《金融行业专题报告:公募基金费率改革箭在弦上-231226(28页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《金融行业专题报告:公募基金费率改革箭在弦上-231226(28页).pdf(28页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 行业研究/金融/综合金融服务 证券研究报告 行业专题报告行业专题报告 2023 年 12 月 25 日 公募基金费率改革箭在弦上公募基金费率改革箭在弦上 Table_Summary 投资要点:投资要点:随着我国公募基金市场的不断扩容、产品的不断丰富,费率整体呈下行趋势。随着我国公募基金市场的不断扩容、产品的不断丰富,费率整体呈下行趋势。2003 以来,我国公募基金规模从 0.17 万亿元增长到 27.43 万亿元,增长了 162倍;公募基金数量从 110 只增长至 1.1 万只。公募基金合计管理费收入由 2003年的 19
2、3 亿元增长至 2022年的 1459 亿元,复合增速 26%,平均管理费率由 1.23%下降至 0.57%,下降 66bps。尤其在 2013-2015 年基金规模大幅增长 180%的时期,管理费降幅最为显著,下降幅度达 37bps。全市场托管费收入由 2013 年 24 亿元增长至 2022 年的 154 亿元,托管费率则由 0.08%下降至 0.05%。尽管公募基金费率整体呈下行趋势,但我们认为下行主要是由于产品结构变化引起的,如2013-2015 年费率较低的货币基金与债券基金规模大幅增长 501%与 165%,带动公募整体费率大幅下降。从具体投资品种的管理费率来看,QDII、债券型基
3、金费率下滑明显,分别由 1.83%(2007 年开始)及 0.67%下滑至 0.83%及 0.32%,降幅超过一半;股票、混合型、货币基金费率稳中小幅降低,分别由 0.99%、1.47%及 0.33%下滑至 0.82%、1.35%及 0.26%。公募基金费率改革箭在弦上,头部券商已下调主动权益基金费率,首批浮动费公募基金费率改革箭在弦上,头部券商已下调主动权益基金费率,首批浮动费率产品已获批。率产品已获批。2022 年 9 月 15 日,国务院办公厅曾印发关于进一步优化营商环境降低市场主体制度性交易成本的意见,鼓励证券、基金、担保等机构进一步降低服务收费。2023 年 7 月 8 日,头部基金
4、公司也发文调低主动权益类基金,管理费率高于 1.2%的下调至 1.2%、托管费率高于 0.25%的下调至 0.2%。此外证监会也已制定公募基金行业费率改革工作方案。8 月 26 日,证监会公告首批 20只浮动费率产品已获批复,包括与基金规模挂钩、与基金业绩挂钩、与投资者持有时间挂钩的浮动费率产品,公募基金产品谱系更为丰富。全球共同基金费率呈下降趋势。全球共同基金费率呈下降趋势。以美国为例,我们认为费率下降有几个因素:1)规模经济:规模经济:1996 年以来美国共同基金净资产规模整体呈现明显增长趋势,由 3.5万亿美元增至 2022 年的 22.1 万亿美元。伴随着共同基金规模的增长,基金费用率
5、一路下滑,股票型基金费率由 1.04%降至 0.44%,降幅超过一半;混合型基金、债券型基金及货币市场基金的平均费用率也有显著下降。2)结构调整:结构调整:低费率的指数基金的总资产净值大幅增长,从 2000 年的 3840 亿美元增至 2022 年的 4.8万亿美元,占比从 7.5%增至 27.9%,指数基金数量从 271 只增至 517 只。3)免免佣基金占比提高:佣基金占比提高:2000年以来免佣基金销售额大幅增长,占比由 46%增长是 2022年的 91%。4)货币市场基金存在费用豁免。货币市场基金存在费用豁免。管理费下降存在必然性,在蛋糕不断做大的背景下,费率降低,并不代表总收入下降。
6、90 年代中期开始,美国市场有效性提升明显,超额收益大幅收窄,在同质化供给的冲击下,基金费率开始下降。随着 A 股的成熟、信息披露日趋健全、退市机制逐步完善,主动权益的超额收益预计将长期下行,这从根本上将侵蚀各类资管机构的费率收取逻辑。此外规模越大的产品,超额获取能力越难,最后只能成为依靠贝塔行情的基金,要想稳住规模,费率就需要调降。在总蛋在总蛋糕不断做大的环境中,费率降低,并不代表总收入下降。糕不断做大的环境中,费率降低,并不代表总收入下降。美国 1996-2022 年费率持续下行,但行业总管理费收入却逐年提升,1996 年以来的复合增速为 4%。降费影响几何?降费影响几何?1)静态测算下,
7、预计 2022 年管理费下滑幅度在 10%左右,托管费下滑幅度在 8%左右,营业收入下滑 7%左右。2)对销售机构财富条线的影响:销售机构收到的尾佣减少,控股基金并表利润下降;销售从围绕主动权益的单品销售,向多元产品的资产配置的转型。3)加速买方投顾模式的转型。随着无销售费基金的兴起,“买方投顾”模式开始蓬勃发展。2000 年-2022 年,美国买方投顾资产规模从 20 万亿美元提升至 114 万亿美元,复合增速 8%。风险提示:基金费率改革不及预期;资本市场表现持续低迷。风险提示:基金费率改革不及预期;资本市场表现持续低迷。行业研究综合金融服务行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2
8、 目目 录录 1.我国公募基金规模增长迅速,费率整体呈下行趋势.6 1.1 公募基金持续扩容,结构调整拉低整体费率.6 1.2 公募基金费用构成.7 1.3 公募基金费率改革箭在弦上.10 1.3.1 国办已发文鼓励降费.10 1.3.2 头部基金已下调主动权益类基金费率.11 1.3.3 首批浮动费率产品已获批.12 2.他山之石:公募费率下行已成长期趋势.14 2.1 美国共同基金:1996 年以来费率已腰斩.15 2.1.1 规模经济下,规模增长促使费率下降.15 2.1.2 结构调整,指数基金占比提升拉低费率.16 2.1.3 免佣基金占比提升.17 2.1.4 货币市场基金存在费用豁
9、免.18 2.1.5 基金投资目标、服务范围等因素也会影响费率.18 2.2 欧洲公募基金:机构投资者占比提升,运营费率降低.19 2.3 日本证券投资信托:ETF 推动公募基金规模提升.22 3.基金费率改革存在必然性.24 3.1 管理费下降存在必然性.24 3.2 降费影响几何?.26 3.2.1 静态测算下,管理费及营业收入小幅下滑.26 3.2.2 加速销售机构财富条线的转型.26 3.2.3 对投资者而言短期投资体验影响有限,关注长期收费模式变化.28 风险提示:基金费率改革不及预期;资本市场表现持续低迷。.28 rUgUcZqUiVuZbWsUvXiZbR9R9PsQoOsQtP
10、fQmMrQiNqQpN8OoOzQwMnRmQwMnOoN 行业研究综合金融服务行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图目录图目录 图 1 2003-2023 年 9 月公募基金规模变化(万亿元).6 图 2 2023 年 9 月各类公募基金规模占比.6 图 3 公募基金管理资产规模及管理费率.6 图 4 全市场托管收入及托管费率.6 图 5 各类型公募基金管理规模(亿元).7 图 6 各类型公募基金加权平均管理费率(%).7 图 7 公募基金费用流程.9 图 8 2022 年 9 月 15 日-2023 年 7 月 9 日已下调管理费的基金数量及规模.11 图 9 固定费率模式
11、 VS 浮动费率模式.14 图 10 1940-2022 年美国共同基金资产规模(万亿美元).15 图 11 美国主动管理股票基金净资产及费用率变化.16 图 12 美国各类长期共同基金费率变化(%).16 图 13 指数型基金份额占长期共同基金总资产净值比重(%).16 图 14 2005-2022 年美国 ETF 规模(十亿美元).17 图 15 2005-2022 年指数基金规模占比(%).17 图 16 2005-2022 年指数股票型 ETF 费用率(%).17 图 17 2007-2022 年指数债券型 ETF 费用率(%).17 图 18 美国共同基金净资产及费用率变化.18 图
12、 19 免佣(No-load)基金销售规模占长期共同基金比例.18 图 20 2006-2022 年美国货币市场基金费用豁免总额及费用率.18 图 21 欧洲公募基金以 UCITs 为主框架.20 图 22 欧洲公募基金净销售额.20 图 23 欧洲投资基金价值链.20 图 24 2018-2022 年欧洲 UCITS 平均运营费用持续下滑(%).21 图 25 欧洲 UCITS 基金 ETF 运营费用(%).21 图 26 欧洲各类型 UCITS 基金运营费用(%).21 图 27 欧洲 UCITS ETF 基金净资产及增速.21 图 28 机构投资者相对个人投资者享有更多的费率折扣.22
13、图 29 2013-2023 年 8 月日本投资信托行业规模(万亿日元).22 图 30 2013-2023 年 8 月日本公募信托行业规模(万亿日元).22 行业研究综合金融服务行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 图 31 2013-2023 年 8 月日本 ETF 规模(万亿日元).23 图 32 2013-2023 年 8 月日本 ETF 资金变化(万亿日元).23 图 33 2013-2023 年 8 月日本公募基金各分销渠道规模(万亿日元).23 图 34 2016-2023 年 8 月日本股票投信管理费率.24 图 35 2017-2023 年 8 月日本股票投信销售
14、费率.24 图 36 1996-2022 年美国主动及指数共同基金管理费率(%).24 图 37 1990-2022 年美国共同基金资产规模(十亿美元).25 图 38 1996-2022 年美国共同基金管理费及平均费率.25 图 39 2018-2022 年国内债券基金规模及管理费.25 图 40 2019 年以来有超额收益的股票型基金平均超额收益率.25 图 41 产品规模越大,获得超额收益越难.25 图 42 公募基金费用流程.26 图 43 2015-2019 年各渠道代销占比.27 图 44 1980-2004 年销售费用下滑(%).28 图 45 2000-2022 年美国买方投顾
15、资产规模(十亿美元).28 图 46 2000-2022 年美国买方投顾机构数(家).28 图 47 2012-2022 年买方投顾与传统经纪业务从业人员数(人).28 行业研究综合金融服务行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5 表目录表目录 表 1 我国各类公募基金平均费率(截至 2023 年 9 月 13 日).10 表 2 目前已公告降费的基金公司管理费及财务指标测算(FY2022).12 表 3 首批浮动费率产品情况(截至 8 月 26 日).12 表 4 固定费率与浮动费率优缺点对比.14 表 5 美国共同基金费用构成.15 表 6 不同投资目标的基金费用率各不相同(%).
