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1、1 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 证 券 研 究 报 告 非银金融 2020 年 02 月 10 日 中国平安 (601318) 金融科技战略解析：科技赋能，始于足下 报告原因：强调原有的投资评级 买入（维持） 投资要点： 中国平安发展金融科技的意义：具备战略前瞻性发展科技赋能金融，利润模式更具长久增长动 力。中国平安历史验证具备充分战略的前瞻性，2018 年起进一步突出金融科技的重要意义，科 技的提振对内可提升传统金融业务效率、降低业务成本、加强风险管控、打造优质产品和极致 服务体验；对外输出变现产生轻资本收入， “金融+科技”双驱动推动更为均衡且具备长久增长 动力

2、的利润模式。 中国平安发展金融科技的优势：丰富应用场景+真实交易数据+畅通业务变现为科技发展提供沃 土。对比互联网公司，中国平安发展科技具备三大优势：1）应用场景多元化，平安具备金融、 医疗、汽车、地产、城市等多方位应用场景，支持技术应用测试落地；2）下沉渠道带来海量真 实闭环交易数据；3）业务价值可良好转换，完善的业务链与合作渠道可实现价值输出。 金融科技对营运利润的提振：一是实现正收益作为直接贡献、二是科技辅助提升用户数与客均 价值。目前集团下金融科技子公司如汽车之家与陆金所等实现盈利，正向贡献营运利润；同时 金融科技的运用有助于提升客户规模与客均利润：1）得益于持续优化的产品、渠道与场景

3、，集 团个人客户数、互联网用户及有效活跃客户数稳健增长；2）得益于科技助力平台打通，集团内 部交叉销售渗透率与客均合同数稳步提升，未来优秀服务体验将逐步成为核心竞争力，进一步 体现在产品溢价中、提升客均利润。 科技赋能传统金融业务正逐步走入上升通道：1）寿险：有效应用 AI 技术解决代理人的增员、 培训、队伍管理、销售模式等痛点，提升代理人留存与产能。公司将 AI 甄选与面谈应用于 1100 多万准增员对象， 其 13 个月留存代理人的识别率达 95.4%； 利用千人千面实现绩优人群养成效 率大幅提升，预期从普通代理人培训成为绩优人力的时间将从 18 年的 36 个月缩短至 19 年目 标 1

4、5 个月。2）产险：同质化竞争下加强科技应用完善风控与服务、打造核心竞争力。车险“平 安好车主”APP 截至 2018 年注册用户数突破 5500 万、稳居行业龙头；财险采用 OMO 线上 线下融合的服务模式，一站式自助快速理赔同时风险可控。3）银行：转型过程拥抱科技。零售 业务方面，平安银行提出线上线下相互打通：线上将原先三大 APP 整合升级、嵌入多种金融科 技和服务升级为口袋银行 4.0；线下打造 136 家“轻型化、社区化、智能化、多元化”零售新 门店。对公业务方面，银行聚焦精品的战略下科技赋能管理，驱动业务创新，如面向中小企业 为主的口袋财务 APP、供应链应收账款服务平台（SAS）

5、 、中小企业征信数据贷（KYB）等。4） 投资：大数据与先进模型实现资产与负债更有效匹配。投资前考虑产品定价利率、负债成本及 偿付能力等约束进行战略资产配置，分帐户差异化管理；投后运用 EVA 考核风险偏好与风险限 额进行风险经营，以最大程度的减小风险并寻求更大利润；成果体现为平安投资收益率的绝对 值与稳定性处于行业前列， 资产负债的久期缺口从 2013 年 8.6 年逐步缩短至 2018 年的 6.6 年。 估值与投资建议：科技赋能金融、提升客户转换率与客均利润，叠加传统金融业务保持龙头领 先地位，营运利润增长驱动力充足，维持买入评级。维持公司盈利预测，预计 19-21 年 EPS 为 8.

