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1、 http:/ 1/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 深度报告 德赛西威德赛西威(002920) 报告日期：2022 年 5 月 6 日 高端化、高端化、规模化成长规模化成长 汽车智能化系列报告之一 table_zw 公司研究计算机行业 分析师：田杰华 执业证书编号：S01 分析师：邱世梁 执业证书编号：S01 ： 报告导读报告导读 座舱域产品迎高端化升级机遇；ADAS、自动驾驶域控制器放量高增。 投资要点投资要点 汽车智能化新格局，国内汽车智能化新格局，国内 Tier1 厂商乘势崛起厂商乘势崛起 1）汽车智能化带来产业链

2、新变革，智能座舱和自动驾驶两域格局未定，国产品牌迎来“换道超车”大机遇。 2）随着国产整车厂崛起、汽车新域冲击 Tier1 巨头优势等趋势逐渐明晰，以德赛西威为代表的国内 Tier1 有望乘势崛起。 德赛西威德赛西威：从：从智能座舱到智能驾驶、智能智能座舱到智能驾驶、智能网联网联 1）公司从座舱域产品起家，逐步向驾驶域、网联域扩展公司从座舱域产品起家，逐步向驾驶域、网联域扩展，包括：座舱域的信息娱乐系统及空调控制器等；驾驶域的全自动泊车系统、360 度高清环视系统等；网联域的整车级 OTA、车联网平台等。 2）域控制器是域控制器是 Tier1 争相争相角逐角逐之地之地，以公司为代表的以公司为代

3、表的本地本地 Tier1 有较强竞争有较强竞争力力。 座舱域座舱域：驾驶信息系统驾驶信息系统迎来向迎来向高端化升级机遇高端化升级机遇 1）座舱域高端化升级座舱域高端化升级有两大方向有两大方向：A、机械产品机械产品-液晶化驾驶信息系统液晶化驾驶信息系统；B、小屏液晶仪表小屏液晶仪表/机械仪表机械仪表-大屏大屏/多屏新品多屏新品。2020H1，公司在中控多媒体主体系统市占率为第一（11.40%） ，全尺寸液晶仪表市占率第五（4.46%） 。 2）机械产品机械产品-液晶化驾驶信息系统液晶化驾驶信息系统，渗透率还很低、提升空间大，渗透率还很低、提升空间大。用户需求升级，单车屏幕配备数上升，液晶化驾驶信

4、息系统替代机械产品。当前液晶化驾驶信息系统渗透率仅为 30%，其中在中低端车型渗透率低于 15%。 3）小屏液晶仪表小屏液晶仪表/机械仪表机械仪表-大屏大屏/多屏新品多屏新品：高端车型视觉、触觉等智能化需求升级，驱动龙头厂商如理想、长安等开始配备公司的“四屏互动四屏互动”、“双联双联屏屏”等等大屏大屏/多屏多屏类类新产品。 自动驾驶域控制器自动驾驶域控制器、ADAS 产品族将产品族将迎来放量迎来放量 1）自动驾驶域控制器：自动驾驶域控制器：公司公司系列产品为系列产品为 IPU01-04，量产能力国内领先；据ICVTank 数据，2019-2025 年行业规模的 CAGR 预计预计达达 91.6

5、%。 2）ADAS 系列产品系列产品：A、公司推出传感器和算法侧 ADAS 产品，其中全景环全景环视（视（AVM）市占率第二，全自动辅助泊车（）市占率第二，全自动辅助泊车（APA）市占率第四）市占率第四。 B、随着自动驾驶等级（L1 到到 L5）递进，单车）递进，单车 ADAS 软硬件软硬件价值量价值量提升提升。据国汽智联数据，L2-L4 渗透率渗透率预计从预计从 2021 年年 22%，预计到，预计到 2030 年年提升到提升到 90%。 盈利预测及估值盈利预测及估值 座舱域产品迎高端化升级机遇；ADAS、自动驾驶域控制器放量高增。预计2022-2024 年公司 EPS 为 2.19、2.9

6、5、3.83 元/股，同比增长 45.68%、34.85%、30.05%。首次覆盖，予以“增持”评级。 风险提示风险提示 产品进展和客户拓展不及预期；疫情影响超出预期；全球缺芯超出预期。 table_invest 评级评级 增持增持 上次评级 首次评级 当前价格 ￥121.00 LastQuaterEpsLastQuaterEps Table_relateTable_relate 相关报告相关报告 1汽车智能诊断领先企业2021.04.22 2道通科技（688208.SH） ：2021 年半年报点评， 2021H1 营收同比增长75.80%， 加大战略领域投入 2021.08.18 table

