《安踏体育-港股公司深度报告:后β时代的价值重塑-240126(70页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《安踏体育-港股公司深度报告:后β时代的价值重塑-240126(70页).pdf(70页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、安踏体育安踏体育(02020)(02020)深度报告:后深度报告:后时代的价值重塑时代的价值重塑评级:买入(维持)证券研究报告2024年01月26日服装家纺杨仁文(证券分析师)马川琪(证券分析师)廖小慧(联系人)S0350521120001S0350523050001S请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对恒生指数表现表现1M3M12M安踏体育-5.5%-22.3%-40.3%恒生指数-2.7%-6.4%-27.9%最近一年走势相关报告安踏体育(02020)事件点评报告:收购MAIA ACTIVE强化女子运动,专业品类未来可期(买入)*服装家纺*杨仁文,马川琪2023-10-18安踏体
2、育(02020)2023H1点评报告:多品牌战略造就超预期业绩,DTC转型助力集团毛利达历史新高(买入)*服装家纺*杨仁文,马川琪2023-08-24安踏体育(02020)点评报告:Q2流水环比改善明显,看好下半年增长(买入)*服装家纺*杨仁文,马川琪2023-07-19-47%-37%-28%-18%-8%1%2023/01/26安踏体育恒生指数市场数据2024/01/24当前价格(港元)69.9052周价格区间(港元)63.55-125.30总市值(百万港元)198,000.38流通市值(百万港元)198,000.38总股本(万股)283,262.35流通股本(万股)283,262.35日
3、均成交额(百万港元)730.64近一月换手(%)0.38请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3预测指标预测指标2022A2022A2023E2023E2024E2024E2025E2025E营业收入(百万元)53651 61933 71672 81137 增长率(%)8.8 15.4 15.7 13.2 归母净利润(百万元)7590 9668 11335 13191 增长率(%)-1.7 27.4 17.2 16.4 摊薄每股收益(元)2.82 3.41 4.00 4.66 ROE(%)22.1 21.8 20.3 19.1 P/E32.618.615.913.6P/B7.24.13.22
4、.6P/S4.62.92.52.2EV/EBITDA19.99.27.56.1资料来源:Wind资讯、国海证券研究所注:股价单位为港元,股价日期为2024年1月24日,货币单位为人民币,汇率采用1港元=0.90901元人民币请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4安踏体育是全球领先的体育用品集团:安踏体育是全球领先的体育用品集团:公司成立于1991年,主要从事设计、开发、制造和行销安踏体育用品,在中国向大众市场提供专业的体育用品,类型包括运动鞋、服装及配饰,致力于打造多元化的品牌布局,旗下拥有安踏、FILA、DESCENTE、KOLON SPORT等众多品牌。2013年以来集团营业收入保持较
5、快增长,2022年收入达537亿元,2020-2022年CAGR达到22.9%,安踏和FILA品牌收入在2018-2022年的CAGR分别为17.9%和26.2%,公司继续保持中国体育用品行业市占率第一的龙头地位。集团围绕产品矩阵、技术、形象等层面发力,并进行供应链改革,实现了多维度的品牌进阶:集团围绕产品矩阵、技术、形象等层面发力,并进行供应链改革,实现了多维度的品牌进阶:1 1)产品矩阵丰富,在跑鞋、篮球等专业品类均有发)产品矩阵丰富,在跑鞋、篮球等专业品类均有发力。力。在跑鞋细分领域,安踏竞速跑鞋专业性能突出,与外资品牌相比具有性价比优势,同时在球鞋细分领域安踏布局多样化的专业球鞋产品,
6、能够满足不同消费需求。2 2)持续加大研发投入,深耕运动科技创新。)持续加大研发投入,深耕运动科技创新。2016-2022年,公司研发活动支出由3.5亿元增长至12.9亿元,并坚持在运动鞋和服装等领域进行自主创新,升级迭代品牌技术,2021年推出的新一代中底技术“氮科技”加持下的材料可实现高达86.8%的能量回归率。3 3)借)借势流量明星影响力,触达更多年轻消费者。势流量明星影响力,触达更多年轻消费者。2017-2022年,公司广宣支出占收入比重维持在10%-12%左右,品牌代言人矩阵在2018年之前主要为专业运动员,在2019年及之后开始与具有运动气质的流量明星合作,塑造了更加贴近年轻消费
7、者的品牌形象。4 4)供应链改革,调整自产外包比)供应链改革,调整自产外包比例。例。2012年公司自产鞋服占比为46%和16%,2022年已下降至21%和10%,附加值较低的成衣生产外包,鞋类自产比例高实现技术沉淀。集团童装业务增长明显,通过聚焦儿童专业运动赛道,收入已领先头部国际品牌:集团童装业务增长明显,通过聚焦儿童专业运动赛道,收入已领先头部国际品牌:2013-2022年,集团童装收入由4.7亿元增长至49.8亿元,增长近10倍,2020-2022年CAGR为26.7%。1 1)市场份额方面:)市场份额方面:20222022年安踏儿童在中国童装行业的市占率增加年安踏儿童在中国童装行业的市
8、占率增加0.4pct0.4pct至至2.1%2.1%,目前已稳居第二位。,目前已稳居第二位。从产品力来看,安踏儿童在提升产品专业性能的同时,在产品设计中也注重科技、人文等因素的深度融合。2 2)行业规模方面:)行业规模方面:当前中国童装行业处于快速成长阶段,2013-2022年,中国童装行业市场规模由1164亿元增至2374亿元,增长超一倍。3 3)行业格局方面:)行业格局方面:2013-2022年,中国童中国童装行业市场集中度呈上升趋势,行业装行业市场集中度呈上升趋势,行业CR5CR5由由6%6%上升至上升至11%11%。从市场均价来看,中国童装销售均价在2020-2022年间逐步回升,20
9、22年增长5%至65元。中国运动鞋服市场规模庞大,增长空间可观:中国运动鞋服市场规模庞大,增长空间可观:Euromonitor数据显示,中国运动鞋服市场规模2022年增长2%至3627亿元,2013-2022年CAGR达到11.6%。1)1)“量量”方面:方面:2016年以来中国经常锻炼人数维持在4亿以上,根据国家体育总局,中国体育产业总规模2012-2021年CAGR为14%,2025年有望达到5万亿元。2 2)“价价”方面:方面:中国运动鞋服市场均价提升明显,其中运动鞋和运动服/休闲服装市场均价2015-2022年CAGR分别为4.4%和2.2%。3 3)市场格局方面:)市场格局方面:20
10、15-2022年内资品牌的市占率稳步提升,在中国运动鞋服市场的份额由30%上升至43%,在中国鞋类市场的份额提升至18%。核心提要核心提要请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5行业头部品牌加速渠道变革,行业头部品牌加速渠道变革,DTCDTC取代经销成为主流:取代经销成为主流:各品牌渠道变革的普遍趋势在于精简零售终端网点,开大店关小店以提升店效。1 1)精简渠道:)精简渠道:当前头部运动品牌门店数与高峰期相比均有不同程度的下降,同时大店占比均明显提升,其中安踏品牌门店数由2019年的10516家减少至2023H1的9633家,FILA品牌门店数由2019年的1951家减少至2023H1的19
11、42家。2 2)DTCDTC转型:转型:面对Z世代的消费人群,运动/服饰头部国际品牌均大力推进DTC模式,其中威富、耐克、阿迪达斯分别于2005、2011和2021年规划开拓DTC业务,2022年DTC收入占比分别为46%、42%、39%。安踏在2020年启动DTC模式转型,在该年其DTC收入占比为9%,2022年迅速增至49%,领先行业头部国际品牌。对比多品牌集团对比多品牌集团VFVF集团盲目追求潮牌,集团盲目追求潮牌,当前集团业绩承压,当前集团业绩承压,库存高企库存高企:2023财年VF集团收入为116亿美元,同比增长-2%,净利润减少至1.18亿美元,业绩陷入低迷,截至2023年4月1日
12、,集团库存同比增加62%至23亿美元,库存风险加大。一方面,集团 Vans、Timberland等主力品牌陷入增长瓶颈,另一方面,集团2020年收购的Supreme潮牌销售表现不佳,在生产量与销售网络的扩张下,品牌价值在不断稀释,转售平台Stock X数据显示,Supreme在二级市场平均溢价比例从2020年的67%下降至2022年的57%,生产量激增导致的收藏价值下降是主要原因。多品牌集团安踏体育收购破局多品牌集团安踏体育收购破局,以专业品牌为代表,势必行稳致远:,以专业品牌为代表,势必行稳致远:1 1)FILAFILA品牌:品牌:2023H1营业收入为122亿元,占集团总收入比重为41.3
13、%,消费群体定位为中产阶级的中高端具有经济实力的消费者,在在渠道快速扩张下实现规模增长渠道快速扩张下实现规模增长。2 2)迪桑特品牌:迪桑特品牌:安踏集团基于迪桑特的悠久历史,在中国在中国市场对迪桑特进行了本土化改造,目前定位为综合性运动品牌。市场对迪桑特进行了本土化改造,目前定位为综合性运动品牌。根据集团计划,迪桑特2026年目标流水100亿元,有望成为安踏集团第3个百亿品牌,截至2023H1,公司门店数目稳步扩张至183家。3 3)可隆品牌:)可隆品牌:销售季节性明显,主要运营户外产品品类,专注时尚专注时尚&轻户外,重视户外体验,定位轻户外,重视户外体验,定位于构建户外运动社交生活方式的专
14、业品牌。于构建户外运动社交生活方式的专业品牌。可隆2019-2022流水年复合增长率达25%,根据集团计划,2023-2026年目标流水年复合增长率30%-35%左右。截至2023H1,品牌门店数量为160家。4 4)亚玛芬集团:)亚玛芬集团:2023年1-9月营收31亿美元,同比增长29.9%,毛利率52.2%,经调整EBITDA为4.2亿美元,同比增长61.3%,看好2024年对集团的利润贡献。其旗下始祖鸟等品牌亦是安踏体育新的发力点,安踏其旗下始祖鸟等品牌亦是安踏体育新的发力点,安踏提出提出“运奢运奢”概念,概念,并开始以奢侈品思维运作始祖鸟,并开始以奢侈品思维运作始祖鸟,截止到2023
15、年9月30日,始祖鸟全球自营门店达138家,并基于品牌特性开设了不少特色门店,注重会员体验。同时,2023年安踏集团通过收购MAIA ACTIVE补充女子运动板块,进一步强化集团品牌组合,多品牌运营能力突出,看好集团未来细分板块的快速增长。盈利预测与投资评级:盈利预测与投资评级:我们预计公司2023-2025年实现收入619/717/811亿元人民币,同比+15.4%/15.7%/13.2%,归母净利润97/113/132亿元人民币,同比+27.4%/+17.2%/+16.4%,2024年1月24日收盘价69.9港元,对应2023-2025年PE为18.6/15.9/13.6X。我们继续看好公
16、司旗下品牌的渠道优化及门店运营改善、布局新品牌成长贡献业绩收入,维持“买入”评级。风险提示:风险提示:宏观环境风险;行业竞争风险;消费者偏好风险;供应链风险;市场开拓及产品推广风险;收购风险;中国与国际运动鞋服市场不可直接对比;国内国际市场估值体系存在差异;其他风险等。核心提要核心提要请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明6营业收入:营业收入:32.532.5亿元亿元占总收入比重:占总收入比重:1010.9%.9%营业收入:营业收入:122122亿元亿元占总收入比重:占总收入比重:4 41 1.3 3%安踏体育集团旗下主要品牌一览安踏体育集团旗下主要品牌一览资料来源:安踏体育公司官网,安踏体
17、育公司年报,晚点LatePost,亚玛芬招股说明书,BODW,艾媒咨询,艾瑞咨询 轻量化户外行业白皮书,MMR,statista,Technavio,亚玛芬公司官网,始祖鸟、威尔胜、萨洛蒙官方小程序,国海证券研究所可隆可隆迪桑特迪桑特丁少翔:丁少翔:迪桑特(中国)董事长丁思榕:丁思榕:可隆体育(中国)董事长兼CEO徐 阳:专 业 运 动 品 牌 群徐 阳:专 业 运 动 品 牌 群 CEOCEO,2006年加入集团,原始祖鸟大中华区总经理,带领始祖鸟中国区由原本批发零售的模式转为专注消费体验的品牌公司姚伟雄姚伟雄:时尚运动群:时尚运动群CEOCEO,自2010年起担任FILA大中华区总裁,加入
18、 FILA 前,曾任职LACOSTE中国CEO,LOREAL中国副总裁以及SANOFI中国总经理FILAFILA安踏安踏负责人背景负责人背景门门店分布店分布收入及占比收入及占比(2023H12023H1)细分赛道及行业成长性(细分赛道及行业成长性(CAGRCAGR)毛利率及电商占比毛利率及电商占比(2023H12023H1)户外用品户外用品据艾瑞咨询,预计2020-2025年中国户外用品市场规模CAGR为7%冰雪运动冰雪运动据艾媒咨询,预计2016-2025年中国冰雪运动核心市场规模CAGR为15%运动鞋服运动鞋服2013-2022年中国运动鞋服市场规模CAGR为11.6%儿童服装儿童服装20
19、13-2022年中国童装市场规模CAGR为8%女子运动女子运动据Maximize Market Research,预计2022-2029年全球女子运动服饰市场规模CAGR为8%毛利率:毛利率:55.8%电商占比:电商占比:32.7%毛利率:毛利率:73.4%电商占比:电商占比:毛利率:毛利率:69.2%电商占比:电商占比:始祖鸟始祖鸟Amer Sports Amer Sports 合营公司旗下品牌合营公司旗下品牌负责人负责人郑捷,郑捷,Amer SportsAmer Sports CEOCEO,20082008年年1010月加入安踏集团,营销管理方面拥有超过二十年经验月加入安踏集团,营销管理方
20、面拥有超过二十年经验萨洛蒙萨洛蒙威尔胜威尔胜其他品牌其他品牌总门店:总门店:9633家成人:成人:6941家儿童:儿童:2692家(中国大陆及海外)营业收入:营业收入:142142亿亿元元占总收入比重:占总收入比重:4747.8 8%总门店:总门店:1942家(中国大陆、港澳及新加坡)可隆可隆:160家(中国大陆及香港)迪桑特:迪桑特:183家(中国大陆及港澳)Stuart HaseldenStuart Haselden:始祖鸟品牌CEO,2021年起加入公司并成为董事会成员Joe DudyJoe Dudy:威尔胜品牌CEO,1995年起加入公司,2019年成为董事会成员Franco Fogl
21、iatoFranco Fogliato:萨洛蒙品牌CEO,2021年起加入公司并成为董事会成员阿托米克阿托米克:诞生于1955年,生产滑雪专业产品滑雪专业产品,持续参与并赞助比赛赛事,产品涉及高山滑雪、自由式、登山滑雪以及越野滑雪等运动壁克峰壁克峰:诞生于 1986 年,以北欧山系为基因,秉承斯堪的纳维亚风格,糅合专业户外功能与风格美学专业户外功能与风格美学为一体全球自营门店:全球自营门店:138138家家全球自营门店:全球自营门店:114114家家2023年1-9月实现营收9.49.4亿美元亿美元,同比增长增长65.3%65.3%2023年1-9月实现营收8.78.7亿美元亿美元,同比增长,
22、同比增长9.9%9.9%体育产业体育产业据Statista,预计2022-2027年全球体育产业收入年均复合增长率为5%户外服装户外服装据Technavio,预计2022-2027年全球运动户外市场规模CAGR为5.6%运动鞋运动鞋据Statista,预计2024-2028年全球运动鞋市场规模CAGR为4.1%2023年1-9月实现营收收9.59.5亿美亿美元,同比增长元,同比增长3434.6%.6%全球自营门店:全球自营门店:9 9家家注:安踏、注:安踏、FILA、可隆及迪桑特财务及门店数据截至、可隆及迪桑特财务及门店数据截至2023年中年中报,始祖鸟、威尔胜、萨洛蒙门店数据截至报,始祖鸟、
23、威尔胜、萨洛蒙门店数据截至2023年年9月月30日日请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明7二、行业大观:二、行业大观:市场规模、竞争格局和客群画像市场规模、竞争格局和客群画像一、一、ANTAANTA与与FILAFILA:永不停止的坚实脚步:永不停止的坚实脚步请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明81.1 安踏体育:国内龙头运动鞋服集团1.2 股权架构:大股东合计持股52.53%,股权结构稳定1.3 董事会与管理层:团队汇集职业经理人与零售专家1.4 历史复盘:制造起家,品牌立身,多品牌的体育集团走向世界1.5 盈利能力:近年来FILA毛利率引领集团盈利能力增强,2022年向下调整1.6.