6、43、 8.65 和 10.02 元。 分部估值法下寿险参考友邦保险及公司目前 ROEV、 采用估值对应 2020 年为 1.35XPEV，财险、证券与信托采用可比公司对标下 2020 年 PB 与 PE 估值，银行与金融 科技业务采用市值，分部加总对应每股股价为 105.8 元，后续科技赋能金融进一步兑现业务价 值、以及寿险转型下负债端稳定将带动估值溢价，维持买入评级。 风险提示：科技公司投入产出比低于预期；综合金融协同效应减弱；主营寿险业务转型不及预 期；资本市场波动加大及长端利率快速下行。 市场数据： 2020 年 02 月 07 日 收盘价（元） 81.03 一年内最高/最低（元） 9

7、2.5/63.22 市净率 2.3 息率（分红/股价） 0.93 流通 A 股市值 （百万元） 877771 上证指数/深证成指 2875.96/10611.55 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2019 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 35.08 资产负债率% 89.79 总股本/流通 A 股(百万) 18280/10833 流通 B 股/H 股（百万） -/7448 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 中国平安（601318）深度：上升赛道， 综合布局，稳定分红 2019/12/18 证券分析师 马鲲鹏 A0230518060002 王丛云 A02305160

8、90001 华天行 A0230519080012 葛玉翔 A0230519080010 研究支持 许旖珊 A0230118070006 联系人 华天行 (8621)23297818转 7438 财务数据及盈利预测 2018 19Q1-Q3 2019E 2020E 2021E 营业总收入（百万元） 976,832 253,596 1,148,861 1,281,857 1,419,213 同比增长率（%） 9.6 18.6 17.6 11.6 10.7 归母净利润（百万元） 107,404 129,567 150,323 154,199 178,686 同比增长率（%） 20.6 63.2 40

9、.0 2.6 15.9 每股收益（元/股） 6.02 7.29 8.43 8.65 10.02 寿险内含价值（百万元） 613,223 789,131 973,645 1,173,218 新业务价值（百万元） 72,294 75,990 82,469 89,105 %） 7.3 4.5 5.1 8.5 8.0 每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE； 2018 年年报披露的母公司发行在外普通股的加权平均数 178.34 亿股计算。 02-11 03-11 04-11 05-11 06-11 07-11 08-11 09-11 10-11 11-11 12-11 01-

10、11 -20% 0% 20% 40% 60% （收益率）中国平安沪深300指数 2 2 公司深度 第 2 页 共 30 页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 在平安综合金融布局下对集团进行分部估值， 核心业务寿险参考友邦估值中枢给予 2020 年 1.35 倍 P/EV；平安财险与人保财险对标采用 P/B 估值，给予平安财险 2020 年 1.2 倍 P/B；银行采用市值法，以平安银行市值乘以对应持股比例；证券与信托分别 采用可比公司对标下 PB 与 PE 估值，对平安证券与信托分别采用对应 2020 年 2.0 倍 P/B 与 15 倍 P/E 估值；其他业务采用 1 倍 PB；

11、基于集团已体现交叉销售的协同效应， 因此对于集团整体不作折价。 综合以上， 各分部加总对应每股股价为 105.8 元， 后续科技赋能金融进一步兑现业 务价值、以及寿险转型下负债端稳定将带动估值溢价，维持买入评级。 关键假设点 1. 公司主营的寿险、财险与银行业务等保持平稳发展以支持集团整体业绩持续增 长；在此情况下集团有条件坚持以营收的一定比例用于金融科技的持续投入。 2. 公司坚持综合金融与内部交叉销售、互相渗透的战略，保证金融科技具备持续 应用的场景与可落地转换的实现模式。 有别于大众的认识 目前市场上对平安金融科技的关注仍主要集中在其对营运利润的正向贡献， 在这篇 报告中我们强调了金融科

12、技对占比营运利润约 90%的个人业务具备潜在且巨大的正向 提振作用：1）互联网有利于客户数量的拓宽及后续提升迁徙与转换率。2018 年集团 新增客户数 4078 万中 35.6%来自五大生态圈的互联网用户数；从客户分布看，2015 年客户仍主要集中于保险与银行零售业务， 而 2018 年 25%客户已是来自其他业务 （金 融科技等） 。2）金融科技助力提升交叉销售效率，客均合同数与客均利润提升。科技 助力使得各方平台打通、优化了交叉销售路径，客均合同数由 2015 年 2.03 个提升至 2018 年 2.53 个；同时集团通过科技赋能、优化极致服务体验，这将打造产品核心竞争 力之一、并在后期