7、_research 报告撰写人： 田杰华/邱世梁 联系人：魏宗 table_page 德赛西威德赛西威( (0 00 029202920) )深度报告深度报告 http:/ 2/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要财务摘要 table_predict（百万元）（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 9569.43 12913.40 17130.38 22241.54 (+/-) 40.75% 34.94% 32.66% 29.84% 净利润 832.92 1213.36 1636.22 2127.94 (+/-) 60.75% 45.68% 34.85%

8、 30.05% 每股收益（元） 1.50 2.19 2.95 3.83 P/E 69.77 47.90 35.52 27.31 zWaXnVgZkZlXnZvWjZ8O8Q7NsQrRtRpNlOrRtOlOnNqPbRnNxOxNnPwPxNtRmP table_page 德赛西威德赛西威( (0 00 029202920) )深度报告深度报告 http:/ 3/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1. 汽车智能化新格局，国内汽车智能化新格局，国内 Tier1 厂商乘势崛起厂商乘势崛起 . 5 2. 德赛西威：从智能座舱到智能驾驶、智能网联德赛西威：从智能座舱到智能驾驶

9、、智能网联 . 6 2.1. 布局拓展汽车智能产品 . 6 2.2. 角逐自动驾驶域控制器 . 8 3. 座舱域驾驶信息系统面临两个维度高端化机遇座舱域驾驶信息系统面临两个维度高端化机遇 . 9 3.1. 驾驶信息产品渗透率有待提高 . 9 3.2. “四屏互动”“双联屏”新品，高端化有望驱动量价提升 . 11 3.3. 驾驶信息产品市占率优势：中控第一，液晶仪表第五 . 11 4. 自动驾驶域控制器与自动驾驶域控制器与 ADAS 产品族有望迎来放量产品族有望迎来放量 . 12 4.1. 智驾域控产品族：IPU01、IPU02、IPU03、IPU04 . 12 4.2. ADCU：公司量产能力

10、国产第一，行业 CAGR91.6% . 13 4.3. 传感器&算法侧产品线丰富，代表性产品市占率领先 . 14 5. 盈利预测盈利预测 . 17 5.1. 业务拆分及盈利预测 . 17 5.2. 估值分析与投资评级 . 20 6. 风险提示风险提示 . 20 图表目录图表目录 图 1：座舱域与驾驶域格局未定 . 5 图 2：2020 年中国新车信息娱乐系统（带屏）前装德赛第一 . 6 图 3：2020 年中国新车信息娱乐系统（10 英寸+）前装德赛第一 . 6 图 4：2020 年中国乘用车新车前视系统经纬恒润排第八 . 6 图 5：2020 年国内自主品牌乘用车前视系统经纬恒润第二 . 6

11、 图 6：电子电气架构向集中式演进 . 8 图 7：全球自动驾驶域控制器四大类玩家 . 9 图 8：用户对智能座舱配置的意向 . 10 图 9：单车屏幕配备数量持续上升（单位：片） . 10 图 10：智能座舱产品渗透率分类情况 . 10 图 11：智能座舱产品有望从高端车型向低端渗透 . 10 图 12：四屏互动（搭载高通骁龙 820A）在理想 ONE 上量产 . 11 图 13：长安 CS75PLUS 车型搭载公司所产双联屏也受到关注 . 11 图 14：2020H1 中控多媒体主体系统份额德赛第一 . 12 图 15：2020H1 中国市场智能汽车全尺寸液晶仪表份额德赛第五 . 12 图

12、 16：基于英伟达芯片的 IPU03 . 13 图 17：基于英伟达 Orin 的德赛西威 IPU04 . 13 图 18：全球自动驾驶域控制器市场规模 . 14 table_page 德赛西威德赛西威( (0 00 029202920) )深度报告深度报告 http:/ 4/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 19：2020 年 Q1 中国 AVM 市场份额 . 15 图 20：2020 年 Q1 中国 APA 市场份额 . 15 图 21：更高等级的自动驾驶将带来更高的 ADAS 系统单车价值量 . 16 表 1：汽车新增智能座舱和自动驾驶域 . 5 表 2：公司产品线不断扩充 .