24、1 品类趋势:鞋类占比提高,产品矩阵深化1.6.2 跑鞋品类:性能比肩外资品牌顶尖跑鞋,性价比优势明显1.6.3 球鞋品类:产品功能多样化,专业化程度不断提升1.6.4 球鞋代言:持续签约顶级球星,强化品牌专业形象1.7 技术革新:紧随行业技术趋势,重视产品性能优化1.8 品牌重塑:代言人从专业体育运动形象到加入更多时尚形象代表1.9 供应链改革:服装生产尽量外包,鞋类保持一定自产1.10.1 安踏儿童:主要产品矩阵逐步完善,营业收入实现较快增长1.10.2 童装市场:市场规模扩大,行业集中度提升1.10.3 安踏儿童产品力:科技人文设计赋能产品,多细节提升产品体验1.10.4 同业对比:聚焦
25、儿童专业运动赛道,收入领先头部国际品牌一、一、ANTAANTA与与FILAFILA:永不停止的坚实脚步:永不停止的坚实脚步请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明91.11.1安踏体育:国内龙头运动鞋服集团安踏体育:国内龙头运动鞋服集团安踏体育用品有限公司成立于安踏体育用品有限公司成立于19911991年,生产制造起家,年,生产制造起家,20002000年,安踏开始创立自己的品牌,从年,安踏开始创立自己的品牌,从“工厂生产阶段工厂生产阶段”转型到转型到“品牌批发阶段品牌批发阶段”,并在并在20072007年于香港交易所主板上市。年于香港交易所主板上市。安踏体育主要从事设计、开发、制造和行销安踏
26、体育用品,在中国向大众市场提供专业的体育用品,类型包括运动鞋、服装及配饰。公司致力于打造多元化的品牌布局公司致力于打造多元化的品牌布局,旗下目前拥有包括安踏、FILA、DESCENTE和KOLON SPORT在内的众多品牌,以及组成投资者财团于2019年成功收购的芬兰运动品牌集团AMER SPORTS,拥有国际认可品牌包括Arcteryx、Salomon、Peak Performance、Atomic、Suunto和Wilson等。自2012年以来,安踏体育一直稳居中国体育用品行业公司市占率第一中国体育用品行业公司市占率第一。根据Euromonitor统计数据,安踏体育在中国运动鞋服市场占有率
27、由2020年的16%上升至2021年的18.5%,超越Adidas成为国内市场第二大运动品牌集团国内市场第二大运动品牌集团,2022年市占率已增至20.4%,NIKE公司为22.6%。42004920092000020安踏品牌品牌创立创立安踏全面赞助CBACBA联赛联赛,成为CBA联赛运动装备唯一指定合作伙伴签约乒乓球世界冠军世界冠军孔令辉孔令辉于香港联合交易所主板上市上市,创造行业上市市盈率和融资金额市盈率和融资金额的双第一的双第一签约中国奥委会;收购知名收购知名品牌品牌FILAFI
28、LA跃居世界第四大世界第四大体育用品公司:营收突破7070亿亿元元安踏取代李宁签约国家体操运国家体操运动管理中心动管理中心;安踏成功签约NBANBA中国中国,进一步开拓国内篮球市场篮球市场安踏成为北京2022年冬奥会和冬残奥冬奥会和冬残奥会会官方合作伙伴安踏完成对亚玛芬体育公亚玛芬体育公司司的收购三十年发展,成为多元化品牌的全球领先体育用品公司三十年发展,成为多元化品牌的全球领先体育用品公司资料来源:安踏体育官网,Euromonitor,安踏体育公司公告,世界服装鞋帽网,国海证券研究所安踏发布赢领计划赢领计划和十十年全球化战略年全球化战略安踏提出DTCDTC转转型战略型战略2021202120
29、222022安踏营收突破500亿元关口,达到537537亿元亿元20232023安踏完成对MAIA MAIA ACTIVEACTIVE的收购20072007请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明101.21.2股权架构:股权架构:大股东大股东合计持股合计持股52.53%52.53%,股权结构稳定,股权结构稳定资料来源:安踏体育公司公告,Wind,国海证券研究所王文默赖世贤丁世忠丁世家安踏体育用品有限公司安踏国际集团控股有限公司安达控股国际有限公司安达投资资本有限公司Talent TrendLimitedShine WellLimited100%100%34.06%33.52%0.33%0.0
30、4%4.08%42.40%5.68%100%100%公众及其他47.47%9.89%9.89%Gain Speed Holdings100%Fair Billion developmentLimited100%注:截至2023年6月30日请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明111.31.3董事会与管理层:团队汇集职业经理人与零售专家董事会与管理层:团队汇集职业经理人与零售专家资料来源:安踏体育公司官网,国海证券研究所姓名姓名年龄年龄职务职务主要职责主要职责履历履历丁世忠丁世忠52董事会主席、执行董事集团的企业策略、人才建设、企业策略、人才建设、上海品茶、经营监督上海品茶、经营监督等集团的创
31、办人之一集团的创办人之一,致力拓展及推广集团业务及发展中国体育用品业。在2014年及2018年,获授优秀中国特色社会主义事业建设者,2014年度华人经济领袖大奖,改革开放40年40位福建最有影响力企业家及2018中国十大经济年度人物的荣衔。现为中华全国工商业联合会副主席、中国体育用品业联合会副主席、萨马兰奇体育发展基金会理事会成员、中国篮球协会顾问及中国奥委会委员。丁世家丁世家58董事会副主席、执行董事管理集团的生产职能生产职能集团的创办人之一集团的创办人之一,于中国体育用品业拥有超过于中国体育用品业拥有超过3030年经验年经验。2002-2004年获授泉州市优秀青年企业家的荣衔,2011-2
32、016年曾任晋江市人民代表大会常委。赖世贤赖世贤48执行董事、联席CEO负责安踏品牌、除安踏品牌、除FILAFILA品牌品牌以外的所有其他品牌、集团采以外的所有其他品牌、集团采购购以及集团的若干职能2003年3月加入集团,于行政及财务管理方面拥有超过于行政及财务管理方面拥有超过2020年经验年经验,拥有中欧国际工商学院的高层管理人员工商管理硕士学位,2011-2017年曾担任中国人民政治协商会议泉州市委员会委员。现为福建省工商业联合会(总商会)副会长和泉州市工商业联合会(总商会)副主席。吴永华吴永华52执行董事、联席CEO负责FILAFILA品牌管理、集团国品牌管理、集团国际业务际业务及集团若
33、干职能2003年10月加入集团,于中国销售及营销方面拥有超过于中国销售及营销方面拥有超过2020年经验年经验。郑捷郑捷54执行董事负责AmerAmer Sports Sports相关业务相关业务2008年10月加入集团,Amer Sports CEO,于营销管理方面拥有超过于营销管理方面拥有超过2020年经验年经验,包括于国际运动服饰品牌中国业务部任职销售副总裁及总经理超过8年,拥有复旦大学管理科学学士学位。现为世界体育用品联合会(WFSGI)的联合主席。毕明伟毕明伟50执行董事、首席财务官集团的财务管理财务管理及若干中后台职能2007年5月加入本集团,于财务管理及运动服饰行业拥有超过于财务管
34、理及运动服饰行业拥有超过2020年经验年经验,拥有中国对外经济贸易大学会计学学士学位,为中国注册会计师协会非执业会员。姚建华姚建华62独立非执行董事监督管理层、参与制定公司业务及事务上的方向等2018年6月加入董事会,于1983年取得香港理工学院(现称香港理工大学)会计专业文凭,拥有英国华威大学工商管理硕士学位,为特许公认会计师公会、香港会计师公会和英格兰及威尔斯特许会计师公会资深会员。于于19941994年成为毕马威合伙人,年成为毕马威合伙人,现为保险业监管局主席兼非执行董事、外汇基金咨询委员会委员等。赖显荣赖显荣66独立非执行董事监督管理层、参与制定公司业务及事务上的方向等2020年11月
35、加入董事会,毕业于香港大学并拥有法律学士学位,为香港、英格兰及威尔斯与澳洲维多利亚州认可律师。现为香港律师兼国际公证人事务所胡百全律师事务所的合伙人兼联席主席,于法律界执业超过于法律界执业超过4040年年。王佳茜王佳茜44独立非执行董事监督管理层、参与制定公司业务及事务上的方向等2021年7月加入董事会,拥有中国南京大学英语语言文学专业学士学位及中国北京大学金融专业硕士学位,于零售及消费品战于零售及消费品战略及商业咨询方面拥有超过略及商业咨询方面拥有超过1515年经验年经验。夏莲夏莲44独立非执行董事监督管理层、参与制定公司业务及事务上的方向等2022年7月加入董事会,拥有中国北京大学市场行销
36、学士学位及欧洲工商管理学院(INSEAD)组织变革高管硕士,于工商管于工商管理及商业咨询方面拥有超过理及商业咨询方面拥有超过2020年经验年经验。谢建聪谢建聪42公司秘书负责风险管理、内部监控及合风险管理、内部监控及合规规等工作2007年加入集团,具有超过具有超过1515年审计及财务管理经验年审计及财务管理经验,拥有香港理工大学会计学学士学位,为香港会计师公会会员。注:截至2023年11月请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明1246 59 74 89 76 73 89 111 133 167 241 339 355 493 537 45%27%26%20%-14%-4%23%25%20%2
37、5%44%41%5%39%9%-20%-10%0%10%20%30%40%50%005006002008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022收入规模(亿元)增速(%)-2022年公司收入规模(亿元)与增速(年公司收入规模(亿元)与增速(%)1.41.4历史复盘:制造起家,品牌立身,多品牌体育集团走向世界历史复盘:制造起家,品牌立身,多品牌体育集团走向世界资料来源:安踏体育公司公告,同花顺ifind,世界服装鞋帽网,国海证券研究所20201818
38、-202-2022 2年年公司分品牌收入公司分品牌收入(亿元亿元)及及FILAFILA占比(占比(%)CAGR:22.9%CAGR:22.3%CAGR:26.5%安踏开始创立自己的品牌并抓住2000年悉尼奥运会的机会,开启体育明星+央视的模式,安踏品牌实现10亿元到100亿元的腾飞。聚焦体育用品市场,打造专业运动、时尚运动、户外运动多品牌矩阵,通过全渠道战略全面把握中国大众及高端市场零售渠道的各种机遇。战略战略3.03.0转型品牌零售转型品牌零售国民对运动鞋的概念浅薄,全国很多城市都有批发市场,市场空间大,安踏实现50万元起家到10亿元的规模。战略战略4.04.0单聚焦、多品牌、全渠道单聚焦、
39、多品牌、全渠道随着中国体育行业高速增长,同质化竞争越发严重,体育鞋服行业面临库存危机,从品牌批发转向品牌零售,是消费者升级的必然趋势。战略战略2.02.0品牌批发品牌批发战略战略1.01.0生产制造批发生产制造批发02778555%44%49%44%40%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%00500600200212022安踏FILA所有其他品牌FILA占比(%)战略战略5.05.0单聚焦、多品牌、全球化单聚焦、多品牌、全球化致 力 于 让 中 国 品 牌
40、走 向 世界,让国际品牌在中国市场深耕发展,从而实现市场地位、品牌布局、价值链布局和治理结构的全球化。-1999年年-2015年年-20-2010年年2021-2021-至今至今请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明-2022年安踏体育分品牌毛利率对比(年安踏体育分品牌毛利率对比(%)1.51.5盈利能力:近年来盈利能力:近年来FILAFILA毛利率引领集团盈利能力增强,毛利率引领集团盈利能力增强,20222022年向下调整年向下调整资料来源:同花顺ifi
41、nd,国海证券研究所20201818-202-2022 2年年各公司毛利率对比(各公司毛利率对比(%)20201818-202-2022 2年年安踏体育安踏体育利润率利润率(%)20201818-202-2022 2年年各公司净利率对比(各公司净利率对比(%)24%25%24%23%21%18%17%16%17%15%53%55%58%62%60%0%10%20%30%40%50%60%70%200212022经营利润率净利率毛利率53%55%58%62%60%48%49%49%53%48%44%43%39%42%41%41%40%38%42%41%30%35%40%45
42、%50%55%60%65%200212022安踏体育李宁特步国际361度42%41%45%52%54%70%70%69%71%66%57%62%66%71%72%35%40%45%50%55%60%65%70%75%200212022安踏FILA所有其他品牌18%17%16%17%15%7%11%12%18%16%11%9%6%9%7%6%8%10%13%12%4%6%8%10%12%14%16%18%200212022安踏体育李宁特步国际361度整体毛利率呈上升趋势,经营利润率和净利率维持稳定整体毛利率呈上升趋势,经营利润率和
43、净利率维持稳定主品牌安踏毛利率逐年增长,主品牌安踏毛利率逐年增长,FILAFILA毛利率保持在较高水平毛利率保持在较高水平公司毛利率在公司毛利率在20212021年已超年已超60%60%,处于行业领先水平,处于行业领先水平净利率维持在净利率维持在15%15%以上,属于行业前列以上,属于行业前列请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明14品类品类主要产品主要产品热卖单品名称热卖单品名称图例图例月销量月销量均价均价(元元)鞋类跑鞋毒刺426386399基础跑18927181城际14439219C37+14109359篮球鞋水花43694499见山22484354KT71975749KT7 LA17
44、37799休闲鞋吐司鞋10418439喵爪增高老爹鞋5881259复古小老爹5759229冰糖鞋5411369服装运动服纯棉短T15488119速干T1298899运动裤休闲卫裤12208148速干裤821499配饰运动袜训练袜1046661运动帽棒球帽333259运动鞋垫篮球鞋垫1465491.6.11.6.1品类趋势:鞋类占比提高,产品矩阵深化品类趋势:鞋类占比提高,产品矩阵深化资料来源:安踏体育公司公告,天猫,炼丹炉,国海证券研究所-2022年公司各品类收入对比(亿元人民币)年公司各品类收入对比(亿元人民币)-2022年公司各品类毛利率
45、对比(年公司各品类毛利率对比(%)注:月销量和价格数据来源于炼丹炉安踏官方网店2023年3月相关数据,统计时间为2023年4月7日。34 41 51 60 70 86 114 127 191 225 36 45 56 69 91 147 214 217 286 295 3 4 5 5 5 8 11 11 16 17-8%20%23%18%17%22%32%11%51%17%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%005006002000022鞋类服装配饰鞋类YOY45%46%46%46%4
46、7%49%51%53%58%57%40%45%48%51%52%55%58%61%64%63%35%38%38%37%39%44%48%54%57%57%30%35%40%45%50%55%60%65%2000022鞋类服装配饰请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明151.6.21.6.2跑鞋跑鞋品类品类:性能比肩外资品牌顶尖跑鞋,性价比优势明显:性能比肩外资品牌顶尖跑鞋,性价比优势明显资料来源:天猫,搜狐网,新浪网,网易体育,新浪体育,国海证券研究所跑鞋新品跑鞋新品中底科技中底科技底料底料重量(单只)重量(单只)跟差跟差适用
47、场景适用场景能量反馈能量反馈吊牌价吊牌价(元元)C37 3C37/氮科技EVA/橡胶/TPU/都市畅跑78.4%599羚跑3A-FLASHFOAMEVA/橡胶/TPU272g10mm进阶训练73.3%499创3氮科技TPU/橡胶/进阶训练82%699C100氮科技ZFTPU/橡胶/TPU/10mm越野跑79.9%599氢跑4火星泡棉科技/氢科技4EVA/橡胶/ETPU185g/竞速训练78.1%499马赫pro氮科技TPU/CPU/尼龙228g6mm竞速训练86.5%799C202 GT 2氮科技POE/CPU/碳纤228g6mm专业马拉松83.1%999国产品牌运动鞋科技国产品牌运动鞋科技安
48、踏:氮科技首创尼龙弹性体子坯发泡工艺,采用PEBA泡棉作为中底,在超临界发泡过程中注入氮气进行物理发泡,能更有效地提升回弹性、缓震性、耐用性和舒适性,能量回归率86.8%。李宁:科技原材料为热塑性弹性体PEBAX材料,通过超临界流体发泡工艺成型,相较于普通减震材料,能够大幅降低中底重量,显著提高回弹性能,具有较长使用期限,能量回归率80%。特步:动力巢科技灵感来源于蜂巢,发泡材料从普通EVA逐步升级为ETPU和ETPSIU,在动力巢PB中进一步采用超临界发泡材料PEBA,能量回归率80%。外资品牌运动鞋科技外资品牌运动鞋科技耐克:ZoomX以PEBAX为原材料,通过超临界发泡工艺而成,具有轻量
49、、高回弹、强缓震、低衰减的性能,能量回归率85%。阿迪达斯:Boost采用发泡热塑性聚氨酯ETPU材料,将TPU的特性和泡沫的优势融为一体,使得整个中底具有出色的缓震性能,能量回归率70%。匹克:态极科技由应变率敏感型凝胶材料P4U和EVA复合发泡而成,根据不同运动状态,能够实现独特的的自适应能力,态极5.0能量回归率提升至70%。品牌品牌专业竞速跑鞋专业竞速跑鞋价格价格(元元)品牌品牌专业竞速跑鞋专业竞速跑鞋价格价格(元元)耐克ALPHAFLY 22299李宁飞电3 ULTRA2299阿迪达斯ADIZERO2099特步160X 3 PRO1299安踏C202 GT Pro1299匹克态极UP
50、30 2799注:截至2023年11月注:截至2023年11月请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明161.6.31.6.3球鞋品类:产品功能多样化,专业化程度不断提升球鞋品类:产品功能多样化,专业化程度不断提升狂潮4:鞋面科技由高强度纱线编制而成,形态随受力变化而变化,TPU支撑结构,变向过程提升鞋身侧向支撑,稳定性及整体包裹性。水花5:水花家族DNA可拆卸环绕式绑带,包裹束紧性能提升20%,水波纹大底耐磨与防滑性能高于常规橡胶20%。突破型速度型全能型力量型GH3:创新性的HARNESS锁定系统,通过拉动鞋身两侧绑带固定双脚,增强鞋面包裹性,耐磨橡胶大底,增强防滑与抓地力。水泥泡泡3:A
51、-FLASHBUBBLE科技,每只43码鞋中底约有66万个泡泡气囊,抗压性能高于普通EVA材料10%,水泥克星大底,耐磨耗性能强。KT8 LA:以克莱的船为设计灵感,3D模压可变鞋帮,全掌氮科技鞋垫、中底,加载SMART S.A.M科技,水波纹止滑大底,能量回归率82.6%。ZUP1:兼容各类球员球风,满足不同位置打法,HARNESS LINE锁定系统,双层抗扭、双层氮科技,侧向TPU强力支撑,水波纹大底抓地力强劲。神盾:更注重保护球员脚踝,采用高帮一体加厚织料密逢,加厚分区鞋舌,内置柔软海绵织物,紧密贴合脚踝,展翼状态可用鞋舌沟壑贴紧鞋帮。霸道:侧面大面积TPU提高稳定性,全掌搭载A-FLA