13、可逐步提升产品溢价，两者双击提升客户价值。 股价表现的催化剂 1. 寿险业务验证波动市场环境下稳定的负债端与资产端； 2. 公司维持营运利润增速稳定情况下提升分红水平； 3. 科技公司步入更为成熟阶段以及信息数据逐步公开，一方面体现为金融科技在 集团营运利润占比逐步提升并保持稳定；另一方面，部分业务可分拆上市、可 直接提升集团整体估值。 核心假设风险 1. 科技公司开发孵化与技术输出进度低于预期、投入产出比低于预期； 2. 综合金融集团的协同效应减弱，减少技术应用场景与支持； 3. 公司主营寿险业务转型不及预期、代理人产能提升有限，导致业绩不达预期； 4. 资本市场波动加大及长端利率快速下行，

14、带来资产配置与业绩压力。 3 3 公司深度 第 3 页 共 30 页 简单金融 成就梦想 1. 中国平安：从“金融+科技”迈向“金融+生态” . 6 1.1 金融科技战略的意义与集团优势 .6 1.2 金融科技对营运利润的提振 .8 2. 科技赋能传统金融：提升效率、协同发展 . 12 2.1 寿险与健康险：科技助力直击从增员到风控的产业链痛点 . 12 2.2 产险：推动经营线上化，打造差异化优势 . 13 2.3 银行：转型过程拥抱科技，引领业务发展 . 14 2.4 投资管理：大数据与先进模型实现资产与负债匹配. 16 3. 投资建议：科技赋能已有体现、提供利润与估值潜在增长点， 维持买

15、入评级 . 20 3.1 金融科技的成长空间 . 20 3.2 公司估值与投资建议 . 25 目录 4 4 公司深度 第 4 页 共 30 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：回顾历史：中国平安从保险主业发展到综合金融、过渡至金融科技 . 6 图 2：中国平安在“金融+科技”基础上探索“金融+生态”模式 . 6 图 3：中国平安资产规模平稳增长（十亿元，%） . 6 图 4：中国平安 2012-18 年归母净利润 CAGR 达 32%（百万元，%） . 6 图 5：中国平安发展金融科技，带动轻重资本模式相结合 . 7 图 6：中国平安的三大核心竞争优势：场景、数据、价值转换 . 7 图

16、7：中国平安 2018 年金融科技与医疗科技业务从业人员占比达 26% . 8 图 8：中国平安 2018 年本科及以上学历员工占比 58% . 8 图 9：集团整体个人客户稳步增长，其他业务客户占比提升（万人，%） . 10 图 10：中国平安用户及客户迁徙模式 . 10 图 11：集团基于多场景积累客户画像，精准客户分层 . 12 图 12：集团通过差异化客户经营提升转化率与加保率 . 12 图 13：金融科技在寿险的应用步入 3.0 阶段，解决从增员到销售、服务的痛点 . 13 图 14：平安寿险 SAT 销售模式变革 . 13 图 15：截至 1H19 平安集团核心科技赋能寿险业务成效

17、 . 13 图 16：截至 1H19 平安集团核心科技赋能财险业务成效 . 14 图 17：平安银行明确零售业务转型的路径之一为深入拥抱集团、用科技武装业务15 图 18：平安银行采用线上线下互通的创新零售模式 . 15 图 19：截至 1H19 平安集团核心科技赋能银行业务成效 . 16 图 20：平安投资与风险管理体系基于大数据与先进模型形成 6 大核心竞争力 . 16 图 21：平安基于财务、精算、风险、收益等多个维度形成投资风险偏好框架 . 17 图 22：明确输入项与量化模拟模型，平安确定战略资产配置（SAA） . 17 图 23：平安根据不同资金来源性质匹配相应的战略资产配置 .

