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1、1 证券研究报告 行业评级: 上次评级: 行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 电子电子 强于大市 强于大市 维持 2021年1月11日 (评级) 电子行业电子行业2021年度策略年度策略 行业投资策略 摘要 2 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1、消费电子:未来三年我们预计苹果产业链的公司将大举向下游成品组装渗透,三类公司将胜出,有成品NPI开发能力,有海外优秀管理能 力,能够通过上游组件持续盈利的。安卓产业链仍然有中游模组份额提升成长逻辑,短期关注华为份额切换带来的增长。向上游材料、半导 体、设备等挖掘高附加值是长逻辑,同时伴随行业属性从消费向5G应用、IOT、新能
2、源汽车、智能医疗横向扩张。产业链重点推荐领益智造、 闻泰科技、比亚迪电子、立讯精密、工业富联、歌尔股份、同兴达等。 2、半导体:行业景气恢复周期中,持续看好重资产企业ROE提升带来的PB修复,重点推荐长电科技、闻泰科技、中芯国际等。设计业务净 利润增速和盈利能力均有较强表现,具有整体板块中最大盈利弹性属性,重点推荐卓胜微、圣邦股份、北京君正、兆易创新等,关注新上市 的模拟设计公司。设备材料重点关注公司的个体产品突破和份额提升,叠加景气度复苏需求,设备行业利润有望继续增长 3、面板,2020年随着疫情备货不足与海外产能退出,面板供需关系变好已经体现在面板价格上,整体20年已经实现平均涨幅50-7
3、0%;2020 年全球疫情,20Q1-Q2 TV销量显著下滑;2021年全球经济步入疫情后周期,销量增速有望恢复;同时,原定于2020年的东京奥运会和欧洲 杯顺延至2021年,换机需求递延。2021年,面板整体关系依旧紧张,龙头企业将进入利润兑现周期,重点推荐京东方A、TCL科技等。 4、LED:供给侧改革,供需关系缓和,国内外照明订单回暖,叠加新基建带来照明与显示新的需求增长。对于国内较为细致的产业链分工, 照明集中度持续提升,同时,LED芯片与封装在LED下游应用的多元布局将是重要发展方向。2021年Mini LED迎来市场化重要一年,海外两 大客户推出产品,预计将加速Mini LED渗透
4、率提升,重点推荐木林森、三安光电等。 5、 被动元器件:MLCC下游2019年后进入新的需求景气周期,主要驱动力是电动车为代表的汽车电子需求和5G产业链增长需求。供给端机 遇,日本份额超过50%,国产化率低于5%,进口替代空间很大。2019年中美贸易战后,加速进口替代,军工需求提升。石英晶振方面有望复 制MLCC逻辑,涨价+进口替代。重点推荐风华高科、宏达电子等。 风险提示风险提示:开工率提升不及预期、海外需求放缓、5G手机销售不及预期、军工需求不达预期、新能源汽车发展低于预期、冗余订单过多 消费电子:对于终端等硬件整机的销量判断 4 1)苹果:手机经历过2G到5G的通讯迭代周期,20年苹果开
5、启5G+ID创新大周期,存量 用户换机+华为禁令等多因素影响下我们中性预判21年销量超过2.3亿部,yoy+10%。 2)安卓:判断21年三星、小米、有望出货3.1、2.2亿台; 3) 可穿戴:AirPods 21年预期出货1.2亿,iWatch21年出货4000万。 4) 华为:禁令下,华为意在发力笔电+可穿戴。 消费电子:对于终端等硬件整机的销量判断 5 、wind、天风证券研究所整理 苹果07年发布第一台手机,截至 2020年已经经历过2G-5G 三代通讯 迭代周期以及7代ID的创新,具体看, 通讯方面:07年为2G通讯,08-12年 为3G通讯,13-19年为4G通讯,20 年4款新机
6、均支持5G通讯,从销售数 据来看,苹果出货量在2015年时随着 4G+智能手机渗透达到峰值2.3亿部, 此后在2亿部左右波动; ID方面:除了07年第一款新机外, 08-16年每两年进行一次ID创新,自 17年开始创新周期从2年延长到3年, 20年中框从圆角改为垂直角开启了新 一轮的ID创新。 单位:亿部 苹果2020年迎来通讯+ID创新周期 消费电子:对于终端等硬件整机的销量判断 6 目前苹果目前有约10亿左右的存量用户,为苹果每年的销量提供了坚实的保障,此外,华为事件的发生导致空出 来的高端机型的份额有望被主流品牌如苹果瓜分,为苹果销量提供了一定的弹性,同时,苹果有望在21年取消手 机的接
