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1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|公司深度 2022 年 05 月 06 日 中天科技中天科技(600522.SH) 温故知新之二温故知新之二:中天的突围征程中天的突围征程 回顾公司近年发展历程,成长逻辑逐步兑现。回顾公司近年发展历程,成长逻辑逐步兑现。自我们 2020 年发布公司的重点推荐报告以来,公司近几年在几块重点业务布局上均有明显突破。在光通信/海洋/电网/新能源几大业务板块上获得了明显的成长。 我们当时所提及的“各业务线均边际向好” 、 “海洋业务扛大旗” 、 “光纤光缆触底反弹”等都在逐步兑现。回顾过往 10 年,中天正从光纤光缆龙头向高端制造平台升
2、级,而不仅仅是市场固有认知中的线缆龙头。 突破自我突破自我公司十年成长之路。公司十年成长之路。回顾过往,公司在光棒和海缆的提前布局成为“妙手” ,我们当前看到的各项业务超预期只是结果,在讨论其核心竞争力的时候,这种破茧成蝶的突围和开拓创新的坚守才是关键所在,未来,我们仍将看到其向更多上游材料的拓展,这才是长期估值体系的保障。 展望未来,“风光电储”展望未来,“风光电储”多点突破多点突破。 光纤光缆价格如期反弹。光纤光缆价格如期反弹。正如我们之前所预期的,光纤光缆价格触底反弹,一轮流量爆发将推动行业景气持续修复。2021 年 10 月,中国移动招标光纤价格大约有 30%的涨幅。在 5G、云计算、
3、物联网、元宇宙等新一轮科技趋势下, 流量增长有望推动光纤光缆需求进入新一轮景气周期, 供需关系改善,行业前景持续修复。 海上风电发展超预期。海上风电发展超预期。伴随我国海上风电的抢装,中天科技作为国内海缆的龙头厂商深度受益, 同时我们更看到国内海上风电的平价进度不断超出市场预期, 各个省份也加速推出了海上风电的建设规划,根据广东、山东、浙江、海南、江苏、广西、福建等地出台的海上风电发展目标显示, “十四五”期间,全国海上风电的总规划容量将超 100GW。 新能源业务超预期。新能源业务超预期。公司深度布局新能源产业,形成以光伏/储能/锂电铜箔等为主的业务布局。 中天科技 2012 年开始新能源产
4、业投入, 目前形成了 “电站建设为龙头,分布式光伏为特色,微电网技术为核心,关键材料为突破,大型储能系统为亮点”的经营格局,新能源业务有望快速成长为公司第四大业务板块。 投资建议:投资建议:我们预测公司 2022-2024 年归母净利润为 37.9/46.0/54.1 亿元,对应 EPS 为 1.11/1.35/1.59 元,当前股价对应 PE 分别为 15/12/10 倍。基于公司当前估值处于历史估值底部区间,同时未来几年海洋系列/电力传输等业务发展前景良好,以及光纤光缆行业未来有望边际改善,持续看好公司未来潜力,维持“买入”评级。 风险提示风险提示:海上风电发展不及预期,光纤光缆行业竞争加
5、剧。 财务财务指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 42,082 46,163 51,734 54,637 58,924 增长率 yoy(%) 8.6 9.7 12.1 5.6 7.8 归母净利润(百万元) 2,275 172 3,792 4,600 5,412 增长率 yoy(%) 15.5 -92.4 2103.5 21.3 17.6 EPS 最新摊薄(元/股) 0.67 0.05 1.11 1.35 1.59 净资产收益率(%) 9.8 1.0 12.6 13.4 13.7 P/E(倍) 24.5 324.3 14.7 12.1 10.
