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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 科技科技 MWC：关注关注 5G-A/AIGC/卫星通信卫星通信 华泰研究华泰研究 通信通信 增持增持 (维持维持)通信设备制造通信设备制造 增持增持 (维持维持)研究员 王兴王兴 SAC No.S0570523070003 SFC No.BUC499 +(86)21 3847 6737 研究员 高名垚高名垚 SAC No.S0570523080006 +(86)21 2897 2228 联系人 王珂王珂 SAC No.S0570122080148 +(86)21 2897 2228 联系人 陈越兮陈越兮 SAC

2、No.S0570123070042 +(86)21 2897 2228 行业行业走势图走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种)投资评级投资评级 中国移动 600941 CH 120.00 买入 中国电信 601728 CH 7.53 买入 中国联通 600050 CH 6.90 增持 中兴通讯 000063 CH 41.14 买入 中际旭创 300308 CH 177.76 买入 华工科技 000988 CH 34.77 买入 上海瀚讯 300762 CH 23.70 买入 紫光股份 000938 CH 26

3、.76 增持 资料来源：华泰研究预测 2024 年 3 月 04 日中国内地 专题研究专题研究 MWC 2024 顺利召开，顺利召开，5G-A、AIGC、卫星通信是焦点、卫星通信是焦点 2 月 26 日2 月 29 日，世界移动通信大会（MWC 2024）召开，本届 MWC亮点如下：1）运营商加速 5G-A 商用落地，加码 AI 及云网融合新型基建；2）华为、中兴等通信设备厂商发布 5G-A 全系列新品，产品性能迭代；3）算力侧算网场景化、高速化升级，应用侧华为发布通信大模型；4）卫星通信亮点纷呈，联发科、高通等厂商推进终端直连卫星。我们认为，在 5G-A商用、AI 算力加码、卫星通信兴起的行

4、业趋势下，运营商/无线主设备/光模块/交换机/卫星互联网等板块将迎机遇，推荐关注：中国移动、中国电信、中国联通、中兴通讯、中际旭创、华工科技、上海瀚讯、紫光股份。电信运营商：电信运营商：5G-A 商用落地提速，商用落地提速，AI+通信、云网融合持续加码通信、云网融合持续加码 运营商亮相 MWC 2024：1）中国移动宣布 2024 年将在超过 300 个国内城市启动全球规模最大的 5G-A 商用部署，推动“5G+”向“AI+”延伸拓展；2）中国电信已建成全球首张 5G SA 网络，牵头 5G-A 30 余项 3GPP 国际标准，持续建设云网融合新型数字基础设施；3）中国联通发布 5G-A 创新

5、成果，发布元景大模型并推出雁飞 5G RedCap 产品矩阵。我们认为，运营商作为 5G-A 策源地，将协同产业链，不断引领关键技术导入并打造标杆应用，5G-A 商用化落地或增厚新兴业务收入；同时，运营商作为科技标杆央企加强 AI 基础设施建设，利好光模块、网络设备等为代表的算力产业链。通信设备：通信设备：华为、中兴发布多款华为、中兴发布多款新品，开启新品，开启 5G-A 商用元年商用元年 随着 5G-A 商用元年的到来，高性能、大带宽、低能耗成为通信设备迭代的重要趋势。在本届 MWC 大会上，华为、中兴集体发布 5G-A 的新品与解决方案，助力运营商向 5G-A 网络迈进：1）华为推出 5G

6、-A GigaGreen 全系列产品解决方案，重点对天线系统 AAU 进行升级，并发布 F5G-A、Net5.5G产品；2）中兴通讯发布业界首创的恒定功放效率 UBR 产品、提供超万兆体验的系列 AAU 产品，并拓展 5G 低空和卫星的新品。我们认为，5G-A 将带来卫星通信、元宇宙、自动驾驶、低空无人等新兴行业商用机遇，将为无线主设备、天线、射频等设备厂商打开新成长空间。AI 算力应用：算力应用：AI-RAN 联盟兴起，华为发布通信大模型，算网新品频发联盟兴起，华为发布通信大模型，算网新品频发 本届 MWC 我们看到：1）英伟达牵头组建 AI-RAN 联盟，将 AI 融入蜂窝技术；2）华为发

7、布通信行业首个大模型加速运营商智能化转型；3）中国移动发布全球首台算力路由器；4）中兴通讯推出 AiCube 训推一体机；5）光迅科技展出了 800G 系列模块，及 1.6T OSFP-XD DR8 产品等系列高端光模块；6）锐捷网络展示数据中心网络 400G 核心交换机 RG-N18000-XH，在高性能基础上可升级至 800G 线卡。我们认为，产品场景多元化、带宽高速化仍是不变趋势，未来随着图像及视频推理类大模型对 AI 算力的需求不断增大，高带宽+精细场景化的新型算力基础设施有望持续获得增量空间。卫星互联网卫星互联网/6G：终端直连卫星推进，终端直连卫星推进，NTN 技术成果受关注技术成

8、果受关注 卫星网络方面，终端直连卫星是重要的产业趋势，联发科新一代 NTN 芯片、高通 13GHz 超大规模 MIMO 天线、迅翼卫通卫星笔记本等亮相。空基网络是 NTN网络的重要组成组成，空客子公司 AALTO、日本电信运营商 Docomo均展示 HAPS 通信方案，标志着 HAPS 应用走向落地，未来前景可期。此外，市场担忧美英等 10 国发表 6G 原则声明的影响，我们认为此声明或影响有限，我国成立 IMT-2030 推进组参与国际 6G 标准制定工作，在 3GPP组织中占据重要话语权，中国移动表示全球合作将是 6G 发展的必然要求。风险提示：中美贸易摩擦加剧；云厂商资本开支投入不及预期

