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从21 年春节动销情况来看,开门红业绩有望达成。2021 年春节期间动销情况良好,区别于 2020 春节疫情受损严重,根据草根调研数据,部分乳企同比 2019 年仍有增长。1.)送礼需求恢复:疫情整体可控,送礼需求恢复推动节日消费,春节就地过年,一二线居民就地过年消费能力强。2.)促销平稳:奶价仍处于上行区间,就草根调研数据来看,费用投放叫年前基本持平,促销平稳周期。3.2 成本上涨区间促销平稳复盘过去近 10 年间的奶价周期,以龙头伊利为例子。1)奶价处于上行周期时:原奶价格整体走高,对毛利率承压,公司一般会减弱宣传费用率,以期提升净利率水平。2)奶价处于下行周期时:前期公司享受收入及成本差,带来盈利能力改善,但随着加大打折促销力度抢占市场份额,广告宣传推广费用率上升,销售费用率上升,净利率承压。(2020年上半年,尤其是 1Q20,奶源受终端需求萎缩影响,倒逼价格下跌,乳企库存承压,打折促销力度加大,盈利质量受损)。根据动态平衡推演,我们认为目前乳业处于净利率水平改善周期中,将带来乳业板块整体机会。