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1、 http:/ 1/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 专 题 物流行业物流行业 报告日期：2021 年 12 月 21 日 旺季提价如期传导，板块即将进入盈利修复本质层次旺季提价如期传导，板块即将进入盈利修复本质层次 快递行业专题报告 行 业 公 司 研 究 物 流 行 业 ： ： ： table_invest 行业行业评级评级 物流 看好 Table_relateTable_relate 相关报告相关报告 1快递行业专题报告：义乌票单价环比 同比双升，通达系单量创历史新高 2021.11.21 2快递行业专题报告：派费传导通畅， 9 月行业票单价环比+0.41 元

2、 2021.10.20 3快递行业专题报告：行业累计单量已 超 19 全年，韵达 6-8 月单价环比连续维 增2021.9.21 4快递行业专题报道：龙头价格拐点进 一步验证， 关注政策推进催化 2021.8.21 5快递行业专题报告：快递单价企稳， 关注龙头价值修复2021.7.20 6快递行业专题报告：5 月单价降幅持 续改善，韵达日均单量突破 5000 万票 2021.6.20 7快递行业专题报告：Q1 行业单量复 合增长 34%，关注龙头时效升级及监管 干预动向2021.4.21 8快递行业专题报告：前两月行业单量 同比复合增长 34%， 关注节后价格变动 2021.3.21 tabl

3、e_research 报告撰写人： 匡培钦 联系人： 冯思齐 报告导读报告导读 2021 年 11月全国快递单量同比增长 16.51%至 113.32亿件， 前 11月单量 980.48 亿件，同比增长 32.31%，邮政局预计 12 月单量同比增速 15%左右。重点产粮 区义乌 11 月票单价 3.31 元，环比+0.37 元，同比+0.25 元；韵达、圆通、申通 票单价环比分别+0.21 元/+0.30 元/+0.35 元，单量均创历史新高。 投资要点投资要点 核心关注核心关注：风向标风向标义乌义乌产粮区产粮区票单价票单价同比环比双增同比环比双增 重点产粮区义乌票单价环比同比重点产粮区义乌

4、票单价环比同比维持维持双增长双增长。行业方面，2021 年 11 月单月票 单价 9.49 元，环比+0.35 元，同比-0.38 元。其中，对于重点产粮区的价格风向 标，义乌（金华）2021 年 11 月规上快递业务票单价 3.31 元，环比+0.37 元， 同比+0.25 元，自 2020 年 2 月以来首次实现同、环比双正增长。整体上，旺季 提价通畅，此外鉴于电商消费淡旺季波谷趋平，我们预计快递企业临时成本投 入增幅较往年偏低，因而单票盈利大概率能够显著回升。后续建议关注旺季后 末端价格走势。 从公司角度看，从公司角度看，龙头筑实单价拐点龙头筑实单价拐点，韵达，韵达 6-11 月票单价环

5、比月票单价环比连续连续维增维增。2021 年 11 月份，顺丰票单价 15.82 元，环比-0.63%；韵达票单价 2.38 元，环比 +9.68%，为 A 股 3 家电商快递企业中唯一 6-11 月环比连续维增公司；圆通票 单价 2.59 元，环比+13.10%；申通票单价 2.46 元，环比+16.59%。 从行业和公司两个角度看，从行业和公司两个角度看，监管政策出台推动价格监管政策出台推动价格回归良性态势回归良性态势，建议关注旺建议关注旺 季后价格季后价格走势走势。 行业：行业：前前 11 月月累计累计单量单量同比增长同比增长 32%，预计预计 12 月同比增速月同比增速约约 15% 单

6、量：单量：单月单量同比增长单月单量同比增长 16.51%，前，前 11 月月累计累计单量单量同比增长同比增长 32.31%。2021 年 11 月，行业快递单量 113.32 亿件，同比增长 16.51%。前 11 月行业单量 980.48 亿件，同比增长 32.31%。根据国家邮政局 2021 年 12 月中国快递发展 指数报告，预计 12 月快递业务量增速约 15%，其中双十二全天邮政快递企业 共处理快件 4.6 亿件， 同比增长超 20%。 电商网购驱动仍在， 叠加快递下沉 （区 域下沉及单位货值下沉） 、 快递出海稳步推进， 我们认为行业快递单量未来 2 年 仍有望维持 20%以上同比