52、SHEDGE轻量韧弹材质,水泥克星大底橡胶止滑耐磨,矩阵式加粗纹路设计提供强劲抓地反馈。资料来源:安踏体育官网,天猫,国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明17路易斯斯科拉史蒂夫弗朗西斯凯文鲁尼1.6.41.6.4球鞋代言:持续签约顶级球星,强化品牌专业形象球鞋代言:持续签约顶级球星,强化品牌专业形象资料来源:安踏体育官网,搜狐网,球迷屋网站,国海证券研究所20022002年年20072007年年20102010年年20132013年年20142014年年20152015年年20182018年年20192019年年孟克巴特尔凯文加内特拉简隆多克莱汤普森钱德勒帕森斯戈登海沃德安踏
53、篮球品类历史签约球星安踏篮球品类历史签约球星20212021年年詹姆斯怀斯曼20232023年年阿列克斯卡鲁索凯里欧文普雷舍斯阿丘瓦哈米杜迪亚洛伊托万摩尔马克斯斯特鲁斯请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明1820222022年年A-TRON缓震系统20202020年年A-FLASHLITE氢科技2.0A-FLASHFOAM+A-FLASHEDGE舒弹科技A-FLASH BUBBLE细胞元科技FLASHPLATE 3D仿生足型碳板SMART S.A.M科技20172017年年A-FLASHFOAM闪能科技A-LIVEFOAM动态网科技A-SMART菱足科技A-WARM保暖科技2.0A-LIV
54、EKNIT凌线科技A-LIVEZONE动态索科技-2016年年A-WEB呼吸网技术3.0A-STRATA双承科技A-FIT透足科技CONTROL-5WD五驱掌控科技A-RENO光科技A-GRIP户外灵爪科技-2012年年A-Helmet趾头保护功能A-XFOAM动力泡棉A-SILO柔软柱A-STICKY RB止滑橡胶A-TWIST易扭转技术-2010年年A-JELLY弹力胶科技SUPER FLEXI易弯折功能AUTO-ARCH足中支撑稳定技术A-WEARABLE RB耐磨橡胶1.71.7技术革新:紧随行业技术趋势,重
55、视产品性能优化技术革新:紧随行业技术趋势,重视产品性能优化资料来源:安踏体育公司公告,安踏官方公众号,体育大生意公众号,OnlyLady女人志,美通社,国海证券研究所20212021年年NITROEDGE氮科技MARS FORM火星泡棉科技A-GRIP PRO科技-2019年年SORONA科技A-RAIN PROOF防泼水3.0A-FLASHLITE氢科技-2014年年A-WEB呼吸网技术A-WEB呼吸网技术2.0A-LOOP能量环技术-2008年年A-CORE芯技术A-CORE芯技术2.0A-WARM TECHA-
56、WARM TECH炽热科技炽热科技2023/24 2023/24 德国德国ISPOISPO TEXTRENDSTEXTRENDS全球精选奖全球精选奖通过采用石墨烯,聚热棉以及超级羽绒等高级材料,达到制服高效蓄热、快速升温、超强保暖的功效。2023/24 2023/24 德国德国ISPOISPO TEXTRENDSTEXTRENDS全球前十大奖全球前十大奖A-CHILL TOUCHA-CHILL TOUCH冰肤科技冰肤科技在SORONA纤维中添加一定比例的超微粒玉石粉体,使纤维在保持良好纺丝性能的前提下,增加纤维的凉感功能,令夏季的服装更具凉爽触感。-2022年公司研发
57、活动支出(亿)及年公司研发活动支出(亿)及占比占比(%)3.474.846.037.808.8811.3512.882.60%2.90%2.50%2.30%2.50%2.30%2.40%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%0.005.0010.0015.00200022研发活动支出(亿)研发活动占收入比例(%)请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明191.81.8品牌重塑:代言人从专业体育运动形象到加入更多时尚形象代表品牌重塑:代言人从专业体育运动形象到加入更多时尚形象代表资料来源:安踏体育公司公告,耐克、Adid
58、as、特步国际、李宁、361度2020-2022年报,安踏体育官网,国海证券研究所2020年签约世界自由式滑雪冠军谷爱凌2021年4月签约顶流明星王一博为全球首席代言人2021年10月签约影视明星白敬亭为全球篮球推广代言人2019年签约影视明星关晓彤2015年签约篮球专业运动员克莱汤普森,汤普森至今仍为安踏代言人之一2009年签约世界排名第一的女子网球选手伊莲娜扬科维奇2010年安踏体育于冬奥举行前与10名冰雪运动员签约成为代言人2011年签约奥运冠军郭晶晶为安踏女子训练代言人2010年及之前2011-2018年2019年及之后新签约专业运动员有时尚气质的运动员/有运动气质的流量明星时间时间联
59、名联名2022苏州博物馆联名系列、与著名设计师Robert Geller联名系列2020ANTA NASA A-CORE、雪碧联名款系列、致敬李白的安踏国潮系列、龙珠超系列、Jason Freeny X ANTA跑步系列、与国际知名球鞋设计师Salehe Bembury合作的安踏巢鞋款等2019NASA、漫威、龙珠超、OPENING CEREMONY和STASH等跨界联名产品、与可口可乐携手推出多款联名鞋款及服饰2018与NASA跨界合作推出SEEED系列鞋款、联名KIKS推出限量版老爹鞋2014安踏NBA联名品牌系列-2022年年安踏体育安踏体育广宣支出及占收入比例
60、广宣支出及占收入比例18 29 36 36 61 55 11%12%11%10%12%10%2%4%6%8%10%12%14%0 10 20 30 40 50 60 70 2002020212022广告及宣传支出(亿)广告及宣传支出占收入比例(%)-2022年头部运动品牌广宣支出对比(亿元人民币)年头部运动品牌广宣支出对比(亿元人民币)248 468 9 13 5 36 201 436 10 18 6 61 259 350 15 23 8 55 0500300350400450500耐克Adidas特步李宁361度安踏202
61、020212022请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明201.91.9供应链改革:服装生产尽量外包,鞋类保持一定自产供应链改革:服装生产尽量外包,鞋类保持一定自产-2022年安踏年安踏自产鞋服占比自产鞋服占比(%)-2022年公司存货周转天数(天)与增速(年公司存货周转天数(天)与增速(%)安踏供应链:垂直一体化安踏供应链:垂直一体化 产品的品牌设计、部分生产制造、营销售后等均由企业自身完成资料来源:安踏体育公司公告,同花顺,国海证券研究所精细化运营:精细化运营:分级分渠道组货机制,明确各渠道不同产品的比例线上线下互通:线上线下互通:各品
62、牌发挥全渠道直营优势,强化线上线下互通能力,促成各业务部门的融合,打通线上线下全场景,整合官网及小程序全渠道建设:全渠道建设:透过“全员零售”、“直播+电商”等营销模式,利用社交渠道的客户流量,促进网络销售全渠道商品整合数字化会员价值:会员价值:基于消费者体验,通过数字化更好地洞察消费者需求和服务消费者商品智能化:商品智能化:以消费者数据驱动商品运营,提升商品效率官网升级:官网升级:透过官网提升品牌形象,提升会员体验,线上线下全渠道打通供应链数字化平台:供应链数字化平台:通过物联网、数字化、智能化建设,实现从供应商、品牌、分销商、零售门店和消费者的全价值链数据互通,将供应链业务与数据深度融合,
63、构建以大数据决策模式柔性供应链供应链管理:供应链管理:通过打造数字化平台、技术创新与材料突破,实现产品研发、生产提速和赋能各品牌发展,以降低成本、退货率以及提升整体效率,灵活地处理补单并保持成本优势,进一步优化生产流程和配送效率供应商:供应商:严格筛选合作伙伴,重塑供应商结构,提升核心供应商占比;引入和储备高端科技材料供货商和高端生产商,在材料质量升级的同时保持性价比生产外包:生产外包:策略性地将内部生产和外包生产互相结合,更快速地回应市场环境和消费者喜好变化46%49%54%49%43%38%33%32%27%26%21%16%17%16%16%17%16%13%11%12%10%10%0%
64、10%20%30%40%50%60%20000212022鞋类服装50 58 57 57 60 73 80 86 120 125 145 24%18%-2%0%6%22%8%8%39%4%16%-10%0%10%20%30%40%50%60%020406080020000212022存货周转天数(天)YOY(%)研发设计生产+外包直营+分销售后服务请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明214.77.611.215.719.825.131.1
65、31.042.849.864%47%40%26%27%24%0%38%16%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%002000022规模(亿元)YOY(%)-2022年公司童装收入规模(亿元)与增速(年公司童装收入规模(亿元)与增速(%)1.10.11.10.1安踏儿童:主要产品矩阵逐步完善,营业收入实现较快增长安踏儿童:主要产品矩阵逐步完善,营业收入实现较快增长安踏儿童(安踏儿童(ANTA KIDSANTA KIDS)品牌始创于)品牌始创于20082008年,定位
66、为儿童专业运动品牌。年,定位为儿童专业运动品牌。致力于为1至14岁的儿童提供高质量、专业且科技驱动的运动装备,全面满足专业比赛、训练、体育课、户外运动、跑步、篮球等运动场景的穿着需求,专注于具高增长潜力的中国儿童体育用品市场。作为最早进入儿童领域的运动品牌,安踏儿童具有独特的先行者优势及一直倡导的品牌理念顽出成长。资料来源:安踏体育公司公告,安踏体育官网,天猫,Euromonitor,国海证券研究所CAGR:26.7%主要产品主要产品分类分类价格价格(元元)图例图例跑鞋入门级别179-419蓄力胶囊5能量环8星轨2进阶级别179-549逐月追风5赤焰3专业级别399-1499骇浪GT骇浪FTD
67、7篮球鞋射手型球员199-549青狂2异形2御空突破型球员199-899KT8逆鳞2狂潮3注:表中价格数据来源于淘宝网anta安踏童装旗舰店,统计时间为2023年4月7日。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明221.10.21.10.2童装市场:市场规模扩大,行业集中度提升童装市场:市场规模扩大,行业集中度提升资料来源:各公司公告,Euromonitor,Wind,国海证券研究所017237410%9%10%12%15%16%14%-7%13%-6%-10%-5%0%5%10%15%20%8000200
68、02300260029002000022规模(亿元)YOY(%)-2022年中国童装行业市场规模(亿元)与增速(年中国童装行业市场规模(亿元)与增速(%)-2022年中国童装行业年中国童装行业CR5CR5情况情况3.2%3.6%4.1%4.6%4.9%5.9%7.3%7.3%6.9%6.8%0.4%0.6%0.8%1.0%1.1%1.2%1.3%1.4%1.7%2.1%0.7%0.7%0.8%0.9%1.1%1.2%1.3%1.4%1.4%1.3%0.9%0.9%0.9%0.9
69、%0.8%0.8%0.8%0.8%0.8%0.7%0.9%0.9%0.9%0.8%0.8%0.8%0.7%0.7%0.7%0.5%6%7%8%8%9%10%11%12%12%11%0%2%4%6%8%10%12%14%2000022巴拉巴拉安踏Adidas小猪班纳安奈儿CR5(%)-2022年童装品牌门店数量年童装品牌门店数量-2022年童装市场销售均价(元)与增速(年童装市场销售均价(元)与增速(%)63665-4%0%1%-8%-1%10%5%-10%
70、-5%0%5%10%15%5052545658606264662000212022销售均价(元)YOY(%)5634273053892679800400050006000巴拉巴拉安踏李宁特步361度202020212022请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明231.10.31.10.3安踏儿童产品力安踏儿童产品力:科技人文设计赋能产品,多细节提升产品体验:科技人文设计赋能产品,多细节提升产品体验运动机能风结合运动机能风结合奥运灵感和最新科技设计奥运灵感和最新科技设计推出三大系列:顽
71、家源顽家源系列:与潮牌Opening Ceremony的合作设计,选用了奥运经典图腾奥运经典图腾如象征和平的橄榄枝、开幕式火炬,以及中国奥运记忆中国奥运记忆“1984”“1984”。顽家顽家能能系列:以奥运火炬奥运火炬为灵感,并加入光纤、OLED等充斥着未来科技元素的概念让童装融合现实与未来,展现孩子对于未来的无限想象力。顽家顽家耀耀系列:以中国国家队奥运领奖服和赛场服中国国家队奥运领奖服和赛场服为灵感,从儿童视角出发,以廓形、叠穿、不对称等方式趣味解构设计元素,将儿童天性、运动潮流以及奥运赛场荣耀感相融合,打造少年顽家的专属装备。奥运经典运动科技传统文化现代潮流科技感未来感X X进化:进化:
72、搭载搭载A-SMART FIIIXA-SMART FIIIX智智能韧带系统能韧带系统,该系统源自A-FlllX人工韧带的一次科技升级,是与智能芯片是与智能芯片机组结合而生的未来科技机组结合而生的未来科技产物产物。双脚嵌入鞋内,后跟的压力感应会启动智能芯片机组,发动机带动智能韧带自动抱紧,达到舒适和包裹的平衡。异形系列风生水起篮球鞋:异形系列风生水起篮球鞋:与插画师舍溪合作设计,将神话故事赋予科技潮流,开启运动顽家美学体验。汲取北海之神扶摇直上为汲取北海之神扶摇直上为设计灵感,融合传统与潮流。设计灵感,融合传统与潮流。内外侧均有双龙盘踞的鞋身印花,象征海神呼风唤雨,鞋身通体锦鲤配色,寄予向上拼搏
73、之心。设计灵感源于千里江山设计灵感源于千里江山图,将传统绢本画的自然图,将传统绢本画的自然色彩与现代服饰融合色彩与现代服饰融合,以千里江山为蓝本,色彩层次分明,传统韵味隐藏其中,打造现代古风潮童。以玉兔神话故以玉兔神话故事为设计灵感事为设计灵感,将古代神话故事与中国航天的故事结合。兔跃千山系列UFO4 UFO4 跑鞋:跑鞋:将天文因素融入产品设计,将天文因素融入产品设计,鞋底的天眼橡胶吸盘,来鞋底的天眼橡胶吸盘,来自太空飞碟造型,科技感自太空飞碟造型,科技感十足十足。采用儿童专属科技犟弹,大幅提升回弹缓震性能,采用兔系带高质感habu旋纽扣,易穿脱,一提即开,一旋即紧。源系列能系列耀系列X进化
74、 潮流机能鞋资料来源:安踏体育官网,时尚芭莎网,什么值得买网站,爱燃烧网站,淘宝网,天猫,京东网,国海证券研究所与中国天眼联名鞋款千里江山图系列异形1风生水起请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明24注:表中均价数据来源于久谦中台各品牌官方旗舰店2022年相关数据。1.10.41.10.4同业对比:聚焦儿童专业运动赛道,收入领先头部国际品牌同业对比:聚焦儿童专业运动赛道,收入领先头部国际品牌资料来源:各公司公告/官网,淘宝网,久谦中台,西部资讯网,品牌服装网,童装加盟网,中国经济网,买购网,企业管理杂志公众号,Euromonitor,同花顺ifind,国海证券研究所(均价统计时间为2023年
75、4月7日)品牌名称品牌介绍细分市场旗下产品均价(元)巴拉巴拉时尚大众童装品牌,于2002年创建,主打休闲/时尚/运动/健康的都市化风格,为中国童装行业第一龙头。时尚/大众奶茶系列、山野系列、高弹科技系列、绘本系列、迪士尼联名系列、奥特曼联名系列等115安踏儿童于2008年推出的儿童体育用品品牌,同时是第一家进军该市场的中国体育用品品牌,店铺主要位于中国的二线及三线城市。专业运动/大众UFO系列、追风系列、热返科技系列、漫威联名系列、冰雪奇缘联名系列等179FILA KIDS于2015年推出,高档儿童时尚服饰品牌。时尚/高端PePe Shimada联名系列、MSGM联名系列、环保胶囊系列等436
76、Adidas Kids成立于1949年,高档童装品牌,具有运动/休闲/自然/时尚的风格。时尚/高端GRAND COURT系列、BREAKNET系列、乐高联名系列等295耐克Kids成立于1972年,高档童装品牌,为儿童提供品质优秀、功能突出的个性化专业运动、休闲产品。专业运动/高端AIR MAX系列、AIR FORCE系列、Dynamo系列等312小猪班纳始创于1995年,采用北欧原生态设计,追求童装的健康、舒适和自然的特色,主要提供中大童流行服饰。时尚/大众阿童木联名系列、梦想家系列、爱宠系列等112特步儿童于2012年推出,中高档的商品定位,三、四线城市的价格定位,主要提供儿童运动用品。专
77、业运动/大众氢风系列、减震旋系列、中国系列、少林联名功夫系列等101安奈儿始创于1996年,国内童装行业第一家上市公司,主要提供中高档休闲童装。时尚/中高端CUL联名系列、QEE联名系列、国风系列等174361度361度童装于2009年创立,是国内较早进入童装市场的体育用品品牌之一,品牌风格兼具运动休闲与时尚潮流。专业运动/大众敦煌系列、米菲系列、风透系列、闪速系列等117李宁Young创立于2018年,由2010年推出的李宁KIDS升级而来,聚焦儿童及青少年运动市场,是一家专业运动童装品牌。专业运动/大众全城系列、驭帅系列、超轻系列、音速系列、先锋灵TEAM系列、先锋灵PRIMARY系列等1
78、62101 31 27 31 18 18 13 9 4 103 43 35 35 18 20 11 12 11 8 89 50 40 31 19 17 17 9 14 7-6.1%26.7%23.1%-0.3%3.5%-3.2%52.3%-13.6%24.4%26.7%-20%0%20%40%60%020406080100120巴拉巴拉安踏FILAAdidas耐克小猪班纳特步安奈儿361度李宁Young2020童装收入2021童装收入2022童装收入2020-2022童装收入CAGR(单位:亿元人民币)请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明25二、行业大观:二、行业大观:市场规模、竞争格局和
79、客群画像市场规模、竞争格局和客群画像二、行业二、行业+国货双国货双:黄金赛道战略必选:黄金赛道战略必选请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明262.1 市场空间:2013-2022年中国运动鞋服市场规模CAGR为11.6%2.2 相关政策:国家政策出台释放红利,激发体育产业增长动力2.3.1 运动鞋服市场量:体育锻炼人数逐年增长,体育产业总规模超3万亿2.3.2 运动鞋服市场价:人均消费水平整体提升,市场均价提升明显2.4 市场格局:外资节节败退,国货长驱直入2.5.1 渠道变化:零售终端网点精简,开大店关小店成为共识2.5.2 渠道变革:安踏从店效优化走入DTC转型新时代2.5.3 渠道分