18、17 图 24：平安建立健全的风险管理体系 . 18 图 25：平安企业债投后的信用风险管控示例：日常监控与季度排查结合 . 18 图 26：平安基于灰名单与大数据预警等机制建立 2 小时快速响应机制 . 19 图 27：四大险企 2009-18 年净投资收益率均值与标准差 . 19 图 28：四大险企 2009-18 年总投资收益率均值与标准差 . 19 5 5 公司深度 第 5 页 共 30 页 简单金融 成就梦想 图 29：平安综合偿付能力充足率（%）稳中有升 . 20 图 30：平安资产负债久期缺口逐步缩窄（年） . 20 图 31：中国平安目前大多采用 SOTP 方法估值 . 20

19、图 32：中国平安未来潜在的用户估值方法 . 20 图 33：平安五大生态圈具备巨大市场潜力（万亿美元）. 21 图 34：平安科技公司所处的发展阶段 . 21 图 35：中国平安五大生态圈体系打造 . 22 图 36：汽车之家营收结构占比：在线营销收入占比逐步提升（%） . 24 图 37：汽车之家实现较强盈利能力，营收与净利润持续增长（百万元，%） . 24 表 1：2018 年金融科技的营运利润占比提升至 6% . 8 表 2：中国平安金融科技业务具备实现高 ROE 的潜力 . 9 表 3：中国平安营运利润增长核心驱动因素拆解（单位：亿元） . 9 表 4：个人客户构成（万人） ：各业务

20、条线分布呈现均衡化 . 10 表 5：集团互联网与 APP 用户量持续扩容，增长潜力巨大 . 11 表 6：集团客均合同数稳步提升，产品盈利能力保持优秀 . 11 表 7：平安旗下金融科技与医疗科技公司估值（截至 2020 年 2 月 7 日） . 22 表 8：四家科技上市公司估值情况：汽车之家实现盈利，可参考 PE 估值；其他成长阶段公 司 PS 更具备参考意义（截至 2020 年 2 月 7 日） . 23 表 9： 平安寿险 11-18 年平均 ROEV 为 23.5%， 对应不同 ROEV 与永续分红增长率的 P/EV 倍数 . 25 表 10：信托可比公司估值（截至 2020 年

21、2 月 7 日） . 26 表 11：证券可比公司估值（截至 2020 年 2 月 7 日） . 26 表 12：中国平安分部估值（百万元） （截至 2020 年 2 月 7 日） . 26 6 6 公司深度 第 6 页 共 30 页 简单金融 成就梦想 1. 中国平安：从“金融+科技”迈向“金融+生态” 1.1 金融科技战略的意义与集团优势 回顾历史，中国平安从综合金融集团向金融科技过渡，始终保持业务平稳发展与战略 前瞻性相结合。 公司从 1988 年成立发展至今已迈向第四个十年， 在过去的三个十年中公司 从以保险为主业发展至综合金融集团、并进一步深化“金融+科技”、探索“金融+生态” 模式

22、。历史已充分验证了公司在保持主营业务平稳发展的基础上具备战略前瞻性：在分业 经营主流的当时公司探索综合金融模式，在金融业中领先探索科技业务；在当下阶段，公 司强化人工智能、区块链、云三大核心技术领域研究，全面支撑“金融服务、医疗健康、 汽车服务、房产服务、智慧城市”五大生态圈建设。公司的未来目标是发展成为国际领先 的科技型个人金融生活服务集团，实现“一个客户、多种产品、一站式服务”；在实现路 径上，科技提升传统金融业务效率，未来将进一步实现科技输出创造业务价值。 图 1：回顾历史：中国平安从保险主业发展到综合金 融、过渡至金融科技 图 2：中国平安在“金融+科技”基础上探索“金融 +生态”模式

23、 资料来源：公司公告，申万宏源研究 资料来源：公司公告，申万宏源研究 图 3：中国平安资产规模平稳增长（十亿元，%） 图 4：中国平安 2012-18 年归母净利润 CAGR 达 32%（百万元，%） 资料来源：公司公告，申万宏源研究 资料来源：公司公告，申万宏源研究 7 7 公司深度 第 7 页 共 30 页 简单金融 成就梦想 发展金融科技的意义：对内提升业务，对外输出变现，轻重资本模式相结合。传统金 融行业以保险和银行为例一般为重资本模式，前中后台的一体化经营需大量依靠资本与人 力；公司从高新科技公司模块化经营的案例中吸取经验，未来作为金融科技公司，科技的 提振一方面对内可提升传统金融业