7、口,进行外观ID大创新,多因素拉动下我们判断21年苹果销量有望超2.3亿部。 单位:百万台 苹果各机型出货量 消费电子:对于终端等硬件整机的销量判断 7 根据SA预测,2020-2021年 华为销量将为1.93、0.59亿部, yoy-20%、-69%。华为退出 的市场份额我们判断高端的主 要由苹果、三星等瓜分,中低 端机型部分利好小米、OV等 品牌。叠加疫情恢复、递延需 求释放、5G换机等因素,我们 判断2021年三星、小米、有望 出货3.1、2.2亿台。 单位:亿台 主要厂商历年智能手机出货量 出货量(亿台)200192020E2021E 苹果2.152.162.09
8、1.912.062.3 三星3.113.182.922.9633.1 华为1.41.532.062.411.90.6 oppo11.121.131.141.061.2 小米0.530.931.231.261.52.2 其他6.545.84.614.034.545.1 累计14.7314.7214.0413.7114.0614.5 消费电子:对于终端等硬件整机的销量判断 8 Counterpoint Research、Strategy Analytics、IDC、Trendforce等、天风证券研究所 AirPods:17-19年出货量约为1400、3500、6000万,yoy+150%、71%
9、,假设2020年出货9500万部,那么 AirPods累计销量为2.04亿,我们用累计销量/存量用户代表AirPods的渗透率,测算出渗透率约为20.4%,我们 判断未来AirPods会维持年25%的增长率,21年、22年预期出货1.2亿、1.5亿,中长期展望AirPods可达年出货 量2亿部(与手机接近1:1出货量)。iWatch:20年第六代iWatch新增血氧检测、睡眠追踪、洗手检测等新功 能,此外,支持eSIM独立号码,续航能力提升至一天半,我们判断手表将会复制TWS耳机的成长路径,维持年 15%左右的增长,预计21、22年出货4000、4500万。 单位:百万台 iPad/iWatc
10、h/AirPods/Macbook/Airpods出货量 消费电子:对于终端等硬件整机的销量判断 9 华为于20年公布“1+8+N”全场景智慧战略,其中, 1代表手机,8代表平板,PC(个人电脑),穿戴,智 慧屏,AI音箱,耳机,VR,车机,N”则是基于“8” 的基础上,又进一步的连接更多的设备,主要包括五 个模块: 1)移动办公; 2)智能家居; 3)运动健康; 4)影音娱乐; 5)智能出行。 在中美贸易+华为禁令的影响下,华为意在提高非手机 产品份额,大力发展如平板、电脑、可穿戴等产品的 市占率。其中,华为笔记本电脑目标百亿美元营收。 华为于20年公布“1+8+N”全场景智慧战略 未来三年
11、我们应该关注什么?上中下游都有机会 10 苹果供应链中游国产化程度高,未来三年关注从中游模组到下游次组装及组装渗透,同时考虑到全球供应链安全, 在海外设厂管理能力突出的需要重视。安卓供应链未来三年随品牌客户变化中游厂商份额集中依旧有投资机会、 上游材料、芯片国产化不断渗透,整机组装预计将向龙头集中。更长期关注上游如材料、芯片的国产化机会。 消费电子:苹果供应链整体情况,中国供应商数量及核心供应商数目持续提升 11 苹果供应商数量 19苹果供应商数量占比 在苹果公布的200家主力供应商中, 中国大陆/中国台湾供应商2017-2019年分别为20/42家、34/45家、41/46家, 占比分别为1
12、0.0%/21.0%、15.5%/22.5%、20.5%/23.0%,2019年中国大陆 香港台湾三地供应商占比合计达到43.5%。 此外,在苹果核心供应商中,中国厂商数目也在逐步增多:从2015年33家核 心供应商中拥有30家增长到2019年59家核心供应商中拥有52家。 消费电子:苹果产业链中游“国产化”率较高,上下游逐步开始渗透 12 上游:国产化空间大,大陆企业开始突破。主要包括材料、设备、半导体、被动元 器件等,半导体方面主要有:苹果自研处理器+台积电代工、高通-基带芯片、存储- 美光/海力士/三星、射频芯片-博通/村田/Skyworks等、模拟芯片-德州仪器/意法半 导体等,设备方