7、增长。 收入：收入：11 月月快递收入快递收入 1074.90 亿元，亿元，同比增长同比增长 12.04%。2021 年 11 月单月行业 快递收入 1074.90 亿元，同比增长 12.04%。2021 年 1-11 月行业快递收入合计 8414.70 亿元，同比增长 19.64%。 A 股标的：股标的：通达系单量创历史新高，关注通达系单量创历史新高，关注龙头龙头量价趋势量价趋势 单量：单量：从从 11 月单量市占率看，韵达月单量市占率看，韵达圆通圆通申通申通顺丰顺丰。顺丰单量 10.27 亿件， 市占率同比-0.25pts 至 9.06%；韵达单量 18.83 亿件，市占率同比+0.35p

8、ts 至 16.62%；圆通单量 17.45 亿件，市占率同比-0.42pts 至 15.40%；申通单量 11.82 亿件，市占率同比+0.02pts 至 10.43%。 格局：格局：以以 CR4 指标观测，份额仍向龙头集中。指标观测，份额仍向龙头集中。以国家邮政局公布的快递服务 table_page 快递行业月度专题快递行业月度专题 http:/ 2/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证 券 研 究 报 告 品牌集中度指数 CR8 来看，2021 年 11 月累计 CR8 为 80.7%，环比上月下降 0.1pts，较上年同期下降 1.7pts，较 2019 年同期下降 1.6pts

9、；但是，若以顺丰、 韵达、圆通、韵达单量累计市占率来看，2021 年 11 月 A 股快递累计 CR4 为 52.0%，环比基本持平，较 2019 年同期提升 2.99pts，单量仍呈现头部化趋势。 收入： 顺丰收入： 顺丰继续领跑继续领跑A股快递公司股快递公司。 2021年11月份， 顺丰快递收入同比+10.95% 至 162.45 亿元，2 年复合增长 20.52%；韵达快递收入同比+20.70%至 44.73 亿 元，2 年复合增长 10.98%；圆通快递收入同比+27.35%至 45.12 亿元，2 年复合 增长 19.00%；申通快递收入同比+19.88%至 29.07 亿元，2 年

10、复合增长 1.91%。 投资：投资：赛道格局逐步清晰，看好龙头发展赛道格局逐步清晰，看好龙头发展 政策监管是本次快递景气修复开启的源头驱动， 浙江省快递业促进条例已 于 9 月底正式立法， 2022 年 3 月起实施， 我们认为政策定调总体上有遏制低价 恶性竞争及保护末端快递员权益两大方向，后续有望在全国形成示范效应，带 动行业景气修复由“单价修复”向“盈利修复”演绎。网络建设不完善、规模网络建设不完善、规模 效应弱、 经营管理能力差的尾部企业将效应弱、 经营管理能力差的尾部企业将逐渐逐渐因无法低价因无法低价抢量而进一步强化对成抢量而进一步强化对成 本端压力的恶性循环，最终从本端压力的恶性循环

11、，最终从市场市场中中出清，高份额低成本出清，高份额低成本龙头龙头在同行竞争在同行竞争及产及产 业链位置业链位置中实现突围中实现突围。 快递快递价值修复价值修复分分三层次两三层次两阶段，即将阶段，即将进入盈利修复的本质层次进入盈利修复的本质层次。对于恶性价格 战后的价值修复，我们认为要区分三个层次：1）政策管控、2）价格回归、3） 盈利修复。今年二三季度随着政策的出台，行业价格逐步呈现回归良性态势， 在政策及价格修复之后，即将进入价值修复的最本质层次即盈利修复层次，相 应市值表现进入核心阶段。我们预计 Q4 及明年整体盈利拐点向上，2022 年单 件盈利修复叠加规模增长，龙头业绩将有高弹性。投资