6、3 P/B(倍) 2.4 2.1 1.8 1.6 1.4 资料来源:Wind,国盛证券研究所注:股价为 2022 年 5 月 5 日收盘价 买入买入(维持维持) 股票信息股票信息 行业 通信设备 前次评级 买入 5 月 5 日收盘价(元) 15.86 总市值(百万元) 54,129.38 总股本(百万股) 3,412.95 其中自由流通股(%) 100.00 30 日日均成交量(百万股) 59.80 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 宋嘉吉宋嘉吉 执业证书编号:S0680519010002 邮箱: 分析师分析师 黄瀚黄瀚 执业证书编号:S0680519050002 邮箱: 研究助理研究
7、助理 赵丕业赵丕业 执业证书编号:S0680120040059 邮箱: 相关研究相关研究 1、 中天科技(600522.SH) :收购集团子公司,进一步聚焦主业高质量发展2022-03-03 2、 中天科技(600522.SH) :减值计提轻装上阵,风光共振未来可期2022-01-27 3、 中天科技(600522.SH) :减值影响部分利润,海洋业务高歌猛进2021-10-30 -46%-23%0%23%46%69%91%114%--04中天科技沪深300 2022 年 05 月 06 日 P.2请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明
8、 财务报表和主要财务比率财务报表和主要财务比率 资产负债表(资产负债表(百万元) 利润表利润表(百万元) 会计会计年度年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产流动资产 33745 32001 39435 39583 49387 营业收入营业收入 42082 46163 51734 54637 58924 现金 11098 12368 12756 17737 19307 营业成本 36232 38772 43530 45320 48386 应收票据及应收账款 10024 11824 1
9、2660 13198 14689 营业税金及附加 129 133 150 164 177 其他应收款 199 142 240 163 272 营业费用 690 759 879 929 1002 预付账款 3740 454 4246 718 4635 管理费用 620 692 879 929 1002 存货 6430 5584 7904 6139 8855 研发费用 1217 1468 1707 1803 1944 其他流动资产 2255 1629 1629 1629 1629 财务费用 410 435 408 344 275 非流动资产非流动资产 13400 13630 14505 14656
10、 14962 资产减值损失 -146 -1729 -52 -55 -59 长期投资 449 733 1042 1355 1672 其他收益 174 169 230 235 202 固定资产 8978 8424 8984 8872 8940 公允价值变动收益 16 -147 50 50 50 无形资产 1088 1040 1089 1141 1144 投资净收益 68 191 86 91 109 其他非流动资产 2885 3434 3390 3288 3206 资产处置收益 -6 2 0 -1 -1 资产资产总计总计 47145 45632 53940 54239 64349 营业利润营业利润
11、2742 267 4598 5577 6556 流动负债流动负债 18017 15027 20013 16304 21526 营业外收入 33 16 21 22 23 短期借款 1191 3451 3451 3451 3451 营业外支出 20 25 26 28 24 应付票据及应付账款 10189 8180 12443 9028 13896 利润总额利润总额 2756 258 4593 5572 6555 其他流动负债 6638 3396 4119 3826 4179 所得税 386 -24 643 780 918 非流动非流动负债负债 4872 2866 2579 2137 1729 净利
12、润净利润 2370 282 3950 4792 5637 长期借款 3943 1906 1619 1177 769 少数股东损益 96 110 158 192 225 其他非流动负债 929 960 960 960 960 归属母公司净利润归属母公司净利润 2275 172 3792 4600 5412 负债合计负债合计 22890 17893 22592 18441 23255 EBITDA 3862 1342 5372 6365 7326 少数股东权益 789 805 963 1154 1380 EPS(元) 0.67 0.05 1.11 1.35 1.59 股本 3066 3413 34