13、面激光设备由大族激光、华工科技提供,被动元器件、芯片方面看 到大陆企业开始突破,顺络电子进入了供应商名单,麦捷科技进入了iPad电感的供 应、兆易创新进入了AirPods的Nor flash的供应,但由于芯片等上游技术门槛比较 高,我们判断近三年内国产化率依旧较低。 中游:主要包括零部件以及模组等,如屏幕、摄像头、结构件、电池、马达、声学、 天线、无线充电等,由于中游中国公司进入较早,所以渗透率已经较高,预计未来 仍能看到份额切换提升的成长空间。 下游:目前台系五哥主导,大陆厂商未来三年主要发力板块。目前苹果组装供应商 主要由台资企业主导鸿海、和硕、纬创、仁宝、广达,中国厂商从下游新产品 开始
14、切入如AirPods,目前立讯和歌尔主导90%以上的AirPods的组装、iPad Touch 由比亚迪电子独家代工。系统级的产品如iPhone、iPad等自2020年大陆厂商开始 切入,手机方面:立讯于20年7月与大股东立讯有线共同出资33亿收购WIN旗下的 昆山纬新和江苏纬创,其中昆山纬新是纬创旗下iPhone主力组装工厂;iPad方面: 比亚迪电子19年切入iPad组装,我们判断未来三年大陆厂商的主要逻辑是从中游次 组装往下整机游组装开始渗透。 苹果供应链上中下游竞争格局苹果供应链上中下游竞争格局 消费电子:苹果供应链上中下游竞争格局,中游“国产化”率较高,上下游逐步开始渗透 13 亿元
15、/%当前市值19营收19净利润19毛利率19净利率主营业务客户 鸿海2540.0812438235.625.912.47 计算机系统设备及其外围之连接器等;线 缆组件及壳体,基座之开发、设计、制造及 销售等;精密模具之制造及销售等。 Amazon、Apple、 ARRIS、Cisco、Dell、 HPE、华为(Huawei)、 联想(Lenovo)、 NetApp、Nokia、 Nvidia等 和硕381.19318126.063.301.34 主机板、个人电脑、笔记型电脑、伺服器、 介面卡、光碟机、调变解调器、无线通讯 产品、游戏机及其周边设备、网路产品、 PBX交换机、数位影音播放器到液晶
16、电视 华硕,苹果 纬创191.18204512.454.801.11可携式计算机类;个人计算机类;其它苹果 仁宝193.28228215.833.460.81 朝向网路应用的笔记型电脑,横跨通讯、 数位媒体、行动设备、车用电子产品及垂 直整合(机壳、承轴、连接器、印刷电路板 等)机构零组件、面板、网通的完整供应链, 同时投资工业电脑厂商,加速深入医疗及 各垂直应用市场。投入物联网,以智慧家 庭、智慧车载、智慧健康照护为发展目标。 惠普、戴尔、苹果 广达662.46239735.274.781.58 笔记型电脑研发设计制造:笔记型电脑的 领域中维持高成长、高品质与高评价之外, 更将触角延伸到企业
17、网路系统、家庭娱乐 产品、行动通讯产品、车用电子产品及数 位家庭产品 惠普,苹果,戴尔 单位:亿元/% 消费电子:模组次组装/组装”逻辑在股价上反应:立讯精密 14 从连接器厂商成长成为整机精密制造平台型龙头,早年横向收购宣德等连接器公司巩固连接器优势,后续凭借精密化、微型化、一体化 能力+深度绑定客户进行行业纵向产品横向延申拓展,目前进入企业级如基站天线/光模块、消费电子应用方面天线、马达、声学、光学、 汽车电子等细分零部件行业。在苹果客户方面,公司历年为苹果提供多条产品线产品,如手机转接头/Lightning、Mac Type-C/电源线 /内部线、iWatch无线充电/表带、iPad L
18、ightning/内部线等,18年正式进入零部件如马达、天线、无线充电等供应,19年从零部件延 申至整机组装,成为第一个为苹果提供具备一定系统概念产品AirPods组装的大陆厂商。 立讯精密产业链/品类延展情况 立讯精密与苹果历年合作项目 消费电子:模组次组装/组装”逻辑在股价上反应:比亚迪电子 15 longcore、模切网、智通财经网、天风证券研究所整理 为垂直整合一站式服务能力的手机零部件平台龙头厂商,是全球唯一一家能够大规模提供塑胶、金属、陶瓷、玻璃、复合板材等全系列结构件和整 机设计制造解决方案的公司,公司历年抓住通讯迭代零部件机遇,上市以来公司营收经历过三次翻倍飞跃,(07-09年
19、、09-14年、14-18年,17年 之后整个经营规模走上坡路,产品线多元化,目前有三大营收板块(营收占比)手机笔电87%(零部件、组装)、新型智能硬件11%、汽车智 能系统2%。经营理念上,公司致力于围绕客户做产品,将组装业务当作项目引流渠道/业务平台,组装/零组件相互协同。在苹果客户方面,公司先 前进入了键盘金属件和组装、tv盒子组装、充电器塑胶外壳、手表陶瓷后盖等配件的组装,于19年切入陶瓷阵列天线(功能件)、iPod Touch(独 家供应)以及iPad的组装,预计于20年底iPad组装产能,正式进入苹果系统级产品组装。 比亚迪电子与3次通讯迭代零部件机遇比亚迪电子与苹果历年合作项目