16、19 表 7 日本公募基金费用概述.23 表 8 管理费率下调测算.26 表 9 公募基金全产业链收入测算(FY2022).27 行业研究综合金融服务行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 6 1.我国公募基金规模增长迅速,费率整体呈下行趋势我国公募基金规模增长迅速,费率整体呈下行趋势 1.1 公募基金持续扩容,结构调整拉低整体费率公募基金持续扩容,结构调整拉低整体费率 我国公募基金规模呈现出快速增我国公募基金规模呈现出快速增长的趋势。长的趋势。2003 年以来的近 20 年间,我国公募基金规模从 0.17 万亿元增长到 27.43 万亿元,增长了 162 倍;公募基金数量从 110 只
17、增长至 1.1 万只。其中,封闭式基金规模从 0.09 万亿元增长到 0.15 万亿元,增长了 1.7 倍;开放式基金规模从 0.09 万亿元增长到 27.27 万亿元,增长了 319.6 倍。截至 2023 年 9 月25 日,我国共有公募基金管理人 156 家,管理的基金产品数量突破万只,达到 1.1 万只;管理总规模 27.43 万亿元,也达到了历史较高水平。其中,封闭式基金规模超 0.15 万亿元,开放式基金规模超 27.28 万亿元。开放式基金中,股票基金和混合基金规模分别为2.49 万亿元、4.46 万亿元,占比分别为 9.1%和 16.3%;货币市场基金规模超 11.48 万亿元
18、,占比 41.9%;债券基金规模超 8.52 万亿元,占比 31.06%;QDII 基金规模超 0.32 万亿元,占比 1.2%。图图1 2003-2023 年年 9 月公募基金规模变化(万亿元)月公募基金规模变化(万亿元)05003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年9月开放式基金资产净值封闭式基金资产净值 资料来源:Wind,HTI 注:数据截止至 2023 年 9 月 25 日 图图2 2023 年年
19、9 月各类公募基金规模占比月各类公募基金规模占比 股票型基金9%混合型基金16%债券型基金31%货币市场基金42%另类投资基金0%QDII基金1%FOF基金0%REITs1%资料来源:中国基金业协会,HTI 注:数据截止至 2023 年 9 月 25 日 随着公募基金市场的不断扩容、产品的不断丰富,费率整体呈下行趋势。随着公募基金市场的不断扩容、产品的不断丰富,费率整体呈下行趋势。据 Wind数据,公募基金合计管理费收入由 2003 年的 193 亿元增长至 2022 年的 1459 亿元,复合增速 26%,平均管理费率由 1.23%下降至 0.57%,下降 66bps。尤其在 2013-20
20、15 年基金规模大幅增长 180%的时期,管理费降幅最为显著,下降幅度达 37bps。全市场托管费收入由 2013 年 24.27 亿元增长至 2022 年的 154.07 亿元,托管费率则由 0.08%下降至0.05%。图图3 公募基金管理资产规模及管理费率公募基金管理资产规模及管理费率 0.00%0.20%0.40%0.60%0.80%1.00%1.20%1.40%1.60%1.80%050000020000025000030000020032004200520062007200820092000019
21、2020202120222023H1公募基金净值(亿元,左轴)平均管理费率(右轴)资料来源:Wind,HTI 注:2023 上半年费率已年化 图图4 全市场托管收入及托管费率全市场托管收入及托管费率 0.00%0.01%0.02%0.03%0.04%0.05%0.06%0.07%0.08%0.09%-20 40 60 80 100 120 140 160 180托管费收入(亿元,左轴)平均托管费率(右轴)资料来源:Wind,HTI 行业研究综合金融服务行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 7 2003-2022 年,年,QDII、债券型基金费率下滑明显,股票、混合型、货币基金费率稳、债
22、券型基金费率下滑明显,股票、混合型、货币基金费率稳中小幅降低。中小幅降低。尽管公募基金费率整体呈下行趋势,但我们认为下行主要是由于产品结构变化引起的,如 2013-2015 年费率较低的货币基金与债券基金规模大幅增长 501%与165%,带动公募整体费率大幅下降。从具体投资品种的管理费率来看,QDII、债券型基金费率下滑明显,分别由 1.83%(2007 年开始)及 0.67%下滑至(2022 年底)0.83%及0.32%,降幅超过一半;股票、混合型、货币基金费率稳中小幅降低,分别由 2003 年的0.99%、1.47%及 0.33%下滑至 2022 年的 0.82%、1.35%及 0.26%
23、。图图5 各类型公募基金管理规模(亿元)各类型公募基金管理规模(亿元)0200004000060000800000200320042005200620072008200920000022FOF基金REITs股票型基金国际(QDII)基金混合型基金货币市场型基金另类投资基金债券型基金 资料来源:Wind,HTI 图图6 各类型公募基金加权平均管理费率(各类型公募基金加权平均管理费率(%)0.000.200.400.600.801.001.201.401.601.802.002003 20
24、04 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022FOF基金REITs股票型基金国际(QDII)基金混合型基金货币市场型基金另类投资基金债券型基金 资料来源:Wind,HTI 1.2 公募基金费用构成公募基金费用构成 从费用构成来看,公募基金在生命周期中产生的费用大致可分为交易费用和运营费从费用构成来看,公募基金在生命周期中产生的费用大致可分为交易费用和运营费用两大类。用两大类。单次支付的交易费用,是在基金销售过程中发生的、投资者在买卖基金份额时产生的费用,它是
25、由基金投资者直接承担的费用;间接承担的运营费用,是在基金管理过程中发生的、投资者持有基金过程中产生的费用,它是由基金资产承担的费用。交易费用直接在买卖公募基金的环节收取,主要有认/申购费、赎回费和转换费;运营费用是隐性费用,如管理费、托管费、销售服务费等,这些费用不直接向投资者收取,而是从公募基金资产中每日计提。行业研究综合金融服务行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 8 交易费用:交易费用:1.认认/申购费:申购费:认/申购费指在购买公募基金时所支付的手续费。认/申购费因基金类型而异,国内一般在 11.5%之间,并随认/申购金额增加而相应下降,有的基金也会免认/申购费。认/申购费通常
26、会打折,根据销售平台的不同,打折的政策和力度也不一样。对于那些处于募集期的、新发行的、首发的新基金,购买时所支付的手续费就叫做认购费。对于那些在过去成立的、已经在持续运作中的老基金,购买时所支付的手续费就叫做申购费。认/申购费是由销售机构收取,并归属于销售机构。2.赎回费:赎回费:赎回费指在卖出公募基金时所支付的手续费。赎回费因基金类型而异,国内一般在 0.51.5%之间,并随持有时间增加而相应下降,有的基金也会免赎回费。赎回费通常不会打折,根据基金合同的规定,赎回费的收取标准和方式也不一样。赎回费是为了防止投资者频繁买卖基金,影响基金的正常运作和长期投资者的利益,同时也是对投资者提前退出的惩
27、罚。赎回费是由基金管理人收取,并归属于基金管理人。运营费用:运营费用:1.管理费:管理费:管理费指为了支付公募基金管理人提供管理服务所产生的费用。管理费因基金类型而异,国内一般在 0.62.5%之间,并随管理规模增加而相应下降,有的基金也会调整管理费。管理费通常不会打折,根据基金合同的规定,管理费的收取标准和方式也不一样。管理费是为了补偿公募基金管理人对基金资产进行投研、决策、执行等工作所付出的劳动和智慧,同时也是对公募基金管理人提高业绩水平的激励。管理费是由基金资产承担,并归属于基金管理人。2.托管费:托管费:托管费指为了支付公募基金托管人提供托管服务所产生的费用。托管费因基金类型而异,国内
28、一般在 0.10.3%之间,并随托管规模增加而相应下降,有的基金也会调整托管费。托管费通常不会打折,根据基金合同的规定,托管费的收取标准和方式也不一样。托管费是为了补偿公募基金托管人对基金资产进行保管、清算、监督等工作所付出的劳动和成本,同时也是对公募基金托管人保障资产安全和合规性的要求。托管费是由基金资产承担,并归属于基金托管人。3.销售服务费:销售服务费:销售服务费指为了支付公募基金销售机构提供销售服务所产生的费用。销售服务费因基金类型而异,国内一般在 0.20.5%之间,并随销售规模增加而相应下降,有的基金也会调整销售服务费。销售服务费通常不会打折,根据基金合同的规定,销售服务费的收取标
29、准和方式也不一样。销售服务费是为了补偿公募基金销售机构对投资者提供的咨询、指导、培训等服务所付出的劳动和成本,同时也是对公募基金销售机构维护客户关系和市场份额的激励。销售服务费是由基金资产承担,并归属于基金销售机构。4.其他运营费用:其他运营费用:除了管理费、托管费和销售服务费外,公募基金还会产生一些其他的运营费用,如审计费、律师费、会计师事务所费、印刷费、邮寄费、广告宣传费等。这些费用一般较小,不超过 0.1%,并随运营规模增加而相应下降,有的基金也会调整其他运营费用。其他运营费用通常不会打折,根据基金合同的规定,其他运营费用的收取标准和方式也不一样。其他运营费用是为了支付公募基金在运作过程
