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1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 Table_Title 主业三足鼎立之势,海外市场大有可为 Table_Title2 中材国际(600970)Table_Summary 水泥工程全球龙头,工程水泥工程全球龙头,工程+装备装备+运维渐成三足鼎立。运维渐成三足鼎立。公司是全球最大的水泥技术装备工程系统集成服务商,是国际少数具有完整产业链的企业;在水泥工程领域全球市场占有率连续 14 年保持世界第一。工程技术服务+装备制造业务+运维服务业务三大业务方向贯穿整个水泥产业链,目前工程技术服务营收占比 2022年不到 6成,毛利率更高的装备+运维的利润贡献近 50%,公司目标是2025年末三块业务
2、对利润贡献各占1/3,形成结构稳定持续的全球水泥工程全产业链龙头。国内水泥置换技改驱动,海外高增长在手订单足。国内水泥置换技改驱动,海外高增长在手订单足。到 2025年,水泥行业通过实施节能降碳行动带动 整线和技改需求,我们测算我国水泥工程市场空间超 270亿元,其中置换(新建)市场空间超 140亿元,技改市场空间超 130亿元;国外受益于“一带一路”基建需求新增,据水泥网,截至去年 8月中资企业海外共有 61条水泥熟料生产线投产运营;技改需求全球约有 2400 条(除国内)水泥熟料生产线,其中非新型干法 700 条,其余 1700 条新型干法线中,20 年以上生产线约 1000 条,老线技改
3、市场空间较大。公司截止去年前三季度国内订单逆势保持 5%增长,韧性十足,海外订单增长169%,在手订单充足达 624亿元。股东大力支持,并购同业资产做大做强,股东大力支持,并购同业资产做大做强,拟拟增资中材水泥海增资中材水泥海外业务强强联动。外业务强强联动。在大股东中建材的支持下,公司2021-2023年密集收购集团同业资产,包括2021年收购北京凯盛、南京凯盛,运维服务方面 2022年收购智慧工业、安瑞智达完善运维布局;装备制造方面在2022年收购博宇机电,2023年顺利收购合肥院;系列收购使公司得到了跨越式发展;2023 年 12 月公司拟与天山水泥共同增资中材水泥,强强联合下预计可显著拉
4、动公司境外对应的水泥工程、装备、运维三大业务需求,未来境外业绩的成长确定性高。股权激励业绩确定性高,提高分红比增厚股东回报。股权激励业绩确定性高,提高分红比增厚股东回报。公司2021年发布股权激励方案,考核目标为归母净利润年复合增长率不低于 15.5%,加权ROE 分别不低于14.9%/15.4%/16.2%;公司未来业绩的确定性较高。23年 12月公司发布未来三年分红计划,即 2024-26年,公司承诺股利支付率将不低于 40%;20-22年公司分红比率分别为35.3%/28.8%/36.1%。投资建议投资建议 评级及分析师信息 Table_Rank 评级:评级:买入 上次评级:首次覆盖 目
5、标价格:目标价格:最新收盘价:9.34 Table_Basedata 股票代码:股票代码:600970 52 周最高价/最低价:15.1/8.49 总市值总市值(亿亿)246.79 自由流通市值(亿)162.76 自由流通股数(百万)1,742.60 Table_Pic Table_Author 分析师:戚舒扬分析师:戚舒扬 邮箱: SAC NO:S03 联系电话:研究助理:金兵研究助理:金兵 邮箱: SAC NO:联系电话:Table_Report -14%3%20%38%55%72%2022/122023/032023/062023/092023/12相对股价%中材国
6、际沪深300Table_Date 2024 年 01 月 01 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 我们预计 2023-2025年,公司实现收入439.70/511.44/585.42亿元,同比增速13.3%/16.3%/14.5%,归母净利润 26.59/33.03/38.35亿元,同比增速 21.2%/24.2%/16.1%,EPS 1.01/1.25/1.45元,对应 12月 29日 9.34元收盘价8.98/7.23/6.23x PE。首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示 海外市场推动不
7、及预期;政策推动不及预期;成本高于预期;系统性风险。盈利预测与估值盈利预测与估值 Table_profit 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)36,535 38,819 43,970 51,144 58,542 YoY(%)19.6%6.3%13.3%16.3%14.5%归母净利润(百万元)1,812 2,194 2,659 3,303 3,835 YoY(%)19.1%21.1%21.2%24.2%16.1%毛利率(%)17.3%17.0%18.0%17.9%17.9%每股收益(元)0.82 0.98 1.01 1.25 1.45 ROE
8、 13.7%15.1%13.7%14.5%14.4%市盈率 11.02 9.22 8.98 7.23 6.23 hYdYuZiVNA8VgYcVyWmOtRsQ9P9R6MpNqQsQtPiNrRqRiNrRyQ8OoPoOxNsOzQuOtQoQ 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 正文目录 1.水泥工程全球龙头,装备+运维三足鼎立.5 1.1.行业深耕,“两材”强强联合构筑产业链优势.5 1.2.主营聚焦水泥 EPC 工程,装备+运维驱动新成长.7 1.3.公司营收规模跨越式提升,盈利能力持续加强.8 2.国内技改驱动水泥工程+装备,“一带一路”带来新
9、增量.9 2.1.工程:国内双碳存量改造支撑,国外新建和技改需求旺.9 2.2.工程领域通过并购不断外延,全产业链优势国际唯一.15 3.装备:全球市场 400 亿元,公司并购合肥院装备渐丰.18 3.1.节能技改驱动装备需求,高端装备逐渐走向海外.18 3.2.并购优质设备商合肥院,拓展装备市场份额.21 4.运维:水泥和矿山运维并重,收购智慧工业实力再加持.22 4.1.行业水泥运维境外需求多,砂石运维增长空间较大.22 4.2.收购补齐短板,运维板块大有可为.24 5.拟增资中材水泥强强联合,高分红反哺股东.25 5.1.海外新签订单充足.25 5.2.属地化经营优势明显,拟增资中材水泥
10、加速海外布局.28 5.3.未来三年分红比率不低于 40%,激励方案有效驱动积极性.29 6.盈利预测和估值.30 7.风险提示.31 图表目录 图 1 发展历程.5 图 2 公司股权结构(截至 23Q3).6 图 3 2013-23Q3 总营收呈增长趋势.8 图 4 2013-23Q3 归母净利润呈增长趋势.8 图 5 2013-23Q3 毛利率、净利率呈上升趋势.9 图 6 2013-23Q3 费用率逐渐下降.9 图 7 2016-2022 年工程技术服务营收占比下降.9 图 8 2019-2022 装备制造、运维毛利率持续增强.9 图 9 水泥工程产业链.10 图 10 水泥生产过程与碳
11、排放.11 图 11 我国水泥行业熟料产能过剩.11 图 12 水泥产量近年有下降趋势.11 图 13 国内老线技术改造存在较大需求.13 图 14 存量技改将带来 5 亿吨产能改造需求.13 图 15 中国企业累计在 18 个境外国家投资建设了 44 条水泥熟料生产线.14 图 16“一带一路”基建需求新增面广.14 图 17 发达国家技改空间较大.14 图 18 工程总承包模式(EPC).15 图 19 多元化工程占比有所提升.16 图 20 水泥和矿山工程及多元化工程毛利率.16 图 21 南京凯盛拉萨城投祁连山水泥生产线.17 图 22 北京凯盛阿尔及利亚赫利赞熟料水泥生产线.17 图
12、 23 公司具有全产业链资源.17 图 24 新型干法水泥生产线的水泥生产流程图.19 图 25 新型干法水泥生产流程及其设备.19 图 26 装备制造业务流程图.21 图 27 2020-22M8 合肥院装备业务营收逐步上升.22 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 图 28 装备销售业务毛利率维持在 30%.22 图 29 合肥院主要产品产能上升.22 图 30 合肥院产品产能利用率维持高水准.22 图 31 2021 年全球备品备件和运维服务市场规模.24 图 32 近年来砂石总产量波动上升.24 表 1 高管团队.7 表 2 公司主营业务.7 表
13、3 水泥行业节能降耗相关政策梳理(部分).10 表 4 2022 年新点火水泥生产线(含新建和置换产线).12 表 5 水泥生产线置换(新建)单吨建设成本测算.12 表 6 水泥生产线技改单吨建设成本测算.13 表 7“一带一路”鼓励“走出去”政策梳理.13 表 8 北京凯盛、南京凯盛、中材矿山主营情况及优势.16 表 9 公司绿色化、数字化、智能化技术.17 表 10 公司创造了多项水泥工程建设领域的“第一”.18 表 11 水泥行业提升能效技术.19 表 12 高端装备竞争企业.20 表 13 合肥院主要装备及应用领域(部分).22 表 14 维修技术展示.23 表 15 近年海外项目(部
14、分).27 表 16 中材水泥子公司情况.29 表 17 2017 年股权激励方案.30 表 18 2021 年股权激励方案.30 表 19 盈利预测.30 表 20 可比公司估值.31 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 1.水泥工程全球龙头,装备水泥工程全球龙头,装备+运维三足鼎立运维三足鼎立 水泥工程龙头企业,装备水泥工程龙头企业,装备+运维多维发展。运维多维发展。公司是全球最大的水泥技术装备工程系统集成服务商,也是国际水泥技术装备工程市场少数具有完整产业链的企业。公司以十四五末工程、装备、服务三足鼎立为目标:以工程技术服务为战略核心;通过数字智能和
15、高端装备为驱动力双轮驱动,顺应数字智能浪潮,统一数字智能业务平台;加速发展高端装备,与运维服务协同发展。1.1.行业深耕,“两材”强强联合构筑产业链优势行业深耕,“两材”强强联合构筑产业链优势 横向拓展进程不断迈进,整合加速。横向拓展进程不断迈进,整合加速。2001 年 12 月 28 日,整合水泥设计和工程优势资源组建成立中国中材国际工程股份有限公司。2005 年起,中材国际高速发展,国内外业务齐头并进:国内先后收购天津水泥院与建材装备有限公司;国际上与沙特、美国、土耳其签约多个万吨生产线 EPC 总包合同。同年 4 月在上交所挂牌。2005 年公司上市后中材国际重组天津水泥院,在国际市场统
