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1、请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 Table_Title 需求增长+渗透率提升,CNT 领航者迎来快速发展期 Table_Title2 天奈科技(688116) Table_Summary 主要观点主要观点: 碳纳米管为最具发展潜力的导电剂之一碳纳米管为最具发展潜力的导电剂之一 碳纳米管(CNT)为管状的纳米级石墨晶体,在力学、电学、热 学等性能方面具备优异表现。 在锂电池领域,达到同样的导电效果,碳纳米管的用量仅为传统 炭黑的 1/6-1/2,且可以大幅提升锂电池的循环寿命,为最具替代 优势的导电剂类型之一;在导电塑料、芯片、金属基复合材料、 润滑油、防腐控制涂层产品等其他领域也均有较大
2、的应用潜力。 锂电池需求扩大锂电池需求扩大+渗透率提升,渗透率提升,CNT 导电剂迎来发展期导电剂迎来发展期 随着碳纳米管导电剂在锂电池中逐步渗透,消费电池平稳增长+动 力电池高增长,将驱动碳纳米管导电剂应用规模逐步扩大,行业 迎来快速发展期。 随着高镍正极+硅基负极应用规模扩大,叠加快充性能需求的提 升,碳纳米管导电浆料需求有望增长,对于传统炭黑的不断替代 带动渗透率提升。 打开导电塑料蓝海市场,持续增添业绩新增长极打开导电塑料蓝海市场,持续增添业绩新增长极 导电塑料为功能型高分子材料,需要导电剂提供导电性能。碳纳 米管作为导电剂具备添加量小(用量仅为炭黑的 1/5-1/15) 、避免 脱碳
3、污染等优势,未来增长空间较大。公司已经和 SKI、SABIC、 Total、Clariant 和 Polyone 等知名国际化工企业展开合作,与 SABIC 公司的合作意向已经进入实质性供货报价阶段。 另外,公司还在芯片制造、金属基复合材料、润滑油产品、防腐 材料等领域进行碳纳米管应用的布局。 碳纳米管导电剂龙头,综合优势持续突显助推发展碳纳米管导电剂龙头,综合优势持续突显助推发展 公司研发基础深厚,率先解决 CNT 连续化宏量制备生产的难题。 产品性能优异,持续迭代有望推动综合毛利率保持较高水平。下 游覆盖主流锂电客户,市场份额领先,龙头地位稳固。产能规模 行业领先并持续扩大,供应能力不断提
4、升。 投资建议投资建议 公司为碳纳米管导电剂行业龙头企业,随着下游动力电池快速增 长以及导电母粒、芯片等新领域的持续开拓,公司有望凭借强劲 的综合竞争优势实现业绩快速增长,行业地位实现稳中有升,持 续看好公司较高的成长性。 我们预计,2020-2022 年公司 EPS 分别为 0.50 元、1.02 元、1.52 元,对应 PE 为 108X、52X、35X(以 2020 年 12 月 22日收盘价 计算) 。参考可比公司磷酸铁锂及碳纳米管导电液领域的德方纳 米、电解液领域的新宙邦及天赐材料的估值,考虑公司在碳纳米 管行业的领先地位以及未来的潜在发展空间,首次覆盖,给予 “买入”评级。 风险提
5、示风险提示 (1)新能源汽车行业政策变化等导致动力电池领域碳纳米管导 电剂的需求及渗透不及预期; (2)3C 电池领域碳纳米管导电剂 的需求及渗透不及预期; (3)导电塑料领域碳纳米管导电剂渗 透不及预期; (4)产能建设及投放不及预期; (5)公司技术产 品迭代不及预期,新品渗透不及预期; (6)下游客户开拓不及 评级及分析师信息 Table_Rank 评级:评级: 买入买入 上次评级: 首次覆盖 最新收盘价: 53.57 Table_Basedata 股票代码:股票代码: 688116.SH 52 周最高价/最低价: 67.5/28.64 总市值总市值(亿亿) 124.21 自由流通市值(
6、亿) 72.42 自由流通股数(百万) 135.19 Table_Pic Table_Date 2020 年 12 月 23 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 预期; (7)受到疫情等影响,下游需求减少导致公司产品出货 量不达预期。 盈利预测与估值盈利预测与估值 Table_profit 财务摘要财务摘要 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 328 386 493 880 1,183 YoY(%) 6.4% 18.0% 27.6% 78.4% 34.4%