13、13 3413 3413 资本公积 7606 11213 11213 11213 11213 主要主要财务比率财务比率 留存收益 12375 12288 15645 19718 24510 会计会计年度年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 23466 26934 30385 34644 39715 成长能力成长能力 负债负债和股东权益和股东权益 47145 45632 53940 54239 64349 营业收入(%) 8.6 9.7 12.1 5.6 7.8 营业利润(%) 17.9 -90.3 1623.3 21.3 17.6 归属于母公司净
14、利润(%) 15.5 -92.4 2103.5 21.3 17.6 获利能力获利能力 毛利率(%) 13.9 16.0 15.9 17.1 17.9 现金现金流量流量表表(百万元) 净利率(%) 5.4 0.4 7.3 8.4 9.2 会计年度会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 9.8 1.0 12.6 13.4 13.7 经营活动现金流经营活动现金流 2588 -547 2655 7115 3829 ROIC(%) 7.9 0.7 10.6 11.5 12.0 净利润 2370 282 3950 4792 5637 偿债能力偿债能力 折旧摊销
15、1106 1120 888 995 1086 资产负债率(%) 48.6 39.2 41.9 34.0 36.1 财务费用 410 435 408 344 275 净负债比率(%) -19.2 -23.9 -22.1 -34.5 -34.8 投资损失 -68 -191 -86 -91 -109 流动比率 1.9 2.1 2.0 2.4 2.3 营运资金变动 -1486 -5700 -2455 1124 -3012 速动比率 1.2 1.6 1.3 1.9 1.6 其他经营现金流 255 3507 -50 -49 -49 营运能力营运能力 投资活动投资活动现金流现金流 -1213 -850 -1
16、627 -1006 -1234 总资产周转率 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0 资本支出 1248 1296 565 -162 -11 应收账款周转率 5.0 4.2 4.2 4.2 4.2 长期投资 -173 -95 -309 -313 -317 应付账款周转率 3.8 4.2 4.2 4.2 4.2 其他投资现金流 -138 351 -1370 -1481 -1563 每股指标(元)每股指标(元) 筹资筹资活动现金流活动现金流 -523 2109 -641 -1128 -1024 每股收益(最新摊薄) 0.67 0.05 1.11 1.35 1.59 短期借款 -140 2260 0
17、 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.76 -0.16 0.78 2.08 1.12 长期借款 -988 -2037 -287 -442 -408 每股净资产(最新摊薄) 6.69 7.89 8.90 10.15 11.64 普通股增加 0 347 0 0 0 估值比率估值比率 资本公积增加 -10 3606 0 0 0 P/E 24.5 324.3 14.7 12.1 10.3 其他筹资现金流 615 -2067 -354 -686 -616 P/B 2.4 2.1 1.8 1.6 1.4 现金净增加额现金净增加额 747 674 387 4981 1570 EV/EBITDA 13.4
18、 37.2 9.3 7.0 5.8 资料来源:Wind,国盛证券研究所注:股价为 2022 年 5 月 5 日收盘价 zWcZkWlUlYlXhXsViYbRcMaQmOnNmOoMkPqQmRfQqQoRaQrRxOvPpMqRvPqMsO2022 年 05 月 06 日 P.3请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 1. 投资要点:突围转型,风光储再造一个中天 . 5 2020 年与当下 2022 年推荐逻辑的同与不同: . 5 2. 深度复盘:从光纤厂到通信、新能源高端制造业平台. 6 3. 壁垒何在中天科技两次关键转型的启示 . 8 4. 海上风电:深度布局
19、海缆海工的行业龙头 . 9 4.1 能源自主可控已成为全球主流趋势 . 9 4.2 “十四五”海上风电规划明确,行业进入高速发展期 . 11 4.3 海上风电产业链格局清晰,公司深度布局海缆和海工环节 . 12 4.4 多因素成就海缆优质格局,产业高壁垒高集中度 . 14 4.5 海风场深远海化,海缆存在技术和价值量持续迭代空间 . 17 5. 新能源:深度布局新能源产业链,未来成长核心驱动. 19 6. 光纤光缆:供需改善行业触底反弹,5G+双千兆推动增长 . 21 7. 电力传输:超高压超导未来发展方向,产品结构持续改善盈利提升. 24 8. 盈利预测与估值 . 27 9. 风险提示 .