20、消费电子:苹果产业链加速海外扩张,海外管理能力重要性突出 16 印度推出三大激励计划,吸引海外投资提振本土电子 业发展。为吸引海外科技企业投资,提升当地电子制 造业发展,印度电子和信息技术部在20年6月公布了 三项刺激性计划,预计投入总共5000亿卢比(约合 66.5亿美元),计划提振电子制造业,以吸引全球公 司在手机和相关部件制造方面的投资,三项计划分别 是1)生产挂钩激励计划(PLI);2)电子元件和半导 体制造业促进计划(SPECS);3)改进型电子制造业 集群计划(EMC 2.0)。具体看PLI计划,2019-20财 年度基准年之后的5年时间内,对合格公司在印度制造 并涵盖在目标细分市
21、场的货物的增量销售和增量投资 (超过基准年)给予4%至6%的激励,计划累计激励 支出为410亿印度卢比。 生产挂钩激励计划(PLI) 段 建议激励 率 基准年增量投资 工业制成品在基准 年的增量销售 移动电话(发票金额15000卢比及 以上)* 第一年: 6% 第二年: 6% 第三年: 5% 第四年: 5% 第五年: 4% 4年10亿卢比 累计最小值 (Crore) 第一年:250 第二年:500 第三年:750 第四年:1000 第一年:400亿卢 比 第二年:800亿卢 比 第三年:1500亿 卢比 第四年:2000亿 卢比 第五年:2500亿 卢比 移动电话(国内公司)* 4年2亿卢比
22、累计最小值 (Crore) 第一年:50 第二年:100 第三年:150 第四年:200 第一年:50亿卢比 第二年:100亿卢 比 第三年:200亿卢 比 第四年:350亿卢 比 第五年:500亿卢 比 指定电子元件 4年1亿卢比 累计最小值 (Crore) 第一年:25 第二年:50 第三年:75 第四年:100 第一年:10亿卢比 第二年:20亿卢比 第三年:30亿卢比 第四年:45亿卢比 第五年:60亿卢比 消费电子:苹果产业链加速海外扩张,海外管理能力重要性突出 17 终端厂商及相关供应链加速转移印度,平衡供应商风险。 苹果方面:根据路透社统计数据,截至20年8月,苹果在 全世界有5
23、9座代工厂,分布在四个国家,中国52座,其他 国家合计仅有7个,分别是印度3座,美国和巴西各2座。 由于贸易战的爆发,为平衡供应商风险,苹果加速供应链 的转移。例如,在配件方面,苹果有望将中国3成的 AirPods转移至越南,约300-400万产量。此外,全球另 一大终端品牌三星于18年在印度诺伊达开设了工厂,目前 已经成为印度第二大智能手机大厂,且三星正向印度地区 投资5亿美元生产显示器。 供应链方面,组装厂商以及模 组/零部件厂商加速在印度增资成立公司设厂增大海外产能。 标示鸿海和硕纬创 中国 河南郑州上海昌硕 昆山纬创资通 深圳龙华昆山世硕 印度清奈预计在清奈班加罗尔 巴西圣保罗州 iP
24、hone 全球组装基地分布 苹果在全球的主要组装厂分布 消费电子:苹果产业链加速海外扩张,海外管理能力重要性突出 18 海外建厂考验管理层管理能力,鸿海为目前海外布局建厂能力最强的公司之一。目前,鸿海在中国大陆、巴西、墨 西哥、日本、越南、印尼、捷克、美国和澳大利亚等地都设有工厂,80年代来中国建厂投资是成功的管理案例, 同时帮助中国大陆制造业快速提升。自88年6月鸿海在中国深圳宝安开设第一家大陆工厂后,随着改革开放的深入 公司持续布厂,目前富士康在大陆建立了七大产业园,包括珠三角/长三角/环渤海44个富士康厂区(科技园)。根 据鸿海的扩张历史,我们预计中国大陆的电子公司在出海扩张的过程中会面
25、临如下问题,管理能力将成为未来这些 公司胜出的评价标准: 1)劳工管理:究竟是本地领导管理还是外派中国人管理,这在鸿海的历史中也能看到台湾干部与本地干部的磨合 问题。从目前多数大陆电子公司出海看还是以中国高管为主,预计未来能够采用更多本地高管的公司可能胜出。 2)语言种族宗教:相比越南未来三年大陆公司都会面临印度投资问题,种族宗教种姓制度等问题将凸显,管理不 善可能影响开工,直接影响利润率。 3) 政府/土地/投资/税收:海外投资预计大陆公司都将处在同一起跑线,没有了地方政府的差异化扶持是否能够持 续维持高利润率水平值得验证。 消费电子:苹果产业链加速海外扩张,海外管理能力重要性突出 19 C