7、归母净利润(百万元) 68 110 115 237 352 YoY(%) 556.7% 62.9% 4.6% 106.2% 48.5% 毛利率(%) 40.4% 47.8% 41.2% 45.1% 47.8% 每股收益(元) 0.29 0.47 0.50 1.02 1.52 ROE 10.6% 7.0% 6.7% 12.1% 15.1% 市盈率 184 113 108 52 35 资料来源:公司公告,华西证券研究所 mNrOoOtOxOrQrOqRmRrMqO9PdN8OsQqQtRqQfQpOnPeRsQqM8OrQnONZtQnOwMrNpQ 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究
8、报告|公司深度研究报告 正文目录 1. 什么是碳纳米管? . 5 1.1. 纳米级新型材料,具备多项优良性能 . 5 1.2. 率先导入锂电池应用,并持续拓宽新领域 . 5 2. 碳纳米管的应用领域? . 8 2.1. 锂电领域:碳纳米管导电剂迎来快速发展期 . 8 2.2. 导电塑料:打开应用新蓝海,持续寻求业绩新增长极. 13 2.3. 其他领域:持续开拓下游应用 . 14 3. 公司的优势体现在哪些方面? . 16 3.1. 立足锂电领域,碳纳米管导电剂业务稳中有升 . 16 3.2. 多项综合优势,彰显碳纳米管领域龙头竞争力 . 20 4. 投资建议 . 29 5. 风险提示 . 30
9、 图目录 图 1 碳纳米管模拟结构示意图以及透射电子显微镜图 . 5 图 2 不同导电剂的 EIS 阻抗对比() . 6 图 3 碳纳米管粉体及导电浆料工艺流程 . 7 图 4 2015-2019 年国内 3C 锂电池产量情况 . 8 图 5 国内新能源汽车产销情况 . 8 图 6 国内动力电池出货及装机情况 . 8 图 7 海内外动力电池需求量预测 . 9 图 8 碳纳米管导电浆料在锂电池中的渗透率情况 . 10 图 9 国内碳纳米管导电浆料产量/出货量情况 . 10 图 10 2019 年国内锂电池用导电剂粉体出货结构 . 10 图 11 国内高镍(811+NCA)材料出货规模逐年扩大.
10、11 图 12 2020H1 国内三元材料出货结构 . 11 图 13 国内硅碳负极材料产量规模持续扩大 . 12 图 14 不同导电剂电池的倍率性能 . 12 图 15 全球锂电池领域碳纳米管导电浆料需求预测 . 13 图 16 公司积极布局导电母粒 . 14 图 17 公司发展沿革 . 17 图 18 2019 年公司碳纳米管导电剂产品销量同比增长(吨) . 18 图 19 2016-2020 年公司营收、归母/扣非归母净利润情况 . 19 图 20 国内碳纳米管导电浆料行业集中度逐年提升 . 22 图 21 国内碳纳米管导电浆料市场格局 . 22 图 22 公司覆盖主流锂电池客户 . 2
11、3 图 23 公司毛利率、净利率情况 . 24 图 24 公司主营业务成本构成及变动情况 . 26 图 25 2019H1 公司主营业务成本拆分 . 26 图 26 NMP 国内现货价走势(元/吨) . 27 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 表目录 表 1 碳纳米管具备多项优良性能 . 5 表 2 主要导电剂优缺点对比 . 6 表 3 公司主要股东明细 . 17 表 4 公司主营业务收入构成(按产品,万元) . 19 表 5 2019 年公司碳纳米管产品销量结构(吨) . 19 表 6 公司主营业务收入构成(按行业,万元) . 20 表 7 公司碳纳米
12、导电剂产品持续迭代 . 21 表 8 2016-2019 年公司前五大客户情况(百万元) . 23 表 9 2019 年公司不同类型毛利率情况 . 25 表 10 公司三代产品毛利率情况 . 25 表 11 同行业公司毛利率对比 . 25 表 12 公司原材料采购情况(万元/吨、万元) . 26 表 13 公司产品产能、产能利用率情况(吨) . 27 表 14 公司上市募投项目情况(万元) . 28 表 15 公司业绩拆分表(万元) . 29 表 16 可比公司盈利预测(元) . 30 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 1.什么什么是碳纳米管是碳纳米管?