16、一平台,进一步巩固了公司在全球水泥工程上的技术领先水平和市场竞争优势。2008 年,中材国际首次占据全球水泥技术装备和工程项目市场份额第一名。2016 年“两材”重组集团化优势显现,2020 年 12 月斩获“中国工业大奖”再次站稳全球领先地位。2021 年,中材国际完成中国建材集团水泥矿山工程技术服务领域内的资产整合。同年在工程服务方面对南京凯盛、北京凯盛、中材矿山进行收购;运维服务方面 2022 年收购智慧工业、安瑞智达完善运维布局;装备制造方面在 2022 年收购博宇机电,2023 年顺利收购合肥院,创造了本业务领域规模较大的 A股上市公司。背靠大股东中建材,资源实力雄厚。背靠大股东中建
17、材,资源实力雄厚。公司作为中央国有企业,控股股东为中国建材股份有限公司,实际股东为中国建材集团有限公司(中建材集团)。中建材集团是由国务院国资委履行出资人职责的国有独资公司,主要经营基础建材、新材料、工程服务、建材贸易与物流四大主营业务,拥有雄厚的资源。我们认为雄厚的股东背景图 1 发展历程 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 为公司的业务发展提供技术支持、资源基础和保障,海外内市场都拥有绝对的优势,使得公司拥有巨大的增长潜能。股东中建材集团部分优势如下:1)综合型强,拥有多个“世界第一”。综合型强,拥有多个“世界第一”。中建材集团是全球最大的综合性建材产
18、业集团、世界领先的新材料开发商和综合服务商,水泥、商混、石膏板、玻璃纤维、风电叶片、水泥玻璃工程技术服务等 7 项业务规模居世界第一。2)丰富的国际化运营经验。丰富的国际化运营经验。目前,中建材集团在海外 76 个国家和地区设立了196 家机构,境外员工超过 2.4 万人,水泥、玻璃工程全球市占率连续 15 年稳居第一。3)旗下品牌强劲,资源丰厚。旗下品牌强劲,资源丰厚。其旗下有中国建材、天山股份、宁夏建材、祁连山、北新建材、中国巨石等多家上市公司,分别在集团各个业务板块深耕多年。同时,集团近年来对旗下部分公司进行了资源整合,避免同业竞争。如 2021 年将中联水泥 100%股权、南方水泥 9
19、9.93%股权、西南水泥 95.72%股权及中材水泥 100%股权注入天山股份,进一步提升协同效应,巩固和加强天山股份的市场占有率和领导地位。截至 2023 年第三季度,公司共有数十家家二级子公司分别主营不同业务包括水泥工程、装备制造、运维服务。不断拓宽的业务范围彰显了公司多方面发展提高自身竞争力的决心和成果。公司高管核心团队资历深厚,治理结构完善。公司高管核心团队资历深厚,治理结构完善。公司高管核心团队资历深厚,公司治理结构较为完善。6 人具备教授级高级工程师资格,1 位注册一级建造师,1 位中国(资深)注册会计师、中国资产评估师。核心团队不止有过硬的建筑方面专业知识,同样有丰富的工商管理,
20、公司治理经验,为公司业务发展以及内部治理提供保障。图 2 公司股权结构(截至23Q3)证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 表 1 高管团队 姓名姓名 职务职务 工作经历工作经历 印志松 董事,董事长 历任中国建材工业建设苏州安装公司项目经理,总经理助理,苏州中材建设有限公司副总经理,常务副总经理,总经理,中国中材国际工程股份有限公司(南京)常务副总经理,总经理 隋同波 副总裁 历任合肥水泥研究设计院设计分院副院长,合肥水泥研究设计院副院长,常务副院长,合肥水泥研究设计院有限公司总经理,中国建筑材料科学研究总院有限公司副总经理,合肥水泥研究设计院有限公司党委
21、书记,董事长 范丽婷 董事会秘书,总法律顾问,副总裁 对外经济贸易大学法学,经济学双学位,北京大学金融学硕士.曾供职于普华永道咨询(深圳)有限公司,历任中国中材国际工程股份有限公司审计部经理,总裁办公室主任,职工代表监事,董事会办公室主任 周小明 独立董事 历任外经济联络部(后为外经贸部)科员,副处长,处长,中国驻巴布亚新几内亚大使馆经济商务参赞,中国国际经济技术交流中心副主任,深圳市外商投资局副局长,外经贸部交际司副司长,中国驻悉尼总领馆经济商务参赞,中国医药保健品进出口商会会长,中国驻英国大使馆公使衔参赞,中国常驻日内瓦联合国代表团常任副代表 焦点 独立董事 历任甘肃省财政厅科研所会计师,
22、五联方圆会计师事务所董事长,国富浩华会计师事务所总裁,瑞华会计师事务所党委常务副书记,管委会委员 汪源 副总裁,财务总监 美国达特茅斯塔克商学院工商管理硕士,中国注册会计师协会的非执业会员。历任中国建材股份有限公司财务部副总经理,中国巨石股份有限公司副总经理,财务总监 郭正勇 副总裁 历任兖州矿山工程公司大修厂副厂长,厂长,兖州矿山工程公司设备部经理,总经理助理,兖州中材建设有限公司副总经理,总经理,董事长,中材矿山建设有限公司总经理 王益民 董事 历任中国建筑材料科学研究院水泥所副所长,中国建筑材料科学研究院中岩总公司总经理助理,常务副总经理,中国建筑材料科学研究总院院长助理,党委副书记,纪
23、委书记,副院长,中国建筑材料科学研究总院有限公司党委书记,副总经理,执行董事,总经理,董事长,瑞泰科技股份有限公司董事,中国国检测试控股集团股份有限公司董事等职务 朱兵 董事,总裁 历任合肥水泥研究设计院设计分院副院长,合肥水泥研究设计院副院长,常务副院长,合肥水泥研究设计院有限公司总经理,中国建筑材料科学研究总院有限公司副总经理,合肥水泥研究设计院有限公司党委书记,董事长,中国中材国际工程股份有限公司董事,副总裁等职务 刘仁越 副总裁 教授级高级工程师,注册一级建造师,享受国务院政府特殊津贴专家。历任苏州中材建设有限公司副总经理,邯郸中材建设有限责任公司总经理,中国中材国际工程股份有限公司(
24、南京)党委副书记,总经理 1.2.主营聚焦水泥主营聚焦水泥 EPC工程,装备工程,装备+运维驱动新成长运维驱动新成长 核心业务基础坚实,积极整合开拓新业态。核心业务基础坚实,积极整合开拓新业态。根据公司 2022 年度第一期中期票据(科创票据)募集说明书,公司承继与水泥生产线建设相关的资产和业务,并对公司各地的资产业务进行整合,按不同业务类别,结合各地区业务主体不同业务能力和特点,分别设立分公司或控股子公司来管理相应资产业务。目前主营业务包括工程技术服务、装备制造业务、运维服务业务、环保业务、其他新业务。表 2 公司主营业务 工程技术服工程技术服务务 水泥工程总承包:水泥工程总承包:公司有完整
25、的新型干法水泥工程产业链,拥有多家水泥专业甲级设计研究院、工程建设公司等实体资源,这些基础使中材国际成为全球水泥工程市场极具竞争力的总包商。工程总承包模式是国际上通用的包括对项目设计、采购、施工和试运行服务的全过程承包,是目前全球水泥行业倡导的国际工程技术服务模式。水泥工程建设:水泥工程建设:公司旗下有三家大规模专业工程建设公司:中材建设、苏州中材建设、邯郸中材建设。在电气、机械、土建方面拥有一大批经验丰富的专业技术人员;同时具有冶炼、机电设备安装、钢结构、炉窑、起重设备等相关资源和业务资质。水泥工程设计:水泥工程设计:公司始终致力于提高和推广新型干法水泥技术,结合工程实际将新技术、新理念大量
26、应用到水泥工程设计。公司旗下的天津院、成都院、中材国际(南京)等是行业内成立最早、声誉卓著的国家甲级设计研究院,在 70余个国家和地区完成200余条水泥生产线工程设计。证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 1.3.公司营收规模跨越式提升,盈利能力持续加强公司营收规模跨越式提升,盈利能力持续加强 公司近年来通过并购等营收跨越式增长,归母净利润复合增速公司近年来通过并购等营收跨越式增长,归母净利润复合增速 58%。2013-22 年,公司营业收入从 207 亿元提升至 388 亿元,年均复合增长率 6%,归母净利润也由 0.89 亿元提升至 21.98 亿元,年
27、均复合增长率 58%,2016-19 年呈现高速增长态势。2020 年,发行人受新冠疫情影响,营业收入、营业利润、净利润等经营指标有所下滑;2021 年,由于经营好转及公司重组并入中材矿山公司,相应新增矿山运维业务,营业收入、营业利润、净利润均有显著增长。图 3 2013-23Q3总营收呈增长趋势 图 4 2013-23Q3归母净利润呈增长趋势 公司盈利能力稳步上升。公司盈利能力稳步上升。除了 2020 年及 2021 年受新冠疫情影响净利率毛利率同步下降,近十年毛利率以及净利率大体呈上升趋势。工程技术服务板块毛利率跟随经济大环境波动。起初两年上升较快,2018 年后开始缓慢降低,2019 年
28、至今稳定在13%左右。环保和装备制造板块毛利率近四年变动幅度较为一致。2019 年后装备制造业务毛利率呈现缓步上升趋势,盈利能力增强。运维服务毛利率在 2020 年后有显著性提高,主要是由于 2021 年公司重组并入中材矿山公司,相应新增了矿山运维业务。-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%050030035040045020022营业总收入(亿元)同比增速-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%053201620192022归属于母公司所有者的净利润同比增速装备制造装备
29、制造 装备装备制造制造的范围的范围主要包括水泥技术装备、矿业破碎及物料处理装备的研发、设计、加工制造、技术服务(技改、维修、备件)等,核心产品包括立磨、辊压机、预热器、篦冷机、收尘设备、燃烧器、选粉机、输送设备、破碎设备、钻探及采矿工程设备。装备制造是公司做大做强的根基。公司拥有大量配备自主知识产权的国际水准水泥专业装备和自动化控制技术装备。除自有装备外,公司根据业主需要进行设备产品全球采购和监造,有效降低业主投资成本。2014年以来,通过成功的国际并购和有效的资源整合,中材国际的装备产业链成功延伸至矿业,并全面铺开了全齐范围内的矿业装备及工程业务拓展步伐。运维服务运维服务 水泥生产线运维服务
30、水泥生产线运维服务 公司拥有完整、系统的水泥生产运营管理服务体系、专业的水泥生产运营管理团队及广泛的人力资源网络,为客户提供工厂保产、设备维修等方面服务,使水泥生产线的各项技术经济指标达到设计要求,并在更佳状态下生产运行。矿山运维服务矿山运维服务 公司为石灰石、砂石骨料或有色金属矿山客户提供矿山开采服务,主要包括穿孔、爆破、装车、运输、破碎及输送、矿石均化等。数字智能服务数字智能服务 依托现有水泥行业资源,公司开展水泥和矿业数字化产品服务业务,包括智能工厂系统解决方案及智慧矿山、数字设计、智慧建造、智能制造等。固废资源化利用固废资源化利用 公司依托安徽节源、中材环境等业务主体,积极开展固体废弃