30、中涉及到的各种法律、财务、行政等方面的专业服务和必要支出所产生的费用,同时也是对公募基金遵守法规和规范管理的要求。其他运营费用是由基金资产承担,并归属于相关的第三方机构或个人。行业研究综合金融服务行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 9 图图7 公公募基金费用流程募基金费用流程 资料来源:HTI 不同类型的公募基金收取的交易费用和运营费用有所差异。不同类型的公募基金收取的交易费用和运营费用有所差异。一般来说,风险越高、管理越复杂、投资范围越广泛的基金,收取的费用越高;反之,则越低。例如,股票型基金和 QDII 型基金通常收取较高的认/申购费、赎回费和管理费,而货币市场基金和债券型基金通
31、常收取较低的认/申购费、赎回费和管理费。这是因为股票型基金和 QDII 型基金的投资对象更加多样化和不确定性,需要更多的投研人员和资源,同时也面临着更大的市场波动和汇率风险;而货币市场基金和债券型基金的投资对象相对单一和稳定,需要较少的投研人员和资源,同时也承担着较小的市场波动和汇率风险。行业研究综合金融服务行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 10 表表 1 我国各类公募基金平均费率(截至我国各类公募基金平均费率(截至 2023 年年 9 月月 13 日)日)投资类型投资类型 管理费率管理费率%托管费率托管费率%销售服务费率销售服务费率%偏股混合型基金 1.33 0.22 0.45
32、平衡混合型基金 1.22 0.21 灵活配置型基金 1.14 0.20 0.29 偏债混合型基金 0.76 0.16 0.57 混合型基金混合型基金 1.17 0.20 0.38 国际(QDII)混合型基金 1.62 0.30 国际(QDII)另类投资基金 1.29 0.29 国际(QDII)股票型基金 0.83 0.20 国际(QDII)债券型基金 0.75 0.21 国际国际(QDII)基金基金 1.01 0.23 股票多空 1.17 0.22 类 REITs 0.65 0.10 商品型基金 0.53 0.10 另类投资基金另类投资基金 0.79 0.15 股票型 FOF 基金 0.89
33、0.18 混合型 FOF 基金 0.78 0.17 0.24 债券型 FOF 基金 0.41 0.11 FOF 基金基金 0.77 0.16 0.24 普通股票型基金 1.33 0.22 增强指数型基金 0.92 0.15 0.10 被动指数型基金 0.50 0.10 0.25 股票型基金股票型基金 0.76 0.14 0.15 可转换债券型基金 0.81 0.20 增强指数型债券基金 0.75 0.20 混合债券型二级基金 0.59 0.14 0.31 混合债券型一级基金 0.43 0.12 0.32 中长期纯债型基金 0.29 0.09 0.33 短期纯债型基金 0.27 0.07 0.2
34、4 被动指数型债券基金 0.17 0.05 0.20 债券型基金债券型基金 0.35 0.10 0.26 货币市场型基金货币市场型基金 0.29 0.06 0.22 REITs 0.23 0.01 资料来源:wind,HTI 注:费率为算数平均值 1.3 公募基金费率改革箭在弦上公募基金费率改革箭在弦上 1.3.1 国办已发文鼓励降费国办已发文鼓励降费 2022 年 9 月 15 日,国务院办公厅印发关于进一步优化营商环境降低市场主体制度性交易成本的意见,其中提到“鼓励证券、基金、担保等机构进一步降低服务收费,推动金融基础设施合理降低交易、托管、登记、清算等费用”。据 wind 数据,截至 2
35、023年 7 月 9 日,存续的 11001 支公募基金中,有 90 支下调了基金管理费,平均下调 0.3 个百分点。从下调基金的类型看,主要为货币基金及债券型基金,合计规模分别为 698 亿元及 552 亿元,占比分别为 51%及 40%。行业研究综合金融服务行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 11 图图8 2022 年年 9 月月 15 日日-2023 年年 7 月月 9 日已下调管理费的基金数量及规模日已下调管理费的基金数量及规模 00-10 20 30 40 50 60股票型基金国际(QDII)基金混合型基金货币市场型基金债券型基金平均基金规模(亿元,左
36、轴)基金数量(只,右轴)资料来源:Wind、HTI 1.3.2 头部基金已下调主动权益类基金费率头部基金已下调主动权益类基金费率 7 月 8 日,易方达、广发基金、中欧基金、南方基金、博时基金等头部基金公司发公告,为更好地满足广大投资者的投资理财需求,降低投资者的理财成本,于 2023 年 7月 10 日起,调低旗下部分基金的管理费率及托管费率。据我们观察,下调的主要是主动权益类基金,管理费率高于 1.2%的下调至 1.2%、托管费率高于 0.25%的下调至 0.2%。证监会已制定公募基金行业费率改革工作方案。证监会已制定公募基金行业费率改革工作方案。证监会在 7 月 8 日的就公募基金费率改
37、革答记者问中,提到证监会已制定了公募基金行业费率改革工作方案,将监管引导推动与行业主动作为相结合,指导公募基金行业稳妥有序开展费率机制改革,支持公募基金管理人及其他行业机构合理调降基金费率。下一步,证监会将按照“突出重点、远近结合、稳慎推进、统筹发展”的工作思路,坚持市场化、法治化原则,全面优化公募基金费率模式,稳步降低行业综合费率水平,逐步建立健全适合我国国情市情、与我国公募基金行业发展阶段相适应的费率制度机制,促进行业健康发展与投资者利益更加协调一致、互相支撑、共同实现。我们认为未来改革的方向可能包括:推出更多浮动费率产品、降低公募基金证券交易佣金费率、规范公募基金销售环节收费、完善公募基
38、金行业费率披露机制等。以目前以目前 17 家基金公司公告的调降情况来看,预计管理费下滑幅度在家基金公司公告的调降情况来看,预计管理费下滑幅度在 10%。我们统计了目前已发布降费的 17 家基金公司的情况,此次下调费率涉及产品共 1459 只,管理规模近 29482 亿元,规模占比约 21.1%。静态测算下,我们估算 17 家基金公司管理费下滑 10%,托管费下滑 8%;14 家基金公司(嘉实基金、交银施罗德、工银瑞信未披露 2022年财务数据)2022 年营业收入下滑 8.1%。行业研究综合金融服务行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 12 表表 2 目前已公告降费的基金公司管理费及财
39、务指标测算(目前已公告降费的基金公司管理费及财务指标测算(FY2022)基金公司基金公司 在管产品数量在管产品数量(只)(只)在管产品规模(亿在管产品规模(亿元)元)公告下调费率公告下调费率产品数量(只)产品数量(只)公告下调费率产公告下调费率产?规模(亿元)规模(亿元)管理费下管理费下滑幅度滑幅度 托管托管费下费下滑幅度滑幅度 营业收入下滑幅营业收入下滑幅度度*易方达易方达 331 17248 90 3770 10%8%8%广发广发 358 13250 119 2627 10%8%9%华夏华夏 372 11096 102 1710 9%7%7%南方南方 332 10615 95 1322 8
40、%6%6%博时博时 351 9086 104 916 7%5%5%富国富国 307 8876 119 2346 10%10%8%鹏华鹏华 299 8743 106 1037 7%6%6%汇添富汇添富 285 8652 95 2182 12%10%9%嘉实嘉实 312 8512 113 1760 11%3%招商招商 276 8030 76 1459 5%5%4%工银瑞信工银瑞信 236 7589 75 1272 10%8%华安华安 247 5627 83 1252 11%9%10%银华银华 188 5355 82 1111 11%9%9%兴全兴全 41 5296 22 1605 12%12%9%
41、交银施罗德交银施罗德 120 5028 52 1583 13%11%中欧中欧 150 4867 78 2391 15%14%12%东证资管东证资管 92 2068 48 1138 19%12%13%合计合计 4297 139939 1459 29482 10%8%8%资料来源:各基金公司公告、Wind、HTI *注:1)2022 年营收下滑幅度为静态测算,假设 2022 年已下调管理费率,并基于 2022 年各家基金公司实际披露的财务指标估算而得;2)营业收入下滑幅度=假设管理费率下滑后的估算营业收入/实际披露的营业收入;3)嘉实、工银及交银施罗德未披露 2022 年营业收入。4)数据截至 2
42、023 年 7 月 8 日 1.3.3 首批浮动费率产品已获批首批浮动费率产品已获批 首批浮动费率产品已获批复,包含三种类型。首批浮动费率产品已获批复,包含三种类型。7 月 8 日,证监会曾表示在坚持以固定费率产品为主的基础上,将研究推出更多浮动费率产品试点,完善公募基金产品谱系,为投资者提供更多选择。8 月 26 日,证监会公告首批浮动费率产品已获批复,包括 3 只与基金规模挂钩的浮动费率产品、8 只与基金业绩挂钩的浮动费率产品、9 只与投资者持有时间挂钩的浮动费率产品,公募基金产品谱系更为丰富,也为投资者提供更多选择。表表 3 首批浮动费率产品情况(截至首批浮动费率产品情况(截至 8 月月