20、29 图表目录图表目录 图表 1:复盘公司股价 . 6 图表 2:公司三大业务行业景气度预测 . 7 图表 3:中天科技近年 PE-Band . 7 图表 4:中天精密历年利润(单元:万元) . 8 图表 5:中天海缆历年利润(单元:亿元) . 9 图表 5:全球石油探明储量分布情况 . 10 图表 6:我国发电量结构(单位:亿千瓦时) . 11 图表 7:我国十四五期间海上风电并网规划量及预测量(单位:GW) . 11 图表 8:我国海上风电新增和累计装机变化(单位万千瓦) . 12 图表 9:全球主要海上风电规划 . 12 图表 10:海上风电产业链 . 13 图表 11:海上风电产业资本
21、开支结构 . 13 图表 12:中天科技三芯交联海底电缆 . 14 图表 13:中天科技直流海缆实物图 . 14 图表 14:各海缆厂商现有基地及未来规划 . 15 图表 15:国内主要海缆厂商 . 15 图表 16:海上风电架构图 . 16 图表 17:中天科技海缆案例 . 16 图表 18:青洲海上风电场距离明显增加 . 17 图表 19:青洲五、青洲七采用 500kv 柔性直流送出方案 . 18 图表 20:公司承制并敷设施工的 400 kV 直流海缆的顺利交付运营 . 18 图表 21:部分海上风电项目海缆投资额 . 18 图表 22:中天科技新能源业务布局 . 19 图表 23:公司
22、黄冈小池滨江新区 300MW 渔光互补发电项目(一期) . 19 图表 24:2021 年我国企业全球储能系统出货量排名你 . 20 2022 年 05 月 06 日 P.4请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 25:公司湖南祁东大马风电储能 10MW/20MWh 项目 . 20 图表 26:用户侧储能项目 . 21 图表 27:国内光纤供需情况(万芯公里) . 22 图表 28:光纤近年价格(元/芯公里) . 22 图表 29:欧洲光纤到户率 . 23 图表 30:2020-2022 移动互联网接入当月流量及当月 DOU 情况(GB/(户*月)) . 23 图表 31:“新
23、基建”涉及的七大领域 . 24 图表 32:2011-2020 中国电线电缆行业销售收入及增长情况 . 25 图表 33:电网基本建设投资及增速 . 25 图表 34:电网输电线路解决方案 . 25 图表 35:中天科技电力电缆业务主要产品 . 26 图表 36:中天科技电力电缆业务产品介绍 . 26 图表 37:电阻型高温超导限流器 . 27 图表 38:高温超导电缆 . 27 图表 39:2016-2021 年电力传输业务收入及比例 . 27 图表 40:2016-2021 年电力传输毛利率变化 . 27 图表 41:业务拆分及增速预测(单位:亿元) . 28 图表 42:可比公司 PE
24、估值 . 29 2022 年 05 月 06 日 P.5请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 1. 投资要点投资要点:突围转型突围转型,风光储再造一个中天,风光储再造一个中天 2020 年与当下年与当下 2022 年推荐逻辑的同与不同:年推荐逻辑的同与不同: 回顾 2020 年上一篇深度报告的逻辑有三: 1. 光纤光缆行业触底可能性较大,未来盈利能力有望提升; 2. 海洋板块发展逐渐提速,2021 海风抢装大年,公司未来业绩确定性强; 3. 公司估值较低,业务较多,存在估值修复空间。 站在当下,展望 2022-2023 年: 1. 光纤光缆触底反弹,盈利能力将持续修复; 2. 海上
25、风电前景明确,行业空间大格局好有望持续贡献利润; 3. 新能源业务发展超预期,伴随储能行业发展,公司该业务有望成长为下一个百亿级业务板块; 4. 公司估值较低,整体存在估值修复空间。 相同点在于:相同点在于: 1. 公司优质的制造业基因,各业务板块均处于行业领先地位。 2. 公司持续提升的经营质量。 3. 向铝塑膜、铜箔等上游产品的延伸。 不同点在于:不同点在于: 1. 行业改善,光纤光缆行业进入上行周期; 2. 海上风电行业前景进一步清晰明确,市场认识到海缆业务未来潜力和空间; 3. 新能源业务的爆发,让市场看见下一个核心成长点; 4. 业务较多,但各块业务均有看点,估值修复动力明显较过去提