31、物处置和综合利用业务。业务模式是投建营模式(投资+工程+运营)。证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9 图 5 2013-23Q3毛利率、净利率呈上升趋势 图 6 2013-23Q3费用率逐渐下降 分板块看,工程服务市场份额持续巩固,运维服务业务收入占比持续增长。分板块看,工程服务市场份额持续巩固,运维服务业务收入占比持续增长。2016 年至 2022 年,公司工程技术服务板块营收占比逐年下降,从超过 80%降至约 60%。运维服务板块的收入从 2021 年起增长幅度较大,主要原因是 2021 年公司重组并入中材矿山公司,相应新增矿山运维业务,2022 年底运
32、维业务板块占总营收比例已达到 23%,成为公司第二大主营业务。公司在“十四五十四五”提出了更高的目标,在保证中材国际水泥 EPC 业务的龙头地位的同时,要把运维和装备做大做强,争取各自贡献 1/3 的利润总额。图 7 2016-2022年工程技术服务营收占比下降 图 8 2019-2022装备制造、运维毛利率持续增强 2.国内技改驱动水泥工程国内技改驱动水泥工程+装备,“一带一路”带来新增量装备,“一带一路”带来新增量 2.1.工程:工程:国内双碳存量改造支撑,国外新建和技改需求旺国内双碳存量改造支撑,国外新建和技改需求旺 产业链上游为水泥生产线建设所需原材料及设备供应商,提供包括钢材、滤袋等
33、水泥生产线建造材料及预热器、辊压机等装备;中游为水泥工程承包商和运维商,对生产线进行设计施工和运维管理,下游则为水泥生产商。0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%2001920212023Q1-Q3净利率毛利率-2%0%2%4%6%8%10%2001920212023Q1-Q3销售费用/营业总收入(%)管理费用/营业总收入(%)财务费用/营业总收入(%)研发费用/营业总收入(%)0500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,0003,000,0003,500,0004,000,0002016201
34、7200212022工程技术服务装备制造运维服务0%5%10%15%20%25%200022工程技术服务装备制造运维服务 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 10 图 9 水泥工程产业链 资料来源:华西证券研究所整理 一、国内:“双碳”加速水泥行业节能改造,置换(新建)和技改需求大。一、国内:“双碳”加速水泥行业节能改造,置换(新建)和技改需求大。2020 年 9 月,中国首次提出“碳达峰”“碳中和”目标,随后各部门就“碳达峰十大行动”及涉及的重点行业出台多项政策措施。其中,针对水泥行业,相关部
35、门 1)出台了包括产能置换、错峰生产等节能减排政策;2)提出到 2025 年,通过实施节能降碳行动,水泥行业能效达到能效标杆水平的比例超过 30%;3)明确了熟料的综合能耗标杆水平为 100 千克标准煤/吨,基准水平为 117 千克标准煤/吨。政策驱动下,满足水泥生产线的节能和环保需求增加,促进国内水泥 EPC 工程的市场需求。表 3水泥行业节能降耗相关政策梳理(部分)发布时间发布时间 政策文件政策文件 相关内容相关内容 2020年 9月 建材工业智能制造数字转型行动计划(2021-2023年)水泥行业:重点形成数字规划设计、智能工厂建设、自动采选配矿、窑炉优化控制、磨机一水泥行业:重点形成数
36、字规划设计、智能工厂建设、自动采选配矿、窑炉优化控制、磨机一键启停、设备诊断运维、生产远程监控、智能质量控制、能耗水耗管理、清洁包装发运、安键启停、设备诊断运维、生产远程监控、智能质量控制、能耗水耗管理、清洁包装发运、安全环保管理、固废协同处置等集成系统解决方案。全环保管理、固废协同处置等集成系统解决方案。2021年 7月 关于印发水泥玻璃行业产能置换实施办法的通知 明确大气污染防治重点区域水泥熟料项目产能置换比例不低于明确大气污染防治重点区域水泥熟料项目产能置换比例不低于 2:1,非大气污染防治重点区域非大气污染防治重点区域水泥熟料项目产能置换比例不低于水泥熟料项目产能置换比例不低于 1.5
37、:1。对产业结构调整目录限制类的水泥产能以及跨省置。对产业结构调整目录限制类的水泥产能以及跨省置换水泥项目,产能置换比例一律不低于换水泥项目,产能置换比例一律不低于 2:1。2021年 10月 关于印发2023年前碳达峰行动方案的通知 严禁新增水泥熟料、平板玻璃产能,引导建材行业向轻型化、集约化、制品化转型。推动水推动水泥错峰生产常态化,合理缩短水泥熟料装置运转时间。泥错峰生产常态化,合理缩短水泥熟料装置运转时间。因地制宜利用风能、太阳能等可再生能源,逐步提高电力、天然气应用比重。鼓励建材企业使用粉煤灰、工业废渣、尾矿渣等作为原料或水泥混合材。2021年 10月 水泥单位产品能源消耗限额(GB
38、16780-2021)2021版能源消耗限额等级分为3级。熟料单位产品综合能耗熟料单位产品综合能耗 1、2、3等级限额分别为等级限额分别为100、107、117千克标准煤千克标准煤/吨。吨。相较于2012版能源消耗限额先进、新建、现有三个类别限额分别为 110、115、120千克标准煤/吨,限额下降幅度分别为9%、7%、2.5%。2021年 11月 高能耗行业重点领域能效标杆水平和基准水平(2021年版)规定了水泥熟料单位产品综合能耗规定了水泥熟料单位产品综合能耗(参考标准:参考标准:GB16780)标杆水平为标杆水平为100千克标准煤千克标准煤/吨,基吨,基准水平为准水平为 117千克标千克
39、标准煤准煤/吨。吨。2021年 12月 关于印发“十四五”节能减排综合工作方案的通知 实施节能减排重点工程,以钢铁、有色金属、建材、石化化工等行业为重点,推进节能改造和污染物深度治理。推进水泥行业超低排放改造,到 2025年,通过实施节能降碳行动,钢铁、电解铝、水泥水泥、平板玻璃等重点行业产能和数据中心达到能效标杆水平的比例超过达到能效标杆水平的比例超过30%。2022年 2月 高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南(2022年版)到到 2025年,水泥行业能效标杆水平以上的熟料产能比例达到年,水泥行业能效标杆水平以上的熟料产能比例达到 30%,能效基准水平以下熟料产能效基准水平以下熟料产
40、能基本清零,能基本清零,行业节能降碳效果显著,绿色低碳发展能力大幅增强。水泥行业节能降碳改造升水泥行业节能降碳改造升级工作方向:级工作方向:加快超低能耗标杆示范新技术、绿色氢能煅烧水泥熟料关键技术等先进技术攻关,培育标杆示范企业;加快推广成熟的节能技术、替代燃料技术等的应用,合理降低单位水泥熟料用量、压减水泥工厂排放。2022年 6月 工业能效提升行动计划 建材行业节能提效改造升级重点方向为加强全氧、富氧、电熔等工业窑炉节能降耗技术应用,实施水泥、平板玻璃、建筑卫生陶瓷等生产线节能技术综合改造,推广水泥高效篦冷推广水泥高效篦冷机、高效节能粉磨、低阻高效旋风预热器、浮法玻璃一机、高效节能粉磨、低
41、阻高效旋风预热器、浮法玻璃一窑多线、陶瓷干法制粉等,积极推进窑多线、陶瓷干法制粉等,积极推进水泥窑协同处置。水泥窑协同处置。证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 11 2022年 11月 建材行业碳达峰实施方案 方案的主要目标为:“十四五十四五”期间期间,建材产业结构调整取得明显进展建材产业结构调整取得明显进展,行业节能低碳技行业节能低碳技术持续推广,水泥、玻璃、陶瓷等重点产品单位能耗、碳排放强度不断下降,水泥熟料单位术持续推广,水泥、玻璃、陶瓷等重点产品单位能耗、碳排放强度不断下降,水泥熟料单位产品综合能耗水平降低产品综合能耗水平降低 3%以上。以上。方案提出
42、了强化总量控制、推动原料替代、转换用能结构、加快技术创新、推进绿色制造 5大类15项重点举措。我国是水泥生产大国,碳排放量较大,置换和绿色技改是趋势。我国是水泥生产大国,碳排放量较大,置换和绿色技改是趋势。根据 RMI 和中国水泥协会数据,2020 年,中国水泥行业 CO2 排放量约为 13.7 亿吨,占全国总碳排放的比例在 13%,仅次于电力和钢铁行业。据麦肯锡数据,我国生产全球近六成水泥,水泥行业碳排放量也逾全球水泥产业碳排放总量的一半。水泥制备过程可以概括为“两磨一烧”,即生料粉磨、熟料煅烧和水泥粉磨。生产过程中的碳排放主要来自于生料碳酸盐分解、燃料燃烧以及电力消耗间接产生的二氧化碳,其
43、中,熟料生产过程中的碳排放占水泥碳排放的 90%以上;因此,基于水泥高量碳排放,后续水泥产线、设备、材料等升级改造是大势所趋。图 10 水泥生产过程与碳排放 水泥需求短期较弱,但产能仍维持在高位水泥需求短期较弱,但产能仍维持在高位 20 亿吨以上。亿吨以上。根据中国水泥协会信息研究中心和国家统计局数据,2020 年我国熟料设计年产能 18.3 亿吨,熟料实际可达年产能超过 20 亿吨,远大于年实际熟料产量(此产量与需求量相近)15.79 亿吨,熟料产能过剩。2022 年,在疫情防控和房地产市场低迷等因素的影响下,水泥需求锐减。国家统计局数据显示,2022 年全国水泥产量 21.3 亿吨,比上年
44、下降 10.5%,产量为 2012 年以来最低值。图 11 我国水泥行业熟料产能过剩 图 12 水泥产量近年有下降趋势 0510152025熟料设计年产能熟料实际可达年产能 实际熟料产量需求量亿吨-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%051015202530水泥产量(亿吨)同比(%)证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 12 预计水泥工程市场空间约预计水泥工程市场空间约 280亿元,其中置换(新建)需求约亿元,其中置换(新建)需求约 142亿元。亿元。2022年全年水泥新点火 19 条生产线,合计年产能 3419 万吨。我们选取国内近期新建的水泥
45、生产线,测算国内置换(新建)水泥生产线单吨水泥的投资成本平均为 624 元/吨;假设水泥工程项目的平均建设周期为 1.5 年,测算得出 2022 年通过置换(对工程来说即等同新建线)水泥生产线市场年化规模约为 144 亿元。考虑到效益和置换政策,我们认为国内整线新建市场容量具有较强的不确定性。绿色矿山等新增设备需求,例如尾矿资源化利用等项目需求在逐渐起来,开辟新增市场。表 4 2022年新点火水泥生产线(含新建和置换产线)序号序号 集团集团 项目(企业)项目(企业)规模规模(吨吨/天天)年设计产能(万吨)年设计产能(万吨)点火时间点火时间 1 中国建材集团 杭州山亚南方水泥公司 5000 15
46、5 2022.06 2 中国建材集团 合肥南方水泥有限公司 6000 186 2022.06 3 海螺水泥 安徽池州海螺水泥股份有限公司 10000 310 2022.10 4 红狮水泥 高安田南红狮水泥公司 4000 124 2022.12 5 中国建材集团 江西南方(玉山)水泥有限公司 8000 248 2022.03 6 山东重山 山东淄博鲁中水泥有限公司 7000 217 2022.06 7 东郭水泥 滕州市东郭水泥有限公司 4000 124 2022.07 8 中国建材集团 湖南韶峰南方水泥有限公司 8000 248 2022.05 9 红狮水泥 永州莲花水泥有限责任公司(红狮)50