13、 1.1.纳米级纳米级新型材料,新型材料,具备多项具备多项优良性能优良性能 碳纳米管(CNT)为管状的纳米级石墨晶体,是单层或多层的石墨烯层围绕中心 轴按一定的螺旋角卷曲而成的无缝纳米级管状结构。 图 1 碳纳米管模拟结构示意图以及透射电子显微镜图 资料来源:公司公告,华西证券研究所 碳纳米管在力学、电学、热学等性能方面具备优异表现,是具备多领域应用潜能 的新型材料。 表 1 碳纳米管具备多项优良性能 性能性能 优势优势 力学性能 碳纳米管具有极高的强度和极大的韧性。按理论计算,碳纳米管的强度可为钢的 100 倍,而密度只有钢的 1/6。 电学性能 碳纳米管具有良好的电学性能。理论上碳纳米管导
14、电性能仅次于超导体。电子通过 碳纳米管时不会产生热量,因此能量损失微小,其导电性能优于常规导电材料。 热学性能 碳纳米管具有优异的导热性能。理论上碳纳米管是目前已知的最好的导热材料,其 理论导热效率约为自然界最好导热材料金刚石的 3-6 倍。 化学稳定性 碳纳米管化学性质稳定,具有耐酸性和耐碱性,在高分子复合材料中添加碳纳米管 可以提高材料本身的阻酸抗氧化性能。 资料来源:公司公告,华西证券研究所 1.2.率先率先导入导入锂电池锂电池应用应用,并持续拓宽,并持续拓宽新新领域领域 碳纳米管为锂电池领域具备替代潜力的导电剂材料碳纳米管为锂电池领域具备替代潜力的导电剂材料。与传统炭黑导电剂相比, 碳
15、纳米管具有更好的导电性能,达到同样的导电效果,碳纳米管的用量仅为炭黑的 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 1/6-1/2。另外,碳纳米管可以使锂电池循环过程中保持良好的电子和离子传导,从而 可以提升锂电池的循环寿命,成为锂电池领域替代传统导电剂的理想材料之一。 表 2 主要导电剂优缺点对比 导电剂种类导电剂种类 优点优点 缺点缺点 碳纳米管导电剂碳纳米管导电剂 导电性能优异,添加量小,提升电池能量密导电性能优异,添加量小,提升电池能量密 度,提升电池循环寿命性能度,提升电池循环寿命性能 需要预分散,价格较高需要预分散,价格较高 炭黑类导电剂 SP 价格便
16、宜,经济性高 导电性能相对较差,添加量大,降低正极活性 物质占比,全依赖进口 科琴黑 添加量较小,适用于高倍率、高容量型锂电池 价格贵,分散难、全依赖进口 乙炔黑 吸液性较好,有助提升循环寿命 价格较贵,影响极片压实性能,主要依赖进口 导电石墨类导电剂 颗粒度较大,有利于提升极片压实性能 添加量较大,主要依赖进口 VGCF(气相生长碳纤维) 导电性优异 分散困难、价格高、全依赖进口 石墨烯导电剂 导电性优异,比表面积大,可提升极片压实性 能 分散性能较差,需要复合使用,使用相对局限 (主要用于磷酸铁锂电池) 资料来源:公司公告,华西证券研究所 碳纳米管具备碳纳米管具备良好导电性能良好导电性能。
17、根据公司公告,碳纳米管导电剂阻抗明显低于石 墨烯、SP、科琴黑等导电剂,添加碳纳米管的导电剂组合也可显著降低阻抗,提升 导电性能。 图 2 不同导电剂的 EIS阻抗对比() 资料来源:公司公告,华西证券研究所 注:阻抗越低,导电性能越好。组分比:SP:碳纳米管=3:2;SP:科琴黑=1:1;SP:碳纳米管:石墨烯=67:30:3; SP:石墨烯 =5:1; 碳纳米管:石墨烯=3:2。 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 公司掌握了纳米聚团流化床宏量制备碳纳米管的产业化技术,成功实现将碳纳米 管通过浆料形式导入锂电池,并实现商业化及产业化。 图 3 碳纳米管
18、粉体及导电浆料工艺流程 资料来源:公司公告,华西证券研究所 持续开拓碳纳米管应用新领域持续开拓碳纳米管应用新领域。公司率先行业实现碳纳米管在锂电池中的应用, 以提升锂电池的能量密度、改善循环寿命。同时,依托在锂电池应用的经验,公司持 续开拓碳纳米管在导电塑料(提升导电性和结构强度) 、芯片、金属基复合材料、润 滑油、防腐控制涂层产品等领域的应用,不断寻求业绩增长新机遇。 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 2.碳纳米管碳纳米管的应用领域的应用领域? 2.1.锂电领域:锂电领域:碳纳米管碳纳米管导电剂迎来快速发展期导电剂迎来快速发展期 2.1.1.消费消费稳