13、 7 表 3：国内外 Tier1 厂商产品布局对比 . 8 表 4：公司驾驶信息显示产品 . 11 表 5：公司驾驶域控制器概况 . 13 表 6：自动驾驶域控制器（国产）供应商市场竞争力 TOP5 . 13 表 7：公司自动驾驶域传感器&算法侧产品 . 15 表 8：随着不同等级自动驾驶渗透，自动驾驶乘用车数量不断增加. 16 表 9：公司业务与订单概况 . 17 表 10：公司细分业务盈利预测 . 19 表附录：三大报表预测值 . 21 table_page 德赛西威德赛西威( (0 00 029202920) )深度报告深度报告 http:/ 5/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分

14、1. 汽车智能化新格局，国内汽车智能化新格局，国内 Tier1 厂商乘势崛起厂商乘势崛起 智能座舱和自动驾驶智能座舱和自动驾驶两域格局未定。两域格局未定。相较传统燃油车，智能汽车新增智能座舱和自动驾驶两域，智能座舱主要涵盖中控、车载娱乐、仪表盘等功能，发展较为迅速；自动驾驶域硬件涵盖感知层的雷达、摄像头、芯片，软件涵盖 OS、中间件、应用算法等。相较于传统的车身、动力、底盘域，智能座舱和自动驾驶产业链格局未定。 表表 1：汽车新增智能座舱和自动驾驶域：汽车新增智能座舱和自动驾驶域 域划分 详解 车身域 技术门槛相对较低，在车身控制器 BCM 基础上，融合了无钥匙智能启动系统 PEPS 和纹波防

15、夹等，单车价值量也相应较低，有望进一步被集成入智能座舱域。 底盘域 技术门槛高，包含行驶、传动、转向和制动系统，需要最高等级的 ASIL 评级。 动力域 负责动力的优化与控制，在新能源车中包含了电驱和电控系统。 智能座舱域 负责整合液晶仪表盘、中控屏、车载信息娱乐系统等，所涉及安全等级低，是当前发展最为迅速的一大域。 自动驾驶域 自动驾驶域需要联结感知层的多个超声波雷达、毫米波雷达、激光雷达、摄像头、高精度地图，以及决策层的 AI 芯片等等；自动驾驶域集成感知、定位、路径规划、决策控制等功能是 L3 核心域；自动驾驶域控制器在硬件层面有 AI 智能芯片，软件层面则有系统层、中间件和应用层算法等

16、等。 资料来源：博世，浙商证券研究所 图图 1：座舱域与驾驶域格局未定座舱域与驾驶域格局未定 资料来源：ICwise，浙商证券研究所 国内国内 Tier1 有望有望趁机趁机崛起。崛起。 长期以来， 国际 Tier1 如博世、 大陆、 日本电装、 德尔福、伟世通等凭借技术积累、经验等方面的优势，在全球居于领先地位，前六家占据 52.1%份额。但近年来国内智能驾驶供应商的能力有所提升，以经纬恒润、德赛西威为代表，能够话语权掌握在博世等传统Tier1巨头手中车身控制、底盘域三电系统主要被车企本身掌握动力域产业链格局尚未确定智能座舱、驾驶域 table_page 德赛西威德赛西威( (0 00 029

17、202920) )深度报告深度报告 http:/ 6/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 看到其业务进展较快。随着国产整车厂崛起、汽车新域冲击 Tier1 巨头优势等趋势逐渐明晰，隐于车厂背后、具有硬件能力、全面布局的本地厂商将面临机遇。 图图 2：2020 年中国新车信息娱乐系统（带屏）前装德赛第一年中国新车信息娱乐系统（带屏）前装德赛第一 图图 3：2020 年中国新车信息娱年中国新车信息娱乐系统（乐系统（10 英寸英寸+）前装德赛第一）前装德赛第一 资料来源：高工智能汽车，浙商证券研究所 资料来源：高工智能汽车，浙商证券研究所 图图 4：2020 年中国乘用车新车前视系统经纬恒润排第

18、八年中国乘用车新车前视系统经纬恒润排第八 图图 5：2020 年国内自主品牌乘用车前视系统经纬恒润第二年国内自主品牌乘用车前视系统经纬恒润第二 资料来源：佐思产研，浙商证券研究所 资料来源：佐思产研，浙商证券研究所 2. 德赛西威：从智能座舱到智能德赛西威：从智能座舱到智能驾驶驾驶、智能、智能网联网联 2.1. 布局布局拓展拓展汽车智能产品汽车智能产品 公司从座舱域产品起家，逐步向驾驶域、网联域扩展。公司从座舱域产品起家，逐步向驾驶域、网联域扩展。 （1）产品扩展： 16.29%10.10%7.92%6.87%6.71%6.06%5.74%5.73%5.65%3.51%德赛西威安波福航盛天宝A

19、LPINE哈曼三菱北斗星通先锋东软10.71%10.31%9.49%8.62%7.93%7.42%5.38%4.92%4.59%4.30%德赛西威ALPINE哈曼东软北斗星通佛吉亚三菱博泰天宝3.60%日本电装博世安波福科世达松下维宁尔大陆经纬恒润采埃孚特斯拉其他16.70%博世经纬恒润大陆维宁尔安波福采埃孚其他 table_page 德赛西威德赛西威( (0 00 029202920) )深度报告深度报告 http:/ 7/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2017 年公司布局了座舱域的信息娱乐系统及空调控制器、显示模组及系统、液晶仪表，驾驶域的全自动泊车系统； 2018 年在原有产品