26、升。 股价上涨股价上涨的催化因素:的催化因素: (1)光纤光缆需求及价格进一步提升; (2)海上风电招标超预期; (3)新能源业务超预期,储能业务持续高速增长。 投资风险:投资风险: (1)海上风电发展不及预期; (2)光纤光缆行业竞争加剧。 2022 年 05 月 06 日 P.6请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 2. 深度复盘:深度复盘:从光纤厂到通信、新能源高端制造业平台从光纤厂到通信、新能源高端制造业平台 我们我们对中天科技的跟踪始于对中天科技的跟踪始于 2010 年, 当时中天聚焦于光纤光缆业务, 受益于年, 当时中天聚焦于光纤光缆业务, 受益于 3G 放量,放量,占
27、据通信线缆行业有利位置。本轮产业周期中,国盛通信团队占据通信线缆行业有利位置。本轮产业周期中,国盛通信团队于于 2020 年开始重点推荐年开始重点推荐中天科技,当时的中天科技,当时的核心逻辑核心逻辑是是: 1.光通信业务触底反弹。光通信业务触底反弹。 随着近两年光纤光缆行业的调整,光纤光缆供需格局在 5G 等方面的拉动下,整体价格有望改善,边际向好。 2.海上风电高景气海上风电高景气,海洋业务放量,海洋业务放量。 2019 年 5 月,国家能源局发布相关通知,规定 2018 年底之前核准的海上风电项目须在2021 年底之前并网才能执行核准时 0.85 元/千瓦时的上网电价。海上风电抢装潮开启,
28、进入高速发展期,带动海缆、海上施工等需求大幅增长。公司在海缆领域布局多年,海缆以及施工交付能力在国内均处领先地位,随着需求爆发,在手订单充沛,有望大幅增长。 3.国网加速投资特高压,有望增厚公司业绩。国网加速投资特高压,有望增厚公司业绩。 国家电网新增特高压建设项目带动资本开支,将带动整体特高压产业加速发展。公司在国家电网相关产品供货份额高,在特高压技术方面拥有领先实力,在超高压直流电缆技术处于全球第一阵营,特高压投资节奏加快,将成为公司新的增长点。 4.公司估值较低,公司估值较低,各业务线均处于向好状态各业务线均处于向好状态,存在估值修复空间。,存在估值修复空间。 图表 1:复盘公司股价(单
29、位:元/股) 资料来源:Wind,国盛证券研究所 2020 年,我们开始重点推荐中天科技,考虑到:伴随未来 2-3 年海洋业务以及电力传输业务的增长,以及 5G 建网成熟后有望进一步的升级的固网带来的新一轮光纤光缆需求上行,公司的发展前景良好,估值中枢有望提升。 在 2020 年,我们预计行业景气度上,公司的几大业务板块的行业景气都处于边际向上的过程中。 光纤光缆触底反弹, 海洋业务伴随海风抢装持续高景气, 电网业务稳定增长。 2022 年 05 月 06 日 P.7请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 2:公司三大业务行业景气度预测 资料来源:Wind,国盛证券研究所 进而
30、,在 2020 年考虑景气度与估值的层面,我们认为当时公司当前估值处于历史估值中枢偏底部位置, 伴随未来公司的几大业务 (海洋/光通信/电力传输等) 行业景气上行,以及公司所具备的核心竞争力和行业地位,整体估值中枢有望不断提升。 图表 3:中天科技近年 PE-Band 资料来源:Wind,国盛证券研究所 站在当前时点回顾中天科技的发展历程。与我们 2020 年重点推荐时,有几点更新: 1.海上风电的平价进度超出当时的预期,带动整个海上风电业务板块的成长天花板进一步打开。 2.公司的新能源业务发展超出当时的预期,伴随光伏储能行业发展,公司该业务有望成长为下一个百亿级业务板块。 0.00020.0
31、0040.00060.00080.000100.000120.000140.000160.000180.000收盘价27.6X23.4X19.3X15.1X10.9X 2022 年 05 月 06 日 P.8请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 3.之前受到高端通信业务的减值影响逐步消除,未来公司的制造业收入比重将有望逐步提升至 100%。 4.估值仍处于低位,结合业务的发展状况,仍具备明显的估值修复空间。 3. 壁垒何在壁垒何在中天科技两次关键转型的启示中天科技两次关键转型的启示 我们从 2010 年开始跟踪中天至今,公司主营业务由“通信+电力”演变为“海洋+电力+通信” ,各项