19、增长稳增长+动力动力驱动驱动,碳纳米管碳纳米管导电剂导电剂具备具备增长基础增长基础 消费电子方面,2015-2019 年国内 3C 锂电池规模稳步增长。根据起点研究院数 据,2019 年国内 3C 锂电池产量达 29.5GWh,同比增长 10.9%;2016-2019 年产量复 合增速为 3.1%,实现平稳增长。 图 4 2015-2019年国内 3C锂电池产量情况 资料来源:起点研究院,华西证券研究所 动力电池方面,2016-2019 年国内动力电池装机量复合增速超 30%。国内动力电 池受到新能源汽车市场快速成长带动,装机量实现快速增长。根据 GGII 数据,2019 全年国内动力电池累计
20、装机量约 62.38GWh,同比增长 9%;2016-2019 年动力电池装 机量复合增速为 30.3%,实现高速发展。 图 5国内新能源汽车产销情况 图 6国内动力电池出货及装机情况 资料来源:中汽协,华西证券研究所 资料来源:GGII,华西证券研究所 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9 动力领域长期增长确定性较高。动力领域长期增长确定性较高。国内市场方面,在政策鼓励以及车型供给端持 续丰富的推动下,未来新能源汽车销量可期。2019 年,国内新能源汽车实现销量 120.6 万辆,渗透率仅为 4.68%,与新能源汽车产业发展规划(2021-2035 年)
21、要 求的新能源汽车新车销量占比达到20%的目标差距仍然较远,国内新能源汽车长期增 长趋势确定。海外市场方面,欧盟严格碳排放+拟对零排放车型免征增值税等政策推 动下,多国陆续出台禁售燃油车以及鼓励电动车发展的政策,欧洲市场加速执行电动 化策略,驱动全球电动化进程提速,新能源汽车具备高增长潜力。 我们预计,动力电池装机量未来迎来较快增长,2019-2025 年国内、海外动力电 池需求量复合增速分别为 36.4%、40.6%,保持高增长态势。 图 7 海内外动力电池需求量预测 资料来源:GGII,华西证券研究所 随着碳纳米管导电剂在锂电池中逐步渗透,消费电池平稳增长+动力电池高增长, 将驱动碳纳米管
22、导电剂应用市场空间扩大,行业迎来快速发展期。 2.1.2.低渗透率带来低渗透率带来增长空间,多因素推动需求有望持续提升增长空间,多因素推动需求有望持续提升 (1)碳纳米管导电浆料在锂电池中的渗透率处于低位)碳纳米管导电浆料在锂电池中的渗透率处于低位 根据 GGII 数据,2018 年,炭黑仍为国内动力、消费锂电池中应用的主流导电剂 类型,渗透率分别为 50.0%、68.9%。碳纳米管导电剂渗透率仍处于较低水平,2018 年在动力、消费锂电池中的渗透率分别为 31.8%、18.0%。 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 10 图 8 碳纳米管导电浆料在锂电池中的
23、渗透率情况 资料来源:GGII,华西证券研究所 粉体方面,根据GGII,2019年,国内锂电池用导电剂粉体出货量为8,278吨,同 比增长 6.9%。其中,常规导电剂中导电炭黑和导电石墨销量(不含复合导电剂)分 别为6,040吨和690吨。碳纳米管粉体导电剂(含其复合导电剂)出货量为1,432吨, 同比增长 10.2%,渗透率为 17.3%;以 4%固含量折算,2019 年碳纳米管导电浆料出 货量达 3.58 万吨。 图 9国内碳纳米管导电浆料产量/出货量情况 图 10 2019 年国内锂电池用导电剂粉体出货结构 资料来源:GGII,华西证券研究所 注:2014-2017 年为产量数据,以 5
24、%固含量折算;2018-2019年 为出货量,2019 年以 4%固含量折算。 资料来源:GGII,华西证券研究所 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 11 (2)高镍正极高镍正极+硅碳负极应用扩大,硅碳负极应用扩大,碳纳米管碳纳米管导电剂有望加速渗透导电剂有望加速渗透 高镍正极和硅碳负极的应用对碳纳米管的替代需求更强高镍正极和硅碳负极的应用对碳纳米管的替代需求更强。由于高镍三元正极材 料及硅基负极材料的导电性能相对较差,为尽可能降低对动力电池能量密度和循环寿 命的影响,需要添加导电性更为优异的碳纳米管导电剂来提升导电性能及改善循环寿 命,进而加速对传统导电剂
25、的替代。 未来高镍正极材料占比未来高镍正极材料占比有望有望不断提升不断提升。根据 GGII,2020H1 国内锂电三元正极材 料出货量 8.6万吨,同比下滑 4.2%。从结构上看,2020H1国内锂电三元材料市场以 5 系及以下三元材料产品为主,占比 71.6%,同比提升 0.5 个百分点;高镍 8 系(含 NCA)产品出货量占比同比明显提升 4.5个百分点至 17.3%;6系产品占比 11.1%,同 比下降 8.2 个百分点。 图 11 国内高镍(811+NCA)材料出货规模逐年扩大 图 12 2020H1 国内三元材料出货结构 资料来源:GGII,华西证券研究所 资料来源:GGII,华西证