9、；5G 发展不及预期。(25)(12)21629Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)通信通信设备制造沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2 科技科技 电信运营商：电信运营商：5G-A 商用落地提速，商用落地提速，AI+通信、云网融合持续加码通信、云网融合持续加码 运营商集体亮相运营商集体亮相 MWC 2024，5G-A 全面提上议程全面提上议程，创新成果备受瞩目，创新成果备受瞩目。我们注意到：1）中国移动正式宣布 5G-A 商用计划，2024 年将在超过 300 个国内城市启动全球规模最大的5G-A 商用部署，争取到 2026 年底实现 5

10、G-A 的全量商用，中国移动研究院联合咪咕和华为发布 5G-A MoQ 新媒体网络技术联合创新行动计划，并展示最新样机测试成果；2）中国电信已建成全球首张、规模最大、网速最快的 5G SA 网络，牵头 5G-A 30 余项 3GPP 国际标准，此外联合中兴通讯推出 Cluster DRS 解决方案，赋能低空经济；3）中国联通携手数家全球生态合作伙伴发布 5G-A 十大创新成果，包括超低时延、无源物联、通感一体等，并首发面向 5G-A 的格物平台 PLUS，推出“雁飞 5G RedCap”产品矩阵，助力百城商用。我们认为，运营商作为我们认为，运营商作为 5G-A 策源地，将协同产业链，不断引领行

11、业关键技术导入并打造策源地，将协同产业链，不断引领行业关键技术导入并打造标杆级标杆级应用范例，应用范例，5G-A 商用化落地或增厚运营商企业数字化方面新兴业务收入；同时，商用化落地或增厚运营商企业数字化方面新兴业务收入；同时，5G-A 发展将完善网络基础设施建设，提高运营商网络实质效果，或将推进物联网厂商基于发展将完善网络基础设施建设，提高运营商网络实质效果，或将推进物联网厂商基于5G-A 技术开发新型技术开发新型 RedCap 模组。模组。图表图表1：中国移动发布中国移动发布 5G-A 商用计划和十大创新成果商用计划和十大创新成果 图表图表2：中国中国移动研究院移动研究院&咪咕和华为联合发布

12、咪咕和华为联合发布 5G-A MoQ 创新计划创新计划 资料来源：C114 通信网，华泰研究 资料来源：华为官网，华泰研究 图表图表3：中国联通发布中国联通发布 5G-A 创新成果创新成果 图表图表4：中国联通发布雁飞中国联通发布雁飞 5G RedCap 产品矩阵产品矩阵 资料来源：C114 通信网，华泰研究 资料来源：C114 通信网，华泰研究 5G 基站建设基站建设逐渐完善，逐渐完善，商用实践成果颇丰，商用实践成果颇丰，5G-A 迎来成长沃土迎来成长沃土。根据工信部数据，2023年我国 5G 基站数达到 337.7 万个，同比增长 46%；5G 移动电话用户数达到 8.05 亿户，占移动电

13、话用户的 46.6%，比上年末提高 13.3 个百分点。截至 2024 年 1 月，中国联通 5G行业虚拟专网服务客户数达 9,185 个，同比增长 129%；截至 1H23，中国移动累计拓展 5G行业商用案例超 2.5 万个，带动上半年 DICT 项目签约金额 209 亿元，5G 专网收入 25.1亿元，同比+69.7%；截至 1H23，中国电信累计 5G 行业应用项目数 20,500 个，新增项目数约 6000 个，5G 应用累计签约超 210 亿元，同比+92%。PWZY0WCWPY5XVXbRcM8OnPpPtRqMfQrRtQeRqQrP6MmNnNwMmPnRxNnOnP 免责声明

14、和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。3 科技科技 图表图表5：我国我国 5G 基站建设情况基站建设情况 图表图表6：中国联通中国联通 5G 行业虚拟专网服务客户数行业虚拟专网服务客户数 资料来源：工信部，华泰研究 资料来源：中国联通官网，华泰研究 运营商相继加码运营商相继加码 AI、云网融合，力争数字时代持续领航。、云网融合，力争数字时代持续领航。1）中国移动董事长杨杰在 MWC 2024 发表演讲表示，将主动把握“AI+”时代潮流，推动“5G+”向“AI+”延伸拓展，计划推进“算网融合”，打造“未来物种”，如培育比特数智人、人形机器人等新业态，促进AI 具备更强大的认知力、判

15、断力、创造力；2）中国联通发布元景“1+1+M”大模型体系及系列人工智能创新成果，布局 10-700 亿多参数量语言模型，并演进出多模态（声图文），行业大模型在网络、客服、反诈、工业、政务等行业实现落地应用；3）中国电信发布天翼云全球能力、CTGNet 能力、“手机直连卫星”能力三大云网融合成果，将持续建设以云网融合为核心的新型数字基础设施。我们认为，中国移动着重强调“我们认为，中国移动着重强调“AI+”延伸拓展、中国联通布局元景大模型、中国电信加强”延伸拓展、中国联通布局元景大模型、中国电信加强云网融合基础设施建设，云网融合基础设施建设，联系到联系到 2 月月 19 日国务院国资委“中央企业

16、人工智能专题推进会”，日国务院国资委“中央企业人工智能专题推进会”，运营商作为科技行业标杆央企，正不断践行运营商作为科技行业标杆央企，正不断践行 AI 建设历史使命，或将持续加大算力网络层面建设历史使命，或将持续加大算力网络层面投资，有望惠及光模块、网络设备、液冷、投资，有望惠及光模块、网络设备、液冷、IDC 为代表的算力基础设施行业。为代表的算力基础设施行业。图表图表7：中国移动董事长杨杰发表演讲中国移动董事长杨杰发表演讲 图表图表8：中国联通发布元景“中国联通发布元景“1+1+M”大模型体系”大模型体系 资料来源：C114 通信网，华泰研究 资料来源：中国联通官网，华泰研究 0100200

17、3004005006007002002220235G基站数4G基站数(万个)01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,0002M223M224M225M226M227M228M229M2210M2211M2212M221M232M233M234M235M236M237M238M239M2310M2311M2312M231M245G行业虚拟专网服务客户数(个)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。4 科技科技 GSMA 发布发布2024 年移动经济报告，年移动经济报告，预计到预计到 29 年年 5