24、务效率、降低业务成本，在加强风险管控基础上打造优 质产品和极致服务体验；另一方面可实现对外输出变现，输出创新产品及服务、提升科技 成果转化效率，通过向金融机构输出模块化服务产生轻资本收入，“金融+科技”双驱动战 略推动长远的利润模式逐步向轻重资本相结合转换传统金融提供稳定业务，五大生态 圈提供更为综合的业务结构与收入来源。 图 5：中国平安发展金融科技，带动轻重资本模式相结合 资料来源：公司开放日资料，申万宏源研究 发展金融科技的优势：对比互联网公司，业务场景更丰富、线下渠道更下沉，带动综 合服务能力更强。中国平安作为金融公司，与互联网公司相比发展金融科技，核心竞争优 势主要集中在三个方面：一

25、是应用场景的多元广泛，平安具备金融、医疗、汽车、地产、 城市等多方位应用场景，科技研发的成果可在实际应用中寻找到最佳解决方案，避免了部 分互联网公司缺少应用场景而导致技术无法优化落地的局面；二是海量真实闭环交易数据， 金融公司对比互联网公司可获取更为真实和准确的客户数据，公司将门户作为客户入口， 同时也促进数据不断完善；三是业务价值的良好转换，公司具备完善的金融、医疗等业务 与线下渠道，可实现科技的完美落地与价值实现输出。 图 6：中国平安的三大核心竞争优势：场景、数据、价值转换 资料来源：公司开放日资料，申万宏源研究 8 8 公司深度 第 8 页 共 30 页 简单金融 成就梦想 平安在科技

26、方面持续投入，注重人才培育。科技的孵化始终需要持续的投入与人才的 储备，公司过去十年累计科研投入已达 70 亿美元，并且高利润高收益的核心金融业务推动 科技投资、每年将收入的 1%用于科技研发，预计未来十年将继续投入 150 亿美元。从人 员配置来看，2018 年公司拥有金融科技与医疗科技业务从业人员 9.9 万名、研发人员 2.9 万名，占在职员工的比例分别为 26.4%、7.7%。 参考其他科技公司，如科大讯飞 2018 年技术人员为 6902 名，占总员工比例为 62.9%，其中核心技术人员数量占在职员工数量的 8.6%；华为 2018 年从事研究与开 发的人员 8 万余名， 约占公司总

27、人数的 45%， 平安已经初步具备科技公司的人才储备， 未来等待进一步科技产出。 图 7：中国平安 2018 年金融科技与医疗科技业务从 业人员占比达 26% 图 8：中国平安 2018 年本科及以上学历员工占比 58% 资料来源：公司公告，申万宏源研究 资料来源：公司公告，申万宏源研究 1.2 金融科技对营运利润的提振 1. 金融科技的直接贡献 金融科技板块对营运利润的贡献有所波动、趋势提升。伴随集团逐步迈入互联网与金 融的深度融合 3.0 时代，金融科技逐步从孵化投入到部分子公司产生一定收益，整体板块 对集团营运利润的贡献从过去的现金流流入到正向收益实现。从科技公司孵化的四个阶段 （设立平

28、台、流量及数据积累、收入爆发式增长、利润贡献）来看，目前集团下金融科技 子公司大部分仍处于第一阶段，较少数进入第四阶段如汽车之家与陆金所等，因此从板块 直接对集团的利润贡献的角度来看，仍会出现一定的波动、但整体趋势为贡献占比逐步提 升，且科技对金融业务的赋能与提升更多体现为潜在的间接影响。 表 1：2018 年金融科技的营运利润占比提升至 6% 归母营运利润占比（%） 1H17 2017 1H18 2018 1H19 寿险及健康险业务 58.8% 55.0% 59.0% 62.5% 65.3% 财产保险业务 14.3% 14.1% 9.9% 10.9% 13.6% 银行业务 15.1% 14.

29、2% 13.1% 12.8% 12.2% 资产管理业务 14.5% 13.8% 15.4% 11.4% 9.5% 9 9 公司深度 第 9 页 共 30 页 简单金融 成就梦想 金融科技与医疗科技 0.9% 5.7% 7.1% 6.0% 3.8% 合并抵消 -3.5% -2.9% -4.6% -3.5% -4.4% 资料来源：公司公告，申万宏源研究 表 2：中国平安金融科技业务具备实现高 ROE 的潜力 2017 2018 分部净资产（百万元） 占比（%） ROE（%） 分部净资产（百万元） 占比（%） ROE（%） 寿险及健康险 166,392 28.3% 25.7% 185,245 27.