26、券研究所 硅碳负极硅碳负极材料材料应用将逐步扩大应用将逐步扩大。硅碳负极材料是除高镍正极材料发展路径之外, 又一提升能量密度的重要技术趋势。国内硅碳负极材料应用尚处于起步阶段,2018 年国内硅碳负极材料产量同比增长 202.2%至 0.54 万吨,在负极材料产量中的占比同 比提升 1.6个百分点至 2.8%。我们认为,随着高能量密度需求的提高以及正极材料发 挥空间的缩小,电池厂对于硅碳负极材料的应用规模也将逐步扩大。 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 12 图 13 国内硅碳负极材料产量规模持续扩大 资料来源:GGII,华西证券研究所 (3)碳纳米管导电剂
27、助推)碳纳米管导电剂助推缓解缓解快充痛点快充痛点 充电不便捷、充电时间较长,成为阻碍新能源汽车深度渗透的主要问题之一。碳 纳米管导电剂具备优化电池倍率性能的效果,有望助推缓解新能源汽车快充痛点,从 而扩大应用规模。 根据碳纳米管作导电剂对LiFePO4锂离子电池性能的影响一文的实验研究结 果表明,以磷酸铁锂电池为例,添加碳纳米管和未添加的电池的放电倍率分别为 0.5C 和 1C 时,容量的衰减程度相当,但是随着放电倍率的逐渐提高,未添加碳纳米 管的电池的容量衰减明显比添加碳纳米管的电池的衰减要快。 图 14 不同导电剂电池的倍率性能 资料来源:CNKI, 碳纳米管作导电剂对 LiFePO4 锂
28、离子电池性能的影响 ,华西证券研究所 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 13 (4)锂电池领域碳纳米管导电剂锂电池领域碳纳米管导电剂应用应用有望快速有望快速增长增长 基于新能源汽车行业的快速发展,以及快充需求提升、高镍和硅碳负极应用规模 扩大,碳纳米管渗透率有望持续提升,将带动 CNT应用规模快速增长。根据 GGII预 测,到 2023 年,全球锂电池领域导电浆料需求量将达 19.06 万吨,2018-2023年需求 复合增速达 40.8%。 图 15 全球锂电池领域碳纳米管导电浆料需求预测 资料来源:GGII,华西证券研究所 2.2.导电塑料导电塑料:打开
29、打开应用应用新新蓝海,蓝海,持续持续寻求寻求业绩业绩新新增长极增长极 2.2.1.什么是导电塑料什么是导电塑料&为什么需要碳纳米管?为什么需要碳纳米管? 导电塑料是将树脂和导电物质混合,用塑料的加工方式进行加工的功能型高分子 材料。导电塑料具备金属的导电性和塑料的双重特性,作为导电高分子材料的重要组 成部分,已经广泛应用于半导体、防静电材料、集成电路包装、电磁波屏蔽等领域。 导电性能需求导电性能需求不断不断提升。提升。在填充型导电塑料中,塑料本身并不具备导电性,只 充当了结构材料的作用,导电性主要是通过混合在其中的导电填料提供。目前导电塑 料中的碳系导电填料以炭黑和乙炔黑等传统材料为主,但随着
30、下游行业的发展,炭黑 等导电填料难以满足性能要求。 碳纳米管用量少、并无脱碳问题碳纳米管用量少、并无脱碳问题。传统炭黑用量较大,碳纳米管用量仅为炭黑 的 1/5-1/15。为了达到所需要的导电效果,通常国产炭黑需要填充 15-30%在塑料里, 进口炭黑填充量在10%左右,导致塑料力学性能损失较大,而且表面容易散落炭黑颗 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 14 粒,因此炭黑颗粒已经成为半导体产业的污染源之一。碳纳米管作为新一代碳系导电 填料,具有更优异的导电性能,达到同样甚至更好的导电效果,添加量仅为传统炭黑 的 1/5-1/15,因此不会因添加量过大而产生脱
31、碳污染的问题。 2.2.2.公司公司积极布局积极布局导电母粒业务导电母粒业务 公司研发出可用于导电塑料中的碳纳米管导电母粒。公司致力于研究碳纳米管产 品在导电塑料领域中应用多年,研发生产的碳纳米管导电母粒主要是将碳纳米管和树 脂等材料混合,添加至导电塑料中,充当导电填料的作用。现已开发出多种碳纳米管 导电母粒产品,可以满足不同导电、抗静电和防静电等导电塑料领域客户的要求。 图 16 公司积极布局导电母粒 资料来源:公司公告,华西证券研究所 2.3.其他领域其他领域:持续开拓持续开拓下游下游应用应用 芯片制造领域:芯片制造领域:根据公司招股说明书,美国 Nantero公司已成功研发出一种基于 碳
