙伴荣誉表彰 数据来源：公司官网 ERP 国产替代体量庞大，实施伙伴有望享受红利。国产替代体量庞大，实施伙伴有望享受红利。伴随 2019 年以来美国对华为等中国企业的制裁不断升级，ERP 等关键软件自主可控需求迫切。近年来，国家政策连续推出以加速国产化替代进程，其中 ERP 作为经营管理软件的一个重要部分，市场潜力巨大。根据国资委和财政部的数据，共有约 129 家央企（包括 98 家一般央企、27 家金融央企和 4 家其他央企，不包括文化类央

82、企）可能需要大规模替换 ERP 系统。按每家 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 22 of 25 Table_Page 软通动力软通动力(301236)(301236)央企投入 5 亿人民币测算，整体市场空间将超 500 亿人民币。作为华为MetaERP 的首批实施生态合作伙伴，广阔的市场空间也将为公司带来长期增长。4.传统业务拥抱金融，行业地位不断提升传统业务拥抱金融，行业地位不断提升 软通动力具备深厚的客户基础和广泛的行业覆盖。软通动力具备深厚的客户基础和广泛的行业覆盖。公司专注于通信设备、互联网服务、金融、高科技和制造等多个行业，积累了丰富的行业经验，对客

83、户的共性和个性需求有深入理解，提供阶段性的解决方案。截至目前，公司服务的客户超过 1000 家，包括 200 多家全球 500 强和中国 500强企业。在银行领域，软通动力服务超过 140 家银行，涵盖所有大型国有和股份制银行。在企业金融和证券行业，为 400 多家大型金融机构提供服务，包括中国证监会和上海证券交易所等 10 多家关键机构。目前公司外包业务营收增速呈下降趋势，截至 2023H1，公司通用技术服务业务营收达 39.67 亿元，同比-17.47%。图图 34：公司提供外包服务：公司提供外包服务 图图 35：通用技术服务营收增速有所下滑：通用技术服务营收增速有所下滑 数据来源：公司官

84、网 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：单位（亿元）金融行业对金融行业对 IT 系统有着极高的要求和粘性。系统有着极高的要求和粘性。一方面，由于行业的本质和业务特性，金融机构需要在处理大量数据的环境中进行高效且安全的交易，对系统的稳定性和性能提出了苛刻的标准。另一方面，IT 系统对于金融机构来说是基础需求，尤其是核心业务系统。考虑到尝试新系统潜在的高试错成本，客户更愿意对现有系统进行升级，进而增加了系统的粘性。金融 IT 领域的进入门槛很高，供应商不仅需要具备丰富的行业知识，还要了解 IT 和金融知识，并且能够提供优秀的应用案例。公司位居银行公司位居银行 IT解决方案多个细分市场前列。解

85、决方案多个细分市场前列。银行 IT 系统包括基础业务、数字化业务、渠道及客户体验、管理风控及合规四大类，2022 年市场规模总量高达 545.77 亿元，同比增长 13.8%。在“新金融+新技术”的环境下，公司推出面向泛金融领域的子品牌软通金科，为包括全部国有大型商业银行在内的银行客户提供从咨询、解决方案到系统开发、测试运维的全链路服务，拥有银行 IT 全场景支持能力及端到端整体交付能力。面向数据治理、主机下移、云原生及分布式应用四大趋势，公司围绕资产管理、绩效考核、监管报送、风险管理等领域同银行客户开展合作，在手机银行、直销银行、微信银行、网点智能服务、IT 治理等领域-20%-15%-10

86、%-5%0%5%10%15%20%00708090200222023H1通用技术服务总营收YOY 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 23 of 25 Table_Page 软通动力软通动力(301236)(301236)进行了诸多创新。公司 2022 年，公司在我国银行业 IT 解决方案市场占有率排名中位列第五，在渠道管理解决方案市场位居第二，在银行卡解决方案市场位列第一，行业地位持续提升。图图 36：公司拥有完整的银行：公司拥有完整的银行 IT解决方案体系解决方案体系 数据来源：公司官网 公司在

87、保险公司在保险 IT 解决方案市场占有率保持领先地位。解决方案市场占有率保持领先地位。公司业务模式主要为提供外包服务。金融行业信创需求强烈，2022 年，中国保险业 IT 解决方案市场规模达到 107.6 亿元人民币，同比增长 6.3%，显示出市场的巨大潜力和增长空间。公司践行大客户战略，持续拓展具备较高的支付能力的客群。公司深耕保险行业多年，凭借对行业发展动态与保险行业特性的研究，提出数据中台、业务中台并行的双中台保险数字化转型蓝图。通过整合自有解决方案与生态伙伴能力，公司形成了“软通动力保险数字化转型方案”，已与超过 15 款金融级国产数据库、中间件、数据平台、展示平台、消息平台完成适配工

88、作，实现全栈国产化基础软硬件适配，包含云原生信创数字化安全底座、双中台底座、全渠道业务平台。此外，公司将保险数字化解决方案与 AI 大模型充分结合，帮助险企提升处理效率，加强风险管控，为客户提供更加全面、精准、个性化的保险服务。目前，公司已经累计为 12 家头部保险客户提供信创咨询及信创实施服务，显示出在金融行业强大实力和影响力，未来发展空间大。图图 37：公司基于行业积累提出双中台保险数字化转型蓝图：公司基于行业积累提出双中台保险数字化转型蓝图 数据来源：公司公告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 24 of 25 Table_Page 软通动力软通动力(30

89、1236)(301236)5.风险提示风险提示 下游需求不及预期。下游需求不及预期。公司传统业务依赖下游政府、企业的投资预算，若宏观经济环境下行，将影响下游采购需求。市场竞争加剧。市场竞争加剧。鸿蒙、欧拉、高斯均有开源版本，随着生态建设逐步完善，可能出现其他竞争产品，导致行业竞争加剧，影响公司市场份额。人力成本大幅提升。人力成本大幅提升。公司的主要商业模式仍为人力外包，若人员成本大幅上升将影响公司盈利能力。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 25 of 25 Table_Page 软通动力软通动力(301236)(301236)本公司具有中国证监会核准的证券投资咨

90、询业务资格本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可

91、靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收

92、益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在

93、决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的

94、任何损失承担任何责任。评级说明评级说明 评级评级 说明说明 投资建议的比较标准投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。股票投资评级股票投资评级 增持 相对沪深 300 指数涨幅 15%以上 谨慎增持 相对沪深 300 指数涨幅介于 5%15%之间 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%5%减持 相对沪深 300 指数下跌 5%以上 行业投资评级行业投资评级 增持 明显强于沪深 300 指数 中性 基本与沪深 300 指数持平 减持 明显弱于沪深 300 指数 国泰君安证券研究所国泰君安证券研究所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市静安区新闸路 669 号博华广场20 层 深圳市福田区益田路 6003 号荣超商务中心 B 栋 27 层 北京市西城区金融大街甲 9 号 金融街中心南楼 18 层 邮编 200041 518026 100032 电话（021）38676666（0755）23976888（010）83939888 E-mail：