32、业务的收入贡献发生了巨大变化,站在当前角度看,中天已不再是个通信公司,而是从通信业务起家的“制造业平台”企业。自 2019 年海缆业务放量后,市场对公司的关注点逐步转移, 但也经常问起: 中天的业务好像有点杂?公司的壁垒在哪里?翻阅过往十几年的资料,我们认为两次关键转型布局能体现其战略眼光和执行力光纤预制棒和海缆。 众所周知,光纤预制棒是光纤制造业的核心上游,占据产业链利润的 70%。中天科技于2009 年开始由子公司中天精密投资 11.8 亿元着手光纤预制棒项目, 5 年以后于 2014 年达到利润过亿, 以后于 2017-2018 年达到峰值。 最初, 公司定位于芯棒 VAD 与外包 OV
33、D相结合的全合成工艺路线,在同行较多采用套管法快速上量时,显得独辟蹊径。我们认为,赛道的起点可能不同,但以 10 年为周期看,足以证明公司在这一领域的成果,目前中天是与亨通、长飞仍是国内最领先的具备光棒量产能力的企业。光纤预制棒作为通信行业的上游,主要涉及材料及精密加工环节,为中天向高端制造业的升级奠定了基础与通信打交道的不止是信号处理,还有精密材料等环节,站在当下看,这些正是国内通信行业的短板。 图表 4:中天精密历年利润(单元:万元) 资料来源:Wind,国盛证券研究所 从 2010 年-2018 年, 光棒业务盈利跨越光纤光缆行业周期持续上行, 佐证了自给率提升、规模效应显现带来的经营成
34、果。而在经历了 2016-2018 年的涨价潮之后,中天科技的光棒基本实现自给,替代进程结束,也就不可避免受行业周期影响。我们认为,未来光纤光缆将更看重东数西算、FTTR 等增量以及出口需求影响,本身行业扩产冲动将淡化。正是由于光棒的贡献,中天科技在 2010-2018 年间实现了从 4.4 亿到 21 亿的利润跨越式增长,复合增速达 22%。这第一次突围的征程,使中天从光纤拉丝厂进化为棒纤缆一体化的通信线缆企业, 突破了核心器件的海外垄断, 享受了国内 3G、 4G 建设的需求红利。 但与同行相比,中天科技的光纤光缆产能始终位于前五但并未登顶,在上一轮光纤高景气周期后半程,公司的投资投资重心
35、就转向了海缆业务。虽然在 2016-2018 年公司的利-200003000040000500006000070000800009000020000192020 2022 年 05 月 06 日 P.9请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 润弹性稍逊于同行领先企业,但正是提前布局海缆才有了自 2018 年之后虽光纤价格暴跌但公司利润逆势而上的差异化表现。 公司海缆业务布局其实早于光纤光缆,始于 2004 年,到 2006 年在海洋维权、海洋资源开采、岛屿通信需求的拉动下,海缆业务开始持续获得定单
36、,但从业绩表现而言,其在底部蛰伏了 14 年之久,直至 2018 年才突破 1 亿出现拐点。市场此前担心海缆业务壁垒何在?从公司历年财报及市场交流中可见,产品、资质、客户、环保等重重门槛均需要时间的打磨。2016-2017 年,市场也曾质疑公司海缆业绩释放低于预期,不同于光纤的持续制造,海缆订单如不连续,将造成产能闲置,影响业绩释放;2018 年之后,伴随着国内外市场突围、海上风电需求爆发,海缆业绩随即迎来快速爆发。 这第二次突围的征程,使中天进一步跳出了通信行业,在海风新能源领域占据了独特的地位,为将来布局铜箔、铝塑膜等新方向奠定了基础。站在当下,在专网事件风波逐步平息之后,公司主营的“风光
37、电储”迎来全面爆发,接下来我们将站在各个赛道的视角加以解析。 图表 5:中天海缆历年利润(单元:亿元) 资料来源:Wind,国盛证券研究所 4. 海上风电:海上风电:深度布局海缆海工的行业深度布局海缆海工的行业龙头龙头 4.1 能源自主可控能源自主可控已已成为全球主流趋势成为全球主流趋势 能源是人类发展能源是人类发展最重要的推动力量最重要的推动力量,长期以来人类以煤炭、石油为社会主体能源,并形成了高度依赖,化石能源自身的固有弊端和特殊属性已经严重影响全球生态环境并危及人类社会的可持续发展,化石能源的替代已成为当代最重要的全球性问题。NEO 数据显示,2020 年全球清洁能源在发电结构中的比例有