43、 26 日)日)行业研究综合金融服务行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 13 类型类型 基金管理人基金管理人 基金名称基金名称 审查决定日审查决定日 首批首批与规模挂与规模挂钩的浮动费率钩的浮动费率产品产品 华夏基金 华夏信兴回报混合型基金 20?23/8/25 富国基金 富国核心优势混合型基金 2023/8/25 招商基金 招商精选企业混合型基金 2023/8/25 首批与业绩挂首批与业绩挂钩的浮动费率钩的浮动费率产品产品 招商基金 招商远见回报 3 年定期开放混合型基金 2023/8/25 银华基金 银华惠享三年定期开放混合型基金 2023/8/25 兴证全球基金 兴证全球可持续
44、投资三年定期开放混合型基金 2023/8/25 南方基金 南方前瞻共赢三年定期开放混合型基金 2023/8/25 交银施罗德基金 交银施罗德瑞元三年定期开放混合型基金 2023?/8/25 汇添富基金 汇添富积极优选三年定期开放混合型基金 2023/8/25 大成基金 大成至信回报三年定期开放混合型基金 2023/8/25 首批与持有期首批与持有期挂钩的浮动费挂钩的浮动费率产品率产品 中欧基金 中欧时代共赢混合型基金 2023/8/25 工银瑞信基金 工银瑞信远见共赢混合型基金 2023/8/25 博时基金 博时惠泽混合型基金 2023/8/25 嘉实基金 嘉实创新动力混合型基金 2023/8
45、/25 景顺长城基金 景顺长城价值发现混合型基金 2023/8/25 华夏基金 华夏瑞益混合型基金 2023/8/25 华安基金 华安远见慧选混合型基金 2023/8/25 广发基金 广发睿杰精选混合型基金 2023/8/25 易方达基金 易方达平衡视野混合型基金 2023/8/25 资料来源:中国基金报,证监会,HTI 与基金规模挂钩产品,是按照基金管理规模分档收取管理费,产品管理规模越大,适用的费用水平越低;与基金投资业绩挂钩产品,是按照基金业绩表现分档收取管理费,费率水平双向浮动,收益表现不达约定水平时,管理费水平适当向下浮动,收益表现超越约定基准时,管理费水平适当向上浮动;与投资者持有
46、时间挂钩产品,是按照投资者持有产品份额时间分档收取管理费,投资者持有份额时间越长,支付的费用水平越低。1)固定管理费率:)固定管理费率:根据基金净值每日计算,逐日累计,并从基金资产直接扣除。目前公募基金的主流管理费收费模式为固定费率制,偏股类基金管理费较高,在此次下调前一般为 1.5%/年。其中管理费有一部分需要分给销售机构,作为基金的客户维护费。当日计提的管理费=当日净值*份额规模*固定管理费率 因此,影响管理费总体水平有三个因素:单位净值、份额规模、管理费率。对于基金公司而言,在份额不发生变化的情况下,基金经理业绩越好,基金净值越高,收取的管理费越多。但同时在净值不变的情况下,份额规模越大
47、,收取的管理费也可以越多。因此,在目前的固定管理费率模式下,实际上业绩的影响反而相对较小,基金公司会更关注份额规模增长带来的管理费收入增加。此外除了管理费外,基金的其他费用也没有跟基金业绩挂钩,因此固定管理费率模式下,基金公司更愿意花更多的精力在基金份额增长上。特别是那些封闭管理的基金,基金公司在募集完成之后就锁定了管理费收入,毕竟净值的涨跌对最后实际收取的管理费影响并不大,也就是大家最为诟病的“旱涝保收”。2)浮动管理费:基金公司收取的管理费与基金的业绩表现直接挂钩。)浮动管理费:基金公司收取的管理费与基金的业绩表现直接挂钩。浮动管理费本质就是管理费的费率是浮动的,浮动管理费率的收费模式主要
48、分为两种:A、提取“业绩报酬”式浮动管理费率 这种模式在私募基金非常常见,即管理人在收取固定管理费的基础上,当基金的业绩超越预先设定的基准时,按照超额收益的一定比例收取附加管理费。比如业绩超过 20%的部分收取 20%作为管理人的业绩报酬。公募基金采用业绩报酬式浮动管理费率的话,在大牛市将会分走基民很大一笔收益。如 2020 年不少基金收益都在 50%以上,若按照上述计提规则,以 50%为例,将会被额外计提(50%-20%)*20%=6%,远远超过固定管理费率的设定。在实际应用中,一般会对固定+浮动管理费总额设置上限,比如超额业绩报酬叠加固 行业研究综合金融服务行业 请务必阅读正文之后的信息披
49、露和法律声明 14 定管理费总额不得超过考核期内平均资产规模的 5%,且提取频率每年不得超过 1 次。B、“支点式”上下浮动管理费率 相较于“业绩报酬”的只向上浮动不向下浮动,“支点式”是上下浮动,这种设置方式更是与基金业绩直接挂钩。管理人在产品成立初期设置一个业绩比较基准,这个比较基准是一个确定的数值即“支点”。当基金业绩表现高于业绩比较基准时,管理费向上浮动;当基金业绩表现低于业绩比较基准时,管理费率向下浮动。“支点式”浮动管理费基金的管理费率浮动设置符合“奖惩对等”的对称原则。同样的,基金公司也会被要求设置合理的浮动空间,比如管理费向上浮动,应当不超过基础管理费的 50%。管理费上浮后,
50、收取的年度总管理费用,不得超过考核期内平均资产规模的 5%。图图9 固定费率模式固定费率模式 VS 浮动费率模式浮动费率模式 产品收益率管理费率传统固定费率模式传统固定费率模式浮动费率浮动费率1:业绩提成:业绩提成浮动费率浮动费率2:支点式:支点式 资料来源:HTI 无论哪种模式,浮动费率制都是将管理费率与基金业务挂钩,出发点都是为了实现无论哪种模式,浮动费率制都是将管理费率与基金业务挂钩,出发点都是为了实现基金管理人与基金持有人利益的一基金管理人与基金持有人利益的一致化,将管理人和基金持有者利益就绑定在一起。致化,将管理人和基金持有者利益就绑定在一起。但事物总存在两面性,境内外的实践也表明,
51、浮动费率产品会放大公募基金行业的道德风险和经营风险,不利于基金公司保持投资行为稳定性。同时对资本市场产生“助涨助跌”效应,加剧市场波动。在高业绩分成的推动下,浮动管理费制度也会促使基金管理人配置更高风险及更高收益的资产,从而助涨冒险行为,增大基金持有者承担的风险。在市场下跌时,基金管理人也会出于“保护净值”等目的,争相抛售,加大市场波动。表表 4 固定费率与浮动费率优缺点对比固定费率与浮动费率优缺点对比 优点优点 缺点缺点 固定费率制固定费率制 不受外部因素影响,投资在投资产品之初便能确定需要付出管理费多少。1、由于管理费不与业绩捆绑,容易造成基金公司花更大力在扩产品规模上。2、无论投资者亏损
52、还是盈利,都需要支付管理费,缺乏风险共担机制。浮动费率制浮动费率制 将管理费与业绩捆绑,鼓励基金管理员更强的、更尽心竭力的开展项目投资,取得更高的投资回报率。1、牛市中投资者将被额外计提更多管理费,超额管理费将远大于固定管理费。2、促使基金管理人配置更高收益资产,更会助涨冒险行为,增大投资者承担的风险。资料来源:HTI 2.他山之石:公募费率他山之石:公募费率下行已成长期趋势下行已成长期趋势 行业研究综合金融服务行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 15 2.1 美国共同基金:美国共同基金:1996 年以来费率已腰斩年以来费率已腰斩 美国共同基金费用由两大部分构成。美国共同基金费用由两
53、大部分构成。根据 SEC,美国共同基金管理费用可分为持有人费用(Shareholder Fees)和年度基金运营费用(Annual Fund Operating Expenses)。持有人费用是指与投资者持有和管理基金份额相关的费用,通常与投资者的交易和账户操作有关。年度基金运营费用是用于管理和运营基金的各种费用,通常从基金的总资产中扣除。表表 5 美国共同基金费用构成美国共同基金费用构成 大类大类 项目项目 概述概述 持有持有人费人费用用 销售费用销售费用 基金销售股份时收取的费用,支付给销售基金经纪人的销售佣金 赎回费用赎回费用 基金赎回股份时收取的费用,SEC 规定不超过 2%交换费用交
54、换费用 当投资者将一只基金的股份转换为同一基金组内另一只基金的股份时,基金收取的费用 账户费用账户费用 对价值低于一定金额(如 1 万美元)的账户收取的账户维护费用 购买费用购买费用 购买基金股份时收取的费用,与前端销售费的不同在于,购买费是支付给基金的,而前端销售费是支付给经纪人的 年度年度基金基金运营运营费用费用 管理费用管理费用 基金支付给投资顾问(或其关联方)的费用,用于管理基金的投资组合 分销费用(分销费用(12b-1)用于市场营销、销售基金份额以及支付销售代理人和经纪人的费用,包括广告、招股说明书的印刷和邮寄等。FINRA 规定,分销费用率不得超过基金每年平均净资产的 0.75%。
55、其他费用其他费用 某些股东服务费用、托管费用、法律费用、会计费用、转移代理费用、其他行政费用 资料来源:SEC,HTI 2.1.1 规模经济下,规模增长促使费率下降规模经济下,规模增长促使费率下降 美国共同基金费用率大幅下降。美国共同基金费用率大幅下降。1996 年以来美国共同基金净资产规模整体呈现明显增长趋势,由 3.5 万亿美元增至 2022 年的 22.1 万亿美元。伴随着共同基金规模的增长,基金费用率一路下滑,股票型基金 1996 年平均费用率为 1.04%,2022 年降至 0.44%,降幅超过一半;其中主动管理型股票基金费率从 2000 年的 0.88%,下滑至 2022 年的0.