18、G 连接数过半连接数过半。截至 2023 年底，全球有 56 亿人口（全球的 69%）订阅移动服务，有 47 亿人口（全球的 58%）使用移动互联网。截至 2024 年 1 月，全球 101 个国家的 261 家运营商已经推出了商用 5G 移动服务，预计到 2029 年，5G 将占全球总移动连接的一半以上（51%），并在 2030 年达到 56%；蜂窝物联网方面，预计全球范围内授权频谱蜂窝物联网连接数将由 2023 年的 35 亿增长至2030 年的 58 亿；全球移动收入方面，根据 GSMA 预测，全球移动收入到 2030 年将超过1.2 万亿美元，2023-2030 年期间移动运营商资本支

19、出预计达 1.5 万亿美元。图表图表9：全球移动服务订阅及移动互联网使用情况全球移动服务订阅及移动互联网使用情况 图表图表10：全球移动总连接占比情况及预测全球移动总连接占比情况及预测 资料来源：GSMA（含预测），C114 通信网，华泰研究 资料来源：GSMA（含预测），C114 通信网，华泰研究 图表图表11：全球蜂窝物联网连接数情况全球蜂窝物联网连接数情况 图表图表12：全球移动收入情况全球移动收入情况 资料来源：GSMA（含预测），C114 通信网，华泰研究 资料来源：GSMA（含预测），C114 通信网，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。5 科技科

20、技 通信设备：通信设备：华为、中兴发布华为、中兴发布多款多款新品，开启新品，开启 5G-A 商用元年商用元年 通信设备商集体迈进通信设备商集体迈进 5G-A 时代，产品向时代，产品向高性能、大带宽、高性能、大带宽、低能耗低能耗迈进。迈进。本届 MWC 大会上，我们观察到：1）全球 5G-A 商用正在加速，中东率先实现 5G-A 规模商用，欧洲、亚太、拉美等地区运营商积极验证 10Gbps 能力，为 2024 年 5G-A 商用做好准备；2）华为推出 5G-A GigaGreen 全系列产品解决方案，重点对天线系统 AAU 进行升级，并推出围绕首款面向数据中心场景的 OTN 产品、首款智能 OL

21、T 产品和首款 FTTR+X 产品等 F5G-A 产品，以及 Net5.5G 全系列解决方案。3）中兴通讯升级绿色基础设施，包括恒定功放效率UBR 产品、可提供超万兆体验的系列 AAU 产品等，拓展“5G-A to X”应用场景，推出 5G低空和 5G NTN 卫星连接的新品，并推出“5G-AI”通信算力融合产品。我们认为，我们认为，随着随着 5G-A 产业链的加速成熟和商用场景的规模化落地，产业链的加速成熟和商用场景的规模化落地，5G-A 有望催生通信产有望催生通信产业链迎接新的发展机遇业链迎接新的发展机遇。5.5G 时期的网络带宽有望通过提升频率利用率等路径实现，从而带来无线主设备以及上游

22、的天线、射频器件（滤波器、功率放大器等）、PCB、光模块/光器件等环节需求的增长。我们认为5.5G阶段或将应用超大规模MIMO以及新的调制解调技术，以实现更高的频谱效率，而更大规模的 MIMO 有望推动天线振子、射频器件需求量的释放。另一方面，随着信号传输进一步向高速化和高频化发展，有望带来高速且多层化 PCB 板材增量需求；此外硅基氮化镓射频器件基于卓越的射频特性和低功耗性能，或将成为 5.5G 以及未来 6G 基站射频器件较佳选择。图表图表13：华为华为推出推出 5.5G 无线网络产品无线网络产品 图表图表14：华为华为三大三大全光创新产品全光创新产品 资料来源：华为官网，华泰研究 资料来

23、源：C114 通信网，华泰研究 图表图表15：中兴通讯中兴通讯 5G-A 系列新品系列新品 图表图表16：中兴通讯中兴通讯 5G-A 产业全景图产业全景图 资料来源：中兴通讯官网，华泰研究 资料来源：中兴通讯官网，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。6 科技科技 AI 算力算力/应用应用：AI-RAN 联盟兴起，华为发布通信大模型，算力联盟兴起，华为发布通信大模型，算力+网络出新网络出新 MWC 2024 中中 AI 产业联盟兴起、面向多场景需求的算力产业联盟兴起、面向多场景需求的算力/网络产品出新。网络产品出新。具体而言：1）英伟达牵头组建 AI-RAN 联

24、盟，将 AI 融入蜂窝技术，以进一步推进无线接入网络技术（RAN）和移动网络的发展；2）中国移动发布全球首台算力路由器，具备算力感知、通告、联合路由功能，在边缘计算场景下实现降低时延及提升算网系统容量；3）中兴通讯推出 AiCube训推一体机，为运营商和行业用户提供 AI-In-One 一站式智算解决方案；4）光迅科技展出了 800G 系列模块，及下一代 1.6T OSFP-XD DR8 产品等系列高端光模块；5）锐捷网络展示了新一代数据中心网络 400G 核心交换机 RG-N18000-XH，在高性能基础上可升级至800G 线卡，满足未来数据中心网络高速互联等建设需求。算力建设持续提速，利好

25、新型基础设施。算力建设持续提速，利好新型基础设施。根据 IDC 测算，22 年我国智能算力规模达 260 EFLOPS，IDC 预计 27 年我国智算有望突破 1,117 EFLOPS，年复合增长率达 33.9%。特别地，中国移动正规划建设亚洲最大的智算中心，计划 2024 年投产，截至 1H23 移动智算规模 5.8 EFLOPS，力争 2025 年算力规模超 20 EFLOPS。我们认为，回顾设备商和光模我们认为，回顾设备商和光模块厂商在块厂商在 MWC 2024 的成果，产品应用场景多元化、带宽高速化仍是不变的趋势，未来随的成果，产品应用场景多元化、带宽高速化仍是不变的趋势，未来随着图像