80、布:线上普遍占比三分之一,直营取代批发2.6 直营魅力:国际龙头战略布局DTC,把握消费人群变化二、行业二、行业+国货双国货双:黄金赛道战略必选:黄金赛道战略必选请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明277906742232%11%13%9%-2%-3%10%13%14%16%21%19%-2%14%2%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%050002500300035004000450050002007200820092010201120
81、000212022运动鞋服市场规模(亿元人民币)YOY(%)5230093488%7%11%13%12%10%6%4%2%5%8%6%-4%12%-4%-5%-3%-1%1%3%5%7%9%11%13%15%0040005000600020072008200920000022鞋类市场规模(亿元人民币)YOY(%)
82、2.12.1市场空间:市场空间:-2022年中国运动鞋服市场年中国运动鞋服市场规模规模CAGRCAGR为为11.6%11.6%资料来源:Euromonitor,国海证券研究所CAGR:3.8%-2022年中国运动鞋服市场规模(亿元)与增速(年中国运动鞋服市场规模(亿元)与增速(%)-2022年中国鞋类市场规模(亿元)与增速(年中国鞋类市场规模(亿元)与增速(%)CAGR:11.6%请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明282.22.2相关政策:国家相关政策:国家政策出台释放红利,激发体育产业增长动力政策出台释放红利
83、,激发体育产业增长动力资料来源:中国政府网,国海证券研究所政策政策发布时间发布时间政策目标政策目标国务院关于加快发展体育产业,促进体育消费的若干意见2014.10中国计划到2025年,建立门类齐全的体育产业,提供完善的体育机制,同时合理分配体育资源。到2025年,中国体育产业的市场规模有望超过人民币5万亿元。国家体育总局体育产业发展“十三五”规划2016.7中国计划到2020年,体育产业的市场规模增至人民币3万亿元,从业人员总数超过600万人。此外,到2020年,人均体育场地面积有望超过1.8平方米,中国的人均体育消费额占人均居民可支配收入比例超过2.5%。国务院办公厅关于加快发展健身休闲产业
84、的指导意见2016.10中国健身休闲产业是体育产业的重要子行业,到2025年,其市场规模有望超过人民币3万亿元。国务院办公厅印发关于以2022年北京冬奥会为契机大力发展冰雪运动的意见2019.3深入实施冰雪运动“南展西扩东进”战略,推动冰雪运动向四季拓展,努力实现带动3亿人参与冰雪运动的目标。健康中国行动(2019-2030年)2019.7“全民健身行动”提出了到2022年和2030年,城乡居民达到国民体质测定标准合格以上的人数比例分别不低于90.86%和92.17%;经常参加体育锻炼人数比例达到37%及以上和40%及以上;人均体育场地面积分别达到1.9平方米及以上和2.3平方米及以上;每千人
85、拥有社会体育指导员不少于1.9名和2.3名;农村行政村体育设施覆盖率基本实现全覆盖和覆盖率100%等目标。国务院办公厅关于印发体育强国建设纲要的通知2019.9到2035年,全民健身更亲民、更便利、更普及,经常参加体育锻炼人数比例达到45%以上,人均体育场地面积达到2.5平方米,城乡居民达到国民体质测定标准合格以上的人数比例超过92%国务院办公厅关于促进全民健身和体育消费推动体育产业高质量发展的意见2019.9力争到2022年,体育服务业增加值占体育产业增加值的比重达到60%。力争到2022年,冰雪产业总规模超过8000亿元,推动实现“三亿人参与冰雪运动”目标。国务院办公厅关于加强全民健身场地
86、设施建设发展群众体育的意见2020.10“十四五”期间,在全国新建或改扩建1000个左右体育公园,打造全民健身新载体。国务院印发全民健身计划(2021-2025年)2021.7到2025年,经常参加体育锻炼人数比例达到38.5%,县(市、区)、乡镇(街道)、行政村(社区)三级公共健身设施和社区15分钟健身圈实现全覆盖,每千人拥有社会体育指导员2.16名,带动全国体育产业总规模达到5万亿元。国家体育总局印发“十四五”体育发展规划2021.10到2025年,人均体育场地面积达到2.6平方米,经常参加体育锻炼人数比例达到38.5%,每千人拥有社会体育指导员2.16名。体育产业总规模达到5万亿元,增加
87、值占国内生产总值比重达到2%,居民体育消费总规模超过2.8万亿元,从业人员超过800万人。中共中央办公厅、国务院办公厅印发关于构建更高水平的全民健身公共服务体系的意见2022.4到2035年,经常参加体育锻炼人数比例达到45%以上,体育健身和运动休闲成为普遍生活方式。户外运动产业发展规划(2022-2025年)2022.11到2025年,户外运动产业总规模超过3万亿元。到2035年,户外运动产业规模更大、质量更优、动力更强、活力更足、发展更安全。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明292.3.12.3.1运动鞋服市场运动鞋服市场量量:体育锻炼人数逐年增长,体育产业总规模超:体育锻炼人数逐年
88、增长,体育产业总规模超3 3万亿万亿资料来源:国家体育总局,Mob研究院2021年中国运动健身人群洞察报告,中国体育用品业联合会,中国政府网,人民日报,人民数据研究院,国海证券研究所-2035年中国常参加体育锻炼人数及预测年中国常参加体育锻炼人数及预测4.1 4.1 4.2 4.3 4.4 5.6 6.3 1.7%1.9%1.7%1.6%1.5%1.5%1.6%1.6%1.7%1.7%1.8%1.8%1.9%1.9%2.0%2.0%2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 5.5 6.0 6.5 7.0 200192020E2030
89、E2035E经常参加体育锻炼的人数(亿)YOY(%)注:将每周锻炼三次以上,每次时间持续30分钟及以上,运动强度达到中等及以上人口称为经常锻炼人口。1.0 1.1 1.3 1.7 1.9 2.2 2.7 3.0 2.7 3.1 5.0 15%23%26%12%16%21%11%-7%14%-0.10.00.10.20.30.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 20000212025E体育产业总规模(万亿)YOY(%)-2025年中国体育产业总规模及预测年中
90、国体育产业总规模及预测20162016以来中国经常锻炼人数维持在以来中国经常锻炼人数维持在4 4亿以上:亿以上:中国经常参加体育锻炼人口由2016年4.1亿增加到2019年的4.3亿,逐年增长,增速在1.7%-1.9%左右,据国家体育总局,在2020年该人数比例已达37.2%。预计预计20352035年中国经常锻炼人数超年中国经常锻炼人数超6 6亿:亿:据Mob研究院预测2030年中国经常参加体育锻炼人口保持稳定增长,有望达到5.6亿,根据国家体育总局预测,2035年该类人口将有望突破6亿人,达到6.3亿。跑步是大众参与度最高的运动项目之一:跑步是大众参与度最高的运动项目之一:人民数据研究院2
91、022年大众健身行为与消费研究报告显示,跑步是参与度最高的运动类型,占比达到61%。预计预计20252025年中国体育产业总规模达到年中国体育产业总规模达到5 5万亿:万亿:2012-2021年中国体育产业总规模CAGR为14%,根据国家“十四五”体育发展规划,体育产业总规模于2025年有望达到5万亿元。61%43%39%33%33%26%25%17%17%14%13%10%10%8%8%8%6%6%6%4%0%10%20%30%40%50%60%70%跑步健步走羽毛球乒乓球游泳骑行篮球广场舞操课太极足球网球瑜伽台球登山力量训练排球滑冰钓鱼滑雪20222022年中国大众健身运动项目参与度对比年
92、中国大众健身运动项目参与度对比请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明302.3.22.3.2运动鞋服市场运动鞋服市场价:价:人均消费水平整体提升,市场均价提升明显人均消费水平整体提升,市场均价提升明显资料来源:国家统计局,Euromonitor,Wind,国海证券研究所1.71.82.02.22.42.62.83.13.23.53.71.21.31.41.61.71.82.02.22.12.42.50%2%4%6%8%10%12%14%0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 2000021202
93、2居民人均可支配收入(万)居民人均消费支出(万)居民人均可支配收入YOY(%)-2022年中国居民人均可支配收入和消费支出年中国居民人均可支配收入和消费支出-2022年年行业行业运动鞋与运动服运动鞋与运动服/休闲服装平均销售价格(元)休闲服装平均销售价格(元)226628328229346002602803002000212022运动鞋运动服/休闲服装20122012年和年和20222022
94、年世界主要国家人均运动鞋服消费水平对比(美元)年世界主要国家人均运动鞋服消费水平对比(美元)16 121 113 154 156 252 126 150 128 37 38 84 131 171 183 438 141 152 182 47 0500300350400450500中国日本韩国澳大利亚加拿大美国法国德国英国世界20122022居民居民人均可支配收入和消费支出整体增长:人均可支配收入和消费支出整体增长:2012-2022年,中国居民人均可支配收入CAGR为8.4%,人均消费支出CAGR为7.4%。中国运动鞋服市场均价提升明显:中国运动鞋服市场均价提升明显:20
95、15-2022年中国运动鞋和运动服/休闲服装市场均价的CAGR分别为4.4%和2.2%。世界人均运动鞋服消费水平普遍提升:世界人均运动鞋服消费水平普遍提升:除日本外,世界主要国家人均运动鞋服消费水平均有不同程度的增长,其中中国增长最为迅速,2022年较2010年增长高达164%,同期增长较快的美国、韩国和英国的增速分别为95%、62%和56%。中国人均运动鞋服消费水平存在中国人均运动鞋服消费水平存在较大较大增长空间:增长空间:2022年中国人均运动鞋服消费水平为38.3美元,略低于世界平均水平47.2美元,大幅低于美国和英国等发达国家。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明312.42.4市
96、场格局:外资节节败退,国货长驱直入市场格局:外资节节败退,国货长驱直入资料来源:Euromonitor,国海证券研究所-2022年中国运动鞋服年中国运动鞋服TOP10TOP10品牌市占率品牌市占率&CR10(%)&CR10(%)15.5%16.9%18.2%18.7%18.8%20.1%18.1%17.0%15.3%16.1%18.3%19.2%18.8%16.6%15.0%11.2%7.8%8.1%8.4%9.0%9.1%8.6%9.8%11.0%6.9%6.6%6.2%6.0%6.5%6.8%9.3%10.4%2.0%2.2%2.5%3.7%5.4%6.5%7.3
97、%7.5%6.3%5.6%4.5%4.7%4.8%4.6%5.0%6.3%1.8%3.0%3.9%4.9%5.3%5.9%6.6%6.0%2.5%2.9%2.9%3.0%3.9%4.5%4.3%4.4%4.3%4.2%3.8%3.1%2.9%2.7%2.7%3.1%1.5%1.4%1.4%1.3%1.3%1.4%1.2%1.2%63.9%67.0%70.1%73.6%76.8%77.7%79.3%78.1%29.8%29.6%28.3%29.5%32.6%33.7%38.4%42.7%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2000
98、212022耐克阿迪达斯安踏李宁FILA特步斯凯奇乔丹361度匡威内资品牌-2022年中国鞋类年中国鞋类TOP10TOP10品牌市占率品牌市占率&CR10(%)&CR10(%)4.6%5.8%7.0%8.3%9.4%10.3%9.5%9.5%3.5%4.3%5.4%6.5%7.1%6.4%5.9%4.7%0.8%1.4%2.0%2.8%3.4%4.0%4.4%4.3%1.7%1.9%2.2%2.5%2.9%2.9%3.5%4.2%1.6%1.7%1.8%1.9%2.3%2.4%3.3%4.2%2.0%2.0%1.8%2.0%2.1%2.1%2.3%3.0%0.9%1.
99、2%1.3%1.6%2.3%2.7%2.6%2.9%0.3%0.4%0.4%0.7%1.1%1.5%1.7%1.9%2.3%1.9%1.6%1.4%1.3%1.4%1.4%1.5%0.5%0.6%0.7%0.7%0.8%0.9%0.8%0.8%18.2%21.2%24.2%28.4%32.7%34.6%35.4%37.0%8.8%9.1%9.1%10.1%12.0%13.0%14.8%17.7%0%5%10%15%20%25%30%35%40%2000212022耐克阿迪达斯斯凯奇安踏李宁特步乔丹FILA百丽匡威内资品牌内资品牌在中国运动鞋服市场的占
100、有率稳步提升:内资品牌在中国运动鞋服市场的占有率稳步提升:2015-2022年内资品牌所占份额由30%上升至43%;2021-2022年该份额的提升更为显著,同比增长均在4pct以上。中国鞋类市场集中度持续提高,内资品牌市占率逐年攀升:中国鞋类市场集中度持续提高,内资品牌市占率逐年攀升:2022年鞋类市场CR10达到37%,与2015年相比提升幅度在一倍以上;内资品牌所占份额同样实现了超一倍的增长,数值已接近18%。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明32587783839587960008000100
101、001200014000耐克(直营,全球)阿迪达斯(直营,全球)滔搏-直营宝胜国际-直营2000222.5.12.5.1渠道变化:零售终端网点精简,开大店关小店成为共识渠道变化:零售终端网点精简,开大店关小店成为共识资料来源:各公司公告,海报时尚网,数字展示在线网站,新浪网,国海证券研究所-2022年运动鞋服头部内资品牌商线下渠道数量(家)年运动鞋服头部内资品牌商线下渠道数量(家)-2022年运动鞋服头部国际品牌及其国内大型经销商渠道数量(家)年运动鞋服头部国际品牌及其国内大型经销商渠道数量(家)6
102、4408860 802 6800 6357 755010516 1951 6379 5519 76039603 1984 634000600080004000李宁安踏FILA特步361度200022+1%-9%+147%-7%-14%-19%-17%-29%-12%李宁李宁平均面积平均面积由2015年的110m2增长至2022年的230m2大店大店2022年超1600家,平均面积超410m2安踏安踏2013年提出开大店关小店以提升整体店效2019年2000m2的上海安踏第九代店铺对外亮相FILAFILA平均
103、面积平均面积由2019年的200m2增长至2021年的265m2特步特步平均面积平均面积由2019年的110m2增至2021年的200m2九代店九代店2022年达到2878家,占比为45%361361度度平均面积平均面积由2019年的111m2增至2022年的129m2九代店九代店2022年达到2664家,占比为49%耐克耐克直营店直营店2022年达到1046家直营店面积直营店面积2018年耐克在上海推出中国第一家直营店,面积达3822m2阿迪达斯阿迪达斯直营店直营店2022年达到1990家直营店面积直营店面积2022年阿迪达斯在北京三里屯升级的全球旗 舰 店 面 积 超4000m2滔搏滔搏超
104、过超过300m300m2 2的店铺的店铺占比由2019年的5%增长至2022年的15%宝胜国际宝胜国际2019年开始推出全新大型概念店铺超过超过300m300m2 2的店铺的店铺占比由2019年的9%增长至2022年的17%运动鞋服头部品牌商运动鞋服头部品牌商/大型经销商门店变化:大店占比均明显提升大型经销商门店变化:大店占比均明显提升请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3312.5 31.8 46.3 58.7 74.1 89.0 76.2 72.8 89.2 111.3 133.5 166.9 241.0 339.3 355.1 493.3 536.5 1.5 5.4 9.0 12.5
105、 15.5 17.2 13.6 13.3 17.3 20.9 24.5 31.6 42.3 56.2 55.7 82.2 82.5 86%155%45%27%26%20%-14%-4%23%25%20%25%44%41%5%39%9%-50%0%50%100%150%200%00500600200620072008200920000022营业收入(亿元)净利润(亿元)营业收入YOY(%)2.5.22.5.2渠道变革渠道变革:安踏从:安踏从店效优化店效优化走入走入DTCDTC转型新时代转
106、型新时代2015-2017规范店铺形象;渠道拓展规范店铺形象;渠道拓展20152015:整合较小和效益较低的店铺,开设第七代店铺,以提升整体店效提升整体店效。于全国性分销网络建立一致店铺形象建立一致店铺形象,规范产品陈列设备和店内宣传物品。继续鼓励零售商升级店铺装潢升级店铺装潢,与第七代店铺形象保持一致。20162016:优化零售管理的能力优化零售管理的能力,按不同品牌的消费者特点,于街铺、商场、百货公司、奥特莱斯和电子商贸等主要零售渠道出售产品。积极在大型商场积极在大型商场和百货公司进行渠道拓展和百货公司进行渠道拓展,进一步完善零售渠道建设。20172017:允许一些优秀的线下分销商在线上售
107、卖安踏产品。2018-至今至今信息化;建设物流中心;信息化;建设物流中心;DTC模式转型模式转型20182018:要求店铺均使用电子系统要求店铺均使用电子系统,以达到资源优化配置。针对分销商的表现向其提供培训及营运指导。物物流中心于年中开始运营流中心于年中开始运营,预计当中心最终达到其成熟期时,可提高供应链的速度。推出第八代门店推出第八代门店。20192019:推出第九代门店推出第九代门店。20202020:启动启动DTCDTC模式转型模式转型,在中国11个地区开展混合营运模式,涉及的3,500家安踏店中60%由安踏直营,40%由加盟商按照安踏新运营标准营运。细化各细化各类渠道开店标准类渠道开
108、店标准,提升销售渠道质量,并推出十代店。20212021:在在1818个地区采用混合运营模式个地区采用混合运营模式,安踏门店的52%由安踏直营,48%由加盟商按照安踏运营标准运营。进一步优化DTC模式的管理效率,各门店在店效、产品效率和盈利等方面皆有提升。兴建筑物流中心二兴建筑物流中心二期期,为物流程序和供应链管理提供更好的解决方案。20222022:混合运营模式已覆盖全国混合运营模式已覆盖全国2323个地区个地区,安踏和安踏儿童门店的直营比例分别达到44%和67%。2012-2014稳库存;提店效稳库存;提店效20122012:相较于店数增长,更注更注重店效提升。重店效提升。策略性整合位置欠