56、70%。混合型基金、债券型基金及货币市场基金的平均费用率也有显著下降。图图10 1940-2022 年美国共同基金资产规模(万亿美元)年美国共同基金资产规模(万亿美元)0.005.0010.0015.0020.0025.0030.00654320020032006200920021美国共同基金资产规模 资料来源:ICI、HTI 行业研究综合金融服务行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 16 图图11 美国主动管理
57、股票基金净资产及费用率变化美国主动管理股票基金净资产及费用率变化 0.500.600.700.800.901.0005000250030002000200042005200620072008200920000022共同基金净资产(十亿美元,左轴)平均费用率(%,右轴)资料来源:ICI,HTI 注:不含指数基金 图图12 美国各类长期共同基金费率变化(美国各类长期共同基金费率变化(%)资料来源:ICI,HTI 成本刚性且呈现规模经济。成本刚性且呈现规模经济。2022
58、 年,股票型基金的平均费用率为 0.44%,较 2021年的 0.47%小幅下滑,相比 1996 年的 1.04%下降一半以上。我们认为股票型基金费率的长期下降部分是由于一些基金成本如过户代理费、会计审计费、董事费等相对固定,与基金规模无关,当基金资产增加时,这些相对固定的成本在基金费用率中所占的比例就会降低。因此,资产规模的增长往往会促使基金费率下滑,呈现规模经济。2.1.2 结构调整,指数基金占比提升拉低费率结构调整,指数基金占比提升拉低费率 指数基金的增长是长期共同基金费用率下降的重要因素之一。指数基金的增长是长期共同基金费用率下降的重要因素之一。2000-2022 年,指数基金的总资产
59、净值大幅增长,从 3840 亿美元增至 4.8 万亿美元,指数基金数量从 271 只增至 517 只,指数基金在长期共同基金资产净值中的占比从 2000 年的 7.5%增至 2022 年的 27.9%,增长达两倍多。指数基金费率较低,主要原因为:1)指数基金管理人通常通过购买、持有目标指数中的所有证券或代表性样本证券来复制目标指数的回报,这种管理方法成本较低。同时,指数基金的投资组合往往不会频繁变动,周转率较低。2)指数基金的投资重点一般是大盘股,有助于保持较低的费用率。而主动管理的股票型基金的资产更广泛地分布在不同市值、国际地区或专业化的股票中,管理成本更高。3)指数基金的平均规模大于主动管
60、理型基金,而规模经济有助于降低基金费用率。截至 2022 年底,指数型股票共同基金的平均规模为 91 亿美元,远大于主动管理型股票共同基金平均规模的 19 亿美元。低费率的指数基金占比不断提升有效拉低了美国长期共同基金的平均管理费率。图图13 指数型基金份额占长期共同基金总资产净值比重(指数型基金份额占长期共同基金总资产净值比重(%)05000200520002020212022指数股票型基金指数债券型基金和指数混合型基金之和 资料来源:美国投资公司协会,HTI 行业研究综合金融服务行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
61、17 ETF 收费模式透明度较高,近年来规模及占比快速增长。收费模式透明度较高,近年来规模及占比快速增长。在指数 ETF 中,分销或账户服务费用和维护补偿费用通常由投资者直接支付,而不是通过 12b-1 费间接支付。虽然有些 ETF 在其费用率中捆绑了分销费,但通常非常少,一般在 0.04%及以下。此外,一些金融机构也会为投资者提供专门定制的、适合其投资目标的 ETF 方案。此时除了所选 ETF 组合的 ETF 费用率外,投资者通常还要向机构支付基于资产的费用。在过去十年中,ETF 越来越受欢迎,总资产净值从 2005 年的 3010 亿美元增至 2022 年的 6.5 万亿美元。指数 ETF
62、 所占份额也大幅增加,从 2005 年的 4%增至 2022 年的 26%。图图14 2005-2022 年美国年美国 ETF 规模(十亿美元)规模(十亿美元)020004000600080002005200020202120221940法案规定的指数ETF总资产净值1940 法案规定的主动型 ETF 总资产净值非1940年法案ETF总资产净值 资料来源:ICI,HTI 图图15 2005-2022 年指数基金规模占比(年指数基金规模占比(%)000520002020212022指数基
63、金指数ETF 资料来源:ICI,HTI ETF 竞争加剧,股票型和债券型竞争加剧,股票型和债券型 ETF 的费用率双双下滑。的费用率双双下滑。股票型 ETF 的资产加权平均费用率在 2009 年曾一度达到峰值 0.34%,此后一路下滑至 2022 的 0.16%;债券型 ETF的资产加权平均费用率在 2013 年达到峰值 0.26%,2022 年下降至 0.11%。近年来,随着新的 ETF 发起人进入市场,股票和债券 ETF 的数量激增。同时,ETF 总资产净值的快速增长仍使许多基金得以扩大规模,从而通过规模经济降低了费用率。图图16 2005-2022 年指数股票型年指数股票型 ETF 费用
64、率(费用率(%)00.10.20.30.40.50.60.7资产加权平均算数平均 资料来源:ICI,HTI 图图17 2007-2022 年指数债券型年指数债券型 ETF 费用率(费用率(%)00.050.10.150.20.250.30.350.4资产加权平均算数平均 资料来源:ICI,HTI 2.1.3 免佣基金占比提升免佣基金占比提升 平均费用率的下滑很大一部分要归因于免佣(平均费用率的下滑很大一部分要归因于免佣(No-load)基金占比的提高。)基金占比的提高。美国共同基金在收费方式上分为有佣(Load)和免佣(No-load)1,2000 年以来免佣基金销售额大幅增长,占比由 46%
65、增长到 2022 年的 91%;免佣基金资产规模占比由 2000 年的 50%提升至 2022 年的 86%(不考虑可变年金及 R 份额)。免佣基金占比明显提升,一方面是由于越来越多的投资者通过折扣经纪人或直销的模式购买基金,另一方面是由于在买方投顾及基金超市模式下,收费模式由基于产品的 12b-1 费转向基于客户账户投顾费。1 有佣基金指的是收取销售佣金、或销售服务费(12b-1 费用)大于 0.25%的基金,免佣基金指的是不收取销售佣金且销售服务费低于0.25%的基金。行业研究综合金融服务行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 18 图图18 美国共同基金净资产及费用率变化美国共同基
66、金净资产及费用率变化 0%20%40%60%80%100%2000200042005200620072008200920000022有佣基金免佣基金可变年金退休计划 资料来源:ICI,HTI 图图19 免佣(免佣(No-load)基金销售规模占长期共同基金比例)基金销售规模占长期共同基金比例 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20002005200212022免佣(No-load)基金销售规模占比 资料来源:ICI,HTI 2.1.