26、及视频推理类大模型对着图像及视频推理类大模型对 AI 算力的需求不断增大，高带宽算力的需求不断增大，高带宽+精细场景化的新型算力基精细场景化的新型算力基础设施有望持续获得增量空间。础设施有望持续获得增量空间。图表图表17：AI-RAN 联盟及其创始成员联盟及其创始成员 资料来源：通信产业网，华泰研究 图表图表18：中国移动发布全球首台“算力路由器”中国移动发布全球首台“算力路由器”图表图表19：中兴通讯发布中兴通讯发布 AiCube 训推一体机训推一体机 资料来源：新华网，华泰研究 资料来源：C114 通信网，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。7 科技科技

27、图表图表20：我国智能算力规模情况及预测我国智能算力规模情况及预测 资料来源：IDC（含预测），华泰研究 华为通信大模型加速运营商智能化转型华为通信大模型加速运营商智能化转型，以以 AI 赋能通信赋能通信领域领域场景场景。华为基于三十余年积累的行业知识和经验，打造了通信行业首个大模型，充分发挥智能化技术优势，提供基于角色的 Copilots 和基于场景的 Agents 的两类应用能力，帮助运营商赋能员工的同时，提升用户满意度，最终将全面提升网络生产力。华为展示了其通信大模型的典型场景实践：1）在敏捷业务发放案例中，通过放号助手的多模态精准评估，实现了快速用户放号；2）在用户体验保障案例中，通过

28、大模型的寻优能力，实现了多目标体验保障；3）在辅助排障场景下，跨流程的质差分析和对话辅助处理，显著改善了故障处理效率。我们认为，华为发布通信行业首个大模型，意义有二：我们认为，华为发布通信行业首个大模型，意义有二：1）从效果上，华为通信大模型将赋）从效果上，华为通信大模型将赋能运营商智能化，提升电信运营商多场景运营效率及治理水平；能运营商智能化，提升电信运营商多场景运营效率及治理水平；2）从模式上，打造典型垂）从模式上，打造典型垂类应用案例，引领其他通信企业借助类应用案例，引领其他通信企业借助 AI 这一新质生产力持续延展自有业务。这一新质生产力持续延展自有业务。卫星互联网卫星互联网/6G：终

29、端直连卫星推进，终端直连卫星推进，NTN 技术成果受关注技术成果受关注 5G NTN 持续深化，为持续深化，为 6G 应用应用做好准备做好准备。为突破 4G、5G 移动通信受地形限制的缺点，构建全球无缝覆盖的空天地一体化融合立体网络已成为当前国际讨论的热点和未来趋势，3GPP 立项的非地面网络（NTN）致力于将卫星通信与 5G 网络融合，与 5G-A 一同成为向6G 迭代的重要技术，其中手机、汽车等终端直连卫星将是 NTN 网络的重要接入方式。根据 MarketsandMarkets 预测，NTN 技术在全球连接、实时通信、服务不间断、移动平台等领域发挥市场优势，在高通、联发科、罗德与施瓦茨、

30、中兴、诺基亚等头部企业的推动下，全球 5G NTN 市场有望从 2023 年的 42 亿美元增长至 2028 年的 235 亿美元，期间复合年增长率为 40.7%。02004006008001,0001,20020222027E20222027E(EFLOPS)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。8 科技科技 图表图表21：天地天地一体化网络场景图一体化网络场景图 资料来源：中国移动官网，华泰研究 在本届在本届 MWC 大会上，我们观察到终端直连卫星是重要的产业趋势大会上，我们观察到终端直连卫星是重要的产业趋势和热点和热点，多个厂商展示，多个厂商展示最新研发成果最新研发

31、成果：1）联发科展示新一代 NR-NTN 卫星测试芯片，该芯片能通过 Ku 频段连接低轨卫星，为汽车或其它终端提供超过 100Mbps 传输带宽，并展出以低轨卫星模拟的Pre-6G 卫星宽带串流体验；2）高通为 6G 做前期探索，展示了全球首个为运行于 13GHz频段而打造的超大规模 MIMO 天线原型系统，助力无线通信行业探索利用中高频段新频谱，并演示多项基于 NTN 的太空 5G 通信，包含模拟卫星与原型终端进行的首个 OTA 通话；3）迅翼卫通发布全球首款下一代 5G/6G 笔记本式用户概念终端，基于 Ku/Ka 频段宽带卫星中继链路的微型 5G/6G 基站，提供 5G/6G 通信服务。

32、图表图表22：联发科展出联发科展出新一代新一代 5G-Advanced NR-NTN 卫星测试芯片卫星测试芯片 图表图表23：高通在高通在 MWC2024 展出展出 6G&5GNTN 最新成果最新成果 资料来源：GSMA 官网，华泰研究 资料来源：高通中国官网，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。9 科技科技 图表图表24：高通高通超大规模超大规模 MIMO 天线原型系统天线原型系统 图表图表25：迅翼卫通迅翼卫通下一代下一代 5G/6G 笔记本式用户概念终端笔记本式用户概念终端-Satpad 资料来源：GSMA 官网，华泰研究 资料来源：迅翼卫通官网，华泰研

33、究 HAPS 多个创新应用走向落地。多个创新应用走向落地。高空平台基站 HAPS（High-altitude platform station）将无线基站安放在长时间停留在高空的飞行器（临近空间飞艇、飞机、无人机、气球）上来提供电信业务，可能成为地面和卫星通信系统之后的第三个无线通信系统，从网络架构来看，空基 HAPS 网络是联系天、地基网络的重要节点。HAPS 通信传输延迟较小，部署灵活，适用于救灾、反恐等领域。MWC 大会上，我们看到多个 HAPS 应用正在走向成熟，未来应用前景可期：1）空客子公司 AALTO 展示了用于 HAPS 通信的 Zephyr 无人机，翼展达25 米，通过太阳能