109、佳或租约到期的店铺,并合并运动生活系列店铺于专业体育用品系列店铺中。20132013:以单店为基础提供精以单店为基础提供精准的订货指引准的订货指引,以稳定店内库存水平。鼓励零售商灵活补单,以降低库存风险,同时把握市场机会。管理清货渠道管理清货渠道(包括工厂店、折扣店和电子商贸平台等),让分销商舒缓库存压力。继续鼓励零售商升级店铺继续鼓励零售商升级店铺,与第六代门店形象保持一致。20142014:对拓展销售网络保持对拓展销售网络保持谨慎谨慎,致力提升我们零售商的店效和盈利能力。进一步优化进一步优化视觉陈列营销视觉陈列营销,让主推的产品成为焦点。2008-2011统一标准;紧密监控统一标准;紧密监
110、控20082008:设立3个地区管理中心和6个营运分部以构建可监控庞大分销和零构建可监控庞大分销和零售网络的平台售网络的平台。发布地区性管理标准手册地区性管理标准手册,统一营运程序、顾客服务要求和培训准则。对分销商采取分级管理制对分销商采取分级管理制,给予分销商不同的出厂价优惠。严格审批分销商开设新安踏店严格审批分销商开设新安踏店,并要求分销商依照本集团的品牌形象及陈列规格装修安踏店。47个分销商和43%的销售网点系统已和和集团的集团的ERPERP联网联网。优化安踏店,鼓励分销商开设大店鼓励分销商开设大店。20092009:开设旗舰店开设旗舰店,安踏旗舰店数目增至12家。鼓励分销商及加盟商积积
111、极开设新店极开设新店-改造店改造店舖舖,2009年底约78%的安踏店(2008年:53%)已提升至第五代安踏店的标准。继续优化地区性管理标准手册以及多个实用指南。加强对分销商及终端网点的监察加强对分销商及终端网点的监察。在季度订货会中提供指引及数据分析以确保分销商及加盟商的订单更加准确。20102010:继续加强店铺改造,2010年底约85%的安踏店提升至第五代安踏店标准。一线城市开设的安踏旗舰店达到13家。通过实时ERP系统及每周报告,评估各地区的零售表现评估各地区的零售表现从而及时发现问题。筹办多次全国性筹办多次全国性培训培训,以增强并统一各地区的销售技巧、产品及陈列知识,并协助其提高存货
112、管理的能力。20112011:透过ERP系统、每周报告及实地视察,紧密监控零售层面的销售紧密监控零售层面的销售及存货表现及存货表现。推出第六代门店推出第六代门店。资料来源:安踏体育公司公告,同花顺ifind,国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明342.5.32.5.3渠道渠道分布:线上普遍占比三分之一,直营取代批发分布:线上普遍占比三分之一,直营取代批发头部内资运动品牌收入渠道拆分:线上占比提升,部分品牌直营取代批发头部内资运动品牌收入渠道拆分:线上占比提升,部分品牌直营取代批发资料来源:各公司公告,同花顺,国海证券研究所9%36%49%32%34%35%58%30%16%1
113、57 240 277 0500300202020212022DTC电子商务批发及其他安踏体育安踏体育 -2022 收入按渠道拆分(亿元)收入按渠道拆分(亿元)李宁李宁 -2022 收入按渠道拆分(亿元)收入按渠道拆分(亿元)特步特步 -2021 收入按渠道拆分(亿元)收入按渠道拆分(亿元)361361度度 -2022 收入按渠道拆分(亿元)收入按渠道拆分(亿元)3%3%2%2%2%1%2%14%19%21%23%28%28%29%32%31%30%26%23%22%21
114、%51%48%47%50%48%48%49%80 89 105 139 145 226 258 0 50 100 150 200 250 300 200022国际市场电子商务直营经销特许经销商1%8%14%16%15%21%24%99%92%86%84%85%79%76%50 52 52 56 51 59 70 007080200022主品牌线上收入主品牌线下收入15%20%20%20%25%30%85%80%80%80%75%70%54 51 64 82 82 100 0204060
115、8000202021主品牌线上收入主品牌线下收入请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明35通过加强线上线下的融通力度,搭建场景化的经营空间,打破消费者体验产品、获取产品的时间与距离限制,从而增强品牌与用户之间的互动,提升消费者体验。DTC模式减少了经销商环节,拉近了企业与消费者之间的距离,能够精准收集第一手的消费者信息与反馈,使决策依据足够及时和有效,迅速优化产品与服务,高效响应用户需求。2.62.6直营魅力:国际龙头战略布局直营魅力:国际龙头战略布局DTCDTC,把握消费人群变化,把握消费人群变化资料来源:各公司公告,QuestMobile,糖酒
116、快讯公众号,国海证券研究所20222022年跑步人群变化:年跑步人群变化:Z Z世代成为主力军世代成为主力军16.0%13.4%23.5%23.2%9.3%6.6%3.4%4.6%0%5%10%15%20%25%18岁以下19-24岁25-30岁31-35岁36-40岁41-45岁46-50岁51岁以上20052005年年20072007年年20112011年年20152015年年20162016年年20172017年年20182018年年20202020年年20212021年年20222022年年威富威富 规划开拓DTC业务:拥有品牌零售店和开展电子商务威富威富 针对DTC业务提出明确的财务
117、目标:到2012年占总收入比重达到22%威富威富 计划到2015年,DTC收入占总收入比重达22%耐克耐克 首次介绍DTC的定义及业务:致力于DTC带动更多收入增长威富威富 DTC收入占比已达27%,计划继续拓展DTC业务耐克耐克 综合市场增长战略:推动DTC毛利增长威富威富 DTC收入占比增长至28%耐克耐克 投资关键领域:再次强调DTC的重要地位威富威富 DTC数字化经营强化阶段耐克耐克 消费者直接进攻战略:增进消费者联系来推进DTC耐克耐克 三重双赢策略:提升面向市场的速度耐克耐克 直面消费者加速战略:消费者直接进攻策略的新数字化授权阶段阿迪达斯阿迪达斯 首次将DTC放在战略规划中,提出
118、掌控全场战略:转向以DTC为主导的商业模式,大力投资数字领域威富威富 DTC收入占比达46%,数字化业务占比为20%耐克耐克 DTC收入占比约为42%阿迪达斯阿迪达斯 DTC收入占比为39%运动运动/服饰头部国际品牌大力推进服饰头部国际品牌大力推进DTCDTC模式模式DTCDTC模式的优势模式的优势通过线上平台实现对低线市场的迅速覆盖,并结合数字化技术对市场就行精准选择与布局,革命性地提升市场下沉效率。更强的需求响应能力更强的需求响应能力更好的消费用户体验更好的消费用户体验更高的市场下沉效率更高的市场下沉效率注:截至2022年9月、全中国各省市请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明36三、剑
119、指成长:多品牌集团运营之道三、剑指成长:多品牌集团运营之道请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明37三、剑指成长:多品牌集团运营之道三、剑指成长:多品牌集团运营之道3.1 对比多品牌集团:VF集团盲目追求潮牌,库存高企3.1.1 VF集团困局:品牌运营不达预期,内部管理层频繁调整3.1.2 VF集团发展:集团经营陷入低谷,宣布转型计划3.2 安踏集团运营之道:FILA历史复盘渠道快速扩张下实现规模增长3.2.1 FILA:运动时尚,以城市中产阶级为客户群3.2.2 FILA产品矩阵:产品系列覆盖面广,多年龄层结构3.2.3 FILA品牌发展:渠道缩减,持续调整后重回高质量增长3.3 安踏集团
120、运营之道:如何运营迪桑特悠久历史+本土化改造3.3.1迪桑特产品矩阵:兼具专业性与时尚性,定位综合性运动品牌3.3.2迪桑特品牌运营:多级会员体系绑定高净值顾客,落地概念店树立品牌形象3.3.3迪桑特未来发展:流水、店效均高速增长,2026年目标流水百亿3.4 安踏集团运营之道:可隆历史复盘专注时尚&轻户外,重视户外体验3.4.1可隆产品矩阵:产品多元化,构建户外运动社交生活方式3.4.2可隆市场分析:户外赛道龙头选手,线上销售季节性明显请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明38三、他山之石:多品牌集团如何行稳致远三、他山之石:多品牌集团如何行稳致远三、剑指成长:多品牌集团运营之道三、剑指成
121、长:多品牌集团运营之道3.5 安踏集团收购亚玛芬:进军海外,收购破局3.5.1 亚玛芬:聚焦户外的运动用品集团3.5.2 财务:2023年前三季度盈利能力提升明显3.5.3 财务:2023年前三季度四大核心品牌营收占比71%3.6 始祖鸟历史复盘:户外品牌中的“爱马仕”3.6.1 始祖鸟产品:30余年专注于户外技术服装系列产品3.6.2 始祖鸟市场:定价高端,目标客群消费力稳健3.6.3 始祖鸟工艺:技术先进,工艺壁垒高3.6.4 始祖鸟品牌运营:垂直营销,满足个性化需求,重视顾客体验请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明39资料来源:VF官网,VF公司公告,Wind,36氪,国海证券研究所
122、世界上最大的服装、鞋类和配饰世界上最大的服装、鞋类和配饰集团集团之一之一。截至2023年11月,VF集团产品销售至多达125个国家,创立品牌123余年,自有零售门店1300余家,旗下子品牌12个,品牌类型主要涉及户外、运动、商务三类别。主力品牌表现疲软主力品牌表现疲软+潮牌潮牌Supreme投资及运营不佳,当前集团业绩承压,库存大幅增长。投资及运营不佳,当前集团业绩承压,库存大幅增长。FY2023集团收入为116亿美元,同比-2%,净利润减少至1.18亿美元,业绩陷入低迷,截至2023年4月1日,集团库存同比增加62%至23亿美元,库存风险加大。一方面,集团 Vans、Timberland等主
123、力品牌陷入增长瓶颈,另一方面,集团2020年收购的Supreme潮牌销售表现不佳,在生产量与销售网络的扩张下,品牌价值在不断稀释,转售平台Stock X数据显示,Supreme在二级市场平均溢价比例从2020年的67%下降至2022年的57%,生产量激增导致的收藏价值下降是主要原因。3.1 3.1 对比多品牌集团:对比多品牌集团:VFVF集团盲目追求潮牌,库存高企集团盲目追求潮牌,库存高企类别类别品牌品牌Logo产品及服务产品及服务户外户外The North Face 高性能户外服装、鞋类、设备、配件高性能户外服装、鞋类、设备、配件Timberland以户外探险为灵感的生活方式鞋类、服以户外探
124、险为灵感的生活方式鞋类、服装、配饰装、配饰Smartwool高性能羊毛和其他基于天然纤维的服装高性能羊毛和其他基于天然纤维的服装和配饰和配饰Icebreaker基于天然纤维的高性能服装和配饰基于天然纤维的高性能服装和配饰Altral基于性能的鞋类基于性能的鞋类运动运动Vans 以青少年文化以青少年文化/运动为灵感的鞋类、服装运动为灵感的鞋类、服装和配饰和配饰Supreme街头服饰、鞋类、配饰街头服饰、鞋类、配饰Napapijri以户外为灵感的高级服装、鞋类和配饰以户外为灵感的高级服装、鞋类和配饰Kipling手提包、行李、背包、配件等手提包、行李、背包、配件等Eastpak背包、行李等背包、行
125、李等JanSport背包、行李等背包、行李等商务商务Dickies 以工作为灵感的生活方式服装和鞋类以工作为灵感的生活方式服装和鞋类Timberland PRO防护工作鞋及以工作为灵感的生活方式防护工作鞋及以工作为灵感的生活方式服装服装请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明403.1.1 3.1.1 VFVF集团困局:品牌运营不达预期,内部集团困局:品牌运营不达预期,内部管理层管理层频繁调整频繁调整资料来源:VF官网,国海证券研究所姓名姓名职位职位工作经历工作经历Bracken Darrell总裁&首席执行官拥有超过30年的在国际性快消公司商业领导和品牌管理的工作经验,于2023年加入VFM
126、att Puckett执行副总裁&首席财务官 拥有 20 年的财务经验,于 2001 年加入 VF,担任财务组织的高级会计师担任财务组织的高级会计师,后于 2021 年被任命为首席财务官Cameron Bailey全球供应链执行副总裁拥有超过 25 年的制造和运营管理经验,目前负责监督负责监督 VF VF 全球供应链全球供应链的各个方面,1989 加入VFKevin BaileyVans全球品牌总裁&执行副总裁&亚太地区和新兴品牌总裁 负责领导 VF 的亚太地区平台,监管新兴品牌平台;监督监督VansVans全球业务的战略方向全球业务的战略方向,2004年加入VFVelia Carboni执行
127、副总裁&首席技术官负责公司业务各方面世界级数字化能力的整合,领导公司数字战略负责公司业务各方面世界级数字化能力的整合,领导公司数字战略,推动所有消费者触点的增长,监督 VF 的分析职能,于 2018 年入 VFMartino Scabbia Guerrini执行副总裁兼EMEA(欧洲、中东、非洲),亚太及新兴品牌总裁负责监督负责监督VFVF在欧洲、中东和非洲地区的业务运营以及在欧洲、中东和非洲地区的业务运营以及VFVF的全球新兴品牌平台和战略的全球新兴品牌平台和战略,其中包括监督Altra,Eastpak,icebreaker,JanSport,Kipling,Napapijiri和Smart
128、wool品牌,于2006年加入VFCraig Hodges副总裁拥有20年的企业传播经验,负责有助于促进和保护,负责有助于促进和保护VFVF声誉的所有沟通声誉的所有沟通,领导内部沟通战略并帮助管理VF与主要利益相关者的关系Todd DalhausserDickies全球品牌总裁负责实施市场细分战略、领导实施市场细分战略、领导DickiesDickies的数字化转型的数字化转型以及建立以消费者为中心的组织,于2018年加入VFBrent Hyder首席人事官负责领导公司全球人力资源职能负责领导公司全球人力资源职能,包括全球人才战略以目标为导向、与战略相一致的人才、组织、文化和绩效管理方法Susi
129、e MulderTimberland全球品牌总裁负责推动品牌与鞋类和服装产品多样化相关的核心战略重点负责推动品牌与鞋类和服装产品多样化相关的核心战略重点,于 2021 年加入VFNicole OttoThe North Face全球品牌总裁负责推动北面在业务的各个方面制定战略来打造全球品牌负责推动北面在业务的各个方面制定战略来打造全球品牌,于2022年加入VFJenn Sim执行副总裁&总法律顾问&秘书超过20年的法律从业经验,大部分专注于知识产权,于2013年加入VF注:截至2023年11月请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明41资料来源:VF集团公司公告,VF集团官网,华丽志LUXE,
130、国海证券研究所3.1.2 3.1.2 VFVF集团发展:集团经营陷入低谷,宣布转型计划集团发展:集团经营陷入低谷,宣布转型计划FYFY2019-FY2024H12019-FY2024H1集团集团各品牌收入(百万美元):主力品牌增长陷入瓶颈各品牌收入(百万美元):主力品牌增长陷入瓶颈FYFY2019-FY2024H12019-FY2024H1集团集团各地区收入(百万美元):各地区收入(百万美元):FY2024H1FY2024H1美国区域负增长美国区域负增长FYFY2020-FY2024H12020-FY2024H1集团集团旗下各品牌收入占比:旗下各品牌收入占比:VansVans占比下降占比下降4
131、4%43%41%38%35%29%30%32%37%40%19%19%18%18%18%7%9%8%7%7%0%20%40%60%80%100%FY2020FY2021FY2022FY2023FY2024H1VansThe North FaceTimberlandDickies请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明423.2 3.2 安踏集团运营之道:安踏集团运营之道:FILAFILA历史复盘历史复盘渠道快速扩张下实现规模增长渠道快速扩张下实现规模增长1.1.创立:创立:1911年,FILA兄弟在意大利创办名为FILA的家族纺织企业。2.2.改造:改造:1923年,FILA发展成以内衣制造为
132、主的毛织类企业。3.扩张:20世纪70年代,FILA开设篮球、滑雪、登山、瑜伽等产品线。4.4.突破:突破:1972年,销售额突破10亿里拉。5.5.注册:注册:1982年,FILA兄弟在中国成功注册FILA商标6.6.巅峰:巅峰:1997年,FILA在美国的销售额高达6.87亿美元,全球销售额为14亿美元,市值达到15亿美元。到了20世纪90年代,FILA已经成为全球排名前三的运动品牌。1.1.瓶颈:瓶颈:进入2000年后斐乐试图进入奢侈品领域,但因战略失败逐渐陷入瓶颈,2003年的全球销售额仅为7.92亿美元。2.2.收购:收购:2003年被美国对冲基金Cerberus Capital M
133、anagement旗下的Sports Brands International以3.51亿美元收购。3.3.引入:引入:2005年,香港联亚集团将FILA引入中国,并于2006年在上海开设第一家FILA旗舰店4.4.转让:转让:2007年,FILA将FILA中国商标以4800万美元转让给百丽国际,成立合资公司Full Prospect Limited。香港零售公司负责在香港地区经营FILA零售业务,2006年亏损约1387万港元。5.5.亏损:亏损:收购后连年亏损,2007年FILA在美国已亏损4200万美元。6.6.收购:收购:2007年,FILA韩国花费4.5亿美元价格从Sports Br
134、ands International收购FILA商标,将FILA总部搬迁至首尔。7.7.再转让:再转让:2007至2008两年,FILA中国亏损分别高达1096万元和3900万元,最终2009年安踏以3.32亿元收购FILA中国。1.1.渠道变化:渠道变化:从2010年到2021年,FILA的门店数量已从200家增长至2054家,规模扩张迅速。2022年,运动时尚潮流风潮过后,FILA发展进入 调 整 期,渠 道 端 也 开 始 缩 减。2023H1,FILA走出调整期重回高质量增长。2.2.收入占比:收入占比:FILA收入占比在2020年达49%,超过安踏主品牌。2023H1,FILA收入占
135、比为41.3%。3.3.设计变化:设计变化:以运动为基础融入时尚潮流元素,整体风格从专业运动转向复古潮流,定位高端运动时尚。1910-2000年年2000-2009年年2009-2023年年全球运动服装全球运动服装品牌地位确立品牌地位确立进入低谷期,进入低谷期,发展起伏不定发展起伏不定成为安踏增长的主成为安踏增长的主要驱动因素要驱动因素调整期后重回增长调整期后重回增长资料来源:东方网,体育梦工厂,体育产业生态圈,安踏体育公司公告,国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明433.2.1 FILA品牌定位:运动时尚品牌定位:运动时尚,以城市中产阶级为客户群,以城市中产阶级为客户群资料