38、明显上升,可再生能源整体所占比例与2019 年相比上升了 13%,太阳能和风能发电所占比例较 2019 年上升了 8%,成本更低的太阳能和风能将在未来 31 年推动可再生能源发电量增长 10 倍。 024680200001920202021 2022 年 05 月 06 日 P.10请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 6:全球发电结构及其展望 资料来源:Neo 2020 BNEF,国盛证券研究所 能源作为最重要的生产资料, 全球分布极端不平衡能源作为最重要的生产资料, 全球分布极端不平衡
39、。 从原油分布来看, 根据 BP 的 2020年世界能源统计年鉴 , 全球14个国家的探明石油储量占全球已探明石油储量的93.5%。控制着 252 亿到 3040 亿桶石油,近年来能源在疫情、贸易纠纷、地缘纷争等背景下正在扮演越来越重的角色,能源自主可控已成主流共识能源自主可控已成主流共识,寻找可再生、可替代能源,构建自主可控、安全可靠的自主生产供应体系已成为发展重点,新能源产业发展持续提速。 图表 7:全球石油探明储量分布情况 资料来源:BP,国盛证券研究所 新能源新能源发展持续提速发展持续提速,风光储一体化,风光储一体化大势所趋大势所趋。双碳大背景下,发展新能源成为必然趋势,2021 年
40、3 月,国家发改委、国家能源局发布了关于推进电力源网荷储一体化和多能互补发展的指导意见 ,明确积极实施存量“风光水火储一体化”提升,稳妥推进增量“风光水(储)一体化” ,探索增量“风光储一体化” ,严控增量“风光火(储)一体化” 。2022 年 3 月,国家能源局在指导意见明确,大力发展风电光伏,煤炭消费比重稳步下降,充分利用油气矿区、工矿场区、工业园区的土地、屋顶资源开发分布式风电、光伏。此外,有序推进水电核电重大工程建设,积极发展能源新产业新模式。 2022 年 05 月 06 日 P.11请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 8:我国发电量结构(单位:亿千瓦时) 资料来
41、源:国家统计局,国盛证券研究所 4.2 “十四五”“十四五”海上风电海上风电规划明确规划明确,行业,行业进入高速发展期进入高速发展期 “十四五”“十四五”海上风电高速发展海上风电高速发展,规划,规划超超 100GW。根据 CWEA 数据,我国海上风资源技术开发潜力超过3800GW。 根据国家能源局数据, 2021 年我国海上风电新增装机 16.9GW,发展进一步提速。 根据各地规划, 我们预计2025年我国海上风电累计并网将达64.5GW,十四五期间将净增 58.7GW,平均每年净增 11.34GW。从整体规划看, “十四五”期间,我国海上风电规划总装机量超 100GW,伴随海上风电成本下降,
42、海上风电在“十四五”期间将迎来确定性增长。 图表 9:我国十四五期间海上风电并网规划量及预测量(单位:GW) 省份省份 2020 年底累计并网年底累计并网 2025 年底累计并网年底累计并网 十四五增量十四五增量 年均并网年均并网 广东 1.01 18 16.99 3.4 江苏 5.7 14.6 8.9 1.78 浙江 0.8 5.35 4.55 0.91 山东 10 10 2 海南(预测) 2 2 0.4 广西 3 3 0.6 福建(预测) 1.15 10 8.85 1.77 上海(预测) 0.8 2 1.2 0.24 辽宁(预测) 0.3 1.5 1.2 0.24 累计累计 9.76 64
43、.45 58.69 11.34 资料来源:各省份有关部门,发改委网站,北极星风电网,国盛证券研究所 海上风电加速发展,我国已成为全球最大的海上风电市场。海上风电加速发展,我国已成为全球最大的海上风电市场。相较于陆上风电,其风力资源更好,消纳更方便,开发前景更好,近年来我国海上风电行业也实现了快速发展。根据国家能源局,2021 年我国海上风电新增装机 16.9GW,同比增长 339.53%,增速创造历史新高,我国海上风电累计装机已位居全球第一。2022 年我国海上风电项目并网量可能面临阶段性低点,主要是在双碳政策提出前,业主方对退补抢装后项目规划较少,根据目前行业情况来看,即使 2022 年作为
44、小年,我们预计仍有超 6GW 需求,结合海风规000004000050000600002000020火电水电核电风电太阳能发电 2022 年 05 月 06 日 P.12请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 划,后续招标大概率将超预期。 图表 10:我国海上风电新增和累计装机变化(单位万千瓦) 资料来源:CWEA,国家能源局,国盛证券研究所 全球来看,欧洲、日本、韩国、美国等地都在加码海上风力发电。全球来看,欧洲、日本、韩国、美国等地都在加码海上风力发电。产业数据显示全球产能未来都非常紧张。 欧