47、00 155 2022.01 10 广西鱼峰 广西鱼峰水泥股份有限公司 5500 171 2022.04 11 上峰水泥 都安上峰水泥有限公司 5000 155 2022.11 12 华润水泥 华润水泥(武宣)有限公司 5000 155 2022.12 13 京兰水泥 广西新东运矿业有限公司 5000 155 2022.06 14 广东北江实业 广西北江实业有限公司 5000 155 2022.12 15 河南锦荣 广西锦象水泥有限公司 6000 186 2022.07 16 河南锦荣 广西锦象水泥有限公司 6000 186 2022.10 17 红狮水泥 崇左汇鑫建材有限公司(红狮)5800
48、 180 2022.05 18 中国建材集团 云南富源西南水泥有限公司 7000 217 2022.11 19 红狮水泥 祥云建云水泥有限公司 3000 93 2022.04 合计合计 110300 3,419 表 5 水泥生产线置换(新建)单吨建设成本测算 序号序号 新建新建/置换项目置换项目 总投资额(元)总投资额(元)年设计产能(万吨)年设计产能(万吨)单位建设成本(元单位建设成本(元/吨)吨)1 红狮集团祥云建云水泥有限公司 2,500,000,000 400 625 2 安徽池州海螺水泥四期10000t/d熟料 1,798,890,000 310 580 3 韶峰南方绿色建材产业园8
49、000t/d 2,000,000,000 300 667 平均平均 624 测算老线技改约测算老线技改约 5 亿吨产能改造需求,对应市场空间亿吨产能改造需求,对应市场空间约约 135 亿元。亿元。据公司 2022年报,我国在运行的水泥熟料生产线约 1600 条,其中运转 10 年以上的线约为 1400 余条,国内老线技术改造仍有较大需求。根据高耗能行业重点领域能效标杆水平和基准水平(2021 年版),水泥熟料能效标杆水平为 100 千克标准煤/吨,基准水平为 117 千克标准煤/吨。按照电热当量计算法,截至 2020 年底,水泥行业能效优于标杆水平的产能约占 5%,能效低于基准水平的产能约占
50、24%。据此推算,能效低于基准水平的水泥熟料生产能力约有 4.5 亿吨;按照到 2025 年,通过实施节能降碳行动,能效达到标杆水平的产能比例超过 30%的目标,约有 5 亿吨的水泥熟料生产能力需要改造提升,对应每年需改造 1.25 亿吨。我们选取两个技改工程项目,测算得到技改项目单吨成本为 108 元/吨,测算市场空间约 135 亿元。证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 13 图 13 国内老线技术改造存在较大需求 图 14 存量技改将带来5亿吨产能改造需求 资料来源:公司 2022 年报,华西证券研究所 资料来源:水泥行业碳减排技术指南、平板玻璃行业碳减排
51、技术指南,华西证券研究所 表 6 水泥生产线技改单吨建设成本测算 序号序号 技改项目技改项目 总投(元)总投(元)产能(万吨)产能(万吨)单位建设成本(元单位建设成本(元/吨)吨)1 日产 4500吨旋窑水泥生产线节能技改工程 180,000,000 140 129 2 惠州塔牌水泥有限公司替代燃料资源替代技改项目 120,000,000 140 86 平均平均 108 二、国外:“一带一路”基建需求新增整线需求大,发达国家技改空间大。二、国外:“一带一路”基建需求新增整线需求大,发达国家技改空间大。“一带一路”政策助力我国水泥企业“走出去”。据中国水泥网水泥大数据显示,截至 2023 年 8
52、 月,中资企业海外共有 61 条水泥熟料生产线投产运营,合计熟料产能5755.6 万吨,足迹遍布 20 多个国家,且主要集中在“一带一路”沿线。同时,一带一路政策使得我国水泥工业在国际上形成了一定的产业优势。据数字水泥网,水泥建设工程项目占全球市场份额 45%以上,服务总包和投资建设的国外水泥生产线熟料产能超 8000 万吨。我国水泥企业在境外收购、投资建厂步伐明显加快,已经在国外建成 3500 万吨熟料生产能力。表 7“一带一路”鼓励“走出去”政策梳理 时间时间 文件文件 相关内容相关内容 2015年 3月 推动共建丝绸之路经济带和 21 世纪海上丝绸之路的愿景与行动 着力研究解决投资贸易便
53、利化问题,消除投资和贸易壁垒,构建区域内和各国良好的营商环境。加快投资便利化进程,消除投资壁垒。鼓励本国企业参与沿线国家基础设施建设和产业投资。促进企业按属地化原则经营管理,积极帮助当地发展经济、增加就业、改善民生。2015年 5月 国务院关于推进国际产能和装备制造合作的指导意见 将与我国装备和产能契合度高、合作愿望强烈、合作条件和基础好的发展中国家作为重点国别,将钢铁、有色、建材等作为重点行业,分类实施,有序推进。结合当地市场需求,开展建材行业优势产能国际合作。2017年 5月 关于推进绿色“一带一路”建设的指导意见 推进绿色基础设施建设,强化生态环境质量保障。加强对外投资的环境管理,促进企
54、业主动承担环境社会责任。2021年 3月 中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要 坚持引进来和走出去并重,以高水平双向投资高效利用全球资源要素和市场空间,完善产业链供应链保障机制,推动产业竞争力提升,推动中国产品、服务、技术、品牌、标准走出去。2022年 3月 关于推进共建“一带一路”绿色发展的意见 中国力争到 2025年共建“一带一路”绿色发展取得明显成效,到 2030年基本形成共建“一带一路”绿色发展格局。2023年 7月 中共中央国务院关于促进民营经济发展壮大的意见 鼓励民营企业拓展海外业务,积极参与共建“一带一路”,有序参与境外项目,在走出去中遵守
55、当地法律法规、展行社会责任。加强品牌建设,提升“中国制造”美誉度。2023年 10月 第三届“一带一路”国际合作高峰论坛 中国支持高质量共建“一带一路”的八项行动:构建“一带一路”立体互联互通网88%13%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%水泥熟料生产线比例(%)运转10年以上其他5%30%71%70%24%0%20%40%60%80%100%2020年2025年能效117 千克标准煤/吨(低于基准水平)能效为100-117千克标准煤/吨能效100 千克标准煤/吨(优于标杆水平)证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 14 络、支持
56、建设开放型世界经济、开展务实合作、促进绿色发展、推动科技创新、支持民间交往、建设廉洁之路、完善“一带一路”国际合作机制。图 15 中国企业累计在18个境外国家投资建设了44条水泥熟料生产线 据据 Onfield 预测,预测,2023 年境外水泥产需量基本保持稳定。年境外水泥产需量基本保持稳定。其中,西部非洲、东部非洲、东南亚、中东等区域的基础设施与房建市场增长迅速,水泥需求仍有较大增长空间。发达国家存量老线升级改造的潜力较大,统计显示,除中国外,目前全球约有 2400 条水泥熟料生产线,其中非新型干法 700 条,其余 1700 条新型干法线中,20 年以上生产线约 1000 条,有 400
57、条生产线位于碳减排压力较大的欧美国家,老线技改市场空间较大。图 16“一带一路”基建需求新增面广 图 17 发达国家技改空间较大 资料来源:“一带一路”共建国家基础设施发展指数报告(2023),华西证券研究所 注:发展需求指数反映了一国基础设施行业相对需求和绝对需求的总和,指数越高表示一国基础设施投资需求和市场潜力越大。水泥工程服务行业壁垒较高,龙头优势明显,水泥工程行业具备以下核心壁垒:水泥工程服务行业壁垒较高,龙头优势明显,水泥工程行业具备以下核心壁垒:壁垒一:核心技术和专业技能。壁垒一:核心技术和专业技能。企业需要具备水泥工艺生产技术及过程控制系统开发等能力,并需要掌握诸如破碎设备、预均
58、化设备等系统化大型设备的研发和制造能力,这些技术不仅需要大量资金投入,还需要公司拥有完整的自主知识产权。29%71%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%境外水泥熟料生产线非新型干法比例(%)新型干法比例(%)20 年以上生产线占比:59%证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 15 壁垒二:客户的认同度。壁垒二:客户的认同度。水泥生产线一般投资规模较大,且其设计、安装和装备制造具有很强的技术性。因此,企业的市场地位、技术和研发实力就成为业主选择总承包商或专项建设商的标准。新进入企业即便通过购买等方式获得一定的技术,但缺少整体实力和客户
59、的认同将会阻碍其业务的拓展。壁垒三:市场准入资质。壁垒三:市场准入资质。水泥工业工程建设行业需要工程总承包、设计、设备安装以及其他高级别专业资质,这些资质都由中华人民共和国建设部颁发,而建设部对资质的管理非常严格,构成较大的行业壁垒。行业较高的竞争壁垒使得龙头的竞争优势明显,中材国际在水泥工程主业全球市场占有率连续 14 年保持世界第一。2.2.工程领域通过并购不断外延,全产业链优势国际唯一工程领域通过并购不断外延,全产业链优势国际唯一 公司工程技术服务公司工程技术服务以以 EPC 为主,为主,业务模式业务模式逐步完善。逐步完善。公司以 EPC 工程总承包服务为主,同时采用工程咨询和设计、成套
60、技术装备供货(EP)、设备安装、工程技术服务管理等模式,目前公司也在积极探索实践 EPC+F(投融资)、EPC+M(运营管理)等多种形式的工程总承包模式。公司旗下拥有多家水泥专业甲级设计研究院、工程建设公司、装备制造公司,是实施总承包系统服务的基础。目前公司拥有大量的专利及专有技术,涵盖水泥制造的整体工艺流程。公司已经开发了具有独立知识产权的 2000t/d、5000t/d、8000t/d、10000t/d 等各种规模的新型干法水泥生产工艺技术级装备,并且有多项技术达到国际先进水平。图 18 工程总承包模式(EPC)注:EPC 是目前全球水泥行业倡导的国际工程技术服务模式,成为大型水泥投资集团
61、的首选模式 公司的工程业务公司的工程业务覆盖水泥和矿山工程、覆盖水泥和矿山工程、绿能环保工程和多元化工程绿能环保工程和多元化工程方面。方面。水泥和矿山工程方面:公司利用自身国际领先的自主知识产权的新型干法水泥生产线技术以及完整 的水泥技术装备工程“全产业链”资源,为客户提供矿山开采和水泥生产线技术研发、数字设计、智能制造、智慧建设、智慧运维、售后服务全过程的系统集成服务。绿能环保工程和多元化工程方面:公司依托全球品牌影响力、丰富的海外项目管理经验以及长期以来形成的技术、人才优势,向绿能、环保、节能、矿业、化工、电力、公路、民用建筑等非水泥工程领域拓展,在东南亚、中东和非洲地区有一定的影响力。证