30、1% 33.4% 财险 70,144 11.9% 20.0% 77,389 11.3% 16.6% 银行 222,054 37.8% 10.9% 240,042 35.1% 10.7% 证券 27,192 4.6% 8.0% 29,401 4.3% 5.9% 信托 19,532 3.3% 20.6% 17,738 2.6% 16.2% 金融科技 44,359 7.5% 41.2% 87,294 12.8% 22.8% 资料来源：公司公告，申万宏源研究 2. 金融科技的间接提振 个人业务营运利润增长强劲，金融叠加科技后用户数稳健增长、客户价值提升，双核 驱动模式开启。拆解营运利润核心驱动因素可以

31、看到，个人业务持续增长强劲、已成为平 安核心内部驱动力；个人业务的营运利润进一步可分为个人客户数与客均利润，金融科技 的运用对于客户规模、客均利润两大乘数因子的提升作用是潜移默化且巨大的：1）客户规 模：得益于持续优化的产品、渠道与场景，集团个人客户数与互联网用户量稳健增长，互 联网一方面帮助提升客户体验，另一方面客户迁徙转换持续进行、推动有效活跃客户数增 长； 2） 客均利润： 得益于综合金融布局与科技平台的打通， 集团内部交叉销售渗透率提升， 客均合同数稳步提升，同时优秀的服务与体验在未来将逐步体现溢价、维持乃至提升产品 的盈利能力。综合来看，每位个人客户的价值将被进一步深度挖掘。 表 3

32、：中国平安营运利润增长核心驱动因素拆解（单位：亿元） 序号 营运利润核心驱动因素 2017 2018 1H19 1 平安集团营运利润（=2+7） 947.08 1,125.73 734.64 2 个人业务（=3*5） 745.27 977.29 665.76 3 客户数（亿人） 1.66 1.84 1.96 4 其中：新增客户数（万人） 4,630 4,078 2,009 5 客均营运利润（元/人） 449.69 531.25 339.60 6 其中：客均合同数（个） 2.32 2.53 2.58 7 机构及其他业务 201.81 148.44 68.88 资料来源：公司公告，申万宏源研究 1

33、）客户规模: 互联网赢取客户，提升迁徙与转换率 金融科技与金融生态战略有利于客户群体的拓宽，客户分布更为均衡。截至 2018 年， 中国平安集团整体的个人客户数为 1.84 亿人，同比增长 11.0%；新增客户数为 4078 万， 1010 公司深度 第 10 页 共 30 页 简单金融 成就梦想 新增客户中来自五大生态圈的互联网用户数达 1450 万、占比 35.6%。从个人客户的业务 分布来看，2015 年客户仍主要集中于保险与银行零售业务，经过几年发展 2018 年客户在 各个业务的分布更为均衡，其他业务占集团整体客户的比例提升至 25%。 表 4：个人客户构成（万人） ：各业务条线分布

34、呈现均衡化 2015 2016 2017 2018 人寿保险 4,123 4,623 5,303 6,070 车险 3,100 3,424 4,098 4,643 银行零售 3,176 4,047 5,018 6,010 信用卡 1,805 2,331 3,510 4,733 证券基金信托 761 1,742 3,343 3,817 其他 892 2,261 3,556 4,551 集团整体 10,910 13,107 16,573 18,396 资料来源：公司公告，申万宏源研究 注：1. 因对客户进行除重处理，累计客户的明细数相加不等于总数。2. 因有客户流失，年末客户数 不等于上一年末客户

35、数加本期新增客户数。3. 其他包含金融科技与医疗科技、其他贷款和其他保险 产品线。 图 9：集团整体个人客户稳步增长，其他业务客户占 比提升（万人，%） 图 10：中国平安用户及客户迁徙模式 资料来源：公司公告，申万宏源研究 资料来源：公司公告，申万宏源研究 互联网用户与客户之间相互转化， 潜在客户市场正在挖掘。 12015 年公司从原先的 “先 产品、再服务”的综合金融客户经营模式，基于金融科技与互联网平台的应用、逐步探索 “先服务、再多项服务、后多个产品”的创新客户经营模式，平安的迁徙模式进一步完善 成熟，客户迁移可分为横向迁徙与纵向迁徙两大模式：横向迁徙指的是核心金融公司的互 联网服务平