20、的基础上新布局了智能座舱产品， 以及驾驶域领域的 T-box、360 度高清环视系统、驾驶员检测系统、自动驾驶域控制器、毫米波雷达、V2X产品； 2019 年新增加了智能网联领域整车级 OTA、车联网平台、网联软件系统； 2020 年增加了智能网联领域的整车级网络安全； （2）客户积累： 公司在座舱域产品方面积累了一汽丰田、长城汽车、吉利汽车等客户，21 年显示模组及系统业务突破了东风日产、小鹏，液晶仪表获得了比亚迪吉利等公司定点， 第三代座舱产品获得了长城汽车、 广汽埃安等多家主流自主品牌定点； 在驾驶域产品方面积累了蔚小理等客户；在智能网联方面获得了日系车厂订单。 （3）订单合同： 201

21、8-2020 年公司分别获得新项目订单年化销售额超过 70、70、70 亿元，2021年超过 120 亿元，同比增长超过 80%，考虑到项目周期多为 2-3 年，预计将会为 2022-2024 年业绩增长奠定基础。 （年化销售额：新订单总额平均到项目生命周期每年的金额） 2021 年公司智能座舱类获得年化销售额为 80 亿的新项目，智能驾驶业务获得年化销售额超过 40 亿元的新项目订单。 表表 2：公司：公司产品线不断扩充产品线不断扩充 功能区 具体产品 客户 2017 2018 2019 2020 座舱域 信息娱乐系统及空调控制器 一汽丰田、长城汽车、吉利汽车、广汽乘用车、奇瑞汽车、比亚迪等

22、 显示模组及系统 液晶仪表 智能座舱产品 驾驶域 全自动泊车系统 理想汽车、小鹏汽车、蔚来汽车、一汽红旗、吉利汽车、奇瑞汽车、广汽乘用车等 T-box 360 度高清环视系统 驾驶员检测系统 自动驾驶域控制器 毫米波雷达 V2X 产品 智能网联 整车级 OTA 座舱安全管家获得日系车厂定点，蓝鲸 OS4.0、智能进入软件套件等获得前装量产 整车级网络安全 车联网平台 网联软件系统 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 table_page 德赛西威德赛西威( (0 00 029202920) )深度报告深度报告 http:/ 8/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 软硬结合布局，产品软硬结合

23、布局，产品广度广度国内国内 Tier1 中居前中居前。公司集中布局感知层，产品涵盖摄像头、毫米波雷达、地图定位和 V2X。并且算法场景方面涵盖高速、城市和泊车。和国外Tier1 相比公司有所不足，博世等厂商布局有激光雷达，还涵盖有决策层、执行层产品。和国内头部 Tier1 厂商对比，公司在算法场景方面，感知层硬件方面布局明显更广泛。 表表 3：国内外：国内外 Tier1 厂商产品布局对比厂商产品布局对比 感知层 决策层 执行层 场景布局 企业 摄像头 毫米波雷达 激光雷达 地图定位 V2X 高速 城市 泊车 博世 大陆 伟世通 安波福 德赛西威 华阳集团 均胜电子 资料来源：佐思汽研，浙商证券

24、研究所 2.2. 角逐角逐自动驾驶域控制器自动驾驶域控制器 作为作为自动驾驶自动驾驶算力支撑， 域控制器是算力支撑， 域控制器是 Tier1 争相争相角逐角逐之地之地。 电子电气架构是汽车智能化的骨架，三电系统的引入叠加 OTA 升级的需求驱使架构由分布式向集中式演化。这种演化核心便是将算力集中部署，自动驾驶域控制器作为自动驾驶域的核心算力支撑应运而生。 智能驾驶是汽车智能化的杀手级应用， 其算力支撑的域控制器作为切入口成为众多厂家竞相争夺的对象。 图图 6：电子电气架构向集中式演进电子电气架构向集中式演进 资料来源：博世，盖世汽车，地平线，浙商证券研究所 table_page 德赛西威德赛西

25、威( (0 00 029202920) )深度报告深度报告 http:/ 9/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 整车厂、 科技企业、 本土整车厂、 科技企业、 本土 Tier1、 海外、 海外 Tier1 多方角逐， 本土多方角逐， 本土 Tier1 具备较强竞争力具备较强竞争力。整车厂整车厂入局在于追求更高的自研比例， 中短期来看还是得借助行业经验丰富的传统 Tier1，长期来看，绝大多数主机厂来说绕开 Tier1 是不经济的。科技企业科技企业会影响车企品牌独立和强化，且不利于车厂积累核心技术优势。随着 Tier1 职能从全栈整合走向定制开发，海海外外 Tier1 优势减弱。本土。本土