62、券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 16 图 19 多元化工程占比有所提升 图 20 水泥和矿山工程及多元化工程毛利率 并购同行优质标的,横向拓展工程并购同行优质标的,横向拓展工程 EPC 领域再上新台阶。领域再上新台阶。2021 年公司先后收购北京凯盛、南京凯盛和中材矿山,避免同业竞争的同时,也做大做强中材国际各业务线。北京凯盛、南京凯盛的主要业务为水泥工程总承包,中材矿山的主要业务为矿山工程总承包与采矿服务。在国内,其水泥工程、矿山工程的业绩遍及全国,南起海南,北达黑龙江,东临上海,西至西藏;在国际市场上,北京凯盛和南京凯盛的水泥工程业务在哈萨克斯坦、越南、
63、沙特阿拉伯、俄罗斯、意大利等国建立了广泛的布局。北京凯盛海外经验丰富;南京凯盛聚焦国内,水泥厂智能化等技术领先;中材矿山引领行业,三家公司各有优势,助力扩大公司市场规模,进一步提高水泥矿山工程竞争力。表 8 北京凯盛、南京凯盛、中材矿山主营情况及优势 公司名称公司名称 主营业务主营业务 优势优势 2022 年扣非净利润(亿元)年扣非净利润(亿元)2021年被收购 北京凯盛 水泥工程总承包 海外经验丰富:海外经验丰富:拥有海外水泥工程承包的丰富经验,其前身早在上世纪 90 年代已进入国际水泥工程建设市场,在“一带一路”沿线国家和地区实施了一大批重点海外水泥工程,已逐渐成为俄语地区水泥国际工程市场
64、占有率领先的专业水泥国际工程公司,在东欧、中亚和北非市场地位领先,树立了优质的品牌和形象。0.62 南京凯盛 水泥工程总承包 聚焦国内,水泥厂智能化等技术领先:聚焦国内,水泥厂智能化等技术领先:在国内水泥工程承包市场占据较高份额,在水泥厂智能化转型和水泥装备创新设计方面拥有行业领先的技术积累。1.62 中材矿山 矿山工程总承包与采矿服务 国家级矿山施工领军企业:国家级矿山施工领军企业:长期为国内各大型水泥集团提供采矿服务。近年来,中材矿山采矿服务规模取得了较快增长,2018年、2019年和 2020年,其水泥矿石采矿量分别为 2.13亿吨、2.89亿吨和 3.32亿吨。中材矿山从事的矿山工程和
65、采矿服务业务,与公司主业水泥技术装备与工程服务具有互补性,有利于公司进一步完善核心产业链。4.04 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%100.00%201920202021水泥工程和矿山工程多元化工程0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%20.00%201920202021其中:水泥工程和矿山工程多元化工程 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 17 图 21 南京凯盛拉萨城投祁连山水泥生产线 图 22 北京
66、凯盛阿尔及利亚赫利赞熟料水泥生产线 1)全产业链系统集成服务能力。全产业链系统集成服务能力。公司是国际水泥技术装备工程市场唯一具有完整产业链的企业,拥有从水泥工程技术研发、工程设计、专业装备制造、工程技术服务、设备安装、生产线调试到生产线维护和运营管理的完整产业链资源、专业人才队伍和系统解决方案。图 23 公司具有全产业链资源 资料来源:公司 2022 年报,华西证券研究所 2)自主知识产权科技创新能力。自主知识产权科技创新能力。公司具有自主知识产权的新型干法水泥生产线技术和装备,拥有全流程、全规模、高品质的全套高端水泥技术装备,主要指标达到世界领先水平。截至 2022 年末,公司拥有有效专利
67、 1,865 项,涵盖水泥制造全工艺流程的技术和产品;先后主持或参加百余项水泥行业国际、国内标准和技术规范的制定。表 9公司绿色化、数字化、智能化技术 技术成果技术成果 进展进展/效果效果 绿色化技术 以低热耗为代表的水泥绿色烧成技术及装备 引领水泥行业节能减排、低碳绿色发展 低系统电耗为代表的水泥绿色粉磨技术及装备 水泥生产超低排放技术及装备 水泥窑协同处置废弃物技术 处置和替代原燃材料 新型低碳水泥生产技术 水泥工厂碳排放全过程数字化平台 已建成投运 建材装备产品碳足迹核算平台和绿色低碳建筑碳平台 已发布“全氧燃烧热态模拟中试平台”全面竣工投入试运行 数字化技术 基于数字模型技术(BIM)
68、,自主开发工业互联网赋能与服务平台在公司 EP、EPC 项目广泛应用 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 18 (IIESP),实现了工程项目全过程、全要素的数字化管理 自主开发装备工厂管理数字化系统,主要装备产品如篦冷机、辊压机、立磨实现数字化模拟、自动化加工 推进公司装备制造向“精益管理、高端品质”迈进 智能化技术 基于双中台数据湖技术的工业互联网信息化平台和基于人工智能、大数据预测技术的云边协同智能控制平台(自主开发)可实现工程可视化、数字化管理,全流程智能控制,与物理工厂同步交付,打造全生命周期的智能化运维 资料来源:公司 2022 年报,华西证券研究
69、所 3)卓越的项目履约能力。卓越的项目履约能力。公司创造了多项水泥工程建设领域的“第一”。近年来,公司克服人员出入境困难、设备供货延期、物流受阻等不利因素,全力保障境外项目稳步推进,充分展示了公司强大的履约能力和抗风险能力。表 10 公司创造了多项水泥工程建设领域的“第一”项目项目 地位地位 都江堰拉法基项目 国内第一个 EPC 水泥总承包项目 铜陵海螺 5,000t/d 水泥熟料生产线 中国第一条 5,000t/d 国产化示范线;“中国水泥工业里程碑”多米尼亚项目 中国企业在海外承建的第一个水泥工程总承包项目 阿联酋 UCC 项目 中国企业在海外承建的第一条日产万吨水泥生产线 阿尔巴尼亚 F
70、K 项目 第一个将中国大型水泥成套设备出口到欧洲的项目 匈牙利 NOSTRA 项目 当地媒体称为“世界最美丽的水泥厂”埃及 GOE Beni Suef 6*6,000t/d 项目 世界水泥行业迄今在同一地点、同一时间、同步建设的最大规模水泥生产线项目;创造了“中国制造”和“中国速度”的新典范 徐州中联5 级改 6 级预热器优化升级项目 全球首条万吨级5 级改 6 级预热器优化升级项目 资料来源:公司 2022 年报,华西证券研究所 3.装备:全球市场装备:全球市场 400 亿元,公司并购合肥院装备渐丰亿元,公司并购合肥院装备渐丰 3.1.节能技改驱动装备需求,高端装备逐渐走向海外节能技改驱动装
71、备需求,高端装备逐渐走向海外 水泥生产工艺的变革驱动了水泥装备的革新。水泥生产工艺的变革驱动了水泥装备的革新。我国水泥企业目前全部采用了新型干法生产技术。新型干法水泥采用窑外分解新工艺生产的水泥,其生产以悬浮预热器和窑外分解技术为核心,采用新型原料、燃料均化和节能粉磨技术及装备,全线采用计算机集散控制,实现水泥生产过程自动化和高效、优质、低耗、环保。主要设备有给料机、破碎机、取料机、辊压机、原料磨、提升机、预热器、分解炉、回转窑、冷却机、集尘器、水泥球磨机、螺旋输送机等。证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 19 图 24 新型干法水泥生产线的水泥生产流程图 图
72、 25 新型干法水泥生产流程及其设备 资料来源:公司 2022 年度第一期中期票据(科创票据)募集说明书,华西证券研究所 水泥装备已实现国产化并大量出口。水泥装备已实现国产化并大量出口。早前中国水泥工业主要装备基本从国外进口,投资成本较高,通过引进、消化吸收和自主创新,国内研发出具有自主知识产权的新型干法水泥生产线的核心技术和装备,实现了所有水泥主机装备国产化,并大量出口国外市场。节能化、数字化、智能化技改带动高端装备需求。节能化、数字化、智能化技改带动高端装备需求。通过改进水泥工业设备的性能和效率,可以达到碳减排的目的。比如,冷却机升级换代技术(三代更换为四代)将原有三代篦式冷却机整体更换为
73、第四代步进式冷却机,增加篦床面积,同时优化固定斜坡的布置形式、篦板及供风方式,可以使熟料烧成综合能耗降低 13kgce/t;提高装备和系统的数字和智能化程度,可以增强生产过程的稳定性等。表 11水泥行业提升能效技术 提升能效技术名称提升能效技术名称 技术路径技术路径 预期效果预期效果 生产过程能效提升技术 1.水泥窑炉用耐火材料整体提升技术 预热器及篦冷机内衬采用低导热系数的纳米隔热板代替传统硅酸钙板,回转窑内衬采用低导热系数的复合砖代替传统硅莫砖及高铝砖,或者采用气凝胶隔热材料等新型高效隔热材料,可降低烧成系统热耗。熟料烧成能耗降低13kgce/t 2.五级预热器改造低能耗六级预热器技术 在
74、土建条件允许的情况下,将传统五级预热器增加一级旋风筒变为六级预热器,预热器塔架新增一层楼面,原有顶级旋风筒上移一层;通过增加一级换热及提高预热器换热效率、分离效率,从而提升预热器整体的换热效率,降低废气排放热量损失,实现水泥烧成节能减碳。熟料烧成综合能耗降低45kgce/t 3.分解炉自脱硝及扩容优化技术 增大原有分解炉炉容,优化进入分解炉的三次风、尾煤及入炉物料下料点位置,创造分解炉自脱硝还原区,改善分解炉内煤粉的燃烧及生料分解,提高煤粉燃尽率和生料的分解率,从而降低烧成系统热耗和提高分解炉自脱硝效率。熟料烧成综合能耗降低13kgce/t,减少氨水用量 30%50%4.辊压机生料终粉磨技术
75、采用料床粉磨原理,不断优化辊压机设备结构并进行系统工艺创新,辊压机生料终粉磨系统比球磨机生料粉磨系统和立磨生料粉磨系统更节电。系统单位电耗 1013kWh/t 5.水泥粉磨优化提升技术 基于增加料床粉磨做功比重的理论方法,低能耗水泥粉磨成套技术装备进行了系统创新,有多种不同的选项如纯球磨改联合(辊压机、立式辊磨联合粉磨系统),小辊压机改大辊压机,增加高效三分离选粉或高效选粉机,可降低水泥粉磨系统电耗。系统单位水泥电耗2326kWh/t 数字化、智能化技术 1.智能装备 实现原料自动配料、烧成系统智能优化控制、出磨生料智能控制,全自动化验室采样/送样/成分化验等过程全自动完成,石灰石、原煤辅料堆
76、场无人值守,自动调车和自动堆取料、实现堆场数字化管理。-2.智能生产 从石灰石破碎、原料磨、煤磨、脱硫脱硝、熟料发散、辅料原煤堆场均实现无人值守、一键启停、自动控制,各种异常工况均能全自动联锁保护,初步实现烧成系统自寻优控制,完成质量全自动闭环控制,实现智能自动配料,风、煤、料、窑速匹配,生料及窑况稳定性明显增强。-3.智能运维 由视频巡检与主辅机振动在线监测、视频监控系统、油品在线监测系统、现场专业巡检融合构建一体化高效智能巡检体系;全自动智能润滑系统;设备巡检、检修、隐患处理通过自动工单流转方式实行闭环管控。-证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 20 4.