26、INNO、网易科技、路透社、智通财经网、鹏鼎控股公司公告、和讯网、集微网、天风证券研究所整理 厂商内容 富士康15年加大对印度制造业的投资,涉及金额达50亿美元,其控制的印度实体为Rising Stars Mobile India Private Limited旗下有 两个生产基地。20年在印度的斯克里伯鲁布德工业园(Sriperumbudur)投资建工厂,投资额达10亿美元(近70亿人民币) 纬创15年纬创(Wistron)宣布与印度当地手机经销集团Optiemus合资2亿美元设立组装厂,纬创持股2成,Optiemus持股8成; 18年纬创投资1.05亿美元在印度卡纳塔克邦的班加罗尔买地建厂
27、,用于生产智能手机、物联网设备和生物科技设备。20年4月 投产第二家iPhone工厂;目前,纬创已申请在印度投资约130亿卢比(约合1.76亿美元),绝大多数投资都将专注于扩大 iPhone在印度的生产。 和硕苹果公司智能手机代工厂商和硕联合科技公司(Pegatron)在印度钦奈(Chennai)注册了一家子公司 伟创力02年建立了位于班加罗尔、孟买和古尔冈站点提供全方位的售后服务;05年在钦奈和浦那启动全球商业服务,06年在钦奈附近 的Sriperumbudur开创了第二个制造工厂。该公司设施的总面积在印度各地达到92903平方米;18年安得拉邦政府与伟创力 (印度)签署了一份谅解备忘录:投
28、资约53.8亿卢比,旨在为安得拉邦建立一个生产设施,用于生产一系列智能产品部件。 立讯精密立讯印度有限公司成立于19年(位于印度泰米尔纳德邦清奈市),20年以不超过9200万美元现金间接增资印度立讯,用于满足印 度立讯厂房扩建及产能提升等相关需求 欧菲光19年在印度安得拉邦的斯里城设立全资子公司OFILM OPTICAL ELECTRONIC,实施智能手机微摄像头和指纹识别模组生产项 目,首期投资规模为人民币3,180万元。 舜宇光学19年在印度成立名为Sunny Opotech India Private Limited的新附属公司 鹏鼎控股18年公司间接印度设立全资子公司(印度钦奈),19
29、年在印度子公司投资人民币1.35亿元用于建设模组组装生产线,20年将累计投 资额度增加至人民币4.5亿元或等额外币(含日常营运资金) 欣旺达成立欣旺达电子印度有限公司(位于印度北方邦诺伊达),间接向印度欣旺达增资注册资本69,993万卢比,印度欣旺达另一股 东Anil Ji Garg使用自有资金向印度欣旺达同比例增资注册资本7万卢比。 瀛通通讯拟以自有资金向对瀛通(印度)电子科技有限公司进行增资,增资金额共为1500万元。增资完成后印度瀛通的注册资本约为 2500万元人民币 领益智造2019年12月,领益智造以自有资金收购LOM India,该公司成立于2006年6月19日,位于印度清奈Nok
30、ia经济特区内,主营移 动电话模具、组装线设计、制造与销售。此外,拟3000万美元购买Nokia India Pvt Ltd部分厂房和设备 长盈精密2019年8月香港长盈在印度设立了控股子公司长盈精密印度公司,发展智能终端零组件的增量业务。 消费电子:安卓产业链未来三年看中下游份额集中+上游国产化 20 、天风证券研究所 上游:贸易战加速国产化进程。从射频器件来看,射频前端主要起到收发射频信号的作用,它包括功率放大器(PA)、 双工器(Duplexer和Diplexer)、射频开关(Switch)、滤波器(Filter)、低噪放大器(LNA)等五个组成部分。滤波器:saw 主要厂商有村田47%
31、、TDK21%、太阳诱电14%,baw主要厂商有博通87%,国内目前厂商有麦捷科技、三环集团、 中电德清华莹、信维通信、好达电子等,PA被Skyworks、Qorvo、Broadcom、Murata占据,CR4=97%,国内PA 设计公司主要有中科汉天下、唯捷创芯、紫光展锐等;射频开关国产已经有突破,卓胜微是目前国内最大的开关供应 商,已经进入三星、华为、小米的供应链,此外,展锐等厂商亦有出货。 射频器件主要厂商分布情况 滤波器PARF开关RF天线 麦捷科技中科汉天下卓胜微信维通信 三环集团唯捷创芯中电德清华英硕贝德 中电德清华莹紫光展锐紫光展锐立讯精密 信维通信慧智微京信通信 好达电子飞骧科