12、区分赛道，看好龙头发投资区分赛道，看好龙头发 展，通达系方面，建议关注展，通达系方面，建议关注价值确定性修复渐入佳境价值确定性修复渐入佳境的韵达股份的韵达股份与与单量单量、盈利盈利 龙头中通快递；直营系方面，建议继续关注传统龙头中通快递；直营系方面，建议继续关注传统+新兴业态广阔布局下网络延新兴业态广阔布局下网络延 展、壁垒升级的顺丰控股。展、壁垒升级的顺丰控股。 风险提示：风险提示：政策管控松动；快递价格战恶化；实体网购增长回落。政策管控松动；快递价格战恶化；实体网购增长回落。 OZgYgV8VjZdYyXwV7NdN7NpNrRsQpOeRnMsQeRoMtRaQmNoOvPmNqQvPs

13、OzR table_page 快递行业月度专题快递行业月度专题 http:/ 3/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1. 驱动：实体网购增长仍在驱动：实体网购增长仍在 . 5 2. 行业：前行业：前 11 月单量月单量 980 亿件，义乌单价环比同比双升亿件，义乌单价环比同比双升 . 6 2.1. 单量：11 月单量同比增长 17%，双十二期间件量依然相对高增 . 6 2.2. 单价：11 月行业票单价环比+0.35 元，义乌地区环比同比双升 . 8 2.3. 收入：11 月快递收入 1074.90 亿元，同比增长 12.04% . 10 3. A 股标的：关注龙头量价

14、趋势股标的：关注龙头量价趋势 . 11 3.1. 单量：通达系单量均创历史新高 . 11 3.2. 单价：龙头筑实拐点，韵达 6-11 月票单价环比连续维增 . 12 3.3. 收入：顺丰领跑 A 股快递公司 . 13 4. 投资策略：赛道格局逐步清晰，看好龙头发展投资策略：赛道格局逐步清晰，看好龙头发展 . 14 5. 风险提示风险提示 . 16 图表目录图表目录 图 1：2021 年 11 月累计实体网购零售额 9.81 万亿元 . 5 图 2：2021 年 11 月累计实体网购渗透率 24.5% . 5 图 3：限额以上社零可线上化占比达 56.7%（2021 年 1-11 月） . 5

15、 图 4：快递件量相对实体网购有超额增长 . 5 图 5：2021 年 11 月行业快递单量 113.32 亿件 . 6 图 6：2021 年 1-11 月行业快递单量同比增长 32.31% . 6 图 7：2021 年 11 月同城、异地、国际快递单量及占比. 6 图 8：同城、异地、国际快递单量同比增速 . 6 图 9：2021 年 11 月东部、中部、西部快递单量及占比. 7 图 10：东部、中部、西部快递单量同比增速 . 7 图 11：2021 年 11 月快递累计 CR8 指数 80.7% . 7 图 12：2021 年 11 月快递累计 CR4 指数 52.0%（自行测算） . 7

16、 图 13：2021 年 11 月行业票单价 9.49 元 . 8 图 14：行业单月票单价环比差价情况 . 8 图 15：同城、异地、国际快递单月票单价情况 . 8 图 16：同城、异地、国际快递单月票单价环比差价情况 . 8 图 17：东部、中部、西部快递单月票单价情况 . 9 图 18：东部、中部、西部快递单月票单价环比差价情况 . 9 图 19：2021 年 11 月义乌快递票单价 3.31 元 . 9 图 20：2021 年 11 月义乌票单价环比同比双升 . 9 图 21：2021 年 11 月行业快递收入 1074.90 亿元 . 10 图 22：2021 年 11 月行业快递收

17、入累计同比增长 19.64% . 10 图 23：2021 年 11 月同城、异地、国际快递收入及占比. 10 图 24：同城、异地、国际快递收入同比增速 . 10 table_page 快递行业月度专题快递行业月度专题 http:/ 4/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 25：2021 年 11 月东部、中部、西部快递收入及占比. 11 图 26：东部、中部、西部快递收入同比增速 . 11 图 27：A 股快递标的单月单量市占率情况 . 11 图 28：A 股快递标的单月单量同比增速情况 . 12 图 29：A 股快递标的单月票单价情况（单位：元） . 12 图 30：A 股快递标