32、纳米管进行信息存储的新型非易失性存储器,Nantero 公司将上述新产品命名为纳 米存取存储器(NRAM) ;2017年 9月,天奈科技与 Nantero公司开始展开合作, 公司高纯碳纳米管产品已经开始送样测试。 金属基复合材料:金属基复合材料:以金属或合金为基体,添加碳纳米管组成的复合材料,被称为 碳纳米管增强金属基复合材料。相较于单一的金属或者合金材料,碳纳米管增强金 属基复合材料一般具有轻量化、高强高韧、耐腐蚀和耐高温等优势,已经成为航空 航天、国防及汽车等新材料领域关注的热点。 润滑油产品:润滑油产品:公司正在研发一种添加碳纳米管的润滑油产品。利用碳纳米管特殊 的管状结构和高韧性,将碳
33、纳米管添加到润滑油中,1)可改善润滑油的润滑性能, 减小摩擦,降低磨损;2)碳纳米管可作为纳米微粒分布在摩擦界面间起到微轴承作 用,减小摩擦;3)可以填充磨痕,修缮金属面平整度后再予以润滑,以达到更好的 润滑效果。 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 15 防腐材料:防腐材料:公司目前正在研发一系列含有碳纳米管的防腐控制涂层产品。这些含 有碳纳米管的涂层,可以利用碳纳米管的化学稳定性以及导电导热性,添加至油漆 等材料中,以达到更好的防腐效果,减少因腐蚀带来的大量经济损失。 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 16 3.公司的优
34、势体现在哪些方面?公司的优势体现在哪些方面? 本章节我们主要来讨论公司在行业中所处地位和竞争能力,以此来判断公司是否 能显著受益于行业快速发展。 我们的核心结论是公司碳纳米管产品技术领先并持续更新迭代产品,具备碳纳米 管导电浆料行业龙头优势地位,有望显著受益于下游快速发展叠加 CNT 渗透率提升 带来的超行业平均增速的需求增长。主要原因包括: 技术优势技术优势:研发基础深厚,解决 CNT 连续化宏量制备生产的难题,成功将 CNT 以浆料形式导入锂电池中并实现产业化应用,掌握流化床反应器核心 设备自主设计技术,且碳纳米管导电剂产品持续迭代优化。 行业地位优势行业地位优势:近两年行业龙头地位稳固,
35、2019年市占率约 27.0%。 客户优势客户优势:覆盖主流锂电客户,2019 年前五大客户合计收入占比 56.38%; 持续开拓导电母粒等领域客户渠道。 盈利优势盈利优势:2020 上半年毛利率出现下滑,但 Q3 毛利率环比修复显著,后续 产品迭代有望驱动盈利能力保持较好水平。 产能优势产能优势:产能规模行业领先并持续扩大,募投项目建设将推动产能实现 翻倍增长。 3.1.立足锂电领域,碳纳米管导电剂业务稳中有升立足锂电领域,碳纳米管导电剂业务稳中有升 3.1.1.较早布局碳纳米管导电剂业务较早布局碳纳米管导电剂业务 公司前身天奈有限成立于2011年,于2017年变更为股份有限公司,并于201
36、9年 在科创板上市。公司主要从事纳米级碳材料及相关产品的研发、生产及销售,主要产 品包括碳纳米管粉体、碳纳米管导电浆料、石墨烯复合导电浆料、碳纳米管导电母粒 等。 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 17 图 17 公司发展沿革 资料来源:公司公告,华西证券研究所 公司实际控制人郑涛、严燕、蔡永略、张美杰,第一大股东为郑涛,截至 2020 年 12月 18 日,郑涛持股比例为 10.13%。公司前四大股东合计持有公司 27.97 %股份, 股权结构相对分散。 表 3 公司主要股东明细 排名排名 股东名称股东名称 持股数量持股数量(股股) 占总股本比例占总股本比
37、例(%) 1 TAO ZHENG 23,479,002 10.13 2 中金佳合(天津)股权投资基金管理有限公司-中金佳泰贰期 (天津)股权投资基金合伙企业(有限合伙) 15,722,587 6.78 3 GRC SinoGreen Fund III,L.P. 13,533,848 5.84 4 中金佳泰贰期(天津)股权投资基金合伙企业(有限合伙) 12,099,719 5.22 合 计 64,835,156 27.97 资料来源:公司公告,华西证券研究所 注:持股数量及比例截至 2020年 12 月 18 日。 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 18 3.