77、智能运营 能耗分析过渡为自动取数、自动统计汇总、自动分析、自动能耗异常根源分析,改变数据分析模式,有效提升能耗分析效率、精准性。实现质量一体化管控,打通质量数据、质量管控和智能优化控制链路;安全管理由人工跟踪监管变为信息化多维度防控,中高危区域分级防控,在线验证防护措施及监管到位,实施电力运行安全监控系统-5.智能决策 逐步落地在线热工诊断、生料质量闭环控制、能耗分析及异常定位、在线物料平衡等算法;生产智能控制平台借助“APC大数据AI算法”,实现窑况异常工况识别、全局自主寻优、游离氧化钙和 28天熟料强度预测;在窑头喂煤控制、篦冷机风量控制及与余热发电经济平衡控制方面,应用专家 AI算法优势
78、,进一步兼顾余热发电量、降低吨熟料煤耗。实现生产线定员定岗小于 80人,熟料综合电耗降低 15kWh/t,标准煤耗降低1.03.0kgce/t 全球市场规模近全球市场规模近 400 亿元,海内外厂商各有千秋。亿元,海内外厂商各有千秋。水泥装备销售与整线 EPC 项目、技改 EPC 项目紧密相关,伴随水泥行业“高端化、智能化、绿色化”转型,水泥装备仍有较大需求。据麦肯锡预测,到 2025 年,水泥装备全球市场规模预计每年约 350-400 亿元。国家统计局数据显示,2023 年上半年,全国水泥专用设备产量20.85 万吨,同比增长 1.2%。水泥专用设备厂商:按地域可划分为海外厂商和国内厂商,海
79、外厂商主要包括 FLSmidth A/S(史密斯)、Polysius AG(伯利休斯)、KHD Humboldt Wedag International AG(洪堡)等,国内厂商包括合肥院、天津院、中信重工、利君股份、冀东装备、和泰机电等。各个厂商在专注的具体设备方面侧重不同,部分厂商基本具备“两磨一烧”核心工艺设备和其他辅机设备生产能力,也有厂商专注破碎、烧成等具体环节相关设备。表 12高端装备竞争企业 公司名称公司名称 公司简介公司简介 2022 年收入年收入 国外国外 史密斯史密斯 成立于 1882年,为全球矿业和水泥企业提供设备、整套生产线和解决方案。史密斯的产品包括离心设备、输送设备
80、、破碎和分级、排放控制、喂料和定量给料、过滤、浮选、气体分析和排放监控、齿轮和驱动系统、物料输送、破碎和研磨、矿井系统、过程控制和优化、泵送、高温处理、取样制备和分析、筛选等,客户遍布 150个国家。218.49亿丹麦克朗,其中来自水泥业务的收入为 62.64亿丹麦克朗 伯利休斯伯利休斯 ThyssenkruppAG(蒂森克虏伯)下属水泥装备企业,蒂森克虏伯是 1999年由蒂森公司和克虏伯公司合并而来,产品涉及钢铁、汽车技术、机器制造、工程设计等众多领域,伯利休斯能够提供水泥生产线的建造、安装服务,产品涵盖水泥磨机、水泥窑、水泥厂自动化系统和矿石研磨设施。伯利休斯所属集团蒂森克虏伯营业收入 4
81、10亿欧元 洪堡洪堡 创建于 1856年,是全球领先的水泥设备供应商,具备生产线设计、设备研发和生产、建材成套工程能力。洪堡的产品覆盖矿山设备、破碎机、辊压机、预热器、燃烧器、引风机、回转窑、篦冷机等。2.10亿欧元 国内国内 合肥院合肥院(中材国际下属公司)(中材国际下属公司)1950年在北京建院,1978年迁址合肥,主要从事以水泥为特色的无机非金属材料领域技术和装备的研发、生产和销售,以及提供配套技术服务,在水泥生产技术的研发应用、装备制造和技术服务领域享有盛誉。主要装备产品包括收尘器、除尘器、提升机、(煤粉、生料等)计量与系统、辊压机、分级机等。2022年 1-8月30.82亿元 天津院
82、天津院(中材国际下属公司)(中材国际下属公司)天津院装备相关业务主要包括水泥技术装备、矿业破碎及物料处理装备的研发、设计、加工制造、技术服务(技改、维修、备件)等,核心产品包括立式磨、辊压机、预热器、回转窑、篦冷机、收尘设备、燃烧器、选粉机、堆取料机、输送设备、破碎设备、钻探及采矿工程设备。中材国际装备业务收入为 47.34亿元 中信重工中信重工(601608.SH)成立于 2008年,并于2012年于上交所主板上市。主要从事矿山及重型装备、机器人及智能装备、新能源装备、特种材料等领域的大型设备、大型成套技术装备及关键基础件的开发、研制及销售,并提供相关配套服务和整体解决方案。可为全球客户提供
83、矿山、建材、煤炭、冶金、有色、电力、节能环保新能源装备及其他领域的大型化、重型化装备,包括物料试验、设计研发、生产制造、工程成套、备品备件、运维服务等业务,拥有矿物磨机、大型高端铸锻件、特种机器人等标志性产品。中信重工矿山及重型装备业务收入为48.75亿元 利君股份利君股份(002651.SZ)成立于 1999年,并于2012年于深交所主板上市。利君股份主要从事粉磨系统及其配套设备制造业务和航空航天零部件制造业务,其中粉磨系统及其配套设备制造业务主要产品是辊压机,主要用于水泥建材行业及矿山、冶金、化工等行业工业原料的粉磨。水泥用辊压机及配套产品收入为 2.77亿元 冀东装备冀东装备(00085
84、6.SZ)成立于 1998年,同年于深交所主板上市。冀东装备从事水泥装备制造及维修业务,具备日产 2,000吨至 12,000吨新型干法水泥熟料生产线从装备研发、设备成套、建筑安装、生产调试到备件供应、维修服务、矿山工程、生产运营的全产业链服务能力,其中机械与备件业务主要包括立式磨、回转窑、篦冷机、堆取料机等高效水泥机械设备等。机械设备及备件业务收入为18.53亿元 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 21 和泰机电和泰机电(001225.SZ)成立于 1995年,并于2023年于深交所主板上市。和泰机电主营业务为物料输送设备的研发、设计、制造和销售,是国内先
85、进的物料输送设备制造商之一,主要产品包括板链斗式提升机、胶带斗式提升机等多系列输送设备及其配件,广泛应用于水泥建材、港口、钢铁、化工等多个行业。4.97亿元 3.2.并购优质设备商合肥院,拓展装备市场份额并购优质设备商合肥院,拓展装备市场份额 利用与工程承包业务的协同优势带动装备销售。利用与工程承包业务的协同优势带动装备销售。公司装备核心产品包括立磨、辊压机、预热器、篦冷机、收尘设备、燃烧器、选粉机、输送设备、破碎设备、钻探及采矿工程设备。从销售端看,公司销售产品主要为辊压机、篦冷机、收尘器,主要销售区域包括中国(最主要)、西欧、非洲和东南亚等地区。公司装备制造业务机械设备制造与销售业务板块的
86、经营模式为装备制造业务模式,是指公司加工、制造或对外采购为新型干法水泥生产线配套的专用工艺设备,分为公司自主制造和对外采购两种方式;对外采购又分为公司采购设备和项目现场采购设备两部分。图 26 装备制造业务流程图 水泥“三化”转型,公司研发新型干法水泥技术装备。水泥“三化”转型,公司研发新型干法水泥技术装备。在槐坎南方、吴忠赛马、遵义赛德等国内外水泥生产线实现整套技术应用,熟料烧成热耗低于 640kcal/kg.cl,综合能效达到国际领先水平。根据公司投资者关系活动记录表,以槐坎南方项目为例,通过公司自主知识产权的新型二代干法水泥生产工艺及自主装备、数字化智能化技术的成功应用,工厂的人员配置由
87、 200 多人精简到 65 人,能耗指标、排放指标在全国乃至国际上处于先进行列,综合管理效率提升 50%以上,劳动生产率提高 200%,成功打造了健康、可持续的水泥行业新业态。并购合肥院,助力公司在装备市场进一步拓展市场份额。并购合肥院,助力公司在装备市场进一步拓展市场份额。2022 年公司完成合肥院 100%股权和博宇机电 51%股权收购,构筑起水泥领域品种最全、规模最大、品质高端的装备业务体系。合肥院为我国的水泥行业实现关键技术装备国产化以及粉体加工行业节能减排做出了重要贡献。22M1-8,合肥院实现营业收入 30.7 亿元,其中装备销售业务在 2020-2023M8 里营收逐步上升,20
88、22M1-M8 营收达 10.32 亿元,毛利率连续三年维持在 30%水平,盈利能力较强。以 HFCG 系列辊压机、提升机、立式磨为代表的技术及装备享誉国内外市场,保持行业领先地位,据公司公告和合肥工业公众号,辊压机是国家首批制造业单项冠军,全球在用量超过 1800 台套,全球市占率第一,在 2021 年产能已经达到 60 台。合肥院各项主要产品产能利用率高,证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 22 产能处于较为紧张状态。我们判断收购后,公司装备产品矩阵进一步丰富,拥有水泥领域品种最全、规模最大、品质高端的装备业务,装备业务将走出第二增长曲线。表 13 合肥院
89、主要装备及应用领域(部分)项目项目 定位定位 环保工程 收尘器、除尘器 机电工程 提升机、(煤粉、生料等)计量与系统 粉体装备 辊压机、分级机 热工装备 预热器、燃烧器、回转窑、篦冷机、冷却机 中亚立磨 立磨机、立式辊磨机 电气工程 喂料控制系统 钢构工程 钢结构工程 通用装备 破碎机、细碎机 图 27 2020-22M8合肥院装备业务营收逐步上升 图 28 装备销售业务毛利率维持在30%图 29 合肥院主要产品产能上升 图 30 合肥院产品产能利用率维持高水准 4.运维:水泥和矿山运维并重,收购智慧工业实力再加持运维:水泥和矿山运维并重,收购智慧工业实力再加持 4.1.行业水泥运维境外需求多
90、,砂石运维增长空间较大行业水泥运维境外需求多,砂石运维增长空间较大 002020212022M1-8亿元装备销售钢结构销售与安装工程技术服务0%5%10%15%20%25%30%35%202020212022M1-8装备销售钢结构销售与安装工程技术服务0500300350202020212022M1-8台辊压机立磨提升机0%20%40%60%80%100%120%202020212022M1-8辊压机立磨提升机 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 23 水泥运维服务主要包括第三方运营、备品备件和维修业务。水泥运维服务
91、主要包括第三方运营、备品备件和维修业务。据智慧工业官网,运营服务运营服务包括调试服务、生产管理服务(如设定合理的生产计划、维护设备等)、技术支持服务、专家咨询服务、培训服务和工厂优化服务等;维修服务维修服务则包括设备故障远程诊断与专家上门咨询、维修方案优化及施工监督管理、属地化维修队伍派驻及紧急事故抢修 7DAY*24H维修服务。境外运维需求较大,境外运维需求较大,由于非洲、中东、越南、印尼、缅甸等地区新建水泥生产线较多,当地业主管理经验、技术力量薄弱,对水泥生产线运营、维护等技术服务需求较大。据麦肯锡研究统计,2021 年全球(含国内)备品备件市场约 340 亿元,运维服务市场需求约 96
92、亿元,未来 5 年备品备件及运维服务市场规模将保持稳定,预计每年 400-450 亿元。国内矿山业主倾向外包,矿山运维市场增长空间较大。国内矿山业主倾向外包,矿山运维市场增长空间较大。据中国砂石协会统计,2017-2020 年我国砂石产量波动上升,2021 年受基建和房地产投资增速放缓和疫情防控常态化影响,全国砂石产量小幅收缩,为 197 亿吨。2020 年国内水泥矿开采量约为 25 亿吨,预计“十四五”期间产量将保持平稳。从客户角度出发,大、中型矿从客户角度出发,大、中型矿山业主出于对安全和生态环保的考虑,外包运维服务的机会较大。山业主出于对安全和生态环保的考虑,外包运维服务的机会较大。据麦
93、肯锡研究分析,国内水泥骨料矿第三方工程运维市场规模从 2020 年的 230 亿元预计将增长至 2025 年的 280 亿元。表 14维修技术展示 维修技术维修技术 具体技术具体技术 回转窑维修 回转窑中心线在线测量、在线调整 回转窑的轮带更换 齿圈更换及托轮轴瓦研磨处理 大型立式磨维修 ATOX、MPS、LM、Ck、RM、MLS等立式磨机的磨辊及轴承更换 在线及离线堆焊 立式磨:磨辊及磨盘衬板在线及离线堆焊 辊压机:辊子在线及离线堆焊 窑、炉耐火材料砌筑 窑、篦冷机、预热器耐火材料的砌筑 球磨机、篦冷机、破碎机、收尘器、提升机等的检修 球磨机轴瓦、传动接管更换、各式篦冷机维修、破碎机衬板及锤
94、头更换、提升机维修、收尘器维修 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 24 图 31 2021年全球备品备件和运维服务市场规模 图 32 近年来砂石总产量波动上升 4.2.收购补齐短板,运维板块大有可为收购补齐短板,运维板块大有可为 运维新签合同金额高速增长,水泥矿山运维营收稳步上升。运维新签合同金额高速增长,水泥矿山运维营收稳步上升。公司运维服务主要包含水泥生产线运维服务和矿山运维服务。2022 年公司新签运维服务合同 146.85 亿元,同比增长 66%;2023 年 1-9 月,新签运维服务合同 96.46 亿元,同比增长 3%,保持了稳健增长态势。201
95、8-2022 年,公司运维服务新签合同金额由 2.31 亿元高速增长至 146.85 亿元,CAGR 为+182.70%。水泥运维营收稳步上升,从 2018 年 8.8亿元上升至 2022 年 25.04 亿元,CAGR 为+23.26%。2021 年合同额以及营收迅速增长,因为公司合并以矿山运维为主业的中材矿山,开拓矿山运维服务。我们认为国内矿山运维+海外水泥线运维市场空间大,未来成长可期。图 33 2018-2023H1运维新签合同额迅速增长 图 34 2018-2023H1水泥矿山运维服务营收增长情况 资料来源:公司 2018-2023 半年报,华西证券研究所 资料来源:公司 2018-