18、的单月票单价环比增速情况 . 13 图 31：A 股快递标的单月快递收入情况（单位：亿元）. 13 图 32：A 股快递标的单月快递收入同比变动情况 . 14 图 33：规模、成本、价格相互作用 . 15 表 1：2021 年以来快递行业相关监管政策梳理 . 15 表 2：2021 年 11 月各快递企业数据简析 . 16 表 3：A 股重点公司估值表 . 16 table_page 快递行业月度专题快递行业月度专题 http:/ 5/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1. 驱动：驱动：实体网购增长仍在实体网购增长仍在 实体网购实体网购需求催化需求催化。2021 年 1-11 月，实体网

19、购零售额 9.81 万亿元，较 2020 年同期 增长 13.20%，较 2019 年同期增长 28.97%；剔除 2020 年同期疫情影响看，2021 年 11 月 累计实体网购渗透率 24.50%，较 2019 年同期提升 4.10pts。我们认为，由于国家统计局实 体网购统计口径原因， 部分直播带货属于新兴网购营销模式， 规模较小的企业及个体户可 能因统计偏差及误差等原因未被计入口径， 导致实体网购零售额或有所低估， 上游网购驱 动仍在。 图图 1：2021 年年 11 月月累计累计实体网购零售额实体网购零售额 9.81 万万亿元亿元 图图 2：2021 年年 11 月累计实体网购渗透率

20、月累计实体网购渗透率 24.5% 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 实体网购渗透率长期仍有实体网购渗透率长期仍有 20.9pts 增长增长空间。空间。我们以 2021 年 1-11 月限额以上社零结 构来看， 剔除油品、 建材、 汽车等不可线上化消费品类， 其余可线上化品类合计占比 56.7%。 假设可线上化零售消费品线上消费率长期达到 80%， 结合 56.7%的可线上化品类占比， 测 算实体网购渗透率可达 45.4%，相较 2021 年 1-11 月 24.5%的实体网购渗透率水平仍有 20.9pts 空间。 图图 3：限额以上社零可线上化占比达限额以

21、上社零可线上化占比达 56.7%（2021 年年 1-11 月月） 图图 4：快递件量相对快递件量相对实体实体网购有超额增长网购有超额增长 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 5000 10000 15000 2019.11 2020.02 2020.05 2020.08 2020.11 2021.02 2021.05 2021.08 2021.11 实物商品网上零售额:当月值（亿元） 实物商品网上零售额:累计同比（右轴） 24.50 0 5 10 15 20 25 30 2019.11 202

22、0.01 2020.03 2020.05 2020.07 2020.09 2020.11 2021.01 2021.03 2021.05 2021.07 2021.09 2021.11 累计实体网购渗透率（%） 油品 13.6% 建材 1.3% 汽车 28.4% 可线上化 56.7% -50% 0% 50% 100% 150% 17.11 18.03 18.07 18.11 19.03 19.07 19.11 20.03 20.07 20.11 21.03 21.07 21.11 社零总额累计同比 实体网购零售累计同比 table_page 快递行业月度专题快递行业月度专题 http:/ 6/

23、17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2. 行业：行业：前前 11 月单量月单量 980 亿件亿件，义乌义乌单价单价环比环比同比同比双升双升 2.1. 单量：单量：11 月月单量单量同比增长同比增长 17%，双双十二十二期间件量依然相对高增期间件量依然相对高增 总体来看：总体来看：2021 年 11 月，行业快递单量 113.32 亿件，同比增长 16.51%。根据国家 邮政局 2021 年 11 月中国快递发展指数报告，预计 12 月快递业务量增速 15%左右。2021 年双 12 期间快递单量仍有相对高增长，国家邮政局数据显示，双 12 全天，邮政、快递企 业共处理快件 4.6 亿件，同