38、1.2.2019 年净利润明显增长,动力电池领域为主要贡献点年净利润明显增长,动力电池领域为主要贡献点 2019 年销量扩大驱动业绩增长年销量扩大驱动业绩增长。2019 年,公司碳纳米管粉体、导电浆料实现销 量分别为 5.98吨、9,669.78 吨,同比分别增长 31.1%、22.5%。 图 18 2019 年公司碳纳米管导电剂产品销量同比增长(吨) 资料来源:公司公告,华西证券研究所 2019 年净利润同比快速增长年净利润同比快速增长。2019 年,公司碳纳米管导电剂产品在市场取得良 好反应,客户需求量上升,带动收入与净利润同比增长。2019 年公司实现营业收入 3.86 亿元,同比增长
39、18.0%;实现归母净利润、扣非归母净利润 1.10 亿元、0.96 亿元, 同比增长 62.9%、47.7%。 2020 年上半年业绩受到年上半年业绩受到下游需求疲软影响下游需求疲软影响。根据公司公告,2020 年上半年,公 司实现营业收入 1.61亿,同比下滑 14.6%;实现归母净利润、扣非归母净利润分别为 0.33 亿元、0.22 亿元,同比分别下滑 36.9%、51.7%。由于疫情影响终端新能源汽车 市场的消费热情和购买能力,且受复工推迟导致供应链管理运营成本增加影响,2020 年上半年公司业绩出现同比下滑。 2020 年年第三季度业绩修复明显。第三季度业绩修复明显。根据公司公告,2
40、020 年第三季度实现营业收入 1.55 亿元,同环比分别增长 37.8%、54.1%,实现归母净利润、扣非归母净利润分别 为 0.44 亿元、0.34 亿元,同比分别增长 12.7%、下滑 8.3%,环比分别增长 120.6%、 135.3%,环比修复明显。 我们认为,随着下游新能源汽车景气度的逐步修复,叠加碳纳米管导电剂渗透率 的持续提升,公司作为行业优质供应商,业绩有望恢复增长态势。 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 19 图 19 2016-2020 年公司营收、归母/扣非归母净利润情况 资料来源:公司公告,华西证券研究所 从结构上看,销售收入主要由
41、碳纳米管导电浆料贡献从结构上看,销售收入主要由碳纳米管导电浆料贡献。2019 年,碳纳米管粉体、 碳纳米管浆料分别实现销售收入0.02亿元、3.70亿元,在主营业务收入中的占比分别 为 0.6%、99.4%。 表 4 公司主营业务收入构成(按产品,万元) 产品名称产品名称 2016 年年 2017 年年 2018 年年 2019 年年 金额金额 比例比例 金额金额 比例比例 金额金额 比例比例 金额金额 比例比例 碳纳米管粉体 111.49 0.8% 222.70 0.7% 218.96 0.7% 217.86 0.6% 碳纳米管导电浆料 13,224.91 99.2% 30,507.64 9
42、9.3% 32,534.16 99.3% 37,030.24 99.4% 其他产品 0.80 0.0% 1.15 0.0% 4.14 0.0% 8.68 0.0% 合计合计 13,337.20 100.0% 30,731.49 100.0% 32,757.26 100.0% 37,256.78 100.0% 资料来源:公司公告,华西证券研究所 表5 2019 年公司碳纳米管产品销量结构(吨) 主要产品主要产品 销售量销售量 销售量占比销售量占比 销量同比销量同比增长增长 碳纳米管粉体 5.98 0.1% 31.1% 碳纳米管导电浆料 9,669.78 99.9% 22.5% 合计 9675.7
43、6 100.0% 22.5% 资料来源:公司公告,华西证券研究所 从行业上看,公司产品主要销售动力电池从行业上看,公司产品主要销售动力电池领域领域。2019 年,公司营业收入主要贡 献来源为锂电池领域,达 3.71亿元,在主营业务收入中的占比高达 99.5%。其中,动 力电池、消费电池、储能电池的销售收入在主营业务收入中的占比分别为 73.6%、 25.4%、0.6%,动力电池领域为销售收入最主要贡献点。 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 20 表 6 公司主营业务收入构成(按行业,万元) 分行业分行业 2016 年年 2017 年年 2018 年年 201