96、2023 半年报,华西证券研究所 完成智慧工业完成智慧工业 100%股权收购,不断加快运维服务布局。股权收购,不断加快运维服务布局。智慧工业主要从事水泥生产线运维服务,覆盖生产线调试、生产运营、技术支持、专家咨询、人员培训以及工程优化等水泥厂全流程全方位的技术服务和支持。2022 年 1-9 月,智慧工业实现营业收入 2.24 亿元,净利润 0.14 亿元。据公司公告,智慧工业现有提供生产线运维服务的境外水泥生产线共计 13 条,主要分布在中东、北非等相关国家,合计水泥产能 1888 万吨。其生产线运维服务主要采取生产管理模式和技术服务模式,其中,生产管理模式主要是提供生产线全过程的生产运维服
97、务,按照产量进行结算的服务模0500300350400全球备品备件市场运维服务市场亿元-4.0%-3.0%-2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%860021亿吨-500.00%0.00%500.00%1000.00%1500.00%2000.00%2500.00%3000.00%02040608002002120222023H1亿元007080902002120222023H1
98、亿元水泥运维(亿元)矿山运维(亿元)证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 25 式,采取该模式提供运维服务的生产线共计 6 条,产能 898 万吨;技术服务模式主要提供专业技术人员进行联合生产或专家技术咨询服务等,主要按照技术人员数量进行结算,采取该模式提供运维服务的生产线共计 7 条,产能 990 万吨。图 35 智慧工业不同运维模式生产线和产能数据 图 36 2020-2022年 1-9月智慧工业营收和净利润 持续在运维领域深耕。持续在运维领域深耕。根据公司投资者关系活动记录表,水泥生产线运维方面水泥生产线运维方面,公司将通过提升核心装备份额和数字化、智能化
99、改造等方式,增加客户黏性,与水泥企业开展更全面的合作。境内主要通过装备拉动维修、备品备件业务;境外机会主要集中在技术人员欠缺、专业化程度低的地区新建生产线上。矿山运维方面,矿山运维方面,由于国家对矿山开采安全、环保方面的要求日益严格,大、中型矿山业主在缺乏相关专业技术和设备的情况下,倾向于雇佣经验丰富、专业能力突出的公司协助开展矿山开采服务。下一步公司将进一步提升国内石灰石矿山运维的市场份额,拓展国内骨料矿项目,同时充分利用公司全球运营优势,积极拓展海外市场,提升市占率。5.拟增资中材水泥强强联合,高分红反哺股东拟增资中材水泥强强联合,高分红反哺股东 5.1.海外新签订单充足海外新签订单充足
100、公司聚焦海外,积极“走出去”公司聚焦海外,积极“走出去”。2013-2020 年公司境外营收占比均超过境内营收占比,国际工程一直是公司发展的重中之重。024681012生产管理模式技术服务模式生产线(条)产能(百万吨)0.000.501.001.502.002.503.003.504.002020年2021年2022年1-9月亿元营业收入净利润 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 26 图 37 2013-2023年 Q3境内外营收 公司境外项目储备充足,公司境外项目储备充足,2023 年新签订单高增速年新签订单高增速。新建水泥线多集中在非洲、东南亚及中东地区
101、,欧美国家老旧线改造机遇涌现。近四年中材国际海外新签合同金额从 2019 年的 151.78 亿元上升到 2023Q3 的 284 亿元,平均年化增长率达到 17%。2023Q1-Q3 累计境外新签合同额 284.14 亿元,同比增长 169%(以上合并追溯调整后)。境外项目大单不断。图 38 2019-2023Q3主营业务订单金额(万元)图 39 2019-2023Q3年海外新签订单逐年增长 海外标杆形象确立,国际影响力越来越大。海外标杆形象确立,国际影响力越来越大。在国际市场,自 2002 年开始大规模实施国际化战略,截至 2022 年底,公司累计在全球 84 个国家和地区承接了 293
102、条生产线,水泥技术装备与工程主业全球市场占有率连续 15 年保持世界第一。公司再次上榜 ENR“全球最大 250 家国际承包商”,位列中国上榜企业第 11 位、全球上榜企业第 44 位,国际排名较 2021 年提高 16 位。05002000022中国大陆营收(亿元)国外营收(亿元)01,000,0002,000,0003,000,0004,000,0005,000,0006,000,000200222023Q3工程技术服务高端装备制造生产运营服务其他环保-20%0%20%40%60%
103、80%100%120%140%160%180%0500300200222023Q1-Q3海外新签合同金额(亿元)同比增速 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 27 表 15近年海外项目(部分)地区 时间 订单金额 项目 沙特 2022/11/7 2.2亿美元 沙特 Yamama日产万吨水泥生产线搬迁项目总承包合同 肯尼亚 2022/12/1 2.99亿美元 肯尼亚基图伊镇姆温吉地区 8000TPD熟料和 100TPH水泥及配套电厂工程项目总承包合同 尼日利亚 2023/1/31 5.85亿美元 2条日产 6000吨熟
104、料水泥生产线总承包项目 沙特 2023/5/18 3.3亿美元 南方省水泥公司吉赞厂三号线工程总承包项目 印度 2023/6/25 38.6亿元 阿达尼集团Ambuja水泥公司Bhatapara年产 400万吨熟料生产线、Sankrail年产 200万吨水泥粉磨站和Farakka 年产 200万吨水泥粉磨站工程项目总承包项目 埃塞俄比亚 2023/6/29 2.9亿美元 德巴米德洛克水泥有限公司 5000TPD熟料生产二线工程总承包项目 比利时 2023/12/8 2.18亿欧元 新建一条从石灰石火车卸车到熟料输送入库的熟料水泥生产线,涵盖工程设计、机电设备和钢结构采购供货和安装、生产调试、技
105、术服务等 公司坚持“全球化、属地化、多元化”发展定位,建立了完善的属地区域型服务网络,在海外拥有 36 个境外属地化机构,约 1800 名外籍雇员,超过 1000 名优秀的海外项目管理人员,一国一策深入推进属地经营,有效夯实国际化发展基础。分地区来看海外订单情况,受“一带一路”影响,中材国际境外核心业务区域主要包括非洲、东南亚、亚洲以及中东地区,欧洲、美洲亦有涉及。图 40 公司在非洲的业务占比最高 非洲东南亚亚洲及其他地区中东美洲欧洲 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 28 图 41中建材集团海外项目分布情况 注:中材国际是中建材集团旗下国际水泥工程的实施
106、主体,中建材集团在海外有玻璃工程和水泥工程 5.2.属地化经营优势明显,属地化经营优势明显,拟拟增资中材水泥加速海外布局增资中材水泥加速海外布局 拟同天山股份增资中材水泥,加速海外布局。拟同天山股份增资中材水泥,加速海外布局。公司与天山股份拟共同对天山股份全资子公司中材水泥有限责任公司以现金方式增资共计 82.32 亿元。增资后,公司持有中材水泥 40%股权,天山股份持有中材水泥 60%股权。据 Wind,天山股份是中国规模最大、产业链完整、全国性布局的水泥公司,其熟料产能、商品混凝土产能、骨料产能均居全国第一;中材水泥主要经营业务为水泥及骨料业务,其主要资产为海外子公司。图 42中国建材集团
107、为中材水泥实际股东 属地化经营协同优势明显,业务将迎来新增长点。属地化经营协同优势明显,业务将迎来新增长点。公司具有丰富的属地化经营优势,截至 2022 年,公司累计在海外 84 个国家和地区承接了 293 条生产线,水泥技术装备与工程主业全球市场占有率连续 15 年保持世界第一。作为中国建材集团基础建材国际化业务平台,中材水泥目前拥有三个境外基础建材投资项目,分别是:1)证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 29 在赞比亚投资的赞比亚工业园赞比亚工业园项目;2)在蒙古国投资的蒙欣水泥生产线蒙欣水泥生产线项目;3)在尼日利亚尼日利亚投资的骨料生产线骨料生产线项目
108、。表 16 中材水泥子公司情况 企 业名称企 业名称 企 业类型企 业类型 主 要经营地主 要经营地 业 务性质业 务性质 实 收资本实 收资本(万元万元)持 股比例持 股比例(%)中材水泥(香港)投资有限公司 子公司 中国香港 批发、投资 492.85 100.00 中建材矿业投资尼日利亚有限公司 境外子公司 尼日利亚 生产、销售 1,304.96 40.00 Mpandelimestonelimited 境外子公司 赞比亚 生产、销售-85.00 乌兰察布市蒙中水泥有限公司 境内子公司 内蒙古 生产、销售 35,000.00 100.00 蒙欣巴音嘎拉有限责任公司 境外子公司 蒙古 生产、
109、销售 138.63 100.00 我们认为增资后,公司可进一步发挥属地化经营优势,优先为中材水泥提供的工程、装备、运维业务,公司业务将迎来新增长点;同时中材水泥境外业务的布局将为公司境外业务成长性带来更多确定性。5.3.未来三年分红比率不低于未来三年分红比率不低于 40%,激励方案有效驱动积极性,激励方案有效驱动积极性 根据公司中国中材国际工程股份有限公司未来三年股东回报规划(2024 年-2026 年),2024-2026 年,在符合现金分红条件情况下,公司未来三年每年将进行一次现金分红。同时,公司承诺在足额提取法定公积金、任意公积金以后,股利支付率将不低于 40%。公司分红比率中枢近十年来
110、相对稳定,基本维持在 32%左右,20-22 年公司分红比率分别为 35.3%、28.8%、36.1%。我们认为,公司本次三年分红规划提升分红比率回报股东,展现出国央企公司提高经营质量,做“有现金流的利润”的规划和信心。图 43公司股利支付率中枢近十年维持在 32%左右 图 44 公司近年股息率较高 2021 年公司再实行限制性股票激励计划。年公司再实行限制性股票激励计划。拟授予的限制性股票数量为 5943.80万股,占公司目前股本总额 221908.29 万股的 2.68%。其中首次授予 4943.80 万股,占公司目前股本总额 221,908.29 万股的 2.23%;预留 1000.00
111、 万股,占公司目前股本总额 221908.29 万股的 0.45%,预留部分占本次授予权益总额的 16.82%。首次授予的激励对象不超过 208 人,获授的限制性股票将在未来 36 个月内分三批解除限售。解除限售业绩考核目标为归母净利润年复合增长率不低于 15.5%,加权 ROE 分05540000004000050000600007000080000900002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022现金分红总额(万元)股利支付率(%)0%1%2%3%4%5%6%2012 2013
112、2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022股息率 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 30 别不低于 14.9%/15.4%/16.2%。股权激励计划有效驱动员工工作积极性,同时锚定对应业绩,业绩确定性高。6.盈利预测和估值盈利预测和估值 我们认为公司在工程服务领域的收入仍有较大成长空间,据我们测算,我国水泥工程市场空间超 270 亿,其中置换(新建)市场空间超 140 亿元,技改市场空间超130 亿元。此外,公司积极布局装备和运维市场,扩大能力边界,拟增资中材水泥海外业务强强联动。据麦肯锡预测,到 2025 年水
113、泥装备全球市场规模预计每年约 400亿元,公司收购博宇机电和合肥院,完善装备领域的业务能力;收购智慧工业强化自身的运维能力;蓄力扩张的背景下显示公司发展充足的动力。我们预计公司在工程技术服务领域收入稳定增长,毛利有所回升;主业装备制造和运维服务订单逐渐提升,毛利率维持较高水平,整体看行业以及公司均可维持稳定的增长,维持稳定增速。我们预计 2023-2025 年,公司实现收入 439.70/511.44/585.42 亿元,同比增速13.3%/16.3%/14.5%,归 母 净 利 润26.59/33.03/38.35亿 元,同 比 增 速21.2%/24.2%/16.1%,EPS 1.01/1
114、.25/1.45 元,对应 12 月 29 日 9.34 元收盘价8.98/7.23/6.23x PE。表 19 盈利预测 (百万元)2021 2022 2023E 2024E 2025E 工程技术服务工程技术服务 收入 21,323.34 23,058.18 25,825.16 30,215.44 34,747.75 同比(%)34.98%8.14%12.0%17.0%15.0%成本(18,468.01)(20,193.11)(22,157.99)(25,924.85)(29,761.45)毛利 2,855.33 2,865.07 3,667.17 4,290.59 4,986.30 毛利率
115、(%)13.39%12.43%14.2%14.2%14.4%表 17 2017年股权激励方案 中材国际中材国际 业绩考核目标 2016 年归属于上市公司股东的净利润相较于 2013 年的三年复合增长率不低 于 18%,且不低于同行业平均水平或对标企业 50 分位值水平。2016 年加权平均 净资产收益率不低于公司 2016 年前三年平均水平,且公司 2016 年加权平均净资 产收益率不低于同行业平均水平或对标企业 50 分位值水平。计划的有效期、等待期和行权安排 本次股票期权激励计划的有效期自股票期权授予之日起计算,最长不超过 60 个月。等待期为股票期权授予日至股票期权可行权日之间的时间,等