26、 Tier1 在 OTA 趋势和疫情之下扩大了本地服务的灵活性优势。 图图 7：全球自动驾驶域控制器四大类玩家全球自动驾驶域控制器四大类玩家 资料来源：佐思产研，浙商证券研究所 3. 座舱域驾驶信息系统面临两个维度高端化机遇座舱域驾驶信息系统面临两个维度高端化机遇 3.1. 驾驶信息产品渗透率驾驶信息产品渗透率有有待待提高提高 汽车座舱汽车座舱高端化趋势明显。高端化趋势明显。高端化主观上体现为用户对智能座舱配置意向偏向正面，IHS MARKIT 调查显示，78.7%用户认为智能座舱是必购配置或者会极大提升购买兴趣；客观上体现为单车屏幕配备数量上升，从 2013 年 0.8 片/车上升至 201

27、9 年 1.8 片/车，此外客观上还体现为屏幕平均尺寸的上升， 从特斯拉的 Model S 开始， 兴起车内中控屏幕变大的热潮。 table_page 德赛西威德赛西威( (0 00 029202920) )深度报告深度报告 http:/ 10/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 8：用户对智能座舱配置的意向：用户对智能座舱配置的意向 图图 9：单车屏幕配备数量持续上升（单位：片）：单车屏幕配备数量持续上升（单位：片） 资料来源：IHS MARKIT，浙商证券研究所 资料来源：中国产业信息网，浙商证券研究所 高端化高端化快速提升快速提升座舱座舱智能智能，驾驶信息渗透率偏低有望迎来成长

28、。，驾驶信息渗透率偏低有望迎来成长。在座舱域驾驶信息显示产品方面， 液晶仪表对机械仪表的替代是高端化的第一重表现。 据 IHS Markit 数据，在高端化驱动之下， 国内市场智能座舱产品整体渗透率预计将从 2019 年的 35.30%上升至2025 年的 75.90%。 液晶仪表盘 2020 年渗透率仅为 30%， 和传统智能硬件前座中控屏 80%渗透率对比相对偏低，而且液晶仪表盘 12-18,18-25 中高端价位的车型渗透率明显高于 5-8,8-12 万中低端价位。这种总量和结构的不均有望随着座舱智能加速，以及仪表盘规模经济带来成本下降向低端车型渗透而有所改观。 图图 10：智能座舱产品

29、渗透率分类情况：智能座舱产品渗透率分类情况 图图 11：智能座舱产品有望从高端车型向低端渗透：智能座舱产品有望从高端车型向低端渗透 资料来源：ICVTank，浙商证券研究所 资料来源：汽车之家，浙商证券研究所 17.40%21.30%61.30%必购配置有没有无所谓极大提升购车兴趣00.511.5220001980%30%100%70%0%20%40%60%80%100%120%20202025E0%20%40%60%80%100%5-8万8-12万12-18万18-25万全液晶仪表盘中控屏倒车影像HUD table_page 德赛西威德赛西威( (

30、0 00 029202920) )深度报告深度报告 http:/ 11/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3.2. “四屏互动” “双联屏”新品，“四屏互动” “双联屏”新品，高端化有望驱动高端化有望驱动量价量价提升提升 公司公司驾驶信息产品包含单品驾驶信息产品包含单品 R2 平台和集成产品平台和集成产品 3.0 平台平台，拥有较多合作伙伴，拥有较多合作伙伴和和客客户。户。公司驾驶信息产品的单品虚拟汽车仪表 R2 平台，和中科创达是合作伙伴，其客户池包含一汽、丰田等众多厂商。集成产品车载显示系统领域智能驾驶舱 3.0 平台实现多屏互动，包括集成控制面板，合作伙伴包括黑莓 QNX，客户及适

31、用车型包括长安 CS75 plus、理想 ONE、天际 ME7 车型。 表表 4：公司驾驶信息显示产品：公司驾驶信息显示产品 技术产品 供应商&合作伙伴 主要客户与适配车型 虚拟汽车仪表 R2 平台 中科创达（KanziUI开发工具） 一汽大众宝来、速腾、探歌、探岳、探影，上汽大众； 丰田凯美瑞、雷凌、卡罗拉和汉兰达，丰田雅力士、汉兰达； 吉利博越、缤越、星越和远景，上汽荣威、广汽传祺、长城哈弗、奇瑞及星途自主车型 智能驾驶舱 3.0 平台，实现多屏互动，包括集成控制面板 黑莓 QNX 长安 CS75 plus、理想 ONE、天际 ME7 资料来源：佐思产研，浙商证券研究所 大屏、多屏大屏、多