32、技通宇通讯 天津诺思中普微(韦尔股份控股) 大富科技 武汉凡谷 华远微电 瑞宏科技 消费电子:安卓产业链未来三年看中下游份额集中+上游国产化 21 、旭日大数据、天风证券研究所 单位:%单位:单颗 2019年全球摄像头模组厂商市场份额2019年国内 前15强摄像头模组出货量 中游零组件目前竞争格局分散,未来份额有望持续集中。安卓阵营中游零组件份额依旧比较分散,同时随客户变化大,都 依然有份额持续提升的逻辑。具体从光学方面来剖析,2019年全球摄像头模组前四名分别为欧菲光12.6%、舜宇光学 11.5%、丘钛8.6%、SEMCO8.4%,余下的供应商则主要为安卓阵营的供应商,多家供应商份额较为均
33、衡,信利4.8%、 Holitech4.8%、LG-innotech4.8%、Foxconn4.5%;从国内供应商前15强来看(主要为安卓供应商),除去头部三家厂 商外,信利、盛泰、三赢兴、合力泰、众鑫、富士康、鑫晨光、联合影像、四季春、金康、世嘉、联创、群晖等摄像头模 组厂商出货量相差较小,份额较为均衡。 消费电子:安卓产业链未来三年看中下游份额集中+上游国产化 22 安卓供应链未来三年随品牌客户变化中游厂商份额集中依旧有投资机会、上游材料、芯片国产替代不断渗透,整机组装预计将向龙头 集中。 下游ODM市场份额集中,闻泰华勤双寡头格局。全球前10大厂商除了苹果均开始与ODM厂商合作开发中低端
34、智能手机以及手机生态 链产品,2019 年,TOP5 手机 ODM 公司智能机出货 2.85 亿部,yoy+2000万部,智能手机客户聚焦于OPPO, 小米,华为,三星, 联想和 LG 等手机品牌。其中智能机出货 TOP3 ODM 厂商闻泰,华勤和龙旗占比超过 90%,闻泰和华勤双寡头的优势继续放大,闻 泰19年出货1.1亿部,yoy+22%,华勤出货0.85亿部,yoy+0.1%,龙旗出货0.73亿部,yoy+22.3%;从业绩方面来看,2019 年闻 泰和华勤 ODM 业务营收规模均超过 300 亿元,单机价值超过 300 元。 主要厂商委外占比情况 终端2019委外占 比 2020E委
35、外占比 合作合作厂商 OPPO44%51%ODM+IDH闻泰和华勤是主ODM 供应商,龙旗参与部分 IDH 项 目。 小米77%74%主要IDH龙旗(50%),华勤和闻泰 三星9%22%ODM+自建 产线 闻泰(19H2进入)、华勤(19 年开始参与三星新项目, 2020 年 Q1 开始量产出货) 华为17%18%ODM华勤、闻泰,中诺和龙旗 联想84%89%ODM华勤、闻泰、龙旗、chino、tinno LG49%56%ODM华勤、闻泰、龙旗、chino CMCC70%100%华勤、闻泰 诺基亚54%88%闻泰、华勤、龙旗、chino TOP5 手机 ODM 公司智能机出货量(百万台) 排名
36、厂商201720182019yoy 1闻泰83.790.211022.0% 2华勤79.184.9850.1% 3龙旗34.26073.422.3% 4中诺5.917.815.2-14.6% 5天珑15.411.56.5-43.5% 消费电子:闻泰科技模式,从ODM往上游半导体IDM延申 23 闻泰收购安世半导体,从ODM往上游半导体IDM延申。闻泰原先为ODM龙头厂商,包括手机、平板、笔电、IoT、智能硬件、汽车电子等 领域,服务的客户均为全球主流品牌,已经与90%以上的主流品牌建立合作关系并不断深化。公司于19年完成并购安世半导体,安世半导 体为分立器件、逻辑器件和 MOSFET 器件的全
37、球领导者,其于17年从NXP独立出来,以IDM的模式进行运营,覆盖了半导体产品设计、 制造、封测等全部环节,目前拥有两座晶圆厂以及三座封测厂。并购完成后,闻泰已经形成两大主营业务板块半导体和通讯,已经形成从 芯片设计、晶圆制造、半导体封装测试到通讯终端、笔记本电脑、IoT、智能硬件、汽车电子产品研发制造于一体的庞大产业布局。借助安 世,闻泰成功实现材料与芯片的国产替代,反过来闻泰也为安世拓展下游新能源汽车等领域的客户群提供了丰富的渠道,形成产业链上下 游协同效应,完成一大步“进阶”。 消费电子:卓胜微模式,产品线不断扩张,持续受益国产替代 24 wind、天风证券研究所整理 国内射频前端龙头