24、比增长超 20%，再创历史新高。电商网购驱动仍在，叠加快递 下沉（区域下沉及单位货值下沉） 、快递出海稳步推进，我们认为行业快递单量未来 2 年 有望维持 20%以上同比增长。 图图 5：2021 年年 11 月行业快递单月行业快递单量量 113.32 亿件亿件 图图 6：2021 年年 1-11 月月行业快递单量同比增长行业快递单量同比增长 32.31% 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 分类型来看：分类型来看：2021 年 11 月，同城、异地、国际快递单量分别 14.24 亿件、97.18 亿 件、1.90 亿件，同比分别+20.13%、+16.72

25、%、-11.60%。 图图 7：2021 年年 11 月同城、异地、国际快递单量及占比月同城、异地、国际快递单量及占比 图图 8：同城、异地、国际快递单量同比增速同城、异地、国际快递单量同比增速 资料来源：Wind，浙商证券研究所 备注：单量单位为亿件 资料来源：Wind，浙商证券研究所 -50% 0% 50% 100% 150% 0 20 40 60 80 100 120 2019.11 2020.02 2020.05 2020.08 2020.11 2021.02 2021.05 2021.08 2021.11 当月单量（亿件） 单量同比增速（%） -40% -20% 0% 20% 40%

26、 60% 80% 100% 120% 140% 2019.11 2020.01 2020.03 2020.05 2020.07 2020.09 2020.11 2021.01 2021.03 2021.05 2021.07 2021.09 2021.11 单量累计同比增速 同城件, 14.24 , 12% 异地件, 97.18 , 86% 国际件, 1.90 , 2% -50% 0% 50% 100% 150% 2019.11 2020.01 2020.03 2020.05 2020.07 2020.09 2020.11 2021.01 2021.03 2021.05 2021.07 2021

27、.09 2021.11 同城快递异地快递国际快递 table_page 快递行业月度专题快递行业月度专题 http:/ 7/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 分区域来看：分区域来看： 2021 年 11 月东部、 中部、 西部快递单量分别 87.75 亿件、 17.30 亿件、 8.27 亿件，同比分别+14.44%、+28.31%、+16.51%。 图图 9：2021 年年 11 月月东部、中部、西部东部、中部、西部快递单量及占比快递单量及占比 图图 10：东部、中部、西部东部、中部、西部快递单量同比增速快递单量同比增速 资料来源：Wind，浙商证券研究所 备注：单量单位为亿件 资料来

28、源：Wind，浙商证券研究所 格局来看：格局来看：以国家邮政局公布的快递服务品牌集中度指数 CR8 来看，2021 年 11 月 累计 CR8 为 80.7%，环比上月下降 0.1pts，较上年同期下降 1.7pts，较 2019 年同期下降 1.6pts；但是，若以顺丰、韵达、圆通、韵达单量累计市占率来看，2021 年 11 月 A 股快 递累计 CR4 为 52.0%，环比上月下降 0.1pts，较 2019 年同期提升 2.99pts，单量仍呈现向 龙头集中趋势。 图图 11：2021 年年 11 月快递累计月快递累计 CR8 指数指数 80.7% 图图 12：2021 年年 11 月快

29、递累计月快递累计 CR4 指数指数 52.0%（自行测算）（自行测算） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 备注：为国家邮政局公布的快递服务品牌集中度指数 CR8 资料来源：Wind，浙商证券研究所 备注：为顺丰、韵达、圆通、申通单量累计市占率总和；自 2021 年 10 月起，顺丰快递业务不再包含国际业务板块 东部, 87.75 , 78% 中部, 17.30 , 15% 西部, 8.27 , 7% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 2019.11 2020.01 2020.03 2020.05 2020.07 2020.09 2020.11 2021.01 2021.0

30、3 2021.05 2021.07 2021.09 2021.11 东部中部西部 76% 78% 80% 82% 84% 86% 88% 2019.11 2020.02 2020.05 2020.08 2020.11 2021.02 2021.05 2021.08 2021.11 累计CR8 30% 35% 40% 45% 50% 55% 60% 2018.11 2019.02 2019.05 2019.08 2019.11 2020.02 2020.05 2020.08 2020.11 2021.02 2021.05 2021.08 2021.11 累计CR4 table_page 快递行业

