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1、深圳区域气价预测:2020 年 2 月至 3 月,深圳市支持企业复工复产,工商业用气价按原价70%结算;除酒店、餐饮类外的其他工商业用气价降低 0.25 元/方;2020 年 4 月至 6 月,所有工商业用气价降低 0.13 元/方;电厂购销差价小幅收窄;居民税前气价不变,但增值税率下调 1 个百分点至 9%。我们预计 2020 年深圳区域电厂/工商业/居民终端税后气价为1.97/3.78/3.21 元/方(同比-0.05/-0.24/+0.01 元/方)。2021-2023 年价格政策恢复至疫情前状态,参考深圳地区各类用户天然气终端价,预计电厂/工商业/居民终端税后气价为2.02/4.03/
2、3.21 元/方。深圳区域气源成本预测:公司在深圳区域项目气源主要包括中石油西二线(最高 40 亿方/年,门站价 2.06 元/方,但根据淡旺季频繁调整)、大鹏 LNG 长协(定量 3.39 亿方/年,价格限定1.54-1.70 元/方、大鹏TUA(需每年争取大鹏接收站的窗口期,挂钩LNG现货价格)、自有 LNG 接收站(最高周转 10 亿方/年,仍处于周转率爬坡阶段)。2020 年 LNG 现货价同比下降(参考中国 LNG 出厂价同比-16%、广东珠海 LNG 到货价同比-10%),我们预计公司通过大鹏 TUA 与自有接收站气源替代部分中石油气源,使得深圳气源均价同比大幅下降至 1.67 元
3、/方(2019 年:1.94 元/方)。考虑到供气稳定性,我们预计 2021-2023 年公司采购西二线气源比例或将有所回升,但整体气源价格仍将低于 2019 年及之前水平,三年分别为 1.75/1.76/1.77 元/方。异地项目销气量预测:截止 2020 年 6 月末公司拥有 47 个异地城燃特许经营权,城燃业务作为公司核心战略之一,我们认为“十四五”期间公司仍将保持稳健的扩张脚步。按照每年新增 4 个异地项目(2015-2020 年平均为 4 个)、项目平均销气量每年提升 14%(2015-2020 年 CAGR 为 14%,同时期华润/新奥/中燃分别为 12/7/4%)的假设,我们预计
4、 2020-2023 年异地项目销气量增速分别为 28/25/25/25%。异地项目气价与气源预测:2018-2019 年异地项目平均气价为 2.87/2.99 元/方,气源成本为 2.39/2.51 元/方,毛差稳定在 0.48 元/方。受疫情影响,2020 年异地项目平均气价也有所下调(各地政策不一),但公司通过槽车运输低价 LNG 给集团内部项目,使得气源成本降幅更大。我们预计 2020-2023 年异地项目毛差分别为 0.54/0.50/0.50/0.50 元/方。折旧与其他成本:公司管道燃气业务成本构成中,除气源成本以外,折旧及其他成本跟随销气量的上升而上升(主要是管网铺设规模扩大和人工费用增加)。假设 2020-2023 年单方成本(折旧与其他成本/销气量)与 2019 年持平(0.135 元/方),我们预计 2020-2023 年折旧与其他成本为 5.19/6.45/7.68/8.85 亿元。