36、台的用户与互联网金融公司的用户间相互迁徙以及核心金融公司客户间的相互 迁徙；纵向迁徙指的是核心金融公司客户向互联网用户的转化以及互联网用户向核心金融 公司客户的转化。线下客户迁移至互联网用户、通过平台体验多项业务服务后，迁徙与转 1 用户：使用平安集团旗下互联网金融公司和核心金融公司的互联网服务平台（包括网页平台及移动 APP）并注册生成账户的互联网用户。客户： 指持有平安集团旗下核心金融公司有效金融产品的个人客户。 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% - 5,000 10,000 15,000 20,000 20018 集团整体（万人）其他占比（%，右）

37、 1111 公司深度 第 11 页 共 30 页 简单金融 成就梦想 换率改善提升；同时集团通过互联网平台提升客户的服务体验，同时是互联网用户的客户 数占比稳步提升。 表 5：集团互联网与 APP 用户量持续扩容，增长潜力巨大 用户规模（万人） 2015 2016 2017 2018 互联网用户量 24,157 34,630 43,639 53,843 金融科技与医疗科技公司 18,258 26,491 38,332 47,710 核心金融公司 13,217 21,866 23,655 31,358 APP 用户量 10,719 23,336 36,942 47,388 金融科技与医疗科技公司

38、 7,168 15,120 24,101 30,551 核心金融公司 5,224 13,009 21,594 29,360 资料来源：公司公告，申万宏源研究 注：集团整体互联网用户量、APP 用户量包括金融科技与医疗科技公司和核心金融公司的用户，并进 行了除重处理。 2015-18 年， 集团互联网用户数量 CAGR 达 30.6%， APP 用户数量 CAGR 达 64.1%； 截至 2018 年，集团互联网用户量达 5.4 亿，APP 用户量达 4.7 亿，平均每个互联网用户使 用公司 2.37 项线上服务；同时用户活跃度逐步提升，用户黏性持续增强，年活跃用户量达 2.52 亿。金融科技的

39、应用一方面打开了广阔的客户流量入口，另一方面支持并完善客户迁 徙模式， 两者为集团个人客户打下良好的基础， 未来在客户规模方面预期可迎来稳健增长。 2）客均价值: 提升交叉销售效率，客均合同数提升、产品盈利稳定 平安深化综合金融战略，金融科技助力客户交叉销售，客均合同数稳步增加，同时产 品盈利能力保持稳定。综合金融布局与科技平台的打通进一步优化了交叉销售的路径，从 直观数据可以看到，持有多家子公司合同的客户数达 6364 万人，达 2015 年 3 倍之多，其 占整体客户的比例从 2015 年按 19%提升至 2018 年 35%，交叉销售已经成为营销体系的 重要组成部分；得益于交叉销售的提升

40、与金融科技应用提升服务体验，集团客均合同由 2015 年 2.03 个提升至 2018 年 2.53 个。同时集团通过科技赋能，创造出高运营效率，主 要产品线的盈利能力保持稳定，客均营运利润同比稳健增长 18.1%至 531 元，保持行业领 先水准。 表 6：集团客均合同数稳步提升，产品盈利能力保持优秀 2015 2016 2017 2018 持有多家子公司合同的客户数（万人） 2,078 3,150 4,723 6,364 占整体客户比例（%） 19.0% 24.0% 28.5% 34.6% 客均合同数（个） 2.03 2.21 2.32 2.53 客均利润（元） 288.97 311.51 355.85 531.00 资料来源：公司公告，申万宏源研究 1212 公司深度 第 12 页 共 30 页 简单金融 成就梦想 2. 科技赋能传统金融：提升效率、协同发展 2.1 寿险与健康险： 科技助力直击从增员到风控的产业链痛点 前端入口进行精细化客户经营，精确分类与匹配以提升销售效率。基于集团综合金融 与生态圈入口的多个应用消费场景，集团积累了海量客户群体的同时进一步对客户进行全 方位如特征、行为、价值等的数据收集，根据不同维度如年龄群体、收入层级或是消费行 为进行更为准确的客户分层，为后续形成差异化的客户经营提供基础，最终实现良好的销