116、待期为 24 个月。在可行权日内,若达到本次股票期权激励计划规定的行权条件,授予的股票 期权自授予日起满24个月后,激励对象应在未来36个月内分三期行权。表 18 2021年股权激励方案 行权期行权期 业绩考核目标业绩考核目标 第一个解除限售期 2022 年较 2020 年净利润复合增长率不低于 15.5%;2022 年净资产收益率不低于 14.9%,且上述两个指标均不低于对 标企业 75 分位值;2022 年度EVA 大于零。第二个解除限售期 2023 年较 2020 年净利润复合增长率不低于 15.5%;2023 年净资产收益率不低于 15.4%,且上述两个指标均不低于对 标企业75分位值
117、;2023 年度EVA 大于零。第三个解除限售期 2024 年较 2020 年净利润复合增长率不低于 15.5%;2024 年净资产收益率不低于 16.2%,且上述两个指标均不低于对标企业 75 分位值;2024年度EVA 大于零。证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 31 高端装备制造高端装备制造 收入 4,662.76 4,733.81 5,964.60 6,680.35 7,481.99 同比(%)34.80%1.52%26.0%12.0%12.0%成本(3,592.64)(3,620.16)(4,521.17)(5,063.71)(5,686.32)毛利
118、 1,070.12 1,113.65 1,443.43 1,616.65 1,795.68 毛利率(%)22.95%23.53%24.2%24.2%24.0%运维服务运维服务 收入 6,427.84 9,093.64 10,003.00 11,803.54 13,574.08 同比(%)616.06%41.47%10%18%15%成本(5,190.37)(7,035.99)(7,802.34)(9,206.76)(10,587.78)毛利 1,237.47 2,057.65 2,200.66 2,596.78 2,986.30 毛利率(%)19.25%22.63%22.0%22.0%22.0%
119、其他主营业务其他主营业务 收入 2,152.32 2,431.32 2,674.45 2,941.90 3,236.09 同比(%)117.69%12.96%10%10%10%成本(1,612.36)(1,962.31)(2,139.56)(2,353.52)(2,588.87)毛利 539.96 469.01 534.89 588.38 647.22 毛利率(%)25.09%19.29%20.0%20.0%20.0%合计合计 收入 36,242.08 38,819.26 43,969.53 51,143.54 58,542.22 同比(%)18.68%6.25%13.27%16.32%14.
120、47%成本-30,014.15-32,233.13-36,042.62-41,970.40-48,045.98 毛利 6,227.93 6,586.13 7,926.91 9,173.15 10,496.25 毛利率(%)17.18%16.97%18.03%17.94%17.93%我们选取中工国际、中钢国际、北方国际、中国化学等境内外布局企业作为可比对象,其 2023 年 Wind 一致预期均值为 13.28x PE。首次覆盖给予“买入”评级。表 20 可比公司估值 公司代码公司代码 公司简称公司简称 2023E PE 2024E PE 2025E PE 002051.SZ 中工国际 22.2
121、7 17.55 13.99 000928.SZ 中钢国际 10.38 8.96 7.81 000065.SZ 北方国际 14.35 12.03 10.28 601117.SH 中国化学 6.12 5.22 4.51 平均值平均值 13.28 10.94 9.15 资料来源:Wind 一致预测,华西证券研究所 7.风险提示风险提示 海外市场环境不及预期:海外市场环境不及预期:如果地缘政治环境发生变化,那么海外市场拓展可能不及预期。政策推动不及预期:政策推动不及预期:如果水泥行业节能降耗标准推动不及预期,则公司收入和盈利水平可能低于预期。成本高于预期:成本高于预期:如果原材料价格高于预期,则公司毛
122、利率可能低于预期。系统性风险:系统性风险:宏观经济及贸易摩擦走势可能影响 A股整体走势及估值。证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 32 财务报表和主要财务比率 Table_Finance 利润表(百万元)利润表(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表(百万元)现金流量表(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 38,819 43,970 51,144 58,542 净利润 2,333 2,906 3,596 4,164 YoY(%)6.3%13.3%16.3%14.5%折旧和摊销 453 851 873
123、891 营业成本 32,233 36,043 41,970 48,046 营运资金变动-2,360 1,381 5,065-3,645 营业税金及附加 166 200 230 262 经营活动现金流 918 5,297 9,756 1,653 销售费用 478 569 638 753 资本开支-773-471-473-469 管理费用 1,904 2,264 2,565 3,025 投资-523-811-373-578 财务费用-94-77-250-501 投资活动现金流-986-1,221-796-997 研发费用 1,363 1,621 1,817 2,142 股权募资 283 3,100
124、 0 0 资产减值损失-81-84-80-78 债务募资 686 399 485 546 投资收益-11 95 89 91 筹资活动现金流-445 2,434 304 340 营业利润 2,655 3,376 4,164 4,825 现金净流量-390 6,511 9,265 996 营业外收支 31 33 35 34 主要财务指标主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 2,686 3,409 4,199 4,859 成长能力成长能力 所得税 353 504 603 695 营业收入增长率 6.3%13.3%16.3%14.5%净利润 2,333 2,906 3
125、,596 4,164 净利润增长率 21.1%21.2%24.2%16.1%归属于母公司净利润 2,194 2,659 3,303 3,835 盈利能力盈利能力 YoY(%)21.1%21.2%24.2%16.1%毛利率 17.0%18.0%17.9%17.9%每股收益 0.98 1.01 1.25 1.45 净利润率 5.7%6.0%6.5%6.6%资产负债表(百万元)资产负债表(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 ROA 5.0%5.2%5.3%5.7%货币资金 7,809 14,320 23,585 24,581 净资产收益率 ROE 15.1%13.7
126、%14.5%14.4%预付款项 5,281 6,681 7,494 8,570 偿债能力偿债能力 存货 2,445 2,794 3,450 3,657 流动比率 1.31 1.46 1.46 1.55 其他流动资产 16,244 14,335 14,876 17,481 速动比率 0.75 0.86 0.94 0.99 流动资产合计 31,778 38,130 49,406 54,289 现金比率 0.32 0.55 0.70 0.70 长期股权投资 658 743 822 895 资产负债率 64.7%59.4%61.0%57.9%固定资产 3,536 3,102 2,650 2,180 经
127、营效率经营效率 无形资产 833 912 991 1,069 总资产周转率 0.91 0.93 0.91 0.91 非流动资产合计 12,007 12,539 12,645 12,965 每股指标(元)每股指标(元)资产合计 43,786 50,669 62,050 67,254 每股收益 0.98 1.01 1.25 1.45 短期借款 2,053 2,457 2,947 3,498 每股净资产 6.42 7.35 8.60 10.05 应付账款及票据 11,515 10,969 16,192 14,791 每股经营现金流 0.41 2.00 3.69 0.63 其他流动负债 10,756
128、12,682 14,754 16,644 每股股利 0.30 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 24,325 26,109 33,893 34,933 估值分析估值分析 长期借款 1,811 1,811 1,811 1,811 PE 9.22 8.98 7.23 6.23 其他长期负债 2,175 2,176 2,176 2,176 PB 1.33 1.23 1.05 0.90 非流动负债合计 3,986 3,986 3,987 3,987 负债合计 28,310 30,095 37,880 38,920 股本 2,266 2,633 2,633 2,633 少数股东权益 919 1
129、,166 1,459 1,788 股东权益合计 15,476 20,575 24,171 28,335 负债和股东权益合计 43,786 50,669 62,050 67,254 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 33 Table_AuthorInfo 分析师与研究助理简介分析师与研究助理简介 戚舒扬:戚舒扬:建筑建材+新材料团队首席分析师,FRM,香港中文大学金融学硕士/中山大学管理学学士。曾供职于华泰证券、国泰君安证券等机构任建材行业分析师,7年卖方从业经验。曾作为核心成员获得2016、2017年新财富非金属建材第二、第一名,2020年个人获得21世纪金
130、牌分析师金属、非金属类建材和新材料第五名、wind金牌分析师第二名、东方财富2020年最佳分析师第二名等奖项。金兵:金兵:建筑建材+新材料行业研究助理,土木工程学士,金融学硕士;5年工程建设和融资经验,曾任职于百强房企资金管理部、咨询公司项目管理部;全程深度参与上海迪士尼乐园、合肥离子医学中心等重大工程建设开发,建筑建材从业经历和产业积累丰富。分析师承诺分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影响,特此声明。评级说明评级说明
131、 公司评级标准公司评级标准 投资投资评级评级 说明说明 以报告发布日后的 6 个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过 15%增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在 5%15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数 5%15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过 15%行业评级标准行业评级标准 以报告发布日后的 6 个月内行业指数的涨跌幅为基准。推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过 10%中性 分析师预测在此期间行业
132、指数相对上证指数在-10%10%之间 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过 10%华西证券研究所:华西证券研究所:地址:北京市西城区太平桥大街丰汇园 11 号丰汇时代大厦南座 5 层 网址:http:/ 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 34 华西证券免责声明华西证券免责声明 华西证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料,但本公司
133、对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断,且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者需自行关注相应更新或修改。在任何情况下,本报告仅提供给签约客户参考使用,任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下,本报告均未考虑到个别客户的
134、特殊投资目标、财务状况或需求,不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下,本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为,与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意,在法律许可的前提下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下,本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权,任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容,如需引用、刊发或转载本报告,需注明出处为华西证券研究所,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。