38、,受益于国产替代趋势。卓胜微为专注于射频前端芯片研究、开发与销售的公司,于2012年正式成立,2019年创业板 上市。主要向市场提供射频开关、射频低噪声放大器等射频前端芯片产品,并提供IP授权,应用于智能手机等移动智能终端。卓胜微凭借 快速高效的研发创新能力、经验丰富的研发管理团队、优良的供应链管理和成本控制水平、完善的品质管理体系以及坐拥国内外知名移动 智能终端客户资源的六大优势,已成为国内智能手机射频开关、射频低噪声放大器的领先品牌,公司目前为全球第五大、国内第一大射频 开关设计公司,射频开关全球市占率5%。公司的射频前端芯片应用于三星、小米、华为、联想、魅族、TCL 等终端厂商的产品,其
39、中,19 年三星和小米合计收入占比约45%。 类型产品功能上市时间 射频开关产品 移动通信传导开关 用于移动通信信号 的收发通路 2014年 WiFi开关 用于WiFi信号的收 发通路 2014年 天线开关用于天线应用电路2015年 射频低噪声放大器产品 全球卫星定位系统信号 射频低噪声放大器 将接收到的全球卫 星定位系统信号放 大 2013年 移动通信信号 射频低噪声放大器 将接收到的移动通 信信号放大 2015年 电视信号射频低噪声放大器 将接收到的电视信 号进行放大 2015年 调频信号射频低噪声放大器 将接收到的调频信 号进行放大 2017年 卓胜微产品 卓胜微股价表现 消费电子:欧菲
40、光,同质化产品需要客户带来成长 25 欧菲光从触控屏龙头到光学摄像头龙头,伴随华为稳步增长。10年公司上市时为国内智能手机触控屏供应商,12年时公司成立南昌欧菲光 技术有限公司,从触控显示屏切入摄像头领域,16年底开始公司单月摄像头模组出货量稳位居全球第一,2018年,公司率先实现了三摄像 头模组的大规模量产出货,已成为行业内的双摄和多摄模组的主流供应商。且公司是目前国内为数不多的具备3D人脸识别模组量产能力的 厂商。此外,公司于18年收购富士天津车载镜头工厂和手机及汽车镜头相关专利及许可,垂直整合上延镜头板块。从业绩上来看,摄像头 模组营收从13年的5.88亿元增长到19年的311.09亿元
41、,7年的复合增长率为76%。 欧菲光板块营收及yoy -1 -0.5 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 4 4.5 0 100 200 300 400 500 600 2000019 摄像头模组触控显示贴合传感器类产品光学(光纤头镀膜/滤光片/镜座组件)智能汽车类其他摄像头yoy触控显示yoy 单位:亿元 消费电子:同兴达,同质化产品需要客户带来成长 26 wind、天风证券研究所 另一方面,近两年依旧能够看到同兴达这样同类型公司在客户扶持下快速成长,成长方式依靠客户支持能够完全复制,摄像头同样进入放 量期。公司主
42、要产品为中小尺寸液晶显示模组、摄像头模组, 主要应用于手机、平板电脑、数码相机、仪器仪表、车载等领域,主要客户 为华为、OPPO、vivo、联想、TCL、三星、亚马逊、MOTO、海康威视、伟易达等;摄像头模组客户包括华为、三星、闻泰、华勤、传音 等。公司绑定龙头+产能逐步释放,业绩稳步增长。2015-2019年,公司营收由20.19亿元增长至61.96亿元,CAGR+32.36%;归母净利 润由0.7亿元增长至1.11亿元,CAGR+12.22%。20H1,公司归母净利润达0.83亿元,同比增长197.40%,主要系1)绑定龙头客户,订单 饱和,市占率逐步提升,2)18年布局的赣州高端设备智慧
43、工厂已实现产能释放,3)公司横向一体化战略奏效,摄像头模组已释放产能并 实现盈利。 公司主营板块营收公司主要客户 -5 5 15 25 35 45 55 65 200182019 液晶及LCM显示摄像头其他 单位:亿元 消费电子:苹果安卓均衡发展是大趋势 27 苹果扶持下的红色供应链反哺本土终端厂商,形成正反馈,苹果安卓业务齐发展。电子黄金十年,大陆厂商从“苹果” 毕业,具备精密制造能力,逐渐成为平台型公司,后智能手机时代降成本为重点,红色供应链份额持续提升,中游模组 板块大陆厂商成为中坚力量,红色供应链也在苹果新品中承担更重要的角色,新产品的研发上也优先选择大陆厂商(无
44、 线充电、AirPods等);此外苹果扶持下的红色供应链反哺本土终端厂商,大陆终端企业崛起后又会带动本土的供应链, 形成正反馈。本土终端厂商的供应链基本与苹果的相重合,厂商苹果安卓营收趋于均衡。 结构公司 集成电路封测士兰微长电科技 结构件安洁科技水晶光电通达集团富士康长盈精密 面板京东方长信科技蓝思科技伯恩光学同兴达合力泰 指纹识别华天科技汇顶科技 声学器件瑞声科技歌尔股份 电池德赛电池欣旺达 摄像头舜宇光学欧菲光丘钛科技大立光光宝集团联合光电 天线信维通信 消费电子:苹果安卓均衡发展是大趋势 28 安卓苹果:先前主要做安卓客户的厂商开始切入苹果,案例比亚迪电子、闻泰科 技。 比亚迪电子做安