45、洲作为传统的海上风力发电强区, 2021-2025 年也将进一步发力,预计将新增 31.5GW, 年均近 6GW, 整个欧盟到2050年规划海上风电装机量达到 450GW。我们预计国内海上风力产业链头部公司有望走向海外,具备全球布局拓展的能力。 图表 11:全球主要海上风电规划 地区地区 海上风电远期规划海上风电远期规划 欧盟 波罗的海区域海上风电装机量 2050 年达到 93GW(波兰 28GW),全欧洲海上风电装机量 2050 年达到 450GW 美国 到 2030 年累计部署 30GW 海上风电 日本 到 2030 年海上风电装机达到 10GW,2040 年达到 30-45GW 英国 2
46、030 年海上风电装机达到 40GW 德国 2030 年海上风电达到 20GW,2040 年达到 40GW 韩国 2030 年海上风电装机规模达到 12GW 越南 补贴延期至 2023 年底, 2025/2030 年海上风电装机目标 12GW 和 19GW,共计规划 59GW 海上风电潜力场址 中国台湾 第一/二阶段招标合计 5.5GW, 预计 2025 年前并网, 第三阶段合计 10GW,预计 2035 年之前并网 资料来源:各地区规划,国盛证券研究所整理 4.3 海上风电产业链格局清晰,公司深度布局海缆和海工环节海上风电产业链格局清晰,公司深度布局海缆和海工环节 海上风电产业链主要包括以下
47、环节:海上风电产业链主要包括以下环节:上游配件及材料(叶片、塔筒、轴承、齿轮箱、电控系统等) ,中游风电主机、海底电缆及海上风电施工,下游海上风电运营等。从资本开支构成来看,风电主机及塔筒、建设施工、海底电缆(站内海缆+送出海缆)、电气设备(升压、换流)、其它(海地使用费、利息等)占比分别约为 45%、32%、15%、3%、5%(实际各部分投资占比与风机功率大小、风电场离岸距离有关) 。 -100%0%100%200%300%400%500%600%05000250030002000021新增装机累计装机新
48、增YOY累计YOY 2022 年 05 月 06 日 P.13请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 12:海上风电产业链 资料来源:各有关公司公告,国盛证券研究所 公司深度参与海上风电产业链公司深度参与海上风电产业链,在海缆和施工布局充分,在海缆和施工布局充分。中天科技海洋板块业务范围涵盖海底电缆生产及敷设、风机吊装,已具备交流 500kV 及以下海底电缆、直流400kV及以下海底电缆的研发制造能力,产品广泛应用于国家电网、南方电网、阿美石油、中海油、新能源风电等多项工程,累计交付运行里程超过 2 万千米。海洋工程方面,公司拥有港口与海岸工程专业承包资质,可专业从事海上风电工
49、程总包(EPC)和海洋资源开发,可承接海上风电物资运输、基础施工以及风机安装、维护等服务,还可以从事海底电缆敷设、埋深、安装施工、维护等服务。 图表 13:海上风电产业资本开支结构 资料来源:国盛证券研究所测算 海上风电壁垒高难度大,龙头厂商优势明显。海上风电壁垒高难度大,龙头厂商优势明显。海上风电建设难度远大于陆上风电场,难点在于风险高、高度高、精度高,建设成本通常是陆上风电场的 2-3 倍。其中重要的成本项目包括设备、线缆和工程。 海缆市场相较陆缆市场具有一定的进入门槛:海缆市场相较陆缆市场具有一定的进入门槛: 1)设备要求更高,海缆需要克服海水腐蚀等问题,截面构造相对于陆缆更加复杂,并且
50、要求能够单根连续生产; 2)地理位置特殊,海缆通常生产后直接绕于铺缆船上,工厂必须紧邻江河大海; 45%32%15%3%5%风电主机及塔筒建设施工海底电缆电气设备其他 2022 年 05 月 06 日 P.14请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 3)资金投入较大,出于产业链一体化的目的,海缆企业通常要求具有施工能力,需要建设铺缆船。进入门槛也使得海缆具有较高利润,海缆毛利率通常在 30%-40%,甚至能达到 50%以上,是陆缆的 2-3 倍。 海上风电工程费用较高体现了建设的难度, 能够参与海上风电海上风电工程费用较高体现了建设的难度, 能够参与海上风电 EPC 的竞争者屈指可数