34、供电，可携带 75KG 的载荷用于 5G 通信，其飞行在平流层时能够覆盖7500 平方公里面积，相当于地面上 250 个信号塔的覆盖范围；2）日本电信运营商 Docomo的 HAPS 通信方案支持 4G、5G 网络以及毫米波，并可为海上的船只提供网络支持。图表图表26：AALTO HAPS 的的 Zephyr 无人机无人机 图表图表27：Docomo 展出展出 HAPS 解决方案解决方案 资料来源：GSMA 官网，华泰研究 资料来源：GSMA 官网，华泰研究 我们认为，我们认为，6G 广域广域覆盖覆盖与无缝连接的需求与无缝连接的需求决定了决定了 NTN 技术成为重要行业趋势，在终端侧、技术成为

35、重要行业趋势，在终端侧、卫星侧、监管侧的三方合力下，卫星侧、监管侧的三方合力下，NTN 产业链保持快速发展，手机直连卫星等消费级应用持产业链保持快速发展，手机直连卫星等消费级应用持续深化。展望未来，续深化。展望未来，3GPP NTN 技术技术或将或将蕴含更大的发展潜力蕴含更大的发展潜力，可支持宽窄带、高中低轨可支持宽窄带、高中低轨等丰富等丰富场景场景应用应用，我们认为我们认为用户侧的射频芯片、基带芯片、天线、终端集成厂商以及卫星用户侧的射频芯片、基带芯片、天线、终端集成厂商以及卫星数据运营商将迎来广阔的发展空间。数据运营商将迎来广阔的发展空间。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必

36、一起阅读。10 科技科技 NGMN 全球主要运营商共同解读全球主要运营商共同解读6G 立场声明立场声明，中国移动作主旨发言，中国移动作主旨发言。在 MWC 大会开幕之际，美国白宫当地时间 2 月 26 日发表美国、英国、法国、日本、韩国、瑞典、芬兰、捷克、加拿大、澳大利亚十国的联合声明，声明称就 6G 无线通信系统的研究和发展达成共同原则。2 月 27 日，在 MWC 2024 期间，全球运营商联盟组织 NGMN（Next Generation Mobile Network）举办年度媒体与产业大会，邀请来自中国移动、韩国 SKT、美国 US Cellular和英国沃达丰（Vodafone）等全

37、球领先运营商的四位董事成员共同解读由 NGMN 董事会共同起草并联合发布的 6G 立场申明，对全球 6G 技术与产业发展发出清晰响亮的共同声音。中国移动研究院院长黄宇红作主旨发言，指出全球合作是 6G 发展的必然要求，中国移动愿与全球产业伙伴开放合作，共同开展跨领域、跨地域联合创新，共推全球统一标准、共推全球频谱协同。物联网：物联网：5G 芯片芯片/模组新品频发，受益端侧模组新品频发，受益端侧 AI 场景应用驱动场景应用驱动 5GRedCap 大势所趋，大势所趋，MWC 2024 会上物联网芯片及模组均有新亮点。会上物联网芯片及模组均有新亮点。芯片端：1）翱捷科技发布 5G RedCap 芯片

38、 ASR1903，具低功耗、低时延和高传输速率等特性；2）紫光展锐联合中国联通、通则康威发布中国联通 5G RedCap CPE VN009 Lite，其搭载紫光展锐第一代量产5G RedCap物联网芯片平台V517。模块端：1）广和通发布基于Media Tek T300平台的 RedCap 模组 FM330 系列，下行吞吐量达 227Mbps，上行吞吐量达 122Mbps，并展示相关的 RedCap Dongle 解决方案；2）移远通信携手联发科技打造的 1 示三款基于 5G RedCap 模组 SRM813Q 设计的 5G RedCap 系列 FWA 解决方案。我们认为，物联网芯片及模组商

39、协同推进我们认为，物联网芯片及模组商协同推进 5G RedCap 发展，完善上游产品链，同时广和发展，完善上游产品链，同时广和通、移远通信等代表厂商推出通、移远通信等代表厂商推出 RedCap 细分领域解决方案，中国移动等运营商亦在战略上细分领域解决方案，中国移动等运营商亦在战略上推动推动 5G-A 持续部署，持续部署，5G 高速模组商用落地有望形成闭环，长期利好物联网产业链。高速模组商用落地有望形成闭环，长期利好物联网产业链。图表图表28：MWC24 上上 ASR 展出的展出的 5G RedCap 芯片芯片 ASR1903 图表图表29：广和通全球首发广和通全球首发 RedCap 模组模组

40、FM330 系列系列 资料来源：C114 通信网，华泰研究 资料来源：广和通官网，华泰研究 根据 Counterpoint Research 预测，到 2030 年全球蜂窝物联网模块出货量预计将突破 12亿个，CAGR 为 12%。2022-2030 年期间，随着 5G 和 5G RedCap 的推出，5G 将在工业、POS、远程信息处理等领域得到应用，Counterpoint Research 预计累计 5G 出货量（不包含 5G RedCap）将达到 25 亿个，2022-2030 年期间 CAGR 达 60%。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。11 科技科技 图

41、表图表30：全球蜂窝物联网模组各线技术演进及出货量情况全球蜂窝物联网模组各线技术演进及出货量情况 资料来源：Counterpoint Research，华泰研究 世界移动通信大会上，紫光展锐展示了首颗 AI+8K 超高清智能显示芯片平台 M6780，其能支持复杂 AI 运算，给用户流畅清晰的超高清视听体验，从智能手机到多智能终端，开启端侧 AI 技术创新的“大门”；联发科展示了基于天玑 9300 和天玑 8300 的一系列创新的生成式 AI 技术和应用，其中包括多项业界率先亮相的端侧生成式 AI 应用，体现了天玑 9300 和8300 芯片的独立 AI 处理器 APU 的能力。我们认为，物联网