32、屏化化趋势之下，公司推出四屏互动、双联屏趋势之下，公司推出四屏互动、双联屏新新品。品。大屏、多屏化是高端化的第二重表现，在大屏化和多屏化的趋势之下，公司推出四屏互动产品，该产品采用了“四屏双系统” ，四块屏幕分别为“中控屏+副驾娱乐屏+数字仪表屏+功能控制屏” ，双系统分别指娱乐功能使用的安卓车规级操作系统和驾驶辅助和控制采用的 Linux 系统，公司四屏互动产品搭载高通骁龙 820 在理想 ONE 上配套量产。此外，公司所产双联屏产品在长安 CS75PLUS 车型上适配，也受到关注。 图图 12：四屏互动：四屏互动（搭载高通骁龙（搭载高通骁龙 820A）在理想）在理想 ONE 上量产上量产

33、图图 13：长安：长安 CS75PLUS 车型搭载公司所产双联屏也受到关注车型搭载公司所产双联屏也受到关注 资料来源：理想官网，浙商证券研究所 资料来源：长安汽车官网，浙商证券研究所 3.3. 驾驶信息产品驾驶信息产品市占率市占率优势优势：中控第一，液晶仪表第五：中控第一，液晶仪表第五 驾驶信息产品有望借助中控多媒体和全尺寸液晶仪表优势拓展市场驾驶信息产品有望借助中控多媒体和全尺寸液晶仪表优势拓展市场。中控多媒体、驾驶信息和空调系统是智能座舱传统三大核心部件，2020 年上半年中控多媒体主体系统份额和全尺寸液晶仪表两个领域德赛西威分别拿到了市场份额第一（11.40%）和第五 table_pag

34、e 德赛西威德赛西威( (0 00 029202920) )深度报告深度报告 http:/ 12/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 （4.46%） ，在大屏集成化的趋势下，公司有望借助中控多媒体产品和全尺寸液晶仪表产品的市场影响力开拓多类别的驾驶信息产品市场。 图图 14：2020H1 中控多媒体主体系统份额德赛第一中控多媒体主体系统份额德赛第一 图图 15：2020H1 中国市场智能汽车全尺寸液晶仪表份额德赛第五中国市场智能汽车全尺寸液晶仪表份额德赛第五 资料来源：高工智能汽车，浙商证券研究所 资料来源：高工智能汽车，浙商证券研究所 4. 自动驾驶域控制器与自动驾驶域控制器与 ADAS

35、 产品族有望迎来放量产品族有望迎来放量 4.1. 智驾域控产品族：智驾域控产品族：IPU01、IPU02、IPU03、IPU04 与英伟达合作，与英伟达合作，公司公司推出推出 IPU01、IPU02、IPU03、IPU04 四款自动驾驶域控制器四款自动驾驶域控制器。 （1）英伟达）英伟达 自动驾驶芯片厂商分为三个类别， 第一类能够提供高算力的开放性平台， 第二类是传统汽车半导体巨头，第三类是拥有自研人工智能 ASIC 芯片的厂商，高通属于第一类且位于行业前列。 （2）域控制器）域控制器 公司自动驾驶域控制器已经推出四款： IPU01 适配自动驾驶 L1 级别，可满足低速环视、泊车相关功能和高速

36、 ACC 需求； IPU02 适配自动驾驶 L2 级别，满足代客泊车、高速巡航等功能，出货给吉利、上汽、长城、广汽、通用及造车新势力等客户； IPU03 适配自动驾驶 L2+L3 级别，满足代客泊车、高速巡航等功能，2020 年给小鹏 P7 批量供货了； IPU04 适配自动驾驶 L4 级别， 满足环视四路， 前视、 后视以及侧向的视觉辅助、舱内视觉感知等功能，客户方面预计将与理想、小鹏、上汽等展开合作。 11.40%11%7.50%7.10%6.30%5.90%5.80%5.30%5.20%5.10%29.60%德赛西威安波福航盛天宝三菱电装哈曼先锋远特华阳通用其他34.88%23.53%1

37、1.96%8.03%4.46%3.09%3.04%2.43%2.29%1.81%博世伟世通马瑞利大陆集团德赛西威延锋伟世通东软安波福矢崎天有为 table_page 德赛西威德赛西威( (0 00 029202920) )深度报告深度报告 http:/ 13/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表表 5：公司驾驶域控制器概况：公司驾驶域控制器概况 型号 自动驾驶等级 功能 客户 IPU01 L1 满足低速环视、泊车相关功能和高速 ACC 需求 - IPU02 L2 满足代客泊车、高速巡航等功能 吉利、上汽、长城、广汽、通用及造车新势力 IPU03 L2+L3 2020 年小鹏 P7 批量供