31、月度专题快递行业月度专题 http:/ 8/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2.2. 单价：单价：11 月行业票单价月行业票单价环比环比+0.35 元元，义乌地区义乌地区环比环比同比同比双升双升 总体来看：总体来看：2021 年 11 月单月行业票单价 9.49 元，环比+0.35 元，同比-0.38 元。展望 后续，国家邮政局局长马军胜在 12 月 3 日的快递企业电话座谈会上强调要旗帜鲜明反对 “内卷” ，防范不正当竞争，另外电商快递龙一中通快递在三季度财报中进一步公开强调 做好质量、份额和盈利的平衡，行业定价权再度回归龙头之后，我们对行业价格仍然保持 乐观态度。 图图 13：20

32、21 年年 11 月行业票单价月行业票单价 9.49 元元 图图 14：行业单月票单价行业单月票单价环比环比差价情况差价情况 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 分类型来看：分类型来看： 2021 年 11 月， 同城、 异地、 国际快递单月票单价分别 5.38 元、 5.56 元、 58.41 元，环比分别+0.11 元、+0.30 元、-4.63 元。 图图 15：同城、异地、国际快递单月票单价情况同城、异地、国际快递单月票单价情况 图图 16：同城、异地、国际快递单月票单价同城、异地、国际快递单月票单价环比环比差价情况差价情况 资料来源：Wind，浙商

33、证券研究所 备注：数据单位为元 资料来源：Wind，浙商证券研究所 备注：数据单位为元 分区域来看：分区域来看：2021 年 11 月单月东部、中部、西部快递票单价分别 9.58 元、8.02 元、 11.57 元，环比分别+0.55 元、-0.24 元、-0.89 元。 8 9 10 11 12 13 14 2019.11 2020.01 2020.03 2020.05 2020.07 2020.09 2020.11 2021.01 2021.03 2021.05 2021.07 2021.09 2021.11 单月票单价（元/票） -2.0 -1.5 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1

34、.0 1.5 2.0 2019.11 2020.01 2020.03 2020.05 2020.07 2020.09 2020.11 2021.01 2021.03 2021.05 2021.07 2021.09 2021.11 综合 0 20 40 60 80 5 6 7 8 9 10 2019.11 2020.01 2020.03 2020.05 2020.07 2020.09 2020.11 2021.01 2021.03 2021.05 2021.07 2021.09 2021.11 同城快递异地快递国际快递（右轴） -15 -10 -5 0 5 10 15 20 -2.0 -1.5

35、-1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2019.11 2020.01 2020.03 2020.05 2020.07 2020.09 2020.11 2021.01 2021.03 2021.05 2021.07 2021.09 2021.11 同城快递异地快递国际快递（右轴） table_page 快递行业月度专题快递行业月度专题 http:/ 9/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 17：东部、中部、西部东部、中部、西部快递单月票单价情况快递单月票单价情况 图图 18：东部、中部、西部东部、中部、西部快递单月票单价快递单月票单价环比环比差价情况差价情况 资料来源：W

36、ind，浙商证券研究所 备注：数据单位为元 资料来源：Wind，浙商证券研究所 备注：数据单位为元 重点产粮区来看：重点产粮区来看：2021 年 11 月，义乌（金华）规模以上快递业务票单价 3.31 元，同 比+0.25 元，环比+0.37 元。快递主产区监管尤其强化之下，义乌地区快递月度票单价显 著改善。 图图 19：2021 年年 11 月义乌快递票单价月义乌快递票单价 3.31 元元 图图 20：2021 年年 11 月义乌票单价环比月义乌票单价环比同比同比双双升升 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 8 9 10 11 12 13 14 15 16

37、 2019.11 2020.01 2020.03 2020.05 2020.07 2020.09 2020.11 2021.01 2021.03 2021.05 2021.07 2021.09 2021.11 东部中部西部 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 2019.11 2020.01 2020.03 2020.05 2020.07 2020.09 2020.11 2021.01 2021.03 2021.05 2021.07 2021.09 2021.11 东部中部西部 -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 0 1 2 3 4 5 义乌票单价（元