42、作为端侧我们认为，物联网作为端侧 AI 的重要载体，有的重要载体，有望受益应用场景驱动并增厚价值量。望受益应用场景驱动并增厚价值量。图表图表31：紫光展锐在紫光展锐在 MWC 2024 上展示在上展示在 AI 领域的最新成果领域的最新成果 图表图表32：联发科展示端侧生成式联发科展示端侧生成式 AI 技术和应用技术和应用 资料来源：紫光展锐公众号，华泰研究 资料来源：C114 通信网，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。12 科技科技 图表图表33：重点公司推荐一览表重点公司推荐一览表 最新收盘价最新收盘价 目标价目标价 市值市值(百万百万)EPS(元元)PE

43、(倍倍)股票名称股票名称 股票代码股票代码 投资评级投资评级(当地币种当地币种)(当地币种当地币种)(当地币种当地币种)2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 中国移动 600941 CH 买入 104.01 120.00 2,225,055 5.88 6.34 6.79 7.21 17.69 16.41 15.32 14.43 中国电信 601728 CH 买入 5.95 7.53 544,467 0.30 0.33 0.37 0.41 19.83 18.03 16.08 14.51 中国联通 600050 CH 增持 4.86 6.90

44、154,567 0.23 0.26 0.30 0.35 21.13 18.69 16.20 13.89 中兴通讯 000063 CH 买入 30.27 41.14 144,789 1.69 2.06 2.37 2.68 17.91 14.69 12.77 11.29 中际旭创 300308 CH 买入 165.66 177.76 132,996 1.52 2.64 6.35 7.68 108.99 62.75 26.09 21.57 华工科技 000988 CH 买入 34.46 34.77 34,650 0.90 1.09 1.41 1.80 38.29 31.61 24.44 19.14

45、上海瀚讯 300762 CH 买入 13.02 23.70 8,176 0.14 0.15 0.53 0.84 93.00 86.80 24.57 15.50 紫光股份 000938 CH 增持 25.50 26.76 72,932 0.75 0.79 0.96 1.10 34.00 32.28 26.56 23.18 资料来源：Bloomberg，华泰研究预测 图表图表34：重点推荐公司最新观点重点推荐公司最新观点 股票名称股票名称 最新观点最新观点 中国移动中国移动(600941 CH)收入利润稳步增长，基本面持续向好收入利润稳步增长，基本面持续向好 中国移动于 10 月 20 日公布 3

46、Q23 财务业绩：2023 前三季度公司营收同比增长 7.2%至人民币 7756 亿元；归母净利润同比增长 7.1%至人民币 1055亿元，公司收入利润延续高个位数增长。我们看好公司的发展潜力，预计其 23-25 年归母净利润为 1355/1453/1542 亿元。考虑到公司较高的盈利能力及数据要素市场发展机遇，给予 A 股 1.9 倍 2023 年 PB（全球平均：1.25），对应目标价 120.0 元；参考过去公司 AH 股溢价率均值 64.7%，给予 H 股 1.16 倍 2023 年 PB，对应目标价 78.0 港元，维持“买入”评级。风险提示：1）ARPU 改善低于预期；2）5G 资

47、本开支超出预期；3）竞争加剧；4）公司采取更为保守的股息政策。报告发布日期：2023 年 10 月 21 日 点击下载全文：中国移动点击下载全文：中国移动(941 HK,买入买入;600941 CH,买入买入):业绩稳步增长业绩稳步增长;政企市场发展动能充足政企市场发展动能充足 中国电信中国电信(601728 CH)3Q23 收入利润稳健增长；着眼数字中国战略全局收入利润稳健增长；着眼数字中国战略全局 中国电信于 10 月 20 日公布 3Q23 财务业绩：公司 2023 年前三季度营业收入同比增长 6.5%至 3811.03 亿元；实现归母净利润 271 亿元，同比增长10.42%。公司着眼

48、数字中国战略全局，持续优化战略性新兴产业布局，推动长期高质量发展。考虑到数字中国建设背景下公司产业数字化业务增长潜力，我们预计其 23-25 年归母净利润为人民币 306/338/372 亿元，给予公司 A 股 1.55 倍 2023 年 PB 估值（全球平均：1.29），对应目标价 7.53元；参考过去公司 AH 股溢价率均值 64.28%，给予 H 股 0.94 倍 2023 年 PB 估值，对应目标价为 4.90 港币，维持“买入”评级。风险提示：1）ARPU 改善低于预期；2）5G 资本开支超出预期；3）竞争加剧；4）公司采取较为保守的股息政策。报告发布日期：2023 年 10 月 2

49、1 日 点击下载全文：中国电信点击下载全文：中国电信(728 HK,买入买入;601728 CH,买入买入):经营持续向好经营持续向好;着眼数字中国战略全局着眼数字中国战略全局 中国联通中国联通(600050 CH)9M23 利润延续双位数增长；数字化能力持续增强利润延续双位数增长；数字化能力持续增强 中国联通于 10 月 24 日发布 9M23 业绩，公司 A 股营收同比增长 6.7%至人民币 2816.9 亿元；A 股归母净利润 75.78 亿元，同比增长 10.9%；公司持续推进创新转型，数字化领域产品及核心竞争力不断增强。我们看好公司在数字中国建设背景下的发展，预计公司 A 股 23-

50、25 年 BPS 为5.11/5.51/5.96 元，H 股 23-25 年 BPS 为 11.82/12.58/13.44 元，考虑到公司在数字经济领域增长潜力，给予 A 股 1.35 倍 2023 年 PB（全球平均：1.29），对应目标价 6.90 元，维持“增持”评级；考虑到美国 13959 号行政令的影响，给予 H 股 0.6 倍 2023 年 PB，对应目标价 7.59 港元，维持“买入”评级。风险提示：1）ARPU 改善幅度低于我们预期；2）5G 资本支出超出我们预期；3）竞争加剧；4）公司采取更为保守的股息政策。报告发布日期：2023 年 10 月 24 日 点击下载全文：中国