67、4 货币市场基金存在费用豁免货币市场基金存在费用豁免 美国货币市场基金费率主要受美国短期利率变动影响。美国货币市场基金费率主要受美国短期利率变动影响。2008-2009 年间,美联储大幅降低了短期利率。2009 年,联邦基金利率徘徊在零点附近。与短期利率密切相关的应税货币市场基金毛收益率(即扣除基金费用率前的收益率)跌至历史最低点。因此在2010-2015 年间,大多数货币市场基金都采取了“费用豁免”,以避免净收益率(扣除基金费用后的基金收益率)低于零。费用豁免后,基金经理将承担基金的全部或部分费用,以提高基金的净收益率。2009-2015 年间,共有约 360 亿美元的货币市场基金费用通过费
68、用豁免免除。2015 年 12 月,美联储将联邦基金利率上调了 0.25%;2016-2018 年间,美联储又将联邦基金利率上调了八次,每次上调 0.25%。短期利率的上升推高了货币市场基金的总收益率,费用豁免逐渐减少并取消,货币市场基金费用率上升。但 2019 年,随着全球贸易紧张局势的不确定性增加,投资者对未来全球经济增长的预期下降,美联储三次下调联邦基金利率,使得短期利率和货币市场基金总收益率下降。2020 年,随着 COVID-19疫情拖垮全球经济,美联储将联邦基金利率降至接近零的水平。到 2020 年 4 月底,短期利率几乎为零,货币市场基金的净收益率面临跌破零的处境,货币市场基金的
69、费用豁免重新出现。2022 年,美联储为应对通胀上升,七次上调联邦基金利率,最终达到4.25%4.50%。此时,货币市场基金费用豁免逐渐减少,豁免总额从 2021 年的 84 亿美元锐减至 2022 年的 41 亿美元。同时,提供豁免的货币市场基金的比例从 2022 年 2 月的96%(美联储开始收紧货币政策之前)下降到 2022 年 12 月的 74%。另外,尽管 2022 年的费用豁免有所减少,货币市场基金的平均费用率也仅上升 0.02%至 0.13%。图图20 2006-2022 年美国货币市场基金费用豁免总额及费用率年美国货币市场基金费用豁免总额及费用率 00.050.10.150.2
70、0.250.30.350.40.450.01.02.03.04.05.06.07.08.09.02006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022货币市场基金费用豁免(十亿美元,左轴)货币市场基金费用率(%,右轴)资料来源:ICI,HTI 2.1.5 基金投资目标、服务范围等因素也会影响费率基金投资目标、服务范围等因素也会影响费率 行业研究综合金融服务行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 19 影响基金费率的因素还有很多,包括基金的投资目标、资产、服务范围等。影响基金费
71、率的因素还有很多,包括基金的投资目标、资产、服务范围等。例如,随着一些基金费用率的下降,资金将流向成本较低的基金,将高成本高费用率的基金淘汰出市场。另外,与国内相同,债券型和货币市场基金的费用率往往低于股票型基金和混合型基金。在股票型基金中,专注于特定行业(如医疗、房地产)的基金或投资于全球股票的基金费用率往往较高,因为这类基金持有的资产往往管理成本较高。在特定的投资目标下,基金的费用率也会有很大差异。在特定的投资目标下,基金的费用率也会有很大差异。例如,在专注于投资成长型股票的股票型基金中,费用率最低的 10%的基金的费用率在 0.61%及以下,而费用率最高的 10%在 1.78%及更高。这
72、样的显著差异,是由于部分基金更多投资于中小盘股而另一些则更多投资于大盘股,因为中小盘股信息透明度较低,投资组合的管理成本相对更高。表表 6 不同投资目标的基金费用率各不相同(不同投资目标的基金费用率各不相同(%)投资对象投资对象 十分位数十分位数 中位数中位数 十分之九位数十分之九位数 资产加权平均资产加权平均 简单平均简单平均 股票型基金股票型基金 0.55 1.03 1.88 0.44 1.12 Growth 成长型 0.61 1.0 1.78 0.63 1.08 Sector 行业型 0.68 1.15 2.00 0.63 1.24 Value 价值型 0.61 0.99 1.78 0.
73、56 1.07 Blend 混合型 0.28 0.87 1.70 0.25 0.93 World 全球型 0.65 1.09 1.94 0.58 1.17 混合型基金混合型基金 0.53 1.06 1.96 0.59 1.18 债券型基金债券型基金 0.35 0.71 1.54 0.37 0.82 Investment grade 投资级 0.28 0.6 1.38 0.26 0.69 World 全球型 0.51 0.89 1.72 0.41 0.98 Government 政府债券 0.16 0.63 1.53 0.25 0.73 High-yield 高收益 0.55 0.85 1.72
74、 0.65 0.96 Municipal 市政债券 0.39 0.65 1.51 0.43 0.77 货币市场基金货币市场基金 0.06 0.15 0.39 0.13 0.19 其他:其他:指数股票型基金 0.04 0.25 1.51 0.05 0.54 目标日期基金 0.25 0.60 1.24 0.32 0.68 资料来源:ICI,HTI 2.2 欧洲公募基金:机构投资者占比提升,运营费率降低欧洲公募基金:机构投资者占比提升,运营费率降低 欧洲公募基金以欧洲公募基金以 UCITS 为主框架,为主框架,2014-2022 年复合增速年复合增速 7%。欧洲公募基金在全球占比较大,截至 2023
75、 年 6 月,欧洲公募净资产占比在全球达到 31%。1985 年,欧洲议会与欧盟委员会颁布了一系列法律指引,为欧盟各成员国的开放式基金建立了一套跨境监管标准,符合欧盟可转让证券集体投资计划条例(UCITS)的投资基金可在其他成员国面向个人投资者发售。在欧洲的公募基金投资体系中,以 UCITS 作为主要框架,2014年-2022 年,净资产规模由 7.2 万亿欧元增长至 12 万亿欧元,复合增速达 7%。行业研究综合金融服务行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 20 图图21 欧洲公募基金以欧洲公募基金以 UCITs 为主框架为主框架 58%59%60%61%62%63%64%05101
76、5202520002020212022UCITS(万亿欧元,左轴)AIFs(万亿欧元,左轴)UCITS占比(右轴)资料来源:EFAMA,HTI 图图22 欧洲公募欧洲公募基金净销售额基金净销售额-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%-60080010002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022UCITS(十亿欧元,左轴)AIFs(十亿欧元,左轴)UCITS增速(右轴)资料来源:EFAMA,HTI 欧洲公募基金收取的运营费中(Ongoi
77、ng charges),包含基础运营费用、销售渠道费和固定费用,均基于基金规模收取。1)基本运营费用主要用于覆盖员工工资、研究成本和其他类似的基本运营成本分配;2)销售渠道费是基金为其服务向分销商支付的费用。在欧洲,荷兰和英国已禁止支付渠道佣金;3)固定费用主要覆盖行政管理费、托管费、审计费、转让代理费、法律费和监管费等费用。除运营费用外,投资者在申赎时还可能支付一次性费用,包括申购(最高 3%-5%)、赎回(最高 1%-3%,持有一定时间后豁免)和转换费用(最高 1%)。图图23 欧洲投资基金价值链欧洲投资基金价值链 投资基金价值投资基金价值链链主要主要要素要素服务提服务提供者供者费用费用产
78、品和服务开发产品开发授权基金信息披露投资管理投资策略和市场研究交易配置标的选择风险管理交易执行估值和报告业绩评估基金管理托管服务其他税务基金会计核算交易支持结算和付款财务和监管报告分销管理合规资产托管现金流监控估值检查增值税投资限制检查法务审计税款扣缴资本收益交易投资限制复核零售银行保险平台独立财务顾问(IFA)基金经理基金管理人基金托管人专业人士税务机关销售渠道销售持有成本产品费用分销费用 资料来源:EFAMA,HTI 欧洲公募基金运营费用也处于下行通道。欧洲公募基金运营费用也处于下行通道。2018-2022 年,UCITS 股票类基金的平均运营费率由 1.01%下降至 0.87%,债券类基
79、金的运营费率由 0.71%下降至 0.58%。从具体类型的 UCITS 基金来看,ETF 基金费率较低。2013-2022 年股票 ETF 费率由 0.39%下滑至0.22%,债券 ETF 费率基本稳定;主动管理型股票、债券基金费率较高,分别由 1.56%、0.99%下滑至 1.26%、0.69%;被动管理型股票、债券基金费率降幅较大,分别由 0.4%、0.21%下降至 0.21%、0.15%,降幅分别为 48%及 29%。行业研究综合金融服务行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 21 图图24 2018-2022 年欧洲年欧洲 UCITS 平均运营费用持续下滑(平均运营费用持续下滑(
80、%)1.010.710.960.640.870.5800.20.40.60.811.2股票债券201820202022 资料来源:EFAMA,HTI 图图25 欧洲欧洲 UCITS 基金基金 ETF 运营费用(运营费用(%)0.390.360.330.300.300.270.260.250.230.220.250.250.260.270.280.280.280.260.230.200.000.050.100.150.200.250.300.350.400.452000022股票ETF固定收益ETF 资料来源:EFAMA,ICI,
81、HTI 图图26 欧洲各类型欧洲各类型 UCITS 基金运营费用(基金运营费用(%)1.561.260.400.210.990.690.210.150.000.200.400.600.801.001.201.401.601.802000022主动管理型股票基金被动管理型股票基金主动管理型固收基金被动管理型固收基金 资料来源:EFAMA,ICI,HTI 注:数据不包含 ETF 我们认为运营费率的下降主要有几方面的原因:1)低费率的)低费率的 ETF 增长近增长近 5 倍。倍。净资产规模由 2013 年的 0.3 万亿欧元增长至 2