38、货 IPU04 L4 满足环视四路，前视、后视以及侧向的视觉辅助、舱内视觉感知 与理想展开合作、小鹏、上汽 资料来源：德赛西威，浙商证券研究所 图图 16：基于英伟达芯片的：基于英伟达芯片的 IPU03 图图 17：基于英伟达：基于英伟达 Orin 的德赛西威的德赛西威 IPU04 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 资料来源：汽车之心，浙商证券研究所 4.2. ADCU：公司量产能力国产第一：公司量产能力国产第一，行业行业 CAGR91.6% 德赛西威自动驾驶域控制器德赛西威自动驾驶域控制器量产能力领先，量产能力领先，整体实力排名国产第一整体实力排名国产第一。根据高工智能汽车研究院发布的榜单

39、，基于高工智能汽车研究院前装定点及量产项目数据库作为基础评价指标，通过企业规模、资本实力、研发能力、经营能力、行业影响力、成长潜力等六个一级指标综合评价， 德赛西威在自动驾驶域控制器国产供应商中总排名第一， 并且量产规模单向排名第一。 表表 6：自动：自动驾驶域控制器（国产）供应商市场竞争力驾驶域控制器（国产）供应商市场竞争力 TOP5 排名 供应商 单项排名 1 德赛西威 量产规模 TOP1 2 东软睿驰 研发能力 TOP1 3 华为 MDC 行业影响力 TOP1 4 宏景智驾 成长潜力 TOP1 5 福瑞泰克 融资规模 TOP1 资料来源：高工智能汽车研究院，浙商证券研究所 table_p

40、age 德赛西威德赛西威( (0 00 029202920) )深度报告深度报告 http:/ 14/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 自动驾驶域控制器自动驾驶域控制器 19-25 年年 CAGR 将达到将达到 91.6%。自动驾驶域控制器会随着自动驾驶等级以及渗透率的提升市场规模不断扩张。据 ICVTank 数据，2019 年全球 ADAS 域控制器市场规模仅为 0.4 亿美元，2025 年市场总规模将约为 19.8 亿美元，CAGR 达91.6%。 图图 18：全球自动驾驶域控制器市场规模全球自动驾驶域控制器市场规模 资料来源：ICVTank，浙商证券研究所 4.3. 传感器传感器&

41、算法侧产品线丰富算法侧产品线丰富，代表性产品市占率领先，代表性产品市占率领先 公司还提供传感器和算法侧公司还提供传感器和算法侧 ADAS 产品。产品。 （1） 传感器 产品包括摄像头、毫米波雷达、超声波雷达、V2X、地图； 成果上来看，传感器侧的 77GHz 角雷达已经量产、前雷达落地国内主流车厂，摄像头累计出货近千万颗，T-BOX 规模化量产，C-V2X 在合资车型量产，5G-V2X 与多家车厂合作开发。 （2）算法测 DMS、360 环视、泊车辅助、部分高速自动驾驶算法，并将 AVP 等低速算法作为主要布局方向。 代客泊车产品即将在多家主流车厂客户新车型上配套量产，融合高低速自动辅助驾驶获

42、得试点，全自动泊车系统被广东省电子信息行业协会认定为国内领先技术。 0%50%100%150%200%250%300%350%0592020E2021E2022E2023E2024E2025E规模（亿美元）同比 table_page 德赛西威德赛西威( (0 00 029202920) )深度报告深度报告 http:/ 15/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表表 7：公司自动驾驶域传感器公司自动驾驶域传感器&算法侧产品算法侧产品 类别 产品 概况 传感器 摄像头、24G 和 77G 毫米波雷达、超声波雷达、T-BOX、V2X、地图 77GHz 角雷达已经量产、前雷

43、达落地国内主流车厂；摄像头累计出货近千万颗；T-BOX 规模化量产；C-V2X 在合资车型量产；5G-V2X 与多家车厂合作开发 算法侧 DMS（驾驶员行为监控系统） 、360 环视、泊车辅助、部分高速自动驾驶算法，并将 AVP 等低速算法作为主要布局方向 代客泊车产品即将在多家主流车厂客户新车型上配套量产；融合高低速自动辅助驾驶获得试点；全自动泊车系统被广东省电子信息行业协会认定为国内领先技术 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 全景环视（全景环视（AVM）市占率第二，全自动辅助泊车（）市占率第二，全自动辅助泊车（APA）市占率第四。）市占率第四。 全景环视（AVM）是一种向用户展示行车环境