38、/件）yoy（%） -1.5 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 2019.11 2020.01 2020.03 2020.05 2020.07 2020.09 2020.11 2021.01 2021.03 2021.05 2021.07 2021.09 2021.11 义乌票单价同比差价（元） 义乌票单价环比差价（元） table_page 快递行业月度专题快递行业月度专题 http:/ 10/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2.3. 收入：收入：11 月月快递快递收入收入 1074.90 亿元，亿元，同比增长同比增长 12.04% 总体来看：总体来看：2021 年 11

39、月单月行业快递收入 1074.90 亿元， 同比增长 12.04%。 2021 年 1-11 月行业快递收入合计 9414.70 亿元，同比增长 19.64%。 图图 21：2021 年年 11 月行业快递收入月行业快递收入 1074.90 亿亿元元 图图 22：2021 年年 11 月月行业快递收入累计同比增长行业快递收入累计同比增长 19.64% 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 分类型来看：分类型来看：2021 年 11 月单月同城、异地、国际快递收入分别 76.60 亿元、540.70 亿元、111.20 亿元，同比分别+8.50%、+7.71%、

40、-10.25%。 图图 23：2021 年年 11 月同城、异地、国际快递收入及占比月同城、异地、国际快递收入及占比 图图 24：同城、异地、国际快递收入同比增速同城、异地、国际快递收入同比增速 资料来源：Wind，浙商证券研究所 备注：收入单位为亿元 资料来源：Wind，浙商证券研究所 分区域来看：分区域来看：2021 年 11 月单月东部、中部、西部快递收入分别 840.60 亿元、138.70 亿元、95.70 亿元，同比分别+9.93%、+15.39%、+28.11%。 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 0 200 400 600 800 1000 1200 2

41、019.11 2020.02 2020.05 2020.08 2020.11 2021.02 2021.05 2021.08 2021.11 当月收入（亿元）收入同比（%） -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 2019.11 2020.01 2020.03 2020.05 2020.07 2020.09 2020.11 2021.01 2021.03 2021.05 2021.07 2021.09 2021.11 累计收入同比 同城件, 76.60 , 7% 异地件, 540.70 , 50% 国际件, 111.20 , 11% 其他, 346.40 , 32% -50%

42、 0% 50% 100% 150% 2019.11 2020.01 2020.03 2020.05 2020.07 2020.09 2020.11 2021.01 2021.03 2021.05 2021.07 2021.09 2021.11 同城快递异地快递国际快递 table_page 快递行业月度专题快递行业月度专题 http:/ 11/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 25：2021 年年 11 月月东部、中部、西部东部、中部、西部快递收入及占比快递收入及占比 图图 26：东部、中部、西部东部、中部、西部快递收入同比增速快递收入同比增速 资料来源：Wind，浙商证券研究所

43、备注：收入单位为亿元 资料来源：Wind，浙商证券研究所 3. A 股标的：股标的：关注关注龙头量价龙头量价趋势趋势 3.1. 单量：单量：通达系单量均创历史新高通达系单量均创历史新高 从从 11 月份市占率月份市占率看，韵达看，韵达圆通圆通申通申通顺丰顺丰。2021 年 11 月份，顺丰单量 10.27 亿 件，市占率同比-0.25pts 至 9.06%；韵达单量 18.83 亿件，日均单量 6277 万票，市占率同 比+0.35pts 至 16.62%；圆通单量 17.45 亿件，市占率同比-0.42pts 至 15.40%；申通单量 11.82 亿件，市占率同比+0.02pts 至 10

44、.43%。通达系单量均创历史新高。 图图 27：A 股快递标的单月单量市占率情况股快递标的单月单量市占率情况 资料来源：Wind，公司公告，浙商证券研究所 备注：自 2021 年 10 月起，顺丰快递业务不再包含国际业务板块 从从 11 月份月份 2 年复合增速年复合增速看，看，韵达韵达申通申通圆通圆通顺丰顺丰。2021 年 11 月份，顺丰单量同 比+13.36%，2 年复合增长 34.47%；韵达单量同比+19.03%，2 年复合增长 30.42%；圆通 单量同比+13.39%， 2 年复合增长 27.11%； 申通单量同比+16.68%， 2 年复合增长 17.58%。 东部, 840.