44、9 年年 金额金额 比例比例 金额金额 比例比例 金额金额 比例比例 金额金额 比例比例 新能源汽车动力锂电池 7,542.31 56.6% 24,523.47 79.8% 24,365.50 74.4% 27,407.45 73.6% 3C 电子锂电池 5,616.05 42.1% 5,632.01 18.3% 7,405.16 22.6% 9,448.24 25.4% 储能锂电池 36.66 0.3% 355.55 1.2% 759.42 2.3% 208.28 0.6% 非锂电池 142.18 1.1% 220.46 0.7% 227.18 0.7% 192.80 0.5% 合计合计 1
45、3,337.20 100.0% 30,731.49 100.0% 32,757.26 100.0% 37,256.78 100.0% 资料来源:公司公告,华西证券研究所 3.2.多项综合优势,彰显碳纳米管领域龙头竞争力多项综合优势,彰显碳纳米管领域龙头竞争力 3.2.1.技术优势:技术优势:研发基础深厚,技术实力推动产品迭代升级研发基础深厚,技术实力推动产品迭代升级 在生产技术方面,公司率先行业解决碳纳米管连续化宏量制备生产的难题,并掌 握流化床反应器核心设备技术。 公司公司解决解决碳纳米管碳纳米管连续化宏量制备生产的难题。连续化宏量制备生产的难题。作为纳米级的基础材料,碳纳 米管自被发现以来
46、凭借其优良的性能已成为化学及材料学领域的研究热点。但受制于 连续化宏量制备的难题,碳纳米管在很长一段时间内不能被有效商业化推广。公司与 清华大学合作研发并成功利用纳米聚团流化床宏量制备碳纳米管的方法,彻底解决了 碳纳米管连续化宏量制备生产的难题。 公司公司掌握流化床反应器领先设备技术掌握流化床反应器领先设备技术,具备自建设备群组的领先优势,具备自建设备群组的领先优势。 何为流化床反应器? 流化床反应器是一种利用气体或液体通过颗粒状固体层而使固体颗粒处于悬浮运 动状态,并进行气固相反应或液固相反应的反应器。 流化床反应器有何优势? 流化床具有高效传质传热的特点,并具有生产效率高的显著特征,在化工
47、、石油、 冶金、核工业等部门实现广泛应用。 公司流化床反应器技术优势体现在哪些方面? 公司已陆续建成十二套不同容积尺寸的流化床反应器群组,可以保证碳纳米 管的产能处于世界领先地位。 在保证生产效率高的前提下,碳纳米管流化床制备技术也能满足差异化碳纳 米管的量产需求。通过针对性的设计,公司可以实现碳纳米管制备单台反应器产量最 大,同一型号碳纳米管产品的性能稳定和品质可控。 公司的流化床反应器已实现温度、气压、气体流量和过程时间等核心工艺参 数的自动化控制,可以满足连续工业化生产的需求,且保证产品品质稳定,以实现对 碳纳米管产品性能及成本的有效控制。 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本
48、报告尾部的重要法律声明 21 在产品方面,公司成功将碳纳米管以浆料形式导入锂电池,并持续推动碳纳米管 粉体产品迭代。 公司为公司为最早成功将最早成功将碳纳米管碳纳米管通过浆料形式导入锂电池的企业之一,通过浆料形式导入锂电池的企业之一,持续持续推动推动碳碳 纳米管纳米管在锂电池领域广泛运用。在锂电池领域广泛运用。公司通过大量研发试验,开发适用于碳纳米管粉体 的分散浆料,改变了碳纳米管以粉体形式在锂电池中导电不理想的情况,将碳纳米管 粉体以浆料的形式导入锂离子电池中,并成功实现商业化及产业化。 碳纳米管碳纳米管粉体产品粉体产品持续迭代持续迭代。公司具备生产碳纳米管粉体的能力,且产品策略 为生产一代
49、,储备一代、研发一代,已经形成三代性能不断提高的产品。目前以二代 产品销售为主,正在引导和推动第三代产品的应用,第三代产品在第二代的基础上更 进一步提升了碳纳米管的长径比,提升导电性能,更符合高能量密度锂电池的要求。 2019 年上半年,公司第三代碳纳米管产品已实现收入 246.24 万元,在整体中的占比 为 1.31%;而第二代碳纳米管粉体产品为销售主力,收入达 1.60亿元,在整体中的占 比为 85.06%。 表 7公司碳纳米导电剂产品持续迭代 名称名称 长径比长径比 最高纯度最高纯度 推推出时间出时间 2019H1 单价单价 (万元(万元/吨)吨) 2019H1 收入及占比收入及占比 (
50、万元)(万元) 主要适用领域主要适用领域 管径(管径(nm) 长度(长度(m) 第一代产品 10-15 3-10 99.90% 2010 年 2.65 2,560.41(13.63%) 磷酸铁锂锂电池 第二代产品 7-11 5-20 99.90% 2017 年 4.45 15,978.08(85.06%) 三元锂电池 第三代产品 5-10 5-30 99.90% 2019 年 5.53 246.24(1.31%) 高镍三元锂电池 资料来源:公司公告,华西证券研究所 碳纳米管的制备设备方面,公司自主设计和开发了全套碳纳米管反应器,关键技 术包括三级流化整体流化床结构、气体分布器、气体固体分离器、