82、021 年的 1.2 万亿欧元,复合增速 21%,远超 UCITS 基金复合增速的 7%。2)机构投资者占比提升。机构投资者占比提升。在欧洲,个人投资者的运营费率中包含较高的分销渠道费,费率高于机构投资者及部分高净值个人客户。即使是对于已经禁止支付渠道佣金的英国和荷兰,机构投资者仍然投资规模较高享有一定的费率折扣。随着费用透明度提高,以及基金经理之间竞争的加剧(特别是主动管理基金和被动管理基金之间的竞争加剧),我们预计未来运营费用仍将持续下降。图图27 欧洲欧洲 UCITS ETF 基金净资产及增速基金净资产及增速-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%0
83、05006007008009004200021股票ETF净资产(十亿欧元,左轴)固收ETF及其他基金净资产(十亿欧元,左轴)合计增速(右轴)资料来源:EFAMA,ICI,HTI 行业研究综合金融服务行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 22 图图28 机构投资者相对个人投资者享有更多的费率折扣机构投资者相对个人投资者享有更多的费率折扣 零售(捆绑收费)零售(单独收取咨询费)机构机构+基础零售客户层级,咨询建议费用包括在运营费更高的最低投资限额运营费折扣力度更大。机构投资者或分销商较高的最低投资额给予运营费折扣零售客户层级
84、咨询建议费用单独支付 资料来源:ICI,HTI 2.3 日本证券投资信托:日本证券投资信托:ETF 推动公募基金规模提升推动公募基金规模提升 日本证券投信规模在全球占比较小。日本证券投信规模在全球占比较小。日本证券投资信托是为稳定证券市场而成立。2013 年以来,日本证券投资信托规模稳健增长,从 2013 年的 128 万亿日元增长至 316万亿日元。其中公募基金是日本资管行业的主力军,从 2013 年的 82 万亿日元增长至 190万亿日元,粗略换算约合 1.27 万亿美元,整体规模小于中国公募基金 3.76 万亿美元和美国共同基金 22.1 万亿美元。日本公募基金中,股票型基金占比持续增加
85、,从 2015 年的83.6%提升至 2023 年 8 月的 91.8%。图图29 2013-2023 年年 8 月日本投资信托行业规模(万亿日元)月日本投资信托行业规模(万亿日元)050030035020000222023.8公募私募其他 资料来源:日本投资信托行业协会,HTI 图图30 2013-2023 年年 8 月日本公募信托行业规模(万亿日元)月日本公募信托行业规模(万亿日元)050002120222023.8股票型基金债券型基金
86、资料来源:日本投资信托行业协会,HTI ETF 推动日本公募基金规模提升。推动日本公募基金规模提升。日本央行的 ETF 购买计划始于 2010 年,作为当时的货币宽松计划的一部分,主要目的在于提升本土投资者的风险偏好,加大其所持有的股票占总金融资产的比重,降低权益资产的风险溢价,从而降低权益资本成本,以刺激企业进行主动投资。2013 年,日本央行推出了 QQE,ETF 购买被当作 QQE 的一部分政策举措,规模大幅提高,此后日本央行多次调高 ETF 购买规模。央行通过指定的信托银行购买 ETF 作为信托财产,避免央行集中持有 ETF 干扰市场的指责,同时为信托银行带来管理费收入。在日本央行的驱
87、动下,ETF 规模快速增长,从 2013 年的 8.09 万亿日元提升至 2023 年 8 月的 72.83 亿日元,占公募基金净资产比例从 9.93%提升至 38.31%,成为日本公募基金的重要组成部分。行业研究综合金融服务行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 23 图图31 2013-2023 年年 8 月日本月日本 ETF 规模(万亿日元)规模(万亿日元)0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0 10 20 30 40 50 60 70 80 20000222023.8ETF基金规模(万亿日元,左
88、轴)ETF基金占比(右轴)资料来源:日本投资信托行业协会,HTI 图图32 2013-2023 年年 8 月日本月日本 ETF 资金变化(万亿日元)资金变化(万亿日元)0.0020.0040.0060.0080.000.002.004.006.008.0010.0020000222023.8资金增减额(万亿日元,左轴)日本银行买入额(万亿日元,左轴)净资产总额(万亿日元,右轴)资料来源:日本投资信托行业协会,HTI 日本公募基金的销售主要通过证券公司及银行渠道。日本公募基金的销售主要通过证券公司及银行渠道。从 2023 年 8
89、月公募基金的销售规模来看,证券公司代销占比 60.4%,银行代销占比 38.3%。而中国随着第三方基金代销平台的兴起,对银行、券商依赖逐步降低。图图33 2013-2023 年年 8 月日本公募基金各分销渠道规模(万亿日元)月日本公募基金各分销渠道规模(万亿日元)02040608000020202120222023.8证券银行基金公司直销 资料来源:日本投资信托行业协会,HTI 注:不含 ETF 日本证券投资信托主要收取运营和管理费用。日本证券投资信托主要收取运营和管理费用。日本投资信托产生的成本包括销售佣金、运营和管理费用、审
90、计报酬、交易佣金及信托财产保留金额,首先,在购买基金时,投资者向销售机构支付销售佣金。此外,管理费用在资产管理期间间接从信托资产中扣除,包括运营和管理等成本,在资产管理公司、销售机构和信托银行三方之间分配。此外,还需要从基金资产中扣除“审计费”和“交易佣金”等费用。一些基金在赎回时收取“信托资产保留金额”。表表 7 日本公募基金费用概述日本公募基金费用概述 项目项目 付费时间付费时间 付费方式付费方式 概述概述 销售佣金销售佣金 购买时 直接支付 购买时向销售机构付款的费用,在极少数情况下,可能会在赎回时支付,一些基金和销售机构不收取销售佣金(无负载)。管理费用管理费用 持有时 间接支付 持有
91、基金时根据基金持有量每天支付的费用。审计报酬审计报酬 持有时 间接支付 原则上,投资信托每次结算都需要由审计公司等进行审计,并产生此类审计所需的费用。交易佣金交易佣金 买卖股票时 间接支付 买卖基金投资的股票等时产生的费用。信托财产保信托财产保留金额留金额 赎回时 直接支付 购买或赎回基金时与手续费分开收取的费用。不属于销售机构,保留在信托财产中。部分基金从基金份额中扣除该项费用。资料来源:日本投资信托行业协会,HTI 各类股票型投信的管理费和销售费率均平稳下滑。各类股票型投信的管理费和销售费率均平稳下滑。伴随着行业集中度的提升及投信规模的增长,2016-2023.8 月日本股票型投信的管理费
92、率平稳下滑,整体由 1.12%下滑至0.99%,其中主动管理型投信费率由 1.2%下滑至 1.13%,指数型投信费率由 0.51%下滑至0.37%。销售费用率也同步下滑,整体费率由 2017 年的 2.29%下滑至 1.96%。行业研究综合金融服务行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 24 图图34 2016-2023 年年 8 月日本股票投信管理费率月日本股票投信管理费率 0.00%0.20%0.40%0.60%0.80%1.00%1.20%1.40%2000222023.8股票型基金指数型主动管理型ETFDC 资料来源:日本投资信托行业协
93、会,HTI 图图35 2017-2023 年年 8 月日本股票投信销售费率月日本股票投信销售费率 0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%20020202120222023.8股票型基金指数型主动管理型 资料来源:日本投资信托行业协会,HTI 3.基金费率改革存在必然性基金费率改革存在必然性 3.1 管理费下降存在必然性管理费下降存在必然性 管理费下降存在必然性。管理费下降存在必然性。资管行业属于周期性行业,价格最终都是由供需关系决定,当供给充分且同质化,但需求扩张不同步时,价格必定下跌。而资管行业的门槛其实较低,本质上就是一张牌照,特别是公
94、募行业,标准化程度很高,所以行业必然且长期将处于供给过剩导致的降费通道中。参考美国的公募行业,1996 年开始主动债券型基金掉头向下,2000 年开始主动权益型基金平均费率也进入下行通道。根据美国投资公司协会(ICI)的统计,截至 2022 年,美国股票型、混合型、债券型、货币型基金综合费率(包括持有人费用和年度运营费用)分别为 0.44%、0.59%、0.37%、0.13%,较 1996 年分别下降 58%、38%、56%、75%。图图36 1996-2022 年美国主动及指数共同基金管理费率(年美国主动及指数共同基金管理费率(%)0.000.200.400.600.801.001.20美国
95、主动权益型基金平均费率美国指数权益型基金平均费率美国主动债券型基金平均费率美国指数债券型基金平均费率 资料来源:ICI、HTI 在总蛋糕不断做大的环境中,费率降低,并不代表总收入下降。在总蛋糕不断做大的环境中,费率降低,并不代表总收入下降。美国市场便是如此,1996-2022 年费率持续下行,共同基金平均费率由 1996 年的 0.86%下降至 2022 年 0.37%,但是行业总管理费收入却逐年提升,2022 年美国共同基金实现管理费收入 814 亿美元(2021 年曾达到 1077 亿美元),1996-2022 年的复合增速为 3.9%。行业研究综合金融服务行业 请务必阅读正文之后的信息披
96、露和法律声明 25 图图37 1990-2022 年美国共同基金资产规模(十亿美元)年美国共同基金资产规模(十亿美元)05,00010,00015,00020,00025,00030,000402002200420062008200022共同基金资产规模:证券共同基金资产规模:混合共同基金资产规模:债券共同基金资产规模:货币市场 资料来源:ICI,Wind,HTI 图图38 1996-2022 年美国共同基金管理费及平均费率年美国共同基金管理费及平均费率 0.0%0.1%0.2%0.3%0.4%0.5%0.