136、来源:明亮公司,炼丹炉,极海品牌监测,国海证券研究所FILAFILA定位客户群体为中高端群体,定位客户群体为中高端群体,根据2023年2月天猫平台数据,其成交产品均价600-700元内比重最高。根据明亮公司关于FILA的市场调研,进入中国市场之后,经过几年的发展,经过几年的发展,FILAFILA 从聚焦一线城市的中端市场,到逐步形成以二从聚焦一线城市的中端市场,到逐步形成以二三线城市中端客群为主的品牌定位。三线城市中端客群为主的品牌定位。其大多为年轻群体、成功人士和商务精英,迫切需要“高端的商务休闲服饰”FILA价格销量分布价格销量分布FILA客户群关键词云图客户群关键词云图数据截止时间:数据
137、截止时间:2023年年2月天猫平台品牌数据月天猫平台品牌数据16.9%10.4%13.3%29.3%14.7%8.3%7.1%0----5000在门店选址方面,FILAFILA的定位高端,购物中心、超市、便利的定位高端,购物中心、超市、便利店和专卖店四个业态指数都偏高店和专卖店四个业态指数都偏高,对消费活动的集中性有较高要求。通过门店周边住宅均价我们可以洞察各运动品牌门店选址所辐射的地段质量与人群潜在消费能力。FILAFILA的周边的周边住宅均价达住宅均价达2 2万余元,符合其高端定位特征万余元,符合其高端定位特
138、征。单位:元单位:元请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明443.2.2 FILA产品矩阵:产品系列覆盖面广,多年龄层结构产品矩阵:产品系列覆盖面广,多年龄层结构FILA商品全人群覆盖资料来源:安踏官网,先知战略营销,FILA淘宝官方旗舰店,国海证券研究所FILAFILA的产品覆盖面广。的产品覆盖面广。从产品上来看,FILA产品主要类别分为体育训练、首饰、休闲、意大利经典,从运动服饰、鞋到手表、挎包,并根据市场需求不断更新产品,通过复古或者联名等方式与市场接轨,FILA产品从儿童跨越成人,并在不同年龄层打造不同模式的产品,类似潮流、运动、时尚等不同定位,形成多年龄层的产品矩阵形成多年龄层的产
139、品矩阵。FILA近几年增长的关键举措也在于稳老拓新稳老拓新+品类突破,品类突破,深耕各个年龄段机会人群,产品矩阵的拓展是其持续增长的重要引擎。品类品类主要产品主要产品热卖单品名称热卖单品名称图例图例服装服装T T恤恤/上衣上衣丝柔棉休闲宽松短丝柔棉休闲宽松短T T POLOPOLO衫衫透气翻领商务透气翻领商务T T恤恤卫衣卫衣宽松时尚休闲卫衣宽松时尚休闲卫衣外套外套商务休闲梭织外套商务休闲梭织外套裤装裤装/连衣裙连衣裙/半身裙半身裙宽松休闲束脚收口裤宽松休闲束脚收口裤鞋类鞋类休闲鞋休闲鞋猫爪鞋四代老爹鞋猫爪鞋四代老爹鞋 运动鞋运动鞋火星鞋二代跑步鞋火星鞋二代跑步鞋 配饰配饰包包附配饰包包附配饰
140、运动斜运动斜挎挎腋下休闲包腋下休闲包 新品专区新品专区多彩系列多彩系列小蛮腰系列小蛮腰系列美式复古系列美式复古系列FILA x magic FILA x magic stickstick联名联名硬糖女孩硬糖女孩夏日轻型特刊夏日轻型特刊注:热卖单品为注:热卖单品为2023年年4月淘宝旗舰店销量最高产品月淘宝旗舰店销量最高产品请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明453.2.3 FILA品牌发展:渠道缩减,持续调整后重回高质量增长品牌发展:渠道缩减,持续调整后重回高质量增长资料来源:安踏官网,安踏体育公司公告,国海证券研究所FILA历年线下门店数量历年线下门店数量变化情况变化情况单位:家单位:家
141、FILA历年营业收入及在总收入历年营业收入及在总收入占比变化占比变化单位:亿元单位:亿元FILA未来三年增长策略坚持高端运动时尚定位公司增长目标 2023-2026 年复合增长 10%-15%未来三年维持400-500亿规划 守住 时尚运动护城河 开辟 专业运动 新战场时尚运动市场时尚运动市场三个顶级 巩固高端时尚心智创新度/品质感 驱动时尚保鲜中高端儿童市场中高端儿童市场发力儿童运动 布局幼小童亲子场景 与 亲子人群 转化专业运动市场专业运动市场差异化聚焦 高端菁英运动时尚设计+强功能性 产品风格请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明463.3 3.3 安踏集团运营之道:安踏集团运营之道:
142、如何运营迪桑特如何运营迪桑特悠久历史悠久历史+本土化改造本土化改造八十余八十余年品牌历史沉淀,树立中高端专业运动品牌形象。年品牌历史沉淀,树立中高端专业运动品牌形象。迪桑特为日本的运动品牌,其前身为石本男装零售店,由著名的日本企业家石本他家男(TAKEO ISHIMOTO)先生于1935年创办。回顾发展历史,主要可分为四个发展阶段:1 1)-1979年,滑雪产品起家,年,滑雪产品起家,并专注各类滑雪服、滑雪裤的研发,在滑雪品类打下了坚实的基础;2 2)-1999年,进一步品类及功能创新,年,进一步品类及功能创新,Solar 夹克、短道速滑服、
143、登山服、骑行服、滑雪服、移动保暖夹克等功能服研发并投入赛事使用,成为各类赛事赞助商;3 3)-2009年,继续锁定高科技和经典设计,年,继续锁定高科技和经典设计,推出了太空保暖夹克、水沢羽绒服及Art-Flex内衣等革命性产品;4 4)20102010年至今,以推出年至今,以推出ALLTERRAINALLTERRAIN高端机能系列为开端,聚焦高性能产品的研发,高端机能系列为开端,聚焦高性能产品的研发,继续拓宽产品矩阵,2016年,安踏集团收购迪桑特中国区业务,迪桑特中国进入发展快车道。资料来源:迪桑特官网,北京商报精选,界面新闻腾讯号,国海证券研究所193519351
144、96545060662009200920D Descenteescente商标注册,箭头标志代商标注册,箭头标志代表滑雪基本技术,表滑雪基本技术,象征着迪桑特始终以制造工艺为立身之本,不断追求机能美学的简约、当代科技创新设计短道速滑服、登山服、骑行服、滑雪服、移动保暖夹克等功能服研发并投入赛事使用功能服研发并投入赛事使用,成为赞助商研发发热材料与智能纤维发热材料与智能纤维,推出“运动员基因组”设计,研究太空保暖夹克,水太空保暖夹克,水沢沢羽羽绒服,推出绒服,推出Art-FlexArt-Flex内衣内
145、衣等推出推出ALLTERRAINALLTERRAIN高端机高端机能系列,能系列,GenomeGenome高性能紧高性能紧身衣,身衣,功能优于产品形式20092009专注滑雪产品专注滑雪产品进一步品类及功能创新进一步品类及功能创新02000锁定高科技和经典设计锁定高科技和经典设计聚焦高性能产品聚焦高性能产品19881988日本第一位职业滑雪运动员日本第一位职业滑雪运动员 Kazuyoshi Nishimura Kazuyoshi Nishimura 担任担任品牌顾问品牌顾问,迪桑特反复试验,严格要求,并最终在滑雪服领域打下了坚实的基础TAKEO ISHIMOTO-石本他家石
146、本他家男先生创立了石本男装零售店,这男先生创立了石本男装零售店,这是迪桑特的前身是迪桑特的前身美国速滑运动员埃里克海登(Eric Heiden)穿着穿着 Descente Descente 黄金套装黄金套装取得惊人成功Descente与 Unitika Ltd.合作开发采用采用新型高效保温材料新型高效保温材料Solar Solar 的夹克,能吸的夹克,能吸收太阳光线并将其转化为热量,颠覆了所收太阳光线并将其转化为热量,颠覆了所有现有的保温解决方案有现有的保温解决方案20162016至今至今安踏集团收购迪桑特安踏集团收购迪桑特中国区业务,中国区业务,迪桑特中国进入发展快车道请务必阅读报告附注中的
147、风险提示和免责声明473.3.1 迪桑特产品矩阵:兼具专业性与时尚性,定位综合性运动品牌迪桑特产品矩阵:兼具专业性与时尚性,定位综合性运动品牌资料来源:迪桑特微信小程序,迪桑特天猫旗舰店,久谦数据,美通社,体育大生意,DoNews,中国体育用品百家号,国海证券研究所黑卡黑卡会员会员钻石卡钻石卡会员会员金卡会员金卡会员银卡会员银卡会员普通会员普通会员迪桑特产品矩阵:不断拓展品牌的专业运动领域,定位综合性运动品牌迪桑特产品矩阵:不断拓展品牌的专业运动领域,定位综合性运动品牌女子运动女子运动场景专区场景专区女子跑步女子跑步女子铁人三项女子铁人三项男子运男子运动场景动场景专区专区男子跑步男子跑步男子铁
148、人三项男子铁人三项女子训练女子训练女子潮流运动女子潮流运动男子训练男子训练男子都市通勤男子都市通勤女子全地形女子全地形女子高尔夫女子高尔夫男子全地形男子全地形男子滑雪男子滑雪女子运动生女子运动生活活女子健身滑雪女子健身滑雪男子运动生男子运动生活活男子高尔夫男子高尔夫 女子品类女子品类专区专区外套外套 运动裙运动裙长短裤长短裤/紧身紧身裤裤男子品男子品类专区类专区外套外套POLOPOLO衫衫卫衣卫衣/长长T T羽绒服羽绒服/滑雪滑雪服服卫衣卫衣/长长T T长裤长裤/短裤短裤T T恤恤/POLO/POLO衫衫鞋类鞋类/配件配件羽绒服羽绒服/滑雪滑雪服服紧身衣紧身衣/裤裤运动运动bra/bra/背背
149、心心紧身上衣紧身上衣T T恤恤/背心背心鞋类鞋类/配件配件持续拓品类扩大客群覆盖面持续拓品类扩大客群覆盖面,产品设计兼具专业性与时尚性。,产品设计兼具专业性与时尚性。迪桑特前期专注于滑雪等专业运动产品,较为小众,随着品类的拓展,覆盖客群也愈加广泛,解决了原本销售的随着品类的拓展,覆盖客群也愈加广泛,解决了原本销售的季节性和库存问题。季节性和库存问题。同时,迪桑特产品不仅具备专业性,通过与兰博基尼、Paul Smith等品牌的联名,产品也更具新意与时尚性。代言人契合品牌形象,带来较大热度。代言人契合品牌形象,带来较大热度。迪桑特先后签约了吴彦祖、彭于晏、陈伟霆作为代言人,在明星效应加持下也逐步打
150、开了中国市场。22M11-23M10迪桑特天猫平台各品类销售情况品类22M1122M1223M123M223M323M423M523M623M723M823M923M10运动服饰均价(元)758929249374折扣86%84%97%96%98%97%90%93%/99%98%92%市占率市占率1.1%1.4%1.8%1.0%1.0%1.0%1.0%1.0%0.8%0.7%1.0%2.1%服装配饰均价(元)267625532747253828411948/2957/3折扣89%86%97%99%99%91%
151、/86%93%户外服饰均价(元)307528863558028折扣85%84%98%97%/90%96%97%/73%98%推出ALLTERRAIN高端机能系列,研发设研发设计的计的ALLTERRAIN Transform 夹克荣获夹克荣获 ISPO 金奖金奖发布SIO概念概念,该设计将正面、背面和袖子图案合二为一,显着减少缝线数量,从而提高防提高防风和防水性能风和防水性能联名英国时尚生活品牌联名英国时尚生活品牌Paul Smith,发布兼具时尚感与运动舒适性的Modern Wardrobe现代衣橱主题系列2018年签下吴彦祖作
152、为年签下吴彦祖作为首位华人代言人,首位华人代言人,成功在中国市场吸引流量和俘获年轻客群,并陆续签约了彭于晏、陈伟霆请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明483.3.2 迪桑特品牌运营迪桑特品牌运营:多级多级会员会员体系体系绑定高净值顾客,落地概念店树立品牌形象绑定高净值顾客,落地概念店树立品牌形象资料来源:迪桑特微信小程序,海报时尚网,华丽志,百度地图,国海证券研究所黑卡黑卡会员会员钻石卡钻石卡会员会员金卡会员金卡会员银卡会员银卡会员普通会员普通会员等级等级对应消费对应消费生日电子兑换券生日电子兑换券升级礼升级礼积分累积标准积分累积标准(仅限购买六(仅限购买六折以上商品)折以上商品)积分有效
153、期积分有效期D-D-FanFan会员健会员健身课程兑换身课程兑换D-FanD-Fan会员线会员线下训练营兑换下训练营兑换DESCENTEDESCENTE品牌活动邀约品牌活动邀约D-Fan VIPD-Fan VIP专属活动专属活动D-FanD-Fan会会员活动派对员活动派对获得限量版产品获得限量版产品首发预订资格首发预订资格第第时间收到产时间收到产品及活动信息品及活动信息黑卡100000500元1元=2积分24个月钻石30000300元1元=1.5积分12个月金卡6000100元1元=1积分12个月银卡任意消费1元=1积分12个月普通注册成功1元=1积分12个月多级会员体系绑定高净值顾客,活动赛
154、事助力会员社群运营。多级会员体系绑定高净值顾客,活动赛事助力会员社群运营。迪桑特建立了高价值会员体系,依靠消费者圈层文化进行推广,核心会员成为了品牌影响力扩大的助推者,截至2023年11月已累计活跃会员 80万+。旗下行动家俱乐部也包含儿童、旗下行动家俱乐部也包含儿童、滑雪、高尔夫、综训、骑跑等多种会员活动赛事,有利于和品牌会员互动与提升滑雪、高尔夫、综训、骑跑等多种会员活动赛事,有利于和品牌会员互动与提升顾客粘性顾客粘性。高端商场落地概念店树立品牌形象。高端商场落地概念店树立品牌形象。2020年,迪桑特于北京三里屯北区启幕中国首个DESCENTE BLANC品牌概念零售空间,并开启终端零售开
155、启终端零售的升级,定位直营、高端店铺。的升级,定位直营、高端店铺。2021年,迪桑特于北京三里屯西区落地DKL 动力实验室全球体验中心,全面提升顾客线下消费体验。北京北京DESCENTE BLANC品牌概念零售空间品牌概念零售空间北京北京DKL 动力实验室全球体验中心动力实验室全球体验中心迪桑特行动家俱乐部可根据不同积分参加不同类型的会员活动迪桑特行动家俱乐部可根据不同积分参加不同类型的会员活动请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明493.3.3 迪桑特未来发展:流水、店效均高速增长,迪桑特未来发展:流水、店效均高速增长,2026年目标流水百亿年目标流水百亿中国市场中国市场迪桑特历年门店数变
156、化迪桑特历年门店数变化单位:家单位:家资料来源:安踏体育官网,安踏体育公司公告,迪桑特天猫旗舰店,迪桑特官网,国海证券研究所经营质量持续提升,实现高速增长。经营质量持续提升,实现高速增长。前期迪桑特更注重专业运动品类的研发设计,2019年实现盈利,后期在安踏集团协助下通过终端零售升级、会员社群运营以及品类拓宽实现了快速的发展,当前品牌会员高增长、顾客年人均消费稳步提升、年轻化营销效果显著。高线门店扩张空间充足,高线门店扩张空间充足,20262026年有望成为安踏集团第三个百亿品牌。年有望成为安踏集团第三个百亿品牌。2019年2021年2023年2026年规划门店136家流水不足10亿元店效60
157、万元开始盈利门店182家 流水提高至25亿元+店效100万元+持续盈利门店200家*流水超50亿*上半年店效180万元+盈利超预期*2023年底公司预估数字目标流水100亿元成为安踏集团第3个百亿品牌会员数量高增长:会员数量高增长:活跃会员 80万+,同比+35%消费稳步提升:消费稳步提升:年人均消费 5000元+,同比+15%结构年轻化:结构年轻化:35岁以下人群占比从39%42%高值会员贡献大:高值会员贡献大:60%流水来自高端人群统计时间:统计时间:2022年年9月月1日日-2023年年8月月31日日中国市场中国市场迪桑特迪桑特高线高线城市门店分布情况城市门店分布情况单位:家单位:家当前
158、一线及新一线城市门店依然较少,渗透率不高,未来存在充足的门店拓展空间注:截至2023年11月注:截至2023年11月请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明50 资料来源:可隆官方小程序,可隆体育官网,可隆集团官网,FASHION NETWORK,体育器材网,网易,安踏体育公司公告,LuxeCO,南方企业新闻网,第一财经,安踏体育官网,国海证券研究所3.4 3.4 安踏集团运营之道:安踏集团运营之道:可隆历史复盘可隆历史复盘专注时尚专注时尚&轻户外,重视户外体验轻户外,重视户外体验创立起源创立起源 1954年,可隆集团前身向韩国独家供应尼龙,国内首次量产尼龙 19731973年,年,可隆体育成
159、立,韩国首个户外可隆体育成立,韩国首个户外品牌诞生,并逐步成长为全球化公司品牌诞生,并逐步成长为全球化公司尼龙原丝牵线者尼龙原丝牵线者 19731973年,年,以先锋开拓者身份推出第一顶帐篷以先锋开拓者身份推出第一顶帐篷 1981年,推出隧道帐篷 1985年,KOLON SPORTKOLON SPORT更开设登山学校,更开设登山学校,开始向公众和登山者传播山地文化 1988年,赞助汉城奥运会从传播理念到亚洲领先从传播理念到亚洲领先 1992年,它成为亚洲第一个生产和使用成为亚洲第一个生产和使用GORE-TEXGORE-TEX的品的品牌牌,由此和GORE-TEX成为了良好的合作伙伴 2004年,
160、开发最高耐风帐篷 20062006年,进入中国市场年,进入中国市场 2016年,可隆在中国内地销售额为可隆在中国内地销售额为5.25.2亿元亿元 高潜力赛道的高质量增长高潜力赛道的高质量增长 2017年,与安踏成立合资公司;与安踏成立合资公司;2020年,扭亏为盈扭亏为盈 2022年,全年流水全年流水1313亿亿+,全年店效,全年店效55w+55w+,-2022流流水年复合增长率达水年复合增长率达25%25%2023H12023H1流水同比翻倍,店效流水同比翻倍,店效90w+90w+,-2026年目标流水年目标流水年复合增长率:年复合增长率:
161、30%35%30%35%KOLON SPORT是著名的体育品牌,在“Your Best Way to Nature”的旗帜下引领户外运动文化及风格,以崭新的设计和50年沉淀精湛技术全力呈递出传承正统和历史并追求创新进步的品牌精神。可隆刚进入中国时大部分店铺都是在百货商场。成立合资公司后,借助安借助安踏集团强大的本土网络进入到一线城市或者新一线城市的核心商圈踏集团强大的本土网络进入到一线城市或者新一线城市的核心商圈,这也与品牌高端化转型相辅相成。2022年1月15日,可隆在北京APM购物中心开设首家城市概念店,未来还会陆陆续续在中国开出非常多的城市概念店未来还会陆陆续续在中国开出非常多的城市概念
162、店和品牌文化中心,覆盖北京、上海、成都、武汉等关键城市和品牌文化中心,覆盖北京、上海、成都、武汉等关键城市。中国市场中国市场可隆门店可隆门店总数及部分城市分布情况总数及部分城市分布情况单位:家单位:家请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明513.4.1 可隆产品矩阵:产品多元化,构建户外运动社交生活方式可隆产品矩阵:产品多元化,构建户外运动社交生活方式在高品质的高端服饰之外,可隆也拥有精致丰富的露营产品线。在高品质的高端服饰之外,可隆也拥有精致丰富的露营产品线。可隆致力拓展露营装备及户外产品系列,于2022年度发布了ODUMAK小木屋系列露营产品、轻量AEROLITE陨石帐篷系列、ZERO
163、G零感轻跑夹克和轻量露营夹克等全新系列产品。品牌亦拓展年轻及女性产品线,以成为青少年及女性友好的品牌,品牌亦拓展年轻及女性产品线,以成为青少年及女性友好的品牌,挖掘相关市场的潜力,扩充产品的价位分布。KOLON SPORT将会持续拓展其在高端购物中心和构建户外运动生活方式的战略布局,有望成为安踏重要的增长动力之一。资料来源:安踏体育公司公告,可隆官网,华丽志LuxeCO,可隆天猫旗舰店,可隆官方小程序,国海证券研究所可隆产品布局:涵盖女子、男子运动以及精致露营等可隆产品布局:涵盖女子、男子运动以及精致露营等精致露营精致露营女子专区女子专区男子专区男子专区木屋木屋山野山野陨石陨石桌椅桌椅炊具炊具