51、联通点击下载全文：中国联通(762 HK,买入买入;600050 CH,增持增持):业绩稳步增长，数字化能力提升业绩稳步增长，数字化能力提升 中兴通讯中兴通讯(000063 CH)Q3 收入端短期承压，扣非净利稳健增长收入端短期承压，扣非净利稳健增长 根据公司三季度报，3Q23 单季公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为 287/24/22 亿元，分别同比-12.38%/+5.09%/+20.08%。我们判断营收的承压主要系公司部分产品收入确认节奏，以及公司下游市场需求短期波动影响；面对当下的变局与新局，公司推动高效运营，前三季度扣非净利仍保持稳健增长。我们维持公司 20232025 年归

52、母净利润预期分别为 98、113、128 亿元，可比公司 2023 年 Wind 一致预期 PE 均值为 18x，考虑到公司 ICT 龙头地位，给予公司（A 股）2023 年 20 xPE，A 股目标价为 41.14 元（前值：45.26 元）；参考 2023 年至今公司 H、A 股 PE 比率均值 63%，港元汇率取 0.94，对应 H 股 2023 年 PE13x 及 H 股目标价 27.88 港元（前值：30.55 港元），维持“买入”评级。风险提示：运营商业务毛利率下滑；新业务拓展不及预期。报告发布日期：2023 年 10 月 23 日 点击下载全文：中兴通讯点击下载全文：中兴通讯(7

53、63 HK,买入买入;000063 CH,买入买入):Q3 业绩稳健增长，盈利能力持续提升业绩稳健增长，盈利能力持续提升 中际旭创中际旭创(300308 CH)2023 年业绩高增长，年业绩高增长，800G 光模块快速放量光模块快速放量 根据公司 2023 年度业绩预告，公司预计 2023 年归母净利润为 2023 亿元，同比增长 63%88%，超过我们的预期（19 亿元），我们认为或因 800G光模块需求的快速增长以及公司盈利能力的提升。4Q23 单季度来看，取区间中间值测算，归母净利润为 8.5 亿元，同比增长 130%，环比增长 25%。扣除股权激励费用对子公司苏州旭创单体报表净利润的影

54、响之前，2023 年苏州旭创实现单体净利润约 2227 亿元，同比增长 66%103%。我们上调公司 20232025 年归母净利润预期分别至 21.20/50.97/61.67（前值：18.76/42.48/52.18）亿元，可比公司 24 年 Wind 一致预期 PE 均值为 25x，考虑公司在数通 800G 光模块领域的领先地位，给予公司 24 年 28x PE，目标价为 177.76 元（前值：158.76 元），维持“买入”评级。风险提示：全球 800G 光模块需求不及预期；800G 光模块价格大幅度下滑。报告发布日期：2024 年 01 月 28 日 点击下载全文：中际旭创点击下载

55、全文：中际旭创(300308 CH,买入买入):业绩高增长，业绩高增长，800G 光模块红利释放光模块红利释放 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。13 科技科技 股票名称股票名称 最新观点最新观点 华工科技华工科技(000988 CH)盈利能力持续提升，驱动盈利能力持续提升，驱动 Q3 归母净利同比增长归母净利同比增长 45%根据公司三季报，公司 2023 前三季度营收/归母净利润/扣非归母净利润为 72.08/8.12/7.49 亿元，分别同比-18.56%/+12.40%/+11.06%。3Q23 单季度公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为 21.84/2.

56、30/2.04 亿元，分别同比-17.06%/+44.74%/+41.00%，我们判断 Q3 公司营收承压或因小基站需求疲软，业绩同比增长主要系盈利能力的提升。我们维持 20232025 年归母净利润预期分别为 10.93/14.17/18.09 亿元，根据 Wind 一致预期，可比公司 2023 年 PE 均值为 30 x，考虑到公司全产业链布局的优势，给予公司 2023 年 PE 32x，目标价 34.77 元/股（前值 39.15 元/股），维持“买入”评级。风险提示：光模块海外市场拓展不及预期；激光加工技术在智能制造及新能源产业中拓展进展不及预期；光通信行业竞争格局恶化。报告发布日期：

57、2023 年 10 月 26 日 点击下载全文：华工科技点击下载全文：华工科技(000988 CH,买入买入):毛利率持续提升，毛利率持续提升，Q3 业绩快速增长业绩快速增长 上海瀚讯上海瀚讯(300762 CH)业绩受外部因素影响短期承压，看好公司发展长期前景业绩受外部因素影响短期承压，看好公司发展长期前景 9M23 公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为 2.16/-0.63/-0.85 亿元，同比减少 44.05%/170.28%/209.67%，3Q23 营收/归母净利润/扣非归母净利润为 0.69/-0.48/-0.50 亿元，同比减少 65.91%/172.81%/183.63

58、%。我们认为虽然公司短期需求波动，但受益十四五信息化建设与卫星互联网产业发展，公司业绩有望迎来恢复，预计 2325 年归母净利润为 0.91/3.31/5.27 亿元，可比公司 2024 年 PE 均值为 41.16x，考虑到公司军用区域宽带龙头地位以及加大研发提升竞争优势，我们给予公司 2024 年 PE45x，目标价 23.70 元/股（前值：17.72 元/股），维持“买入”评级。风险提示：研发进度不及预期；军品需求不及预期。报告发布日期：2023 年 11 月 01 日 点击下载全文：上海瀚讯点击下载全文：上海瀚讯(300762 CH,买入买入):行业短期波动，长期前景向好行业短期波动

59、，长期前景向好 紫光股份紫光股份(000938 CH)3Q23 利润短期承压，持续深化全栈式业务布局利润短期承压，持续深化全栈式业务布局 紫光股份发布 2023 年三季度财务报告，公司 9M23 实现营收 552.15 亿元，同比增长 2.46%；实现归母净利润 15.41 亿元，同比下降 6.03%，主因来自互联网、中小客户的需求恢复略有滞后。公司聚焦产品及服务的领先性，深度构建覆盖“云-网-算-存-端”全栈业务布局，有望受益于国内数字中国建设及 AIGC 等新应用的拓展，把握智算时代发展机遇。考虑到部分下游需求恢复滞后，我们预计其 2325 年归母净利润为 22.73/27.37/31.5