97、6%0.7%0.8%0.9%1.0%-20 40 60 80 100 120美国共同基金管理费(十亿美元,左轴)平均费率(右轴)资料来源:Wind,HTI 而以国内的债基为例,近几年债基的管理费降幅其实是最大的,先是降到 30bps 中枢,现在大部分产品更是降到 20bps,但由于理财资金的溢出、信托资金的溢出,债基的规模持续扩大,债基管理费收入一直在提高。2018-2022 年,债基规模从 2.26 万亿元提升至 4.27 万亿元,总管理费从 91 亿元提升至 439 亿元。调降主动权益基金的管理费,也是以退为进,营造更好地发展和舆论环境,有利于行业总体规模的扩大。图图39 2018-202
98、2 年国内债券基金规模及管理费年国内债券基金规模及管理费 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.50200212022债券基金规模(万亿元,左轴)管理费(亿元,右轴)资料来源:Wind、HTI 主动权益降费的内在必然因素,是市场的有效性和超额收益的下降。90 年代中期开始,美国市场有效性提升明显,超额收益大幅收窄,在同质化供给的冲击下,基金费率开始下降。而国内的主动权益也是一样的逻辑,不仅仅只是这两年超额收益开始下降,随着 A 股的成熟、信息披露日趋健全
99、、退市机制也逐步完善,主动权益的超额收益预计将长期下行,这会从根本上侵蚀各类资产管理机构的费率收取逻辑。此外,产品规模的扩大会增加超额的难度,最终可能只能依赖贝塔行情,维持规模必须降低费率。图图40 2019 年以来有超额收益的股票型基金平均超额收益率年以来有超额收益的股票型基金平均超额收益率 -5 10 15 20 252019年2020年2021年2022年2023年以来年超额收益(%)5年平均超额收益(%)资料来源:Wind,HTI 数据截止至 2023 年 9 月 17 日 图图41 产品规模越大,获得超额收益越难产品规模越大,获得超额收益越难 -100 200 300(20)-20
100、40 602019年2020年2021年2022年2023年以来规模大于100亿元基金日均净值(亿元,右轴)规模在1-100亿元基金日均净值(亿元,右轴)规模大于100亿元基金平均超额收益(%,左轴)规模在1-100亿元基金平均超额收益(%,左轴)资料来源:Wind,HTI 数据截止至 2023 年 9 月 17 日 行业研究综合金融服务行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 26 3.2 降费影响几何?降费影响几何?3.2.1 静态测算下,管静态测算下,管理费及营业收入小幅下滑理费及营业收入小幅下滑 管理费率下调最直观的影响便是管理费收入的下滑。管理费率下调最直观的影响便是管理费收入的
101、下滑。我们按照目前头部基金的降费情况作为参考,即管理费率高于 1.2%的下调至 1.2%、托管费率高于 0.25%的下调至 0.2%。据 Wind 数据及我们测算,截至 2023 年 7 月 7 日,全市场管理费高于 1.2%的产品数量约6000 余只(包括 ABC 等各类份额),占比约 33%;管理规模约 4.8 万亿元,占比约 18%。下调后,预计管理费下滑幅度在 10%左右,托管费下滑幅度在 8%左右。由于管理费收入为基金公司收入的主要来源,管理费收入的下滑也将直接降低基金公司的营业收入(托管费为代收,不影响实际报表)。2022 年,公募基金营业收入预计在 2008 亿左右(假设管理费收
102、入占营业收入的 73%),静态测算下预计 2022 年营业收入下滑 7%左右。表表 8 管理费率下调测算管理费率下调测算 数量(只)管理规模(亿元)调整前管理费(亿元)调整后管理费(亿元)调整前托管费(亿元)调整后托管费(亿元)全公募基金市场产品 18795 270546 1473 1329 305 280 管理费率大于1.2%的产品 6184 47680 716 572 托管费率大于0.2%的产品 6284 49161 123 98 资料来源:Wind,HTI 测算 注:假设管理费率上限为 1.2%,托管费率上限为 0.25%,数据截至 2023 年 7 月 8 日 3.2.2 加速销售机构
103、财富条线的转型加速销售机构财富条线的转型 从费用构成来看,公募基金在生命周期中产生的费用大致可分为交易费用和运营费从费用构成来看,公募基金在生命周期中产生的费用大致可分为交易费用和运营费用两大类。用两大类。单次支付的交易费用,是在基金销售过程中发生的、投资者在买卖基金份额时产生的费用,它是由基金投资者直接承担的费用;间接承担的运营费用,是在基金管理过程中发生的、投资者持有基金过程中产生的费用,它是由基金资产承担的费用。交易费用直接在买卖公募基金的环节收取,主要有认/申购费、赎回费和转换费;运营费用是隐性费用,如管理费、托管费、销售服务费等,这些费用不直接向投资者收取,而是从公募基金资产中每日计
104、提,投资者较难感受到这些费用的发生。图图42 公募基金费用流程公募基金费用流程 资料来源:HTI 我们使用公募基金的净值、申购份额、赎回份额、销售费率、管理费率、托管费率等数据估算,2022 年公募基金全产业链收入预计在 2700 亿元左右,其中与销售机构相关费用约 736 亿元,占比 27%,包括基金销售费用 158 亿元,占比 6%;尾随佣金 338亿元,占比 13%;认申购费 564 亿元,占比 21%,剔除基金直销渠道后认申购费为 241亿元,占比 9%。行业研究综合金融服务行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 27 表表 9 公募基金全产业链收入测算(公募基金全产业链收入测算
105、(FY2022)2022 年收入(亿元)占比 算法 托管费 307 11%Wind 披露加总 管理费 1459 54%Wind 披露加总 认申购费 564 21%=申购份额*单位净值*申购费率 赎回费 196 7%=赎回份额*单位净值*赎回费率 基金销售费 158 6%=资产净值*基金销售费率 公募基金产业链收入公募基金产业链收入 2683 *尾随佣金 338 13%=前 100 代销保有*平均管理费*分成比例(假设为 50%)资料来源:Wind,HTI 测算*注:尾随佣金包含在管理费内 图图43 2015-2019 年各渠道代销占比年各渠道代销占比 25%23%24%24%24%10%8%6
106、%6%8%62%66%65%61%57%2%2%4%8%11%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2015年2016年2017年2018年2019年商业银行证券公司基金公司直销独立基金销售机构其他 资料来源:Wind,基金业协会、HTI 管理费下调对销售机构的影响主要体现在两方面:一方面,主动权益基金存量管理费全部下调,意味着销售机构收到的尾佣减少(管理费的尾佣,基本是按季度,由基金公司打包支付给代销机构的)。而对于那些基金子公司利润贡献高的券商而言,可谓是双重打击,不仅存量尾佣永久性的减少,控股基金公司可以合并报表的这部分利润,也至少下降 10%。而对于一些第三
107、方销售平台,由于基金销售、尤其是尾佣收入占比非常高(我们预计某头部机构尾佣约占代销收入的 70%左右),权益基金保有增速的下滑、以及主动权益基金下调管理费都将降低公司的业绩。此外,管理费的下滑可能会促使基金公司削减开支,或将成本转嫁给销售机构。另一方面,在今后的行业生态中,存量主动权益基金收入直接下降 20%、而超额收益下降后主动权益本身愈加难卖、且赚的还更少了,但人力成本相对刚性,从基金销售的角度看,必须寻找新的收入增长点,才能确保条线利润的正增长。主动权益管理费的下降,对管理人和销售机构而言,最大的意义可能在于主动权益和其他品种的费率差拉近了,变相提高了其他品种的性价比,特别是对销售机构而
108、言,更愿意去进行诸如二级债基、指数产品的销售,从而最终实现销售端。以结果来看,从围绕主动权益的单品销售,向多元产品的资产配置的转型。此外,销售费率的下降可能会加速买方投顾模式的转型。此外,销售费率的下降可能会加速买方投顾模式的转型。随着无销售费基金的兴起,1980 年-2000 年,美国一次性销售费用(One-Time Load Fees)大幅下降,股票型共同基金平均年化销售费率由 1.64%下降至 0.30%,债券型共同基金平均年化销售费率由 1.32%下降至 0.27%。越来越多的渠道机构开始转型,财富管理机构从投资收益、成本费率和投资体验等角度帮助投资者获得长期回报,“买方投顾”模式开始
109、蓬勃发展。2000 年-2022年,美国买方投顾资产规模从 20 万亿美元提升至 114 万亿美元,复合增速 8.2%,投顾机构数量从 6649 家快速增长到 15114 家。从从业人员来看,近年来注册为投资顾问的从业人数快速增加,增速明显快于单纯从事“证券经纪业务”的从业人员。行业研究综合金融服务行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 28 图图44 1980-2004 年销售费用下滑(年销售费用下滑(%)00.20.40.60.811.21.41.61.804股票型共同基金债券型共同基金 资料来源:ICI,HTI 图图45 2000-202
110、2 年美国买方投顾资产规模(十亿美元)年美国买方投顾资产规模(十亿美元)0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 140000 2000200042005200620072008200920000022非全权委托全权委托 资料来源:IAA,HTI 图图46 2000-2022 年美国买方投顾机构数(家)年美国买方投顾机构数(家)0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 200020012002200
111、320042005200620072008200920000022 资料来源:IAA,HTI 图图47 2012-2022 年买方投顾与传统经纪业务从业人员数(人)年买方投顾与传统经纪业务从业人员数(人)05000002000002500003000003500004000004500002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022证券经纪业务从业人员投资顾问从业人员 资料来源:IAA,HTI 3.2.3 对投资者而言短期
112、投资体验影响有限,关注长期收费模式变化对投资者而言短期投资体验影响有限,关注长期收费模式变化 目前主动权益类产品管理费率普遍在 1.5%,托管费率在 0.25%,下调后对于投资者而言成本约降低 0.35%(=1.5%-1.2%+0.25%-0.2%),并不会过多的影响投资者的投资体验。但是降费,以及可能伴随而来的各类浮动管理费的模式,可能会影响资管公司的发行、持营逻辑,以及销售机构的销售行为,最终使得资管机构、销售机构的利益,和投资者绑定,从而一起做出更好的投资决策,这可能是事情本身的真正长期价值。风险提示:基金费率改革不及预期;资本市场表现持续低迷。风险提示:基金费率改革不及预期;资本市场表现持续低迷。