164、配件配件面料科技适应多种户外场景需求,路营实验室构建运动社交生活方式面料科技适应多种户外场景需求,路营实验室构建运动社交生活方式请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明52资料来源:炼丹炉,Mob研究院,华经情报网,Wu Bin2022-2023中国滑雪产业白皮书,久谦数据,国海证券研究所可隆可隆年天猫年天猫平台平台销销售售存在明显季节性存在明显季节性可隆成交价格分布可隆成交价格分布国内已投入运营的室内雪场数量增幅迅速国内已投入运营的室内雪场数量增幅迅速随着我国滑雪市场规模逐渐扩大,专注于登山滑雪系列产品的可隆也获强劲发展。随着我国滑雪市场规模逐渐扩大,专注于登山滑雪
165、系列产品的可隆也获强劲发展。根据天猫平台销售数据,可隆销售季节性趋势明显,价格分布以600-2000元为主。在户外服饰领域,2023年10月,天猫平台市占率达3.2%,均价为1947元,定位中高端户外品牌。数据截止时间:数据截止时间:2023年年3月月10日日kolonsport天猫旗舰店天猫旗舰店(单位:元)(单位:元)22M11-23M10可隆天猫平台各品类销售情况可隆天猫平台各品类销售情况品类22M1122M1223M123M223M323M423M523M623M723M823M923M10户外服饰均价72805897857124317111
166、947折扣87%83%98%95%95%99%91%96%93%96%90%89%市占率2.9%1.7%2.8%2.1%1.6%1.4%0.7%1.1%0.9%1.4%2.4%3.2%运动配饰均价384354448447498477589544561592598592折扣96%86%93%95%94%/97%98%95%/厨具餐具均价9234736/390390390390户外装备均价5501290990/3.4.23.4.2 可隆市场分析:户外赛道龙头选手,线上销售季节性明显可隆市场分析:户外赛道龙头选手
167、,线上销售季节性明显请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明533.5 安踏集团收购亚玛芬:进军海外,收购破局安踏集团收购亚玛芬:进军海外,收购破局资料来源:安踏公司官网,晚点LatePost,清华管理评论公众号,界面新闻,国海证券研究所收购结构与并购后(截至2019年4月)亚玛芬体育的股权结构(单位:亿元)腾讯 SPV1.5亿,5.6%FountainVest SPV4.2亿,15.8%FV Fund5.7亿,21.4%Luluemon创始人Chip WilsonFV Fund5.7亿,21.4%安踏体育Anta SPV15.4亿,58%26.6亿,100%JVCo39.6亿,100%芬兰公
168、司56.6亿,100%亚玛芬体育投资集团控股公司要约人收购标的2018年12月7日,安踏体育正式发布公告称,与方源资本(FVFund)和Anamered Investments Incorporation(由露露乐蒙的创始人兼前董事长Chip Wilson所有)组成投资者财团,以40欧元每股的现金要约价收购AmerSports全部已发行的流通股份。总收购价约46.6亿欧元,折合人民币约366.7亿元,本次收购是中国鞋服业金额最大的一笔对外收购。该要约收购已于2019年3月29日截止,最终要约人共收购了亚玛芬体育98.11%的股份(包含投票权),标志着安踏成功并购了亚玛芬体育集团。2018201
169、8年正式进军海外市场,打造世界级体育用品公司年正式进军海外市场,打造世界级体育用品公司2018年,安踏正式开启全球化战略,从主营市场来看,亚玛芬一直以来深耕EMEA(欧洲、中东、非洲)和美洲市场。2018年其收入的43%来自EMEA地区,42%来自美洲。加之亚玛芬旗下众多品牌在海外的细分市场拥有很高的认可度,收购亚玛芬有望帮助安踏打开海外市场收购亚玛芬有望帮助安踏打开海外市场。20232023年搭建全新组织架构,优化运营效率年搭建全新组织架构,优化运营效率请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明543.5.1 亚玛芬:聚焦户外的运动用品集团亚玛芬:聚焦户外的运动用品集团亚玛芬体育公司是一家拥有
170、国际知名品牌的体育用品公司。亚玛芬旗下有三个核心品牌亚玛芬旗下有三个核心品牌始祖鸟、萨洛蒙、威尔胜。始祖鸟、萨洛蒙、威尔胜。目前亚玛芬中国市场业务渐入佳境,中国市场业务占比与2019年收购时相比,已接近翻了三倍。亚玛芬体育通过品牌商店、工厂网点和电子商务以及体育用品链、专业零售商、大众商家、健身俱乐部和分销商的贸易客户直接向消费者销售其产品。截止2023年11月,亚玛芬体育的销售组织覆盖了101个国家,囊括12个品牌,拥有70余年历史。资料来源:亚玛芬官网,炼丹炉,壁克峰小程序,国海证券研究所品牌名品牌名Logo品牌介绍品牌介绍代表性产品代表性产品注:为注:为2023年年4月淘宝旗舰店销量最高
171、产品月淘宝旗舰店销量最高产品始祖鸟始祖鸟 诞生于1989年,扎根于高山的高端专业户外品牌,专注科技与时尚相结合高端专业户外品牌,专注科技与时尚相结合的先锋观念,独树一帜的产品风格,在全球户外领域一枝独秀。轻量男子登山鞋、防风夹克;轻量女子防风夹克阿托米克阿托米克 诞生于1955年,生产滑雪专业产品滑雪专业产品,持续参与并赞助比赛赛事,产品涉及高山滑雪、自由式、登山滑雪以及越野滑雪等运动。成人男女滑雪头盔;DESCENTE X ATOMIC联名款滑雪棉服萨洛蒙萨洛蒙 诞生于1947年,在滑雪捆绑、靴子、滑雪板和服装方面滑雪捆绑、靴子、滑雪板和服装方面创造了革命性的新概念,并为滑雪板、冒险赛车、登
172、山等运动的鞋类、服装和设备带来了创新解决方案。户外两穿溯溪鞋;户外潮流越野休闲鞋;防水透气多功能徒步鞋威尔胜威尔胜 诞生于1914年,提供专业运动装备,运动服装和运动配件。其核心系列涵盖篮球、网球、高尔夫、棒球、橄榄球篮球、网球、高尔夫、棒球、橄榄球等。NCAA专业赛事通用标准7号PU篮球;进阶版全碳素一体轻量减震网球拍壁克峰壁克峰 诞生于 1986 年,以北欧山系为基因,秉承斯堪的纳维亚风格,糅合专业户专业户外功能与风格美学外功能与风格美学为一体。HELIUM系列;FROST系列;ORIGINALS系列请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明553.5.2 财务:财务:2023年前三季度盈利
173、能力提升明显年前三季度盈利能力提升明显 资料来源:亚玛芬招股说明书,国海证券研究所24.530.735.530.525.4%15.7%29.9%0%5%10%15%20%25%30%35%0 5 10 15 20 25 30 35 40 20202021202223年1-9月营收(亿美元)yoy11.515.117.615.947.0%49.1%49.7%52.2%44%45%46%47%48%49%50%51%52%53%0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20202021202223年1-9月毛利(亿美元)毛利率-2.4-1.3-2.5-1.1-3.0-2.5-2.0-1.5
174、-1.0-0.50.020202021202223年1-9月净利润(亿美元)3.14.24.54.234.1%8.6%61.3%0%10%20%30%40%50%60%70%0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 20202021202223年1-9月经调整后EBITDA(亿美元)yoy亚玛芬营收:亚玛芬营收:-2022收入收入CAGRCAGR为为20%20%亚玛芬净利润:亚玛芬净利润:20232023年前三季度小幅亏损年前三季度小幅亏损亚玛芬毛利率:亚玛芬毛利率:20232023年前三季度毛利率达年前三季度毛利率达52
175、.2%52.2%亚玛芬经调整后亚玛芬经调整后EBITDAEBITDA:20232023年前三季度实现同比增长年前三季度实现同比增长61.3%61.3%请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明563.5.3 财务:财务:2023年前三季度三大核心品牌营收占比年前三季度三大核心品牌营收占比90%资料来源:亚玛芬招股说明书,国海证券研究所(注:Wilson 体育用品集团包括 Wilson、ATEC、Demarini、Louisville Slugger及EvoShield 等品牌)10.812.312.710.09.812.515.012.32.03.75.25.91.82.22.52.413.4%
176、3.7%22.6%27.3%20.1%19.3%84.3%40.5%67.6%19.7%16.2%52.8%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0 2 4 6 8 10 12 14 16 20202021202223年1-9月EMEA美国大中华亚太EMEA yoy美国yoy大中华yoy亚太yoy19.2 22.4 25.0 20.5 2.7 4.0 5.1 4.5 2.6 4.3 5.3 5.6 16.7%11.9%19.9%47.9%27.1%46.8%65.9%25.0%65.6%0%10%20%30%40%50%60%70%0 5 10 15 20 25 30 20
177、202021202223年1-9月批发电商零售批发yoy电商yoy零售yoy5.75.89.12.3%56.6%0%10%20%30%40%50%60%0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 21年1月21年12月22年12月存货yoy亚玛芬分地区营收:亚玛芬分地区营收:20232023年前三季度大中华区营收占比年前三季度大中华区营收占比19%19%亚玛芬分渠道营收:亚玛芬分渠道营收:20232023年前三季度批发渠道增速亮眼年前三季度批发渠道增速亮眼亚玛芬分品牌营收:亚玛芬分品牌营收:20232023年前三季度三大核心品牌营收占比年前三季度三大核心品牌营收占比90%90%亚玛芬存货:截
178、止亚玛芬存货:截止20222022年底,存货金额为年底,存货金额为9.19.1亿美元亿美元5.57.89.59.48.59.610.79.56.78.810.48.743.0%21.6%65.3%12.8%11.7%34.6%31.5%17.8%9.9%0%10%20%30%40%50%60%70%0 2 4 6 8 10 12 20202021202223年1-9月始祖鸟萨洛蒙威尔胜体育用品集团始祖鸟yoy萨洛蒙yoy威尔胜体育用品集团yoy请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明573.6 始祖鸟历史复盘:户外品牌中的始祖鸟历史复盘:户外品牌中的“爱马仕爱马仕”1 13 32 24 4品牌
179、发展:专业产品起步,历史悠久品牌发展:专业产品起步,历史悠久始祖鸟,1989年创立于加拿大不列颠哥伦比亚的温哥华,有部分附属产品的生产移至了新西兰、越南和中国等地,但公司的总部、设计室、主要的生产车间仍然在温哥华,产品多用于攀岩、徒步和冰雪运动等活动。由于对新工艺和新技术的不断追求,在短短十几年时间内,成长成为公认由于对新工艺和新技术的不断追求,在短短十几年时间内,成长成为公认的北美乃至全球领导型的户外品牌,在服装和背包领域类有着的北美乃至全球领导型的户外品牌,在服装和背包领域类有着优秀产优秀产品品。截止2023年9月30日,始祖鸟全球自营门店达138家。5 5Arcteryx的前身叫Rock
180、Solid,1989年由年由Dave Lane和和Jeremy Guard创建,创建,最早的产品是攀登装备,使用热压合技术设计和生产的Vapor安全带。1996年年Arcteryx获得了获得了GORE-TEX织织物的授权,物的授权,开始生产其崭新的户外技术服装系列。Arcteryx的名字和商标图案来自的名字和商标图案来自于人类所知最早的鸟类生物始祖鸟。于人类所知最早的鸟类生物始祖鸟。因此Arcteryx品牌中文一般称作“始祖鸟”,俗称“加拿大鸟”,以区别于另一个使用鸟类图案商标的美国品牌Osprey。2002年,始祖鸟年,始祖鸟被被A-S集团收购,集团收购,随后,Salomon被分拆售予Ame
181、r集团,始祖鸟仍然保持了其在温哥华始祖鸟仍然保持了其在温哥华的独立运营的独立运营,其的产品线今天依然只涉及户外服装、背包和攀登护具。2018年9月12日,安踏体育发布公告称,公司拟联合私募股权基金方源资本,按每股40欧元的价格以现金方式收购Amer Sports全部股权。2019年年2月月25日,安日,安踏体育公布收购踏体育公布收购“始祖鸟始祖鸟”母公母公司司 Amer Sports Corporation。2020年,刘雯成为始祖鸟全球首位年,刘雯成为始祖鸟全球首位品牌代言人,进军女性市场,品牌代言人,进军女性市场,2021年,始 祖 鸟 推 出 潮 流 系 列SYSTEM_A,该系列采用功
182、能性面料,同时在设计上进行了改动,使之更具时尚属性。2022年,始祖鸟年,始祖鸟销售额突破销售额突破9亿欧元。亿欧元。安踏集团收购后始祖鸟的渠道、营销升级改造安踏集团收购后始祖鸟的渠道、营销升级改造 资料来源:亚玛芬官网,亚玛芬招股说明书,百强网,澎湃,腾讯网,21世纪经济报道,Morketing,新浪财经,安踏官网,刀法研究所,潮库CKOO,始祖鸟官网,国海证券研究所淘汰经销商,提升门店体验淘汰经销商,提升门店体验整合经销渠道,提升自营整合经销渠道,提升自营比例:比例:一大批加盟商和经销商被淘汰,包括最重要的三夫户外收回部分经营权,统一库收回部分经营权,统一库存管理:存管理:2020 年,始
183、祖鸟收回了所有奥莱店铺和线上店铺的经营权,并统一了所有的库存配置实行实行“收缩性增长收缩性增长”策略:策略:关闭年销售额低于千万的门店,新店铺围绕 3 个关键词:Bigger(更大(更大面积)、面积)、Better(更好形(更好形象)、象)、Lower(更低楼层)(更低楼层)强化品牌强化品牌 IP,提供情绪价值,提供情绪价值安踏提出安踏提出“运奢运奢”概念:概念:开始以奢侈品思维运作始祖鸟,将门店开到奢侈品附近,售后服务也对标奢侈品提升用户体验:提升用户体验:2022 年,始祖鸟全年组织了 55+场户外活动和 45+场门店活动,引入引入“山地课山地课堂堂”IP,拉进与消费者距离开设目的地门店:
184、开设目的地门店:开在远离城市的地方,可以让用户沉浸式体验户外运动。始祖鸟山地课堂香格里拉店是其中的代表,有利于塑造品牌专业形象跨界联名,突破圈层跨界联名,突破圈层潮流品牌联名:潮流品牌联名:始祖鸟与日本潮流品牌 BEAMS、英国滑板品牌 Palace 德国时尚品牌 ILSANDER、英国设计师品牌 Greater Goods 等推出联名系列,将专业户外与街头潮流进将专业户外与街头潮流进一步融合一步融合艺术联名:艺术联名:发起“Artist Series 社区活动社区活动”,筛选艺术家和机构,并与他们推出客制联名款电影联名:电影联名:2023 年 4 月 26 日,始祖鸟与法国艺术家 Ivan
185、Le Pays 合作,上线实验电影上线实验电影A Line Alone请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明583.6.1 始祖鸟产品:始祖鸟产品:30余年专注于户外技术服装系列产品余年专注于户外技术服装系列产品雪线系列(雪线系列(WhitelineWhiteline)专为双板滑雪和单板滑雪运动设计。该系列所采用的材料和结构不仅保暖性出色,且能为滑雪者带来充分的活动自由度,每一件产品都极富设计感。攀登系列(攀登系列(AscentAscent)口碑产品最多的一个系列,专为阿尔卑斯式攀登和攀岩运动度身定做,无论是硬壳、软壳、长裤等服装,还是安全带、背包等装备,都以最少的重量实现最安全的保障,最大
186、限度确保技术型攀登的效率。徒步系列(徒步系列(TraverseTraverse)产品系列很精分,涉及到短期徒步到远足的各个领域。具有出色的轻便性、快干性、吸湿排汗性及长久抑味和高效保暖等特性,同时在高摩擦和易磨损的部位进行了加固处理增强了耐磨性,给远足和多日徒步探险者带来舒适的感受、简洁轻便的体验与行动的紧凑与高效。轻快系列(轻快系列(EndorphinEndorphin)专为山地越野跑等高强度有氧运动而设计。具有极佳的吸湿排汗性,并采用轻便结构设计,令每一件产品都具有流畅线条与体贴入微细节。2424系列系列将户外运动与都市生活巧妙地融为一体。优质的天然纤维织物与高科技面料工艺结合,加之始祖鸟
187、丰富的专业体系,造就了不断创新、功能强大的城市生活产品。始祖鸟旗下共有五大运动系列。始祖鸟旗下共有五大运动系列。除了产品线的广度拓展,始祖鸟也非常注重新消费时代的个性化需求的满足非常注重新消费时代的个性化需求的满足。例如推出Alpha SL系列全球限量款成功出圈,或与英国滑板品牌PALACE Skateboards 的发售限量联名款,贴近年轻客群,拓展潮流市场等方式。资料来源:搜狐网,东方网,始祖鸟京东官方旗舰店,国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明59 资料来源:炼丹炉,久谦数据,国海证券研究所从天猫平台销售数据变化来看,始祖鸟成交价格较多分布在500-2500元及3200
188、元以上,产品销售上,以户外休闲服饰为主,品牌产品矩阵较完善。始祖鸟天猫平台成交始祖鸟天猫平台成交价格分布价格分布数据截止时间:数据截止时间:2023年年3月月10日日arcteryx始祖鸟天猫官方旗舰店始祖鸟天猫官方旗舰店始祖鸟天猫平台销量分布始祖鸟天猫平台销量分布数据截止时间:数据截止时间:2023年年3月月10日日arcteryx始祖鸟天猫官方旗舰店始祖鸟天猫官方旗舰店22M11-23M10始祖鸟天猫平台各品类销售情况始祖鸟天猫平台各品类销售情况品类22M1122M1223M123M223M323M423M523M623M723M823M923M10户外服饰均价222
189、306223562528折扣97%97%99%99%99%/99%99%/99%市占率2.8%1.9%3.8%3.2%2.0%1.3%1.3%1.8%1.5%3.4%3.0%2.6%运动配饰均价70962086758592折扣99%98%99%99%97%/市占率/0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%户外装备均价/500050005000266715001500/500012.6%1.6%3.3%18.8%1.4%29.6%3.1%19.1%0-350350-38
190、-10-22以上3.6.2 3.6.2 始祖鸟市场:定价高端,目标客群消费力稳健始祖鸟市场:定价高端,目标客群消费力稳健请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明603.6.3 始祖鸟工艺:技术先进,工艺壁垒高始祖鸟工艺:技术先进,工艺壁垒高资料来源:gearkr旗客,始祖鸟官网,搜狐网始祖鸟官方账号,买户外,国海证券研究所GORE-TEXGORE-TEX薄膜如何做到防水又透气薄膜如何做到防水又透气GORE-TEXGORE-TEX和和GOREGORE公司公司01GORE-TEX薄膜是由一种特殊的多功能材料PTFE制