45、60 , 78% 中部, 138.70 , 13% 西部, 95.70 , 9% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 2019.11 2020.01 2020.03 2020.05 2020.07 2020.09 2020.11 2021.01 2021.03 2021.05 2021.07 2021.09 2021.11 东部中部西部 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 顺丰韵达圆通申通 table_page 快递行业月度专题快递行业月度专题 http:/ 12/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图

46、28：A 股快递标的单月单量同比增速情况股快递标的单月单量同比增速情况 资料来源：Wind，公司公告，浙商证券研究所 备注：自 2021 年 10 月起，顺丰快递业务不再包含国际业务板块 3.2. 单价：单价：龙头筑实拐点龙头筑实拐点，韵达，韵达 6-11 月票单价环比月票单价环比连续连续维增维增 11 月份月份票单价环比票单价环比增幅增幅申通申通圆通圆通韵达韵达顺丰顺丰。2021 年 11 月份，顺丰票单价 15.82 元，环比-0.63%，2 年复合增速-10.36%；韵达票单价 2.38 元，环比+9.68%，2 年复合增 速-14.82%；圆通票单价 2.59 元，环比+13.10%，

47、2 年复合增速-6.30%；申通票单价 2.46 元，环比+16.59%，2 年复合增速-13.27%。11 月份顺丰票单价同比降幅收窄，圆通同比增 幅进一步扩大，韵达及申通均实现同比正增长。建议继续关注旺季后单价走势建议继续关注旺季后单价走势。 图图 29：A 股快递标的单月票单价情况股快递标的单月票单价情况（单位：元）（单位：元） 资料来源：Wind，公司公告，浙商证券研究所 备注：自 2021 年 10 月起，顺丰快递业务不再包含国际业务板块 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 顺丰韵达圆通申通 15 16 17 18 19 20 21 1.8 2.0 2.2 2.4

48、2.6 2.8 3.0 3.2 3.4 韵达圆通申通顺丰（右轴） table_page 快递行业月度专题快递行业月度专题 http:/ 13/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 30：A 股快递标的单月票单价环比增速情况股快递标的单月票单价环比增速情况 资料来源：Wind，公司公告，浙商证券研究所 备注：自 2021 年 10 月起，顺丰快递业务不再包含国际业务板块 3.3. 收入：顺丰领跑收入：顺丰领跑 A 股快递公司股快递公司 从从 11 月份月份数额看，数额看， 顺丰顺丰圆通圆通韵达韵达申通申通。 2021 年 11 月份， 顺丰快递收入同比+10.95% 至 162.45 亿

49、元；韵达快递收入同比+20.70%至 44.73 亿元；圆通快递收入同比+27.35%至 45.12 亿元；申通快递收入同比+19.88%至 29.07 亿元。 图图 31：A 股快递标的单月快递收入情况（单位：股快递标的单月快递收入情况（单位：亿亿元）元） 资料来源：Wind，公司公告，浙商证券研究所 备注：自 2021 年 10 月起，顺丰快递业务不再包含国际业务板块 从从 11 月份月份 2 年复合增速年复合增速看，看，顺丰顺丰圆通圆通韵达韵达申通申通。2021 年 11 月份，顺丰快递收 入 2 年复合增长 20.52%，韵达快递收入 2 年复合增长 10.98%，圆通快递 2 年复合

50、增长 19.00%，申通快递收入 2 年复合增长 1.91%。 -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 顺丰韵达圆通申通 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 韵达圆通申通顺丰（右轴） table_page 快递行业月度专题快递行业月度专题 http:/ 14/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 32：A 股快递标的单月快递收入同比变动情况股快递标的单月快递收入同比变动情况 资料来源：Wind，公司公告，浙商证券研究所 备注：韵达 2019 年同比高