60、0 亿元（前值：25.53/31.88/38.46 亿元），基于分部估值法，给予公司目标市值 765.30 亿元，目标价 26.76 元，对应 23 年 PE 33.67x，维持“增持”评级。风险提示：1）公司自研芯片进度不及预期或投入过大；2）创新业务发展不及预期；3）新业务市场不及预期。报告发布日期：2023 年 10 月 31 日 点击下载全文：紫光股份点击下载全文：紫光股份(000938 CH,增持增持):利润短期承压，领航智能新时代利润短期承压，领航智能新时代 资料来源：Bloomberg，华泰研究预测 风险提示风险提示 1.中美贸易摩擦加剧。中美贸易关系存在一定的不确定性，贸易摩擦

61、激化或将在短期内影响上游核心芯片供应。2.云厂商资本开支投入不及预期。数据中心需求同云厂商资本开支相关，若云厂商放缓资本开支投入，对于数据中心的需求将产生影响。3.5G 发展进程不及预期。运营商及 5G 产业链公司与 5G 发展进程息息相关，若 5G 整体发展不及预期，则将对产业链需求造成影响。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。14 科技科技 免责免责声明声明 分析师声明分析师声明 本人，王兴、高名垚，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明

62、及披露一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来

63、回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注册会员，其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的

64、唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招

65、揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本

66、报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需在使用前获取独立的法律意见，以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求，同时注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港中国香港 本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股（香

67、港）有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股（香港）有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管，是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股（香港）有限公司联系。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。15 科技科技 香港香港-重要监管披露重要监管披露 华泰金融控股（香港）有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。华工科技（000988 CH）、中际旭创（300308 CH）：华泰金融控股（

68、香港）有限公司、其子公司和/或其关联公司实益持有标的公司的市场资本值的 1%或以上。有关重要的披露信息，请参华泰金融控股（香港）有限公司的网页 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息请参见下方“美国“美国-重要监管披露”重要监管披露”。美国美国 在美国本报告由华泰证券（美国）有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券（美国）有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局（FINRA）的注册会员。对于其在美国分发的研究报告，华泰证券（美国）有限公司根据1934 年证券交易法（修订版）第 15a-6 条规定以及美国证券交易委员会人员解释，对本研究报告内容负

69、责。华泰证券（美国）有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管（FINRA）分析师的注册资格，可能不属于华泰证券（美国）有限公司的关联人员，因此可能不受 FINRA 关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券（美国）有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券（美国）有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士，应通过华泰证券（美国）有限公司进行交易。美国美国-重要监管披露重要监管披露 分析师王兴、高名垚本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与

70、本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”包括 FINRA定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬，包括源自公司投资银行业务的收入。华工科技（000988 CH）、中际旭创（300308 CH）：华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司实益持有标的公司某一类普通股证券的比例达 1%或以上。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）。华泰证

71、券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券（或任何相关投资）头寸，并可能不时进行增持或减持该证券（或投资）。因此，投资者应该意识到可能存在利益冲突。本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽，亦不试图促进购买或销售该等证券。如任何投资者为美国公民、取得美国永久居留权的外国人、根据美国法律所设立的实体（包括外国实体在美国的分支机构）、任何位于美国的个人，该等投资者应当充分考虑自身特定状况，不以任何形式直接或间接地投资本报告涉及的投资者所在国相关适用的法律法规所限制的企业的公开交易的证券、其衍生证券及用

72、于为该等证券提供投资机会的证券的任何交易。该等投资者对依据或者使用本报告内容所造成的一切后果，华泰证券股份有限公司、华泰金融控股（香港）有限公司、华泰证券（美国）有限公司及作者均不承担任何法律责任。评级说明评级说明 投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力（含此期间的股息回报）相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，台湾市场基准为台湾加权指数，日本市场基准为日经 225 指数），具体如下：行业评级行业评级 增持：增持：预计行业股票指数超越基准 中性：中性：预计行业股票指数基本与基准持平 减

73、持：减持：预计行业股票指数明显弱于基准 公司评级公司评级 买入：买入：预计股价超越基准 15%以上 增持：增持：预计股价超越基准 5%15%持有：持有：预计股价相对基准波动在-15%5%之间 卖出：卖出：预计股价弱于基准 15%以上 暂停评级：暂停评级：已暂停评级、目标价及预测，以遵守适用法规及/或公司政策 无评级：无评级：股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。16 科技科技 法律实体法律实体披露披露 中国中国：华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许

74、可证编号为：941011J 香港香港：华泰金融控股（香港）有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格，经营许可证编号为：AOK809 美国美国：华泰证券（美国）有限公司为美国金融业监管局（FINRA）成员，具有在美国开展经纪交易商业务的资格，经营业务许可编号为：CRD#:298809/SEC#:8-70231 华泰证券股份有限公司华泰证券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮政编码：210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层/邮政编码：100032 电话：86 25 83389999

75、/传真：86 25 83387521 电话：86 10 63211166/传真：86 10 63211275 电子邮件：ht- 电子邮件：ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼/邮政编码：518017 上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码：200120 电话：86 755 82493932/传真：86 755 82492062 电话：86 21 28972098/传真：86 21 28972068 电子邮件：ht- 电子邮件：ht- 华泰金融控股（香港）有限公司华泰金融控股（香港）有限公司 香港中环皇后大道中 99 号中环中心 58 楼 5808-12 室 电话：+852-3658-6000/传真：+852-2169-0770 电子邮件： http:/.hk 华泰证券华泰证券（美国美国）有限公司有限公司 美国纽约公园大道 280 号 21 楼东（纽约 10017）电话：+212-763-8160/传真：+917-725-9702 电子邮件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版权所有2024年华泰证券股份有限公司