191、成(又称聚四氟乙烯),每平方英寸上有超过每平方英寸上有超过 90 90 亿个小细孔;它比水滴小亿个小细孔;它比水滴小2 2万倍,但比水气分子大万倍,但比水气分子大700700倍,所以布料能防风防水,倍,所以布料能防风防水,还拥有绝佳的透气性。02不规则小细孔织物特性不规则小细孔织物特性让GORE-TEX 的布料独一无二,而且不受人体油脂分泌物影响功能。其化学性与温度性稳定性也表现优异,低温不会脆化、高温不会变形,能应付极端气候。而且超轻薄、持久耐用。03GORE-TEX对服饰接缝要求非常严谨,每英寸都需缝制每英寸都需缝制1616针,而一般的防水外套通常只有针,而一般的防水外套通常只有12-14
192、12-14针针;也因为接缝及针孔都可能漏水,因此GORE-TEX的胶条作业均需经过专业培训的制造商处理,而且需要在经过认证的工厂、使用GORE专利设备来完成,二者缺一不可。04防水胶条是防水胶条是GOREGORE的专利,它也是全球第一个生产压胶机且温度超过的专利,它也是全球第一个生产压胶机且温度超过500500度的厂商。度的厂商。使用GORE防水胶条制作的外套皆需要人与机器相互配合生产,无法以纯机器量产。也因为对工艺的极致要求,追求更轻量透气的效果,GORE采用了0.81.3cm的胶条,把所有由缝纫机造成的针孔完全密封。特殊棉花特殊棉花T T棉:棉:Thermatek棉,材料由单丝空心纤维构成
193、,优点是保暖透气,有一定的疏水、拒水性。在不需要额外保暖内层的加持下,最大可以抵御零下30度的低温。始祖鸟大棉猴始祖鸟大棉猴Dually Belay Parka Dually Belay Parka MensMens,选用的就是,选用的就是T T棉。棉。P P棉:棉:Primaloft是一种超柔软拒水性超细纤维,它是羽绒纤维的良好替代品,重量轻。C C棉:始祖鸟独有的棉:始祖鸟独有的CoreloftCoreloft棉,以前始祖鸟一直棉,以前始祖鸟一直使用的是经典的使用的是经典的P P棉。棉。后来由于C棉的出现,P棉就被淘汰。C棉的最大优点是拥有极强的亲肤性,还具备柔软、轻薄、高保暖,速干和拒水
194、性等优点。制衣技术制衣技术智能拼接技术:智能拼接技术:1.1.材料合理配置:材料合理配置:将蓬松的羽绒分配在大衣主要位置与手臂,以提供身体所需的热能,人造纤维则是锁定容易累积湿气的腋下或帽檐一带。2.2.分区填充:分区填充:利用分区填充技术,在身体主要部分使用羽绒,让羽绒服饰可以运用在更多元的天候状况,达到最佳的保暖效果。3.3.轻量好收纳:轻量好收纳:面料经防泼水处理,可防潮。女生M号仅重275克,男生M号重305克。并附有收纳袋,收纳方便。4.4.更保暖:更保暖:2017年改版,将衣服长度加长,增加保暖范围,再加上立体剪裁,在行动时仍能服贴身体,避免温度流失。三维填充技术:三维填充技术:让
195、面料更服贴,减少大衣与身体间的空隙,更加保暖。TegrisTegris背板技术:弹力与抗冲击力出众背板技术:弹力与抗冲击力出众BORA AR背包运用新型材料Tegris制成。这款革命性材料弹力和抗冲击力出众,可以直接粘在其他材质表面,也可以缝合在一起,或进行层压,亦或热塑成型。发挥最大功效,提升贴合性和背负的舒适感。RotoGlideRotoGlide系统:系统:1.1.灵感来源:灵感来源:人们在负重行走时背部会发生倾斜,背部的长度也会随之发生改变,身体前倾,就会变长;站直,就会缩短。2.2.运用创新:运用创新:腰带顺着轨道流畅地垂直滑动,延长和矫正背部姿态,沿着胯部的自然运动而自由旋转。一个
196、类似悬挂的创新结构,让行走中的步幅更自然,有效减少了腰椎和胯部的不适感。背包科技背包科技始祖鸟所有的防水商品皆是使用始祖鸟所有的防水商品皆是使用GORE-TEXGORE-TEX,始祖鸟是始祖鸟是GOREGORE全球合作最密切的户外品牌。全球合作最密切的户外品牌。二者一起研发最新的防水科技及布料,除了部分新技术会优先提供给始祖鸟使用,有些GORE的防水布料也是提供给始祖鸟独家使用,而GORE在测试时所使用的商品也是始祖鸟的。戈尔公司从治疗动脉血管瘤的医疗产品起步,拓展到纺织品,素来以创新技术型产品闻名于世。在GORE-TEX布料发明前,防水外套一般都很笨重,而且汗水无法排出,使衣服内里非常潮湿,
197、而GOREGORE革命性的专利薄膜技术完全改变高性革命性的专利薄膜技术完全改变高性能外套的标淮,达到防水、防风又透气。能外套的标淮,达到防水、防风又透气。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明613.6.4 始祖鸟品牌运营:垂直营销,满足个性化需求,重视顾客体验始祖鸟品牌运营:垂直营销,满足个性化需求,重视顾客体验 个性化营销,重视消费者品牌体验个性化营销,重视消费者品牌体验。目前始祖鸟品线矩阵中也孵化了更年轻更潮流的System A系列,通过扩大商品宽度,匹配更大的需求人群,实现销售额的增长。等级消费获取最新产品及活动信息售后维修清洗积分商城专属兑换社区活动定制生日礼品VIP专属活动会员专
198、属品购买资格全球邀请活动ALPHA100000元BETA30000元GAMMA6000元ZETA任意会员等级与对应权益:会员等级与对应权益:ALPHAALPHA会员能够被邀请至霞慕尼高山学院、斯阔米什攀岩学院以及始祖鸟野雪学院登山、攀岩、滑雪会员能够被邀请至霞慕尼高山学院、斯阔米什攀岩学院以及始祖鸟野雪学院登山、攀岩、滑雪地点地点重点重点门店门店特点特点面积面积上海始祖鸟阿尔法中心Arcteryx Alpha Center(简称AAC旗舰店)始祖鸟全球最大旗舰店;10大OUTDOOR STYLE特色区域;犹如一座世界级户外展览馆736香港广场始祖鸟店全球第三家全国首家始祖鸟品牌体验店300+上
199、海奕欧来奥特莱斯店精品奥莱形象店400+北京王府中環始祖鸟店始祖鸟首家中国旗舰店288国贸大厦始祖鸟点全新概念店始祖鸟之家600左右沈阳始祖鸟阿尔法旗舰店AAFS始祖鸟鸟巢计划正式启航山地课堂沈阳特别版上线,正式启动东北山地课堂项目500左右资料来源:时尚头条网,LADYMAX,淘宝始祖鸟旗舰店会员中心,国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明62四、财务模型和盈利预测四、财务模型和盈利预测四、盈利预测与投资评级四、盈利预测与投资评级请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明634.1 盈利预测与估值:多品牌战略驱动高质量发展,盈利预测与估值:多品牌战略驱动高质量发展,2024年目
200、标价年目标价95港元港元资料来源:Wind,国海证券研究所(可比公司盈利预测来源为wind一致预期及国海证券预测,估值统计时间:2024年1月24日)投资建议及评级:投资建议及评级:我们预计公司2023-2025年实现收入619/717/811亿元人民币,同比+15.4%/15.7%/13.2%,归母净利润97/113/132亿元人民币,同比+27.4%/+17.2%/+16.4%,2024年1月24日收盘价69.9港元,对应2023-2025年PE为18.6/15.9/13.6X。我们继续看好公司旗下品牌的渠道优化及门店运营改善、布局新品牌成长贡献业绩收入,维持“买入”评级。安踏品牌:安踏品
201、牌:我们预计安踏品牌 2023-2025 年营收同比+9%/+12%/+11%至300.8/336.4/372.7亿元,目前安踏品牌线下渠道持续转型,品牌影响力提升,专业品类扩充,有望驱动未来销售量价齐升,DTC 模式下门店经营效率及库存管理把控能力均提升明显。安踏儿童行业领先,重装赛道仍具,有望保持较高的增长。Fila 品牌:品牌:我们预计 Fila 品牌 2023-2025 年营收同比+14%/+11%/+9%至244.8/271.9/297.2亿元。目前Fila 品牌经历了渠道调整,正从高速增长阶段转向高质量增长阶段,品牌更加聚焦店效提升及高端品类,并通过门店产品结构优化带动同店增长,新
202、兴电商平台也顺利拓展,处于快速增长阶段。迪桑特、可隆等其他品牌:迪桑特、可隆等其他品牌:我们预计其他品牌 2023-2025 年营收同比+67%/+47%/+30%至73.7/108.5/141.5亿元。目前冰雪、露营等户外运动正处于快速增长阶段,迪桑特和可隆体育专业品牌力和产品力均领先,在集团多品牌运营能力下,我们预计未来三年营收仍将维持高增势头。可比公司PE2022A2023E2024E2025E李宁33 10 9 7 特步国际22 9 8 6 361度9 7 6 5 平均21 9 7 6 可比公司PS2022A2023E2024E2025E比音勒芬5 5 4 3 波司登2 2 2 1 平
203、均4 3 3 2 爱马仕17 14 12 10 露露乐蒙5 6 5 4 分部估值表估值方法2024年对应估值2024年对应市值(百万元人民币)安踏PEG167506 FILAPEG 1.6111655 迪桑特及可隆等其他品牌PS 332543 Amer sportsPS1.731891 目标市值243594 股本(百万股)2833 港元兑人民币汇率0.91 目标股价(港元)95 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明64资产负债表(百万元)资产负债表(百万元)2022A2022A2023E2023E2024E2024E2025E2025E现金及现金等价物17378 25874 33096 4
204、6330 应收款项2978 4764 3924 5622 存货净额8490 6722 10731 8711 其他流动资产13750 16449 19082 22197 流动资产合计流动资产合计42596 53808 66832 82860 固定资产4774 5510 5430 5353 在建工程无形资产及其他8114 8346 8879 9316 长期股权投资9343 9243 9293 9343 资产总计资产总计69195 82076 96202 113240 短期借款12198 12198 12198 12198 应付款项2750 3770 3710 4622 预收帐款其他流动负债1125
205、9 12387 14334 16227 流动负债合计流动负债合计26207 28354 30243 33047 长期借款及应付债券492 492 492 492 其他长期负债4657 4657 4657 4657 长期负债合计长期负债合计5149 5149 5149 5149 负债合计负债合计31356 33503 35392 38196 股东权益37839 48572 60810 75044 负债和股东权益总计负债和股东权益总计69195 82076 96202 113240 利润表(百万元)利润表(百万元)2022A2022A2023E2023E2024E2024E2025E2025E营业
206、收入营业收入53651 61933 71672 81137 营业成本21333 22818 26180 29164 营业税金及附加销售费用19629 21859 24549 27587 管理费用3587 3632 4471 5197 财务费用-98-96-116-40 其他费用/(-收入)0 0 0 0 营业利润营业利润12287 18155 21219 24030 营业外净收支0 0 0 0 利润总额利润总额11355 14319 16788 19430 所得税费用3110 3923 4600 5246 净利润净利润8245 10395 12188 14184 少数股东损益655 728 8
207、53 993 归属于母公司净利润归属于母公司净利润7590 9668 11335 13191 现金流量表(百万元)现金流量表(百万元)2022A2022A2023E2023E2024E2024E2025E2025E经营活动现金流经营活动现金流12147 15770 15374 21957 净利润7590 9668 11335 13191 少数股东权益655 728 853 993 折旧摊销4464 4532 4748 4839 公允价值变动1036-87 352 422 营运资金变动-1598 931-1913 2511 投资活动现金流投资活动现金流-4774-7100-7650-8150 资
208、本支出-1736-5500-5200-5200 长期投资-3043-2200-2650-3150 其他5 600 200 200 筹资活动现金流筹资活动现金流-7841-513-552-622 债务融资-483 0 0 0 权益融资0 0 0 0 其它-7358-513-552-622 现金净增加额现金净增加额-214 8496 7222 13235 每股指标与估值每股指标与估值2022A2022A2023E2023E2024E2024E2025E2025E每股指标每股指标EPS2.82 3.41 4.00 4.66 BVPS12.73 15.68 19.70 24.37 估值估值P/E32.
209、6 18.6 15.9 13.6 P/B7.2 4.1 3.2 2.6 P/S4.6 2.9 2.5 2.2 财务指标财务指标2022A2022A2023E2023E2024E2024E2025E2025E盈利能力盈利能力ROE22%22%20%19%毛利率60%63%63%64%期间费率46%41%40%40%销售净利率14%16%16%16%成长能力成长能力收入增长率9%15%16%13%利润增长率-2%27%17%16%营运能力营运能力总资产周转率0.78 0.75 0.75 0.72 应收账款周转率17.10 16.00 16.50 17.00 存货周转率2.64 3.00 3.00
210、3.00 偿债能力偿债能力资产负债率45%41%37%34%流动比1.63 1.90 2.21 2.51 速动比1.27 1.65 1.84 2.23 安踏体育盈利预测表安踏体育盈利预测表证券代码:证券代码:0202002020股价:股价:69.9069.90投资评级:投资评级:买入买入(维持维持)日期:日期:20240资料来源:Wind,国海证券研究所注:股价单位为港元,股价日期为2024年1月24日,货币单位为人民币,汇率采用1港元=0.90901元人民币请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明65五、风险提示五、风险提示五、风险提示五、风险提示请务必阅读报告附注中的
211、风险提示和免责声明66 风险提示风险提示 宏观环境风险:突发公共卫生事件,线下销售受影响风险;行业竞争风险:行业竞争加剧,竞争格局恶化风险;消费者偏好风险:消费者喜好改变,产品销量不及预期风险;供应链风险:受突发事件影响,上游工厂关闭影响供应链带来的风险;市场开拓及产品推广风险:开拓新市场、新客户、推广新产品带来的不确定性风险;收购风险:拟收购事项的不确定性风险;中国与国际运动鞋服市场不可直接对比;国内国际市场估值体系存在差异;其他风险等。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明67研究小组介绍研究小组介绍杨仁文,马川琪,本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证
212、券分析师,以勤勉的职业态度,独立,客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点。分析师本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。分析分析师承师承诺诺行业投资评级行业投资评级国海证券投资评级标准国海证券投资评级标准推荐:行业基本面向好,行业指数领先沪深300指数;中性:行业基本面稳定,行业指数跟随沪深300指数;回避:行业基本面向淡,行业指数落后沪深300指数。股票投资评级股票投资评级买入:相对沪深300 指数涨幅20%以上;增持:相对沪深300 指数涨幅介于10%20%之间;中性:相对沪深300 指数涨幅介于-10%10%之间;卖
213、出:相对沪深300 指数跌幅10%以上。海外消费海外消费&纺织服装小组介绍纺织服装小组介绍马川琪:组长、资深分析师,美国西北大学硕士,英国布里斯托大学学士。专注于大消费产业研究,全球视角。廖小慧:研究助理,复旦大学硕士,从事海外消费、纺服行业研究,全球视角。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明68郑重声郑重声明明本报告版权归国海证券所有。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定,除法律规定的情况外,任何人不得对本报告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容,否则均构成对本公司版权的侵害,本公司有权依法追究其法律责任。郑重声明郑重声
214、明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明69免责声明和风险提示免责声明和风险提示免责声明免责声明市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前,如有需要,投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意,其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。若本公司以外的其他机构(以下简称“该机构”)发送本报告,则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。本报告不构成本公司向
215、该机构之客户提供的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。风险提示风险提示本报告的风险等级定级为R4,仅供符合国海证券股份有限公司(简称“本公司”)投资者适当性管理要求的客户(简称“客户”)使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户及/或投资者应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通,需以本公司的完整报告为准,本公司接受客户的后续问询。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法
216、获得的相关内部外部报告资料,本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证,不保证其中的信息已做最新变更,也不保证相关的建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。报告中的内容和意见仅供参考,在任何情况下,本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价。本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。心怀家国,洞悉四海国海研究深圳国海研究深圳深圳市福田区竹子林四路光大银行大厦28F邮编:518041电话:国海研究上海国海研究上海上海市黄浦区绿地外滩中心C1栋国海证券大厦邮编:200023电话:国海研究北京国海研究北京北京市海淀区西直门外大街168号腾达大厦25F邮编:100044电话:国海证券国海证券研究所研究所海外消费海外消费&纺织服装研究团队纺织服装研究团队