45、卓的零部件如塑胶、金属、玻璃等起家,业绩经历过3次翻倍腾飞, 其中金属中框占比安卓金属的40%,业务体量做大后进行老产品新客户的拓展,早 年切入苹果,做键盘金属件和组装、TV盒子组装、AirPods塑胶壳子、充电器塑胶 外盒,并于19年切入iPod Touch、iPad的组装,来自苹果的营收有望从18年的10 亿提升至20年的100亿,公司iPad产能爬满后,苹果有望在21年成为公司最大的客 户。 闻泰科技在成为最大的ODM公司后先后开拓LG、三星、OPPO 等重要国内外客户, 打开了ODM的新市场,在获得北美大客户的认证后也有望快速进入产业链环节。 苹果安卓:苹果供应商也开始切入安卓,案例领
46、益智造、中石科技。 领益智造:公司为苹果金属小件龙头(模切/冲压/CNC),反向收购上市整合后, 目前形成了精密小件、结构件(东方亮彩)、模组、组装四大板块,其中精密小件 也逐步从苹果拓展至小米、OV、华为、三星等安卓厂商;结构件方面在非A客户的 份额也持续提升,展望非A的营收快速增长,借助赛尔康的平台加速进入高产值的 组装领域; 中石科技:为致力于用导热/导电高分子技术提高电子设备可靠的专业化企业,产品 主要包括导热材料、EMI屏蔽材料及电源滤波器等,公司于14年成为苹果石墨供应 商,16年切入模切供应链,与苹果的合作项目包括手机、笔电以及平板等;安卓方 面,公司也积极拓展新产品新客户,公司
47、可伸缩石墨散热模组专利技术已成功在大 客户折叠屏手机中批量商用、且已经获得国内通讯行业大客户材料供应商资格,有 望随着后续5G建设建设放量提高非A营收占比。 消费电子:向FATP 演绎扩大收入利润,台湾成长历史复盘 29 、天风证券研究所 笔电手机潮流+产业链转移,台湾企业成为全球电子关键力量: 台湾电子产业发展50余年,从早期推动PC组装和周边零组件标 准化,衍生出完整电子产业生态链,在产业高度群聚效应推动下, 已在全球电子产业处于关键性地位,并累积坚强OEMODM、 IC全产业研发与制造实力。台湾企业从上世纪80年代开始进行专 业化生产,随着电脑产业的兴起以及产业链的转移,诞生了广达、 仁
48、宝、和硕、纬创以及英业达等代工五巨头,此外,也推动了电 脑零部件行业的发展,比如做主机板的微星、技嘉,做面板的友 达、奇美(与群创合并),做内存的南亚、华亚科等等,且诞生了 多个自主品牌如威盛电子、Acer、HTC、ASUS,均挺进世界前 500强。05年起把握住智能手机兴起,在代工方面诞生了鸿海, 此外也打造了IC设计、制造和封测一条龙体系(联发科、台积电、 日月光)。台湾1850家上市公司中有830家电子相关标的,占比 高达45%。截至20世纪末,台湾身为亚洲“四小龙”之首,电子 产业达到顶峰,1997年台湾资讯电子产品位居世界前三的有:主 板、监视器、芯片代工居第一,笔电、IC设计/封装
49、和网卡居第 二,台式电脑居第三。 排名企业国家和地区 1台积电中国台湾 2三星韩国 3格芯美国 4联电中国台湾 5中芯国际中国大陆 6高塔半导体以色列 7华虹半导体中国大陆 8力积电中国台湾 9世界先进中国台湾 10东部高科韩国 排名企业名国家和地区 1鸿海精密(富士康)中国台湾 2和硕中国台湾 3捷普电路美国佛罗里达州 4伟创力美国加利福尼亚州 5纬创中国台湾 6新美亚美国加利福尼亚州 7新金宝中国台湾 8比亚迪电子中国深圳 9天弘加拿大多伦多 10环旭电子中国上海 2020年企业EMS代工厂榜单 2019年全球十大晶圆代工厂排名 消费电子:以鸿海为例剖析台企发展,收并购成为EMS帝国 30
50、 世纪经济报道、天风证券研究所 鸿海公司成立于1974年,前身为鸿海塑料有限公司,最初的产品为黑白电视机旋钮,以做模具起家,80年代随着个人电脑兴起,公司 以成熟模具技术进入个人电脑连接器领域,正式更名为鸿海精密集团,90年开始进军IT终端代工领域,且收购华升、广宇进行逆向整合 成为鸿海集团,随后持续建设工厂/收购组装工厂补全蓝图:00年建立宏讯电子为UT代工小灵通、03年收购摩托罗拉3G手机组装厂、 05年收购奇美通讯进军高阶手机及模组设计代工,此外,公司在个人电脑、通讯、消费电子以及汽车电子等领域都积极进行投资并购、 迅速扩大集团板块。2010年其集团主要企业鸿海精密合并营收超过千亿美元,