44、的安全预警功能，据高工智能汽车数据显示，2020Q1 AVM 前装标配渗透率为 15.71%，2020Q1 中国市场公司占中国市场公司占比达比达 11%，位居第二。，位居第二。 另据高工智能汽车数据显示， 2020Q1 前装市场新车搭载 APA 上险量为 32.42 万辆，前装标配搭载率为 10.53%。2020Q1 国内自主和合资品牌车型市场份额中，博世、法雷奥、TTE 占比超 90%，公司为自主龙头公司为自主龙头占比达占比达 2%，目前位居第四。，目前位居第四。 图图 19：2020 年年 Q1 中国中国 AVM 市场市场份额份额 图图 20：2020 年年 Q1 中国中国 APA 市场份

45、额市场份额 资料来源：公司公告，高工智能汽车，浙商证券研究所 资料来源：公司公告，高工智能汽车，浙商证券研究所 自动驾驶乘用车数量与单车自动驾驶乘用车数量与单车 ADAS 系统价值量双升将带来广阔机遇。系统价值量双升将带来广阔机遇。预计 2025 与2030 年 L2/L3 新车占比将分别达到 50%与 70%， 2030 年 L4 占比将达到 20%， 这表明 L2+等级自动驾驶新车将从 21 年的 510 万辆， 上升到 25 年的 1330 万辆， 以及 2030 年的 2776万辆。另外，随着自动驾驶等级提升将给单车带来更多的传感器和 ADAS 应用，这意味着更高的单车价值量，例如 L

46、2 级车辆配备有 2-10 个传感器，50+ADAS 应用，单车价值500-800 美元，而到了 L3 级则有 15+传感器，55+ADAS 应用，单车价值上升到了 1500-2000 美元，到了 L4L5 单车价值则上升到了 4000-10000 美元。 19.10%11.30%10.40%8.70%7.60%7.10%6.00%4.60%4.20%4%17.10%TTE德赛西威苏州智华歌乐法雷奥博世电装本田技研比亚迪欧菲其他48.80%33.80%13.60%2.10%1.70%博世法雷奥TTE德赛西威其他 table_page 德赛西威德赛西威( (0 00 029202920) )深度

47、报告深度报告 http:/ 16/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表表 8：随着不同等级自动驾驶渗透，自动驾驶乘用车数量不断增加：随着不同等级自动驾驶渗透，自动驾驶乘用车数量不断增加 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 中国乘用车销量 2070 2318 2434 2507 2583 2660 2740 2822 2907 2994 3084 L2/L3 18% 22% 29% 36% 43% 50% 54% 58% 62% 66% 70% L4 5% 10% 15% 20% 合计 373

48、510 706 903 1111 1330 1480 1778 2093 2425 2776 资料来源：wind，国汽智联、浙商证券研究所 图图 21：更高等级的自动驾驶将带来更高的更高等级的自动驾驶将带来更高的 ADAS 系统单车价值量系统单车价值量 资料来源：博世，浙商证券研究所 table_page 德赛西威德赛西威( (0 00 029202920) )深度报告深度报告 http:/ 17/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5. 盈利预测盈利预测 5.1. 业务拆分及盈利预测业务拆分及盈利预测 公司产品包括智能座舱、智能驾驶和智能网联三大类别公司产品包括智能座舱、智能驾驶和智能网

49、联三大类别。其中，座舱类的驾驶信息显示产品，与智能驾驶类产品是当前业务增长主力。 表表 9：公司业务与订单概况：公司业务与订单概况 项目项目 详解详解 座舱类产品 驾驶信息显示系统、车载娱乐系统以及车身信息与控制系统。 驾驶类产品 ADAS 自动驾驶类产品，为了突出对自动驾驶域控制器的观察，下文把 IPU03与04单独分类进行讨论。 网联类产品 整车级 OTA、网联安全等。 订单情况订单情况 2018-2020 年公司分别获得新项目订单年化销售额超过 70、70、70 亿元，2021 年超过 120 亿元，同比增长超过 80%，考虑到项目周期多为 2-3 年，预计将会为2022-2024 年业

50、绩增长奠定基础。 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 （1）智能）智能座舱类座舱类 驾驶信息显示系统： 根据以下推断， 预计该业务 2022、 2023、 2024三年收入增速将维持目前的高增长，可达 60%、 55%、 42%。 行业层面行业层面， 智能座舱景气度高涨， 根据第三方机构国汽智联数据，渗透率预计从 2019年 35.30%上升至 2025 年的 75.90%，且结构上驾驶信息类产品液晶仪表盘 2020 年渗透率仅为 30%，低于同类产品 80%的渗透率，成长空间相较更为广阔。公公司层面司层面，2020 年上半年中控多媒体主体系统份额和全尺寸液晶仪表两个领域德赛西威分别拿到了市场